公司发布2021半年报业绩预告：预计2021上半年实现营业收入31.1亿元至33.3亿元（同比增长42%-52%）；归母净利润4.98亿元至5.94亿元（同比增长4%-24%）；归母扣非后净利润5.29亿元至6.01亿元（同比增长46%-66%）；经调整Non-IFRS归母净利润5.83亿元至6.69亿元（同比增长35%-55%）。 收入增长强劲，新业务盈利能力提升可期：1）按预告中值计算，预计Q2单季度收入同比增长40%，延续Q1同比高增长趋势，基于去年同期Q1疫情影响低基数（同比增长25.7%）以及Q2快速恢复（同比增长41.3%），我们认为2021Q2收入高增长持续验证了公司主营的强劲动力，此外预计Absorption Systems与联斯达并表后提供部分增量。2）归母净利润增速不及扣非端，主要受报告期内非经常性损益大幅减少影响（参股公司Zentalis公允价值变动收益同比减少近1亿元，以及发行美元可转债衍生金融工具部分公允价值变动亏损0.7亿元-1.2亿元）。3）对比经调整Non-IFRS归母净利润增速与收入增速，公司盈利能力提升阶段性放缓，我们认为主要受到新并表ABL公司仍处于建设投入期与临床CRO加大投入的影响；对比行业成熟水平，公司CMC、临床CRO服务、细胞基因治疗相关服务毛利率仍有提升空间，长期来看盈利能力提升有望持续。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1）主营精耕细作：积极推进CMC产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米），同时持续加强人才扩充。2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司ABL与Absorption Systems的收购，快速拓展布局细胞基因治疗相关服务领域。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.5亿元、18.8亿元、25.0亿元，同比增长23.3%、30.1%、33.1%；对应PE分别为110倍、84倍、63倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发投入不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险

事件。公司公告2021年半年度业绩预告。公司预计2021年半年度实现归母净利润2.65亿元-2.85亿元，同比增长105%-120%；预计实现扣非净利润2.36亿元-2.54亿元，同比增长95%-110%。 按照业绩预告推算，预计公司2021年Q2单季度实现归母净利润1.71-1.91亿元，同比增长76%-97%；Q2单季度预计实现扣非净利润1.39-1.57亿元，同比增长54%-74%。 点评：业绩超预期高速增长，公司发展势头强劲。 1.业绩超预期高速增长：按照预告中值估算，2021年半年度实现归母净利润2.75亿元，同比增长112.5%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长102.5%。公司在2021H1实现业绩超预期高速增长，并且已经连续5个季度实现业绩高增长，证明了自身强劲的发展势头。 2.业绩高增长主要来自于CDMO业务，瑞科工厂已实现盈利：我们认为，公司业绩的高增长主要来自于CDMO业务的高速发展拉动。参考2020年报披露数据以及2021半年度业绩预告情况，我们认为，大概率2021上半年CDMO业务收入占比总收入已经达到一半以上，未来CDMO业务占比将会迅速增大。瑞科工厂自去年6月复产以来，已于去年Q4实现盈利，预计今年上半年也为公司带来一定业绩贡献。 .与泰格医药达成战略合作，共建创新药产业发展联盟和产业赋能生态圈：7月15日，公司与泰格医药达成战略合作，推动“CRO+CDMO”的协同发展和服务平台深度融合，共建产业发展生态圈，推动产业链资源和国际化拓展合作、人才资源共享，有助于公司加速拓展客户、开拓新订单，助力公司长期快速发展。 4.公司投资逻辑再梳理：公司这两年都是业绩爆发式增长，在CXO赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅60几倍（21年业绩保守预计6亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的CDMO标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。此外，公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期，发展势头强劲。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.18亿元、8.15亿元、10.61亿元，对应增速分别为62.4%，31.9%，30.2%，对应PE分别为60X、46X、35X。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

君实生物与嘉晨西海成立合资企业拟扩展基于mRNA技术平台的相关疾病技术平台的相关疾病研究。2021年7月19日，公司宣布与嘉晨西海达成战略合作协议，共同设立合资公司，在全球范围内合作开发和商业化基于mRNA技术平台和其他技术平台进行的肿瘤、传染病、罕见病等疾病领域的新药项目。 公司将以现金形式向合资公司注资不超过7.99亿元人民币，首期出资2亿元人民币，其中5千万元人民币用于认购合资公司注册资本的50%。嘉晨西海将以mRNA技术平台涉及的知识产权对合资公司投资，该平台在资产评估价值中的5千万元人民币用于认购合资公司注册资本的50%。 1.mRNA药物开发具较高专业壁垒，嘉晨西海自复制mRNA平台构筑技术平台构筑技术护城河。护城河。嘉晨西海特有的mRNA构建和成熟的通用化工艺平台，同时适合于自复制mRNA和传统非复制型mRNA产品的开发，便于根据疾病领域来选择更佳的mRNA形式。在递送载体方面，嘉晨西海开发了适用于不同给药方式的数个纳米脂质体颗粒（LNP），在非LNP的新型递送载体研发领域也拥有相当的技术储备。自复制mRNA平台基于甲病毒属的正义单链RNA基因组设计，保留其复制及高表达机制，以外源基因序列替代编码病毒衣壳蛋白基因。自复制mRNA可实现更有效的固有免疫激活，使用剂量极低，有利于成本控制和副反应管理；体内表达时间相对常规mRNA更长，降低用药频率，提高顺应性；药物主体及递送载体工艺可向下兼容至常规mRNA，产业开发灵活。不需使用修饰核苷酸和非常规5’帽为平台专业壁垒所在。 嘉晨西海在该领域已实现丰富研发积累，CMC经验居国内前列，旗下新冠病毒（SARS-CoV-2）自复制型mRNA疫苗为杭州市萧山区科研支持对象。 2.与嘉晨西海创办合资公司，发挥双方优势，对下一代颠覆性药物进行率先与嘉晨西海创办合资公司，发挥双方优势，对下一代颠覆性药物进行率先布局和探索。布局和探索。近年mRNA药物专利呈现爆发性增长，已全面覆盖了传染性疾病、肿瘤、自身免疫病、心脏病、罕见病等领域。国际“mRNA三巨头”Moderna、BioNTech、CureVac持续深耕，与药企巨头合作助推mRNA类药物快速发展；国内亦迅速涌现斯微生物、蓝鹊生物、嘉晨西海、艾博生物、深信生物等聚焦mRNA药物研发的创新企业。mRNA类药物的快速反应能力、通用适应性和快速生产能力使其在诸多疾病中极具应用潜力，是未来创新药物发展朝阳方向。君实与嘉晨西海的合作是优势互补，嘉晨西海拥有丰富的mRNA产业化经验，而君实的研发管线覆盖多个疾病领域，研发推进效率高，双方合作有望通过本土自有知识产权的mRNA技术平台开发出更多颠覆性药物，更加高速高效地发挥mRNA通用平台技术的优势。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达36.69亿元、33.59、45.04亿元，同比增长分别为130%、-8.4%、34.1%；归母净利润分别为6.24亿元、1.27亿元以及2.08亿元，对应EPS分别为0.69、0.14以及0.23元，对应2021年PE为92X，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险

事件: 公司发布2021年半年度业绩快报，2021年上半年，公司收入38.49亿元，同比+18.56%，实现归母净利润11.14亿元，同比+28.85%，扣非归母净利润11.15亿元，同比+29.87%。 2021Q2，公司收入18.52亿元，同比+21.13%，归母净利润5.49亿，同比+38.30%，扣非归母净利润5.55亿元，同比+40.21%。 业绩增速超预期。公司21年上半年业绩增速超出我们此前的预期，21Q2业绩增速近40%，明显超出市场整体预期。我们判断，公司上半年超预期的主要原因是21Q2 公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速，以及净利率水平提升。2021H1公司净利率达28.95%，其中21Q2 达29.64%，相较20H1的24.24%提升明显，主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。 片仔癀系列药品增长可能加速。根据公司此前公告，21Q1，片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%，在20Q4清理渠道库存后恢复至正常增速，其中国内收入8.0亿元，同比+32.5%，海外收入1.2亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。结合公司中报业绩快报以及我们的模型拆分，我们判断，21Q2片仔癀收入增速可能加速至25%或更高水平。从我们的草根调研以及新华财经的报导，20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭，且出现普遍缺货现象，公司官网微信平台及体验馆采取限购和实名制预约购药的措施，部分网络平台零售价超过1000元/锭。公司6月24日通过新华财经表示针对近期市场有人炒作片仔癀锭剂，公司已经报请相关部门进一步加大监督和查处力度，并通过稳定供应量、规范终端销售、拓展天猫、京东销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。我们判断，公司21Q2收入加速可能与为了维护市场秩序，在终端明显缺货，渠道库存不足情况下增加发货量有关。 新的大单品正在培育。20Q1-21Q1的5个季度，公司药品收入中“其他”项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24百万元，体量逐季增加趋势明显；根据公司2020年7月公告，公司取得黑龙江龙晖药业51%股权，并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种，并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断，公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力，并有望培育出片仔癀以外的新大单品。 日化化妆品预计实现快速增长。21Q1，日化化妆品业务实现收入2.2亿元，同比-2.7%，我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径，上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素，可以判断，21Q2日化化妆品业务已恢复较快增长。 新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理；2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.5亿元、27.3亿元、34.1亿元，对应增速分别为28.7%，26.7%，24.9%；EPS分别为3.56元、4.52元、5.64元，对应PE分别为122x、96x、77x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售

事件: 公司发布 2021年半年度业绩快报。 2020H1， 公司收入 3.48亿元，同比+33.99%；实现归母净利润 1.47亿元，同比+37.61%；非经常性损益1450万元，扣非归母净利润 1.33亿元，同比+26.86%。 2021Q2， 公司收入 1.83亿元，同比+22.66%，归母净利润 0.77亿元，同比+19.55%，扣非归母净利润 0.73亿元，同比+13.09%。 业绩符合预期，粉尘螨滴剂逐季恢复增长。 公司上半年收入和利润增速符合我们此前的预期，从季度趋势看， 21Q2增速已基本恢复至此前正常水平（20Q2业绩同比+2%，基数正常），如无广东疫情（19年广东占比约 20%，属于重要省份）影响，大概率可以恢复至 25-30%的收入增长水平，以及 25%左右利润增长水平。预计 Q3起，随着局部疫情偶发因素告一段落， 公司收入端有望恢复至 30%的正常增速。 黄花蒿放量尚需要时间， 21年以推覆盖为主，后续潜力大。 根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂 5月上旬才开始向市场配送，目前主要在院边店销售； 12个省份 30多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间，且目前儿童适应症尚未获批， 我们预计黄花蒿粉滴剂 21年销量预计在小几千万水平， 22年有望开始爆量。 从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现 1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。 长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂 21.4亿元销售规模预期。 预计研发费用投入加大对利润端影响依然存在。公司近几个季度，除去 21Q1同比基数异常原因外，其他季度利润端增速均慢于收入端，主要是研发费用率明显增加所致， 公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加，考虑到干细胞（目前尚未进入临床研究）及天然药物项目（苦丁皂苷 A 溶液已获临床批件）距离商业化仍需较长时间，研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.5， 4.6， 6.0亿元，对应增速 26.1%， 31.4%， 29.6%， EPS 分别为 0.67元、 0.88元、 1.14元，当前股价对应 PE 为 99/75/58X， 公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品结构较为单一； 药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期； 市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布21年半年度业绩预告，实现归母净利润1.70亿元-1.89亿元，同比增长170%-200%，上年同期盈利6294万元。 业绩预计大幅增长。公司业绩保持高速增长，除了公司内生驱动，血浆规模明显提升，自身产品结构优化，销售积极推动外，主要还包括几个方面的原因：同新疆德源战略合作，公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益；公司去年完成对派斯菲科的收购，自21年2月1日起纳入合并报表，派斯菲科经营状况良好，助力公司增长。公司内生和外延并举，业绩持续保持高速增长。未来广东双林和派斯菲科将不断拓展新浆站的开发，公司采浆能力持续提升的同时，将继续拉动业绩增长。 公司迎来快速发展，内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后，逐步迈向正轨，迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿，同比增长16%，其中四季度净利润8300万，19年四季度仅有3300万。公司20年4月，公司推出激励计划（内生增长，不考虑外延），根据业绩触发值计算20-22年（1.62亿、3亿和4亿），公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值（2亿，3.7亿和5亿）计算，公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。 国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司有望在做大做强自身业务的基础上，积极参与血液制品行业整合，通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力，不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元，同比增长182%、41%以及27%，对应PE分别为53X、38X以及30X。维持“买入”评级。 风险提示：协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。

事件: 公司发布2021年半年度业绩预告。2021H1，预计公司盈利2.27-2.60亿元，同比+40%~60%；扣非归母净利润预计同比+45%~67%。 业绩高增长符合预期。按中值计算，公司2021H1业绩增速50%，Q2同比增速约45%，符合预期；相比21Q1归母端54%，扣非端62%利润增速，继续保持高速增长，考虑到20Q1疫情影响及20Q2生长激素高基数因素，公司21Q2业绩表现相当不错，主要增长动力为生长激素业务。 生长激素继续高增长，加速趋势进一步明确。根据公司公告口径，主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅增长，以及此前一季度我们的模型拆分。 2021H1生长激素收入同比增速接近70%，其中21Q1，生长激素同比增长约90%，21Q2增速接近50%。由于20Q2疫情下学生假期不正常，导致往年暑假用药高峰前臵，基数较高，21Q2在此基础上实现50%的增长，非常可观；且随着公司水针6IU，8IU 规格有望近期获批，年产2000万支重组人生长激素生产线产能即将释放，生长激素Q3预计将迎来加速增长。我们预计，公司生长激素全年有望实现12亿元收入，同比增速约60%。 其他业务相对稳健。根据公司公告，21H1, 公司中成药、化学制剂药等产品收入继续保持稳定增长，预计对公司业绩增长贡献相对有限。 余良卿激励落地有望带动加速发展。公司拟转让余良卿药业31.72%股权用于股权激励，事项落地后公司持有余良卿的股权比例由100%变更为67.95%。激励对象为余良卿药业的部分董事、高级管理人员、其他核心员工在内的120人；余良卿药业2020年收入4.6亿元，归母净利润0.40亿元，扣非规模0.30亿元。本次员工股权激励计划的认购价格（即本次股权转让价格）定为3.66元/每1元注册资本，相当于按照余良卿2.2亿元估值认购，对应20年5.5X PE 水平。激励考核指标：2021-2023年扣非归母净利润相对2020年增长率分别达到10%、20%、35%。本次激励有利于公司聚焦主业、激发子公司活力，增强余良卿核心竞争力和内在价值。 公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，除了生长激素新产能及水针规格已临近获批，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年至22年上半年全面落地，带动公司主业加速发展。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.4，7.9，11.1亿元，对应增速51.4%，44.8%，40.4%，当前股价对应PE 为48/33/24X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

倍轻松：智能便携按摩器细分赛道领导品牌。公司于2000年成立，是国内智能便携按摩器行业的领跑者，在小型按摩器市场份额约13%-15%。公司自主品牌定位中高端，销售模式以直营、线上为主，线下门店聚焦枢纽和商场，与目标客群商旅人士高度契合。公司产品融合“现代科技+中医理论”，现已形成眼、颈、头部、头皮为主的四大类产品体系。2020年公司业绩端仍实现29.6%增速，预计21H1实现收入5.0~5.3亿元，同增52%~61%；归母净利0.34~0.40亿元，同增187%~237%。 便携按摩器具行业：空间广阔，行业集中度有望提升。智能按摩器具体积小便携、使用场景多元化，预计行业CAGR高于以按摩椅为代表的按摩器具行业(CAGR=9.82%)。2020年国内市场规模约75亿元，按摩器具渗透率仅1.5%，较日韩等发达国家仍有10倍空间。随着亚健康人群年轻化、大众保健意识提升、按摩类产品的不断丰富，有望推动按摩器具行业渗透率提升。竞争格局方面，行业内按摩器具类公司超3000家，随着行业标准出台，市场份额有望加速向头部企业集中。公司作为行业内较为领先的企业，坐享赛道渗透率提升+公司快速成长的双重红利。 公司竞争力：产品渠道共筑品牌驱动。产品端：公司产品均为物理机械式仿人手按摩，相较于电子脉冲技术（eg.SKG品牌）可以结合穴位进行深度肌肉放松，产品力较强。渠道端：公司线下门店主打产品体验，主要聚焦一线及新一线城市的机场、高铁站和中高端商场，与目标客群契合度高，精准营销及线上引流的效果显著。品牌端：小型按摩电器具备价格歧视的产品基础。公司通过产品研发、渠道选址和营销投放已具备一定的品牌先发优势。目前在小型按摩器领域，倍轻松与SKG交替第一，且倍轻松近年来销售情况和市场份额持续上升。 未来发展：发力品牌建设，产品矩阵扩张。公司募集资金主要用于248家线下门店增设。目前线下直营门店已实现全面盈利，门店具备拓展基础。未来，公司的成长动力主要来自于：1）盈利能力较高的线上渠道、礼品经销等渠道的占比提升带动整体盈利能力提升；2）通过新品研发叠加产品迭代触达更广泛的圈层群体，扩大公司客群。 盈利预测&投资建议。预计公司2021-2023年净利润1.18/1.72/2.52亿元，同增66.4%/46.2%/46.5%，给予2022年60倍PE倍目标价，对应目标市值70.8亿元，对应股价114.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、门店拓展不及预期、行业竞争加剧

本篇报告为我们第三篇君实生物的深度报告。第一篇为2020年7月的61页深度报告《君实生物：厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特效药”》系统性梳理了公司的产品线及研发特色。第二篇为2020年10月的26页深度报告《君实生物：PD1+综合抗体双驱动，厚积薄发的Biotech新星》，对中和抗体和公司加速拓展的管线进行了论述。而本篇我们梳理了公司这一年发生的各项变化，研发方面公司PD-1和中和抗体的国际化、其他管线的扩充均快速推进，销售方面公司也做了诸多探索尝试，我们认为市场对于公司的研发能力、国际化进度、销售改善三方面均存在预期差。 特瑞普利单抗积极进行大适应症拓展，加快国际化发展步伐。作为首个获批上市的国产PD-1品种，同时也是首个在FDA申报的国产PD-1品种，特瑞普利单抗黑色素瘤、鼻咽癌和尿路上皮癌三个适应症已上市，黏膜黑色素瘤、鼻咽癌和软组织肉瘤适应症获得FDA孤儿药资格认定，其中鼻咽癌适应症获FDA突破性疗法。2021年6月，特瑞普利单抗JUPITER-02 III期临床研究入选美国肿瘤学会（ASCO）重磅摘要，实现本土创新药在ASCO全体大会发言零的突破。特瑞普利单抗在肺癌、肝癌、胃癌等大适应症接连布局，全面覆盖辅助新辅助、一线和后线治疗领域，国际化节奏有序推进。多项一线疗法适应症将于2020~2023年陆续上市，进入收获密集期。 新冠中和抗体为公司商业化再添助力。公司携手中科院及礼来联合开发的新冠S蛋白中和抗体Etesevimab（JS016）与礼来公司LY-CoV555联用的双抗体疗法已率先获得FDA紧急使用授权。联合疗法已获得美国政府价值2.1亿美元的10万剂订单（美国国防部网站），根据新浪财经报道，君实合作伙伴礼来计划在2021年上半年向全球供应百万剂Etesevimab，我们预计新冠中和抗体将在2021年带来10亿元以上的销售额，公司业绩有望扭亏。 In-house、license-in、collaboration三轮驱动，助力研发巨舰腾飞。公司采用多线思维，以创新为本，实现以肿瘤免疫为重心，全面覆盖五大疾病领域的前沿品种齐发展策略。First-in-class的抗BTLA单抗、具有与PD-1联用潜力的TIGIT&CD112R靶点、百亿市场空间的CTLA-4单抗，公司内生研发在肿瘤免疫治疗领域实现深耕。与Revitope合作研发PrecisionGATETM肿瘤免疫疗法、与英派合作研发PARP抑制剂、引入多禧的TROP2-ADC、微境的XPO1等产品为公司管线扩充注入新力量。内研发、外引进、共合作，公司正成长为国内最具发展潜力的Biotech之一。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达36.69亿元、33.59、45.04亿元，同比增长分别为130%、-8.4%、34.1%；归母净利润分别为6.24亿元、1.27亿元以及2.08亿元，对应EPS分别为0.69、0.14以及0.23元，对应2021年PE为113X，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险。

公司发布 2021年中报预告。 公司预告， 2021年上半年实现收入 13.00~13.10亿元，亏损 3.62~3.52亿元。其中， 交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益对公司净利润影响约为-7,124万元，同时公司 2021年上半年实施限制性股票激励计划，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-3,127万元。 收入延续高增长，三大医院持续放量。 从 Q2来看， 公司单季度收入为 6.68~6.78亿元，同比增长 83%~86%，延续收入高增长的趋势，我们认为主要系公司三大医院持续放量所致： 1）国际医学中心医院： 中心医院附近去年 12月开通地铁， 今年上半年门诊量与住院病人数量快速爬坡， 此外中心医院在 Q2以 9.89的高分（总分 10分）通过了 JCI 认证，由于 JCI 认证过程中影响了医院运营，假设加回后 Q2会有更高的收入； 2）高新医院： 新院区 12月 21投入使用，凭借多年口碑快速放量； 3）商洛医院： 商洛新院区今年 3月 28日开诊，逐步开始放量。 医美大楼正式动工，高附加值板块起航。 公司的医美大楼于 2021年 6月开始正式动工， 依托于中心医院平台及郭树忠团队的专业技术，有望迅速树立品牌，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 后续的辅助生殖、中高端妇儿、康复、特需医疗等高附加值板块有望在公司中心医院的平台上逐步兑现。 投资逻辑再梳理。 我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期的逻辑兑现的过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张： 1）中短期逻辑： 公司中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院等 12000张规划床位“量价齐升”的过程， 关注中心医院月度的床位变化情况以及单床产出变化情况。 2）中长期逻辑： 中长期看公司中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源以及医疗设备， 做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分的逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分的逻辑则是其中部分专科的衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。 我们预计公司 21-23年收入为 31. 11、 52.19、 78.51亿元，分别同比增长93.6%、 67.8%、 50.4%，对应 PS 为 12x、 7x、 5x。预计 21-23年归母净利润为 0.58、3.68、 7.75亿元，分别同比增长 28.2%、 533.6%、 110.4%，对应 PE 为 645x、 102x、48x。公司处于收入快速放量期，维持“买入”评级。 风险提示： 床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。

东富龙公布2021年上半年业绩预告。预计2021 H1实现归母净利润3.10亿元-3.44亿元，中值为3.27亿元，同比增长80%-100%；预计实现扣非后归母净利润2.75-3.10亿元，中值为2.92亿元，同比增长102.67% -128.01%。 观点：东富龙上半年业绩超预期，剔除股权激励后表现更靓丽；公司业绩高增长具备可持续性，预计生物大分子板块将引领增长。我们认为公司业绩实现大幅增长的主要原因有： 1）产品结构持续优化，多元化布局多点开花。公司已从单一的传统冻干机企业转型成为“药机+医疗+食品”多产品线驱动发展的系统化解决方案供应商。从产业链来看，公司从中后端的“灌装分包装”开拓进前端的“原液端”，从“单机”走向附加值更高的“系统工程”，2015年布局的生物大分子、原料药、口服固体制剂等新兴业务迈入收获期，多元化赋能长期成长。 2）紧抓新冠窗口期，新冠疫苗相关设备及其它常规设备销往海内外多家知名药企，带来持续的订单突破和业绩释放。我们预计与新冠疫苗相关产品的收入对公司整体收入影响有限，疫情期间，公司凭借优良的产品质量和及时的交付能力进入海内外多家知名药企/CXO企业供应链，产品主要包括新冠疫苗设备、常规疫苗设备、口服固体制剂、生物反应器和生物发酵罐等，战略客户群体的突破为未来业绩增长奠定坚实的基础。 东富龙业绩增长具备可持续性吗？ 1）短期看：合同负债先行指标彰显业绩高增潜力。公司采取订单式的业务模式，合同负债是业绩的晴雨表，Q1合同负债高达23.4亿元，预计半年报合同负债将进一步增加，为未来1-2年业绩高增长夯实信心。 2）长期看：国内进口替代+海外高端设备出口将驱动业绩持续释放。疫情期公司通过试用或直接销售等方式进入海内外多家知名生物药企/CXO企业采购名单，通过标杆性案例建立为后续产品销售推广创造良好的基础。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为6.53亿元、8.41亿元、10.56亿元，分别同比增长41.0%、28.7%、25.5%，当前股价对应PE分别为39x、30x、24x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润7.27亿元、8.92亿元、10.79亿元，分别同比增长56.8%、22.8%、21.0%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；原材料涨价及供应不足等。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计 2021 年上半年实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比+699.21~808.19%；预计实现扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比+2582.03~2965.17%。 业绩高增长略超预期，全年业绩爆发可期。按预告中值计算，公司2021H1实现归母净利润2.35亿元，扣非归母净利润2.25亿元，略高于此前预期。由于疫情影响，2020H1公司收入和利润明显下滑，随着国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的国内市场需求得到恢复并实现增长；公司2021上半年业绩已经超过2020全年，预计2021年公司全年业绩将实现爆发。 业绩环比加速增长，预计医美表现亮眼。分季度看，公司2021Q1 实现归母净利润0.97亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.93亿元，同比扭亏；按照预告中值测算，2021Q2实现归母净利润1.38亿元，同比+164%，环比+42%扣非归母净利润1.32亿元，同比+203%，环比+42%；在同比高增长的同时，业绩环比加速明显。我们在此前的一季报点评中分析过，21Q1公司的优秀表现与医美板块的复苏有较大关系，眼科、骨外科其他业务也都恢复理想。公司在本次业绩预告中提到，公司产品特别是新产品的销售较上年同期有较大幅度增长，公司20年上市的主要新品包括三代玻尿酸海魅，21年获批新品有莫西沙星滴眼液（3月）和猪纤维蛋白粘合剂（4月），考虑到产品放量需要时间，增量的主要来源应该为三代玻尿酸海魅。 眼科、医美新业务值得期待。公司眼科实现了人工晶体、视光材料、粘弹剂、PRL屈光晶体、OK镜、美瞳、周边离焦软镜、框架离焦镜、眼表药物及眼底创新器械布局，国内领先。OK镜代理亨泰高端产品预计21H2-22年放量，自研产品预计21底完成临床，22年报产。PRL晶体21年下半年起有望逐步放量；美瞳业务已有4张批文及2000万片产能，有望成新增长点。 医美领域，公司近两年通过自研+并购，建立起覆盖玻尿酸、光电设备、表皮生长因子和皮肤护理产品的多元化上市产品线，并拥有包括玻尿酸、水光注射剂、肉毒素及光电设备在内的众多研发管线，向医美大龙头企业看齐。随着三代玻尿酸海魅20年上市销售、法国子公司Bioxis3 款在研玻尿酸产品21 年底至 22 年期间获批上市，以及欧华美科激光类、射频类医美设备进入昊海体系，公司医美业务贡献业绩有望明显增厚。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元、8.3亿元，对应增速分别为111.8%，33.5%，27.4%；EPS分别为2.76元、3.68元、4.69元，对应PE分别为61x、46x、36x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购标的业绩不及预期。

事件： 2021年 6月 21日，公司公告 1类创新药海曲泊帕乙醇胺片（商品名： 恒曲）获得药品注册证书。海曲泊帕乙醇胺片是公司自主研发本次 NMPA 附条件批准的适应症为“适用于对免疫抑制治疗疗效不佳的重型再生障碍性贫血成人患者”，发给药品注册证书。同时批准增加适应症， 新增适应症为“用于既往对糖皮质激素、免疫球蛋白等治疗反应不佳的慢性原发免疫性血小板减少症（ITP）成人患者，使血小板计数升高并减少或防止出血。仅用于因血小板减少和临床条件导致出血风险增加的 ITP 患者。 观点：小分子 TPO-R 药物海曲泊帕市场前景广阔；立足创新推动公司业绩持续增长。 1. 公司研发进程一骑绝尘，多个品种即将获批。 海曲泊帕乙醇胺片是公司获批的第 8个创新药， 据我们统计， 公司是目前国内创新药获批种类最多的本土药企。目前 SHR6390片、磷酸瑞格列汀片、脯氨酸恒格列净片、林普利司片等已提交 NDA， 我们预计有望在一年内获批上市。 2.海曲泊帕乙醇胺片为 10亿级别大品种。 海曲泊帕是口服吸收的小分子非肽类促血小板生成素受体（TPO-R）激动剂，是公司在诺华艾曲泊帕基础上进行结构优化所得，具有增效减毒、选择性强的优势。作为第一款具有自主知识产权的本土研发小分子 TPO-R 靶向药，海曲泊帕乙醇胺片具有比十亿美元级重磅产品艾曲泊帕更强的竞争潜力，市场前景广阔。现在获批有望通过今年的谈判进入医保，快速放量，我们预计峰值销售有望超过 10亿元。 3.公司后期临床品种众多。 公司以创新药研发为本，深耕肿瘤、 糖尿病、自身免疫病、麻醉、病毒感染、血液病等疾病领域，已有 15项产品处于临床III期及申请上市阶段。 SHR6390片、磷酸瑞格列汀片、脯氨酸恒格列净片、等已提交 NDA， 预计未来将接连获批上市。公司已成为国内创新药获批种类最多的本土药企，持续的创新发展推动公司步入业绩收获期。 盈利预测与投资建议。 公司 PD-1、吡咯替尼、 19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至 50%。 看 10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。 基于新品放量和创新药获批预期，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 76.25亿元、 94.88亿元、 116.14亿元，增长分别为20.5%、 24.4%、 22.4%。 EPS 分别为 1.19元、 1.48元、 1.82元，对应 PE分别为 58x， 47x， 38x。 公司未来创新和国际化持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 国际化低于预期、 创新药研发失败风险、 仿制药集采风险

公司公告 2021年激励计划草案。 公司于 6月 17日公告《凯莱英医药集团 （天津）股份有限公司 2021年限制性股票激励计划（草案） 》激励对象： 总计 273人。包括公司高级管理人员 21人、管理人员及核 心技术（业务）人员 252人。 激励股份数目： 245.53万股，占总股本 1.01%。首次授予 205.53万 股，预留 40万股。 股票来源： 向激励对象定向发行 A 股普通股。 首次授予价格： 186.12元/股 业绩考核： 以 2019年扣非净利润为基数， 2021-2024年增长不低于 50%， 75%， 100%， 125%。（激励成本摊销前并扣除非经常性损益 后的净利润） 。 股权激励费用摊销： 初步预计 2021-2025年分别摊销 4630.10万元， 5029.53万元， 1300.18万元， 453.70万元， 126.53万元，总计摊销 费用 11540.05万元常态化激励以人为本，持续人才加入。 整体来看，凯莱英激励已经趋于常态 化，历次激励范围较广，有助于提升员工积极性。公司过去三年收入、利润 和员工人数均实现了翻倍增长，本次激励的员工人数相较 2016年也有翻倍 增长。公司对于核心骨干的持续激励有助于提高员工积极性和维持员工稳定 性，同时利于公司吸引更多人才加盟。业绩考核只是比较基本的解锁要求。 从 2017-2020年的情况来看，历史上都是超额完成的。 公司投资逻辑再梳理。 公司在 CDMO 领域全方位布局深化推进，大分子、 小分子（ API+制剂一体化）、 CRO+CDMO 一体化，囊括了药品研发的各个 生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基 础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的 CDMO 环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 盈利预测及投资评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.99亿、 13.46亿、 17.71亿元，增长分别为 38.3%、 34.7%、 31.6%。 EPS 分别为 4.12元、 5.55元、 7.30元，对应 PE 分别为 92x， 68x， 52x。我们认为公 司是技术推动型的国内 CDMO 龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐 渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内 MAH 制度的持续推进。未来 几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调 动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩 确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持 30%-35% 高速增长，维持“买入”评级。

公司与泰格医药签订战略协议。 泰格医药是国内的临床 CRO 龙头，和公司签订战略合作协议，我们认为将在中长期的角度增强公司的核心竞争力： 1）签订战略协议的核心原因是对公司临床资源的认可。 公司的中心医院是全球最大的单体医院， 双方战略合作的前提条件就是泰格医药对公司临床资源价值的认可。 2）泰格医药加持下，公司品牌力有望进一步提升。 双方将以西安国际医学中心医院为依托，合作打造一流的研究型医院，一方面有望进一步提升中心医院在中西部地区的品牌影响力，同时也将进一步提升公司对医生资源的吸引力，满足后续的发展规划。 公司与泰格医药的合作包括五大内容： 1）合作打造一流的研究型医院。借鉴国际先进经验和行业领先的研究型医院建设管理的成功经验，加速推动国际医学旗下医院建设成为国内大型的一流研究型医院，共同提升医院学科实力、医疗技术水平、药物临床实验效率、质量与规模。 2）合作建设临床医学研究生学院。双方探索建设医学及临床试验科学教育或培训机构，引进相应医学院校参与，以西安国际医学中心医院为依托，加快建设“临床医学研究生学院”，培养临床医学人才，为双方业务及双方行业输送培训专业人才。 3）通过医药临床研究项目合作、共建临床试验机构运营管理公司，探索建立医药研发服务的行业标杆、覆盖陕西省及西北地区研发服务平台并共同探索市场化的临床试验机构运营管理商业模式。帮助医院建设高标准 GCP 中心，提升标准、流程和管理规范，提升药物临床研究的水平和效率。 4）合作开展产业链资源合作。对双方产业链上，所涉及的医药、器械、医疗、信息化等行业资源进行整合对接，资源共享，融合创新，打造产业整合升级的平台。 5）合作发起 CVC 企业战略基金。围绕双方产业资源和行业创新项目选择投资，构建产业资源生态圈和布局未来产业升级的前瞻项目， 为双方的长期发展战略服务。 投资逻辑再梳理。 我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期的逻辑兑现的过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张： 1）中短期逻辑： 公司中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院等 12000张规划床位“量价齐升”的过程， 关注中心医院月度的床位变化情况以及单床产出变化情况。 2）中长期逻辑： 中长期看公司中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源以及医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分的逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分的逻辑则是其中部分专科的衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。 我们预计公司 21-23年收入为 31. 11、 52.19、 78.51亿元，分别同比增长93.6%、 67.8%、 50.4%，对应 PS 为 14x、 8x、 6x。预计 21-23年归母净利润为 0.58、3.68、 7.75亿元，分别同比增长 28.2%、 533.6%、 110.4%，对应 PE 为 692x、 109x、52x。公司处于收入快速放量期，维持“买入”评级。 风险提示： 床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。