报告要点 事件描述 2016年5月9日,常州星宇车灯股份有限公司与松下电器机电(中国)有限公司在常州签订了《战略合作协议》。 事件评论 联合照明龙头企业松下中国,加速LED车灯产品竞争力提升。松下在日本照明市场占有率高达40%,而车用LED头灯等销售是松下照明事业部的下一个成长策略。星宇股份与松下中国在LED驱动技术、传感器技术、散热技术、车载电子元器件技术合作,能有利于提高公司LED车灯产品的性能和质量。 LED车灯行业渗透率较低,未来前景巨大。LED前车灯目前渗透率仍在10%以下,主要配备中高端车型,但目前趋势是向10-20万级别汽车全面进军,预计2020年LED前车灯的市场渗透率将超过25%带来行业复合增长20%以上。另一方面LED车灯价值比普通疝气大灯高出较多,毛利水平也更加可观。星宇股份通过提升LED车灯竞争力有望抢占市场。 产品结构持续调整保证公司稳健增长,智能驾驶外延是公司重要战略有望加速,维持“买入”。:1)今年是公司战略拐点,储备先进车灯技术,由市场跟随策略向技术引导策略转变。车灯产品结构将向更具价值的前向大灯倾斜改善毛利,同时AFS、ADB大灯持续投入将帮助公司赢得更多高端车型;2)公司将通过外延并购的方式切入汽车电子及智能驾驶领域,并不排除收购国外车灯企业。暂不考虑定增摊薄,预计2016、2017、2018年EPS分别为1.51、1.80、2.19元,对应PE分别为26X、22X和18X。 风险提示:外延进度不达预期;产品推广不达预期。

报告要点 事件描述 万安科技5 月4 日与Haldex Brake Products AB 签订了《关于成立(瀚德万安(中国)电控制动系统有限公司)的合资经营合同》,其中万安科技出资认缴5000 万元占股50%。 事件评论 携手海外一流企业,有望打开国内线控制动市场。万安科技与Haldex 在国内设立合资公司,主要推广EMB(Electro-Mechanical Brake)电子机械刹车系统。国内国外制动企业的强强联合有望打开中国EMB 市场。 Haldex 是国际领先商用车制动提供商,线控制动的领跑者。Haldex 成立于1984 年,是国际一流的商用车制动系统提供商,前身是SAB 汽车公司历史积淀超过百年。公司主要产品是制动系统的控制元件, 如制动调节器、ABS/EBS 等,全球排名前三,2015 年公司营业收入超过38 亿人民币。EMB 是Haldex 在2011 年推向市场的产品,与Volvo、IIS 等知名企业有合作关系,是全球线控制动的领跑者。 EMB 是线控制动的一条重要技术路线,有望在“智能化+电动化”浪潮中加速推广。1)电机制动带来更优制动效果:EMB 的原理是通过“踏板传感器信号→ECU 分析→轮毂处电机直接加压制动”的方式实现制动。这样的结构也取代原有的助力器、液压和气压制动等,同时通过ECU 的不同算法能实现ABS、ESP 和紧急制动等功能。EMB 在响应速度和制动力的提高能相比传统制动器缩短50%以上的的制动距离。2)立于电动化和智能化双风口:新能源汽车例如电动大巴等具备先天装配EMB 的条件,同时EMB 更加节能、系统更加集成化也极为适合新能源汽车。智能驾驶对执行机构的第一要求是具备线控能力,更精准的制动控制也带来更好的智能驾驶保障。EMB 站在“电动化+智能化” 的双风口中,未来量产值得期待。 EMB 作为制动前沿技术适用于智能驾驶对线控制动的基础要求,万安联手Haldex 布局EMB 是公司智能驾驶战略又一迈进,维持“买入”评级。预计公司2016、2017、2018EPS 分别为0.29、0.39 和0.51 元。对应PE 分别为103X、78X 和59X。 风险提示:智能驾驶拓展不达预期;产品推广不达预期。

事件描述 4月29日晚,江淮汽车发布2015年报、2016年一季报:(1)2015全年实现营业收入463.86亿元,同比增长19.19%;归母净利润8.58亿元,同比增长55.28%,实现EPS0.59元;(2)2016年一季度公司实现营业收入146.21亿元,同比增长22.81%;归母净利润2.80亿元,同比增长24.97%,实现EPS0.19元。 事件评论 受益SUV及新能源大幅放量+产品结构优化+江汽集团并表,导致公司全年业绩靓丽。1)2015年公司销售汽车及底盘58.79万辆(同比+26.50%),远好于行业整体水平(同比+4.68%),主要受益SUV(销售25.33万辆,同比+254.35%)和纯电动轿车(销售1.05万辆,同比+332.43%)的高增长。2)2015年公司对轻卡进行全面升级,定位城市物流的高端轻卡帅铃销量同比增长25%,占比进一步提升,导致公司单车营收由14年的7.35万元提升至15年的7.89万元。 2016年一季度业绩延续高增长。公司一季度营收同比增长22.81%,归母净利润同比增长24.97%,延续高增长趋势,核心原因在于一季度公司各车型销量全面提升:SUV销售8.9万辆(同比+45.96%),MPV销售1.9万辆(同比+32.86%),轻卡销售5.4万辆(同比+17.99%),纯电动轿车销售4410辆(去年同期无销售)。 公司为自主品牌领先企业,2016年主要看点在SUV和新能源。1)公司SUV性价比高,瑞风S315年销量超19万辆,为小型SUV冠军;瑞风S2在15年8月底上市,全年累计销售达3万辆。在购置税减半刺激下,16年有望持续热销。2)公司在新能源汽车领域有较深的技术积累,同时不断推进新能源产业链纵向整合。公司先后与华霆动力(电池系统)、巨一自动化(电机电控)、普天新能源(充电桩)签署战略框架协议,同时还与蔚来汽车达成百亿战略合作协议。公司首款纯电动SUViEV6S16年4月25日上市,扣除补贴10.98万起,市场吸引力大,将与iEV5一起持续放量。3)公司轻卡不断提升高端产品的比重,同时排放升级对轻卡的影响逐渐消退,16年有望逐步复苏。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.78/0.99/1.25元,对应PE:15X、12X、9X,维持买入评级。 风险提示:新能源车补贴低于预期,新车型销售不达预期。

一如既往的优秀,一季度营收增速继续大幅跑赢行业。一季度乘用车销售同比增长6.9%,公司车灯销售经过四季度调整一季度在车市回暖背景下同比增长23.67%。公司经营战略是通过功能灯进入配套体系,逐步升级为尾灯和前照灯等高附加值产品,这一战略保证了公司历年营收均优于行业并将持续稳健增长。 产品结构调整带来毛利上升。2016年公司战略重心是加快产品结构调整,目前已获得成效。前照灯等高毛利产品新增配套多个车型,公司毛利率也从去年同期的21.86%上升23.16%。期间费用率上升,主要新增车灯项目较多,带来的研发费用增加。 设立子公司踏出智能驾驶坚实一步,换帅带来新气象。公司1.5亿设立常州星宇智能汽车电子科技有限公司,主要为汽车电子、智能驾驶及车联网的研发销售及对为投资,打开智能化战略帷幕。公司新引进财务总监、董秘李树军及副总经理刘树廷两位高管。李总曾任满世投资集团有限公司财务总监,刘总曾担任一起夏利生产管理及质量保证部长。两位高管一主外一主内将成为公司管理层中坚力量,带来新气象。 产品结构持续调整保证公司稳健增长,智能驾驶外延是公司重要战略有望加速,维持“买入”。公司2016年2月23日发布定增预案,拟募集15亿人民币用于“吉林长春生产基地扩建”及“汽车电子和照明研发中心”项目,并于3月31日过会。智能驾驶及汽车电子是公司未来发展重要战略方向。汽车行业智能驾驶日益临近,公司有望加速外延拓展。 暂不考虑定增摊薄,预计2016、2017、2018年EPS分别为1.51、1.90、2.19元,对应PE分别为27X、22X和18X。 风险提示:外延不达预期,产品推广不达预期

事件描述 4月28日,万安股份发布一季报,公司一季度实现营业收入4.87亿元,同比增长21.53%;归属上市公司股东净利润2237万元,同比增长39.2%;同时实现EPS0.05元。 事件评论 商用车回暖,公司一季度营收继续保持强劲增长势头。伴随着汽车行业的回暖尤其商用车结束下滑一季度正增长以及公司底盘模块快速放量,拉动营收总体上升。共实现营业收入4.87亿,同比增长21.53%。 毛利上升带来净利润增长超过营收增速。公司归母净利润同比大幅上涨41.23%,主要原因是:1)毛利率升高:今年一季度毛利率为21.8%相比去年同期提高1个百分点,主要原因可能是气压ABS等高毛利率产品占比升高以及悬架系统持续放量,规模效应推动低端产品毛利改善。2)期间费用率总体基本维持稳定:一季度期间费用率为14.41%较去年同期微降0.02%。 看好公司中长期智能驾驶持续布局,维持“买入”评级。1)《机动车安全要求》扩大ABS安装范围,公司气压ABS产品将持续稳健增长,底盘模块有多个车型储备,EBS也已进入试验期间,公司短期内业绩增长无忧;2)前期公司参股飞驰镁物(车联网)、苏打网络(共享出行)、Evatran(无线充电)拉开无人驾驶生态圈搭建序幕。3)公司具备电控执行的天然卡位优势,有望向智能驾驶持续延伸。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.29、0.39、0.51元,对应PE为94X、71X、53X。 风险提示:外延不达预期,汽车销量不达预期

4月28日,模塑科技发布2016年一季报:公司一季度实现营业收入7.9亿元,同比增长0.45%;归属上市公司股东净利润6924万元,同比下降6.69%;扣非后净利润为8095万元,同比增长9.8%,同时实现EPS0.193。 剔除医院亏损主业增长稳健,捐赠救助基金上升导致净利润同比下滑。 公司一季度明慈医院处于开业初期仍有亏损,剔除医院亏损影响,汽车主业实际增长或超过20%。非经常损益为公司捐助1200万成立救助基金会,公司扣非后净利润较去年增长9.8%。 “海外市场开拓+新客户拓展”,公司保险杠业务未来将稳定增长。应对国内汽车市场放缓,模塑科技积极拓展海外市场。一季度公司分别墨西哥以及美国设立子公司,配套宝马当地工厂,促进公司产品全球化布局,未来有望争取北美更多主机厂客户。另一方面,2015年公司开拓了沃尔沃、捷豹路虎等新客户,将成为公司新的增长点。 明慈心血管医院正式开业,并稳固运行,将逐步发展为公司重要业绩支柱。明慈医院在2016年1月22日正式开业,目前已经完成10余例手术。明慈医院项目引进德国技术,切入心脏矫治等尖端技术,未来2年将逐步盈利成为公司第二主业。 看好公司向智能驾驶核心传感器布局,目前估值合理具有较高安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。1)明慈医院今年逐步进入正轨,亏损将在合理范围,汽车销售回暖叠加公司主业客户和市场的双重拓展,公司业绩将稳健增长;2)智能驾驶进入快车道带来传感器需求的大幅上升,保险杠是超声波传感器、毫米波雷达、环视摄像头等关键传感器的载体,保险杠的优化能提高传感器抗磁、抗震等性能。公司目前积极向智能驾驶拓展,期待外延逐步落地。预计公司2016、2017、2018EPS分别为1.00、1.13、1.34,对应PE分别为22X、19X、16X。 风险提示:外延不达预期;汽车销售不达预期

剔除医院亏损主业增长稳健,捐赠救助基金上升导致净利润同比下滑。 公司一季度明慈医院处于开业初期仍有亏损,剔除医院亏损影响,汽车主业实际增长或超过20%。非经常损益为公司捐助1200万成立救助基金会,公司扣非后净利润较去年增长9.8%。 “海外市场开拓+新客户拓展”,公司保险杠业务未来将稳定增长。应对国内汽车市场放缓,模塑科技积极拓展海外市场。一季度公司分别墨西哥以及美国设立子公司,配套宝马当地工厂,促进公司产品全球化布局,未来有望争取北美更多主机厂客户。另一方面,2015年公司开拓了沃尔沃、捷豹路虎等新客户,将成为公司新的增长点。 明慈心血管医院正式开业,并稳固运行,将逐步发展为公司重要业绩支柱。明慈医院在2016年1月22日正式开业,目前已经完成10余例手术。明慈医院项目引进德国技术,切入心脏矫治等尖端技术,未来2年将逐步盈利成为公司第二主业。 看好公司向智能驾驶核心传感器布局,目前估值合理具有较高安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。1)明慈医院今年逐步进入正轨,亏损将在合理范围,汽车销售回暖叠加公司主业客户和市场的双重拓展,公司业绩将稳健增长;2)智能驾驶进入快车道带来传感器需求的大幅上升,保险杠是超声波传感器、毫米波雷达、环视摄像头等关键传感器的载体,保险杠的优化能提高传感器抗磁、抗震等性能。公司目前积极向智能驾驶拓展,期待外延逐步落地。预计公司2016、2017、2018EPS分别为1.00、1.13、1.34,对应PE分别为22X、19X、16X。 风险提示:外延不达预期;汽车销售不达预期

事件描述 公司发布2015年报、2016年一季报:(1)2015全年实现营业收入7.06亿元,同比增长11.38%;归母净利润0.46亿元,同比增长5.31%,实现EPS0.43元;(2)2016年一季度公司实现营业收入1.92亿元,同比增长20.04%;归母净利润0.15亿元,同比增长34.22%,实现EPS0.14元。 事件评论 新产品投放替代进口+海外市场大幅增长,促全年营收稳健增长。1)公司15年营收同比+11.38%,快于行业增速,主要得益于两方面:一是公司15年实现空心活塞杆、转向器齿轮的新技术产品的量产,实现进口替代,增加了国内市场份额;二是公司积极拓展海外市场,转向器零部件销量有较大幅度的增长,导致全年实现出口收入2087万元,较14年大幅增长147%。2)公司15年净利润同比+5.31%,慢于营收增速,主要原因在于综合税率同比有所提升。 2016Q1量利齐升,业绩靓丽。公司Q1营收同比+20.04%,净利润更是大幅增长34.22%,业绩大幅改善,核心原因在于:1)购置税减半后国内汽车需求回暖;2)公司新产品产能逐步释放替代进口。其中Q1毛利率下降1.06个百分点至24.35%,净利率却提升0.93个百分点至8.26%,主要原因在于综合税率同比有所下降+转回减值准备。 公司为细分市场龙头,主业稳健增长,未来核心看点在产品升级和AM市场不断开拓。1)公司主营汽车减震器+转向器,是二级供应商,目前基本配套了市场上大部分车型,是细分领域的龙头。2)与同行公司相比,公司竞争优势明显,主要有三方面:一是公司已布局全国性产能,拥有完备且优良的客户体系;二是公司具有行业领先的材料与工艺技术;三是公司资本充裕。未来核心看点在于产品升级实现进口替代+AM市场不断开拓。3)增发进展顺利,2月份已经获得证监会审核通过。发行数量不超过3000万股,发行底价是25.05元,募集资金不超过7.5亿元,其中董事长儿子认购下限是10%,上限是20%。募集资金主要投向主业的升级改造和偿还银行贷款。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.51/0.61/0.75元,对应PE:65X、54X、44X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新车需求进一步放缓,客户开拓不达预期。

2016Q1业绩高增长,继续超出预期。国内乘用车市场1-3月累计销售255.33万辆,同比增长11.12%(数据来源于中汽协),整体需求呈现复苏态势。拓普2016Q1营收和利润之所以远超于行业水平核心在于3点:1)去年年底公告的通用E2XX的8年10亿元订单一季度已经开始快速上量,整体进度顺利。2)汽车电子真空泵下游订单需求旺盛,逐月保持高增长态势。3)隔音内饰保持稳步增长,轻量化悬架保持较快增长。2016Q1毛利率同比提升了2.89个百分点,核心原因在于:通用海外订单和电子真空泵带来产品结构改善。 展望2016Q2-2016Q4:大概率继续保持高增长。原因在于:1)行业层面:国内乘用车全年增长大概率有望好于去年。2)公司层面:通用E2XX平台全年将逐步加速放量。涡轮增压发动机的普及带来汽车电子真空泵下游需求旺盛。隔音内饰和轻量化悬架也将稳中加快。 拓普就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的!布局ADAS,“拓普”不可错过。相比其他ADAS标的,拓普三大优势:1)主业增长强劲提供良好的安全边际。2)以智能刹车切入,具备先发优势且卡位好,未来不排除做ADAS全产业链布局的可能性。3)下游客户关系深厚且外延并购战略明确,ADAS产品配套落地能力强!考虑到订单上量超出预期,上调2016-2018年EPS至:0.87元、1.09元、1.32元,对应PE:31X、25X、21X(暂不考虑增发摊薄)。维持“买入”评级。 风险提示:下游新车需求增速进一步放缓;客户开拓进度不达预期。

行业增速放缓及在建工程转固,导致公司全年业绩平稳,基本符合预期。1)2015年汽车行业整体需求放缓(同比+4.68%)背景下,公司2015年营收同比+0.19%,符合预期。2)部分在建工程转固,折旧和运营费用较往年增加,使得公司净利润有所下滑(同比-14.04%)。 一季度业绩改善明显,2016年值得期待。公司一季度营收同比+12.95%,净利润更是大幅增长30.54%,业绩大幅改善,核心原因在于:1)购置税减半后国内汽车需求回暖;2)公司募投项目产能逐步释放;3)公司加大市场开拓力度,拓宽了国内合资品牌新车市场的供货体系。其中一季度盈利能力提升明显,毛利率同比提升4.64个百分点至34.55%,可能是受益于客户结构升级及产品结构优化。 公司为国内智能电源控制器龙头,不断加强汽车核心电子业务竞争力,同时积极布局新兴领域。1)公司一直致力于汽车核心电子产品的研发、生产和销售,目前正通过两大举措加强竞争优势:a)主营产品智能升级,优化产品结构,加快进口替代和合资品牌配套进程;b)5.5亿定增,3.5亿投入大功率车用二极管项目,扩大大功率车用二极管的生产能力,1.2亿投入新能源车用电机及控制系统产业化项目,扩大在新能源汽车电子产业的布局。2)公司同时积极布局新领域,与广发证券下属企业成立产业并购基金,一期拟募集1亿元,通过产业整合与并购重组的方式,投资智能汽车产业链和新能源汽车产业链。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.45/0.57/0.72元,对应PE:57X、44X、35X,维持买入评级。 风险提示:新车需求进一步放缓,客户开拓不达预期。

报告要点 事件描述 4 月19 日,均胜电子发布2015 年年报:公司全年度实现营业收入80.82 亿, 同比增长14.21%;归母净利润4 亿元,同比增长15.27%,EPS 0.61 元。其中Q4 单季度实现营业收入20.65 亿元,同比增长6.17%;归母净利润1.29 亿元,同比增7.27%。 事件评论 业绩基本符合预期,受汇率影响汽车电子未能反映真实增速,新能源产品及工业自动化增长亮眼。汽车电子产品营收44.7 亿(+1.07%), 新能源动力控制营收2.9 亿(+61%),工业自动化营收5.5 亿(+54%) 内饰件营收24.8 亿(+39%)。2015 年欧元对人民币贬值近19%,造成财务并表时未能反映海外普瑞的实际增长情况。普瑞2015 年营收同比增长25%。新能源BMS 产品随宝马销售增长而保持一致增长。工业机器人项目主要源于欧洲地区,在发达成熟市场仍然保持较高增速。 高端产品涉入带来毛利率上升,期间费用率也有所上升,净利率基本持平。公司Quin 等高端产品毛利率较高,同时与普瑞原有产品也有协同作用,公司整体毛利率增长2%。同时,销售费用率和管理费用率也有所上升,导致净利率基本持平。 汇率边际改善,新能源产品及工业自动化国内拓展加速,公司短期业绩持续向好。公司新能源汽车产品已经和南车及特斯拉展开合作,将持续保持高速增长。工业自动化在国内的本土化拓展如火如荼,2015 年已逐步得到订单。 收购顶级公司,中长期看公司整合协同和智能驾驶拓展。1)公司巨资收购增资全球第四安全系统企业KSS 以及德国优质车联网企业TS 道恩,三家企业在区域、产业线、成本控制上能多方协同,未来有望继续扩张并提高净利润;2)公司未来将打造智能驾驶的解决方案提供商: KSS 是全球少有的主被动安全兼具的零部件企业未来将持续推进主动安全技术,TS 道恩已渗入车联网智慧交通研发,均胜电子未来有望提供“ADAS+人机交互+车联网数据服务”的全套智能驾驶解决方案。考虑并购及增发摊薄(假设2016 年全部并表及增发3.6 亿股),预计公司2016、2017、2018 年业绩分别为1.01 元、1.28 元、1.52 元,对应PE 为37X、29X、25X,维持“买入”评级。 风险提示:整合不达预期;汽车销售不达预期

事件描述 公司近期拟以现金8亿元对江苏绿伟进行收购和增资,交易后持股47%。江苏绿伟全资子公司兼业务主体天鹏电源,是国内电动工具锂电池龙头。 事件评论 电动工具国内龙头,转型车用动力电池顺理成章。天鹏电源从2006年开始进行动力型锂电池研发、生产,核心技术起源于中国锂电池领域国家队(天津18所),经过多年耕耘,技术积淀雄厚。尤其从2011年开始进入发展快车道,2013年已成为国内电动工具锂电池市场龙头企业,在国际上与三星、LG充分竞争,拥有较高市场地位。新能源汽车动力电池对放电倍率、循环寿命、稳定性有较高要求,这与电动工具所用电池需求相似。公司2014年开始布局车用动力电池市场,将自身技术、管理优势充分嫁接过来,主打的18650三元动力电池产品已经与众泰、金龙、东风等车企和欣旺达等Pack企业展开合作。 三元电池放量在即,收购天鹏恰逢其时。尽管近期新能源车市场整体政策尚未明晰,但我们认为年内纯电动乘用车、物流车产销规模将大幅增长,而这两种车型全面转向使用三元电池已成趋势,判断内年三元电池需求超过8GWh,且由目前于新能源乘用车渗透率较低,未来三元电池市场增速将依旧较快。由于车用三元动力电池技术门槛较高,具备成熟供货能力的企业较少,年内三元电池仅可维持供需平衡,中高端产品将十分紧缺。天鹏电源目前在技术和产品上的基础已经夯实,被澳洋顺昌收购后发展或将明显提速,把握市场良机。 团队履历较为出众,高管持股军心已定。管理团队方面,天鹏董事长陈锴(也是澳洋顺昌总经理)是独具战略眼光的企业家,具体操刀公司经营的天鹏总经理陈璇,在制造业耕耘多年,管理能力出众,2011年接手天鹏后一年实现扭亏,3年做成国内龙头;技术团队方面,骨干工程师来自18所和比克电池,经验丰富,团队稳定。目前公司核心人员均有持股,个人发展与公司前景高度相关。 给予买入评级:天鹏一期工厂6月即将从目前15万只/日扩产至35万只/日,二期工厂明年3月实现产能80万只/日,判断2016/2017完成净利润0.8/2.7亿元,并表后预计澳洋顺昌2016-2017年EPS分别为0.24/0.36元,对应PE41/28倍,给予买入评级! 风险提示:产业发展不及预期;公司业绩不及预期

2015Q4业绩超出预期,最大亮点是智能驾驶第一代产品(EVP)业绩快速释放。在汽车行业整体需求放缓(同比+4.68%)背景下,拓普2015年营收同比+9.9%&归母利润利润同比+2.4%,符合预期。在经历了三季度的业绩低点后,拓普四季度迎来业绩的反转,核心原因在于:1)购置税减半后国内汽车需求回暖;2)NVH订单业绩释放加快;3)新产品快速上量。其中汽车电子事业部发展十分亮眼(全年营收5613万元,同比+134%,净利润达1723万元,同比+437%,净利率高达31%)。其次是轻量化悬架(锻铝控制臂)营收1.85亿元,同比+39%。 战略进一步明确,汽车电子事业部成为公司未来重中之重。此次年报公司非常清晰传递了三点:1)公司业务划分为六大事业部,未来战略重心是突破汽车电子事业部,“自主技术创新+外延并购”两条路径并行发展。2)继续坚定执行“研发是拓普未来”的宗旨,2015年研发投入占营收比例达4.83%,目前技术开发人才1255名,占总人数23.04%,拥有国家级实验室1个,海外技术中心三个。未来将继续加大投入。3)采取积极利润分配政策,重视对投资者回报,管理层对公司未来发展充满信心,对刚启动的非公开发行项目给与足够的重视。 展望2016年业绩:大概率是延续2015Q4态势,持续改善。核心订单增量来自于:1)汽车减震海外+国内订单的业绩释放(尤其是通用+吉利);2)汽车电子事业部继续高增长;3)轻量化悬架继续快速增长;4)汽车内饰的稳步增长。受益产品和客户结构改善,毛利率将提升。 投资建议:拓普,就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的,布局ADAS,不可错过他!。拓普集团以“控制执行端IBS”切入智能驾驶,卡位优势明显,产品配套落地能强,且主业增长依然强劲,提供良好安全边际!暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS:0.8元、1元、1.19元,对应PE:37X、30X、25X。维持“买入”评级。 风险提示:下游新车需求增速进一步放缓;客户开拓进度不达预期。

报告要点 为什么市场之前忽视了拓普? 拓普集团目前之所以没有被市场广泛认知,核心原因在于:1)拓普是2015年3月19日上市,属于次新股,而且公司总市值在SW 汽车次新股中最大,在SW 汽车零部件板块中排名11位。2)实际控制人坚持低调务实的管理风格,高管团队均是内部培养提拔的职业经理人,形成了有效统一的企业文化。 为什么说拓普,就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的? 史无前例,拓普是国内智能刹车IBS 第一家。AEB 是汽车智能驾驶的缩影功能,未来将成标配。而AEB 核心壁垒在于控制执行端的技术升级,IBS取代EVB 将成为主流解决方案。IBS 同时也是新能源再生制动能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企业已开始大力推广,IBS 将迎来规模化应用期。拓普是国内自主企业首家,正式提出将量产智能刹车,卡位优势明显,发展前景广阔,具有里程碑意义。量产智能刹车IBS,拓普非常靠谱。原因在于三点:1)拓普不是随波逐流,而是在汽车底盘电子领域蛰伏了十年。2)公司同步研发实力强且已经进入了全球汽车OEM 配套供应链体系,“通用与吉利”两大客户关系深厚。3)公司已经量产了第一代产品EVP(AEB现阶段控制执行端解决方案的核心部件),目前已经成功配套了国内合资自主多家企业,正在快速放量,此次增发扩大产能也证明了公司的信心。 对比其他ADAS 标的,拓普有哪些优势? 相比其他ADAS 标的,拓普集团优势体现在:1)NVH 已经切入了全球汽车供应链体系,主业增长强劲可以提供良好的安全边际。通用汽车E2XX 全球平台未来8年10亿订单仅是开始。2)以智能刹车切入,具备先发优势且卡位好,未来不排除做ADAS 全产业链布局的可能性。3)外延并购战略明确且已有客户关系深厚,ADAS 产品配套落地能力强。 投资建议:布局ADAS 主线,“拓普”不可错过。 智能驾驶是汽车板块未来5-10年的长期投资主线。拓普集团以“控制执行端IBS”切入智能驾驶,卡位优势明显,产品配套落地能强,且主业增长依然强劲,提供良好安全边际!暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS:0.66元、0.80元、1元,对应PE:44X、36X、29X。维持“买入”评级。 风险提示。 下游新车需求增速进一步放缓;客户开拓进度不达预期。

客车行业增速较缓,公司营收微幅增长,整体基本符合预期。CAN总线是公司的主要产品:CAN总线产品营收1.79亿(+3.03%),仪表营收165万(-31.21%),传感器营收770万(-2.9%),控制器营收859万(-31.9%)。作为国内客车CAN总线的龙头,公司占据了客车CAN总线50%左右的市场。客车尤其中高端客车的销量表现直接影响公司的整体营收情况,2015年大型客车销量同比增长3%,而前三季度大客车销量同比下滑6%。四季度同比增长22%。这也和公司前三季度营收下滑,第四季度大幅增长相吻合。其他产品如仪表、传感器等毛利较低,公司逐渐降低投入。 毛利稳定,销售费用有所上升致使净利下滑。公司毛利率仍保持稳定,全年公司因销售和售后人员持续开拓市场,全年销售费同比增长19.13%。也造成归母净利润同比下降。 CAN总线仍有较大渗透潜力,核心卡位优势带来巨大延展空间,长期看好,给予“买入”。1)CAN总线在国内客车渗透率只有40%不到,而在国外渗透率为100%,同时卡车也逐渐装配CAN总线。未来仍有较大渗透空间;2)CAN总线是汽车的神经中枢,链接所有部件的控制单元。公司掌握了客车整车的所有数据信息,同时覆盖了近50%的高端客车市场,为构建客车联网平台及智能驾驶奠定了天然的基石。预计2016、2017、2018EPS为0.74、0.83、0.91元,对应PE分别为74X、66X、60X,给予“买入“。 风险提示:客车销量下滑;公司外延拓展不达预期。