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周泰

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517090001,曾就职于申万宏源证券和光大证...>>

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陕西煤业 能源行业 2018-01-22 9.10 14.76 55.21% 9.53 4.73% -- 9.53 4.73% -- 详细
事件:2018年1月17日,公司发布对外投资公告称,1月16日,公司增持隆基股份(601012.SH)10.95万股,占隆基股份总股本的0.01%。 另外,公司于2017年7月18日至2017年12月5日通过信托计划持有隆基股份9959万股股份,合计持有隆基股份9969.95万股,占隆基股份总股本的5%。 未来布局新能源以股权投资为主:据公告,2017年6月21日,公司董事会通过了以不超过30亿元自有资金对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。此后,董事会又于12月13日同意在30亿元对外投资额度的基础上,继续新增自有资金不超过70亿元。投资方向主要为:1)煤化工等节能环保传统能源;2)光伏风电等新能源;3)能源互联网等新经济产业;投资目的主要是考虑到我国新能源、新材料、新经济产业的快速成长,全球能源行业深刻变革的实际情况,为抓住相关行业发展机遇,辅助公司主业更好更快地发展,培育新的利润增长点。 但考虑到专业性问题,公司未来对新能源产业的投资仍以股权投资新能源企业为主,盈利确定性较强。 隆基股份目前是单晶领域最大的硅片与组件生产商:隆基股份硅片产能达到15GW,组件产能达到8.25GW。2017年上半年其单晶硅片产品在国内市占率达到 45%以上。因此陕西煤业作为煤炭类上市公司,在做强做优主业的基础上,布局新能源产业,能实现公司业务的有效互补,提高抵御风险的能力。 测算陕煤收购成本为25-30元/股,目前浮盈较多:据公告,陕煤大部分股票在2017年7月18日至2017年12月5日通过信托计划购买。 这期间隆基股份收盘价均价为27.62元/股,最低价为17.57元/股,最高价为42.34元/股, 1月16日隆基股份收盘价为34.13元/股,综合来看,我们认为公司收购的成为大约在25-30元/股,公司现在浮盈较多。但由于通过信托资管计划购买,截至2019年7月到期前无法兑现利润。 动力煤价格看涨,公司明年有新增量,业绩可期:考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态,价格中枢或呈现缓慢抬升的走势,预计2018年秦皇岛动力煤价格中枢较2017年上升40元/吨。叠加公司小保当1600万吨/年(权益产能960万吨/年)减量置换项目获发改委核准通过,预计2018年三季度投产,2019年达到满产状态,公司量价齐升,业绩释放可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为,104.22亿元、122.82亿元,144.53亿元,净利润增速分别为278.3%、17.85%、17.67%;连续两年15%以上的业绩增长,估值较低,同时具备高分红预期(据三季报,公司目前分红率40%)给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.76元,相当于2018年12倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目投产不达预期。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-15 15.06 18.62 21.78% 16.59 10.16% -- 16.59 10.16% -- 详细
事件:2018年1月11日,公司发布公告披露重组草案。公告称,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。交易价格为209.16亿元。 点评 增发17.93亿股,募集资金6.3亿元:据公告披露的具体收购方式为,公司以发行股份(17.93亿股)及支付现金(5亿元)的方式,购买淮矿集团等15名股东持有的淮矿股份99.95%的股份;西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份,共支付现金1045.81万元。同时,公司还将为本次重组募集配套资金6.3亿元。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有19对生产矿井,合计产能4020万吨,其中在产3600万吨,与潞安环能产能体量相当,在建产能420万吨。据公告的评估报告书(由北京天健兴业资产评估有限公司评估),公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39亿元(含1对产能退出矿井)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 2017年8-9月,单月实现盈利能力4.23亿元:据公告,2017年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01亿元,据淮矿股份财务报表,1-9月实现归母净利润约20.80亿元,资产减值较1-7月增加2.23亿元,对应净利理论可增加1.67亿元(税后),据此测算,单月实现归母净利润4.23亿元。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,合计实现净利润21.58亿元,考虑到四季度费用结算较多,预计2017年全年公司(假设并入后)归母净利润约27亿元,折合每股收益1.29元(股本增发至20.93亿股),较未注入前的0.39元/股大幅增厚。 未来煤价中枢或继续抬升,盈利能力将继续增强:据公告测算,淮矿股份1-7月吨煤净利润为119元/吨,对应1-7月京唐港主焦煤均价1527元/吨。而我们判断2018年煤炭行业景气度继续提升,炼焦煤价格上涨确定性较强,预计京唐港主焦煤全年均价在1700元/吨左右,即净利润理论有110.9元/吨(税后)的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨,仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21亿元(1-7月精焦煤产量695万吨,年化1191万吨),较2017年上涨48.93%。折算每股收益1.92元/股,较2017年增厚48.84%。 测算注入后估值低于行业水平,存在估值修复空间:以此每股收益(1.92元/股)测算,公司估值为7.91倍,而据Wind 一致预期,煤炭行业平均估值(2018)为25.81倍,中位估值为11.96倍,公司估值存在较大修复空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价18.62元,对应38倍PE(2018年)。 风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。
山煤国际 能源行业 2018-01-11 5.20 6.12 13.75% 5.48 5.38% -- 5.48 5.38% -- 详细
事件:2018年1月8日,山煤国际发布公告称,公司旗下左云长春兴煤业有限公司通过购买产能置换指标将生产能力由240万吨/年核增至450万吨/年。 购买产能指标合计花费约1.5亿元:此前,长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》,共计购买产能指标145.85万吨,产能指标价款合计14983.25万元,按规定比例折算后,产能指标为210万吨/年。 测算置换指标102.73元/吨,购买价格比较便宜:据公告内容测算得,公司本次购买产能指标单价为102.73元/吨。较12月11日西山煤电公告的130元/吨较为便宜,价格低于西山煤电近21%。 长春兴煤业产能扩张87.5%:中国煤炭协会命名长春兴煤业为安全高效一级矿井,山西省煤炭工业厅确定长春兴煤业为一级安全质量标准化煤矿。长春兴煤业是公司控股子公司,公司权益占比51%。长春兴原产能240万吨,权益产能122万吨,核增后权益产能229.5万吨,权益产能扩大87.5%. 2018年权益产量或净增加107.5万吨,对应利润增厚2.45亿元:本次产能核增完成后,理论上将带来2018年107.5万吨的产量净增量(假设满产),占公司2016年总产量的5%。据公告,2017年前三季度实现净利润40,973.48万元,年化得2017年全年净利润54631.31万元,以满产240万吨测算,吨煤净利227.63元/吨。不考虑2018年价格变化,仅产量增加将使利润理论上增厚约2.45亿元。 煤炭内生增长可期,同时有望受益山西国企改革:据公告,目前公司仍有在建产能约360万吨,占公司总产能的17%,内生增长可期。 同时,山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/7.09亿元/8.50亿元;EPS分别为0.53/0.36/0.43,6个月目标价6.12元,折合17倍PE(2018)。
皖江物流 公路港口航运行业 2018-01-08 4.19 5.00 24.69% 4.26 1.67% -- 4.26 1.67% -- 详细
事件:2017年12月29日公司发布公告称,公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会原则同意,在条件具备、时机成熟时,与皖江物流协商,启动淮南矿业整体上市。 点评。 大股东改制方案获批,拟整体上市:公司控股股东淮南矿业集团的整体改制方案已经获批,并在条件成熟时启动整体上市。集团改制方案主要看点可分为两方面:资产方面,剥离与能源无关资产。具体表现为1)向信达转让淮矿地产60%股权,成为国有独资企业;2)剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产。3)设立淮矿控股有限公司(暂定名),承接非上市资产,并在淮南矿业整体上市后持有国有股权。资金方面,信达、国资、战略投资者共同出力1)引进战略投资者,包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东;2)在淮南矿业成为国有独资公司状态下,将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资。3)中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后,即对淮南矿业增资。 据上文推断,能源资产注入上市平台的可能性更高:淮南矿业集团的主要业务由煤炭板块、物流贸易板块、电力板块、房地产板块、金融服务板块和技术服务板块六大板块构成,其中由于金融服务和技术服务板块总体规模相对较小,一般放在其他业务板块中统计。据集团债券募集说明书,2017年一季度地产、金融等板块收入合计占总营业收入的7.43%,物流板块占47.28%,煤炭业务占34.63%,电力业务占10.66%。其中物流业务主要由皖江物流承担,等于已经注入上市平台,除去上文表明金融等明确不会注入的资产以外,剩余煤炭与电力板块具备上市可能性。 电力资产证券化率虽然较低,未注入资产大多为参股电厂:据淮南矿业债券募集说明书,集团目前拥有控股、参均股电厂21座,电力总装机规模3550万千瓦,权益规模1475万千瓦。集团的电力产能已有部分注入上市平台,包括新装孜电厂,潘三电厂,顾桥电厂以及均股的淮沪煤电有限公司。虽然上市平台权益容量仅占集团总权益容量的约18%,但目前未注入的电力资产全部为参股电厂,并且很多持股比例低于40%,注入上市平台难度较大。 据梳理,约有5020万吨煤炭产能具备注入上市平台的可能性:集团在淮南本部有煤矿10座,产能6620万吨,在蒙西建成3座现代化大型矿井(泊江海孜矿300万吨、唐家会矿900万吨、色连二矿800万吨三对矿井),合计总产能2000万吨。与电力版块不同,集团煤炭资产大多为自己独有的,目前未上市总产能7040万吨,其中谢一矿,李嘴孜矿合计420万吨产能已经退出,还有新庄孜矿与潘一矿合计1000万吨产能待退出。内蒙古三个大型矿井均为与中煤集团等合资矿井,预计装入上市平台的难度较大,集团自有矿井中目前仅有与淮沪煤电公司配套的丁集煤矿(年产能600万吨)注入了上市平台,剩余的潘三,谢桥,张集等8个矿井合计5020万吨产能具备注入上市平台的可能性。 假设资产注入后,预计向准公用事业公司转型:1)假设煤炭资产注入后,公司煤炭产能为5620万吨,规模扩大9.37倍,转型为年产量5000万吨以上的大型动力煤企业。2)未来动力煤行业行业准公共事业化,动力煤行业的周期属性或将逐渐淡化,而公共事业行业的特点则越发凸显,价格将处于政府认可的合理水平。3)煤电联营比例提高:以2016年为基数测算,集团电厂2016年发电耗用原煤(发热量4600卡)5109万吨,2016年淮南矿业集团原煤产量为6152万吨,发电耗煤占产量的83.05%,剩余约1043万吨原煤用于外销。煤炭资产注入后,煤电联营的范围进一步扩大,公司的业绩稳定性进一步提高。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为4.90/5.48/6.74亿元,对应EPS分别为0.13/0.14/0.17元/股。维持增持-A投资评级,6个月目标价5.00元,对应36倍的的动态市盈(2018)。
冀中能源 能源行业 2018-01-03 5.82 7.05 16.14% 6.50 11.68% -- 6.50 11.68% -- 详细
事件:2017年12月27日公司发布公告称,将子公司沽源金牛能源有限责任公司所属煤矿并关闭并出售产能置换指标。以及将邢台矿核减产能中可交易的产能104万吨/年,在河北省公共资源交易平台进行产能指标的公开转让,其中56万吨由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司以9464万元购得。 点评 沽源矿2010年以来无产量贡献,榆树沟矿为在建矿井:沽源金牛能源公司下属沽源煤矿与榆树沟煤矿两座矿井。沽源煤矿核定生产能力为22万吨/年,因开采条件较差,自2010年后,只对井巷进行维护,保持通风及排水系统正常运行,不贡献产量。榆树沟煤矿为沽源金牛的在建项目。榆树沟煤矿概算投资12.75亿元,设计生产能力120万吨/年,截止2017年11月30日,榆树沟煤矿累计完成投资2.84亿元。榆树沟煤矿设计开采区域位于闪电河流域湿地保护区,属于禁止采矿活动区域。因榆树沟煤矿已不符合国家“京津冀水源涵养功能区”功能定位和张家口建设无矿市要求,故榆树沟煤矿被列入河北省2018年关闭(产能退出)煤矿名单。公司对榆树沟矿进行停建并及时转让产能置换指标,也是及时止损之举,有助于公司控制损失。 测算指标转让均价181.31元/吨,处于行业较高水平,但计提减值损失后将减少归母净利润2100万元:公司将沽源金牛能源的合计142万吨产能交易指标通过河北省公共资源交易平台公开转让,合同价款合计为2.57亿元,测算转让均价为181.31元/吨。与6月河北产能指标交易价格持平,高于西山煤电收购指标价格(12月10日公告)。但据公告,两矿井的关闭退出将导致公司本年度归属于母公司净利润减少约2100万元。我们认为是计算资产减值损失后的结果。 邢台矿可交易产能总指标为104万吨,本次仅成交56万吨:邢台矿现有邢台矿上组煤生产井和邢台矿西井下组煤基建井两套系统,总能力为270万吨/年。其中,邢台矿上组煤生产井核定能力为210万吨/年;邢台西井下组煤基建井批复能力60万吨/年。为了延长矿井使用年限,实现和邢台矿西井的接续,经河北省发改委批复,公司所属邢台矿实施了部分去产能,由210万吨/年核减为80万吨/年。核减的130万吨/年产能折算成可交易产能104万吨/年。本次内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司已购买邢台矿56万吨/年的产能指标,合同金额9464万元,测算交易价格为169元/吨,较沽源金牛能源公司略低。 据公告,本次交易将增加归母净利润1800万元:据公告,邢台矿核减产能职工安置支出约6500万元,核减产能指标转让收入扣除职工安置等费用后,预计增加归属于母公司的净利润约1800万元。两笔交易对冲后,预计减少本年度归母净利润300万元。 焦煤价格上涨,公司有望受益:当前焦煤下游钢铁限产,公司地处受限最严重的河北地区,也略受限产影响,但公司价格曾在12月14日提价30元/吨(煤炭资源网数据),反映了供应本身紧张程度。限产终有时,届时预计下游钢铁的需求较为刚性,需求有望集中释放,有望拉动焦煤价格大涨。考虑当前时点钢铁需求并不悲观,随着限产的推进,钢铁端的库存存在不断消化预期,而到3月限产结束后,钢厂复产有望成为强催化,同时建筑工地开工也将提振钢铁生产需求,进而对焦煤的需求也有望集中释放,焦煤价格也有望迎来大幅上涨,届时公司业绩有望提升。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为11.40/16.55/17.05亿元,对应EPS分别为0.32/0.47/0.48元/股。考虑到焦煤价格上涨,预计明年价格中枢将持续抬升,上调评级至“买入-A”,折合15倍PE(2018),6个月目标价7.05元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,宏观经济走势的不确定性,限产政策变化。 报告更正原因:原报告(12月27日发布)将2017-2019年公司归母净利错算为15.75/18.13/18.55亿元,对应EPS错算为0.45/0.51/0.52元/股,以15倍PE对应目标价7.65元,特此更正。
冀中能源 能源行业 2018-01-01 5.83 7.65 26.03% 6.50 11.49% -- 6.50 11.49% -- 详细
事件:2017年12月27日公司发布公告称,将子公司沽源金牛能源有限责任公司所属煤矿并关闭并出售产能置换指标。以及将邢台矿核减产能中可交易的产能104万吨/年,在河北省公共资源交易平台进行产能指标的公开转让,其中56万吨由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司以9464万元购得。 点评 沽源矿2010年以来无产量贡献,榆树沟矿为在建矿井:沽源金牛能源公司下属沽源煤矿与榆树沟煤矿两座矿井。沽源煤矿核定生产能力为22万吨/年,因开采条件较差,自2010年后,只对井巷进行维护,保持通风及排水系统正常运行,不贡献产量。榆树沟煤矿为沽源金牛的在建项目。榆树沟煤矿概算投资12.75亿元,设计生产能力120万吨/年,截止2017年11月30日,榆树沟煤矿累计完成投资2.84亿元。榆树沟煤矿设计开采区域位于闪电河流域湿地保护区,属于禁止采矿活动区域。因榆树沟煤矿已不符合国家“京津冀水源涵养功能区”功能定位和张家口建设无矿市要求,故榆树沟煤矿被列入河北省2018年关闭(产能退出)煤矿名单。公司对榆树沟矿进行停建并及时转让产能置换指标,也是及时止损之举,有助于公司控制损失。 测算指标转让均价181.31元/吨,处于行业较高水平,但计提减值损失后将减少归母净利润2100万元:公司将沽源金牛能源的合计142万吨产能交易指标通过河北省公共资源交易平台公开转让,合同价款合计为2.57亿元,测算转让均价为181.31元/吨。与6月河北产能指标交易价格持平,高于西山煤电收购指标价格(12月10日公告)。但据公告,两矿井的关闭退出将导致公司本年度归属于母公司净利润减少约2100万元。我们认为是计算资产减值损失后的结果。 邢台矿可交易产能总指标为104万吨,本次仅成交56万吨:邢台矿现有邢台矿上组煤生产井和邢台矿西井下组煤基建井两套系统,总能力为270万吨/年。其中,邢台矿上组煤生产井核定能力为210万吨/年;邢台西井下组煤基建井批复能力60万吨/年。为了延长矿井使用年限,实现和邢台矿西井的接续,经河北省发改委批复,公司所属邢台矿实施了部分去产能,由210万吨/年核减为80万吨/年。核减的130万吨/年产能折算成可交易产能104万吨/年。本次内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司已购买邢台矿56万吨/年的产能指标,合同金额9464万元,测算交易价格为169元/吨,较沽源金牛能源公司略低。 据公告,本次交易将增加归母净利润1800万元:据公告,邢台矿核减产能职工安置支出约6500万元,核减产能指标转让收入扣除职工安置等费用后,预计增加归属于母公司的净利润约1800万元。两笔交易对冲后,预计减少本年度归母净利润300万元。 焦煤价格上涨,公司有望受益:当前焦煤下游钢铁限产,公司地处受限最严重的河北地区,也略受限产影响,但公司价格曾在12月14日提价30元/吨(煤炭资源网数据),反映了供应本身紧张程度。限产终有时,届时预计下游钢铁的需求较为刚性,需求有望集中释放,有望拉动焦煤价格大涨。考虑当前时点钢铁需求并不悲观,随着限产的推进,钢铁端的库存存在不断消化预期,而到3月限产结束后,钢厂复产有望成为强催化,同时建筑工地开工也将提振钢铁生产需求,进而对焦煤的需求也有望集中释放,焦煤价格也有望迎来大幅上涨,届时公司业绩有望提升。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为15.75/18.13/18.55,对应EPS分别为0.45/0.51/0.52元/股。考虑到焦煤价格上涨,预计明年价格中枢将持续抬升,上调评级至“买入-A”,折合15倍PE(2018),6个月目标价7.65元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,宏观经济走势的不确定性,限产政策变化。
兖州煤业 能源行业 2017-12-28 14.49 17.00 2.22% 17.45 20.43% -- 17.45 20.43% -- 详细
事件:2017年12月26日,公司发布2018年度煤炭合同签订情况公告,截至公告披露日公司及境内附属公司已签订2018年度煤炭合同3,753万吨。其中,上述煤炭合同执行期间为2018年1月1日-12月31日;煤炭合同结算价格将由交易双方协商后确定。 点评: 公司新增产能之中内蒙矿区占比93.75%:根据公告,公司2017年境内新增产能2880万吨,权益产能增2654万吨。在新增的产能中,内蒙矿区占比较大,其中并表产能占93.75%,权益产能增量占93.33%。增量主要来自转龙湾煤矿(内蒙矿区)、石拉乌素煤矿(内蒙矿区)、营盘壕煤矿(内蒙矿区)、万福煤矿(山东矿区)。 合同煤增量大部分来自内蒙矿区,该区煤炭销售有望受益:据公告,公司2017年合同煤量约1500万吨左右,而2018年合同煤增量约2253万吨,从未来公司产量变化情况判断,大部分合同煤增量来自公司内蒙矿区。而公司内蒙矿区增量大部分来自于新矿投产,此次签订合同煤有望使得该区煤炭销售受益。 未来煤价有望维持高位,无需担忧:据公告,此次签订合同煤价格尚未确定。我们认为未来动力煤价格或将维持高位,2018年中枢价格有望抬升,合同煤价格无需担忧。 投资建议:由于煤价走强,我们调整了明年煤价预期,相应调高公司业绩预期。预计公司2017-2019年营收增速为55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润70.38/90.95/97.51亿元,折合EPS1.43/1.85/1.99元/股。公司未来最大亮点为产量的增加。一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计2017-2019年公司产量同比增幅有望达22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。维持买入-A投资评级,6个月目标价17元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,矿井达产不及预期,宏观经济走势的不确定性
雷鸣科化 基础化工业 2017-12-21 13.60 16.17 5.76% 16.31 19.93%
16.59 21.99% -- 详细
事件:2017年12月19日,公司披露重组方案预案以及复牌公告,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元,并将于2017年12月20日复牌。 点评 由民爆企业将转型为华东地区唯一的焦煤生产商:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。 收购淮矿股份后,将转型为华东地区仅有的大型焦煤生产企业。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。 据公司公告,以2016年公司经营数据与行业内公司相比,焦煤产量位于焦煤上市公司第五位,次于兖州煤业、冀中能源、潞安环能以及西山煤电;焦炭产量排名焦炭行业第七位。以2016年营业收入口径来看,淮矿股份位列36家煤炭上市公司第五位(申万二级行业)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。据煤炭资源网数据,假设淮北矿业主焦煤价格1355元/吨可以持续到年底,则均价较前7个月上涨60元/吨,以前7月月均销量测算,后5个月可贡献净利润增加额为3.86亿元,则全年净利润水平应该在31.88亿元左右。以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为6.4倍,远低于焦煤行业上市公司8~25倍估值水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,假设收购完成,2017年上市公司净利润约33.04亿元,折合每股收益约1.62元(增发后股本变为20.4亿股),较之前的0.39元增幅约315%,以此每股收益测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为7倍,与同体量的潞安环能(2017年10倍PE)相比存在较大提升空间。我们预计明年煤价中枢将继续上移,估值存在继续降低的可能性。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。 我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价16.17元,对应33倍PE(2018年)。
兖州煤业 能源行业 2017-12-19 13.46 16.00 -- 17.45 29.64%
17.45 29.64% -- 详细
事件:2017年12月15日,公司发布2017年度非公开发行A股股票预案,收购澳大利亚联合煤炭100%股权。其中,预计本次向特定对象非公开发行股票的数量合计不超过64,700万股、募集资金总额不超过人民币700,000万元。 点评: 本次拟发行股票为归还前期收购过桥资金,兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商:据公告,前期并购费用已经通过银行贷款等方式支付前期资金,本次募集用于支付前期收购资金。本次非公开发行募投项目以公司控股子公司兖煤澳洲作为实施主体,公司以认购兖煤澳洲配股的方式将本次发行的募集资金投入兖煤澳洲,用于支付收购联合煤炭的交易对价,不足部分由兖煤澳洲自筹解决。随着前期资产交割的完成,兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商。 本次收购将包含HVO和MTW两大动力煤及半软焦煤的顶级矿井,产能有望增长2600万吨:联合煤炭是澳大利亚顶级动力煤和半软焦煤生产商和全球范围内最具竞争力的煤炭企业,拥有高质量、大规模的煤炭储量,临近主要出口市场,拥有稳定的运营环境。收购之后,兖煤澳洲分别拥有联合煤炭控制的MountThorley80%的股权、Warkworth55.57%的股权和HVO67.6%的股权。其中,MTW设计产能为1400万吨,HVO设计产能为1200万吨,合计权益产能1333万吨。 收购之后上市公司2017年利润有望增厚6.24亿元:据公告,根据上述财务数据,2016年和2017年1-6月,公司备考后营业收入分别为1102.06亿元和859.41亿元,分别增长8.06%和6.59%;公司备考后归属于母公司所有者的净利润分别为27.54亿元和40.59亿元,分别增长33.38%和27.29%。而联合煤炭2017年上半年有望为上市公司贡献8.7亿元归母净利。以澳洲纽卡斯尔BJ价格指数为例,截止12月15日,下半年均价为95.25美元/吨,较上半年增17.87%。假设联合煤炭下半年销售煤价上涨15%,各项成本不变。考虑项目于2017年9月并表,收购联合煤炭有望给上市公司2017年贡献6.24亿归母净利。 4季度单季业绩有望至少环比上升20%:据公告,公司3季度单季归母净利为15.94亿元。考虑4季度收购并表因素,4季度归母净利至少将比3季度提高20%,对应3.12亿元。此外,考虑4季度内蒙古矿井放量、3季度一次性发生的交易印花税在4季度不会发生等因素预计4季度公司业绩有望达20.85亿元。 预计增发完成后2018-2019年EPS将被摊薄至1.64/1.75元/股,资产负债率也随着下降:假设本次增发64700万股,预计2018-2019年归母净利为90.95/97.51亿元,EPS或将被摊薄至1.64/1.75元/股,对应PE8.1/7.6倍。此外,假设增发完成,有望降低公司70亿负债,预计财务费用将有所下降。 投资建议:预计公司2017-2019年营收增速为55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润68.68/90.95/97.51亿元。公司未来最大亮点为产量的增加。 一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计2017-2019年公司产量同比增幅有望达22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。 维持买入-A投资评级,6个月目标价16元,对应11倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,矿井达产不及预期,宏观经济走势的不确定性、利率市场化和通货膨胀对公司金融资产的影响。
西山煤电 能源行业 2017-12-13 9.33 14.00 34.62% 11.19 19.94%
11.19 19.94% -- 详细
事件:12月11日,公司发布公告称,公司的子公司山西西山晋兴能源有限责任公司下属斜沟煤矿向山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨;收购子公司西山庆兴煤业置换指标90万吨。同时,公司公告称公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产。 本次产能置换指标收购共花费4.13亿元:斜沟煤矿共向山西焦煤集团下属煤矿购置产能210万吨。其中,向山西焦煤集团官地煤矿购置88万吨;向山西焦煤集团杜儿坪煤矿购置产能92万吨;向白家庄矿业购置产能30万吨。令外从子公司西山庆兴煤业收购产能90万吨/年,花费1.24亿元。本次置换指标收购共花费4.13亿元。 本次产能置换指标价格相对便宜:本次置换的产能指标按130元/吨收购(不含税,税率6%),与河北省今年6月产能置换指标成交均价181元/吨相比,公司收购指标相对低廉,较河北省指标便宜39.2% 斜沟矿产能或将扩张20%:受让方斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程。矿井设计能力为1500万吨/年,设计服务年限为71.7年,配套同等能力的选煤厂,收购产能置换指标后,斜沟矿产能将变为1800万吨/年,提升20%。 上市公司明年产量或增长约300万吨,可贡献净利约2.56亿元:本次收购的指标主要来自集团或上市公司旗下停产矿井,完成产能核增后预计将从2018年开始贡献产量,假设满产的前提下,将贡献300万吨产量增量,占2016年产量的12.36%。晋兴能源上半年净利润为6.39亿元,以产量750万吨(假设开工率100%)测算,吨煤净利为85.25元/吨,测算得扩张的300万吨产量有望贡献净利2.56亿元。而我们预计明年炼焦煤均价将高于今年,相应可贡献利润有望超过2.56亿元。 收购配煤中心,增强对发电业务上游生产设施的把控:公司的古交发电和兴能电厂均位于古交市,与收购配煤中心地理位置接近。公司计划利用该配煤厂为古交发电和兴能电厂共同提供配煤服务。本次收购有利于公司加强对发电业务上游关键生产设施的控制,确保生产组织有序运行。国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。 西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。根据公司公告梳理,集团2016年原煤产量1.05亿吨,假设去掉西山煤电的产量,集团还有7600万吨左右的空间。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为17.56/23.77/25.22亿元,折合EPS 分别为0.56/0.75/0.80。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期
兖州煤业 能源行业 2017-11-30 13.70 16.00 -- 14.64 6.86%
17.45 27.37% -- 详细
事件:2017 年11 月27 日,公司发布关于投资临商银行股份有限公司的公告。其中拟以现金21.53 亿元收购临商银行19.75%的股份。 点评:假设收购完成,公司将与临沂市财政局共同成为临商银行第一大股东:本次交易中公司所收购股份的收购价为3 元/股,收购股份分为两部分,合计金额21.53 亿元。首先,现金认购 4 亿股临商银行定向发行股票。同时, 公司现金受让临商银行现有 5 名股东转让的31,769.7143 万股股份。本次交易完成后,兖州煤业将持有临商银行19.75%的股份,并与临沂市财政局一并成为临商银行第一大股东。 临商银行2016 年全年实现净利润4.24 亿元,2017 年上半年实现净利润2.43 亿元:根据公司公告,临商银行2016 年全年资产总额为 740.08亿元,负债总额 678.00 亿元,所有者权益总额为 62.09 亿元;2016 年全年实现营业收入23.15 亿元,利润总额 6.10 亿元,净利润 4.42 亿元。根据公司公告,临商银行2017 年上半年资产总额为781.30 亿元,负债总额716.79 亿元,所有者权益总额为64.51 亿元;2017 年上半年实现营业收入42.40 亿元,利润总额 3.24 亿元,净利润 2.43 亿元。 本次收购临商银行PE 为24.66 倍,价格偏贵:据Wind 数据,截止2017 年11 月28 日,公司静态PE 为10.95 倍,申万银行板块PE(TTM,整体法)为7.38 倍。而公司此次收购临商银行按PE24.66 倍实行,对比公司与相关银行板块估值,我们认为此次收购价格偏贵,但是更具战略意义。 本次收购加强公司在金融方面的布局,有助未来融资,符合公司“三边支撑”战略规划:自2014 年起,公司金融运作重点从募资向投资转变,加快了在金融产业的布局步伐。2014-2016 年,公司接连设立多家融资租赁公司、投资控股公司,认购齐鲁银行、浙商发展银行股份等,2017 年又参与认购以投资高端装备制造为主的产业基金,现旗下金融和类金融企业业务范围已覆盖融资租赁、股权投资、资产管理等多个层次,金融属性不断加强。我们认为本次公司收购临商银行股份,未来将强化公司融资能力,符合公司“三边支撑”战略规划,未来转型为能源金融财团可期。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为67.80/74.19/92.09 亿元,折合EPS 分别为1.38/1.51/1.87。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,11XPE,6 个月目标价16.00 元。
雷鸣科化 基础化工业 2017-11-29 13.60 14.34 -- 13.84 1.76%
16.59 21.99% -- 详细
事件:公司披露重组预案,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元。 点评 主业新增煤炭采掘、洗选加工等业务,向焦煤生产企业转型:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。本次收购标的淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,是华东地区仅有的大型焦煤生产企业,其矿区具有区位及运输便利、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的天然禀赋优势。主要煤种有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等;煤质具有特低硫,低磷,粘结性强,结焦性良好的特点,所产煤炭产品含硫量低,磷、砷、氯等有害元素含量极少。目前拥有保有储量约37亿吨,可采储量17亿吨。雷鸣科化前三季度公司实现营业收入6.68亿元,淮矿股份1-7月实现营业收入319.59亿元,公司由一家民爆公司向煤炭生产企业转型。 淮矿股份并入上市公司后,体量与潞安环能相当:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。简单年化全年归母净利润24亿元,以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为8.5倍,远低于同体量焦煤公司如潞安环能(12倍PE)、冀中能源(20倍PE)。而与焦煤行业上市公司8~25倍估值相比,淮矿股份的估值也处于较低水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,则预计2017年全年上市公司净利润约.16亿元,折合每股收益约1.07元(增发后股本变为23.42亿股),较之前的0.39元增幅约174%。另外,以收购价格和净利润测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为8倍,与同体量的潞安环能(12倍)相比存在较大提升空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2017年-2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价14.34元,对应37倍PE。
美锦能源 能源行业 2017-11-13 8.87 9.50 39.30% 8.55 -3.61%
8.55 -3.61% -- 详细
事件:11 月9 日,美锦能源与美锦能源集团有限公司、姚俊杰、张洁签订《关于现金购买山西美锦集团锦富煤业有限公司股权的框架协议》,美锦集团拟将其实际持有山西美锦集团锦富煤业有限公司的100%股权权益转让给公司,姚俊杰、张洁作为锦富煤业工商登记的现有股东参与股权转让框架协议的签署。 点评:被收购煤矿标的初步作价19.59 亿元,本次交易不构成借壳上市:根据中水致远资产评估有限公司出具的资产预评估报告,并经交易双方初步协商,标的股权的转让价格初步拟定为19.59 亿元,收购方式为现金收购。该收购价格并非最终价格,未来存在变化的可能。考虑本次收购标的为集团资产,所以构成关联交易。而根据《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,本次交易不构成借壳上市。 本次收购有助公司产业链纵向延伸:公司为商品焦龙头,2016 年炼焦560 万吨。考虑目前煤焦行业趋势向好,公司此次收购集团煤矿资产有望强化产业链一体化效应,改善企业竞争力。 主业景气反转,公司业绩同比大幅改善:焦炭行业景气回升。据wind数据,唐山二级冶金焦年初至今一直在高位震荡整理。公司业绩受益行业反转。据公司公告,公司2017 年前三季度归母净利实现8.55 亿元,同比增134.59%。 布局针状焦,强化企业竞争力:公司拟以自有资金出资收购金州化工51%以上的股权。目前金州化工10 万吨/年针状焦项目已经建成但尚未投产,30 万吨/年煤焦油深加工项目一次性投料试车成功。由于我国针状焦主要依赖进口,公司收购针状焦标的有望缓解市场对于负极材料、特种石墨以及高功率石墨电极等供需矛盾,为公司带来可观效益。公司每年炼焦过程中伴生20 万吨煤焦油。生产针状焦、蒽油、洗油、工业萘等产品的主要原料正好为煤焦油。考虑目前针状焦和煤焦油趋势向好,公司布局针状焦有望强化企业竞争力。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价9.50 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为100%、10%、10%,净利润增速分别为75.6%、12.5%、13.8%。给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为9.50 元,折合30 倍动态市盈率。
皖江物流 公路港口航运行业 2017-11-07 4.15 5.00 24.69% 4.38 5.54%
4.38 5.54% -- 详细
“能源+物流”转型后,煤电运龙头诞生:2016年公司实际控制人将电力及配套煤炭资产注入上市公司后,公司的主营业务由单纯的物流业务扩展成了集煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易于一体的煤电运龙头公司。 煤电一体化,平抑煤价波动成本:丁集煤矿所产煤的75%直接供应给上市平台的电厂,这样煤电联营的经营模式使得公司在采购、运输、储藏等固定成本支出及效率方面具有比较优势,火电燃料供应可靠性高,电厂存货压力较小,从而提升了电厂的运行效率和机组盈利能力。 物流业绩平稳,打造区域龙头:公司拥有铁路线路272.5公里,运力达到7000万吨/年,其中外转运量可达4000万吨,集团内部电厂间的周转可达3000万吨。铁路运输业务量价保持稳定,持续贡献盈利。而港口作业将迎来新的增量:芜湖汽车江海联运枢纽港项目,淮南港与合肥港项目的建成将更加确立公司在港口作业方面的龙头地位,提升公司核心竞争力。 国改新机遇,资产注入有预期:在安徽省国企改革加速的背景下,国资委要求淮南矿业集团整体上市,作为旗下唯一上市平台,公司有望受益。因为物流资产已经注入上市公司,而集团电力资产多为参股电厂,注入难度较高,我们判断注入煤炭资产的可能性最大。据测算,集团尚有约5020万吨产能具备注入可能性。 假设煤炭资产注入上市平台,一方面将更全面的促进煤电一体化,另一方面,在煤炭行业景气度全面回升的背景下,煤炭销售业务将大幅提高上市公司的盈利能力,并在一定程度上带动物流业务的发展。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价5.00,对应40倍的动态市盈率。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元。
山煤国际 能源行业 2017-11-07 4.63 6.00 11.52% 5.18 11.88%
5.48 18.36% -- 详细
事件:11月3日,公司公告称拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司等5家五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,转让价格拟各按1元作价。 点评: 再次剥离五家贸易公司,有望确认9.5亿元转让收益:公司 2014-2015年亏损来源为贸易板块。物贸板块的亏损不仅拖累业绩,同时恶化公司资产负债表质量。此前,公司分别于2016年9月9日与2017年5月24日合计剥离了9家亏损资产。按公告数据,2016年这5家不良资产公司合计亏损7.6亿元,2017年上半年亏损1.1亿元。据2017年半年报口径,剥离这5家不良资产公司后净利润可提升26.63%。此次剥离5家不良资产或将一方面减轻公司业绩负担,另一方面可确认约9.5亿元的转让收益,业绩大幅改善。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据三季报,受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。 公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/6.25亿元/7.53亿元;EPS 分别为0.53/0.32/0.38,6个月目标价6.00元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名