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黄细里

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230518050001,曾就职于长江证券、上海华信证券...>>

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比亚迪 交运设备行业 2019-08-08 51.65 -- -- 52.19 1.05% -- 52.19 1.05% -- 详细
补贴退坡致7月销量平淡 公司公告:7月整体销量3.1万辆,同比-17%,环比-20%;1-7月累计销量25.9万辆,同比-1.05%。7月新能源乘用车销量1.6万辆,同比-12%(受补贴退坡导致今年首次出现同比负增长),环比-38%;1-7月累计销量15.7万辆,同比+75.2%。新能源商用车1-7月累计销量5449辆,同比+29.6%。传统燃油车销量1.4万辆,环比+18.5%由负转正,同比下跌幅度较6月收窄18.4个百分点。 新能源成交价下降,补贴下滑阵痛突显 根据我们建立的价格监控体系显示:DM系列成交价7月下旬出现不同幅度降价。唐DM下降5000元,宋MaxDM下降1000元,秦pro部分配置下降500元。EV系列成交价7月下旬开始出现降价,幅度有限。燃油车5月份出现成交价下降明显,6月份之后恢复稳定。 宋Pro系列上市,进一步助力销量增长 宋Pro系列于7月中旬上市,是首款Dragonface2.0设计车型,采用BYDHeart中控区布置、DLink2.0系统以及L2级别高级驾驶辅助系统,其中DM车型最快百公里加速达到4.7秒。 长期依然看好公司价值,维持“增持”评级 受宏观经济承压+新能源补贴下滑,7月公司销量整体表现较为平淡。未来1-2年看,新能源补贴下滑对产业链的阵痛难以避免,传统燃油车随着行业复苏有望改善。未来3年以上看,新能源是未来十年乘用车消费主流趋势,拥有核心竞争力的比亚迪有望持续受益,且与丰田的合作进一步加码公司竞争力。预计2019-2021年归母净利润为34.3/37.4/42.2亿元,EPS为1.26/1.37/1.55元,对应PE为40.91X/37.48X/33.22X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求复苏低于预期,补贴下滑幅度进一步增大。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-24 23.43 -- -- 25.26 7.81%
25.26 7.81% -- 详细
乘用车2019H1产销2位数下滑,降价去库,盈利下行 2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。77款热门车型从年初以来平均实际成交价降幅超过3000元。2019上半年传统乘用车企业库存累计去除15万辆,渠道库存累计去除44万辆。 上汽集团2019H1产销同比2位数下滑 2019上半年上汽集团实现产量286万辆,同比下滑21%,批发294万辆,同比下滑16%。其中上汽大众实现产量88万辆,同比下滑18.5%,批发92万辆,同比下滑13.2%;上汽通用实现产量81.5万辆,同比下滑14%,批发83.4万辆,同比下滑13%;上汽自主实现产量29.2万辆,同比下滑23.6%,批发31万辆,同比下滑13.2%;上汽通用五菱75万辆,同比下滑30%,批发74.5万辆,同比下滑29.2%。四大核心品牌的折扣率2019H1整体处于上行趋势。 业绩稳定性大概率依然好于同行 鉴于2019H1乘用车行业及上汽集团的产销低于我们的前期预期,经谨慎测算,下调公司2019-2021年营收至8571/8914/9359亿元(原9297/9757/10245亿元),下调2019-2021年EPS至2.79/3.10/3.36元(原3.14/3.39/3.57元),对应PE为8.51X/7.65X/7.06X。低增长且技术大变革是未来十年乘用车行业的常态,龙头车企的优势有望进一步增强。虽然短期业绩承压,但上汽业绩稳定性依然好于行业内其他公司,且具有较好的分红率,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
拓普集团 机械行业 2019-07-24 9.98 -- -- 10.65 6.71%
10.70 7.21% -- 详细
乘用车2019H1产销2位数下滑,盈利下行 2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。 核心客户2019H1产销2位数下滑 吉利汽车和上汽通用是拓普的两大核心客户,根据测算2018年前2大客户营收占比合计约50%。乘联会口径下,2019上半年吉利汽车产量同比下滑17%,批发同比下滑19%,上汽通用产量同比下滑14%,批发同比下滑13%。 预计2019年折旧摊销仍处于上升通道 2015年上市以来公司积极对外扩张,在建工程从2015年的1.47亿增加至2018年的11.8亿元,固定资产从2015年的11亿增加至2018年的27.7亿元,折旧摊销从2015年的1.1亿元增加至2018年的2.85亿元。虽鉴于行业需求急刹车,公司2019年资本开支随之下降,但前期转固压力依然尚存,折旧将持续上升。 短期业绩承压,长期依然看好 鉴于以上三点,下调2019-2021年EPS至0.86/1.04/1.28元(原1.07/1.30/1.59),对应PE为11.73X/9.66X/7.85X。拓普是汽车零部件多品类发展路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,核心看点在于:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务有望成为新的盈利增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,依然维持“买入”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-23 54.31 -- -- 57.95 6.70%
57.95 6.70% -- 详细
报告导读 比亚迪与丰田强强联合,优势互补,合作共赢推动纯电动发展。 投资要点 事件要点 7月 19日比亚迪与丰田签订合约,将共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车,以及上述产品所需的动力电池。车型使用丰田品牌, 2025年前投放中国市场。 强强联合,合作共赢推动纯电动发展 降低碳排放及减少石油依赖度是全球汽车产业长期发展的两大命题,多种技术路线的布局成为主流车企的选择。“传统燃油+混合动力+燃料电池”三个领域内丰田的技术和品牌在全球均具有深厚的影响力, 2019年 7月于东京发布“纯电动战略”,旨在加快追赶纯电动发展。 1995年起步于电池,现已全面掌握“电池+IGBT+电机+电控”的比亚迪在纯电动技术具有先发优势,且借助中国市场已经连续五年全球新能源销量第一。此次双方在纯电动领域的合作,无疑是强强联合,优势互补,合作共赢推动纯电动发展。 动力电池外供之路,走出实质性一步 此次合作对比亚迪而言最大的意义在于:动力电池外供战略下走出了实质性一步,多年积淀的技术实力获得了重大认可,增强市场对其的信心。 对行业而言: 应对需求低增长且技术大变革,全球车企正掀起新一轮整合, 比亚迪与丰田的合作,或将进一步助推该趋势的加强,强强联合或是未来车企可持续发展之路。 新能源乘用车赛道优选比亚迪 新能源是未来十年乘用车消费主流趋势,拥有核心竞争力的比亚迪有望持续受益。 短期补贴下滑带来的阵痛难免,此次与丰田合作有望提振市场信心。基于分业务假设下, 预计 2019-2021年公司归母净利润为 34.3/37.4/42.2亿元, EPS为 1.26/1.37/1.55元,对应 PE 为 42.95X/39.34X/34.87X。 维持“增持”评级。 风险提示: 双方合作进展推进的速度和效果低于预期
中国汽研 交运设备行业 2019-06-21 6.91 -- -- 7.55 9.26%
7.55 9.26% -- 详细
事件要点 近期工信部公布了正式版第320批道路机动车辆生产企业及产品,针对2019年1-6月份的新车公告数据进行统计,分析对中国汽研的业绩影响。 国六推动商用车公告2019Q2依然保持高增长(87%) 商用车企业2018年新车公告数量同比下滑了40%,因国六技术升级准备逐步充分,新车公告数量2019Q1同比增长了153%,2019Q2同比增长87%,迎来快速恢复期。乘用车企业2018年新车公告数量同比增长了22%,2019Q1同比增长了40%,2019Q2同比下滑7%,同比增速有所放缓。由于次轮国六升级实施时间表上,乘用车整体节奏快于商用车,因此乘用车国六车型密集上公告与2018年,商用车2019年正处于密集上公告期。结构上商用车占比2019Q2持续上升。商用车占比由2018年11月的66%提升至到2019年Q2的91.8%,随着商用车企业2019密集上国六车型,占比有望维持高位。 “新车公告数量”是领先指标,2019年公司业绩快速增长无忧 2018年12月7日我们发布的公司深度报告《国六催化,新一轮成长正开启》论证了“新车公告数量与汽研母公司业绩存在正相关关系,领先约2个季度,且历史上看与商用车相关度更高”。2019Q1-Q2新车公告数量高增长进一步验证了此论点。而且2019年1月26日公告了2018年比较式资产负债表,其中“预收款”同比增长了45.5%,其中2018Q4新增了1.88亿元,进一步表明公司2019年检测订单饱满。 国六催化,新一轮成长正开启,维持“买入”评级 公司中短期看点是国六催化带来检测业务量价齐升,中长期看点是风洞及智能网联业务。预计2018-2020年EPS为0.52/0.64/0.78元,对应PE为13.84/11.19/9.23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新进入者获得公告强检相关认证资质;人工成本上升。
万里扬 机械行业 2019-06-06 6.61 -- -- 7.03 6.35%
7.03 6.35% -- 详细
事件要点 6月4日公司公告:自2019年5月开始,公司自主研发的全新一代智能变速器CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞汽车的艾瑞泽GX等国六车型正式量产,后续公司将积极推动CVT18、CVT25、CVT28等CVT系列产品搭载更多汽车厂的各种国六车型上市销售。 CVT25成功切入吉利+奇瑞国六车型,意义重大 借助国五升级国六的契机,经过公司研发努力+客户开拓,CVT25产品成功切入了吉利三款重要车型(远景SUV+帝豪GS+帝豪GL)和奇瑞的艾瑞泽GX。这意味着公司CVT25产品得到了主力自主品牌的认可,且有助于公司CVT产能利用率提升带来业绩的释放。根据2018年乘联会产量数据看,远景SUV-10万辆,帝豪GS-15万辆,帝豪GL约8万辆。艾瑞泽GX去年11月至今年4月份来看月均销量为5000辆,若参考艾瑞泽5及其他轿车竞品车型,稳态下艾瑞泽GX月均销量有望实现8000-9000辆,全年约10万辆。也即这四款车型合计年销量43万辆。假设50%配套CVT变速器,则预计有22万套需求待释放。 展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转 未来三年公司各块业务看点:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为17.76/13.32/10.53倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期
万里扬 机械行业 2019-04-29 7.44 -- -- 7.74 1.84%
7.58 1.88%
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万里扬2019年一季报核心数据 2019一季度营业收入9.68亿,同比下滑5.14%,归母净利润1.16亿元,同比下滑11.07%,扣非后归母净利润同比下滑41.35%,EPS为0.09元。 受内饰拖累,2019Q1营收同比增速下滑5.14% 2019Q1狭义乘用车产量实现506万辆(同比下滑13.7%),轻型货车产量实现84.3万辆(同比增长2.85%)。吉利汽车2019Q1产量同比下滑5.1%,奇瑞汽车2019Q1产量同比增长9.23%。从下游需求及公司经营看,手动变速器业务稳健发展,自动变速器依然主要来自奇瑞,内饰业务核心跟随乘用车下游需求下滑,对整体营收增速有较大拖累。 毛利率指标改善,期间费用+资产减值拖累整体净利 2019Q1毛利率实现27.7%,同比持平,环比增加了4.19个百分点,改善主要来自于商用车G系列变速器进入放量期,带动整体毛利率回升。2019Q1期间费用率上升明显核心在于:1)研发费用增加1600万元;2)管理费用增加600万元;3)财务费用增加了1800万元。出于会计谨慎性原则,存货跌价准备计提资产减值损失2700元。非经常性损益主要是政府补助当期增加5200万元。 展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转 未来三年分业务看:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为20/15/12倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期。
万里扬 机械行业 2019-04-17 8.14 -- -- 8.63 3.73%
8.45 3.81%
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报告导读 CVT 配套吉利渐入收获期,2019-2021 业绩有望迎来反转。 投资要点 自主品牌CVT 渗透率仍处于上升期 AT,CVT 和DCT 三种自动变速器各有所长,未来将形成三足鼎立局面。CVT 适合中小排量,成本较低,平顺性好,燃油经济性好,日系车CVT 配置比例已达65%。AT 操作方便,平顺性好,可承载大扭矩,但价格相对较贵,适用于偏中高端车型,美系车中配置比例较高。DCT 传动效率高,燃油经济性好,价格相对适中,德系车最为普遍。据测算自主品牌目前手动档(MT)占比依然有42%,主要占据了中低端车型市场, CVT 替代MT 有望成为主流方案。我们预计到2023 年CVT 为市场规模达498 亿元(2018 年为314 亿元)。 CVT 格局生变,万里扬市占率有望提升 国内主要4 家独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT 主要供应商,整体实力上万里扬好于江麓容大。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇的竞争实力逐步趋弱,万里扬竞争优势增强。 CVT 配套吉利渐入收获期,业绩有望迎来快速增长 下游自主品牌销量低于预期+CVT 适配吉利周期拉长+内饰业务商誉减值等多重因素导致2018 年业绩不达预期。展望2019-2021 年,公司业绩有望迎来反转: 1)CVT 变速器业务配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT 变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。 盈利预测及估值 预计2018-2021 年归母净利润分别为:3.54/5.07/6.7/8.5 亿元,同比增速-45%, 43%,32%,27%,EPS 为0.26/0.38/0.5/0.63 元,对应PE 为32/22/17/14 倍。综合考虑公司未来三年成长性及零部件估值体系,合理估值给20-25 倍,对应2021 年业绩的合理市值为170-213 亿。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-04-01 8.23 -- -- 9.90 20.29%
9.90 20.29%
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报告导读 战略提出机制改革创新,且进一步重视股东回报。 投资要点 事件要点 公司披露2018 年年报,核心数据如下:2018 年营业收入27.6 亿元(同比+15%), 归母净利润4.03 亿元(同比+7.5%),扣非后归母净利润3.72 亿元(同比+22.35%),其中2018Q4 营业收入7.5 亿元(同比持平),归母净利润1.45 亿元(同比-7.6%),扣非后归母净利润1.26 亿元(同比+38.5%)。2019 年争取实现营业收入 30 亿元(同比+8.7%)、利润总额 5.25 亿元(同比+9.8%)。拟向全体股东按每 10 股派发现金 2.50 元(含税)。 2018 全年稳健,Q4 业绩改善明显,符合预期 2018 年公司新签合同额31.6 亿元,同比增长8.9%,成为业绩稳健增长的保障。收入增长核心来自毛利率相对较低的专用车,毛利率改善(从25%提升至26%) 核心来自技术服务和专用车的毛利率改善。Q4 扣非后同比增速高达38.5%, 核心来自:1)公告强制检测业务受益国六实施带来量价齐升。尤其是乘用车国六车型公告数量进入密集释放期。2)产业化业务降本控费效果增强。 2019 年业绩快速增长无忧 年报提及2019 年经营计划:收入30 亿元(同比+8.7%),利润总额5.25 亿元(同比+9.8%),为公司今年业绩增长提供了坚实后盾。新车公告数量和预收款是公司业绩的两大领先指标,根据我们对工信部数据整理,商用车2019Q1 新车公告数量同比增长了153%,迎来快速恢复期。乘用车2019Q1 同比增长了40%, 延续良好态势。根据年报披露,2018 年底母公司预收款 2.4 亿元(同比+59%)。 战略提出机制改革创新,且进一步重视股东回报 年报提出系统推进混合所有制改革,实现股权结构多元化,引导优质资源向战略性产业聚集,有序退出非战略性产业等,且制定了2019-2021 年股东回报规划,提出三种不同情景下分红比例政策:1)发展成熟且无重大资金支出时80%。2)发展成熟且有重大资金支出时40%。3)发展成长且有重大资金支出时20%。 国六催化下公司迎来新一轮成长,继续重点推荐 看好公司未来发展核心理由:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2019-2020 年业绩快速增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。预计2019-2021 年EPS 为0.52/0.64/0.78 元,对应PE 为16.4/13.2/10.9 倍。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;人工成本上升幅度超出预期
中国汽研 交运设备行业 2019-03-29 8.50 -- -- 9.90 16.47%
9.90 16.47%
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事件要点 3月8日工信部公布了正式版第317批道路机动车辆生产企业及产品,3月18日工信部公布了申报版第318批道路机动车辆生产企业及产品。 国六推动2019Q1新车公告数量同比增长136% 商用车企业2018年新车公告数量同比下滑了40%,因国六技术升级准备逐步充分,2019Q1新车公告数量同比增长了153%,迎来快速恢复期。乘用车企业2018年新车公告数量同比增长了22%,2019Q1同比增长了40%,延续了快速增长态势,背后推动因素在于国六升级及新能源车型密集推出。结构上商用车占比2019Q1持续上升。商用车占比由2018年11月的66%提升至到2019年3月的85%,随着商用车企业2019年密集上国六车型,占比有望维持高位。 “新车公告数量”是领先指标,2019年公司业绩快速增长无忧 2018年12月7日我们发布的公司深度报告《国六催化,新一轮成长正开启》论证了“新车公告数量与汽研母公司业绩存在正相关关系,且领先约2个季度”。目前2019Q1新车公告数量高增长进一步验证了此论点。而且2019年1月26日公告了2018年比较式资产负债表,其中“预收款”同比增长了45.5%,其中2018Q4新增了1.88亿元,进一步表明公司2019年检测订单饱满。 国六催化,新一轮成长正开启,维持“买入”评级 公司中短期看点是国六催化带来检测业务量价齐升,中长期看点是风洞及智能网联业务。预计2018-2020年EPS为0.42/0.52/0.65元,对应PE为20.57/16.56/13.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新进入者获得公告强检相关认证资质;人工成本上升。
拓普集团 机械行业 2019-03-14 23.28 -- -- 22.15 -4.85%
22.15 -4.85%
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报告导读 特斯拉国产化是核心催化剂,轻量化底盘业务迎来高成长。 投资要点 拓普的核心竞争力? 鼓励持续技术创新。职业经理人模式,研发人员2017 年1081 人(2011 年365 人),研发支出2017 年2.27 亿元,占比4.5%(2011 年0.6 亿元,占比3.6%)。2)不断拓展新品能力。跟随国际一流零部件企业的战略,顺应产业趋势不断推出新品。1983-2000 年重心打造NVH(减震+隔音),2000 年以来重心打造轻量化和汽车电子。3)绑定优质客户能力。借助2008 年经济危机深化与通用合作,产值规模2017 年预计12 亿元。借助自主崛起与吉利汽车共成长,产值规模2017 年预计18 亿元。紧抓新能源汽车趋势,2016 年成为特斯拉定点供应商。 轻量化底盘:新能源催化高增长预计全球EV+PHV 到2025 年销量规模可达近1600 万辆,复合增速36%(2018 年基准),其中特斯拉销量规模大概率达到百万级别(2018 年22.2 万辆),上海超级工厂一期产能25 万台,预计2020 年投产。Model 3 国产化放量成为核心焦点。提供用铝比例降低车重,缓解续航里程压力,已成为各大新能源车企共识。拓普的轻量化底盘系统于2016 年进入特斯拉供应体系,未来高成长可期。 NVH 业务:深耕国内,加快全球化步伐 减震业务核心看点在于跟随通用拓展海外市场(E2XX+ GM GEM 订单),隔音业务核心看点在于拓展国内客户提高市占率+全产业链布局提升盈利能力。 汽车电子:EVP 先行,IBS 量产可期 蛰伏十年之余,持续高研发投入于汽车电子事业部。EVP 为第一批量产品,产值规模已超过1 亿元,配套自主品牌为主。IBS 目前仍处于投入期,量产可期。 投资建议:新一轮成长将开启,上调为“买入”评级 看好新能源催化下轻量化底盘业务迎来高增长,NVH 业务和汽车电子业务稳步推进,公司的新一轮成长将开启。预计2018-2020 年EPS 为1.04/1.14/1.37 元, 对应PE 为19.84X/18.12X/15.02X。上调为“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-02-01 8.00 -- -- 8.48 6.00%
9.90 23.75%
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报告导读 2018Q4 业绩改善明显,国六催化新一轮成长开启。 投资要点 事件要点 公司披露2018 年业绩快报,核心数据如下:2018 年营业收入27.5 亿元(同比+14.64%),归母净利润4.02 亿元(同比+7.1%),扣非后归母净利润3.83 亿元(同比+26%),其中2018Q4 营业收入7.42 亿元(同比-1%),归母净利润1.44 亿元(同比-8.4%),扣非后归母净利润1.37 亿元(同比+50.5%)。因会计准则变更导致与日常经营相关的政府补助2018Q1 以来被划出了非经常性损益范畴, 若剔除此因素,经过简单测算可知,公司2018 全年扣非后归母净利润同比增速约13%,2018Q4 扣非后归母净利润同比增速约30%。 2018 全年业绩稳健增长,符合预期 2018 年公司新签合同额31.6 亿元,同比增长6.65%,成为业绩稳健增长的保障。收入增速高于净利润增速核心在于毛利率较低的专用车业务的快速增长。净利润核心增长来源在于技术服务。成本管控良好带来毛利率提升至25.6%。 扣非后归母净利润2018Q4 改善明显 剔除会计变更因素后的扣非后归母净利润增速是观察公司业绩变化的核心指标。该指标2018Q4 同比增速约30%,好于2018Q3 同比增速负21.3%。业绩改善原因在于:1)公告强制检测业务受益国六实施带来量价齐升。尤其是乘用车国六车型公告数量进入密集释放期。2)产业化业务降本控费效果增强。 国六催化,新一轮成长正开启,维持“买入”评级 公司中短期看点是国六催化带来量价齐升,中长期看点是风洞及智能网联业务。预计2018-2020 年EPS 为0.42/0.52/0.65 元,对应PE 为19.01/15.31/12.31 倍。 风险提示:新进入者获得公告强检相关认证资质;人工成本上升
中国汽研 交运设备行业 2019-01-18 8.05 -- -- 8.48 5.34%
9.90 22.98%
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事件要点 1月16日公司官网发布新闻,5G自动驾驶应用示范公共服务平台启动仪式在渝召开,中国汽车工程研究院股份有限公司(简称中国汽研)、中国电信股份有限公司重庆分公司(简称中国电信重庆公司)、中国信科集团大唐移动通信设备有限公司(简称大唐移动)三家企业签订平台共建战略协议。 5G是实现自动驾驶的必备技术 单车智能和V2X相互配合是实现自动驾驶的必备技术。V2X包括车车互联,车与道路设施,车与行人互联,可以实时路况和交通运行状况,能够弥补单车智能方案下因传感器对特殊场景识别能力有限带来的安全隐患。而基于4G通讯技术实现的V2X在时延性和可靠性依然存在不足,5G不仅在时延性和可靠性方面进行了改进,且在多址接入、超密集组网、全频谱接入等关键技术也可以得到突破,将大大提升自动驾驶场景应用的可行性。 5G自动驾驶平台推动智能网联测试业务更上一层楼 中国汽研从2015年开始持续在智能网联领域投入资金与人力。此次5G自动驾驶应用示范平台将拟在大足双桥封闭试验场、重庆半封闭公园、礼嘉开放道路等区域开展5G试点,满足车辆6大场景应用(危险场景预警、连续信号灯下的绿波通行、路侧智能感知、高精度地图下载、5G视频直播和基于5G的车辆远程控制)。借助重庆丰富地貌环境加码5G通讯,成就自动驾驶汽车综合考场,而且三大央企强强联合,构建“高效、互联、可信、安全”的国内领先的5G智能网联汽车体系,在此次项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。 国六催化,新一轮成长正开启,维持“买入”评级 预计2018-2020年EPS为0.41/0.52/0.65元,对应PE为19.84/15.35/12.45倍。
中国汽研 交运设备行业 2018-12-10 6.90 -- -- 7.85 13.77%
8.48 22.90%
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核心资产是为车企提供高壁垒的技术服务。 2008-2017年技术服净利占比从88%提升至100%,已成为公司核心资产。技术服务的盈利结构经估算:50%强制性检测,30%研发性检测,20%研究咨询。检测中心需严格资质认证且资金&人才密集型,壁垒高。 为何2014年以来业绩低于预期?业绩复合增速从45.8%(2008-2013年)下降至-2.9%(2013-2017年)原因:1)“商用车公告数量减少+油耗项目整改+折旧大幅增加”导致技术服务业务增长放缓,复合增速从42.6%下降至3.7%。2)产业化业务下滑至亏损100万元。 为何2019-2020年业绩中枢能到25%?1)2011-2018Q3复盘发现,新车公告数量领先检测业务业绩约2个季度。“国六实施+新能源新车型密集上市”将带来2019-2020年新车公告数量快速增长,且单车收费大幅增长,检测业务将量价齐升。2)汽车风洞业务明年开始投产,预计2019-2020年贡献收入0.6亿元,1亿元。3)检测业务转固已经完毕且产能利用率持续提升,风洞业务新增每年折旧2800万元影响有限,毛利率预计能稳中小升。4)引入职业经理人模式,降本增效,产业化业务预计能够盈亏平衡。 公司长期发展空间有多大?两种测算方法说明车企研发外包规模2025年可达到300亿元。凭借“平台机制好于同行+汽车风洞及智能网联布局超前+商用车及自主乘用车客户夯实且积极拓展合资品牌”三大优势,公司营收2025年可达27.6亿元,复合增速14%。 盈利预测及投资建议。 预计2018-2020年EPS分别为0.41/0.52/0.65元,对应PE分别为17.12/13.25/10.75倍。考虑公司核心竞争力及未来业绩增长可持续性,合理PE可达到20-25倍,对应2019年净利润,市值可达到100-125亿元(2018年12月7日收盘价对应市值67.33亿元),首次覆盖,给与“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-02 27.27 -- -- 28.19 3.37%
28.19 3.37%
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报告导读 受行业需求下行,Q3 单季度业绩承压 投资要点 2018 三季报核心数据 上汽集团发布2018 年三季报,营业总收入6747.4 亿,同比+10.97%,归母净利润276.7 亿元,同比+12.31%,EPS 为2.369 元。其中三季度营业收入2098.89亿元,同比负0.83%,归母净利润86.91 亿元,同比+ 0.12%,EPS 0.74 元。扣非后归母净利润2018 前三季度同比+ 6.13 %,2018Q3 同比负1.5% 受行业景气下行,Q3 单季度营收出现同比负增长(2009Q2 以来首次) 自2009 年Q2 以来,上汽集团单季度营业收入同比一直处于正增长,2018 年Q3 营业收入出现同比负0.83%,核心原因在于:Q3 行业景气度出现大幅下行(2018 前三季度乘用车行业累计销量同比0.5%,Q3 单季度销量同比负7.8%)。其中上汽集团前三累计同比6.7%,Q3 同比负1.5%,依然好于行业。其中,上汽大众前三累计同比3%,Q3 同比负1.3%,上汽通用前三累计5.4%,Q3 同比负3.5%,上汽自主前三累计43.1%,Q3 同比23.6%。整体而言,上汽Q3 收入同比下滑幅度依然小于销量下滑幅度,产品结构继续改善。(批发口径) 毛利率稳中小升,投资收益小幅下行,成本控制加严,归母净利润微增 Q3 单季度毛利率15.1%,环比同比均微幅增加,主要受益于整体产品结构改善。投资收益Q3 实现71.66 亿元,同比负5.81%,主要原因在于行业承压下合资品牌也相应受之影响,尤其是上汽通用。Q3 管理费用率下降较为明显,期间费用率整体环比同比出现微降。公司归母净利润实现86.91 亿元,同比+ 0.12% 盈利预测及估值 自主+合资双轮驱动下,公司业绩增长有望好于行业。因需求下滑,小幅下调2018-2020 年公司EPS 为3.18,3.38,3.63 元/股(原3.27,3.57,3.88 元/股),同比增长8.13%、6.20%、7.36%,对应PE 为8.51X,8.01X,7.46X。结合目前估值情况,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名