事件概述：2022 年10 月28 日公司发布三季报，前三季度实现营业收入41.25 亿元，同比+5.6%；归母净利润4.00 亿元，同比-13.8%。其中，Q3 实现营业收入15.29 亿元，同比+15.7%，环比+3.8%；归母净利润1.43 亿元，同比-3.0%，环比+16.5%。 让利不让市。Q3 公司实现毛利率21.2%，同比-10.6PCT，环比+0.03PCT；实现净利率8.4%，同比-4.0PCT，环比-1.4PCT。主要系前期养殖业整体景气低迷，加之口蹄疫疫苗竞争激烈，公司销售价格有所变动。但公司加强了对头部养殖企业的开拓，为销量带来巨大利好。后续随着成都、内蒙产能利用率逐步扩大，或将进一步降低成本分摊，推动盈利能力持续提升。 化药制剂快速增长。三季度下游养殖端整体回暖，公司化药制剂产线基本满负荷生产，主要业绩增量贡献来源于胜利生物、南京药业及黄冈厂。我们预计2023 年随着其他几家子公司满产，以及内蒙中牧原料药产线FDA 等多个出口国认证通过，海外出口业务的大幅增长，或将强有力的支撑公司化药业务发展。 未来增量可期。目前公司兰州厂口蹄疫二期工程、内蒙中牧大环内酯类项目建设正在稳步进行，此外，公司与牧原股份强强联手，共同设立以化药制剂为主营的中牧牧原，我们预计明年下半年可建成投产，若2024 年满负荷生产，可为公司打开更大的增长空间。随着新产能释放，及新产品的推出，公司未来增量可期。 投资建议：预计公司2022~2024 年分别实现归母净利润5.68、7.02、7.79亿元，对应EPS 分别为0.56、0.69、0.76 元，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目落地不及预期；猪价上涨不及预期；突发重大动物疫病。

事件：2022年 10月 28日，公司发布 2022年前三季度报告，实现营业收入 2504.89亿元，同比增长 7.5%；归属于上市公司股东的净利润 591.31亿元，同比增长 45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 584.07亿元，同比增长 44.6%。 22Q3业绩实现同比增长，环比下滑。22Q3公司实现归属于母公司股东的净利润 179.87亿元，同比增长 22%，环比下降 18.93%。 22Q3煤炭业务环比小幅下滑。2022年前三季度商品煤产量为 235.4百万吨，同比增长 5%，销售煤炭 309.2百万吨，同比下降 14.5%，销量下滑主要由于外购煤减少，前三季度外购煤销量为 72百万吨，同比下降 46%。综合销售价格为 629元/吨，同比增长 17.1%。自产煤单位生产成本为 170.7元/吨，同比增长 22.5%。前三季度煤炭业务实现利润总额 557.13亿元，同比增长 52.5%，毛利率为 36.5%，同比上升 11.4个百分点。单季度来看，22Q3完成商品煤产量77.8百万吨，同比增长 8.4%，环比增长 1.3%，实现商品煤销量 99.1百万吨，同比下降 18%，环比下降 5.1%。吨煤销售收入为 641.3元/吨，同比增长 1.4%，环比下降 2.1%。吨煤销售成本为 406元/吨，同比下降 12.4%，环比下降 1.4%。 22Q3煤炭业务毛利率为 36.7%，同比增长 9.98个百分点，环比下降 0.48个百分点。22Q3煤炭业务实现利润总额 175.76亿元，同比增长 15.55%，环比下降9.6%。 充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。2022年前三季度，公司实现发电量 142.37十亿千瓦时，同比增长 15.7%；实现总售电量 133.77十亿千瓦时，同比增长 16%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，前三季度公司平均售电价格 417元/兆瓦时，同比增长 24.1%。前三季度公司发电业务实现利润总额 74.99亿元，同比增长 91%，电力业务毛利率为 15.6%，同比增长 2.7个百分点。单季度来看，22Q3公司完成发电量 57.58十亿千瓦时，同比增长 25.2%，环比增长 51.4%，完成售电量 54.17亿千瓦时，同比增长 25.2%，环比增长52.1%。22Q3电力业务利润总额为 35.54亿元，同比增长 279.7%，环比增长156.8%；毛利率为 17.6%，同比提升 8.5个百分点，环比增长 4.4个百分点。 煤化工盈利下滑。2022年前三季度公司聚烯烃产品销售量 525.9千吨，同比下降 0.8%，其中聚乙烯销量 268.5千吨，同比下降 0.8%；聚丙烯销量为 257.4千吨，同比下降 0.8%。前三季度煤化工业务实现利润总额 5.2亿元，同比下降45.7%。单季度来看，22Q3公司销售聚乙烯 84.8千吨，同比增长 5.3%，环比下滑 8.7%；销售聚丙烯 82.8千吨，同比增长 5.3%，环比下降 5.8%。22Q3公司煤化工业务实现利润总额 0.26亿元，同比下降 88%，环比下降 90.5%。 运输业务盈利下滑。2022年前三季度公司自有铁路运输周转量为 217.7十亿吨公里，同比下降 1.8%；黄骅港实现煤炭装船量 151.5百万吨，同比下降4.4%；天津煤码头实现煤炭装船量 32.3百万吨，同比下降 6.1%。前三季度公司完成航运货运量 103.1百万吨，同比增长 13.2%；航运周转量 101.7十亿吨海里，同比增长 22.7%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，前三季度公司运输业务实现利润总额 137.15亿元，同比下降 13.2%，毛利率为40.85%，同比下降 6.27个百分点。单季度来看，22Q3公司自有铁路运输周转量为 72.5十亿吨公里，同比增长 1.3%，环比持平；黄骅港实现煤炭装船量 48.3百万吨，同比下降 1.6%，环比下降 5.8%；天津煤码头实现煤炭装船量 12百万吨，同比增长 3.4%，环比增长 13.2%。22Q3公司完成航运货运量 37.3百万吨，同比增长 17.3%，环比增长 6.3%；航运周转量 37.3十亿吨海里，同比增长 24.7%，环比增长 7.8%。22Q3运输业务实现利润总额 43.59亿元，同比下降 13.8%，环比下降 1.8%。 投资建议：全国煤炭交易中心数据显示最新一期（10月 28日）NCEI 价格指数环比上升 25元/吨至 799元/吨，因此预计 11月长协价格有望上调，利好公司业绩释放。我们预计 2022-2024年公司归母净利为 760.33亿元、779.93亿元、795.91亿元，对应 EPS 分别为 3.83/3.93/4.01元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 分别为 8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入24554.01 亿元，同增30.58%；归母净利润1202.66亿元，同增60.09%；扣非归母净利润1296.07 亿元，同增89.92%。 22Q3 营收创历史新高，业绩环比有所下滑。2022Q3，公司实现营业收入8407.80 亿元，同比增长22.96%，环比增长0.66%，为单季收入历史新高；实现归母净利润378.78 亿元，同比增长71.50%，环比下滑12.58%。 量价齐升，油气业务经营利润大幅增长。（1）产量方面，2022 年前三季度公司油气当量产量为12.51 亿桶油当量，同比增长3.5%。其中，公司生产原油6.77 亿桶，同比增长2.2%；生产天然气34448 亿立方英尺，同比增长5.0%。 （2）价格方面，22Q1-Q3 公司原油平均实现价格为95.19 美元/桶，同比增长51.9%；天然气实现价格7.78 美元/千立方英尺，同比增长31.2%。（3）成本方面，公司成本控制能力良好，油气单位操作成本为11.73 美元/桶，同比仅增长3.3%。（4）综合来看，油气和新能源板块实现经营利润1389.33 亿元，同比增长138.0%，占公司经营总利润的比重为79.5%；天然气销售板块经营利润156.44 亿元，同比减少57.4%，剔除上年管道重组收益影响后，比上年同期下降15.0%，主要是由于进口天然气成本上升。 “减油增化”成效显著，短期化工业务业绩承压。公司持续优化产品结构，成立了日本新材料研究院，加大化工新材料研发力度，提升高端专用料和高附加值产品比例，新材料产量明显增加。2022 年前三季度，公司汽油、柴油、煤油的产量分别为3277、3852、617 万吨，成品油合计产量为7746 万吨，同比减少387 万吨；而主要化工品的产量增加了173 万吨，其中，乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、尿素产量分别为550、862、84、80、200万吨，同比分别增加74、79、-2.5、3.4、19 万吨。从经营业绩来看，22Q1-Q3公司炼油业务实现经营利润265.87 亿元，同比增长32.1%；化工业务受原料成本上升和下游需求较弱的影响，经营亏损2.21 亿元。 销售业务毛利收窄。在疫情局部反弹、原料成本上升的背景下，成品油需求有所下滑，2022Q1-Q3，公司销售汽油、煤油、柴油合计11075 万吨，同比下降10.5%，同时销售业务毛利收窄，经营利润为72.42 亿元，同比下降17.5%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1553.91/1585.25/1589.46 亿元，EPS 分别为0.85/0.87/0.87 元/股，对应2022 年10 月28 日的PE 均为6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入22.16 亿元，同比增长91.74%；归母净利润3.72 亿元，同比增长742.79%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长810.67%。 22Q3 单季业绩同比大增，环比上涨。2022Q3，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长102.93%，环比增长3.54%；归母净利润为1.59 亿元，同比大涨699.94%，环比增长13.86%。 三季度油价环比下滑，后续预计维持高位。2022 年第三季度，布伦特原油现货均价为101 美元/桶，环比第二季度下滑11.45%。然而，10 月初OPEC+宣布11 月产量目标将在8 月的基础上减产200 万桶/日，且欧盟对俄油的禁令将于12 月开始实施，尽管美国宣布将释放战略石油储备1500 万桶，但据美国能源信息局的数据，1500 万桶原油不足美国市场一天的用量，原油供给侧压力仍存。此外，当前美国的库存处于低位，包括战略石油储备在内的原油和石油总库存已降至2008 年的水平，因此油价下跌动力不足，预计后续有望维持当前价格高位。 温宿区块勘探开发进展顺利，坚戈油田有望实现产量并表。国内方面，温宿区块于2022Q1 产油8.41 万吨，2022Q2 产油11.38 万吨，主要是其中的温7区块开发上产速度较快，预计Q3-Q4 有望维持每季度11 万吨左右的产量，从而助力公司实现业绩增厚；红旗坡和赛克区块处于定储阶段，目前勘探进程稳步推进。国外方面，公司于9 月获得坚戈区块控制权，2P 原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2 倍以上，2P 原油经济可采储量为595.28万吨，2P 天然气地质储量为218 亿方，开采潜力较大；2021 年该油田产量为8.95 万吨，2022 年1-7 月产量为3.65 万吨，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，产量存在较高的释放空间。 油服业务逐步恢复，业务利润有望扭亏为盈。公司上半年钻井工程服务毛利率为-2.78%，主要是受海外疫情影响，油服业务难以顺利进行，同时设备折旧额较高，导致该业务出现亏损。而第三季度公司签订了10 个海外钻井工程项目及技术服务合同，签订金额为9.69 亿元，同比去年同期增长96.95%，油服业务正在逐步恢复，随着海外疫情影响减弱，预计该业务利润有望扭亏为盈。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.34/9.43/13.67亿元，对应EPS 分别为1.34/2.36/3.42 元/股，对应2022 年10 月28 日收盘价的PE 分别为15 倍、8 倍、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件： 2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 24533.22亿元，同比增长 22.6%；归母净利润 566.60亿元，同比下滑 5.6%；扣非归母净利润 554.52亿元，同比下滑 5.6%。 22Q3业绩同环比均下滑。 2022Q3， 公司实现营业收入 8411.96亿元， 同环比分别增长 13.53%和 0.05%； 归母净利润为 131.30亿元，同环比分别下滑36.27%和 37.25%。 勘探及开发： 量价齐增， 板块业绩翻倍。 勘探方面， 塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；开发方面，公司积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设。 2022年前三季度，公司实现油气产量 3.63亿桶油当量， 同比增长 2.3%，其中，原油产量为 2.11亿桶，同比增长 1.0%，天然气产量为 9138亿立方英尺，同比增长 4.1%。 价格方面，在地缘政治的催化下，油气价格高位运行， 2022年前三季度，公司实现原油价格 94.24美元/桶；天然气价格 7.54美元/千立方英尺，同比分别大涨 54.6%和11.9%，从而板块息税前利润为 462.45亿元，同比增 324.11%。 炼油和化工： 成本大幅上涨致板块息税前利润下滑。 公司持续推进“油转化”“油转特” ， 2022年前三季度，公司汽、柴、煤油产量分别为 4498、 4492、1317万吨，同比变化-8.3%、 +4.7%、 -20.7%。 化工方面， 尽管公司在不断优化产品结构，但因需求较弱，化工产品经营总量同比仍略有下滑， 其中，乙烯和合成橡胶产量分别为 1000和 94万吨，同比分别增长 2.6%和 5.2%， 合成树脂、合纤单体及聚合物、 合成纤维产量分别为 1379、 671、 83万吨，同比分别下降1.5%、 1.7%、 19.1%，主要是公司以效益为导向， 保持盈利装置高负荷生产，增加 EVA、 顺丁橡胶等产品产量。 然而，面对产业链高成本、低毛利的局面，公司炼油和化工板块息税前利润均出现下滑，炼油板块息税前利润为 206.45亿元，同比下降 61.96%，化工板块息税前利润为-10.61亿元。 营销和分销： 成品油价同步上升，非油业务加速发展。 公司抓住第三季度消费需求逐步回暖， 全力扩销增效， 2022年前三季度，公司成品油总经销量为 1.52亿吨，同比下滑 9.0%，其中第三季度产量 4353万吨，环比增加 16.4%。此外，公司全力加强品牌建设， 提升非油业务经营质量和效益， 积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。前三季度营销和分销板块息税前利润为 231.54亿元，微幅下降 4.78%。 投资建议： 后续国际油价预计高位震荡， 我们预计， 2022-2024年归母净利润分别为 683.23/667.04/704.45亿元， EPS 分别为 0.56/0.55/0.58元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 为 8倍、 8倍、 7倍， 下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险， 化工品景气度下行的风险， 疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。

事件：2022年 10月 27日，公司发布 2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入 3111.45亿元，同比增长 78.97%；归母净利润为1087.67亿元，同比增长 105.86%；扣非归母净利润为 1072.85亿元，同比增长 108.35%。 22Q3公司业绩同比大涨，环比略微下降。2022Q3，公司营业收入为1087.90亿元，同比增长 70.99%，环比下滑 2.39%；归母净利润为 368.81亿元，同比增长 89.06%，环比下滑 1.88%。 上产提速，油气销售量价同增。1）量：2022Q3，公司油气净产量为 1.57亿桶油当量，同比上升 8.9%，环比上升 2.0%，其中：国内净产量为 1.07亿桶油当量，同增 6.8%，主要是垦利 6-1油田 10-1北区块开发项目、东方 1-1气田东南区及乐东 22-1气田南块开发项目于三季度投产；海外净产量为 0.50亿桶油当量，同增 13.4%，主要是印度尼西亚 3M 项目投产放量。2）价：受地缘政治影响，全球油气价格大幅上升，2022Q3公司实现油价 95.80美元/桶，同比增长 36.1%；实现气价 8.15美元/千立方英尺，同增 15.1%。 成本管控能力良好。2022年前三季度，公司的桶油主要成本为 30.29美元/桶，同比仅增长 1.3%，其中，桶油税金的大幅增加是导致桶油成本上升的主要原因。前三季度，公司桶油税金为 4.77美元/桶，同比上升 61.1%；桶油作业费为 7.87美元/桶，同比上升 3.0%；桶油折旧摊销为 14.24美元/桶，同比下降11.3%；桶油销售及管理费用为 2.51美元/桶，同比上升 4.6%；桶油弃置费为0.90美元/桶，同比上升 5.9%。 海内外均取得勘探新发现，公司储产持续加码。2022年第三季度，公司获得 5个新发现并成功评价 4个含油气构造。其中，流花 28-2西为今年中国海域首个深水勘探新发现，崖城 13-10则进一步保障粤港澳大湾区清洁能源；国外方面，圭亚那 Stabroek 区块再获 2个新发现，分别为 Seabob 和 Kiru Kiru，据公司数据，目前 Stabroek 区块可采资源量约 110亿桶油当量。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1438.49/1473.48/1465.14亿元，EPS 分别为 3.02/3.10/3.08元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 均为 5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件概述：2022年10月25日公司发布2022年三季度报告：Q3季度公司实现营收243.3亿元，同比+52.6%；实现归母净利润42.1亿元，同比+158.4%。经计算，其中养猪盈利约30亿元，养鸡盈利约21.5亿元，公允价值变动损益-7.4亿。前三季度公司实现营收558.7亿元，同比+20.0%；实现归母净利润6.86亿元，同比+107.1%。此外，为更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司计划以2022年10月24日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.55亿元（含税）。 生猪市场景气度上行，公司母猪产能继续提升。Q3季度公司共计出栏生猪441.3万头，同比+2.9%，环比+10.8%。实现生猪销售收入119.2亿元，同比+74.8%，环比+63.7%。Q3生猪销售均价约22.6元/公斤，出栏均重119公斤，肉猪综合成本（不包含总部费用）约16.8元/公斤，头均盈利690元，肉猪板块总盈利约30亿元。截止至9月末，公司高质量能繁母猪已经增长至130万头，窝均健仔数约10.7头，PSY约20头左右，猪苗成本降至370元/头；肉猪上市率约90%，9月投苗量已超过210万头，预计2022、2023年生猪出栏量有望达到1800、2800万头。 黄鸡养殖成本稳中略增，只均盈利水平丰厚。黄鸡Q3季度公司共计销售肉鸡2.95亿只，同比-3.1%，环比+12.6%。实现肉鸡销售收入101亿元，同比+43.7%，环比+34.5%。Q3肉鸡销售均价17.8元/公斤，出栏均重1.92公斤，肉鸡综合成本（不包含总部费用）约14元/公斤，只均盈利7.3元，肉鸡板块总盈利约21.5亿元。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为78.55、185.51、133.97亿元，EPS为1.20、2.83、2.05元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件概述：公司于10月25日发布2022年三季报，前三季度实现营收8.26亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.33亿元，同比-42.4%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比-37.9%。其中，Q3实现营收3.13亿元，同比+29.5%，环比+17.1%；实现归母净利润0.56亿元，同比-21.5%，环比+23.1%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-0.8%，环比+30.6%猪苗与化药快速恢复，整体毛利率企稳回升。2022Q3，公司猪苗、化药、禽苗及抗体分别实现收入1.25、0.84、0.93亿元，同比分别为+34.4%、+51.3%、+6.2%，环比分别为+30.8%、+21.4%、-1.2%。分业务来看，高毛利的猪用疫苗产品收入占比进一步提升至41%，拳头产品圆环系列仍保持较强的竞争力，圆环-支原体二联疫苗实现快速增长；化药业务也在猪价持续上涨的背景下显著恢复；禽用疫苗业务则受白羽肉鸡养殖业景气较为低迷影响。从盈利水平来看，随着行业经营环境逐步改善，Q3公司整体毛利率实现64.1%，环比+1.5PCT，较一季度以来显著回升，其中猪用疫苗毛利率相对稳定，化药与禽用疫苗毛利率受促销活动影响同比有所下降。 非经营因素对利润影响较大。2022Q3，公司投资收益出现660万元亏损（去年同期盈利248万元），主要来源于参股子公司中普生物，其主营猪用口蹄疫疫苗，受下游养殖业行情及竞争格局恶化等因素影响，市场苗销售不达预期，业绩出现亏损愈1000万元。此外，公司参股的股权基金中，部分最终持有标的为上市公司，其股价的波动也导致参股基金出现一定程度的亏损。最终导致公司归母净利润同比下滑21.5%。若不考虑上非经营因素亏损，公司本部经营利润显著恢复。未来，中普生物将进一步与普莱柯猪用疫苗板块深度融合，提升销量水平，以期对公司利润实现正向影响。 产能扩张突破瓶颈，与业务布局进一步匹配。2022年9月，公司通过非公开发行募集资金8.98亿元，主要用于兽用灭活疫苗生产项目、生物制品车间及配套设施改扩建项目、产品质检车间项目的建设，其中兽用灭活疫苗生产项目（一期）将建立三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，预计于2023年底形成20亿毫升/年的产能，突破公司现有产能瓶颈，抓住高致病性禽流感疫苗的发展机遇，提升市场份额。同时，对子公司惠中生物现有产线进行升级改造并建设细菌灭活疫苗生产线及宠物疫苗生产线，进一步匹配产能布局和业务布局，更好满足客户需求、实现可持续增长。 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.16、2.68、3.18亿元，对应EPS分别为0.61、0.76、0.90元。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，目前已处于应急评价准备后期阶段，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；政策实施不及预期。

事件： 2022年 10月 27日，公司发布三季度报告称， 2022年前三季度归属于母公司所有者的净利润 52.18亿元，同比增长 37.73%；营业收入 574.22亿元，同比增长 17.02%。 22Q3业绩同比增长，环比下滑。 2022年三季度公司实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 31.50%，环比下降 14.74%。 2022年前三季度公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。 2022年前三季度公司实现商品煤产量 1796.27万吨，同比增长 10.09%，销售商品煤 1524.21万吨，同比增长 2.85%，吨煤销售收入为 1189.55元，同比增长 60.5%，吨煤销售成本为 689.73元，同比增长 56.3%。 2022年前三季度公司煤炭业务销售毛利率为 42.02%，较去年同时期抬升 1.6个百分点。 22Q3产销环比小幅下滑。 单季度来看， 22Q3公司商品煤产量 552.52万吨，同比增长 9.2%，环比增长下降 13.8%；销售商品煤 476.61万吨，同比下降3.9%，环比下降 9.9%。吨煤销售收入为 1202.86元，同比增长 58.7%，环比下降 2.4%；吨煤销售成本为 697.9元，同比增长 52.5%，环比下降 6.05%。由于成本端控制良好， 22Q3煤炭业务毛利率为 41.98%，同比增长 2.35个百分点，环比增长 2.25个百分点。 22Q3公司化工品量价均降，原材料成本压缩利润空间。 22Q3公司生产焦炭 87.61万吨，同比下降 13.1%，环比下降 14.6%，销售焦炭 81.05万吨， 同比下降 21%，环比下降 20.9%。平均销售价格为 2693.33元/吨，同比增长 0.7%，环比下降 19.7%。 22Q3公司生产甲醇 7.46万吨，同比下降 6%，环比下降 12%; 销售甲醇 7.39万吨，同比下降 5.4%，环比下降 13.87%。 甲醇平均销售价格为2171.31元/吨，同比下降 4.5%，环比下降 11.23%。 成本端来看， 22Q3公司采购洗精煤 120.09万吨，同比下降 17.5%，环比下降 16.5%，采购单价为 2141.3元/吨，同比增长 28.7%，环比下降 5,5%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 投资建议： 公司发行可转债募集资金将用于甲醇综合利用项目建设，产业链未来一体化有望更进一步，此外我们预计四季度炼焦煤产业链有望复苏，公司业绩释放可期。 我们预计 2022-2024年公司归母净利为 70.97/75.39/81.06亿元，对应 EPS 分别为 2.86/3.04/3.27元/股，对应 2022年 10月 27日股价的 PE 分别为 5倍、 5倍、 4倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年 10月 25日，公司发布 2022年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入 281.99亿元，同比增长 44.07%；归母净利润 47.27亿元，同比增长 167.36%；基本每股收益 2.04元。 三季度业绩同比大增，环比下滑。2022年第三季度，公司单季度实现营业收入 87.96亿元，同比上升 27.07%，环比下降 9.52%；单季度归母净利润为13.63亿元，同比上升 91.97%，环比下降 21.44%；单季度扣非净利润 13.51亿元，同比上升 91.09%，环比下降 23.5%。 2022年前三季度公司煤炭量价齐升。2022年前三季度，公司完成原煤产量 2267.73万吨，同比增长 4.44%，销售商品煤 2357.86万吨，同比增长 2.74%，其中自有商品煤销量 1998.10万吨，同比增长 0.21%。前三季度公司吨煤销售收入为 1144.62元/吨，同比增长 41.47%，单位成本为 739.04元/吨，同比增长 24.30%。煤炭业务毛利率为 35.43%，较去年同时期抬升 8.92个百分点。 22Q3煤炭产销环比小幅下滑。单季度来看，22Q3公司实现原煤产量766.79万吨，同比增长 11.93%，环比下降 0.74%；完成商品煤销量 768.20万吨，同比增长 5.98%，环比下降 3.21%，其中自有商品煤销量 638.15万吨，同比增长 3.60%，环比下降 7.68%。三季度吨煤销售收入为 1097.88元/吨，同比增长 20.33%，环比下降 6.61%；吨煤销售成本为 734.06元/吨，同比增长 4.04%，环比增长 0.80%。单季度煤炭业务毛利率为 33.14%，同比增长 10.47个百分点，环比下降 4.92个百分点。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8年把煤矿职工优化到 4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止 2021年末，公司在职员工的数量为 65281人，较上年同期 74266人的下降 8985人，降幅 12.1%。2022年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。同时，公司积极推进可转债预案的核准审批，公告拟募集资金不超过 29亿元，其中 26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，煤矿智能化改造有助于降低公司煤炭业务的长期开采成本。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 58.37亿元、60.49亿元、63.90亿元，对应 EPS 分别为 2.52/2.61/2.76元/股，对应 2022年 10月25日收盘价的 PE 分别为 5倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年10月25日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润32.6亿元，同比增长12.7%；营业收入198.68亿元，同比增长10.28%。 三季度业绩环比增长，同比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润9.29亿元，同比下滑10.69%，环比增长13.34%。 三季度煤炭剥离量或同比下滑。据Wind数据显示，2022年三季度锦州港褐煤平仓价（Q3200）以及蒙东褐煤车板价（Q3200）均价分别为635元/吨与285.14元/吨，分别同比上涨42.29%与8.58%，环比二季度变化幅度分别为0%与-1.94%。电解铝方面，据Wind数据，2022年三季度全国铝锭均价为18411.03元/吨，同比下降10.80%，环比下滑10.96%。基于煤炭与电解铝价格表现，我们认为公司三季度业绩同比下滑主要原因在于1）煤炭剥离量增加，销量同比下滑；2）电解铝价格下滑导致盈利下滑。 四季度公司业绩有望释放。公司煤炭采用露天开采方式，二、三季度多做土方剥离，一、四季度主要进行原煤开采，因此我们预计四季度公司煤炭产量有望环比提升。另一方面，四季度供暖期到来，需求的提升也将保障动力煤价格，四季度公司煤炭业务有望量价齐升，业绩有望释放。 新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。据公告，截至2022年上半年公司已投产运行新能源发电装机规模161.7万千瓦。9月以来，公司陆续公告拟投资建设北露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW综合智慧能源项目以及别力古台500MW风力发电项目，以上项目投产后可增加新能源装机811.3MW。到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润47.78亿元/49.72亿元/50.95亿元，对应EPS分别为2.49/2.59/2.65元/股，2022年10月25日股价的PE倍数分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

事件：2022年 10月 24日，公司发布 2022年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67亿元，同比增长 45.23%。 2022年三季度业绩环比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。 焦炭主业盈利下滑。22Q3公司实现焦炭产量 85.04万吨，同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。 22Q3焦炭平均售价为 2282.96元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。 成本方面，22Q3炼焦煤单位采购成本为 1917.93元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑，22Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94亿元，陷入亏损。 公司化工品价格均实现同比上涨。22Q3公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。 拟新建 144万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144万吨/年焦化升级改造项目，建设 7米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。 投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022年10月 24日的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

二十年专注兽用化药经营，生产质控体系完善。回盛生物自 2002年成立以来，专注于兽药领域，随后的二十年里，公司不断兴建产能、收购标的，逐步拥有了丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线，产品以猪用药品为核心，涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，同时在家禽、水产、宠物、反刍等其他药品及原料药等领域进行了拓展，进一步丰富了产品结构。此外，公司建立了较为完善的产品质量控制体系，严格执行各项质量控制措施，2012年至 2021年公司连续 10年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中保持抽检不合格产品批次为零的企业，拥有过硬的产品质量。 生产布局逐步向上游拓展，在建项目有序推进。自 2016年以来，公司多次扩建泰万菌素与泰乐菌素生产线，投产后能有效控制原料药成本，并逐步解决核心产品泰万菌素、泰地罗新、泰乐制剂和替米考星的原料供给紧张问题。截至 2022年 6月末，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能 2100吨)顺利投产，年产 1000吨泰乐菌素项目投料试车。随着 IPO 新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至 10200吨、年产 600吨泰万菌素生产线扩建项目等陆续投产，公司总产能超原本 3倍有余，能充分应对市场季节性波动需求。 原料药市场趋于供需平衡，猪价回升助力困境反转。随着上游头部公司的产能恢复及扩张，以及下游终端需求减弱，原料药价格自 2021年底开始持续回调，2022年 9月 VPi 指数同比下滑 12.5%。目前，兽药原料市场仍然维持低位，一改往年“金九银十”消费旺季价格同比上升的趋势，或将有助于公司稳定盈利空间。而养殖场盈利的不断提升，也使得高品质兽药制剂的替代性需求弹性更大，而公司主打产品泰万菌素、氟苯尼考等的品质均处于国内领先地位，2022年二季度以来，生猪价格的快速抬升直接带动了公司利润迅速上涨，未来猪价有望在合理区间稳定运行，养殖场盈利将相应得到支撑，伴随冬季的到来，兽药销量将迎来显著提升，下半年公司业绩可期。 投资建议：预计公司 2022~2024年分别实现归母净利润 0.92、2.43、3.33亿元，对应 EPS 分别为 0.56、1.47、2.01元，对应 PE 分别为 49、19、14倍。考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，2000吨泰乐菌素产能和 600吨泰万菌素原料药产能的陆续投产，将有效降低公司原材料成本波动风险，随着成本端压力逐渐散去，及养殖端回暖，盈利空间有望全面打开，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。

事件： 2022年 10月 19日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 18.39亿元，同比增长 31.98%；归母净利润 4.59亿元，同比增长 99.46%；扣非归母净利润 4.42亿元，同比增长 95.92%。 22Q3业绩大增， 符合预期。 2022Q3，公司实现营业收入 7.11亿元，同比增长 39.09%， 环比增长 16.71%；归母净利润为 0.93亿元，同比增长 52.94%，环比微降 0.69%；扣非归母净利润为 0.77亿元，同比增长 28.19%，环比下降17.93%。 三季度天然气价格高涨， 旺季在即加剧供需紧张局面。 三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量， 欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨， 22Q3内 NYMEX天然气期货价格为 7.95美元/百万英热，同比增长 84.24%，环比增长 6.13%； LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。 在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。 9月 27日，北溪管道出现爆炸泄露问题， 后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到 90%以上，但IMF 的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在， 预计后续进入天然气需求旺季， 价格有重新回升的空间。 内生外延加码储量空间。 公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。 此外， 今年 5月， 公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股 90%， 目前， 华焰公司正在积极推进开发马必东区块 25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 管道供气能力不断增强。 截至 2022年上半年， 公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到 96.11%， 投产后公司的管道供气能力将得以提升； 同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行， 销售渠道有望进一步拓宽。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输， 开辟城市燃气、 工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资 源 和 产 业 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/9.39/13.55亿元， EPS 分别为 0.66/0.97/1.40元/股，对应 2022年 10月19日的 PE 分别为 14倍、 9倍、 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年10月17日，山西焦煤发布2022年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79亿元，同比增长38.68%。2022年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。22Q4公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武-岢岚、岢岚-魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021年四季度开始全面保供，2022年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。 收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.70/114.15/117.57亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022年10月17日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。