事件。 2017H1公司实现营业收入1010.85亿元,yoy+5.49%;实现归母净利润26.75亿元,yoy+10.71%(扣非后25.08亿元,40.21%),业绩稳健增长,符合预期。实现每股收益0.11元,同比持平。 盈利能力稳定,土地储备支出导致现金流恶化。 公司2017年上半年综合毛利率13.02%,同比上升0.02pct;净利率2.89%,较去年同期下滑0.06pct,较为稳定。期间费用率6.97%,同比上升0.31pct,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.06/0.01/0.24pct,财务费用率的提升主要在于人民币升值带来的汇兑损失增加。经营活动产生的现金-142亿元,yoy+398.25%,系上半年预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。但公司收现比105.53%,同比提升4.37pct,实际收款情况好转。 资产负债率下降1.97pct 至77.33%,系16年底定增完成后资本结构改善。 新签订单稳定增长,非冶金类订单成为主要增量。 上半年公司新签合同总额2978亿元,yoy+21.9%。其中,工程承包新签合同2746亿元,yoy+22.1%,占到新签合同总额的92.5%。上半年公司新中标PPP项目金额1100亿元,存量PPP 项目中市政工程占比超过50%。公司不断加大由冶金工程向基建等领域的转型力度,新签合同额超5亿的非冶金重大项目133项,总额达2338.46亿元,占新签合同总额的85.16%。业务结构的成功调整一方面使公司避免了冶金业务订单难以维持持续增长带来的收入增长不稳定;另一方面基建、房建市场空间巨大,PPP 模式给公司带来较强先发优势。除此之外,公司在新兴市场如地下管廊领域表现不俗,市占率位居第一。 地产业务稳健发展,资源开发盈利大幅提升。 上半年地产业务营收101.4亿元,yoy+4.6%,毛利率下滑9.4pct 至24.5%。 但公司地产业务1H15/1H14/1H13毛利率分别为22.1%/16.36%/18.20%,因此我们的判断今年公司地产业务毛利水平处于正常范围内,1H16的高毛利率不具有较高的指引作用。资源开发业务营收25亿元,yoy+36.6%,毛利率由-0.8%提升29.4pct 至28.6%。主要原因在于上半年国内外有色金属价格总体呈现上涨趋势,提升公司在该领域的盈利能力,且公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标,实现营收9.8亿元,yoy+108%。 看好公司未来受益国企改革红利,维持“增持”评级。 中国中冶预计整体并入五矿集团,业务结构重组将对公司具有积极影响,期待未来双方在资源上的进一步整合优化。我们预计2017-19年EPS 为0.28/0.31/0.34元。根据可比公司估值及公司历史估值水平,认可给予17年19-22倍PE,对应合理价格区间为5.32-6.16元,维持“增持”评级。 风险提示:基建增速投资下滑;PPP 落地不达预期;有色金属价格波动等。

业绩落在预告中枢,全年高增长可期。 公司2017年上半年收入和归母净利润分别为93.74和7.28亿元,同比增长63.37%和8945%,符合预期。公司预告前三季度净利润同比增长500%以上,即9.6亿元以上,对应Q3净利润2.3亿元以上。 盈利能力提升,资产质量稳定。 公司二季度水泥产量约1844万吨,同比去年增长34%,上半年产量3180万吨,同比增长33%。二季度全公司口径吨毛利在87元,吨净利34元。二季度毛利率29.4%,仅略低于2011年和2014年同期水平。由于产量的增加,费用摊薄下降,二季度期间费用率降低到15.1%,带动单季度净利率提高到12.2%,是2013Q4以来的最高值。二季度经营现金净流入8.8亿元,支付收购款现金7.5亿元。资产负债率下降到59.2%,应收账款和存货的资产占比互有涨跌,资产质量基本稳定。上半年ROE达到6.9%,是历史上仅次于2011年上半年的数据。 云南西藏表现较好,湖南地区拖累业绩。 根据公司中报交流情况,在云贵渝地区并购的生产线上半年贡献产量700万吨,其中云南贡献突出,并购11家工厂净利润贡献接近3亿元,加上华新原有的4条生产线,云南事业部收入占比三分之一,净利润占比近一半。西藏地区继续量价齐升,华新西藏上半年净利润1.3亿元,同比增长25%。湖北地区价格稳定在去年Q4高位,产量同比略增,带动盈利大幅增长。湖南、川渝地区表现较差,虽有所减亏,但仍然亏损拖累业绩。 海外业务和环保业务带来增量。 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。今年上半年柬埔寨工厂盈利略增,但塔吉克斯坦工厂受产能过剩影响,盈利同比下降。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,未来在非洲地区有投资建厂的可能。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 维持增持评级。 我们维持之前预告后修订的公司盈利预测,预计2017-19年净利润为16.2/15.3/17.4亿元,对应EPS分别为1.08/1.02/1.16元。预计公司2017年每股净资产为6.88元,考虑公司历史估值情况和公司ROE的上升,给予今年2.0~2.2倍PB,估值处于历史中枢位置,目标价13.76~15.14元,维持增持评级。

事件。 2017年上半年公司实现营业收入249.44亿元,yoy+0.49%,略低于经营简报数254.31亿元;实现归母净利润8.48亿元,yoy+0.49%(扣非后8.29亿元,yoy+4.87%),符合预期。主要原因在于石化行业波动较大,公司加快业务转型,同时保证收入及利润平稳增长。经营活动产生的现金净流出14.23亿元,较上年同期增加净流出3.13亿元。 新签订单高增持续性好,落地加速确立业绩拐点。 上半年公司新签订单465.4亿元,yoy+77.4%。其中,海外新签订单225.71亿元,yoy+120.81%,占新签合同总额的49%,得益于公司“走出去”战略;国内订单yoy+49.68%,增势同样迅猛。与前几年的季节性高增长不同,公司17年上半年订单高增是基于去年高基数的基础上,持续性更好。上半年公司预付账款yoy+15.16%,系上半年开工项目增多,采购设备及材料的款项增加所致,表明公司去年较高的订单增速正逐步体现在收入端。随着石化行业景气度回升、带路项目融资落地加快,我们预计公司项目落地速度将进一步加快,业绩拐点已基本确立。 利润总额同比大幅提升,所得税及少数权益影响归母净利润。 上半年公司实现利润总额11.93亿元,yoy+22%,其中南充PTA 项目在建工程经测试后未计提资产减值准备且未转固定资产,未对利润总额造成影响;而人民币升值带来的汇兑损失,相较去年同期汇兑损益增加1.81亿元,侵蚀部分利润。同期归母净利润为8.48亿元,yoy+0.49%,主要是所得税及少数股东损益大幅提升。其中,所得税费用占利润总额比例由去年同期的14.49%提升至21.46%;少数股东损益0.89亿元,较去年同期的-0.05亿大幅提升,主要原因在于公司重要子公司福建天辰耀隆(少数股东持股40%)受益于己内酰胺项目扩产和产品涨价,上半年实现净利润2.03亿元。 把握海外/PPP 契机,结构调整成效已显现。 公司海外业务占比提升明显,近三年同期海外业务营收占比分别为18%/24%/35%。2017年上半年公司新签俄罗斯炼油厂EPC 项目、印尼燃煤电站BOT 项目,恒逸石油化工项目等重大合同,合计金额达120亿元以上。PPP 方面等,公司积极参与市政、基建、环保等领域的建设,成功中标阜阳市水治理、南京杜圩城市生态湿地公园,成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP 项目,分享国内PPP 盛宴,结构调整成效初显。 公司订单高增将逐渐体现为业绩增长,维持“增持”评级。 公司2017年7月营业收入累计环比提升15.82%,增速明显提升。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计17-19年公司EPS 为0.60/0.70/0.82元。根据可比公司估值及公司历史估值水平,认可给予17年18-20倍PE,合理价格区间10.8-12.0元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率变动风险;油价下跌导致石化行业景气度下降;海外项目落地周期长等。

事件。 公司8月29日晚公布2017年半年报,上半年实现营收2889.61亿元,YoY+8.34%,归母净利润65.23亿元,YoY+12.04%,符合我们预期。 2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流出增加117亿元。上半年公司新签合同额4547亿元,同比增长46.85%,其中工程合同增长51.6%。 收入/业绩增速过去三年同期最高,设计/地产业务增速居前。 公司上半年收入与归母净利增速均为过往三年的最高水平,我们判断与公司去年开始签单速度加快,且今年以来公路/轨交投资落地提速有关。公司H1扣非净利增速4.48%,大幅低于归母净利增速,主要系政府补贴与金融资产收益增加较多所致。工程承包作为公司最主要业务,H1营收增速8.02%,同比大幅提升6.93pct,营收占比87.41%,保持基本稳定。设计勘察业务收入增速22.89%,同比提升10pct,前端业务高增长有望带动施工业务增速继续上行。H1地产业务实现销售额350.95亿元,增长68.6%,营收增长19.7%,地产去化战略成效显著。 毛利率下降,净利率微升,现金流出大幅增加。 2017H1公司综合毛利率8.84%,同比下降1.41pct,除勘察设计和工业制造外,公司其他业务毛利率均有所下降,其中施工业务受营改增影响下降1.46pct,地产业务下降5.2pct。H1公司净利率微升0.07pct 至2.39%,主要系税金和财务费用收入占比合计下降1.4pct,公司其他成本占收入比重基本保持稳定。H1公司CFO/CFI 净流出量大幅增加85%/67%,CFO 恶化主要系工程成本及投标保证金支出增加,CFI 净流出增加主要系PPP 项目投资本金增加及去年同期投资回收款项较多所致。我们认为公司现金流流出大幅增加,一定程度反映了在手订单的加速转化。 新签订单高速增长 /结构改善,在手订单对业绩增长保障度高。 H1公司新签订单5517亿元,同比增长46.85%,其中工程承包订单增长51.6%,公路、轨交和市政类订单增速均超过100%,合计占新签工程订单比重超过63%,铁路订单仅占12%。由于铁路订单毛利率低且转化周期相对较长,我们预计非铁路订单比重上升对公司业绩与盈利能力将产生积极影响。6月末公司在手订单2.05万亿元,是2016年收入的3.25倍,订单保障倍数较高。H1公司海外订单增速74.6%,未来有望受益带路政策加速推进。铁总今年预计将推进30个以上重点项目招标,上半年完成比例不足20%,下半年可能集中放标预计也将对公司铁路订单增速产生提振作用。 有望受益铁路领域国改与带路项目提速,维持“增持”评级。 铁路作为国务院确定的7个混改重点领域之一,铁总已着手加速混改,公司未来有望受益领域内国改提速。公司也有望受益金砖峰会对带路沿线项目的促进作用。我们预计公司17-19年EPS1.17/1.33/1.50元,认可给予17年14-16xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公司订单转化速度不及预期,公司国改进度不及预期。

盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017上半年收入和归母净利润分别为34.98亿元和5.36亿元,分别同比增长16%和253%。根据公司产能情况,预计二季度销量在2600万重箱左右,对应每重箱净利润11.2元,环比一季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 量减价增,资产负债表继续改善 公司上半年产量同比下降6.7%,销量下降10.3%,半年产销率95%。二季度毛利率32.6%,净利率15.6%,毛利率环比一季度下降,但净利率上升,主要得益期间费用率的下降。销售和管理费率保持平稳,财务费率继续延续下降趋势,带动期间费用率下降到12.9%。资产负债率继续下降到47.9%,连续5个季度下降。二季度经营现金净额8.8亿元,持续净流入。由于有3条玻璃线进入冷修且还有深加工产能在建,投资现金净流出2.4亿元。全年看,内生现金流可以覆盖资本开支,预计资产负债率还有下降空间。存货占资产比例创历史新低到5.2%,应收账款和票据占资产比重也下降到1.1%,公司资产负债表质量继续改善。 行业供需好于市场预期,价格上涨可覆盖纯碱成本上升 我们此前强调,2017-19年将是玻璃产线冷修高峰,预计年内冷修与复产可维持均衡。2017年1-8月新点火及复产12条线,冷修生产线9条,相比去年底只净增3条线,供给情况远好于市场预期。地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,我们判断旺季来临后玻璃价格仍有上升空间。去年公司总产能1.13亿重箱,今年国内停产3条线,马来西亚新投产2条线,我们测算公司今年总产能在1.08亿重箱左右。纯碱价格在7月开始有所反弹,主流到位价在1840元左右,不过玻璃价格也同比例上涨。我们预计下半年公司每重箱盈利稳中有升。 产能扩充叠加深加工布局,看好中长期成长 预计公司17年有三条产线冷修,冷修期在3-6个月;部分产线技术改造,技改或可提升产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产。前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.00~6.50元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。

事件: 2017年上半年公司实现营业收入16.77亿元,yoy+57.6%,主要在于公司主营业务订单充足且德马吉并表所致;实现归母净利润2亿元,yoy+94.11%(扣非后1.99亿元,yoy+102.62%),位于预增区间(1.65~2.06亿元)内,符合预期。EPS为0.48元,yoy+71.43%;经营活动产生的现金净额-5.6亿元,较去年同期多流出4.57亿元。公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.94~3.46亿元,yoy+70%~100%,业绩持续高增长。 “大生态+泛游乐”相辅相成,双主业协同高增长。 公司采取“生态环境和文化旅游”双主业模式,优势互补、相辅相成。生态业务上半年营收13.2亿元,yoy+41.81%,未来完成收购新港永豪后,水治理与处理业务有望得到大幅拓展。同时,新港永豪业务主要集中于京津冀,收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。文旅业务上半年营收3.57亿元,yoy+167.58%。公司收购恒润科技与德马吉作为文旅业务的核心,两家公司上半年扣非净利分别为0.51/0.24亿元,占到全年承诺额的71%/74%,预计全年将超于承诺业绩,业务协同性良好。当前公司已确定恒润为核心,德马吉为链接的文旅大战略,未来文旅业务持续高增长可期。 盈利能力大幅提升,费用控制优良。 公司2017年上半年综合毛利率29.99%,同比上升7.2pct,主要系生态业务毛利率大幅上升所致,H1生态与文旅业务毛利率分别为27.5%/39.2%。净利率11.88%,较去年同期上升2.16pct。加权ROE7.28%,较去年同期增长1.2pct,主要在于费用率的有效控制。公司期间费用率为13.85%,同比下降1.29pct,其中销售/管理/财务费用分别下降0.1/0.48/0.72pct,财务费用下降幅度较大系园林绿化工程长期应收项目确认本报告期的未实现融资收益大幅增加所致。资产负债率同比增加3.2pct至54.28%。经营现金流净流出因PPP项目初始投资较多及投标保证金增加而大幅增加。 新签订单高增,PPP助力业绩持续增长。 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为268.93亿元。其中,签订合作框架协议6个,单个协议体量较大,基本均超30亿元,合计金额247亿元;中标项目7个,合计金额22亿元。我们预计公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时,公司依托自身“生态+文旅”的天然优势,在生态运营类PPP项目竞争中优势明显,订单承揽能力较强,对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。 员工持股彰显业绩信心,维持“买入”评级。 公司上半年实施员工持股计划,有助于保持公司人才团队稳定,激励公司加快业绩释放。我们预计公司17-19年公司EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,框架协议落地不达预期等。

事件 2017年上半年公司实现营业收入11.50亿元,yoy+100.65%,主要在于公司扩大业务规模所致;实现归母净利润1.04亿元,yoy+68.32%(扣非后1.03亿元,yoy+68.64%),位于预增区间(0.92~1.11亿元)内,符合预期。EPS为0.42元,yoy-18.55%;经营活动产生的现金净额-0.71亿元,去年同期净流入51万元;加权ROE8.10%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.52~1.83亿元,yoy+50%~80%,业绩增长稳定。 项目获取能力和落地能力增强,业绩有望快速增长 公司自2016年以来公告中标项目及签订合作框架总额为229.14亿元,其中签订合作框架协议9个,合计金额207.6亿元;中标项目8个,合计金额21.54亿元,遵义市部分项目已落地实施。并通过主动终止昌吉基础设施PPP项目,优化在手PPP项目,强化落地执行。除去框架协议,今年至今公司已公告中标合同额13.18亿元,已超过2016年全年8.36亿元的水平。从项目获取能力来看,公司2017年单个项目体量相较2016年已明显增大。考虑到下半年是公司项目获取的高峰期,我们判断公司中标合同将呈加速态势,这将对公司的业绩增长形成正面影响。 受营改增影响毛利率下滑,期间费用有效控制 公司2017年上半年综合毛利率18.54%,同比下降5.45个百分点,主因园林工程受营改增影响较大;净利率9.00%,较去年同期下滑1.73个百分点。加权ROE8.10%,较去年同期增长2.67pct,主要在于费用率的有效控制。公司期间费用率为6.3%,同比下降2.78pct,其中管理/财务费用分别下降2.22/0.56pct,系公司业务规模扩大的情况下,两项费用增长幅度远小于营业收入增长所致。资产负债率同比增加8.08pct至48.77%。经营现金流因购买商品及劳务增加而大幅净流出,筹资现金流较去年同期大幅流出,系通过银行借款来扩大业务规模。 业务、投资双轮驱动,多领域扩展提高竞争力 公司主要以业务与投资两方面来拓展规模。业务方面,公司主要发展生态治理、基础设施建设等市政业务;投资方面,公司向多行业扩展,加大在生态、环保、文旅等新领域的投资,以便于与自身实现资源互补。同时,公司通过业务协同与投资协同以提高项目运营管理能力,为获取优质PPP项目做准备,以提高市场份额,加强公司核心竞争力。 业绩成长性高,维持“增持”评级 公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域,全年业绩预计维持高增长,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.92/1.28/1.74元。根据公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,对应价格区间23.00~27.60元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,新领域业务投资风险,配股预案证监会审批风险等。

上半年业绩符合预期,预计下半年集中释放。 2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,yoy+46.43%;实现归母净利润0.84亿元,yoy+60.91%(扣非后0.8亿元,yoy+64.26%),符合预增区间。EPS为0.06元,yoy+50%;经营活动产生的现金净流出3.02亿元,同比改善;加权ROE1.96%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.78~2.21亿元,yoy+110%~160%,下半年业绩有望集中释放。 新签订单加速,助推业绩快速增长。 公司自2016年以来公告新签订单189.15亿元,其中PPP项目达125.25亿元,占总额的66.22%;今年至今公司已公告新签合同额92.46亿元,已超过2016年全年水平。考虑到下半年是公司签订订单的高峰期,我们判断公司新签合同呈加速态势。公司订单获取能力已有明显进步,2017年单项目体量接近或超过20亿元的有3个,其中1个高达45.9亿元。公司除了通过PPP/EPC模式保持在特色小镇一体化建设的优势地位外,还积极发展规划设计等领域,预计业绩将会进一步提升。 业务转型成功,“PPP+生态城镇”带动盈利提升。 公司2017年上半年综合毛利率18.94%,同比上升2.09个百分点,主要在于生态城镇业务实现了从无到有的转变,占营业总收入比重达16.59%,毛利率20.58%,高于传统的园林施工业务5.31个百分点;净利率4.33%,较去年同期增加1.21个百分点。随着公司通过PPP推动生态城镇一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。期间费用率13.66%,同比上升1.01个百分点,其中销售/管理费用小幅下降,财务费用上升1.72个百分点,主要是公司融资规模扩张导致利息及费用增长所致。资产负债率下降至61.81%,资本结构改善。存货及应收账款占资产比重均同比下降。 全产业链布局生态城镇,协同效应明显。 依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。2017年上半年,公司投资设立多个PPP项目公司,便于获取优质PPP/EPC项目资源。同时,公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力;另一方面在运营和内容端完善布局,在体育、娱乐与文旅三大产业的稳步发展,实现了建设-运营-内容全产业链的协同效应,竞争优势强。 看好公司业绩增长及盈利提升潜力,维持“买入”评级。 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩预计维持高增长,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年30-35倍PE,对应价格区间12.00~14.00元,维持“买入”评级。

公司8月25日晚公布2017年半年报,上半年实现营收119.99亿元.YoY+5.58%,归母净利润7.63亿元,YoY+8.70%.业绩基本符合预期。 2017H1公司经营性现金流有所恶化,净流入减少1.22亿元。上半年公司中标PPP项目85.07亿元,中标施工合同额222.93亿元。 公司上半年营收及归母净利润增速较去年中报分别上升-9.94pct和0.62pct。收入增速下降的主要原因是除设计/施工/房地产外的其他业务增速下滑明显,但公司核心业务设计与施工收入增速达到7.67%和25.67%,分别上升0.65pct和26.93pct,去年订单高增长向收入传导速度较快。从盈利能力上看,增速下滑的业务中除租赁/运营外毛利率均低于公司综合水平,此类业务占比减小有助于公司盈利能力提升。公司上半年CFO净流入减少,主要系非主营业务现金流入减少且流出增多所致,与主营业务关联小,公司上半年收现比112.54%,同比提高19.5pct,收款能力提高。 2017H1公司综合毛利率12.24%,同比下降0.37pct,主要系设计业务毛利率大幅下滑46.85pct所致,公司施工业务毛利率同比提升2.87pct,公司三费保持基本稳定,其中销售费用保持稳定,管理费用率上升2.03pct至8.21%主要系研发/租赁成本上升,财务费用率下降0.29pct至1.98%。 此外公司税金占比大幅下降1.28pct,资产减值损失占比下降0.73pct也对净利率的提升产生积极影响,公司H1净利率提升0.19pct至6.45%。公司上半年负债率下降2.43pct至70%.各项运营指标保持基本稳定。 上半年公司新中标施工合同额222.93亿元.YoY+37.49%.PPP等投资类业务新签订单85.07亿元,同比下降39%,设计业务新签订单10.7亿元,下降11%但Q2单季度同比增长10%。公司上半年新签订单总额已超过去年全年收入,设计施工主业稳定增长保障度较高。H1公司在装配式建筑和桥梁领域新签订单38亿元,未来有望在装配式建筑领域形成新的增长极。 上半年建元投资与金融机构共同成立的股权投资基金首期10亿元已募集完毕,并成功参与鸿基节能1.5亿元定增,未来股权投资业务有望对公司的业务和收入多元化形成积极影响。 公司饱满的在手订单将对未来业绩的稳定增长提供较高保障。上海作为国企改革重点试点地区,联通等国企的改革动作有望使上海国改再提速,公司作为上海第一家上市施工企业,有望充分受益。我们维持公司17-19年EPS0.6/0.68/0.76元的盈利预测,维持12.4-14.88元的合理估值区间,对应2017年PE21X-25X,维持“买入”评级。

事件。 公司8月22日晚公布2017半年报,上半年实现营收10.13亿元,YoY+34.68%,归母净利润1.21亿元,YoY+30.59%,扣非归母净利1.16亿元,YoY+30.97%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流净流出有所扩大,流出增加0.54亿元。上半年公司新签订单26.55亿元,YoY+15.9%。 收入业绩进一步提速,各项财务指标基本平稳。 公司上半年收入和归母净利增速较上年同期分别提高6.35pct和6.75pct,Q2单季收入增速39%,较Q1大幅提高9.7pct,我们判断去年公司新签订单高增速传导至收入与业绩是主要原因。公司上半年毛利率较去年下降1.26pct至35.89%,我们认为主要与省外项目人力成本较高及总承包业务收入占比扩大有关。公司净利率微降0.24pct,降幅低于毛利率,主要系期间费用率下降3.08pct所致。上半年公司经营性现金净流出与资产减值损失有所增加,我们判断主要因为业务规模扩大导致前期垫资和应收占款增加。总体上公司各项财务指标保持相对稳定,收益质量良好。 上半年新签订单延续高增长,未来业务结构将更加合理。 公司上半年新承接业务额26.55亿元,超过去年全年收入,但同比增速15.87%较去年大幅下降,主要由于去年上半年中标7.29亿元总承包项目大幅提高基数所致。上半年公司新承接勘察设计订单20.02亿元,增速62%,相比去年同期有所下降(82.6%)但仍处于较高水平。公司今年新签订单中,省外订单占比已达到48%,上半年宁夏院收入增速35%,未来省内外收入比重有望更加均衡。公司在去年实现铁路业务突破后,业务范围已涵盖公路、市政、城建和铁路轨交等领域,且市政+轨交所占比重已超过公路,未来有望在巩固公路既有优势的同时实现业务多元化发展。 多领域多地域全面出击,外延呈加速趋势。 设计咨询行业具有“大行业小公司”的显著特征,通过外延实现业务与区域扩张是业内领先公司的普遍战略。公司7月公告,通过增资或出资的形式设立、控股或参股浙江中设、北京民航设计研究院、南方海绵城市工程技术公司等机构,实现在浙江、江苏、北京、广东等建筑大省的业务布局,在业务范围上向建筑、民航、海绵城市和基础设施建设等多个领域扩张。此前公司还与芬兰Enersense签订合作协议,未来有望在一带一路沿线能源和基建市场取得突破。 业绩高增长确定性高,董事长增持,维持“买入”评级。 公司去年新签订单39亿元,按往年经验在今年将有50%左右转化为收入,叠加今年至今的订单高增速,全年实现收入业绩高增长确定性高,7月董事长对公司进一步增持也彰显了对未来的信心。我们预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.60元,认为可给予17年30-35XPE,对应合理价格区间44.4-51.8元,维持“买入”评级。

事件 公司8月21日晚公布2017半年报,上半年实现营收32.58亿元,YoY+20.96%,归母净利润0.69亿元,YoY+90.22%,扣非归母净利0.58亿元,YoY+80.5%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流改善明显,由负转正,增长2.15亿元。公司三季报业绩预增100%-150%。 化纤业务贡献全部收入增量,综合成本下降助力业绩高增长 公司上半年化纤业务收入15.18亿元,YoY+79%,收入占比提升15pct至46.6%,主要系上半年公司化纤产能与产量大幅增加(产量占去年全年65%)叠加POY涨价所致(上半年POY均价较去年同期上涨23%)。上半年公司钢结构业务收入下降5.9%,主要系去年公司新签订单同比下滑所致。公司业绩增长速度超过收入增速,主要系公司综合成本占收入比重下降所致,其中三项成本占收入比重下降较多:营业税金受营改增影响下降0.3pct,减值损失受益前期应收款收回下降1.05pct,所得税受益“未确认DTA的可抵扣暂时性差异”大幅减少下降0.18pct。 化纤业务毛利率提升,各项费率基本稳定,现金流大幅改善 公司H1毛利率10.96%,较去年同期提高0.27pct,主要系化纤业务毛利率受益涨价&规模效应大幅提升6.36pct且收入占比提高影响,钢结构业务毛利率微降0.38pct主要受营改增影响。公司各项费率稳中有降,销售费用率下降0.11pct,财务费用率上升0.02pct,总体保持稳定。管理费用率大幅上升但增量全部来自钢结构与集成化建筑研发投入,用于运营的管理费用保持稳定。公司H1经营性现金流大幅改善,我们判断两个原因:(1)化纤业务先收款后付货,收现情况好且可持续改善;(2)上半年钢结构开工项目少(去年新签少)而完工结算项目较多,对CFO产生一定积极影响。 钢结构全年新签订单或超百亿,POY量价齐升有望促进吨净利快速提升公司上半年钢结构承揽业务量55亿元,同比增长46%,EPC与空间钢结构增幅居前。以往公司上半年新签订单均未超过全年50%,按此全年钢结构订单有望超过100亿元,较去年大幅增长35%以上,而空间钢结构等高利润项目占比提升有望优化公司订单结构。我们预计公司全年化纤产能有望突破45万吨,较去年提升15%以上,产能利用率也将受益行业高景气有所提升。POY价格今年以来均价较去年同期提升22%,预计全年均价有可观涨幅是大概率事件,量价齐升有望使公司化纤业务吨净利大幅提高。 Q3继续高增长,雄安抢先机,维持“增持”评级 公司Q3业绩预增100%以上,增速高于H1,全年实现高增长是大概率事件,而装配式建筑与化纤行业高景气有望使公司高增长延续。公司此前已与雄安当地知名建企凯盛集团签订战略合作协议,有望在雄安装配式建筑市场抢得先机。我们预计公司17-19年EPS0.16/0.29/0.35元,给予18年27-31倍估值,对应价格区间7.83-8.99元,维持“增持”评级。 风险提示:化纤产品价格出现大幅波动;钢结构项目回款变慢。

事件。 公司公告2017年半年度报告,1-6月累计实现营收27.95亿元,同比增长92.84%;累计实现归母净利润2.69亿元,同比增长51.80%(扣非后增长48.20%),略超市场预期。经营活动现金净流入1.46亿元,较去年同期净流出2.08亿元明显改善。EPS0.18元,同比增长50%。 PPP驱动园林工程收入翻倍增长,营改增降低毛利率。 按具体业务板块来看,今年上半年公司累计实现工程收入26.70亿元,同比增长95.93%,接近翻番。其中园林绿化收入23.27亿元,同比增长111.05%;生态修复收入3.43亿元,同比增长42.33%。其中星河园林实现收入4.35亿元,净利润0.50亿元,与去年同期相当,因此公司园林绿化收入大幅增长主要来自PPP项目快速落地带动。受营改增影响,公司生态修复毛利率同比下降1.25pct至29.56%,园林绿化下降2.31pct至25.20%;公司综合毛利率下降2.86pct至25.49%。 工程新签订单充足,环保/旅游强化项目运营。 今年上半年,公司累计新签工程施工合同26.76亿元,已中标尚未签约工程合同54.7亿元。截止6月末已签约未完工订单172.44亿元,是去年全年工程收入的4倍,在手订单饱满。公司围绕生态园林业务,借助PPP机遇大力拓展环保和旅游,强化公司综合运营实力。上半年实现污水处理及环评咨询收入0.42亿元,同比增长193.77%,毛利率达37.89%。上半年收购广州环发剩余20%股权,报告期实现收入0.37亿元,净利率21.50%; 2017-19年承诺净利润0.38/0.49/0.64亿元,CAGR达26.53%。 借款增加提升资产负债率,经营现金流改善显著。 尽管公司因生态人居产品销售新增加销售费用,收入占比0.76%,但公司管理费用率和财务费用率均同比下降,导致期间费用率较去年同期下降1.31pct至16.61%。因PPP项目增加,公司报告期内使用银行授信45.27亿元,累计新增贷款16.33亿元,导致期末资产负债率同比上升12.89pct至61.78%。我们预计公司通过产业基金应用,能够降低公司单方资金投入金额和控制现金流风险。公司上半年经营现金净流入1.46亿元,同比提升170.22%,投资现金净流出7.20亿元,二者合计减少净流出1.81亿元。 积极推进员工激励与引入战投,维持“买入”评级。 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,上半年已完成年度收入预算的35%,11亿元可转债融资计划已进入一次反馈阶段。公司在手订单饱满,且第二期员工持股计划完成购买,均价12.19元,公司员工利益深度绑定。公司正拟筹划2017年度股票期权激励及引入战略投资者,未来业绩释放动力充足,预计公司2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。 风险提示:激励及引入战投不确定,PPP项目融资不到位等风险。

业绩增速符合预期,盈利质量有所提高。 公司8月21日晚公布2017年半年报,公司实现营收8.17亿元,YoY+159%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,YoY+57%;实现扣非后净利润1.11亿元,YoY+67.72%。净利润增速符合预期,在业绩预告公告的50%-75%的范围内。 并表因素提振业绩,自身业绩有所下滑。 公司于2016年11月完成对金点园林的收购,并开始并表。2017H1金点园林实现收入4.33亿元,净利润5804万元,对公司业绩贡献均已超过50%。剔除金点园林,公司自身收入增长22%,净利润下滑25%,主要原因是母公司管理费用率提升7.14pct至15.12%。 盈利能力受业务构成影响有所下滑,经营性现金流有所恶化。 公司2017H1毛利率为26.95%,同比下滑3.41%。我们认为主要与地产园林业务占比大幅增加有关。由此带来净利率的下滑,下降8.76pct至13.56%。期间费用率并无明显变化趋势,小幅上升0.62pct。其中,规模效应导致公司管理费用率下滑2.3pct,而对于金点园林的财务支持导致财务费用率上涨2.93pct。公司经营性现金流2017H1为-2.18亿元,YoY-14%。主要原因是收现比下滑2.54pct至42.46%。 新签订单放量,PPP2.0模式开花结果。 公司2017H1新签订单55.15亿元(含框架协议),其中PPP项目订单37.41亿元,为2016年全年新签合同1.55倍。金点园林2017年4月签订两个PPP合作框架协议,协同效应得到充分体现。公司在无锡古庄PPP2.0项目得到认可,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇PPP项目,PPP2.0模式有望进行异地复制。公司设立了全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司,完成了公司“投融资”平台的建设。专业的融资方案是PPP业务推进的重要保障。 并表因素持续,海外项目即将进入施工期,维持“买入”评级。 金点园林的并表因素在下半年依然存在。此外,老挝铁路沿线绿化景观项目已收到开工通知,在办理完预付款手续后有望开工建设,预计将贡献一定业绩增量。对于园林行业,一般而言,下半年为收入结算高峰。公司目前在手订单饱满,且拟发行不超过10亿元的债券,PPP项目资本金得到有力保障。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元,认可给予17年25-30倍PE,对应合理价格区间16-19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进度不及预期;经营性现金流持续恶化。

规模优势带动业绩超预期。 公司2017 年上半年收入和归母净利润分别为43.1 亿元和4.9 亿元,分别同比增长47.6%和35.5%。收入和净利润增速都超我们预期。预告前三季度净利润同比增速20~40%,对应Q3 净利润增速4.3%~44.7%。 收入增速略超预期,预计下半年可以持续。 公司二季度收入和净利润分别同比增长48.5%和34.5%。收入增速连续4个季度上升,创2014 年Q1 以来新高,略高于我们的预期,与今年以来住宅新开工面积增速走强的趋势相符合。我们预计住宅新开工增速在下半年环比走弱,但同比基本维持,公司收入同比增速可持续。产品分类中,占比最大的防水卷材收入增速39.6%,防水涂料收入增速达到75.2%,我们判断跟公司今年在民建渠道推行合伙人计划并加大投入有关。 毛利率环比继续回升,规模效应拉动净利率重回高位。 公司二季度毛利率40.5%,毛利率连续2 个季度回升。公司上半年单位生产成本上涨4.5%,低于我们年初5%的预期,我们判断跟公司生产的规模效应和产品结构变化有关。产品结构方面,毛利率最高的防水涂料毛利率同比下降最少,仅为0.84%,但其收入增速达到了75%,大幅高于整体。 规模效应方面,新产线陆续投产,产能利用率爬坡带动单位成本下降。公司产能布局的规模效应还体现在销售费用率的下降,二季度期间费用率21.6%,同比下降0.7pct,拉动公司净利润率回到14.7%的高位。 经营现金流出现波动,资产质量保持良好。 二季度现收比95.8%,处于正常波动区间。经营现金流量净额-6.4 亿元,同比去年减少3.5 亿元,主要因为在原材料有上涨预期情况下,公司加大了原材料的采购力度。资产负债率上升到48.3%,因新增约9 亿元短期借款。应收账款占资产比例37.2%,创历史新高,我们判断是跟公司收入增速较快和给予工程渠道合伙人超额授信有关,预计到年底会有下降。收入的快速增长带动各项资产周转率显著上升,二季度总资产周转率0.29,创2014 年Q3 以来新高。整体看,公司资产质量保持良好。 产能和渠道网络布局优势,助推新产品快速增长。 公司已有18 家生产基地,产能分布广泛且合理;销售渠道遍布全国,且和知名地产商都建立了直销渠道,产能和渠道形成了巨大网络。公司正积极进入建筑装饰涂料和保温隔热材料等新产品领域,在现有产能和渠道布局的强大支撑下,我们认为公司的新产品只要产品工艺成熟,就会迎来快速的成长期,为公司创造新的增长极。 维持买入评级。 根据中报情况,我们上调盈利预测2017-19 年净利润为13.0/16.5/21.9 亿元,EPS 为1.47/1.88/2.48 元。我们认为可给予公司2017 年27~30 倍PE,相应调高目标价至39.7~44.1 元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。

上半年业绩符合预期,产品销量及成本均大幅增长。 公司2017 年上半年实现营收8.20 亿元,YOY46.4%;归母净利0.78 亿元,YOY-9.58%;扣非净利0.68 亿元,YOY-8.88%。收入及净利润增速均符合我们预期,营收大幅增长主要受外加剂新材料及商品混凝土销量增长所致,净利同比减少主要由于销量增长及减水剂产品价格滞后于原材料价格环氧乙烷上涨所致。公司前三季度归母净利预计为1.27-1.65 亿元,YOY-0.1- 30.0%,预计单季度YOY20.1-114.2%。 原材料成本快速上涨拖累盈利,二季度盈利水平明显改善。 公司主要产品为外加剂新材料,其占2017 年上半年占营收比重为68.56%,与上年同期基本持平。产品价格滞后于上游原材料价格(环氧乙烷)上涨幅度,因此尽管其2017 年上半年营收YOY47.51%,但营业成本大幅增加,达到YOY78.80%,带动毛利率YOY-13.63。一季度华东地区环氧乙烷最高涨至1.1 万元每吨,三月下旬以来,环氧乙烷价格回落明显,较前期高点已下降17%,同时伴随公司外加剂材料逐渐提价,二季度公司利润水平较一季度明显改善。 期间费用率持续降低,叠加资产周转率提升修复盈利水平。 2017 年一、二季度销售费用率分别为7.9%/7.8%,较去年同期分别减少2.2/2.0 个百分点;管理费用率分别为7.3%/5.8%,较去年同期分别减少1.4/1.4 个百分点;财务费用率占比很小,变动不大。受外加剂新材料及商品混凝土需求旺盛,销量大幅增长,带动固定资产周转率提高,2017 年一、二季度固定资产周转率分别为0.87%/1.23%,较去年同期提升0.30/0.40个百分点,并带动总资产周转率提升。期间费用率降低叠加资产周转率提升合力修复公司盈利水平。 外延并购,“跨领域、跨区域”发展。 2017 年上半年,公司积极拓展外延业务,于4 月20 日投资2100 万元设立厦门健研医疗科技有限公司,并于6 月29 日与福建国德医疗科技股份有限公司共同出资2000 万元设立福建健研医疗科技有限公司,进入医疗大健康领域。公司于2017 年3 月29 日设立建研资产管理有限公司,进入金融领域。2017 年6 月29 日,公司全资子公司科之杰集团投资1000 万元设立河北科之杰新材料有限公司,享受京津冀一体化建设带来的红利。 维持买入评级。 我们预计17-19 年净利为2.24/2.68/3.23 亿元,EPS 为0.65/0.77/0.93 元,3 年复合增速20%,认可给予23~25 倍17 年PE,对应目标价15.0~16.3元,维持买入评级。 风险提示:原材料成本波动不及预期;外延并购不及预期。