事件: 2013年12月21日,公司公告: 1)“为进一步加大对北斗卫星导航应用产业的发展力度,提升公司整体盈利能力,公司拟使用不超过5100万元超募资金收购控股子公司成都国星通信有限公司部分股权。” 2)公司与国星通信自然人股东周惠女士和李小波先生分别签署了《关于成都国星通信有限公司股权转让的协议书》,公司将以709.70万元超募资金收购周惠女士所持有的国星通信141.94万股股权,以670.45万元收购李小波先生所持有的国星通信134.09万股股权。 点评: 1.上市公司对国星通信其他股东的股权收购正式启动,北斗/国星通信的含金量进一步提升。根据周惠和李小波股权收购价格5元/股计算,国星通信估值约1.55亿,对应2012年约1.4倍PB和20倍PE。 2.公司本次拟使用不超过5100万超募资金收购国星通信部分股权,按照5元/股计算(我们估计本次收购价格对后续收购有指导作用,但最终价格仍依赖双方协商),大约可收购国星通信33%的股权,公司占国星通信的股权比例将从57%增加至90%。具体最终的股权比例可参考公司未来发出的《股权转让协议》。 3.盈利预测与投资建议:假设5元/股收购国星通信剩余股份,公司股权占比上升至90%,我们上调2013-2015年的EPS预测至0.20元,0.71元、0.90元。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,上调6个月目标价至28.4,维持“买入”评级。考虑最终收购国星通信的股权比例仍取决于双方的协商,我们待《股权转让协议》签订后将进一步调整EPS预测和6个月目标价。 4.风险提示:国星通信股权占比低于预期,北斗订单规模和时间低于预期,毛利率下降超预期

牛鞭效应是经济周期的微观原因:牛鞭效应指的是渠道异样放大需求的结果,是宏观经济周期的原因之一,本质上是渠道低效导致供需方信息不对称。 O2O(”onlinetooffline”或者”offlinetoonline”):本质上是降低交易成本,减少供需方的信息不对称(减少牛鞭效应,经济周期的经济学原因),加快整体行业的周转效率。从方式上看,一种是由线上到线下(目前比较主流,而且认可度比较高),另一种是线下到线上(市场质疑较多,例如苏宁和爱施德)。 事实胜于雄辩:国内企业已经有了线下资源促进线上应用推广的先例,爱施德的O2O战略完全可行 盈利预测和估值:我们预计,公司2013-2015的EPS为0.76元、1.07元和1.4元,给予2014年40倍PE,目标价42.1元,首次给予“买入”评级。 风险提示:市场回调风险,机锋网的整合不达预期。

事件: 1)2013年前三季度,公司实现营业收入3.20亿元,同比增25.7%;实现归属于上市公司股东净利润6967万元,同比增55.1%,对应每股EPS 0.35元,符合市场预期。扣除自有房产增值1478万元,我们估计实现归属于上市公司股东净利润同比增长21%。 2)2013年3季度实现营收1.13亿元,同比增18.4%,实现归属于上市公司股东净利润1877万元,同比增长22.4%。 点评: 1. 2013年前三季度,公司实现营业收入3.2亿元,同比增25.7%。主要受益于高精度卫星导航定位产品、海洋产品以及光测绘产品的拉动。公司综合毛利率同比上升2.9个百分点,达到50.8%。单三季度综合毛利率达到51.1%,同比上升4.3个百分点,环比上升1.8个百分点,主要由于高端高精度产品和自产单波束产品的营收占比提升。 2. 期间费用率达到33.0%,同比大幅上升4.5个百分点。其中营业费用率达到20.1%,同比上升0.9个百分点。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市场推广力度;管理费用率达到15.4%,同比上升2.4个百分点。主要由于海达数云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位产品、多波束和三维激光扫描仪等高端产品的研发投入。财务费用率负2.5%,同比上升1.3个百分点。 3. 测绘行业下游细分市场小而多的特点导致行业内公司成长路径为利基市场和外延收购。目前中海达RTK已成为公司利基市场,外延收购整合能力为公司能够持续增长的前提。 外延成长的第一步(收购能力)已迈出:目前公司在行业低谷通过收购整合实现多波束海洋产品(中科院声学所合作)、三维激光产品(海达数云)、光测绘产品(苏州迅威)以及铁路市场(武汉汉宁)的拓展。 外延成长第二步(整合能力)开始逐步验证。自产高精度产品和单波束产品2013年营收占比提升已印证公司技术消化吸收能力。多波束、光测绘以及三维激光产品2014年的放量将印证公司的整合能力,开辟更广阔成长空间。 4. 盈利预测与投资建议:目前公司已初步构建了“数据采集+数据提供+数据应用”的空间信息产业链,大测绘平台雏形显现,2013年大力投入研发和市场有助于新产品2014年的放量。我们维持2013-2015年0.59元,0.78元、1.07元的EPS预测,考虑2014年的估值切换,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价23.40元,“买入”评级。 5. 风险提示:新产品市场开拓不达预期,市场竞争超预期,基建复苏低于预期

2013-2015年,公司业绩确定性的高成长,同时引入无线互联网业务,估值有望提升。 厚积薄发,2013年公司基本面有望迎来反转:公司原有业务为通信塔,主要客户为国内电信运营商,随着2009年后运营商资本支出的减少,公司的业绩和市场表现也不尽如人意,随着公司战略转型为综合服务提供商,通过外延发展,和公司形成产品、市场和资质的互补,公司的基本面已经反转,拐点向上的趋势已经形成。2013年将是公司业绩彻底反转的一年。 公司收购的军通和金之路,与公司形成产品、市场和资质互补:公司于2012年分别收购成都军通和浙江金之路。公司原主业为通信塔和光纤接入工程,军通为通信运维和服务,金之路为网优产品和服务,产品无重叠,客户一致,形成产品互补;公司优势地域为华北,军通优势地域为西南,金之路优势地域为华东和华南,三者形成地域市场互补;军通拥有通信信息网络系统集成甲级和电信工程专业承包壹级资质,公司间接消除招标金额2000万元-3000万元的上限,形成资质互补。 鼎元提供挖金矿工具,有望盆满钵满:移动互联网是一座大金矿,鼎元提供手机适配测试工具,有望走出独辟蹊径的成功之路。安卓平台由于碎片化严重,兼容性测试的需求日益旺盛,我们预计市场空间约为100亿。公司已与中国电信合作,提供天翼空间开发者园地的测试和维护,走在行业的前列。不排除进入中国移动和中国联通的可能性。另预计公司正在进入手机应用平台市场。 盈利预测与估值:公司在2013-2015年将会确定性保持高速成长,我们预计,2013-2015的EPS为0.35元、0.60元和0.74元,给予公司2014年40倍PE,目标价24元。首次给予“买入”评级。 风险分析:国内4G启动时间推迟,国内4G投资不达预期,手机适配业务不达预期,公司并购项目推进不达预期,市场估值体系发生剧烈变动,大小非减持对市场短期情绪的影响。

股权激励要求公司把2014年作为业绩释放起点,公司本身特性支持公司完成业绩承诺。 不谦虚的说,我们是卖方市场上对公司最为看好的研究者或者说是唯一的长期跟踪者:股权激励计划暗示公司业绩释放节奏和力度。根据公司公开的股权激励计划,稍微细心一些的投资者很容易得出两个结论;一个是公司的业绩释放的起点在2014年,另一个结论是公司的业绩底线2014-2016为0.30元、0.35元和0.40元(考虑B股)。 钱多:公司类现金资产约有16个亿,还有其他大量的优质资产,换个角度说,公司可以很容易掏出几十个亿资金以支持项目的发展。特别是对于一些需要BT模式或是BOT模式的项目。 人多:公司现有员工约3000人,其中60%以上是技术人员。对于类似全国招标,全国实施的项目,有人力资源的支撑,不至于短期捉衿见肘。 激励多:公司在2012年底公布股权激励草案,2013年6月正式实施,其股权激励方案是一个十年规划,不仅仅对现任管理层有激励,对未来的管理层也有考虑。同时,公司管理层的现金薪酬,也还不错,百万级别。 现有业务发展良好,有能力完成股权激励条件,某种程度上还应该有更高的预期:公司的电子金融全国第二,网优类业务全国第一,数字集群业务有可能成为国内的双寡头之一。 盈利预测和估值:我们预计公司2013年-2015年业绩为0.19元、0.29元和0.39元,考虑到公司业绩有底线,上升有机会,同时还有B股处理的预期,考虑到现在通信行业2014年的动态PE为35倍,保守给予公司2014年约30-32倍的动态PE,目标价9元,首次给予“买入”评级。 风险提示:电子金融行业扩展不顺利,数字集群招标时间和规模不达预期,B股问题处理的时间不确定性。

预计2012年归属母公司股东净利润同比增50%以上 2013年1月31日,公司发布2012年业绩预增公告:预计2012年公司实现归属于母公司普通股股东的净利润将同比增加50%以上。去年同期归属母公司股东净利润14.1225亿元。 增长原因为3G和宽带用户规模增长收入成本结构改善 本期业绩预增的主要原因为3G和宽带用户规模增长,2012年公司收入快速增长,收入增速高于成本费用的增速。营销成本和人工成本较往年均有下降。营销成本的下降主要来自于手机补贴占收入比重不断下降,目前已低于10%。未来补贴政策稳定,预计2013年补贴比重还将进一步下降,公司业绩将更快增长。 3G网络已完善未来两年仍为高速发展期 前期在3G网络建设上的巨大投入,以及对iPhone等智能手机的高额补贴,使中国联通3G盈利时间延缓。通过3G网络优势和智能终端完善策略,中国联通3G业务营收已经趋于平衡。2013年,中国联通3G收入结构将进一步优化、盈利水平提升。未来两年将是3G发展的最好时期。4G方面,我们预计中国移动将在2013年大规模建设4G网络,而终端欠缺的现状将使得在2015年才将会有规模化4G终端面市。4G近期不会影响公司。 2013年发展将着眼于“质量”、“效率” 在3G网优势窗口期临近,传统语音、短信业务等逐年萎缩的拐点期,追求规模之外的质量和效益成为了中国联通未来发展的主要方向。我们预计2013年公司资本开支将进一步下降。适当控制3G补贴在收入结构中占比也是提高其收益质量的重点。 业绩预测和评级 我们预测公司2012-2014年净利润同比分别增长63.51%、84.43%和41.58%;对应EPS分别为0.11、0.20和0.28元。仍然看好联通在国内大规模商用LTE之前、3G业务竞争格局未被打破前的投资机会,维持联通A股“增持”评级,目标价5.5元

调研人员: 董事长张庆文,董秘张喜东 短期业绩被费用侵蚀,2012年业绩压力大公司2012年的收入有一定的增长,在运营商投资不达预期的情况下,实属难能可贵。但是费用增加(主要是研发费用的增加,2012年研发费用3000万,2011年才1800万)侵蚀业绩增长。2012年相对2011年难以获得正的业绩增长。 小基站和M-DAS产品发展顺利,地域扩张多地开花小基站已在4个地区成功开启实验局,有望突破上海市场。M-DAS已开实验局,有望在2013年4月-5月放量。原有优势地域保持稳定,沈阳,山西,四川和新疆增长加快,但是北京的市场波动较大。同时能够实现盈利的办事处已经超过一半,市场投入期基本结束。 盈利预测与估值 我们认为,公司2012-2014的EPS分别为0.7元、1.03元和1.42元。短期的业绩压力较大,但是公司的小基站产品和M-DAS产品无论是研发还是市场都进展顺利。市场营销渠道也已建设完成,超过一半的办事处处在盈利状态,在2013年4G建设开始后,公司有望获得较高的成长。维持“买入评级”,目标价21.5元。