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余庚宗

长江证券

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超图软件 计算机行业 2019-07-25 16.74 -- -- 17.55 4.84%
19.58 16.97% -- 详细
事件描述 依据自然资源部官网信息,自然资源部等多部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》 (下文简称《办法》) 。 事件评论 政策落地,自然资源确认登记有望正式开启。2018年我国政府机构实行改革,新成立的“自然资源部”整合了原国土等 8个部、委、局的规划编制和资源管理职能,统一负责全国所有自然资源的空间规划和数量监管,旨在解决权责交叉带来的“九龙治水”问题。2018年下半年我国开始准备建立统一的自然资源调查体系,此次《办法》是新部委重要的政策落地,政策进程加快。依据《办法》的要求,从 2019年起,利用 5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,2019年启动全国自然资源统一确权登记工作。 确权内容大幅扩张,开发、拓展自然资源登记信息系统。不动产登记驱动上一轮 GIS 高成长,此次自然资源登记明确增加了对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂、海域、无居民海岛以及探明储量的矿产资源等自然资源的所有权和所有自然生态空间统一进行确权登记的要求, 登记范围大幅扩张。在信息化系统建设上,《办法》要求在原不动产登记信息管理基础平台上,拓展开发自然资源登记信息系统,预估市场规模不低于不动产登记。时间安排上,《办法》要求 2019年完成全国自然资源确权登记信息系统的开发,并部署全国使用。政策体现了信息系统建设的紧迫性,预计 GIS 相关订单有望于 2019H2开始逐步释放。 GIS 基础平台和不动产登记优势明显,超图有望充分受益。自然资源登记给超图带来两方面新的竞争优势:1)从原来分散的需求向整体自然资源解决方案集中;2)各部门整合后,有助于超图将国土领域的优势扩展至更多细分行业,加快实现应用软件拓展。由于超图在不动产登记市场中已经占据近三分之一的市场份额,新系统建设在原有基础上开发拓展,超图具备技术、客户等优势,结合新竞争优势,公司份额或将进一步扩大,最大受益行业政策红利。预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 2. 12、2.82和 3.67亿元,当前市值对应的 PE 分别为 34、26和 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游需求不及预期,国土资源部机构改革负面影响持续时间延长; 2. 若公司前期收购的四家子公司经营恶化,存在商誉减值风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-16 15.82 -- -- 17.17 8.53%
19.58 23.77%
详细
预报业绩略超市场预期。考虑到2019年Q1业绩同比大幅下滑39.98%,且公告业务受政府机构改革影响将延续至2019年Q2,市场对公司2019 H1盈利预期较低。此次公告2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%,超出市场预期。取中值5%估算,则2019年Q2公司实现归母净利润3380.5万元,同比增长26.47%,环比Q1的利润增速实现大幅的提升。 盈利同比增长来源于业务积极开拓和成本费用管控。外部环境上,公司业务虽然继续受政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱;内部应对方面,公司去年完成销售体系改革,今年通过下沉销售渠道加强业务开拓力度,同时在内部加强成本和费用精细化管控,整体实现盈利同比的快速增长。 中长期需求逻辑不变,H2复苏可期。从环比维度看,公司经营已呈现出起底回升迹象。《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》和《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》政策推出,助力行业景气向上。不动产登记互联网平台、国土三调、自然资源管理平台、时空大数据平台、多规合一等业务需求并未减少,随着机构改革影响的消除,预计H2相关业务需求将逐渐释放,有望环比持续提速。 盈利预测与估值:公司公告股票期权激励计划,彰显成长信心。我们跟踪订单显示公司业务环比改善,同时今年费用端有望得到较好控制,全年盈利增长可期。预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.28、3.14和4.09亿元,当前市值对应的PE分别为31、22和17倍,维持“买入”评级。
超图软件 计算机行业 2019-05-28 15.55 -- -- 16.48 5.98%
17.55 12.86%
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事件描述 超图软件公告2019年股票期权激励计划草案。 事件评论 股权激励彰显信心。公司本次股权激励采用股票期权方式,股票来源为向激励对象定增,拟授予激励对象股票期权1000万份,占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额的2.22%,授予的股票期权的行权价格为15.75元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为323人,主要包括公司(含控股子公司)董事、高管及核心管理和技术人员,主要对公司业务核心进行激励,覆盖范围较广。公司推出股权激励,有望落实公司激励制度,激发管理团队和核心业务骨干积极性,为业务发展提供积极正面支撑。公司对激励对象行权也给出了业绩考核条件,对公司收入或净利润指标提出成长性要求,彰显公司成长信心。 从不动产登记到自然资源登记,新一轮需求有望释放。2019年4月,我国印发《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》,明确到2020年,基本建立自然资源资产产权制度,突出和强化了产权的重要基础性工作--调查监测和确权登记,主要任务就包含加快自然资源统一确权登记。2019年5月,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,推进建立国土空间规划体系并监督实施,其中信息化平台将成为落实规划体系并监督实施的关键。行业政策频频加码,助力行业信息化景气向上,公司作为行业龙头有望最大受益。?订单增速环比改善,公司业务有望逐步好转。公司2019年Q1营收同比下降8.39%,主要受国务院机构改革影响,自然资源部新整合带来订单和收入确认的延后,当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地中,预计持续至2019年Q2。依据我们从中国采招网上跟踪的订单(同口径,统计可能不全)情况,公司2019年1~4月份累计订单总额同比增长约44%,环比2018年Q4增速有大幅好转,部分延期的需求逐步释放。预计随着三定的逐步完成,公司业务逐步好转,全年高增长可期。 盈利预测与估值:预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.52、3.26和4.27亿元,当前市值对应的PE分别为28、21和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期,国土资源部机构改革负面影响持续时间长;2.若公司前期收购的四家子公司经营恶化,存在商誉减值风险。
太极股份 计算机行业 2019-03-25 32.46 -- -- 40.88 25.02%
40.58 25.02%
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事件描述 太极股份公告2018年年度报告。报告期内,公司实现营收60.16亿元同比增长13.52%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%;实现经营活动产生的现金流净额6.80亿元,同比增长111.85%。 事件评论 营收和净利润呈现起底回升迹象,业务结构进一步优化。随着我国“数字中国”战略的推进,国家及各个行业数字化升级持续强化,整体需求较好。依托优质客户资源和突出的业务理解能力,公司2018年实现营业收入同比增长13.52%,呈现起底回升迹象。展望未来,考虑到今明两年是我国十三五规划落地的最后两年,作为主要下游客户的政府IT投资建设有望迎来高峰,公司营收增速或将继续提升。公司将云服务业务、网络安全与自主可控业务作为两大战略业务先锋,其中云服务业务实现增长27.31%,网络安全与自主可控业务实现增长47.25%,带动公司业务结构进一步优化。后续公司保持向数字化服务方向发展,高毛利率业务占比有望进一步提升。 结构优化带来毛利率提升,持续加大研发投入为转型助力。公司2018年整体毛利率为22.22%,比2017年同期提升0.20pct,云服务业务毛利率为40.47%,比2017同期提升5.99pct,向云模式转型盈利能力提升逻辑得到验证。期间费用率约为16.31%,公司战略投入期费用增幅得到控制。其中研发投入占营收比进一步提升至6.45%,研发投入额比2017同期增加34.69%,显著高于营收增速,同时拟发行可转债进一步加大研发投入,提升公司核心竞争力,为中长期成长提供支撑。 回款能力强化,整体财务指标优化。公司2018年应收账款占营收比下降至37.98%,同时经营活动产生的现金流量净额实现翻倍以上增长达到6.8亿元,说明公司报告期内回款能力强化,整体财务报表更加健康。 盈利与估值预测:考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统业务有望维持稳健增长,高毛利率业务占比提升,看好公司的边际改善。预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.24亿元、5.64亿元和7.14亿元,对应EPS分别为1.02元、1.36元和1.72元,对应PE分别32倍、24倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司整体订单增长不及预期; 2.公司战略转型效果不及预期。
太极股份 计算机行业 2019-03-04 27.98 -- -- 37.18 32.88%
40.88 46.10%
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营收稳健增长,业绩基本符合预期。公司本期营收增速为13.57%,比去年同期提升12.03个百分点,收入增速呈现起底回升的迹象,与公司2018年上半年订单同比126.6%的高速增长相佐证。由于公司业务存在季节性,四季度通常为收入确认的高峰期,从单2018年第四季度来看,公司实现营收21.35亿元,同比增长26.93%,进一步佐证了增速的回升。考虑到今明两年是我国十三五规划落地的最后两年,作为主要下游客户的政府IT投资建设有望迎来高峰,公司营收增速或将继续提升。 利润增速落在预告区间内,转型期投入较大,为未来利润弹性提供支撑。公司报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增长8.14%,落在公司前期预告变动区间0.00%至50.00%内,略低于收入增速,我们判断主要受公司在战略转型期投入较大所影响。近年来公司持续加大研发投入,参考2018年三季报,管理费用增速(27.94%)和研发费用增速(25.23%)显著高于营收增速(6.75%),我们认为这是公司提出以“数据驱动”、“云领未来”、“网安天下”的业务发展策略后的必需投入,为公司后续收入和利润两端优化打下基础。未来随着公司转型成效的体现,盈利能力或将提升,利润增速有望匹配甚至超越收入增速。 政务云领军,多维度优化。考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统系统集成业务有望维持稳健增长。政务云、自主可控和智慧应用等业务在需求驱动下有望快速增长,高毛利率业务或将带动公司收入利润两端优化。同时公司积极推进国企改革,提拔重用一批年轻高管有望激发国企活力,实控人也在推进电科系的深化改革,有望对上市公司产生较大的积极影响。调整公司2018~2020年归母净利润预测分别为3.16亿元、4.49亿元和5.93亿元,对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.43元,对应PE分别37倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。
太极股份 计算机行业 2019-02-25 25.80 -- -- 37.18 44.11%
40.88 58.45%
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业绩稳健增长,业务结构优化 太极股份是我国党政军信息化龙头服务商,2008~2017 年公司营收CAGR为16.57%,归母净利润CAGR 为21.66%,中长期来看保持较为稳健的增长。2015 年公司适时调整发展战略,积极拥抱云计算和布局自主可控。当前公司业务结构呈优化之势,高毛利率业务占比有望提升,盈利能力改善可期。 乘政务云之势,再展成长宏图 云计算已上升为国家战略,政府各相关部门相继推出政策促进政务云落地。 2017 年我国政务云市场规模近400 亿元,增速超25%,仍处于早期发展阶段。2018 年进一步提出数字中国战略,政务云从IaaS 建设向PaaS 化、服务化延伸。当前市场主要有四类参与者:电信运营商、IT 设备厂商、互联网厂商、系统集成商,太极股份作为党政军系统集成商龙头渠道和服务优势明显。公司政府客户渠道壁垒深厚、背靠中国电科集团股东背景强大、拥有多年行业经验深入理解政务业务及服务体系、可靠的信息安全能力将助力公司在政务云2.0 阶段中做大做强。公司的政务云业务由于需求爆发,收入或将高速增长,公司2017 年实现云服务收入3.7 亿,同比增长183.01%。且随着相对低毛利率的云平台建设完成,高毛利率的运营云服务占比提升。在高毛利率的政务云业务带动下,公司未来有望在收入端和利润端双重优化。 多维度优化,业绩估值有望双升 四大维度持续优化:1)自主可控需求迫切,长期看或达千亿市场规模,公司内生外延,打造CETC 旗下自主可控整合平台;2)系统集成与智慧应用业务在需求驱动下,公司作为细分行业龙头重点向高毛利率智慧应用业务拓展;3)70 后总裁吕翊先生新上任,公司推行干部年轻化,管理结构改善,业务进取心和产业敏感度有望提升;4)中国电科的国企改革正在推动中,目前已完成中电太极子集团的组建,在军民融合大背景下将形成更有竞争力的产业链,未来或有望将十五所核心业务的人员和组织进一步市场化,将优质资产注入上市公司。在多维度优化下,公司有望迎来业绩估值双升。 盈利与估值预测 考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统业务有望维持稳健增长,高毛利率业务占比提升,看好公司的边际改善。预计公司2018~2020 年归母净利润分别为3.47 亿元、4.65 亿元和6.15 亿元,对应EPS 分别为0.83 元、1.12 元和1.48 元,对应PE 分别32 倍、24 倍和18 倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 订单落地性不及预期;2. 公司革新效果不及预期,国企改革和资产注入低于预期。
启明星辰 计算机行业 2018-02-14 21.44 -- -- 25.94 20.99%
30.14 40.58%
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启明星辰:网络安全龙头与时俱进 启明星辰是我国最具综合实力的网络安全厂商,自1996年成立至今已在网安行业砥砺前行20余载。经过多年的潜心研发和销售拓展,在传统安全产品领域,公司稳居龙头,内生外延驱动下,构筑完备的产品线和强大的渠道,营收和利润持续快速增长;在新兴领域,公司在独立运营、互联安全和智能安全三大方向上积极布局,构建合作生态,引领行业发展,中长期成长无忧。 网络安全:景气向上,格局优化,黄金十年正当时 我国网络安全市场稳健发展,在政策驱动、技术驱动及边界扩张三因素的推动下,呈景气向上趋势。据IDC预测,到2020年该市场规模将达到68.41亿美元,2015年至2020年复合增长率将达到20.60%。在市场需求蓬勃向上的同时,云服务快速发展、以城市安全运营中心为代表的新兴运维模式快速兴起,带来安全市场结构的转变,推动行业集中度提升,竞争格局持续优化,启明星辰作为行业龙头最大受益。 城市安全运营:打造中长期成长极 随着网络安全重要性的提升、技术复杂度提高和专业人才的紧缺,政府和企业客户面临网安运维难题,专业公司托管运维模式能有效解决当前客户的需求痛点。城市安全运营中心市场前景广阔,我们结合启明星辰发行可转债的可行性研究报告简单测算,增量市场百亿量级。随着城市安全运营模式的快速发展,网安市场有望加速集中。公司凭借四重优势:深厚的技术和品牌积淀、资金支持下模式的高度可复制、源源不断的人才培养及运维和产品互促成长,将驱动其市场份额持续提升,有望制胜网安之巅。公司当前已经先发落地8-10个省市的布局,2018年将进一步加大推广力度。 盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长 回顾2011-2016年,不考虑2016特殊因素影响,启明星辰收入和归母净利润的CAGR分别为35%和40%。展望未来,我国网络安全行业长期空间大,当前起点低、增速快,在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.86元,对应PE分别为40、30和23倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.行业增长不及预期; 2.城市安全运营中心后续落地速度不及预期; 3.并购公司经营