营收稳步增长,毛利率趋于稳定 公司于8 月23 日晚间发布中期业绩报告称,2018 年上半年营业收入为30.6 亿元,较上年同期增25.29%;归母净利润为4.49 亿元,同比增长8.04%, 扣非后归母净利润3.98 亿元,同比增长20.64%;每股收益为0.185 元,较上年同期增7%。中报符合市场预期。 上半年公司营业收入与成本保持同比例增长,主要是因为CDN 业务增长和韩国CDNW 并表。费用方面,管理费增长22.35%,主要是公司为提升技术优势继续加大研发费用(研发投入3.45 亿元,占营业收入的11.28%,同比增长30.74%);销售费用增长21.21%,是由于韩国CDNW 并表所致;财务费用持平,主要是汇兑收益抵消利息支出。公司上半年整体毛利率略增0.96%, 其中IDC 业务毛利率下降约13%,而CDN 业务毛利率上升1.89%。公司经营现金流保持稳定。 精细化运营传统数据业务,优化现有公司经营环境 今年上半年,公司不仅实现了经营业绩增长,保持了良好的财务状况,而且还在服务品质提升、增值业务拓展、公司管理等方面取得了进步。良好的经营表现在以下几个方面: 1)技术升级应对新应用,优先布局网络新场景 现有技术创新方面,公司主要集中应对短视频、视频直播、移动手游等新应用和流量爆发式增长的需求。公司打造“智慧云视频平台”为客户提供端到端解决方案。利用AI 技术优化视频点播、直播等业务,提升推流稳定性同时保证高清的播放效果。在企业级网络应用上,优化“企速通”解决方案,提升企业办公系统、企业生产与管理系统、SaaS 应用等业务服务;在网络安全方面,优化云安全平台,提供全方位的安全产品及解决方案,构筑新一代智能安全防护体系。 此外,基于大数据、人工智能、物联网、5G 等技术带来的海量数据应用场景, 网络数据/内容的分发、计算及安全都面临新的技术突破。公司利用全球超过1000 个CDN 节点的优势,积极布局边缘计算网络,提前在软硬件方面为即将到来的物联网、5G 等大规模网络应用做好准备,从而在数据应用领域占据先机,推动公司长期稳定发展。此外,公司还在ITU 中立项P2P CDN 标准, 引领全球P2P CDN 技术的发展和商用落地。 2)国内整合IDC 业务适应定制化,海外布局业务平台培育新增长点 自去年底以来,为了布局IDC 定制化市场,公司着手调整IDC 业务,将其整合到控股子公司中进行单独运营与管理。目前,IDC 业务整合完成,已在北 京望京、深圳宝安、河北怀来建成数据中心,并投入6亿元建设河北怀来新媒体数据中心二期,该项目容量为3600个机柜。 海外业务方面,公司加快与CDNW、CDNV在技术研发、资源、业务上的深度融合,目前也初见成效。今年上半年,公司海外业务不仅收入及利润水平有所保持增长,而且研发协同与技术创新能力也得到了提升。因此,随着海外业务平台的深度整合,海外业务将成为公司重要的营收与利润的增长点。 3)优化公司经营环境,持续推行员工激励计划 经营管理方面,公司借助信息化和数字化建设,实施精益化运营,提高公司经营效率。在今年7月公司设立安全事业部,提升在网络安全方面的产品规划,技术研发、产品运营、技术运维、客户服务等方面的实力。此外,公司还完成了股票期权与股票激励计划,进一步提升员工的待遇与积极性。 行业发展空间广阔,积极备战5G大数据时代 对于CDN行业,国家层面一直是给予积极支持的。从国家发改委的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》到工信部的《工业互联网发展行动计划》否明确提出了加快国家基础网络设施的建设,扩大CDN容量和覆盖范围,发展云计算和大数据等技术,推动30万家以上工业企业上云,提升企业业务支撑、网络管理等系统服务能力。用户数据也显示出行业的爆发性:截止6月底,我国互联网普及率达57.7%,移动互联网累计流量达266亿GB,同比增长199.6%。产业方面,智能制造和数字化转型目前已成为新方向,企业借助大数据分析、人工智能等技术进行数字化转型。行业竞争方面,随着腾讯与阿里的CDN业务降价影响的逐步消除,CDN价格触底,其行业的竞争格局逐步趋稳,赢取市场和影响客户选择的依据还是质量和服务。作为专业CDN服务商,公司的技术优势与服务一直占据业内领先定位。此外公司是独立第三方,中立和稳定安全的特性成为其竞争优势,从而使得公司成为3000多企业级核心客户的CDN首选服务商。 当前CDN市场已经成长为技术高度成熟的行业,运营的精细化和管理水平几乎决定成败,未来真正的变局则会在5G时代所产生。因为随着5G的建设实施,网络流量将会持续爆发式增长,这将推动互联网创新应用的步伐,随之产生大量的场景需求和机会,比如超高清视频等大流量移动宽带业务、智能物流等大规模物联网业务、无人驾驶、工业自动化等需要低时延、高可靠连接的业务等,由此将给 CDN 市场带来广阔的发展空间。 基于良好的政策、行业与技术需求的环境,公司将抓住市场新机遇,持续加大研发投入、加快产品创新,致力于大数据和云计算基础设施等方面的关键技术研究,在全球构建广泛高效的CDN、边缘计算网络及IDC,为客户提供安全、可靠、高效的数据分发及处理能力,推动智能社会建设与发展。 盈利预测 考虑未来两年网络数据流量保持快速性增长,数据行业的需求仍将强劲。基于公司在数据行业的技术优势和领先地位,以及对未来CDN与IDC技术的布局,预计公司未来三年营收与利润稳步增长,2018年~2020年公司营收将达到66.73亿、83.61亿和105.52亿元,对应的归属母公司净利润将达到9.76亿、12.55亿和15.76亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:大客户自建比重扩大带来市场需求降低的风险;同业降价带来的市场竞争加剧风险;政策法规的调整对互联网行业带来不确定风险。

营收稳步增长,毛利率保持稳定 公司于近期发布中期业绩报告称,2018 年上半年公司实现营业收入4.26 亿元,较上年同期增长54.01%;归属于上市公司股东的净利润4436.84 万元, 同比增长29.81%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润3217.28 万元,同比增长20.71%。中报符合市场预期。 上半年公司经营情况稳定,主营业务持续快速增长,毛利率保持稳定在54% 左右。费用中,销售费用保持稳定;管理费用整体同比增长93%,主要是由于研发加大投入(同比增长63%)和分摊股份支付费用所致;财务费用产生正向收益主要是因为利息收入增加和汇兑损益变动。经营性现金流大幅增长主要是因为业务规模扩大,公司购买商品,劳务支付等方面支出现金增加。 抓住行业发展机遇,多方位实现主业快速增长 今年以来,随着国家各项政策出台,高精度卫星导航定位产业的规模化快速发展,高精度定位技术在各行业领域应用逐步拓展,市场需求迅速增长。在行业需求提升和技术革新的背景下,上半年公司数据采集设备业务和数据应用及系统解决方案业务均实现快速增长。设备业务增长得益于高精度GNSS 接收机在测绘、建筑等行业中的应用渗透率不断提升,以及公司在移动测绘、无人机航测、海洋测绘等新兴领域的销售快速度增长;公司系统解决方案业务增长主要位移监测业务和数字化施工业务收入的快速增长。 作为国内领先的高精度卫星导航定位相关产品和系统服务的供应商,今年以来公司一如既往的加强对公司的经营管理。在内部管理上,公司进一步强化产品研发投入,提升产品技术竞争力,期间公司新增授权专利15 项(发明专利14 项),新增软件著作权11 项。同时研发管理体系上改善IPD 开发流程和组织架构,提升研发质量,强化高精度卫星导航定位等核心技术,不断提升产品的品质及用户体验。此外,公司建立人才激励和发展机制,新增各领域优秀人才300 余人,总员工达到1300 余人。在对外经营上,公司凭借自主知识产权的高精度定位板卡产品优势,大力拓展无人机测绘、移动测绘、海洋测绘等新兴领域的市场,推出高精度多平台激光雷达移动测绘和新解决方案智慧施工系统等新产品。此外,公司积极参与政府科研项目,实现项目技术创新和产品产业化。 积极拓展外延式增长,提高公司可持续发展能力 公司在主业营收增长50%以上基础上,还积极谋求外延式并购来增强公司盈利能力。公司新增参股公司武汉智能鸟无人机有限公司,有效增强了公司在无人机领域的研发实力与核心竞争力,促进公司产业链布局及整合。此外公司设立对外投资主体与管理平台--宁波熙禾投资来实施并购,以此增强公司在地理信息、机械自动控制、专业导航等产业领域的技术力量,通过投资与高精度位置技术相关AI等新技术或新兴行业,为公司未来长期发展布局,并实现资产增值及投资收益。 盈利预测 考虑高精度导航定位产业将持续保持快速性增长,公司在行业内的技术优势以及新产品的加大推广力度,我们预计公司主业未来三年将继续保持稳定增长趋势,2018年~2020年公司营收将达到9.70亿、13.58亿和18.33亿元,在毛利率保持稳定的基础上,对应的归属母公司净利润将达到1.59亿、2.20亿和2.92亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:国家政策扶持力度降低,政府补助减少的风险;技术研发脱离市场发展趋势丧失技术领先优势;市场竞争激烈导致产品单价持续下滑。

主业稳步增长,财务指标好转 8月21日,公司发布2018年半年度报告。报告显示公司营业收入30.54亿元,同比增减66.38%;归属于上市公司股东的净利润786.36万元,同比减少57.22%;扣非后归母净利润-703.98万元,同比减少412.34%,每股收益0.0043元,同比减少57.00%。中报符合市场预期。 总体上看,上半年公司收入保持稳定增长,净利润与产品毛利率下滑。收入的增长得益于海外业务实现快速增长,包括了赛普乐和诺赛特贡献的6.04亿元收入,其占比提升到19.76%,以及公司在新产品方面加大开拓力度--第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。此外公司“精工智坊”高端制造进一步升级,其OEM产品实现销售收入7.73亿元,同比增长256.92%。而净利润下滑主要还在于费用方面:上半年管理费用和销售费用保持较高水平,分别为7.22亿元和4.96亿元,同比分别增长45.85%和22.12%。财务费用同比增长593.53%,达到1.49亿元,其中包含利息9949.78万元和汇兑损失4833.85万元。虽然公司主营业务产品毛利率保持稳定,但OEM产品收入占比增加导致公司整体毛利率有所下降。 保持技术领先优势,积极完善公司管理 今年上半年以来,国内外宏观形势复杂,中美贸易战平添很多变数,再加上国内应急管理部门的组织架构调整,国内外的专网通信市场增添了很多新的挑战。作为专网通信行业的领军企业和全球专网通信的技术领先企业,公司持续聚焦主营业务,积极调整组织架构,严控各项费用,打通产品、研发、供应链等各条产品线,促使其协同发展,取得多个市场突破,提升公司综合竞争力和市场占有率,从而使得业务继续保持快速增长。公司的经营特色我们认为主要表现在技术和管理两个方面: 1)三大技术产品线起头并举,市场保持较快增长 一直以来,公司在专网通信领域技术布局全面,TETRA、PDT和MDR均有覆盖。TETRA方面,主要是通过并购赛普乐提升其市场竞争力和收入占比;PDT方面主要是配合国家应急管理和信息化的顶层设计,在公安专网领域发力,目前市场份额保持领先;而DMR方面,主要以渠道方式进行销售,份额一直保持稳定。在此基础上,公司大力推进专网宽带集群、宽窄带融合产品、综合指挥调度中心等新产品样板点建设,其产品销售均有大幅增长。公司在手项目方面,部分重点项目取得突破性进展:荷兰C2000项目又有新的衍生服务项目;乌兹别克斯坦项目进入第二阶段并增添了新产品的销售;第三代指挥系统在深圳智慧南山应急智慧信息化系统项目中采用,并在在广州、太原、枣庄等多个地市公共安全、消防等领域正式应用。 2)积极调整公司管理架构,控费提效助力经营层面改善 针对去年底以来公司管理层面上出现的问题,公司一方面加强预算和费用管控,将有限的资源聚焦在主营业务;另一方面通过实施CRM、PLM和ERP等项目,重新构建公司营销服平台、研发和创新平台和公司办公管理平台,使得公司适应全球化的管理。同时公司加强核心人才的已经和内部专家的培养、储备,不断优化人才结构,并通过差异化激励机制,进一步提高员工积极性和稳定性。公司今年7月还推出股票激励计划,以市价的一半配售给公司管理层和核心技术(业务)骨干3631万股,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。此外公司在OEM业务上加强了制造能力升级,坚持高端制造,逐步提高自动化率,在小批量多品种的生产与服务,以及快速接单、快速生产、快速交付能力上形成差异化优势,提高交付及时率与库存周转率,效降低公司的采购和生产成本,强化公司综合竞价优势。 总之,在经历过去年的多重事件叠加的影响后,公司从内到外都有了全面的变革,随着技术和管理进一步融合,公司的综合竞争实力将得到全面的提升。 依托深厚的技术实力,推动公司经营转型 目前公司已成为全球为数不多的掌握关键数字无线集群通信技术,并能同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE、卫星通信等全系列标准产品的专网通信设备商,构建了完善的从窄带到宽带,从终端产品到系统应用,从语音到数据、再到视频的全系列产品。公司并不满足现状,而是从“屏、管、端”的产业链出发由当前的设备商转型为综合解决方案商。其中“屏”是指第三代融合指挥中心;“管”是指连接、传输信息的专网通信基础设施;“端”是指窄带终端、宽窄融合终端、宽带多模终端、移动卫星终端等产品。经过近一年以来在“屏、管、端”三个方面的投入,公司已初步具备了向用户提供宽带化、智能化、一体化的智慧融合专网通信解决方案能力。未来公司有望成为全球领先的专业通信解决方案提供商。 盈利预测 考虑上半年公司的管理举措有效的改善了公司的经营状况,未来公司凭借行业和技术的领先地位,营收与净利润将会稳步增长,预计2018~2020年公司营收将达到77.60亿、103.20亿和130.04亿元,归母净利润为6.10亿、8.17亿和10.68亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险;专网通信行业竞争加剧;知识产权纠纷风险。

整体经营业绩显著提升,财务状况更趋稳健 8 月15 日晚间,公司公布了2018 年的半年报,报告显示上半年公司实现主营业务收入人民币1344 亿元,同比增长8.3%,增速行业领先。实现EBITDA 人民币458 亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77 亿元,归属于母公司净利润达到人民币26 亿元,同比增长232%。同时上半年,资本开支为人民币116 亿元,自由现金流达到人民币408 亿元,创历史新高。资产负债率进一步下降至43.5%。中报业绩符合市场预期。 “五新”建设带动公司业务增长超越行业平均水平 今年上半年以来,公司所处的电信行业增长4.1%,其中固网通信业务收入同比增长10%,移动通信业务收入同比增长1.8%,公司的各项业务增长均超过行业水平。截止6 月底三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.1 亿户, 固网宽带接入用户总数达3.78 亿户,公司的用户数占比不断提升。移动互联网累计流量同比增长199.6%,其中手机上网的流量同比增长214.7%,而公司的手机用户上网流量增长达到2.2 倍。公司能在上半年行业增长的基础上, 取得超越行业平均成绩的业务亮点主要体现在以下四个方面: 1)移动业务方面,深入推动互联网化创新运营。 上半年移动业务收入843 亿元,同比增长9.7%,大幅领先行业平均近8 个百分点;移动用户净增1786 万户,总数达到3.02 亿户;用户ARPU 值47.9 元,保持平稳。移动业务的快速增长得益于公司积极强化移动业务差异化经营,推出差异化产品,解决大流量用户需求痛点,满足细分市场需求。同时通过强化融合捆绑拉动,推动4G 业务规模发展,从而实现4G 用户总数达到2.03 亿户,占比提高16 个百分点,达到67%。 面临提速降费的局面,公司深化流量经营,努力以薄利多销促进多赢,大力推广大流量套餐,从而在手机上网流量单价同比大幅下降的基础上,手机用户DOU 同比增长2.2 倍,以及手机上网收入同比增长 25%。 2)固网宽带业务方面,持续改善应对愈发激烈竞争的市场环境 上半年固网宽带业务收入同比持平达到215 亿元,用户数净增达到7892 万户,其中视频业务在固网宽带用户中渗透率大幅提升。固网业务的稳健性得益于公司以大融合、大带宽、大视频为策略引领,在提升网络覆盖和网络品质的基础上,主推高带宽产品,不断丰富填充优质视频,提升用户粘性。同时布局家庭智能网关、视频监控等热点家庭应用产品,提升宽带业务价值。 3)创新业务方面,以固网业务为基础,快速扩充规模 今年以来,公司创新业务保持规模快速增长,产业互联网业务收入达到117 亿元,同比增长39%。这种快速增长是建立在当前云计算、大数据、物联网等新业务所呈现的巨大发展空间的基础上。公司在政务、医卫、生态环境和工业互联网等重点行业上,以云业务为引领,打造云网一体化行业解决方案,向用户提供云网一体化、智能化网络服务,并以“云+智慧网络+智慧应用”营销模式来拓展市场,快速扩展创新业务。 4)混合所有制改革渐入佳境 去年混改实施以来,公司按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的方针,积极推动混改落地实施。对外公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的模式发展2I2C用户约7700万户,有效的带动了4G用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出一系列云产品,为用户提供差异化产品及服务。此外还在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI等业务领域,与各战略投资者加深进一步合作;对内公司持续推进瘦身健体,深入推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享,并顺利实施限制性股票激励计划,提升公司发展和员工共同利益。 增发完成降低公司负债率,资本开支将超过去年水平 上半年以来,公司主营业务增长较快,其中非语音业务收入1,104.2亿元,同比增长14.8%,达到82.1%。公司成本达1375.4亿元,同比增长 4.4%。公司实现税前利润为人民币77.4 亿元,净利润为人民币58.9 亿元。经营活动现金流量净额为523.5 亿元,同比增长 5.4%,资本开支为115.9 亿元。截至今年6月30日,公司的资产负债率下降至43.5%。 在资本开支方面,公司主要以效益为导向,围绕转型发展和市场需求,以精准投资实现高品质网络的建设。上半年,公司新增4G基站 6 万个,固网宽带FTTH 端口渗透率提升至81%,聚焦地区的网络质量和客户感知持续改善,4G 网络平均上下行速率行业领先,移动网络和固网宽带 NPS 双双提升,互联网网络时延指标行业最优。公司全年的资本开支将达到500亿左右,预计总体超过去年水平,后续公司主要将进一步在无线和固定网络建设上加大投入,提升客户的体验度。 借助新科技和产业(5G)革命提升公司差异化的优势 在上半年良好的发展基础上,公司积极抓住当前新科技和产业革命蓬勃发展的契机,通过与互联网经济进行深度融合,拓展自身的广阔的市场发展空间。此外公司正在深化的混改也为公司建立起行业差异化的优势,从而获得超越式发展的途径。面对下半年越发激烈的同业竞争、持续下滑的传统业务、流量“漫游费”的取消等一系列困境,公司未来的发展充满这挑战。因此公司将积极应对挑战,强调差异化经营的优势,坚定不移推进互联网化运营落地,依托互联网化运营转型,全力提升公司营收与利润率,同时公司在创新领域加大投入,培育出未来增长的新引擎,未来三年公司业绩高增长打好基础。在5G领域,公司目前聚焦10个行业应用,成立了5G创新公司,在17个试点城市,进行组网实现和应用试验。目前投入5G领域约4~5亿,主要涉及四个方面:1)5G站点电力扩容和室分数字化改造;2)5G高带宽传输承载层扩容实现每个站点传输10Gbp;3)全云化三层部署;4)5G网络切片管理,通过SDN/NFV技术以及AI实现智能管理。 盈利预测 基于上半年以来公司在激烈的市场竞争中,以创新合作为战略,通过持续深化混合所有制改革和全面铺开互联网化运营,取得了良好的成绩。未来,随着不断深化内外部的改革和合作,公司的营收将保持稳定增长,而内部人员与财务的精简、外部的新业务将推动公司净利润高增长。我们预计公司18~20年的主营收入为2940.67亿元、3155.34亿元和3398.30亿元,归母净利润为42.09亿元、80.25亿元和112.69亿元,对应的EPS分别为0.14元、0.26元和0.36元。维持公司“买入”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧带动资费价格下滑;与互联网厂商合作进展不及预期;云计算等新业务增长不及预期。

总体经营情况良好,营收和利润稳步增长 公司于8月10日披露2018年半年报,公司上半年实现营业总收入8.29亿元,较上年同期增长3.06%;实现归属于上市公司股东的净利3492.35万元,较上年同期增长342.46%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2661.51万元,同比增长1099.30%。中报符合市场预期。 在今年不断变化及竞争加剧的市场环境下,公司总体经营情况良好,营业收入和利润较上年同期稳步增长。公司主营收入的增长主要依靠天线、指纹模组、芯片封装等产品的销售增长,三项费用大幅削减主要是由于减少合并机壳业务。虽然在天线、指纹模组、芯片封装三项业务毛利率下降的情况下,公司净利润得到明显提升。其增长的主要原因是公司重点放在客户、技术与执行力方面,即聚焦优质大客户,深度挖掘客户价值;聚焦产品主线,以技术增加产品附加值、增强客户粘度;强化管理执行力,增加管理刚性。因此公司已经摆脱了以往发展路线,回归到核心技术研发、强化研发团队建设、提升行业竞争优势的发展道路上。 加强自主技术研发,积极布局5G产品 今年以来,公司始终围绕移动智能终端产品(手机、平板、电脑、汽车、移动支付及可穿戴设备等),聚焦天线、射频器件及相关组件,致力于成为一流的射频器件供应商。公司的主要产品包括:移动终端天线、指纹识别模组、先进封装产品(包含硅通孔图像处理传感器、生物识别芯片及晶圆级三维封装等)。在射频技术和产品的研发上,公司以自主研发为主导,并积极与国内、外知名大学和科研院所深入合作,产品研发与技术创新能力在同行业居于领先地位。上半年,公司共获得专利授权137项,其中发明专利24项,实用新型专利107项,外观设计专利6项,公司的核心竞争力进一步增强。 随着5G时代的到来,射频业务将是通信行业的重点与难点,公司已经开始积极布局5G天线、射频前端芯片、射频模组等相关业务。在5G射频天线产品方面,已推出Sub6G与毫米波解决方案与产品,并申请了多项国际专利;在5G射频前端芯片方面,经过多年的投入,实现了从24GHz到43GHz全频段覆盖的技术突破。未来几年内,公司将在5G天线、射频模组方面聚集资源实现突破,从而成为5G射频行业领先企业。 积极开拓新用户,不断提升市场份额 公司的产品具有定制化等特点,客户改进生产工艺或者开发新产品往往都会提出新的功能性要求。针对该特点,公司建立辐射全球的客户服务中心,快速响应和全程跟踪客户需求,推进解决方案实施。因此今年上半年,公司主要产品陆续突破国内国际一流客户,不断提升市场份额。主要表现为公司对核心大客户三星的天线销售持续上升,对国内知名手机厂商供应量也实现大幅增长。同时公司的车载系列天线成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,为多个主力车型大批量提供多合一的天线产品。此外,公司无线充电的发射端及接收端业务的国际大客户拓展陆续取得突破。为保持公司经营业绩的不断增长,下半年公司在保持现有国内外知名电子企业长期、稳定的合作关系的同时,将持续拓展新的客户资源,以技术研发产品突破和服务到位优势,增强公司整体客户资源。 盈利预测 随着5G建设高潮的来临,公司深耕终端天线领域,不断实现新技术与产品的突破,同时公司注重风险控制,实施健康的财务管控,并坚持内生性增长与外延式发展相结合的发展策略,有效提升资产质量和持续盈利能力。基于此,我们预计公司未来三年业绩将稳步增长,即2018~2020年,公司营收将达到23.78亿、28.53亿和35.67亿元,归母净利润分别为0.72亿、1.08亿和1.30亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G天线研发进展不及预期;大客户订单数不及预期;新客户开发进展不及预期。

主营收入与利润同比大幅增长,行业领先优势不断增强 公司于8月10日发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入5.84亿元,较去年同期增长41.59%;实现归属于母公司股东的净利润5265.13万元,较去年同期增长116.94%,中报符合市场预期。 公司营收增长主要由于各产品线的业务发展迅速。北斗精准定位装备稳健增长,北斗+行业应用软件及方案集成与北斗+时空数据应用均增长较快。具体而言,北斗+精准定位装备的销售收入同比增长22.84%,北斗+行业应用软件及方案集成销售收入同比增长228.98%,北斗+时空数据销售收入同比增长324.95%。公司利润增长主要是由于上半年公司整体毛利率同比增长3.25%,达到49.96%。 上半年公司核心竞争力持续增强,新增专利30项、软件著作权51项、商标1项,上述知识产权涉及地基/星基增强系统、室内定位、惯性导航、激光雷达等多个技术领域。同时公司牵头设立了广东省卫星导航与位置服务产业技术创新联盟,加强了公司卫星导航与位置服务的技术、产品的研发和市场推广,加速构建产业生态链,进一步巩固行业领先优势,提升核心竞争能力。 追求自主研发新产品,不断拓展应用新领域 基于优秀的产品性价比以及完善的国内外销售网络,公司传统主营产品卫星导航接收机(RTK)在市场竞争加剧的情况下,销量同比仍然保持较快增长。同时公司聚焦北斗+精准位置应用解决方案的产品研发和市场拓展,进一步优化业务结构,推出了一系列符合市场需求的、技术领先的新产品 高精度定位产品方面,今年6月公司发布了全自主技术的三款高新技术产品:Hi-RTP全球实时精密定位服务系统、北斗高精度射频芯片恒星一号以及高精度GNSS碟状天线AT35101H。其中,Hi-RTP正在筹备商业化运行,计划2019-2020年建成全球区域星基增强服务系统;恒星一号芯片目前已少批量在公司高精度板卡产品中试用,预计明年起逐步批量使用;AT35101H天线已集成进公司最新的RTK产品中,成功应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”上,实现快速精准定位和导航。此外公司已启动车载专用高精度全频组合天线的研发。 无人驾驶领域,公司的卫星导航+惯导组件已进入车厂的测试阶段,这是该产品规模化应用的关键一步。随着该产品通过车规级认证,公司的卫星导航+惯导组件将成为每辆车的标配,潜在市场容量将非常可观。 无人机领域,公司自主研发的专业级手抛式无人机iFlyU0正式投入市场,其低成本、重量轻、携带和操作方便,突破常规发射模式可广泛应用于城市建设与管理、公共安全与应急反恐等领域,市场需求量较大。同时今年公司推出了智眼系统以及航测软件HiData,该产品与无人机产品相结合,可为不同的客户提供有针对性的一体化航测解决方案。 其他产品方面,公司业务突破的重点——自动测量机器人和超站仪已成功研制出工程样机,计划在今年完成整体产品研发。该产品主要应用于军品领域,未来将借力军民融合,实现公司在军品领域的突破。 在新应用场景方面,公司集中在智慧城市与智能化商店。公司参与广州智慧城市数据采集和应用平台建设,已中标的相关业务量达到2500万元。同时公司与京东合作研发智能化商店的室内定位技术应用,利用UWB技术对商店内的货物、货架、购物车等固定资产及特定区域人员进行跟踪定位和管理,实现对商店的无人化零售管理。该项目研发成功将可广泛推广应用在智能/无人化商店,具有较强的可复制性和广阔的市场前景。 通过对外投资加强技术实力,布局新领域与新市场 除了增强内生性增长外,公司还积极通过对外投资完善公司产业布局。为进一步增强公司在自动驾驶、机器人等领域的技术优势,公司增资收购北京海达星宇导航技术有限公司,投入研发无人智能载体业务的核心技术——多传感器融合的组合导航算法;为增强在科技旅游领域的业务能力,公司收购北京海之境影视制作有限公司并增资西安白鹿之梦旅游发展有限公司,进一步丰富及积累公司在人文景区虚拟现实主题乐园的项目运营管理经验。此外,公司通过海外运营平台中海达国际收购了SATLABGEOSOLUTION(HK)LIMITED少数股东股份,实现了对国际品牌SATLAB的100%所有权,该投资将有助于公司海外品牌整体发展战略的落实推动。 盈利预测 考虑到公司在测绘地理信息、无人智能载体、科技旅游、军工军品四大业务领域均稳步发展的趋势,以及在细分行业的领先地位,预计公司未来三年的业绩将稳健增长,我们预计公司2018~2020年的营收达到14.60亿、20.43亿和27.59亿元,归母净利润分别为1.26亿、1.75亿和2.50亿元,对应的EPS分别为0.28、0.39和0.56元,给予公司“增持”评级。 风险提示:高精度板块市场需求不及预期,公司新产品推广不及预期。

事件: 近期公司发布员工股权激励公告,拟以4.12元/股向共计1000名激励对:象授予的限制性股票总量不超过3631.46万股,约占公司股本总额2%。业绩考核目标为:2018年和2019年净利润分别不低于6亿元和7.8亿元或合计不低于14亿元;2020年和2021年净利润分别不低于10亿元和12.5亿元。 点评: 注重研发投入,领军国内专网技术 作为国内专网通信行业的领军企业,公司长期聚焦专网通信行业,主要从事对讲机终端、集群系统及调度系统等专业无线通信设备及软件的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案,其专网技术在全球专网通信的领域处于领先地位。公司产品主要应用于政府与公共安全部门、公用事业以及工商业用户的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,其中全球政府与公共安全部门是公司的主要客户。公司2017年的研发投入占总营收的17%,公司41%的员工为研发人员,在全球建有国内外包括深圳、哈尔滨、南京、德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等共10个研发中心。目前公司申请全球专利千余项,是我国首个专网通信数字集群标准的核心起草单位,并已成为全球主流通信标准协会的中坚力量,是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE 等技术及拥有成熟应用的企业,同时公司还承担了国家下一代专网集群通信技术研发的重任。公司面临的是B 端客户(政府与公共安全部门、机场、港口、铁路等行业客户),主要采取大客户直销模式和渠道销售模式相结合的销售模式。 需求推动专网行业高速增长,行业市场竞争逐渐加剧 当前专网行业正处于窄带通信向宽带通信技术升级期,面对政府与公共安全(专网通信的最大的行业市场)和交通运输、能源等公用事业部门(专网通信第二大行业市场)的需求也是多方面的。具体而言,国内的信息基础设施和数字中国建设正如火如荼,平安中国、法治中国以及中国应急管理体制正不断推进与完善。基于政策面上指引与需求,国内专网通信需求一直处于高增长态势。而海外,随着全球的经济持续复苏,发达国家经济增长明显,而公共安全形势却日益严峻,恐怖袭击和暴力事件频发给各国的安保系统提出了严峻的挑战,也在一定程度上反映了各国安保系统的脆弱性。因此国内基础实施建设需求与发达国家加强治安的需求叠加出对智能高效专网通信产品的爆发式需求。行业性的需求增长具体体现在技术与数量两个方面:1)专网通信技术向智能融合和宽带化方向进行升级换代(快速处置、可视调度、数据采集、智慧警务等);2)更多的应用场景需要进行布设专网,如垂直行业的日常管理、公共安全与应急、救灾以及反恐。因此专网通信在国际环境进入不确定时期的背景下,有望成为迎来新一轮的高速增长期,预计2018—2023年全球专网通信市场规模增速在10%左右,到2023年市场规模超过1900亿元。 在专网市场蛋糕越做越大的背景下,行业内的竞争也逐渐加剧,大型并购时有发生,行业集中度提升明显。全球专网通信市场中MSI(摩托罗拉解决方案)依然处于传统领域的领导地位,而海能达、EADS、Harris、Kirisun、ICOM、SEPURA 等企业紧随其后。随着宽带通信技术应用于专网市场,部分公网厂新的竞争者(公网设备商华为等)也开始进入专网市场,从而进一步加剧了专网行业市场的竞争。全球范围来看,MSI 优势市场以北美、欧洲为主,自2012年以来,MSI 增长乏力,营收与净利润一路下滑,市场其份额也有所下滑,客户群与经销商群纷纷转投到海能达的阵营。而海能达出货量已达全球第二,虽然和MSI 摩托罗拉相比还是有一定差距的,但是公司已经迎来了一个巨大的发展机遇。正是看到这个扩张卡位的机会,公司外部并购与内部研发团队的扩张同步推进,使得三项费用大幅增长,从而导致公司2017年业绩大幅低于预期,这是公司跨越式发展的必然阶段。总之,在传统的窄带专网领域,公司最大的竞争对手是MSI,而在新兴的宽带专网领域,公司最大的竞争对手是公网设备商。 以窄带专网产品为基础,拓展宽带专网通信领域 自去年以来,通过并购赛普乐大幅提升TETRA 产品线的技术实力后,公司已经拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,包括数字对讲机与集群系统、智能对讲机与系统、指挥调度、专网物联网与应急通信、通信指挥车、卫星通信及智能配件等七大产品组合。其中以PDT、DMR 数字及智能宽窄带融合专网产品和方案为主打,此外还拥有TETRA 中高端对讲机、Norsat 的卫星通信产品,Sinclair 智能天线,以及LTE 专网集群综合解决方案(该方案可以实现多种制式窄带专网系统与LTE 宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台,实现用户实现向智慧多媒体调度模式转变)。 公司未来产品的发力的方向是在万物互联时代,借助行业客户资源和需求发掘,主要布局专网物联网领域,利用专网管道优势与传统技术优势,开发物联网产品及解决方案,为公安、消防、矿业、电力、农业、林业等专网市场客户提供更全面、更完善的服务。其主打产品形态包括环境感知层产品、人员/物品定位层产品、设备控制层产品;解决方案包括智慧工厂、智慧消防、智慧林业、智慧楼宇、智慧市政等解决方案。 主业保持良好的增长态势,行业优势地位进一步稳固 近半年来,公司营收同比快速增长,主要是公司产品和技术实力不断加强,全球销售渠道网络建设日渐完善,运作大项目能力不断提升,公司数字产品和OEM 产品销售收入同比大幅增长,同时新增量并购的赛普乐和诺赛特贡献销售收入占公司销售收入的15%左右(诺赛特自17年7月开始并表,给公司贡献利润1196万。赛普乐是自17年5月开始并表,给公司带来-429万元的收益),能够有效降低公司的生产和采购成本。此外宽窄带融合产品初步实现规模销售。同期公司净利润没有同比增长的主要原因是由于公司持续加大下一代宽带产品的研发,管理费用大幅增长,以及大力拓展全球营销网络 的广度和深度和数字新产品的推广力度,销售费用同比增长仍过快。具体产品订单方面,公司PDT 销售收入保持高速增长,在手订单包括深圳市公安局PDT 项目、厦门市公安局PDT 项目等多个重点项目;DMR 销售收入继续保持较快增长,在手订单包括菲律宾国家警察、哥伦比亚塞雷松煤矿、四川甘孜林业通信系统建设等大项目;TETRA 产品线取得重大突破,在手订单包括安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同、深圳、长沙、合肥、厦门等多条地铁线路专网通信系统项目,为公司未来销售收入快速增长奠定了坚实的基础。下一代宽带产品的研发,宽窄带融合相关技术取得突破性进展,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。 公司信息化提升,管理水平得到改善 针对去年底出现费用激增和供应链问题,今年以来,公司采取多项措施来进行费用控制,改善公司的各项财务指标。在各项费用中,资本开支进行有所收缩,控制在2~3个亿甚至更低的规模,放缓对外投资进度。下半年,随着营收增加,公司各项费用的调整,业绩将恢复到正常增长水平。 在企业管理方面,充实了管理团队实力,新进提升的领导人员承担了更多的内部事务管理,使得陈总能聚焦于大项目落地,新产品推广等。同时也对销售端的进行了整合:基于海外子公司越来越多,需要更加扁平化的业务管理,所以在总裁办下面设立了一个子公司管理部,制定各个子公司的考核目标,获取运营数据,以及帮助子公司协调好内部各个部门的关系,使得子公司运作更加高效。针对去年年底遇到的供应链和销售的问题,今年以来供应链和销售的对接更加高效,通过定期开会,销售、财务和供应链对下一个月、下一个季度的销售进行统一预测和把控。 此外,公司始终围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,推进高端制造,逐步提高自动化率,实现全面信息化,提高了交付及时率与库存周转率,加强采购策略管理及全球化供应渠道的整合,进一步降低采购成本,提升公司综合竞价力。公司实施ERP 重构项目,全面提升和优化供应链管理体系及全球化财务管控一体化平台;推行集团全球资金管理平台,提高资金使用效率;构建全球统一的HRMS,打通人力资源平台;实施PDM 项目,使产品研发设计管理向数字化、智能化方向发展;创新学习管理体系,通过海能达学院精品培训项目持续打造学习型组织。推进差异化激励机制,完成第三期员工持股计划,进一步提高员工积极性和稳定性。 增发和股权激励牵引公司业绩目标 去年底,公司通过增发方式为公司第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目提供了7.38亿的资金支持,而且该次增发对象主要是公司实际控制人和员工持股计划,发行价为11.28元/股。大股东和管理层自发加强公司技术研发投入,明确表明看好专网市场的转型和广阔市场空间。同时公司今年又推动股权激励计划覆盖中高层管理人员和核心技术(业务)骨干共1000人。虽然此次股权激励计划的行权价格只有4.13元,但是制定的解锁目标为2018~2021年业绩分别达到6亿元、7.8亿元、10亿元和12.5亿元,即未来三年公司净利润CAGR 达28%。因此公司通过增发与股权激励将有效释放公司成长动力,增强公司凝聚力和创造性,为公司业务稳定高增长奠定基础。此外,董事长在今年上半年增持1.06亿元股份后,又开始进行 增持5000万-1亿元的计划,这充分说明包括董事长在内的公司管理层坚定对公司价值的认可,以及对公司未来经营和发展的强烈信心。 盈利预测 考虑公司在专网市场的行业领军地位以及专网行业发展广阔空间,公司未来三年的营收将保持稳定的增速,同时考虑今年以来公司一系列管理举措有效的化解了去年年底以来短期费用层面较大的压力,公司的净利润和现金流将得到有效的改善。预计18年~20年公司营收将达到77.60亿、103.20亿和130.03亿元,归母净利润为6.19亿、8.14亿和10.73亿元,对应的EPS 为0.34元、0.45元和0.59元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:订单总量低于预期;行业垂直专网市场开拓不及预期; 终端产品价格快速下滑。 [

事件: 公司于7月19日晚公告,公司和协鑫集团签署战略合作协议,双方同意在新能源汽车,尤其是物流车的运营推广方面,在充电场站、储能电站的开发与应用等方面,建立长期战略合作伙伴关系。双方拟两年内联合推广4万辆新能源物流车,联合在江苏投资年产5万台产能的物流专用车改装厂。同时公司公告了重大资产重组的最新进展:公司已与湖南泰达等签署购买资产协议,拟4.83亿元收购湖南泰达持有的陕西通家汽车股份有限公司37.07%的股权,收购后将持有陕西通家75.14%的股权。其中所购款项中2.35亿元作为湖南泰达向公司支付的2016年和2017年业绩补偿,从而完成公司当年收购陕西通家的业绩承诺。 点评: 传统通信业务逐渐萎缩 公司积极谋求转型 公司传统业务为通信设备及相关产品的生产和销售。近三年来,通信设备产品业务占营收的63%,占毛利的50%左右,是公司的营收和利润的主要来源。特别今年6月份公司又分别与四家客户签订了9.69亿元通信电子设备合同,占2017年度营业总收入的60.41%。该合同的执行将为公司2018年度业绩奠定了一定的基础。但是随着公司所处的通信设备细分行业逐渐饱和,公司的经营近两年来遇到了发展的瓶颈,即通信设备产品的总量不能提高,同时产品毛利率下降,该类产品的盈利空间越来越小,因此公司在维持该领域现有体量的基础上,开始在新领域寻求突破。 布局新能源车领域,打造细分行业龙头 在进行多方探索后,公司选定了新能源车作为公司业务的突破口,自2016年起逐步在新能源汽车相关产业链进行投资布局。以收购新能源电动物流车的专业生产企业陕西通家38.07%的股权为起点,公司启动了“新能源”战略。作为该战略重要的一环——陕西通家目前已具备年产10万辆整车的生产能力,并将新建年产20万辆乘用车生产基地。今年将实现全国渠道网点150家 ,服务网点500家,产销超过3万,到2020年,达到渠道网点500家 ,服务网点1000家,产销达到10万辆。通家公司的竞争优势主要体现在三个方面:1、陕西通家目前拥有“1字头”货车、“5字头”专用车、“6字头”交叉型乘用车等车型的生产资质,资质较为全面,在市场上较为少见。2、陕西通家具有近10年的发展历史,目前已经形成了完备的研发、生产、销售的链条,具有丰富的人才储备。3、陕西通家在细分行业竞争优势明显, 2017年销量超过1.5万辆,在新能源微型物流车市场中排名第一,产品品质已获得广大消费者的认可。陕西通家经过多年的积累和沉淀,目前有1个博士工作站、1个院士服务工作站,汽车研究院有300多名员工。此外,陕西通家 积极开拓与高校的战略合作,保障陕西通家的人才储备。 由于今年上半年的新能源国家补贴标准没有确定,新能源专用汽车行业整体的生产和销售都很保守,在此背景下,通家的生产与销售也持谨慎态势。随着6月12日补贴标准正式实施,通家公司的生产和销售已经逐步放开,月度产量自7月起将快速爬坡,三四季度产能可以迅速释放,力争完成全年3万辆的生产目标。同时通家公司主要采用“订单式生产”,即生产是随着订单变化,鉴于目前公司在手订单充足,该模式可以在保证满产的基础上,有效的减少成品库存,将生产成本降到最低。 整合产业链上下游,实现新能源车产业可持续发展 公司本次重大资产重组事项取得重要进展,将通家的持股比例增加到75.14%,同时和协鑫集团签署战略合作协议,正是公司新能源战略的进一步推进。一方面公司准确抓住新能源汽车大发展的机遇实现公司战略转型与升级,通过陕西通家公司实现新能源车产业的突破,另一方面,公司并不止步于单一的汽车生产与销售,同时规划了新颖的“换电+储能+光伏”的充电港商业模式,采取车辆租电、换电的形式,降低用户购车成本,提高新能源汽车性价比。当前新能源车企业的核心竞争正在由单点竞争向全链条资源融合、整合竞争转变,单打独斗已经很难在激烈竞争的新能源车市场下生存下去,公司只有在不断强化自身能力建设同时,创新性整合上下游产业链,加强与其他新能源相关方的合作,促进资源整合,才能在未来新能源车爆发中占据有利地位,从而进一步增强上市公司盈利能力与核心竞争力。 盈利预测 考虑公司传统通信设备等业务保持稳定,通家电力物流车三四季度放量,以及未来20万量的乘用车生产基地建成投产,公司未来三年的营收与利润将得到稳健的增长。在今年完成3万辆电动物流车销售的设定下,预计2018~2020年公司营收达到29.85亿、44.77亿和58.20亿元,归属母公司净利润分别为2.43亿、4.29亿和5.99亿,对应的EPS 为0.18元、0.31元和0.44元。 风险提示: 电动物流车销售不及预期、电子通信产品毛利继续下降。

一季度营收利润双增长,财务结构改善明显。 公司于4月21日公布了18年一季度季报。报告显示公司一季度营业收入749.35亿元,同比增长8.59%,其中移动业务收入415.11亿元,同比增长11.6%,固网业务收入246.17亿元,同比增长3.4%。用户方面移动用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1,933万户,达到1.94亿户;固网宽带用户达到7,806万户,净增152万户。ARPU方面,移动用户ARPU为47.9元,比去年同期上升2.6%;网宽带接入ARPU比去年同期有所下降。总之,移动业务收入双位数增长,移动用户及4G用户数增长提速,ARPU基本持平微降,固网收入触底反转。 公司一季度营业成本551.16亿,同比增长6.46%,营业收入增速大于营业成本增速,带来毛利双位数增长。得益于混改资金到位及资本支出减少,公司财务成本同比下降80.39%。人工成本比去年同期上升21.2%,主要是推行混改措施,加大了一线员工薪酬所致。基于公司毛利上升明显,公司的EBITDA为人民币241.17亿元,比去年同期上升14.5%,归属于上市公司股东的净利润13.02亿,同比增长374.75%。 现金流方面,公司的经营现金流量净额254.57亿,同比增长15.93%。资本性支出现金流138.57亿,同比下降9.21%。自由现金流116亿,同比增长73.25%。得益于经营现金流的大幅增长和资本性支出的下降,实现自由现金流的高速增长。 混改与精简机构推动公司盈利能力持续提高。 一季度公司盈利能力超市场预期得益于公司继续深化聚焦战略,大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,以及严控成本,在移动业务实现提速发展的基础上降低用户补贴。此外,随着混改推进和员工股权激励方案的实施,公司的经营效率明显提升,与BAT等战略投资者的合作和创新业务机会不断增加。特别是3月份以来,用户净增、服务收入、净利润等各项指标加速提升,净利润约为12.2亿,同比增长287%。 因此,今年后三个季度公司在新业务推进、股权激励以及降低运营成本的基础上,有望实现季度业绩环比增长。 股权激励目标牵引公司未来三年业绩增长。 虽然提速降费政策将进一步压缩公司的盈利空间,但是未来本公司将紧抓行业发展和混合所有制改革带来的全新机遇,继续深入落实聚焦创新合作战略,全力加快互联网化运营,强力推进与战略投资者的深度合作与协同,加快提升创新能力和经营效率。我们根据按员工股权激励考核指标中净资产收益率标准测算,18~20年公司净利润至少要达到62.2、123.7、174.6亿。公司未来三年的高速增长可期。 盈利预测。 考虑混改落地后带来的新业务推进以及整体效率提升,公司的整体业务将走上上升通道,企业价值有望得到重估,预计公司在18~20年营收为2886、3087和3384亿元,归母净利润分别为30.56、57.99和84.09亿元,对应的EPS为0.10、0.19和0.27元,维持公司“买入”评级。

2017Q4季度营收增长超预期,短期利润承压,长期逻辑不改 公司历年四季度相对于三季度是营收淡季,四季度营收同比增加45%,环比增长10%,超出我们的预期,公司主要生产基地天水、西安产能利用率饱满,订单状况良好。利润方面,营业利润与净利润增幅略低于预期。我们预计主要原因是某些一次性财务费用支出、汇兑损益等造成,不影响长期投资价值,预计18年业绩增幅会重新恢复正常。 2018半导体封测市场仍将保持稳定增长,产业继续向大陆转移 2017年半导体全球市场规模受到存储器拉动,同比大幅增长20%,达到4000亿美金。2018年全球半导体市场预计不会出现2017年火爆行情,整体增长将在5%~10%区间,回归正常增长区间。目前半导体下游封测行业约有350亿美金规模,预计未来5年将随着半导体整体行业同步成长。 公司受益于封测行业向亚洲转移趋势。横向对比台湾封测龙头日月光,2017Q4封测业务营收同比减少2%,中国大陆封测行业增长速度超过全球平均水平,故此目前是大陆封测行业良好的发展时机。 挖矿机芯片等新兴领域成为新增长点 得益于比特币等加密货币挖矿运算的强劲增长,高性能运算(HPC)芯片增长迅猛。例如中国公司比特大陆已经成为挖矿机龙头厂商,保守估计占有全球60%以上市场份额,并已经大力开发AI芯片。公司与比特大陆已经建立了良好的合作关系,是挖矿芯片主要封测厂商之一。随着HPC,AI等新兴市场的增长,公司将直接受益于行业红利。 我们预计公司2017-2019年营收为74.85亿、94.16亿、112.90亿,归母净利润为4.96亿、6.10亿、7.33亿,EPS为0.23元、0.29元、0.34元,建议投资者进行长期价值投资,给予“增持”评级。 风险提示 集成电路行业景气度下降;挖矿芯片受到行业监管等影响景气度下行。

公司加速扩产,致力成为全球第二大的LED芯片企业 2016-2017年LED芯片面临供不应求,行业持续景气。2017年公司在原有武汉和张家港生产基地70万片/月的外延片产能基础上大幅扩产,建设浙江义乌生产基地,一期项目到17年底18年初完成,公司总产能达到180万片/月,增幅超过150%,同时蓝宝石衬底片也同步扩产,保持全部衬底片自给。17年12月义乌生产基地二期动工,18-20年公司将有义乌二期和张家港四期扩产项目,届时公司外延片产能将达到300万片/月,成为全球规模最大的LED芯片生产企业之一。 公司技术进步迅速,中高端产品大幅提升,竞争力显著增强 公司通过自主研发提升产品性能(光效、可靠性)和生产效率,产品得到海外大客户认可,在中高端市场加速渗透,高毛利产品占比提升至60%。这一显著变化显示了公司实力的增强,将摆脱竞争激烈的低端市场,保持毛利率的稳定。 公司与海外大客户合作研发MicroLED新一代显示技术 公司与国内外大客户合作研发MicroLED技术,布局未来新应用领域,MicroLED要替代的TV和手机面板是一个规模巨大的市场,比现有LED芯片规模大几十倍,未来3-5年随着MiniLED和MicroLED逐渐得到应用,公司业绩有望持续、快速增长。 有望成功并购美新半导体(MEMSIC),切入传感器领域 美新半导体是全球领先的MEMS传感器厂商,主要产品为加速度传感器和地磁传感器,客户遍布消费电子和汽车电子领域。16年MEMS全球市场规模约120亿美元,到2020年将达到200亿美元,CAGR达到12%;2016年美新在全球加速度传感器市场排名在博世,意法半导体等之后,全球第四,地磁传感器排名在旭化成和雅马哈之后,全球第三。收购美新半导体,被收购方给公司的业绩承诺17-19年净利润为0.9/1.1/1.3亿元。 盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年可实现归母净利润(不包括并购美新半导体)5.38/8.56/9.02亿元,公司最新市值147.82亿元(12月01日),对应17-19年PE分别为27.48倍/17.27倍/16.39倍。考虑并购美新半导体并表后17-19年净利润6.28/9.66/10.32亿元。给予公司“买入”评级。 风险提示 1)行业扩产后,可能面临激烈竞争及产品降价的风险;2)随着公司海外营收占比增加,可能面临较大的汇率波动风险;

三季报业绩超如期高增长 公司于10月27日发布三季报。报告显示,前三季度公司营收18.05亿元,同比增长1.38%;归属母公司净利润7045万元,同比增长456.01%;扣非后归属母公司净利润3662万元,同比增长195.09%。其中第三季度实现营收7.88亿元,同比增长11.28%,归属上市公司股东的净利润为3150.79万元,同比增长3364.47%。同时,公司发布对全年归属母公司净利润的预计0.90亿元~1.10亿元,同比增长33.40%-63.05%。 内控加强有效提升资产运营效率前三季度以来,公司主营业务增长稳健,并在本季度达到历年来单季营收最高。主营业务大幅增长主要是因为今年以来三大电信运营商(中国移动、中国电信、中国联通)和中国铁塔在通信网络基础设施的投资仍将维持高景气度,公司产品销售和通信工程服务的市场需求仍比较旺盛。虽然同期公司的营业成本增长2.43%,毛利率略有下降,但是不影响利润的同步高增长。同时为了应对电信运维市场激烈的竞争,公司经营上开始进一步加强内部管理,推行降本措施提升公司竞争力,在三费方面进行了有效的控制,其中销售费用下降5.53%,管理费用下降9.82%,财务费用下降0.10亿元,资产减值损失同比下降57.27%,主要因为公司严格执行应收账款管理和库存管理制度,资产营运效率有所改善所致。 布局物联网产业链,大力培育新的业绩增长点 公司物联网产业布局完成。芯片方面,公司加强和高通的合作,共同开发NB-IOT模组,打好稳定长期供货的基础;模组方面,通过收购国内领先的物联网通信模组公司龙尚科技68%的股权,掌握模组的设计加工生产能力,抢占市场先机;平台方面,通过关联股东及全资子公司香港润良泰和香港日海通过认购美国艾拉优先股,成为美国艾拉大股东,从股权上确立对该全球优质的企业级物联网AEP云平台服务商的控制权,并与艾拉成立合资公司,在国内实现平台的落地;软件方面,公司与惠与公司签订《合作框架协议》,大幅增强公司的云产品能力,布局下一代NFV网络建设;硬件方面,入股佰才邦,成为其重要的分销平台,通过小基站等设备卡位流量的入口。面对当前物联网应用爆发的初期,公司的全产业链布局完全是适应网络运营转换的转折变化,通过同一流的物联网平台公司、软件公司、生产厂商以及前沿的创业公司合作,充分实现了技术全面领先。后续公司在物联网业务方面的突破值得重点关注。 盈利与预测 考虑未来两年物联网业务将会有大额突破,公司业务将进入加速期,预计公司17/18/19年收入29.64/37.05/48.16亿,归母净利润分别为1.10/2.07/2.91亿,EPS分别为0.35/0.66/0.93元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商建网需求低于预期,公司物联网业务拓展延缓。

三季报业绩继续保持增长 公司于10 月25 日发布前三季度业绩报告:公司整体主营业务收入为1878.80 亿元,同比增长 4.1% ,增幅较今年上半年的 3.2%持续提升。EBITDA 为656.86 亿元,同比上升6.0%。前三季度公司净利润为39.57 亿元,其中归属于母公司净利润为13.12 亿元,同比明显上升168.4%;基本每股收益为0.06 元。 围绕混改,聚焦转型,整体业务结构不断优化 今年以来,公司通过实施聚焦战略总体发展态势持续向好,与腾讯等BAT 合作多方面发展用户数提升规模,并加大成本控制,收入和利润加速改善。在移动业务模式上,加大2I2C、2B2C 等在线销售力度,提升新入网用户质量, 实现移动业务发展提速,移动用户净增1304 万,达到2.77 亿户,ARPU 值为48.4 元,同比增长4.3%。移动主营业务收入1170.38 亿元, 同比增长 6.7%。在固定宽带领域,公司面临异常激烈的竞争,通过积极推动创新业务规模发展抵消宽带市场竞争带来的压力,主要是以视频引领高带宽内容及应用产品,优化端到端的客户服务,促进用户消费升级及融合发展。目前联通固网宽带用户为7741 万户,比去年底净增217 万户,ARPU 有所下降。固网主营业务收入为人民币696.18 亿元,与去年同期持平。 费用方面,由于公司推广低增量成本的2I2C、2B2C 等创新业务使得在业务规模效益增长的基础上,期间销售费用同比下降4.1%,达到244.00 亿元, 主要是销售通信产品成本同比大幅下降36.0%,大大抵消了网络运维成本和人工成本的上升。财务费用同比上升16.3%,主要由于带息债务增加以及市场利率上升所致。由于本年度自9 月1 日起取消国内移动漫游长途费,以及运营商市场竞争将加剧,预计公司第四季度财务表现将面对较大压力。 加快完善现有网络,积极布局5G 网络建设 未来公司将积极应对挑战,坚持规模效益发展,推进经营转型,在定增资金到位的基础上,加快建设完善4G 网络,扭转移动宽带业务不利局面,主要是抓住此次混合所有制改革实施机遇,与战略投资者强强联合,加快推进运营的互联网化转型,精准运营,持续提升资源资产效能,如公司已经和腾讯联合推出大王卡、大小宝卡等产品,带动2I2C 用户增量明显。同时在公司内部以市场化为导向健全公司治理机制和激励机制,提高员工的积极性与工作效率。目前公司实施定增募集的615 亿资金已经到位,后续将通过联通香港上市公司,投入到具体的业务中,此次定增过程已经完成了大半,预计明年此次定增投入的700 多亿资金将看到实际增效。 此外公司在5G 方面,从上到下都认识到5G 投资必要性,5G 的时间表已经 提出:17 年技术验证,18 年小规模试验,19 年试商用(扩大覆盖城市范围),20 年商用。同时5G相应的资本投入也已经布局,特别此次增发的部分资金明确要投入到5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目。因此5G阶段很可能是联通在业务与规模方面实现追赶移动的目标。 盈利与预测 考虑到公司混改实施,外部加强与BAT及相关企业的强强合作,内部人员与机构改革的推进,公司未来三年的业绩将稳步上升。预计公司 2017 年—2019 年净利润分别为 18.94亿,39.40亿,51.38亿, EPS为0.06元,0.13元, 0.17元,维持“买入”评级 风险提示:混改实施进程延缓,公司业务调整推迟。

小间距LED在商用领域开始爆发,新增渠道销售模式 小间距在商用领域开始爆发,8月开始公司显示产品销售额大幅增加,订单饱满。公司业务以小间距LED屏为核心,高端产品销售模式以直销为主,同时公司加大力度布局渠道销售,公司的中低端产品以渠道销售为主,降低销售费用,提升净利率。 夜游经济+文化旅游+VR体验全面开花,“幸福城市”硕果累累 公司深度参与以G20峰会、金砖国家会议为代表的全国各级政府夜景工程。贵州茅台镇《天酿》文化旅游项目逐渐投入运营,打造为公司第一个标杆项目,将在成都、重庆、张家界、西安、兰州等地推广运营多个文旅项目,公司订单随之爆发性增长。以NP、MagicLeap等为代表的参股控股公司全力推进VR应用项目开发,VR项目已经实现创收,是公司又一个业绩爆发点。 经营性现金流显著改善,公司持续良性发展 此前公司全力开拓市场,对现金流管理用心不足,市场担心公司工程项目过多影响现金流。公司半年报已经体现出公司现金流不是问题,公司严格筛选优质客户和项目,坏账率极低,公司强化了应收款的考核,并筹备产业基金、PPP基金及文化基金,对改善现金流和扩大业务具有积极作用。 投资评级与估值 我们预计公司17-19年实现营业收入71.36亿、108.47亿和150.77亿,实现净利润12.41亿、18.31亿和24.50亿,对应EPS分别为0.76元、1.12元和1.50元(根据公司当前总股本16.29亿股计算)。当前股价对应市盈率PE分别为24.72倍、16.75倍和12.52倍,给予公司“买入”评级! 风险提示 新项目推进不及预期,小间距LED市场需求不及预期。

·国内领先的PCB厂商,发展潜力较大 公司全面覆盖PCB各类产品,包括RPCB,FPC,MPCB,分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年,公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元,归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。 公司目前业务饱满,产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能,完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。 公司运营管理优秀,受益于行业基本面变化 公司管理优秀,成本控制严格,2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%),有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高,主要由于:铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价,国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨,涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商,尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严,第四批中央环境保护督查已经进驻,小厂商受到自身规模的影响,难以承受高额环保费用,以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。 PCB行业继续向亚洲转移 目前全球PCB产业销售额约为600亿美金,中国占据半壁江山,整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark 预测,2017年-2020 年中国PCB 产值的年均复合增长率约为3.5%,每年新增产值预计达到10亿~15亿美元,高于全球和其他地区的增速,公司有望凭借自身优势,继续保持高于行业平均增速。 盈利预测与投资建议 鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值,我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。 预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿;归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿;EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11,TTM,算术平均法)与公司成长性,给予公司2018年动态P/E 30倍,对应目标价66元,给予“增持”评级。 风险提示 电子行业景气度下滑;PCB行业竞争加剧。