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陈天蛟

太平洋证

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工作经历: 执业证书编号:S1190517110002。新加坡国立大学金融工程硕士。2013年入行从事金融产品设计工作。2016年加盟光大证券轻工团队。...>>

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欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 144.00 28.49% 113.88 8.98% -- 113.88 8.98% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩快报,1H19FY营收同比增13.72%至55.1亿,归母净利润同比增15.04%至6.33亿元。 点评: 收入端基本符合预期,利润端压力较大。根据1Q19FY业绩可以反推Q2公司实现营收33.07亿,同比增12.51%,归母净利润5.41亿,同比增13.48%,利润端我们在之前的1H19FYPreview中提到,由于1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是Q2整体利润端的压力还是较大,增速相比于Q1显著下降。 收入端目前公司还没有公告具体分业务的拆分数据,Q2收入端和Q1相比整体趋稳,我们预计H1橱柜业务3%左右增长,衣柜业务20%左右增长,分渠道来看,我们估计经销业务估计在7%左右增长,而大宗业务的增速将下降至40%左右(Q1大宗80%增长)。 短期来看,今日统计局公布1-7月的地产销售和竣工数据,总体超预期,虽然地产开发投资增速有所下滑,但是竣工端和销售端的数据均超预期,竣工端更是从之前的下滑20%左右修复到0增长,而销售端也有负转正,我们认为竣工端的向好很可能只是一个开始,超过两年的销售和竣工端的剪刀差终将收窄,因此地产后周期行业景气程度有望触底反弹,当然这需要后续企业经营和我们草根调研的持续验证。销售端的数据超预期持续性不得而知,我们目前不轻易下关于这方面的结论。 中长期来看,公司在新业务(木门、整体卫浴),新渠道(整装、家装)方面拓展顺利,截止至630,公司在整装代理商的招募,以及开店等方面均符合我们之前的预期,我们估计上半年整装业务在报表端贡献的收入弹性为3%左右。公司在传统渠道方面开始试点城市合伙人,我们认可公司在渠道改革方面的尝试和创新,并认为这种尝试对于上市公司、一级代理商和二级代理商是三赢的结果。在新品类的拓展方面,木门和卫浴逐渐走上正轨,今年以来的维持较快增速,而整装渠道的供应链产品整合也在逐渐推进中。 当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.63、5.94元,对应2019-2020年PE分别为22.32、17.41倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的434亿市值显著被低估,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 36.82 4.90% 35.50 8.56% -- 35.50 8.56% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:2019H1实现营业收入50.1亿元(外延并表10亿,内生基本持平),同比增长23.74%,归母净利润5.6亿元(并表约0.4亿元),同比增加15.79%,扣非净利润4.32亿元,同比增长10%。Q2单季公司营收25.5亿元,同比增长16.1%,归母净利润2.63亿元,同比增长23%,扣非净利润2.35亿元同比增长21%。 点评: 现金流方面,2019H1公司销售商品、提供劳务收到的现金54.36亿元,同比增长33.76%,经营活动现金净流量6.96亿元,同比增长332%,经营性现金流改善主要系加快外销收款所致,截止2019H1,公司应收账款8.3亿元,相较于2018年底减少10.6%,预收账款6.78亿元。2019H1公司非经常性损益1.27亿元,同比增长41%,主要系获得政府补助1.55亿元,同比增长85%。 公司上半年内生收入同比基本持平,主要受地产周期影响,下半年地产可能回暖,公司内生业绩增速有望触底回升。1)内销端,2019H1公司内销收入27.9亿元,同比增长10%,其中内生25.9亿,yoy+3%,外延并表收入2亿元,Q2单季内销收入12.8亿元,同比增长5%,其中内生收入11.9亿元,同比基本持平,外延收入0.9亿元。2)外销端,2019H1公司出口收入19.9亿元,同比增长48%,其中内生收入12亿,yoy-8%,外延并表7.9亿元,Q2单季出口收入9.9亿元,同比增长29%,其中内生收入6亿元,yoy-18%,外延并表3.9亿元。 多品类发力,大家居战略持续推进。2019H1公司沙发收入28.24亿元(休闲19亿+功能6亿+布艺3亿),同比+31.75%,毛利率36.31%,同比+3.57pct,配套产品8.37亿元,同比+8.91%,毛利率22.14%,同比-5.59pct,床类产品收入7.27亿元,同比+38.02%,毛利率42.64%,同比+2.67pct,定制家具1.38亿元,同比+67.63%,毛利率30.7%,同比+3.48pct,红木家具0.68亿元,同比-21.68%,毛利率23.47%,同比23.47%,同比-1.14pct。 Q2毛利率好转,费用投入影响净利率。2019年上半年公司毛利率35.64%,同比下滑0.34pct,净利率11.64%,同比下滑0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.92%、3.22%、1.47%、1.07%,分别同比变动-0.58、1.03、0.04、0.85pct。Q2单季毛利率36.52%,环比+1.79pct,同比+0.94pct,净利率11.19%,环比-0.92pct,同比+0.97pct。 拟建定制智能家居生产线,产能扩张助力软体+定制产品布局。公司拟投资10亿元在杭州大江东产业园区建设定制家具生产基地,预计于2019Q3开工,一期预计2020年底竣工,2021Q1投产,项目预计2026年底前达纲,届时预计产能1000万方定制家居产品,营收20亿元。同时华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具(一期)完工,王江泾、秀洲工厂顺利整合。 销售网络加密拓新,渠道下沉持续。公司全球门店超6000家,2019年上半年公司净开店约200家,进驻空白城市82个,优化城市48个,进驻B2B项目55个、主要物业老商场125个。结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.91、2.19元,对应2019-2020年PE分别为16.03、13.98倍,考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-14 97.63 144.00 28.49% 113.88 16.64% -- 113.88 16.64% -- 详细
事件: 根据华为官方公众号报道, 8月 10日,在 2019华为开发者大会上,华为与欧派家居举行了签约仪式,华为消费者业务首席战略官邵洋、 IoT 产品线总裁支浩与欧派家居副董事长谭钦兴确立了双方在物联网生态和智能家居领域的战略合作,欧派家居将全面对接华为HiLink 平台,推进在家装领域的智能化进程,通过华为 HiLink 领先的入口、连接、生态技术和产品,为消费者带来更智能、更便捷的智慧化生活体验。 点评: 截止 2019年中,华为 HiLink 平台已经有 600家加盟生态伙伴,认证了超过 1000款产品,覆盖 100多个生活品类,支持超 260个品牌,超 3000万用户以及超过 1.4亿台 IoT 设备接入。从目前华为 HiLink生态来看,齐构建包括 HiLink 开放平台、 LiteOS 端侧智能系统、 IoT专用芯片在内的“三件套”。 其中,华为 HiLink 平台经过三年多的发展,已经积累了过硬的全品类、全连接协议的开放 SDK( Software Development Kit,软件开发工具包),并拥有 3000万+的手机智能生活 APP 用户和统一的智能 AI智能语音助手入口。 而 LiteOS 是华为 2012实验室自主研发、针对物联网的专用操作系统,其内核开源,在消费者领域积累了大量的能力共享库,并加载了方便开发者应用开发的 Maple JS 引擎;开发者可以根据需要,利用 LiteOS 快速完成端侧智能化升级。我们认为从华为在2019HDC 上发布的鸿蒙 OS 来看,其微内核从底层或者从根本上来说就是为了物联网而设计,将有效解决未来 5G 时代 Iot 生态协同的痛点。 应该来说华为在的 5G+AIoT 的战略越发清晰,未来随着 Lite OS 逐渐融入华为鸿蒙 OS 后,有望在 IOT 领域形成巨大合力。 目前华为与欧派在 HiLink 智能家居领域已开展过深度交流与合作。欧派现有产品已与华为 HiLink 生态平台全线对接,结合华为在IoT、连接、解决方案等方面的技术优势,集成研发 HiLink 生态协议的智能化产品并搭建联合实验室,逐步推出行业智能家居解决方案,并推动联合方案在家装市场的落地与普及。华为的优势在于生态,系统,芯片等方面,而欧派的优势在于家居领域的生产制造,产品整合,最齐全的品类和在行业内最强的品牌号召力,我们认为双方合作会带来 1+1大于 2的效果,从产品端来看,双方的合作我们估计会率先从厨房用品端开始,逐渐有望扩散到家里的方方面面。 此次欧派和华为展开深度的战略合作,我们认为对欧派来说是一个很好契机,在某些家居品类上,智能家居未来一定是大势所趋,一方面可以满足消费者更多智能化和个性化的需求,和中小品牌在产品端拉开一定的差异化,另一方面我们认为目前时间阶段,虽然两者签署的战略协议并未完全强调所谓的“独家”,但是实际上在当前阶段双方会率先独家合作,欧派相对于其他品牌拥有明显的先发优势,此外我们认为双方未来在营销、品牌、渠道等方面的全方位合作也同样值得期待。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.63、 5.94元,对应2019-2020年 PE 分别为 21.13、 16.48倍, 公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业, 考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的 411亿市值显著被低估, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-08 98.00 144.02 28.51% 113.88 16.20% -- 113.88 16.20% -- 详细
1HFY19业绩前瞻:公司将于8月27日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入同比增长14%至55.23亿元,归母净利润将同比增长15%至6.3亿元。 公司整体收入端和Q1相比基本持平,从渠道端分拆来看,我们预计公司的零售端收入同比增速相比于Q1将有所加快,2B同比增速相比于Q1将会有所放缓。分品类来看,我们预计Q2橱柜业务整体收入和橱柜零售业务收入的同比增速都将快于Q1,橱柜大宗业务的同比增速相较于Q1有所放缓,衣柜业务的同比增速相较于Q1基本持平,整装业务收入环比Q1大幅增长。 从我们对于零售渠道的跟踪来看,我们认为欧派橱柜的零售端在经历年初的下滑后,Q2开始渐入佳境,不管是从315和51这两个上半年最大的活动(315活动的大部分订单在报表端会体现在Q2),还是从经销商整体的反馈情况来看,Q2在C端业务方面都相比于Q1处于复苏状态,因此,我们上调了Q2橱柜零售增速的预期,并且我们认为这一状态有望持续到2H。我们认为这样的改善和预期的向好背后有两点原因:1.行业原因:Q2开始竣工端逐步复苏有望推动家居企业订单向好2.公司原因:欧派橱柜在多元化销售渠道以及提升零售产品客单值这两方面比竞争对手表现更好。 利润端来看,考虑到以下几方面原因:1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.63、5.94元,对应2019-2020年PE分别为21.13、16.48倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的411亿市值显著被低估,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-08 38.19 47.00 13.25% 42.90 12.33% -- 42.90 12.33% -- 详细
1HFY19业绩前瞻:公司将于8月23日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入(内生)同比增长25.2%至47.4亿元,Q2内生增速不及Q1,若考虑安硕并表,Q2增速基本与Q1持平,1HFY2019收入同比增长27.7%至48.4亿元。预计公司1HFY2019归母净利润将同比增长21.2%至4.55亿元。 传统核心业务:包含大众产品、办公文具(to C)、精品文创、儿童美术四条产品赛道。从我们草根调研情况来看,传统业务Q2弱于Q1主要源于大众产品和精品文创。我们认为原因有2点:1)行业层面,Q2本身为文具行业淡季;2)公司层面,调研来看,前期渠道库存略高,影响公司产品销售,不过目前已基本恢复至正常水平。草根情况看,今年精品文创产品实际出新不够多,也影响传统核端收入。 科力普办公业务:基于我们对于行业整体情况了解和判断,Q2受到反腐层面影响,整个办公行业(2B)订单受到影响,因此我们预计科力普Q2收入同比增速约50%,增速低于Q1。从7、8月情况来看,反腐对行业影响基本消失,因此我们维持科力普2019年全年50亿的收入预期不变。 九木杂物社&晨光生活馆:从我们了解情况看,零售大店业务基本符合预期,九木开店持续,2019年全年新开门店预计约100-150家(加盟店超一半),生活馆基本不会新开店,门店数维持在140家左右。我们预计生活馆全年亏损会缩小,九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。 利润端来看,考虑到1)科力普收入占比提升拖累毛利率;2)高毛利的精品文创增速下滑;3)安硕并表亏损。虽然九木+生活馆减亏以及增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。 当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元,对应2019-2020年PE分别为34.7、27.77倍,公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)等新业务快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-08 12.20 15.02 7.21% 14.25 16.80% -- 14.25 16.80% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营收5.26亿元,同比增长22.94%,归母净利润0.46亿元,同比增长129%。Q2单季公司营收3.41亿元,同比增长23.1%,归母净利润0.45亿元,同比增长89.12%。2019H1公司经营性现金流净额128万元,同比增长103%,主要受益于政府补助增加。 点评: 分产品来看:1)大宗放量驱动橱柜增长。2019H1橱柜收入2.8亿元,同比增长9.9%,其中大宗同比增长263%,零售端同比下滑16.7%;2)新开店贡献全屋增速。全屋定制收入2.45亿元,同比增长42.2%,我们预计开店贡献的渠道弹性约35%-40%,同店增长约2%-5%。 分渠道来看:1)经销渠道稳健增长。经销收入3.78亿元,同比增长6%,公司升级门店面积、丰富产品配套、加强经销商管理;2)直营业务快速增长。直营收入收入0.6亿元,同比增长27.4%,公司完成南京直营布局,新增上海、无锡直营城市;3)大宗收入增长较快,大宗收入0.88亿元,同比增长262.8%,公司持续加强与地产商TOP50合作,大宗业务放量。 受益于智能化生产,盈利能力大幅提升。2019年上半年公司毛利率42.6%,同比增加7.89pct,净利率8.67%,同比增加4.02pct,期间费用率32.92%,同比增加4.22pct,销售、管理、财务、研发费用率分别为25.16%、4.47%、0.02%、3.27%,分别同比变动5.93、-1.47、0.05、-0.3pct。公司毛利率提升主要受益于溧水现代化工业4.0柔性新工厂效益释放,生产效率提升。销售费用1.3亿元,同比+60%,主要是公司加强品牌宣传、新增上海和无锡直营布局、增加渠道营销人员等。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.95、17.06倍,公司全屋定制业务持续推进,大宗业务快速增长,智能化生产降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-05 38.06 47.00 13.25% 42.90 12.72% -- 42.90 12.72% -- 详细
本项目涉及产品品类包括办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品,共计8大类、102个中类、478个小类。为了保证产品质量可控,要求供应商提供的产品为自营产品。服务单位为中国移动及其下属55家子公司,在项目执行期间采购人可根据实际情况变更服务单位,项目周期为框架协议签署后三年。 供应商资格要求高,六家企业中标。要求供应商注册资金或开办资金不低于2亿元人民币;2016年以来具有至少3个大型企业电商化采购服务案例,案例执行周期不低于一年。另外要求供应商60个工作日内完成系统接口开发、联调、上线部署及实际业务运行,并由供应商负责产品仓储库存管理、全国范围内的物流配送服务和产品售后服务。经过公示后,最终六家企业中标。 办公文具万亿市场待掘金,受益集采趋势科力普收入有望持续快速增长。我国办公文具市场规模近2万亿,CR3不到1%,政策推动办公采购电商化、集中化,助力龙头企业份额提升。科力普凭借在产品SKU数量、品牌优势、专属服务团队、系统对接、仓储物流、落地服务能力等优势,充分享受行业红利,收入保持快速增长。此次中标中国移动项目,三年内持续增厚科力普业绩,预计到2021年科力普收入有望接近百亿 公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)、晨光科技新业务快速发展,我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元,对应2019-2020年PE分别为36.15、28.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-24 6.99 9.20 20.26% 7.36 5.29%
7.72 10.44% -- 详细
事件: 公司发布公告:拟非公开发行A股,发行数量不超本次发行前上市公司总股本的20%,即5.2亿股(含本数),其中控股股东认购不低于此次定增数量的10%,且自发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行拟募集资金不超20亿元,18亿用于老挝120万吨造纸项目、2亿用于补充流动资金。 点评: 定增募资支持老挝项目,优化资本结构降低财务风险。老挝120万吨造纸项目总投资额6.4亿美元,拟使用此次募集资金18亿元,老挝二期项目包括40万吨再生纤维浆和80万吨高档包装纸,其中废纸浆项目已于2019年5月份投产并已经运回国内投入使用,80万吨包装纸项目预计于2021年投产。老挝项目是公司推行“林浆纸一体化”、打破原材料限制的重要布局,老挝林地资源丰富、并且享有区位优势和税收优惠。此前老挝一期项目还包括30万吨化学浆项目(已转产溶解浆)。 持续扩建纸、浆产能,巩固行业龙头地位。公司近期相继发布新设广西子公司推行林浆纸一体化和新建45万吨文化纸项目公告,公司持续巩固原材料优势,扩建文化纸产能,在行业集中度提升之际巩固龙头地位,提升话语权。目前公司文化纸产能130万吨(2021年预计新增45万吨),铜版纸产能100万吨,箱板纸160万吨(2021年预计新增80万吨),淋膜原纸30万吨,生活用纸12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落,盈利得到修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价大幅上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,用于本部箱板瓦楞纸生产,此外公司还拥有40万吨半化学浆,10万吨木屑浆,70万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”,公司逐渐打破原材料限制。预计公司2019-2020年EPS分别为0.84、0.85元,对应2019-2020年PE分别为8.03、7.9倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 114.25 29.99% 81.48 8.39%
90.20 19.99% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预告:2019年上半年公司归母净利润预计1.48~1.73亿元,同比增长20%~40%,非经常性损益0.31亿元,扣非净利润预计1.17~1.42亿元,同比增长75%~112%。Q2单季公司归母净利润预计1.71~1.96亿元,同比增长9.62%~25.64%,扣非净利润1.54~1.79亿元,同比增长18.46%~37.69%。 点评: 降本提效成效显著,利润端表现靓丽。预计公司毛利率略有提升,利润端表现优于收入,主要得益于:1)费用率下降。公司信息化水平行业领先,采用智能排产、拆单系统等智能生产平台降本增效、优化供应链,工人数量下降,经营效率提升;2)增值税由16%下降至13%,助力公司利润率的提升,预计贡献20%~30%的利润端弹性。 全面导入主辅材等产品,开启全屋定制2.0时代,公司由制造商逐渐向渠道商转型。公司从去年下半年开始提出全屋定制2.0的概念,第二代全屋定制突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,提出覆盖背景墙、家装主材、窗帘、电器、饰品等家居全品类的全屋全品类一站式配齐。公司今年开始在直营城市率先将主辅材等产品导入全屋定制门店,预计对收入端产生较为明显拉动。 另一方面,公司开始加速推进直营城市的开放加盟,公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型,即新的代理商主要负责获客、销售和设计,而公司直营分公司服务安装等后端服务,这种模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低,集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。今年以来我们看到定制家居行业渠道端显著发生变革,欧派在自己地位最稳固的橱柜领域开始推行城市合伙人模式,作为卖方研究员,我们对于行业发生的这些变化感到欣喜,因为从降本提效的角度来说,这是行业内企业的必由之路,也验证了我们之前对行业的判断,只有不断降低对代理商能力的要求,让代理商专注于前端销售,对代理商更大程度的赋能,才有可能让产业的价值链条更短,最终提升行业整体效率,让消费者受益。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员,截止2019Q1整装云会员数已超1400家,同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,自营整装工地交付数快速增加。 从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为3.02、3.59元,对应2019-2020年PE分别为24.22、20.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-07-15 54.04 67.88 20.76% 55.30 2.33%
56.80 5.11% -- 详细
事件: 公司发布 2019半年度业绩快报: 2019年上半年公司实现营业收入 7.85亿元,同比增长 22.14%,归母净利润 0.7亿元,同比增长 14%,2019Q2单季营收 5.07亿元,同比增长 33.07%,归母净利润 0.51亿元,同比增长 18.6%。 点评: 公司业绩稳步增长,零售业务基本平稳,大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。 公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务仍在拓展阶段,前期费用投入较大,同时订单结构变化,影响利润增速。 金牌+桔家双品牌运营, 衣柜业务增长迅速。 公司橱柜零售增长稳健,衣柜业务增长迅速, 桔家衣柜依托金牌厨柜的品牌、客户资源,从研发、营销、物流以及后台管理等方面逐步加深厨、衣业务协同。 2018年上半年公司成立桔家木门事业部, 目前正加快完善产品系列及渠道拓展,木门有望贡献业绩增量。 零售+大宗+出口,渠道布局多点开花。 1) 零售布局持续推进,截止 2018年底,公司专门店合计 1759家,其中金牌厨柜专卖店 1413家(含在建)、桔家衣柜专卖店 337家(含在建),桔家木门专卖店 9家(含在建),店面总数 1759家。 2)大宗业务持续放量, 与房地产50强企业中的 31家签订战略合作伙伴协议, 提升代理商的运营能力和竞争力。 3)出口业务有望成为公司新的战略增长点,继续加快渠道布局。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 3.69、 4.28元,对应2019-2020年 PE 分别为 14.91、 12.87倍, 考虑公司金牌+桔家双品牌运营,衣柜业务、大宗业务放量, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 9.20 20.26% 7.36 2.79%
7.72 7.82% -- 详细
事件: 公司发布公告:公司拟投资 20.16亿元在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,预计 2021年 Q1投产,项目投产后预计可新增年收入 27.45亿元,利润 3.02亿元。 点评: 文化纸产能 2021年再增 45万吨,多元化纸种布局助力公司稳健发展。 公司文化纸龙头地位持续巩固, 目前公司文化纸产能 130万吨( 2021年预计新增 45万吨),铜版纸产能 100万吨,箱板纸 160万吨( 2020年预计新增 80万吨), 淋膜原纸 30万吨, 生活用纸 12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落, 盈利逐渐修复。 节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函, 5月前涨价已基本落实, 6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布 7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落, 8、 9月份需求旺季价格仍有提升空间。 全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂 7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。 老挝二期项目 40万吨废纸浆已经试生产运回国内, 40万吨半化学浆, 10万吨木屑浆, 70万吨化机浆 (老挝化学浆当前转产 30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司推行“林浆纸一体化”,公司原材料优势显著。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.84、0.85元,对应 2019-2020年 PE 分别为 8.43、 8.3倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示: 纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
我乐家居 家用电器行业 2019-07-05 11.83 14.18 1.21% 13.98 18.17%
14.25 20.46% -- 详细
事件: 公司发布2019年限制性股票激励计划:拟授予限制性股票224万股(其中预留29万股),占公司总股本1%,,激励对象包括公司董事兼副总经理、副总经理、财务总监、及其他中层管理人员、核心技术人员91人,合计94人。授予价格5.89元/股,限售期12个月,股票来源为向激励对象定向增发。 点评: 公司首次授予的股票解锁安排如下:以2018年营收和归母净利为基数,1)第一次解锁,2019年营收增速不低于19%(即不低于12.88亿元),且归母净利增速不低于22%(即不低于1.24亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,2020年营收增速不低于45%(即不低于15.69亿元),且归母净利增速不低于53%(即不低于1.56亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,2021年营收增速不低于81%(即不低于19.58亿元),且归母净利增速不低于95%(即不低于1.99亿元),解锁比例34%,解锁时间为首次授予日起36个月至48个月。 公司预留部分股票解锁安排如下:若预留部分在2019年内授予,业绩目标和首次授予安排一样,若在2020年内授予,1)第一次解锁,相较于2019年,2020年营收增速不低于22%且归母净利增速不低于25%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,相较于2019年,2021年营收增速不低于53%且归母净利增速不低于60%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,相较于2019年,2022年营收增速不低于92%且归母净利增速不低于106%,解锁比例34%,解锁时间为预留授予日起36个月至48个月。2017年激励计划终止后再次推出股权激励,稳定公司长远发展。此前,由于部分激励对象离职及未达第一期解锁条件,公司终止实施2017年限制性股票激励计划,回购注销限制性股票199万股,涉及激励对象119人。公司再次推出2019年股权激励计划,体现公司为稳定长远发展的决心与信心,绑定股东利益、公司利益及经营者个人利益,健全长效激励机制,调动公司董事、高管、核心员工积极性。 公司持续推进全屋定制业务发展,产品方面,2018年推出8款厨柜新品和4款全屋新系列。渠道方面,加强南京直营渠道建设,并持续加强经销商销售网络建设。产能方面,2018年定制衣柜月均3.2万单,橱柜月均8千单,产能较17年实现翻倍,预计2019Q3全屋定制智能家居系统二层投产。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.63、16.81倍,公司全屋定制业务持续推进,信息化建设利好公司降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-27 6.54 9.20 20.26% 7.35 12.39%
7.72 18.04% -- 详细
1)持续推行“林浆纸一体化”,强化原材料优势。子公司广西太阳业务涵盖林、浆、纸,公司持续打造完备原料供应体系,与老挝“林浆纸一天化”项目相互融合、补充。新公司设立后拟建项目尚待国家有关部门批准或备案,手续齐备后方可开始实施。2)借力广西林木资源、北海物流优势。广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,全区森林覆盖率62.28%,丰富林木资源为制浆提供原材料。另外铁山港区位于北部湾畔,拥有众多优良港口,物流优势节约运输成本。3)广西北海市是“一带一路”重要节点城市,当地政府鼓励投资,在税收等方面可获得一定政策优惠。 纸价提升、浆价回落,盈利逐渐修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,纸企盈利得到修复。 浆、纸产能布局构筑公司核心竞争力。截止2018年底公司纸、浆产能合计约637万吨,老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,预计7月可实现满产,80万吨包装纸预计2020年末投产,产能扩张贡献业绩增量。同时,废纸浆、木屑浆、半化学浆、化学浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.84和0.85元,对应-2020年PE分别为7.78、7.65倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
志邦家居 家用电器行业 2019-06-17 19.14 24.79 29.11% 20.64 7.84%
20.64 7.84% -- 详细
事件:公司公告称拟以自有资金预计回购公司股份不超450万股,占公司目前已发行总股本2.01%,回购金额在7000万元至13500万元之间,回购价格不超30元/股,回购股份用于股权激励,回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。 点评:本次股份回购体现公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,回购股份用于股权激励可充分调动公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 产品端:衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)不断开拓新产品,夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止 2018 年底橱柜业专卖店 1487 家;2)发力全屋定制,衣柜业务高速增长。2018 年 8 月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制,截止 2018 年底定制衣柜专卖店726家,IK全屋定专卖店33家。3)孵化木门业务,贡献业绩增量。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,截止 2018 年底公司木门经销商117家,与其他品类融合的门店88家。 渠道端,零售门店持续拓展,大宗客户结构优化,出口业务快速发展。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。大宗业务方面,优化大宗客户结构,大宗客户多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,其中百强地产客户占比已达 30%。2018 年公司出口收入同比+ 87.26%,,创新澳洲IJF 股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为13.56、11.87倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 11.74 13.52 58.87% 19.36 -1.73%
11.54 -1.70%
详细
事件:公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%,归母净利润2.53亿元,同比增加16.12%,扣非净利润2.14亿元,同比增长5.77%,非经常性损益0.39亿元,主要和处置子公司和微贷网股份有关。2018年公司每10股派现8.8元(含税)并转增6股。现金流方面,公司2018年销售商品提供劳务收到的现金41.83亿元,同比增长10.69%,经营性现金流净额2.05亿元,同比下滑63.97%。 公司发布2019一季度报告:2019年一季度公司实现营业收入7.97亿元,同比增长11.09%,归母净利-0.8亿元,同比下滑28.38%,扣非净利润-0.9亿元,同比下滑43.28%,一季度亏损主要是季节性因素影响。现金流方面,2019Q1销售商品提供劳务收到的现金9.58亿元,同比增长4.6%,经营性现金流净额由负转正,净流入0.14亿元。 点评: 地产数据回暖,2019Q1新签订单提升。分季度来看,公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收7.17、10.93、11.3、12.63亿元,同比增长34.35%、14.28%、26.98%、2.51%,2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-0.62、0.73、0.73、1.68亿元,同比增长-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新签订单方面,2018Q1、Q2、Q3、Q4公司新签订单金额分别同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%,随着一二线地产销售数据回暖,2019Q1新签订单金额同比增长8.7%。 分业务来看,2018年公司家装业务营收36.67亿元,同比增长12.91%,毛利率35.83%,同比增加0.68pct;公装业务3.56亿元,同比增长21.77%,毛利率37.28%,同比下滑10.07pct;精工装业务0.8亿元,同比增长533.37%,毛利率59.98%,同比提升41.19pct。 2018年公司毛利率37.16%,同比增加0.25pct,净利率7.32%,同比下滑0.23pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为16.87%、7.97%、3.09%、0.16%,同比变动0.75、-0.37、0.11、0.15pct。财务费用投入增加主要是未确认融资费用及汇率变动所致。2019一季度公司毛利率、净利率分别为30.95%、-9.13%,同比下滑1.32、1.89pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为23.94%、11.88%、3.92%、0.21%,同比变动1.14、-0.82、0.27、0.08pct。 传统A6业务稳步推进,软装业务正式启动。2018年公司完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,打造了信息化全流程服务体系,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率。截止2018年底A6直营门店163家。公司软装业务正式启动,一方面从内部硬装向软装拓展,另一方面发展精装后的软装业务,不断落实全案模式,将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地,软装业务合作超百家优质企业,涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。 速美业务运营体系逐渐完善,未来爆发可期。经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训。同时公司持续迭代现有套餐产品,提升准时交付率和客户满意度,实现收入快速增长。截止2018年底,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合,以及直营为主、落地服务商为辅的战略日益清晰,未来业务增长可期。 易日通业务发展迅速,优化行业供应链。易日通业务是近年公司面向泛家居领域搭建的仓储、配送、安装平台,目前完成的5个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48小时上门及48小时完工等服务,已实现稳定效率。自营+众包模式推进顺畅,仓储管理标准、送装体系及信息化建设成果明显,配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统,已实现家装信息的全透明化输出,合作入仓运营的家居家装行业品牌超50家。 推进线上获客渠道布局,积极提高客户转化率。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽,还通过主流线上获客渠道布局:1)与四大搜索引擎平台签订合作框架;2)开拓电商平台资源,先后与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作,开设直营店铺;3)对主力获客平台PC官网、H5官网进行改造,还完成微官网、官方APP、等的开发上线工作。4)应用Sass系统和大数据技术及工具,提升客户信息洞察,提高客户线索转化率。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.66和2.30元,对应2019-2020年PE分别为11.38和8.21倍,公司传统A6业务保持稳健增长,速美业务放量增长可期,同时链家入股有望带来业务协同效应,业绩有望实现进一步突破,维持“买入”评级 风险提示:房地产景气程度低于预期、速美业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名