本项目涉及产品品类包括办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品,共计8大类、102个中类、478个小类。为了保证产品质量可控,要求供应商提供的产品为自营产品。服务单位为中国移动及其下属55家子公司,在项目执行期间采购人可根据实际情况变更服务单位,项目周期为框架协议签署后三年。 供应商资格要求高,六家企业中标。要求供应商注册资金或开办资金不低于2亿元人民币;2016年以来具有至少3个大型企业电商化采购服务案例,案例执行周期不低于一年。另外要求供应商60个工作日内完成系统接口开发、联调、上线部署及实际业务运行,并由供应商负责产品仓储库存管理、全国范围内的物流配送服务和产品售后服务。经过公示后,最终六家企业中标。 办公文具万亿市场待掘金,受益集采趋势科力普收入有望持续快速增长。我国办公文具市场规模近2万亿,CR3不到1%,政策推动办公采购电商化、集中化,助力龙头企业份额提升。科力普凭借在产品SKU数量、品牌优势、专属服务团队、系统对接、仓储物流、落地服务能力等优势,充分享受行业红利,收入保持快速增长。此次中标中国移动项目,三年内持续增厚科力普业绩,预计到2021年科力普收入有望接近百亿 公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)、晨光科技新业务快速发展,我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元,对应2019-2020年PE分别为36.15、28.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。

事件: 公司发布公告:拟非公开发行A股,发行数量不超本次发行前上市公司总股本的20%,即5.2亿股(含本数),其中控股股东认购不低于此次定增数量的10%,且自发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行拟募集资金不超20亿元,18亿用于老挝120万吨造纸项目、2亿用于补充流动资金。 点评: 定增募资支持老挝项目,优化资本结构降低财务风险。老挝120万吨造纸项目总投资额6.4亿美元,拟使用此次募集资金18亿元,老挝二期项目包括40万吨再生纤维浆和80万吨高档包装纸,其中废纸浆项目已于2019年5月份投产并已经运回国内投入使用,80万吨包装纸项目预计于2021年投产。老挝项目是公司推行“林浆纸一体化”、打破原材料限制的重要布局,老挝林地资源丰富、并且享有区位优势和税收优惠。此前老挝一期项目还包括30万吨化学浆项目(已转产溶解浆)。 持续扩建纸、浆产能,巩固行业龙头地位。公司近期相继发布新设广西子公司推行林浆纸一体化和新建45万吨文化纸项目公告,公司持续巩固原材料优势,扩建文化纸产能,在行业集中度提升之际巩固龙头地位,提升话语权。目前公司文化纸产能130万吨(2021年预计新增45万吨),铜版纸产能100万吨,箱板纸160万吨(2021年预计新增80万吨),淋膜原纸30万吨,生活用纸12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落,盈利得到修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价大幅上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,用于本部箱板瓦楞纸生产,此外公司还拥有40万吨半化学浆,10万吨木屑浆,70万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”,公司逐渐打破原材料限制。预计公司2019-2020年EPS分别为0.84、0.85元,对应2019-2020年PE分别为8.03、7.9倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布2019年半年度业绩预告:2019年上半年公司归母净利润预计1.48~1.73亿元,同比增长20%~40%,非经常性损益0.31亿元,扣非净利润预计1.17~1.42亿元,同比增长75%~112%。Q2单季公司归母净利润预计1.71~1.96亿元,同比增长9.62%~25.64%,扣非净利润1.54~1.79亿元,同比增长18.46%~37.69%。 点评: 降本提效成效显著,利润端表现靓丽。预计公司毛利率略有提升,利润端表现优于收入,主要得益于:1)费用率下降。公司信息化水平行业领先,采用智能排产、拆单系统等智能生产平台降本增效、优化供应链,工人数量下降,经营效率提升;2)增值税由16%下降至13%,助力公司利润率的提升,预计贡献20%~30%的利润端弹性。 全面导入主辅材等产品,开启全屋定制2.0时代,公司由制造商逐渐向渠道商转型。公司从去年下半年开始提出全屋定制2.0的概念,第二代全屋定制突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,提出覆盖背景墙、家装主材、窗帘、电器、饰品等家居全品类的全屋全品类一站式配齐。公司今年开始在直营城市率先将主辅材等产品导入全屋定制门店,预计对收入端产生较为明显拉动。 另一方面,公司开始加速推进直营城市的开放加盟,公司在直营城市逐渐从运营商向未来的服务商转型,即新的代理商主要负责获客、销售和设计,而公司直营分公司服务安装等后端服务,这种模式下对新加盟的代理商在能力方面的要求显著降低,集中直营分公司在服务端的优势力量而加盟商则专注于前端营销。今年以来我们看到定制家居行业渠道端显著发生变革,欧派在自己地位最稳固的橱柜领域开始推行城市合伙人模式,作为卖方研究员,我们对于行业发生的这些变化感到欣喜,因为从降本提效的角度来说,这是行业内企业的必由之路,也验证了我们之前对行业的判断,只有不断降低对代理商能力的要求,让代理商专注于前端销售,对代理商更大程度的赋能,才有可能让产业的价值链条更短,最终提升行业整体效率,让消费者受益。 自营整装及整装云快速推进,整装业务持续放量。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员,截止2019Q1整装云会员数已超1400家,同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,自营整装工地交付数快速增加。 从中长期战略来说,尚品宅配一直在行业内率先创新,且被大家效仿。我们认为行业未来走出大公司的前提一定是家具企业由制造商向渠道商和服务商转型的同时提升自身的品牌力。站在目前的角度来看,我们认可尚品宅配的战略,如果能跟踪到公司代理商(非直营城市)的同店收入和盈利水平有持续向上的趋势,那么公司未来增长的确定性将会更加显著地提升。预计公司2019-2020年EPS分别为3.02、3.59元,对应2019-2020年PE分别为24.22、20.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 公司发布 2019半年度业绩快报: 2019年上半年公司实现营业收入 7.85亿元,同比增长 22.14%,归母净利润 0.7亿元,同比增长 14%,2019Q2单季营收 5.07亿元,同比增长 33.07%,归母净利润 0.51亿元,同比增长 18.6%。 点评: 公司业绩稳步增长,零售业务基本平稳,大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。 公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务仍在拓展阶段,前期费用投入较大,同时订单结构变化,影响利润增速。 金牌+桔家双品牌运营, 衣柜业务增长迅速。 公司橱柜零售增长稳健,衣柜业务增长迅速, 桔家衣柜依托金牌厨柜的品牌、客户资源,从研发、营销、物流以及后台管理等方面逐步加深厨、衣业务协同。 2018年上半年公司成立桔家木门事业部, 目前正加快完善产品系列及渠道拓展,木门有望贡献业绩增量。 零售+大宗+出口,渠道布局多点开花。 1) 零售布局持续推进,截止 2018年底,公司专门店合计 1759家,其中金牌厨柜专卖店 1413家(含在建)、桔家衣柜专卖店 337家(含在建),桔家木门专卖店 9家(含在建),店面总数 1759家。 2)大宗业务持续放量, 与房地产50强企业中的 31家签订战略合作伙伴协议, 提升代理商的运营能力和竞争力。 3)出口业务有望成为公司新的战略增长点,继续加快渠道布局。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 3.69、 4.28元,对应2019-2020年 PE 分别为 14.91、 12.87倍, 考虑公司金牌+桔家双品牌运营,衣柜业务、大宗业务放量, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 公司发布公告:公司拟投资 20.16亿元在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,预计 2021年 Q1投产,项目投产后预计可新增年收入 27.45亿元,利润 3.02亿元。 点评: 文化纸产能 2021年再增 45万吨,多元化纸种布局助力公司稳健发展。 公司文化纸龙头地位持续巩固, 目前公司文化纸产能 130万吨( 2021年预计新增 45万吨),铜版纸产能 100万吨,箱板纸 160万吨( 2020年预计新增 80万吨), 淋膜原纸 30万吨, 生活用纸 12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落, 盈利逐渐修复。 节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函, 5月前涨价已基本落实, 6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布 7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落, 8、 9月份需求旺季价格仍有提升空间。 全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂 7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。 老挝二期项目 40万吨废纸浆已经试生产运回国内, 40万吨半化学浆, 10万吨木屑浆, 70万吨化机浆 (老挝化学浆当前转产 30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司推行“林浆纸一体化”,公司原材料优势显著。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.84、0.85元,对应 2019-2020年 PE 分别为 8.43、 8.3倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示: 纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布2019年限制性股票激励计划:拟授予限制性股票224万股(其中预留29万股),占公司总股本1%,,激励对象包括公司董事兼副总经理、副总经理、财务总监、及其他中层管理人员、核心技术人员91人,合计94人。授予价格5.89元/股,限售期12个月,股票来源为向激励对象定向增发。 点评: 公司首次授予的股票解锁安排如下:以2018年营收和归母净利为基数,1)第一次解锁,2019年营收增速不低于19%(即不低于12.88亿元),且归母净利增速不低于22%(即不低于1.24亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,2020年营收增速不低于45%(即不低于15.69亿元),且归母净利增速不低于53%(即不低于1.56亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,2021年营收增速不低于81%(即不低于19.58亿元),且归母净利增速不低于95%(即不低于1.99亿元),解锁比例34%,解锁时间为首次授予日起36个月至48个月。 公司预留部分股票解锁安排如下:若预留部分在2019年内授予,业绩目标和首次授予安排一样,若在2020年内授予,1)第一次解锁,相较于2019年,2020年营收增速不低于22%且归母净利增速不低于25%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,相较于2019年,2021年营收增速不低于53%且归母净利增速不低于60%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,相较于2019年,2022年营收增速不低于92%且归母净利增速不低于106%,解锁比例34%,解锁时间为预留授予日起36个月至48个月。2017年激励计划终止后再次推出股权激励,稳定公司长远发展。此前,由于部分激励对象离职及未达第一期解锁条件,公司终止实施2017年限制性股票激励计划,回购注销限制性股票199万股,涉及激励对象119人。公司再次推出2019年股权激励计划,体现公司为稳定长远发展的决心与信心,绑定股东利益、公司利益及经营者个人利益,健全长效激励机制,调动公司董事、高管、核心员工积极性。 公司持续推进全屋定制业务发展,产品方面,2018年推出8款厨柜新品和4款全屋新系列。渠道方面,加强南京直营渠道建设,并持续加强经销商销售网络建设。产能方面,2018年定制衣柜月均3.2万单,橱柜月均8千单,产能较17年实现翻倍,预计2019Q3全屋定制智能家居系统二层投产。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.63、16.81倍,公司全屋定制业务持续推进,信息化建设利好公司降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

1)持续推行“林浆纸一体化”,强化原材料优势。子公司广西太阳业务涵盖林、浆、纸,公司持续打造完备原料供应体系,与老挝“林浆纸一天化”项目相互融合、补充。新公司设立后拟建项目尚待国家有关部门批准或备案,手续齐备后方可开始实施。2)借力广西林木资源、北海物流优势。广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,全区森林覆盖率62.28%,丰富林木资源为制浆提供原材料。另外铁山港区位于北部湾畔,拥有众多优良港口,物流优势节约运输成本。3)广西北海市是“一带一路”重要节点城市,当地政府鼓励投资,在税收等方面可获得一定政策优惠。 纸价提升、浆价回落,盈利逐渐修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,纸企盈利得到修复。 浆、纸产能布局构筑公司核心竞争力。截止2018年底公司纸、浆产能合计约637万吨,老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,预计7月可实现满产,80万吨包装纸预计2020年末投产,产能扩张贡献业绩增量。同时,废纸浆、木屑浆、半化学浆、化学浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.84和0.85元,对应-2020年PE分别为7.78、7.65倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

事件:公司公告称拟以自有资金预计回购公司股份不超450万股,占公司目前已发行总股本2.01%,回购金额在7000万元至13500万元之间,回购价格不超30元/股,回购股份用于股权激励,回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。 点评:本次股份回购体现公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,回购股份用于股权激励可充分调动公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 产品端:衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)不断开拓新产品,夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止 2018 年底橱柜业专卖店 1487 家;2)发力全屋定制,衣柜业务高速增长。2018 年 8 月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制,截止 2018 年底定制衣柜专卖店726家,IK全屋定专卖店33家。3)孵化木门业务,贡献业绩增量。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,截止 2018 年底公司木门经销商117家,与其他品类融合的门店88家。 渠道端,零售门店持续拓展,大宗客户结构优化,出口业务快速发展。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。大宗业务方面,优化大宗客户结构,大宗客户多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,其中百强地产客户占比已达 30%。2018 年公司出口收入同比+ 87.26%,,创新澳洲IJF 股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为13.56、11.87倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。

事件:公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%,归母净利润2.53亿元,同比增加16.12%,扣非净利润2.14亿元,同比增长5.77%,非经常性损益0.39亿元,主要和处置子公司和微贷网股份有关。2018年公司每10股派现8.8元(含税)并转增6股。现金流方面,公司2018年销售商品提供劳务收到的现金41.83亿元,同比增长10.69%,经营性现金流净额2.05亿元,同比下滑63.97%。 公司发布2019一季度报告:2019年一季度公司实现营业收入7.97亿元,同比增长11.09%,归母净利-0.8亿元,同比下滑28.38%,扣非净利润-0.9亿元,同比下滑43.28%,一季度亏损主要是季节性因素影响。现金流方面,2019Q1销售商品提供劳务收到的现金9.58亿元,同比增长4.6%,经营性现金流净额由负转正,净流入0.14亿元。 点评: 地产数据回暖,2019Q1新签订单提升。分季度来看,公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收7.17、10.93、11.3、12.63亿元,同比增长34.35%、14.28%、26.98%、2.51%,2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-0.62、0.73、0.73、1.68亿元,同比增长-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新签订单方面,2018Q1、Q2、Q3、Q4公司新签订单金额分别同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%,随着一二线地产销售数据回暖,2019Q1新签订单金额同比增长8.7%。 分业务来看,2018年公司家装业务营收36.67亿元,同比增长12.91%,毛利率35.83%,同比增加0.68pct;公装业务3.56亿元,同比增长21.77%,毛利率37.28%,同比下滑10.07pct;精工装业务0.8亿元,同比增长533.37%,毛利率59.98%,同比提升41.19pct。 2018年公司毛利率37.16%,同比增加0.25pct,净利率7.32%,同比下滑0.23pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为16.87%、7.97%、3.09%、0.16%,同比变动0.75、-0.37、0.11、0.15pct。财务费用投入增加主要是未确认融资费用及汇率变动所致。2019一季度公司毛利率、净利率分别为30.95%、-9.13%,同比下滑1.32、1.89pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为23.94%、11.88%、3.92%、0.21%,同比变动1.14、-0.82、0.27、0.08pct。 传统A6业务稳步推进,软装业务正式启动。2018年公司完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,打造了信息化全流程服务体系,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率。截止2018年底A6直营门店163家。公司软装业务正式启动,一方面从内部硬装向软装拓展,另一方面发展精装后的软装业务,不断落实全案模式,将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地,软装业务合作超百家优质企业,涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。 速美业务运营体系逐渐完善,未来爆发可期。经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训。同时公司持续迭代现有套餐产品,提升准时交付率和客户满意度,实现收入快速增长。截止2018年底,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合,以及直营为主、落地服务商为辅的战略日益清晰,未来业务增长可期。 易日通业务发展迅速,优化行业供应链。易日通业务是近年公司面向泛家居领域搭建的仓储、配送、安装平台,目前完成的5个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48小时上门及48小时完工等服务,已实现稳定效率。自营+众包模式推进顺畅,仓储管理标准、送装体系及信息化建设成果明显,配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统,已实现家装信息的全透明化输出,合作入仓运营的家居家装行业品牌超50家。 推进线上获客渠道布局,积极提高客户转化率。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽,还通过主流线上获客渠道布局:1)与四大搜索引擎平台签订合作框架;2)开拓电商平台资源,先后与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作,开设直营店铺;3)对主力获客平台PC官网、H5官网进行改造,还完成微官网、官方APP、等的开发上线工作。4)应用Sass系统和大数据技术及工具,提升客户信息洞察,提高客户线索转化率。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.66和2.30元,对应2019-2020年PE分别为11.38和8.21倍,公司传统A6业务保持稳健增长,速美业务放量增长可期,同时链家入股有望带来业务协同效应,业绩有望实现进一步突破,维持“买入”评级 风险提示:房地产景气程度低于预期、速美业务发展不及预期等。

事件: 公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入85.35亿元,同比增长34.26%,归母净利润8.07亿元,同比增长27.25%,扣非净利润7.49亿元,同比增长37.63%。2018年每10股派息3元。现金流方面,2018年销售商品、提供劳务收到的现金97.14亿元,同比增长33.86%,经营活动产生的现金流净额8.28亿元,同比增长15.4%。2019年公司预计实现营收108.4亿元,同比增长27%。 收购上海安硕56%股权,打造强势木杆铅笔。公司以自有资金1.93亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司,通过收购上海安硕,公司获得领先的木杆铅笔供应链资源及其旗下马可品牌(MARCO),补充公司品牌矩阵、丰富产品线。 点评: 分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入18.4/19.46/23.37/24.11亿元,同比增长30.25%/41.81%/36.86%/29.36%,归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4单季为2.05/1.7/2.5/1.82亿元,同比增长23.22%/38.24%/24.02%/27.06%。 产品、渠道优势显著,传统业务增长稳健。2018年公司传统业务同比增长16%,实现稳步增长。产品端,公司不断推陈出新,大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术产品四条产品赛道全面推进。渠道端,持续深耕终端,截止2018年底,公司在全国的合作伙伴一级35家,二、三级近1200个城市,晨光系零售终端超7.6万家。 科力普实现快速增长,不断提升业绩贡献。2018年晨光科力普实现收入25.86亿元,同比增长106.03%,净利润3200万元,同比增长53%。客户开拓快速推进,持续开发政府客户、金融企业等。目前科力普已在全国运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,提高配送效率。随着加强大客户挖掘,拓展产品品类,科力普业绩贡献提升。 九木杂物社直营结合加盟,零售大店加速发展。2018年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收3.06亿元,同比增长49.15%,截止2018年底公司在全国共有零售大店255家。晨光生活馆方面,持续提升店铺运营能力,优化产品结构,显著减少亏损。九木杂物社方面,自2018Q3开始开放加盟,从江浙沪向全国拓展,进驻32个城市,完善产品品类,加强原创开发,实现渠道和产品升级。 毛利率略有提升,未来盈利能力有望改善。2018年公司毛利率25.83%,同比提升0.1pct,净利率9.46%,同比下滑0.4pct,书写工具、学生文具、办公文具毛利率均有所提升。销售、管理、财务费用率分别为9.25%、5.79%、-0.09%,销售费用率同比提升0.28pct主要系科力普业务扩张、九木杂物社新开店所致。 公司传统业务稳健增长、科力普、生活馆(含九木杂物社)、晨光科技新业务快速发展。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.37元,对应2019-2020年PE分别为30.37、25.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。

深耕彩票行业,打造彩票全产业链布局。公司业务涵盖彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发与电子彩票运营、票证产品与高端包装印刷、RFID智能标签及物联网服务等,力争打通整个彩票产业链。同时公司大力开发新业务,在立足彩票产业链基础上,公司在寻求新的并购机会,涉足通信基站天线、文化教育等行业极具潜力项目。 收购华为5G核心供应商,进入5G产业链上游。公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权,标的公司承诺2019、2020、2021年分别实现扣非净利润9,000、12,000、15,000万元。弗兰德主要产品为基站天线、射频器件,目前已有3个国内生产基地,客户主要包括华为、京信通讯、比亚迪、富士康等知名厂商。弗兰德科技为华为战略级核心供应商,与东山精密等同行业上市公司位于国内基站天线生产制造领域第一梯队。此次鸿博股份完成对弗兰德收购,将在5G时代完善5G战略布局,构建公司新的利润增长点,提升公司整体盈利能力。 华为领跑5G市场,产业链公司显著受益。华为5G技术实力主要包括以下四个方面:1)华为在5G上可谓“十年磨一剑”,从标准到全球测试,从试商用到商用,成绩斐然;2)从系统基站、承载到终端芯片,华为均有发力,实现5G端到端商用系统;3)从通信领域到垂直行业,华为拥有最广泛合作,5G业务孵化能力强;4)华为在5G终端方面的实力深厚。到2020年中国或成为全球最大5G市场,华为提供通讯的主设备、光模块及终端设备的芯片,相关产业链公司显著受益。 基站天线射频端2019年将进入红利期。1)大规模MIMO和射频集成化,技术变革开启基站建设潮,工信部预测2018年4G基站数量为378万个,我们预测5G基站总数量是4G基站1.1-1.5倍;2)Massive MIMO技术运用,5G时代天线量价齐升,对于国内基站天线市场规模,我们预计未来将达到765亿元;3)滤波器:占射频总成本50%,射频前端重要组成部分,我们预估滤波器国内市场规模将达到440亿元。 投资建议:深耕彩票主业,收购弗兰德进入5G领域,跟随华为享受行业红利。我们预计公司2019-2020年公司EPS分别为0.09、0.34元,当前股价对应PE分别为93.9、24.7倍。考虑到公司完成对弗兰德的收购之后,作为5G板块中少有的滞涨标的,首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:彩票主业发展不及预期,新业务并表不及预期。

分业务来看:1)2018年菲亚定制家具(不含OEM)实现营业收入60.6亿元,同比增长17.52%,毛利率40%,同比下滑0.69pct,衣柜Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别为10.59/14.31/17.75/17.96亿元,同比增速分别为29.78%/13.21%/17.47%/14.65%;2)2018年司米橱柜营收7.1亿元,同比增长20.05%,毛利率28%,同比增加4.95pct,司米橱柜全年已实现扭亏为盈,橱柜Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为8/1.82/2.13/2.16亿元,同比增长-6.67%/10.3%/47.92%/22.32%;3)2018年家具家品营收3.3亿元,同比增长16.07%,毛利率24.63%,同比增加0.16pct,家具家品Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.69/0.8/0.93/0.91亿元,同比增长102.94%/-16.39%/27.4%/8.49%;4)2018年木门营收1.58亿元,同比增长116.47%,毛利率11.8%,同比下滑13.7pct,木门Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.21/0.39/0.48/0.50亿元,Q3/Q4分别同比增长20%/51.72%。 费用率提升,盈利能力下滑。2018年公司毛利率、净利率分别为37.57%、13.19%,同比去年分别减少0.6、1.40pct,销售/管理/财务费用率分别为9.58%/10.35%/0.32%,同比去年分别增加1.16/0.52/0.16pct。2018年期间费用率20.25%,同比去年增加1.84pct,公司费用率提升拖累利润,尤其是Q4提升较多,2018Q1/Q2/Q3/Q4单季期间费用率分别为24.41%/20.42%/18.32%/19.64%,分别同比变动2.53/1.21/-0.48/3.97pct。 衣柜端:大宗业务快速增长,2C业务收入增速环比逐季提升。1)2018年索菲亚定制衣柜(含OEM)零售端(经销+直营)实现营收58.44亿元,同比增长13.3%,大宗业务收入5.11亿元,同比增长104%,衣柜(含OEM)零售端2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.2/13.7/16.7/17.8亿元,同比增长26.5%/4.2%/13.4%/14.9%,从Q2开始呈逐季度提升的态势,衣柜大宗端(含OEM)2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1/1.4/1.6/1.1亿元,同比增长154%/217%/103%/16.3%。2)截止至2018年底,索菲亚客户数逾55.4万,同比增长3.35%,实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。 渠道布局加密拓新,提供业绩增长动力。截止2018年底,索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2510、822、128、98家,合计3558家,预计2019年分别新增门店数300、100、100、150家,因此预计2019年底索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居融合店门店数分别为2810、922、228、248家,合计4208家。 产能布局基本完善,供应链运营效率提升。1)衣柜端,七大生产基地覆盖全国,2018年衣柜产能月平均实际生产达到21.67万单,年度平均产能利用率平均为87.59%,平均交货周期7-12天;2)橱柜端,增城的司米厨柜工厂已投入使用,该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%;3)木门端,索菲亚华鹤若顺利达产,产能将达45万樘(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.15元,对应2019-2020年PE分别为19.11、19.11倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 公司发布2018年度业绩快报:2018年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%,归母净利润9.59亿元,同比增长5.77%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收12.43/17.45/21.18/22.05亿元,同比增长30.32%/13.78%/20.1%/15.38%,归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4单季为1.03/2.66/3.23/2.67亿元,同比增长33.48%/22.5%/14.7%/-19.34%。公司利润增速逐季下滑。 点评: 分业务来看,2018年菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现营业收入63.94亿元,同比增长17.44%,衣柜(含OEM)Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别为11.24/15.11/18.68/18.91亿元,同比增速分别为32.34%/11.13%/17.92%/14.54%;2018年司米橱柜营收7.21亿元,同比增长21.18%,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.96/1.82/2.13/2.3亿元,同比增长-5.88%/10.3%/47.19%/28.49%。 假设家具家品Q4同比增速与前三季度相同为20.62%,则2018年衣柜(不含OEM)营收60.47亿元,同比增长17.26%,衣柜(不含OEM)Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.55/14.31/17.75/17.86亿元,同比增长28.97%/13.21%/17.51%/14.19%;家具家品2018年营收3.47亿元,同比增长20.6%,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.69/0.8/0.93/1.05亿元,同比增长120.36%/-16.39%/26.35%/20.6%。 从衣柜业务收入(不含OEM产品)分拆来看,我们估计2018Q4 新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长,大宗业务贡献至少6%的收入弹性,对应实际Q4的2C业务同比增长约为5%,考虑到公司渠道端弹性在10%以上,因此Q4同店收入增速(SSSG)出现了一定程度的下滑。截止至2018年年底索菲亚定制家具专卖店数量已超过2600家(不含超市店),公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点,司米专卖店近822家,司米橱柜全年已实现扭亏。 关于公司利润率下滑的问题,我们在上一篇索菲亚的2018年度业绩预告修正公告点评中已经有所阐述和讨论,我们认为展望未来,如果公司不在差异化上(包括产品、服务、品牌等方面,特别是产品)做一些努力的话,势必会陷入和其他众多衣柜品牌拼价格的循环中,固然,通过价格下沉一定会扩大消费群体,提高客户数量,但是如果频繁对主品牌产品进行降价,那么有可能会进一步拉低品牌定位,从中长期来看不一定是一件很好的事情。 我们研究了家电中较为成熟的品类,发现在中高端市场的竞争中,价格策略往往起不到非常好的效果(具体可见我们行业报告《定制企业中长期路径探索:忽略短期地产周期波动,谁未来有可能成长为家居行业的巨无霸》)。因此,我们还是更希望看到公司在差异化方面能够有所建树。当然从中长期来看,我们认为行业一定会往高效化以及零售化的方向去走,降本提效往往在竞争中端市场中会发挥更好的效果,而不是在中高端市场。什么是中端市场?我们认为至少是30%以上的价差,目前欧铂丽出厂价比大部分竞品低20%左右,如果价格能够再下沉10%,我们认为就可以在中端市场中有比较好的表现了。 观察到2019年315开始,公司的促销手段从去年的799(平米计价)又恢复成了全屋套餐计价(22平米19999送床垫),因此公司总部最近4年其实三度切换了营销方式,从2016年的平米计价,到2017年下半年开始的套餐计价,再到2018年的平米计价,再到2019年恢复成套餐计价,这里可以看到公司总部层面对于营销模式还是有一些摇摆不定的。 我们从内心底里是完全理解公司的纠结的,一方面799是索菲亚非常经典的营销案例,在过去曾经取得了巨大的成功,但是简单的平米计价确实是过于工厂思维,不管是从用户角度,还是从提升客单价的角度,套餐价确实更加明智,但是套餐计价毕竟是竞品非常成功的营销方式,因此公司总部会出现这种战略上的反复摇摆。我们的建议是即便觉得套餐计价确实更好,也完全可以做一些区别化的营销方案,譬如之前套餐营销的效果比较好的一个原因是解决了客户在定制行业中的一大痛点:“价格不确定”,那么索菲亚完全研究一些营销方案去解决客户其他的痛点,诸如配件等等,不管是营销方案还是其他方面,我们还是坚持认为公司应该走出自己的差异化路线,这也是公司作为目前衣柜(全屋定制)龙头应该有的风范。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.06、1.20和1.30元,对应2018-2020年PE分别为17.96、15.82和14.64倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

新增产能投放,贡献收入增量。公司全年收入增加14.59%,主要系新增产能投放,20万吨特种纸及80万吨牛皮箱板纸分别于2018年3月份、8月份投产,贡献业绩增量。纸价下滑及成本压力使营业利润下滑,归母净利润同比增10.37%,主要系少数股东减资影响所致,Q4纸价大幅下滑,公司业绩承压。2018年造纸需求整体旺季不旺,前三季度纸价走势尚可,Q4以来,文化纸方面,双胶纸受需求旺季不旺及新增产能影响纸价大幅下滑,从3-4月份最高点7550元/吨降至12月份低点5900元/吨,铜版纸旺季需求疲软,价格也从3-4月份7275元/吨的高点降至12月份5650元/吨的低点。包装纸受需求不旺及成本端支撑减弱影响,Q4箱板纸均价为4519元/吨,较Q3下滑13.08%,较去年同期下滑18.21%。Q4纸价的大幅下滑使公司业绩承压。 展望2019年,Q1纸价上涨带来业绩弹性,Q1文化纸企陆续发布涨价函,上游木浆原料价格稳中有涨,受节后补库存,加之3月份为文化纸传统旺季,纸价上涨动力足。包装纸受节后补库存需求,短期小幅上涨,但全年来看,大量新增产能投放,需求改善迹象不明显,纸价大概率依然承压。 老挝项目打开成长天花板,自制浆比例提升获得成本优势。截止2018年底公司纸、浆产能合计约647万吨,预计老挝二期项目40万吨废纸浆及80万吨包装纸分别于2019Q3、2020Q3投产,产能扩张贡献业绩增量,废纸浆、半化学浆、化学浆原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.01和1.09元,对应2019-2020年PE分别为7.30和6.79倍,考虑公司成长路径清晰,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,老挝项目打开成长天花板,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布2018年度业绩预告修正报告:2018年度公司预计实现营业收入70.86~73.94亿元,同比增长15%~20%,归母净利润9.52~亿元,同比增长从10%~30%下修至5%~10%。对应Q4单季预计实现营业收入19.8~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%,归母净利润约2.6~3.05亿元,同比下滑7.85%~21.45%。 点评: 公司业绩下修原因主要在于:1)自2018Q2开始公司下调出厂价,下半年收入及毛利率有所下降,尤其Q4受影响较大;2)“爱家季活动”延长优惠时间,影响毛利率;3)2018年新开及重装衣柜、橱柜门店合计超1000家,公司对经销商新开店上样产品给予高折扣优惠;4)工程业务持续增长,也会影响毛利率。Q4单季预计实现营业收入~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%。分拆来看,我们估计2018Q4新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长,大宗业务贡献至少6%的收入弹性,因此对应零售(剔除新开店和重新装修带来的下样收入)同比持平或小个位数增长。 当前家居行业机会与风险并存。这段时间春季躁动明显,大家纷纷跃跃欲试想参加板块的吃饭行情,再加上12月的地产竣工数据有向好的趋势,正如我们之前在报告《业绩符合预期,中长期看成长性确定》中所提到的,目前家居行业处于业绩空档期,大家有足够的理由去YY 家居企业2019 年的业绩情况,但是要提醒投资者注意的是特别在上半年,2018 年同比基数相对较高,且目前我们从终端经销商调研反馈来看,并没有显著回暖的迹象,因此行业一季报总体来看,可能压力还是比较大的。 行业净利率会不会进一步下滑?为何部分竞争对手净利率下滑并不明显?从衣柜龙头索菲亚的情况来看,净利率和毛利率均在2018Q2达到拐点,随后下滑,Q4有进一步下滑的趋势,我们认为一方面就像公司所说的,2018年年中开始降价以及大宗等业务收入占比提升带来的结果,但另一方面部分竞争对手在同样降价的情况下毛利率确并没有显著下降,我们认为很大程度上和两者之间产品以及营销方式之间的区别有关。 因为差异化产品的相对缺失,索菲亚往往会在高端客户和高客单值客户的抢夺中处于劣势,因为价格战比较容易在入门产品(如799等)中爆发,因此如果799占比不断提升,则企业越有可能在价格战中比竞争对手丧失更多的毛利。长期来看,我们认为入门产品(799)的价格有望进一步降低,从而去下沉到更广阔的的市场,但是家居并不是家电,消费者还是对好看的产品或者更好的设计有着一定的追求,标准化和个性化两条腿,缺一不可。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.08和1.19元,对应2018-2019PE分别为16.8和15.2倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。