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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517090001,曾就职于申万宏源证券和光大证...>>

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陕西煤业 能源行业 2019-11-01 8.58 11.90 44.07% 8.68 1.17% -- 8.68 1.17% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入507.55亿元,同比增长23.4%,实现归属于母公司股东的净利润90.83亿元,同比增长2.47%。 点评 业绩超预期,三季度净利润为历史单季度新高点:据公告,公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润90.83亿元,同比增长2.47%,而EPS为0.94元/股,同比增长5.62%,主要由于公司回购股份导致EPS增速高于利润增速。三季度公司实现归属于母公司股东的净利润32.12亿元,环比增长3.74%,同比增长10.02%,为公司上市以来单季度盈利新高点。 前三季度煤炭业务量价齐升:前三季度公司生产原煤8351.51万吨,同比增长4.32%,销售商品煤12341.15万吨,同比增长20.98%,主要来自于贸易煤增加(大股东陕煤化集团产量增加,因此公司代销贸易煤量增加),前三季度贸易煤同比增加1794.02万吨,增幅81.71%。前三季度公司煤炭售价为395.54元/吨,同比上升10.33元/吨,增幅2.68%,吨煤成本为222.77元/吨,同比增长39.77元/吨或21.73%。吨煤毛利为172.69元/吨,同比下降14.56%。毛利率为43.68%,同比降低8.81个百分点。单季度方面,测算三季度单季公司原煤产量为2981.51万吨,环比增长7.95万吨或0.27%,同比增长246.78万吨或9.02%,销量为4611.15万吨,环比上升264.53万吨或6.09%,同比增加950.8万吨或25.98%。吨煤售价为367.3元/吨,环比下降9.42%,同比下降1.27%。 经营性现金流大幅改善,财务费用极低:2019年前三季度,公司经营性净现金流156.02亿元,同比上升21.45%。前三季度财务费用为0.78亿元,同比增长6.1%,其中三季度财务费用仅为148.77万元,环比下降88.25%,同比下降64.12%。 新建产能投产,产量仍存增长空间:据公告,小保当二号矿及选煤厂已经完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿(产能500万吨/年,34%权益)将按预定计划于四季度建成投产,除此以外,已经进入联合试运转的小保当一号矿井将在今年贡献产量增量。公司业绩稳定性强,公用事业属性明显,目前公司估值处于历史底部,存在估值修复预期。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为,115.51亿元、120.10亿元,121.74亿元,考虑公司回购3.05亿股,对应EPS为1.19/1.24/1.26元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.90元,对应10倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期。
中国神华 能源行业 2019-10-31 18.45 24.97 44.92% 18.52 0.38% -- 18.52 0.38% -- 详细
事件: 2019年 10月 28日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入 1778.49亿元,同比下降 8.36%; 归母净利润为 370.88亿元,同比增长 5.13%。 点评三季报业绩超预期: 前三季度公司实现净利润 370.88亿元,同比增长 5.13%。 三季度神华归母净利润为 128.45亿元,同比增长 4.42%,环比增长 10.20%。 贸易煤弥补产量缺口, 长协确保价格坚挺: 神华努力克服征地和区域性安全整顿影响,实现商品煤产量 214.1百万吨, 同比下降 2.7%,实现煤炭销售量 331.7百万吨,同比下降 2.4%, 平均煤炭销售价格 426元/吨,同比下降 1.2%。 前三季度自产煤生产成本 109元/吨,同比下降 1.8%。前三季度煤炭业务实现毛利 415.8亿元,同比下降 3.1%,毛利率 28.6%,同比上升 0.1个百分点。单季度来看,三季度公司实现原煤产量 68.7百万吨,同比下降 7.47%,环比下降 7.04%;实现煤炭销量14.6百万吨,同比下降 0.09%,环比增长 2.32%, 测算吨煤综合售价为 437元/吨,环比下降 0.46%,同比增长 2.10%。 其中销售年度长协议 53百万吨, 占比 46.2%,售价 404元/吨;销售月度长协 46.2百万吨,占比 40.4%,售价 482元/吨,现货 15.4百万吨,占比 13.4%,售价 418元/吨,年度长协与月度长协合计占比 86.8%。 三季度煤炭业务毛利为 145.7亿元,环比增长 1.95%,同比增长 3.55%。毛利率为 30.64%,环比增长 1.58个百分点。 电力业务盈利能力提升: 2019年前三季度神华实现发电量 116.65十亿千瓦时,同比下降 45.4%;实现总售电量 109.34十亿千瓦时, 同比下降 45.45%。综合售电价格为 333元/兆瓦时,同比增长 5.71%, 电力业务销售成本为 257.3元/兆瓦时,同比增长 1.4%;前三季度电力业务实现毛利 100.49亿元,同比下降 29.6%,毛利率 26.2%,同比上涨 4.3个百分点。 三季度公司实现发/售电量 36.75/34.38十亿千瓦时,同比下降 54.1%/54.2%,环比增长 9.7%/9.5%。 三季度平均售电价格为 338元/兆瓦时,同比增长 5.63%,环比下降 1.02%;平均售电成本为 256.78元/兆瓦时,同比增长 2.89%,环比增长 1.8%。 三季度电力业务毛利为2.54亿元,环比上涨 1.34%,同比下降 43.67%;毛利率为 26.93%,同比增长 3.36个百分点,环比下降 1.82个百分点。 运输业务持续稳中有进: 2019年前三季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。铁路分部自有铁路运输周转量达 214.7十亿吨公里,同比增长 1.6%,实现收入 302.11亿元,同比增长 3.5%,实现毛利率 61.7%,同比下降 0.2个百分点。港口下水煤量为 199.4百华文楷体万吨,同比增长 0.2%,实现营业收入 44.41亿元,同比下降 3%,实现毛利率 59.7%,同比增长 1.7个百分点。 航运货运量实现 83.5百万吨,同比增长 6.9%;航运周转量 67.8十亿吨海里,同比增长 0.3%,实现营业收入 24.18亿元,同比下降 20.4%, 实现毛利率 12.6%,同比下降 11.3个百分点。 综合来看,上半年运输分部合计实现毛利 215.88亿元,同比增长 0.61%。单季度来看, 三季度自有铁路周转量为 71.8十亿吨公里,同比下降 1.4%,环比下降 4.39%;港口下水煤量 69.9百万吨,同比增长 0.4%,环比增长 3.71%;航运货物量 28.7百万吨,同比增长 8.3%,环比增长 1.06%,航运周转量 23.1十亿吨海里,同比增长 2.7%,环比下降 2.12%。三季度运输业务实现毛利 72.08亿元,同比下降 1.08%,环比下降 2.20%。 煤化工业务毛利率微降: 前三季度神华销售聚乙烯 26.12万吨,同比增长 9.1%,销售聚丙烯 24.13万吨,同比增长 9.2%。 前三季度煤化工实现毛利 9.55亿元,同比下降 1.1%;毛利率 22%,同比下降 0.5个百分点。三季度销售聚乙烯 7.47万吨,环比下降 18%,同比增长 10.2%,销售聚丙烯 7.07万吨,环比下降 10.51%,同比增长 16.5%。三季度煤化工业务实现毛利 2.26亿元,同比下降 30.67%,环比下降 20.98%,毛利率 17.89%,同比下降 4.68个百分点,环比下降 4.73个百分点。 财务费用同比大幅下降: 三季度公司期间费用合计为 54.36亿元,环比增加 8.01%,同比下降 9.97%。其中财务费用 5.11亿元,同比下降45.17%,环比下降 2.48%。 投资收益同比大增: 前三季度公司确认投资净收益 24.02亿元,同比增长 437.36%,主要由于公司确认资产投资收益,以及理财产品到期赎回确认收益所致。 三季度确认投资收益 5.19亿元,同比增长 311.9%,主要由于交割的电力资产确认投资收益所致。 平均所得税税率下降:2019年前三季度所得税费用同比下降 12.38%,平均所得税率 20.3%, 同比下降 2.5个百分点,主要原因是享受优惠税率较高的铁路分部本报告期利润占比上升。 三季度所得税费用 31.71亿元,同比下降 22.45%,环比下降 31.01%;平均税率 17.4%,环比下降 7.23个百分点,同比下降 3.77个百分点。 少数股东损益下降:2019年前三季度公司少数股东损益为68.05亿元,同比下降 14.26%。三季度少数股东损益为 21.78亿元,同比下降 24.84%,环比下降 8.68%。 本季度冲回维简费、安全生产费等其他类似性质的费用 8.35亿元: 按中国企业会计准则, 维简费、安全生产费等费用计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映,而按国际财务报告准则,这些费用应于发生时确认,因此,按国际会计准则 1-3季度实际净利润为 362.5亿元。此前由于公司计提该类费用金额远大于实际使用金额,本季度冲回约 8.35亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 452.19亿元、 471.30亿元、 475.18亿元,对应 EPS 分别为 2.27元、 2.37元、 2.39元。 近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。 维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 24.97元,相当于 11倍的市盈率风险提示: 煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期
中煤能源 能源行业 2019-10-31 4.78 5.40 15.63% 4.98 4.18% -- 4.98 4.18% -- 详细
事件:2019年10月28日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入942.39亿元,同比增长22.17%,实现归母净利润57.61亿元,同比增长41.76%。 点评 三季度业绩持续增长:据公告,公司前三季度实现归母净利润57.61亿元,同比增长41.76%。三季度单季度实现归母净利润19.73亿元,同比增长45.68%,环比下降12.16%。 商品煤产销量增长:前三季度,公司完成商品煤产量7716万吨,同比增长38.1%,完成商品煤销量16229万吨,同比增长33.1%。三季度公司完成商品煤产量2660万吨,同比增长39.56%,环比增长2.47% 煤炭业务毛利率环比下滑:前三季度煤炭业务综合售价为463.09元/吨,较上年同期下降5.07%,其中自产商品煤售价为498元/吨,同比降3.1%,贸易煤售价为455元/吨,同比降低9.7%。前三季度煤炭业务综合成本为312.58元/吨,较去年同时期下降6.31%,其中自产煤销售成本为212.63元/吨,同比增长2.2%,主要由于公司加大露天矿剥离和井工矿掘进,矿务工程量、材料消耗量增加导致。前三季度煤炭业务实现毛利率32.5%,较去年同时期提高0.9个百分点。单季度来看,三季度煤炭业务综合售价为451.65元/吨,环比下降6.5%。吨煤销售成本为313.27元/吨,环比下降1.37%。三季度煤炭业务毛利率为30.64%,环比下降3.6个百分点。 化工品价格持续下滑:2019年前三季度,聚烯烃销售量为107万吨,同比增减少2.2%。售价为7350元/吨,同比下降8.8%。尿素销售量187.5万吨,同比增长21.2%;售价为1795元/吨,同比上涨0.5%。甲醇销售量为72.8万吨,同比增加38.7%,销售价格为1506元/吨,同比下降28.9%。成本方面,化工品成本全部下降。单季度来看,三季度聚烯烃销量34.2万吨,同比下降6.04%,环比下降15.97%;尿素产量51.8万吨,同比增长13.35%,环比增长2.37%;甲醇销量35万吨,同比增长48.93%,环比增长120.12%。 新建产能投放,煤炭产量有望大幅增长:据公告,公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已于2018年11月正式投产,当年贡献产量150万吨左右,预计将在2019年达产;小回沟(300万吨/年)已经处于试运营状态,即将四季度正式投产;2019年公司煤炭产量有望大幅增长。除此之外,年产400万吨无烟煤的里必煤矿开工建设,产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设,未来产量仍有增加空间。电力方面,上海能源公司2×350MW、新疆准东五彩湾2×660MW两座新建电厂全部投运。平朔公司2×350MW、2×660MW两座新建坑口电厂列入国家第一批煤电联营重点推进项目,为推动公司煤电一体化发展提供有力保障。 投资建议:买入-A评级。预计2019-2021年公司归母净利为59.86/63.64/73.14亿元,折合EPS分别为0.45/0.48/0.55。目前公司估值较低,6个月目标价5.40元。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期。
美锦能源 能源行业 2019-10-24 8.77 11.78 48.93% 8.96 2.17%
8.96 2.17% -- 详细
立足焦煤主业,积极布局燃料电池领域: 公司下属煤矿 3对,核定产能 540万吨/年( 权益产能 492万吨/年),焦炭产能 660万吨/年( 权益产能 611万吨/年), 为最大焦化企业。除此以外, 云锦天然气项目、润锦化工天然气项目的落地贯通了“煤-焦-气-化”产业链。 公司根据“一点(整车制造)、一线(燃料电池上下游产业链)、一网(加氢站网络)”的总体规划,在氢能领域进行全产业链布局。公司收购控股了国内最大的氢燃料电池客车企业飞驰汽车,公司通过参股公司广州鸿锦向氢燃料电池膜电极生产企业鸿基创能增资 1.02亿元,并直接增资氢燃料电池生产商国鸿氢能,贯通氢能源产业链。 焦化行业格局转好,公司煤焦一体化稳定盈利: 焦化行业长期存在产能过剩,产能集中度低的问题,使得行业长期处于低盈利状态。随着行业去产能进行,行业过剩问题将有效解决,同时行业集中度将持续提升,盈利空间即将打开。公司目前权益产能 611万吨,是全国最大焦化企业,焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应,减弱了煤价上涨的影响。 政策与技术助推燃料电池高速发展: 国家补贴政策给予燃料电池车高补贴且 2020年前不退坡,“十城千辆” 等政策明确了燃料电池车广阔的发展空间,同时国外技术的不断突破,让我们看到了氢燃料电池成本下降路径。 电池系统成本 2015年约 53美元/kW, 2020年有望下降至 40美元/kW。 积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大: 1) 国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商, 年产燃料电池电推 2万台,燃料电池动力总成 5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。 2018年已有近 2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用, 2018年国内市场份额超过 70%。 2018年我国公告目录中接近 50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。 2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为 30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低 20-30%。 3)飞驰汽车是中国最大氢燃料电池客车企业。 2018年氢燃料电池客车市占率 43%,列全国第一; 2019年,飞驰汽车的经营目标是完成燃料电池车 1000台。根据公司披露,佛山市提出在 2019年要投入 1000辆氢燃料电池客车,飞驰作为佛山氢能企业,将从中受益。 4)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设,公司燃料电池业务布局全国。 投资建议: 根据模型推演,预计 2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级, 6个月目标价 11.78元。 风险提示: 大股东质押比例高, 焦炭价格大幅下跌, 新能源项目进展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-10-24 8.06 11.12 36.95% 8.33 3.35%
8.33 3.35% -- 详细
事件:2019年 10月 22日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 142.19亿元,同比增长 8.76%;实现归母净利润 19.60亿元,同比增长 20.14%。 点评三季度业绩同比环比皆增长:前三季度公司实现归母净利润 19.6亿元,同比增长 20.14%。根据公告测算,三季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比增长 45.86%,环比二季度增长 1.56%。 区域市场需求旺盛,公司经营环境大幅好转:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。 四季度业绩有望更上一层楼:我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二:一是由于公司全部为露天开采,一般二、三季度主要进行土方剥离,一、四季度主要进行煤炭开采,因此从历史数据来看,四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区,四季度进入供暖季,用煤需求环比提升,同时蒙东地区部分露天矿井面临征地问题,根据内蒙煤炭交易市场消息,锡林郭勒盟 19家煤炭企业中有 5家面临用地紧张问题,涉及产能 5300万吨/年,其中 1600万吨已经停产,另外有四家企业在 2020年将面临征地问题,生产受限加剧区域供给紧张,受此影响,公司销售环境大幅好转,价格有望持续走高,带动业绩继续向上。 霍煤鸿骏股权过户完成,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据公告,霍煤鸿骏 51%股权已经过户完成,我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是目前电解铝去产能,供需格局有望好转促进价格上涨,以上半年霍煤鸿骏销量年化测算,霍煤鸿骏电解铝售价每上涨 100元/吨,霍煤鸿骏业绩理论增加 0.65亿元,考虑 51%的权益,对业绩增量贡献为 0.33亿元,对应增速 1.6%。 投资建议: 预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元,对应 EPS 分别为 1.46/1.51/1.59元/股。给予买入-A 评级,6个月目标价 11.68元,对应 8倍 PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价上涨不及预期。
淮河能源 公路港口航运行业 2019-10-24 3.12 3.20 23.08% 2.90 -7.05%
2.90 -7.05% -- 详细
事件:2019年 10月 21日,公司发布《吸收合并淮南矿业(集团)有限责任公司及发行股份购买资产暨关联交易预案》, 上市公司向淮南矿业的全体股东以发行股份、支付现金相结合的方式,对淮南矿业进行吸收合并。吸收合并完成后,淮南矿业全体股东将成为上市公司的股东。 点评淮南矿业集团主要注入核心煤、电资产:据淮南矿业集团债券募集说明书梳理,淮南矿业集团共有煤炭产能 7030万吨/年,其中 600万吨/年(丁集煤矿)已经注入上市平台,还有 4对矿井合计 1420万吨/年产能退出,因此预计本次预案注入煤炭产能约 5010万吨/年。集团共有电力装机总权益容量共计 1387.51万千瓦,其中新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期已注入上市公司,涉及产能 251.22万千瓦,剩余 1136.29万千瓦将并入上市公司。据上文梳理,合并完成后上市公司预计煤炭产能扩大 8.35倍,电力产能扩大 4.52倍。 吸收合并淮南矿业集团资产后,将贯通煤-电-运一体化:上市公司除煤、电业务外,还有 272.5公里铁路,总运能达 7000万吨以及长江沿线最大的煤炭输出码头(裕溪口煤码头)。收购完成后,公司将成为集煤炭生产、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体的公司,有效平滑煤炭价格周期性波动风险。 合并后公司盈利与 EPS 均有望增厚:1)利润方面:据公告,2019年前三季度,合并标的合计实现归母净利润 34.37亿元,预计年化归母净利润 45.83亿元,而上市公司归母净利润年化后预计为 8.8亿元。吸收合并完成后 2019年净利润预计将增厚至 54.63亿元。2)EPS 方面: 我们假设评估价值等于净资产,则截止 9月 30日标的资产的净资产合计为 389.94亿元,以公告发行价 2.53元/股测算,将发行 154.13亿股,考虑原有股本以及注销股本,最终股本预计应为 170.99亿股,则对应EPS 为 0.32元/股,而停牌前 EPS 仅为 0.17元/股。 EPS 同样大幅增厚。 停盘前股价为 2.83元,按测算的 EPS 计算得出 PE 为 8.84倍,基本符合行业平均水平。 投资建议: 暂不考虑资产注入的背景下, 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 8.08亿元、9.37亿元、9.84亿元,对应 EPS 分别为 0.21/0.24/0.25;首次给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 3.20元,相当于 16倍市盈率。 风险提示:交易审批不通过,交易中止,评估价格过低,煤价大幅下跌,宏观经济下行
兖州煤业 能源行业 2019-09-05 9.79 10.99 20.24% 11.65 7.37%
10.51 7.35% -- 详细
事件:2019年8月30日,公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入1059.76亿元,同比增长38.88%,实现归母净利润53.61亿元,同比增长23.49%。 点评 上半年业绩超预期,税、费降低明显:上半年公司实现归母净利润53.61亿元,同比增长23.49%,二季度单季度公司实现归母净利润30.52亿元,同比增长44.41%,环比增长32.23%,超出我们预期。 期间费用下降明显:上半年期间费用下降明显,合计为61.81亿元,同比下降22.78%,其中管理费用与财务费用下降明显,分别同比下降37.1%与30.11%;期间费用率为5.83%,同比下降4.66个百分点。二季度期间费用合计27.77亿元,同比下降38.24%,环比下降18.42%;期间费用率4.81%,同比下降5.41个百分点,环比下降2.25个百分点。 确认递延税款,所得税大幅下降:上半年公司所得税为15.12亿元,同比下降37.03%。其中二季度发生6.14亿元,同比下降59.95%,环比下降31.57% 二季度投资收益环比增长:上半年公司权益投资业务实现投资收益10.95亿元,其中二季度实现7.99亿元,环比增长170.25%,同比下降22.82%。 上半年煤炭量减价升:上半年公司生产原煤5249万吨,同比减少1.7%;生产商品煤4699万吨,同比减少3.1%,销售煤炭5529万吨,同比减少0.4%。其中公司国内产能产量普遍下滑,但兖煤澳洲与兖煤国际增产明显,国内产能产量合计减少2293万吨,兖煤澳洲与兖煤国际增产1413万吨。上半年销售均价为546.68元/吨,同比增长4.72%,吨煤销售成本为319.57元/吨,同比增长12.82%,吨煤毛利为227.11元/吨,同比下降11.28%。二季度公司煤炭环比增产明显。二季度公司生产原煤2642.4万吨,同比下降2.97%,环比上涨1.39%,其中昊盛煤业产量大幅增加,二季度生产748万吨,同比增长223.81%,环比增长69.61%。二季度销售煤炭2885万吨,同比增长2.6%,环比增长9.11%。二季度平均售价为536.27元/吨,同比增长1.4%,环比下降9.98%。吨煤销售成本为308.8元/吨,同比增长12.81%,环比下降6.79%。吨煤毛利为227.41元/吨,同比下降10.85%,环比下降13.97%。 煤化工业务盈利下滑:上半年公司实现甲醇产量846万吨,同比增长6.42%,销售甲醇834万吨,同比增长5.04%。上半年甲醇的销售价格为1695.59元/吨,同比下降19.56%;销售成本1314.21元/吨,同比下降2.63%,甲醇毛利为381.38元/吨,同比下降49.7%。二季度甲醇售价为1701.19元/吨,同比下降20.67%,环比增长0.6%,销售成本为1449.9元/吨,同比下降3.02%,环比增长20.38%。吨甲醇销售毛利为251.28元/吨,同比下降61.3%,环比下降41.36%。 发、售电量同比下降:上半年公司实现发电量13.21亿千瓦时,同比下降6.26%,实现售电量7.93亿度,同比下降7.93%。度电收入为0.357元/千瓦时,同比增长3.71%,度电成本为0.301元/吨,同比增长3.13%,度电毛利0.055元/千瓦时,同比增长7.02%。二季度发电量为6.37亿千瓦时,同比下降16.22%,环比下降6.76%;售电量为3.61亿度,同比下降26.49%,环比下降16.58%。度电收入为0.361元/千瓦时,同比增长6.72%,环比增长2.28%,度电成本为0.313元/千瓦时,同比增长4.05%,环比增长7.27%。度电毛利0.048元/千瓦时,同比增长27.9%,环比下降21.38%。 中报分红超预期,股息率居行业前列:据公告,公司继2018年年报分红26.62亿元(股利支付率33.54%)之后,在2019年中报拟派发现金股利人民币49.12亿元,占上半年净利润的91.62%,以8月30日市值测算股息率12.18%,处于行业领先水平。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予买入-A评级,6个月目标价12.18元。预计2019-2021年公司归母净利为85.32/86.11/86.90亿元,折合EPS分别为1.74/1.75/1.77。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期。
淮北矿业 基础化工业 2019-08-13 10.09 13.60 49.94% 10.80 7.04%
11.05 9.51%
详细
事件:2019年8月9日,公司发布中期报告,报告期内营业总收入为305.05亿元,比上年同期下滑11.75%;归属于上市公司股东的净利润为19.26亿元,比上年同期增长16.98%。 点评 二季度业绩符合预期:二季度单季度实现营业收入187.54亿元,环比增长59.59%,实现归母净利润10.17亿元,环比增长11.88%,符合预期。 二季度煤炭业务量减价升,毛利大幅提高:据公告,公司上半年生产原煤1072.49万吨,同比下降7.77%,销售量901.2万吨,同比下降15.42%。吨煤售价为741.36元/吨,同比增长7.23%,吨煤成本为452.02元/吨,同比增长5.66%,毛利率为39.03%,同比增加0.91个百分点。二季度单季度来看,二季度生产原煤535.82万吨,环比下降0.16%,同比下降7.66%,销售煤炭436.74万吨,同比下降16.21%,环比下降6.09%。吨煤售价为756.52元/吨,同比上涨8.9%,环比上涨4.04%;吨煤成本449.32元/吨,同比增长3.54%,环比下降1.16%。吨煤毛利307.2元/吨,同比增长17.83%,环比增长12.71%,毛利率为40.61%,同比增长3.08个百分点,环比增长3.12个百分点。 焦炭售价环比微降,甲醇价格环比平稳:据公告,公司上半年生产焦炭182.22万吨,同比下降0.12%,销售焦炭183.92万吨,同比下降0.28%,测算二季度焦炭产量为93.32万吨,同比增加1.28%,环比增加4.97%;销售焦炭97.6万吨,同比下降3.43%,环比增加13.07%。测算二季度吨焦售价为1858.26元/吨,同比增长6.42%,环比下降3.34%。上半年甲醇产销量分别为16.59与16.48万吨,分别同比增长10.7%与26.31%。测算二季度甲醇产量为8.26万吨,同比增长7.69%,环比下降0.84%;销量为8.09万吨,同比增加31.12%,环比下降3.58%。甲醇平均售价为2012.82元/吨,同比下降16.71%,环比增长0.35%。成本端,公司上半年采购洗精煤236.33万吨,同比下降4.43%,吨煤采购价为1287.34元/吨,同比增长4.72%,测算二季度洗精煤采购量为122.62万吨,同比下降0.72%,环比增加7.84%,采购价为1295.95元/吨,同比增长4.64%,环比增长1.40%。 二季度期间费用环比增加,费用率下降:二季度公司管理费用、销售费用以及研发费用分别环比上涨13.43%、8.39%以及110%,财务费用环比下降8.83%,二季度期间费用合计为14.36亿元,环比一季度增加20.27%,但期间费用率为7.66%,较一季度下降2.5个百分点。另外,据公告,公司拟发行规模为27.57亿元可转债,目前转股价拟定为12.62元/股,以2018年净利润35.49亿元净利润测算,如果转股后EPS将由1.68元/股下降至1.52元/股,降幅9.52%。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元,折合EPS分别为1.70/1.72/1.83。考虑公司PE仅4倍(8月9日),估值有望修复,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.6元,折合8xPE。 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。
山煤国际 能源行业 2019-08-08 6.89 8.40 20.86% 7.75 12.48%
7.75 12.48%
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煤炭生产板块成本低,盈利强:公司拥有在产矿井 11座,核定产能2730万吨/年,在建产能 4座,合计产能 480万吨/年,且庄子河与东古城矿的建设进度已经达到 98%与 99%,有望贡献产量。公司自产煤成本控制出众,2018年吨煤开采成本仅 106元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业。得益于此,2018年公司自产煤毛利率 66.33%为全行业最高。在煤价保持稳定的背景下,公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。 煤炭贸易板块持续剥离不良资产:2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离 25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。 山西国改持续催化,公司有望受益:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴。据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约 632万吨/年(含河曲露天 49%股权), 此外山煤国际自身有在建产能 480万吨/年,公司具备较大内生外延增长空间。 有望进军新能源领域:公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大 HIT 生产线。高效异质结太阳能电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。 投资建议:根据模型推演,预计 2019-2021年公司有望实现净利润11.07/12.49/13.18亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2019年开始,公司业绩释放值得期待。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司应获得高于单一煤炭公司估值。维持买入-A 投资评级,6个月目标价 8.40元。 风险提示:1)行业风险:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌。2)公司经营风险:计提大额减值。3)与钧石合作异质结电池项目风险: 项目能否正式实施尚存在不确定性,能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 11.71 71.70% 8.35 1.46%
8.35 1.46%
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拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和去年年底新投产的李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村矿于2004年2月取得探矿权,2005年7月完成地质勘探,矿井一期生产能力300万吨/年,可采储量9800万吨,服务年限33年。矿井主采3号煤层,煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。由于慈林山煤业净资产只有6.69亿,所以我们预计股权收购价相对较低,对应PE非常便宜。 收购慈林山煤业理论贡献10.85%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元,扣非后净利润1.44亿元,以上半年利润年化测算,全年扣非后净利润可达2.88亿元,理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。 慈林山煤业与公司有望实现双赢:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的资产负债率为93.58%,负债率较高,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司主业盈利能力强,现金流改善明显:公司精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势,公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元(暂不考虑股权收购)。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.71元,对应11倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 35.00 9.44% 32.58 7.60%
35.50 17.24%
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事件:7月29日,公司公布2019年半年报:报告期内实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量稳步增长。2019H1公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%;实现营业收入167.33亿元,同比增长13.85%,毛利率12.17%,同比上升0.31pct。分品类看: 1)禽料量利齐升:报告期内,禽料销量同比增长30%,毛利率同比增长约2pct 2)水产料销量稳步增长:报告期内,水产料销量同比增长16%,其中虾料及特种水产料销量增速超过20%,普通水产料销量同比增长超过10%; 3)猪料销量下滑:受到非洲猪瘟疫情影响,行业生猪产能去化严重,报告期内猪料销量同比下降6%,毛利率上升0.5pct;生猪出栏稳定增长,上半年实现生猪出栏39万头,同比增长30%,以外购仔猪为主,约34万头。动保产品毛利率大幅提升,上半年动保收入约3.3亿元,同比增长22.09%,毛利率56.46%,同比上升4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响,同比增长14.65%;畜禽动保销售收入5560.37万元,同比增长约80%。 公司饲料销量稳定增长,预计全年销量增速15~20%;生猪出栏有望稳步增长,下半年生猪价格有望继续上行,生猪养殖业务有望增厚业绩。2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1销售费用率约3.87%,同比上升0.28pct;管理费用率3.3%,同比上升0.1pct,财务费用率0.55%,同比增加0.07pct;主要由于短期借款显著增长,较2018年底增加约14亿元,资产负债率上升3.8pct至56.5%。 3、推进员工持股计划,完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案:拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划,包括董事、监事、高级管理人员不超过4人,其他核心人员不超过26人;资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润18.29/24.18/29.86亿元,对应EPS为1.16/1.53/1.89元,6个月目标价35元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
山煤国际 能源行业 2019-07-04 5.72 7.28 4.75% 7.76 35.66%
7.76 35.66%
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公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。 煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。 有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。 投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
潞安环能 能源行业 2019-06-20 8.17 11.15 63.49% 8.39 2.69%
8.39 2.69%
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公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。 减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。 估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
西山煤电 能源行业 2019-06-18 5.87 8.35 47.01% 6.26 6.64%
6.26 6.64%
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事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。
兖州煤业 能源行业 2019-05-14 10.03 10.32 12.91% 11.06 4.73%
11.08 10.47%
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事件:2019年5月9日,公司发布公告称公司下属内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿于近日取得中华人民共和国自然资源部采矿权许可证核准,许可证号为C1000002019041120147865。 点评 石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展:石拉乌素矿设计产能1000万吨/年,据公告,受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,2018年产量仅为328.6万吨,同比下降46.1%,2019年一季度产量为44.1万吨,同比下降73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定,理论可实现满产,即较2018年多生产671.4万吨,占公司2018年总产量的6.3%。 二季度动力煤价格超预期,利好公司业绩释放:我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。另一方面,去年二季度煤价基数低,据Wind数据,4月单月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。 二季度增值税税率下调,不含税售价上涨:4月1日起,增值税税率下调至13%,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即含税售价不变,企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩改善确定性较强。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.04元。预计2019-2021年公司归母净利为79.66/81.27/83.44亿元,折合EPS分别为1.62/1.65/1.70。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名