事件 公司发布2019年半年报,实现收入5.20亿元,同比下降0.53%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降11.16%。 简评 报告期内公司经营稳健,荆州项目实现盈利 公司在2019年H1内营收与上年同期基本持平,利润端波动较大是由于银行贷款增加,财务费用增长161.62%至1922万元,剔除利息支出的影响后,利润端也基本与上年同期相近,表明公司基本经营端较为稳健。同时,从净利率水平来看,公司上半年净利率达20.52%,较上年同期提升0.57pp,盈利能力有所提升。异地项目方面,云南、荆州、石家庄分别实现营收4,699.89、2,594.95、1,721.53万元,其中,荆州项目实现盈利,净利润达到405.86万元,云南、石家庄项目逐渐减亏,报告期内较上年同期分别减亏287、831万元。公司今年继续推进异地项目落地,其中,山东东方时尚已经落地,晋中、重庆、湖北东方时尚仍在建设中。 机动车驾驶人稳步提升,品牌助力口碑式营销 截至2019年6月末,全国机动车驾驶人数量达4.22亿人,上半年净增加1,408万人,全年的新增驾驶人员规模有望超过2,500万人,意味着驾培市场规模空间至少达到1250亿元(按照人均学费5,000元测算)。从行业来看,驾培市场分散度极高,部分地区存在无序竞争格局,大幅影响行业的运营效率。而公司通过对品质、服务的把控,将驾培业务不断流程化和标准化,已经塑造起良好的口碑,发展出公司独有的口碑式营销方法。 通过高科技手段,公司不断探索新的驾培方法。公司与幻影科技于5月签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》,将最为前沿的VR智能技术应用于传统的驾驶培训教育领域。VR手段不仅能够培训学员驾驶技术,更能培养学员的安全文明意识--训练应急情况处置、复杂路况驾驶、机械性能极限操作、防御性驾驶、恶劣天气等项目。目前来看,VR培训不仅是对招收学员有所助力,在节能减排、降低运营成本等方面也较传统培训模式有优越性。 收购海若通航,业务版图扩张 公司在报告期内成功收购海若通用航空股份有限公司55%股权(更名为东方时尚通用航空股份有限公司),由机动车驾培切入航空培训领域。东方时尚通航目前的经营范围包括飞行培训、飞机销售、飞机维修、体验飞行、机场运营等,相关业务资质齐备,已经拥有CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修等多种资质,通过其多年经营,东方时尚通航与多家院校及航空公司已经建立合作关系,在滨州地区具备较为深厚的根基。 投资建议:我们认为公司的异地项目在加速落地进展,未来品牌影响力将进一步扩大,有助于发展规模优势。借助前期经验,公司的新项目有望更快实现盈亏平衡,同时,原有的异地项目已经逐渐减亏,获得的奖补有助于充实公司业绩。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.44、0.48元,对应PE分别为33、31、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。

宜昌交运主营业务覆盖旅客运输服务、旅游综合服务、汽车销售及售后服务、现代物流服务等多个领域,对新兴产业不断实践创新,通过二次创业保证公司的可持续发展。根据调研来看: 打造旅游交通服务体系,发展旅游业务 公司目前以传统旅客运输业务为基础,向旅游综合服务和现代物流服务转型发展。公司在旅游业务板块:1)借助自有资源,打造宜昌周边、辐射“一江两山”的旅游交通服务体系;2)推出优质旅游线路产品,拥有6艘豪华游轮及160余台豪华旅游大巴,并积极与景区联动,开通特色航线;3)旅游布局正在稳步推进,公司与神农架林区政府、长江三峡旅游公司、长江电力等签订合作,同时正在收购三峡九凤谷景区项目,各动作进展较快,未来公司的旅游业务将不断丰富充实。 公司旅游业务享有政策优势,旅游业务比重有望提升 国家旅游局、重庆市、湖北省联合提出将长江三峡打造成为世界级国际黄金旅游带,长江三峡旅游迎来重要的发展机遇。鉴于国家主管部门目前已明确不再新增长江中上游的省际游船运力指标,公司现拥有的4艘省际度假型豪华游轮的运力投放指标,在未来具备发展优势。 公司未来3-5年的旅游产业区域布局将从“两坝一峡”到长江三峡,再延伸到“一江两山”,在旅游综合服务方面的产业布局不断延伸,以旅游车、游轮、旅游港口、旅游集散中心、旅行社为基础,构建旅游交通服务体系,进而通过整合旅游景区资源、借力线上旅游平台、丰富完善旅游要素,逐步形成鄂西区域完整旅游产业链。最终有望受益于各项业务的协同效应。预计公司旅游综合服务的业务规模和盈利水平有望进一步增长。 转型物流产业,响应国家战略 公司也在积极向现代物流业转型发展,借助宜昌市作为国家港口型国家物流枢纽承载城市的优势地位,依托长江经济带发展的大势,公司的物流产业具备良好的发展基础。具体来看,公司投资建设的东站物流中心已列入湖北省交通“十三五”规划重点项目。在2018年局部建成投产后,当年即实现利润2400余万元。 以上市公司平台为依托,推动交通与旅游融合发展 公司在产业上具备战略眼光,积极开始二次创业,保证公司的长期可持续发展。公司目前转型的旅游服务和现代物流业转型均为发展潜力较好、具备政策优势的新型产业,同时,公司的传统业务对其有一定的助力,且相互之间具备协同发展潜力,未来有望在扩大公司业务版图的同时,保证盈利能力的不断优化。

事件 5月境内经营数据: 整体 RevPAR(+7.06%)/ADR(+8.37%)/Occ(-0.94pct); 经济 RevPAR(+1.37%)/ADR(+3.97%)/Occ(-1.88pct); 中端 RevPAR(-0.35%)/ADR(+1.39%)/Occ(-1.40pct)。 5月境外经营数据: 整体 RevPAR(+1.02%)/ADR(+1.25%)/Occ(-0.14pct); 经济 RevPAR(-2.05%)/ADR(+0.59%)/Occ(-1.82pct); 中端 RevPAR(+8.85%)/ADR(+3.09%)/Occ(+3.24pct)。 开业:截止 2019年 5月末,公司开业酒店达到 7,788家,5月净开业酒店 72家——经济/中端为-1/73家,中高端占比达 45.04%(以客房数计)——境内 46.71%/境外 34.33%,待开业酒店 3,829家。 简评 5月境内经营数据反弹,部分受益于小长假延长 今年的酒店数据波动性明显增加, 4月境内酒店 RevPAR 同比下降4.67%,5月 RevPAR 同比增长 7.06%。尽管有部分原因在于五一小长假延长一天,但也反映了酒店经营数据有所好转的征兆。5月酒店经营数据的大幅好转具体拆分来看,分别受益于:①经济型酒店 ADR 反弹,同时 Occ 降幅收窄,促使经济型酒店 RevPAR恢复增长;②中端酒店占比持续提升,尽管锦江快速扩张中端酒店会导致新店影响中端酒店整体经营数据表现,但实际将提升整体酒店的 ADR 水平,在 Occ 降幅收窄情况下,促使整体 RevPAR明显改善。 境外酒店表现稳健,中端酒店去年基数较低 境外酒店今年表现相对境内酒店经营数据更为稳健,中端酒店好于经济型酒店。境外酒店中,中端酒店今年增速较为亮眼,Occ及 ADR 均实现增长,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR同比下降 13.25%),同时,境外中端酒店数量较少,以客房数计,境外的中端酒店占比是 34.33%,目前的开业门店数为 268家,较境内中端酒店规模小(境外中端酒店门店数量是境内的 10.4%),敏感性较高。考虑到去年 1-6月境外酒店经营数据均表现较为低迷,7月后开始恢复,境外酒店上半年增长压力较小。 看好酒店的扩张前景,对冲经济波动风险 从境内酒店经营数据表现来看,RevPAR 增长的主要动力在于中端酒店占比提升带来的 ADR 水平上行。同店的表现受到经济情况的影响较大,短期无法实现快速增长。锦江当前的储备酒店数量达到 3,829家,较 4月末的 3,724家再度增加 105家,扩张速度保持较高水平。锦江当前的优势在于通过不断提升中端酒店占比,能够保持整体酒店 ADR 水平提升,从敏感度来看,在高速扩张下,结构性优化对整体 RevPAR 影响更大,因此锦江的经营数据在面临宏观经济环境影响时有了对冲策略,安全性较高。 投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计 2018-2020年 EPS 分别为 1.14、1.42、1.74元,目前股价对应 PE 分别为 20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。

境内酒店经营数据降幅扩大,中高端酒店ADR首次下降 进入Q2以来,各项经济指标均有下降,反映宏观经济表现较弱。由于连锁酒店的商旅客群对宏观经济的变化高度敏感,酒店的需求端受到较大影响,剔除春节影响,今年经济型及中端酒店的Occ降幅均在不断扩大,影响酒店的提价。尤其是中端酒店,4月境内中端酒店ADR出现自2018年1月以来首次负增长。尽管锦江不断加大中端酒店的占比(新开设的店主要为中端酒店,通过结构保证整体ADR向上),但在Occ不断下跌时,整体RevPAR依旧受到影响。根据5月的经济数据以及上年同期的基数来看,Q2境内酒店经营会面临较大压力。 境外酒店表现较好,受益于上年同期的低基数 境外酒店在经营数据上表现较好,Occ及ADR均实现增长,尤其是中端酒店,RevPAR实现两位数增长,达到13.43%,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR下降10.82%)。参考2018年整体情况,锦江境外酒店的营收占全部酒店业务的28.37%,在总营收中占比达27.9%。由于各地的经济周期阶段并不一致,境外酒店布局能够降低公司酒店经营风险。锦江的境外酒店主要是在欧洲地区(法国为主),酒店市场运营较为成熟,因此整体经营相对国内更为稳定。自2018年下半年以来,境外酒店经营指标基本保持增长趋势。 酒店扩张维持高速,储备酒店规模继续增长 尽管酒店经营面临压力,但锦江的扩张仍实现环比增长。4月净增加的酒店数为85家,环比增加13家,且中端酒店净增加100家,环比增加19家。目前,锦江是国内中端酒店占比最高的酒店集团,旗下中端酒店品牌众多,在多线推进下,维也纳、麗枫、喆啡等品牌均表现较强的扩张能力。锦江整体的储备酒店规模已经达到3,724家,环比增加103家,且中端酒店数量超过73%,当前的储备酒店足够满足公司3年的扩张计划。 投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。

事件 1月30日晚,公司发布2018年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润2,300万元-2,700万元。 简评 非经常损益影响明显,公司经营层面持续改善 公司近几年业绩中非经常损益项目变动较大,尤其在2017年对公司的归母净利润水平产生极大影响。根据2017年年报,公司处置子公司获得净利润4266.98万元,合计非经常损益达到6,686.30万元。而在本报告期,张国际酒店的资产处置收益较上年同期减少2,292.24万元,仅有处置子公司带来减亏的1333万元,导致本报告期的非经常性收益远低于2017年。考虑到2017年扣非后归母净利润仅为50万元,从业绩预告可发现,2018年内公司通过经营收获的利润水平大概率实现好转,表明公司内部管理、降成本控费等手段已经取得相应成果,经营端表现向好。 门票政策调整,未来政策扶持预期增强 公司前三季度的扣非归母净利润水平已经有8.87%的涨幅,主要业绩变化出现在Q4季度,主要是由于响应国家政策而调低武陵源核心景区门票,作为公司核心业务的环保客运票价也在其中。考虑到本次张家界票价调整力度比较合适,短期再进行调整的概率不大。结合公司自身治理层面的改善,未来影响有限。 同时,公司作为张家界市唯一的上市平台,政府对公司支持力度相对较大。公司未来转型路径明确,在建的大庸古城项目为当地重点建设项目,政府有望从多方面给予公司政策条件支持。 张家界交通持续改善,未来客流情况有望向好发展 张家界景区的交通将得到极大改善。1)武陵山大道已经于12月底建成通车,之前由于道路建设,在2018年实施封闭施工;2)杨家界大道将于春节前通车,不仅能够缩短张家界市到杨家界景区门票站的车程,还能够在旺季时缓解交通压力,进行分流;3)铁路建设的推进有助于景区的客流增长,黔张常快铁预计2019年通车,填补渝、鄂、湘地区的铁路网络空白,预计2021年投入使用的张吉怀高铁将串联张家界及凤凰景区,此外,连通长三角地区和武陵山区的荆张高铁也在积极推进建设中。众多铁路的建设将大幅扩大张家界景区的辐射能力,客流有望实现持续增长。 投资建议:我们认为未来公司景区的交通条件持续改善,客流端有望向好发展;同时,公司是当地唯一上市平台,有望获得政府支持,缓解项目带来的压力。 预计2018-2020年EPS分别为0.07、0.07、0.08元,股价对应PE分别为76、74、67倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素带来的不确定性;地缘政治风险。

受项目融资不及预期及应收坏账计提影响,业绩短期承压 公司公告预计2018年实现归母净利润1.2亿元~1.7亿元,同比下降31.90%~3.52%,业绩小幅不及预期,据公司披露情况,主要系公司PPP项目融资未能在预计时间内取得,导致PPP项目四季度工程进度未能达到预期,使得公司园林绿化板块业务营收及利润下滑;另外公司四季度尤其是12月份的销售回款不达预期,且由于应收账款账龄结构的变化,使得公司应收账款坏账准备的计提增加所致。从公司中报来看,1年以上的应收账款占比达到33.05%。但公司本身在园林业务及混凝土业务上的区域竞争力仍然较强,业绩承压或为短期现象,整体运营仍较稳定。 募集配套资金到位,经营状况保持稳定 1月15日,公司公告非公开发行的8356.4万股,募集资金实际已到账4.65亿元,公司拟对前期预先投入支付徐湛元、邓雁栋等的股权收购款1.91亿元进行置换,配套资金的到位使公司发展得到进一步支持。公司2018年2月并表广东绿润,今年市政环卫业务有望进一步成熟,贡献更多的增量利润。目前公司在海南地区的混凝土业务、园林绿化业务领域仍具备较强的竞争力,2018年前三季度公司项目顺利推进,截至2018Q3,东岸湿地公园项目进度近90%,思南郝家湾项目大兴园林负责部分进度约85%,罗甸县旅游基础设施项目、鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目、贵州六枝特区关寨镇项目进度均基本符合预期。 公司大旅游预期邮轮先行,赛马等政策面多重利好 近期海南旅游政策利好释放较多,包括2019年将推进海南邮轮公海游,推进邮轮母港建设。公司邮轮布局预计2019年有业务落地,将产生一定的营收贡献,公司大旅游业务也将正式进入逐步落地期。赛马方面,自2018年4月海南新政后,2018年12月,国家发改委发布《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》,同样提到鼓励发展赛马运动,今年1月,海南省旅游和文化广电体育厅表示今年将出台《海南省邮轮旅游发展专项规划》、《海南赛马运动发展指导意见》等旅游规划,政策的重点推动将有助于公司大旅游业务快速落地和培育,贡献业绩增量。 投资建议:我们认为公司2018年总体经营状况良好。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP项目进行全国范围拓展,各板块总体良好。海南发展邮轮和赛马的政策进一步落地,公司旅游业务布局有望深度受益。预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.23、0.32元,目前股价对应PE分别为39X、26X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:基建业务受政策影响出现波动,回款不及预期;旅游业务布局推进不及预期;海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。

事件 1月22日,公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润12.28亿元——13.88亿元,同比增长15%~30%。 简评 业绩整体符合预期,存量项目发展稳定 公司公告预计2018年实现归母净利润12.28亿元—13.88亿元,同比增长15%~30%,此区间整体符合市场预期。公司业绩的增长主要来自于存量项目的稳定增长,2018年大本营杭州宋城升级改造各类软硬件设施,全新打造剧目,丰富演艺内容;三亚千古情创新开拓市场营销渠道,实现游客量和业绩逆势增长;丽江调整营销策略,整体散客收入增长超90%;去年8月正式营业的桂林千古情项目演出场次和上座率均保持较高水平。 六间房重组持续推进,轻重资产结合扩张 六间房4年业绩承诺均超额完成。2018年12月29日,公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资,六间房与密境和风重组计划第一步完成,虽目前六间房30%老股转让的受让方仍存在不确定性,但六间房与密境和风的重组预计仍将按原计划推进,预计今年4月30日前,密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资。增资完成后,重组公司的估值将达到85亿元。若不考虑公司转让六间房30%老股的计划,届时公司持有六间房的股权比例将下降至40%,公司不再并表六间房,当初并购六间房所形成的商誉消除;公司目前轻重资产结合扩张顺利,2018年12月28日,宜春明月山项目开业,今年预计西安、张家界项目确定开业,上海项目或在年末或明年初进入试运营,佛山项目公告公司受让项目公司100%股权,后续由公司自主打造,西塘演艺谷项目18年末开工奠基,藏谜项目大概率今年内重新开业。新项目为公司带来增长动力。 公司标准化扩张能力提升,运营稳健成熟 未来公司将通过标准化剧场方式进行扩张,大幅降低成本、缩短工期,且公司运营能力趋于稳定,新开项目培育期相对较短,盈利能力有较强保障,如丽江项目在云南旅游市场整治后,展现出较强吸引力,多营销渠道发力,也反映公司运营和营销的成熟。 投资建议:公司2018年业绩预告基本符合预期。目前存量项目稳定,异地扩张能力望持续加强。近两年,多项目落地预期确定,预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.10、1.24元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。

事件1月9日晚,公司发布公告,决定终止公开发行可转换公司债券事项并向中国证监会申请撤回可转债的申请文件。 简评可转债筹资终止,对公司影响较小公司发行可转债主要目的在于对大庸古城项目,拟募集资金6.1亿元。大庸古城是张家界打造的转型项目,也是张家界市全域旅游重点项目,投资规模达到22.10亿元。大庸古城内规划建设剧场、5D 影院、飞行影院、古城八景、商铺、客栈和酒店等游玩休闲场所,最终将打造为集“吃、住、游、购、娱”于一体的中高端旅游综合休闲区。 从建设进度来看,截至2018年8月底,公司已完成该项目的可行性研究、备案及环评工作,已取得相应土地使用权。同时,也已基本完成募投项目主体建筑工程,而装修工程及设备采购及安装、人员招聘及培训等工作也正在进行当中,后续的投资压力有限。 经营端表现稳健,公司资金压力有望从多方面缓解由于旅游企业现金流情况较好,良好的经营表现有望提升公司自有资金水平。公司客流在Q3左右已经表现良好的增长态势。前三季度宝峰湖实现购票人数60.87万人,同比增长 12.72%;十里画廊实现购票人数99.66万人,同比增长 10.56%;环保客运的购票人数基本保持稳定。最近的元旦期间,客流受到冰雪天气影响,武陵源核心景区一次进山游客达8,456人,宝峰湖接待游客达1,392人。 国有企业有望受到政策性支持。公司是张家界唯一的上市公司,且具有国有股份性质,当地政府对公司的支持力度较大。同时,大庸古城项目对张家界当地也具备重要意义,是张家界市“对标提质、旅游强市”战略、“国际精品旅游城市” 建设目标、“11567”总体发展思路中的重要落地环节,预计项目有望获得政府支持,减轻上市公司压力。 交通持续改善,旅游协同发展向好张家界的铁路网络正在积极建设中,2019年预计建成的黔张常铁路将成为连接成渝地区与华中地区的客货运快速通道,能够大幅提升重庆、长沙等地游客前往公司景区的便捷度。此外,2021年完成修建通车的张吉怀高铁、高速公路网络等也有望进一步改善景区的交通条件。 投资建议:我们认为公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台,能够获得较大力度的政策性支持,同时,公司景区的交通条件在持续改善,未来经营端有望保持稳健发展。 预计2018-2020年EPS 分别为0. 14、0.19、0.24元,股价对应PE 分别为37、27、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素的不确定性;地缘政治风险。

公司深耕游艺设备行业,处领先地位公司是国内规模最大的游乐设施开发、生产、销售的高新技术企业之一,主要产品为各类大型游乐设施,广泛应用于游乐园、主题公园、城市综合体内。2018前三季度,公司营收达到3.89亿元,增速达16.4%,主要来自于产品销售,但研发占比在不断提升。同时,公司的盈利能力持续优化,2018年前三季度,公司的净利润达到9,459.5万元,净利率达到23.7%,自2016年起持续提升。 下游需求持续增长,产品升级带来机遇2017年,我国的游乐设备市场规模约240亿元,同比增速维持在30%的水平。在政策与需求刺激下,行业有望继续快速成长。 政策:游乐设施行业兼具文化创意与特种设备制造业双重属性,消费领域刺激文创发展、制造领域鼓励高科技企业发展的相关政策均对其有扶持作用。 需求:行业下游主要需求(54.2%)来自游乐园,而主题乐园在国内正处于高速发展期。我国主题公园市场2017年规模已经达到395亿元,同比增长27%;预计到2020年市场规模将达到824亿元,复合增速高达27.8%。在庞大的经济效益刺激下,国内主题公园投资规模已经超过3,500亿元,游乐园在其中占比48%,达1,679.8亿元,为中游的游乐设备行业带来海量订单。另一方面,我国主题乐园正在朝向重IP、高科技方向发展,大批传统主题公园内的游乐设施面临升级的需求,尤其是虚拟现实项目,更是当前主题乐园的标配,产品升级为中游企业带来更大的机遇。 三重优势为公司奠定扩张基础:产品+技术+资本1)公司产品线极为丰富,覆盖近乎全部大型游乐设施类别,不仅盈利能力强(毛利率能够保持在35%以上),且产销率超过100%;2)公司具备行业准入资质,同时,还通过多年研发,拥有89项专利,在系统的研发模式、专业的创意策划和研发团队、游乐设施核心技术的掌握等方面建立强大优势;3)资本优势将成为公司另一“护城河”。公司计划将本次募集资金全部加码主业,不仅将突破公司自身的生产瓶颈,更能提升技术水平。 投资逻辑:我们认为公司享受下游的主题乐园投资红利,且上市强化公司实力,市场份额将提升。预测18-20年EPS 分别为3.62、4.06、5.17,对应PE 分别为25、22、17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济恶化;上游材料价格波动;下游竞争格局恶化。

公司发布公告:1)公司原《回购股份预案》中“拟回购资金总额不超过3亿元,不低于5,000万元”,拟修改为:“拟回购资金总额不超过3亿元,不低于1.5亿元”,同时将“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起六个月内”,拟修改为:“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起十二个月内”;2)公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币7.1亿元(含7.1亿元);3)公司未来的股东回报计划中,保证公司正常经营和长期发展以及在符合法律、法规及监管要求的前提下,每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的30%。

事件12月10日,公司发布公告,全资子公司天池公司与控股股东集团公司及吉林长白山景区管理有限公司(下称“景区公司”)签署关联交易补充协议,就原先涉及景区委托管理合同,收取管理费的内容,统一变更为集团公司和景区公司按成本覆盖方式向天池公司支付管理费,保证天池公司不亏损。 简评大股东倾力支持,有力保障公司利益2017年天池公司与集团公司和景区公司就长白山景区运营签订委托合同,合同期限3年,合同期内预计累计交易金额约1.65亿元,合同自2017年9月1日开始实施,即相当于大股东将部分门票收入装入公司体内,预计带来业绩增量。长白山管委会及大股东推出的系列惠民政策在带动客流的同时,也使门票收入有所降低,按先期管理合同收费比例,天池公司出现亏损,本次补充协议的签订,体现大股东对公司及天池公司的补偿和支持。在政策改变下的主动让利,体现出大股东对上市公司发展的高度重视和切实增强上市公司影响力的决心。 门票收入仍为增量,管理输出仍将是公司重要业务拓展方向公司自去年9月起,通过天池公司按比例分成部分景区门票收入,对于公司是重要的收入和业绩增量,预计景区管理业务成熟后,每年将为公司带来约1500-2000万元的利润增量,相较公司目前业绩情况,增量幅度可观。此次补充协议的签订,保障了公司正常运营,预计公司将在管理输出方面加快推进步伐,此前公司曾公告与和平滑雪场终止托管协议,但待未来滑雪场运营状况改善,预计公司仍有望通过管理输出方式托管临近滑雪场等资源,以轻资产方式实现业绩增厚。 公司内外部形势向好趋势仍将延续年内各子公司的经营状况均出现明显的改善,Q3公司归母净利同比增7.4%,前三季度期间费用率下降明显,毛利率及现金流状况均有改善。酒店及温泉项目在建设培育期成熟度不断提升,主营业务旅游客运也将迎来新增长点;公司外部安全性及可进入性改善势头持续,交通变革预期及冰雪游相关政策将大幅提升公司形象和吸引力。作为东北亚禀赋最优质景区之一和连接相邻三国的重要纽带,可挖掘潜力巨大,且门票作为增量,也足以长期抵御下调预期的影响。 投资建议:我们认为大股东对公司及公司子公司的支持力度较大,后期公司或将持续推进管理输出,且目前各子公司经营状况持续改善,内外部形势向好逻辑持续。 预计2018-2020年EPS 分别为0.30、0.44、0.53元,目前股价对应PE 分别为30X、20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

事件 11月28日,公司发布公告,公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业(有限合伙)组成联合体,参与受让京能集团在北交所挂牌转让的古北水镇10%股权。如最终成功受让,公司分配所得股权中的5.16%,嘉伟士杰分配所得股权中的4.84%。 简评 古北水镇股权问题一波三折 本次公司拟参与受让的股权,是11月2日京能集团在北京产权交易所公开转让的古北水镇10%股权,转让底价8.5亿元,保证金2.5亿元。今年年内,古北水镇股权问题一波三折:(1)6月27日,京能集团在北交所挂牌转让所持古北水镇20%的股权,转让底价17亿元;(2)7月6日,公司公告,公司及控股子公司乌镇旅游拟参与受让该挂牌转让的股权;(3)7月19日,北交所公告京能集团终止所持古北水镇20%股权的转让;(4)11月2日,京能集团再度转让所持古北水镇10%的股权,转让底价8.5亿元,即古北水镇保持了上次挂牌共85亿元的估值水平。 本次受让计划较上次有所差异,目的仍为理顺古北水镇股权 本次公司与珠海嘉伟士杰组成联合体参与受让,若成功受让,则公司分得古北水镇5.16%股权,嘉伟士杰分得4.84%股权,且由于本次京能集团挂牌古北水镇股权为上次挂牌的一半,公司所需承担的受让金额相应减少。此次受让计划与上一次公司与控股子公司参与受让有所不同,引入了有限合伙股权投资企业珠海嘉伟士杰,该企业于今年成立,至于引入其的具体原因公司尚未披露,公司受让本质目的仍为聚焦景区主业,理顺古北水镇股权问题。 预期公司将进一步巩固对古北水镇控制权 截至目前,公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%股权,IDG旗下合计持有古北水镇38.71%股权,若本次公司联合体受让顺利,则公司及控股子公司持有古北水镇股权将超46%,进一步巩固对古北水镇的控制权。由于受让股权为国有股权,需严格按北交所国有股权相关程序公开挂牌转让,若后期IDG也参与受让,则可能古北水镇各股东按目前持股比例受让。目前该股权受让事项尚存较大不确定性,但预期或将进一步理顺古北水镇股权,利于提升公司盈利能力和综合竞争力。 受益交通改善等因素,公司未来发展空间充足 公司年内景区门票价格下调影响很小。今年受益房地产结算,对于古北水镇的利润贡献预计超1亿元。2019年京沈高铁将设密云站,预计大幅改善古北水镇目前交通不便的状况,且濮院项目也大概率于19年开业。公司整体经营状况良好,长期看好受益光大集团的支持。 投资建议:我们认为公司多项业务均在稳步推进中,叠加股东光大集团带来的资金支持,在各业务线上有进一步扩张的能力。同时,降价幅度较小,对公司影响有限,本次参与受让古北水镇股权有望进一步理顺其股权问题。 预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.09、1.25元,目前股价对应PE分别为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:公司古北水镇股权问题尚存不确定性;古北水镇周边交通建设发展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。

10月经营数据回暖反弹,OCC表现相对较好 今年Q3时,锦江境内酒店的经营数据出现回落,尤其在9月,锦江数据达到低谷。10月经营数据恢复主要体现在OCC端,尽管OCC在持续下降,但10月份中端与经济型酒店的OCC降幅均为3月份以来的最低水平,表明酒店市场的供需结构仍处在合理区间。ADR受宏观经济形势影响较大,10月的中端与经济型ADR增速虽好于9月,但仍低于今年二季度的水平。 境外酒店表现稳健,8月后RevPAR增速保持提升。经济型酒店增长水平处于全年高位,实现量价齐升;中端酒店今年波动性较大,10月RevPAR增速出现一定下滑,表现弱于Q3时,但比Q2的水平更好签约酒店持续增加,中端品牌持续发力储备酒店数量保持增加,10月净增加储备酒店62家,从公司的扩张策略来看,未来仍以中端(本月+55家)为主,经济型储备酒店增加7家;以酒店家数统计,储备酒店中端占比达71.25%;以客房数计占比达79.51%。 加盟扩张持续改善公司盈利能力 加盟扩张不涉及成本,且承担费用少,其利润转化率高。在经济探底之时,加盟扩张能够大幅强化公司的净利率水平,提升业绩。 锦江核心优势之一在于其品牌丰富、多线扩张能力强,尤其在中高端酒店品牌上,锦江旗下的维也纳、麗枫、喆啡在酒店市场的份额较大,有助于强化其加盟扩张优势。 投资建议:鉴于公司中端酒店品牌持续发力以及高储备酒店数量,未来公司抗风险能力较强。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。

公司收入扩张,园林业务影响较大 公司的收入端增长速度较快,前三季度实现营收11.01亿元,同比增速32.39%。主要是由于子公司地产第三季度鸣凤邻里项目收入增加。从利润端来看,公司三季度归母净利润为244.89万元,相对于去年同期下降93.14%,主要原因是公司园林子公司订单减少,园林园艺业务收入大幅下降。同时公司受银行借款增加影响,财务费用较上年同期增加。 单第三季度来看,公司业绩增长可观,单三季度实现营收3.23亿元,相比去年同期增长15.9%。 收购文旅科技获得国务院同意,业务转型在即 10月25日,公司发布公告称,公司购买深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司100%股权获国务院国资委批准。标的资产交易作价金额为20.17亿元,根据本次重组的交易方式,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为2.79亿股,此外现金支付金额为1.61亿元。本次交易标的资产文旅科技100%股权的评估价值为20.17亿元,发行股份价格不低于6.65元/股。根据交易双方签署的《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议,文旅科技在2018年度、2019年度和2020年度预测实现的承诺净利润分别不低于1.69亿元、1.8亿元和1.98亿元。 本次交易后,通过置入文旅科技,公司将在文化旅游领域进一步发挥资源优势,在将业务延伸至旅游园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等的同时,利用文旅科技的科技创新能力,以科技为支持,对景区进行优化和改造,实现云南旅游传统旅游模式的转型升级。而相关旅游景区的转型升级能够提升云南旅游下属交通运输、酒店管理等综合旅游服务板块的运营效率,增强各业务联动,构建上市公司旅游服务产业链闭环,加速推进公司实现全域旅游综合服务商的战略目标。 交易实现协同效应,未来发展向好 本次交易能够实现较强的协同效应,带动公司业绩、利润增长。 公司的景区运营管理业务目前仍以传统游览要素为主,园区体验模式相对薄弱,游客黏性有待提升。交易将有利于文旅科技充分利用云南省文化旅游资源,增强文旅科技业务拓展能力并推动战略合作项目落地。文旅科技也能够通过景区升级合作实践不断提升自身科技创新能力,并通过充分提炼云南当地文化元素,加强文化创意、IP开发等业务发展的核心竞争力,有望为云南旅游成为全域旅游的综合服务商做出重要贡献。 高科技游乐设施产品类型日益丰富,未来其应用场所有望从主题公园逐步拓展至其他创新型文化旅游项目,打开新的市场空间。如影视互动综合旅游项目、特色小镇、城市综合体等各类创新型文化旅游项目都有高科技游乐设施产品的应用空间。 高科技游乐设施研发行业增长潜力和空间较大。高科技游乐设施的主要下游为旅游业。随着我国经济快速发展,居民可支配收入持续增长,推动消费升级,驱动我国旅游业高速发展,从而带动高科技游乐设备的需求。同时,行业的主要下游主题乐园行业游客需求和投资增长较快,有望拉动高科技游乐设施制造行业高速增长。 投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.14元,目前股价对应PE分别为45X、14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。

Q3业绩靓丽,经营数据全面向好 公司前三季度分别实现营收和归母净利同比增长19.15%、49.88%,增速同比提升8.58pct、37.31pct,年内经营表现靓丽。 实现扣非归母净利2.88亿元,同比增长46.23%。其中Q3实现营收12.23亿元,同比增长21.93%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长51.27%,增速较上半年均明显提升。前三季度毛利率达54.93%,同比提升0.98pct,其中Q3毛利率59.58%,同比提升0.72pct。Q3为公司食品业务的旺季,也是贡献业绩较多的季度,今年Q3业绩大涨,反映月饼等食品业务经营优良。前三季度销售费用率27.39%,同比下降约0.64pct,管理费用率8.53%,同比提升约0.26pct,利息收入同比增长59.51%,费用管控基本稳定,利息收入增长较快。前三季度实现经营性现金流净额7.73亿元,同比增长17.23%,经营数据全面向好。 食品业务贡献较高,产能扩张值得期待 从2017年看,公司食品业务占营收比重超70%,贡献毛利也近7成,成为主营业务,主要包括月饼系列、速冻食品、腊味食品等,其中月饼业务毛利率超60%,贡献食品总业绩的近70%,尤其集中在Q3兑现。速冻食品快速增长,以广式面点为主,增强差异性和竞争性。公司食品业务表现延续上半年良好势头,并且带动Q3业绩和前三季度业绩同比大幅增长。公司年内投资建设梅州和湘潭两块生产基地,根据工期,在2020年左右产能将有明显提升,由于食品业务不同于传统餐饮业务,具有标准化程度高、可复制性强的特点,公司主要食品已被印证具有较强的扩张潜力,所选赛道优质。 期权激励提升员工积极性,食品餐饮双驱动助力增长 今年10月,公司第一期股票期权激励计划获广州市国资委批复同意,拟向激励对象授予股票期权总量403.05万份,涉及253名中层和3名高管,期权激励将进一步绑定利益,提升积极性,带来企业活力。同时公司传统餐饮业务年内仍然保持稳定经营态势,传统广式餐饮与速冻、腊味等食品能实现有效结合,逐步实现差异化饮食的标准化复制,未来公司餐饮+食品的双轮驱动望持续向好。 投资建议:我们认为公司前三季度业绩靓丽,主要系食品业务增长良好,具备可复制性,且老牌餐饮业务维持稳定,未来2-3年,公司新增产能可观,有望保持增势。 预计2018-2020年EPS分别为1.17、1.37、1.63元,目前股价对应PE分别为18X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:生产基地建设不达预期;新产品培育不及预期;食品安全问题;渠道拓展不及预期。