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周泰

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517090001,曾就职于申万宏源证券和光大证...>>

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淮北矿业 基础化工业 2019-08-13 10.09 13.60 37.37% 10.80 7.04% -- 10.80 7.04% -- 详细
事件:2019年8月9日,公司发布中期报告,报告期内营业总收入为305.05亿元,比上年同期下滑11.75%;归属于上市公司股东的净利润为19.26亿元,比上年同期增长16.98%。 点评 二季度业绩符合预期:二季度单季度实现营业收入187.54亿元,环比增长59.59%,实现归母净利润10.17亿元,环比增长11.88%,符合预期。 二季度煤炭业务量减价升,毛利大幅提高:据公告,公司上半年生产原煤1072.49万吨,同比下降7.77%,销售量901.2万吨,同比下降15.42%。吨煤售价为741.36元/吨,同比增长7.23%,吨煤成本为452.02元/吨,同比增长5.66%,毛利率为39.03%,同比增加0.91个百分点。二季度单季度来看,二季度生产原煤535.82万吨,环比下降0.16%,同比下降7.66%,销售煤炭436.74万吨,同比下降16.21%,环比下降6.09%。吨煤售价为756.52元/吨,同比上涨8.9%,环比上涨4.04%;吨煤成本449.32元/吨,同比增长3.54%,环比下降1.16%。吨煤毛利307.2元/吨,同比增长17.83%,环比增长12.71%,毛利率为40.61%,同比增长3.08个百分点,环比增长3.12个百分点。 焦炭售价环比微降,甲醇价格环比平稳:据公告,公司上半年生产焦炭182.22万吨,同比下降0.12%,销售焦炭183.92万吨,同比下降0.28%,测算二季度焦炭产量为93.32万吨,同比增加1.28%,环比增加4.97%;销售焦炭97.6万吨,同比下降3.43%,环比增加13.07%。测算二季度吨焦售价为1858.26元/吨,同比增长6.42%,环比下降3.34%。上半年甲醇产销量分别为16.59与16.48万吨,分别同比增长10.7%与26.31%。测算二季度甲醇产量为8.26万吨,同比增长7.69%,环比下降0.84%;销量为8.09万吨,同比增加31.12%,环比下降3.58%。甲醇平均售价为2012.82元/吨,同比下降16.71%,环比增长0.35%。成本端,公司上半年采购洗精煤236.33万吨,同比下降4.43%,吨煤采购价为1287.34元/吨,同比增长4.72%,测算二季度洗精煤采购量为122.62万吨,同比下降0.72%,环比增加7.84%,采购价为1295.95元/吨,同比增长4.64%,环比增长1.40%。 二季度期间费用环比增加,费用率下降:二季度公司管理费用、销售费用以及研发费用分别环比上涨13.43%、8.39%以及110%,财务费用环比下降8.83%,二季度期间费用合计为14.36亿元,环比一季度增加20.27%,但期间费用率为7.66%,较一季度下降2.5个百分点。另外,据公告,公司拟发行规模为27.57亿元可转债,目前转股价拟定为12.62元/股,以2018年净利润35.49亿元净利润测算,如果转股后EPS将由1.68元/股下降至1.52元/股,降幅9.52%。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元,折合EPS分别为1.70/1.72/1.83。考虑公司PE仅4倍(8月9日),估值有望修复,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.6元,折合8xPE。 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。
山煤国际 能源行业 2019-08-08 6.89 8.40 20.34% 7.75 12.48% -- 7.75 12.48% -- 详细
煤炭生产板块成本低,盈利强:公司拥有在产矿井 11座,核定产能2730万吨/年,在建产能 4座,合计产能 480万吨/年,且庄子河与东古城矿的建设进度已经达到 98%与 99%,有望贡献产量。公司自产煤成本控制出众,2018年吨煤开采成本仅 106元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业。得益于此,2018年公司自产煤毛利率 66.33%为全行业最高。在煤价保持稳定的背景下,公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。 煤炭贸易板块持续剥离不良资产:2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离 25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。 山西国改持续催化,公司有望受益:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴。据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约 632万吨/年(含河曲露天 49%股权), 此外山煤国际自身有在建产能 480万吨/年,公司具备较大内生外延增长空间。 有望进军新能源领域:公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大 HIT 生产线。高效异质结太阳能电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。 投资建议:根据模型推演,预计 2019-2021年公司有望实现净利润11.07/12.49/13.18亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2019年开始,公司业绩释放值得期待。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司应获得高于单一煤炭公司估值。维持买入-A 投资评级,6个月目标价 8.40元。 风险提示:1)行业风险:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌。2)公司经营风险:计提大额减值。3)与钧石合作异质结电池项目风险: 项目能否正式实施尚存在不确定性,能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 11.71 55.72% 8.35 1.46% -- 8.35 1.46% -- 详细
拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和去年年底新投产的李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村矿于2004年2月取得探矿权,2005年7月完成地质勘探,矿井一期生产能力300万吨/年,可采储量9800万吨,服务年限33年。矿井主采3号煤层,煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。由于慈林山煤业净资产只有6.69亿,所以我们预计股权收购价相对较低,对应PE非常便宜。 收购慈林山煤业理论贡献10.85%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元,扣非后净利润1.44亿元,以上半年利润年化测算,全年扣非后净利润可达2.88亿元,理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。 慈林山煤业与公司有望实现双赢:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的资产负债率为93.58%,负债率较高,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司主业盈利能力强,现金流改善明显:公司精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势,公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元(暂不考虑股权收购)。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.71元,对应11倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 35.00 16.47% 31.45 3.86% -- 31.45 3.86% -- 详细
事件:7月29日,公司公布2019年半年报:报告期内实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量稳步增长。2019H1公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%;实现营业收入167.33亿元,同比增长13.85%,毛利率12.17%,同比上升0.31pct。分品类看: 1)禽料量利齐升:报告期内,禽料销量同比增长30%,毛利率同比增长约2pct 2)水产料销量稳步增长:报告期内,水产料销量同比增长16%,其中虾料及特种水产料销量增速超过20%,普通水产料销量同比增长超过10%; 3)猪料销量下滑:受到非洲猪瘟疫情影响,行业生猪产能去化严重,报告期内猪料销量同比下降6%,毛利率上升0.5pct;生猪出栏稳定增长,上半年实现生猪出栏39万头,同比增长30%,以外购仔猪为主,约34万头。动保产品毛利率大幅提升,上半年动保收入约3.3亿元,同比增长22.09%,毛利率56.46%,同比上升4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响,同比增长14.65%;畜禽动保销售收入5560.37万元,同比增长约80%。 公司饲料销量稳定增长,预计全年销量增速15~20%;生猪出栏有望稳步增长,下半年生猪价格有望继续上行,生猪养殖业务有望增厚业绩。2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1销售费用率约3.87%,同比上升0.28pct;管理费用率3.3%,同比上升0.1pct,财务费用率0.55%,同比增加0.07pct;主要由于短期借款显著增长,较2018年底增加约14亿元,资产负债率上升3.8pct至56.5%。 3、推进员工持股计划,完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案:拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划,包括董事、监事、高级管理人员不超过4人,其他核心人员不超过26人;资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润18.29/24.18/29.86亿元,对应EPS为1.16/1.53/1.89元,6个月目标价35元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
山煤国际 能源行业 2019-07-04 5.72 7.28 4.30% 7.76 35.66%
7.76 35.66% -- 详细
公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。 煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。 有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。 投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
潞安环能 能源行业 2019-06-20 8.17 11.15 48.27% 8.39 2.69%
8.39 2.69% -- 详细
公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。 减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。 估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
西山煤电 能源行业 2019-06-18 5.87 8.35 39.87% 6.26 6.64%
6.26 6.64% -- 详细
事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。
兖州煤业 能源行业 2019-05-14 10.03 11.43 20.70% 11.06 4.73%
11.08 10.47%
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事件:2019年5月9日,公司发布公告称公司下属内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿于近日取得中华人民共和国自然资源部采矿权许可证核准,许可证号为C1000002019041120147865。 点评 石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展:石拉乌素矿设计产能1000万吨/年,据公告,受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,2018年产量仅为328.6万吨,同比下降46.1%,2019年一季度产量为44.1万吨,同比下降73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定,理论可实现满产,即较2018年多生产671.4万吨,占公司2018年总产量的6.3%。 二季度动力煤价格超预期,利好公司业绩释放:我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。另一方面,去年二季度煤价基数低,据Wind数据,4月单月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。 二季度增值税税率下调,不含税售价上涨:4月1日起,增值税税率下调至13%,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即含税售价不变,企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩改善确定性较强。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.04元。预计2019-2021年公司归母净利为79.66/81.27/83.44亿元,折合EPS分别为1.62/1.65/1.70。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期
阳泉煤业 能源行业 2019-05-01 5.91 7.63 48.16% 6.13 -1.13%
5.84 -1.18%
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事件:2019年4月27日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为5.29亿元,较上年同期增5.65%;营业收入为80.89亿元,较上年同期增0.53%。 一季度业绩符合预期:2019年一季度公司实现净利润5.29亿元,同比增长5.65%,环比下降6.63%。一季度实现销售毛利率18.33%,同比提高0.24个百分点,环比下降5.04个百分点。 一季度煤炭业务量升价减,毛利率基本持平:一季度公司实现煤炭产量1015万吨,同比增长11.29%,环比增长1.81%。实现煤炭销量1796万吨,同比增加5.96%,环比增长8.26%。测算吨煤收入为409.85元/吨,同比下降7.16%,环比下降7.67%。销售成本方面,测算吨煤成本为340.3元/吨,同比下降7.27%,环比下降7.67%。煤炭业务毛利率为16.97%,较去年同期升高0.09个百分点。 三费下降明显:2019年一季度公司销售费用、管理费用以及销售费用分别为0.55亿元、2.59亿元以及0.97亿元,分别同比下降26.02%、2.11%以及33.91%。一季度期间费用率为5.12%,同比下降0.96个百分点。 产能有望扩张:据公告,阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复,温家庄矿产能将从90万吨/年改扩建至500万吨/年,配套扩建选煤厂。项目总投资39.14亿元(不含矿业权费)。改扩建完成后可贡献产量增量。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为21.42/22.00/24.03,对应EPS分别为0.89/0.91/1.00元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.01元,折合9倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,成本下降不及预期。
兖州煤业 能源行业 2019-05-01 10.68 12.08 27.56% 11.06 -1.69%
11.08 3.75%
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事件:2019年4月27日,公司发布一季报,报告期内实现营业收入482.44亿元,同比增长49.21%;归属于上市公司股东的净利润23.08亿元,同比增长3.63%。 一季度业绩符合预期:一季度公司实现归母净利润23.08亿元,同比增长3.63%,环比下降4.01%。一季度的销售毛利率为15.58%,同比下降7.61个百分点,环比下降2.91个百分点。 商品煤售价上涨超过成本,吨煤毛利提升:公司一季度生产原煤2606万吨,同比下降0.27%,其中商品煤产量2319.2万吨,同比下降4.53%。 销售商品煤2644.1万吨,同比下降3.52%。一季度公司煤炭销售均价为595.67元/吨,较去年同时期上涨45.94元/吨或8.36%。测算销售成本为331.3元/吨,同比增长37.71元/吨或12.84%,吨煤毛利为264.37元/吨,同比增长8.23元/吨或3.21%。预计二季度公司煤炭业务盈利持续好转,一方面二季度动力煤价格同比走高,以及增值税税率下调利好公司不含税售价上涨;另一方面产量有望回升,一季度受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制,自4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已明显好转。 非煤业务盈利能力下滑:1)铁路运输业务:2019年第一季度公司铁路运输业务完成货运量560万吨,同比增加45万吨或8.8%。实现销售收入1.09亿元,同比增加5.7%。铁路运输业务成本0.37亿元,同比增加19.1%。测算毛利率为66.05%,同比下降3.83个百分点。2)煤化工业务:一季度生产甲醇45.7万吨,同比增加1.11%,实现甲醇销量46.1万吨,同比增加3.6%。销售收入7.80亿元,同比下降15.74%。甲醇业务毛利率为28.78%,同比下降11.79个百分点。3)电力业务:一季度公司实现发电量6.84亿千瓦时,同比增长5.43%,售电量为4.33亿千瓦时,同比增长16.6%。测算电力业务毛利率为17.43%,同比下降2.65个百分点。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.72元。预计2019-2021年公司归母净利为77.96/79.71/81.80亿元,折合EPS分别为1.59/1.62/1.67。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。
中国神华 能源行业 2019-04-30 18.65 24.49 30.40% 19.80 1.64%
19.97 7.08%
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事件:2019年4月26日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%; 营业收入为570.11亿元,较上年同期减9.48%。 点评 一季报超预期:2019年一季度公司创造归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%,较上一季度增46.55%。销售毛利率为42%,较上年同期增加1.9个百分点。较上一季度增加1.91个百分点。 外购煤成本下降,煤炭业务毛利率小幅提升:2019年一季度,公司生产商品煤7150万吨,同比下降0.8%。销售商品煤10510万吨,同比下降3%,综合售价为411元/吨,同比下降6.6%。其中年度长协5100万吨,同比增长5.2%,占总销量的48.5%,占自产煤产量的70%。年度长协售价为361元/吨,同比下降3.1%。月度长协销量为4290万吨,同比增长10.3%,占总销量的40.8%,售价为471元/吨,同比下降11.6%。 现货煤销量为1120万吨,同比下降46.7%,占总销量的10.7%,售价为369元/吨,同比下降8.7%。测算吨煤综合销售成本302.03元/吨,同比下降6.87%,而据公告自产煤生产成本由114.3元/吨提升至117.0元/吨,增幅2.4%,因此成本端的下降主要来自外购煤成本的降低。 煤炭实现业务毛利率28.6%,同比提升0.7个百分点。二季度预计动力煤价格同比上涨,同时增值税税率下调助力公司不含税售价上涨,叠加陕西地区煤矿复产,受益于量价齐升,二季度公司煤炭业务业绩增速将加快。 与国电完成电力资产交割,电力业务盈利大幅提升:2019年一季度,公司实现发电量464亿千瓦时,同比下降30.2%,售电量436.1亿千瓦时,同比下降30.2%。发、售电量同比大幅下降的主要原因是公司与国电电力组建合资公司的交易完成交割,公司出资资产相关的发电机组装发售电量不再计入统计范围。而根据可比口径,公司发电量与售电量分别同比提升1.71%与1.25%。售电价为323元/兆瓦时,同比提高1.89%,平均售电成本为 261.5元/兆瓦时,同比下降 0.6%。电力业务实现毛利率23.8%,较去年同期提升2.9个百分点。资产交割完成后,合资公司实现利润按照公司持股比例计入投资收益,公司于交割日确认相关投资收益11.21亿元;一季度确认2-3月的投资收益1.28亿元。 业绩稳健,煤电一体化优势凸显:综合来看,2019年一季度公司煤炭业务售价与销量都同比下行,盈利下滑,但电力业务盈利能力大幅提升,熨平煤价波动风险,煤电一体化经营优势凸显。叠加高分红(2018年分红39.9%),高股息率(以4月25日市值测算股息率4.5%),公司估值有望回升。 投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为462.56亿元、471.22亿元、480.95亿元,对应EPS分别为2.33元、2.37元、2.42元。6个月目标价25.58元,相当于11倍的市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期
金能科技 石油化工业 2019-04-29 13.90 17.60 65.26% 13.91 0.07%
13.91 0.07%
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事件:2019年4月25日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.46亿元,较上年同期减43.59%;营业收入为19.99亿元,较上年同期增7.11%。 点评 一季度业绩同比环比皆下降:一季度公司实现归母净利润1.46亿元,同比下降43.59%,环比下降58.16%。业绩大幅下滑的主要原因是 化工品价格下降,但原材料成本提升导致。 焦炭产量增加,但成本升高压缩利润:公司一季度销售生产焦炭52.39万吨,同比增长23.9%,销售焦炭52.57万吨,同比增加24.39%。吨焦售价为1975.36元/吨,同比增长0.02%。但煤炭采购成本为1231.87元/吨,同比上涨9.34%。售价基本持平的情况下原料端成本增加压缩了焦炭利润,盈利能力下滑。 除山梨酸钾以外,化工品价格全线走低:公司一季度生产炭黑6.12万吨,同比增长23.29%;销售炭黑6.06万吨,同比增长27.54%。炭黑售价为5263.34元/吨,同比下降20.58%。生产白炭黑8366.27吨,同比下降19.03%,销售白炭黑7837.3吨,同比下降16.93%,销售价格为4348.19元/吨,同比下降10.89%。甲醇产销量分别为4.12/3.91万吨,同比分别增加42.9%以及29.4%;甲醇售价为1883.52元/吨,同比下降18.64%。山梨酸(钾)产销量分别为3631.11/3588.03吨,同比分别增长1.38%以及11.95%,售价为25850.10元/吨,同比升高3.8%。公司生产对甲基苯酚2713.36吨,同比增加28.1%,销售对甲基苯酚2697.45吨,同比增加65.89%,售价为18094.18元/吨,同比下降7.62%。原材料方面,煤焦油采购价为2939.60元/吨,同比增长5.74%;蒽油价格为2882.47元/吨,同比下降3.29%。 区位和环保优势明显:公司地处山东省齐河县,距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近,同时,山东是轮胎生产大省,公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。据公告,公司建成了干熄焦、煤场封闭、MVC 等多个环保项目,上榜国家首批绿色工厂,环保优势明显。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为10.84/11.32/12.10亿元,对应EPS 分别为1.60/1.67/1.79元/股。给予“增持-A”评级,6个月目标价17.6元,折合11xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,小非减持
山西焦化 石油化工业 2019-04-26 10.45 12.04 50.12% 10.29 -3.74%
10.06 -3.73%
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一季度投资净收益同比大幅增长:一季度公司实现营业收入14.42亿元,同比下滑19.99%,环比下降28.82%;归母净利4.73亿元,同比增长37.62%,环比增长92.75%。一季度主营焦化业务发生亏损,销售毛利率为-2.49%,去年同期为8.06%,但业绩依旧同比增长的原因主要是中煤华晋贡献的投资收益大幅增加,一季度公司确认投资净收益6.35亿元,同比增长280.67%,环比增长248.99%。 焦炭业务量价均降:据公告,公司一季度执行临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷,产销量下降明显,焦炭产量为61.1万吨,同比下降12.08%,环比下降18.09%,销量为63.15万吨,同比下降13.43%,环比下降22.37%。一季度焦炭销售均价为1657.48元/吨,同比下降0.14%,环比下降16.77%。由于焦炭产量下滑,相应焦煤采购量也减少,一季度公司采购洗精煤83.61万吨,同比下降12.74%,环比下降15.37%;采购价格为1214.76元/吨,同比增加13.21%,环比下降7.47%。焦炭业务售价同比回落,但成本抬升,利润空间被压缩,但预计后期随着钢铁行业需求回升,焦炭价格有望回升。 化工产品价格下降明显:一季度公司主要化工品价格全部下降,价格降幅最大的为纯苯,一季度销售均价为3682.88元/吨,同比下降34.57%,环比下降23.61%。售价降幅最小的为工业萘,平均售价为3891.13元/吨,同比上涨8.35%,环比下降11.78%。化工品实现总收入2.53亿元,同比下降27.89%,环比下降18%。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为16.93/17.76/18.41亿元,对应EPS分别为1.12/1.17/1.21元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.32元,对应11倍PE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
西山煤电 能源行业 2019-04-25 6.92 8.35 39.87% 7.37 1.52%
7.03 1.59%
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事件:2019年4月22日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现归属于上市公司股东的净利润18.02亿元,同比增长14.87%。2019年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79% 点评 四季度实现净利润2.8亿元,全年业绩符合预期:根据年报测算,四季度公司实现归母净利润2.8亿元,同比增长43.03%,环比下降31.32%。业绩环比大幅下降的主要原因是1)三费环比增加4.07亿元或28.01%;2)计提资产减值损失1.47亿元。 煤炭业务量价齐升:煤炭业务产销两旺,2018年原煤产量2745万吨,同比增长9.88%,其中洗精煤1170万吨,同比增加6.36%,测算精煤洗出率为42.62%,较2017年下滑1.41个百分点。公司销售商品煤2561万吨,同比增长7.38%。公司煤炭综合售价同比提高1.73%至674.68元/吨,吨煤销售成本299.51元/吨,同比上涨6.6%。由于成本增速较高,2018年煤炭业务毛利率下降2.02个百分点至55.61%。 焦化业务盈利保持平稳,电力业务仍拖累业绩:而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为438/448万吨,焦炭业务毛利率为5.79%,下滑0.09个百分点。电力业务方面,公司2018年累计供电143亿度,同比增长22.2%。但由于煤价上涨,电力业务毛利率为-3.18%,仍处于亏损状态。 一季度业绩超预期:公司一季度实现营业收入为85.1亿元,较上年同期增16.59%;归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79%,超出市场预期。公司业绩同比改善的主要原因是焦煤价格上涨,据Wind数据,京唐港主焦煤一季度均价为1867元/吨,同比增长6.75%。由于公司长协煤比例高,一定程度上限制了公司的业绩弹性,但增值税下降利好公司业绩释放。近年来公司并无大型新建产能投产,预计产销量保持平稳。由于焦煤本身的稀缺性以及进口收紧,焦煤价格有望保持高位,公司业绩有望持续改善。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.76元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 11.36 37.36% 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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四季度实现归母净利润5.18亿元,全年业绩符合预期:四季度实现归母净利润5.18亿元,同比下降6.50%,环比增长56.34%。 煤炭业务量价齐升,成本优势显著:报告期内,公司实现原煤产量4713万吨,同比增2.59%;实现商品煤销量4710万吨,同比增2.53%。 价格方面,公司煤炭销售单价从133.51元/吨上升至139.05元/吨,同比增4.14%;煤炭单位成本从76.76元/吨升至77.31元/吨,同比增0.71%,成本优势依然显著;最终煤炭业务毛利率为44.4%,同比提高1.02个百分点。 发电业务成本抬升,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量55.95亿度,同比增9.59%,售电量50.13亿度,同比增8.28%,度电收入0.27元,同比升高2.05%。实现发电成本0.17元/度,同比增3.9%。 同比最终发电业务毛利率为36.54%,较去年同期下降1.23个百分点。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。 公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。据公告,预计2019年度吨煤不含税综合售价较2018年所有提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据4月22日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018年度盈利预测实现情况的专项审核报告》,霍煤鸿骏2018年实现扣非后净利润1.84亿元,假设收购完成,利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善,归母净利分别为23.26亿元/24.87亿元/26.5亿元,对应EPS分别为1.42/1.52/1.62;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.36元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名