土地收入稳步上升 北大荒作为我国规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司,土地资源丰富,总面积达1296万亩,其主营收入的地租年年上升。公司2016上半年土地承包收入达12.5亿元,同比增长1.9%,盈利稳步上升。 加减法并用,工贸业务拐点将至 自2012年以来公司以“止血止亏,关停并转”为战略方向,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改。2016年上半年,工贸业务营业收入减少到2亿元,同比下降29.53%,主动缩减规模显成效。同时,公司控股子公司龙垦麦芽和北大荒纸业有限公司引入战略投资者,完成混合所有制改革,浩良河化肥分公司引资合作正在推进。我们相信在一系列改革后,公司工贸业务拐点渐至。 农垦改革落地,公司多方受益 2015年中央一号文件首次明确指出了农垦系统集团化、企业化、多元化的改革路径,北大荒作为农垦系统当之无愧的领头羊,将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率,增加公司人才贮备,从而带动改革推进。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强整体实力、提升盈利能力。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为7.25、8.70、11.78亿元,对应EPS为0.41/0.49/0.66元。给予2017年25-30倍PE得出目标价12.25-14.70,较现价具有10%-32%的空间,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控病害,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月23日,公司发布中报,上半年实现营业收入7.3亿元,同增21.2%;归母净利润2.3亿元,同增30.3%,登海605的推广面积迅速扩大到1015万亩。 老树新芽齐发,品种优势显现 公司第四代和第五代品种登海605、登海618以良好的抗性和高产、早熟、耐密、易于机收的特性,已成为黄淮海区主要种植的高产玉米品种。登海605去年就已推广1000万亩,成为首个推广面积突破千万亩大关的创新品种,今年半年就已达到去年全年水平,预计全年推广面积在1600-2000万亩之间。处于产品导入期的登海618开始进入成长期,预计全年推广面积扩大至180万亩,老品种先玉335平稳中有所增长。绿色通道政策下,公司新品种推出加速,更多具有爆发力的品种将不断涌现。 行业集约发展,种业龙头受益 全球种业CR10市场集中度已从1985年的约15%上升到现在的80%左右,仅孟山都、杜邦先锋、先正达三家就占据了50%以上。近年来,我国种子行业集中度也正不断提升,2010-2015年,种子公司从8700余家降低到4400家,预计到2020年将降低到1000余家,中小企业快速退出,新种子法对于专利的保护力度更大,而且开通了绿色通道,利于种业龙头市占率快速提升。 政策影响有限,增长诠释实力 2016年,农业部决定适当调减非优势区玉米种植面积,到2020年“镰刀弯”地区玉米种植面积调减5000万亩以上,2016年调减1000万亩以上。公司主要品种登海605 、登海618 、先玉335属夏玉米种,主要推广地区集中于黄淮海平原,受到影响较小。在玉米种子品种集中度下降的背景下,实现了推广面积迅速扩大,公司种业收入同比增加21.37%,彰显公司实力。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司归母净利润为5.0/6.7/9.2亿元,EPS为0.57/0.76/1.04元,给予17年30-35倍PE得出一年内目标价区间为22.8-26.6元,较现价具有37%-60%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:自然灾害影响制种,行业高库存影响销售进度。

8月24日,公司发布中报,上半年实现营收21.64亿,同增4.5%;归母净利润1.92亿,同增36.57%;预计1~9月归母净利同增30%~60%。 饲料:稳中有进,量利双增。 大宗原料回落的情况下饲料单价有所下降,公司饲料业务毛利率显著提高至15.04%,同比增加3.43个百分点,毛利额也不断提升至1.7亿,同增18.8%。随着年底生猪存栏回升渐近,饲料销量将进一步增长,我们估计上半年饲料销量43.5万吨,全年100万吨。另外,得益于二季度粕类价格走高,公司的粕类加工毛利显著上升,上半年约贡献1000万净利。 疫苗:深蹲欲起,多品种投产在即。 由于公司口蹄疫市场苗生产线改造升级悬浮培养,阶段性停产导致疫苗收入仅为2.35亿,同比减少39.21%,预计公司三车间悬浮培养改造于今年7月完成,产能将得到释放,将在下半年的业绩中有所体现。公司目前有多个品种即将或刚刚取得新兽药证书和生产批文号,公司疫苗业务收入拐点确认,我们预计全年疫苗收入将达到6亿。 养殖:全产业链布局朝气蓬勃。 2016年上半年生猪养殖实现6470万收入,同增340%,毛利率高达30.74%。同时,公司将自养生猪的大部分自行屠宰,使得屠宰及肉制品收入大幅增加,上半年收入2.93亿元,同增68.7%,毛利率达到33%,增长了20个百分点。公司先后从美国、加拿大、丹麦分别引进新美系、加系和丹系种猪,采用“公司+基地+农户”的模式,分别在新疆和河南区域布署百万头生猪养殖产业,并且积极推进向服务营销模式的转型,从单纯的产品竞争转为价值链的竞争,从一个单一的饲料企业,发展成现代化农牧全产业链的企业。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司归母净利润为3.76/5.24/6.39亿元,EPS为0.39/0.54/0.66元,给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为13.5-16.2元,较现价具有47%-77%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重大食品安全事件风险,重大不可控疫病风险,宏观经济波动风险。

8月23日,公司发布中报,上半年饲料销量323万吨,同比增长23.28%,禽、猪、水产分别同比增长33.15%、17.82%、6.95%;实现营收116.2亿元,同增20.41%;归母净利润3.85亿元,同33.54%;销售毛利率11.13%,同比增长0.39个百分点。公司预计1-9月净利润为8.77-10.96亿,同比大幅增张20%-50%。 水产饲料:否极泰来,大周期拐点将至 鱼价经过三年多的低位盘整后,养殖量和存塘量降到一定低位,7月初开始8月中才褪去的洪灾进一步削减存塘,鱼价加速上涨,淡水鱼价创下十年新高,且补投鱼苗已经来不及出塘,减产成定局,养鱼景气度维持到明年具有确定性,行业迎来大周期拐点。如此背景下,海大水产料销量保持6.95%增长,产品结构优化明显,膨化料增长超20%,占比超50%,水产饲料毛利率保持上升趋势,市占率快速提升,将在明年充分显现优势。预计单单三季度归母净利将高达4.92-7.11亿 !相比去年三季度单季4.42亿高出11.3%-60.9%,海纳百川,何惧洪猛? 畜禽饲料:超长猪周期,存栏拐点渐近 禽、猪饲料分别增长33.15%、17.82%,市占率进一步提升,尤其是华北片区禽饲料销量增长超过60%;猪饲料产品结构优化明显,前端料占猪饲料比重已超过20%,带动猪饲料毛利增加1%,存栏拐点渐近,猪饲料销量有望大幅增长。 产业链:布局逐步完善,业绩全面开花 上半年,生猪养殖出栏15.25万头,同增595%,公司自繁自育及“公司+农户”的养殖模式规模快速扩张。正建设四个母猪场投产后母猪存栏可达4万头,可进一步扩大养殖规模。动保销售收入同增40.26%,主要源自水产动保快速增长,毛利率高达50%,公司升级后的动保业务将在水产、畜禽全面推进。水产苗养殖效果突出,金融服务已在山东、湖北等地落地。公司“苗种-放养模式-水质控制-疫病防治-饲料”的全产业链布局全面开花,协同效应显著。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年海大集团归母净利润为10.9/14.7/18.5亿元,EPS为0.70/0.95/1.2元,给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为23.8-28.6元,较现价具有50%-81%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,原材料价格超预期上涨。

8月19日,公司发布董事会决议公告,拟投资26.98亿元新建聚落式猪场项目共7个,全部达产后将形成年出栏约230万头商品猪的产能。 千万出栏计划快速推进 今年以来,公司在生猪养殖领域布局愈加频繁,从制定千万出栏计划以后先后收购本香农业,投资55.26亿、26.98亿建设聚落式猪场项目,聚落式猪场项目达产后,合计年出栏约为721万头。本香是中国唯一一个和PIC合作的公司,年可精选祖代母猪2.6万头,可保障出栏500万头商品猪的种猪供应,也同美国第二大养猪公司Pipestone签订了养殖技术服务合作协议。公司将把“新好模式”复制至全国,规划建设20~30家,约50~100万头/家,进一步完善全产业链布局,提高饲料销量及屠宰产能利用率,复刻嘉吉的成功。 聚落式养殖:现代化养殖标杆 夏津模式又称“新好模式”,遵循高规格、高标准思路建厂,采用高度自动化、集约化生产方式和“公司+规模农户”的经营模式,扩张每十万头肥猪产能所需资金1.14亿,与温氏、牧原相当,巨额投资的效率有保障。夏津猪场各项技术指标均处于国际领先水平,PSY指标达到30.7头;可以实现人均饲喂一万头猪,远超牧原的2700-3600头,比美国和丹麦的平均2000-5000头高一倍有余;目前养猪成本基本控制在13元/kg左右,借助集团各方面实力和全产业链布局有望进一步降低;七统一的规范流程可以最大场程度地把控养殖的每个环节,实现了从源头上对终端产品品质的把控;猪场员工学历较高,本科以上学历员工占70%以上,方方面面都是现代化养殖的标杆。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年新希望的归母公司净利润分别为33.5/44.3/49.7亿元,其中农牧产业部分贡献EPS为0.36/0.62/0.75元,投资收益部分贡献EPS为0.44/0.44/0.44元,我们给予农牧部分20-30倍、投资收益部分6倍PE,得出半年内目标价为11.70-13.51元,较现价具有38%-59%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月22日,公司发布中报,上半年实现营收10.8亿元,同增5.87%;归母净利润2.03亿元,同增1058.96%;综合毛利率33.9%,同增19.13%。公司预计1-9月净利润为3.4-4亿,同比大幅增张550.64%-665.46%。 特种水产料龙头,现金流稳定 上半年饲料销量14.31万吨,其中水产饲料5.77万吨,同比大幅增长21.39%,公司核心竞争力为先进的膨化工艺和配方技术,目前产能约100万吨,公司的经营思路是定位于高端产品,采取“宽产品线”策略。优先保障内部养殖的饲料供应,充分发挥产业链上下游的协同作用。 成都天邦,快速爆发 上半年,生物制药营收7568万元,同比增长14.83%,其中市场化猪苗销售4565万元,同增25.26%。2011-2015期间,成都天邦净利复合增速高达120%之多,2016上半年净利贡献达到1428万,同增236%。招采体制变革,猪瘟、蓝耳病市场化改革落地,市场苗市场井喷,未来产品品质的好坏将会决定未来企业的发展空间。公司以猪用疫苗为主,最大的三个品种为猪瘟、猪圆环、猪蓝耳,猪瘟疫苗占大陆四分之一市场,尤其高致病性猪蓝耳疫苗弥补了悬浮培养技术在生产猪蓝耳疫苗方面的空白,国内绝无仅有,极大提高了公司的竞争力。 养殖利剑,终将出鞘 上半年,公司出栏21.18万头,其中育肥猪18.78万头,同增21.03%。公司实施 “一体两翼、育种先行”策略,先后收购艾格菲和法国CG,快速切入生猪养殖和种猪育种;以“公司+家庭农场”模式速拓产能,外延内拓实现养殖规模化跨越式发展,预计2016年将出栏80万头。同时公司自有品牌“拾分味道”定位于全球蛋白提供商。公司具有饲料-动保-养殖-食品的全产业链布局,协同效应显著。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年归母净利润为5.5/6.5/4.5亿元,EPS分别为0.86/1.02/0.71元,我们给予2017年18-22倍PE得出一年内目标价为18.36-22.44元,较现价具有64%-100%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,原材料价格超预期上涨。

8月16日,壹桥海参公告终止重大资产重组,拟与壕鑫互联(北京)网络有限公司进行资产置换,用经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行置换,获得壕鑫互联55%股权,进军泛娱乐领域。 1、海参举步维艰,转型迫在眉睫 2016年上半年,公司实现营业总收入7817万元,较上年同期下降53%;归属于上市公司股东的净利润1325万元,较上年同期下降75%。由于我国海水养殖以近岸水域为主,对局部海域的养殖开发超出了养殖容量;造成水质污染,病害日趋严重,海参死亡率升高、品质下降,养殖效益低迷。2013年来政府反腐重压下,海参消费遭遇断崖式下跌,养殖企业面临严峻的转型压力。 2、置换方案出炉,待减持靴子落地 将经营风险较大的海参育苗和养殖等业务置出,置入盈利强的游戏发行及渠道运营业务,明确向新兴产业转型的战略意图。与此同时,大股东拟在未来6个月减持15.09%股份,巨额减持若导致股价超跌,将提供绝佳的买入时机。 3、壕鑫互联前景优,华丽业绩待爆发 壕鑫互联55%股权估值9.9亿元,对应该公司总估值18亿元,增值率较高,达到12870.34%,但随着5月份开始,壕鑫互联经营业绩已呈爆发式增长,公司表示5月到7月份的经营流水已达8000万元,符合行业特点并体现强劲成长性。2016年业绩的低迷可能将为2017的反弹做铺垫,按照壕鑫互联的业绩承诺,2016-2018将分别实现净利润8601、19193、29201万元,归母净利润为4730、10556、16060万元,2017年业绩将极具弹性。 盈利预测与估值:预计2016/17/18年净利润为1.18/2.52/3.2亿元,EPS为0.12/0.26/0.34,给予2017年30-40倍PE得出一年期目标价为7.8-10.4元,具有9%-45%的上涨空间,“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:资产置换方案被监管机构否定的风险,手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月17日发布中报,上半年实现营收11.71亿元,同减7.6%;归母净利8280万元,同增138.98%,处于预告区间90-140%上沿;扣非后归母净利大增166%。 1、饲料景气上行,副业全面丰收。 2016年上半年实现饲料销售32.86万吨,同增33.14%;饲料产能加速扩张,预计2017年底可达200万吨。教乳料、种猪料等高毛利产品的销量增速显著高于中大猪料,前端料的销量占比大幅提升,产品结构改善,毛利率和净利率水平提升。预计全年饲料销量78万吨,同增40%,将贡献约9000万净利润。在饲料景气上行的同时,副业全面丰收,电信业务(盈华讯方,毛利率98.73%)、兽药(毛利率52.72%)合计贡献净利润2007.11万元,占比24.24%;预计全年电信、动保和原料贸易将合计贡献约6000万净利润。 2、生猪景气高点,投资收益井喷。 公司在养殖板块的布局思路清晰,参股武汉天种控制上游种猪,打造核心竞争力;参股新大牧业,最大程度享受养殖高景气,同时带动饲料销售;进军动保,打造全产业链。2016年上半年,公司通过参股武汉天种和新大牧业实现投资收益4492.26万元,同增672%;贡献归母净利3818.42万元,占比高达46.11%;我们预计全年两者将合计贡献投资收益约1亿元。 3、内生外延并举,聚焦农牧产业。 内生增长和外延并购共同发力,趁势打造养殖综合服务系统。通过参股养殖企业(新大牧业、东进农牧等)和互联网企业(盈华讯方)、设立产业投资基金等多种方式,战略聚焦生猪产业链,致力于成为农业高科技领军企业。 盈利预测与估值:保守预测公司2016/17/18年净利润分别为2.49/3.05/3.46亿元,EPS为0.65/0.80/0.90,给予2017年30-35倍PE得出一年内目标价区间为24.0-28.0元,具有38-61%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月17日发布中报,上半年实现营收73.87亿元,同增0.61%;归母净利3.68亿元,同增78%,处于预告区间70-80%的上沿;扣非后归母净利润大增105%。 1、生猪养殖加速扩张,互联网如虎添翼 以种猪为中心的“公司+农户”养猪事业部模式发力,未来有望实现控股和参股覆盖2000万头、互联网服务8000万头,共计影响生猪1亿头的宏伟目标。积极以合作、租赁、协管等多种方式建立和养殖户的粘性,构建养猪生态圈;猪联网、猪交所、猪金融的用户量快速增长,“平台+公司+猪场”模式运行顺畅。2016年上半年,以猪联网为样板,企联网、田联网、鱼联网等入口级产品相继上线。 2、饲料动保后周期,景气触底回升 饲料主业触底回升,上半年销量同增0.49%,且教槽料、保育料及母猪料等高档饲料销量占比增加;高毛利的水产料异军突起,上半年销量和收入分别大增54%和58%。前端料发力叠加原材料降价,饲料毛利率再创新高,达到24.65%,较去年同期提升3.83个百分点。动保板块调整组织结构,分拆兽药业务单独运作,最大限度激发团队的战斗力,在下游养殖高景气下,兽药产品销售明显回暖。 3、费用显著收缩,业绩弹性巨大 受累于激进的扩张战略,公司三项费用率合计一度高达20%,远高于行业龙头新希望和同等体量的海大集团,甚至高于规模较小的金新农。2015年公司积极调整策略,将销售人员由2014年的1.6万减至1.1万人,瘦身效果显著;2016Q1销售费用率同比下降1个百分点,2016年H1同比下降0.16个百分点。随着互联网业务的推进,多数产品销售互联网化,三项费用率仍然具有下降的空间。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年饲料销量500/650/850万吨,出栏生猪30/50/80万头,归母净利润10.94/15.08/19.18亿元,给予2017年30-35倍PE得出一年期目标价11.4-13.3元,有40-64%的上涨空间,“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月15日公司发布中报,实现营收87亿,同增1.13%;归母净利6.1亿,同增22681%;饲料销量243万吨,同增9.1%;生猪出栏127.6万头,同比增长69%。 1、养殖高弹性,业绩超预期 公司2016年上半年净利润的大幅增长受益于猪价持续上涨和养殖成本下降。一季度生猪均价18.28元/公斤,创同期历史新高;进入二季度,气温升高抑制需求,南方洪水导致提前出栏和恐慌性抛售,猪价略有回调;随着中秋国庆消费旺季到来,猪价有望迎来新一轮上涨。能繁母猪拐点迟迟未现,7月创下3752万头的历史新低,验证了我们从年初以来一直强调的“超长猪周期”理论。由于基数的原因,我们预计能繁母猪同比由负转正的拐点将于今年底明年初到来,明年上半年猪价仍将维持高位运行。 2、饲料现拐点,毛利率大增 正邦以饲料起家,经历了配合饲料的“黄金十年”,形成规模优势,目前饲料销量在已上市饲料企业中排名第四,前三分别为新希望、海大和温氏。公司上半年实现饲料销量242.37万吨,其中猪饲料105.73万吨,同比变动2%;毛利率11.89%,同比变动35.19%;毛利额3.63亿元,同比变动14.91%。禽饲料123.86万吨,同比变动14.06%;毛利率4.29%,同比变动31.67%;毛利额1.18亿元,同比变动12.90%。猪周期景气高企,饲料毛利率大幅改善,盈利能力现拐点。 3、产能充分释放,业绩持续增长 2016年上半年,公司生猪出栏量累计达127.61万头,同比增长68.64%,预计全年生猪出栏量将达240万头,位列上市猪企第四强。我们预计公司2016-18年的生猪出栏量分别为240/300/350万头,归母净利润分别为12.13/14.95/16.83亿元,EPS分别为1.80/2.22/2.50元,给予2017年15-20倍PE得出一年内目标价为33.3-44.4元,较现价具有26-68%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月16日公司发布中报,实现营收6.97亿,同增26.36%;归母净利0.94亿,同增85.04%。单二季度实现收入6.97亿,同增161%;净利0.94亿,同增248%。 竞争格局改善,出口强劲增长。在收购潘菲尔德后海外竞争格局改善、与母公司产生良好协同效应、人民币贬值利好出口等多重因素推动下,上半年海外子公司法玛威业绩表现靓丽,共实现销售收入3338万美元,净利润370万美元;折合人民币约2430万元,同增1541万元。上半年金霉素一直处于满产状态,今年6月,金霉素、盐霉素预混剂连续第七次获得FDA现场验收通过,盐酸金霉素原料药首次通过验收,为进一步打开海外市场提供契机。 内销势头喜人,兽药再创佳绩。在国内猪价高企的背景下,养殖迎来暴利,饲料盈利改善,带动金霉素需求回暖。同时,国内玉米和煤价下跌,推升金霉素毛利率水平,公司适当降价促销,内销业务触底回升。子公司动物药业再创佳绩,营收和净利双双大幅增长;上半年实现营收5693万元,同增77.85%,实现净利润749万元,同增71%。上半年药用饲料添加剂业务毛利率高达41.42%,相比去年同期大幅提升10.89个百分点。 环保业绩大增,疫苗蓄势待发。环保二期工程2015年底建成投产,目前日处理污水量已达0.8-1万吨;上半年金河环保实现净利润1297万元,毛利率维持在较高水平63.92%;增资完成后“走出去”步伐将加快,预计未来三年,金河环保将保持50%以上的收入和净利增速,并具备创业板上市条件。去年底完成对杭州佑本(荐量)67%股权收购后,在浙江、北京、内蒙三地分设研究院,战略定位高端市场苗,预计猪圆环将率先突破,2017年进入发力期。 盈利预测与估值:预计公司 2016/17/18 年营业收入17.1/20.5/25.8亿元,净利润为2.13/2.87/3.61亿元,给予2017年35-40倍PE得出一年期目标价为15.8-17.6元,较现价有39-59%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

1、养猪贵坚持,规模上台阶 上半年公司共出栏生猪103.3万头(外销和自用各89.69、13.61万头),同比上升29.03%,其中外销仔猪、肥猪、二元种猪各42.38、43.04、4.27万头。生猪养殖贡献收入15.04亿,毛利率高达31.04%。预计公司下半年将出栏200万头生猪且肥猪的比例将明显加大(其中仔猪80万、肥猪120万头),全年养殖板块贡献净利19.29亿,远超市场预期的12亿元。 2、卖肉无难事,只怕有心人 作为全产业链布局的生猪龙头,雏鹰的终端渠道发展势头喜人,“雏牧香”品牌影响力持续提升。上半年共计销售生鲜冻品24387.43吨,同比增加100.8%;实现营业收入6.31亿元,同比增加219.33%,毛利率高达27.96%。生鲜冻品销售收入占本期营业收入的22.30%,而去年同期仅占7%左右。“雏鹰期权”使得公司可以在猪价低点时储存大量冻猪肉,再在高点卖出,拥有卖出时间选择权是雏鹰区别于其他养殖企业的闪光点! 3、轻资产模式,投资收益高 独特的“雏鹰模式”是公司的核心竞争力,雏鹰模式3.0通过猪舍转让实现养殖环节轻资产化,大幅减少了固定资产折旧和财务费用,有助于提升净利率水平。2016年上半年公司共转让资产17.20亿元、对外投资17.17亿元,获取投资收益6300万,全年有望达1.4亿。随着项目陆续进入收获期,投资收益将大幅增厚公司净利润。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。 盈利预测与估值 1、盈利预测 我们预计2016/17/18年雏鹰农牧的生猪出栏量分别为300/350/400万头,归母公司净利润分别为20.2/25.3/31.7亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.00元,我们给予2016年15-20倍PE得出一年内目标价为9.6-12.8元,较现价具有67%+的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。

1、经营拐点 今年以来,公司经营上出现以下重大变化: 出口迎来反转:2015年受FDA绿卡延迟发放的影响,上半年出口业务净亏损约4000万;而2016年此项利空已经完全消除,且人民币贬值使得公司的产品竞争力相对于东南亚有所提升,出口业务的销量和收入均实现30%的增长,同时获得3000万的汇兑收益。 内销取得突破:近年来,国联在B端和C端客户的产品研发和渠道拓展方面均取得了长足进步;抓住国内消费升级的战略性机会,积极开发百胜、海底捞等连锁餐饮以及思念、湾仔码头等企业客户,内销板块的收入和利润均实现了跨越式发展。 养殖平添亮点:由于台风影响,公司去年的对虾养殖约亏损1000万;今年上半年在养殖技术上获得突破性进展,预计全年将贡献约1000万净利润。此外,通过引进海外先进技术,投资建设工厂化养殖项目,预计在未来两到三年将提供巨大的业绩增量。 2、业绩拐点 得益于出口业务同比大增、内销市场打开局面、汇兑损益贡献不菲,预计公司2016年净利在8000万-1亿之间;2017年将是工厂化养殖项目投产的第一年,预计将新增净利润4000万左右,全年净利润有望达到1.5亿元;2018年,随着工厂化养殖项目完全达产并渐入佳境,预计将在2016年基础上新增7000万净利润。未来三年净利有望保持50%以上的复合增速,公司迎来业绩拐点。 3、诉求拐点 员工持股价格腰斩,股价持续低迷,市场预期处于谷底。 业绩全面反转:我们预计公司2016年全年净利润为8000万-1个亿,其中出口业务贡献3000-5000万,内销业务贡献2000万,还有3000万来源于汇兑损益;而去年全年净利润仅为2277万,公司正处于业绩拐点。我们预计未来三年得益于工厂化养殖的扩张和内销渠道的拓展,营收将保持50%左右的复合增速;而随着产品和客户结构升级,净利润增速同样将保持高速增长。 “养殖+内销”双轮驱动:展望2017-18年,随着工厂化养殖项目的投产,将为公司带来每年4000-7000万的净利润增量;同时,随着销售渠道的开拓和产业链上下游的整合,公司的内销业务有望迎来爆发式增长。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.0、1.5和2.3亿元,给予2018年30-40倍PE得出一年内目标价区间为8.9-11.8元,较现价有33-67%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”投资评级。

中报业绩靓丽,饲料量利齐升。公司近期公告上修中报业绩区间为0.63-0.69亿元,原预计区间为0.34-0.38亿元。业绩大幅上修主要源于:1、种猪及养猪业务盈利大幅反转;2、季度饲料业务量利齐升,中报业绩高于此前预期;3、前端料发力,结构调整成效显著。与前端料企业开展战略合作,加强规模猪场的市场拓展。 我们预计2016年全年净利润3个亿,其中养殖贡献1.5亿,饲料贡献1.2亿,还有3000万来源于屠宰和肉制品;而市场一致预期净利润约为2.44亿,预期差巨大。给予2017年25-30倍PE得出一年内目标价区间为19.3-23.1元,较现价具有34-61%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

事件: 7月27日公告产业基金投资进展,标的均属于生猪养殖行业,①8,700万元收购福建一春60%股权(截止2016年6月,福建一春生猪存栏量4.5万头,其中能繁母猪4,300头;②5,100万元增资赣州东进,完成后持有赣州东进20%的股权。 评论: 1、饲料主业超预期,各项业务大丰收 我们预计2016年上半年的饲料销量约为32万吨,同比增速超过30%;全年饲料销量78万吨,同比大幅增长40%。同时,教乳料、种猪料等高毛利产品的销量增速显著高于中大猪料,前端料的销量占比大幅提升,产品结构显著改善,毛利率和净利率水平高于去年同期。预计2016年饲料板块将贡献约9000万净利润;原料贸易、动保和互联网板块将合计贡献约6000万净利润。 2、产业投资收益高,加速布局大东北 2014年9月和2016年3月,发起设立“九派金新农”和“金新农东进”两只产业并购基金,定位于养殖上下游产业链的并购整合。本次投资的福建一春和赣州东进均属于生猪养殖行业,此前于2015年7月以9000万元增资获取新大牧业30%股份,2016年4月以1.94亿受让武汉天种32.28%股权;预计2016年武汉天种和新大牧业将合计贡献投资收益约1亿元。 3、聚焦生猪产业链,业绩爆发式增长 公司的内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道,产业链一体化战略取得突破性进展。在国家对东北地区畜牧业的大力扶持下,金新农抓住机遇加大向下游养殖渗透,在饲料主业良性发展的同时,助力业绩持续高速增长。 保守预测公司2016/17/18年净利润分别为2.49/3.05/3.46亿元,现价对应PE分别为26/21/19倍;给予2017年30-35倍PE得出一年内目标价区间为24.0-28.0元,较现价具有42-64%的上涨空间,强烈推荐-A投资评级。 风险提示:玉米原料价格快速上涨;突发大规模不可控疫病;宏观经济系统风险。