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衣桢永

海通证券

研究方向: 造纸业

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工作经历: 证书编号:S0850517100004,曾就职于兴业证...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-06-25 11.85 -- -- 12.71 7.26% -- 12.71 7.26% -- 详细
投资逻辑: 洁柔作为生活用纸行业过去几年成长最快的白马企业,自 2015年公司引入职业经理人团队之后,无论在品牌、产品以及渠道方面都具有明显改善,另一方面生活用纸作为必选消费品需求稳定增长,抗经济波动性较强,增强了公司成长稳定性;此外随着 18年下半年原材料端木浆价格进入下跌周期,公司有望享受成本红利。 职业经理人制度证明有效,优秀公司治理奠定成长基础: 15-18年洁柔收入复合增速 24.3%,净利润复合增速 66.5%, 近年保持高速增长,我们认为核心原因在于公司良好的治理结构,自 15年董事长逐步放权以及加盟职业经理人, 公司在品牌定位、产品研发及渠道扩张方面都改善明显,公司职业经理人制度已被证明有效, 优秀的人才管理激励机制为长远发展奠定基础。 行业竞争格局持续向好,龙头集中度度持续提升: 随着 16-17年环保压力以及原材料木浆成本的持续上升,中小企业经营压力不断增强且开始退出,并且大企业产能扩张放缓,导致过去几年行业竞争格局的向好, 另一方面,与美国前四大 70%的市场份额相比,我国前四大企业市占率 39%, 我们认为随着大众对于生活用纸的消费升级以及大企业的综合优势,龙头集中度将持续提升。 成长空间潜力巨大,渠道发展多点开花: 根据生活用纸委员会数据, 生活用纸行业市场规模约 1100亿,并且对比发达国家 15kg/人的消费水平,我们仅6.1kg/人水平,未来随着擦手纸以及厨房用纸等新产品使用增强以及消费升级,我国生活用纸市场空间较大;公司层面, 市占率仍有较大提升空间, 1)从渠道拓展来看,截至 2018年底,在中国 2800多个县市区待开发区域仍多,我们判断至少还有两到三年的渠道扩张期; 2)从区域来看,公司优势区域在华南、西南与西北, 其他区域随着近年来的逐步开拓有望进一步提升市占率; 3)从通路来看,除了加强传统经销商渠道(GT),近年来公司大力发展包括大型卖场(KA)、电商(EC)、商销(AFH),尤其以电商为代表的通道保持快速增长态势。 产品结构持续优化,新品类推出打开成长空间: 生活用纸领域, 公司近年来加大高端、高毛利产品新棉初白、 Face、 Lotion 及自然木系列产品的市场推广(18年销售收入占比达到 60%以上),持续优化品类结构; 在其他品类方面,洁柔卫生巾朵蕾蜜(dolemi) 6月 6日新品发布登陆京东线上销售,配合京东“年中购物节”进行营销宣传,并聘请马思纯作为洁柔&朵蕾蜜品牌的新代言人,我们预计,未来随着生活用纸高毛利产品占比提升以及新品类卫生巾逐渐打开市场,盈利性仍将保持较高水平。 盈利预测与评级: 我们预计 19-20年净利润 5.6亿、6.9亿元,同比增速 36.8%,23.5%,目前 PE 估值对应 26倍、 21倍, 作为 A 股生活用纸最纯正标的, 参考产品结构类似的维达国际, 我们给予公司 19年 25-30倍 PE 估值,对应合理价值区间 10.75~12.9元,给予“优于大市”评级。 风险提示: (1)原材料价格波动风险; (2) 行业供需结构恶化; (3)产能释放不及预期,产能利用率下降。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-30 12.29 -- -- 12.84 2.23%
12.57 2.28% -- 详细
国内最大的家具装饰及家具商场运营商:公司销售规模与门店数量均位居行业第一;18年实现收入142.4亿,同比增长29.9%,实现归母净利润44.8亿,同比增长9.8%;截止18年年底,公司总商场数达到308家,总经营面积超过1890万平方米,覆盖超过29个省份、199个城市。 行业空间广阔,增长与变革并存:16年家具及建材零售市场规模2.6万亿,其中连锁家具卖场市场零售额近6000亿元,占家居装饰及家具商场38.1%市场份额,并保持逐年提升态势;产业链具备强渠道、弱品牌的特点,家居销售渠道能够从价值链中抽取较大价值,公司与下游制造商品牌商议价能力较强。 自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:公司业务分为委管与自营,委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,投资方盈利性良好,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,区位优势难以复制,盈利能力良好,能够稳定提高现金流。 有效赋能品牌商户,龙头地位彰显无疑:公司激励与管理并行,一方面有效赋能品牌商户,在培训、管理、营销、售后等方面提供服务,帮助商铺更精确有效的转化客流量,另一方面公司管理严格,推行商户信用分类评价体系,每年有10%-15%的汰换率,通过优胜劣汰实现整体商场服务经营能力的提升。 连锁家具商场迈向综合服务商:公司除连锁家具卖场模式外,携手腾讯搭建IMP家装全周期平台,赋能中高端家居品牌,借助腾讯的流量优势从而实现运营成本下降;此外公司投资家居全产业链,与家具品牌签订战略合作协议,入股家居及科技企业;此外公司布局互联网家装,通过子公司上海家倍得切入互联网家装行业。 盈利预测与评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为52.1、58.5、66.3亿元,同比增长16.46%、12.13%、13.40%;对应19-21年PE为9倍、8倍、7倍,我们给予公司19年10-12倍PE估值,合理价值区间为14.7~17.64元,给予“优大于市”评级。 风险提示:委管业务扩张不及预期;地产销售增速持续下滑。
索菲亚 综合类 2019-04-30 22.20 -- -- 22.40 0.90%
22.40 0.90% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度报告,2019Q1公司实现营业收入11.8亿元,同比减少4.7%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长3.7%,扣非净利润为7942万元,同比减少18.3%。 行业需求放缓叠加价格调整致Q1增长放缓:公司Q1单季度营业收入增速-4.7%,净利润增速为3.7%,我们认为,公司业绩增速放缓一方面是受到地产因素影响行业需求持续疲软以及公司18年Q4促销活动接单不理想,导致19年Q1工厂端订单不足,另一方面,2019年春节较上一年早,1-2月订单将滞后反映。 衣柜增长降速,橱柜木门表现较好:分品类来看,19年一季度衣柜增长放缓主要与成交客户数减少相关,橱柜与木门业务均保持较好增长,新品类逐步发力。 定制衣柜:19Q1定制衣柜(含OEM家具家品)收入为10.4亿元,同比减少7.4%,截止3月底专卖店数量为2659家(Q1新增51家);客单价10825元/单(出厂口径,不含司米级木门),同比增长2.4%;客户数为8.6万户,同比减少9.6%;公司19全年计划新开300家门店(原有城市加密以及下沉至四五线城市)。 司米橱柜:橱柜方面19Q1实现收入为1.1亿元,同比增长13.0%,专卖店数量与18年底持平(18年底为822家),净利润-1818万元,同比减亏34.4%,随着收入规模提升与经营质量改善司米盈利能力持续提升,我们预计19年橱柜营收规模将达到8-10亿;公司19年计划新开100家门店,并将橱柜产品融入索菲亚专卖店,构建司索联动销售网络。 木门:木门业务19Q1实现收入2838万元,同比增长36.1%,专卖店134家(不含装修店面41家,Q1新增6家),净利润-1378万元,同比减亏22.9%;公司19年计划新开100家门店,并把更多产品融入索菲亚门店;我们预计,作为公司全屋定制重要组成部分,木门业务将会成为公司收入新增长点。 大家居店:公司17年底尝试大家居千平大店,产品覆盖旗下所有品类,截止19年3月底已开出137家大家居店,Q1新开门店39家,19年公司计划新开150家大家居店,持续稳步推进大家居战略。 净利率略有提升,促销竞争未影响盈利性:公司19Q1净利率达9.0%,较去年同期8.3%提升0.73pct,我们认为,一方面这和公司不断提升产品结构以及增加供应链效率有关,另一方面,也反映出行业促销活动对于公司盈利性影响的相对有限。 毛利率衣柜基本稳定,橱柜提升明显:公司19Q1家具主业毛利率同比下滑0.56pct至34.1%,其中衣柜业务毛利率同比提升0.1pct至37.7%,我们认为,在一季度产品价格同比下调的背景下,公司提升产品结构有效增加盈利能力;此外橱柜毛利率提升2.85pct至20.8%,木门毛利率下滑2.3pct至-5.0%。 销售费用率有所提升:公司19年Q1销售费用率12.8%(同比+1.63pct),我们认为,这主要和营收增速放缓以及公司加大活动促销等营销费用有关;管理费用率为12.9%(含研发费用,同比持平);财务费用率为0.6%(同比+0.24pct);此外公司经营性现金流净额19Q1同比减少1.7亿元,主要由于大宗工程业务增加导致的应收账款增加。 2019年3-4月接单回暖,经营向上拐点有望开始确认:目前随着地产数据回暖以及公司在渠道&产品等方面的综合实力,据一季报披露,公司在3-4月接单情况回暖,此外公司近年来对于产品丰富度、渠道精细化和品牌知名度都有很大提升,我们预计,若未来行业复苏之后,公司经营业绩向上弹性将非常确定。 春节后地产需求有望企稳回升:19年1-3月商品房销售面积2.98亿平方米,同比下降0.9%,增速较于1-2月提高了2.7个百分点,单3月份同比增加1.8%,尤其一二线城市销售数据良好,新房及二手房成交面积均回暖,这对于家居行业需求增长提供了有力支撑。 重构终端竞争力,定制衣柜龙头地位难撼动:2018年公司主要工作方向是重构终端竞争力,包括加快产品开发迭代速度、更新店面形象、加速优化经销商、成立服务中心提升服务竞争力、增加供应链生产效率,这些措施将有效提升索菲亚终端竞争能力,我们认为,经营质量增加将提升公司未来市占率以及巩固公司定制衣柜龙头地位。 行业需求增速放缓对于行业是一种洗牌,长期利好定制龙头企业:2018年面对客流量下滑、行业竞争加剧的挑战,许多小品牌退出或者放缓扩张速度,之前一些优质资源将向定制龙头进行集中,我们认为,长期来看,索菲亚近年来的修炼内功无疑对长期发展打下良好基础,长期成长空间仍然可以期待。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年实现净利润11.1、12.9亿元,同比增长15.9%、15.7%,收盘价对应19-20年PE为18倍、16倍,参考同业我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间为24~26.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销量下滑风险;定制行业竞争加剧;橱柜及木门业务进展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-25 37.35 -- -- 53.43 -0.13%
37.30 -0.13% -- 详细
事件:公司发布19年一季度季报,公司报告期内实现营业收入24.6亿元,同比增长32.8%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长10.0%;扣非后净利润2.0亿元,同比减少0.9%。 并表因素贡献Q1收入高增长:公司Q1收入实现32.8%的高增长主要得益于并表因素,公司18年收购的Natuzzi、RolfBenz、玺堡家居、班尔奇、卡文家居、优先家居6家公司产生较大收入贡献,剔除并购因素我们预计收入在中高个位数增长,此外在地产因素影响家具行业普遍Q1需求一般的背景下,公司通过传统休闲品类以及在功能、布艺沙发以及床垫等新品类的发力实现稳健增长。 并表致Q1毛利率下滑,原材料走弱释放盈利弹性:公司整体19Q1毛利率为34.7%,同比下滑1.72pct,我们认为这主要受产品结构变化所致,公司新收购的家具品牌毛利率较低从而拖累整体毛利率;此外原材料端,TDI价格18年Q4大幅下滑,目前19年4月份TDI现货均价为16000元/吨,较于18年上半年30000元/吨以上的均价下滑明显,考虑到库存因素,我们认为原材料的走弱将会对19年毛利率产生正向贡献。 销售费用率提升,净利率有所下滑:公司Q1净利率为12.0%,同比下滑2.48pct,主要受毛利率下降与费用率提升影响;公司一季度销售费用率为18.8%,同比提升2.44pct,管理费用率3.1%,同比下滑1.12pct,财务费用率1.1%,同比下滑0.03pct,销售费用率的增长主要由于公司人员、仓储、物流及出口费用的增长,以及在宣传、门店方面加大了市场前置性投入;此外公司扣非净利润下滑0.9%,这主要与Q1的1.3亿政府补助相关(去年同期0.7亿元)。 品类增长+渠道扩张+并购整合,多方式保障未来成长性:公司作为国内行业软体龙头,发展全品类多层次的产品矩阵,从休闲沙发向功能、布艺沙发以及床垫扩展;渠道端开店保持较快速度,18年公司已拥有6000多家专卖店,未来通过渠道下沉以及单店经营能力提升保障成长性;同时公司通过并购快速扩张,18年以来与Natuzzi、RolfBenz、NickScali等多家知名家具品牌进行合作或收购。 职业经理人制度及股权激励为公司注入活力:公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁李东来先生等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现,公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励我们预计能够增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年净利润为11.8、13.8亿元,同比增长19.0%、17.6%,对应19-20年PE为20倍、17倍,考虑到顾家作为软体行业龙头企业,我们给予公司19年20~22倍PE估值,合理价值区间为54.8~60.28元,给予“优于大市”评级。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-04-25 24.79 -- -- 25.76 1.78%
25.23 1.77% -- 详细
立足包装业务,进军创意互联网:目前公司形成以包装为基础的创意+互联网的业务模式,包装业务以快消品包装为主,大客户包括伊利、恒安等知名品牌,18H1公司包装业务营收合计为5.23亿元,业务占比为54.5%;互联网业务包括跨境电商与广告营销,跨境电商在东南亚和中国台湾地区进行线上B2C销售,广告营销业务通过收购北京龙域之星,为广告主在流量媒体及应用上投放广告,18H1互联网广告和跨境电商的营业收入分别是0.73亿元和3.63亿元,合计为4.36亿元占比为45.5%。 一体化服务构建优势,大客户份额持续提升:公司包装产品主要覆盖快消品行业,涉及日化、食品饮料等领域,伊利与恒安是公司前两大客户,尤其伊利贡献收入占到总收入60%左右,并且贡献收入保持较快增长速度,凭借自身较强的一体化服务能力客户粘性较高,头部客户资源稳定。 环保包装需求爆发,定增加码环保包装:受外卖行业需求增长以及禁塑政策影响,环保包装市场需求爆发,18年9月公司收购安徽维致环保纸品33%的股权进军环保包装;此外公司18年8月增发2320万股募资不超过7.35亿元用于建设多区域环保包装项目,通过新增食品级纸袋和纸盒生产设备,实现服务各类餐饮连锁和外卖食品业务的能力。 具备广告营销基因,精准营销赋能电商:18年3月公司与正奇信息共同收购北京龙域之星,切入精准营销业务领域,18H1收入占比达到7.7%;公司服务对象包括移动手游、应用、电商、直播等行业,主要客户包括大众点评、美团外卖等一线知名互联网流量供应方平台,媒体推广资源丰富,并有效赋能电商业务助其快速成长。 跨境电商高速增长,创意互联网变现方式:17年8月公司投资设立厦门吉客印电子商务有限公司,进军跨境电商领域;18H1公司营收为3.6亿元,占比37.8%,净利润0.4亿元占比达到50.8%;公司凭借区域选品&精准营销&个性化服务实现高盈利性,商业模式以精准营销、数据驱动为其核心优势,区域上目前服务中国台湾及东南亚地区,未来新马泰区域业务是重要成长驱动点。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年净利润为2.8亿、3.7亿元,同比增长37.6%、32.3%;对应19-20年PE为18倍、13倍,我们给予公司19年18~20倍PE估值,合理价值区间为25.92~28.8元,给予“优大于市”评级。 风险提示:互联网新业务扩张不及预期;包装业务大客户订单波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-04-16 120.19 -- -- 127.00 4.96%
126.15 4.96%
详细
事件:公司发布18年年报,18年实现营业收入115.1亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.7亿元,同比增长20.9%,扣非净利润15.0亿元,同比增长25.3%,基本每股收益3.77元/股,同比增长17.5%。 Q4营销策略积极,收入端增长提速:公司Q4单季度收入增速为18.0%,较Q3单季度10.7%的增速有所提升,我们判断这与公司在18Q4加大产品销售力度有关;Q4单季度净利润增速为4.6%,较于前三季度下滑明显;公司采用积极营销策略,持续优化19800套餐,以特价套餐抢单,开展“送床垫、保险箱”促销策略,抢占市场份额效果明显;盈利性来看Q4单季度净利率为11.2%,毛利率39.6%,尽管Q4促销力度加大,但公司盈利性仍然维持较高水平。 业务多点开花,厨柜衣柜增长稳健:分业务来看,衣柜快速增长态势继续保持,厨柜业务通过工程及大家居等多渠道发力保持平稳增长,木门及卫浴保持高增速已成为公司业绩重要增长点。 厨柜业务:18年厨柜实现收入57.7亿元,同比增长7.7%,专卖店数量为2276家(18年净增126家),销量为63万套较同比提升6.7%,单套均价9148元(17年为9064元),在大宗业务占比提升背景下,单套价格提升反映厨柜零售端客单值明显提升;此外公司年轻化品牌欧铂丽18年全面转换代理商,商业模式逐步成熟,18年欧铂丽实现收入4.6亿元,同比增长32.0%,门店数量为935家(18年净新增96家),我们测算欧派厨柜18年单店提货额为155万/年,同比下滑11.0%(剔除大宗、出口及欧铂丽业务),欧铂丽单店提货额为49.5万元/年,同比提升18.4%。 衣柜业务:18年衣柜业务实现收入41.5亿元,同比增长25.9%,专卖店数量为2113家(18年净增241家),销量为135.9万套同比提升17.7%,单套均价3053元(17年为2855元),在特价套餐抢单的营销策略下,公司依然有效提升客单价,实现产品结构的优化,我们测算欧派衣柜18年单店提货额为196万元,同比提升11.5%; 木门业务:18年木门收入为4.7亿元,同比增长47.7%,专卖店数量为825家(18年净增191家),18年是欧铂尼木门转型元年,公司针对产品定位、店面形象、渠道布局、产品配套等方面进行全面改革,从而实现高速增长。 卫浴业务:18年卫浴收入为4.5亿元,同比增长49.5%专卖店数量为559家(18年净增116家),18年卫浴在品牌、研发、生产、终端等各个系统均衡发力,产品研发从收纳功能突破,淋浴房、智能马桶等单品快速增长,快速拉动销量增长。 传统渠道增长稳健,大宗业务占比提升:分渠道来看,公司18年传统门店零售实现收入95.5亿元,同比增长15.1%,其中直营店收入3.0亿元,同比增长17.3%,经销店实现收入92.5亿元,同比增长15.1%;大宗业务18年收入为14.2亿元,同比增长47.0%,业务占比持续提升。 盈利能力保持稳定态势:公司18年净利率达13.7%,较于去年、同期13.4%小幅提升,主要系毛利率上涨所致。 规模效应&提价策略致毛利率提升:公司主业家具制造毛利率提升3.85pct至38.4%,其中衣柜毛利率提升7.24pct至42.0%,橱柜毛利率提升3.11pct至39.8%,卫浴毛利率提升7.21pct至26.5%,木门毛利率降低2.29pct至13.6%,我们判断衣柜及厨柜毛利率的显著提升与规模效应显现以及18上半年提价策略相关。 费用率提升明显:公司18年销售费用率10.2%(同比+0.48pct),主要系开拓市场,广告费大幅增加所致;管理费用率为12.2%(同比+2.82pct),主要系员工薪酬、折旧及办公费用提升所致;财务费用率为-0.28%(同比-0.31pct),主要由于利息收入大幅增加以及汇兑损益的影响导致。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:18年是欧派大家居发展元年,目前已在22个城市推行,其中宜宾模式与长沙模式效果优异,引领行业渠道变革,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 整装大家居是指公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作,充分利用公司品牌知名度高、产品品类丰富、品类搭配工艺板材一体化等优势,对其进行品牌和产品的同步赋能。在整个客户服务环节,公司负责提供产品生产制造以及营销支持培训,家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。 19年保持快速成长,全渠道布局优势明显:在面对行业竞争加剧、渠道分流等挑战,公司一方面固守传统渠道优势,另一方面全面发展新兴渠道(电商整装等);2019年公司预计营业收入将同比增长15%左右,预计营业总成本将同比增长15%左右,预计净利润将同比增长20%左右; 传统渠道优势保障竞争力:公司完善的渠道建设能力与优质的经销商资源构建其护城河;一方面得益于率先进入行业发展经销体系的先天优势,另一方面公司拥有成熟完善的管理、考核、培训体系,经销体系能力保障公司在传统渠道方面的较强竞争优势。 新兴渠道涌现,公司积极布局:积极布局精装、整装、电商、外贸渠道业务,加强产品研发匹配各渠道营销定位,尤其在大家居方面,公司一方面在经销体系之外寻求最强装修公司,一方面在经销体系内遴选优质经销商进军整装业务。 盈利预测与评级:我们预计公司19、20年净利润分别为18.9亿元、21.8亿元,同比增长20.1%、15.3%,对应19-20年PE分别27倍、23倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为125.72~134.7元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。
永新股份 基础化工业 2019-04-09 7.91 -- -- 8.56 8.22%
8.67 9.61%
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软塑包装行业龙头:公司成立于1992年,目前是国内塑料软包装行业龙头,主要生产经营真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料,应用于食品、日化、医药等领域;公司18年实现营业收入23.3亿元,同比增长16.1%,归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比增长9.7%;18年受益于产能及新项目的拓展增速有所提升。 行业竞争格局分散,集中度提升加速:据产业信息网数据,2017年我国塑料软包装市场规模达到782亿元,产量达到1900万吨,目前我国软塑包装市场集中度仍低,行业规模以上(年销售超过500万元)企业近千家,竞争格局相对分散;未来受到行业监管以及环保因素中小产能大量退出,此外下游对包装在安全性、功能性要求愈发严格,越来越多客户主动调整供应商以保障包装品质并提升产品附加值,行业集中度提升趋势明显。 大客户协同发展打开成长空间:包装企业的长期成长性核心在于与下游客户共同成长能力&外延并购,依托于良好的客户结构与拓展策略,我们认为永新将能够伴随大客户的成长实现未来高成长性,其客户结构优异,下游客户主要集中在食品、医药与日化领域,核心客户包括雀巢、伊利、宝洁等国内外知名品牌;并且通过深化核心客户服务,加强潜力大客户开发实现长期快速增长。 三因素保障盈利能力:由于原材料价格波动以及下游客户较强的议价权,包装企业利润空间往往面临两头挤压的处境,而永新自身良好的客户结构以及产品能力使其拥有一定议价权,产品技术优势构建其核心竞争力,其盈利性重点体现在3个因素:价格管控能力、产品结构优化能力、成本降低能力。 受益上游成本下降,利润弹性有望释放:公司主要产品彩印复合包装材料,其主要原材料是聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等石化衍生品,公司毛利率与原油价格整体呈现出一定负相关性,原材料端的价格下跌将有望给公司释放利润弹性。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年净利润为2.6亿、2.9亿元,同比增长14.7%、14.0%;根据2019年04月04日收盘价,对应19-20年PE为16倍、14倍,我们给予公司19年16~18倍PE估值,合理价值区间为8.16~9.18元,给予“优大于市”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;公司客户开发不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-29 37.16 -- -- 38.74 3.39%
44.98 21.04%
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事件:(1)公司发布18年年报,18年公司实现收入85.3亿元,比上年同期增加34.3%;实现归母净利润8.1亿元,比上年同期增加27.3%;实现扣非净利润7.5亿元,比上年同期增加37.6%;(2)公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度。 全年业绩靓丽,Q4收入保持高增长:公司18全年营业收入增速34.3%保持高增长,Q4单季度收入增速29.4%;分业务来看,传统学生文具业务保持平稳增长,新业务依然维持较快增速。 传统业务:18年公司传统核心业务稳步增长,较去年同期增长16%,截止18年末,公司已有超过7.6万家零售终端(新增1000家),35家一级合作伙伴+近1200个城市二、三级合作伙伴形成稳固分销体系,在分销渠道及终端门店形成明显行业护城河,未来有望凭借门店改造、品类升级以及新渠道拓展保持较快增长态势。 新业务:科力普业务规模迅速扩张,客户开发卓有成效;生活馆业务持续优化店铺运营管理,全年减亏明显;晨光科技业务稳步发展,营销体系内首次培训电商运营产品知识,全面推进线上线下、赛道渠道共同联动。 毛利率小幅下滑,费用率整体平稳:公司18年净利率为9.5%,较于17年下跌0.52pct,主要受办公直销科力普业务扩张所致毛利率下滑。 业务结构变化致毛利率小幅下滑:公司18年主业毛利率25.8%,较17年下降0.78pct,主要受科力普业务规模增长所致;其中书写文具毛利率34.8%(+0.48pct),学生文具33.5%(+1.89pct),办公文具19.0%(+0.09pct),各类产品业务毛利率均有提升。 费用率整体平稳:费用率来看,销售费用率提升至9.25%(+0.28pct),主要系科力普业务扩张及房屋租赁、业务宣传及渠道建设、及运输费用成本的上升所致,管理费用率为5.79%(含研发费用,-0.24pct),财务费用率为-0.09%(-0.05pct),主要由于汇率波动产生汇兑收益所致。 科力普持续高增长,盈利能力有望提升:18年晨光科力普实现收入25.9亿元,同比增长106.0%,净利润为3214万元(17年为2104万元),净利率为1.2%;我们认为随着规模的增长科力普盈利能力有望持续提升。 入围多家政府客户,业务向全国扩张:客户方面成功入围多家政府及金融客户,市场扩展方面,全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,并新设武汉、广州、成都分公司,业务扩张向全国迈进。 科力普现金流改善明显:公司18年末应收账款及票据8.1亿元,较年初增长72.8%,主要系晨光科力普业务规模扩大所致,科力普子公司18年经营性现金流1.4亿元(17年-3135万元)有明显改善,办公直销相较于传统业务回款周期较长,但客户信用较好,我们认为回款风险整体可控。 生活馆持续减亏,加盟模式扩张加速:18年生活馆业务实现收入3.1亿元,同比增加49.2%,亏损3030万元(17年亏损4115万元),截止18年末拥有255家零售大店(净增加78家),公司18年3季度开放加盟模式,从江浙沪向全国拓展进驻32个城市,此外不断完善产品品类结构,逐步形成杂物社产品影响力。 收购安硕文教,强化“强商品”战略:公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度,公司18年前三季度收入3.9亿元,亏损6136万元,虽然出现亏损但主要客户并未流失,外销订单情况有望趋于正常,收购后晨光将获得全球木杆铅笔供应链资源,此外晨光能够加大对安硕文教内销渠道整合,有望释放强强联合协同效应。 盈利预测与评级:公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,新业务科力普与精品文创拉动公司迅速成长,我们预计公司19-20年净利润分别10.0、12.5亿元,同比增速23.8%、25.1%,分别对应PE为32倍、26倍,参考可比公司给予公司19年30~35倍PE估值,对应合理价值区间32.7~38.15元,“优于大市”评级。 风险提示:科力普发展不达预期,生活馆业务不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-03-13 22.65 -- -- 62.87 25.14%
28.34 25.12%
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国内纸包装行业格局分散,多因素致使集中度提升:国内前十大企业市场总份额低于10%,对比成熟市场差距明显;我们预计随着中小包装厂由于原材料和环保因素退出明显,以及客户对供应链安全性和服务要求更加重视,裕同作为国内纸包装龙头受益行业集中度提升的趋势显著。 多元化客户扩张,长期成长路径清晰:公司之前以服务IT电子产业为主,客户包括三星、联想、华为等知名客户,近年已成功开拓包括酒标、烟标、化妆品等下游新型领域,异地扩张模式已验证成功,增速也高于IT电子产业发展,未来成长增速的稳定性逐渐增加。 包装一体化服务能力出众,全国基地布局尽显协同优势:除了外观精美质量稳定的包装产品以外,裕同从设计、制造、供应链响应、打样、物流等服务能力对于客户的差异化服务能力出众;此外对于大型客户,对接拥有全国生产基地的包装企业将更加有效,裕同的全国基地配套优势也非常明显。 参考美国经验,纸包装能出tenbagger:1989-2011年美国瓦楞纸行业TOP8市场份额从50%增至92%,行业集中度提升明显。行业龙头Rocktenn2003-2013年营收、净利年均复合增速21%、38%,股价上涨10倍;对比我国,国内巨大纸包装市场能支撑行业龙头的长期成长。 不利因素逐步消退,盈利性有望企稳回升:自2017年下半年受到大客户增速放缓、原材料上涨以及汇率波动因素导致裕同短期增速有所放缓,未来随着裕同在新客户积极开拓以及其他因素边际向好,我们判断盈利性有望企稳回升。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头持续开拓能力优异,目前客户多元化开发战略已显成效,参考美国历史经验以及国内行业集中度提升,裕同长期成长路径清晰,我们预计公司18-19年净利润为9.5亿元、11.4亿元,同比增长2.0%、19.8%;对应18-19年PE为21倍、18倍,我们给予公司19年20~22倍PE估值,合理价值区间为57~62.7元,给予“优大于市”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
捷昌驱动 机械行业 2019-03-05 48.10 -- -- 77.80 9.50%
52.66 9.48%
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国内线性驱动行业的龙头企业:公司主要产品为线性驱动系统由推杆、升降立柱、配套使用的控制器等部件组成,广泛应用于医疗、智慧办公、智能家居等设备智能控制领域,公司产品主要以直销、外销为主,18年前三季度收入实现7.4亿元,同比增长55.34%,归母净利润为1.6亿元,同比增长44.4%。 全球市场规模16.6亿美元:据全球知名调研公司TECHNAVIO发布的《GLOBALACTUATOR MARKET》数据显示,2015年全球线性驱动器的市场规模为16.6亿美元,预计至2020年将增长到23.2亿美元,年复合增长率为6.9%,市场前景良好;北美地区线性驱动器市场份额占到全球整体的21.8%,以中国与印度为代表的亚太地区对智能产品需求日益旺盛。 行业竞争环境良好,跨国企业为主要竞争对手:线性驱动行业是一个处于上升期的新兴行业,目前市场主要竞争者可分为国际供应商与本土供应商,国内尚处于市场开拓期,行业竞争并不激烈,主要竞争对手为丹麦、德国的企业,国际供应商通过专利布局、品牌效应与分销渠道形成行业壁垒,国内供应商则依靠较高性价比与响应速度迅速增加市场份额。 研发技术能力为其核心竞争力:线性驱动产品属于定制化非标产品,产品的运行稳定性、能耗、质量也与企业技术研发能力密切相关,公司注重自主创新,加大研发投入,业内技术领先优势;公司较早进入线性驱动产品制造行业,专利布局上获得了优势地位,专利优势明显,对新进入者形成技术研发壁垒。 国际客户定制业务为突破点:公司快速响应能力突出,国外大型企业接到订单后的发货期通常需要6-8周,公司发货期一般在一个月以内,甚至只需一周,能够接受产品定制化生产;公司在在传感技术、同步控制技术和网络技术上已经可以和国外企业相竞争,公司抓住客户定制这一业务契机迅速扩张国际市场。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年归母净利润分别为2.5、3.3亿元,同比增长61.4%、28.3%;对应18-19年PE为30倍、23倍,我们给予公司19年25-30倍PE估值,合理价值区间为67.75~81.3元,给予“优大于市”评级。 风险提示:海外市场客户开发不及预期,原材料价格波动。
索菲亚 综合类 2019-02-04 14.89 18.90 3.90% 23.51 54.98%
27.44 84.28%
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事件:公司发布18年业绩修正公告,预计18全年归属上市公司股东净利润为9.52~9.97亿元,同比增长5%-10%,实现营业收入70.86~73.94亿元,同比增幅为15%-20%; 多因素致Q4利润承压:按照公司披露全年收入与利润区间,我们测算公司Q4单季度收入增速为3.6%~19.8%,归母净利润增速为-21.4%~-7.7%,四季度收入端受到地产因素影响增速有所回落(Q3收入增速20.1%),利润端表现承压,我们认为主要与下调出厂价、渠道翻新、大宗业务占比提升等因素相关。 积极扩大市场份额,多因素导致毛利率下滑:公司在18年Q2开始下调出厂价以抢占市场份额,Q4受影响较大,此外公司延长促销活动持续时间;经销商层面,公司鼓励多开新店和重装旧店(衣柜和橱柜业务18年新开和重装门店合计超1000家),对经销商新开店的上样产品给予了高折扣优惠,多因素共同导致毛利率下降。 大宗业务占比提升导致毛利率下滑:受行业精装修趋势,公司重视与优质地产企业合作发展,工程业务占比持续增长(前三季度工程渠道增长180%),从而导致了整体的毛利率下降。 阶段性回落不改长期竞争优势:索菲亚作为定制衣柜行业第一龙头,其在生产能力、经销商资源、产品品牌方面均具备明显优势;多年来公司依靠规模化和柔性化生产不断实现成本下降,并通过价格下降保持对竞争对手的优势以及市占率的提升;渠道方面,公司通过多年对经销体系的构建与培育,拥有大型行业稀缺的经销商资源;同时,公司多年积累产品品牌与口碑构建护城河,较于同业整体竞争优势明显。 多品类打破成长天花板:公司作为定制衣柜龙头通过多品类发展打开成长空间,厨柜方面18年推出“I”系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店,提升司米国际化品牌调性,产品与店面的优化将能够提升经销商信心,未来发展值得期待;木门方面作为公司全屋定制重要组成部分,随着渠道铺设与品牌提升,我们预计将会成为公司收入新增长点;此外公司积极与整装公司合作,多渠道发力保障长期成长性。 行业集中度提升趋势明显:17年来定制行业面临客流量下滑、行业竞争加剧的挑战,龙头企业一方面依靠品牌效应&完善经销体系保持对中小品牌的优势,另一方面大型卖场资源向头部家具品牌集中,大量依靠低价竞争的中小品牌或将获客渠道进一步被压缩;我们预计行业龙头市场份额将会加速提升。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年实现净利润9.8、11.5亿元,同比增长8.5%、17.3%,目前收盘价对应18-19年PE为17倍、15倍,参考同业我们给予公司18年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.26~21.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销量下滑风险;定制行业竞争加剧;橱柜及木门业务进展不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-01-24 43.16 -- -- 52.90 22.57%
62.87 45.67%
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事件:公司发布2018年度业绩预告修正上调公告,预计18年归母净利润为9.3~9.8亿元,同比增长0%~5%(三季度预计18全年归母净利润增长为-10%~5%);公司预计18年营业收入为85.3~86.3亿元,同比增长22.8%~24.2%。 Q4收入增长加速,盈利拐点显现:根据公司全年业绩预测,Q4公司单季度收入为30.8~31.8亿元,同比增长26.9%~31.0%,归母净利润为3.9~4.4亿元,同比增长21.3%~35.9%;较于前三季度(收入增长20.6%,净利润增长-11.2%)增长明显提速,一方面多领域市场开发效果逐步显现,另一方面原材料与外汇波动前期不利因素逐步消除。 多元化客户结构打开成长空间:公司不仅在消费电子领域保持研发、供应能力优势,保证下游订单稳健增长,并在酒包、烟标、化妆品等多领域发力,前期新开发客户逐步进入订单放量阶段,Q4收入端增长明显提速。 消费电子客户关系稳定,订单稳步增长:公司在电子消费包装领域产品研发能力、供应链以及产能布局均行业领先,下游客户均为行业龙头企业,包括华为、联想、三星等,公司与客户关系稳定,下游订单增长稳健。 酒包烟包业务规模逐步壮大:2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,预计酒包业务逐步放量,此外公司完成了对上海嘉艺、武汉艾特的收购切入烟酒包装领域,我们判断业务未来前景向好。 实现客户结构多元化:除消费电子、研究等领域,公司业务覆盖大健康、化妆品和奢侈品等多个细分领域,新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。 原材料&汇率前期不利因素逐步消退:公司17下半年以来受到原材料上涨、汇率波动、大客户销量波动等因素业绩有所下滑,目前不利因素已逐步消除。 纸价已处于下行通道:受到需求疲软、供给集中释放等因素影响,纸价已进入下行通道,成本中占比较高的白卡纸与瓦楞纸价格自18年高点到18年末均下滑20%以上,考虑到19年瓦楞纸投产计划仍较多,整体需求疲软或持续,我们预计19年纸价仍处于整体下行通道。?汇率波动导致的汇兑损失明显消除:公司17年由于人民币兑美元汇率不断走强产生较大汇兑损失,进入18年二季度后,人民币兑美元持续走弱,汇兑损失大幅收窄;18年美元兑人民币汇率从最低点6.24大幅上涨至19年1月21日的6.78,人民币由于宏观经济增速下行存在长期贬值压力,汇兑损失的不利因素将明显消除。 员工持股+高管增持+控制人回购彰显发展信心:公司2018年于5月完成员工持股、董监高多次增持,同时10月20日公司发布回购预案,公司实际控制人提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元;我们认为公司在业绩底部进行员工持股、高管增持以及实际控制人回购均体现对于公司未来发展坚定信心,同时有利于实现利益绑定深化,为公司长远发展保驾护航。 盈利预测与评级:目前公司多元化客户开发成效显现,汇率与原材料价格波动影响明显消退,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司18-19年净利润为9.5亿、11.4亿元,同比增长2.0%、19.8%;对应18-19年PE为17倍、14倍,我们给予公司18年20~25倍PE估值,合理价值区间为47.6~59.5元,给予“优大于市”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-21 8.47 -- -- 8.97 5.90%
9.41 11.10%
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事件:公司发布股票期权激励计划与限制性股票激励计划(草案),共计向4772名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票,行权条件以2017年度营业收入为基数,2019、2020和2021年营业收入增长率分别不低于41.6%、67.09%、94.03%。 股票期权激励计划拟向激励对象共计授予1959.85万份股票期权,其中首次授予激励对象总人数为4101名,授予1709.85万份股票期权,(占总股本的1.33%);预留250万份股票期权(占股票期权计划的12.76%);股票期权行权价格为每份8.67元。 限制性股票激励计划拟向激励对象首次授予2171.75万股(占总股本的1.69%),预留350万股股限制性股票(占计划授出限制性股票的13.88%);激励对象包括财务总监、中层管理人员以及核心技术人员在内的671人,行权价格为4.33元/股。 建立长期激励机制,全方位覆盖公司员工:从激励对象来看,本次的限制性激励计划覆盖671人,侧重中层管理人员和技术及业务骨干,股票期权激励计划覆盖公司大部分员工,结合17年8月公布的员工持股计划,公司已完成对高层、中层和核心人员的绑定,并给予基层员工享受公司成长红利机会,此次激励计划有利于提升员工积极性,利于公司长期发展。 行权目标有效激发员工积极性:从行权条件来看,19-21三年公司在收入端需要每年实现17-18%的复合增长,此次目标我们认为仍具有一定挑战性,能够激发管理与营销团队积极性,参考公司渠道端近年持续的高速扩张、以及行业较好发展前景,我们认为公司能够顺利完成目标;同时达成3年目标后公司收入端将达到90亿,将与目前龙头企业规模并驾齐驱。 浆价下跌有望带来明显业绩弹性:随着17年全球木浆新增产能逐渐增加以及需求端增速放缓,2018年全球木浆供需结构相对偏松,之前浆价高位态势有望回落;叠加目前港口木浆库存处于高位,年底贸易商与纸厂需要去库存回笼资金,看空情绪浓厚,我们判断木浆期货外盘价格短期仍将延续下跌态势,公司将显著受益于原材料价格下行。 渠道红利持续释放,未来增长可期:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,我们判断公司将持续在空白市场布局以及存量市场继续深耕,渠道端扩张能够支撑未来2-3年增长,此外参考同业发展经验,品类扩张也值得考虑;结合此次激励计划收入目标,我们看好未来公司营收端的较强成长性。l行业竞争格局逐渐向好:随着16-17年生活用纸行业新增产能增速放缓以及中小产能快速淘汰,行业供需结构持续向好,公司作为行业第一梯队企业通过渠道扩张实现快速增长态势。 原材料叠加环保因素出清小产能:随着2012-2015年生活用纸产能的快速释放,行业盈利性受到冲击,但16-17年实际新增产能规模减少,原材料叠加环保因素迫使中小产能淘汰,行业供需持续改善,为企业的快速增长打下良好基础。 家族式企业向经理人模式转型,治理结构逐渐改善,长期成长潜力巨大:自2015年尝试经理人模式以来,公司引进包括销售、生产、研发、运营、电商等专业化人才,过去几年这种模式的尝试已证明有效,并且对公司治理结构有明显改善。 自2015年以刘金峰为主的销售团队加盟公司之后,公司在品牌定位、产品研发以及渠道扩张方面都发生巨大的改善,目前包括销售体系在内,公司在研发、生产、运营、资本市场、电商等方面都引入专业化人才加盟,激发洁柔新活力。 盈利预测与评级:我们预计2018-2019年净利润4.3亿、5.5亿元,同比增速22.9%、27.5%;截止12月19日收盘价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司19年22-25倍PE估值,对应合理价值区间9.24~10.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)产能释放不及预期,产能利用率下降。
索菲亚 综合类 2018-12-21 18.47 -- -- 18.15 -1.73%
23.51 27.29%
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事件:公司拟发行不超过10亿元A股可转债,募集资金用于“华中生产基地(一期)投资及扩产技改项目、股份回购项目、补充流动资金项目”,本次发行的可转债每张面值100元,按面值发行,期限为发行之日起6年,采用每年付息一次到期归还本金和最后一年利息,给予原股东优先配售权。 产能延伸至多品类,规模提升成本降低:募集的10亿元扣除费用后,其中3亿元用于华中生产基地(一期)投资及扩产技改项目,华中生产基地(一期,达产60万套/年)2019年可全面达产,扩产技改项目(再增加产能50万套/年)将布局整体衣柜、整体木门及其配套产品等,从而优化及丰富公司现有产品体系,深化多品类大家居战略,此外华中基地智能化生产水平较高,通过提升规模与生产效率降低成本。 回购项目彰显未来发展信心:募集资金中5亿元用于公司股份回购项目,公司拟建立5亿元专项资金在二级市场回购股票;此外公司9月开启股份和回购计划,计划以自有资金在股价不超过35元/股的条件下回购不低于2亿元且不超过3亿元的公司股份,此次回购项目集和之前回购计划彰显出公司管理层对未来发展前景的信心。此外募集资金中2亿元用于补充流动资金,增强公司资本实力、为业务发展提供流动资金保障。 成本与经销商优势保障竞争力:目前家具行业受到地产销售面积增速下滑影响,短期客流量向下,公司在行业竞争加剧中依靠成本与经销商优势保证对同业的竞争力;成本端依靠多年积累柔性化、信息化生产管理技术经验,能够保障同类产品成本低于同业;经销商方面,公司与大型经销商共同成长、注重其盈利水平,我们认为稳定强大的经销体系将增强公司的抗周期能力。 Q3积极因素显现,预计Q4环比持续改善:Q2单季度公司增长速度明显放缓,Q3公司调整经营策略,积极应对市场新的竞争环境,通过新套餐、加速开店、增加市场投入等方法保障快速增长,我们认为收入端环比改善趋势Q4仍将持续。 新营销策略有望提升销量:索菲亚柔性化生产能力强,成本端优势明显,我们认为在行业竞争加剧趋势下,配合套餐打法以及营销策略,衣柜及套餐产品的销量有望显著提升。 下半年开店提速奠定增长基础:Q3单季度净新开衣柜81家、橱柜56家,木门2家、大家居25家,上半年公司净新开衣柜188家、橱柜46家、木门64家、大家居2家,Q3开店较上半年加速,我们认为下半年加速新开店有望贡献更多收入增量。 橱柜产品&渠道优化提振经销商信心,全年预计收入7-8亿元:司米橱柜上半年推出“I”系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店,提升司米国际化品牌调性,我们认为产品与店面的优化将能够提升经销商信心,预计18全年橱柜收入在7-8亿元。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年实现净利润10.9、13.4亿元,同比增长20.5%、23.0%,2018年12月17日收盘价对应18-19年PE为16倍、倍,参考同业我们给予公司18年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.24~23.6元,给予“优于大市”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-18 9.01 -- -- 8.97 -0.44%
8.97 -0.44%
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生活用纸行业空间大、必选消费抗周期性,年销量增速5%-7%:由于生活用纸单价低、必需消费品的属性,行业增长与经济关联度低,2017年我国生活用纸产量923万吨,同比增速7.9%,目前我国人均消费量相对发达国家仍有较大提升空间,随着新型产品例如擦手纸、厨房用纸更多普及、以及产品质量提升,我国生活用纸行业发展潜力不容小觑。 家族式企业向经理人模式转型,治理结构逐渐改善:自2015年尝试经理人模式以来,公司引进包括销售、生产、研发、运营、电商等专业化人才,以及董事长充分授权,公司治理结构有明显改善,此外,公司通过股票激励等方式持续绑定核心骨干以及激发工作动力。 产品&渠道持续改善,局部地区优势已开始显现:近年来公司品牌定位、渠道质量和产品结构高端化都有明显提升;营收增速明显高于行业水平,并且逐渐缩小与前三家营收规模水平,此外洁柔在华南、西南、西北地区已开始呈现区域竞争力;产品端中高端产品结构持续提升,高毛利产品比例提升保障公司盈利性。 营收稳健且持续增长可期:目前洁柔市占率仅6%,对比同行成长空间巨大,具体到成长路径,我们认为,一方面洁柔可以在空白市场加速布局以及存量市场继续深耕,另一方面参考同业发展经验,品类扩张也值得考虑,预计未来两到三年营收端保持15-20%的复合增速。 浆价下跌有望带来明显业绩弹性:随着17年全球木浆新增产能逐渐增加以及需求端增速放缓,2018年全球木浆供需结构相对偏松,之前浆价高位态势有望回落,目前木浆占洁柔成本约60%,桨价未来下跌将带来明显业绩弹性。 盈利预测与评级:自15年洁柔尝试经理人模式之后,公司在渠道、产品以及品牌方面都有明显提升,竞争实力显著加强,未来通过空白市场占领、渠道深耕以及品类延伸有望继续保持稳健且持续的增长态势,我们预计2018-2019年净利润4.3亿、5.5亿元,同比增速22.9%、27.5%;截止12月14日收盘价对应PE分别27倍、21倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司19年22-25倍PE估值,对应合理价值区间9.24~10.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)产能释放不及预期,产能利用率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名