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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517090001,曾就职于申万宏源证券和光大证券...>>

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陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 10.62 39.74% 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
上半年归母净利同比增8.61%:2018年上半年营业收入262.42亿元,同比增长2.57%,环比增长3.56%;营业成本118.94亿元,同比增长2.06%,环比增长7.56%;毛利润143.49亿元,同比增长2.99%,环比增长0.46%;毛利率54.68%,同比增长0.23%,环比减少1.69%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,环比增长19.44%。 煤炭业务量价齐升:报告期内,公司实现煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%;实现煤炭销量6,541万吨,同比增长2.94%。其中,自产煤销量5118万吨,同比增加7.68%;贸易煤销量1423万吨,同比减少11.12%。报告期内,公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%。 二季度归母净利增10.86%:二季度主营收入实现136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%,归母净利实现31.03亿元,同比增10.86%,环比增9.22%。二季度业绩改善主要因产销量增加,其中,二季度煤炭产量实现2745.04万吨,同比增7.83%,环比增8.67%,销量实现3436.68万吨,同比增2.46%,环比增10.71%。此外,二季度公司吨煤收入实现377.79元/吨,同比降2.37%,环比降3.85%。 而秦皇岛港5500大卡动力煤一季度均价699.74元/吨,二季度均价627.76元/吨,二季度环比降10.29%。港口价格波动剧烈,而公司坑口煤价波动相对平稳,使得公司业绩确定性更强。 投资收益实现6.66亿元,同比增37.32%:其中,对联营企业和合营企业的投资收益实现6.46亿元,同比增33.20%。 投资活动现金流净流出25.15亿元,同比降398.66%:主要原因为报告期内投资隆基股份影响。据公告,截止2018年6月30日,公司通过自有资金证券账户及信托计划投资39.10亿元,共持有隆基股份7.65%的股权。基于8月9日隆基股份市值测算,公司所持隆基股权公允价值为30.60亿元。目前公司已派出董事,对隆基股份能够施加重大影响。目前公司已将隆基投资额度从可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目。 未来动力煤价格看涨,公司有新增量,业绩可期:考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态,价格中枢或呈现缓慢抬升的走势。 此外,叠加公司小保当1600万吨/年(权益产能960万吨/年)减量置换项目获发改委核准通过,预计2018年三季度投产,以80%的产能利用率测算,2018年小保当煤矿可贡献产量约426万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨,权益占比34%,预计年内进入试生产阶段,贡献增量。未来公司量价齐升,业绩释放可期。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为,123.29亿元、138.23亿元,141.36亿元,对应EPS分别为1.23/1.38/1.41元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.62元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期
露天煤业 能源行业 2018-08-13 8.60 13.00 49.60% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
事件:8月8日,露天煤业发布2018年半年报。其中,公司上半年实现营业收入为42.64亿元,同比增2.5%;归母净利为11.77亿元,同比增11.93%。 点评: 半年度业绩持续改善,符合预期:其中,据公告,公司2018年上半年实现主营收入42.64亿元,同比增7.05%;实现主营成本21.48亿元,同比增0.85%;实现毛利21.16亿元,同比增14.19%;实现毛利率49.63%,同比增加3.10个百分点;归母净利实现11.77亿元,同比增11.93%。此外,公司报告期内管理费用实现1.19亿元,同比增幅93.93%,主要原因一是根据《中共中央组织部、财政部、国务院国资委党委、国家税务总局关于国有企业党组织工作经费问题的通知》(组通字[2017]38号)规定,从2018年开始提取党建经费所致;二是托管相关资产影响公司职工薪酬等费用同比增加。公司业绩符合我们的判断,业绩持续改善的原因为公司煤炭销量与煤炭综合售价同比增加以及售电量同比增加所致。 二季度毛利润同比增19.48%,归母净利润同比增22.48%:据公告,公司二季度实现主营收入19.62亿元,同比增8.15%,环比降14.80%;主营成本实现11.16亿元,同比增0.90%,环比增8.03%;毛利实现8.46%,同比增19.48%,环比降33.37%;归母净利实现4.27亿元,同比增22.48%,环比降43.08%。我们认为公司二季度业绩环比下降与露天矿生产习惯有关,同比提升的原因为受益煤炭价格上涨。考虑公司在一季报披露二季度归母净利有望提高10%-25%,所以公司二季度业绩符合预期。 上半年煤炭业务量价齐升,降本增效:根据公告,公司上半年煤炭业务实现主营收入35.06亿元,同比增6.42%,煤炭业务主营成本实现17.53亿元,同比增0.50%,煤炭业务毛利实现17.53亿元,同比增13.08%。我们认为煤炭业务利润改善的原因主要为量价齐升,降本增效。其中,根据公告,公司上半年煤炭产量实现2503.22万吨,同比增1.03%;煤炭销量实现2510.92万吨,同比增2.08%;吨煤收入实现139.61元/吨,同比增4.25%,吨煤成本实现69.81元/吨,同比降1.55%。 上半年电力业务业绩改善,主因产销量增加和度电成本下降:根据公告,公司上半年电力业务实现主营收入6.74亿元,同比增7.82%,电力业务主营成本实现3.69亿元,同比降0.23%,电力业务毛利实现3.05亿元,同比增19.52%。我们认为电力业务利润改善的原因主要为产销两旺和度电成本下降。其中,根据公告,公司上半年电力产品产量实现291716.68万千瓦时,同比增9.44%;电力产品销量实现264329.45万千瓦时,同比增9.19%;度电收入实现0.2550元/度,同比降1.25%,度电成本实现0.1397元/度,同比降8.63%。 预计全年煤炭价格中枢有望不断抬升,公司业绩有望不断改善:考虑2018年供给端不断收缩,需求表现良好,价格中枢有望不断抬升。公司作为蒙东褐煤龙头,有望受益价格上涨,业绩或将持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。我们预计公司8年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.47亿元/21.95亿元/21.64亿元,对应EPS分别为1.25/1.34/1.32;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌。
陕西煤业 能源行业 2018-08-03 7.37 10.62 39.74% 7.65 3.80% -- 7.65 3.80% -- 详细
事件:2018年7月30日,公司发布公告称截至减持计划披露日(2018年1月9日),三峡资本持有公司5.27亿股,占公司总股本的5.27%。截至7月30日,三峡资本共减持了公司股份1.21亿股,占公司总股本的1.21%。本次减持计划实施完毕。 点评 小非减持压力减小:据公司2月8日公告,绵阳科技城产业投资基金减持计划已经实施完毕。叠加本次三峡资本减持完毕,公司股价面临的因小非减持而下行的压力大幅减小。 长协煤增强业绩稳定性,高分红凸显公用事业化,看好估值修复:虽然目前港口动力煤价格还在下行通道,但随着日耗的逐渐回升,港口煤价的恐慌性下跌也即将结束。并且我们认为短期煤价的涨跌无需过度关注,估值提升的行情将是主逻辑。目前动力煤供给端的增速有限,在排除掉基数调整的影响后,实际供给紧增长0.05%(国家统计局调整了2017年产量基数),而需求端即使在最悲观的假设下,增速也将高于供给端,供需缺口拉大,预计煤价中枢将稳定上移。在此背景下,公司依托长协煤贡献盈利稳定性,且据公司公告,近两年公司分红比率均为40%,业绩稳中有升,分红比率较高,公用事业特性逐渐凸显,估值有望修复。 小保当即将投产,有望成为业绩增长点:公司是目前上市公司之中仅有的还有产能释放潜力的标的,公司小保当2800万吨/年(一期1500万吨/年,二期1300万吨/年),目前一期核定产能800万吨减量置换项目获发改委核准通过,预计2018年四季度投产,预计当年可贡献300万吨左右产量,预计小保当将在2019年下半年可达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨(权益产能170万吨/年),据集团官网,2018年7月进入试生产阶段,当年贡献权益产量85万吨,19年满产后可贡献权益产量170万吨。未来公司量价齐升,业绩释放可期。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计2018-2020年营收增速为6.50%/11.0%/2.4%,对应净利润118.08/132.29/134.98亿元。考虑未来动力煤行业公共事业属性提升,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。未来小保当煤矿投产后,产销量有望不断释放。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,维持买入-A投资评级,6个月目标价10.62元对应9倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,动力煤价暴涨后所带来的政策对冲,产量释放低于预期。
金能科技 石油化工业 2018-08-03 14.70 19.30 10.92% 17.44 18.64% -- 17.44 18.64% -- 详细
环保优势突出的循环经济模式焦化企业:公司立足循环经济模式发展焦化产业,于2017年5月11日首次公开发行上市。公司生产设施建设新、工艺先进、环保设施相对完善。 产能分为煤化工和精细化工两大板块:焦炭及焦炭副产品加工是公司最重要产业链。截至2017年底,公司已形成了年产焦炭230万吨、炭黑22万吨、白炭黑6万吨、山梨酸(钾)1.2万吨、对甲基苯酚1.5万吨焦炭、纯苯10万吨、甲醇10万吨的生产能力。由于产业链完善,精细化管理,所以公司在过去焦化全行业亏损或微利的状态下依然依靠副产品获得较好盈利,随着焦炭行业好转,公司业绩弹性行业第一。 自发去产能完成叠加环保制约,焦炭进入行业反转:2015-2017年焦炭行业历经3年去产能目前焦炭实际产能利用率较高,测算有效产能5.24亿吨左右,17年产能利用率82%左右。2018年环保重点区域从京津冀、长三角两个区域扩展到汾渭平原(山西加陕西)。这一区域焦炭产量占全国40%,且焦炭是当地第一大污染源,焦炭成为环保重点。短期看,汾渭平原限产将影响行业供应,长期看环保不达标企业去产能力度进度将十分巨大,促使行业从紧平衡向供给短缺过度。 炭黑供需格局优化叠加增产预期,营收有望增长:供给端,产业政策指引与环保合力加快落后产能淘汰退出。据中国橡胶协会炭黑分会统计,2017年,我国炭黑行业CR10达到61.43%,较2013年提高3.23个百分点,其中CR5已达到44.51%,行业集中度有所提升。需求端,汽车轮胎产量较为景气,带动炭黑需求总量增长。山东轮胎产量约占全国一半,公司具临近消费地优势。预计公司年内投产8万吨高性能炭黑,规模效应及行业地位进一步提升。 精细化工多点开花,质地优越:公司布局了山梨酸(钾)、对甲基苯酚、纯苯、甲醇等精细化工产品线,质地优越。其中,预计20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨/年液氨项目有望年内投入运营,贡献增量。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.30元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为13.03/19.48/24.25亿元,折合EPS1.93/2.88/3.59元;调高评级至买入-A的投资评级,6个月目标价为19.30元,相当于2018年10X的动态市盈率。 风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑
西山煤电 能源行业 2018-08-01 6.96 9.28 33.14% 7.13 2.44% -- 7.13 2.44% -- 详细
事件:2018年7月30日发布中期业绩报告称,2018年上半年营业收入为152.56亿元,较上年同期增11.91%,归属于母公司所有者的净利润为11.15亿元,较上年同期增21.59%。 点评。 测算二季度创造净利润6.02亿元,超出市场预期:据公告,公司二季度创造归母净利润6.02亿元,同比增长33.06%,环比增长17.35%,超出市场预期。 煤炭产销两旺,价格微幅增长:上半年公司生产原煤1337万吨,同比增加2.53%,其中洗精煤产量591万吨,测算精煤洗出率44%,较上年同期增长3.3个百分点。销售商品煤1218万吨,同比增长6.18%。价格方面,上半年综合售价为668.81元/吨,同比增长1.76%。煤炭业务毛利率同比下降6.34个百分点,主要原因来自于成本的提升。测算上半年吨煤销售成本281.29元/吨,同比增长22.37%。 煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑:公司上半年生产焦炭224万吨,同比增长8.74%,焦炭业务收入与成本涨幅相同均为13.09%,毛利率同比略微下滑0.7个百分点。电力业务由于成本高企则仍在亏损。 长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。 有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为山西焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-17 11.70 14.80 34.42% 11.90 1.71%
11.90 1.71% -- 详细
事件:2018年7月12日,公司发布公告称收到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2018年第34次工作会议审核,公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,并自2018年7月13日开市起复牌。 点评 收购标的估值较低:据公司此前公告,本次收购淮矿股份100%股权的交易价格确定为209.16亿元,以2017年淮矿股份27.65亿元的归母净利润测算,折合7.56倍PE,具备低估值优势。 立足民爆,转型为焦煤生产商:据公司官网,雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。收购淮矿股份股权完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份焦煤资产质地良好,盈利能力较强:根据重组草案披露,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。 焦炭产量攀升,盈利有望增强:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),2017年生产焦炭约300万吨,产能利用率68%,2018年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下,我们做出两种假设:1)公司焦化属于国内先进工艺,环保设备齐全,不受限产影响,则2018年产量有望向440万吨看齐,且有望受益于其他地区限产;2)受长三角地区焦化限产波及,实施冬季错峰生产。参考2017年供暖季焦化限产,假设从2018年11月1日起,结焦时间延长至36小时,即限产1/3,测算全年影响产量约24万吨,即全年产量约为416万吨。两种假设下,公司焦炭产量均有增加。而在环保压力下,焦炭行业的去产能也将开始,行业景气度有望提升,支撑且焦炭均价走高,焦炭业务有望实现盈利。 收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。据淮矿股份公告,一季度创造归母净利润8.72亿元,二季度受煤炭价格环比下降,因此我们预计2018年上半年淮矿股份有望创造净利润14亿元左右,综合来看全年可贡献净利润30亿左右。加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.05亿元;合计2018年净利润有望达到31.05亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.48元/股,较2017年显著增厚,以停牌前(7月5日)股价测算折合6.66倍PE。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价14.80元。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
陕西煤业 能源行业 2018-06-29 7.77 11.36 49.47% 7.94 2.19%
7.94 2.19% -- 详细
陕西动力煤龙头:公司于2014年1月上市,为陕西省唯一煤炭上市平台,煤炭开采与销售为公司最核心业务。其中,公司2017年实现营业收入509.27亿元,同比增53.71%;实现归母净利104.49亿元,同比增279.3%;2018年一季度实现营业收入125.87亿元,同比增2.55%;实现归母净利28.41亿元,同比增6.25%。 动力煤价格中枢抬升,看好基于稳定盈利的估值行情:供给端,2018年继续化解过剩产能、置换落后产能,产量同比微增。如果考虑基数调整,1-5月累计同比增幅为0.05%。需求端,数据频超预期,平稳改善。2017年总体相对乐观,火电平均增速维持4.27%的水平。2018年需求显著回暖,其中2018年5月火电发电量同比增加10.3%。动力煤价格中枢上移,我们看好基于市场认可盈利可持续性背景下估值提升的行情。 稀缺增量,高盈利弹性:公司现有并表产能为10925万吨/年(权益产能6887万吨/年),在上市公司中位居第3位。公司是目前上市公司之中仅有的还有产能释放潜力的标的,其中小保当矿井未来有望贡献800万吨权益产量,袁大滩矿未来有望贡献170万吨权益产量,预计袁大滩与小保当陆续投产后未来四年公司产量增速分别为4.14%、10.28%、9.80%、2.23%。此外,由于公司煤质好,开采成本低。2017年公司吨煤成本174元/吨,远低于行业平均值373元/吨。低成本使得公司盈利能力凸显。 公司未来增长点或在华中等地,蒙华铁路开通为催化剂:蒙华铁路,即蒙西到华中煤运铁路,为国内最大规模运煤专线。线路全长1837公里,规划设计输送能力为2亿吨/年。建成运营初期输送能力达到1亿吨,将在2019年底全线开通。考虑华中等地产能退出较多,调入需求强,公司未来销售增长点或将在华中、西南和华南地区。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省9.6%-80.5%的运费,大大地降低了公司运输成本。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计2018-2020年营收增速为6.50%/11.0%/2.4%,对应净利润118.08/132.29/134.98亿元。考虑未来动力煤行业公共事业属性提升,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。未来小保当煤矿投产后,产销量有望不断释放。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,维持买入-A投资评级,6个月目标价12元,对应10倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,动力煤价暴涨后所带来的政策对冲,产量释放低于预期。
潞安环能 能源行业 2018-06-26 10.15 13.35 56.14% 9.63 -5.12%
9.63 -5.12% -- 详细
公司为低硫冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020万吨/年,权益产能3682万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严,导致较清洁的低硫煤更为紧缺,公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高,在环保严格的背景下更具有竞争力。 煤价格走强,公司业绩弹性有望释放:喷吹煤下游需求正在不断转好,高炉开工率目前仍低于历史同期水平,未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少,预计增速很快将由负转正,喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性,具备天然的价格优势,售价高出普通动力煤150-200元/吨。而我们认为2018年动力煤价格中枢也大概率继续抬升,带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外,焦炭价格回升,均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下,公司业绩释放可期。 吨煤净利低,涨价弹性大:以公司2017年的归母净利润与煤炭销量测算,公司吨煤净利润为73.12元/吨,当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨,在喷吹煤销量不变的情况下,喷吹煤价格煤上涨100元,测算公司净利润可上涨9.18亿元。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市,煤炭资源一旦注入,有望显著提升公司业绩。 投资建议:预计2018-2020年营收增速为6.05%/4.14%/3.24%,对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价13.75元,对应11倍PE。
山煤国际 能源行业 2018-06-26 4.50 4.90 29.63% 4.52 0.44%
4.52 0.44% -- 详细
煤炭生产板块表现优异,业绩弹性释放可期:公司总产能2340万吨/年,自产煤体量大约在2200万吨左右。公司自产煤成本控制出众,2017年吨煤开采成本仅149.83元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业与中国神华。得益于此,2017年公司自产煤毛利率62.36%为全行业最高。在2018年公司继续降本增效,且煤价中枢稳定抬升的背景下,公司主要以现货煤为主,对价格比较敏感,业绩弹性释放可期。 煤炭贸易板块存在继续剥离不良资产预期:据2016年中报,已经披露的12家贸易公司总资产119亿,但对应的净资产为负值。2017年披露的4家贸易公司合计净资产-2.4亿元,造成亏损2.3亿元,拖累公司业绩。公司目前仍存在压力,参考公司此前的剥离动向,预计后续部分亏损严重的子公司仍有被剥离处置的可能。如果未来可以继续剥离不良资产,公司减负成功,公司盈利能力将大幅度转好。 山西国改持续催化,集团资产有望注入:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约880万吨/年,其中,河曲露天矿正在注入过程中。 大股东增持,对公司稳健发展有信心:2018年6月20日,公司控股股东增持471.39万股,占总股本的0.24%,并公告未来十二个月内将继续增持,增持规模约总股本的3%-5%。大股东这一举措反应其对公司未来持续稳健发展的信心和对公司长期投资价值的认可,有利于提振市场信心。 投资建议:根据模型推演,预计2018-2020年公司净利润为6.96/8.35/9.74亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2018年开始,公司业绩释放值得期待。维持增持-A投资评级,6个月目标价4.90元,对应14倍PE。 风险提示:1)煤价大幅下跌风险;2)对不良资产处置不及预期。3).河曲矿不能如期注入
山煤国际 能源行业 2018-06-07 4.01 4.90 29.63% 4.73 17.96%
4.73 17.96% -- 详细
事件:2018 年6 月1 日,公司发布公告称,公司拟以现金支付方式购买公司控股股东山煤集团和中汇大地分别持有的山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业有限公司31%和20%的股权,合计51%的股权,交易总对价为人民币237,155.814 万元。本次交易完成后,公司将持有河曲露天51%的股权,成为其控股股东。 点评 股权收购价测算为12 倍PB:据公司公告,河曲露天矿2017 年净资产为3.9 亿元,以51%股权的收购价格23.72 亿测算,折合12 倍PB。 以公司公告2019 年盈利预测测算,折合8.5 倍PE(2019 年公司产量可实现800 万吨满产)。 看好收购标的后续盈利能力的提升:1)产量增加空间较大:据公告,收购标的河曲露天矿原核定产能为300 万吨/年,在2017 年11 月28日核增至产能800 万吨/年(尚未经过环评验收)。2017 年一方面由于未拿到产能核增手续,另一方面由于安全环保检查等停产较长时间,影响产量。2018 年即使按产能300 万吨算,产量也将呈现恢复性上涨。 2)洗煤厂投入使用,未来精煤产量增加:河曲露天矿同时配备洗选能力为500 万吨的选煤厂(规划2018 年5 月底投入使用),未来精煤产量将增加,精煤售价相对原煤更高,盈利能力更强。3)煤价中枢继续上移:考虑产能的建设周期,我们认为目前供应偏紧的格局将持续3-5年,因此煤价中枢将持续上移。 煤炭内生增长可期:据公告,目前公司仍有在建产能约360 万吨,占公司总产能的17%,内生增长可期。同时,山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。由于股权收购价格高于市场预期,调低评级至“增持-A”,预计2018-2020 年归母净利分别为6.99 亿元/8.45亿元/9.35 亿元;EPS 分别为0.35/0.43/0.47,6 个月目标价4.90 元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,环保验收慢于预期。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-17 13.34 19.45 76.66% 13.70 1.48%
13.53 1.42%
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立足民爆,转型为焦煤生产商:雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。目前正在收购淮矿股份100%股权,收购完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份精煤洗出率位居上市公司前列:淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,据上市公司前列。精煤产量或因提高质量而略微下滑,但也由此售价更高,以价补量,业绩有望继续走强。 焦煤供给增量有限,公司最受益价格上涨:预计2018年的煤炭全行业新增产能约为5300万吨,全部为动力矿井,预计全年炼焦煤供给0增长。目前下游钢铁产业盈利增强,产量边际增加,预计将带动炼焦煤价格在6月份开始上涨。淮矿股份是长江中下游唯一大型焦煤供应商,且煤质优良,靠近消费地,最受益于焦煤价格上涨。 焦化技术先进,受益华东环保整治:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨,属于国内最为先进工艺,环保设备齐全。 目前焦化厂环保治理力度加大,5月江苏又出台措施关停独立焦化和降低钢厂焦化自给率。预计其他省区很快跟进。公司临涣焦化紧邻江苏徐州等焦化产区,有望受益。 注入完成后具备低估值优势:假设收购可成功完成且在2018年并表,注入标的创造的收益可全部注入上市公司,则2018年合计净利润为37.51亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.79元/股,较2017年增厚30.05%以当前股价(5月11日收盘价13.82亿元)测算,7.7倍PE,远低于焦煤行业平均估值,具备低估值优势。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2018年- 2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价19.69元。对应增发后11倍PE。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-10 12.44 15.61 41.78% 14.48 15.01%
14.30 14.95%
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事件:淮矿股份发布2018年一季报,报告期内实现营业总收入168.54亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润8.72亿,同比增加88.34%。 点评。 传统炸药业务业绩下滑,:2018年一季度,雷鸣科化实现归母净利润1321.98万元,同比降低1.97%,环比下降67.51%。主要原因是成本端抬升,据公告,原材料硝酸铵与硝酸钠价格分别同比上涨21.3%与11.48%。 淮矿股份一季度盈利大幅增强:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。淮矿股份一季度实现归母净利润8.72亿元,同比增加88.34%,环比增加61.48%。据煤炭资源网,淮北矿业主焦煤一季度售价为1355元/吨,售价同比增加50元/吨,涨幅3.83%。 终止经营利润大幅减少,业绩有望释放:据公告,淮北矿业2018年一季度实现经营性利润10.27亿元,同比增长14.11%,终止经营利润-0.12亿元,同比减少96.4%。终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成,预计2018年公司因产能退出造成的减值损失将减少,公司业绩有望更好释放。 焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨(公司总产能3575万吨),精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业由于原材料价格上涨,行业景气度下滑等原因,预计利润或收窄,预计贡献1.05亿利润;3)2018年焦煤价格中枢预计继续抬升,我们保守估计精煤售价上涨60元/吨,测算得淮矿股份2018年可盈利32.05亿元,收购完成并表后上市公司2018年业绩预计为33.1亿元,折合每股EPS为1.58元/股,较2017年增厚14.49%。 本次收购事宜尚需证监会审核,预计三季度可拿到批复:据公告,雷鸣科化将回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的申请延期至2018年5月31日,因此我们预计顺利的话可在三季度拿到证监会批复。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价15.80元。
潞安环能 能源行业 2018-05-03 9.87 13.35 56.14% 11.08 9.06%
10.76 9.02%
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事件:2017年4月26日,公司发布2017年年报以及2018年一季报,公告称,2017年公司实现营业收入235.44亿元,同比增加65.46%,实现归母净利润27.82亿元,同比增加224.60%。2018年一季度,公司实现营业收入51.43亿,同比增加14.23%,实现归母净利润7.13亿元,同比增40.06%。 点评 四季度实现净利润8.81亿元,全年业绩不断走高:公司前三季度归母净利润分别为5.09亿元、6.33亿元以及7.59亿元,测算四季度业绩环比提升16.07%,同比增长14.86%。2017年公司集体资产减值损失3.08亿元,假设将这部分损失冲回,理论公司净利润可增加2.18亿元(考虑所得税)。 精煤产量增加使煤炭业务盈利能力不断增强:2017年公司实现原煤产量4160万吨,同比增加6.25%,实现商品煤销量3805万吨,同比增加4.99%。其中喷吹煤产量大幅提高,2017年公司洗精煤产销量大幅增长,洗精煤产量为35.23万吨,同比增80.69%,销量为36.66,同比增102.82%。喷吹煤产销量分别为1454.36万吨、1433.28万吨,分别同比增17.92%与15.63%。混煤产销量分别为2186.19万吨与2222.15万吨,同比增1.92%与0.56%。其他洗煤产销量下降,分别下降25.28%与28.01%。精煤产销量的增加导致公司煤炭业务毛利率上行,2017年公司煤炭业务毛利率为45.26%,较上年同期增长5.03个百分点。 焦炭产量增加但毛利率下滑:2017年公司焦炭产销量分别为147.87万吨与148.96万吨,同比增长19.7%与24.8%。但由于焦煤价格上涨,成本端侵蚀焦炭利润,焦炭业务毛利率为7.81%,同比下降12.38个百分点。 2018年一季度业绩符合预期:2018年公司实现归母净利润7.13亿元,同比增40.06%,环比降低19.07%。我们业绩环比下降的主要原因是由于春节因素干扰导致的产销量较四季度下滑。据公告测算,2018年一季度,公司销售商品煤706万吨,其中喷吹煤销量286万吨,同比上涨79.87%,混煤与其他洗煤销量分别同比下降18.25%月75.00%。一季度综合售价为599.74元/吨,较去年同时期的517.95元/吨上涨15.79%。2018年销售毛利率为48%,与去年同期基本持平。公司煤炭销售结构调整,售价高的喷吹煤产量逐步上行,预计未来盈利将进一步增强。 2018年计划产量4000万吨,后续业绩有望环比提升:据公司公告2018年产量计划为4000万吨,而一季度产量为822万吨,因此我们认为后续产量将环比提升。叠加我们认为2018年煤炭行业将继续延续供应偏紧的格局,煤炭价格中枢有望继续上涨,受益于此,公司业绩有望继续释放。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为37.25/38.71/42.64亿元,对应EPS 分别为1.25/1.29/1.43元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,且公司享受税率优惠,给予“买入-A”评级,折合11xPE,6个月目标价13.75元。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降。
阳泉煤业 能源行业 2018-05-03 6.83 9.01 40.78% 7.56 7.23%
7.33 7.32%
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事件:2018年4月27日,公司发布年度报告以及一季报称,据公告,2017年归属于母公司所有者的净利润为16.38亿元,较上年同期增281.67%;营业收入为281.14亿元,较上年同期增50.33%。2018年一季度,归属于母公司所有者的净利润为5.01亿元,较上年同期增17.92%;营业收入为80.4亿元,较上年同期增5.91%。 点评。 公司四季度业绩同比环比均大幅上涨:据煤炭资源网数据,阳泉无烟煤洗小块、洗中块四季度均价分别为1013.90元/吨与1120元/吨,环比三季度上涨18.96%与18.18%。受益与煤价上涨,公司四季度实现归母净利润4.77亿元,同比增长57.92%,环比增加57.95%,符合市场预期。 无烟煤与喷吹煤销量占比稳定:2017年公司完成原煤产量3545万吨,同比增加9.09%。完成煤炭销量6687万吨,同比增长1.59%。其中无烟块煤479万吨,同比增加8.00%,喷粉煤300万吨,与同期相比降低3.01%;选末煤5683万吨,与同期相比增长1.27%;煤泥销量225万吨,与同期相比增长3.26%。无烟煤与喷吹煤合计销售779万吨,较去年同期提高3.59%,占总销量的11.65%,基本与去年同期持平。 成本升高导致煤炭毛利率小幅下降:据公告,公司2017年煤炭综合售价为399.99元/吨,与同期相比增长54.34%,吨煤生产成本252.14元,同比增加47.23%。吨煤销售成本313.42元,同比增加55.93%。成本端增幅略高于价格涨幅,毛利率减少0.81个百分点至21.64%。 一季度业绩符合市场预期:2018年一季度,公司实现归母净利5.01亿元,同比增17.92%,环比增5.03%,同比环比均上涨,符合市场预期。 一季度毛利率水平同比持平:一季度公司生产原煤912万吨,同比增加7.29%,销售煤炭1695万吨,与去年同期基本持平。测算吨煤收入463.35元,同比增长8.26%,吨煤成本为384.15元,同比增加8.34%,吨煤销售毛利率为17.09%,同比降低0.06个百分点,较2017年下降4.55个百分点。 公司业绩稳定性强,有望稳定分红:2017年公司拟以公司2017年末总股本24.05亿股为基数,每10股派发现金股利2.05元(含税),共计派发现金红利4.93亿元,占2017年上市公司净利润的30.11%。据公司三年股东回报计划,公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。公司喷吹煤产品对北方长协钢厂用户销量占(铁路)总销量的90%以上;公司化工块煤产品主要供给山东、河北地区化工企业,其中约80%(铁路)供应阳煤集团参、控股化工用户;公司末煤主要供给河北、山东地区的五大集团电厂,电煤长协用户占比在70%以上(铁路)。公司长协占比高,保证公司业绩稳定,也有望实现稳定分红。 创日泊里煤业产能指标落地:据公告,创日泊里煤业500万吨产能置换指标置已经落地,其中阳煤集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。外部产能除太原东山东昇煤业有限公司22.50万吨外,其余的205.30万吨已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未开始。目前该矿井正在建设中,工程进度12%,建成后有望贡献产量增量。 受益山西国改,未来注入可期:山西省于2017年6月出台国企改革文件,全面启动省属国企改革,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地,集团现有矿井44个,核定产能为8050万吨,剔除上市公司公告的主要矿井,仍有4290万吨产能在上市公司以外,未来注入可期。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为21.88/22.48/23.92,对应EPS分别为0.91/0.93/0.99元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.30元,折合10倍PE。
山煤国际 能源行业 2018-05-03 4.10 5.25 38.89% -- 0.00%
4.73 15.37%
详细
事件:2018年4月27日,公司披露2017年年报与2018年一季报,报告期内实现营业总收入409.37亿元,同比去年-16.73%,净利润为3.81亿元,同比去年+23.92%。2018年一季度,公司实现营业总收入103.15亿元,同比去年-3.31% ,净利润为3271.32万元,,同比去年+41.39%。 点评 大额减值影响2017年业绩释放:2017年公司实现净利润3.81亿元,同比增长23.92%。公司转让5家亏损贸易子公司,2017年度确认投资收益17.04亿元,而资产减值损失19.6亿元,并未完全覆盖减值损失。 收入下滑主要来自贸易业务的减少,但盈利能力增强:营业总收入409.37亿元,同比去年降低16.73%,其中主要来自煤炭贸易业务的下降,公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,煤炭贸易实现营业收入291.93亿元,同比下降21.36%。但通过长协锁价等方式使得煤炭销售毛利率较去年同期上升了1.22个百分点。 产销量双升,毛利率提高:公司全年共生产原煤2302万吨,同比增幅为7.27%,全年销售煤炭9623.34万吨,较上年增加了3.90%。测算吨煤收入为389.49元/吨,吨煤成本为330.29元/吨,吨煤毛利率为15.21%,较上年同期增加7.18个百分点。 成本优势明显:据公司公告,公司原煤完全成本控制在149.83元/吨,较2016年127元/吨虽然升高22.83元/吨,但仍处于全行业偏低水平,成本优势依然明显。公司完全成本提升的主要主要原因是公司加大了对先进技术的投入和对职工成本控制的激励,导致相关支出大幅增长所致。 公司一季度产销量双增长:公司一季度实现净利润3271.32万元,,同比去年增加41.39%,略低于市场预期。生产煤炭512万吨,同比增加51.48%,销售煤炭2841.78万吨,同比增加9%。测算吨煤收入363.07元,同比降低11.27%,吨煤成本324.97元,同比降低14.46%,吨煤毛利率为10.45%,同比提高3.02个百分点。 拟收购河曲露天矿,期待产量增长:据公告,公司拟向集团收购河曲露天煤业51%以上股权。待收购完成后,有望实现产量增长。此外公司仍有近314万吨产能(权益)处于在建状态,未来内生增长可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2018-2020年归母净利分别为6.90亿元/8.44亿元/9.34亿元;EPS 分别为0.35/0.43/0.47,6个月目标价5.25元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,收购股权慢于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名