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周莎

太平洋证

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: 证书编号:S1190518040002,南开大学应用数学系硕士,四年消费行业研究经验,曾先后任职于国海证券、招商证券、国金证券。...>>

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新希望 食品饮料行业 2018-12-04 7.05 12.20 74.29% 7.54 6.95% -- 7.54 6.95% -- 详细
11月29日公司发布公告,在一年内拟利用6亿~12亿的自有资金或符合监管的其他资金回购自身股份,回购价格不超过8元/股。2018年7月13日至11月5日,大股东累计增持42,160,155股,占公司总股本1%,增持金额2.58亿,后续将继续实施增持计划。 1、非洲猪瘟和限运政策导致落后产能加速去化,周期拐点已现。生猪禁运政策使得产销区价差拉大,销区暴利却苦于环保制约而无法快速扩产,产区生猪没有出路、大量积压导致大面积深度亏损,极大打击了散养户甚至规模化企业的扩张意愿。此外,后备母猪补栏和仔猪放养业务也受禁运政策的影响而无法开展,企业的正常生产经营受到极大制约而被动去产能。总体而言,非洲猪瘟加速落后产能淘汰,养殖积极性下降,规模企业的生猪和能繁母猪存栏出现拐点,进入下行通道,明后年猪价整体向好。 2、冉冉升起的养殖新星,出栏高速增长。作为后起之秀,新希望大胆进行养殖模式创新和激励机制改革,大量引入和培养以大学生为主体力量的人才团队;围绕环渤海、长三角和京津冀,依托山东片区、陕西本香、川渝片区等传统优势区域,综合运用自繁自养、公司加农户、外购仔猪放养等三种模式,因地制宜探索出一条独特的生猪养殖发展路径。重金投入建设高标准猪舍,引入现代化管理,在养殖规模快速扩张的同时,凭借在资本、土地、人才和技术等方面的竞争优势,养殖成本快速降低,黑 马潜质尽显。预计公司2018年生猪出栏250万头左右,2019年出栏350~400万头,2020年出栏700~800万头,生猪养殖的冉冉新星蓄势待发。3、增持回购动作频,公司发展信心足。2018年7月12日公司公告大股东的增持计划,拟在6个月内以2.7亿~8.7亿增持公司股份;11月29日公司公告拟在一年内以6亿~12亿回购自身股份。公司大手笔回购和大股东增持,展现出公司上下对未来发展的充足信心。 盈利预测: 给予“买入”评级。公司生猪出栏量高速增长、成本快速下降,预计2018年生猪出栏250万头左右,2019年出栏350~400万头,2020年出栏700~800万头;肉禽板块持续高景气,饲料产销量稳定在1600万吨左右。基于公司出栏高增长,叠加明后两年猪价整体向好,预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为22.06/25.60/42.67亿,对应EPS分别为0.52/0.61/1.01,给予2019年20倍PE,对应2019年目标价12.20元,上涨空间74.43%,给予“买入”评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司养殖和饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生猪养殖、饲料销量及生产经营活动产生影响。 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4、生猪禁运政策变化可能对公司的生产经营活动产生较大影响。
龙大肉食 食品饮料行业 2018-11-20 9.28 9.50 14.73% 9.25 -0.32%
9.25 -0.32% -- 详细
1、非洲猪瘟爆发,非疫区猪价走强,公司显著受益。8月至今,非洲猪瘟在全国范围内从北到南、由东至西接连爆发,目前内蒙古、山西、云南、湖南、辽宁、湖北、四川等省的生猪及猪肉调运全面封禁,疫区相邻省份只可调运白条,全国范围内的生猪跨省调运基本处于瘫痪状态。迄今为止山东省未爆发非洲猪瘟疫情,可跨省调运猪肉产品,公司养殖与屠宰配套,非洲猪瘟背景下,公司在山东省的生猪养殖业务将受益。 2、生猪屠宰行业深耕多年,频频并购快速扩大版图。公司在屠宰行业深耕多年,2017年公司屠宰及肉制品加工量达到39.43万吨,同比增长48.99%。2018年公司拟收购临沂顺发60%股权和潍坊振祥70%股权,10月20日潍坊振祥70%的股权收购正式完成。潍坊振祥2017年营收21.26亿,预计年屠宰产能300万头;临沂顺发2017年营收7.14亿,预计年屠宰产能达90万~100万头。潍坊振祥2018年11~12月并表将增厚公司的营收和净利。 盈利预测: 首次覆盖给予增持评级。预计公司2018/2019/2020年生猪出栏量分别为30万/33万/50万头;生猪屠宰量分别为400万~450万/600万~700万/900万~1000万头。预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.95/2.84/5.50亿,对应EPS分别为0.26/0.38/0.73元。基于公司在生猪养殖和屠宰业务的高速发展,给予2019年25倍PE,对应2019年目标价9.50元,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示: 1、公司外延并购进展或并购后业务整合不达预期,可能影响屠宰业务发展和业绩表现; 2、生猪及猪肉价格波动较大,将对公司利润产生较大影响; 3、养殖过程中可能出现的蓝耳、圆环、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响; 4、可能发生的食品安全事故将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。
金健米业 食品饮料行业 2018-11-13 3.01 3.42 15.93% 3.35 11.30%
3.35 11.30% -- 详细
1、公司拟转让金健药业,集中精力做强做大粮油主业。9月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权,显示出公司转让非主营业务,集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损,若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。 2、公司各主营业务发展稳定,食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定;小包装大米和食用油销量稳步增长,中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长;乳业积极开拓新渠道,从单一的学生奶转向复合渠道,目前在湖南低温奶市场排前7位;糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。 3、财务状况稳健,现金流充沛。负债率合理,资产负债率多年保持在30%~50%;每股现金流量净额逐年改善,现金流量净额占营收和利润的比重提升;三费费率合计连年下降,由2013年16.88%降至2017年9.90%,费率控制能力提升。 4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩,库存压力巨大;粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争,利润微薄,生存困难。近年来,粮食托市收购政策改革预期增强,为下游粮食加工企业带来潜在利好,公司作为行业龙头有望显著受益。 盈利预测 主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长,品牌包装油增加产能,奶制品拓宽销售渠道,糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升;四大主营业务盈利稳健,基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18亿,若不考虑金健药业100%股权转让的影响,预计2018/2019/2020年主营业务贡献净利润-0.09亿/0.08亿/0.23亿。 金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38万元,最终评估价值以经国资备案为准;其股权的转让将以评估值为基础,公司在履行国资备案手续后,在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564万元,初步评估增值5390万元。公司拟转让价格不低于1元,最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值,最终交易价格根据公开挂牌结果确定。 公司持有药业公司的债权金额为2.99亿元(截止2018年8月31日,未经审计),交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57亿元的欠款(最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38万元后确定),同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息;如药业公司不能按期清偿欠款,则由交易对方立即代为偿还欠款本息。 假设今年成功转让药业公司100%股权,将为公司带来一次性的非经营性损益约5000万元;2016年、2017年和2018年1~6月药业公司的营业利润分别为-1819万,-1053万和-590万元,如果在今年内转让成功,相当于每年为公司新增1000~2000万元营业利润。此外,受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57亿的现金增量,预计可为2019年带来约1000万的利息收入;以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020年的净利润。假设2018年完成转让金健药业100%股权,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为0.41亿/0.28亿/0.33亿。利用PB估值法,选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司,其PB均值为3.00倍,当前公司PB为2.61倍。考虑到公司拟转让非粮油主业,盈利能力有望改善;同时,粮食托市收购政策变革利好行业发展,公司将显著受益。在2018年三季报每股净资产1.14元的基础上,给予3倍PB得出目标价为3.42元,较现价上涨空间为14%,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大,相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响,不可预计因素较多。 2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快,行业内的兼并整合力度加大,相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局,公司面临的市场竞争更加激烈。 3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格,原料采购成本、环保改造成本不断上升,成本上升将对公司营业成本有一定影响。 4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长,存在很多不可控因素,可能对公司造成重大影响。
新希望 食品饮料行业 2018-11-09 6.39 11.12 58.86% 7.54 18.00%
7.54 18.00% -- 详细
1、生猪价格:未来两年供需略偏紧,行情向好。综合农业农村部、畜牧业协会的监测数据,最近两月规模场的生猪总存栏呈负增长,能繁母猪存栏量增长停滞。2016~2017年,规模场扩张狂飙猛进,产能快速上升;但在2018年上半年“环保回头看”和下半年非洲猪瘟疫情的影响下,规模场放缓了扩张速度,加速母猪淘汰。本轮产能去化的拐点已现,并将逐步传导到终端生猪供给;我们判断,未来两年生猪供给偏紧、猪价行情向好是大概率事件;2019年春节后将迎来新一轮猪价上行周期。 2、新希望:冉冉升起的新星,市值被严重低估。作为后起之秀,新希望大胆进行养殖模式创新和激励机制改革,大量引入和培养以大学生为主体力量的人才团队;围绕环渤海、长三角和京津冀,依托山东片区、陕西本香、川渝片区等传统优势区域,综合运用自繁自养、公司加农户、外购仔猪放养等三种模式,因地制宜探索出一条独特的生猪养殖发展路径。重金投入建设高标准猪舍,引入现代化管理,在养殖规模快速扩张的同时,凭借在资本、土地、人才和技术等方面的竞争优势,养殖成本快速降低,黑马潜质尽显。预计公司2018年生猪出栏300万头左右,2019年出栏600万~700万头,2020年出栏量有望突破1000万头,生猪养殖的冉冉新星蓄势待发。 3、他山之石看牧原:高ROE高成长,规模化浪潮下最耀眼的明星。国内生猪养殖行业空间高达1.4万亿,CR10不到10%,典型的“大行业小公司”。在承担猪价周期波动风险的同时,养殖企业享有极高的利润率和ROE,龙头企业受益于低成本享有超额收益。以牧原为例,2009~2017年,除了2014年猪周期低谷以外,其加权平均ROE均在20%以上,在周期顶峰甚至高达50%~60%。 在环保重压和劳动力成本上升的双重压力下,大量中小散户永久性退出,生猪养殖规模化浪潮势不可挡,高速成长的牧原成为最耀眼的明星。2016年牧原生猪出栏量311.4万头,同比增长62.27%;2017年出栏723.7万头,同比增长132.4%,连续两年实现跨越式发展。同时,受益于效率提升和粮价下跌,养殖成本显著下降;量价齐升带来戴维斯双击,其市值从2017年6月开始持续上涨,在2017年12月21日达到全年最高636亿,在2018年1月23日达到720.80亿,短短6~7个月涨幅高达110%~140%。 盈利预测 给予买入评级。公司生猪出栏量高速增长、成本快速下降,预计2020年可实现1000万头生猪出栏;肉禽板块持续高景气,饲料产销量稳定在1500万吨左右。展望2020年,给予农牧业务600亿市值+民生银行股权100亿市值,目标市值为700亿元,相较于现价的上涨空间高达180%。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。
王斌 1
东方海洋 农林牧渔类行业 2018-11-07 4.49 6.44 44.07% 5.60 24.72%
5.60 24.72% -- 详细
1、海洋产业多年深耕。公司在海洋产业构建了苗种培育-生态养殖-水产品精深加工-保税仓储物流-休闲渔业为一体的全产业链。公司水产养殖业务以养殖海参为主,海带、贝类苗种培育和工厂化养鱼为辅,当前通过智慧海洋牧场已建立起绿色高效的养殖海区;水产加工业务初加工深加工并举,当前公司拥有完善的水产品加工-冷藏仓储-物流设施,水产品加工能力达58000吨/年,现代化冷藏加工能力达80000吨/次。2018下半年海参扇贝价格6年新高,公司有望从中获益,预计海洋产业板块2018年贡献净利润0.9亿。 2、打造研发、生产、服务、销售产业链,大健康产业初具规模。 公司于2016年并购美国Avioq,开始布局精准医疗和体外诊断行业。随后相继设立&并购艾维可生物科技有限公司、精准基因科技有限公司、质谱生物科技有限公司,北儿医院(烟台)股权、东方海洋(北京)医学研究院有限公司和天仁医学检验实验室有限公司,构建了集研发、生产和服务于一体的大健康产业,其中Avioq 专注于酶联免疫检测、质谱生物侧重新生儿遗传病筛查、天仁医学检验实验室提供第三方医学检验。 盈利预测使用分部估值法,海洋产业贡献市值29.70亿,大健康板块贡献市值19亿,预计公司合理市值在48.70亿,11月5日市值34.19亿,从当前市值看,公司上升空间42.44%,给予公司买入评级。 风险提示1.自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。 2.食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。 3.业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。 4.产品获批进度缓慢;推广难度大,销售低于预期。
厦门象屿 综合类 2018-11-06 4.58 7.35 75.42% 5.14 12.23%
5.14 12.23% -- 详细
事件:公司发布2018三季报,前三季度实现营业收入1707.50亿元,同比增长18.49%;实现归属于上市公司股东净利润8.19亿元,同比增长65.47%。 1.象道物流并表,布局核心物流资源。2018年5月,公司收购象道物流20%的股权,共持股60%。公司当前组建起完善的物流体系,在东部地区、沿海港口及长江T型水域获取仓库、堆场等物流资源,在重要经济带建设专业物流园区;在粮食产区、港区、销区建设物流基地,建设北粮南运物流体系;中、西部地区大宗商品集散区域布局铁路枢纽沿线的货场物流资源,持续推进既有铁路货运场站专用线、物流园的扩建和新场站的建设,构建铁路物流网络。象道物流在下半年还将陆续释放产能,预计象道物流2018年净利润2.3亿,贡献归母净利润0.7亿(以60%股权计,今年并表7个月业绩)。 2.收购象屿农产20%股权,北粮南运业务发力,增厚公司利润。上游在黑龙江产区进行粮食收储业务,通过北粮南运销区网络与下游数十家饲料集团和深加工厂连接。2018年公司粮食产季加大收购力度,粮食采购供应与物流服务规模大幅增长,2018H1象屿农产营收46.69亿,净利2.19亿,同比增109.56%和62.22%。象屿农产成为全资子公司将增厚公司营收利润。 盈利预测 给予买入评级。基于象道物流和象屿农产的业绩高增长,公司进入业绩收获期,我们预计公司2018~2020年归母净利分别为10.56亿/13.24亿/16.21亿,同比增长47.78%/25.39%/22.45%,对应EPS为0.49/0.61/0.75。基于公司完善物流网络体系,玉米业务规模放量,给予2018年15倍PE,对应目标价7.35元。 风险提示 玉米价格大幅降低,粮食流通进展低于预期;整体大宗商品市场价格大幅下跌,公司大宗业绩不达预期;业务整合风险;贸易战进出口受较大影响,公司进出口业务有收缩风险。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-11-06 7.71 10.05 35.63% 8.48 9.99%
8.48 9.99% -- 详细
事件:公司发布2018三季报,前三季度实现营业收入114.79亿元,同比增长14.85%;归母净利4.05亿元,同比增长53.42%;扣非后归母净利3.98亿,同比增长59.64%。 1.肉鸡行业高景气,投资收益大幅增加带动业绩向上。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨,叠加非洲猪瘟使团膳需求转向鸡肉,全年鸡肉需求增长。公司2017年已建立较为完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018年前三季度公司实现投资收益1.98亿元,主要为肉禽产业化贡献,同比增长142.41%。白羽肉鸡高景气度带动公司盈利能力大幅增加,ROE同比增长3个百分点至11.43%。 2.成本控制能力增强,三费费率持续降低。公司前三季度三费费率4.74%,同比降低近一个百分点,销售费用和管理费用持续降低,成本控制能力逐步增强。给予买入评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,前三季度归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到2000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为5.55亿元、6.39亿元和7.44亿元,对应EPS0.67元、0.77元和0.89元。给予2018年15倍PE,目标价10.05元,以2018/11/01收盘价7.65元为基准,上涨空间31.37%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-10-12 7.53 13.60 83.54% 7.85 4.25%
8.48 12.62% -- 详细
1.肉鸡行业景气向上,产业化效率行业领跑。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,下游疫情影响消退,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑,肉鸡单位重量达2850g,在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下,肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55:1,其余多项养殖指标位于行业前列。在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗,保障鸡肉安全,食品质量全程可追溯。 2.饲料行业多年深耕,产业链逐步完善。饲料是公司的核心业务,营收占比超40%,公司不断丰富饲料品类,拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升,海外营收大增70%。近两年公司顺势进入禽畜养殖领域,2017年已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018H1公司实现投资收益9274万,同比增长178.88%,主要来自肉禽产业链贡献。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长;生猪养殖业务已进入建设阶段,预计两年内放量。主营业务发展稳健,2018年非经常性收入同比减少约7000万,今年扣非后净利润大幅增长。 盈利预测 给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到1000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元,对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元,分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE,目标价13.60元,以2018/10/09收盘价7.69元为基准,上涨空间76.85%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
大北农 农林牧渔类行业 2018-09-19 3.33 6.28 85.25% 3.75 12.61%
3.75 12.61%
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1.黑龙江大北农先行先试,养猪新星蓄势待发。黑龙江大北农作为集团生猪养殖的排头兵,目前4.9万头能繁母猪存栏在今年9月达到满产状态,另有1万头后备母猪12月转为基础母猪。满产后断奶仔猪成本稳定在260元/头以内,育肥猪生产成本稳定在5.2元/斤,加上三费后预计2019年肥猪完全成本可做到5.6元/斤以内,和牧原温氏成本相当。预计黑龙江大北农2019-2020年各出栏生猪150和250万头,整个大北农集团2020年生猪出栏量有望达到500万头。若2020年集团出栏达预期叠加猪价进入上行周期,以每头净利润250元、上市公司持股50%计,则贡献6.25亿归母净利润。 2.饲料坚持差异化路线,降本增效助推放量。饲料是公司的主营业务,营收占比85%以上,目前产能约1400万吨。公司坚持差异化路线,深耕高端料领域,毛利率远超同行。当前销售模式由经销转直销,借助规模化养殖浪潮,加强驻场服务,2017年饲料总销量和猪饲料销量同比增长均在10%以上。通过成本和费用管控,加强中大猪料竞争力,产业链运营和服务营销共同拉动猪料销量增长,提升产能利用率。此外,若2020年集团生猪出栏达500万头,将带来约150万吨猪料增量。 3.深耕农业高科技领域,静待多点开花。公司聚焦农业高科技领域,在多年深耕的种业、动保和农业互联网等领域都有深厚的积累。集团的研发投入总额始终排名农业领域第一,转基因育种技术国内领先,待国家政策放开后有望呈爆发式增长。农信互联利用互联网提升生猪行业整体竞争力,带动农户致富的同时促进集团的料药苗各业务协同发展。动保和传统育种业务依托雄厚的研发投入保持行业领先地位。 4.加强成本控制,费用下降空间巨大。新总裁上任后,推行大刀阔斧的改革优化业务流程和人员结构,通过岗位合并、人员分流、转岗,努力提升运行效率。2018H1畜牧饲料板块费用下降约5515万元,种业板块费用下降约1356万元。饲料板块在下半年仍将继续缩减成本,8月饲料制造、管理、销售费用持续下降,每吨费用降低幅度在100元左右;生猪板块对标行业龙头,力争19年全集团完全成本控制在11.6元/kg以内。 盈利预测 我们认为目前公司市值被严重低估,未来3年多项业务均将迎来多年布局后的收获期,有望实现“戴维斯双击”。按照分部估值法当前市值尚有87.3g%的上涨空间,以2018/9/14收盘价3.35元为基准,以此上涨空间给予6个月目标价6.28元,给予大北农“买入”评级。 风险提示 1.饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响: 2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。 若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。 3.农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若本公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对本公司的种子生产和销售产生影响。 4.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-19 15.32 25.50 79.58% 16.15 5.42%
16.15 5.42%
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1.种业经营+农业服务,种业产业链完善。隆两优和晶两优凭借广适性强、米质优、抗性好、产量大的优势推动水稻板块营收和毛利率齐升;并购行业龙头联创种业提振玉米板块,2018H1玉米营收同比增长111%,毛利率提升6个百分点。农业服务成为公司新的利润增长点,2017年占营收的10.11%,归母净利16.59%,公司种业板块实现从产前-产中-产后的种业产业链闭环。 2.内生发展+外延并购,业绩增长双重保障。在公司内部,降本增效,三费费用率均有显著下降,销售净利率和毛利率的增长也使ROE显著回升;研发支出占比高于同行,研发人员大幅增长,在国内国外进行广泛的研发布局。公司从2017年起大举并购,丰富种业品类,促进在各地市占率提高,增加在玉米、蔬菜业务的竞争力,与公司当前业务形成协同效应。内部降本增效,外部并购扩张,为业绩增长提供双重保障。 3.国内+国外,世界种业龙头初现。在南美市场,2017年组建开曼基金,2018年8月引入战投,巴西业务前景可期。在东南亚市场,组建研发中心,三地设立分公司,杂交稻的广大潜在市场带来巨大想象空间。公司当前海外收入占比较小,未来发展潜力巨大。收购陶氏益农,与国内玉米品种形成互补,使适种区域进一步增大,利于在各大洲推广;巴西作为世界重要的粮食产地,在粮食产量和播种面积、转基因技术发展上均处世界前列,巴西资产的并购将帮助公司在转基因技术上取得突破。 盈利预测 基于公司水稻种子隆两优和晶两优的市场认可度逐步提高、玉米种子并购后业绩增厚、公司在海外市场的巨大潜力,预计公司2018~2020年归母净利分别为9.48/11.90/15.02亿,EPS分别为0.75/0.94/1.19,给予公司2018年30倍PE,对应6个月目标价22.50元,以2018/09/14收盘价15.73元为基准,上涨空间42.91%。给予“买入”评级。 风险提示 1.品种推广不及预期的风险。公司多个玉米种子新品种进行商业化推广,若玉米种子新品种推广效果不佳,玉米种子销售收入存在不及预期的风险。 2.农产品政策变动。公司种子销售情况受下游农产品市场景气度的影响,若农产品价格大幅降低,则公司种子价格可能不达预期。 3.发生自然灾害的风险。如果发生极端天气等自然灾害,可能影响公司种子的销售情况。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-09-10 8.74 12.30 66.89% 8.95 2.40%
8.95 2.40%
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事件:截止9月6日,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生及董监高人员已合计增持公司股份536,400股,共计472.48万。公司实际控制人陈庆堂在2018年9月5日至2019年3月4日拟继续增持股份的数量合计(含截止至2018年9月6日已增持数量)100万股。 水产与特种水产料市场广阔,公司业绩稳步增长。消费升级和生活方式的转变刺激特种水产品需求和水产养殖业的发展,特种水产饲料的渗透率仅为20%~25%,公司饲料业务发展空间较大。受益于朝阳行业的快速发展,公司业务也迎风而起。2011~2017公司营收CAGR16.78%,归母净利CAGR24.87%。2018H1公司营收6.41亿,同比增长45.06%,归母净利0.61亿,同比增长10.22%。 主营产品销量稳步增长,细分品类高速发展,助“十条鱼”目标实现可期。公司5个主营产品销量5年CAGR16.75%,2018H1销量同比增长10.50%。部分细分饲料种类发展迅猛,虾料销量同比增86%,收入同比增128%;罗非鱼销量同比增103%,收入同比增112%;黄颡鱼销量同比增62%,收入同比增63%。“十条鱼”战略是在中短期内做到特种水产饲料细分产品十个品种的产销量全国第一,公司在鳗鲡料、金鲳鱼料等品类继续保持领先优势,在多个细分品类销量高速增长,“十条鱼”目标实现可期。 高毛利,高研发,构建核心竞争力。2013-2017年研发投入占收入比稳定在4%,显著高于行业内其他公司;公司2017年总体毛利率为22.61%,高于普通水产料和饲料公司。高研发高毛利构建公司核心竞争力,为公司业绩保驾护航。 限制性股权激励+高管增持,公司上下充满信心。公司2018H1发布限制性股权激励计划,授予103人共308.2万股;公司高管大幅增持,公司上下对公司发展充满信心。 给予买入评级。基于特种水产料的发展空间广阔,公司业绩持续高增长,以及公司高管对公司未来发展的信心,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利分别为1.23亿/1.63亿/1.98亿。给予公司2018年30倍PE,6个月目标价12.30元。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2018-09-04 4.93 8.05 72.75% 5.12 3.85%
5.12 3.85%
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1.自有品牌复合肥产能释放,供销两旺。自有品牌复合肥产量今年预计达到62万吨,同比增长24%。预计2020年生产量达到100万吨,同比2017年增长100%。银山药业的农药制剂增速快,2017年营收同比增长35%,整个农药制剂板块2018年预计营收和利润同比增速超20%。 2.农资流通领域多年深耕,龙头优势突显。公司在农资流通领域深耕多年,是安徽省绝对龙头,化肥的总分销量在国内排名前三位。公司依托供销系统强大的“配送中心+加盟站+新型农业经营主体”线下网点和农技服务优势厚积薄发,预计2018年商业板块营收160亿,同比增长13.47%。 3.“双农”合并做强做大,订单农业全面发力。农业发展公司和“农仁街”合并后,瞄准新型农业经营主体,打通线上线下,布局粮食烘干仓储,以产后带动产前的订单农业形成闭环。预计2018年底将以托管和半托管的方式服务省内10~20万亩土地,首年即可盈利,后续将快速复制。公司流转了超过20000亩土地种植园林苗木和大田作物,并配套休闲旅游观光功能,是安徽省内“三产融合”的典范。经过多年摸索,农业板块运营模式逐渐成熟,预计2018年将扭亏为盈。 4.“农垦+供销社”改革双受益,想象空间巨大。公司作为供销社系统第一家上市公司,具有得天独厚的资源优势。换届后管理层年轻化进一步激发活力,投资集团的设立和上市公司的股权划转打开资本运作空间。农垦和土地改革大幕开启,土地流转进度将大大加快,农业综合服务的广阔空间为辉隆提供了绝佳的发展机遇。 盈利预测 我们预计公司2018~2020年归母净利分别为1.66亿/2.04亿/2.49亿,同比增长21.20%、23.40%/22.00%,对应EPS为0.23/0.28/0.35。基于公司在农业综合服务领域的竞争优势突显,在农资流通和工业领域的稳定增长以及农垦+供销社改革的强烈预期,给予公司2018年35倍PE,对应目标价8.05元,以2018/8/30日收盘价4.98元计算,当前股价上涨空间61%,给予“买入”评级。 风险提示 1.农资流通具有明显的季节性。农资常年化生产与季节性消费的矛盾,需要农资流通企业具备很强的仓储调配能力。因此,公司如果不能根据季节性因素及时、合理调整农资产品结构和存货储备量,将对公司经营产生不利影响。 2.公司主营业务收入和利润主要来源于化肥销售,因此,若公司主要经营品种价格受国际经济形势及大宗商品价格影响出现大幅波动,将对公司业绩产生一定影响。
厦门象屿 综合类 2018-08-10 5.03 9.60 129.12% 5.24 4.17%
5.24 4.17%
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1.布局核心物流资源,业绩持续高增长。东部地区、沿海港口及长江T型水域获取仓库、堆场等物流资源,在重要经济带建设专业物流园区;在粮食产区、港区、销区建设物流基地,建设北粮南运物流体系;中、西部地区大宗商品集散区域布局铁路枢纽沿线的货场物流资源,构建铁路物流网络。公司5年营收CAGR54.80%,2018年5月收购象道物流20%股权,随着象道物流货运产能进一步释放,我们预计象道物流2018年净利润2.5亿,贡献归母净利润1.5亿(以60%股权计)。 2.后临储时代,北粮南运业务发力。玉米临储政策废除后,公司未来农产品供应链主要受益于北粮南运的流通量增大,公司凭借强大的物流网络以较低成本实现利润增厚。上游在黑龙江产区进行粮食收储业务,通过北粮南运销区网络与下游数十家饲料集团和深加工厂连接。2018年公司粮食产季加大收购力度,粮食采购供应与物流服务规模大幅增长,2018Q1象屿农产营收、净利同比增长202%和197%,象屿农产成为公司全资子公司将增厚公司营收利润。 盈利预测 我们预计公司2018~2020年归母净利分别为10.44亿/13.73亿/17.00亿,同比增长45.66%/31.51%/23.81%,对应EPS为0.48/0.63/0.78。基于公司完善物流网络短板,玉米业务规模放量,给予2018年20倍PE,对应目标价9.6元。 风险提示 玉米价格大幅降低,粮食流通进展低于预期;大宗商品价格大幅下跌,公司大宗业绩规模不达预期;业务整合风险;贸易战进出口受较大影响,公司进出口业务有收缩风险。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-06-07 7.14 11.31 111.40% 7.78 8.06%
7.72 8.12%
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年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。 1.新年鸡鸭已反转,正是华英欲上时。鸡与鸭作为相似的禽肉消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果,利润在产业链内部转移,并未实现全产业链的盈利,不可持续。而2018年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好,肉鸡价格上涨趋势确立,鸭价上涨势不可挡。多年以来,华英受制于行业低迷,产能利用率一直不足,鸭价反转将带动产能利用率快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4元/羽估计,在满产假设下,年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4亿的净利润,业绩弹性巨大。 2.最全产业链,羽绒熟食齐发力。公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:2016年新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018年的业绩承诺分别为、0.85、1.1亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2018年Q1,公司账面现金余额达15.3亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。 改革桃花三两枝,供改国改齐助力。公司长期激励机制不到位,经营效率低下,2018年11位高管拟出资1亿元增持,董事长现已增持00万,MBO稳步推进。2017年,公司三项费用率7.16%,同比下降个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,将显著受益于环保严查倒逼行业集中度提升的红利。 盈利预测 我们预计2018/19年公司的归母净利润为3.0亿/3.5亿元,对应EPS为0.57/0.66元,给予2018年20-25倍PE,目标价11.2-14元,较现价具有60%-100%的上涨空间,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
金新农 食品饮料行业 2018-06-07 8.69 11.52 65.28% 9.37 7.83%
9.37 7.83%
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1.饲料板块:量增迅猛,产能释放 2017年饲料销量76.91万吨(+5.10%),主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,2017年猪饲料合计提升7pct,毛利率显著高于行业。 公司的大客户直销战略领先于行业,直销占比达到60%。预计2017年将至少完成预定目标销售量85万吨(+10.52%),以100元/吨的净利来计算,饲料板块将贡献约8500万净利。 2.养殖板块:规模化猪场服务商,权益出栏量快速增长 我们认为,未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变,一方面需要关注大型养殖企业;另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业,如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商,正以多种形式切入下游养殖业,分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区,为饲料销量增加强劲动力的同时,享受下游养殖利润。2017年公司生猪出栏量约37.48万头,预计2018至少31万头,估计2018年贡献净利润3100万元。 3.其他板块:聚焦生猪产业链 公司围绕生猪产业链,内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道,产业链一体化战略取得突破性进展,将定位于生猪产业链的科技公司。2017年,华扬药业、盈华讯方分别为公司贡献了1094、4960万净利润。 盈利预测 基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力,预计公司2018/19/20年归母净利润35.95/40.31/40.91亿元,EPS为0.26/0.29/0.39,PE为33X/30X/22X,给予“买入”评级。 风险提示 突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,多楼层小区养殖技术不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名