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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517090001,曾就职于申万宏源证券和光大证...>>

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露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 11.36 35.40% 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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四季度实现归母净利润5.18亿元,全年业绩符合预期:四季度实现归母净利润5.18亿元,同比下降6.50%,环比增长56.34%。 煤炭业务量价齐升,成本优势显著:报告期内,公司实现原煤产量4713万吨,同比增2.59%;实现商品煤销量4710万吨,同比增2.53%。 价格方面,公司煤炭销售单价从133.51元/吨上升至139.05元/吨,同比增4.14%;煤炭单位成本从76.76元/吨升至77.31元/吨,同比增0.71%,成本优势依然显著;最终煤炭业务毛利率为44.4%,同比提高1.02个百分点。 发电业务成本抬升,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量55.95亿度,同比增9.59%,售电量50.13亿度,同比增8.28%,度电收入0.27元,同比升高2.05%。实现发电成本0.17元/度,同比增3.9%。 同比最终发电业务毛利率为36.54%,较去年同期下降1.23个百分点。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。 公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。据公告,预计2019年度吨煤不含税综合售价较2018年所有提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据4月22日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018年度盈利预测实现情况的专项审核报告》,霍煤鸿骏2018年实现扣非后净利润1.84亿元,假设收购完成,利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善,归母净利分别为23.26亿元/24.87亿元/26.5亿元,对应EPS分别为1.42/1.52/1.62;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.36元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
盘江股份 能源行业 2019-04-23 6.42 6.72 28.00% 6.36 -0.93%
6.36 -0.93%
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事件:2019年4月19日公司发布2018年年报与一季报,2018年实现营业总收入60.898亿元,同比增长0.14%;实现归属于上市公司股东的净利润9.45亿元,同比增长7.72%。2019年一季度实现营业收入16.44亿元,同比增长10.61%;归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长7.47%。 点评 2018年煤炭业务量增价减:2018年公司生产原煤869.46万吨,同比增加4.96%,其中商品煤681.9万吨,同比增加1.19%;销售商品煤739.07万吨(含外购商品煤64.02万吨),同比增加2.68%;其中销售精煤383.36万吨,同比下降1.44%,销售混煤355.28万吨,同比增加8.32%。根据公告测算商品煤综合售价785.28元/吨,同比下降2.58%,其中精煤售价1243.59元/吨,同比增长3.37%;混煤售价291.6元/吨,同比下降14.66%。成本方面,综合销售成本522.14元/吨,同比增加0.2%,其中精煤销售成本836.73元/吨,同比增加6.39%,混煤销售成本183.22元/吨,同比下降11.22%。综合来看,煤炭业务毛利率33.51%,同比下降1.92个百分点。 拟每10股派发现金股利4元,股利支付率70.06%:公司始终保持较高分红,据公告,公司拟每10股派发现金股利4元,合计分红6.6.2亿元,股利支付率70.06%,以4月19日市值测算股息率6.37%,处于行业较高水平。 2019年一季度煤炭业务量价齐升,盈利能力增强:2019年一季度生产原煤181.97万吨,同比增加8.44%,销售煤炭195.25万吨,同比增加5.51%。商品煤综合售价811.65元/吨,同比增加5.13%;销售成本为519.25元/吨,同比增长1.59%。煤炭业务实现毛利率36.03%,同比提高2.23个百分点。 公司增长潜力待释放:据公告,发耳二矿一期工程(90万吨/年)力争在2020年建成投产;马依西一井(240万吨/吨)力争在2022年建成投产。 省内资源整合,产业集中度提升:2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团整合全省煤炭资源,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,公司有望受益于省内产业集中度的提升。 投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价7.20元,折合12倍市盈率。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为9.89亿元,10.17亿元,10.57亿元,EPS分别为0.60/0.61/0.64元/股。 风险提示:煤价大幅下跌;新建产能建设不达预期;产量不达预期。
山煤国际 能源行业 2019-04-16 5.30 5.88 -- 5.82 9.81%
6.47 22.08%
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一季度业绩大幅改善:受益于公司煤炭业务盈利能力的增强,公司业绩改善明显,一季度实现归母净利润2.21亿元,同比大增167.74%,符合预期。 自产煤产量增加,贸易煤量减少,成本下降明显:据公告,公司2019年一季度生产原煤833万吨,同比增加15.21%;销售商品煤2288.85万吨,同比下降19.46%,假设原煤全部以商品煤售出,则2019年一季度公司贸易煤量为1455.85万吨,同比下降31.29%。测算吨煤收入为358.61元/吨,同比下降1.2%;吨煤销售成本为291.04元/吨,同比下降7.36%。公司成本下降明显,毛利率同比提高5.4个百分点至18.84%。 转让子公司股权,业绩包袱进一步减轻:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元,根据转让股权比例与权益比例测算,转让成功后年有望减亏6.16亿元(详见表1)。公司业绩包袱有望进一步减轻。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致。 投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价5.88元,对应2019年12xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。 风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。
美锦能源 能源行业 2019-04-12 16.45 15.84 49.01% 21.54 30.94%
21.54 30.94%
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事件:2019年4月9日,公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度净利润为3.6亿元-4.2亿元,同比增长9.97%-28.30%。 点评 收购富锦煤业,精煤产量增加:据公告,公司业绩同比增长的主要原因有二,一是公司精煤产量较上年同期增长较大;二是公司2018年新收购的子公司对本期利润有所贡献。2018年公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业、汾西太岳三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h 焦炉煤气液化LNG 项目已经投产,据公告,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG 联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。焦炭方面,据Wind 数据,太原一级冶金焦一季度价格为1863.73元/吨,同比下降3.9%,因此一季度焦炭业绩同比微幅下滑,但二季度随着钢厂复产需求增加,焦炭价格有望抬升,公司业绩有望持续改善。 190台氢能汽车完成交付,2019年氢能汽车产量扩张明显:据公告,公司旗下控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司向佛山市顺德区鸿运公共交通有限公司、佛山市三水区国鸿公共交通有限公司、佛山市汽车运输集团有限公司合计交付190辆氢燃料电池城市客车。飞驰汽车氢燃料电池汽车生产能力为5000台/年,据公告,2019年飞驰汽车的经营目标是销售车辆1500-2000台,其中销售燃料电池车1000台。 公司具备完备的氢能源产业链预计氢能技术优势:公司拥有气源—加氢站-膜电极-燃料电池车完整的氢能源产业链:1)氢气气源:依托美锦能源产业优势,据公告,公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气,可以降低成本制氢,焦炉煤气经提纯后,可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢,同时公司也在布局气站与加氢站。2)加氢站:公司控股的飞驰汽车目前有2座在运营的加氢站,另外还有4座加氢站在建。3)膜电极:公司参股了鸿基创能,目前鸿基创能膜电极项目竣工,预计2019年底开始规模化量产,2020年正式达产。鸿基创能将打破膜电极的海外垄断,并且他们研发的膜电极拥有低铂金催化剂载量、连续化生产工艺、高性能和长寿命等特点,成本也进一步降低。4)燃料电池车:据公告,2018年公司旗下飞驰汽车共销售氢燃料电池车360台,市占率23.58%。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实,有望获得更广阔的市场空间。 分红逐步具有吸引力。据公告,2018年公司分红8.28亿元,净利润的46.08%。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为19.77亿元、22.00亿元、22.71亿元。增持-A 投资评级,6个月目标15.84元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期
开滦股份 能源行业 2019-04-03 6.57 7.81 35.83% 7.36 7.45%
7.06 7.46%
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事件:2019年3月29日,公司2018年实现营业收入204.60亿元,同比增长10.23%;净利润13.63亿元,同比增长163.92%。 点评: 受益于煤、焦价格上涨,公司业绩大幅改善:四季度单季度公司实现归母净利润3.72亿元,同比增长96.76%,环比下降8.98%,主要由于四季度管理费用大幅提升,环比增长26.14%,同比增长5.51%。 原煤产量下降,但精煤量增加:2018年公司生产原煤718.49万吨,与上年同期相比下降11.30%;生产精煤291.42万吨,与上年同期相比上升5.37%,销售精煤304.24万吨,同比增长3.84%,其中对外部市场销售精煤178.80万吨,与上年同期相比上升2.87%。煤炭综合售价1169.69元/吨,同比上涨2.15%,根据年报测算吨煤综合销售成本701元/吨,同比下降10.63%。受益于成本下降,公司煤炭业务,毛利率同比提高11.17个百分点至41.24%。公司目前仅有两个生产矿井,总产能810万吨,据公司2019年产量规划,2019年生产原煤810万吨,同比增长约12.73%,其中精煤271万吨,单位销售成本620.84元/吨,降本增效显著。 焦炭价格大幅走高,焦化业务盈利提升:2018年公司生产焦炭678.98 万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外销售焦炭684.08 万吨,与上年同期相比下降3.57%。焦炭售价1894.8万吨,同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本1606.63元/吨,同比增加2.06%,主要由于炼焦煤采购成本增加导致,2018年焦煤采购成本为1253.73元/吨,同比增长4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本,焦炭业务毛利率提升4.24个百分点至7.78%。根据公司2019年经营计划,2019年预计生产焦炭640万吨,但预计2019年环保去产能持续,助推焦炭价格中枢抬升,预计焦化业务盈利有望持续增强。 其他化工品价格走高,盈利增强:除720万吨/年焦炭产能以外,公司还有甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30 万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018年生产纯苯17.10 万吨,同比下降3.77%,对外销售纯苯6.29 万吨,同比下降7.23%;生产己二酸14.64 万吨,同比下降3.05%,对外销售己二酸14.12 万吨,同比下降6.05%;聚甲醇陈能新投产,全年生产聚甲醛3.09 万吨,对外销售聚甲醛3.04 万吨。售价方面,纯苯价格微幅下降1.86%,己二酸价格同比上升5.11%。其他化工品业务 拟分红4.13亿元,股息率3.9%:据公告,公司拟每10股派发现金股利2.60元(含税),共计派发现金红利4.13亿元,股利支付率30.28%,以3月29日市值测算股息率3.9%。 调整固定资产折旧年限,小幅影响利润:据公告,公司拟自2019年4月1日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,部分机器设备折旧年限由5-38年调整为5-35年,本次调整预计每年计提折旧增加额约1.3亿元,影响2019 年计提折旧增加额约9712万元,每年减少归属于母公司股东净利润9132 万元。假设折旧额全部结转当期损益,且不考虑2019年固定资产的增减变动,预计减少2019年归母净利润6849万元。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.14元,折合9倍市盈率。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69/12.21/12.45亿元,EPS分别为0.74、0.77、0.78元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。
山煤国际 能源行业 2019-04-03 4.92 4.90 -- 5.91 20.12%
5.91 20.12%
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事件:2019年3月29日,公司发布2018年年度业绩报告称,2018年归属于母公司所有者的净利润为2.2亿元,较上年同期减46.97%;营业收入为381.43亿元,较上年同期减6.79%。 点评 营业外支出增加影响业绩,扣非净利润改善明显:据公告,2018年公司净利润为2.2亿元,同比下降46.97%,主要受诉讼造成的预计负债形成的营业外支出增加4.01 亿元影响,公司扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.07亿元,比上年的-11.83亿元增加16.90亿元,增幅142.86%,业绩改善明显。 煤炭生产业务量价齐升,降本增效盈利能力提升:随着长春兴、河曲露天煤矿的全面投产,公司全年共生产原煤3440.70 万吨,生产量比去年同期增加793.60万吨,同比增幅为29.98%,其中动力煤2222万吨,占比64.58%,售价为212.42元/吨;炼焦煤760.78万吨,占比22.11%,售价为646.05元/吨;无烟煤457.9万吨,占比13.31%,售价为366.02元/吨,商品煤综合售价为328.74元/吨,同比下降4.69%。吨煤综合销售成本为103.7元/吨,较去年同时期下降28.03元/吨或21.28%。由于成本下降明显,公司煤炭生产业务毛利率较去年同时期提升4.52个百分点至66.33%。 河曲露天实现净利润7.31亿元:据公告,2018年河曲露天矿实现净利润7.31亿元,远超1.5亿元的业绩承诺指标,考虑51%股权,贡献净利润3.73亿元。 煤炭贸易量同比回升:公司全年销售煤炭1.12亿吨,较上年增涨了12.86%;其中,贸易煤量为7867.1万吨,同比增加4.77%。贸易煤吨煤收入为335.96元/吨,同比下降13.58%,吨煤贸易成本为335.96元/吨,同比下降13.59%。煤炭贸易业务实现毛利率1.94%,比上年同期增加0.06个百分点。 资产减值损失大幅降低:近三年来,公司不断处理业绩包袱,资产减值损失大幅降低,2018年计提资产减值损失5.64亿元(2016年为14.66亿元、2017年为19.60亿元),比上年降低71.22%。 经营性现金流不断改善:2018年经营活动现金净流入37.61亿元,比上年57.74亿元减少20.13亿元,但考虑2017年出售7家贸易公司股权前收回所欠资金约38亿元的特殊因素,2018年经营活动现金净流量实际较上年增加约18亿元左右。 业务款项结算环节的掌控能力不断增强:截至2018年年末,公司应收账款、预付账款及其他应收款等应收类款项余额为60.53亿元,比期初减少7.34亿元,剔除本期计提坏账5.59亿元影响因素后,应收类款项净减少1.75亿元;应付账款、预收账款及其他应付款等应付类款项余额为71.78亿元,比年初增加5.04亿元。 投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价4.90元,对应2019年10xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。 风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。
潞安环能 能源行业 2019-04-02 7.64 11.03 46.48% 8.97 13.54%
8.68 13.61%
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管理费用与销售费用环比大增,管理费用环比增50.78%,同比增10.89%;销售费用同比增58.95%,同比降低1.39%;财务费用环比增8.31%,同比降25.64%。 喷吹煤比重持续抬升:据公告,2018年公司生产原煤4150 万吨,销售商品煤3806 万吨,其中混煤销量2231.15万吨,同比增加0.4%,占比为58.62%,销售喷吹煤1461.45万吨,同比增长1.97%,占总销量的38.4%,基本达到历史最高水平。 成本抬升明显,毛利率小幅下降:煤炭综合售价为565.34元/吨,同比增4.39%,测算喷吹煤售价为812.33元/吨,同比增长9.9%。吨煤销售成本321.60元/吨,较2017年增长25.11元/吨或8.47%。由于成本端增幅较大,煤炭业务毛利率下滑2.15个百分点至43.11%。 焦炭产销两旺,盈利增强:2018年公司焦炭产销量分别为173.86万吨与176.74万吨,同比增长17.58%与18.65%。由于2018年焦化行业环保政策频出,产能退出加快,行业供需格局扭转,焦炭价格大幅提升,焦炭盈利好转,焦炭业务毛利率为22.37%,较上年同期增加14.56个百分点。 包袱消化完毕,公司轻装上阵:经过2016-2018年公司累计计提资产减值损失17.45亿元,经过这三年的消化,公司整合矿造成的减值已经计提完毕,未来公司有望轻装上阵,更好的释放业绩。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为34.22/34.74/35.59亿元,对应EPS分别为1.14/1.16/1.19元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价11.40元,折合10xPE。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,大额诉讼结果不利于公司
新集能源 能源行业 2019-03-26 3.54 4.19 40.60% 3.77 6.50%
3.82 7.91%
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事件:2019年3月21日,公司公布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入87.50亿元,同比增长17.18%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长1080.69%。 点评 四季度业绩报亏,主因大额资产减值:根据年报数据测算,四季度公司净利润为-6.47亿元,造成亏损的主要原因是计提8.15亿元资产减值损失,其中主要为在建矿井杨庄矿产能退出造成的资产减值。不考虑资产减值公司四季度净利润约为1.7亿元左右,环比增19%。 降本增效显著,煤炭业务盈利能力提升:据公告,2018年公司生产商品煤1520.01万吨,同比增13.99%;实现商品煤销量1500.25,同比增长14.12%,产销量同比回升的主要原因是新集一矿复产。商品煤综合售价为374.37元/吨,同比增1.09%,煤炭业务实现毛利率53.96%,较去年同期提高3.86个百分点。 电力机组效率提升,电力业务量价齐升:据公告,2018年公司实现火电发电量104.77亿千瓦时,同比增长7.83%,售电量99.80亿千瓦时,同比增长7.83%。发电量大幅提升的主要原因是公司机组效率提升,2018年发电利用小时数同比增加380.88小时至5238.28小时,高出全国平均水平877小时。2018年公司上网电价为313.11元/兆瓦时,较去年同期增长3.88%,实现毛利率19.61%,较2017年增长2.61个百分点。 板集矿恢复建设,内生增长有望:据公告,公司板集矿(300万吨/年),已经于2018年10月16日正式复工建设,预计建设工期25.7个月,预计将在2021年年初投产。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.20元。我们预计公司2019年-2021年的归母净利分别为10.75亿元、10.97亿元、11.55亿元,对应EPS分别为0.42、0.42、0.45。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,需求下滑,发电量下滑
中国神华 能源行业 2019-03-26 20.36 24.49 24.95% 20.94 2.85%
20.94 2.85%
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扣非后归母净利润460.65亿元,同比增长2.1%,符合预期:据公告,由于移交“三供一业”的支出以及对外捐赠的增加,2018年公司发生营业外支出35.04亿元,同比增加177.65%,导致归母净利润同比下降。但剔除影响后利润同比正增长。单季度来看,四季度业绩同比环比皆下降。据年报测算,2018年四季度公司实现归母净利润85.89亿元,同比下降8.51%,环比下降30.18%。由于年底结算原因,四季度管理费用与财务费用分别环比增长19.16%与40.13%,另外由于移交“三供一业”,四季度产生营业外支出27.17亿元。 煤炭长协量占比达82.3%,业绩稳定:2018年公司实现自产煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%,销售商品煤4.61亿吨,同比增长3.9%,其中年度长协2.21亿吨,占自产煤销量的73.5%,占总销量47.8%,售价为381元/吨;月度长协销量为1.59亿吨,以外购煤为主,占总销量的34.5%,售价为511元/吨;现货销量为0.82亿吨,仅占17.7%,售价为401元/吨;商品煤综合售价为429元/吨,同比升高0.94%。2018年公司自产煤成本113.4元/吨,同比增长4.5%,主要由于生产准备的增长以及员工工资的增加。由于成本增加,2018年公司煤炭业务毛利率下降2.4个百分点至27.5%。随着哈尔乌素矿草原占用证、采矿接续用地手续等已经办理完毕以及宝日希勒矿采掘场接续用地预审批复,以及青龙寺、郭家湾的逐步达产,2019年公司自产煤量有望增加1400万吨左右。价格方面,我们认为2019年超产治理可能会成为安全检查的重点,超产产量被限制足以对冲掉新建产能的释放,因此2019年动力煤供给可能出现负增长,价格中枢有望与2018年持平,公司自产煤70%以上为年度长协,虽然波动较小,但在动力煤价格保持坚挺的背景下预计售价将保持稳中有升格局。 电力业务降本增效:由于九江、富平以及神皖机组投产,发电量大幅增加,2018年公司累计发电2853.2亿千瓦时,同比增长8.5%,完成总售电量2675.9亿千瓦时,同比增长8.7%。售电价格为318元/兆瓦时,较2017年上涨1.9%,发电设备利用小时数较2017年同比提高200小时至4834小时。成本方面,2018年单位售电成本为253.8元/兆瓦时,较2017年降低2.2%,主要由于发电量增加摊薄固定成本。电力业务降本增效显著,毛利率提升3.7个百分点至22.6%。2019年公司发电量有望继续提升,除2018年投产的富平热电、九江电力以及神皖能源继续贡献增量以外,2019年还有罗源湾港电公司(2*100MW,51%权益)投产,考虑发电利用小时数的提升,预计约有100亿千瓦时左右的增量。 运输业务成本普遍上涨:铁路业务方面,全年自有铁路运输周转量达到2839亿吨公里,同比增长4.0%,创历史最好水平,主要受益于公司自有煤炭贸易量提升,但由于联运费增加、燃料成本以及人工成本增长,毛利率下降1.4个百分点至60.2%。2019年随着哈矿与宝矿的产量增加,公司铁路运量也有望持续增加。港口业务方面,全年实现下水煤销量2.7亿吨,同比增长4.6%;其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.38亿吨,同比增长4.6%,但受疏浚费增加影响,毛利率下降5.5个百分点至50.8%。航运分部全年实现航运货运量1.04亿吨,同比增长11.4%;航运周转量89.9十亿吨海里,同比增长11.8%,但由于租船成本上升以及油料价格上涨,航运分部毛利率同比下降2.7个百分点至22.3%。港口吞吐量与公司煤炭销量直接相关,因此随着公司煤炭销量的回升,港口吞吐量也将增加。 聚烯烃量减价升,毛利率提高:据公告,公司2018年累计销售61.13万吨聚烯烃产品,同比下降3.49%,其中聚乙烯销量31.54万吨,同比下降2.8%,聚丙烯29.77万吨,同比下降3.6%。价格方面,聚烯烃价格同比走高,聚丙烯降幅较大,聚丙烯价格同比上涨14%至7327元/吨,聚乙烯价格同比上涨0.9%至7442元/吨。成本基本保持稳定,聚乙烯单位成本同比下降0.5%至5447元/吨,聚丙烯成本微增0.1%至5309元/吨。价格升高,成本下降,聚烯烃业务实现毛利率24.9%,较上年增长4.3个百分点。 拟现金分红175.03亿元,股利支付率39.9%:据公告,公司拟派发股息0.88元/股(含税),共计175.03亿元(含税),占属归母净利润的39.9%,以3月23日市值测算,股息率为4.16%。 投资建议:维持买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为462.56亿元、471.22亿元、480.95亿元,对应EPS分别为2.33元、2.37元、2.42元。6个月目标价25.58元,相当于11倍的市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。
美锦能源 能源行业 2019-03-21 6.93 6.72 -- 20.47 195.38%
21.54 210.82%
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事件:2019年3月17日,公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入151.47亿元,比上年增长23.77%;实现归属母公司净利润17.97亿元,比上年增长71.55%。 点评 四季度业绩同比大增:据公告测算,公司四季度实现净利润6.16亿元,同比增长185.76%,环比增长8.13%。 受益焦炭价格上涨,主营业务业绩突出:2018年公司生产焦炭658.65万吨,同比增长6.09%,销售焦炭654.95万吨,同比增长4.25%。售价方面,2018年焦炭价格为2255.76元/吨,同比增长15.83%。焦化业务实现毛利率30.15%,较去年同期增长4.88个百分点。2019年,公司拟开工建设400万吨/年焦化及配套乙二醇项目,焦化产能有望进一步扩张。 打通氢能源产业链:据公告,公司生产新能源车410量,销售360量。据中汽协数据,2018年全国销售燃料电池汽车1527量,测算公司市占率为23.58%。此外,拥有比较完备的氢能源产业链:1)丰富的氢气资源优势:依托美锦能源产业优势,据公告,公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气,可以降低成本制氢,焦炉煤气经提纯后,可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢,同时公司也在布局气站与加氢站。2)设备优势:公司拥有全球的第三套,也是国内的第一条膜电极生产线。3)技术优势:公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭的研制开发项目取得重大进展,中试线已经建成投入运行,实现批量持续生产,预计项目建成后将填补国内空白实现电容炭的进口替代。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实,有望获得更广阔的市场空间。 收购富锦煤业,贯通全产业链。公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。 分红逐步具有吸引力。据公告,2018年公司分红8.28亿元,净利润的46.08%。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为19.48亿元、21.29亿元、22.49亿元。增持-A投资评级,6个月目标6.72元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期
露天煤业 能源行业 2019-03-15 8.86 12.40 47.79% 10.29 16.14%
10.29 16.14%
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公司风能发电版图继续扩张:本次右玉高家堡风电场拟安装50台单机容量为2MW的风力发电机组,项目计划概算总投资7.44亿元。在此之前公司已经布局1)阿巴嘎旗风电项目,规划容量450MW,一期工程225MW,已于2017年8月获得核准,一期拟投资17.2亿元,建成预计每年可提供6.20亿度清洁电能;2)交口县棋盘山新能源有限公司:容量99.5MW,分两期同时建设,总投资约8亿元,目前已经实现并网发电。3)乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目,项目总投资为425亿元。4)扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场项目,其中一期工程已投产10MW(2015年9月启动),二期建设容量10MW,本期工程总投资7852.05万元。未来将形成总装机6669.5MW的风电总装机规模,已经超越公司火电2*600MW装机容量。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。公司所有矿井均为露天开采,截至2018年上半年公司吨煤开采成本仅为71元/吨,为A股上市公司中最低,成本优势极为明显。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》,假设交易完成,以2018年业绩测算,合并霍煤鸿骏后润可增厚20.83%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.27亿元/22.52亿元/23.65亿元,对应EPS分别为1.24/1.38/1.45;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.40元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
美锦能源 能源行业 2019-03-11 5.39 6.16 -- 13.93 158.44%
21.54 299.63%
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事件:OFweek氢能网公布2018年我国氢燃料电池汽车销量,2018年我国销售的燃料电池汽车中,燃料电池客车421辆,占全年销量的50.5%,同比增长262.9%。燃料电池货车销量412辆,同比减少55.8%。 点评: 控股子公司飞驰汽车成为国内第二大氢燃料电池整车企业:据公司投资者关系活动记录,公司控股子公司飞驰汽车已经成为中国最大氢燃料电池客车企业,2018年销售111辆氢燃料电池客车,销售氢燃料电池物流车70辆;合计181辆氢燃料电池汽车,成为国内第二大氢燃料电池整车企业,仅次于中通。此外,公司拥有全球的第三套,也是国内的第一条膜电极生产线,且依托美锦能源产业优势,即炼焦过程中副产大量氢气,经提纯后,可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢。飞驰汽车具备原料技术双重优势,随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实,有望获得更广阔的市场空间。 主营煤焦业务业绩突出,2018年报预喜:公司主营业务仍以煤炭与焦化为主,下辖焦炭产能580万吨/年(权益产能504万吨/年),产能规模位于焦炭上市公司前列。据公告,2018年公司归母净利润同比大幅增长59.63%-87.81%至17亿元–20亿元元,其中四季度归属于母公司净利润的预计数为5.2亿元~8.2亿元,比去年同期增长147.89%~290.91%。业绩大幅增长的主要原因是焦炭行业供需扭转,价格大幅提升,据Wind数据,2018年山西二级冶金焦市场价均价同比提高20.04%。 收购富锦煤业,贯通全产业链。公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。 分红逐步具有吸引力。据公告,公司半年报公布分红方案,以公司总股本为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为18.21亿元、19.81亿元、21.57亿元。增持-A投资评级,6个月目标6.16元。 风险提示:大股东质押比例高,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-02-15 8.32 11.10 23.33% 9.51 14.30%
10.09 21.27%
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产能核准变更后预计可释放2000万吨产能:据国家能源局公告数据,核准变更前曹家滩煤矿项目、小庄煤矿项目、小保当一号煤矿项目、小保当二号煤矿项目产能分别为800万吨/年,500万吨/年,800万吨/年与800万吨/年,分别增加700万吨/年,100万吨/年,700万吨/年与500万吨/年,核准变更后产能合计增加2000万吨/年。上述四对矿井中曹家滩为陕煤化集团控股矿井,小庄矿为陕煤化集团参股矿井。小保当一期与二期则属于上市公司陕西煤业,持股比例均为60%。 陕西煤业权益产能增加720万吨,利于产量加速释放:小保当投产前陕西煤业在产权益产能为5207万吨,核增后一、二期全部投产后增加权益产能1680万吨,增幅31.87%,而核增前一二期产能仅960万吨,增幅为18.4%。 与原核定产能1600万吨相比,项目核准变更后一、二期产能合计为2800万吨,可为陕西煤业增加1200万吨产能,其中权益产能增加720万吨,增幅11.68%(见表1)。据调研了解,目前小保当一期已经于2018年四季度投产,当年贡献产量260万吨左右,预计将在2019年下半年达到满产状态。小保当二期预计将在2020年投产,预计将在2021年达到满产状态,两矿井达产后公司权益产量可增加1680万吨,较2018年增加1420万吨。 公用事业属性明显,估值有望修复:一方面公司售价波动幅度远小于港口价,业绩较稳定。公司售价波动幅度均小于港口价波动,业绩稳定性强。另外公司上市以来坚持分红(2015年公司亏损除外),且近两年公司分红比率均为40%,假设分红比率维持40%,以2月13日市值测算,股息率5.25%处于同行业偏高水平。公司分红比率较高,公用事业特性逐渐凸显,估值有望修复。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为,109.94亿元、114.88亿元,118.54亿元,对应EPS分别为1.10/1.15/1.19元(暂不考虑回购)。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.50元,对应10倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期;小非减持。
淮北矿业 基础化工业 2019-01-30 9.33 12.94 24.42% 12.74 36.55%
13.93 49.30%
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事件:2019年1月28日,公司发布业绩预增公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润预计为357700万元左右,与上年同期11889万元相比,预计将增加345811万元左右,同比增加2909%左右。 点评全年业绩超预期:公司2018年实现归母净利润35.77亿元左右,由于公司进行了重大资产重组,根据《企业会计准则》的规定,公司对上年同期比较数据进行了追溯调整,2018年度实现归母净利与经调整后上年同期相比,预计将增加69335万元左右,同比增24%左右,超出市场此前33亿元左右的预期。 煤炭产销量下滑,化工品销量增长,业绩增长主要依靠价格抬升: 据公司公布的运营数据,2018年公司实现原煤产量2800.77万吨,同比下降4.71%,实现商品煤销量2047.48万吨,同比下降11.37%。化工品方面由于临涣焦化由调试转为正常生产,焦炭与甲醇产销量大幅增加, 2018年焦炭产销量分别为380.22/386.41万吨, 同比增长29.06%/35.51%,甲醇产销量分别为33.84/55.89万吨,同比增长66.21%/68.36%。价格方面,据煤炭资源网,淮北矿业主焦煤2018年均价为1373.32元/吨,同比增加3.19%;2018年淮北准一级焦炭均价为2230.92元/吨,同比上涨17.28%。 单季度来看,四季度业绩大幅提升:根据业绩预告测算,四季度归母净利润为11.14亿元左右,环比增加35.36%,同比增加91.73%。产品方面,焦化产品销量增加,四季度销售焦炭92.8万吨,同比增加5.2%,销售甲醇8.81万吨,同比增加5.64%。四季度公司生产商品煤605.06万吨,同比下降1.41%,实现商品煤销量487.49万吨,同比下降7.1%,我们认为,随着2018年临涣焦化产量的逐步增加,自用煤比例提升,也是商品煤销量下降的原因。 2019年产量恢复,煤、焦炭价格上涨,公司业绩有望持续释放:据调研了解,2018年公司产销量下滑主要由于生产准备不足,因此预计2019年产量有望恢复。而焦炭去产能持续推进,焦煤受资源限制供给收缩,公司主要产品价格预计在2019年继续上涨,公司业绩有望持续释放。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为35.77/38.37/40.49亿元,折合EPS 分别为1.69/1.82/1.92。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.52元,折合8xPE。 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险
兖州煤业 能源行业 2018-12-31 8.83 9.44 -- 9.23 4.53%
11.23 27.18%
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事件:2018年12月27日,公司披露股票期权激励计划,该计划拟向激励对象授予4668万份股票期权,涉及的激励对象共计502人,行权价格为9.64元/份。 点评 收益与贡献对等,利好公司发展:本次股权激励计划共涉及502人,均为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员,通过股权激励,有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利好公司长远发展。 业绩目标大概率达成,公司估值有望合理回升:据公告,行权期的业绩考核条件为,“以2015年-2017年净利润均值(24.87亿元)为基数,2019-2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平”。据此测算2019-2021年公司扣非后净利润不低于59.43/61.92/64.4亿元,折合7.2倍/6.9倍/6.7倍PE。我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期,但预计价格中枢仍将保持稳定,预计降幅不大,因此该业绩目标设立偏保守,大概率可以达成。截至12月27日,公司PE(TTM)为5.8倍,公司估值有望合理回升。且目前股价为8.75元/股,低于行权价9.64元/股。 四季度山东矿区产量小幅受限,内蒙与澳洲矿区预计环比改善:四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产,四季度预计环比改善。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量有望恢复。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价9.94元,预计2018-2020年公司归母净利为69.75/64.67/70.54亿元,折合EPS分别为1.42/1.32/1.44(暂不考虑增发),对应2018年7xPE。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降;公司新建产能投产不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名