事件公司发布了2020年年度报告。 信用减值损失加提影响业绩表现，资产规模超越万亿2020年公司实现营业收入543.83亿元，同比增长26.06%；归母净利润149.02亿元，同比增长21.86%；基本EPS1.16元，同比增长14.85%；ROE（加权平均）8.43%，同比增加0.67个百分点。公司加大信用减值损失计提力度，夯实资产质量。2020年公司计提信用减值损失65.81亿元，同比增长247.89%。与此同时，公司杠杆率持续提升，推动资产负债表进一步扩张，加配场外衍生品与融资类业务。截至2020年末，公司杠杆率4.67倍，较2019年末提升13%；资产规模首次超越万亿,总资产和总负债分别达1.05万亿元和0.87万亿元，较2019年末分别增长33%和38.45%。 投资业务营收贡献居首，衍生金融工具持有浮亏2020年，公司实现投资业务收益179.07亿元，同比增长12.68%，营收占比达32.93%,贡献居首。公允价值变动收益亏损63.91亿元，较2019年末增加亏损43.36亿元，其中，持有的衍生金融工具亏损达212.59亿元。公司股票自营业务注重量化分析与多策略运用,致力于降低对方向性投资依赖。公司衍生品业务持续扩张，衍生金融工具规模实现较大幅度增长。截至2020年末，公司衍生金融资产规模201.58亿元，较2019年末增长174.22%。 受益市场成交活跃公司经纪业务表现靓丽，融资类业务规模持续增长受市场成交活跃影响，公司经纪业务收入表现靓丽，财富管理转型持续推进。2020年，市场股基成交额同比增长超过60%,受益市场成交活跃，公司实现经纪业务净收入112.57亿元，同比增长51.61%；股基交易额达28.6万亿元，市占率6.49%，港股通交易量市场份额10.92%，代销金融产品9447亿元。公司持续深化财富管理转型升级，逐步建立为境内外高净值客户提供全球资产配置和交易服务的全方位财富管理平台,财富配置投资业务规模步入百亿级别，注册投资顾问队伍人数保持行业第一。截至2020年末，公司零售客户超过1000万户，境内企业与机构客户7.5万家，托管客户资产8.5万亿元。财富客户数量12.6万户，资产规模人民币1.5万亿元；人民币600万元以上资产高净值客户数量2.7万户，资产规模人民币1.3万亿元；财富管理账户签约客户1.3万户，签约客户资产超人民币1700亿元。 2020年，公司实现利息净收入25.87亿元，同比增长26.5%。其中,实现利息收入155.28亿元，同比增长17.13%；实现利息支出129.41亿元，同比增长15.41%。公司加大对融资类业务的资金配置，两融业务规模持续增长，股票质押规模压降。截至2020年末，公司融出资金1167.41亿元，同比增长65.18%；买入返售金融资产392.27亿元，同比减少33.32%。投行股债承销和并购重组维持领先优势，资管主动管理规模与占比均有提升2020年，公司实现投行业务净收入68.82亿元，同比增加54.13%，实现持续增长。公司股债承销继续维持行业领先地位。 股权承销方面，公司完成A股主承销项目158单，主承销金额3135.99亿元（含资产类定向增发），同比增长12.08%，市场份额18.94%，排名市场第一。其中，IPO主承销项目39单，主承销金额435.85亿元，同比减少3.43%,市场份额9.3%；再融资主承销项目119单，主承销金额2700.14亿元，同比增长15.06%。债券承销方面，承销金额12989.44亿元，同比增长27.78%，市场份额12.93%，位居同业第一。并购重组方面，公司完成A股重大资产重组交易金额约2777亿元，市场份额43.47%，行业排名第一。 2020年，公司实现资产管理业务净收入80.06亿元，同比增长40.28%。截至2020年末，公司资产管理规模为1.37万亿元，较2019年末减少2.03%。公司有序推进大集合公募化改造，资管业务结构实现优化，主动管理规模与占比均有提升。截至2020年末，公司主动管理规模10526.45亿元，同比增长50.75%；主动管理占比77.04%，较2019年末提升26.97个百分点。 投资建议资本市场深化改革延续，注册制全面推进，政策红利持续释放，券商业务空间多维度扩容。公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，综合实力强劲，有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造，实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。公司配股拟募集资金280亿元,进一步增强资本实力，助力业务发展壮大。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022年BVPS为14.95/15.97元，对应2021-2022年PB为1.62X/1.51X。 风险提示市场波动对业绩影响大的风险。

事件 公司发布了2020年年度报告。 归母净利润降幅进一步收窄，投资收益提振Q4业绩表现 2020年，公司实现营业收入12183.15亿元，同比增长4.23%；实现归母净利润1430.99亿元，同比下降4.22%，降幅较前三季度收敛16.25个百分点；实现归母营运利润1394.70亿元，同比增长4.9%；基本EPS 为8.1元，同比下降3.7%；加权平均ROE 为20%，同比下降4.4个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q4单季业绩显著增长影响。 Q4单季公司实现营业收入3012.45亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润400.58亿元，同比增长101.91%。Q4权益市场持续回暖，投资收益增长明显。公司实现投资收益395.26亿元，同比增长34.22%。2020年公司实现集团EV13281.12亿元,同比增长10.63%。 疫情影响代理人线下展业以及客户购买力，NBV 降幅扩大 受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，客户购买力减弱，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020年，公司实现寿险及健康险业务NBV 495.75亿元，同比下降34.7%，较前三季度进一步扩大7.58个百分点；实现新单保费1576.98亿元，同比减少10.52%，其中个险代理人渠道新单保费994.17亿元，同比下降20.23%;实现新业务价值率33.3%，同比下滑14个百分点，较前三季度（35.7%）进一步走低。代理人方面，受疫情影响，量质均有一定下滑。截至2020年12月末，公司个人寿险代理人数量达102.38万人，同比减少12.3%；代理人渠道实现新业务价值429.13亿元，同比下降37.1%。 产险综合成本率承压 2020年，平安产险实现营运利润161.59亿元，同比下降22.9%；实现原保险保费收入2858.54亿元，同比增长5.5%。其中,实现车险业务原保费收入1961.51亿元，同比增长0.9%，占比68.62%；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入897.03亿元，同比增长17.08%，占比31.38%。受保证保险业务短期赔付上涨以及车险综改成本增加影响，产险综合成本率达99.1%，同比上升2.7个百分点，与前三季度持平。其中,车险综合成本率98.2%,同比上升1个百分点;保证保险综合成本率111%,同比上升17.4个百分点;意外保险综合成本率88.8%,同比上升4.5个百分点。 受利率下行、股市波动影响，公司投资收益率下行 截至2020年末，公司投资资产规模3.74万亿元，较年初增长16.6%。公司净投资收益率5.1%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率6.2%，同比下降0.7个百分点。公司债券投资占比50.2%，同比增长3.3个百分点；股票+权益型基金占比10.2%，同比减少0.5个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理，积极应对利率下行的挑战，继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期。同时，公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机会，灵活开展权益投资操作，获取投资收益。 平安银行负债业务优化，资产质量持续改善 受拨备少提和中收表现靓丽影响20Q4业绩大幅增长，带动全年业绩增速转正。2020年，公司实现营业收入1535.42亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72个百分点；基本EPS 为1.40元，同比减少9.1%。2020年，公司实现利息净收入996.50亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响。2020年，公司实现非利息净收入538.92亿元，同比增长12.3%。其中，中间业务收入434.81亿元，同比增长18.3%，主要受代理业务、贸易融资以及债券承销等增长推动。公司加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47个百分点；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。 投资建议 公司对2021年开门红重视程度提升，在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效逐步显现共同推动下，2021年负债端增长确定性强。华夏幸福债务违约对公司投资敞口影响有限。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2021-2022年PEV 为0.93X/0.82X。 风险提示 保费收入增长不及预期的风险。

事件公司披露2020年业绩预告。 公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩大幅增长受益权益市场交投活跃、公募基金发行火爆，公司经营环境向好，业绩实现大幅增长。2020年公司预计实现归母净利润45-49亿元，同比增长145.73%-167.57%；扣非净利润44-48亿元，同比增长146.53%-168.94%；EPS0.55元/股–0.59元/股。 市场交投活跃叠加公司市场份额提升，推动证券业务收入增长2020年公司实现手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.04%，主要受益于股基成交活跃及公司市占率提升。2020年，沪深两市股基成交额累计达220.45万亿元，同比增长61.36%；日均股基成交额9071.98亿元，同比增长62.02%，交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。公司凭借低佣策略(不高于0.25‰),市占率持续提升，截止2020年9月末公司经纪业务市场份额达到3.18%。 2020年，公司实现利息净收入12.6亿元，同比增长87.93%，主要系公司融资融券、存放金融同业利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为296.91亿元，同比增长86.53%。截止2020年9月末公司两融业务市场份额达到1.62%。未来,随着公司债、可转债发行，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民借道公募基金加大权益市场配置，公司充分受益基金市场大发展2020年权益市场持续回暖，赚钱效应增强，投资者通过基金参与股市投资热度较高，基金发行、销售火爆,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，规模、收入增长显著。截止2020年末，全市场公募基金发行份额3.3万亿份，同比增长94.13%。房住不炒、银行理财等竞品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移，2021年公募基金发行仍将可观。 公司互联网服务平台客户粘性高，凭借多样化的产品和服务，有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 融资计划继续推进，资金实力夯实有望进一步拓宽业务发展空间东方财富融资计划持续推进，非公开发行80亿元公司债计划已取得深交所出具的无异议函，并有序发行。158亿元可转债正在积极推进，募资净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，优化业务结构。后续随着公司融资方案陆续落地，资金实力将得到进一步夯实，提升公司综合竞争力和风险抵御能力，打开两融、投资等重资本业务发展空间。 投资建议公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，市场份额持续提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2022年EPS0.72/0.86元，对应2021-2022年PE51.67X/43.06X。 风险提示市场波动对业绩影响大的风险。

事件公司披露2020年业绩预告。 公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩大幅增长受益权益市场交投活跃、公募基金发行火爆，公司经营环境向好，业绩实现大幅增长。2020年公司预计实现归母净利润45-49亿元，同比增长145.73%-167.57%；扣非净利润44-48亿元，同比增长146.53%-168.94%；EPS0.55元/股–0.59元/股。 市场交投活跃叠加公司市场份额提升，推动证券业务收入增长2020年公司实现手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.04%，主要受益于股基成交活跃及公司市占率提升。2020年，沪深两市股基成交额累计达220.45万亿元，同比增长61.36%；日均股基成交额9071.98亿元，同比增长62.02%，交投活跃度提升，助力公司证券经纪业务收入增长。公司凭借低佣策略(不高于0.25‰),市占率持续提升，截止2020年9月末公司经纪业务市场份额达到3.18%。 2020年，公司实现利息净收入12.6亿元，同比增长87.93%，主要系公司融资融券、存放金融同业利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。公司融出资金规模为296.91亿元，同比增长86.53%。截止2020年9月末公司两融业务市场份额达到1.62%。未来,随着公司债、可转债发行，公司资金实力提升，进一步打开两融业务发展空间。 居民借道公募基金加大权益市场配置，公司充分受益基金市场大发展2020年权益市场持续回暖，赚钱效应增强，投资者通过基金参与股市投资热度较高，基金发行、销售火爆,公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，规模、收入增长显著。截止2020年末，全市场公募基金发行份额3.3万亿份，同比增长94.13%。房住不炒、银行理财等竞品收益率下降环境下，居民资产配置有望进一步向权益市场转移，2021年公募基金发行仍将可观。 公司互联网服务平台客户粘性高，凭借多样化的产品和服务，有望持续巩固和强化行业领先地位，为零售财富管理业务长期成长奠定基础。 融资计划继续推进，资金实力夯实有望进一步拓宽业务发展空间东方财富融资计划持续推进，非公开发行80亿元公司债计划已取得深交所出具的无异议函，并有序发行。158亿元可转债正在积极推进，募资净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，优化业务结构。后续随着公司融资方案陆续落地，资金实力将得到进一步夯实，提升公司综合竞争力和风险抵御能力，打开两融、投资等重资本业务发展空间。 投资建议公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，市场份额持续提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2021-2021年EPS0.72/0.86元，对应2020-2021年PE54.65X/45.54X。 风险提示市场波动对业绩影响大的风险

1、事件近期，公司发布了2020三季度报告。 22、我们的分析与判断11）3Q3经纪业务收入及利息净收入高增，投行业务收入显著改善2020年前三季度公司实现营业收入243.36亿元，同比增长37.1%，增速较上半年下滑2.82个百分点；归母净利润88.39亿元，同比增长37.24%，增速较上半年下降20.64个百分点；基本EPS0.98元，同比增长30.67%；加权平均ROE7.04%，同比增加1.21个百分点。Q3公司经纪业务收入（20.56亿，YOY+111.01%）、利息净收入（7.82亿元，YOY+101.77%）与投行收入（YOY14.84亿，YOY+148.81%）显著改善，但公允价值变动损益亏损（-16.30亿元，YOY-354.72%），叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升（56.72亿元，YOY+57.17%），拖累Q3业绩表现，三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。 22）市场交投活跃提振经纪业务收入，风险偏好回升助力利息净收入增速转正Q3市场交投活跃度显著提升，公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48亿元，同比增长50.69%，其中，Q3单季经纪业务手续费净收入为20.56亿元，同比增加111.01%，环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，持续夯实财富管理业务领先地位。 市场风险偏好回升，公司两融业务扩容，利息净收入改善。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.04亿元，同比增长8.97%，增速较上半年（YOY-19.39%）实现转正；其中实现利息收入77.39亿元，同比增加20.90%；利息支出59.36亿元，同比增加25.07%，主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升，公司两融规模持续扩张，三季度末公司融出资金达998.04亿元，较年初增长44.63%，环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11亿元，较年初减少12.75%，较上半年末减少6.64%，预计与公司强化质押业务质量把控有关。 33）受公允价值变动收益亏损的拖累，投资业务表现边际走弱2020年前三季度，公司实现自营投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）达113.64亿元，同比增长40.27%，营收占比达46.70%，同比增加1.05个百分点。 其中，公司前三季度实现投资收益137.57亿元，同比增长132.29%，增速较上半年下滑38.99个百分点；公允价值变动损失达23.93亿元，较去年同期收益减少了43.74亿元，主要系金融工具浮亏。Q3单季公司实现投资业务收入35.21亿元，同比增加3.86%，环比减少22.31%，主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3亿元。 44）投行业务表现靓丽，资管业务发展稳健受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响，公司前三季度股债发行规模显著增长，公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46亿元，同比增长128.72%，增速较上半年进一步增加19.84个百分点；其中Q3单季公司实现投行业务收入14.84亿元，同比增加148.81%，环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969亿元，同比增长78.75%；其中IPO规模达133.71亿元，同比大增207.31%，投行业务表现靓丽。 2020前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入25.31亿元，同比增长15.65%；Q3资管业务收入达9.54亿元，同比增长21.01%，环比增长30.92%，预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。 3.投资建议公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，财富管理优势明显，投行业务显著改善，综合实力强劲。 资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级，2020/2021年EPS1.38/1.58元，对应PE14.04X/12.27X。 4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。

1．事件公司发布了2020年三季度报告。 2．我们的分析与判断11）受拨备计提力度减小影响，公司净利降幅收窄且3Q3单季净利增速同比转正2020年前三季度，公司实现营业收入2214.30亿元，同比增长6.60%，增速较上半年小幅放缓；归母净利润766.03亿元，同比下降0.82%，降幅小于上半年水平；年化加权ROE为17%，同比减少2.19个百分点；基本EPS为3.02元，同比下降0.98%。受拨备计提力度减小的影响。2020年前三季度，公司净利降幅收窄且Q3单季净利增速转正。2020Q3，公司归母净利润为268.15亿元，同比增长0.71%；信用减值损失120.48亿元，同比增长1.48%，远低于Q2增速。 22）MNIM单季环比实现回升，零售贷款规模与占比恢复性增长，存款结构持续优化2020年前三季度，公司实现利息净收入1385.35亿元，同比增长5.57%，增速较上半年有所回升，Q3单季同比增长8.78%，高于Q2增长水平；净息差2.51%，同比下降14BP，Q3单季净息差2.53%，环比上升8BP，主要受益于信贷结构优化和存款成本管控的影响。资产端，信贷投放力度加大，零售贷款恢复性增长，占比较6月末有所回升。截至2020年9月末，母公司贷款和垫款总额4.66万亿元，较年初增长11.54%。其中，零售贷款规模2.58万亿元，较年初增长10.71%，占贷款总额比重55.32%，较年初下降0.41个百分点，但较6月末上升1.07个百分点，结构优化利好资产端收益率提升。负债端，低成本存款平稳增长，存款结构持续优化，成本下降。截至2020年9月末，母公司客户存款总额5.27万亿元，较年初增长13.74%。其中，活期存款占比高达61.33%，成本优势明显；日均活期存款余额占比59.74%，较上半年提升0.92个百分点，结构持续优化，助力负债端成本下降。 3） 中收3Q3增速回升，其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少2020年前三季度，公司实现非利息净收入828.95亿元，同比增长8.35%，增速较上半年有所放缓，Q3单季同比下滑0.77%，主要与其他非息收入减少有关。 中间业务收入增速改善。2020年前三季度，公司手续费及佣金净收入632.77亿元，同比增长10.70%，优于上半年增速，Q3单季同比增长15.50%，较Q2实现较大幅度回升，主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少。2020年前三季度，公司其他非息收入196.18亿元，同比增长1.4%，增速低于上半年，Q3单季同比下降40.64%。其中，公允价值前三季度和Q3单季分别亏损27.53亿元和15.85亿元，主要受基金投资分红导致公允价值变动损益减少的影响；汇兑收益前三季度累计和Q3单季同比分别下滑28.04%和78.7%，主要系人民币升值所致。 4）资产质量稳健，不良率和关注率均有下降，拨备覆盖率维持行业前列公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2020年9月末，集团不良率为1.13%，较年初和6月末分别下降0.03和0.01个百分点；母公司关注类贷款占比0.85%，较年初和6月末分别下降0.33和0.15个百分点。拨备覆盖率有所下降但维持行业前列水平，风险抵补能力强。截至2020年9月末，集团不良贷款拨备覆盖率424.76%，较年初和6月末分别下降2.02和16.05个百分点。3.投资建议公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE优于同业；资产端稳步扩张，负债端结构持续优化，存款占比逾7成，活期存款日均余额占比上升，成本优势增强；资产质量稳健，不良率和关注率下降，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推动战略转型，打造轻型银行，坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，金融科技应用行业领先，差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS3.71/4.19元，对应2020-2021年PE10.85X/9.61X。 4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

1．事件公司发布了2020年三季报。 2．我们的分析与判断1）受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利增速改善2020年前三季度，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%，增速较上半年小幅收窄；归母净利润528.44亿元，同比减少2.66%，降幅实现收敛；年化加权ROE为13.17%，同比下降2.52个百分点；基本EPS0.58元，同比下降9.38%。受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利润增速改善。2020Q3，公司归母净利润191.86亿元，同比增长13.48%；信用减值损失69.75亿元，同比减少42.66%。 2）NIM降幅环比收窄，资产结构优化、负债成本优势延续2020前三季度，公司实现利息净收入1864.03亿元，同比增长4.03%，增速略高于上半年；Q3单季同比增速为5.58%，较Q2实现改善；净息差2.40%，较2019年和2020年上半年分别下降0.1和0.02个百分点，息差降幅环比收窄且维持同业前列水平。资产端，信贷投放加大，个人贷款占比上升。截至2020年9月末，公司发放贷款和垫款总额56521.01亿元，较年初增长13.63%。其中，个人贷款31939.96亿元，较年初增长16.11%，占贷款总额比重达56.51%，较年初提升1.21个百分点。负债端，存款占比远超同业，成本优势依旧突出。截至2020年9月末，公司吸收存款100063.31亿元，较年初增长7.43%，占负债总额比重高达95.52%。 3）中收Q3增速改善明显，其他非息收入受累汇兑亏损和投资收益减少2020前三季度，公司实现非利息净收入298.60亿元，同比减少4.25%，增速由正转负，Q3单季同比下降25.32%，主要受到其他非息收入减少的影响。中间业务收入三季度改善明显。2020年前三季度，手续费及佣金净收入149.52亿元，同比增长11.18%，优于上半年增速，Q3单季手续费及佣金净收入同比增速达27.14%，较Q2实现较大幅度改善，预计与代理类收入增长有关。其他非息收入受累投资收益减少和汇兑亏损。2020年前三季度，公司其他非息收入149.08亿元，同比减少15.95%，Q3同比降幅达72.67%。其中，公司前三季度和Q3单季汇兑亏损分别达12.27亿元和26.21亿元；投资收益79.75亿元，同比下降26%，Q3单季同比下降5.55%，降幅有所收窄。 4）不良率稳定在较低水平，600亿元永续债发行获批有助增强资本实力公司资产质量优异，不良率微幅下降，在上市银行中处于较低水平。 截至2020年9月末，公司不良贷款余额497.62亿元，较年初增长16.15%；不良贷款率0.88%，较年初提升0.02个百分点，较6月末下降0.01个百分点，低于多数上市银行；拨备覆盖率403.21%，较年初和6月末分别提升13.76和3.09个百分点，依旧维持在较高水平，风险抵补能力强劲。公司于2020年9月获批发行600亿元的永续债，有助于进一步夯实资本实力，提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。3.投资建议公司是国内领先的大型零售商业银行，资本实力雄厚，营业网点广泛，零售业务优势明显；净息差降幅环比收窄，资产端个贷占比上升，存款占比逾9成，成本优势显著；资产质量优异，不良贷款率处于上市银行较低水平，拨备覆盖率提升；永续债发行获批有望增强资本实力，助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS0.69/0.76元，对应2020-2021年PE6.65X/6.06X。 4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

1．事件公司发布了2020年三季报。 2．我们的分析与判断1）业绩增速放缓，拨备加提致Q3单季利润负增长2020年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润分别为302.61亿元和112.71亿元，同比分别增长18.42%和5.22%，增速较上半年均有所收窄；ROE（加权平均）16.37%，同比降低2.93个百分点；稀释EPS1.93元，同比减少4.46%。受拨备加提、公允价值变动收益减少的影响，公司前三季度业绩增速放缓。Q3单季净利出现负增长。2020Q3，公司归母净利润34.28亿元，同比减少11.39%；信用减值损失23.84亿元，同比增长36.11%，主要系发放贷款及垫款增加及提高宏观审慎补充拨备所致。 2）净息差回升，资产负债结构优化2020年前三季度，公司实现利息净收入180.14亿元，同比增长24.79%，增速较上半年扩大，Q3单季同比增速达35.88%；净息差1.86%，较2020年上半年1.78%的水平提升0.08个百分点，预计受益于资产负债结构的优化。资产端，信贷投放力度加大、结构优化，个人贷款规模与占比提升。截至2020年9月末，公司客户贷款及垫款总额6552.76亿元，较年初增长23.85%，增速优于上半年水平。其中，对公贷款规模3634.36亿元，较年初增长19.17%，增速较上半年有所扩大，维持稳健增长；占贷款总额比重55.46%，较年初下降2.18个百分点。个人贷款规模2322.56亿元，较年初增长29.25%，增速较上半年大幅提升；占贷款总额比重35.44%，较年初提升1.48个百分点。负债端，存款规模持续扩大，占比上升，助力成本优势增强。截至2020年9月末，公司客户存款总额9267.37亿元，较年初增长20.12%，占总负债比重64.99%，较年初提升1.59个百分点。 3）中间业务收入高增长，其他非息收入下滑2020前三季度，公司实现非利息净收入122.47亿元，同比增长10.16%，增速较上半年有所放缓，主要来自其他非息收入减少的影响。受益于银行卡、代理类等业务收入增长，中间业务表现靓丽。2020年前三季度，公司实现中间业务手续费及佣金净收入80.82亿元，同比增长41.79%，Q3单季同比增速为34.04%，增速较Q2有所放缓。公司前三季度实现其他非息收入41.65亿元，同比减少23.13%；Q3单季同比下降69.61%，与市场利率上升导致公允价值变动收益减少有关。 4）资产质量优于同业，拨备覆盖率有所上行公司资产质量优异，不良率持续优于同业，关注类贷款占比进一步降低。 截至2020年9月末，公司不良率为0.79%，较年初提升0.01个百分点，与6月末持平，在上市银行中保持较低水平；关注类贷款占比0.54%，较年初和6月末分别减少0.20和0.05个百分点。拨备覆盖率稳居行业第一且较6月末有所上行，风险抵补能力强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率为516.35%，较年初减少7.73个百分点，较6月末增加10.33个百分点。 3.投资建议公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列。净息差回升，资产端信贷投放力度稳步加大、结构优化，零售贷款占比上升，负债端存款比重提升，成本优势增强；公司致力于打造多元化的利润中心，中间业务收入维持快速增长，盈利结构不断优化。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS2.44/2.90元，对应2020-2021年PE14.06X/11.86X。 4.风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 22、我们的分析与判断11）公司扩表持续，3Q3信用减值计提力度加大拖累业绩2020年前三季度，公司实现营业收入419.95亿元，同比增长28.13%，增速较上半年提升5.4个百分点；归母净利润126.61亿元，同比增长20.32%，增速较上半年下滑18.16个百分点；基本EPS0.99元，同比增长13.79%；加权平均ROE7.17%，同比增加0.49个百分点。公司于三季度计提信用减值损失29.93亿元，叠加公允价值变动收益亏损30.14亿元，致使Q3归母净利润同比下滑8.4%至37.4亿元。2020年三季度末总资产和总负债分别达1.04万亿元和8603.49亿元，同比分别增长43.15%和52.09%，增速较上半年进一步攀升8.45和11.16个百分点，扩表进一步加快。 22）投资收益靓丽提振业绩，QQ33公允价值变动收益亏损2020年前三季度，公司实现投资收益与含公允价值变动损益合计161.89亿元，同比增长33.49%，营收占比达38.55%，同比提升1.55个百分点。其中，前三季度公司实现投资收益154.46亿元，同比增加24.39%；公允价值变动收益7.43亿元，增速相较上半年放缓。Q3单季公司实现投资收益（含公允价值变动损益）43.01亿元，同比减少7.55%，环比减少30.55%，主要系金融资产公允价值变动收益亏损30.14亿元。 33）市场交投活跃助力经纪业务收入显著增长，3Q3利息净收入增长显著受市场成交回暖影响，公司经纪业务收入显著改善。前三季度，公司经纪业务手续费净收入85.35亿元，同比增长49.66%；其中Q3单季经纪业务手续费净收入为35.26亿元，同比增长85.24%，环比增长51.49%。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.31亿元，同比增长2.55%，增速较上半年（YOY-41.18%）实现转正；其中Q3单季利息净收入为10.21亿元，同比增长150.12%，环比增加105.49%。截至2020年9月末公司融出资金1045.66亿元，较年初增长47.96%，环比二季度末增加22.77%；公司审慎开展股票质押业务，买入返售金融资产442.90亿元，较年初减少24.72%，环比上半年末减少12.62%。 44）股债承销规模持续领跑行业，资管业务收入增速提升公司投行业务继续领跑行业，股权承销、债券承销规模均排名行业首位。截至2020年9月末，公司投行业务手续费净收入实现44.93亿元，同比增加50.72%，其中，Q3单季为22.72亿元，同比增长92.99%，环比增加70.82%。受益于注册制改革提振IPO发行、再融资新规出台以及低利率环境下债券发行提速等多重利好，年初至今公司股债承销规模达12267.41亿元，同比增长20.76%，龙头地位稳固。 2020年前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入53.94亿元，同比增长31.55%，增速较上半年持续扩张8.17个百分点，预计与三季度行情向好相关产品投资需求增加有关。公司持续扩大主动管理规模，大集合公募化改造有序推进，资管业务结构实现优化，助力收入持续改善。 3.投资建议公司综合实力强劲，扩表速度加快，业绩稳健增长，龙头地位稳固。资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商，将充分受益于改革红利释放。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.30/1.56元，对应2020-2021年PE为22.78X/18.99X。 4.风险提示业绩受市场波动影响大的风险。

1.事件公司发布了2020年三季报。 2.我们的分析与判断1）营收增速放缓，Q3拨备少提释放业绩2020年前三季度，公司实现营业收入49.87亿元，同比增长4.17%，增速较上半年进一步放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现；归母净利润13.95亿元，同比增长1.76%，略优于上半年增速水平；ROE（加权平均）达10.74%，同比降低1.52个百分点；基本EPS为0.51元，同比下降5.56%。受益于拨备计提压力缓解，Q3单季净利润同比实现转正。2020Q3，公司归母净利润5.29亿元，同比增长2.39%；信用减值损失为2.44亿元，同比减少30.40%。 2）小微、零售贷款投放增加，净息差收窄2020年前三季度，公司实现利息净收入44.28亿元，同比增长6.41%，增幅较上半年有所收窄；Q3单季同比下降0.54%，公司净息差收窄。资产端结构优化，小微贷款投放力度加大，零售贷款增速与比重均有回升。截至2020年9月末，公司的贷款总额1308.60亿元，较年初增长19.02%。1000万元（含）以下贷款规模911.56亿元，较年初增长24.50%，占贷款总额比重69.65%，较年初提升3.05个百分点。企业贷款规模504.69亿元，较年初增长12.73%，增速与上半年基本保持一致，实现稳健增长；占贷款总额比重38.57%，较年初减少2.15个百分点。个人贷款规模735.51亿元，较年初增长24.36%，占贷款总额比重56.21%，较年初增加2.42个百分点。其中，个人经营性贷款规模466.26亿元，较年初增长22.52%，增速优于上半年水平。负债端存款占比维持8成以上，定期存款规模和占比上升。截至2020年9月末，公司的存款总额1562.77亿元，较年初增长16.02%，占总负债比重84.70%，较年初提升4.01个百分点。其中，定期存款923.04亿元，较年初增长21.88%，占存款总额比重59.06%，较年初上升2.84个百分点。 3）非息收入有所下滑，中间业务成本上升，投资收益受累债市震荡2020年前三季度，公司实现非利息净收入5.59亿元，同比下降10.70%，中间业务收入和投资收益均有不同程度下滑。2020年前三季度，公司中间业务续费及佣金净收入为2.25亿元，同比下降20.82%；Q3单季中间业务收入0.47亿元，同比下降50.81%，主要受到结算业务手续费及佣金支出增加的影响。投资收益2.78亿元，同比下降12.71%；Q3单季投资收益0.17亿元，同比下降61.02%，预计与债市震荡下行有关。 44）资产质量优化，不良率与关注类贷款占比双降，拨备覆盖率持续提升公司的资产质量实现优化，不良率与拨备覆盖率指标均维持行业领先水平。截至2020年9月末，公司不良率0.95%，较6月末和年初均下降0.01个百分点；关注类贷款占比1.33%，较6月末和年初分别下降0.01和0.22个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，拨备覆盖率490.02%，较6月末和年初上升3.19和8.74个百分点。 3.投资建议公司营收增速放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现。公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显，零售业务转型持续深化，小微与零售贷款投放增加。资产质量优异，不良率与关注率双降，不良位于行业较低水平。 结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS0.67/0.76元，对应2020-2021年PE10.94X/9.64X。 4.风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断11）受准备金加提及229019年同期高基数影响，业绩增速边际走弱2020年前三季度，公司实现营业收入6915.71亿元，同比增长10.8%，增速较上半年下降1.6个百分点；公司归母净利润470.78亿元，同比下降18.4%，主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的综合影响；基本EPS为1.66元，同比下降18.4%；加权平均ROE为11.43%，同比下降5.23个百分点。Q3单季，公司实现营业收入1778.36亿元，同比增长6.62%，增速较Q2下滑14.73个百分点；归母净利润165.43亿元，同比下降17.71%，增速较Q2（YOY+16.26%）由正转负。 2）新单保费及及VNBV增速边际放缓，产品结构持续改善，代理人队伍强化质态提升2020年前三季度，公司实现保费收入5,435.53亿元，同比增长9.4%。其中，新单保费1748.74亿元，同比增长7.8%，增速较上半年下降6.57个百分点。前三季度长险首年期交保费达1060.49亿元，同比增长7.1%，在长险新单保费中的占比达98.2%，较2019年同期提高0.13个百分点。公司保持战略定力，坚持发展长期期交业务，截至9月末，公司十年期及以上首年期交保费为485.60亿元，在首年期交保费中的占比为45.79%，较上半年进一步提升3.84个百分点；公司加快保障型业务发展，特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升1个百分点。前三季度新业务价值同比增长2.7%，增速较上半年下滑4个百分点。公司代理人队伍整体保持稳定，截至9月30日公司个险销售人力158.1万人，环比Q2末（169万人）下滑6.51%。公司主动清虚代理人队伍，持续加强基础管理，关注质态提升，稳步推进队伍高质量发展，为后续业务发展积累动能。 3）三季度利率上行叠加权益市场回暖，投资收益稳步增长截至2020年9月末，公司投资资产3.88万亿元，较年初增长8.5%；总投资收益1469.53亿元，同比增长9.27%，净投资收益1227.23亿元，同比增长7.7%。 2020年前三季度，公司总投资收益率为5.36%，同比下降0.36个百分点，环比上升0.02个百分点；净投资收益率为4.47%，同比下降0.36个百分点，环比上升0.18个百分点。三季度公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配置力度，围绕市场波动灵活控制公开市场权益品种敞口，优化内部结构，适度兑现收益。受利率上行以及权益市场回暖影响，Q3公司投资收益持续增长。Q3公司实现投资收益（含公允价值变动损益）571.28亿元，同比增长24.42%，环比增加3.5%。 3.估值及投资建议公司新单保费稳步增长，新业务价值增长好于同业。公司将重心转移到2021年开门红，开门红布局早，代理人队伍基础夯实，产能释放，为负债端增长奠定基础。宏观经济复苏趋势确立，长端收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。 我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为38.09/43.51元，对应2020-2021年PEV为1.29X/1.13X。 4.风险提示保费增长不及预期的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1）投资收益提振Q3业绩表现，前三季度归母净利润降幅收窄 2020年前三季度，公司实现营业收入9170.70亿元，同比增长2.7%，增速较上半年实现转正；归母净利润1030.41亿元，同比下降20.5%，降幅较上半年有所收窄；营运利润1,086.92亿元，同比增长4.5%；基本EPS为5.83元，同比下降20.0%；加权平均ROE为14.8%，同比下降6.6个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q3单季业绩显著改善影响。Q3权益市场回暖，投资收益增长明显。Q3单季公司实现营业收入2871.14亿元，同比增长13.22%；实现归母净利润343.58亿元，同比增长7.74%，增速较Q2（YOY-18.29%）实现显著改善。 2）代理人线下展业仍未完全恢复，NBVM持续走低致使新业务价值表现承压 受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020年前三季度，公司寿险及健康险业务新业务价值为428.4亿元，同比下降27.1%，降幅较上半年扩大2.7个百分点；用于计算新业务价值的首年保费1201.52亿元，同比减少1.7%，降幅较上半年收窄6.3个百分点;新业务价值率35.7%，同比下滑12.4个百分点，较上半年（36.7%）进一步走低，是NBV表现承压的主要原因。Q3单季，疫情冲击影响仍未完全消退，同时公司为了获客以及代理人留存，投放价值率较低产品，导致价值率未有改善。为应对疫情挑战，公司持续升级线上化经营模式，在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措，不断为业务发展积蓄动能。代理人方面，为深入推进寿险改革战略，支持代理人队伍转型升级，公司对代理人基本管理办法进行全面升级，进一步赋能队伍扩量、提质，促进业务持续发展。截至9月末，公司个险代理人数量达104.85万人，同比减少10.2%，较上半年减少8.4%，优才人力占比较年初提升，助力后续保费收入改善。 3）产险保费稳健增长，综合成本率承压 2020年前三季度，平安产险原保险保费收入2194.90亿元，同比增长11.5%，增速较上半年提升1.1个百分点。受保证保险业务短期赔付上涨以及行业竞争加剧的影响，产险前三季度综合成本率达99.1%，较去年同期上升2.9个百分点；实现营运利润110.55亿元，同比下降22.4%。产险结构优化，非车险增长强劲。2020年前三季度，平安产险车险业务原保费收入1470.72亿元，同比增长6%，占平安产险原保费收入比重67.0%，同比下降3.44个百分点；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入724.18亿元，同比增长24.45%，占平安产险原保费收入比重32.99%，同比提升3.43个百分点。 4）受益于权益市场回暖，投资收益边际改善 截至2020年9月末，公司投资资产规模3.54万亿元，较年初增长10.3%，增速较上半年提升3个百分点。前三季度公司年化净投资收益率4.5%，同比下降0.4个百分点，较上半年回升0.4个百分点；年化总投资收益率5.2%，同比下降0.8个百分点，较上半年显著回升0.8个百分点。Q3权益市场回暖，沪深300指数上涨10.17%，公司投资收益显著改善。2020Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益265.64亿元，同比增长33.72%。从投资策略来看，公司注重资产负债久期匹配，积极把握权益市场波段及结构性行情，提高投资收益；积极应对利率下行的挑战，增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债，拉长久期。同时建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。 5）平安银行Q3单季净利润增速转正，资产质量改善 2020年前三季度，公司实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元，同比减少5.2%，较上半年11.2%的降幅明显收窄。Q3单季，公司归母净利润同比增长6.1%,实现单季转正。公司净息差承压，前三季度公司实现年化净息差2.56%，同比下降0.06个百分点，Q3单季净息差为2.48%，环比下降11个BP。平安银行资产质量优化，风险整体可控。截至2020年9月末，公司不良率1.32%，较6月末和年初均下降0.33个百分点;关注率1.59%，较6月末和年初下降0.27和0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率218.29%，较6月末和年初分别上升3.36和35.17个百分点。 6）证券业务受益资本市场交投活跃，科技业务收入稳步增长 2020年前三季度，资产管理业务实现净利润92.60亿元，同比增长2.6%，增速较上半年（-14.5%）由负转正。截至2020年9月末，平安信托受托资产管理规模达4102.41亿元，主动管理型资产规模占比持续提升；前三季度信托业务实现净利润22.42亿元，同比下降7.6%，主要是在经济下行、行业风险持续上升的背景下，平安信托采取更为审慎的投资策略，导致投资收益同比减少。2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，沪深股市日均交易量同比增长59.2%，平安证券实现净利润24.87亿元，同比增长40.3%。 科技战略持续深化，各项业务保持快速发展，2020年前三季度科技业务总收入650.28亿元，同比增长8.3%。平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设，对内深挖业务场景，强化科技赋能，助力实现降本增效、风险管控目标，打造优质产品，增加营业收入；对外输出领先的创新产品及服务，发挥科技驱动能力，促进行业生态的完善和科技水平的提升。与此同时，截至2020年9月30日，公司科技专利申请数较年初增加6654项，累计达28037项，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请数占比近96%。 3.估值及投资建议。 公司对2021年开门红重视程度提升，在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效显现共同推动下，2021年负债端增长确定性强。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为73.85/86.10元，对应2020-2021年PEV为1.10X/0.94X。 4.风险提示。 保费收入增长不及预期的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1）保险责任准备金加提拖累前三季度业绩表现，投资收益改善驱动Q3业绩增长2020年前三季度公司共计实现营业收入1697.72亿元，同比增长27.80%；归属于母公司股东净利润111.05亿元，同比下滑14.60%；基本EPS3.56元，同比下降14.60%；加权平均ROE为12.36%，同比下降5.05个百分点。受会计估计变更加提保险责任准备金的影响（783.77亿元，YOY+108.5%），公司业绩同比有所下滑。Q3单季公司实现营业收入511.12亿元，同比增长19.95%，增速较Q2下滑4.26个百分点；实现归母净利润28.87亿元，同比增长17.45%，增速较Q2（-50.08%）显著改善。 2）银保渠道趸交发力，推动新单保费增长靓丽截至2020年9月末，公司实现总保费1343.55亿元，同比增长24.5%。前三季度公司实现新单保费422.37亿元，同比增长95.25%，增速较上半年（YOY+119.2%）有所走弱。前三季度长期险趸交保费达179.80亿元，同比增长74,816.7%，是新单保费高增的主要驱动力；前三季度长期险首年期交保费达180.15亿元，同比增长12.60%，其中十年期及以上期交保费78.37亿元，同比减少11.80%。2020年前三季度，个险渠道实现保费收入957.61亿元，同比增长9.10%，其中个险新单保费达178.67亿元，同比增长11.33%；银保渠道保费收入达366.01亿元，同比大增101.4%，主要受到趸交保费收入高增的提振。从单季角度来看，银保渠道趸交下滑，致使Q3单季保费增长走弱。Q3单季公司保费收入达374.76亿元，同比增长10.49%，环比减少3.0%；其中Q3新单保费达80.53亿元，同比增加33.39%，环比减少33.65%，主要系Q3趸交保费收入环比减少67.59%所致。渠道方面，Q3个险渠道保费收入达295.03亿元，同比增加6.32%，环比增加6.11%，其中个险新单保费达47.08亿元，同比增加0.79%，环比减少8.74%；银保渠道保费收入达74.58亿元，同比增加30.64%，环比减少27.88%，主要系趸交保费收入环比走弱。 3）Q3权益市场回暖助力投资收益稳健增长，总投资收益率提升截至2020年9月末，公司投资资产8,991.41亿元，较年初增长7.10%.前三季度公司实现投资收益（含公允价值变动损益）达376.79亿元,同比增长39.47%；Q3单季实现投资收益143.31亿元，同比增长56.91%；年化总投资收益率5.60%，同比增长0.9个百分点，环比提升0.5个百分点。公司加配股权型资产，Q3权益市场回暖促进投资收益改善。2020年上半年末，公司债权型金融资产投资金额为5544.99亿元，在总投资资产中占比为61.6%，占比较年初下降4个百分点；股权型金融资产投资金额为1844.33亿元，在总投资资产中占比20.5%，较年初提高1.8个百分点。 3.估值及投资建议 公司积极推进“1+2+1”的发展战略，以寿险业务为主体，财富管理和康养产业为两翼，科技赋能为支撑，为公司发展积累新动能。公司银保趸交对保费拉动作用明显，保费表现优于行业。公司修订基本法，夯实代理人队伍基础，加大保障类产品投放，聚焦价值增长。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。预测2020-2021年EVPS为74.93元/85.42元，对应2020-2021年PEV为0.89X/0.78X。 4.风险提 示保费收入增长不及预期的风险。

1．事件 公司发布了 2020年三季报。 2．我们的分析与判断 1） 受拨备计提压力缓解和中收表现靓丽影响，三季度业绩出现边际改善 2020年前三季度，公司实现营业收入 1165.64亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 223.98亿元，同比减少 5.2%，较上半年 11.2%的降幅明显收窄； 年化加权 ROE10.17%，同 比降低 2.47个百分点；基本 EPS1.11元，同比减少 15.9%。 得益于拨备计提压力缓解和 中间业务收入表现靓丽，公司业绩降幅收窄，边际出现改善。 2020年前三季度，公司信 用及其他资产减值损失 543.90亿元，同比增长 32.7%，增幅低于上半年的 41.5%。 Q3单 季，公司归母净利润同比增长 6.1%,实现单季转正。 2） 净息差承压， 存款结构调整、 成本压降 2020年前三季度，公司实现利息净收入 751.54亿元，同比增长 13.41%；净息差为 2.56%，同比下降 6个 BP， Q3单季净息差为 2.48%，环比下降 11个 BP。 受资产端收益率 降幅大于负债端成本降幅的影响，公司净息差承压。 资产端， 信贷投放力度加大，收益率 有所下行。 2020年前三季度，公司的贷款和垫款平均余额23335.79亿元，同比增长16.99%。 其中， 企业贷款和个人贷款平均余额 9359.91亿元和 13975.88亿元，同比增长 18.78%和 15.83%； 平均收益率 4.34%和 7.38%，同比下降 60和 35个 BP。 负债端， 存款结构调整， 成本实现压降。 2020年前三季度， 公司存款平均余额 25085.21亿元，同比增长 11.37%； Q3单季存款平均余额 24783.86亿元，环比减少 2.43%。 公司主动压降高成本存款，发挥 “金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低成本。 2020年前三季度，公司存款平均成 本率 2.27%，同比下降 21个 BP， Q3单季平均成本率 2.13%，环比下降 15个 BP。 3） 中间业务收入增速回升， Q3单季表现靓丽 2020年前三季度，公司实现非利息净收入 414.10亿元，同比增长 12.9%。其中，中 间业务收入 322.39亿元，同比增长 15.84%，较上半年实现回升； Q3单季中间业务收入 125.17亿元，同比增长 32.60%， 主要得益于个人代理基金及信托计划和对公传统业务等 手续费收入的增长。 4） 资产质量优化， 不良率与关注率双降，拨备覆盖率持续提升 公司不良率与关注率双降，个贷不良率较 6月末有所回落。 截至 2020年 9月末，公 司不良率 1.32%， 较 6月末和年初均下降 0.33个百分点。其中，个贷不良率 1.32%，较年 初上升 0.13个百分点， 但较 6月末下降 0.24个百分点；企业贷款不良率 1.31%， 较年初 和 6月末下降 0.98和 0.45个百分点。关注率 1.59%，较 6月末和年初下降 0.27和 0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至 2020年 9月末，公司 拨备覆盖率 218.29%，较 6月末和年初分别上升 3.36和 35.17个百分点。 3．投资建议 公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持； 坚持“科技引领、零售突破、对公 做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1” 经营策略，业务均衡发展，科 技赋能不断深化； 信贷规模持续增长，负债端存款成本压降， 资产质量实现优化，拨备覆 盖率持续提升， 风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2020-2021年 EPS1.41/1.62元，对应 2020-2021年 PB12.44X/10.84X。 4．风险提示 宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

1、事件近期，公司发布了 2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断1）公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩超预期2020年前三季度公司实现营业总收入 59.46亿元，同比增长 92.00%；归母净利润33.98亿元，同比增长 143.66%；基本 EPS 0.42元，同比增长 135.80%；加权平均ROE14.26%，同比增加 6.83个百分点，业绩表现超预期。Q3公司经营环境持续向好，权益市场交投活跃度显著提升、基金投资火热，公司业绩实现大幅增长，Q3公司营业总收入和归母净利分别同比增长 137.28%和 203.47%。 2）市场交投活跃度叠加公司市场份额提升，推动证券业务收入增长前三季度公司实现手续费及佣金净收入 25.36亿元，同比增长 74.23%，主要受益于股基成交热度增长及公司市占率提升。2020年前三季度，沪深两市股基成交额累计达 168.38万亿元，同比增长 58.10%；日均股基成交额 9201.21亿元，同比增长 58.00%，交投活跃度提升，助力公司证券经纪收入增长。进入三季度，市场交投热度进一步抬升，公司低佣优势扩大，市占率持续提升，收入弹性显现，三季度单季公司实现手续费及佣金净收入 11.05亿元，同比增长 121.07%。 2020年前三季度，公司实现利息净收入 10.97亿元，同比增长 88.51%，主要系公司融资融券、存放金融同业利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。三季度末市场两融余额达 1.49万亿元，同比增长 57.07%，环比二季度末增长28.08%，公司融出资金规模为 296.86亿元，同比增长 86.25%，环比二季度末增加 53.65%。 3）基金销售火热，金融电子商务服务业绩表现靓丽2020年前三季度，公司实现营业收入（主要系金融电子商务服务业务收入）23.12亿元，同比增加 118.33%；Q3公司实现营业收入 10.45亿元，同比增加 137.28%，环比增长 58.10%。Q3权益市场持续回暖，挣钱效应增强，投资者通过基金参与股市投资热度较高，公司作为互联网基金代销龙头，积极把握行业发展机遇，进一步丰富产品线，加大研发技术投入，强化服务创新，提升用户体验，增强用户黏性，巩固和强化行业领先地位。 4）融资计划继续推进，资本实力夯实有望进一步拓宽业务发展空间2020年 10月 15日，东方财富证券非公开发行 80亿元公司债计划已取得深交所出具的无异议函。10月 21日，公司发布公告筹划拟向不特定对象发行可转债，此次发行规模在 158亿元（含）以内，募资净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，优化业务结构。后续随着公司融资方案陆续落地，资本实力将得到进一步夯实，提升公司综合竞争力和风险抵御能力，并打开两融、投资等重资本业务发展空间。 3.投资建议公司多年深耕互联网资讯与金融服务，客户基础夯实，流量优势显著。公司凭借低佣策略和流量变现持续巩固相关业务领域领先地位，提升市场份额，后续随着资本市场“T+0”等基础制度改革落地，公司有望深度获益，成长空间大。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年 EPS 0.51/0.67元，对应 2020-2021年 PE 51.66X/39.33X.4.风险提示市场波动对业绩影响大的风险。