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罗惠洲

太平洋证

研究方向: 非银金融行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1190518050002,曾就职于中银国际证券...>>

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苏农银行 银行和金融服务 2019-06-24 5.69 6.90 26.61% 5.74 0.88% -- 5.74 0.88% -- 详细
大股东拟增持稳定股价,彰显对公司长期发展前景的信心。自5月17日至6月14日,苏农银行已连续20个交易日的收盘价低于每股净资产,触发公司稳定股价措施。公司拟采取持股5%以上的股东(包括亨通集团、新恒通集团和环亚实业)及时任公司董事(独立董事除外)、高管以自由资金增持股票的方式来履行稳定股价义务,拟增持金额合计不低于1374万元。此次公司大股东及董事增持股份意味着其坚定看好公司长期发展前景,坚定认同公司的投资价值,同时增强了投资者对苏农银行的信心,将对稳定公司股价起到强有力的作用。 苏农银行成功更名,业务拓展空间广阔。今年3月份,公司由“江苏吴江农商行”更名为“江苏苏州农商行”,业务范围也由吴江区扩大至整个苏州市。2018年苏州市GDP规模为1.86万亿元,而吴江区GDP约为其十分之一,业务区域扩大对其资产规模扩张将产生显著影响。一季度末,银行贷款余额600亿元,同比+22.1%,增速较2018年上升1.0个百分点;存款余额853亿元,同比+21.6%,增速较2018年上升5.8个百分点。同时,资本充足率、一级资本充足率均有所上升,一季度末分别为15.1%、12.5%,为业务扩张提供充足的资本支撑。 不良额、不良率双降,拨备覆盖率显著上升。一季度末,苏农银行不良率降至1.25%(2018:1.31%),拨备覆盖率上升至264%(2018:248%)。不良贷款余额为7.8亿元,同比-1.7%,不良余额连续两个季度下降。2018年末,逾期贷款同比-15.0%至9.4亿元,逾期90天以上贷款同比-15.1%至5.5亿元,不良偏离度降至69.8%(2018H:92.5%),不良确认标准更为严格。 投资建议:苏农银行大股东拟增持以稳定股价,彰显对公司长期发展前景的信心;公司更名后业务范围扩大至苏州市,资本充足有助于业务规模扩张;资产质量优化,风险抵补能力增强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.1%/12.3%,对应BVPS6.9/7.5元,现价0.83/0.76倍PB。2019年目标价6.9元,对应1倍PB,现价空间20%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;信用违约超预期;高核销可能侵蚀业绩。
招商银行 银行和金融服务 2019-06-06 33.43 36.91 4.50% 38.50 12.15%
37.49 12.14% -- 详细
事件:6月3日,招商银行发布公告称,公司发行不超过500亿元减记型无固定期限资本债券获董事会通过。 永续债发行进度加快,银行资本补充潮强势来袭。近年来,受表外资产回表、不良资产核销力度加大等因素影响,银行资本占用比例提升,资本补血需求较强。2018年12月末,国务院金融委提出推动启动永续债发行。目前,已有5家上市银行宣布拟发行永续债。其中,中国银行、民生银行已率先分别发行400亿元永续债,华夏银行400亿元永续债发行申请获银保监会批准,光大银行发行400亿元永续债获股东大会通过。招商银行是第四家申请发行永续债的股份行,且其发行规模500亿元创历史新高。 发行永续债补充其他一级资本,提高一级资本充足率1.18个百分点。2019年一季度末,招商银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.86%、12.72%、11.92%,在股份行中位列第一。但招行其他一级资本充足率(0.80%)在股份行中低于华夏银行、光大银行和平安银行。按照静态测算,若500亿元永续债成功发行,招行资本充足率、一级资本充足率将分别提升1.18个、1.18个百分点至17.04%、13.90%,核心资本充足率不受影响,这极大地补充了招行的其他一级资本。 贷款增速上升,零售贷款占比高。2019年一季度末,招行总资产规模6.79万亿元,同比+8.7%(2018:7.1%)。其中,贷款余额3.93万亿元,同比+10.7%,增速较2018年上升0.9个百分点,占总资产的比重较2018年末上升2.3个百分点至57.9%。从贷款结构看,公司贷款占比39.4%,零售贷款占比54.6%,票据贴现占比6.0%。与对公贷款相比,零售贷款具有收益率相对较高且资本消耗较低的特点,招行零售贷款占比较大有利于盈利能力的提升及风险抵御能力的增强。 投资建议:永续债发行将极大地提升招行一级资本充足率,为其业务扩张提供安全保障;招行零售贷款占比较大,盈利能力强,业绩稳定增长。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.7%/10.2%,对应BVPS23.7/26.3元,现价1.45/1.31倍PB。2019年目标价37.9元,对应1.6倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;高核销可能侵蚀业绩。
第一创业 银行和金融服务 2019-04-30 7.69 -- -- 7.16 -7.01%
7.15 -7.02% -- 详细
事件:第一创业2018年实现营业收入17.70亿元,同比-9.40%(调整后);归母净利润1.24亿元,同比-70.59%;EPS0.036元。2018年末公司总资产335.64亿元,同比+1.34%。净资产88.02亿元,同比-0.62。杠杆倍数(扣除客户保证金)为6.55。ROE1.41%,同比下降3.44个百分点。2018年度每10股派发现金红利0.10元(含税),合计派发现金红利约0.35亿元(含税)。 2019年第一季度,第一创业实现营业收入8.10亿,同比+81.89%;归母净利润2.86亿元,同比+313.91%;EPS0.08元/股;一季度ROE3.29%。截至2019Q1末,公司总资产385.02亿元,同比+14.71%;净资产88.32亿元,同比+0.34%。 固收业务持续领跑,进一步扩大品牌优势。2018年,公司固收业务实现营收41488.76万元,同比上升236.64%。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。自2003年进入银行间市场以来,公司现券交易量连续10余年保持同业前5名。 券商资管规模排名进入前20名。截至2018年末,公司资产管理业务受托管理资产规模为2111.24亿元。 投资建议:4月25日公司发布非公开发行预案,拟募集60亿,不超过7亿股。假设2019年定增完成,将有助于公司各线业务扩容。预计当前公司PB3.05倍,高于行业平均水平。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;自营投资转型不达预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-04-04 14.41 15.00 9.09% 16.10 11.73%
16.10 11.73%
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事件:海通证券发布2018年年报,实现营业收入237.65亿元,同比下降15.79%,其中,子公司实现收入142.83亿元,占比55%,境外业务实现收入65.93亿元,占比28%;归母净利润52.11亿元,同比下降39.54%;EPS为0.45元。截至18年底,公司总资产5746.24亿元,净资产1178.59亿元,同比增加7.47%和0.09%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.84。加权平均净资产收益率4.42%,同比减少3.14个百分点。每10股派发现金红利人民币1.50元(含税),合计派发现金约17.25亿元(含税)。 公司业务结构均衡,财富管理业务贡献大。18年,公司实现营业收入237.65亿元。其中,财富管理收入90.93亿元,占比38%;投行营收32.93亿元,占比14%。同时,公司坚定推进科技与业务深度融合,18年信息技术投入6亿元。 国际业务持续领跑,投行业务优势鲜明。2018年,海通国际证券IPO项目承销家数位列香港全体投行第一,股权融资项目承销家数位列香港所有中资投行第一;(亚洲除日本外)美元高收益债券承销家数位列全球金融机构第一。18年公司境外业务实现收入65.93亿元,占比28%。 投资建议:随着科创板政策落地,海通证券作为上海本土投行,紧盯改革红利,积极进行项目储备,可能迎来大的发展机遇。预测19/20/21年EPS提高到0.50、0.61、0.71元。公司当前估值PB为1.34倍,低于行业平均水平。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
17.10 5.23%
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事件:广发证券发布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;归母净利润43亿元,同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底,公司总资产3891.06亿元,净资产850.18亿元,同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.89。 ROE5.07%,同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A 股定增,公司2018年度暂不进行利润分配。 资本中介和资管支撑业绩,投行自营业务承压,海外业务大额潜在亏损,净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块:投行、财富管理、交易及机构和资管业务,各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%(经纪21.5%、资本中介36.5%)、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元,市占率4.63%,较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至 2018年末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元,同比下降 16.06%。广发控股(香港)的全资子公司广发投资(香港)在开曼注册的GTEC Pandion 基金在2018年亏损1.39亿美元,减少公司合并净利润9.19亿人民币。 核心竞争力:1)PB、资管突出,财富管理和金融科技相辅相成,品牌价值持续提升。2)均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3)150亿定增在途,助力公司冲击或巩固行业龙头地位。 投资建议:预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元,公司当前估值PB1.39x,低于行业平均水平(1.77x)和大券商水平(1.62x)。 风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;海外业务经营不善;股票质押风险。
国元证券 银行和金融服务 2019-03-29 9.64 -- -- 11.59 20.23%
11.59 20.23%
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事件:国元证券发布2018年年报,实现营业收入25.38亿元,同比下降27.71%;归母净利润6.70 亿元,同比下降44.31%;EPS0.20元。截至2018年底,公司总资产780.39亿元,净资产246.36亿元,同比下降2.06%和2.90%。杠杆倍数(扣除客户保证金)3.42。ROE2.68%,同比减少2.89个百分点。每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。 信用业务收入相对稳定,减值计提1.44亿。2018年,公司信用业务收入9.57亿元,同比下降4.53%;自营业务收入0.74亿元,同比下降88.88%。截至2018年末,公司两融余额90.63亿元,较年初减少28.96%;股票质押规模95.98亿元,较年初增加20.82%。公司2018年度计提减值准备1.44亿元,其中股票质押计提0.15亿元,可供出售金融资产计提0.97亿元。 信用和经纪支撑业绩。公司营收结构以信用业务(38%)和经纪(33%)为主,投行贡献12%营收,自营贡献3%,资管贡献5%。股基成交市占率0.837%,较2017年0.885%略有下降。投行完成主承销金额308.26亿元,增长14.63%;完成股权融资105个,募集资金1378.15亿元。 员工持股助推公司发展,大股东增持前景看好。2016年7月,公司用此前回购的2956万股(对价4.31亿元,14.57元/股)开展员工持股计划;2018年9月以来,大股东增持64万股。 投资建议:公司18年市盈率48x,预测19/20/21年EPS0.21、0.26、0.30元。公司当前估值PB为1.33倍,低于行业平均水平1.73x。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-05 15.00 19.65 -- 15.75 3.14%
18.18 21.20%
详细
事件: 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元同比增长5.53%。总资产3956.38亿元,较上年末增加3.71%,归属于母公司股东的权益901.72亿元,较上年末增长3.25%。 点评: 财富管理及金融科技持续保持领先优势。2018年上半年,华泰证券股基交易量7.58万亿元,市场份额稳居市场第一。涨乐财富通月活数655.5万,月活数连续三年多保持业内第一。公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动终端交易人数占比稳步增长,已成为客户交易的主流渠道。财富管理业务共实现营业收入42.25亿元,同比增长6.02%,营收占比51.42%。财富管理业务板块作为华泰证券最具优势的业务之一,在当前环境下依然保持营收稳步增长,体现了龙头优势。 受市场影响,自营业务收入及占比下降。上半年实现投资收益21.84亿元,同比下降12.71%。受自营业务拖累,机构服务业务实现营收0.44亿元,同比下降97.39%,营收占比0.54%,营收占比较去年同期下降20.28个百分点。 投资管理及国际业务快速发展。投资管理业务实现营业收入17.8亿元,同比增长43.27%。收购AssetMark后国际业务开展更进一步,截至2018年第一季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.7%,排名第三。2018年上半年国际业务实现营业收入10.13亿元,同比增长39.32%%。 定增落地,引入互联网巨头作为斩落股东,助力互联网金融业务发展。8月初,华泰证券发布非公开发行股票发行结果公告,募集资金142.08亿元,阿里巴巴、苏宁易购等认购。背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出,借助金融科技的发展,可以进一步巩固财富管理方面的优势。 投资建议:华泰证券作为龙头券商,在财富管理等多项业务领域持续保持领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
中原证券 银行和金融服务 2018-09-04 4.15 -- -- 4.28 2.88%
5.26 26.75%
详细
经纪业务营收略有下滑,市场份额稳定。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。上半年中原证券A股、基金交易金额人民币6,184.63亿元,同比增长1.94%,市场占有率0.54%,与去年同期持平。但受佣金率下滑等影响,经纪业务营收依然出现下滑,经纪业务实现营业收入人民币5.04亿元,同比下降11.63%。 投行业务收入稳步提升。2018年公司对投资银行条线组织架构和内控架构进行重新调整搭建,并积极引入新团队。在深耕河南的基础上向北上深等地区布局。报告期内,投资银行业务实现营业收入人民币0.24亿元,同比增长3.39%。 资管业务收入逆势增长。受去杠杆、去通道的影响,上半年券商资管规模有所收缩。在此背景下,中原证券资管业务依然保持逆势增长,投资管理业务实现营业收入人民币1.35亿元,同比增长28.81%。 因会计准则变化,减值损失计提增加。受IFRS9的影响,公司新计提信用减值损失6316.52万元,为营业支出的主要增加项。管理费用等其他成本控制得当,上半年营业支出整体同比增长10%,净利润同比下降6.36%。因当期有回购非全资子公司的股份,归属于少数股东的损益减少,归母净利润依然保持同比正增长,同增9.27%。 考虑当前环境及公司经营状况,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-03 10.35 -- -- 10.36 0.10%
11.06 6.86%
详细
事件: 光大证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入41.14亿元,同比增长3.71%,实现归母净利润9.69亿元同比下降21.71%。总资产2111.14亿元,较上年末增加2.55%,净资产499.80亿元,较上年末下降0.09%。 点评: 经纪业务营收稳定,市场份额提升。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。2018年上半年,经纪业务手续费净收入12亿元,同比减少1%,代理买卖证券业务净收入市场份额比2017年末上升0.05个百分点,市场排名上升1位。 投行业务在审项目排名靠前,营收同比增长16%。投资银行业务手续费净收入4亿元,同比增长16%,主要受债券承销收入增长的影响。2018年上半年末,公司在会审核的IPO家数11家,排名行业第8位;并购项目过会待发1家,在证监会及交易所审核4家;再融资项目过会待发3家,在会审核3家,项目储备较为丰富。公司提出下半年将推进香港业务战略布局,提升海外投资银行业务能力。 资管业务收入逆势上涨,表现优异。2018年上半年,在去通道、去杠杆的大背景下下,行业资产管理业务特别是通道业务体量在收缩。而光大证券积极提升主动管理能力,主动管理规模1,267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,在资管产品业绩提成增加的影响下,资产管理业务手续费净收入3亿元,同比增长71%。 信用减值损失计提推升成本,拖累净利润。信用减值损失1.91亿元,主要是计提股票质押业务的减值准备,而去年同期,资产减值损失仅431.4万元,减值损失的增加是推升营业成本的主要原因。而此项成本的增加,主要是由会计准则变动引起的,后续的边际影响将逐渐减小,且充分计提减值准备后,能更真实的体现股票质押业务的或有风险。 综合公司业绩及发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
南京证券 银行和金融服务 2018-09-03 8.50 -- -- 9.75 14.71%
11.38 33.88%
详细
投行业务增长迅速。2018年上半年,A股IPO融资金额同比下降26.4%,定向增发金额同比下降45.41%。在相对低迷的一级市场环境一下,公司司联席保荐(主承销)1单IPO,完成再融资项目2单,完成新三板推荐挂牌1单,协助7家挂牌企业进行增发融资,作为主承销商完成非公开发行公司债项目2单,作为联席主承销商完成公开发行公司债项目2单。投行业务实现营业收入8380万元,同比增长104.75%。 经纪业务营收稳定,重点布局江苏、宁夏。经纪业务实现营业收入5.12亿元,同比微降1.5%,收入相对稳定。传统的经纪业务依然是南京证券最主要的收入来源,上半年经纪业务营收占比达80%。公司作为总部设立在江苏的本地券商,公司在省内布局较早,在江苏地区有良好的客户基础。此外,公司在宁夏地区也有较深、较广的布局。在宁夏地区网点遍布绝大部分地级市。公司在证券营业部数量、股票、基金成交金额、证券经纪业务客户数量、证券经纪业务收入、托管客户资产规模等指标均在宁夏地区保持第一位。 受市场环境影响,自营业务收入、资管业务收入下滑,拖累公司营收。上半年公司自营业务实现营业收入5,834.53万元,同比减少57.89%。资产管理业务实现营业收入2,997.49万元,同比减少9.57%。自营业务下滑主要受A股市场影响,资管业务收入下降与监管等大环境有关。自营权益类证券及证券衍生品/净资本为5.07%,较上年末提升0.96个百分点,自营非权益类证券及其衍生品/净资本为81.75%,较上年末提升23.91个百分点。新增自营资金主要配置债券等非权益类产品,公司自营风格相对稳健。 投资建议:近期市场短期利好不断,非银板块长期处于估值底部,在市场反弹中价值凸显,南京证券作为券商中次新股,更具弹性,且上市后资金实力增强,未来发展可期,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-08-13 15.54 -- -- 15.98 2.83%
18.13 16.67%
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定增募集资金142.08亿元,增强资本实力。华泰证券此次定增募集资金142.08亿元,扣除发行费用后募集资金净额141.33亿元。在当前监管体系下,不少业务规模与净资本挂钩,补充净资本,利于打开未来发展空间,拓展业务规模,提高华泰证券的竞争力。 阿里巴巴、苏宁易购入股,打开想象空间,助力华泰互联网金融业务发展。华泰证券对科技金融的探索、互联网业务与传统业务的融合程度处于行业领先地位。华泰证券推出的APP“涨乐财富通”一直位列券商APP类活跃用户数第一。2017年,“涨乐财富通”移动终端客户开户数已达到110.58万。在收购AssetMark之后,打造了供投资顾问使用的理财服务平台。阿里巴巴、苏宁易购入股后,想必在互联网金融等领域会展开合作,背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出。 华泰证券在经纪业务、财富管理、投行业务等方面一直处于领先地位,此次定增后,补充净资本,打开发展空间,引入互联网巨头作为股东,为后续合作奠定基础,将进一步巩固华泰证券在互联网金融一级经纪业务、财富管理方面的优势。维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险,二级市场波动带来的风险。
陕国投A 银行和金融服务 2018-08-07 2.84 -- -- 3.06 7.75%
3.06 7.75%
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事件:2018年8月3日,公司与凯撒旅游正式签署了《股份转让协议》,公司以每股2.57元的价格,受让凯撒旅游持有的2,260万股永安保险股份(占永安保险总股本的0.75%)。 进一步加强金融股权投资,完善金融业务战略布局。陕国投一直以来都将综合金融作为重要的发展战略之一,不断加大对优质金融企业的股权投资,探索金控平台发展路径。本次受让永安保险0.75%股份之后,公司将持有永安保险5.56%股份,成为永安保险的第五大股东。目前,公司投资金融企业除永安保险外,还持有长安银行3.83%股份和陕西金融资产管理公司6.65%股份。日前公司还披露将参与“陕国投·海航1号集合资金信托计划”相关被查封的海航集团持有的长安银行5.92%股权的拍卖,若拍卖成功,公司持有长安银行股份比例将提升至7.13%,成为长安银行的第四大股东。 永安保险和长安银行均为陕西省内优质金融企业,具有明显地域优势。从金融企业投资标的上看,公司立足陕西,投资在陕西省内具有明显地域和客户资源优势的永安保险和长安银行,打造陕西综合金融品牌。永安保险是陕西省唯一产险企业,从1996年成立已发展超过20多年,2017年永安保险实现原保费收入84.45亿,在85家产险公司中排名第12。2015-2017年永安产险实现营业收入83.3亿元、96.66亿元、95.64亿元,同比增长5.63%、16.04%、-2.97%;实现净利润8.33亿元、6.43亿元、3亿元,同比增长31.04%、-22.83%、-50.02%。2017年末公司净资产47.23亿元,偿付能力充足率239.61%,资本充足。长安银行2015-2017年实现营业收入39.57亿元、46.07亿元、46.8亿元,同比增长5.73%、18.47%、1.55%;实现净利润7.71亿元、12.38亿元、13.91亿元,同比增长-17.27%、60.57%、12.36%。 战略层面合作共赢,财务层面提高投资收益。陕国投通过投资金融企业股权,构建股权纽带关系,深化业务合作,共享客户渠道资源,实现互利共赢。同时,随着永安保险、长安银行等金融企业股权投资比例的提升,有望进行权益法核算,增厚公司投资收益和利润。 投资建议:1、陕国投信托业务规模快速扩张,主动管理业务转型成效显著。2017年信托规模达到4532亿,同比增长79%,其中主动管理信托规模达到2426亿元,同比大幅增长79%,占比达到53%。2、配股募集资金22.7 亿元,净资产大幅增长28%,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。配股后净资产超过100 亿元,进入行业前20。3、 截止2018 年8 月3 日(配股已完成),陕国投PB 为1.10 倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。
陕国投A 银行和金融服务 2018-07-20 3.23 -- -- 3.28 1.55%
3.28 1.55%
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事件:陕国投A公布配股方案,以本次发行股权登记日2018年7月16日收市后的总股本3,090,491,732股为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为927,147,519股,发行价格为2.6元/股。 大幅提升资本实力,支撑公司信托业务发展和转型。截止2017年末,公司净资产79.31亿元,行业排名第28位,在本次所有股东全额认配的情况下,公司预计募集资金24.11亿元,股配后公司净资产将大幅增长30%,超过100亿元,进入行业前20,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。2017年,公司信托资产管理规模快速扩容,达到4532亿,同比增长79%,信托规模的扩张不仅来源于通道业务的回流,主动管理业务转型也成效显著,2017年末公司主动管理信托规模达到2426亿元,同比增长79%,占比达到53%。随着公司信托规模的快速扩张和主动管理转型的持续,公司迫切需要进行资本补充,2017年末,公司净资本/各项风险准备之和为168.49%,在上市信托公司中处中等水平(安信信托215.33%、中融信托177.06%、五矿信托209.52%、爱建信托128.06%、江苏信托176.87%)。根据公司测算,若无资本补充,2019年末公司净资本缺口将达到30.69亿元,对应的净资产缺口将达到38.36亿元。此次配股可以说为公司后续信托业务的扩张提供了充分的保障。 公司业绩稳中向好。2015-2017年,陕国投实现营业收入分别为11.51亿元、10.14元、11.51亿元,同比增速37.76%、-11.94%、13.52%;归母净利润4.54亿元、5.15亿元、3.53亿元,同比增速29.47%、13.5%、-31.74%,2017年公司计提资产减值损失3.82亿元导致利润有所下降,其中主要是对跌幅较大的苏宁环球和华邦健康两只中长期投资股票计提减值3.43亿元。2018年一季度公司业绩向好,实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长1.98%。2017年公司信托业务收入9.39亿元,占营业收入的81.6%,加权年化信托报酬率0.28%;固有业务收入(利息收入+投资收益+公允价值变动净收益)2.07亿元,占比18%。 公司是银监会首批10家“八大类业务”创新试点企业之一,业务创新亮点多。公司积极的推动创新试点业务,2017年推行了证券信托事业部改革,全年开发8大类60多个创新项目,涵盖资产证券化、股加债、产业基金、PPP、家族信托、消费信托、慈善信托等领域,实现较大突破。紧抓陕西发展机遇,通过产业基金等多种方式服务实体经济。在国家“一带一路”和陕西省追赶超越战略背景下,陕西省产业发展机遇显现。公司作为陕西省国资委下属信托公司,长期深耕陕西,具有较强的项目和资源优势。本次配股募集资金将大幅提升公司自有资金规模,积极投向贷款、债转股、产业基金领域,通过提供投融资服务,重点支持陕西和西部地区的重点产业、新区建设和重点项目发展,未来有望获取良好且稳定的利息收入和投资收益。 拟加大金融企业股权投资,完善金融产业布局。本次配股募集资金将适当加大优质金融股权投资,增持商业银行、保险公司等股权,参股金融租赁公司、商业银行等金融机构。一直以来,公司都积极完善金融产业布局,探索金控平台发展之路,目前持有长安银行(3.83%)、永安保险(5.56%)、陕西金融资产管理公司(6.65%)等金融企业股权,除获取投资收益外,金融产业布局能够帮助公司为客户提供综合金融服务,实现资产管理向财富管理转型。 截止2018年7月16日,陕国投PB为1.18倍,配股完成后,公司PB将降至1.13倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。
金洲慈航 休闲品和奢侈品 2017-02-20 15.64 10.02 345.33% 16.15 3.26%
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公司实行多元化发展,致力于黄金业务、融资租赁两大经营领域。黄金业务深耕产业链营收较为稳定,融资租赁市场渗透提升空间大,前景广阔。公司积极投资银行、担保等业务,将发挥金融领域协同发展优势,培育新利润增长点。我们对其给予买入的首次评级,目标价格20.23元。 支撑评级的要点 纵向深度拓展黄金产业链,多渠道销售加强品牌实力。公司围绕黄金矿山建设投资、黄金首饰生产加工、珠宝首饰品牌零售三大业务板块,实现产业链的整合。同时,在青岛等区域中心城市建立专业黄金珠宝商城,入驻北京进军华北市场,凭借加盟品牌效应以及线上营销策略巩固销售能力。公司致力于提升品牌实力,打造大型黄金珠宝企业集团。 丰汇租赁发展迅猛,提供持续增长驱动力。2012年至2015年,丰汇租赁每年净利润均保持了70%以上的增长,2016年净利润预计至少将达8.8亿元。公司通过ABS等方式拓宽资金渠道,减少对自有资金与银行保理贷款的依赖,降低融资端成本。同时,凭借完善的风控体系、雄厚的自有资金实力,对多行业进行有效覆盖,综合租赁业务实力雄厚。公司集成融资租赁、委托贷款等金融服务业务,融资和资金管理能力不断增强,评级得以显著提高。 产融协同促发展,布局金融谋突破。公司通过资源整合、结构调整,形成黄金珠宝与融资租赁两大业务板块相互支撑、产融结合、共同促进的业务格局,着力构建两大产业协同发展的大型产融集团。以改革创新为强大动力,加速完善金融产业布局,拓宽未来发展空间,参股浙江余杭农商行、新疆汇和两大银行,控股典当公司和担保公司,参与设立产业并购基金,着力扩大金融投资,提升金融业竞争实力,未来金融产业布局前景广阔。 评级面临的主要风险 黄金价格下跌;融资租赁业务政策风险等。 估值 我们采用分部估值法,给予黄金板块36.2倍市盈率,给予融资租赁板块3倍市净率,公司目标价为20.23元,首次深度覆盖,给予买入评级。
爱建集团 综合类 2016-10-11 12.36 17.84 94.55% 13.04 5.50%
13.72 11.00%
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爱建证券交易完成后,陆金发和公司的持股比例分别为51.137%和48.863%,相差无几。公司在爱建证券的话语权将大大加强,未来在爱建证券的战略布局上也将和陆金发有更加深入和密切的合作。爱建证券成立于2002年,有近十五年的历史,资源禀赋上佳,潜力巨大,但因种种原因近年经营不甚理想。改革调整后,未来业绩如能有较大提升,有望成为爱建集团新的利润增长点。精达股份以非公开发行股份的方式收购公司持有高锐视讯11.2%股权完成后,公司将持有精达股份约4.8%的股权,属于财务投资行为。目前精达股份的发行价格暂定为4.02元/股,价格相对较为便宜,有一定的上涨空间,有望为公司带来可观的投资收益。 1.公司股价仍具有较强的安全边际。均瑶以约40.65亿现金入主爱建集团,平均成本为11.92元。目前股价刚刚接近均瑶成本价,上涨空间仍很大。 2.公司基本面优良,不考虑外生性,只考虑信托、租赁,爱建集团内涵式增长每年20%左右。监管层新政对信托构成利好,信托主业业绩有望加速增长。爱建租赁和爱建资本增资后都具有较大的业绩增长空间。 3.均瑶入主带来的两大重大变化:1)随着均瑶入主,爱建的决策机制和管理层激励必将市场化,带来效率和企业价值的大幅提升。2)均瑶能从上海市手中拿下爱建集团实属不易,打造上市金控平台的决心和动力都很大。目前已大力布局金融业务:旗下拥有上海第一家民营银行华瑞银行和华瑞融资租赁,同时,诸多上海金融人才如银监局副局长、上海农商行行长等多人先后加盟均瑶金融,为公司带来大量资源和丰富行业经验。因此,作为均瑶金控的唯一平台,爱建集团的未来具有较强的想象空间。 此外,从估值角度来看,另一家与爱建类似的民营上市公司安信信托目前市值已近360亿,而爱建集团仅为160亿,向上空间巨大。预计16-18年的每股收益为0.45元、0.56元和0.69元,对应市盈率为25.9倍、20.8倍和16.9倍。维持买入评级,目标价18.43元,建议投资者继续重点关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名