新能源汽车业务实现快速增长,成业绩增长主要引擎。2018年新能源乘用车销量达101万辆,同比增长83%,北汽保持领先优势,2018年累计销量达15.8万辆,同比增长88%。麦格米特深度绑定北汽新能源,增长确定性较强。公司为北汽新能源EU及EX系列提供电控产品,全年新能源汽车出货量在6万台以上。且伴随产品结构逐渐由非PEU产品向PEU产品转移,公司抵御补贴退坡带来的单机价值量下滑及盈利空间承压的能力明显增强。我们预计2019年公司新能源汽车业务收入增速仍将达到60%以上。 智能家电电控业务稳步增长,新拓展业务助力高增长。智能卫浴业务与惠达、小米等优质客户合作稳定,伴随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部公司靠拢,将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计2019年智能家电电控收入将在20%以上。另外公司在智能焊机等领域进展顺利,业务实现较快增长,保证未来收入增速的可持续性。 研发投入持续扩大,费用保持较快增长。2018年公司研发投入2.53亿元,同比增加43.11%,保障新业务开展及竞争优势持续。受限制性股票激励计划和重大资产重组影响,期间费用增加3665.2万元。预计随公司规模扩大及新业务扩展,费用端将保持较高增速。公司“平台+团队”模式优势逐步凸显,2018年公司完成对控股子公司深圳驱动、深圳控制及怡和卫浴少数股东权益的收购,根据业绩承诺,2019-2020年EPS至少可增厚10%以上。 财务预测与投资建议 由于新能源汽车业务增长超预期,2018-2020年EPS由0.59/0.94/1.11上调至0.65/1.15/1.48。基于可比公司估值水平,2019年维持27倍PE,目标价31.02元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济承压影响家电及新能源汽车需求量;IGBT等部件拿货出现困难。

事件:2018年营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司预计营业收入同期增幅10%-25%,中值水平17.5%,收入中值水平56亿元;归母净利润同期增幅0%-15%,中值水平7.5%,盈利中值水平11.4亿元。 核心观点? 营收增速主要来源是通用自动化及轨道交通牵引业务。通用自动化业务增速较快。通用自动化业务顶住宏观经济压力,通过深厚的技术积累并深耕行业综合解决方案,预计全年订单增速在35%左右,通过对项目型市场大客户的成功开发,通用变频增速在40%左右。轨交牵引业务逐步进入收入确认阶段。2018年汇川在轨交领域新订单开拓方面取得较大进展,我们估算目前汇川在手订单金额超过10亿元。2018全年轨交牵引收入有望在2亿元以上,2019年有望达到5.6亿元以上。新能源乘用车将逐渐接棒商用车成业绩新增长点。新能源客车及专用车2018年产销量同比下滑13%及33%,叠加产品价格下滑20%左右影响,公司商用车业绩存在压力,预计2019-2020年伴随乘用车在威马、小鹏、车和家、东南、猎豹等已定点车型的放量及吉利、广汽、长城、长安等预定点项目的稳步推进,新能源汽车业务有望实现较快增长。? 归母净利润增速不及收入增速原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,伴随原材料成本提升,叠加伺服及新能源汽车价格下降,毛利率出现小幅下滑,预计公司整体毛利率水平下降速度能保持1.5pct/年的状态;二是受利息、理财收益减少及上年同期业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在新能源乘用车、工业机器人及工业软件等领域研发投入仍会保持高水平,但在2019年伴随公司费用端管控更加严格,净利润及营收增速差距有望缩小。 财务预测与投资建议 ?由于新能源汽车、伺服及PLC业务承压,分部估值2018年市值由485.47调整为474.01亿元,目标价28.48元,2018-2020年EPS由0.76/0.93/1.14下调至0.71/0.81/0.93元,对应2019年PE34.98X,维持买入评级。 风险提示 ?宏观经济发展不及预期,影响下游需求;新能源汽车产销不及预期。

事件:公司近日公布第四次股权激励方案,授予激励对象477人共1838.7万份股票期权,占目前总股本比例的1.1%。对公司核心业务稳定发展起到积极作用。 核心观点 第四次股权激励方案落地,估算未来三年公司管理费用可能增加0.6pct左右。汇川技术3日披露第四期股权激励计划,激励总人数为477人,包括公司中层管理人员及核心技术人员。本次激励计划拟向激励对象授予权益合计1838.7万股,占公司总股本的1.1%。首次授予的股票期权自首次授权日起12个月后,激励对象在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分3期行权。我们估算2019-2021年管理费用将可能增加4420、5607、8358万元。叠加股权稀释作用,2019-2020年EPS可能下滑0.02左右,影响较为有限。 本次股权激励行权价格及业绩增长要求合理,激励计划能有效发挥作用。本次行权价格为董事会决议日收盘价75%,每份15.15元,处于公司上市以来较低水平,比最新市场价格低33.3%,激励对象行权概率较大。本次业绩考核目标为2019-2021年扣非净利润年复合增长率相对2017年不低于19%、30%、40%,即2019-2021年扣非净利润不低于11.04、12.06及12.99亿元,2017年扣非净利润增速仅为8.24%,是除2012年以外最低的一年,以2017年的低基数作考核依据,同时未来4年公司需要保持9%左右的净利润增速,对管理层的考核压力不大。同时对激励对象个人层面的业绩也存在考核要求,个人层面实际行权额度为计划可行权额度*个人考核对应标准系数。 本次激励在公司经营关键时点起到稳定核心人才、激发主观能动性的重要作用。进入2018年以来受宏观经济影响,公司智能制造及新能源汽车业务存在一定增长压力,人才竞争激烈,预计实施股权激励对稳定团队,保证核心业务稳定发展起到重要作用。 财务预测与投资建议 根据分部估值法2018年市值为485.47亿元,目标价29.17元,2018-2020年EPS为0.76/0.93/1.14元,PE为38.6X,维持买入评级。 风险提示 公司经营受宏观经济影响较大导致激励考核目标无法实现。

公 司是风机铸件行业的龙头企业,全球市占率超过10%,且份额仍在提升。2019年风电装机有望进一步回暖,同时公司盈利能力底部回升,有望出现量价齐升的良好局面,业绩弹性较大。 核心观点公司是风机铸件行业龙头,份额优势稳步扩大。2011年以来公司产能从10万吨稳步扩张至25万吨,另有10万吨在建,并已连续多年满产满销,其中风机铸件占总产量的60-70%,全球市占率超过10%,中长期内有望达到30%以上。此外,注塑机业务对风机业务构成补充,有效地平滑了风电周期带来的业绩波动。 公司盈利能力行业内最强。公司毛利率连续多年在行业内领先,比对手高出5个百分点以上。公司盈利能力强的原因是技术能力强,投入产出比占优; 产能利用率高,折旧成本低;以及规模在行业内领先,采购成本较低。 过去两年行业盈利能力处于历史底部。2016年以来风电装机容量持续下滑,同时原材料价格上涨,导致铸件的产品售价和成本均受到挤压,盈利处于周期底部,单吨毛利降至1800元/吨,低于历史均值800元/吨以上。2018年下半年以来风电装机容量快速回升,预计回升势头至少持续到2019年底,同时原材料价格上涨乏力,铸件单吨盈利能力有望回升,2019年行业有望量价齐升,公司业绩弹性较大。 财务预测与投资建议我们采用相对估值法对公司估值。预测公司2018-2020年每股收益分别为0.71、1.20、1.69元,可比公司2019年PE 为11倍。由于公司所处环节格局更好,市场容量更大,且2020年仍能业绩保持高增速,我们认为公司的合理估值水平为2019年的15倍市盈率,较可比公司溢价40%,对应目标价为18元,首次给予“增持”评级。 风险提示风电行业景气度不达预期原材料价格仍在高位,导致单吨盈利无法如期恢复

事 件:近日鸣志电器发布公告拟以自有资金收购瑞士Technosoft Motion AG公司100%股权,交易对价为3119.7088万瑞士法郎,合约人民币2.18亿元。收购完成后T Motion 将成为全资子公司。 核心观点T Motion 公司净利率水平较高,收入情况较好,预计完成收购后将给公司带来较大业绩弹性。T Motion 公司主营业务为开发、生产及销售电子、机电及机械产品, T Motion 公司2017及2018上半年实现收入5804及4147万元,净利润1703及1377万元,净利率达到29.3%/33.2%的较高水平。 按照2017及2018上半年情况,收购后将给公司带来10%以上的业绩弹性。 收购T Motion 将有效弥补鸣志在控制及驱动层的技术短板,展现鸣志向运动控制整体解决方案供应商转型的决心。T Motion 的核心技术包括all in one(单台电机驱动控制器)及one for all(单台电机控制器同时实现对多种控制电机的驱动),其设计的MotionChip(专用于运动控制的DSP 解决方案)被嵌入到各种智能伺服驱动器产品中,为高端医疗、工业自动化、半导体设备、超细微加工等各种运动控制领域提供解决方案。收购完成后,T Motion在控制及驱动层面的技术将与现有子公司安浦鸣志、AMP 形成较强的优势互补,为公司无刷电机及驱动等业务发展带来较强推动作用。 收购T Motion 有助于公司进一步提高运动控制整体解决方案提供商的全球地位及营销网络。T Motion 深耕欧洲市场二十余年,在工业自动化等领域拥有成熟的市场和客户资源,收购完成后将极大提升鸣志在欧洲市场的核心竞争力,并与安浦鸣志、AMP 一起进一步完善公司覆盖全球的销售网络及客户资源,从而在一定程度上削弱对北美市场的依赖,降低中美贸易摩擦影响。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.45、0.53、0.60元,A 股可比公司2018年平均PE 为34倍,按公司2018年34倍PE 估值,对应目标价15.30元,维持增持评级。 风险提示收购进度不及预期;中美贸易摩擦影响公司收入。

经纬异地扩张趋势已经形成,轨交业务未交付订单总额12亿元左右,业绩确定性再次增强。2018年12月23日汇川发布公告表示江苏经纬成为南通轨道交通1号线项目第一中标候选人,预计中标金额为1.93亿元,预计交付时间为2020年6月-2021年12月。本次项目如果能顺利中标,则汇川轨交业务还未完成交付的在手订单将达到5个,未交付订单总额12亿元左右。目前公司已进入到收入确认期,同时2019-2021年将进一步集中确认收入。预计公司2018-2020年轨交收入将在2、5.6、5.5亿元左右,为公司业绩增长提供有力支持。 公司以苏州为大本营并向全国辐射的业务发展趋势已经形成。目前公司已中标苏州2号线及延伸线、3号线、4号线、5号线及有轨电车2号线项目,苏州地域优势非常明显。在巩固地区优势的同时,公司也积极进军其他省市轨交市场。2018年3月公司中标宁波4号及2号线II期项目,并成为贵州2号线I期及II期项目及南通1号线第一中标候选人,按照庄总对公司的业绩承诺,2018年需要再获1条苏州及深圳外地区订单。若无法完成,其持有9.1%的股权将被汇川以0.65亿元回购。 轨交市场空间大,看好公司该业务未来发展。根据中国城市轨道交通协会数据,“十三五”期间我国城市轨道交通建成投运线路将超过3000公里,投资规模将达到1.7-2万亿元。8月14日国家发改委同意建设苏州6、7、8及S1线,规划期为2018-2023年。预计公司该业务未来增速较快。 财务预测与投资建议 由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务低于预期,根据分部估值法2018年市值由545.93调整为485.47亿元。目标价29.17元,2018-2020年EPS由0.77/0.98/1.18元调整为0.76/0.93/1.14元,PE为38.6X,维持买入评级。 风险提示 受宏观经济影响,城轨建设规模不及预期,公司轨交牵引订单增速不及预期。

核心观点 鸣志电器控制电机及驱动业务优势有望持续凸显,向驱动层产品延伸进展顺利,有望成为公司业绩新增长点;步进电机差异化竞争助力公司突破日企垄断,同时有望依托技术、渠道及品牌优势保持龙头地位。公司LED控制及驱动业务增长动力主要来源于智能LED照明市场规模扩张及公司市占率水平的持续提升。 围绕步进电机领域纵深发展,竞争优势有望持续突出。伴随汽车、通信、安防等新兴领域需求增加,预计未来几年步进电机年均出货量增速在9.5%。鸣志依靠“内生增长+外延并购”不断深化技术优势,并依靠定制化竞争路线突破日本品牌垄断优势,其HB步进电机市占率水平已达全球第四。我们认为鸣志在步进电机领域的技术优势、客户粘性及品牌壁垒已经建立,伴随公司在国内及国外市场的持续开拓,预计其市占率水平将得到持续提升,我们预计公司2017-2020年HB及PM步进电机业务收入CAGR达到21%。伺服系统空间广阔,有望成为业绩增长新动力。鸣志通过自身积累及收购AMP,掌握伺服核心技术。一方面,公司伺服业务发展速度较快,预计2018-2020年收入CAGR将在30%左右;另外进军伺服领域是公司拓展驱动层的重要一步,也是公司实现运动控制解决方案提供商发展目标的关键一环。 进军LED高端市场,全球布局实现稳定增长。伴随智能LED照明渗透率提高,2018-2020年全球LED驱动市场复合增速11.5%。公司依托深厚的总线控制及产品集成技术为客户提供智能照明整体方案,得到全球知名LED应用厂商的认可。预计公司LED业务未来几年收入平均增速在20%左右。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.45、0.53、0.60元,A股可比公司2018年平均PE为34倍,按公司2018年34倍PE估值,对应目标价15.30元,首次给予增持评级。 风险提示 宏观经济不及预期,影响下游需求;原材料价格上涨较快,影响毛利率水平。 中美贸易摩擦再次升级,对公司直接及间接影响较大。

2018年前三季度宏观经济承压,但工控行业仍存项目型市场这一结构性机会。汇川利用技术沉淀和品牌效应、定制化专机路线,快速响应客户需求及高性价比,具备了切入项目型市场行业龙头客户供应链能力,实现远超行业增速的增长。公司前三季度通用自动化收入18.25亿元(yoy+33%),通用变频10.2亿元(yoy+37.7%),通用伺服6.6亿元(yoy+28.6%)。通用变频伴随公司对大客户开拓实现较快增长,通用伺服受手机、LED及晶硅等行业景气度影响增速下滑。预计全年通用变频及伺服收入增速在30%左右。电梯紧抓海外大客户并拓宽业务形式,重返10%以上增速。电梯前三季度9.17亿元(yoy+12.7%),业务回暖核心在于大客户稳定推进及大配套销售模式的转型。 新能源乘用车快速增长,轨交进入收入确认期。新能源客车及物流车受补贴政策影响第三季度出货量大幅下滑,叠加产品价格下滑20%左右致使收入不及预期。乘用车伴随前期定点车型出货量不断增加及一线整车厂定点进程持续推进,预计全年收入将达1亿元以上。另外伴随明年第三代动力总成产品的推广,公司产品性能及价格优势将凸显。轨交收入1.28亿元(yoy+57.25%),目前汇川在手订单超10亿元。预计全年轨交收入在2亿元以上。 我们预计全年整体毛利率43.2%,下降2pct左右,受通用伺服及电梯竞争加剧、新能源汽车电控价格下滑影响。短期费用因竞争压力持续增长:销售及管理费用同比增长37%/24%,销售费用增速较快主要由于竞争加剧导致。汇川通过与英飞凌签订战略合作协议降低IGBT涨价对盈利空间及交付周期影响。短期保证毛利率影响较小,长期看有利于公司市占率水平进一步提高。 财务预测与投资建议 由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务低于预期,根据分部估值法2018年市值由554.4调整为545.93亿元。目标价32.8元,2018-2020年EPS由0.77/0.97/1.2元调整为0.77/0.98/1.18元,PE为42.5X,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求;新能源汽车产销不及预期,乘用车产品推广不及预期;电机电控价格持续下降。

新能源汽车业务迅猛增长,成业绩增长主要引擎。2018年1-9月份新能源乘用车销量63.7万辆,同比增长85.4%,北汽保持领先优势,1-9月累计销量达8.4万辆。麦格米特深度绑定北汽新能源,增长确定性较强。公司新能源汽车业务从二季度开始安装量迅猛增长,1-9月新能源汽车产品累计比上年同期增长435%。且伴随产品结构逐渐由非PEU产品向PEU产品转移,公司抵御单机价值量及盈利空间承压的能力也将明显增强。我们预计2018-2020年公司新能源汽车业务收入CAGR将达到36%。 智能家电电控业务稳步增长,新拓展业务开展顺利。公司智能卫浴业务预计随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部公司靠拢,将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计2018-2020年智能家电电控业务收入CAGR将在20%以上。另外公司在智能焊机等新业务领域积极开拓,业务实现较快增长,公司围绕三大核心技术平台进行新领域开拓,保证收入增速的可持续性。 毛利率水平略有回升,费用保持较快增长。公司单三季度毛利率31.2%,环比提升2.2pct,主要系汇率及产品竞争力提升等因素。公司销售及管理费用同比增速41.2%/64.93%,研发费用同比增速61.56%。预计随公司业务规模扩大及新业务的不断扩展,预计公司费用端将保持较高增速水平。经营活动现金流量净额-0.78亿元,主要由于当期材料采购、人工成本和税费较上期增加所致。另外受股份支付及资产重组影响,期间费用增加超过3000万元。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR将达到37%,基于可比公司估值水平,目前公司合理估值水平为2019年27倍PE,目标价25.32元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济承压影响家电、新能源汽车及工业设备需求量;IGBT等核心部件拿货出现困难,影响订单交付进程。

小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河,单三季度营收同比增速31.38%:公司小型PLC产品成熟,拥有高粘性客户资源,同时,公司在运动型及中型PLC、伺服业务领域的技术研发和市场开拓有序推进,进军高端市场,为公司在工控市场增速总体回落的情况下提供了较强业绩支撑。1-9月份,公司营收为4.36亿,同比增速为28.53%,其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为1.16/1/66/1/54亿元,同比增速分别为28.76%/25.84%/31.38%,增速明显快于行业增速,市占率份额有望得到进一步提升。 PLC+伺服双主线,单季度综合毛利率水平相对Q2仅下降0.5pct,所得税影响拉低净利润增速:Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为41.05/40.01/39.47%,毛利率下降一方面源于市场竞争加剧,更主要的原因在于公司产品结构改变,毛利率较低的伺服产品逐渐放量。而未来随着公司零部件自产比例提升,伺服业务市场认可度提高,判断毛利率水平有望维持。 此外,公司净利润增速明显低于营收增速,源于公司2017年1-9月份均按15%计所得税率,年底未通过高新技术企业认证后补缴前三季度所得税。而今年前三季度均按25%计所得税率,Q4公司若能重新通过认证,将冲调扣除前三季度税费,从而大幅增厚公司净利润。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74。根据可比公司合理估值2019年19倍市盈率,目标价27.24元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。

事件:近日汇川发布三季报,前三季度实现营收39.39亿元(yoy+25.86%),归母净利润7.94亿元(yoy+9.8%),增速均处三季报业绩预告中值位置,符合预期。 核心观点 工业自动化保持高增长势头,优势地位依旧明显。工业自动化合计实现收入32.2亿元(yoy+26.8%),变频器业务实现收入19.36亿元(yoy+24.58%),其中通用变频受益于龙头地位实现收入10.2亿元(yoy+37.7%),电梯收入9.17亿元(yoy+12.7%),上半年电梯受房地产影响较大,但三季度订单及收入增速重新回升,公司开拓大客户,提升单机价值战略成效显著。预计全年变频器业务收入增速在20%左右。伺服业务受下游需求影响增速有所放缓。三季度通用伺服收入6.61亿元(yoy+28.6%),虽然受宏观经济波动及下游先进制造业需求下滑因素影响增速放缓,但预计收入增速仍远超行业增速水平,行业龙头地位依然稳固。电液伺服收入3.79亿元(yoy+8.5%),受下游汽车、家电等行业需求影响增速不及预期。预计全年伺服业务40%左右增速。 新能源汽车三季度承压,乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入4.45亿元(yoy+19.44%),受三季度客车及物流车出货量不及预期及电控价格下降20%左右影响,新能源客车及物流车业务收入压力较大,新能源乘用车部分定点车型实现批量销售,预计全年收入将超1亿元。预计全年30%左右增速。 轨交进入收入确认期,在手订单充足。轨交收入1.28亿元(yoy+57.25%),目前汇川在手订单超10亿元。预计全年轨交收入在2亿元以上。 我们预计全年整体毛利率下降2pct 左右,主要受通用伺服及电梯竞争加剧、新能源汽车电控价格下滑影响。短期费用因竞争压力持续增长:销售及管理费用同比增长37%/25%,销售费用增速较快主要由于竞争加剧导致。 财务预测与投资建议 由于调整伺服收入及新能源汽车业务低于预期导致根据分部估值法2018年总市值由560.7调整为554.5亿元。目标价33.3元。2018-2020年EPS 由0.81/1.02/1.22调整为0.77/0.97/1.2元,对应PE 为43.12X,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期;新能源汽车产销及乘用车电控推广速度不及预期。

收入下降的主要原因在于报告期内公司完成包头和珠海厂区的改扩建项目。公司为应对产能紧张的局面,将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,改扩建工程对于产能利用产生了一定的负面影响,据估计受此影响三季度销量同比减少25%左右。 风电行业需求回暖,公司订单量快速增加。2018年前三季度新签订单数量约51万吨,在手未交付订单数量38万吨,同比分别增加约26万吨和18万吨,增幅接近100%。环比来看,三季度单季新签订单量近30万吨,在手未交付订单增加约17万吨,三季度行业需求回暖态势明确。 综合毛利率止跌回升,费用率上升较明显,现金流情况大幅改善。三季度单季综合毛利率为29.78%,同比提升近3个百分点,环比提升0.88个百分点。毛利率回升的原因是下游需求旺盛使得公司有能力提价,从而缓解了钢材价格上涨的负面影响。费用率方面,前三季度费用率达13.77%,较上半年提升1.5个百分点,主要是销售费用率和财务费用率有所提升。报告期经营活动产生的现金流净额达3.15亿元,同比增长302.88%,主要原因是公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.31、0.45和0.62元,原预测值为0.33、0.48和0.66元,下调原因是三季度风塔销量及收入低于预期导致调降全年收入预测,按2018年盈利15倍估值,对应股价为4.65元,维持买入评级。 风险提示 下游需求不达预期原材料价格持续快速上涨导致毛利率继续承压。

前三季度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司预计营业收入同期增幅20%-30%,中值水平25%,收入区间37.55-40.68亿元,中值水平39亿元;归母净利润同期增幅5%-15%,中值水平10%,盈利区间7.6-8.3亿元,中值水平8亿元。相比去年同期收入增速略有下滑,盈利能力有所提升。 营收增速主要来源是通用自动化及轨道交通牵引业务。通用自动化业务增速较快,全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标,除电梯业务受房地产市场影响略低于预期外,其他业务均实现稳步增长,通用变频及伺服仍保持领先优势,预计全年变频器业务增速20%,伺服业务增速43%。轨交牵引业务逐步进入收入确认阶段。2017-2018年上半年虽然汇川在轨交领域新订单开拓方面取得较大进展,但由于轨交订单确认周期一般在1.5-3年时间,因此收入方面一直没有得到体现,进入三季度以来,该业务陆续进入收入确认阶段,我们估算目前汇川在手订单金额超过10亿元。预计2018全年轨交牵引收入将在2亿元以上,2019年有望达到6亿元以上。 归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,伴随轨交牵引收入提升,叠加伺服产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1个点/年的状态;二是受增值税退税减少及上年同期业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平,我们认为2018年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在,但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。 财务预测与投资建议 未来三年净利润CAGR23%,分部估值2018年总市值560.7亿元,目标价33.7元,2018-2020年EPS0.81/1.02/1.22元,PE41.7X,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。 新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。

依托核心技术平台多元化布局,“平台+团队”组织形式保证高效发展优势业务。公司横跨三大业务板块形成多元化发展路径,同时业务发展立足核心技术平台(功率变换、数字化电源控制、系统控制及通讯技术),在技术可达范围内寻找高成长机会。采取“平台+团队”模式在开拓初期以“子公司+参股”模式降低风险,步入成长期后切换至“事业部+核心团队入股”享受成长硕果。公司在新兴行业及成熟行业高端领域寻找良机,预计在传统业务稳定增长情况下,新兴领域中新能源汽车电控及智能卫浴业务是两大亮点。预计公司2018/2019/2020年营收为21.12/26.53/32.71亿元,同比增速41.3%/25.6%/23.3%。增长动力来自于市场规模扩张及公司市占率提升。 在新兴领域中新能源汽车绑定北汽新能源共享行业成长潜力。在北汽龙头地位稳固和销售结构优化背景下,公司未来收入确定性强。伴随PEU比重提升,公司抵御盈利空间承压能力增强。预计公司2018-2020年收入CAGR为36%。智能卫浴市场规模叠加市占率双升提供强业绩支撑。中国智能卫浴渗透率不足1%,市场潜力巨大,同时公司掌握核心技术,绑定惠达卫浴、智米等优质客户,在下游集中度提升趋势中有望享受龙头成长红利。2018年预计新增销售智能坐便盖27.5万台,一体机1.5万台,保证公司收入规模。 成熟行业中平板电源向高端渗透,延伸其他领域再造业绩增长点。平板电源业务跟随行业大尺寸、智能化发展特点向高功率产品渗透,并向空调及微波炉领域延伸,绑定新科、格兰仕等优质客户打开成长空间。预计2018-2020年增速水平在15%左右。另外公司在智能焊机、工业微波等领域进行布局,多元化发展的业务模式将有效增强抵御风险能力并提升业绩增长可持续性。 财务预测与投资建议 公司收购已完成,预测公司2018-2020年EPS为0.59/0.94/1.11元,可比公司2019年平均PE为27倍,对应目标价25.32元,首次给予增持评级。 风险提示 公司下游客户及新技术方向拓展进度不及预期,影响收入可持续性;公司核心功率器件拿货出现困难,影响公司交付进程。

事件:信捷电气发布2018年半年报。上半年实现营收2.82亿元(yoy+27.03%),归母净利润6720.2万元(yoy+5.06%),基本每股收益0.48元,营收及归母净利润增速符合市场预期。 核心观点 PLC业务增速高于市场平均增速,提供稳定业绩支撑:上半年公司PLC业务营收达1.3亿元,同比增长25%,远超上半年中国工业自动化市场10%左右的增速水平。运动型及中型PLC推出有望打开中高端市场。同时,我国对美进口PLC加征20%关税政策有望为公司进入中高端市场创造契机。我们预计2018年公司PLC业务增速约在27%左右,将为公司提供有力业绩支撑。 利用在控制类产品的市场优势,公司继续推进伺服业务,营收占比提升,打造业绩新引擎:上半年公司伺服业务营收0.77亿元,占比达27.3%。随着公司伺服业务研发投入不断加大,技术水平逐步提升,以及借助PLC业务拓展客户,未来公司伺服市占率有望提升。同时公司已具备自产伺服核心部件编码器能力,随着自产比例逐渐提高,伺服毛利率水平有较强支撑。预计2018年公司伺服业务增速在38%左右,未来三年保持30-40%的高增速水平。 产品结构调整及所得税影响归母净利润增速:一方面受市场影响,上半年PLC毛利率54.05%,相比2017年下降1.8pct,另外上半年伺服业务占比较2017年提升2pct,而伺服毛利率普遍低于PLC、HMI,此外,2018年高新技术企业申报尚未完成,所得税仍按25%缴纳。我们预计未来公司PLC进军中高端、伺服编码器自产比例提升等因素将利好归母净利润增速提升。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74,(前序EPS1.09/1.50/1.84,据公司产品调整和市场情况,我们将PLC毛利率下调1.1pct,并上调智能装备业务增速1pct)。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率,合理股价33.17元,维持买入评级风险提示 宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期 公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。