事件:3月14日晚间披露2016年年报,实现营收47.72亿元,同比增长10.01%,归属于上市公司股东的净利润2.63亿元同比增长26.25%扣非后同比增长13.43%。 16年EPS为0.23元,符合业绩预期。 点评: 四季度业绩大增,原料药景气度提升。公司2016年第四季度营收13.39亿,同比增长28.36%,环比增长8.59%,归母净利润同比增长214.27%,环比增长54.89%,单季度业绩为近三年高点。除了资产处置贡献的营业外收入,各业务板块都呈现景气度向上的趋势,尤其是原料药价格提升带来的毛利率改善,有望在2017年持续贡献业绩弹性。分拆来看,原料药及中间体业务贡献营收38亿,占公司收入的比重仍为80%,其中,我们估算CMO业务收入近10亿,同比增长约30%。主要受益于产品线丰富,及现有品种放量;原料药业务在环保趋严的大格局下,竞争对手限产停产,公司在环保方面的投入得到回报,头孢克肟、盐酸美金刚等主力品种获得更多市场份额,量价齐升,海外出口业务竞争力也稳步提升。 保持高强度研发投入,丰富制剂产品线。公司坚持创研结合,研发团队现有400多人,16年研发投入达到2亿元,占营收比重保持在4%以上。侧重于心脑血管、抗肿瘤等领域的化学制剂开发,新药品种储备丰富,尽管受到药审改革影响,部分品种已撤回,准备补充临床再申报。目前审批进展最快的心血管药物(治疗脑中风)已进入II期临床。相比原料药及中间体,当前制剂板块体量较小(2016年营收9.43亿,同比增长9%),品种相对单一(乌苯美司、阿莫西林克拉维酸钾等),公司同时也在布局制剂国际化,利用各自原料药及其制剂研发的优势,申报美国ANDA文号。未来研发成果逐步落地,原料药与制剂有望协同发展。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.26、0.29和0.33元,对应最新收盘价8.55元的PE为33、29和26倍,6个月目标价10.40元,对应2017年40倍PE,给予买入一B评级。 风险提示:原料药价格波动:CMO订单不及预期。

事件: 3 月3 日公司发布2016 年年报,实现营收9.80 亿元,同比增长36.81%;归母净利润3.50 亿元,同比增长25.80%,扣非后同比增长25.89%,对于2016 年EPS 0.89元,符合预期。同时公司拟每10 股派6.50 元。 点评:u 现有业务条线齐头并进。公司积极推进免疫、微生物、生化诊断三大产品战略,通过丰富产品线、拓宽渠道资源,为各级医疗机构提供整体实验室解决方案,2016年各产品线保持增长态势,从收入端来看,磁微粒化学发光检测试剂保持高增长,板式增速相对较低,全年试剂类营收增长36%,仪器类营收增长24%(因为一部分仪器采用配套销售模式),高毛利率的试剂业务使得整体毛利率处在较高水准(72%)。 布局生化免疫流水线。新设的生化亊业部,将以盛丐君晖原业务团队为主,负责东芝生化仪器的国内营销,布局全自动生化免疫流水线,同时其渠道资源对公司现有的免疫销售体系有协同促进作用,帮助公司形成生化、免疫、微生物一体的齐备产品线,对方股东激励充分,并表增厚公司业绩。 加大研发投入,保障未来竞争力。公司保持高强度的研发投入,16 年研发投入1.04亿元,占营收比重10.60%。主要用于生产工艺改进、自动化设备研发、新领域产品开发,其中,自动化系列包括全自动磁微粒化学发光免疫检测系统(A2000plus、A1000)、自动化核酸诊断系统、自动化微生物检测系统等;检测领域中,分子诊断是未来侧重的研发方向。截止16 年底,已获得287 项产品注册(备案)证书(其中免疫198 项,微生物83 项)、42 项产品的CE 认证,随着仪器设备的升级和检测项目的丰富,公司在IVD 领域整体竞争力有望再上台阶。 投资建议:预测2017 年至2019 年每股收益分别为1.11、1.39 和1.75 元,对应最新收盘价46.05 元,PE 分别为42、33、26。下调6 个月目标价为49.95 元,对应2017 年45 倍PE,维持增持-B 评级。 风险提示:外延整合不达预期;行业政策风险。

四季度业绩靓丽,利润加速释放。公司四季度业绩为上市以来新高,归母净利润8356.86万元,同比增104%,环比增194%。利润增速远高于收入,一是因为中成药毛利率提升,报告期使用的原材料党参、当归等处在历史价格低位;二是三项费用率均有下降,尤其是财务费用同比减少954万;三是千金净雅16年销售同比增长68.98%,规模效应显现,亏损约1700万,同比大幅减亏。我们预计2017年度经营目标将大概率超额完成:营收和归母净利润同比增长分别不低于10%和6%。 营销改革激活潜力,二线品种增长强劲。15年推行以利润为导向的营销改革,成效显著,16年中药销售同比增长11%,主力品种千金片提价改规格以后,控销影响逐渐消退,恢复增长;补血益母丸、椿乳凝胶、妇科断红饮等事线品种发力。化药销售同比增长19%,除拉米夫定同比下滑、缬沙坦、恩替卡韦等均有大幅增长。 潜力品种入选新版医保目录。公司下属41个品种列入17版国家医保目彔,其中妇科断红饮胶囊和水飞蓟宾葡甲胺新进医保乙类。水飞蓟宾葡甲胺16年销售额5780万元,主治急,慢性肝炎,初期肝硬化,中毒性肝损害,竞争格局良好,销售额有望快速过亿。独家品种妇科断红饮胶囊临床主治功能失调性子宫出血,系公司重点培育的潜力品种,此前已进入上一轮湖南、广东等11省的医保增补目彔,16年销售额仅100.61万元,进入医保目彔有望快速提升销售额。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.48、0.65和0.91元,考虑公司卫生用品潜在成长空间及业绩弹性,维持6个月目标价21.45元,维持买入-B评级。 风险提示:千金净雅销售不及预期;药品政策风险。

事件: 12月24日公司公告,安图生物拟使用1.695亿元现金,外加每年生化事业部净利润25%的收益权,收购盛世君晖生化业务。 点评: 外延并购迈出第一步,快速切入生化检测。安图生物当前业务以免疫诊断为主,微生物检测为辅,而并购标的盛世君晖是生化检测领域的渠道公司,是东芝医疗全自动生化分析仪全线产品的中国区独家总代理,销售渠道完善,在产品线方面,东芝医疗设计生产的TBA-120FR、TBA-2000FR、TBA-FX8等全自动开放式生化分析仪,可同时完成100多项生化检测项目,最大光学速度可达8000测/小时。 收购方案激励充分。盛世君晖2015年销售收入为1260万美元,净利润193万美元;2016年1-11月收入1773万美元,净利润293万美元,业绩呈现快速增长态势。并购完成后,盛世君晖的业务将转入安图新成立的生化事业部,原股东享有25%的净利润收益权。同时,盛世君晖承诺2017-2018年生化事业部的净利润不低于2200、2400万元,2017-2019年累计不低于7686万元,若业绩承诺完成则可另外享有7.5%的收益权。对方股东激励充分,有助于业绩提升。 补强渠道,扩展产品线。此次收购是基于公司决定进入临床生化检测领域和临床实验室全自动化系统检验流水线的战略需要。东芝医疗在生化检测领域有良好的用户基础,盛世君晖覆盖全国的销售渠道,可带动安图现有磁微粒化学发光业务放量,协同作用显著。未来通过外延并购,公司还将布局生化、免疫、分子等多个产品线。 投资建议:我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.85、1.11和1.47元,12月23日收盘价54.32元,对应PE分别为64、49、37。首次覆盖,给予增持一B建议,6个月目标价为61.05元,对应2017年55倍PE。 风险提示:并购整合不达预期;行业政策风险。

事件:公司12月20日晚间发布2016年业绩预告,预计2016年归母净利润2.2-2.39亿元,同比增长239%_268%,对应EPS为0.55-0.60元,同时拟每10股资本公积金转增20股派现2元。 点评: 业绩拐点已过,原主业触底反弹。经历了15年的业绩低谷,公司原有主业已渡过业绩拐点,并实现利润翻番,得益于公司GMP改造和新产品申报,优化了产品结构和经营效率,原料药和制剂业务同比大幅回升,预计磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等主力品种均有一定程度的恢复性增长;头孢呋辛钠新获生产批文,放量在即;奥拉西坦原料药受益于国内竞争厂商GMP飞检未通过,龙头石药集团欧意药业被迫搬迁等外界因素,今年实现量价齐升,短期贡献业绩增量。 外延成效显著,并购标的业绩靓丽。宁波天衡去年5月开始并表,16年预计贡献利润6000万元左右(承诺利润5000万元),只楚药业今年6月并表,预计贡献利润7000万元左右,除了增厚业绩,宁波天衡的枸橼酸托瑞米芬片和盐酸格拉司琼片有大品种潜力,已开展一致性评价,只楚药业的注射用硫辛酸处在快速增长期,且核心团队激励充分,未来并购标的的业绩均有望持续超预期。 高送转预案利好股价.短期减持压力不大。高送转短期利好股价上行,同时披露的减持计划短期对股价压力不大,其中,控股股东汪天祥承诺六个月内不减持,其他持股高管六个月内拟合计减持不超过614万股,仅占总股本的1.5%,汪璐17年4月10日一6月20日期间拟减持不超过1970万股。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.58、0.84和0.96元,对应12月20日收盘价27.28元的PE分别是47、33、29倍。给予2017年40倍估值,6个月目标价为33.6元,首次覆盖,给予公司买入-A评级。 风险提示:业绩承诺不达标;限抗等药品政策风险。

事件:11月28日公告,公司控股子公司湖南千金投资控股以自有资金1,984万元不孟君、方建忠、何永亮合资设立千金瑰秘酒业,注册资本人民币2,000万元,千金投资控股持有99.2%的股权。 女性健康龙头,积极拓展产业链:公司作为妇科领域标杆企业,千金净雅卫生用品已进入市场多年,未来将立足中药领域,探索中医药和女性健康的协同发展。投资设立千金瑰秘酒业公司,符合公司的长期战略规划,完善女性大健康产业链布局,巩固公司在女性医药健康领域的龙头地位。 利润恢复增长,制药板块业绩向好:公司受产品结构调整影响,经历了14-15年的增收不增利,今年三季度盈利能力回升,前三季度实现营收19.87亿元,同比增长18.34%;扣非净利润6033.77万元,同比增长42.33%。其中,中药板块同比增长11%,一方面,营销改革加强了对销售人员利润的考核,有效提振了业绩,椿乳凝胶、断红饮、补血益母丸等妇科药事线品种增长迅速;另一方面,低价药千金片2015年提价以后,经历了短期的渠道控货,当前千金片销售量已恢复增长。化药板块同比增长22%,主要受缬沙坦的快速增长带动,拉米夫定有所下滑。 千金净雅减亏,潜在市场空间广阔:千金净雅系列有望成功复制云南白药牙膏的成长经历。目前,占比最高的商超渠道受推广费用高的影响,仍处在亏损状态,正在由省内市场逐步向全国推广,增长相对稳健;而母婴、OTC、电商、微商等渠道盈利状况良好,增长迅速。16年前三季度贡献收入1.19亿,同比增长97.95%,毛利率56.59%,预计未来卫生用品的收入占比和毛利率都将稳步提升。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.28、0.39和0.53元,考虑公司卫生用品潜在成长空间及国企改革预期,给予2017年55倍估值,6个月目标价为21.45元,首次覆盖,给予公司买入-B评级。 风险提示:千金净雅销售不及预期;药品政策风险。

事件: 近日公司公布了2016年中报,上半年实现收入42.81亿元,同比增长15.83%,实现归属上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长1.44%,EPS0.65元/股,基本符合预期。结合近期对公司的调研,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点: Q2增长加速,处方药板块表现优异。 二季度实现营收21.49亿,同比增长18.54%,增速较一季度提升5.32个百分点,实现净利润3.24亿,同比增长12.39%,增速较一季度提升22.5个百分点。整体来看公司营收及净利润在Q2实现加速增长。自我诊疗、处方药板块在H1分别增长了12.54%、23.98%,处方药表现更为优异,预计主要增长量来自配方颗粒的较快增长及众益并表。预计全年营收有望保持较高增速,且扣非净利润有望在下半年加速增长。 新渠道、新业务值得关注。 公司是我国OTC领域品牌、渠道优势最强的企业之一,在大健康领域有着天然的优势。近年来公司在大健康产品方面不断发力,连续推出多款产品满足消费升级需求,如红糖姜茶、薄荷糖、鲜人参蜜片,同时加快电商等新渠道的建设、加强与连锁药店的合作,使终端掌控能力增强。我们认为公司在大健康领域大有可为,新渠道的发展也值得关注。 并购助力企业发展 公司拥有强大的品牌优势、较高的经营效率,近些年通过并购不断丰富公司产品线,并推动了新并入企业的快速发展,展现出了较高的并购整合能力。15年并购浙江众益、16年并购圣火药业都有较好的产品线,能够与现有产品形成较好的协同作用,有望为公司未来的发展增添动力。预计公司将继续通过并购整合来推动企业的快速发展。 盈利预测与投资评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为1.30、1.62、1.92元,对应8月31日收盘价25.8元,PE为19.9、16.0、13.5倍。公司在OTC领域品牌及渠道优势明显,处方药领域具备核心竞争力,且治理水平较高、并购整合能力较强,预计公司业绩有望加速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 外延并购不及预期、整合效果弱于预期

事件: 29日晚,公司公布半年报,实现营业收入12.78亿元,同比增长15.41%;归属于上市公司股东的净利润3743.62万元,同比增长3.63%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3421.67万元,同比增长16.03%,基本符合预期。 投资要点: 业绩实现稳健增长。 上半年公司营收、扣非净利润增速达到了15%以上,药品零售、药品生产、卫生用品增速分别为15.69%、7.91%、108.85%,但由于低毛利的药品零售等业务占比提升,毛利率下降了3.12个百分点,营收增量主要来自余零售业务的增长、化药及卫生用品销售额的增加。整体来看公司业绩增长稳健,药品生产及卫生用品有较大发展潜力,后续增长有望加速。 千金净雅营收增长108%。 千金净雅作为公司大健康战略的支点,2016年上半年保持了较高的增速,实现不含税收入0.77亿元。公司积极拓展微商等销售渠道、开拓新的市场,由于微商渠道毛利率较低,使卫生用品毛利率下降了9.88个百分点,预计微商渠道将为千金净雅的增长提供新的动力。预计千金净雅全年的销售额仍将保持高速增长。 千金片提价效果将逐步显现。 千金片作为公司营收占比最大的产品之一,15年提价20%同时库存量快速下降,预计渠道去库存已基本完成,下半年起千金片的销量有望逐步提升,助力营收及净利润加速增长。 盈利预测与投资评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.38、0.47元,对应8月29日收盘价,PE为56、45、37倍。我们认为公司主营业务稳健,千金片提价效果逐步显现、湘江药业业绩有望保持中高速增长,同时千金净雅具备较大的发展空间、营收处于快速增长阶段、扭亏在即;公司长期发展前景值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 千金净雅增长不及预期、千金片增长不及预期

事件: 29日晚公司公布2016年半年报,实现营业收入为人民币20亿元,比去年同期增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为人民币4586.7万元,比去年同期增长77.37%,扣非净利润增长189%,符合预期。 投资要点: 净利润实现高速增长 上半年公司营收实现平稳增长,其中原料药营收为9.17亿,增长14.35%,毛利率提升3.91个百分点,制剂业务略有下滑,但战略大品种销售额增长20.8%。另外利息支出减少1000多万元、研发支出减少2000多万元。整体来看公司面临较好发展机遇,低油价、人民币贬值、利率下行等都有助于公司业绩快速提升。 大制剂战略稳健推进 上半年大制剂战略稳步推进,五个战略大品种都取得了较快增长,其中舒泰得增长23.7%,介宁、佳和洛等均增长15%以上,预计16年将有1-2个品种销售过亿,带动主要制剂产品营收及毛利率稳步提升。另外公司在制剂领域积极申请国际认证、发展CMO业务,预计随着现代化学医药产业化中心(Ⅱ)的建成,CMO业务将实现快速发展。 国企改革值得关注。 公司作为国有医药骨干企业,营收规模超35亿,原料药及制剂业务各有特色,具有较大的发展潜力。目前公司正在积极推进非公开发行,其中包含员工持股计划,我们认为国企改革有望加速企业的发展,实现企业价值的最大化,建议积极关注公司国企改革进展。 盈利预测及评级 预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.31、0.39元,对应2016年8月29日收盘价13.25元,市盈率分别是54、42、34倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈,维持“推荐”评级。 风险提示 油价大幅上涨、制剂销售弱于预期、定增受阻

事件: 8月24日晚,公司发布半年报,实现营收9.83亿元,同比增长2.00%;实现归母净利润为1.19亿元,较上年同期增9.08%;基本每股收益为0.135元,较上年同期增6.30%,符合预期。 投资要点: 业绩整体平稳,二季度净利润增长较快。 在行业大环境发生较大变化的背景下,二季度净利润增长16.77%,环比大幅提升。报告期内,注射剂板块营收下滑8.99%(主要由于福建地区弃标),其中榄香烯保持了50%左右的增长;预计下半年,注射剂板块会在上海、浙江等新中标省份会有较好表现;另外包括心脑宁在内的固体制剂营收增长10.06%,医疗服务板块增长19.99%。 研发投入大幅增加,销售费用、管理费用小幅下降。 报告期内,研发投入增长37.45%至5659万元,主要由于投入加大、慧聚并表等。销售费用、管理费用分别下降4.55、7.70个百分点,其中二季度分别下降15.12%、17.60%,主要原因是政策调整、注射剂销量下滑等。财务费用由于新增债券等原因在H1增长了8.5个百分点。 战略布局值得关注。 报告期内获得了1类新药融合蛋白AAFP获得临床批件、引进两个单抗产品,子公司海南锦瑞获得吉西他滨等17个产品的临床批件。同时通过与美国团队合作开发高端仿制药,成立康景基金布局医疗服务、精准治疗等领域,为公司的长远发展集聚力量。 维持“推荐”评级。鉴于行业环境发生较大变化,下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.42、0.48、0.54元,对应8月24日收盘价12.28元,市盈率为29、25、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价、政策风险

商业、工业净利润增速超60%,业绩实现高速增长。 报告期内,商业实现营收78.5亿元,同比增长42.9%,其中调拨业务增长86.24%,净利润同比增长67.74%,主要原因:1)泰丰医药并表以及湖北博鸿康、黑龙江公司的快速发展,2)产品结构调整使调拨业务毛利率快速提升。工业实现营业收入12.24亿元,增长10.48%,其中制剂业务营收增长17.15%,净利润同比增长63.97%,主要原因:1)阿托、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠等高毛利产品营收的快速增加,2)去年受GMP改造影响的部分原料药恢复生产。另外,贸易板块业绩稳健,实现营业收入33.6亿元,净利润2.43亿元,同比增长13.23%。 打造“协同”核心竞争力。 公司是为数不多的工商贸协同发展的医药企业,近年来通过资源的盘点与整合、业务的链接与协同、提高资源的使用率使公司盈利能力快速提升,主要表现在商业“内生+外延”使CAGR超25%,工业板块净利润快速提升等。预计未来仍将通过商业实现营收规模的快速扩张,并通过协同效应带动工业、贸易的稳健发展,使“协同”成为公司的核心竞争力。 优质资产注入值得期待。 母公司旗下尚有上海新兴、长城制药等优质资产有待注入,17年是公司承诺解决同业竞争的最后一年,时间节点来临。同时定增获批、审批放松等有利于相关资产注入进度的加快,建议关注注入进展。 盈利预测及评级。 我们预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应8月26日收盘价18.75,PE为21.2、17.5、14.8倍。鉴于公司战略清晰、增长稳定,资产注入及国企改革预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示 资产注入慢于预期、定增进度慢于预期

静丙表现亮眼,助推业绩高速增长。 2016年H1公司营收及净利润增速都达到30%以上,预计主要原因有两方面:1)血制品营收同比快速增长,其中静丙增62.61%,2)血制品毛利率提升1.46个百分点,其中白蛋白毛利率提升5.17个百分点,静丙提升1.54个百分点。预计下半年业绩高速增长仍将持续。 血制品量价齐升有望延续,1000吨目标有望提前实现。 采浆量方面,一方面公司新获批的多个浆站陆续投产,另一方面公司加强了对单采血浆站的管理使原有浆站采浆量也有较大提升,预计公司有望在16年实现采浆量破1000吨的目标,为公司未来几年的业绩高速增长打下基础。价格方面,近期福建PCC招标价大幅上调,使其他产品的价格提升成为可能,预计在血制品紧缺的大背景下,量价齐升有望延续。 单抗及疫苗业务后续发展值得关注。 上半年公司取得了注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)的临床试验批件,其他已报批临床的产品也值得期待。疫苗方面也有多个产品完成了临床试验报批生产,预计随着山东疫苗事件的结束,疫苗业务的营收将有所恢复,盈利能力有望进入上升通道。 维持“推荐”评级。预计公司16-18年EPS分别为0.83、1.01、1.23元,对应8月17日收盘价,市盈率分别为47、38、31倍。鉴于公司采浆量增长快、血浆综合利用率高,我们预计公司营收较快增长、毛利率稳定提升是大概率事件,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、成本上升;2、政策风险。

事件: 8月11日晚,公司发布2016年中报,实现营收6.64亿元,同比增长26.73%;实现归属于上市公司股东的净利润9843万元,同比增长26%,扣非净利润9323万元,同比增长31.3%,EPS为0.18元,符合预期。同时公布利润分配方案,拟10股派1.5元。 投资要点: 营收及毛利率提升推动扣非净利润高速增长。 公司16年H1营收及净利润均保持较高增速,其中二季度实现营收3.24亿,归母净利润4741万,同比分别增长31.58%、27.88%,增速较一季度均有5个百分点以上的提升。H1营收的主要增长来自于贴膏剂(30.47%)及胶囊剂(20.58%)等的较快增长,此外,随着高毛利产品占比的提升,整体毛利率有较大提升(5.46个百分点)。 老龄化及二胎助推贴剂高增长延续。 基于人口老龄化、二胎放开等推动的贴膏剂市场需求增长,预计作为公司的主要营收来源的贴膏剂,仍有较大的发展空间,特别是儿童用贴膏剂小羚羊退热贴、舒腹贴膏等产品。公司目前在贴膏剂领域加大创新力度不断推出新产品满足社会新生需求,有望助推公司在该领域的持续扩张。 资金储备充足,外延发展值得期待。 近期公司公告拟出售亚邦股份不超过1600万股(市值约3亿),另外二季度完成了非公开发行获得现金4.7亿。整体来看公司资金储备丰富,有望在合适的时机推动外延并购,建议积极关注公司动态。 维持“推荐”评级:预计公司16-18年EPS(摊薄后)分别为0.29、0.36、0.45元,对应8月11日收盘价10.85元,市盈率分别为38、30、24倍。鉴于公司营销能力不断提升、储备产品丰富、资金充沛,预计业绩有望维持较高增速,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品推广不达预期2)营销改革成效弱于预期。

二季度延续高增长。二季度收入同比增长23.64%,环比增长3.51%,三大主力品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝、同贝分别同比增长32%、6%、43%,潜力品种琥珀酸铁口服液今年在多省中标,上半年贡献收入约2000万,东科制药十多个潜力独家品种,与济川现有销售渠道整合效应显现,上半年贡献利润300万,全年有望实现1000万盈利。费用率控制在合理水平,销售和管理费用率分别为55%和7%,管理费用率稳中略降,扣非后归母净利润实现了38%的高增长,成长性突出。 推进大品种战略,拓展OTC渠道。公司的蒲地蓝口服液今年将跨越20亿收入大关,强劲增长得益于OTC渠道的大力拓展,同时,医院覆盖率仍有提升空间。未来如果进入全国医保,将进一步打开成长空间。 外延丰富产品梯队。公司为丰富了二线梯队,14年收购陕西东科,后续还将寻找优质品种,与现有销售渠道发挥协同优势,当前估值仍处于行业洼地,医疗产业链布局也值得期待。 维持“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.30元、1.59元,对应8月8日收盘价28.16元的市盈率分别为27倍、22倍、18倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。 风险提示:1、外延并购低于预期;2、药品降价。

事件:7月11日晚,公司发布业绩预告,2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民币4,137.54万元-4,913.32万元,同比增长60%-90%,每股收益人民币0.09-0.11元,超预期。 利润延续高速增长。2016年H1净利润增速达60-90%,扣非净利润增速预计在100%左右,延续了高速增长,预计主要原因如下:1)生产工艺改进、原料成本下降等使原料药毛利率同比有较大提升,2)大制剂战略主导下的大品种实现了较快增长,3)布洛芬等产品市场需求旺盛。整体来看,公司基本面持续改善,业绩高速增长有望延续。 面临较好发展机遇。公司主要营收来源分两部分,原料药和制剂,近年来都面临较好机遇。原料药方面,近两年相关的采购成本随油价而下跌、竞争厂商因环保问题而退出,使公司在搬迁完成之后毛利率持续提升;制剂方面,经过多年的坚持,渠道建设初见成效,进入快速发展阶段,一致性评价、国际化等又为公司质优价廉的产品提供了更广阔的空间,有望持续受益于医改。 积极关注国企改革进展。近期公司申请中止非公开发行,主要是基于时间上的考量,预计国企改革进程仍将继续。公司管理层锐意进取,在电子处方流转、网上药店等方面进行了积极探索,积极推动内部管理水平提升。我们认为,国企改革有望使公司呈现出较大的业绩弹性,值得持续关注。 维持“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.31、0.39元,对应2016年7月11日收盘价11.28元,市盈率分别是46、36、29倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈,维持“推荐”的评级。 风险提示:油价大幅上涨、制剂销售弱于预期、定增受阻。