根据业绩快报， 2021Q1公司实现营收 181.34亿/+127.48%，归母净利 润 28.49亿/同比扭亏，扣非归母净利润 28.34亿/同比扭亏。 点评： 离岛免税驱动高增长。 根据海口海关统计， 2021年 1-2月离岛免税购 物金额达 83.24亿/+319.7%，离岛旅客购物人次+114%，客单价 8080元/+95%。预计 2021Q1海南板块贡献中免收入 130亿（海棠湾 90亿、 海免线下 30亿、回头购 10亿）、收入占比超 70%。伴随政策余温继 续释放+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长；海 南省十四五规划计划实现免税消费回流 3000亿， 2021年力争免税销 售突破 600亿元。 上海机场店执行新租金协议，北京/白云机场店租金依然保守计提。 日 上上海：根据新租金协议，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际 客流× 80%时，月实收费用=月实际国际客流*人均贡献（参照 2019年 135.28元人均贡献水平设定） *客流调节系数*面积调节系数。新租金 协议下日上上海线下门店预计微亏，考虑线上直邮业务，预计日上上 海贡献 3.5亿+归母净利润。北京/白云机场店：租金谈判仍在进行中， Q1继续保守计提租金，考虑 CDF 会员购后仍有较大亏损压力，但后 续保底租金有望根据与机场协商结果冲回，增厚全年利润。 投资建议： 预计公司 2021-2022年营业收入为 786亿/1280亿，归母净利润为 113亿/176亿，同比增长 85%/56%（19-22年 CAGR 65%）；对应 P/E 分别 为 46倍/29倍，目前位置具备性价比，维持“买入”评级。

公司发布 2020年年度报告，2020年公司实现营收 32.87亿/+8.54%，归母净利润 4.64亿 /+20.69%，扣非后归母净利润 4.51亿/+20.99%。2020Q4单季公司实现营收 6.43亿/+3.7%，归母净利润 1.05亿/+78.1%，扣非后归母净利润 0.92亿/+47. 80%。公司拟每 10股派发现金红利 4元（含税），本年度公司现金分红数额占归母净利润比例为 34.86%；同时以资本公积金转增股本方式每 10股转增 4股，转增完成后总股本达 5.66亿股。 点评： 食品发力促业绩增长，Q4餐饮收入同比转增。收入端：公司 2020年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收 13.78/7.75/6.09/4.89亿，同比增速分别为15.59%/40.08%/4.92%/-26.70%；20Q4单季度分别实现营收 1.34/1.71/1.43/1.72亿，同比增速分别为 4.40%/10.66%/-10.16%/2.81%，主要受到收购 6家陶陶居直营门店以及餐饮业复苏的影响，20Q4餐饮营收同比转增。毛利率：2020年公司整体毛利率为 38.75%/-14.00pct，主要由于餐饮业务受新收入准则及疫情影响，毛利率同比下降 57.12pct。费用端：2020全年销售费用率为 9.33%/-16.38pct，主要受到新收入准则影响；管理费用率为 10.72%/-0.82pct，财务费用率-0.53%/+0.33pct。利润端：在食品业务扩张的驱动下，2020全年实现扣非后归母净利润 4.51亿/+20.99%；扣非归母净利率为 13.87%/+0.22pct，整体盈利能力维持稳定。 省外业务快速扩张。渠道：2020年公司直销收入为 13.37亿/-4.50%，主要由于餐饮收入下降，经销收入为 19.14亿/+20.16%，主要由于月饼业务快速增长；区域：2020年公司广东省内收入为 24.41亿/-0.73%，省外收入为 7.70亿/+23.7%，省外维持快速增长。经销商：公司广东省内经销商数目为 542家/ +19.91%，广东省外经销商数目为 283家/+40.80%，公司加速拓展省外经销商。 投资建议：当前月饼增速逻辑兑现，中短期看收购陶陶居直营门店+餐饮复苏带来业绩增量；中长期看产能释放+省外扩张。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.86/6.82/7.52亿元，考虑资本金转增股本摊薄影响，对应 P/E 分别为 27/23/21倍。维持“买入”评级。

事件： 科锐国际发布 2021年第一季度业绩预告，预计 2021Q1实现归母净利 润约 3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%； 预计扣非归母净利润为 3198.39万元-3725.30万元/+131.4%~169.5%；扣除员工持股成本的扣 非归母净利润与去年同期对比预计增长 96%~125%。 点评： 总体业绩增长符合预期，公司主业灵活用工长期看仍大有可为。 公 司 2021Q1业绩同比去年增长强劲； 期间非经常性损益对净利润的 影响金额约 490万元/-60.9%，主要系收到的政府补贴差异所致； 员 工股权激励成本约为 421万元。 深挖大客户需求，培育新市场增长点。 在 2020下半年以来复工复产 和国内主要经济指标持续恢复的背景下，公司产品和行业的增长面 扩大。公司延续重视大客户的基调，并不断拓展下沉区域市场（4月 与芜湖市人民政府签约“人才大脑项目”战略合作），以谋求业务突 破和业绩新增长。公司持续加大技术投入， 为进一步完善“技术+服 务+平台”的业务生态模式，公司秉承“一体两翼” 战略，坚持技术 赋能打造人力资源平台， 持续发展灵活用工、中高端人才访寻、招 聘流程外包等线下服务扩张及多种线上平台、 SaaS 产品业务同向稳 健发展。 投资建议： 预计公司 2021-2022年归母净利润为 2.57亿/3.30亿，同增 38%/28%； 对应 P/E 分别为 38倍/30倍。长线看好灵活用工成长潜力及技术驱 动效率提升，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2020年年度报告，公司 2020年全年实现营收 7.27亿 元，同比增长 15.68%；归母净利润 1.28亿元，同比增长 39.65%；扣非 归母净利 1.18亿元，同比增长 37.48%， EPS 为 1.66元。 2020Q4实现营 收 1.79亿元，同比增长 7.74%；实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 4.23%；扣非后归母净利 0.21亿元，同比增长 12.34%， EPS 为 0.22元。 点评： 渠道拓宽下沉加快，主营业务快速增长。 公司全年实现营收 7.27亿元，同比增长 15.68%。分产品看，公司全年调味食品、调味配料分别 实现收入 3.90亿、 3.34亿元，同比分别增长 29.42%、 2.61%，调味配料 受疫情影响增速放缓。 分模式看，公司全年经销、直销模式分别实现收 入 3.91亿、 3.33亿元，同比分别增长 28.05%、 3.61%。 分地区看，公司 华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北地区及境外分别实现收入 2.31亿、 2.29亿、 1.13亿、 0.56亿、 0.51亿、 0.29亿、 0.15亿、 0.004亿 元，同比分别增长 14.69%、 14.20%、 27.10%、 11.72%、 3.05%、 32.30%、 4.40%、 0.62%，成熟市场稳步增长， 新拓市场有望提速；经销商全年净 增 242家达 1324家，同比增长 22.37%，公司调味食品渠道拓宽及下沉 继续加快，新渠道开发、新产品推广带来经销商量增。 成本结构持续优化，公司业绩表现亮眼。 公司全年归母净利润同比增长 39.65%，净利率为 17.61%，同比增长 3.02pct。食品制造毛利率（还原运 费口径） 为 43.51%，同比提升 1.50pct。分产品看，调味食品、调味配料 毛利率（还原运费口径）分别为 48.25%、 36.23%，同比变化-2.89%、 5.12%， 调味食品今年调整产品规格加量不加价致毛利率有所下滑。 公司全年期 间费用（还原运费口径）为 23.94%，同比下降 1.21pct。其中，销售费用 率（还原运费口径）为 14.97%，同比下降 1.27pct，主要系受疫情影响市 场推广费、差旅费等有所节约；管理及研发费用率为 8.91%，同比提升 0.43pct；财务费用率为 0.06%，同比下降 0.37pct，主要系利息支出减少。 盈利预测： 公司作为国内香菇酱及创新酱料的开创者，与集团其他子公 司一同追求“健康”产品理念，随着成熟市场深耕及新渠道开拓，公司 业绩有望进一步释放。 预计 2021-2023年 EPS 为 1.79、 2.50、 3.38元， 对应 PE 分别为 37X、 26X、 19X。 首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：锦江酒店发布2020年报，2020年公司实现营收98.98亿/-34.45%，归母净利润1.10亿/-89.91%，扣非后归母净亏损6.697亿/去年同期为盈利8.92亿。 点评：受疫情影响，全年业绩承压。收入端：2020年公司实现营收98.98亿/-34.45%，其中酒店96.48亿/-35.01%/占比97.5%；利润端：2020年公司归母净利润1.10亿/-89.91%，其中境内酒店贡献8.70亿/+4.01%，境外酒店归母净亏损8.33亿；20Q4境内经营数据大幅改善，境外降幅环比扩大。境内酒店来看，RevPAR同降2.75%，降幅环比大幅收窄；其中平均房价同降2.07%，入住率同比下滑0.51pct。同店方面，2020全年境内同店RevPAR同减24.88%，其中平均房价下滑10.13%，入住率同减12.07pct。境境外酒店来看，受到欧洲疫情反复，经营数据降幅环比扩大。20Q4境外酒店RevPAR同降54.13%：其中平均房价下滑15.31%，入住率同比下降28.88pct。 疫情不改拓店步伐，门店结构进一步升级。2020年全年门店净开892家（开1842家/退出323家/开业转筹建627家），净增签约483家：其中经济型/中高端分别净开33/859家，直营/加盟分别净开-55/947家。截至2020年底，公司门店数/客房数分别合计9406家/91.95万间，其中中端门店4422家/占比47%、加盟店8472家/占比90%。 投资建议：后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；2020年5月以来整合加速推进，费用率有望改善，释放盈利空间。预计公司21-23年营收分别为140.82亿/170.82亿/180.56亿，归母净利润分别为14.17亿/20.16亿/24.99亿，对应PE分别为42倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。

事件： 华熙生物发布2020年年报，2020公司实现营收26.33亿/+39.63%，归母净利润6.46亿/+10.29%，扣非归母净利润5.68亿/+0.13%，非经常性损益主要来自政府补助和投资收益。Q4单季公司实现营收10.36亿/+73.38%，归母净利润2.08亿/+22.98%，扣非后归母净利润1.94亿/+25.38%。公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。 点评： 功能性护肤业务持续高增长，品牌矩阵搭建日趋完善。2020年公司功能性护肤业务实现营业收入13.46亿/+112.19%/占比51.15%，毛利率为81.89%/+3.35pct，功能性护肤品前四大核心品牌均取得了快速增长，其中“润百颜”实现收入5.65亿/+65.29%，毛利率同比提高2.80pct；“夸迪”实现收入3.91亿/+513.29%，毛利率同比提高5.95pct；“米蓓尔”实现收入1.99亿/+136.32%，毛利率同比微降0.53pct。公司在疫情期间积极调整营销模式，借力“国货”浪潮，不断挖深客户需求，构建功效性更强的科学配方和产品体系，推出多款爆款产品，实现收入大幅增长。 毛利率稳中有升，高费用致净利率下滑。盈利能力：2020年公司整体毛利率为81.41%/+1.75pct，综合毛利率保持稳定。2020年公司归母净利率为24.53%/-6.53pct。2020Q4公司毛利率为82.22%/+1.11pct，归母净利率20.10%/-8.23pct。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023年营收分别为36.33亿/49.32亿/62.65亿，归母净利润分别为8.38亿/11.39亿/14.68亿，对应PE分别为91倍/67倍/52倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收71.51亿/-49.12%，归母净利润-2.32亿/-140.85%，扣非归母净利润-3.95亿/-191.44%，非经常性损益1.62亿元主要来自政府补助。Q4单季公司实现营收25.03亿/-44.48%，归母净利润1.04亿元/-546.43%，扣非后归母净利润-1.06亿元/-1085.96%。 公司业务受疫情冲击亏损，IT业务收入占比大幅提升。在新冠疫情以及防控政策的影响下，公司旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块均受到不同程度的不利影响。2020年全年营业收入71.51亿/-49.12%，分业务看，旅游产品/整合营销/酒店/景区经营/房地产销售/房屋租金分别实现营收5.96/11.74/2.99/7.60/0.05/1.80亿元，同比变动-87.4%/-56.05%/-45.11%/-56.78%/-98.88%/+98.25%，占总营收比重8%/17%/4%/11%/0%/3%。IT产品销售及技术服务，实现营收41.37亿元/+7.48%，营收占比58%，为公司2020年主要收入来源。 ，毛利下滑，各项业务利率变动明显。公司综合毛利率19.44%/-4.65pct，其中旅游产品/整合营销/房地产销售业务的毛利率分别提升5.95/3.56/54.29pct，景区经营/酒店业/房屋租金/技术服务业务毛利率均有下滑。公司净利率为-3.4%/-9.89pct。 投资建议：考虑疫情反复影响，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为101.09亿/129.20亿/150.61亿，归母净利润分别为4.01亿/7.39亿/9.52亿，对应PE分别为23倍/12倍/10倍。 风险提示：疫情反复；门票降价政策风险；光大整合不及预期

事件： 爱美客发布2020年年报，2020年公司实现营收7.09亿/+27.18%，归母净利润4.40亿/+43.93%，扣非归母净利润4.24亿/+42.95%，非经常性损益0.16亿主要来自委托他人投资或管理资产的损益。Q4单季公司实现营收2.45亿/+51.03%，归母净利润1.49亿/+75.25%，扣非归母净利为1.44亿。公司拟每10股派发现金红利35元（含税）并转增8股。 点评： 嗨体为收入增长核心引擎，费用率下降助推业绩高增长。2020年公司实现营收7.09亿/+27.18%，Q1受疫情影响收入承压，Q2以来快速恢复，下半年迅速增长带动公司全年增长。分产品看，公司全年收入增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，实现收入4.47亿元/占比63.07%/+82.85%。由于嗨体在颈纹市场的先发优势和独占性，目前已牢牢占据颈纹细分领域的垄断地位。随着嗨体品牌影响力的持续增强，未来市场渗透率有望稳步提升。凝胶类注射产品（主要包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一）2020年实现营收2.52亿元/占比35.56%/-19.21%。爱芙莱受疫情以及市场价格战影响，收入承压。宝尼达高端系列受疫情冲击较大，预计增速下滑。面部埋植线184万元/占比0.26%/+2068.44%；化妆品789万元/占比1.11%/+890.47%。 投资建议：公司凭借多年积累的技术经验和渠道布局，已经在医美领域做深做强。公司作为医美龙头，有望充分受益医美市场渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严的市场趋势，公司为A股首家纯医美公司，且具有多个国内首款三类医疗器械产品，强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。预计公司2021-2023年营收分别为11.68亿/17.81亿/25.65亿，归母净利润分别为7.10亿/10.77亿/15.57亿，对应PE分别为153倍/101倍/70倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代。

事件： 上海家化发布 2020年年报，2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%，归母净利润 4.30亿/-22.78%，扣非归母净利润 3.96亿/+4.30%，非经常性损益 0.34亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4单季公司实现营收 16.70亿/-10.28%，归母净利润 1.18亿/+608.71%，扣非归母净利为1.20亿/+30475.94%。 点评： 营销&产品创新并行，各品牌发展改善显著。收入端：2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%，分渠道看，线上渠道实现营收 29.76亿元/+15.24%/占比 42%，其中电商增长约 14%，其中海外电商增长约 47%，特渠增长约 8%；线下渠道实现营收 40.52亿元/-19.09%/线下 58%，其中百货下滑近 60%，CS 下滑约 10%，商超母婴渠道下滑 3.3%。分品牌看，玉泽加强医研共创，直播营销模式下不断优化，增长 200%+； 家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好，整体增长 30%+；六神占据花露水市场龙头地位，增长 2%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现 70%+的增长；代理品牌增长 30%+；佰草集下滑 50%+；高夫下滑30%+；美加净下滑约 19%，Q4降幅收窄；启初下跌 9%，但 Q4实现双位数增长，电商表现创下近两年新高；典萃下滑 13%，20年通过屈臣氏迅速拓展，Q4增长超 100%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入 22.07亿/占比 31.5%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.00亿元/占比 34%；母婴品类（包括启初、汤美星）20.71亿元/占比 29.5%。 投资建议：预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/10.61亿，归母净利润分别为 4.84亿/8.25亿/11.61亿，对应 PE 分别为 51倍/30倍/21倍。维持“买入”评级。

点评： 离岛免税驱动高增长。 根据海南省商务厅统计， 2020年海南免税店销 售额（含有税）达 327.4亿/+127%，海南板块贡献公司 62%营收。 7月 1日离岛免税新政执行后，毛利率较高的奢侈品箱包/腕表/贵重珠 宝销售同比大幅增长： 7月-12月海南离岛免税香化类商品共计销售 105.3亿元/+1.4倍/占免税销售总额 52%、手表首饰共计销售 48.9亿 元/+3.4倍/占 24%、服装箱包共计销售 37.8亿元/+1.7倍/占 19%、此 外新增的酒类&电子产品等共计销售 5.4亿。伴随政策红利继续释放+ 中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长。 上海机场租金冲回+发力线上业务增厚利润，北京/白云机场租金依然 保守计提。 疫情影响下机场国际客流锐减，经与上海机场协商确认， 自 20年 3月起按《补充协议》调整机场免税租金， 2020年度上海机 场免税店租金为 11.56亿元/同比减少约 70%。根据此前保底协议， 2020年全年保底租金为 41.58亿元，预计前三季度中免已计提 31亿， 根据实际租金情况估算 Q4单季冲回租金 19.6亿，增厚税后归母净利 润 7.51亿。疫情后公司积极发力线上，日上直邮、离岛补购、 CDF 会 员购有效弥补线下机场门店颓势。 投资建议： 考虑免税政策持续利好，调整公司盈利预测， 预计公司 2021-2022年营业收入为 786亿/1280亿，归母净利润为 113亿/176亿，同比增长 84%/56%（ 19-22年 CAGR 65%）；对应 P/E 分别为 51倍/33倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，疫情反复，市场竞争风险

事件：锦江酒店发布2020年年度业绩预减公告 公司预计2020年度归母净利润为1.02亿元/-90.66%到1.37亿元/-87.46%，扣非归母净利润为-6.81亿元/-176.32%到-6.31亿元/-170.71%。 海外疫情致卢浮亏损，拖累Q4整体业绩表现。公司预计Q4单季归母净利润为-1.99亿元/-190.70%到-1.64亿元/-174.74%。Q4单季扣非净利润为-2.76亿元/-397.97%到-2.26亿元/-344.02%；20Q1-Q3公司扣非净利润分别为-0.94亿元/-2.85亿元/-0.26亿元，Q3整体的复苏态势明显，而Q4受到海外第二波疫情影响，卢浮经营情况再度恶化，拖累整体业绩表现。 境内持续复苏，境外受第二波疫情影响再度探底。境内酒店Q4整体RevPAR为150.80元/间，同比下降2.75%，环比提高4.29%，境内业务复苏持续向好。境外酒店受2020年9月中下旬以来欧洲国家第二波新冠疫情影响较大，Q4整体RevPAR为16.62欧元/间，同比下降54.13%，环比下降32.27%。Q4境外RevPAR同比跌幅已经超过此前第一波疫情冲击下的Q2（同比-46.9%）。中端酒店强势扩张，大中国区整合下多品牌赛马成效初现。2020年5月锦江酒店成立大中国区，将原属于三大集团的26个酒店品牌重新划分品牌组团，并在内部实行赛马机制，通过品牌间竞争激发组织活力。2020年12月初，锦江旗下丽枫门店数突破800家（20Q3为672家）；2021年1月初，喆啡/希岸均突破500家（20Q3分别为308/307家）。三大中端品牌Q4至21年1月初共贡献净开店数超过520家。 投资建议：本次疫情后，酒店供需环境明显改善，供给端单体酒店加速出清；长期看公司中端品牌强势，“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰。考虑到海外第二波新冠疫情对公司境外业务的冲击，我们调整此前预期，预计公司20-22年营收分别为107.4亿/162.8亿/181.8亿，归母净利润分别为1.16亿/15.24亿/20.31亿，考虑定增摊薄影响，对应21-22年PE分别为37倍/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，宏观经济风险，门店拓展不及预期。

事件： 根据业绩预告，2020年公司实现收入8-10亿/同比-69.37%~-61.71%；归母净利亏损16-19亿元/同比下滑219.42%-241.81%；扣非归母净利亏损16.21-19.21万元/同比下滑232.64%-257.19%；Q4单季度实现营收1.82-3.82亿/同比-55.25%~-5.94%；归母净利润亏损17.34-20.34亿元，扣非归母净利亏损17.32-20.32亿元。 点评： 演艺主业仍实现盈利，花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击，旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，于2020年6月12日恢复营业，自Q3起各项目逐步恢复，预计全年仍实现净利润1.1亿元。报告期内，公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元，同时计提减值准备约11.08万元，长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元，对业绩产生较大拖累。 积极探索创新模式，疫情后成长确定性强。公司利用疫情期间修炼内功，推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升，同时有序推进新项目建设。以往散客门票定价相对较高，以后将针对单独剧目进行单独收费，降低门槛，实施差异化定价，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推动公司向“演艺王国”平台型方向发展。演艺王国先在杭州大本营试水，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。疫情后，国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议：考虑疫情持续影响及花房减值，调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为8.91亿/27.14亿/37.46亿，归母净利润分别为-17.35亿/12.16亿/18.12亿，对应2021-2022PE分别为36倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。

核心客户增势良好，新增类目表现优异。 2020年公司重点服务品牌均 实现较快增长，其中黑人牙膏实现三位数增长，宝洁、雅顿、丸美、 百雀羚等预计均有高双位数增长， Olay 由于新产品增长低于预期致整 体增长稍弱，但预计仍有 20-30%的增速。 新增客户泡泡玛特、圣牧、 君乐宝、盐津铺子均取得优异表现。由于 2020年百雀羚切换服务模 式且大部分新增客户以线上管理为主，致利润增速高于收入增速。 内生外延持续拓展品牌/品类/渠道， 未来成长确定性强。 拓品牌/拓品 类， 公司在保持老客户高增长的前提下，积极拓展新品牌/品类，继签 约泡泡玛特潮玩品牌后，今年签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等新类目 品牌客户，拓展品类布局；此外，公司通过收购浙江上佰及战略投资 速网， 迅速切入家电家居代运营赛道， 完善和提升供应链、内容电商、 私域流量等方面的能力。 增渠道， 继与天猫、京东、唯品会、小红书 达成合作后，又通过浙江上佰新增了拼多多、苏宁易购、贝店等平台， 通过内容电商拓展抖音、快手等平台， 多平台战略合作版图再度扩展。 投资建议： 公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段， 并 欲孵化轻食类自有品牌， 未来增长潜力巨大。 预计公司 2020-2022年 营收分别为 15.97亿/17.63亿/23.46亿，归母净利润分别为 3.22亿/4.49亿/6.37亿，对应 PE 分别为 54倍/39倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示： 核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队

事件： 爱美客发布公告，公司控股子公司“诺博特生物”申报的利拉鲁肽注射液项目临床试验申请于2020年11月13日获得《药物临床试验批准通知书》。 点评： 布局瘦身纤体领域，持续优化产品结构。当前瘦身纤体市场需求旺盛，为主要的非手术类医美项目之一，公司将其定位为未来战略布局重要业务方向。公司研发的基因重组蛋白药物“利拉鲁肽”注射液在治疗肥胖症方面具有显著效果，在医疗机构、医疗美容机构等可得到广泛应用。根据新思界《2018-2021年中国重组蛋白药物市场发展前景及可行性研究报告》，预计2021年该市场规模可达561亿元，基于中国重组蛋白药物种类尚待丰富，且对国外企业存在较强的依赖性，公司该研发项目有望承接“减肥”细分领域崛起的国产替代需求。 医美渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严趋势下最受益标的。公司凭借多年积累的技术经验，已经推出针对面部、颈部褶皱皮肤修复完整产品矩阵，同时通过多年的渠道积累，已经在医美领域做深做强。公司作为医美龙头，有望充分受益医美市场渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严的市场趋势，公司为A股首家纯医美公司，且具有多个国内首款三类医疗器械产品，强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。 投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为7.10亿/11.33亿/16.92亿，归母净利润分别为4.07亿/6.22亿/9.25亿，对应PE分别为167倍/110倍/74倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代。

事件：锦江酒店发布20Q3季报，前三季度公司实现营收70.02亿/-37.93%，归母净利润3.01亿/-65.54%，扣非归母净利润-4.05亿/-150.63%，非经常性损益主要为子公司处置6亿和政府补助3.9亿。Q3单季实现营收29.12亿/-29.64%，归母净利润0.16亿/-94.90%，扣非归母净利润-0.26亿/-105.97%。 点评：境内酒店恢复明显，境外卢浮业绩承压。收入端：前三季度公司营收70.02亿/-37.93%，其中酒店贡献68.36亿/-38.38%/占比98%，境内酒店53.29亿/-23.89%/占比78%（收入降幅环比H1-39%收窄），境外酒店15.07亿/-50.88%/占比22%（H1降54%）。利润端：前三季度扣非业绩-4.05亿，Q3单季扣非-0.26亿/环比大幅改善，境内业绩逐步恢复，境外卢浮有所拖累。 Q3经营指标恢复，开店大幅提速。同店数据方面，20年前三季度RevPAR同降32.02%（中高端/经济型分别-28.26%/-39.29%）,其中OCC降17.44pct（中高端/经济型分别-15.11pct/-20.05pct）,ADR降12.21%（中高端/经济型分别-11.79%/-16.39%）。Q3境内RevPAR已恢复85%，中高端表现优于经济型。前三季度净开门店603家（开1266家/关663家）：其中中高端/经济型分别净开587/16家，直营/加盟分别净开-55/658家。 投资建议：本次疫情后，酒店供需环境明显改善，供给端单体酒店加速出清，长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。20年公司整合加速，有望降本增效。预计公司20-22年营收分别为95亿/152亿/169亿，归母净利润分别为5.0亿/15.6亿/20.9亿，考虑定增摊薄影响（假设发行价为近20个交易日收盘价均值。 80%），对应21-22年PE分别为32倍/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，复苏不及预期，门店拓展不及预期。