事件 公司发布了 2021年度报告。 业绩表现靓丽,净利增长超九成 2021公司实现营业收入 243.70亿元，同比增长 5.34%；归母净利润 53.71亿元，同比增长 97.26%； 基本 EPS 0.73元，同比增长 92.11%； ROE（加权平均） 9.02%，同比增加 4.17个百分点。 经纪业务、资产管理、 利息净收入高增以及信用减值损失减提共同作用，推动净利增长近翻番。 2021年，公司计提信用减值损失 13.14亿元，同比减少 66.18%。 公司经纪、 投行、资管、利息净收入以及自营业务收入占比分别为 14.84%、 7%、14.86%、 6.01%以及 13.55%。 财富管理转型深化， 成效显现 资本市场深改延续， 市场交投活跃，公司经纪业务收入持续增长。 2021年，公司实现经纪业务净收入36.17亿元，同比增长 38.00%； 经纪业务收入市占率 1.74%，同比提升 0.12个百分点,行业排名第 20位。 公司客户数为 219.1万户， 较上年末增长 19%，托管资产总额 9028亿元， 较上年末增长 26%。 公司持续深化财富管理转型升级， 将金融产品代销作为核心着力点。 2021年， 公司实现代销金融产品收入 5.66亿元,同比增长 45.06%,占经纪业务收入比重 13.15%。 公司权益类产品保有规模 647.12亿元，较上年末增加 43%；股票+混合公募基金保有规模 424亿元，在券商中排名第 7位。 公司已经获得公募基金投顾业务资格， 助力财富管理转型升级。 利息净收入高增， 两融规模稳健增长，股票质押规模压降 受存放同业和融出资金利息收入增加以及负债融资利息支出减少影响，公司利息净收入高增。 2021年公司实现利息净收入 14.64亿元，同比增长 87.93%。公司融资融券规模持续增长， 股票质押业务规模压降。 2021年， 公司融资融券余额 246.01亿元，较上年末增长 9.03%； 股票质押余额 117.59亿元，较上年末下降 23.45%。 股权融资规模增长显著 全面注册制改革稳步推进，多层次资本市场体系日渐成熟， 公司充分发挥集团公司资源优势发展投行业务。 2021年， 公司投资银行业务实现营业收入 17.25亿元， 同比增长7.77%。 2021年， 公司完成股权融资项目 26个，主承销金额 390.53亿元，同比增长 128.62%。主承销 IPO 项目 9家，承销规模 130.25亿元，同比增长 27.26%，排名行业第十。再融资方面， 公司承销增发、配股、可转债共计 17家，主承销金额 260.28亿元，同比大幅提升 280.13%，排名行业第八。公司债券承销业务主承销项目 293个，主承销总金额 1518.46亿元， 同比增长 14.86%。 公司深耕优质客户，持续优化客户结构，服务的优质 AAA 客户数量超过 100家。 东证资管品牌优势显著， 汇添富基金资管规模创新高 公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务。 2021年，公司实现资产管理业务净收入 36.22亿元，同比增长 46.94%， 排名行业第一。公司受托资产管理总规模 3659.29亿元， 相较上年末增长 23%，其中公募基金管理规模 2696.22亿元， 相较上年末增长 35%。 东证资管坚持价值投资理念， 专注于主动管理，近七年股票投资主动管理收益率 294.35%，排名位于行业首位。 汇添富基金中长期投资业绩保持亮眼，综合实力稳居行业前列。 2021年， 汇添富基金实现营收93.79亿元,同比增长 41.18%;实现归母净利润 32.63亿元,同比增长27.13%;资产管理规模突破 1.2万亿元，非货币理财公募基金规模超6100亿元，排名行业前列。 公司投资业务收入下滑，加快推进销售交易转型 2021年，公司实现自营投资业务收入（不含对联营和合营企业的投资收益） 33.01亿元,同比下滑 36.22%。 公司大自营板块围绕去方向、降波动，推进FICC、衍生品、量化、做市等为代表的销售交易转型。 公司场外衍生品名义本金规模达 295亿元，较上年末增长超 20倍。 投资建议 公司财富管理转型持续推进， 成效显现， 公募基金投顾牌照获批。 公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务， 优势显著，充分受益行业发展红利。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给与“推荐”评级， 考虑配股后，2022-2023年 EPS 为 0.74/0.88元，对应 2022-2023年 PE 为14.76X/12.51X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露2022 年半年度报告。 公司业绩表现靓丽，优于行业整体水平 2022H1 公司实现营业收入12.74 亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长15.37%；基本EPS 为0.15元，同比降低6.25%；加权平均ROE 2.63%，同比降低0.89 个百分点。公司业绩表现优于行业整体水平，投资银行、自营投资业务贡献主要业绩增量。 公司经纪、投行、资管、利息净收入以及自营业务收入占比分别为 20.72%、 19.23%、5.89%、5.49%以及44.82%。 财富管理转型加速推进，“小B 大C”服务体系持续完善 2022H1 公司实现代理买卖证券业务净收入2.15 亿元，同比增长7.24%。公司股基交易额12622.58 亿元，市占率0.51%，相较上年（0.49%）提升1.39BP；测算佣金率为0.17‰，相较上年（0.18‰）小幅下降。截至2022 年上半年末，公司客户总数148.59 万户，同比增长 10.79%。公司代销金融产品收入0.22 亿元，同比下降26.15%，主要由于自主研发资管产品、第三方信托产品销售下降所致。基金投顾客户数增多、规模下降。 2022H1 公司基金投顾业务签约总户数20.17 万户，相较上年末增长34.2%，授权账户资产规模74.13 亿元，相较上年末下降27.77%。公司加快财富管理转型，不断完善“小B 大C”客户服务体系，引导客户布局权益产品，财富管理作为各业务链中心纽带作用不断增强。 投行业务收入高增，IPO 项目完成1 单 公司通过全资子公司华英证券开展投资银行业务。通过“投行+投资”模式，持续开拓优质IPO 客户，持续做大股权业务规模。2022H1 公司实现投资银行业务净收入2.45 亿元，同比增长44.97%。公司完成IPO 项目1 单，承销金额10.38 亿元，IPO 承销金额排名全行业第29 位。股权储备项目21 单，股权业务实现良性循环。债券承销业务方面，公司累计完成债券主承销（含联合主承销）项目45 单，政府债券分销17 单，合计承销金额207.18 亿元，同比下降1.64%。债权储备项目72 单，其中取得批文待发行项目42 单，申报在审项目30 单。 资管业务规模平稳，信用业务稳健运行 公司资产管理业务加强主动管理转型，围绕公司“大方向50”体系，推动灵活资产配置+“大方向”产品配置，打造差异化优势。公司资产管理规模平稳，收入大幅增长。2022H1 公司资产管理业务受托资金1039.72 亿元，相较上年末提升1.52%；实现业务收入0.75 亿元，同比增长53.20%。 公司两融业务市占率微幅提升。2022H1 公司实现利息净收入0.7 亿元，同比下降29.23%。公司客户信用账户开户总数24645 户，同比增长4.67%；客户融资融券总授信额度675.20 亿元，同比增长 9.01%。公司融资融券业务实现息费收入2.86 亿元，同比增长0.70%。公司融资融券期末余额94.38 亿元，同比下降6.85%，市占率0.59%，相较上年末（0.57%）提升2.1BP。公司股票质押业务稳健运行。2022 年上半年末公司股票质押式回购业务余额37.44 亿元，相较上年末下降1.86%；表内股票质押式回购业务平均履约保障比例为 318.86%；表外股票质押式回购业务平均履约保障比例为 363.43%。 衍生品业务快速发展，投资业务逆市增长 公司权益类投资以绝对收益为目标，通过提前布局、及时调整持仓品种，整体实现扭亏。固收类业务秉承稳健投资理念，通过灵活调仓和控制久期实现稳定的收益。2022H1 公司实现自营业务收入5.71 亿元，同比增长12.62%，实现逆市增长。公司场外衍生品业务收入排名进入行业前10，形成了一定的行业口碑。 投资建议 公司植根无锡，区位优势显著。核心高管来自中信证券，管理经验丰富，业务布局顺应资本市场发展方向。财富管理特色明显，投行业务收入持续兑现，场外衍生品业务积极布局。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给予“推荐”评级，2022-2023 年EPS 为0.36/0.45 元，当前股价对应2022-2023年PE 为30.95X/24.76X。 风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

事件公司发布了2022年半年度报告。 营运利润稳健增长，现金分红提升2022H1公司实现营业收入6121.02亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润602.73亿元，同比增长3.91%。受益寿险及健康险业务、银行业务营运利润高增，公司营运利润稳健增长。2022H1公司实现归母营运利润853.40亿元，同比增长4.28%。公司寿险及健康险业务营运利润的高增主要受益于营运偏差大幅增长70.2%。受营运利润增长影响，公司提升现金分红水平，中期股息每股0.92元，同比增长4.5%。2022H1集团实现内含价值1.44万亿元，较上年末增长3.28%。 寿险改革成效逐步显现，代理人队伍产能提升，人力降幅收敛受疫情反复、产品结构调整、代理人数量脱落等影响，公司新业务价值率下降，NBV下滑。2022H1，公司实现寿险及健康险业务NBV195.73亿元，同比下降28.53%；Q2单季实现NBV69.84亿元，同比下降16.93%，降幅环比收窄16.75个百分点。公司新单降幅收敛。 2022H1公司用来计算新业务价值的首年保费761.32亿元，同比减少13.1%；Q2单季新单下降8.06%，降幅环比收窄7.35个百分点。 居民消费能力下降环境下保障型产品销售低迷，叠加公司高保障型产品占比下降导致价值率下滑。2022H1公司实现新业务价值率25.7%，同比下滑5.5个百分点；其中，长交保障储蓄混合型产品下降8.4个百分点至47.4%，长期保障型下降7.2个百分点至93.6%。 公司持续推动代理人队伍高质量转型，产能提升，数量逐渐企稳。 2022H1代理人人均月收入7957元，同比增长35.1%，人均新业务价值31958元/人均每半年，同比增长26.9%。2022H1公司个人寿险代理人数量51.91万人，季度环比下降3.49%，降幅收窄6.92个百分点。 产险利润下滑，车险综合成本率优化受综合成本率上升以及投资受益下滑影响，公司产险业绩承压。2022H1公司产险实现净利润83.81亿元，同比下降22.3%；实现原保险保费收入1467.92亿元，同比增长10.1%。车险综合成本率改善，非车险承保端亏损。受上半年疫情反复影响，车险出险率下降，综合成本率改善明显。非车险受保证保险、责任保险赔款支出上升拖累，综合成本率大幅提高。 2022H1公司产险综合成本率达97.3%，同比上升1.4个百分点；车险综合成本率94.4%,同比下降3个百分点；非车险综合成本率103.18%，同比提升10.48个百分点，其中，保证保险综合成本率113%，同比上升24.8个百分点，责任保险综合成本率105.5%，同比上升6个百分点。 受资本市场波动影响，公司投资收益率下行截至2022年上半年末，公司投资资产规模4.27万亿元，较上年末增长9%。受资本市场波动影响，公司投资收益率下行。2022H1公司净投资收益率3.9%，同比上升0.1个百分点；总投资收益率3.1%，同比下降0.4个百分点。公司债券投资占比49.8%，相较上年末上升1.2个百分点；股票+权益型基金占比9%，相较上年末减少0.3个百分点。 投资建议公司以医疗健康打造价值增长新引擎，寿险改革成效逐步显现，“渠道+产品”双轮驱动，代理人队伍逐渐企稳，产能提升明显，负债端持续磨底后逐渐迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2022-2023年PEV分别为0.5X/0.46X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险；寿险改革不达预期的风险。

事件公司披露2022年半年度报告。 公司业绩逆市增长，彰显阿尔法属性公司经纪业务市占率提升、投资收益高增，推动公司业绩持续增长。2022H1公司实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比增长19.23%；加权平均净资产收益率8.04%，同比减少2.42个百分点。2022Q2公司实现营业收入31.12亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润22.73亿元，同比增长25.12%。成本端，公司管理费用、研发费用增长。2022H1公司管理费用10.51亿元,同比增长29.16%，占营业总收入比重16.66%，同比提升2.58个百分点。公司研发费用投入4.73亿元,同比增长71.1%,占营业总收入比重7.5%，同比提高2.72个百分点。 经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增2022H1公司证券业务实现收入39.58亿元，同比增长22.81%，占营业总收入比重62.75%，同比增长6.99pct。公司实现手续费及佣金收入27.74亿元，同比增长24.39%，其中实现证券经纪业务净收入24.42亿元，同比增长27.97%，增速远高于行业累计股基成交额增速（+7.63%）,市占率提升。2022H1公司股基交易额为9.64万亿元，由此测算市占率为3.87%，佣金率为0.022%。2022H1，公司实现利息净收入11.84亿元，同比增长18.99%。公司融出资金规模为380.39亿元，相较上年末减少12.37%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。公司投资业务表现靓丽。2022H1公司实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益）6.31亿元，同比增长56.55%。2022Q2公司实现投资业务收入4.42亿元，同比增长85%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，公司交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，公司交易性金融资产达477.26亿元，相较上年末提升42.2%；净资产611.27亿元，相较上年末提升38.8%。 权益类基金保有规模市占率环比提升基金保有规模回升，收入仍承压。截止2022年6月30日，市场全部基金资产净值26.66万亿元，相较上年末增长4.75%；股票型基金净值2.23万亿元，相较上年末减少5.23%。2022H1公司实现金融电子商务服务收入22.02亿元，同比减少8.16%，占营业总收入比重34.9%，同比减少6.57pct。 截至2022年上半年末，公司实现基金销售额9922亿元，其中非货币基金销售额5838亿元。天天基金非货基保有规模6695亿元，环比增长8.42%，市占率7.71%，环比降低0.12pct;权益类基金保有规模5078亿元，环比增长9.46%，市占率8.01%，环比提升0.16pct。 天天基金平台日均活跃访问用户数为232.85万，其中，交易日日均活跃访问用户数为301.47万，非交易日日均活跃访问用户数为107.41万。投资建议公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务逆市增长，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增，基金代销业务充分受益公募基金市场壮大。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄）0.75/0.91元，对应2022-2023年PE30.79X/25.27X。 风险提示市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。 业绩表现超预期,管理费用率下滑 东财证券业绩高增，管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%，同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。 经纪业务贡献主要营收增量，市占率持续提升 2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，同比减少1.88pct，对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献，收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1，沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元，日均股基成交额10646.22亿元，同比增长8.55%。2022H1，东财证券实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，占营业总收入比重22.99%，同比减少1.61pct，对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元，相较上年末减少11.73%，测算市占率相较Q1进一步提升。 投资业务收入高增 投资业务表现靓丽，助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）6.5亿元，同比增长58.6%，占营业总收入比重15.56%，同比提升2.4pct，对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，东财证券交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，东财证券交易性金融资产达472.48亿元，相较上年末提升44.07%；净资产508.20亿元，相较上年末提升59.1%。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄） 0.77/0.97元，对应2022-2023年PE 29.08X/23.08X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司发布了2021年度报告。 业绩表现靓丽,净利增长超九成 2021公司实现营业收入243.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润53.71亿元，同比增长97.26%；基本EPS 0.73元，同比增长92.11%；ROE（加权平均）9.02%，同比增加4.17个百分点。经纪业务、资产管理、利息净收入高增以及信用减值损失减提共同作用，推动净利增长近翻番。2021年，公司计提信用减值损失13.14亿元，同比减少66.18%。公司经纪、投行、资管、利息净收入以及自营业务收入占比分别为14.84%、7%、14.86%、6.01%以及13.55%。 财富管理转型深化，成效显现 资本市场深改延续，市场交投活跃，公司经纪业务收入持续增长。2021年，公司实现经纪业务净收入36.17亿元，同比增长38.00%；经纪业务收入市占率1.74%，同比提升0.12个百分点,行业排名第20位。公司客户数为 219.1万户，较上年末增长 19%，托管资产总额9028亿元，较上年末增长 26%。 公司持续深化财富管理转型升级，将金融产品代销作为核心着力点。 2021年，公司实现代销金融产品收入5.66亿元,同比增长45.06%,占经纪业务收入比重13.15%。公司权益类产品保有规模 647.12亿元，较上年末增加 43%；股票+混合公募基金保有规模424亿元，在券商中排名第 7位。公司已经获得公募基金投顾业务资格，助力财富管理转型升级。 利息净收入高增，两融规模稳健增长，股票质押规模压降 受存放同业和融出资金利息收入增加以及负债融资利息支出减少影响，公司利息净收入高增。2021年公司实现利息净收入14.64亿元，同比增长87.93%。公司融资融券规模持续增长，股票质押业务规模压降。2021年，公司融资融券余额246.01亿元，较上年末增长9.03%；股票质押余额117.59亿元，较上年末下降23.45%。 股权融资规模增长显著 全面注册制改革稳步推进，多层次资本市场体系日渐成熟，公司充分发挥集团公司资源优势发展投行业务。 2021年，公司投资银行业务实现营业收入17.25亿元，同比增长7.77%。2021年，公司完成股权融资项目26个，主承销金额390.53亿元，同比增长128.62%。主承销IPO 项目9家，承销规模130.25亿元，同比增长27.26%，排名行业第十。再融资方面，公司承销增发、配股、可转债共计17家，主承销金额260.28亿元，同比大幅提升280.13%，排名行业第八。公司债券承销业务主承销项目293个，主承销总金额1518.46亿元，同比增长14.86%。公司深耕优质客户，持续优化客户结构，服务的优质AAA 客户数量超过100家。 东证资管品牌优势显著，汇添富基金资管规模创新高 公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务。2021年，公司实现资产管理业务净收入36.22亿元，同比增长46.94%，排名行业第一。公司受托资产管理总规模3659.29亿元，相较上年末增长23%， 其中公募基金管理规模2696.22亿元，相较上年末增长35%。东证资管坚持价值投资理念，专注于主动管理，近七年股票投资主动管理收益率294.35%，排名位于行业首位。汇添富基金中长期投资业绩保持亮眼，综合实力稳居行业前列。2021年，汇添富基金实现营收93.79亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润32.63亿元,同比增长27.13%;资产管理规模突破1.2万亿元，非货币理财公募基金规模超6100亿元，排名行业前列。 公司投资业务收入下滑，加快推进销售交易转型 2021年，公司实现自营投资业务收入（不含对联营和合营企业的投资收益）33.01亿元,同比下滑36.22%。公司大自营板块围绕去方向、降波动，推进FICC、衍生品、量化、做市等为代表的销售交易转型。公司场外衍生品名义本金规模达295亿元，较上年末增长超20倍。 投资建议 公司财富管理转型持续推进，成效显现，公募基金投顾牌照获批。公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务，优势显著，充分受益行业发展红利。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给与“推荐”评级，考虑配股后，2022-2023年EPS 为0.74/0.88元，对应2022-2023年PE 为14.76X/12.51X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露2021 年度报告。 受益行业经营环境向好,公司业绩高增 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。2021年公司实现营业总收入130.94 亿元，同比增长58.94%，实现归属于上市公司股东净利润85.53 亿元，同比增长79%；加权平均净资产收益率22.11%，同比增长4.22 个百分点。2021Q4 公司实现营业收入34.58 亿元，同比增长50.83%；实现归母净利润23.19 亿元，同比增长67.99%。 证券经纪业务稳健增长,市占率提升 2021 年公司证券业务实现收入76.87 亿元，同比增长54.29%，占营业总收入比重58.7%，同比减少1.77pps。公司实现手续费及佣金收入53.69 亿元，同比增长55.61%，其中实现证券经纪业务净收入45.97 亿元，同比增长51.62%，增速远高于行业股基成交额增速,市占率提升。2021 年，沪深两市股基成交额累计达276.3 万亿元，日均股基成交额11370.24亿元，同比增长25.33%。2021 年，公司实现利息净收入23.21 亿元，同比增长51.08%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为434.07亿元，相较上年末增长44.34%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 基金业务快速增长，市场份额提升 基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利。截止2021 年末，市场全部基金资产净值25.53 万亿元，同比增长27.29%；股票型基金净值2.35 万亿元，同比增长26.69%。2021 年公司实现金融电子商务服务收入50.73 亿元，同比增长71.23%，占营业总收入比重38.74%，同比提升2.78pps。截至2021 年末，公司实现基金销售额2.24 万亿元，其中非货币基金销售额1.34 万亿元。2021Q4 天天基金非货基保有规模6739 亿元，市占率4.21%，季度环比提升0.23pps;权益基金（股票+混合型）保有规模5371 亿元，市占率6.29%，季度环比提升0.27pps。天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81 万，非交易日日均活跃访问用户数为155.12 万。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，推动市场份额提升。公司向子公司东财证券增资160 亿元，助力业务持续扩容。受新发基金发行份额下降影响，我们适度调低公司业绩增速，但是居民资产配置结构调整，金融资产、权益资产比重提升、权益市场大发展趋势不变，财富管理仍然是证券公司中长期优质赛道。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023 年EPS 0.98/1.22 元，对应2022-2023 年PE 26.37X/21.35X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露 2021年三季度报告。 受益行业经营环境向好公司业绩高增,平台规模效应持续显现 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。 2021年前三季度公司实现营业总收入 96.36亿元，同比增长 62.07%，实现归属于上市公司股东净利润 62.34亿元，同比增长 83.48%； 加权平均净资产收益率 16.74%，同比增长 2.48%。 公司研发投入持续提高， 管理费率下降,平台规模效应显现。 2021年前三季度公司研发费用投入 4.78亿元,同比增长 127.34%,占营业总收入比重 4.96%， 同比提高 1.43pt;管理费用/营业总收入 13.51%， 同比下降 3.61pt。 市场交投活跃推动证券业务收入增长 2021年前三季度公司证券业务实现收入 55.85亿元，同比增长 53.71%，占营业总收入比重57.96%。其中，公司实现手续费及佣金收入 38.83亿元，同比增长53.11%，主要受益于资本市场股基成交活跃。 2021年 1-8月，沪深两市股基成交额累计达 174.98万亿元，同比增长 16.45%；日均股基成交额 10801.18亿元，同比增长 15.73%， 市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。 2021年前三季度，公司实现利息净收入 17.02亿元，同比增长 55.11%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为 408.15亿元， 相较年初增长 35.73%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民财富管理需求增长、 基金发行扩容推动公司基金代销业务表现靓丽 公募基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利， 公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。 截止 2021年三季度末， 市场全部基金资金净值 23.76万亿元， 同比增长 32.82%； 股票型基金净值 2.15万亿元，同比增长 33.83%。 2021年前三季度公司实现金融电子商务服务收入 40.51亿元，同比增长75.19%，占营业总收入比重 42.04%。 房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移,居民权益类财富管理需求增长。 公司互联网服务平台客户粘性高， 凭借多样化的产品和服务， 有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司 7月 23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以 2020年净利润为基数设置业 绩 考 核 目 标 ， 2021/2022/2023年 公 司 净 利 润 增 长 率 不 低 于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问 量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位， 推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展以及品牌优势。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级， 2021-2022年 EPS 0.83/1.10元，对应 2021-2022年PE 40.49X/30.55X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露2021年三季度报告。 受益行业经营环境向好公司业绩高增,平台规模效应持续显现 受益权益市场交投活跃、公募基金规模扩容，公司经营环境持续向好，业绩实现大幅增长。2021年前三季度公司实现营业总收入96.36亿元，同比增长62.07%，实现归属于上市公司股东净利润62.34亿元，同比增长83.48%；加权平均净资产收益率16.74%，同比增长2.48%。 公司研发投入持续提高，管理费率下降,平台规模效应显现。2021年前三季度公司研发费用投入4.78亿元,同比增长127.34%,占营业总收入比重4.96%，同比提高1.43pt;管理费用/营业总收入13.51%，同比下降3.61pt。 市场交投活跃推动证券业务收入增长2021年前三季度公司证券业务实现收入55.85亿元，同比增长53.71%，占营业总收入比重57.96%。其中，公司实现手续费及佣金收入38.83亿元，同比增长53.11%，主要受益于资本市场股基成交活跃。2021年1-8月，沪深两市股基成交额累计达174.98万亿元，同比增长16.45%；日均股基成交额10801.18亿元，同比增长15.73%，市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。2021年前三季度，公司实现利息净收入17.02亿元，同比增长55.11%，主要系公司融资融券利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为408.15亿元，相较年初增长35.73%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民财富管理需求增长、基金发行扩容推动公司基金代销业务表现靓丽 公募基金发行扩容,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。 截止2021年三季度末，市场全部基金资金净值23.76万亿元，同比增长32.82%；股票型基金净值2.15万亿元，同比增长33.83%。2021年前三季度公司实现金融电子商务服务收入40.51亿元，同比增长75.19%，占营业总收入比重42.04%。房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移,居民权益类财富管理需求增长。公司互联网服务平台客户粘性高，凭借多样化的产品和服务，有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司7月23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以2020年净利润为基数设置业绩考核目标， 2021/2022/2023年公司净利润增长率不低于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展以及品牌优势。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022年EPS 0.83/1.10元，对应2021-2022年PE 40.49X/30.55X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露2021年半年度报告。 投资收益增长及手续费及佣金支出减少提振业绩表现 2021H1公司实现营业收入5526.01亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润409.75亿元，同比增长34.2%；基本EPS 为1.45元，同比增长35.1%；加权平均ROE 为8.72%，同比增加1.36个百分点。投资收益增长以及手续费及佣金支出减少提振业绩表现。2021H1公司实现投资收益1176.38亿元，同比增长22.37%；手续费及佣金支出421.11亿元，同比下降25.5%。 新单保费、NBV 增长承压，代理人队伍有所脱落 保费增速放缓，续期保费增长带动公司整体保费正增长。2021H1，公司实现保费收入4422.99亿元，同比增长3.5%。其中，实现续期保费3083.85亿元，同比增长9.69%，占比69.72%，同比增加3.94个百分点。单季度来看，2021Q2公司实现保费收入1184.07亿元，同比下降0.99%，增速相较2021Q1下降6.23个百分点。受疫情影响持续、保单作为非必需消费品需求受到抑制以及代理人队伍脱落等影响，公司新单承压。2021H1公司实现新单保费1339.14亿元，同比减少8.41%；实现首年期交保费806.74亿元,同比减少14.33%，在新单保费中的占比达60.24%，同比下降4.16个百分点，主要由于十年期及以上首年期交保费同比减少26.74%。公司加大健康险业务发展，2021H1公司实现健康险业务收入763.72亿元，同比增长5.7%，其中，实现首年期交保费收入71.98亿元，同比增长33.2%。从渠道结构来看，个险板块实现总保费3638.22亿元，同比增长2.2%；实现首年期交保费为686.48亿元，同比下降16.5%。银保渠道坚持规模与价值并重，稳步推进转型。2021H1银保渠道实现总保费344.41亿元，同比增长20.7%；实现首年期交保费119.93亿元，同比增长1.1%；实现续期保费222.61亿元，同比增长35.2%，占渠道总保费比重达64.64%，同比提升6.96个百分点。公司代理人队伍有所脱落, 但绩优人群稳定，队伍基础总体稳固。2021H1，公司总销售人力达122.3万人，相较2021Q1（135.7万人）下降9.87%；个险销售人力115万人，相较2021Q1（128.2万人）下降10.3%。受新单保费下滑以及个险新业务价值率下滑影响，公司新业务价值降幅扩大。2021H1公司实现新业务价值298.67亿元，同比下降19.04%，降幅相较2021Q1扩大5.84个百分点。其中，个险板块实现新业务价值为289.69亿元，同比下降20.8%，新业务价值率为36.2%，同比下降3.1个百分点。 投资表现良好，债券配置力度加大 2021H1公司投资资产4.46万亿元，较年初增长8.82%；总投资收益1176.38亿元，同比增长22.37%，净投资收益897.64亿元，同比增长15.99%。2021H1公司总投资收益率为5.69%，同比增长0.35个百分点；净投资收益率为4.33%，同比增长0.04个百分点。公司持续加大长久期债券配置力度，不断丰富固收品种策略,债券配置比例上升,股基配置比例下降。2021H1， 公司债券投资1.97万亿元,配置比例44.23%,相较2020年增长2.27个百分点;股票、基金合计投资额度4429.08亿元，配置比例9.94%，相较2020年减少1.4个百分点。 投资建议 疫情影响持续，保单作为非必需消费品需求受到压制，公司新单、新业务价值增长承压。未来随着公司持续推进队伍向专业化、职业化深度转型，队伍质效提升，新业务价值有望迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2021-2022年每股内含价值为42.86/48.86元，对应2021-2022年PEV 为0.67X/0.59X。 风险提示 保费增长不及预期的风险。

事件 公司披露2021年半年度报告。 公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩实现快速增长 受益权益市场交投活跃、公募基金销售火爆，公司经营环境向好，业绩实现大幅增长。2021H1公司实现营业总收入57.8亿元，同比增长73.17%，实现归属于上市公司股东净利润37.27亿元，同比增长106.08%。 市场交投活跃推动证券业务收入增长2021H1公司证券业务实现收入32.23亿元，同比增长55.73%，占营业总收入比重55.76%。其中，公司实现证券经纪业务收入19.08亿元，同比增长50.47%，主要受益于资本市场股基成交活跃。2021H1，沪深两市股基成交额累计达115.73万亿元，同比增长22.21%；日均股基成交额9807.81亿元，同比增长21.17%，市场交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。2021H1，公司实现利息净收入9.95亿元，同比增长55.65%，主要系公司融资融券、货币资金及结算备付金利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为404.29亿元，相较年初增长34.44%。随着可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民财富管理需求增长，基金销售火爆推动金融电子商务服务业务大幅增长2021H1基金发行、销售依旧火爆,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比继续大幅增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。2021H1市场新成立基金857只，同比增长18.21%；新成立基金发行份额合计16236.39亿份，同比增长49.58%。2021H1公司实现金融电子商务服务收入23.97亿元，同比增长109.77%，占营业总收入比重41.47%。截至2021年6月30日，公司共上线146家公募基金管理人10863只基金产品。天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易1.8亿笔，基金销售额为9753.04亿元；服务平台日均活跃访问用户数为337.99万，其中，交易日日均活跃访问用户数为424.65万，非交易日日均活跃访问用户数为175.68万。房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移。公司互联网服务平台客户粘性高，凭借多样化的产品和服务，有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 限制性股票激励方案实施彰显管理层对公司未来发展信心 公司7月23日发布公告实施限制性股票激励计划，对公司中高级管理人员、技术人员以及业务骨干进行激励，以2020年净利润为基数设置业绩考核目标， 2021/2022/2023年公司净利润增长率不低于40%/80%/120%。以此测算，公司未来三年净利年均复合增长率高达30%，彰显管理层对公司未来高成长性信心。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问 量大、粘性高。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022年EPS 0.68/0.90元，对应2021-2022年PE 44.84X/33.88X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司披露 2020年年报暨 2021年一季度报告。 公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩大幅增长 受益权益市场交投活跃、公募基金发行火爆，公司经营环境向好，业绩实现大幅增长。2020年公司实现营业总收入 82.39亿元，同比增长 94.69%，实现归属于上市公司股东净利润 47.78亿元，同比增长 160.91%。 2021Q1公司实现营业总收入 28.90亿元，同比增长 71.12%，实现归属于上市公司股东净利润 19.11亿元，同比增长 118.67%。 市场交投活跃推动证券业务收入增长 2020年公司证券业务实现收入 49.82亿元，同比增长 81.11%，占营业总收入比重 60.47%。其中，公司实现手续费及佣金净收入 34.50亿元，同比增长 77.86%，主要受益于股基成交活跃。2020年，沪深两市股基成交额累计达 220.45万亿元，同比增长 61.36%；日均股基成交额 9071.98亿元，同比增长 62.02%，交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。2020年，公司实现利息净收入 15.36亿元，同比增长 88.75%，主要系公司融资融券、货币资金及结算备付金利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为 300.72亿元，同比增长 88.67%。随着 157.8亿可转债募集资金到位，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。2021Q1公司实现证券业务收入 14.89亿元，同比增长 43.25%，占营业总收入比重 51.52%。 其中，公司实现手续费及佣金净收入 10.47亿元,同比增长 43.98%； 实现利息净收入 4.41亿元，同比增长 41.57%。 居民借道公募基金加大权益市场配置，基金销售火爆推动金融电子商务服务业务大幅增长 2020年权益市场持续回暖，赚钱效应增强，投资者通过基金参与股市投资热度较高，基金发行、销售火爆,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，规模、收入增长显著。2020年公司实现金融电子商务服务收入 29.62亿元，同比增长 139.74%，占营业总收入比重 35.96%。截至 2020年 12月31日，公司共上线 142家公募基金管理人 9535只基金产品。天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易 2亿笔，基金销售额为 12978.09亿元；服务平台日均活跃访问用户数为 236.05万，其中，交易日日均活跃访问用户数为 295.81万，非交易日日均活跃访问用户数为 117.99万。2021Q1公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比继续大幅增加，推动金融电子商务服务业务收入进一步大幅增长。2021Q1公司实现信息技术服务等业务收入 14.01亿元，同比增长 115.7%，占营业总收入比重 48.48%。 房住不炒、银行理财等竞争产品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移。公司互联网服务平台客户粘性高，凭借多样化的产品和服务，有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 积极打造年轻化专业化国际化的管理团队 公司 4月 27日发布公告楷体 进行高级管理人员职务调整，聘任原东方财富证券董事长郑立坤为公司总经理，原公司总经理助理黄建海为公司副总经理、财务总监。 新管理团队更加年轻化、国际化、专业化，有望增强价值创造力，助力公司长期持续发展。 投资建议 公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022年EPS 0.74/0.92元，对应 2021-2022年 PE 42.15X/34.02X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。

事件公司发布了2021年一季度报告。 公司业绩表现超预期，归母净利同比增长18.5%2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点；基本EPS0.42元，同比增长5%。得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。 对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。受益负债成本压降，公司息差逐渐企稳。2021Q1公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。资产端，量长价稳，零售投放加快，高收益个贷占比提升。2021Q1，公司生息资产日均余额42018亿元，环比增长5.46%；发放贷款和垫款平均余额26140.71亿元，环比增长6.4%,平均收益率6.45%，环比下降6个BP。其中，企业贷款和个人贷款日均余额分别为9784.65亿元和16356.06亿元，环比分别增长4.4%和7.63%，占比分别为37.43%和62.57%；平均收益率分别为4.09%和7.85%，环比分别下降2个BP和6个BP，对公贷款利率降幅收窄明显。负债端，公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，存款结构调整，成本实现压降。2021Q1，公司吸收存款26972.91亿元，环比增长7.12%，平均成本率2.06%，环比下降4个BP；其中，企业存款平均余额20193.65亿元，环比增长7.04%；企业存款平均成本率1.98%，环比下降3个BP；企业活期存款日均余额6882.49亿元，环比增长9.91%，在企业存款日均余额中的占比为34.08%，环比上升0.89个百分点。个人存款日均余额6779.26亿元，环比增长7.36%；个人存款平均成本率2.29%，环比下降9个BP；个人活期存款日均余额2254.19亿元，环比增长5%，在个人存款日均余额中的占比为33.25%，环比下降0.75个百分点。 非息收入快速增长，中间业务表现靓丽2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%，主要受财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长推动；实现其他非利息净收入35.41亿元，同比增长2.1%。 资产质量持续改善，未来不良压力减弱公司进一步夯实资产质量，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点。其中，个贷不良率1.14%，较上年末微增0.01个百分点；企业贷款不良率1.03%，较上年末下降0.21个百分点。关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为0.97%和0.86%，较上年末分别下降0.11和0.02个百分点。公司风险抵补能力进一步增强。截至2021Q1，公司拨备覆盖率245.16%，较上年末上升43.76个百分点。随着宏观经济持续复苏，信用风险压力缓解，未来不良生产压力减弱。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，零售投放加快，负债业务优化，成本压降，资产质量持续改善，未来不良压力减小。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022年EPS1.72/2.00元，对应2021-2022年PE12.61X/10.87X。 风险提示宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

事件公司发布了2020年年度报告。 受2019年同期税收返还高基数影响，净利润有所下滑2020年，公司实现营收4221.82亿元，同比增长9.5%；归母净利润245.84亿元，同比减少11.4%；归母营运利润311.4亿元，同比增长11.7%;基本EPS2.63元，同比下降14.1%。公司净利下滑与2019年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策利好导致业绩高基数有关。公司内含价值持续提升，截至2020年末，公司内含价值达到4593.20亿元，较上年末增长16%。内含价值增长主要来自内含价值预期回报、新业务价值影响以及投资收益差异贡献。 受新单保费负增长和新业务价值率下滑影响，公司NBV表现承压受新冠疫情影响，公司传统的代理人线下展业、增员和基础管理模式受阻，新保业务出现负增长，新业务价值增长承压。2020年,公司寿险实现保险业务收入2119.52亿元，同比下降0.3%;个险代理人渠道新单保费290.35亿元，同比减少26.7%,占比13.7%,下降4.93个百分点；受个人业务新保占比下降影响，新业务价值率38.9%，同比下降4.4个百分点;实现新业务价值178.41亿元，同比下降27.5%。 公司产品结构持续优化，助力个险新业务价值率保持高位。2020年，公司传统型保险业务收入958.64亿元，同比增长14.5%，占太保寿险总保费比重45.23%，同比提升5.85个百分点；其中，长期健康险保费收入为461.06亿元，同比增长5%，占太保寿险总保费比重21.75%，同比提升1.1个百分点；公司个人客户业务新业务价值率54.9%。受疫情影响,代理人队伍量质承压。2020年，代理人队伍月均人力74.9万人，较2019年末下降5.2%；月均举绩率57.8%，同比下降1.0pt;月人均首年保险业务收入3259元，同比下降22.6%。未来随着公司全面推进长航计划，激发组织活力，激活人才队伍，多措并举推动营销员队伍升级，新业务价值稳定增长可期。 产险承保端维持盈利，非车险保费增速靓丽公司产险保费收入实现较快增长，综合成本率有所上升，承保端维持盈利。2020年，太保产险实现业务收入1477.34亿元，同比增长11.1%；其中，机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入956.70亿元和520.64亿元，同比分别增长2.6%和30.9%。受非车险综合成本率上升影响，公司综合成本率上行。2020年公司产险综合成本率99%，同比上升0.7个百分点。其中，车险业务综合成本率为97.9%，同比持平；非车险业务综合成本率101.9%，同比上升2个百分点。公司非车险占比提升，新兴领域保持快速增长。公司非车险收入占比同比上升5.34个百分点至35.24%。 总投资收益率上升，信用风险整体可控截至2020年末，公司投资资产规模达16480.07亿元，较上年末增长16.1%。2020年，公司实现净投资收益671.59亿元，同比增长9.6%，净投资收益率4.7%，同比下降0.2个百分点；总投资收益839.97亿元，同比增长25.4%，总投资收益率5.9%，提升0.5个百分点；净值增长率7.5%，同比提升0.2个百分点。资产配置层面，公司在战略资产配置的引领下灵活进行战术资产配置，在预期未来市场利率中枢下行的背景下，积极配置长久期国债和地方政府债，延展资产久期。同时，强化信用风险管控，积极应对和防范信用风险。截至2020年末，公司债券投资占投资资产比重39.3%，较上年末减少3.3个百分点；权益类投资占投资资产比重18.8%，较上年末上升3.1个百分点；非公开市场融资工具占投资资产的21.6%，较上年末上升0.7个百分点。公司信用风险整体可控。在企业债及非政策性银行金融债中外部评级AA/A-1级及以上占比达99.8%，AAA级占比达93.1%。非公开市场融资工具外部信用评级AA+级及以上占比达99.9%，AAA级占比达94.9%。 投资建议公司寿险业务全力打造“长航”新引擎，深化“产品+服务”模式，聚焦代理人队伍质态提升，推动价值稳定增长。产险强化客户经营能力建设,承保端持续盈利。公司治理水平不断提升,新管理层到任,为公司创新与改革注入动力。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2021/2022年每股内含价值为54.67/62.87元，对应2021/2022年PEV为0.7X/0.6X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险。

事件公司发布了2020年年度报告。 保险责任准备金加提以及2019年税收返还高基数影响,净利微幅下降2020年公司共计实现营业收入2065.38亿元，同比增长18.3%；归属于母公司股东净利润142.94亿元，同比下降1.8%；基本EPS4.58元，同比下降1.9%；加权平均ROE为15.36%，同比下降4.05个百分点。受精算假设变更以及2019年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整带来的高基数影响，公司净利微幅下降。2020年公司增加寿险及长期健康险责任准备金，减少税前利润116.44亿元。 公司内含价值持续提升，截至2020年末，公司内含价值达到2406.04亿元，较上年末增长17.3%。内含价值增长主要来自新业务价值影响、期望收益以及经济经验偏差贡献。 银保渠道趸交发力推动保费高增，2020H2NBV增速转正2020年，公司实现总保费1595.11亿元，同比增长15.5%。其中，长期险首年保费390.22亿元，同比增长53.7%；续期业务保费1129.64亿元，同比增长6.8%。长期险新单趸交保费达180.98亿元，同比增长198.9%，是新单保费高增的主要驱动力；长期险首年期交保费达209.24亿元，同比增长8.2%，占长期险首年保费的比例为53.6%,其中十年期及以上期交保费96.12亿元，同比减少10.4%。2020年，公司个险渠道实现保费收入1173.99亿元，同比增长8.3%，其中个险新单保费达210.65亿元，同比增长7.06%；银保渠道保费收入达397.29亿元，同比大增45.6%，其中长期险新单趸交保费达173.6亿元,同比增长188%，银保趸交保费发力推动新单保费高增。新版基本法推行，个险代理人创历史新高，受疫情影响人力产能下降。2020年，公司个险营销规模人力达到60.6万人，同比增长19.5%；月均合格人力12.8万人，同比减少3.8%；月均人均综合产能2617元，同比下降22.7%。受银保趸交大增、新业务价值率下降影响，公司全年新业务价值下降，但2020H2增速转正。2020年公司新业务价值率达19.7%，同比下降10.6pt;新业务价值达91.82亿元，同比减少6.1%。2020H2公司实现新业务价值39.61亿元，同比增长1.85%（2020H1:-11.36%），增速转正，与公司调整产品销售结构、加大重疾保障类产品投放有关。 总投资收益率提升，非标占比下降截至2020年末，公司投资资产达9656.53亿元，较2019年末增长15%。公司实现总投资收益达466.64亿元,同比增长28.4%；实现总投资收益率5.5%，同比增长0.6个百分点；实现净投资收益率4.6%，同比减少0.2个百分点。公司坚持价值投资、长期投资理念，加配股权型资产。2020年末，公司债权型金融资产投资金额为5671.71亿元，在总投资资产中占比为58.8%，占比较上年末下降6.8pt；股权型金融资产投资金额为2062.9亿元，在总投资资产中占比21.4%，较上年末提高2.7pt，其中，股票配置金额为853.64亿元，占比提升2.2pt，基金配置金额为558.58亿元，占比提升0.3pt。截至2020年末，公司非标资产投资金额2329.53亿元，在总投资资产中占比为24.1%，较上年末减少5.3个百分点。 投资建议公司积极推进“1+2+1”的发展战略，聚焦寿险主业，发挥资产负债联动优势，着力打造“产品+服务”协同模式，为公司发展积累新动能。公司新版基本法推行，强化队伍建设，代理人队伍创历史新高，为未来保费增长奠定基础。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2021-2022年EVPS为88.68元/100.66元，对应2021-2022年PEV为0.56X/0.50X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险。