事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入264.86亿(-27.89%),实现归属于上市公司股东净利润37.18亿(-33.73%)。 受地产结算量和结构的影响,上半年业绩小幅下滑:2017年前三季度公司营业收入和归母净利润同比出现下降,主因房地产项目结转时间在年度内分布不均衡,以及结转项目产品类型不同。随着第四季度结转量的提升,预计全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润可实现公司上市盈利预测数,即不低于103亿元。此外,公司邮轮运营和园区开发板块毛利率有所下降,主要因为未通过处置零星物业来换取短期业绩,这恰好反映了公司对于园区板块利润释放的节奏充满信心。2017年是招商蛇口整合招商地产业绩承诺的最后一年,我们认为完成承诺目标并无悬念。 销售弹性显现,显著强于行业表现:2017年1-9月,公司累计实现签约销售面积410.01万平方米,同比增加39.12%;签约销售金额780.12亿元,同比增加65.49%,销售大幅增长,显著强于部分龙头房企。在市场分化、调控升级和信贷偏紧的背景下,公司作为央企和品牌房企的优势开始凸显,销售在铺排货值后能如期放量,我们预计明年还可能通过资源的并购整合实现销售额的跨越式增长,后期业绩增速有望显著超预期。 土地储备丰富,拿地覆盖全国:公司截止到三季度末,累计拿地574.45万方,前三季度共拿地257.73万方,计容建面550.30万方,总地价631.71亿元,楼面均价11481元/平方米,拥有优质低价土地,土地储备资源丰富。公司核心布局一二线城市,逐步进军强三线城市及沿海城市。公司也是粤港澳大湾区的核心受益标的,未来随着轨道交通建设的完成,粤港澳大湾区将实现互联互通,为未来的珠港合作提供了新的机遇和挑战,也为公司的发展提供更多可能。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.49元、1.73元和2.04元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,给予公司2017年15倍估值,对应目标价22元,维持“增持”评级。 风险提示:园区开发运营进度或低于预期、跨越式发展或推迟至后年。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入209.1亿元(-18.3%),实现归属于上市公司股东净利润22.7亿元(+32.3%)。 结算减少至营收下滑,盈利能力持续回升。报告期内公司营业收入出现下滑,主要由于房地产项目结算面积下降;而归母净利润大幅增加32.3%,主因:1)前三季度毛利率持续回升至34.6%,同比增加4.3个百分点;2)少数股东权益占比下降至4.5%,同比下降0.7个百分点。公司前三季度销售净利率达15.5%,同比提升3.5个百分点,盈利能力保持行业领先。 前三季度拿地面积超去年全年,扩张态势明显。2017年前三季度,公司共获取48宗土地,新增储备建面约628万方,拿地建面超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市,总土地储备约3300万方,权益土地储备约1800万方。公司上半年销售业绩突出,销售回笼资金充裕,为积极拿地奠定基础。2017年1-9月销售金额为1026.1亿元,同比增长42.7%;销售面积558.9万方,同比增长23.1%,行业销售排名跃升至第9位。公司通过制定合理的销售策略,实现了销售与利润的均衡增长,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超过40%。报告期公司拿地强度(按拿地权益金额/权益销售额)为0.54,相比去年同期增长显著,公司扩张态势显著。 持有现金充裕、负债结构稳定。截止报告期末,公司持有货币资金333.4亿元,由于回款充裕同比增加54.6%。公司融资渠道通畅,通过中票、公司债、境外债、ABS、超短融资券等拓宽融资渠道。公司2017年10月成功发行2017年度第一期超短期融资券30亿元,发行利率仅为4.75%。截至三季度末,扣除预收账款后的资产负债率约62.9%,同比提升4.6个百分点,净资产负债率仅36.1%,同比下滑9.8个百分点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表,给予公司2017年10倍估值,对应目标价为16元,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入108.88亿(+28.28%),实现归属于上市公司股东净利润5.48亿(+161.81%)。 业绩增速喜人,期间费用率下降。公司前三季度归母净利润增速161.81%,表现喜人,大幅超过营业收入增速28.28%,系因销售净利率的提升。报告期,公司销售毛利率25%,较去年同期略有下降,下降1.2个百分点;销售净利率4.8%,较去年同期有大幅度的提升,上升2.5个百分点。净利率的大幅度提升又系期间费用率的下降。报告期,期间费用率是12.85%,较去年同期下降1.63个百分点,其中财务费用率1.05%,较去年同期下降1个百分点。 销售增速亮眼,全年600亿可期。报告期内公司实现签约销售额为441.45亿元,同比增长130%,全年目标完成率88%;签约面积455.69万平米(+130%);销售单价9688元/平米(-0.27%),增速远超行业水平。考虑到公司目前已开工和竣工货值约450亿,可售货值充裕,全年销售应能超过600亿。报告期,公司可供出租建面38.75万平米,实际出租率66.66%,实现租金收入1亿,平均月租46.56/平米。 融资方式多元化,融资成本下降。报告期,公司财务费用1.14亿,较上期下降34.19%,得益于公司财务结构优化。报告期末公司负债总额较上期末上升35%,但因公司2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率仅5.75%,财务费用改善明显。2017年8月,45亿元的中期票据已经获准注册,另外公司还推出拟募资不超过50亿元的优先股发行预案,如成功发行将极大提升公司净资产规模,优化财务结构,开启更大的融资空间。 蓝色共享事业合伙人计划绑定员工利益,高管增持彰显管理层信心。报告期内公司推出《公司“蓝色共享”事业合伙人管理办法(试行)》,公司员工跟投地产项目,能有效的保证项目质量和盈利,同时公司在合伙人模式上有后发制人的优势,可以吸收行业其他公司的经验。公司管理层在报告期内,通过交易所系统增持公司股份,合计占公司总股本0.069%,彰显了公司管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司在2017-2019年归母净利润将取得43%的复合增长率,我们给予11.40元的目标价,对应2017年15倍估值。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入155.2亿元(+108.1%),实现归属于上市公司股东净利润6.2亿元(+70.3%),加权平均ROE为4.6%,相比上年同期增加了1.6个百分点。 业绩大幅增长,销售持续超预期。2017年前三季度,公司营业收入实现翻番,1-9月销售毛利率为21.4%,较去年同期下降7.2个百分点;净利率4.4%,较去年同期下降2.3个百分点,盈利能力下滑主要由于低毛利项目集中结算。费用控制持续改善,前三季度三费费率为8.4%,较去年同期11.0%下滑2.6个百分点。剔除预收账款后的资产负债率约82.7%,同比提升1.6个百分点。利用融资窗口期加大融资力度,截至上半年末,融资余额约1015亿元(同比增加603亿元),整体融资成本7.14%,同比降低1.64个百分点。 拿地力度显著加大,储备丰富保证销售弹性。2017年上半年,公司共获得64个地块(招拍挂12个,收购52个),计容建面721.7万方(招拍挂169.3万方,552.4万方),同比增长89.1%;价款250.8亿元(39.2亿元,211.6亿元),同比增长211.6%。截至上半年末,公司累计土地储备达3000余万方,土地价款1002亿元,楼面价约3331元/平。根据克尔瑞数据,公司2017年1-9月实现销售金额596.9亿元,同比增加104.9%,销售面积403.7万方,同比增加90.0%。储备保障销售弹性,公司全年销售额有望冲击800亿元。 业务定位清晰,全面贯彻“三全”战略。公司将全力践行全地域发展、全方式拿地、全业态发展的“三全”战略。全地域发展:公司仍将聚焦一二线,实现二线城市全覆盖的战略格局,立足中心城市及其都市圈内三四线。全方式拿地:开启多元拿地通道,包括公开招拍挂、一级土地整理、旧改、特色小镇和项目并购等。全业态发展:着力住宅开发、产业地产、园区运营、经营性物业等业态发展,形成有机融合、互相促进的业态布局。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.4元、0.58元、0.76元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率,公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2017年22倍估值,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:四季度销售或低于预期,行业调控或再收紧。

国内领先的房地产综合服务提供商:公司专注房地产服务行业24年,是国内首家登陆A股的房地产综合服务提供商。主营业务包括代理销售、互联网+、金融服务等。近年来,受益于国内房地产市场的活跃,公司营业收入和归母净利润保持着较快增长。分业务来看,传统代理销售业务收入占比逐渐下降,新兴业务如互联网+业务和长租公寓等则加速拓展。 存量时代来临,长租公寓站上风口:随着地产行业进入下半场,行业无法避免地从“增量开发”切换到“存量经营”。长租公寓是房地产租赁市场近几年兴起的重要细分领域,一方面是由于房价持续上涨,重点城市和三大都市圈新房销售价格和上车盘门槛不断提高,首次置业难度加大,发展住房租赁市场刻不容缓。另一方面,增加土地供应、发展租赁企业、租售同权等利好长租公寓发展的政策持续出台。长租公寓受益于需求爆发和政策支持,站上风口。 世联红璞加速布局,抢占市场先机:世联红璞是公司旗下的出租公寓平台,是集中式租赁的重要代表。截止2017上半年,世联红璞已落地27个城市、签约间数4万多间,覆盖核心一二线城市,在广州、武汉和杭州拓展迅速,市场占有率第一。上半年长租公寓业务共实现收入为6767万,同比上升接近5倍。世联行从代理销售起家,连续几年位居新房代理销售绝对龙头,在城市布局、地服团队、房客匹配、ToB端服务等均有明显的先天优势,具有发展集中式长租公寓的基因。为了加速长租公寓业务的发展,公司加大长租公寓建设,变更部分募集资金用途,投资近8.7个亿,用于场地投入和铺底流动资金。公司计划其房源获取在2017年达到10万间的目标,2020年达到50-60万间。 新业务多点开花,完善地产服务产业链:在夯实传统业务的基础上,公司叠加了金融、资管、互联网+等新兴服务,在服务转型上获得了进展。公司各业务板块互相借力不仅完善了产业链,增加了业务体量,更是加强了各业务之间的协同效应和联动效应,增强了客户粘性。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.67元和0.87元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,基于公司长租公寓的先发优势,给予2017年30倍估值,对应目标价为14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:代理销售额增速或低于预期、长租公寓拓展进度或不及预期。

集团助力,公司成为集团新型城镇化的价值实现者。公司控股股东为华侨城集团,实际控制人为国务院国资委。公司的创业模式“旅游+地产”已形成品牌效应、资源获取能力与经营收益的良性循环。公司将贯彻集团“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融”的两大战略,承接集团短平快项目成为新型城镇化价值实现者,并通过输出管理、并购整合加快行业整合,成为旅游产业领军者。公司员工积极性强,股权激励、跟投机制、董事长履新等多因素激发公司内部活力。公司作为领跑文旅地产的龙头,千亿市值可期。 房地产业务模式独特难复制,布局核心城市为公司生长提供空间。公司已经形成可持续的并且是难以复制的资源获取方式,截至目前公司未结算项目建面约1170万方,未结货值约4800亿元,保证公司房地产业务稳步增长无忧。16年销售均价为74265元/方,同比大幅增长57%,预计公司房地产业务17年毛利率将显著改善。截至17年上半年末,公司持有预收账款204.4亿元,同比增加85.3%,已锁定17年三分之一的业绩。16年积极获取项目,强势扩张奠定业绩高持续增长基础。公司16年拿地金额超过350亿元,远超当年销售金额275亿元,投资强度达1.27,领先其他核心房企。 内生外延高效扩张,旅游综合业务获得新的盈利空间。公司培育主题公园品牌“欢乐谷”已成为国内首屈一指的旅游度假产品,未来旅游业务将通过内生外延的增长方式稳固市场地位。内生方面,公司将从培育IP(签约饼干警长),融合互联网(开发在线营销平台OTM、入驻京东等多渠道获得客源),园区升级更新(探索传媒演艺业务、增加娱乐设施)等方式提升单客贡献、入园人数,提高文化衍生收入;外延方面,公司将通过输出管理、培育新的产品线等方式扩大市场规模。华侨城集团将投资建设一百座具有中国传统民俗文化特色小镇,公司作为集团土地价值实现者,将成为特色小镇直接受益标的。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.04、1.34、1.56元,归母净利润复合增速约23%,我们认为合理的目标价与RNAV相当,给予公司6个月目标价13.4元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,房地产调控再次收紧,银根收紧或致融资成本上升的风险。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入28.5亿元(+2771.5%),实现归属于上市公司股东净利润10.5亿元(+143.4%)。 上半年业绩大幅提升。公司上半年业绩大幅增长的主要原因是本期结转售房收入大幅增长。分业务看,房产销售实现营收27.0亿元,收入占总营业收入的94.6%,结算毛利率高达70.29%,主要因为公司存量土地获取时间早,地价便宜;租金及物业管理费营收9218万元,毛利率为41.3%;酒店营收5477万元,毛利率为66.9%。销售费率为1.6%,较去年同期下降16.3个百分点,主要因为报告期内营收规模大幅增长。半年末,公司净负债率为-22.7%。 房地产业务有望继续保持高毛利率。公司目前房地产开发业务集中在深圳和杭州两地。过去一年深杭两地房价经历大幅上涨,公司存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,凭借较低的拿地成本公司一直保持较高的毛利率水平。华联城市商务中心项目(原“华联B区城市更新项目”)将于2018年底前开启预售,“华联南山A区”城市更新项目也在推进规划立项申报。独特的业务模式有助于公司在未来的3-5年继续保持较高的毛利率水平。 资产优质估值低,小市值稀缺标的。公司现有的6个房地产开发项目都在深圳和杭州两地。出租房产则分别在深圳、上海、杭州三地,房产数量合计22.3万平方米。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款,租金收入稳步增长,持有的神州长城股份也可视情况变现。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱且估值低,是小市值中难得的稀缺标的。 股票激励计划有利于可持续发展。公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元。目前第二期和预留部分第一期已经解锁,解锁股份数量为722万股,占公司总股本的比例为0.63%。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.45元、1.82元和2.07元,归母净利润未来三年有望保持21%的复合增长率。按2017年9倍PE,目标价13元。首次覆盖,给予“增持”评级

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入89.3亿(+34.9%),实现归属于上市公司股东净利润9.2亿(+18.7%)。 业绩表现符合预期,费率改善尚需时日。报告期内公司业绩表现符合我们的预期,销售毛利率同比增长0.7个百分点至27.5%,但净利率同比下滑近1.8个百分点,主要是因为:1)利息支出导致的财务费用明显增加(从去年同期的0.25亿增加到1.63亿);2)受政策压制销售费率从去年同期的3.7%进一步上升到4.6%,管理费率也由去年同期的2.5%上升到3.3%;3)非经常性损益同比有下滑,从去年同期的1.76亿下滑到1.14亿(扣非后净利润同比增长35%)。值得说明的是,上半年公司住宅地产结转面积同比增长134%,未来公司业绩的弹性主要依赖结转量的提升,依然值得期待。 批量进入强二线城市,分散政策调控风险。公司除了继续深耕北京、上海、深圳等一线市场外,大批量进入强二线城市,包括郑州、合肥、济南、太原、南昌、武汉、广州等,目前公司已进入24个城市。报告期内公司新增11个项目,新增土地储备305万方,同比增长44%,对应的可售面积为437万方,同比增长135%。值得说明的是,公司土地拓展开始以并购为主,报告期内的新增项目中有10个是通过并购的方式获得,说明公司能规避土地市场过热的风险。 持有现金大幅增长,现金流风险大幅缓解。2017上半年末公司持有货币资金为166.2亿,同比增长131%,相比去年末也大幅增长。这主要是因为1)公司销售情况好于预期,根据克而瑞数据公司上半年销售权益金额为389亿;2)公司在积极拓宽融资渠道,包括70亿中期票据申请、发行30亿公司债、发起设立购房尾款ABS、发行境外美元债券、物业委贷ABS 等。公司面临的现金流风险大幅减少。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年实现EPS 分别为1.74元、2.30元、3.14元,归母净利润未来三年将保持32%的复合增长率,基于公司货值弹性较大、结转速度加快,给予公司2017年11倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:销售结转速度或低于预期、费率或进一步提升等。

事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入70.0亿元(+40.7%),实现归属于上市公司股东净利润5.7 亿元(+65.2%)。 销售额爆发式增长,锁定未来业绩增速。2016年公司实现销售额357.3亿元,同比增加168.6%,已经锁定未来两年业绩;2017年上半年公司销售额151.8亿元,销售单价26867元/平,同比大幅提升42.7%。毛利率仍将持续修复,上半年公司毛利率31.8%,大幅提升7.4个百分点,销售单价的大幅提升将奠定毛利率持续修复基础。盈利能力大幅提升,上 半年公司净利率11.3%,同比提升4.8个百分点,受益于结算单价的提升以及销售费率、财务费率分别下降0.1、0.9个百分点至3.2%、-0.6%。 立足珠海、面向全国。深耕细作30余年,公司已成为珠海区域龙头,未来仍以珠海为战略大本营,聚焦上海、广州、武汉、南京等一线城市及重点二线城市。上半年布局取得显著成效,公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市,并成功进驻佛山、南京,新获得土地储备计容建面约36.6万方,较去年同期持平。报告期内新开工面积139.4万方,同比增加6.0%;竣工面积38.8万方,同比增加134.7%;在建面积618.7万方,同比增加5.5%。截止17年上半年末,公司拥有的土地储备建筑面积为755.2万方。 多元化布局持续推进,多样化激励绑定员工利益。商业板块方面,华发商都积极优化招商业态,华发水岸、未来荟等新天地项目正在筹备。新兴产业方面,华发景龙在公装、定制精装、设计、软装四大板块业务拓展迅速,目前已进入上海、威海、广州、南宁、武汉等城市;华发中建的珠海PC厂建设加快推进,成功开辟体系外市场。公司十分重视员工激励,目前限制性股票激励计划、项目拓展奖激励方案、优+领军人才计划已落地实施,并加快研究制定项目跟投方案、华发优+领军人才配套薪酬激励方案等改革方案。公司长效激励机制不断健全,内部活力有效迸发。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.97 元和1.33 元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率,基于公司拥有大量未结算货值,未来业绩高增长无忧,给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价为10.1 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:代理销售额增速或低于预期、长租公寓拓展进度或不及预期。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入64.4亿元(+32.1%),实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元(+1272.8%)。 半年报业绩亮眼,净负债率有所降低。分业务看,房地产开发实现营收55.7亿元(+32.6%),毛利率较去年同期增加1.7个百分点;医药和3D生物打印营收2.9亿元(+19.1%),毛利率+3.3个百分点;现代服务业营收3.1亿元(+52.3%),毛利率+2.4个百分点。销售期间费率为15.2%,较去年同期下降0.5个百分点,其中管理费率降幅最大为0.7个百分点。净负债率为120.4%,较去年同期下降25个百分点。截止半年末,公司预收账款303.8亿元,业绩锁定性强。 销售增长形势喜人,全年看到600亿。报告期内公司实现签约销售额为302.7亿元,同比增长188.2%,全年目标完成率61%。在行业成交增速下滑的背景下,公司仍然很好地完成了既定目标。考虑到公司下半年新推货值500亿元+滚存200亿元,可售货值充裕,全年销售有望冲击600亿元。 融资方式多元化,成本有望下降。2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率5.75%,其中40亿元公司债和33亿元中期票据均为下半年发行,实际减少的融资成本将在2017年得到明显体现。2017年8月,45亿元的中期票据已经获准注册,另外公司还推出拟募资不超过50亿元的优先股发行预案,如成功发行将极大提升公司净资产规模,优化财务结构,并开启更大的融资空间。 高管增持绑定管理层利益,证金新进前十大股东。2017年4月公司公告称公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份合计不低于1200万元。截止7月17日,增持计划已完成,合计增持金额1202万元,增持均价8.20元。高管增持有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 证金公司二季度新进公司前十大股东之列,持有1162万股,持股比例为0.54%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.76元、0.99元和1.22元,归母净利润未来三年有望保持43%的复合增长率,当前股价对应的动态PE分别为12倍、9倍和7倍。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入127.1亿(-9.8%),实现归属于上市公司股东净利润11.5亿(+48.1%)。 业绩大幅增长,毛利率有望持续回升:报告期内公司营业收入下降9.8%,主要原因是房地产项目结算面积减少了23.9%,结算收入同比下降了14.1%。而归母净利润大幅增加,主因:1)上半年结转项目毛利率增加,其中房地产业务毛利率为29.6%,同比增加了6.9个百分点;2)由于利息收入较去年同期增长,2017年上半年公司财务费用为-0.99亿元;3)由于销售推广服务费用下降,上半年销售费用为3.29亿元(同比下降18.9%)。考虑到公司上半年销售均价达到18,510元每方米(同比增长22.1%),我们认为公司毛利率有望持续回升。 上半年拿地面积超去年全年,扩张态势明显:2017年上半年,公司共获取32宗土地,新增土地储备约445万平方米(同比增长100.5%),拿地面积超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市,总土地储备约3,300万平方米,权益土地储备约1,800万平方米。公司上半年销售业绩突出,销售回笼资金充裕,为积极拿地奠定基础。2017年上半年销售金额为703.4亿元(同比增长了60%),行业销售排名上升2位至第10位,公司通过制定合理的销售策略,实现了销售与利润的均衡增长,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超过40%。报告期公司拿地强度(按拿地权益金额/权益销售额)为0.58,相比去年同期增长显著,公司扩张态势较为明显。 持有现金充裕、负债结构稳定:截止报告期末,公司持有货币资金人民币203亿,公司通过加强资金流动性管理,大幅提升了资金的利用效率,同时,公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构(净负债率为40.8%,处于行业低位)和资金状况来确保公司经营的安全稳定。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,给予公司2017年10倍估值,对应目标价为16元,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入33.4亿元(+23.8%),实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元(+40.5%)。 代理业务收入占比首次未过半,互联网+业务快速增长。代理业务覆盖全国164个地级以上城市,深入布局五大都市圈。上半年代理销售业务稳步增长,实现代理销售26.7万套、销售面积2317.5万方,代理销售业务收入16.5亿元(+12.5%),占总收入比重为49%,为代理销售业务占比首次未过半。互联网+业务上半年营业收入9.19亿元(+61.3%),完成178个城市的服务布局,业务重心下沉,新增三四线城市布局73个,累计链接2万多间经纪门店,上半年接待直销咨询报名40多万人次、在23个大中城市进入市场份额Top3。 金融业务开辟存量市场,资管板块成功挂牌新三板。上半年世联金融通过合伙策略,有效整合超200家行业渠道,积极进入存量市场,上半年放贷额63.4亿元(+285.2%),实现营业收入2.1亿元,同比下滑19.0%,主要由于日均贷款余额同比下降6.9%。资管业务主体世联君汇年初成功挂牌新三板,进入创新层,上半年实现收入3.3亿元(+59.3%)。公司把握市场需求,积极进入共享办公领域,旗下品牌小样社区及世联空间共进入14个城市,运营30个项目。 长租公寓迎来爆发期,早期布局获先发优势。报告期内,红璞公寓确定以集中式长租公寓为聚焦点,截至上半年末完成落地27个城市、全国签约间数达4万间,覆盖核心一二线城市。九部委推进租赁市场的12个试点城市中,红璞公寓已进驻10个,并且在广州、武汉和杭州的集中式长租公寓市占率稳居第一。公寓的出房率保持稳定,公寓构建后一个月出租率达91.2%,第二个月出租率为94.5%。公司目标成为长租行业领军企业,2017年目标签约间数达到10万间。 深耕房地产服务行业,业务互相借力形成闭环。公司凭借二十四年的积累,深耕成熟业务,扩展新兴板块,建立资产与人的联接,不断扩大入口,丰富场景和服务。公司在全国拥有300余家子公司,覆盖所有核心城市,为公司业务快速铺排打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.67元和0.87元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,基于公司长租公寓的先发优势,给予25倍估值,对应目标价为12.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:代理销售额增速或低于预期、长租公寓拓展进度或不及预期。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入7.6亿元,同比下降44.8%,实现归属母净利润1100万元,同比增长130%。其中Q2单季实现营业收入3.7亿元,同比下降64.7%,归母净利润592.2万元,同比大涨483.2%。同时,公司预计前三季度实现归母净利润1169.9~1595.3万元,同比增长10%~15%。 业绩基本符合预期,静待4季度业绩释放。报告期内,公司收入同比大幅下滑,主要是由于可结转项目较去年同期减少。但期内主要结算项目襄阳城市广场为公司持有100%权益项目,使得归母净利润同比出现大幅增长。2017H1公司地产销售签约面积12.4万平方米(+17%),结算面积6.4万平方米,其中襄阳城市广场结算面积5.1万平方米,贡献了绝大部分业绩。报告期内,公司预收账款38.6亿元,同比增长380.7%,环比增长116.8%,预收账款的大幅增长为公司业绩提供支撑。同时,公司仍有6万方已签约面积还未结算,加上4季度是公司结算旺季(通常贡献业绩70%以上),因此4季度业绩释放是大概率事件。 央企控股的地产上市平台,有望受益电建集团地产资源整合。2014年电建地产控股之后,公司由一家武汉本土区域性地产企业,转型为一家央企控股的上市商业地产。公司以武汉为核心区域,重点布局成都、南京等城市。8月23日公司以11.95亿元竞得重庆江北片区大石坝一宗土地,正式进军重庆,全国化布局稳步推进。同时,作为实际控制人电建集团旗下唯一地产上市平台,公司有望受益于集团内土地资源的整合。 拓展文化创意产业,特色小镇发展值得期待。2016年公司入股中印文化,拓展文化创意产业。近日又出资1800万(占90%股权)与湖北省电力建设第一工程公司共同开发小龟山产业园。公司计划将该项目打造成为文化、创意、金融产业园区,顺应了政府鼓励特色小镇发展的趋势和战略。对公司而言,小龟山产业园区的开发,既能有效整合利用电建集团旗下成员企业土地资源,为未来更有效的整合集团土地资源奠定基础;同时也是公司积极探索和发展文化创意产业园区建设和运营的有益探索,有利于公司培育新的利润增长点,符合公司未来的发展战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元和0.11元,未来三年归母净利润将保持62.4%的复合增长率。目前公司估值相对较高,但我们认为公司有望受益于“国企改革”“特色小镇”等概念,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

事件:公司发布半年报,2017 上半年实现营业收入31.1亿(+28.8%),实现归属于上市公司股东净利润3.5 亿(+95.0%),扣非后的净利润为3.3 亿(+332.1%)。 业绩如期大幅增长,后劲依然十足。上半年公司实现地产销售收入14.7 亿,地产结算面积仅为5.1 万方(同期销售面积14.9 万方),结算项目的平均毛利率高达63%。截止到上半年末,公司可售尚未结转面积39.4 万方,未结计容建面约225 万方,大量未结算资源说明后期业绩释放空间很大。报告期内公司还加大了对存量物业的销售力度,处置了香蜜三村、长沙天健芙蓉盛世花园等部分资产(成交价格约6.1 亿)。截止到上半年末,公司预收账款21.7 亿,同比大幅增长118%,销售商品和提供劳务收入收到现金/营业收入从去年同期的98% 上升到140%。 契合政策导向和资源优势,切入长租公寓。公司的城市服务业务板块包括商业运营、棚改服务、物业服务等,商业运营子板块涉及的内容较多,拓展性比较强。公司积极打造的“天健蜂巢公寓”被纳入深圳福田区人才公寓,针对人才群体打造“居住+娱乐+社交+绿色生活”一站式品质生活体验平台。我们认为, 公司的国资背景、商业运营经验和建筑施工地产开发的协同效应,可能是地方国企介入长租公寓的重要代表力量,后续不排除公司会介入新的长租项目。 受益粤港澳大湾区、建筑业务新订单大幅增长。公司建筑施工业务板块在从以前的单纯施工向“设计+采购+施工+运营”模式升级转型,去年以来多个新模式项目落地。报告期公司建筑业务新签订单33.9 亿,上半年末在建项目数量为73 个,相比年初增加了8 个,合同金额为164.2 亿,相比年初增长了34.7%。公司各类建筑资质齐备,随着粤港澳大湾区规划的审批和战略的推进,交通的互联互通和基础设施的完善是首要的工作,公司的建筑施工业务将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、1.13元、2.42元,未来三年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分每股NAV为14.07元,我们维持“买入”评级和14.5元的目标价。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。

事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入194.0亿(-8.7%),实现归属于上市公司股东净利润34.7 亿(-9.5%)。 受地产结算量和结构的影响,上半年业绩小幅下滑:2017 年上半年公司营业收入和归母净利润同比出现小幅的下降,主因年度内房地产项目结转问题分布不均衡,随着下半年结转量的提升,全年营业收入或有所增长。此外,公司园区开发和运营板块并未通过处置零星物业来换取短期业绩,使得该板块毛利率有所下行,这恰好反映了公司对于园区板块利润释放的节奏充满信心。2017 年是招商蛇口整合招商地产业绩承诺的最后一年,我们认为完成承诺目标并无悬念。 销售弹性显现,显著强于行业表现:2017 年上半年,公司实现签约销售额537亿元,同比增长74%,明显超过行业增速,销售单价18,842 元每平米,同比增长14.9%,也显著强于部分龙头房企。在市场分化、调控升级和信贷偏紧的背景下,公司作为央企和品牌房企的优势开始凸显,销售在铺排货值后能如期放量,我们预计明年还可能通过资源的并购整合实现销售额的跨越式增长,后期业绩增速有望显著超预期。 前海蛇口自贸区扩容,园区开发运营提速:7 月13 日,深圳前海蛇口片区综合规划草案出台,前海蛇口自贸区范围从28.2 平方公里增加至37.9 平方公里。 公司在蛇口自贸区的土地资源包含在此次规划内,该草案继续强化了公司在蛇口自贸区土地资源的内在价值。截至2016 年末,公司前海蛇口自贸片区累计注册企业12.5 万家,注册企业实现增加值1410 亿元,未来随着粤港澳大湾区的战略推进,公司的园区开发运营有望提速并持续收益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.49 元、1.73 元和2.04元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价22 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:园区开发运营进度或低于预期、跨越式发展或推迟至后年。