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李慧

东北证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 美国伊利诺伊大学金融硕士,厦门大学广告学学士、经济学双学士,通过CFA三级,一年量化工作经验,2015年加入东北证券,现任传媒行业研究员。...>>

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-22 85.68 107.29 26.09% 84.68 -1.17% -- 84.68 -1.17% -- 详细
Q4业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。剔除国旅总社影响,公司2019年实现营收474.13亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47亿/+23.8%;Q4单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。分季度看,19Q1-Q4扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。 离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。2019年海南离岛免税销售额达136.1亿/+35%,购物人数达384万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。随着19年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19年销售额同比增速预计超35%。考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。 机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。上海机场/北京机场2019年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。香港机场受香港事件影响,Q4单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。 龙头优势显著,未来成长确定性强。(1)离岛免税增长潜力大:受益于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。(2)规模效应显现:公司运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021年营业收入555.03亿/651.51亿元,归母净利润为51.85亿/60.60亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.50 28.61% 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
主业保持稳健增长,丽江项目强势反弹。若剔除六花影响,公司19年实现归母净利9.73-11.50亿元/同增10%-30%,Q4单季度归母净利-0.34~1.43亿元/同比-209%~+361%,中值0.54亿/+76%。分项目看,杭州本部19年受景区装修影响,预计业绩保持低个位数增长或小幅负增长,随着今年三四号剧院投入使用,景区游客接待能力将极大提升,有望实现业绩提速;三亚项目受海南整体客流下滑影响,预计业绩略有下降;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,预计全年业绩维持强劲增势。桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,此外因地震停业的九寨项目预计于今年6月份重新营业。 新项目快速扩张&演艺模式升级,成长确定性强。20-21年将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海/佛山/新郑项目预计于今年开业,西塘、珠海等项目预计于2021年开业,新项目的陆续落地为业绩增量主要来源。其中珠海演艺谷项目投资额近30亿,项目内容包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块内容,将进一步推动演艺4.0模式的发展。此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。目前公司仅在11个省/直辖市有布局,未来新项目扩张仍有空间,北京、成都、重庆等地有望成为下一布局区。 投资建议:考虑公司新项目开业时间略有调整,微调盈利预测。预计公司19-21年营收27.87亿/32.25亿/38.60亿元,同增-13.2%/15.7%/19.7%,归母净利润13.6亿/14.8亿/17.9亿元,同增5.3%/9.5%/20.9%,对应PE为33倍/30倍/25倍。维持买入评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 109.00 28.10% 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- 详细
免税主业景气依旧,三亚免税增势强劲。离岛免税人气高涨,2018年12月-2019年11月,三亚、海口、琼海、美兰机场四家离岛免税店销售免税品1746.42万件/+31.87%、销售金额128.86亿元/+34.08%、消费旅客328.66万人次/+20.1%。其中三亚市内免税店2019年1-11月累计接待进店顾客656万人次/+23%,日均接待顾客达2万人次,预计2019全年三亚免税业务收入增速超30%。机场免税方面,受香港问题影响,上海机场及北京机场旅客吞吐量均有承压,客流下滑至免税业务承受较大压力。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年收入保持高增长;香港机场客流受较大影响,预计业绩承压。 自贸港建设推进,免税仍具价格优势。日前,海南省委表示海南自贸港建设将在2020年开局,国际旅游消费中心呼之欲出,海南旅游消费人口有望进一步增加。由于进口流转税涉及关税、增值税及消费税三大税种,即使面临未来自由贸易港的零关税压力,免税渠道依然具有价格优势。 规模效应显著,未来成长可期。离岛免税受益于政策提额度&扩品类,三亚河心岛项目预计于今年年底开业,有望实现客流协同效应,海口免税城1期已完成施工准备工作,离岛免税地位进一步巩固。机场免税占据流量优势,把握首都机场/上海机场/大兴机场/香港机场等重要机场免税店,规模效应助力毛利率提升。市内免税北京/大连/青岛/厦门/上海市内店相继开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温。公司有望通过采购渠道整合、规模优势实现利润持续高增长。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2019-2021年营业收入474.65亿/555.03亿/651.51亿元,归母净利润为46.54亿/51.85亿/60.60亿,同增50%/11%/17%;对应P/E分别为40倍/36/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-01-10 20.49 26.52 23.98% 23.74 15.86% -- 23.74 15.86% -- 详细
周大生是我国中高端珠宝首饰销售龙头之一。公司主要从事珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。经过近二十年深耕,凭借轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,实现了高速发展。截至2019年三季度,公司在全国共拥有3787家门店,门店总数跃居全国珠宝连锁企业第一。 钻石饰品具有广阔空间,行业趋于集中。我国珠宝首饰行业2016年以来进入复苏,行业发展缓慢回暖。目前我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距,且以黄金饰品为主,钻石饰品具有较大的提升空间。从竞争状况来看,我国珠宝行业品牌分层现象明显,中高端市场竞争激烈,行业集中度较低,未来行业整合将进一步加快,行业将由渠道驱动向品牌与设计驱动升级。 专注产业链核心价值,通过轻资产方式不断推动渠道下沉。(1)在品牌和产品上,公司以钻石镶嵌为主、黄金首饰为辅,整合内外部研发资源,快速响应市场变化。公司根据自身品牌定位和战略规划,制定了全方位、立体式的营销战略,不断提升品牌价值。在生产上,通过对产业供应链资源的有效整合,保证产品稳定供应与质量控制的同时,能够集中资源于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现经营规模的快速扩张。在渠道上,采用一二线自营、三四线加盟的模式,较早的实行规模先行渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的连锁网络,未来仍然具有较大的成长空间。 投资建议:考虑公司镶嵌类产品增速下滑,金价上涨对公司影响滞后,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为52.41、60.18、70.80亿元,归母净利润分别为9.81、11.42和13.33亿元,EPS分别为1.34、1.56、1.82元,对应当前股价PE分别为15、13、11倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间,给予公司16-18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:加盟风险,产品质量控制风险,金价大幅下跌。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.70 49.81% 8.63 3.60%
8.63 3.60% -- 详细
点评:业务规模延续高增长,营收增速符合预期。前三季度,公司业务规模继续保持高速增长。分季度来看,一季度实现营收222.36亿元,同比增长18.48%,二季度实现营收189.40亿元,同比增长21.18%。三季度实现营收223.67亿元,同比增长22.26%。 主业毛利率有所下降,费用率大幅改善,盈利能力有所提高。前三季度,公司综合毛利率为21.88%,同比提高0.05pct。其中主业超市毛利率为16.24%,同比下降0.79pct。综合毛利率的提升主要源于服务业收入占比的提高。前三季度费用率为18.97%,同比下降1.33pct,其中销售费用率下降0.24pct,管理费用率下降1.36pct。公司归母净利率达到2.42%,同比提升0.49pct。分季度来看,一季度实现归母净利润11.24亿元(+50.28%),二季度实现归母净利润2.45亿元(+32.25%),三季度实现归母净利润1.69亿元(+100.30%)。 超市门店持续高速扩张。三季度公司新开超市门店34家,新签约储备门店58家,预计全年能够完成150家开店目标。积极探索mini店发展。三季度mini店共新开门店112家,mini店总数累计达到510家。 持续推动到店、到家业务协同发展。三季度推出“永辉买菜”APP,到家业务覆盖门店不断增加。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润为22.61/31.35/42.69亿元,EPS为0.24/0.33/0.45元,PE分别为35/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;云创亏损扩大影响上市公司业绩;并购风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 28.70 20.39% 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
业绩增速符合预期,大卖场业务增速较快拉动主营业务增长。分地区来看,胶东地区增长稳定,实现营收85.76亿元(+10.63%),其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快,实现营收15.54亿元(+49.74%)。分业态来看,大卖场及便利店业务增速较快,前三季度,大卖场实现营收48.62亿元,同比增长21.75%;综合超市实现营收493.08亿元,同比增长9.96%。 毛利率保持稳定,费用率略微下降。前三季度公司综合毛利率达到21.52%,同比下降0.07pct。其中大卖场业务毛利率为18.21%(+0.40pct),综合超市业务毛利率为17.59%(+0.13pct)。期间费用率为17.18%,同比下降0.11pct。其中销售费用率/管理费用率分别为15.23/2.04%,同比下降0.33/0.15pct。净利率达到3.12%,同比基本维持稳定。 门店稳步扩张,业态有所侧重。公司继续拓展门店网络布局,三季度公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家。大卖场8家,综合超市5家,公司门店总数达到763家。维持全年计划开店100家的目标。此外,三季度公司正式受让华润在山东的7家门店,进一步巩固在山东省内的竞争优势。 投资建议:预计公司2019-2021年营收分别为150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为5.02/5.97/7.05亿元,EPS分别为0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的PE分别为30/25/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 25.05 5.12% 27.07 18.00%
27.99 22.01% -- 详细
景区量价齐升,费用下降明显。收入端:公司单季度收入增长较快主要来自于景区收入的增长,景区收入达到1.67亿/+12.8%。景区量价齐升,客流量增长主要来自于散客和网络客流增长,客单价提升主要通过结构化调整,例如将平均房价较低的团队介绍给周边酒店并抽取佣金,将平均房价较高的散客团队引入进来;根据客户需求将项目打包,提高二次消费等。 费用端:19年前三季度公司销售费用率10.54%/-2.03pct,管理费用率14.03%/-1.17pct,财务费用率-1.38%/-2.91pct。公司销售费用下降主要由于今年上半年客流量增长较快,公司减少了社区广告投放,更多采用精准营销;此外散客和网络游客增长较快,渠道销售没有达到预期,销售人员的绩效奖金减少。管理费用率下降主要因为今年管理团队对外考察减少,其次由于整体业绩未达到公司目标,管理人员绩效奖金下降。未来整体费用率将趋于稳定。盈利能力:19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct,净利率33.99%/+4.33pct。 竹溪谷项目落地在即,新建索道带来更多二次消费项目。公司作为稀缺的民营休闲旅游龙头,管理团队经验丰富,专注旅游主业。竹溪谷门票已经于双十一预售,预计于明年上半年正式开业。公司已经在公众号上进行宣传,全面宣传会在具体开业时候进行。索道项目目前还在建设当中,预计将于明年3月底4月初投入使用,索道项目将增加二次消费项目,提升客单价。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.23亿、6.17亿和6.84亿,同比增长6.93%、17.82%和11.00%;归母净利润为1.19亿、1.46亿和1.61亿,同比增长14.89%、23.07%和10.57%;预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.26元和1.39元,按照最新收盘价对应PE分别为22倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期、景区门票降价风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 21.60 33.41 20.74% 24.44 13.15%
30.00 38.89% -- 详细
事件: 锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。 境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。 开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。 投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 16.52 25.59 41.23% 18.74 13.44%
21.72 31.48% -- 详细
事件: 首旅酒店发布 2019年三季报, 19年前三季度公司实现营收 62.31亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,扣非后归母净利润 6.89亿/+3.75%。 Q3单季公司实现营收 22.40亿/-5.32%,归母净利润 3.52亿/-23.83%,扣非后归母净利润 3.53亿/+1.41%。 点评: 酒店下行周期业绩承压,开店支撑加盟业务稳健增长。 收入端: 19Q1-Q3公司实现营收 62.31亿/-2.16%,其中直营酒店 47.53亿/-4.80%(主要由于关店和升级改造带来房量减少),加盟酒店 11.49亿/+9.52%(加盟酒店数量同增 13.57%),景区 3.29亿/+0.55%。 利润总额: 19Q1-Q3公司实现利润总额 10.37亿/-10.28%,其中酒店 8.97亿/-12.13%,景区 1.41亿/+3.65%。本期非经常性损益同比大幅减少(18Q3出售燕京饭店 20%股权产生投资收益,影响归母净利润 0.95亿),致归母净利润同比下滑10%,扣非后归母净利润 6.89亿元/+3.75%。 财务费用继续下降, 19年前三季度公司财务费用 9,821万/-24.47%,财务费用率 1.58%/-0.34pct。 Q3新开门店 197家,前三季度共新开门店 431家,完成全年开店计划53.9%。 Q3新开门店中直营/加盟分别新开 7/190家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开 29/73/54/41家; 关店 93家,其中直营/加盟分别关店15/78家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店 63/14/7/9家; 净开店 104家,其中直营/加盟分别净开-8/112家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/59/47/32家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q3净开 52家),关店以经济店为主导(Q3净关 34家),门店结构持续升级。截止 19Q3,公司酒店数量合计 4,174家(公寓类酒店不再并表),储备店 663家。 投资建议: 酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司 19-21年营收分别为 86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应 PE 分别为 18倍/15倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,门店拓展不及预期风险,限售股解禁风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-10-31 31.44 38.96 39.99% 33.53 6.65%
33.53 6.65% -- 详细
收入端:公司收入利润增速均符合预期,各项业务均衡发展。分业务来看,月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收10.63亿/3.99亿/4.22亿/4.99亿,分别同比增长17%/31%/24%/14%,各项业务均符合预期。月饼业务在行业较为艰难的情况下仍然能保持近20%的增长,彰显公司的龙头本色。费用端:销售费用率26.35%/-1.04pct,管理费用率9.70%/+1.18pct,研发费用率1.79%/+0.67%,财务费用率-0.80%/+0.02pct,销售费用率下降说明公司的品牌价值在提升,管理费用上升主要因人工成本和股权激励费用增加。盈利能力:公司综合毛利率54.34%/-0.59pct,净利率13.45%/-1.36pct。预收款:预收款增速是公司业绩增速的先行指标。19Q3公司预收款增速为-23.2%,预计19Q4单季收入微增。由于Q4收入占比较小,预计公司全年收入增速约为19%。 渠道方面:公司直销收入为10.93亿/+17.05%,经销收入为12.90亿/+22.76%。区域方面:公司在广东省内收入为18.71亿/+14.50%,在广东省外收入为4.84亿/+43.94%,公司省外业务仍然维持高速增长。经销商方面:截止19Q3,公司广东省内经销商数目为434家/环比+15.12%,广东省外的经销商数目为207家/环比+21.05%,省外经销商拓展提速。 公司食品制作业务业绩增长来自价格提升+产能释放+省外扩张,餐饮业务业绩增长来自新开门店+翻台率上升。产能释放:湘潭工厂月饼投产,深化布局全国市场。2019年8月利口福湘潭工厂月饼业务正式投产,预计湘潭工厂速冻、腊味等产能将在2020年6月前释放。利口福广州、利口福梅州食品生产基地将会在2022年内逐渐达产,月饼、速冻食品、腊味、其他预计新增产能达0.62、3.1、1.0、1.4万吨/年。省外扩张:省外业务维持高增速,省外经销商扩展提速。公司积极拓展省外业务,截止19Q3公司省外业务收入维持44%的高增速,省外经销商数量为207家,环比增加21.05%,高于省内经销商数目,省外业务拓展顺利。新开门店:公司每年计划新增1-2家门店,开业稳健逐渐释放业绩。 投资建议:在宏观增速放缓的情况下,公司作为食品和餐饮企业,具有逆周期属性。公司成长路径清晰,逻辑逐渐兑现,具有长期配置意义。预计公司2019-2021年营业总收入分别为30.45亿/36.19亿/42.98亿,归母净利润为4.28亿/4.92亿/5.93亿,对应PE分别为30倍/26倍/21倍。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;经济下行风险;产能扩张不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 10.20 14.22% 9.17 1.78%
9.39 4.22% -- 详细
收入端:公司收入维持微增长,主要系旅游人次上升,根据黄山统计局数据,景区1-8月接待进山游客244.1万人次/+9.5%;归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000万的投资收益;归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端:销售费用率为5.65%/+0.78pct,管理费用率13.72%/+1.45pct,财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力:公司综合毛利率57.03%/+0.16pct,净利率28.81%/-8.33pct。 客流量维持较高增长,静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车,景区1-8月旅游人次增速9.5%,维持了上半年的增速趋势,预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现,导致公司收入微增长。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,推动项目落地带动酒店和索道业务增长,减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍,给予“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 31.18 39.19 17.83% 32.10 2.95%
36.50 17.06%
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事件: 科锐国际发布 2019年第三季度报告, 19Q3公司实现营收 26.16亿/+80.14%,归母净利润 1.15亿元/+24.81%,扣非后归母净利润 1.02亿元/+23.53%,非经常性损益主要来自政府补助。 Q3单季实现营收 9.41亿/+29.53%,归母净利润 5062.46万/+14.43%,扣非后归母净利润 4773.00万/+23.12%。 点评: 经济下行压力下,内生业绩表现靓丽,灵活用工增长强劲。 剔除 Investigo并表影响, 19Q3公司实现归母净利润 9891.29万/+13.93%,扣非内生归母净利润 8582.17万 /+11.19%(19Q3Investigo 贡献扣非业绩 1600万元;其中 Q3单季并表 588万/+12%); Q3单季度内生归母净利润 4474.66万/+14.75%,扣非内生归母净利润 4185.20万/+24.86%。宏观经济压力下,公司积极调整猎头业务架构&试水垂直商圈升级,中高端猎头业务增长显著。且灵活用工热度不减,在人工成本上行&经济趋势不明朗背景下,企业用工意识转化,灵活用工市场需求进一步被激发,有望维持增长韧性,预计灵活用工内生增速超 60%。 Investigo 并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。 19Q3公司综合毛利率 14.34%/-5.59pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo 并表所致。费用端,期间费用率 7.47%/-3.63pct,其中销售费用率 3.00%/-1.41pct , 管 理 费 用 率 4.26%/-1.92pct , 研 发 费 用 率0.17%/-0.41pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct。 19Q3公司净利润率为5.33%/-2.23pct,若剔除 Investigo 并表影响,公司内生净利润率为5.51%/-3.48pct。 垂直升级&技术加持, 打开成长新空间。 我国灵活用工业务正处于高速成长期,市场规模和转化率均有极大的提升空间, 公司作为行业龙头,有望最先享受行业红利。为深入挖掘市场潜力, 公司基于垂直商圈,进一步加强对细分领域的深耕,持续提升服务专注力。此外, 公司持续加大技术投入,升级新技术产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提升服务效率和品牌影响力。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模迅速提升,国际化运营能力突出,为未来国际化扩张奠定良好基础。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入为 34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为 1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增 19%/32%/38%;对应 P/E 分别为 40倍/30倍/22倍。依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 34.56 21.78% 30.28 4.88%
33.47 15.93%
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演艺主业增长稳健,丽江项目延续强劲增势。剔除六间房影响,公司19Q3演艺主业实现营收18.23亿/+17.56%,扣非净利润9.85亿/+19.97%;Q3单季实现营收7.89亿/+19.67%,扣非净利润4.55亿/+24.13%。杭州本部受益于暑期旺季,业绩增速优于上半年表现,预计保持个位数增长;三亚项目受当地环境影响预计略有下滑;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,延续强劲增势,预计收入增速超30%,业绩增长约60%;桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,将较快实现业绩贡献。 毛利率提升&费用率下降,盈利能力显著提升。19Q3综合费用率12.56%/-2.82%,其中销售费率大幅下滑2.89pct至5.56%,主要为六间房出表影响。盈利能力方面,公司综合毛利率73.34%/+3.16pct,净利率58.91%/+12.81pct,主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。 新项目扩张&演艺集群发展路径拓宽成长空间。公司19-21年将迎来新一轮开业潮,西安/上海/新郑项目预计2020年开业,佛山/西塘/澳洲等项目有序推进,此外,公司拟投资30亿元打造珠海演艺谷项目,进一步推动演艺4.0模式的发展。公司紧抓夜游经济兴起红利,积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,开启存量新成长。公司的商业模式已被验证,目前处于新一轮项目扩张周期,未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期。 投资建议:预计公司19-21年营收28.6亿/34.2亿/39.0亿元,同增-11.0%/19.6%/14.1%,归母净利润14.5亿/15.4亿/17.8亿元,同增12.6%/6.3%/15.7%,对应PE为29倍/27倍/24倍。维持买入评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-18 11.09 14.62 43.19% 11.18 0.81%
11.97 7.94%
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全国领先的实体零售企业。 天虹股份成立于 1984年, 总部位于深圳,公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台天虹 APP 的线上线下融合的多业态发展格局。 公司股权结构合理, 激励充分, 央企背景赋予了公司较强的融资能力,外资参股使公司管理决策更加灵活和市场化。 2019年以来,公司营收及净利润增速均呈现触底回升趋势。 体验式、数字化、供应链三大战略变革打造公司核心竞争力。 (1)体验式变革深化门店服务价值和差异化特色: 购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活; 百货从消费者生活方式出发进行主题编辑化调整。 (2) 供应链变革提升公司平台价值及商品把控能力: 百货深度联营与适度自营提升了公司平台价值; 超市持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。 (3) 数字化变革助力经营效率提升: 前端数字化助力客户服务及营销数字化管理, 实现智慧门店转型升级; 中后台数字化大幅提高了后台部门管理效率。 多业态、多模式协同发展,深度推进渠道下沉。 公司定位城市中产阶级家庭,百货、购物中心、超市多业态灵活配置,选址灵活。同时公司积极响应低线城市消费升级趋势,深度布局全国一至四线城市,不断推动门店下沉。此外,由于公司百货及购物中心项目管理模式日趋成熟,品牌效应明显,公司开始大力发展加盟及管理输出等轻资产扩张模式,不断增厚公司利润。 投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.37、 12.01、14.27亿元, EPS 分别为 0.86、 1.00、 1.19元,对应当前股价 PE 分别为13、11、 9倍。考虑公司多业态协同经营能力,门店下沉趋势明显,购物中心及独立超市发展迅速,次新店成熟带来营收及利润上涨可期。给予公司 16-18倍估值,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行影响消费增速; 门店扩张风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 33.41 20.74% 25.17 6.20%
25.17 6.20%
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事件:锦江股份发布2019年中报,19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母净利润5.68亿/+12.78%,扣非归母净利润3.58亿/+13.48%,非经常性损益2.10亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收38.06亿/+3.2%,归母净利润2.72亿/-0.37%,扣非后归母净利润2.87亿/+16.19%。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,其中酒店70.26亿/+2.94%/占比98%(境内50.65亿/+4.49%/占比71%,其中首次加盟费2.74亿/+3.02%、持续加盟费10.36亿/+8.98%;境外19.61亿/-0.85%/占比27%),食品餐饮1.17亿/+2.78%/占比2%。利润端:19H1公司归母净利润5.68亿/+12.78%,其中酒店分部贡献净利润4.91亿/+25.06%,食品餐饮分部贡献净利润1.39亿/+4.12%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收16.59亿/+16.57%、归母净利润1.45亿/+33.36%;铂涛实现营收20.75亿/+3.27%、归母净利润2.90亿/+118%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应1053万权益利润,此外同程艺龙公允价值变动收益增加税前利润1.83亿,若剔除相关影响估算铂涛业绩同增约15%);卢浮实现营收2.57亿欧元/-0.08%、归母净利润809万欧元/-21.91%(主要为法国境内游行集会等相关事件影响);锦江系实现营收12.78亿/-6.25%、归母净利润9,717万/-13.39%。营收指引:公司预计19Q3酒店业务实现营收37.95亿-41.95亿元/中枢同比+2.57%,境内27.55亿-30.45亿元/中枢同比+2.47%、境外1.37亿-1.51亿欧元/中枢同比+4.35%。 境内同店入住率降幅收窄,中端表现优于经济型。19H1境内酒店RevPAR同增0.68%(经济型/中高端分别-6.22%/-4.94%):其中平均房价同增6.02%(经济型/中高端分别+0.06%/+0.26%),入住率同比下滑3.89pct(经济型/中高端分别-4.73pct/-4.19pct)。同店方面,19H1境内同店RevPAR同减3.86%(经济型/中高端同店分别-7.06%/-0.7%),其中平均房价同增1.59%(经济型/中高端分别-0.33%/+2.35%),入住率同减4.24pct(经济型/中高端分别-5.19pct/-2.47pct),同店入住率环比降幅收窄。19H1境外酒店RevPAR同增2.86%(经济型/中高端分别+0.63%/+8.32%):其中平均房价同增2.02%(经济型/中高端分别+1.77%/+2.70%),入住率同比上升0.52pct(经济型/中高端分别-0.76pct/+3.00pct)。 开店强势,已完成全年开店计划73%&完成签约计划42%。19H1门店净开406家(开660家/关254家),净增签约632家:其中经济型/中高端分别净开-39/445家,直营/加盟分别净开-15/421家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开124家/34家/23家/20家/5家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关12家/41家。截至19H1,公司门店数合计7849家,其中中端门店2908家/占比37.0%、加盟店6852家/占比87.3%;截至19H1,公司储备门店共计4035家。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为12.12亿/14.40亿/17.17亿,对应PE分别为19倍/16倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名