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孔梦遥

海通证券

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西王食品 食品饮料行业 2017-07-07 19.29 14.92 173.76% 20.48 6.17%
22.65 17.42%
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事件:公司于7月4日晚公告《第二期员工持股计划(草案)》。 推出员工持股计划,上下一心共谋发展。此次员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过2.80亿元,存续期为24个月,锁定期为12个月,出资参加的员工不超过256人,其中,实际控制人、董事、监事、高级管理人员13人,合计认购份额不超过12403万份,占比89.12%,其他员工合计认购份额不超过1514万份,占比10.88%。员工持股计划设立后全额认购具备相关资质的信托公司设立的信托计划的次级份额。信托计划份额上限为28000万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额,信托计划主要投资范围为西王食品股票,将在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内,通过二级市场购买(包括但不限于大宗交易、协议转让)等合法合规方式获得标的股票。公司控股股东为信托计划优先级份额的权益实现提供担保。 定增顺利过会,将有效缓解公司财务费用压力。公司6月28日公告,非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过。此次定增募集资金总额预计不超过16.7亿元,主要用于联合收购Kerr80%的股权,其中10.05亿元用于偿还国内借款,剩余6.65亿元补充流动资金。公司2016年因收购Kerr80%股权,国内外共计借款约27亿元(其中国内借款10.05亿元;国外借款2.5亿美元,约折合人民币17亿元),因此财务费用压力大,据我们测算,公司全年需支付贷款产生的财务费用约1.5亿元,1Q17重组利息支出为4379万元。此次定增完成后,我们预计将可为公司减少8500万/年的利息支出,用于补充流动资金的6.65亿元我们预计也可为公司带来超过2000万/年的利息收入。 国内运动营养业务积极推进,发展势头良好。国内奥威特公司团队成员均为业内资深人士,凝聚力及执行力强,市场建设工作有序开展:1)运动营养部分:线上维持MuscleTech 天猫旗舰店运营,新开拓京东、一号店等渠道,针对轻运动人群品牌SixStar 的天猫旗舰店也于6月16日正式上线,未来有望形成品牌合力;2)减脂产品部分:相继成立北京及香港销售公司,积极布局跨境电商业务,主流电商平台B2C 旗舰店正常运转,跨境平台B2B 业务也已经开始运营,减脂产品毛利率较高且市场更为广阔,未来有望成为新利润增长点。我们预计未来随着产品线丰富(计划重点拓展10个产品系列、超过50个SKU)、线下地推(计划覆盖2.5万家健身房)及品宣规模扩大,中国市场将继续维持高速增长。 集团与阿里健康签署战略合作协议,助力国内运动营养业务发展。公司于6月16日公告,西王集团与阿里健康签署战略合作签约仪式会议备忘录。西王集团与阿里健康计划结合双方各自的战略优势,将西王集团以及公司在健康领域的科研与生产能力、销售网络和阿里健康的服务网络、产品销售渠道以及大 数据分析能力有机地结合起来,为中国消费者提供优质、安全的营养产品以及科学、个性化的健康解决方案,以促进广大中国消费者的生活质量和健康水平。双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作,包括但不限于阿里健康所属的阿里健康大药房,天猫旗舰店等,助力国内运动营养及减脂业务发展。 春节错位致食用油业务1Q17承压,二季度收入环比有望加速增长。我们判断1Q17公司食用油业务收入同比下滑0-5%,主要系2017年春节较往年提前,发货期、销售周期缩短,且春节大型订货会提前至2016年12月。随着春节因素逐步消除,我们判断单二季度收入环比有望加速增长。战略上,公司17年将继续稳步推进小包装终端网点的扩张,小包装销售计划新增经销商100家,新增网点3万家(截至2016年底,公司总网点数超过12万家),我们判断将有力带动全年食用油业务收入、利润增长,我们预计全年有望完成小包装食用油20万吨的目标。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.93/1.30/1.63元,考虑到目前国内运动营养及体重管理市场规模小、空间大,公司通过收购具有品牌优势的Kerr 快速切入这一蓝海市场,我们判断未来有望实现长期较快增长,给予公司2017年32倍PE,对应目标价29.76元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,业务整合产生的协同效应不及预期。
龙大肉食 食品饮料行业 2017-06-19 10.94 12.81 38.49% 20.44 9.01%
13.06 19.38%
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大市场小份额,上市以来收入增速保持20%以上。据国家统计局数据,2016年全国猪肉产量5299 万吨,同比下降3.4%;公司生猪屠宰及肉类加工生产总量26 万吨,上升5.6%,占全国市场0.5%。公司2016 年营业收入54.5亿元,同比增长27.6%,今年一季度增长22.9%,2015 年以来持续保持20%以上增速。2016 年受益于公司销售渠道的拓展和新客户的开发,公司冷鲜肉收入39.3 亿元,增长32.4%(14-15 年分别为11%和17%,呈现明显加速趋势),占营业收入的72.1%;肉制品收入4.8 亿元,增长14.2%;冷冻肉收入6.1 亿元,下降1.7%。 公司战略发展精分割冷鲜肉,重点拓展连锁餐饮市场。从产品上看,公司着重开发精分割冷鲜肉,细化产品品类并提高精细化分割工艺水平,不断加强销售渠道拓展和公司品牌建设,重点拓展餐饮市场,成为知名连锁餐饮品牌的供应商。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。 公司跨省扩张已见成效,省外收入占比已超过50%。从区域上看,公司冷鲜肉产品已进入上海、江苏、浙江、湖北、河北,以及对手强势的河南(开封、南阳、邓州、洛阳、新野等)。未来3 年中,公司将以优质冷鲜肉和低温肉制品为核心产品,完成由区域性品牌向全国性品牌的战略转型。2016 年省内营业收入占比仅为49.0%,华东其他地区、华中和华北地区为26.3%、11.1%和5.4%,增速分别为65.2%、97.2%和45.5%。 猪价下跌利好冷鲜肉及肉制品,养殖业负面影响可控。公司主要产品的原料是生猪:我们判断生猪占冷鲜肉和冷冻肉产品的成本超过95%;猪肉成本占熟肉制品业务成本约50%。2017 年猪价进入下行通道,由于冷鲜肉和肉制品占公司主营业务的约80%,预计公司整体毛利率有所提升。受猪价下行影响,2017 年公司养殖业务利润空间受压缩,但是由于公司养殖量不大(目前商品猪存栏量约17 万头,种猪约1.6 万头),我们判断猪价下行对公司养殖业务的影响可控。 公司资产状况良好,现金充裕,不排除重启并购战略。公司今年一季度末股东权益19.3 亿元,账面现金余额近10 亿。2015 年2 月公司曾停牌筹划重大事项,虽未取得实质进展,但我们认为公司未来通过外延并购加速扩张的概率较大。我们判断公司将主要考虑能够丰富公司产品种类、形成区域或渠道互补、增强公司盈利能力的优质对象。 灵活的民企体制与领先的激励机制是未来发展的重要保障。公司员工薪酬水平在相似规模同业企业中已处较高水平。为进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制充分调动员工的积极性,促使公司快速健康发展,公司2016 年向董事、高级管理人员、关键管理人员、核心业务(技术)人员(不包括独立董事、监事)等62 名激励对象以每股5.86 元的价格授予868 万股限制性股票。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股,目前股价18.72 元,增值幅度达220%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.62/0.74/0.98 元,给予公司2018 年30xPE,对应目标价22.20 元,买入评级。 主要不确定因素。首发原股东限售股解禁,员工限制性股票激励计划首期解禁,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-06-14 23.00 27.62 12.73% 24.28 5.57%
24.28 5.57%
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历史数据观察:双汇盈利能力和猪价反向变动。从历年来双汇盈利数据和猪价的变动来看,两者呈现负相关的走势。具体拆分来看:1)屠宰业务与猪价负相关性较强:猪价上涨,屠宰业务盈利能力下降;猪价下降,屠宰业务盈利能力增强。2)肉制品业务盈利能力除了受猪价影响之外,还受产品结构、库存冻肉以及进口猪肉成本等因素影响,因此与猪价负相关性较弱。 价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。从可变成本和固定成本两个方面考虑,我们可拆分屠宰业务毛利率=(价差-单位固定成本)/猪肉价格。其中,价差(猪肉价格-生猪价格)体现屠宰业务盈利空间,价差越大,屠宰业务的盈利空间越大;而开工率影响屠宰业务单位固定成本,两者呈负相关关系,开工率越高,分摊到每单位的成本就越低。基于上述公式,我们认为生猪与猪肉的价差和屠宰开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。 猪价与屠宰业务盈利能力负相关。价差和开工率均与猪价负相关:1)生猪价格变动对猪肉价格的传导存在短期的延迟和削弱,这使得价差与生猪价格波动负相关:生猪价格持续上行,价差缩小至1.4-1.5元/千克;生猪价格持续下行,价差扩大至1.6-1.7元/千克。2)猪价通过影响市场需求、生猪供应量以及库存等因素,进而影响开工率水平,二者呈负相关关系。2014年平均猪价同比下降10.7%,公司屠宰量同比增加12.8%;2015/2016年平均猪价同比上升15.2%/21.4%,公司屠宰量同比下降17.5%/0.3%。 猪价与肉制品盈利能力负相关,产品升级与进口优势平抑成本波动。我们判断猪肉成本占公司肉制品业务总成本比例约50%,为高低温肉制品的主要原材料,因此肉制品业务盈利能力与猪价呈负相关。据我们敏感性分析测算,猪肉成本每变动5%,肉制品业务毛利率反方向变动1.8pct。猪价上涨虽然会使肉制品业务盈利承压,但公司可以通过提升产品结构以及进口美国低价原料肉方式平抑成本波动。据我们测算,2016年公司通过进口低价肉提升肉制品毛利率近4pct。 盈利预测与投资建议。随着2017年生猪均价同比下降预期的实现,我们判断公司整体盈利能力有望提升。预计公司17-19年EPS分别为1.53/1.75/1.93元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价30.60元,买入评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,宏观经济影响下游需求不足。
五粮液 食品饮料行业 2017-06-07 47.09 55.19 -- 57.20 21.47%
58.88 25.04%
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6月2日,五粮液股份公司2017年运营商代表工作会召开。据酒业家报道,此次会议主题为“共商(大计)、共建(平台)、共享(未来)”。宜宾市委领导、五粮液集团党委书记、董事长李曙光、五粮液公司所有高管与300多名经销商代表畅谈一天。1919、银基、百川、苏糖、粤强等全国知名大商董事长悉数参会发言。此次会议是李曙光先生上任后的首次重要运营商会议,对此我们点评如下: 发展目标:力争重新回归品牌、市场和市值的龙头地位。新管理层将公司目前发展阶段定位为“二次创业”,指出一次创业通过工艺创新、品质创新、模式创新确立了浓香第一、中国酒王的地位(这也是五粮液历史上最辉煌的时期)。二次创业将通过战略创新、品牌创新、营销创新,来力争重新回归品牌、市场和市值(产品价格、销售收入和股票市值)的龙头地位。据证券时报报道,公司提出十三五打造千亿集团的目标,其中酒业的贡献度将达到60%。管理层认为目前公司的竞争格局是前有标兵,后有追兵,和前面标兵的差距在扩大,和后面追兵的差距在缩小。我们认为公司认清当前竞争形势,制定颇高的定性定量目标,表明了经营的压力和决心,这也代表了大股东的期待和要求。 五粮液品牌:稳定出厂价,提升市场价,扩产能,提品质。据酒业家报道,目前普通五粮液出厂价739元,一批价760-780元,普通茅台酒出厂价819元,一批价1250-1280元。五粮液出厂价和批发价的价差还比较小,刚刚实现顺价销售,现阶段应进一步提高顺价水平,预计一批价年内继续平稳上行。公司16年一季度和三季度已两次上调出厂价,加之取消运营商补贴,累计涨幅约为15%。结合会上提出的计划实现运营商10-15%的毛利率,我们预计未来提价时点可以参考公司渠道价差和茅台提价时点。销量方面,今年普通五粮液价为主量为辅,预计下半年更为紧俏,1618五粮液、低度五粮液和交杯五粮液将承担增量任务。十三五期间,公司规划再建一个10万吨原酒生产基地,我们预计五粮液供应量将超过2万吨;新增30万吨原酒储存能力,保证灌装出厂前至少储存3年以上。新管理层上任后,其他工作有望陆续展开。 系列酒品牌:销量的主要承担者,改革的重要实践者。据酒业家报道,公司规划十三五末,系列酒要实现销售规模200亿,销售量突破16万吨;在中长期规划中,五粮液与五粮系的销售收入将以1:1作为主要目标,实现五粮液与五粮系产品的双驱战略。在五粮液、五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄等产品的基础之上,再增加亿元品牌,壮大“五粮系”品牌阵营。预计十三五期间培育出至少一个20亿级品牌、2-3个10亿级品牌、5-10个过亿的品牌。 系列酒版块站在公司市场销量的主要承担者的高度,同时承担公司赋予的三个功能:一要成为公司品牌管理创新的平台;二要成为优秀的品牌运营商脱颖而出的平台;三要成为公司整合渠道资源,进行混改的平台。 市场营销:联合优秀大商实现终端营销转型。白酒生产企业对销售渠道的掌控相对薄弱,面向全国销售的名酒更是难上加难。公司计划改变“贸易销售模式”的粗放管理,改为联合优秀的五粮液大商共同实现终端营销转型。具体要在上百个大中城市、上千个重点县区启动上万家核心销售终端的建设,包括依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端,公司将大力整合资金资源,在产品陈列、品牌宣传、客情推广等方面给予投入支持。相对公司过去提出的“深度营销模式”,我们认为公司联合大商共事的资源和经验更为丰富。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS2.18/2.60/3.08元,可比公司2018年平均估值20倍PE,给予公司2018年22倍PE,上调目标价至57.20元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。动销情况弱于预期,行业竞争加剧。
燕京啤酒 食品饮料行业 2017-06-02 6.44 9.77 61.22% 6.81 5.09%
6.78 5.28%
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近日,公司董事会收到李福成先生、王启林先生分别提交的《关于不再作为北京燕京啤酒股份有限公司第七届董事会非独立董事候选人的请求》。 老董事长功成身退,新管理层6 月9 日走马上任。因年龄原因,为保证公司长期稳定发展,实现公司董事会、管理团队年轻化,顺利完成管理层的新老交替,李福成先生、王启林先生请求不再作为公司第七届董事会非独立董事候选人。李总和王总均在燕京啤酒工作三十多年,对公司发展做出了卓越贡献。李福成先生作为公司带头人,使公司从一个不足一万吨的小型地方啤酒厂发展成为中国最大的啤酒企业集团之一,在全球啤酒行业排名前八名,燕京品牌已成为全国最知名、最具影响力的品牌之一。根据最新燕京啤酒第七届董事会非独立董事候选人名单排序,赵晓东、刘翔宇、谢广军、邓连成、戴永全、丁广学、张海峰、李光俊、杨毅、吴培,我们预计公司现任副董事长、饮料公司总经理赵晓东先生有望出任公司董事长,现公司副总经理、董秘刘翔宇先生有望出任总经理。 新管理层上任后,其他工作有望陆续展开。纵观食品饮料各子行业和优质公司的发展,我们认为良好的激励制度和优秀的管理团队是公司的核心竞争力。 公司近年来已逐渐改善薪酬体系,比如在分、子公司实行个人收入与公司效益挂钩的考核机制,在车间推动减员不减总薪,压缩后台部门员工数量增加研发部门人员等。虽然公司股权激励计划事项仍未有确定公告,但公司公告表示将与相关部门沟通,积极筹备激励的前期工作,三年内提出激励预案。 根据国企改革的指导意见和公司的公告内容,燕京的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。我们认为百威米勒并购案后,面对强大的海外竞争对手,燕京、华润和青啤等国内巨头均有寻找新合作伙伴的需求和动力。 关厂提质增效,有望优化结构。嘉士伯去年共关闭17 家工厂,而百威、华润在16 年也关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。我们预计燕京啤酒也有望开始关厂。关厂虽然短期会造成资产减值损失,但从中长期看,优化网络结构有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和减亏两方面提高盈利。燕啤北京和广西地区的净利率水平都超过10%,而合并报表净利率水平不足3%。 受益行业整合趋势,扭转持续下滑局面。若华润或嘉士伯再拿下青岛啤酒19.99%股权,我们认为行业的变化将加速到来,燕京啤酒或许也不得不寻求新的合作伙伴。我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口、精酿来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“提利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂,优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放,公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长(公司在华北地区营收下滑较行业少,在其他地区比行业下滑多)。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016 年均出现量虽跌,但利润反升的良好现象,所以未来一旦行业格局出现变局,燕京啤酒的净利率水平有望进一步大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国有企业,内部考核与激励机制虽已现落后,但如若行业整合持续,公司净利率水平有望进一步提升。从PE 估值角度来看,公司的估值可能较高,但从行业并购整合的角度看,根据统计的过往10年的并购均值来看,燕京啤酒的产业并购价值应在280 亿人民币左右,公司现在估值180 亿左右。我们预计公司2017-2019 年EPS0.19/0.23/0.30 元,可比公司2018 年39 倍PE,给予公司2018 年43 倍PE,维持目标价9.89元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。啤酒消费大幅下降、改革进展缓慢、食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-05-25 21.20 27.62 12.73% 23.44 10.57%
24.28 14.53%
详细
历史数据观察:双汇盈利能力和猪价反向变动。从历年来双汇盈利数据和猪价的变动来看,两者呈现负相关的走势。具体拆分来看:1)屠宰业务与猪价负相关性较强:猪价上涨,屠宰业务盈利能力下降;猪价下降,屠宰业务盈利能力增强。2)肉制品业务盈利能力除了受猪价影响之外,还受产品结构、库存冻肉以及进口猪肉成本等因素影响,因此与猪价负相关性较弱。 价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。从可变成本和固定成本两个方面考虑,我们可拆分屠宰业务毛利率=(价差-单位固定成本)/猪肉价格。其中,价差(猪肉价格-生猪价格)体现屠宰业务盈利空间,价差越大,屠宰业务的盈利空间越大;而开工率影响屠宰业务单位固定成本,两者呈负相关关系,开工率越高,分摊到每单位的成本就越低。基于上述公式,我们认为生猪与猪肉的价差和屠宰开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。 猪价与屠宰业务盈利能力负相关。价差和开工率均与猪价负相关:1)生猪价格变动对猪肉价格的传导存在短期的延迟和削弱,这使得价差与生猪价格波动负相关:生猪价格持续上行,价差缩小至1.4-1.5元/千克;生猪价格持续下行,价差扩大至1.6-1.7元/千克。2)猪价通过影响市场需求、生猪供应量以及库存等因素,进而影响开工率水平,二者呈负相关关系。2014年平均猪价同比下降10.7%,公司屠宰量同比增加12.8%;2015/2016年平均猪价同比上升15.2%/21.4%,公司屠宰量同比下降17.5%/0.3%。 猪价与肉制品盈利能力负相关,产品升级与进口优势平抑成本波动。我们判断猪肉成本占公司肉制品业务总成本比例约50%,为高低温肉制品的主要原材料,因此肉制品业务盈利能力与猪价呈负相关。据我们敏感性分析测算,猪肉成本每变动5%,肉制品业务毛利率反方向变动1.8pct。猪价上涨虽然会使肉制品业务盈利承压,但公司可以通过提升产品结构以及进口美国低价原料肉方式平抑成本波动。据我们测算,2016年公司通过进口低价肉提升肉制品毛利率近4pct。 盈利预测与投资建议。随着2017年生猪均价同比下降预期的实现,我们判断公司整体盈利能力有望提升。预计公司17-19年EPS分别为1.53/1.75/1.93元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价30.60元,买入评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,宏观经济影响下游需求不足。
西王食品 食品饮料行业 2017-05-05 19.21 14.85 172.48% 20.34 5.39%
20.70 7.76%
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事件:公司1Q17实现营业收入14.93亿元/+136.9%,归母净利润6777万元/+25.3%,EPS为0.15元。 春节错位致食用油业务短期承压,二季度低基数增速有望大幅反弹。我们判断1Q17公司食用油业务收入同比低个位数下滑,主要系2017年春节较往年提前,发货期、销售周期缩短,且春节大型订货会提前至2016年12月。公司全年小包装食用油20万吨任务目标不变,轻渠道库存叠加2Q16低基数,我们预计2Q17食用油业务收入同比增速有望显著提升;2016年公司通过技改使毛油及精炼油产能扩大,1Q17散油及胚芽粕销量实现40%-50%增长,预计Q2增速有望维持高位。我们认为随着公司渠道逐步扩张(2017年目标新增网点3万家),全年任务压力不大。 保健品业务整合顺利,渠道扩张助力北美市场稳健增长,品宣落地推动国内市场高速增长。我们判断一季度Kerr运营稳健,北美市场行业增速稳定,公司增长主要来自于渠道扩张,沃尔玛渠道渗透率逐渐增长带动公司北美业务稳健增长,未来渠道有望进一步丰富。2月国内运营团队组建完毕,成员均为业内资深人士,凝聚力及执行力强,市场建设工作有序开展:1)运动营养部分:线上维持MuscleTech天猫旗舰店运营,新开拓京东、一号店等渠道,针对轻运动人群品牌SixStar线上渠道正在积极准备中,未来有望形成品牌合力;2)减脂产品部分:相继成立北京及香港销售公司,积极布局跨境电商业务,主流电商平台B2C旗舰店正常运转,跨境平台B2B业务也已经开始运营,减脂产品毛利较高(超过75%)且市场更为广阔,未来有望成为新利润增长点。预计未来随着产品线丰富(计划重点拓展10个产品系列、超过50个SKU)、线下地推(计划覆盖2.5万家健身房)及品宣规模扩大,中国市场将继续维持高速增长。 定增完成及北美造血还债将有效缓解财务压力。1Q财务费用6420万,同比大增系收购融资利息4379万及Kerr现金折扣重分类至财务费用1863万元,预计随着定增推进及下半年海外贷款开始偿还,费用拖累影响将逐步消除。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.93/1.30/1.63元,考虑到目前国内运动营养及体重管理市场规模小、空间大,公司通过收购具有品牌优势的Kerr快速切入这一蓝海市场,未来有望实现长期较快增长,给予公司2017年32倍PE,对应目标价29.76元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,业务整合产生的协同效应不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2017-05-05 78.18 90.13 -- 87.56 9.31%
91.97 17.64%
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2016年公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;实现归属于上市公司股东净利润58.27亿元,同比增长8.61%;EPS3.87元,与我们的预测一分不差;每股派息2.10元。2017年一季度公司实现营业收入75.89亿元,同比增长10.90%;实现归属于上市公司股东净利润27.43亿元,同比增长11.68%;EPS1.82元。 16年经营业绩持续强劲,预收货款和现金流大幅增长。2016年,公司酒类收入167.83亿元,同比增长7.24%。白酒营收164.99亿元,同比增长7.73%。 毛利率65.40%,同比增长2.15pct。省外增长继续保持强劲,实现营收77.29亿元,同比增长21.68%。剔除预收货款影响后的营业收入197.69亿元,同比增长22.05%。公司16年预收货款38.47亿元,同比增长205.08%,环比增长186.66%。单四季度营收25.16亿元,同比增长5.23%。公司实现经营活动产生的现金流量净额74.05亿元,同比增长26.88%。 17年票据使用增加,受春节提前影响一季度预收款回落属正常水平。2017年一季度,公司实现营收75.89亿元,同比增长10.90%。归属于上市公司股东净利润27.43亿元,同比增长11.68%。因2017年春节提前,备货提前至2016年四季度,剔除预收货款影响后的营业收入51.03亿元,同比下降14.91%。公司17年一季度预收货款13.61亿元,同比增长227.95%,环比有所下滑。公司实现经营活动产生的现金流量净额11.70亿元,同比下滑53.48%。销售商品收到的现金为67.38亿元,同比减少5.99亿元。其中约0.92亿元以应收票据形式支付。若以16Q4和17Q1合计计算,剔除预收款影响后业绩增速约为10%。 省外市场拓展,整体费用率略有增加。2016年公司三项费用率34.42%,同比增加3.08pct。销售费用率18.69%,同比减少0.13pct;管理费用率15.82%,同比增加1.34pct。财务费用率-0.09%,同比增加1.87pct,主要因存款利息下降所致。17年一季度三项费用率9.47%,同比增加1.17pct。销售费用率5.07%,同比增加0.68pct;管理费用率4.59%,同比增加0.39pct。财务费用率-0.19%,同比增加0.10pct。 渠道和产品持续创新引领公司长期发展。公司实施的“深度营销”模式曾备受同行推崇并引发仿效,如今“新江苏”模式再度领先行业。公司设置的县区年销售额800万以上,地级市年营收1500万以上的新江苏市场393个。 首创的“绵柔型”白酒更是掀起行业“绵柔”风潮,“蓝色经典”系列在公司整体收入中已超过75%。虽然“蓝色经典”系列中海之蓝系列占比最高,但16年开始,天之蓝和梦之蓝也开始发力。 盈利预测与估值。预计17-19年EPS分别为4.39/5.10/6.09元,并考虑到公司全国化扩张、产品创新能力领先行业,可比公司2017年PE24X,给予公司2017年22倍PE,上调目标价至96.58元,维持“买入”评级。
金枫酒业 食品饮料行业 2017-05-03 11.64 13.06 135.32% 11.88 1.54%
11.82 1.55%
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2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%。实现归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比下滑13.25%。EPS0.13元/股,每股派息0.05元。17年一季度实现营业收入2.97亿元,比上年同期下降11.43%;实现归属于上市公司股东净利润0.54亿元,同比下降13.88%。 并表因素使得省外快速增长。2016年公司黄酒销售量11.36万千升,同比增长2.96%。其中,中高档黄酒(石库门、金色年华、和酒)销售收入9.17亿元,同比增长0.54%,销售量7.28万千升,同比增长2.60%;低档黄酒(金枫、锡山)销售收入1.45亿元,同比增长1.97%,销量4.08万千升,同比增长3.25%。黄酒消费区域主要仍在江浙沪,三地合计所占比重高达83%。 公司黄酒产品在上海快消渠道占有率近45%,保持第一,上海市内营业收入8.28亿元,同比下降3.30%,上海市外营业收入2.41亿元,同比增加17.48%;主要受益于并表无锡振太和绍兴白塔公司,2016年分别实现营业收入1.39亿元和7400.7万元。黄酒业务实现毛利率47.81%,同比减少1.30pct。2016年和2017年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元/-22.85%和0.22亿元/+223.43%。 费用率管控效果显著。2016年三项费用率35.66%,同比减少0.53pct。2016年销售费用同比上升5.44%,主要是职工薪酬支出同比增长23.63%。销售费用率19.84%,同比增加0.87pct;管理费用同比下降6.95%,管理费用率29.94%,同比减少1.32pct;财务费用同比下降84.98%,财务费用率0.02%,同比减少0.10pct。2017年一季度三项费用率21.01%,同比减少5.58pct;销售费用率8.58%,同比减少6.04pct,管理费用率12.53%,同比增加0.76pct,财务费用率-0.10%,同比减少0.30pct。 布局中高端黄酒产品,外延扩张拓展省外市场。以“石库门”、“金色年华”、“和”为核心品牌,分别定位高端、时尚、大众,在上海核心市场绝对优势的基础上,金枫酒业通过营销渗透和收购兼并同步推进向浙江、江苏等其他省市扩张,“惠泉”品牌在江苏无锡、宜兴市场占有率始终保持领先,并积极向周边区域扩张,不断扩大行业影响力。公司以黄酒产业为核心,以上海市场为根基,加大并购力度,以资本经营拉动产业经营,突破现有市场格局,构建上海、江苏、浙江跨区域布局;加快新业务培育和新渠道开拓,开发自有品牌葡萄酒业务,建立电商新渠道,推动企业创新发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.17/0.19/0.24元,2016-2018年BPS3.88/4.01/4.15元,可比公司2017平均PB2.2倍,考虑到公司是海派黄酒的龙头以及丰富的黄酒库存,给予公司2017年3.3倍PB,对应目标价13.23元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。渠道管控不力,食品安全风险,国企治理问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2017-05-03 32.03 37.29 -- 34.40 7.40%
35.80 11.77%
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2017年一季度公司实现营业收入70.40亿元,同比增长2.60%;归属于上市公司股东的净利润5.79亿元,同比增长8.51%。EPS0.43元。 销量转正,行业已现好转。公司一季度销量201万千升,同比增长3%。主品牌“青岛啤酒”实现销量106万千升,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量49万千升,基本持平。公司吨酒价3502元/吨,基本持平。公司一季度毛利率40.95%,同比减少0.15pct。主要原因是原材料成本上涨。全年来看,因玻瓶、纸箱等包材价格上涨,预计青啤的毛利率或小幅承压。 继华润啤酒后,青啤市场费用也现下降。公司三项费用率20.85%,同比减少2.11pct。受益于部分区域市场费用减少所致,销售费用率达到18.16%,同比减少1.31pct;管理费用率3.72%,同比减少0.72pct。财务费用率-1.03%,同比减少0.08pct。税金及附加占营收占比8.42%,同比增加1.34pct,主要原因是报告期内销量上升使得消费税增加以及按财政部相关规定将房产税、土地使用税、车船税、印花税等相关税费调整计入税金及附加核算所致。 行业竞争格局改变仍是近期重要看点。朝日啤酒当年获得公司19.99%H股股权时,同时被授权可分别提名一位非执行董事和一位监事进入公司董事会及监事会。一旦华润啤酒拿到青岛啤酒的股权,将彻底改变中国啤酒行业的版图。华润雪花一旦成为青岛啤酒的第二大股东(假设华润啤酒同样获得朝日啤酒曾获得的任命权),囊括了雪花勇闯天涯、青岛品牌、奥古特等品牌的新巨头在中国的市占率将接近40%,将大幅拉开与百威英博和燕京啤酒的差距。 盈利预测与投资建议。我们认为从2016年开始啤酒行业竞争战略已从低价抢份额转向升级提盈利,由于产品升级、直接提价、关厂减亏、竞争趋缓,华润啤酒、百威中国、嘉士伯中国(包括重啤)、珠江啤酒盈利能力显著提升。 公司作为龙头之一明显落后,未来如果合理调整内部机制与外部战略,盈利弹性、空间均值得重点关注。我们预计公司2017-2019年EPS1.12/1.48/1.79元,可比公司2018年PE平均估值45倍,给予公司2018年26倍PE,目标价38.48元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。
燕京啤酒 食品饮料行业 2017-05-01 6.97 9.77 61.22% 6.97 -0.57%
6.93 -0.57%
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投资要点: 2016年公司实现营收115.73亿元,同比下降7.70%;归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比下降46.90%。EPS0.11元,派息每10股0.36元。2017年一季度公司实现营收31.73亿元,同比上涨2.12%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元/+13.85%。EPS 为0.02元。 一季度现回升迹象。2016年公司实现啤酒类收入108.68亿元,同比下降7.96%;公司在华北地区下滑趋势减缓,实现营收51.79亿元,同比下滑1.64%。公司实现销量450.36万吨,同比下滑6.76%;吨酒价2413元/吨,同比下降1.29%。燕京主品牌销量333.03万吨,占总销量的74%,同比下滑6.19%。但公司高端化趋势明显,实现易拉罐销量61.3万吨,同比增长14.58%;鲜啤销量137万吨,同比增长3.79%。2017年一季度虽为啤酒消费淡季,公司业绩企稳回暖,报告期内燕京啤酒实现啤酒销量117.63万吨,燕京主品牌销量83.60万吨,“1+3”品牌销量104.21万吨,分别同比增长1.65%,4.50%和2.17%。 三项费用率维持稳定。2016年公司啤酒业务毛利率40.90%,同比增加0.69pct。公司实现三项费用率25.62%,同比增加0.36pct。销售费用率13.60%,同比增加0.26pct;管理费用率11.85%,同比增加0.33pct;财务费用率0.17%,同比减少0.23pct。2017年一季度毛利率32.61%,同比减少0.19pct。整体费用率20.22%,同比减少0.18pct,其中销售费用率9.55%,同比减少0.19pct,管理费用率10.53%,同比增加0.13pct;财务费用率0.14%,同比减少0.12pct。17年一季度经营活动产生的现金流量净额3.76亿元,同比增长165.69%,主要系收入增加及货款回收所致。 关厂提质增效,有望优化结构。嘉士伯去年共关闭17家工厂,而百威、华润在16年也关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。我们预计燕京啤酒也有望开始关厂。关厂虽然短期会造成资产减值损失,但从中长期看,优化网络结构有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和减亏两方面提高盈利。燕啤北京和广西地区的净利率水平都超过10%,而合并报表净利率水平不足3%。 受益行业整合趋势,扭转持续下滑局面。公司虽然公告原定于17年6月推行的股权激励计划延后,但如若华润或嘉士伯再拿下青岛啤酒19.99%股权,我们认为行业的变化将加速到来,燕京啤酒或许也不得不寻求新的合作伙伴。我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口、精酿来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂,优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放,公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长(公司在华北地区营收下滑较行业少,在其他地区比行业下滑多)。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016年均出现量虽跌,但利润反升的良好现象,所以未来一旦行业格局出现变局,燕京啤酒的净利率水平有望进一步大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国有企业,内部考核与激励机制虽已现落后,但如若行业整合持续,公司净利率水平有望进一步提升。我们预计公司2017-2019年EPS0.19/0.23/0.30元,可比公司2018年42倍PE,给予公司2018年43倍PE,目标价9.89元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。啤酒消费大幅下降。
双汇发展 食品饮料行业 2017-05-01 20.67 26.09 6.49% 21.88 5.85%
24.28 17.46%
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事件:公司1Q17实现营业收入122.1亿元/-4.1%,归母净利润8.8亿元/-18.2%,EPS为0.27元。 肉制品业务下滑明显导致1Q17整体业绩承压。1Q17公司屠宰生猪290万头/-16.61%,主要由于春节提前以及头均重量上升所致;鲜冻肉及肉制品外销70.17万吨/-1.84%,其中我们判断鲜冻品销量同比略有增长,肉制品销量同比个位数下降。分业务看,1Q17肉制品分部收入52.4亿元/-2.53%,分部营业利润9.6亿元/-25.1%;屠宰行业分部收入77.4亿元/+0.9%,其中对外交易收入66.8亿元/-5.7%,分部营业利润1.03亿元/+90.7%,主要是由于去年同期猪价处于上行周期,利润基数较低所致。 毛利率同比下降1.29pct,费用率同比提升0.06pct。1Q17公司毛利率为16.89%/-1.29pct,我们认为主要受去年底今年初猪肉、禽肉原材料(或库存)价格较高所致。考虑到全年来看猪价呈下降趋势,禽肉价格稳中有降,公司盈利能力有望回升。营业利润率方面,肉制品分部营业利润率为18.3%/-5.53pct,主要受成本端影响;屠宰分部营业利润率1.33%/+0.63pct。 费用方面,1Q17公司销售费用率4.58%/+0.13pct;管理费用率2.23%/-0.23pct;财务费用率0.12%/+0.16pct,主要由于公司借款增加导致利息支出增加。 短期来看:屠宰量利齐升,肉制品稳健增长;长期来看,与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。1)屠宰业务:随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及2017生猪均价同比下降预期的实现,我们判断公司屠宰业务有望实现量、利齐升;2)肉制品业务:一方面,公司遵循低温化、休闲化的发展方向,利用强大的研发优势不断推出新品,目前公司新品销量和收入占比都超过10%,史密斯菲尔德产品也已逐步度过引导期,未来增速有望加快。公司高毛利率新品占比提升有望带动肉制品量和吨利润双升;另一方面,公司从美国进口低成本原料肉可以进一步降低肉制品生产成本,提升盈利能力。此外,从长远来看,目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD产品的引进,展望未来,我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同,布局全球,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.53/1.75/1.93元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价30.60元,买入评级。 主要不确定因素。原材料价格大幅波动,宏观经济影响下游需求不足。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-01 45.71 49.00 -- 48.75 6.65%
57.20 25.14%
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2017年一季度公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;归属于上市公司股东的净利润35.93亿元,同比增长23.77%。EPS0.95元。 报表数据印证五粮液终端动销情况良好。公司一季度营业收入同比增长15%以上,而普五单价增长约为12%,说明整体销量并未下滑,而公司实际销量远好于公司公布的25%的减量计划(不考虑1618、交杯和低度的情况下,实际总销量并未下滑)。公司预收账款62.37亿元,环比仅小幅下降0.98%,年报按739元打款的约64亿元预收款几无变化,说明春节后五粮液销售情况良好(销售商品所得现金77.05亿元,同比增15.52%;应收票据131.59亿元,环比增长37.37%两数据也侧面印证)。经营活动产生的现金流量净额18.44亿元,同比增长142.73%。 一季度费用率管控成效显著。五粮液毛利率70.53%,同比增加0.69pct。三项费用率14.41%,同比减少2.81pct。销售费用率达到10.79%,同比减少1.97pct;管理费用率5.75%,同比减少0.74pct。财务费用率-2.13%,同比减少0.10pct。营业税金/酒类营业收入为7.50%,同比减少0.22pct,未来消费税仍有增加可能。 一批价格稳定,茅台批价上涨释放更多空间。五粮液16年两次调整价格后,一批价较去年上涨100元左右。我们推算2017年单价提升有望接近12%。 继3月、9月提价后,公司继续坚持控量稳价的策略。预计下半年需求旺盛控量指标也将放松。目前普五一批价稳定在770元以上。据微酒报道,目前部分酒商已经开始执行计划外的769元/瓶的价格。另外,五粮液腰部产品也持续发力,16年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。 定增项目绑定公司、员工、经销商利益。公司于2015年7月启动非公开发行股票暨员工持股计划。该事项已于2016年12月14日获得中国证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过8225万股,募集资金总额不超过18.54亿元,发行价格22.54元/股,锁定期3年。其中,员工合计认购金额不超过5.13亿元,五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购不超过4.20亿元。 公司此举将公司、员工和经销商利益绑定,引领了白酒企业国企改革。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS2.16/2.54/2.89元,可比公司2017年平均估值24倍PE,给予公司2017年24倍PE,维持目标价51.84元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。动销情况弱于预期,行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2017-04-27 12.28 7.61 16.90% 12.37 0.73%
12.79 4.15%
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2016 年公司实现营收35.43 亿元,同比增长0.74%;实现归属于上市公司股东净利润1.14 亿元,同比增长36.96%。摊薄后EPS0.10 元,派息每股0.06元。2017 年一季度公司实现营收6.66 亿元/+14.61%;归属于上市公司股东的净利润1213.01 万元/+11.95%,扣非后归母净利润-197.50 万元/+23.98%,非经常性损益主要来自于政府补助1780.77 万元。EPS 为0.02 元。 行业企稳,加码精酿后助力产品结构升级。啤酒类收入34.24 亿元,同比增长0.52%;租赁餐饮服务营收4358.35 万元,同比增加56.01%,营收占比1.23%。公司2016 年实现啤酒销量116.20 万吨,同比增长0.19%。吨酒价2947.27 元/吨,同比下降1.29pct。纯生啤酒销量同比增长15.31%;易拉罐啤酒销量同比增长11.82%。据国家统计局数据,2017 年一季度,我国啤酒行业累计产量973.6 万千升,同比下降0.9%。其中,2017 年3 月,我国啤酒行业产量360.9 万千升,同比下降2.9%。行业整体销量呈现L 型,但行业增长逻辑已经有量向产品结构升级和部分地区提价转化。 费用管控成效显著,现金流情况良好。2016 年公司毛利率40.29%,同比下降0.76%。公司实现三项费用率27.99%,同比下降1.87pct。销售费用率达到17.14%,同比增加0.08pct;管理费用率11.18%,同比减少2.18pct。财务费用率-0.33%,同比增加0.23pct。经营活动产生的现金流量净额10.22亿元,同比增长41.58%。2017 年一季度毛利率37.28%,同比下降2.63pct。 整体费用率26.88%,同比减少3.94pct,其中销售费用同比增长9.95%,销售费用率15.24%,同比减少0.36pct;管理费用同比增长1.45%,管理费用率13.47%,同比减少1.75pct;财务费用同比下降663.44%,系利息收入增加所致,财务费用率-1.82%,同比下降1.55pct。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长36.95%,主要是支付职工的现金减少所致。 嘉士伯示范效应,珠啤关厂提质增效。嘉士伯中国16 年共关闭17 家工厂,关厂后的亚太嘉士伯,2016 年营业利润率达到19.1%,同比增加0.9pct。重庆啤酒的净利润水平更是快速提升(主业净利润率已经超过10%)。百威华润在近年也开始关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。公司将全资子公司汕头珠江啤酒分装有限公司正式停产。汕头公司主营啤酒生产、销售,主要产品为瓶装啤酒。2016 年汕头公司亏损2576.32 万元。关厂虽然短期会造成大幅资产减值损失,但从中长期看,关厂可以提高资产质量,优化网络结构,并有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和亏损工厂停产后减亏两方面提高盈利水平。珠江啤酒公司预计2017 年汕头工厂能够盈亏平衡。 借道非公开定增,员工持股计划即将落地。公司非公开发行募集资金43.12亿元,发行价格10.11 元/股,公司已拿到证监会批文。其中大股东广州国发认购26.56 亿元,认购后比例不低于52.91%;英特布鲁国际(百威英博)认购15.94 亿元,认购后比例不低于29.99%;董监高等管理人员认购1434.96万元,员工认购4817.93 万元。本次募集资金将主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江〃琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目和现代化营销网络建设及升级项目。 投资建议。我们预计公司17-19EPS 为0.12 元/0.15/0.19 元。非公开发行完成后公众股东占比仅为17.10%,(第一大股东珠江啤酒集团持股52.91%,第二大股东百威英博持股29.99%)。可比公司2017 年PEG2.93X,考虑到公司在区域优势以及通过非公开定增推进的优质项目,给予2017 年PEG3.5X,目标价15.67 元,维持“增持”评级。 风险提示。啤酒消费大幅下降。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-27 412.61 486.71 -- 456.48 8.98%
483.60 17.21%
详细
2017年一季度公司实现总营收139.13亿元,同比增长35.73%;实现归属于上市公司股东净利润61.23亿元,同比增长25.24%。茅台业绩预告一季度总营收和归母净利润增速分别为25.38%和15.92%,业绩再超预期。基本每股EPS4.87元。 经营持续强劲,预收货款和现金流大幅继续增长。公司实现茅台酒收入123.66亿元,系列酒收入9.35亿元。根据之前李保芳书记的讲话,截至3月初,茅台酒销量约为7500吨,与公司一季度茅台酒收入数据相吻合。公司实现毛利率91.54%,同比减少1pct,主要系销售结构变化影响,特别是酱香系列酒增幅较大。公司17年1季度预收货款189.88亿元,同比增长122.21%,环比增长8.25%。公司销售商品劳务收到的现金173.91亿元,同比增长12.27%;由于支付的税费同比增长44.58%,使得经营活动产生的现金流量净额同比下降17.85%。 加强系列酒营销,营收利润增速比例三季度后有望恢复正常。三项费用率13.99%,同比增加3.53pct。销售费用率6.13%,同比增加4.47pct;管理费用率8.07%,同比减少0.76pct。财务费用率-0.21%,同比减少0.18pct。公司税金及附加占营收比重14.18%,同比增加2.66pct。缴税税基提高后(2015年年报时茅台营业税金及附加占营收比开始提高,而16年更是逐季上涨),我们预计在税基调整完成后,营收增速快于利润增速将维持一段时间,17年三季报后将恢复正常。 茅台增产增量,三大举措应对终端供不应求。2016年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒59888吨,其中茅台酒基酒39313吨,茅台销量在22918吨,系列酒14027吨。2017年茅台酒计划投放2.68万吨,而下半年仅1.28万吨供应量,系列酒计划同比例投放。茅台计划安排营收增长15%以上,但我们预计真实增长有望超过20%。根据微酒的报道,茅台近日将日产量增加到每天90吨(约每天增加10吨),但是总量保持不变。在销售工作会议上对市场价格进行进一步规划,各省区要做好53度茅台酒和鸡年生肖茅台酒的价格检查,做好43度茅台酒和陈年茅台酒的窜货检查,飞天茅台酒专卖店建议标牌价为1199元,市场目标管控价位1299元;鸡年茅台酒专卖店建议标牌价为1299元,市场目标管控价为1599元。另外,茅台将针对商超、电商体系进行增量,同时增加大众化产品的量。同时,自营公司将以1199元/瓶价格进行销售。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019年EPS为16.66/20.34/24.62元/股,可比公司2018年估值18倍,考虑到公司强大品牌力及主业稳定性,给予公司2018年25倍PE,维持目标价508.50元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。渠道管控不力,食品安全风险,国企治理问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名