事件 上海绿新公告:公司与上海电气集团印刷包装机械有限公司签订了《资产挂牌竞买之备忘录》,受让其持有的上海申威达机械有限公司100%的产权、上海紫光机械有限公司100%的产权。 评论 收购标的主营印刷设备,盈利相对一般:公司拟购买的标的长期致力于普通和智能印刷机械制造及后续相关服务的技术研发和生产,主要生产包装机械、装订机械、特种印刷机械及后续印刷辅机等产品,形成了自主研发、生产和销售一体的经营能力。其中上海申威达机械主营三大类产品:切纸机械、塑料机械和包装机械。切纸机械素有"中华第一刀"的美誉,在海内外市场具有极高的知名度;紫光公司主营印后装订机械、特种印机产品(柔印和票据)、印后辅机、精工机械电器厂,整体实力和市场知名度在国内同行中居于领先 。但受印刷行业大环境影响,两家企业的成长性及业绩相对一般。 收购意在长远,布局新兴领域:公司本次购买资产意在进军云印刷、电子烟自动化设备以及智能机器人领域,有助于实现企业多元化经营的战略思路,将进一步提升企业综合盈利能力,实现与公司现有主营业务在市场、技术、设计、生产规模方面协同发展。其中云印刷作为新型商业模式,通过业务流程优化大幅降低成本,同时效率提升,拥有较好的商业前景。而电子烟近几年高速成长,因具有更健康、更环保的优势,潜在空间巨大。但电子烟一直没有解决机械化生产问题,电子烟自动化设备具有较好的市场前景。 传统业务提供业绩支撑,新业务提供弹性,建议买入:依靠收购并表拉动,公司今年传统主营业务预计30%以上增长,而且公司资金实力强且拥有非常好的现金流,后续在外延并购方面仍可能有新的动作。在新业务方面,电子烟正积极布局海内外终端市场,并设立烟油类公司,继续完善产业链。而此次通过收购方式进军云印刷、电子烟自动化设备、机器人设备领域同样具有较好的想象空间,可提高估值,建议买入。 盈利预测及投资建议 我们维持公司14-16年盈利预测,预计14-16年公司营业收入25.6亿元、32.3亿元、38.68亿元;归属于母公司的净利润3.07亿元、3.96亿元、4.71亿元,分别增长33.8%、29%、19%;实现全面摊薄EPS 分别为0.44元、0.57元、0.68元,建议买入。

业绩简评 奥瑞金公布中报:营业收入26.95亿元,增长20.2%;营业利润5.24亿元,增长35.1%;归属上市公司股东净利润4.23亿元,增长37.8%,EPS0.69元,公司预计前三季度增长30%-50%。 经营分析 营收增速尚可,成本红利驱动利润快速增长:公司上半年营业收入增长20.2%,因马口铁等原料成本的下降,净利润增速要快于收入,达37.8%;其中二季度收入、净利润增速分别为20.1%、33.1%,符合我们预期。分业务看:三片饮料罐增长18.2%,其中红牛罐增长22.1%,依然保持较快增长。但其它客户如旺旺、露露等因产品价格下调等原因,增速相对较慢;三片食品罐下滑25.1%,主要原因是新中基、中粮屯河的订单持续减少,同时普罗旺斯订单也有所下滑;二片饮料罐增长近70%,其中加多宝销售额达1.87亿元,增长39%,占二片饮料罐比重近60%,加多宝的快速增长主要是抢了竞争对手的份额;此外啤酒罐依然保持较快增长,目前青啤、燕京、雪花都已是公司客户,其中青啤、燕京是战略合作伙伴。总的来说,红牛依然是公司增长核心驱动力,同时加多宝以及啤酒罐的贡献也开始上升,随着公司新的生产基地陆续投产,我们预计公司收入依然可以保持20%以上增长。 生产基地建设稳步推进:目前公司正在建设江苏宜兴基地二期工程,预计年底将投产,配套生产红牛罐;此外广西8亿只二片罐生产基地预计明年初投产,配套生产燕京啤酒罐;山东青岛9亿只二片罐生产基地预计明年下半年投产,配套供货青岛啤酒。同时公司正规划在四川建设新的红牛生产基地。随着新基地的陆续投产,将确保公司明后年的业绩增长,同时啤酒罐的收入占比也将进一步上升。 成本下降,驱动毛利率提升:上半年公司毛利率31.1%,上升2.4个百分点,提升的原因主要是马口铁等原料成本的下行(14年马口铁价格较13年均价下降幅度约5%),同期期间费用率上升近0.3%(销售费用率、财务费用率分别下滑0.37、0.4个百分点;但管理费用率上升1个百分点),因此上半年公司净利率上升近2个百分点。目前马口铁价格相对稳定,同时公司在二季度针对非红牛三片罐价格有所下调,我们预计下半年毛利率在目前基础上保持平稳或略有下滑。 转型,谋划大包装:近年来公司努力进行商业模式和技术创新,在环保型复合金属包装材料、食品安全领域均处于国内领先水平;同时积极从提供包装产品到提供包装产品整体解决方案转型。国内包装业市场规模非常大,具孕育大公司的土壤,而且市场环境的变化,国内包装业的整合已到时间窗口,依靠红牛提供的高盈利及现金流,公司具备整合行业的能力,未来将通过收购兼并方式积极拓展大包装领域,我们看好公司发展前景。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测,2014-2016年公司归属于上市公司股东净利润8.03亿元、10.14亿元、12.3亿元,分别增长31%、26.3%、21.3%;实现全面摊薄EPS分别为1.31元、1.65元、2元。目前股价对应14年15倍PE,建议买入。 风险 单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动

业绩简评 奥瑞金公布中报业绩快报:营业收入26.95亿元,增长20.2%;营业利润5.24亿元,增长35.1%;归属上市公司股东净利润4.23亿元,增长37.8%,EPS 0.69元。 经营分析 稳健增长:公司上半年营业收入增长20.2%,净利润增长37.8%,符合预期。其中收入端-红牛罐虽然受国内饮料行业大环境的影响,但依然保持较快增长,而且公司宜兴基地投产后,产能供应充足,且红牛罐价格基本保持稳定。公司作为红牛主供应商,正分享功能性饮料行业蛋糕快速扩大的过程。 此外,非红牛如啤酒罐、加多宝罐在广东肇庆基地投产后,14年贡献也有所加大。因马口铁等原料价格的下滑,公司利润增速要显著快于收入端。目前公司正在建设青岛、广西基地,后续二片罐收入占比将进一步提升,我们预计公司内生收入依然可以保持稳健增长。 降价&基数原因导致二季度增速略有下滑:二季度公司净利增速33.1%,增速较一季度下滑近10个百分点。下滑的原因主要有两个方面:一、因原料成本下降,二季度公司对非红牛罐产品适度降价,导致毛利率有所回落;二、基数原因,马口铁价格是13Q2开始下滑,并维持低位至今,因此13Q1基数较低,导致今年一季度业绩增速快,而二季度基数效应衰减。目前这两方面因素已回归正常,预计业绩增速将保持稳定。 大包装是公司发展方向:国内包装业市场规模大,具孕育大公司的土壤。因市场环境的变化,国内包装业的整合已到时间窗口,依靠红牛提供的高盈利及现金流,公司具备整合行业的能力,我们看好公司发展前景,建议逐步布局。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测,2014-2016年公司归属于上市公司股东净利润8.03亿元、10.14亿元、12.3亿元,分别增长31%、26.3%、21.3%;实现全面摊薄EPS 分别为1.31元、1.65元、2元。目前股价对应14年14.5倍PE,建议买入。 风险 单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动

事件 上海绿新公告:拟向不超过10名特定对象发行股票,数量不超过9840.5万股,价格不低于7.46元/股;募集资金不超过7.34亿元,用于收购云南中云投资所拥有的云南玉溪印刷60%股份、曲靖福牌彩印56%股份、大理美登印务26%股份,以及完成对福建泰兴15%股份少数股份收购(收购后完成控股)。 评论 收购静态PE 11-14.2倍,标的盈利有挖潜空间:公司此次收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印、大理美登印务、福建泰兴等标的,可增加公司净利润4278万元,对应13年净利基数增厚幅度约18.7%。收购静态PE 分别为12.7倍、14.2倍、11.3倍、11.1倍,单纯从估值看不算便宜,但考虑到收购对象业务与公司具有互补性,通过内部采购,可增加公司真空镀铝纸销售;同时通过管理效率的提升,部分标的盈利空间仍有潜力可挖,因此综合来看,仍属不错的收购。但烟草消费总量已近顶峰的背景下,部分行业内公司出现订单不足的状况,我们认为后续仍需跟踪收购标的订单情况。 涉足烟标领域,拓展新空间:公司主营真空镀铝纸,属于烟标行业上游,市场容量约50-60万吨,公司市场份额近20%,受行业影响近两年公司主营增长已现疲软。此次收购所涉及的三家云南公司主要从事烟标印刷,由于烟标市场规模更大(约350亿),公司有望打开新一片天地,也有利于公司产业链延伸,在市场、技术、设计、生产规模等方面发挥协同效应。玉溪印刷、福牌彩印、美登印务三家标的客户为云南中烟,服务品牌包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等,云南中烟是国内最大卷烟省份,年产近800万大箱卷烟,此次收购不仅对公司现有主营的发展,对未来公司电子烟业务的拓展也具有重大意义。 主营增长稳健,电子烟提供弹性:依靠内生&外延,公司传统主营业务依然可保持20%-30%或以上增长,而且烟草行业盈利能力好,公司资金实力强且拥有非常好的现金流,后续在外延并购方面仍可能有新的动作。目前国内烟草行业集中度仍非常低,无论是“三产”退出,还是招投标政策带来的行业压力导致小企业退出,行业可收购标的较多,外延扩张仍将成为公司实现业绩增长的重要方式之一。我们认为从传统业务看,目前估值具有一定吸引力。但对于公司来说,仍需重点关注电子烟业务进展,虽然14年以来受政策等负面因素影响,电子烟板块调整幅度较大,但电子烟的逻辑并没有构成实质性冲击,对于近期的因素扰动,我们认为不改变大方向,建议逐步增持。 盈利预测及投资建议 我们暂维持公司13-15年盈利预测(待具体执行,再调整业绩),预计13-15年公司营业收入25.3亿元、31.5亿元、38亿元,归属于母公司的净利润3.2亿元、4.03亿元、4.8亿元,分别增长39.4%、26.1%、19.1%;实现全面摊薄EPS 分别为0.46元、0.58元、0.69元。 公司涉足烟标领域有望打开新的成长空间,未来有望通过内生及外延方式保持快速增长,同时电子烟将提供向上的弹性,维持买入评级。

投资逻辑 转型,谋划大娱乐:公司主营扑克牌生产,年销量达8亿副,市场占有率15%左右。近两年开始积极布局新业务,谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司。未来公司将继续以扑克牌为依托,大力涉足大娱乐产业,可能逐步进军游戏、广告等领域,有潜力成为娱乐平台型公司。 参股细胞治疗,未来腾飞的翅膀:公司参股上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),拥有一批由中科院院士、国务院政府特殊津贴享受人、国家“千人计划”教授、国家杰出青年获得者等组成的核心技术团队,在行业内处于领先水平,平台优势明显,正推进细胞免疫治疗技术与医院的合作。细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,在一些较难治疗的癌症病例中,取得较为突出的临床效果和生存数据,是继手术和放疗、化疗后的一项突出有效的治疗方式。细胞免疫治疗有可能成为癌症治疗的主要手段,该治疗方式在国际上引起极大关注,潜力巨大。 传统业务平稳增长,龙头地位稳固:我国是世界最大的扑克牌生产国及消费国,国内扑克牌销售量约50-60亿副,公司市场占有率位列第一,随着募投项目投产,龙头地位有望进一步稳固。我们预计未来三年公司可保持15%-20%左右增长:首先在消费升级背景下,高档扑克占比将提高,且消费者对扑克牌价格敏感度低,价格有望保持长期上涨趋势;其次在营销模式,公司进行了扁平化改革,与经销商直接成立销售公司,使经销商和公司利益保持一致,激励经销商开拓新营业网点,将进一步提高公司市场占有率。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年营业收入为8.08亿元、9.21亿元、10.55亿元,分别同比增长13.7%、14%、14.6%;公司归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.69元、0.83元、0.99元,基于公司有可能成为娱乐平台型公司,且细胞治疗前景巨大,我们建议增持。 风险 扑克牌受线上娱乐冲击,销量下滑;转型进展及成效低于预期

事件。 喜临门公告:与深圳和而泰智能控制股份有限公司签署了《智能家居战略合作框架协议》: 1、双方拟共同规划、研究、开发、生产系列化科学睡眠与智能卧室产品,含睡眠状态、生命体征、睡眠质量监测类产品系列,助眠、睡眠环境营造、智能寝具类产品系列,以及针对妇女、儿童、老人、病人等特定人群的智能睡眠监控系统与管理系统。 2、本次合作将结合移动互联技术、网络通讯技术、大数据与云计算技术,开发相应云监测与云技术分析平台,并在此基础上提供后续专项增值服务。 3、双方将致力于研发在相应领域内领先于国内外同行业的核心技术与关键技术,打造在行业内具有领先优势的新一代科学睡眠产品。 本协议有效期自2014 年6 月13 日起至2016 年6 月12 日止,未来双方计划将进一步寻求包括研发、制造、经营、资本等全方位的深度合作。 评论。 强强联手切入智能床垫新领域,有望开拓新天地:家居智能化是行业的发展趋势,未来日常生活中的众多产品都将逐步实现智能化,而床垫作为重要耐用品之一,这种智能化不仅可以提高现有产品的功能,又可为消费者了解自身的健康条件、生活习惯等提供了可能,并为企业进一步改善产品,与消费者进行交互,实现从客户真正转变为用户创造了条件。此次喜临门与和尔泰(和而泰是国内领先的智能控制器制造商,产品主要应用领域包括家电、汽车、智能建筑和家居等)携手开拓国内智能床垫市场抓住了市场的潮流,依靠差异化的产品定位,有望在我国床垫200多亿蛋糕中抢占一定份额,开拓新的增长空间。 智能床垫击中消费者痛点,前景值得期待:2013 年喜临门经过全国范围内调研分析,中国人睡眠指数得分为64.3分,刚逾及格线,四分之一居民在睡眠上“不及格”;超九成公众的睡眠与“良好水平”存在差距;七成公众存在或多或少的睡眠问题,并且三成左右公众的症状持续半年以上,更有近一成属于有严重睡眠问题的群体,由于人们对睡眠障碍认知程度不足,能够采取适当治疗方法的少之又少。而智能床垫通过睡眠监控系统与管理系统有望改善消费者的睡眠质量,能有效抓住消费者的需求,且产品价格定位(预计3000-4000 元/张)能够被大部分消费者所接受,市场前景值得期待。 互联网思维运作新产品,后续增值服务是看点:按照公司规划,预计产品将今年底左右投放市场,在销售模式上将采取O2O 模式(实体店体验+电商销售模式) ,并通过大数据与云计算技术,开发相应云监测与云技术分析平台,记录分析消费者的睡眠质量,并在此基础上提供后续专项增值服务。 股价低于公司承诺,安全边际高:按照公司股权激励的行权条件:2014 年对比2013 年收入增长35%,利润增长30%;2015 年对比2014 年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价已低于公司承诺10%左右,拥有一定安全边际。 盈利预测及投资建议。 n 预计2014-2016 年实现营业收入13.82 亿元、17.99 亿元、21.89 亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6 亿元、2.16 亿元、2.69 亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS 分别为0.51 元、0.69 元、0.85 元,维持买入评级。 风险提示。 n 智能床垫进展低于预期;消费者是否接受智能床垫存在一定不确定性;地产销量下滑风险

投资逻辑 转型是公司方向:公司2013年正式提出“产品转型、产业转型”的战略方向,而烟标行业经营稳定、盈利强、现金流好的特点,为公司转型提供了支持条件。未来公司将继续通过收购兼并等方式做大传统主业;并重点布局电子烟,包括国内、国外等市场,将公司打造成电子烟龙头。 海外电子烟已回暖,下半年有望加速回升:2013Q4-2014Q1海外电子烟增速有所回落(Q1美国电子烟增速约20%-30%),随着FDA政策明朗&企业去库存化的结束,二季度海外电子烟市场已开始回暖。而按照规划,下半年奥驰亚、雷诺等将陆续进入铺货期,传统烟草巨头在资金实力、渠道、及品牌运作等方面优势明显(巨头对电子烟市场的拉动,可参考BLU被罗瑞拉德收购后的表现),预计下半年海外电子烟市场将加速回升。 公司将是国内电子烟启动最大受益者之一:公司与合元成立合资公司,强强联手拓展国内电子烟市场,合元在技术实力、产品研发等方面全球领先,而劲嘉在国内中烟系统人脉资源丰富,拥有优质客户群,公司有望成为国内电子烟市场启动的最大受益者之一。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2013-2015年营业收入为23.84亿元、28.1亿元、33.05亿元,增长11.6%、17.9%、17.6%。2014-2016年公司归属于上市公司股东净利润分别为6.09亿元、7.68亿元、9.06亿元,增长27.7%、26.1%、18%;实现全面摊薄EPS分别为0.95元、1.2元、1.41元。 公司做大蛋糕动力足,股权激励保证业绩增长底线,因拥有优质客户群,将是国内电子烟市场启动的最大受益者之一,建议买入。 风险 政策严格限制电子烟发展;国内电子烟进展低于预期;控烟政策导致烟草产量下滑

业绩简评 东风股份公布一季报:营业收入5.71亿元,增长18.3%;归属上市公司股东净利润2.07元,增长15%,扣非后增长15.3%,EPS 0.37元。 经营分析 收入保持较好增长:一季度在烟草销售受政策影响有所下滑的大背景下,公司营收仍增长18.3%,实属不易,也略好于我们预期。具体来看,去年新增重点客户甘肃中烟仍保持较快增长(13年销售额1.54亿元),一季度贡献增量3000-4000万元;湖南中烟也有所突破,贡献收入1000万元左右;广西真龙增加近2000万元,主要销售烟辅材料(纸品/电化铝/油墨等);此外鑫瑞纸品外销贡献1000-2000万元增量收入。 毛利率微幅下滑&财务费用率上升,净利增速略低于收入端:一季度由于结构的变化,低毛利的烟辅材料及膜产品占比上升,公司毛利率微幅下滑0.3个百分点,至51.2%;同时由于财务费用率上升1.53个百分点导致期间费用的上升,一季度公司净利率下滑1个百分点,至36.2%,导致公司净利增长略低于收入端。 电子烟仍处于布局中,贡献较小。一季度公司投资收益3600万元,增长8.5%,仍主要来自广西真龙及委外贷款收益,市场较为关注的电子烟业务贡献微乎其微。目前公司电子烟业务仍处于布局中,前期与吉林烟草、延吉长白山科技公司、中国烟草总公司郑州烟草研究院签订四方技术合作协议,并成功给吉林中烟供货。而在海外方面,公司也在积极开拓业务,包括新订单及终端渠道等,我们将密切跟踪进展。 功能膜投产在即,福牌彩印并表,二季度将保持快速增长:公司功能膜预计5-6月份将正式投放市场,依靠良好的性价比优势,有望逐步抢占市场份额,将成为公司新的利润增长点。此外福牌彩印也将于二季度开始正式并表,福牌彩印目前产能利用率仅3成左右,收入及利润仍有较大的上升空间,因此我们预计公司二季度有望保持快速增长。 外延收购将成为公司增长的重要手段:公司去年末小试牛刀,收购了福牌彩印,正式开启外延并购的大门。结合烟草行业的特点,加上公司较好的盈利水平及现金流,外延收购已成为公司的重要手段,我们预计公司后续将继续通过收购方式整合传统烟标或向新兴业务空间拓展。 盈利预测及投资建议 维持公司盈利预测,预计2014-2016年公司营业收入22.01亿元、26.65亿元、31.07亿元;归属于上市公司股东净利润分别为8.59亿元、10.58亿元、12.44亿元,分别增长22.2%、23.2%、17.6%;实现全面摊薄EPS 分别为1.55元、1.9元、2.24元,维持买入评级。

业绩简评. 奥瑞金公布一季报:营业收入13.39 亿元,增长20.3%;营业利润2.61 亿元,增长46.3%;净利润2 亿元,增长43.4%,扣非后增长56.5%,EPS0.65 元,公司预计中报增长30%-50%。 经营分析. 业绩增长基本符合预期 :一季度公司净利润增长43.4%,基本符合我们预期。但受国内经济大环境影响,加上去年同期基数高(2013Q1 收入增长46.8%),收入增速比预想稍低些。分客户看,红牛增长20%多一些;三片罐-非红牛(包括食品罐/非红牛三片饮料罐)表现平淡,增长较慢;二片罐收入仍保持较快增长,估计30%上,后续随着广东肇庆新基地度过磨合期,二片罐贡献有望进一步加大。 原料低位&结构变化,盈利能力趋于上升:14Q1 毛利率上升2 个百分点,至28.9%,主要原因:一是结构变化,即高毛利-红牛罐占比的提升,我们测算大概上升0.5-1 个百分点;二是原料马口铁价格低位,因红牛罐价格稳定,公司充分享受了成本下滑收益,后续随着宜兴+肇庆新基地开工率的提升,加上龙口易拉盖项目的投产,预计公司毛利率仍将维持上升趋势。 即将进入旺季,二季度收入增速有望回升:二季度是公司传统销售旺季,加上今年是世界杯年,红牛、加多宝,以及啤酒类产品即将进入大规模铺货期,而且从历史上看,红牛在世界杯年普遍销售较好,因此我们预计二季度公司收入增速有望回升,二季度仍将保持高速增长。 盈利预测及投资建议. 我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016 年营业收入为56.02 亿元、67.42 亿元、79.62,分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015 年公司归属于母公司的净利润分别为8.03 亿元、10.14 亿元、12.3 亿元,分别增长31%、26.3%、21.3%;实现全面摊薄EPS 分别为2.62 元、3.31 元、4.01 元。 维持公司未来6-12 个月60 元目标价,对应14 年22.9 倍PE、15 年18.1 倍PE。 风险. 单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动

业绩简评 劲嘉股份公布一季报:营业收入6.63亿元,增长4.8%;营业利润2.32亿元,增长24.8%;归属上市公司股东净利润1.93元,增长24.3%,扣非后增长24.7%,EPS 0.3元,预计中报增长10%-30%。 经营分析 营收增速将逐步恢复:一季度营业收入6.63亿元,增长4.8%,增长主要来自云南昆彩的恢复以及贵州、江苏劲嘉增长拉动,其中云南昆彩因人事变动导致13年收入下滑35%,净利润亏损800万元,目前这一问题已解决,而且公司已从云南中烟的B 级供应商提升为A 级供应商,14年云南昆彩已开始恢复,一季度收入保持良好增长,净利润也达到300万元左右。考虑到公司股东问题刚解决,公司也在加大订单开拓力度,我们预计未来几个季度收入增速会逐步回升。 内部采购提升,增强盈利能力:13年6月公司完成对中丰田(主营真空镀铝纸/转移纸)剩余40%收购,从而实现完全控股,内部采购也开始加大,同时加上结构化升级导致烟标价格的提升,公司14Q1毛利率提升2.1个百分点,至44.9%。参照东风股份的毛利率水平(53.6%),公司毛利率仍有提高空间。 重庆宏声驱动投资收益快速增长:一季度公司投资收益2944万元,增长近2.5倍,主要是来自重庆宏声、江苏顺泰以及贵州劲瑞贡献,其中重庆宏声是主因,一方面13年6月公司增持了重庆宏声6%股份,达到66%(达到并表条件,但预计到16年才会并表);另一方面公司在收购重庆宏声后,加强了对其管理及成本控制力度,重庆宏声的盈利能力快速提升,2012年净利率约12%,13年达到17.5%,14年预计达到20%左右。 n传统业务安全边际高,电子烟稳步推进:我们认为14年将是公司新一轮上升周期的开始,其内在逻辑是公司治理改善所带来的公司动力释放。在传统业务方面,依靠内生增长的恢复&一体化程度提高所带来毛利率的提升,考虑到公司股权激励的行权条件,预计未来三年可保持20%左右增长。而在电子烟方面,目前正抓紧国内市场布局,公司在山东、川渝、安徽、江苏、广东、江西、云南等中烟拥有较大优势,我们相信依靠合元的技术实力,以及劲嘉在国内中烟系统的人脉资源,劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测,2014-2016年公司营业收入26.01亿元、31.1亿元、36.78亿元;归属于上市公司股东净利润分别为6.12亿元、7.57亿元、9.03亿元,分别增长28.4%、23.7%、19.4%;实现全面摊薄EPS 分别为0.95元、1.18元、1.41元,建议买入,维持公司未来6-12个月目标价25元,对应14-15年PE 分别为26.3倍、21.2倍。

业绩简评 喜临门公布一季度:营业收入2.5 亿元,增长37.4%;营业利润0.26 亿元,增长27.4%;归属上市公司股东净利润0.22 元,增长25.4%,扣非后增长25.9%,EPS 0.07 元。 经营分析 改革效果逐步体现,营收增长加速:一季度营业增长37.4%,是公司上市以来最高的季度增长,公司13 年启动的一系列改革效果开始逐步体现(提品牌、改门店、升级产品线以及O2O 战略等)。分业务看,其中OEM 业务增长30%-35%,其中宜家增长25%-30%,宜得利增速40%左右,一季度OEM 国际贸易增长50%。OEM 高增长一方面缘于客户新订单拉动;另一方面也与去年基数低有关系,13Q1 因公司启动事业部改革,调整工厂布局,影响了生产,导致去年一季度OEM 下滑了2%左右。一季度自有品牌增长45%-50%,其中电商增长250%以上,经销商门店增长25%-30%。经销商门店增速的加快是一大亮点,我们认为经销商门店业务是观察公司改变最重要的点,公司能否做大,经销商门店收入及盈利质量至关重要。此外,一季度向美乐乐供货量不大,按照公司与美乐乐协议,14 年将向美乐乐供货8 万张床垫,后续有望逐步放量。 营销广告支出加大,导致销售费用大幅增长:一季度公司毛利率上升0.5 个百分点,至35.8%,但由于销售费用的大幅增长,净利率下滑0.9 个百分点,至8.9%。一季度公司销售费用近4100 万,增长80%,销售费用率上升3.8个百分点,主要是营销及广告费用支出,包括央视广告、高速公路高架牌、东莞产品推广活动等,公司正加大提高品牌知名度,利好长远发展。 股权激励保底,建议买入:公司已推出包含核心高管及加盟商的股权激励,行权条件:2014 年对比2013 年收入增长35%,利润增长30%;2015 年对比2014 年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价拥有较高安全边际。而且公司正沿着既定的“一个核心,一体两翼,双轮驱动,多渠道拓展”的业务发展战略前进,同时改革效果也在慢慢体现,建议买入。 盈利预测及投资建议 维持公司业绩预测,预计2014-2016 年实现营业收入13.82 亿元、17.99 亿元、21.89 亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6 亿元、2.16 亿元、2.69 亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS 分别为0.51 元、0.69 元、0.85 元,维持买入评级。

业绩简评 索菲亚公布14 年一季度:营业收入3.12 亿元,增长31.6%;归属上市公司股东净利润2482 万元,增长1%,扣非后增长3.1%,EPS 0.06 元。 经营分析 内生增长动力强劲,部分抵消春节负面影响: 依靠品类延伸所带来的坪销提高以及渠道网络的拓展,公司内生增长动力仍非常强劲,加上促销行动,一季度实现近32%增长。考虑到今年春节较早的因素,这一增速要好于我们预期(公司以往一季报业绩受春节因素影响较大,春节时间点会影响公司生产与发货,春节时间越早负面影响越大)。从月度来看,3 月份增速要明显好于1、2 月份,而且4 月份起逐步进入旺季,公司增长势头非常好。13 年公司新增了客厅类产品,并由“定制衣柜”向“定制家”战略转型,13 年公司收入增长46%,其中单店营业额增长近25%,品类延伸扮演着非常重要的角色,其大幅提高了客单价,目前这一趋势仍在延续。而且14 年客厅类产品将向所有门店覆盖,加上门店仍有较大拓展空间(13 年现有门店1200家,我们测算公司门店扩展极限约2000 家,仍有近一倍空间),我们判断公司现有业务仍有望保持高速增长。 利润低增长,不改全年判断:一季度净利润增速大幅低于收入端,主要有几个方面的原因:一是股权激励费用(新增330 万);二是河北、浙江新工厂、加上本部新设备投产,导致折旧及摊销增加,同时一季度是行业淡季,开工率低,所以对毛利率产生一定负面影响(2014Q1 34.4% VS 2013Q135.5%);三是橱柜事业部成立,新增员工导致费用增加,但橱柜仍无产出。不过由于一季度在公司利润占比较低(一般10%以内),对全年净利润影响不大,而且一季度的负面因素后面会逐渐消化,我们预计全年35%左右增长确定性仍非常高。 橱柜业务蓄势待发,公司有优势:在报告《索菲亚,你值得拥有》,我们强调要重视公司模式的可复制性,14 年公司橱柜业务将正式起航,下半年预计新开100 家门店。橱柜市场是与衣柜市场相当或略大的细分市场,我们判断公司橱柜业务可新开2000 家左右门店,若橱柜业务成功,公司未来4-5 年都有望保持高速增长。目前公司涉足橱柜市场有较大优势:1、与法国知名橱柜企业SALM 合作,产品质量好;2、和公司现有的优质经销商结合,扩张能力强;3、公司拥有丰富的品牌运作经验,资金实力强。综合以上因素,我们判断公司橱柜业务成功的概率非常高。 地产因素是个纸老虎:近期地产销售情况不是特别理想,市场对房地产市场的担心也压制了家居板块的整体估值,但对于索菲亚,我们认为公司可以穿越地产周期。一方面从行业来说,定制衣柜替代成品衣柜、手工打制衣柜仍有空间(占衣柜总量不到30%);另一方面从公司自身看,品类延伸所带来的客单价提升及渠道网络拓展,公司内生动力仍非常强劲,加上新业务橱柜的贡献,将有效对冲地产的不利影响;此外,需重视更新需求的贡献,从公司订单反馈看,二次装修的比重逐步上升,随着国内二次装修风潮的到来,索菲亚将显著受益国内庞大的二次装修市场开启。 盈利预测及投资建议 我们预计2014-2016 年公司营业收入23.85 亿元、32.13、40.35 亿元,分别增长33.7%、34.7%、25.6%;归属上市公司股东净利润3.29 亿元、4.55 亿元、5.98 亿元,分别增长34.4%、38.4%、31.3%,对应EPS 为0.75 元、1.03 元、1.36 元。 公司质地优异,依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展,加上新业务橱柜的逐步贡献,公司具备穿越地产周期的能力,建议买入。 风险 三、四城市单店销售额低于预期;规模扩大带来的管理风险;橱柜市场竞争激烈,进展低于预期

业绩简评 喜临门公布13年报:营业收入10.22亿元,增长13.9%;营业利润1.47亿元,增长29.6%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,增长18.2%,扣非后增长21.4%,EPS0.38元,10派1.3元(含税)。 经营分析 改革年,成效有所体现:13年是公司改革年,内部推行事业部制度,同时由制造向品牌消费转型,从效果来看还是比较明显的,无论是品牌知名度的提升、多渠道建设、还是门店形象的改造和产品线的升级以及梯队建设都有进展及改善,从业绩来说也有所体现,但还不是很明显。公司13年营业收入增长13.9%;净利润增长18.2%,EPS0.38元(我们预测0.41元,低7个百分点)。其中四季度收入增长11.6%;净利润增长8%,四季度增速下滑既有基数及产能限制原因,也有公司高层变动带来的负面影响(主要是经销商门店收入下滑)。分业务看,13年酒店家具收入1.3亿元,增长29.6%;民用家具8.86亿元,增长11.4%,其中OEM依靠宜得利的拉动仍保持稳健增长,自有品牌业务的酒店床垫及电商销售大幅增长,但核心经销商门店这块仍相对平淡。 产品结构升级,盈利能力改善:公司13年加速产品线的升级换代,向市场推出21款新产品床垫和软床产品,并聘请意大利知名设计师柯爱华(ErnaCorbetta)担任喜临门设计师。无论是产品价格还是单品毛利率都要高于原先老产品,从而拉动公司盈利力的提升。13年公司综合毛利率上升1.2个百分点,至37%,其中13Q4达41.3%(开工率&新产品综合拉动),上升2.7个百分点。分产品看,床垫、软床及配套产品、酒店家具毛利率分别提高0.9、2.94、3.68个百分点。但由于费用支出的上升,公司净利率仅上升0.4个百分点,至11.8%。13年公司期间费用率上升1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别上升1.2、0.8个百分点,主要是营销费用及折旧摊销增加所致。 募投项目部分投产,解除后顾之忧:13年总产能预计135万张,随着香河基地11月份投产,新增35-40万张,总产能达到170万张左右,河北基地客户包括宜家、宜得利、酒店床具等。此外,公司计划将本部工厂三楼改造成床垫车间,将原酒店家具业务搬迁,重新新租赁厂房,此举也将释放一定产能空间。总的来说,14年产能将不是问题,解除公司发展的后顾之忧。 人事变动不改变革方向,激励保业绩增速:公司启动事业部改革及销售总监余雷所带来的新思路、新方式是我们当初看好公司的主要原因,虽然近期人事发生了变动(余雷离开,新聘了陈建担任新任营销总监),但公司改革的方向与决心没变。公司先后公告与迪斯尼、艾影、以及美乐乐的合作,沿着既定的“一个核心,一体两翼,双轮驱动,多渠道拓展”的业务发展战略前进,对于公司的变革我们仍将保持密切跟踪。而近期公司也推出包含核心高管及加盟商的股权激励,行权条件:2014年对比2013年收入增长35%,利润增长30%;2015年对比2014年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价已低于公司承诺,拥有较高安全边际。 盈利预测及投资建议 预计2014-2016年实现营业收入13.82亿元、17.99亿元、21.89亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6亿元、2.16亿元、2.69亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS分别为0.51元、0.69元、0.85元,维持买入评级。

业绩简评 奥瑞金公布13年年报:营业收入45.67亿元,增长30.3%;归属上市公司股东净利润6.14元,增长51.5%,扣非后增长68.8%,EPS2.0元,拟10送10,派10元(含税)。 经营分析 红牛依旧强势,二片罐有所突破:13年公司营收增长30.3%,净利润增长51.5%,其中13Q4营业收入10.4亿元,增长7.6%;净利润1.14亿元,增长46%,EPS0.37元,业绩超预期。13年红牛由于品牌营销力度加大,同时跨区域扩张及渠道深耕成效显著,红牛表现依旧强势,依靠红牛的拉动(红牛罐销售额近33亿元,增长37.1%,红牛罐收入占公司总收入比重上升3.6个百分点,至72.2%),公司收入保持快速增长;而新业务二片罐方面也有所突破,13年销售额4.02亿元,增长2倍多,客户主要包括加多宝、雪花、青岛啤酒等,但加多宝更多是包装样式的转移,即从三片罐改成二片罐,13年公司对加多宝总销售3.32亿元,微幅增长1.5%。啤酒二片罐属于新增业务,13年销售额1亿元左右。 马口铁价格低位,盈利力大幅上升:13年公司毛利率上升3.9个百分点,达到历史高位,其中13Q4达37.2%,环比上升7.2个百分点。13年净利率上升1.9个百分点,至13.4%。盈利力的大幅上升主要因马口铁等原料成本的下行及公司新工厂开工率的逐步提升。13年马口铁价格下跌6.4%,由于马口铁占三片罐成本近75%,因此公司盈利力大幅上升。由于目前马口铁价格较13年均价下滑4.5%,14年公司毛利率仍有上升空间。期间费用率方面,微幅上升0.3个百分点,比较平稳。其中销售、管理费用率分别上升0.9、0.6个百分点,财务费用率则下降1.1个百分点。13年公司经营性现金流净额6.69亿,增长61%,盈利质量较好, 新项目陆续投产,奠定成长基础:13年Q4公司新产能陆续释放,包括北京基地年产近5亿只三片罐、江苏宜兴年产8亿只三片饮料罐、广东肇庆年产7亿只二片罐项目,以及龙口年产39亿片易拉盖项目等。此外,公司还新设了青岛二片罐、广西二片罐及天津食品罐等生产基地。新项目基本都为红牛、加多宝以及啤酒等客户配套建设,产能消化确定性高,同时产能的提升也有利于公司开拓新客户及完善区域布局。 14年有望保持高增长:国内功能性饮料仍处于快速成长期,市场渗透率及人均消费量仍很低,市场发展空间很大,红牛作为功能性饮料的霸主,无论从品牌影响力,还是渠道渗透力都遥遥领先,公司与红牛拥有近二十年稳定合作关系,将分享功能饮料高增长,14年红牛预计增速仍有望达25%左右。同时二片罐-加多宝、啤酒等贡献有望加大,并继续向新客户、新业务扩张,此外由于马口铁价格维持低位以及龙口易拉盖的投产,盈利能力仍有上升空间,因此公司14年仍有望保持高增长。而且奥瑞金背靠国内庞大的饮料市场,机遇得天独厚,有可能成为国内包装业巨头,建议买入。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年营业收入为56.02亿元、67.42亿元、79.62,分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015年公司归属于母公司的净利润分别为8.03亿元、10.14亿元、12.3亿元;实现全面摊薄EPS分别为2.62元、3.31元、4.01元。 建议买入,给予公司未来6-12个月60元目标价,对应14年22.9倍PE、15年18.1倍PE。 风险 单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动

业绩简评 索菲亚公布13年报:营业收入17.83亿元,增长46%;归属上市公司股东净利润2.45亿元,增长41.4%,扣非后增长38.7%,EPS0.56元,拟向全体股东每10股派送现金股利2.5元(含税)。 经营分析 定制家初见效,坪销提高显著。公司13年收入、利润分别实现46%、41.4%增长,略好于我们预期。其中四季度收入6.35亿元,增长45.2%;净利润0.97亿元,增长41.3%,保持高速增长。从销售渠道看,经销商门店销售额15.68亿元,增长49.57%,占公司收入比重87.9%;直营店收入0.68亿元,增长33.8%;此外大宗业务收入0.63亿元,增长37.2%。13年公司正式公告由定制衣柜向定制家转型,加大产品品类延伸,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列,新增入门柜、酒柜、餐柜、电视柜、鞋柜等产品,由此带来客单价的大幅提升,加上行业环境的转暖,13年经销商门店平均单店销售额131万元,增长24.6%。而在终端渠道方面,截至13年底,共拥有650家经销商,1200家门店,当年新增200家经销商门店。 毛利率提升,净利率微幅下降,现金流优异。13年公司毛利率37.1%,上升2.2个百分点,毛利率的提升主要源于定制衣柜技术升级改造,生产效率提高(约提升10%左右);13年期间费用率的上升2.6个百分点,其中销售率下降1.3个百分点,主要因公司规模优势的逐渐显现;管理费用率上升2.6个百分点,管理费用的增加主要来自研发支出,增长64.13%;股权激励费用增加3560万元,以及新工厂管理费增加所致;13年财务收入下降560万元,由于募投项目的实施,资金支出增加。因期间费用率的上升,13年公司净利率13.7%,下降0.5个百分点。13年公司经营性现金流净额3.53亿元,增长72.6%,现金流依然非常健康;存货1.37亿元,增长71%,主要由于嘉善、廊坊工厂建成投产,原材料备货需要。 橱柜业务是14年重要关注点:公司已正式宣告成立橱柜事业部,并计划与法国SALM公司成立合资公司,索菲亚将拥有51%股份。为配合橱柜业务的拓展,公司本部、华东、华北三个基地产能扩张也正式拉开帷幕,我们预计此次产能扩张全部达产后(分期逐步投资),公司总产能将达到50亿元左右,是现有规模的3倍,可满足公司未来3-5年的发展需求。而在渠道布局方面,预计14年下半年橱柜门店将实质推进,全年新开橱柜门店100家左右。橱柜业务能否成功对公司未来几年的成长性至关重要,需重点关注。公司对橱柜业务已研究多年,并借助国际巨头,而且公司有多年运作定制衣柜的成功经验,因此前景还是值得看好的。 盈利调整及投资建议 我们预计2013-2015年公司营业收入23.85亿元、32.13、40.35亿元,分别增长33.7%、34.7%、25.6%;归属上市公司股东净利润3.29亿元、4.55亿元、5.98亿元,分别增长34.4%、38.4%、31.3%,对应EPS为0.75元、1.03元、1.36元。 公司质地优异,依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展,加上新业务橱柜的逐步贡献,公司具备穿越地产周期的能力,建议在一季度报后逐步布局。 风险 三、四城市单店销售额低于预期;规模扩大带来的管理风险;橱柜市场竞争激烈,进展低于预期