业绩简评。 天赐材料前三季度实现营业收入5.14亿元,同比增长17.91%,其中三季度单季实现1.99亿元,同比增长18.37%。前三季度实现净利润5050.8万元,同比下滑4.04%,三季度单季实现净利润2111.9万元,同比上涨13.13%。三季度业绩与二季度相比略有提升,基本符合预期。 经营分析。 IPO后再增发,继续加码锂电池材料产业链:公司9月30日公告拟以不低于32.4元/股的价格发行不超过818万股,募集资金不超过2.65亿,以不超过2亿用于收购东莞市凯欣电池材料有限公司100%股权,以4,900万元投资建设6,000t/a液体六氟磷酸锂项目。继续加码锂电池材料的态度明确。东莞凯欣是国内主要锂电池电解液生产企业,是ATL的主要供应商,2013年销量2600吨。公司收购后,将成为全球最大的电解液生产企业,全球市场占有率达到9.5%。另外公司新建6000t/a液体六氟磷酸锂项目,折纯六氟磷酸锂2000t/a,以应对电解液产能的扩张及锂电池电动车的需求的增长。公司在锂电池材料方面的进一步加码表明了公司对未来锂电行业发展的乐观态度。 六氟磷酸锂价格已触底,公司是电动车发展的核心受益标的之一:目前六氟磷酸锂的价格已经触底,国内几个六氟磷酸锂大厂都到了盈亏平衡点附近,进一步降价的空间已经很小。随着国内新能源汽车销量的上升及普通锂电池产量的平稳增长,我们预计全球六氟磷酸锂的开工率将逐步回升,而价格也可能会出现同步恢复性的上涨。公司电解液下游客户中,动力电池的占比在一半左右,是国内大型电解液企业中占比最高的。14年在政策的大力刺激下,新能源汽车目前销售增长势头迅猛,未来销量有望继续出现大幅上涨,并带动动力电池销量的大幅上涨。另外,公司未来也可能进入比亚迪的供应体系,因此我们认为公司将是电动车爆发式发展的最受益标的之一。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为:0.58元0.85元和1.46元,对应当前股价的PE分别为70倍、48倍和28倍。公司目前股价反映了市场对于未来新能源汽车行业的看好,主题投资的角度看,公司是最受益于新能源汽车发展的投资标的,但短期估值确实不便宜。

业绩简评 2014 年上半年实现营业收入9.33 亿元,同比增长22.42%,实现净利润9869 万元,同比增长11.21%,扣非后净利润8240 万元,同比增长4.10%。公司预测2014 年1-9 月份净利润同比增长10%-20%。 经营分析 主营业务继续保持稳定增长:得益于公司下游客户强劲的增速,公司销售收入增长较快。其中长安福特的增速最为明显,上半年销量同比增长39%,一汽大众和上海大众也分别录得17.3%和19.9%的同比增长。公司的重点车型战略取得成功,公司中标的福克斯、新朗逸、翼虎、新捷达等车型均如期大卖。从目前的情况看,公司今年全年的销量保持25%左右的快速增长的目标实现难度不大。 利润增长率略低于销售增长,关注公司降本和新产品的开拓力度:汽车行业的一个普遍特点是整车厂对零部件企业有持续降本要求,而降本压力也会间接向公司传导。这一方面会不同程度的影响公司原有产品的净利润水平,另一方面也是公司不断取代国际跨国企业实现材料的进口替代的主要动力之一。公司长玻纤增强材料的产能已经达到10000 吨,未来将通过研发不同树脂基材的长玻纤增强材料,进一步开拓在汽车结构件、建筑新型材料等领域的市场,形成系列产品,增强公司在复合材料领域的实力,而新材料的不断开发也会增强公司的盈利水平。 重庆基地建成试生产,将成为公司未来产能释放的中心:重庆基地已于2014 年6 月试生产,总计产能安排10 万吨,将分阶段投产。重庆基地对公司战略意义重大,短期现实角度来说,能够紧贴客户,强化西南地区市场影响力和服务水平,并有效的降低公司的运输成本。长期战略层面,由于中国西部将成为国内汽车业乃至制造业转移的目的地,在西南地区布局,有利于公司未来的市场开拓,形成东西联动互补的格局。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为:0.87 元、1.12 元和1.51 元,对应当前股价的PE 分别为19 倍、15 倍和 11 倍。我们认为,公司未来几年主营业务的增长仍将持续,新材料业务已进入实质阶段,汽车高端材料的国产化浪潮已经开始,公司提出的国际化和并购战略也为公司打开了市场空间的天花板,目前估值相对合理,继续维持买入评级。

业绩简评 赛轮股份28日晚发布2014年中报,公司实现收入49亿元,同比增长22%;归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长52%;EPS0.44,增长29.4%,符合预期。 投资逻辑 行业景气度下滑,公司唯一民营上市公司的优势逐渐显露:2014年上半年,轮胎行业整体景气度开始下滑。橡胶价格连续下跌的3年来,轮胎企业充分享受了产品价格下滑滞后于原材料价格下滑的“剪刀差”,乐观情绪抬头,扩产冲动再次爆发,今明两年的产能增速都在15%左右,上半年全国橡胶轮胎外胎产量增速为9.2%,创2011年以来新高。然而,上半年天然橡胶价格结束了持续3年的单边下行趋势,在1.4万元/吨左右振荡,而轮胎价格延续了下滑的势头,上半年轮胎价格总体降幅达20%。我们认为,随着近年轮胎产能的持续投放,一方面行业竞争会加剧,轮胎降价趋势不会停止;另一方面天胶需求上升,胶价存在反转可能。因此我们对行业前景持谨慎态度,行业或将迎来新一轮冬天。然而,公司作为行业唯一的上市民营企业,在行业低迷期,有望利用资本优势获得更多的收购机会。公司在中报中也明确表示,公司积极寻找产业链各环节涉及的可整合的优势资源,以灵活多变的合作模式,实现公司规模化发展。 渠道拓展和海外市场是公司亮点,期待后续项目投产:上半年公司收入、利润均稳步增长,净利润增速明显超过收入增幅,表明了公司优秀的经营能力。由于美国发起新一轮针对中国的“双反”,公司率先建成越南项目和收购欧美销售渠道的优势将逐渐得到体现。 在重点项目建设方面,赛轮越南项目已正式投产,目前半钢子午胎产能约为350万条/年;金宇二期年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目正在建设,预计将于2014年10月份投产;巨胎项目相关工作也正稳步推进。随着上述项目的建成并达产,公司规模效益和行业话语权进一步增强,将获得发展的坚实基础。 投资建议 维持公司2014~16年盈利预测0.888、1.141、1.513元/股,“买入”评级。 风险提示 国际市场反倾销;行业景气程度持续降低;天胶价格大幅反弹

投资逻辑 公布1H2014 业绩,略好于我们的预期。上半年收入162.78 亿元,同比增长28.1%,净利润44.24 亿元(好于我们41.34 亿元的预期,主要差异在于上半年增加0.65 亿美元与挪威Statoil 的和解收入,同时计提2 亿元),同比增长39.1%,资本支出为人民币27.8 亿元,每股收益为0.93 元。 1H2014 公司业绩增长的主要因素是设备增加及油田技术服务大幅增长。第一,去年3 月、4 月、5 月、10 月分别投产的NH7(半潜,租赁)、Promoter(半潜)、勘探二号(自升,租赁)、NH9 (半潜)今年作业饱满,而今年又增加4 瘦自升平台Gift、Hunter(去年底开赴墨西哥湾,但由于政局因素今年初才有收入)、海油932、Gulf Driller I。数据上,“三高(高日费率、高毛利率、高净利率)”半潜船作业天数1,779,同比增长31.9%,钻井服务收入87.61 亿元,同比增加24.6%,毛利率45.8%。第二,油田技术服务在钻井平台数量增加的协同效应下,收入同比增长50.4%达40.97 亿元,毛利率27.2%,同比提升10.7%。第三,挪威子公司COM 与Statoil 关于待命费和解,收入0.65 亿美元。第四,资产计提了2.07 亿元(去年未有),包括对四条化学品船计提1.44 亿元。 市场关注度主要集中于今后两年公司收入及利润增长的持续性。1、双重开支保增长。我们预计中海油扣并购年资本性开支不低于1000 亿元(2013年805 亿元,对应本公司收入169.61 亿元),且年均增长10%以上。由于订单饱满,公司未来2-3 年,年资本性开支将达60-80 亿元,主要用于购买、并购或租赁设备,以保增长。2、国外竞争优势助推订单饱满。据IHS,2014 年全球海上油气勘探和生产的资本开支2120 亿美元,同比增长6.5%。公司2013 年海外收入89 亿元,今年上半年53.6 亿元,同比增加21.5%。由于公司海外美誉度大幅提升、协同效率高、成本节约明显,订单饱满,独缺设备规模跟进。预计公司未来3 年,海外收入将达250 亿元。 估值及投资建议 维持之前预计的2014-2016 年公司EPS1.74、2.08、2.33 元。公司兼具全球第一钻井船服务商Transocean 与全球第一大油服Schlumberger 特点,估值应介于两者之间,前者增长乏力PE(TTM)7.6、后者22.1。目标价22.57 元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

黑猫股份8月24日发布中报,公司上半年实现收入31亿元,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润2986万元,同比增长28倍;公司预计三季报归属于上市公司股东净利润6000~6500万元,同比2013年增长超过20倍。 点评: 净利润季度环比大幅增长,单季度收入创历史新高:公司2013年全年归属于母公司所有者净利润2573万元;今年一季度净利润600万元,二季度单季度实现利润2387万元,而根据业绩预告推算的三季度单季净利润将达到3613~4113万元,环比增长51%~72%。二季度公司收入16.4亿元,创历史新高,毛利率14.9%,净利率1.5%,创2013年以来新高。从公司产销量看,公司今年计划实现满产生产100万吨,上半年产销量均为50万吨,完成目标。综合上述方面,可见公司实现了收入和盈利能力的双重增长,从2013年底部好转的态势已充分显现。 行业触底回暖,撬动公司巨大盈利弹性:行业供需面回暖,结合公司巨大的收入弹性,是公司业绩大幅增长的关键。2014年轮胎行业在橡胶价格处于底部的推动下大幅扩产,导致对炭黑需求高于去年,而炭黑行业受限于去年的亏损,今年扩产幅度较低,供需面已从去年的严重过剩中恢复。中国橡胶网统计的今年我国轮胎产能扩张幅度达15%,而百川资讯统计的炭黑扩产幅度仅为8%,这意味着炭黑行业的议价权将明显好转。更为重要的是,公司盈利弹性巨大。以公司生产100万吨炭黑计算,提价100元/吨即可增加毛利1亿元,而100元/吨仅占公司产品售价不到2%。这意味着,轻微的行业回暖也会导致公司业绩大幅增长。随着回暖态势持续,公司单季度业绩有望继续创阶段新高。 发挥龙头优势,公司议价力有望显著超越同行:市场担心的是,行业回暖是否会导致扩产冲动加剧,从而使得行业重归议价力低下的老路。我们认为,当前行业已出现分化,新建轮胎产能集中在半钢胎,对高等级炭黑需求明显提升,而对通用型号需求减弱,这使得技术较差、产能老化的小企业将逐渐被淘汰出局。公司作为龙头,连续多年保持满产,且在青岛研究院支持下的技术实力雄厚,将充分享受本轮半钢胎扩产的红利。 投资建议。 上调公司盈利预测至2014~15年EPS0.22、0.31元/股。公司目前市值28亿元,PS不到0.5倍,投资价值显著。

投资逻辑。 加码环保材料新业务态度坚决:烟台万润6 月份公布定向增发预案,拟发行1.1 亿股,募集超过10.277 亿元,其中9.297 亿元投向环保沸石环保材料二期扩建项目,另外的资金将用于增资烟台九目化学制品有限公司和烟台万润药业有限公司。在大股东中国节能环保集团公司的支持下,公司进一步做大做强环保材料的态度坚决。 沸石分子筛业务将成为公司主要业绩增长点:近两年公司液晶化学品业务增速趋缓,而沸石业务成长属性明显。2013 年上半年公司启动沸石分子筛一期项目,建成850 吨/年V-1 产能,主要供给全球催化剂巨头英国庄信万丰,用于生产符合欧六标准的柴油重卡的尾气催化剂载体。在全球汽车尾气排放标准趋严的大背景下,我们预计全球范围内欧六标准柴油重卡的载体需求量将超过6000 吨/年,而公司将继续开发符合欧六柴油乘用车、欧五柴油车标准的沸石分子筛,进一步扩大沸石业务。 DIC 接单出现断档,影响公司今年业绩表现:公司液晶单晶主要客户之一的日本DIC 于去年下半年投产其位于青岛的混晶工厂,但由于本身接单出现断档,导致对万润单晶采购的推迟。今年公司对DIC 的单晶销售萎缩明显,并拖累整体液晶业务的表现。我们了解到,目前DIC 尚未明确接单和采购时间表,因此我们预计公司今年的液晶业务将出现一定程度的下滑。 盈利预测及投资建议。 由于沸石项目的投入,我们重新调整公司的盈利预测。我们预计公司2015年增发实施,发行1.1 亿股,以此测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.46 和0.66 元。对应当前股价的PE 分别为35 倍,29 倍和20 倍。 我们认为公司未来业务向环保材料倾斜的力度加大,市场空间较大,估值也有望得到提升。医药业务经过近几年的准备,未来也有望贡献收入,提供超预期收益。公司短期看由于今年业绩整体不太乐观,估值相对较高,但沸石项目将为公司带来长期增长动力,未来万润将成为全球最主要的沸石及催化剂载体生产企业之一。调整目标价至15 元,给予公司增持评级。 风险。 增发将导致股本摊薄,公司业绩增长不达预期将导致每股收益下降。沸石下游需求不达预期的风险,公司沸石市场开拓缓慢的风险。

投资逻辑 陷入低谷达两年,炭黑行业仍呈分散格局:2013年是炭黑行业近年来较为困难的一年。上游煤焦油价格持续震荡,增加了炭黑企业把握调价时机和幅度的困难程度;下游轮胎企业扩产带来的需求增长尚未向炭黑企业传导;由于激烈的竞争行业开工率继续保持低位,这三方面原因使得公司盈利能力降到历史低点,甚至出现了单季度亏损。百川资讯的数据显示,2008至2013年,行业产能由359万吨上升至650万吨,增长幅度达81%,行业开工率由2008年的69%下降到2013年的60%。从单厂产能分布看,产能达到10万吨/年及以上的厂家共26家,占全国产能59%,同时产能低于5万吨/年的小厂共计30家,占有全国产能14%。行业前三名黑猫股份、卡博特和龙星化工的市场占有率分别为23%、15%、11%,行业总体格局依然分散。 公司是行业龙头,全面大幅涨价时机尚未成熟:公司是我国炭黑行业龙头,现产能94万吨,下半年济宁项目投产后,公司全年总产量总计约为100万吨。行业第二名卡博特、第三名龙星化工产能分别为60、37万吨,与公司已经拉开了差距,然而公司的行业龙头地位仍未明显体现。凭借产品质量的优势,公司开工率一直保持100%,我们认为随着行业持续低迷而导致的小产能陆续退出,公司将承担引领行业提价、保证全行业盈利能力的龙头公司责任。目前由于通用牌号N220、N330等严重过剩,全面大幅涨价的时机尚未到来,短期仍需耐心等待。 高端炭黑市场较好,公司盈利上升趋势抬头:2014年随着轮胎行业继续扩产,炭黑需求明显好于去年,且半钢胎市场的火热也加大了轮胎企业对高端炭黑的需求,公司在高端炭黑上的领先优势正在逐渐获得下游认可。公司一季报净利润600万元,中报预期利润1300~1800万元,盈利的上升趋势已经开始。 投资建议 我们认为炭黑行业最坏的日子已经过去,当前股价未能反映公司利润上升的趋势,预测公司2014年EPS0.17元/股,维持“增持”评级。 风险 提价阻力较大,行业竞争激烈。

事件 天马精化发布公告,拟以认购苏州神元生物科技股份有限公司新增股份的方式,对其进行增资,双方初步确定公司以不超过4000万元的价款认购神元生物本次全部新增股份,约占其本次增资完成后股份总数的20-25%,最终认购股份数额及价款总额经双方协商后确定,并以双方最终签署的正式协议为准。本次交易尚处于谈判阶段,双方就交易事项达成初步意向,并草签了增资扩股意向书。 评论 保健品行业空间大,发展快,天马精化进军保健品业务态度明确:由于民众对健康关注度的不断提升,对营养保健品的需求也在不断增长,2012年全球保健品市场销售约为3500亿美元。国内民众的健康意识不断增强,加上社会老龄化程度的不断加深,中国的保健品行业发展潜力非常可观。目前中国保健品市场仅占全球的5%,人均营养品消费大大低于世界平均水平,与发达国家相比,我国营养产业仍处于兴起初步阶段。天马精化于13年12月发布公告与韩国星宇共同投资3000万美元(其中天马精化为90%;韩国星宇10%),设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产,迈出了公司进军保健品业务的第一步。此次入股苏州神元生物,天马精化进军保健品业务的态度明确。 拟入股苏州神元生物,公司在保健品行业投资迈出的第二步:苏州神元是专业从事铁皮石斛产业研发、组培扩繁、生态栽培与深加工的企业,是江苏省唯一一家通过铁皮石斛“GAP”认证及“有机认证”的科技型农业企业。公司主要产品包括铁皮石斛组培苗、铁皮石斛鲜品、铁皮石斛花茶、铁皮枫斗和与之相关的保健产品。神元生产的保健食品依源牌铁皮枫斗景天胶囊获得了保健食品批号,目前市场售价约为2.8万元/500克。天马精化此次拟入股专业铁皮石斛种植销售企业,一方面能够分享到开发高端中药保健品行业的市场经验,另一方面也与公司在产品品种方面形成互补,发挥各自的资源优势,并建立全方位、长期的战略伙伴关系。 苏州神元生物盈利能力较强,此次交易的估值水平并不算低:苏州神元公司目前总资产8033万元,净资产6179万元,2013年全年营业收入2561万元,净利润996万元,净利率38.9%,2014年1-5月份营业收入629万元,净利润158万元,净利率25.1%。按照天马精化与苏州神元签署的意向合同,以4000万元获得20%的总股本计算,苏州神元的总估值为1.6亿元,此次股权交易的PB约为2.59倍,静态PE约为16倍。若以获得25%的总股本计算,则苏州神元的总估值为1.2亿元,对应此次交易的PB为1.94倍,静态PE为12倍。目前神元生物实际控制人合计持有公司股份79.90%,若此次增发成功实施,则天马精化成为公司第二大股东。 原料药业务快速推进,期待公司传统业务盈利能力恢复:由于造纸化学品业务的波动,造成公司近年来的业绩的波动。另外山东天安项目整合效果低于预期,也导致公司盈利水平低于预期。目前公司山东项目已经趋于正常,AKD主要原材料硬脂酸的价格今年以来趋于稳定,将有利于公司AKD项目的盈利水平的恢复,但由于下游不景气,我们预计AKD目前盈利水平仍然较低。公司在原料药业务上一直稳步推进,先后通过了6个原料药品种的GMP认证(葡甲胺、瑞吧派特、胞磷胆碱酸钠、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷),其中葡甲胺生产工厂通过了美国FDA的cGMP审核。2014年原料药业务将成为公司业绩的主要贡献力量之一。 投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为43倍、27倍、20倍,短期看,由于客观原因,公司业绩尚未得以完全体现,但公司未来原料药业务2014年将可能逐步贡献业绩,特别是新介入的保健品业务,具备较强的成长性和想象空间。维持增持评级。

投资逻辑 全球勘探新发现呈现“一点(北美页岩油气)一弧(印度洋周边)一三角(南美大西洋富集区)”特征。海洋油气深有潜力。据Woodmac 统计,2005年以来,全球海域新增天然气2P 储量14万亿方,占总增量的64%,海域新增原油2P 储量734亿桶,占全球总增量72%,据Rystad Energy统计,2010年以来国际新发现的海上油气田主要来自深水和超深水。目前全球规划中深水超深水项目有284个,计划总投资4780亿美元。 股价今年下跌,主要是担忧业绩“拐点”而先杀估值。市场首先担心油价下跌殃及海洋油气投资减少进而影响日费率。之前我们多次论述,油价大战略上不会暴跌,因为Brent 下跌不符合美国的战略意义。目前公司在北海树立了全球样本,在页岩气方面正累积经验,在南海勘探与开发中稳步推进,而在墨西哥湾也即将进入爆发期。公司已经发展成更外向、更独立、更可靠、更具性价比的优势,随着公司业务的增长,估值已经被低估。 公司技术竞争力近期不断加强。第一,海油981已于5月27日顺利完成西沙中建岛附近钻探,目前已转场第二阶段工作;第二,承钻的伊拉克米桑油田BUCS-44H 井(地层深处盐膏层具有极强的蠕变特性)顺利完工,井深4685.5米,水平段长600米,是该地区第一口水平井;第三,5月12日成功钻探西部海域压差最大的一口油井,最大34兆帕,远高于15兆帕的推荐值,标志着公司泥浆技术取得了新突破。 公司不断有新船投入运营,推动今明两年业务快速增长。中集来福士船厂在今年1-5月已向COSL 提供了三座高标准自升式钻井平台。第1座是Guardian ESV,于2月底在渤海湾作业;第2座是“海油932”(中海油提供融资租赁、TSC 负责钻井包),于5月初在“渤中34区块”首钻成功;第3座是“海湾钻探者1号”,5月10号交付,作业水深300英尺,这是继从工银租赁“南海七号”之后,从其获得的第二座钻井平台。截止到5月中旬,公司运营自升式平台已增至34座,可能今年再度获得两座。 估值及投资建议 预计2014-2016年公司营业收入31,982、37,353、41,220百万元,归属于母公司净利润8,283、9,927、11,125百万元,对应EPS1.74、2.08、2.33元。目标价20.83元,相当于12x2014PE、10x2015PE。“买入”评级。 风险 国际日费率持续下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

投资逻辑 近期股价下跌主要受到两个传闻影响:一是本月22、23 号分别有第二次股权激励的874 万股上市、13 年并购新铭丰的配套融资的565.7 万股解禁;第二是17 号有媒体报道山东黄台4 万方流化床煤气炉点火成功。两因素合并,引发投资者抛售。我们认为股价下跌给长期投资者较好的投资机会。 第一,行权中高管会继续锁定6 个月,而其他核心员工也不会一次性抛售完毕,按以往经验,应该3-6 月抛售。第二,并购新铭丰的配套融资解禁,初始成本12.02 元,我们认为50%资金不一定会抛售,如果全部抛售,这给长期投资者带来低位回补的机会。第三,山东黄台项目年初就有消息,但截至到目前仍一直运行不顺。按科达经验,至少也需要1-2 年的磨合及问题解决。我们初步了解的黄台情况是其飞灰问题难解决,更不要说后续重点考核的冷煤气转化效率及环保指标。投资者短期勿需担忧。 政府开始高度重视煤炭清洁利用。5 月16 号国家三部委(发改委、环保部、能源局)在大气治理计划中明确提出要发展煤炭清洁利用技术。第一,治霾需要清洁能源供给,但国内天然气紧缺;洁净煤技术首先由二战德国的戈贝尔提出并应用,使得德国合成燃料产量从1940 年每天7.2 万桶增至1943 年12.4 万桶,技术已可靠;第二,煤炭可以被清洁利用,只要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市场,由环保炉替换,可达到甚至超过天然气的安全、清洁排放标准。 预期14 年净利润增长40-50%,煤气炉订单可期。公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。预期公司14 年煤气炉结算8 亿元左右,接单介于15-20 亿元。主要订单可能来自于陶瓷工业园、氧化铝、玻璃等行业。如果年底公司煤气炉进入国家环保目录,则推广可能更加迅捷。目前公司炉子在信发铝电应用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大幅节约用煤,投资回收期仅1 年。在劣质煤与块煤价差较小的地方,回报期较长些。预计公司14 年利润增长的主要动力来源于:传统陶机、煤气炉销售、合并东大泰隆、融资租赁、天江药业权益、液压泵及风机。 下一页附有电话会议速记,敬请投资者参考。 投资建议 维持“买入”评级。维持14-16 年EPS0.80、1.05、1.30 元预计不变,维持目标价24 元,相当于30x2014PE、23x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。

越南暴乱对公司海外工厂影响较小:近期越南爆发反华暴乱,多家大陆及港台企业被暴徒冲击,我国已有1人死亡百人受伤。市场传言公司越南工厂遭到暴徒毁坏,因而引发股价连续下跌。经我们向公司核实,越南工厂本身尚处于试生产阶段,开工率较低,在得知暴乱消息后已主动选择停产检修,并未遭到毁坏,且公司在设厂之初即购买了保险,一旦受损可获得赔偿。越南政府已采取措施逮捕暴徒,暴乱有望在短期内结束,且公司的目标客户不在越南而在欧美,因此并不存在遭越南客户抵制的问题,公司股价下跌应为错杀。 公司在半钢胎上的布局将逐渐得到认可:近期市场对半钢胎国产品牌的关注度有所提高。我们认为,公司是业内半钢胎经营最为成熟的企业之一,其高端品牌Atrezzo、Terramax等均已进入欧美主流市场,在国际轮胎评测网站上均可找到赛轮产品的相关信息。公司收购了英国和北美的经销商,其品牌和渠道布局领先国内同行,其新款轮胎发布也获得了国外媒体的关注。随着经济增速下行,周期品属性较强的全钢胎整体发展前景不容乐观,而消费品属性较强的半钢胎市场的稳定增长已有所显露。公司管理层极具战略眼光,5年前即开始将重心转移到半钢胎建设,并购金宇后目前半钢产能已进入全国前三,增发项目1500条大轮毂半钢胎也顺应了全球轮胎市场的需求趋势,我们将在后续报告中继续阐述该项目的前瞻性。长远看,公司在品牌和服务上的布局有望使“赛轮”成为全球知名的中国轮胎品牌。 连续增持彰显高管对公司的信心:公司于5月14、16日连续两次公告,董事长、副董事长、董秘配偶共计增持50万股。公司高管连续公告增持,对公司长期价值具有充分信心。 投资建议 公司一季报净利润增长51%,毛利率稳定在15%的历史高位,我们认为公司盈利能力的上升趋势已经开始显现,上调公司2014~16年盈利预测至0.888、1.141、1.513元/股,“买入”评级。 风险提示 越南动乱进一步扩大;行业景气程度降低;天胶价格大幅反弹