事件概述：2022年全年实现营业收入 324.0亿元，同比+3.4%；归母净利润 0.6亿元，同比+112.6%。23年 Q1实现营收 77.8亿元，同比+20.4%；实现归母净利润-3.1亿元，同比-31.3%，业绩符合预期。 生猪出栏量增长，成本有望持续优化。2022年公司实现生猪养殖收入 93.9亿元，同比+7.8%，销售均价为 18.1元/公斤，生猪出栏量为 443.1万头，同比+2.9%，其中控股/参股公司 264.3/178.8万头。23年 Q1生猪养殖收入 22.9亿元，同比+57.7%，销售均价为 14.5元/斤，生猪出栏量为 143.8万头，同比+34.2%。截至 22年末，能繁母猪 15.8万头，后备母猪 4.9万头。2023Q1公司完全成本在 18-19元/公斤左右，目标是做到 16元/公斤以内。随着产能逐步释放，2023年计划目标出栏是 600万头。公司依托良好的产业基础与区域布局，积极推进“公司+生态农场”及“一体化”的养猪模式，有望进一步改善成本。 饲料业务短期承压，定增项目助力产能扩张。2022年饲料营收 222.9亿元，同比-1.8%，毛利率为 11.5%，同比-1.7PCT，主要受豆粕等饲料原料价格上涨影响。销量 531.5万吨，同比-9.9%，主要受下游养殖亏损而需求降低等影响。 其中，猪饲料 408.6万吨，同比-10.7%，水产饲料 43.0万吨，同比+1.1%，反刍饲料 63.55万吨，同比+10.6%，高端料销量占比约 30%。截至 23年 2月，公司饲料业务已有 1500万吨以上的产能，2022年满产率约为 50%。23年 4月公司计划定增募集 19.4亿元，其中 9.8亿元用于扩充 99万吨饲料产能。随着下游养殖行情好转，盈利改善将带动饲料需求恢复，有助提升公司盈利能力。 种子业务持续拓展，转基因技术先发优势显著。2022年种业实现营收 9.4亿元，同比+68.4%，其中水稻种子营收 3.5亿元，同比+12.1%，玉米种子 5.6亿元，同比+146.9%，种子总销量为 4.2万吨，同比+74.85。22年公司研发费用率为 1.98%，同比+0.29PCT。通过 12年的技术积累，公司的生物育种性状产品有领先优势。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代，启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作。公司已与国内 130多家种业企业进行合作，培育了 200多个生物新品种，覆盖面积为 2亿多亩。公司已获批 4个转基因玉米安全证书和 1个转基因大豆安全证书，专利数量和技术水平均处于国内领先地位。23年 Q1，根据公司的试验情况，转基因产品可通过抗虫、抗除草剂等间接增产 10%-15%左右。 投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 2.67、13.84、15.45亿元，EPS 分别为 0.06、0.33、0.37元，对应 PE 分别为 109、21、19倍，公司在转基因技术上具备明显的先发优势，凭借多年转基因技术的深厚积累，未来有望优先享受转基因商业化红利，快速提升种业市占率，维持“推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动，转基因推广进度不及预期。

事件概述：公司于4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22年全年实现营收94.5 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+145.6%。23 年Q1 实现营收19.9 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-1.1亿元，同比-19.0%，业绩符合预期。 养殖场陆续投产，22 年出栏量跨越百万头。公司在浙江省内的18 个现代化楼房养殖场陆续投产，具备300 万头一体化的育肥产能。2022 年生猪养殖业务实现营收24.0 亿元，销售均价为19.7 元/公斤，同比+2.3%，公司生猪出栏量120.5 万头，同比+776.5%，首次实现超百万头的跨越式发展。生猪行业迎来新一轮猪周期，公司在扩产能的同时，降低养猪成本、稳住养殖资金成为关键举措。 23 年Q1 养殖完全成本环比下降，养殖效率有望持续提升。23 年Q1 共计出栏生猪53.4 万头，同比+229.4%。销售收入8.7 亿元，同比+212.1%。销售均价为15.3 元/公斤。23 年Q1 养殖的完全成本约为17.8 元/公斤（包含总部费用及股权激励的股份支付费用），较22 年末18 元/公斤下降，因养殖效率有所提升。公司将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，降低料肉比及提升产能利用率，努力降低养殖成本，23 年平均目标完成成本为17-17.5 元/公斤。 优化母猪群体质量，股权激励利于推动生猪销售。23 年Q1 公司生产性生物资产2.9 亿元，同比-16.1%，主要是后备母猪成本降低以及有序淘汰低效种猪群，法系猪将作为扩繁母本。截至2023 年3 月，公司能繁母猪约13 万头，PSY近24，全程成活率约87%。22 年公司制定了限制性股票激励计划，对23 年、24 年的生猪出栏量进行考核，23 年的生猪出栏量目标值是280 万头，触发值是220 万头；24 年的生猪出栏量目标值是500 万头，触发值是400 万头。随着母猪群体质量的改善和生产管理的加强，以及配合股权激励计划，后续生猪出栏将快速提升，公司规划23 年出栏量达250 万头，24 年出栏量达到400-500 万头。 屠宰业务稳健发展，下游需求逐步恢复。公司在屠宰方面具有先进工艺水平，公司主要生猪屠宰设备从代表世界肉类加工机械行业先进水平的荷兰MPS、丹麦 SFK 等厂家引进。截至2023 年3 月，公司屠宰年产能约为1400 万头。22年屠宰生猪 346.4 万头，受国内生猪产能恢复影响，屠宰产能利用率提升，公司计划23 年屠宰量达到500-600 万头，同时会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省份进行布局。 投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.35、9.58、10.89 亿元，EPS 分别为0.71、1.56、1.78 元，对应PE 分别为23、11、9 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

事件概述：公司在4月27日前发布了22年年报及23年一季报，22年全年实现营业收入13.3亿元，同比+20.4%；归母净利润2.5亿元，同比+8.8%。 其中，母公司实现营业收入6.0亿元，同比+24.1%，净利润1.9亿元，同比-21.3%，主要系营业成本增加叠加计提长期股权投资减值准备所致。23年Q1实现营收2.6亿元，同比-21.5%，环比-65.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.1%，环比-68.3%。22年全年综合毛利率31.9%，同比-4.4PCT。 22年业绩增长动能充沛，23Q1种子销售略有承压。公司积极扩大生产制种面积，22年预付账款较期初增长448.7%，系部分生产基地种子尚未办理入库结算所致，合同负债4.6亿元，同比-1.8%。21/22年度种子总销量达8.2万吨，同比+4.5%，其中玉米种子销量为5.7万吨，占比69.6%，种子业务产销态势良好。23年Q1种子市场低迷，管理费用同比+3.6PCT，短期借款较期初增长377.5%，主要系制种成本上升，子公司因短期内预付基地生产资金而向银行贷款，导致本期销售盈利不及预期，公司预计今年制种成本上涨500元/亩。 玉米种子业务稳健增长，核心子公司盈利能力向好。公司历经50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了5代玉米杂交种的进步性替代，引领中国杂交玉米的发展方向。2022年，公司玉米种子收入11.8亿元，同比+20.1%，占总营收的88.6%；毛利率达33.2%，同比-4.9PCT，主要因为制种成本上升幅度高于提价幅度。公司品种主要以登海、先玉为主，核心子公司登海先锋净利润达5336.2万元，同比+220.4%，登海华玉净利润为876.2万元，同比+133.2%。 盈利能力持续改善，下游需求回升和自身产品较强的竞争力促进价量齐增。 持续推进种子研发，技术创新驱动长效发展。截至2022年12月31日，公司共申请品种权274项，获得品种权173项；授权专利36项，其中发明专利18项、实用新型7项。公司加大研发投入，2023Q1研发费用率为4.95%，同比+1.35PCT。公司参与了转基因试生产和试销工作，参与品种为登海605D，转基因性状来自于大北农。公司及控股子（孙）公司自主研发的18个玉米新品种已被第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过，为公司业绩持续增长注入了新的动力。登海种业积极进行合作与技术储备，按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验，拥有先发优势，将摆脱跟随粮价波动的周期特征，赋予集中度提升的成长属性。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.61、4.23、5.17亿元，EPS分别为0.41、0.48、0.59元，对应PE分别为41、35、29倍，随着我国转基因商业化进程加速，种子行业市场集中度将逐步提高。公司提前布局生物育种，积极创新研发新品种，未来有望优先受益，维持“推荐”评级。 风险提示：新品种市场推广不及预期；玉米产业政策调整；制种风险。

事件概述： 公司于4 月26 日发布2022 年年报及2023 年一季报，2022年全年实现营收10.2 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.53 亿元，同比-60.3%。2023 年Q1 实现营收2.3 亿元，同比+12.0%，环比-34.4%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+634.0%，环比-43.5%。 2022 年利润明显承压，2023Q1 利润同比大幅增长。2022 年，兽用化药制剂业务略有承压，实现营收7.7 亿元，同比-8.4%，毛利率23.7%，同比-2.3PCT；兽用原料药业务增长迅速，实现营收1.1 亿元，同比+69.0%，毛利率14.4%。 整体毛利率为22.0%，同比-5.1PCT。一方面，受上游原料药价格波动、新项目投产以及产品结构较2021 年变化所致；另一方面，2022 年下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少，抑制公司整体毛利率水平。2023Q1 公司利润同比大幅增长一方面因为2022 年初行情较差，利润基数低；另一方面，2022年下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长，至2022 年末生猪存栏量达到高位，提升行业后续的兽药需求。 原料-制剂一体化战略进展顺利，大客户开拓初见成效。2022 年，公司“年产1000 吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000 吨泰乐菌素和年产600 吨泰万菌素生产线扩建项目”基本建设完毕。泰乐菌素原料作为大环内酯类抗生素系列产品的重要基础原料药，可应用于公司多个核心产品。控制核心原料药泰乐菌素和泰万菌素的生产，能帮助公司更好达到成本和品控优势，提升公司抗风险能力及整体盈利水平。此外，我国畜禽养殖业正向规模化生产方式转变，2022 年畜禽养殖规模化率超过70%。大型养殖集团逐步形成比较完善的药品评估体系，规模化养殖企业与综合实力突出的兽药企业或形成更加紧密的合作关系。为此公司积极进行集团客户开拓，已实现国内生猪养殖行业TOP10 全覆盖。2022 年，公司直销收入占比达60.8%，前五大客户销售占比达25.8%。 持续打造回盛标签产品方案，加大宠物板块建设力度。公司产品组合丰富，针对养殖行业“蓝耳病”难以防治的难题，公司提供的“稳蓝增免”方案可更加显著地抑制PRRSV 在动物体内的增殖，减轻PRRSV 引起的炎症反应和病理损伤；针对禽滑液囊支原体，公司推出中西结合的整体解决方案。新兽药泰地罗新注射液和第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”都具备低毒和生物利用度高等特点。宠物板块，2023 年4 月公司获“非泼罗尼溶液”新兽药注册证书，该产品为宠物体外抗寄生虫药物，具有抗寄生虫作用强、起效迅速、药效持续时间长等优势。 投资建议：我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润1.26、2.06、2.55 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.24、1.54 元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。

事件：2023年4月27日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入86.30亿元，同比减少10.86%；归母净利润11.46亿元，同比减少29.69%；扣非归母净利润10.23亿元，同比减少37.99%。 煤炭业务销量稳定、成本持平，售价下滑拖累盈利。2023年一季度，公司生产原煤780.22万吨，同比增长7.11%，环比下降1.78%；销售商品煤793.18万吨，同比下降0.35%，环比增长8.00%，其中自产商品煤销量为708.16万吨，同比增长5.89%。2023年一季度，公司商品煤综合售价为1055.71元/吨，同比下降8.90%，环比增长2.21%；吨煤成本为749.59元/吨，同比下降0.67%，环比增长11.16%；吨煤毛利为306.13元/吨，同比下降24.26%，环比下降14.61%。2023年一季度公司煤炭业务毛利率降低5.88个百分点至29.00%。 2023年执行新井巷工程折旧方法，预计影响本年度利润约10.03亿元。据公司2023年4月27日公告，为进一步加强公司固定资产管理，使固定资产折旧计提更加合理、客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，公司拟将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。新井巷工程折旧方法自2023年1月1日起开始执行，经初步测算，公司2023年预计增加折旧费用约13.37亿元，扣除企业所得税影响后，减少净利润约10.03亿元。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为48.58/50.98/52.23亿元，对应EPS分别为2.10/2.20/2.26元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

事件：2023年 4月 27日，公司发布了 2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入 8.98亿元，同比增长 48.93%；实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 193.20%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 208.76%。 23Q1原油以量补价，收入依然实现高增长。2022年第一季度因俄乌冲突，国际油价上涨至历史高位，而随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，2023年第一季度，布伦特原油期货结算均价为 82.10美元/桶，同比下降 16.14%。然而，从产量来看，22Q1温宿油田平均日产量仅为 914.3吨/日，截至 2023年 3月 11日，公司温宿项目日产油 1500.29/日，相比 22Q1日产量增长 64.09%，公司温宿项目产量高增，推动公司收入实现高速增长。 勘探到生产一体化，成本优势突出。公司持续整合三大业务板块优势资源，强化一体化运作模式，拥有油气勘探开发、油服工程服务、石油装备制造一体化产业链的核心竞争力。2023Q1，公司实现毛利率 47.82%，同比 2022Q1提升5.04pct，环比 2022Q4降低 0.08pct，公司成本优势再度凸显，高毛利率水平得以延续。 海外坚戈油田有望并表，2023年产量增长可期。2022年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块，其中，坚戈油田 2021年产量 8.95万吨、2022年 1-7月产量为 3.65万吨，该项目有望在 2023年并表，且目前公司已多次为坚戈油田提供钻井、修井等服务，预计坚戈油田 2023年产量有望在原基础上再度提升，驱动公司 2023年权益产量增长。 油服需求回暖，合同金额同比上升。2023年第一季度，公司签订合同数量37个，合同金额合计 2.91亿元，同比增长 28.76%。其中，海外钻井项目签订合同金额 1.12亿元，国内钻井项目签订合同金额 1.47亿元，设备销售及租赁签订合同金额 0.32亿元。总体来看，公司油服业务需求回暖，毛利率有望回升。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为8.61/12.01/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.15/3.00/3.58元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/5倍；考虑到公司定增发行股票已获上交所受理，假设公司募集资金总额为 16.9亿元、向特定对象发行股本数量 1.2亿股、发行费用率 5%，则定增后公司 EPS 分别为 1.66/2.36/2.81元/股，对应 2023年 4月 27日收盘价的 PE 分别为 10/7/6倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE 估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入83.79 亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长32.43%。 煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023 年第一季度，公司煤炭产量1157.18 万吨，同比下降0.11%；销量1070.74 万吨，同比下降0.81%。 目前，公司拥有2 个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2023 年8 月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2024 年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850 万吨/年。 成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95 元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55 元/吨，同比下降28.94%，且相比2022 全年平均成本364.54 元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40 元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。 钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022 年由于公司下游电芯、pack 厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料；2023 年2 月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022 年9 月23 日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告。3）Pack 电池生产线：公司Pack 电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截至2023 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64 亿元，对应EPS 分别为2.94/3.08/3.23 元/股，对应4 月27日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业收入106.48 亿元，调整后同比下降1.09%，环比下降1.03%；归母净利润16.86 亿元，同比增长2.00%，环比增长6.22%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长1.56%，环比增长2.42%；基本每股收益0.85 元/股，同比增长2.41%。 产销同比增长，成本优化带动毛利率抬升。2023 年一季度，公司实现原煤产量1062.83 万吨，同比增长16.45%；商品煤销量1240.86 万吨，同比增长2.06%；商品煤综合售价848.10 元/吨，同比下降3.40%；吨煤销售成本446.49元/吨，同比下降10.28%；吨煤毛利387.80 元/吨，同比增长5.21%；煤炭业务毛利率45.73%，同比抬升3.74 个百分点。 年度分红即将落地，资产负债率进一步降低。公司4 月26 日发布2022 年年度权益分派实施公告，公司2022 年年度利润分配方案，即向全体股东派发现金股利每股1.80 元（含税），经股东大会通过，决议2023 年5 月5 日为除权（息）日，公司分红即将落地。此外，2023 年一季度，公司资产负债情况进一步改善，季末资产负债率为53.10%，相较2022 年末再度下降5.56 个百分点。 业绩弹性强，高股息+低估值凸显投资价值。公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高，价格弹性较大，近期焦煤价格受下游焦企和钢厂需求不足的影响短期承压，后续伴随房地产、基建开工转好，需求逐步释放，公司业绩提升空间较大。2021 年以来，公司股利支付率保持在60%以上，2022 年度达到63.89%。此外，公司制定《2024 年-2026 年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。与此同时，公司估值较低，我们认为，“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为74.60/81.24/85.40亿元，对应EPS 分别为3.76/4.10/4.31 元/股，对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，行业中估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入360.36 亿元，同比增长14.68%；归母净利润44.58 亿元，同比增长62.73%。 现金股利支付率79.27%，股息率13.50%。公司拟每股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金股利35.34 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的79.27%，以2023 年4 月26 日收盘价7.41 元计算，股息率13.50%。 煤炭产品量价齐升，产能增量可观，售价有望高位稳定。2022 年，公司实现煤炭产量2637 万吨，同比增长1.94%；煤炭销量2892 万吨，同比下降0.59%；商品煤综合售价1000.46 元/吨，同比增长17.45%；吨煤成本639.89 元/吨，同比增长8.92%；煤炭业务毛利率同比抬升6.05pct 至37.01%。其中，公司实现洗精煤产量1271 万吨，同比增长7.31%；洗精煤销量1251 万吨，同比增长5.37%；洗精煤平均售价1820.05 元/吨，同比增长20.45%。公司本部新增邢台矿西井60 万吨炼焦煤产能，公司预计23H2 建成投产；内蒙矿区核增动力煤产能150 万吨，其中盛鑫煤业30 万吨2022 年已核增，嘉东煤业成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，价格波动性较小，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 非煤业务增长明确。2022 年，公司实现玻璃纤维产/销量25.80/22.15 万吨， 同比+70.86%/+45.15% ； 甲醇产/ 销量22.76/22.74 万吨， 同比+5.42%/+5.33%；PVC 产/销量10.18/10.17 万吨，同比-0.97%/-4.51%；焦炭产/ 销量110.40/110.48 万吨， 同比-21.17%/-21.06%； 烧碱产/ 销量20.01/19.02 万吨，同比-1.62%/-3.35%；电力产/销量均为18501.45 万度，同比-17.75%。公司冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12 万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。此外，公司40万吨PVC 项目计划于2023 年5 月投产，白涧铁矿项目勘探报告也已顺利取得备案。公司着力优化产品结构，非煤业务增长明确。 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015 年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022 年公司转让金牛化工股权，增厚2023 年非经常性损益约15 亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为61.04/54.72/56.82 亿元，对应EPS 分别为1.73/1.55/1.61 元/股，对应2023 年4 月26 日收盘价的PE 分别均为4/5/5 倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

事件：2023年4月26日，公司发布了2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司营业收入为697.21亿元，同比增长1.63%；归母净利润为-14.68亿元，同比下滑147.11%；扣非归母净利润为-15.73亿元，同比下滑152.75%。 其中，公司非经常性损益为1.05亿元，包含政府补助0.48亿元。 环比22Q4业绩有所改善。23Q1，公司归母净利润为-14.68亿元，同比出现大幅下滑，但环比22Q4的-21.10亿元有所改善。主要是公司毛利率出现了回升，23Q1公司实现毛利率为4.35%，环比22Q4的-0.86%提升了5.22pct。 规模化炼化能力强，主要产品产能持续释放。炼化板块，截至2022年末，浙石化拥有1180万吨/年的芳烃和420万吨/年的烯烃生产能力，作为世界级炼化一体化项目，具有明显的规模优势，且其还具有工艺先进、原料适应性强、加工手段灵活的优势。PTA板块，公司预计250万吨/年PTA项目和180万吨/年聚酯瓶片装置将于今年陆续投产，且另外9万吨食品级再生聚酯瓶片产能正在推进，投产后海南逸盛将成为国内最大的食品级rPET供应商。聚酯板块，永盛高端薄膜的产能在不断拓展，今年将有15万吨的生产线进行投放；盛元二期50万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品，也在积极推进过程当中。 上游拟引入沙特阿美战略投资者，下游积极进军新材料。上游方面，2023年3月27日，控股股东浙江荣盛控股集团有限公司与沙特阿美全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，拟将荣盛石化总股本的10%加一股（10.13亿股），以24.3元/股的价格转让给AOC，同时，双方签订了一系列《战略合作协议》。在上游资源趋紧的背景下，双方的合作保障了公司长期稳定的原料供应，同时，沙特阿美还将为公司提供海外销售渠道和炼油技术指导，有助于公司的良性发展。 下游方面，公司瞄准高端新材料赛道，依托于浙石化和中金石化，通过成立荣盛新材料子公司聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料等领域。 投资建议：随着下游需求逐步复苏，石化产品价差有望修复，且公司新材料等项目在逐步推进。我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为55.08/71.73/94.39亿元，EPS分别为0.54/0.71/0.93元/股，对应2023年4月26日的PE分别为24/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

事件：2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 120.75亿元，同比增长 7.55%；归母净利润 25.82亿元，同比增长 104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入 24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润 7.63亿元，同比减少 32.03%。 中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋 49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益 34.42亿元，较 2021年的 18.62亿元增加 15.80亿元，同比增长 84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降 8.57%至 11.36亿元，我们预计 23Q2或将再度降低。 2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为 353.78万吨，同比增长 2.12%；焦炭销量 354.69万吨，同比增长 2.42%；销售均价 2552.36元/吨，同比增长 1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长 13.85%；焦炭业务毛利率同比下降 11.69pct 至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量 74.08万吨，同比下降 16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量 73.11万吨，同比下降 17.60%，环比下降 16.94%；销售均价 2492.41元/吨，同比下降 4.56%，环比上升 8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为 1973.73元/吨，同比增长 0.97%，环比下降 1.61%。 2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油 32.17万吨，同比减少 1.83%；加工粗苯 11.61万吨，同比增长 1.31%； 生产甲醇 27.53万吨，同比增长 14.66%；生产炭黑 2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少 60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨 11.05%，环比下降 17.82%；工业萘售价同比上涨 16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降 4.06%，环比下降 4.74%；炭黑售价同比上涨 11.15%，环比下降 13.97%；纯苯售价同比下降 10.39%，环比下降 0.04%。 拟现金分红 19.85%，股息率 3.66%。公司拟每股派发现金红利 0.2元（含税），共计派发现金股利 5.12亿元，占归属于母公司净利润的 19.85%，以 2023年 4月 24日收盘价计算，股息率 3.66%。 投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦 320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯 11.5万吨，生产甲醇 26万吨，生产炭黑 7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 20.42/26.73/28.67亿元，对应 EPS 分别为0.80/1.04/1.12，对应 2023年 4月 24日的 PE 分别为 7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%。2023年一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%。 煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6亿元，对业绩形成一定拖累。 煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2022年进入联合试运转，预计23H1竣工验收；90万吨/年沁裕矿和90万吨/年百盛矿预计2023年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。 煤化工业务整体毛利率提升。1）尿素：2022年实现产量81.38万吨，同比下降12.32%；综合售价2465元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104元/吨，同比增长20.98%。23Q1实现产量21.88万吨，环比增长90.43%；综合售价2539元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022年实现产量12.5万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct至-8.53%。3）二甲醚：2022年实现产量1.72万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct至-9.66%。2022年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。 拟现金分红35.44%，2022年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。 公司拟每股派发现金红利1元（含税）并送红股0.3股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023年4月25日股价测算，2022年股息率7.99%。公司制定2023-2025年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。 投资建议：根据公司经营计划，我们预计2023-2025年公司归母净利为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS分别为2.68/2.97/3.28元/股，对应2023年4月25日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 4月 19日，公司发布了 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 2890.95亿元，同比增长 57.91%；实现归母净利润 33.40亿元，同比下滑 74.76%；实现扣非归母净利润 20.12亿元，同比下滑 84.34%。 2022年公司取得政府补助 23.59亿元，占利润总额的比重为 42%。公司2022年的非经常性损益为 13.29亿元，其中包含的政府补助为 23.59亿元，在利润总额中占比 41.99%。 浙石化贡献主要业绩，净利润占比 92%以上。2022年 1月，公司控股 51%股权的子公司浙石化的 4000万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和 140万吨/年乙烯生产能力，3#乙烯及其下游化工品项目的装置也在顺利投产；2022年 9月，浙石化 26万吨/年聚碳酸酯装置投料成功顺利产出合格产品。公司化工品丰富度和产品附加值进一步提高。2022年，浙石化净利润为 60.52亿元，按照 51%的股权计算，浙石化的净利润占公司归母净利润的比重为 92.41%。 由于原材料采购价格大涨，各板块毛利承压。据公告，2022年公司主要原材料的平均价格分别为：原油 4864元/吨（+46.32%），石脑油 5601元/吨（+28.29%），燃料油 4116元/吨（+39.62%），PX 为 7405元/吨（+36.62%）。 原材料价格全面上涨，导致公司各个板块业务毛利率承压，2022年，公司炼油产品毛利率为 18.16%（-19.51pct），化工产品毛利率为 10.38%（-26.88pct），PTA 毛利率为-0.90%（- 2.13pct），聚酯化纤薄膜毛利率为 3.23%（- 4.72pct）。 2023年聚酯产业再度放量，精细化工项目稳步推进。聚酯产业方面，PTA板块，公司预计将有 250万吨/年 PTA 项目和 180万吨/年聚酯瓶片装置将于今年陆续投产；聚酯板块，永盛高端薄膜的产能在不断拓展，今年将有 15万吨的生产线进行投放。精细化工方面，公司重点发展中金、浙石化现有产业链的下游产品，实现中金、浙石化原料增值、增效；另外，公司成立了荣盛新材料项目子公司，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料。 投资建议：随着下游需求逐步复苏，石化产品价差有望修复，且公司新材料等项目在逐步推进。我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为55.08/71.77/94.36亿元，EPS 分别为 0.54/0.71/0.93元/股，对应 2023年 4月 19日的 PE 分别为 26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

事件：2023年 4月 19日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 118.43亿元，同比增长 21.77%；实现归母净利润 21.94亿元，同比增长 87.14%。2023年一季度，公司实现营业收入 28.63亿元，同比下降 0.18%；实现归母净利润 3.50亿元，同比下降 26.89%。 2022年公司煤炭销售量价齐升。2022年，公司完成煤炭产量 1169.02万吨，同比增长 11.06%；煤炭销量 1276.03万吨，同比增长 13.81%，其中自产煤炭销量 1171.36万吨，同比增长 12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价 905.37元/吨，同比提升 8.09%；吨煤毛利 362.77元/吨，同比提升28.44%；毛利率为 40.07%，较 2021年抬升 6.35个百分点。 23Q1煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023年一季度，公司完成煤炭产量 316.96万吨，同比增长 20.78%，环比增长 3.50%；煤炭销量 349.83万吨，同比增长 17.38%，环比增长 4.45%，其中自产煤炭销量 317.49万吨，同比增长 18.14%，环比增长 3.68%。23Q1公司煤炭综合售价 797.93元/吨，同比下降 15.30%，环比下降 0.80%；吨煤成本 570.37元/吨，同比下降 2.87%，环比增长 2.39%；吨煤毛利 227.55元/吨，同比下降 35.86%，环比下降 8.00%； 毛利率为 28.52%，同比下降 9.15个百分点，环比下降 2.23个百分点。 每股派发现金股利 0.41元，股息率 5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利 8.80亿元，占 2022年归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 18日收盘价测算，股息率 5.6%。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到 2220万吨/年（含代管松河矿）；在建 90万吨/年发耳二矿西井一期 2022年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计 24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2023年 2月正式进入施工建设期。3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目 3个，装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资 37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计 2023-2025年公司归母净利为 20.54/23.12/24.96亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.08/1.16元/股，对应 2023年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司 2022年实现归母净利润 44.4亿元，同比增长 62.23%。 煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至 2023年初，公司在产矿井 19对，煤炭核定产能 3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井 60万吨炼焦煤产能，公司预计 23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能 150万吨，其中盛鑫煤业 30万吨 2022年已核增，嘉信德 90万吨与嘉东煤业 30万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约 80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自 2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于 2022年公司转让金牛化工股权，增厚 2023年非经常性损益约 15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至 2023年初，公司玻纤产能 28.5万吨，另有冀中新材三期年产 12万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造 50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC 业务：截至 2023年初，公司拥有 63万吨 PVC 产能，其中40万吨 PVC 项目处于联合试生产阶段，公司计划于 2023年 5月投产。由于原有 23万吨 PVC 产能利用率偏低且 40万吨 PVC 项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能 150万吨，2022年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。 集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021年，公司股利支付率持续提高，2021年高达 128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。 投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 44.49/61.10/54.44亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.73/1.54元/股，对应 2023年 4月 18日收盘价的 PE 分别为 6/4/5倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。