丽珠集团发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 96.55亿元，同比增长 1.76%，归母净利润 16.02亿元，同比增长 6.29%，归母扣非净利润 15.76亿元，同比增长 4.41%。 单看 Q3，实现营业收入 29.65亿元，同比下滑 6.93%，归母净利润 4.67亿元，同比下滑 4.55%；扣非净利润 4.82亿元，同比增长 4.18%。 观点： 业绩符合预期， 后续多个大品种有望拉动第二成长曲线。 收入端， 2023Q3环比 Q2下滑， 主要由于宏观环境影响下学术推广活动减少、产品入院及销售有所延迟； 且 2023H1中药、生物制品由于补益、治疗相关需求增加， Q3回归常规水平。 利润端增速快于收入，公司单 2023Q3销售费用为8.47亿元，低于 2023Q1/Q2的 9.65/10.02亿元。 分板块来看： 化学制剂实现收入 51.53亿元，同比下降 4.71%。 其中消化道产品实现收入 22.79亿元，同比下降 12.93%； 促性激素实现收入 21.88亿元，同比增长 4.94%； 精神产品实现收入 4.30亿元，同比增长 7.60%； 抗感染实现收入 2.43亿元，同比下降 18.57%。 原料药和中间体实现收入 25.87亿元，同比增长 3.55%。 中药制剂实现收入 12.47亿元，同比增长 50.17%； 生物制品实现收入 1.13亿元，同比下降 31.09%。 诊断试剂及设备实现收入 4.68亿元，同比下降 6.88%。 财务指标方面， 公司 2023年前三季度毛利率 63.93%（同比-1.58pp）；销售费用率 29.15%（同比-1.44pp）；管理费用率 5.04%（同比-0.80pp）；研发费用率 10.21%（同比-0.11pp） 。 高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。 公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发， 2023Q1-3研发费用 9.86亿元，同比增长 0.72%。 艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满 4年，有望在 2023年底医保谈判中降幅减半；阿立哌唑微球 1M 上市申请已获 CDE 受理； 重组 IL-17A/F 单抗头对头司库奇尤单抗 3期临床已经启动；司美格鲁肽 biosimilar 完成 3期临床入组。 后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。 盈利预测与估值。 基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。 结合公司经营现状，我们下调盈利预测。 预计2023-2025年公司收入分别为 129.07亿元、 142.63亿元、 160.31亿元，对应增长率 2.2%、 10.5%、 12.4%； 归母净利润分别为 20.29亿元、 22.70亿元、25.80亿元，对应增长率 6.3%、 11.9%、 13.7%，当前股价对应 PE 为 16X、14X、 13X， 扣除激励费用实际业绩增速更高。 我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。 看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。

南微医学是内镜诊疗器械先锋， 三大技术平台持续巩固核心竞争力。 公司成立于 2000年， 目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。 2022年止血闭合类、 EMR/ESD 类、 ERCP 类全球市占率分别为 14.27%、 2.64%、 0.93%， 核心产品竞争优势显著。 1）内镜耗材枝繁叶茂： 涵盖六大类 60多种上百规格，齐全程度业内领先。 核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量， 2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等 EMR/ESD 类产品收入 CAGR 分别为 41%/62%。 2）微波消融技术领先： 微波消融治疗仪及微波消融针均已获 3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得 NMPA 三类注册证的产品。 公司微波消融产品市占率达 23%。 3）EOCT 开路先锋： 国内首创，全球第二家获 FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。 消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。 1） 全球市场规模达 60亿美元，中国市场增速较快， 预计 2019-2025年 CAGR 为 11%， 2025年达 70亿元规模。 2） 海外三巨头垄断全球内镜耗材市场 80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。 3） 内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。 一次性内镜放量打造第二增长曲线。 1）核心产品迅速放量： 首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可， 2022年收入近 2亿元。 2）一次性内镜生态圈持续搭建： 一次性支气管镜受益于新版 ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。 国际化战略升级打开发展天花板。 1）全球营销网络日益完善： 产品销至90个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。 2）境外产品组合丰富： 境外产品达 766款。 核心产品 Sureclip 和 Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获 FDA 注册。 3）海外业务迅速放量： 2023H1美洲市场收入 2.02亿元（同比增长 21%），EMEA 市场收入 1.79亿元（同比增长 21%） 。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.68、31.70、 40.16亿元，分别同比增长 24.6%、 28.5%、 26.7%；归母净利润分别为 4.75、 6.09、 8.02亿元，分别同比增长 43.6%、 28.3%、 31.6%，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化，新品销售不及预期， 限售股解禁风险。

安杰思公布 2023年三季报。 前三季度实现营业收入 3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润 1.43亿元（同比增长 47.58%）；实现扣非后归母净利润 1.40亿元（同比增长 39.04%）。分季度看： 2023Q3实现营业收入 1.40亿元（同比增长 32.90%）；实现归母净利润 0.64亿元（同比增长 51.99%）；实现扣非后归母净利润 0.64亿元（同比增长 46.77%）。 观点： 内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势； 毛利率持续改善， 盈利能力不断提升。 海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。 收入端延续高增长， 利润端增速更靓丽。 诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好， 业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。 利润端增速快于收入端主要系： 1）自动化助力成本持续优化； 2） 规模效应显现； 3）利息收入增厚。 海内外并举，潜力可期。 前三季度：境外收入同比增长 34.78%， 境内收入同比增长 29.11%；单三季度：境内收入同比增长 41.92%，增速优异。 1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加 15%以上，并计划于国内新设 12个销售大区中心城市办事处。 2） 境外市场： 产品销往 40余个国家地区，上半年新增海外注册证 15张，海外新客户数量增长 18%。 3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点： 上半年境外自有品牌销售额同比增长 91.87%，占境外销售额比例为 20%。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。 2023Q3毛利率为 70.11%（同比提升 0.11pct），环比提升 2.70pct；销售费用率 10.06%（同比基本持平），环比下降 2.52pct； 管理费用率 7.55%（同比下降 0.25pct） ，环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率 7.29%（同比提升 0.23pct） ；财务费用-1134万元。 若剔除财务费用影响，扣非净利润率为 37.23%（同比提升 0.36pct） ， 环比提升 7.54pct， 利润率维持良好增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 5.04、 6.86、9.35亿元，分别同比增长 35.77%、 36.08%、 36.41%；归母净利润分别为1.93、 2.51、 3.24亿元，分别同比增长 33.5%、 29.9%、 28.8%；对应 PE分别为 33X、 25X、 20X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

公司发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入21.32亿元（同比增长20.65%）；实现归母净利润1.80亿元（同比下滑48.76%）；实现扣非后归母净利润1.59亿元（同比下滑51.65%）。分季度看：2022 Q4实现营业收入5.49亿元（同比增长11.62%）；实现归母净利润1872万元（同比下滑55.15%）；实现扣非后归母净利润1813万元（同比下滑48.56%）。 观点：疫情背景下业绩承压，纳入并表范围变化+股权激励摊销+计提减值等多因素导致利润端表现不及收入端。疫后眼科、医美、骨科等业务有望快速恢复，2023业绩高增长可期。 2022年生产及销售端疫情受损严重，业绩承压，预计2023年将恢复高增长。1）收入端：（1）正向影响：南鹏光学（2022.01纳入）和欧华美科（2021.09纳入）并表收入贡献增加；（2）负向影响：3-5月上海疫情及12月全国性疫情爆发给生产及销售端带来巨大挑战。2）利润端：疫情导致上海3家子公司停工损失约3735万元；Aaren计提减值损失4607万元；公司及欧华美科确认激励费用3023万元（2021年为0）。公司奋楫逐浪，研发创新与产业转化步步为营，预计疫后业务将重返高增长。 自研OK镜获批，眼科产品线持续丰富，产业链布局加深。12.27公司自研的“童享”OK镜获批，与“亨泰Hiline”、“myOK迈儿康”两款代理产品在透氧率、功能、定位等方面形成差异化的产品组合，可满足不同市场层次以及细分化消费者需要。眼科领域公司已形成从视光原材料、近视防控OK镜、人工晶状体、滴眼液等全面的产品组合，持续深耕眼科黄金赛道。 多领域多项研发项目有序推进，为产品丰富及业绩持续高增奠定强大基础。1）白内障治疗：疏水模注工艺非球面人工晶状体产品正进行注册申报工作；2）近视防控及屈光矫正：拟布局高透氧巩膜镜等新产品研发，第二代PRL产品房水通透型有晶体眼后房人工晶状体于2022年8月启动多中心临床试验；3）眼表及眼底治疗：盐酸莫西沙星滴眼液在进行新规格申报，盐酸利多卡因眼用凝胶产品处于申报生产阶段。4）医疗美容：第四代有机交联玻尿酸产品临床试验有序推进。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.80亿元、4.54亿元、5.63亿元，分别同比增长-48.8%、151.6%、24.0%，当前股价对应PE分别为95x、38x、31x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；疫情影响不确定性等。

博腾股份发布 2022年度业绩预增公告。 公司 2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长 120-130%； 预计实现归母净利润 18.85-21.50亿元，同比增长 260-310%；预计实现归母扣非净利润 18.83-21.48亿元，同比增长 274-327%。 按照业绩预告测算， Q4单季度公司预计实现营业收入 16.21-19.17亿元，同比增长 50.79%-78.33%； 预计实现归母净利润 3.07-5.72亿元，同比增长 88.34%-250.92%； 预计实现归母扣非净利润 3.06-5.71亿元，同比增长 104.00%-280.67%。 业绩符合预期， 大订单助力收入利润持续超高速增长。 按照预告中值计算， 公司 2022年预计实现营业收入 69.87亿元，同比增长 125%；预计实现归母净利润 20.18亿元，同比增长 285%；预计实现归母扣非净利润 5.03亿元，同比增长 301%。公司 2022Q4预计实现营业收入 17.69亿元，同比增长 65%；预计实现归母净利润 4.40亿元，同比增长 170%；预计实现归母扣非净利润 1.50亿元，同比增长 192%。 公司收入和利润实现超高速增长， 盈利能力提升。 2022年，随着前期收到的重大订单陆续顺利交付，同时公司继续推进“技术领先+服务领先”的 CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续拓展和丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和产品交付能力，公司收入和利润实现超高速增长。 公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现，以及大订单利润率较高所致。 新业务持续推进。 2022年，公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计影响归母净利润约 1.36亿元。 盈利预测与投资建议。 根据业绩预告情况，我们调整了盈利预测。 预计2022-2024年归母净利润分别为 20.19亿元、 11.81亿元、 11.86亿元，增长分别为 285.4%、 -41.5%、 0.5%。 EPS 分别为 3.70元、 2.16元、 2.17元，对应 PE 分别为 12x， 20x， 20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

事件：2022年12月1日，公司公告全资子公司狼和医疗拟与奥迪威、粤丰投资共同投资设立奥丰医疗，主营冲击波治疗仪的技术研发、产品生产与销售。奥丰医疗拟注册资本2000万元，狼和医疗以货币资金形式出资600万元，持股30%。 布局冲击波治疗仪，增强男性健康产品实力：公司全资子公司狼和医疗当前主要产品包皮环切缝合器属于国内行业龙头，在男性健康领域具备优秀的研发基础与销售能力。本次出资成立奥丰医疗，有望充分结合狼和医疗在男性健康领域研发销售优势与奥迪威的电子科技领域优势，通过着手布局冲击波治疗仪，进一步丰富狼和医疗产品线，推动后续在男性健康领域的持续发力。 前三季度业绩快速增长，内销加速恢复：公司前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长31.29%；归母净利润1.38亿元，同比增长68.18%；归母扣非后净利润1.26亿元，同比增长65.20%。外销方面，由于公司技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即，促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开。人民币汇率波动及生产自动化的加强也进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长。内销方面，虽然仍然受到疫情的影响，但三季度疫情开始逐步得到缓解，医院端的用量开始趋于正常，销售也重新回到快速的上升趋势中，我们预计三季度相对上半年增速水平明显提升。 国内医用导管龙头，内外销双轮驱动成长：维力医疗作为国内医用导管领军企业，产品丰富覆盖全球市场需求，在内销外销双轮驱动下有望持续保持快速成长。内销方面，公司结合深度营销与学术推广实现新增入院快速增加与新产品快速放量，并带动原有产品市场份额进一步提升。外销方面，公司凭借不断提升的研发技术优势，加速原有国际大客户定制化项目落地，同时继续在北美和欧洲拓展新的大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.63亿元、2.12亿元、2.76亿元，同比增长分别为53.6%、30.3%、30.1%，对应PE为36x、27x、21x，我们看好公司作为国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

事件：诺思兰德发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入5619 万元，同比增长58.92%；归母净利润-5452 万元，2021 年同期为-3786万元；归母扣非净利润-5431 万元，2021 年同期为-4192 万元。 单看Q3，实现营业收入1990 万元，同比增长58.80%；归母净利润-2089万元，2021 年同期为-1210 万元；归母扣非净利润-2090 万元，2021 年同期为-1383 万元。 眼科药销售快速增长，研发投入加大，符合预期。收入端，公司着力提升销售力度，Q1-3 眼科产品放量提速，实现接近60%的同比增长；利润端相比2021 年同期增亏1666 万元，临床项目推进、研发投入增多；此外公司降低了玻璃酸钠滴眼液售价，利润空间有所压缩，毛利率随之同比下行7.96pp。 财务指标方面，销售费用率40.91%，相较2021 年同期的46.44%下降5.53pp，绝对额为2299 万元，同比增长40.00%，由于产品收入增加导致向商业公司计提市场推广费增多；管理费用率43.20%，相较2021 年同期的64.02%下降20.83pp，绝对额为2427 万元，同比增长7.23%；研发费用率76.12%，相比2021 年同期的85.45%下降9.34pp，绝对额共计4277万元，同比增长41.56%，来自NL005 2b 期项目启动和股权激励计划实施。 公司财务指标状况良好。 项目进展持续，NL003 有望成为基因治疗重磅单品。针对下肢缺血广阔市场，NL003 项目的300 例静息痛和240 例缺血性溃疡的随机双盲对照3 期临床同时进行，有望成为数十亿级别基因治疗大单品。针对急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤的NL005 项目，2a 期数据已读出积极结果，2b 期临床持续推进。 基于裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的13 款生物工程新药，覆盖15 种适应症，已有3 款产品进入临床研究阶段。公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003 具备重磅产品潜力、价值转换可期。 盈利预测及投资评级。根据公司经营现状，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为0.77 亿元、0.98 亿元、1.24 亿元，同比增长率为35.0%、28.2%、26.3%；预计2022-2024 年归母净利润分别为-0.78 亿元、-1.06 亿元、-1.26 亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进的风险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。

事件：2022年11月17日，国务院联防联控机制新闻发布会上，国家疾控局表示相关部门正在制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案，方案确定以后，有关情况会及时发布。 疫苗板块底部高性价比，战略地位不动摇。板块经过1年多调整后，已具有明显性价比。国内市场多个疫苗品种仍然保持高速增长，受益人口红利尤其是成人疫苗，未来仍具有巨大潜力。我们认为疫苗板块已具有明显性价比，随着后续新冠疫苗第四针的推出，板块也将明显受益，疫苗在疫情防控战略地位不动摇，有望催生板块进一步走出底部。 第4针临床研究项目初步研究结果良好。根据智飞龙科马官网11月18日消息，公司重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）同源加强（第4针接种）临床研究项目获得初步研究结果。临床研究结果显示，已完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫人群间隔6个月或12个月进行一针加强免疫后，针对包括Omicron变异株在内的新冠病毒中和抗体水平显著提升，且安全性良好。预计有望年内完成三期入组，明年初申报。 变异毒株研发公司全力推进。变异毒株研发上，公司研发的第二代重组新冠疫苗，Omicron-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗的国际临床试验近日已在乌兹别克斯坦启动。公司第二代重组新冠疫苗采用Omicron-Delta嵌合RBD二聚体的设计方法，与第一代重组新冠疫苗相比，第二代疫苗覆盖了目前广泛流行的Omicron亚变种，可刺激产生更加广谱、更强的抗体反应以及对多种变异株的保护效果。 盈利预测：暂不考虑新冠预测，预计公司2022-2024年归母净利润为74.06亿元、95.24亿元以及116.20亿元（我们测算2021年非新冠利润为46.29亿），同比增长60%、29%以及22%，对应2022-2024年PE分别为21X、16X以及13X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。

凯莱英与江苏省泰兴经济开发区管理委员会签订《关于投资建设“生物医药研发生产一体化基地项目”之投资协议》。公司拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。泰兴管委会以挂牌方式将位于泰兴经济开发区总面积400亩的地块公开出让给凯莱英，作为项目建设用地并保障配套设施。 凯莱英拟变更部分募集资金用途并新增募投项目。公司拟变更2020年非公开发行募集资金项目“凯莱英生命科学技术（天津）有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”及“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”的用途，并将上述项目剩余资金全部投入至本次新增募集资金投资项目“凯莱英医药集团（天津）股份有限公司化学大分子项目”和“凯莱英医药集团（天津）股份有限公司绿色关键技术开发及产业化项目”。 观点：一步一个脚印，各部分战略规划稳步推进本次投资和产能建设有助于提升公司服务响应能力。发挥公司多年积累形成的技术优势和可持续进化的研发平台优势，有助于公司借长三角区位优势辐射国内创新药优质客户，拓展并深度参与国内外创新药公司、生物技术公司的合作，强化头部客户带动力。 募集资金使用调整有望加快公司新兴业务板块发展。公司拟将剩余未投入的募集资金53257.10万元中的40,000.00万元用于本次拟新增募集资金项目“凯莱英医药集团(天津)股份有限公司化学大分子项目”，将13,257.10万元用于“凯莱英医药集团(天津)股份有限公司绿色关键技术开发及产业化项目”的建设。本次变更募集资金金额占公司2020年非公开发行股票实际募集资金净额的比例为23.41%。募集资金的变更是根据项目建设、募集资金的使用规则及效率的一个更新。生物大分子业务板块于2022年3月通过增资扩股方式引入外部投资者，鉴于此，公司变更了募投项目。 未来将小分子的优势扩展到化学大分子，前景可期。本次调整有助于切实提高募集资金使用效率，进一步提升公司战略新兴业务板块的服务能力。 公司长期投资逻辑：看行业，作为持续蓬勃发展的创新药产业链中不可或缺的CDMO产业龙头，凯莱英有望迎来高速发展。随着全球整体新药研发生产外包渗透率不断提高，我国CDMO 行业受益于产能转移、利好政策和本土创新热潮，有望迎来快速发展期；看三年，凯莱英已建立技术水平和客户资源优势，大药企、Biotech 公司、国内客户共同推动业绩增长；看五年，夯实小分子，进军大分子，国内CRO+CDMO一体化发展，方向正确叠加经验丰富的管理层和强大的执行力，凯莱英有望跻身全球CDMO 第一梯队。 盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.73亿元、27.47亿元、30.48亿元，同比增长分别为150.0%，2.7%、11.0%，对应PE 分别为19X，19X，17X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险。

事件： 公司发布 2022年中报。 2022H1公司收入 55.66亿元，同比-5.59%，实现归母净利润 10.49亿元，同比+8.76%，扣非归母净利润 10.50亿元，同比+13.04%。 单季度来看， 2022Q2公司收入 28.44亿元，同比+27.68%，归母净利润 5.64亿，同比+94.96%，扣非归母净利润 5.61亿元，同比+114.37%。 整体业绩超预期， Q2扣非利润端表现亮眼。 公司 2022Q2收入、扣非归母净利润较上年同期分别+27.68%、 +114.37%，主要系二季度抗感冒类产品收入增长拉动，在疫情多点散发影响医院、零售终端的情况下超出预期。 感冒药市场有所恢复，连花清瘟二季度表现亮眼。 2022H1抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长 2.44%，主要系连花清瘟贡献销售额。 2022Q1，国内多地疫情管控严格，影响了抗感冒类产品的用药、购药。二季度以来，华南地区流感加剧促进感冒药市场恢复，同时，连花清瘟产品影响力增强，在感冒药市场占比有所提高。根据中康资讯，连花清瘟在零售终端感冒类产品的市占率由 2021年的 6.63%提升至 2022H1的 9.37%。我们预计，感冒药市场恢复叠加 Q2部分地区新冠疫情推动了连花清瘟的销量增长，促进 2022H1公司抗感冒板块在去年同期基数较高的情况下，整体实现正增长。目前，连花清瘟已经在二十多个国家注册应用，在科威特、乌兹别克斯坦、泰国、柬埔寨等地区进入新冠治疗名单。预计海外销售推进，疫情趋缓后国内抗感冒药市场重新升温，连花清瘟全年销售增长将超过上半年。 心脑血管核心品种短期承压，市占率提升情况下有望恢复增长。 2022H1心脑血管类产品实现收入 22.74亿元，同比减少 10.97%，主要系上半年疫情管控严格，医疗机构销售终端受限，核心单品销量有不同程度的下滑。根据米内网，心脑血管中成药口服制剂市场稳定增长，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药的市场份额由 2015年的 13.64%提升至 2021年的 17.14%。在公司营销改革持续推进的形势下，“通参芪”三大品种市占率有望进一步提升，预计疫情趋缓后心脑血管产品仍能恢复两位数增长。 疫情影响下其他品类中药营收下滑。 2022H1其他专利中药收入 1.88亿元，同比减少 29.52%；其他主营业务收入 5.43亿元，同比减少 6.29%。短期来看，公司旗下包括津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾在内的二线品种受到疫情冲击，终端销量有所下滑，长期来看，公司积极推广重点二线产品，在临床认可度不断提升的情况下，预计后续增长将逐渐恢复。此外，公司已完成 300多个新标准配方颗粒（国标/省标） 的研发备案工作，有望抓住国内配方颗粒市场的开放机遇，促使配方颗粒成为公司新的增长点。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.7亿元、 20.2亿元、 24.6亿元，对应增速分别为 24.1%， 21.1%， 21.7%； EPS 分别为 1.00元、 1.21元、 1.47元，对应 PE 分别为 21x、 17x、 14x。维持“买入”评级。 风险提示： 大品种增速放缓风险；产品降价风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险。

医学影像设备应用广泛，国内千亿市场空间巨大。医学影像设备（CT/MR/MI/XR/RT 等）广泛应用于临床诊断与治疗，相对全球成熟市场国内起步较晚，国内医学影像设备人均保有量相比发达国家仍有巨大提升空间（2020年PET/CT 百万人均台数中国 0.61vs 美国 5.73）。国内人口老龄化加剧、慢性病增加与民众健康意识提高带来配臵需求的大幅增加，叠加近年来出台的从审评审批到终端配臵的系列政策优待，国内医学影像设备行业有望快速扩容。2030年全球市场有望达到 627亿美元（CAGR3.8%），国内市场有望达到 1100亿元（CAGR7.3%）。 中高端市场长期进口垄断，国产品牌有望加速突围。高端医学影像设备研发技术壁垒极高，核心部件自研自产难度大，使得龙头公司一旦率先实现技术突破、产品开发、终端推广和品牌维护的完整闭环，便具备了极强的护城河。进口品牌 GPS（GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）起步早投入大领先优势明显，在国内中高端市场长期占据主导地位（2020年国内 3.0T 及以上 MR 市占率超过80%）。国产医学影像设备技术经过十余年的发展，为国产突围进口垄断提供了能力基础；近年来鼓励进口替代的系列政策为国产突围进口垄断提供了的窗口期；能够突破技术壁垒、实现核心部件自主可控与产品开发销售的头部公司，有望率先突围进口垄断并分享国内广阔市场红利。 率先突破核心技术壁垒，联影引领行业创新。公司在国产高端医疗设备行业起步晚、明显落后发达国家的背景下成长。十余年来持续高强度研发投入，攻克医学影像设备核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩 GPS，成为全球领先的高端医疗设备供应商。公司产品已实现全球近 40个国家地区的销售，入驻全国近 900家三甲医院，获得终端客户的广泛认可，推出多项行业首款或国内首款，取得多项市场排名第一，获得多项发明专利及相关奖项，持续赶超进口品牌，引领行业创新。 掘金国内剑指海外，厚积薄发显露锋芒。目前公司产品仍以内销为主（2021年收入占比 92.9%），贴合临床需求持续升级迭代，不断加速终端市场尤其公立医院的销售放量，各产品线均实现并有望保持快速增长。同时公司积极布局海外子公司，深度开发国际市场满足不同地区差异化产品需求，实现包含PET/CT/MR/CT/DR 在内的全线产品外销，海外收入快速增长（2019年 0.99亿元增至 2021年 5.11亿元），有望加速实现盈利并保持快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 18.1亿元、23.0亿元、29.1亿元，同比增长分别为 28.0%、26.8%、26.5%，对应 PE 为 77x、61x、48x。公司是国内医学影像设备龙头，实现核心技术突破、产品开发、终端推广和品牌塑造的完整闭环，有望持续引领行业创新实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险。

公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现收入 10.68亿元，同比减少 18.24%，实现归母净利润-5.96亿元，实现扣非后归母净利润-5.79亿元。 Q2单季度来看，公司实现收入 7.63亿元，同比增长 13.21%，实现归母净利润-1.67亿元，实现扣非后归母净利润-1.64亿元。 中报业绩符合预告区间。 此前公司发布 2022年中报业绩预告，预计实现收入10.67-10.72亿元，亏损 5.8-6.0亿元，中报业绩符合预告区间。 公司中心医院、高新医院一季度停诊经营影响较大， 于 4月 13号复诊后整体业务进入恢复期。 从亏损情况来看， 2022Q2单季度亏损 1.67亿元，较之前几个季度有大幅的环比改善。 分医院来看， 在经历 3个月的停诊后， 中心医院、高新医院 4月复诊迎来快速恢复。 中心医院： 2022H1实现营业收入 6.39亿元，较上年同期下降 10.89%。 Q2复诊后实现营业收入 4.65亿元，较 Q1环比增长 166.76%；门急诊服务量 31.34万人次，环比增长 480.54%；住院服务量 1.84万人次，环比增长 221.79%。 高新医院： 2022H1实现营业收入 3.76亿元，较上年同期下降 30.06%，复诊后医疗业务快速恢复， 5、 6月份的营收创历史新高。 Q2实现营业收入 2.79亿元，较 Q1的 0.97亿元环比增长 188.61%。 商洛医院： 2022H1实现营业收入 0.51亿元，较上年同期下降 0.55%。 投资逻辑再梳理。 我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。 中短期逻辑： 从现在往下半年去看，公司多方面发展有望催化估值修复。 1）Q3收入增速：我们认为，公司医院复诊后业务恢复速度较快，有望在 Q3重新回归到收入快速增长的正常轨道； 2） 中心医院床位持续爬坡：预计中心医院年底有望做到3000-3500张的最高床位数，后续有望实现持续的高频数据催化； 3）康复医院年内有望开业：康复医院 3600张床位（骨科、妇儿、康复各 1200张）有望在年内投入使用； 4） IVF 资质有望落地：公司去年 10月就已经具备了申报评审、进行检查验收的资质，但受疫情影响有所延后，有望在今年年底或明年年初落地。 中长期逻辑： 中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 33.5亿元、 54.7亿元、 72.6亿元，对应当前 PS 为 6.8x、 4.2x、 3.1x；归母净利润分别为-3.99亿元、 -0.62亿元、0.73亿元。按照公司成熟期有望实现 15%净利率去测算， 2023年 4.5x PS 对应成熟期 30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级风险提示： 床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现收入2.73亿元，同比+32.33%，实现归母净利润1.23亿元，同比+34.68%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+36.11%。2022Q2，公司实现收入1.42亿元，同比+16.3%，实现归母净利润0.64亿元，同比+16.3%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+18.0%。22H1业绩符合预期。公司在2022年上半年部分重点城市发生严重新冠疫情背景下，实现36%的利润端增速，总体符合预期，22Q2单季度收入和利润增速相比此前有所降低，核心还是疫情扰动。OK镜继续超高增长势头。2022H1，公司角膜塑形镜收入0.76亿元，同比+71.70%，延续了此前的高增长；角膜塑形镜收入占比达28%，相较上年同期提升6pct。公司OK镜在疫情不利情况下还能保持高速增长，主要是产品力优势和渠道扩张顺利，公司的品牌力和市场认可度也在不断加强。人工晶体受疫情影响明显。2022H1，公司人工晶体收入1.8亿，同比+15.1%。相比2021年30%+的增速出现降速，也低于年初市场预期。人工晶体销售下滑主要原因是疫情下，部分区域医疗机构白内障手术量下降。我们判断，白内障手术属于择期手术，可能会受疫情影响，阶段性出现手术量明显减少的情况，但后续需求都会逐渐释放。如果疫情得到有效控制，下半年人工晶体发货可能出现明显提升。 研发推进顺利。2022H1，公司三类医疗器械多功能硬性接触镜护理液获批上市；角膜塑形镜增扩度数适用范围申请于6月获批；硬性接触镜酶清洁剂、多焦点人工晶体、硬性接触镜润滑液均处于产品注册阶段，后续产品线有望不断扩充。据公司微信公众号，公司6月在泰国取得一次性人工晶体植入系统注册证书，在秘鲁取得预装式人工晶体注册证书；从研发团队数量看，近三年上半年分别为88人，117人，156人，持续扩张。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.40亿元、3.45亿元、4.75亿元，对应增速分别为40.0%，44.1%，37.6%；对应PE分别为68x、47x、34x。维持“买入”评级。风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。

药石科技发布2022年中报。2022年上半年收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下滑59.84%；扣非净利润1.51亿元，同比增长4.15%。 Q2单季度收入3.99亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.82亿元，同比下滑73.59%；扣非净利润0.86亿元，同比增长6.78%。 收入逐季向好Q2创新高，产能持续释放有望推动Q3迎来利润增速拐点 2022年上半年整体业绩符合预期。收入端，Q2单季度收入接近4亿元，创单季度新高，环比持续改善。公司2021年上半年大订单集中确认、叠加Q2晖石的投资收益，基数较高。2021年Q3开始，产能受限叠加大订单确认周期的影响，公司单季度收入环比出现下滑。今年Q1和Q2开始环比收入改善，并持续创新高。后续随着产能持续释放，我们预计今年Q3和Q4收入环比会持续向好。 利润端，Q2扣非利润8591万元，也是单季度扣非新高。扣非利润增速低于收入增速的原因有折旧的影响（3651.82万元，2021年同期是1666.83万元，增幅83.97%），人才储备带来的支出增加（人力资源相关支出2.35亿元，2021年同期为1.06亿元，增幅82.16%），另外研发投入也大幅度提升。除此之外公司2022年上半年发行了可转债，会产生相应费用，我们预计也有一定影响。 梳理年报亮点如下： ? 前端业务导流效应显现，CDMO业务发展迅速。CDMO业务实现收入5.55亿元（+9.96%），占比75.61%；2022上半年为7个客户10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额突破2800万元；? CMC一体化项目接连突破。2020年至今累计已承接API项目70个，29个来自国外客户，13个进入III期及商业化阶段；11个制剂项目中8个位原料药-制剂一体化，3个进入III期至商业化阶段；? 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数166家，同比增长58%；销售额500万以上客户数35家，同比增长30%。 ? 产能建设高速推进。浙江晖石501、502车间共计计划新增反应釜体积近260立方米，且503车间有望于2023上半年投入使用，有利于突破产能瓶颈、提升客户需求承接能力。 ? 平台技术持续升级。新药筛选技术平台三大核心小分子化合物库快速扩容，超大虚拟动态化合物库容已超700亿，寡核苷酸、ADC、PROTAC新型小分子布局延伸服务链条；绿色化学低碳技术研发应用加速。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.82元，对应PE分别为45x，31x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。

丽珠集团发布2022年上半年报告。2022年上半年实现营业收入63.03亿元，同比增长1.08%，归母净利润10.18亿元，同比下滑4.23%，归母扣非净利润10.46亿元，同比增长13.73%，实现EPS 1.09元。 Q2单季度营业收入28.24亿元，同比下滑2.15%，归母净利润4.64亿元，同比下滑14.47%，归母扣非净利润4.85亿元，同比增长11.64%。 化学制剂板块受疫情影响，疫苗、微球等重点研发项目推进顺利。 公司收入利润符合预期。收入端，2021Q4艾普谈判降价54.49%后，上半年公司总营收仍维持正增长，体现稳健的抗风险能力；而Q2略有下行主要是处方药受疫情限制销售放量；利润端，Q2归母利润我们预计主要是受到所持有资产市值波动负向影响；扣非利润增速在多重压力下仍接近14%，公司具备持续稳定的盈利能力。 分版块来看：化学制剂板块总计营收36.74亿元（-1.52%）表现稳健。其中消化道板块有所下滑（-8.16%），我们预计与2021Q4艾普谈判降价、2022Q2部分城市疫情反复地区管控有关；促性激素板块（+6.82%）在疫情压力下维持上行势头，精神药物板块（+36.26%）快速增长表现亮眼；原料药总计收入17.29亿元（+18.26%）保持快速增长、盈利能力稳步提升（毛利率同比提升6.94pct），高端抗生素、高端宠物药海外放量提速；中药板块总营收4.91亿元（-19.60%），我们预计与参芪扶正下滑有关，诊断试剂版块3.46亿元（-11.43%）对比去年较高基数有所下滑。 公司研发加速推进。2022年上半年公司整体研发投入6.39亿元，同比增加17.22%；占比营收达到10.14%（同比提升1.40pct），其中重组新冠融合蛋白疫苗V-01已申请序贯紧急使用和附条件上市。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7项（报产1项；I 期1项；BE（预）试验2项），生物药在研7项（已上市1项、附条件申报1项、申报1项、Ib/II 期2项、I 期2项），诊断试剂在研98项。我们预计2022年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IL-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片。预计2023年上市产品包括：亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）、艾拉戈利钠片、阿立哌唑长效肌内注射剂等，每年5-6个产品有望拉动公司收入持续增长。 V-01及二价苗V-01D-351在灭活苗后序贯加强接种IIT 临床数据积极。V-01及二价苗相比灭活苗同源加强可诱导更强效的体液免疫反应，V-01D-351在加强免疫后14d 对野生株、Delta、Omicron BA.1毒株的中和抗体几何平均滴度分别达到灭活苗加强针的22.7、18.3、14.3倍，且二价苗较高的中和抗体反应可至少持续至接种后90天；异源V-01加强针在老年受试者中具有同样良好的安全性和免疫原性特征。 数据发布为异源加强接种方案的设计提供了合理依据，V-01、V-01D-351的研发进程有望加速。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.39亿元、23.61亿元、27.34亿元，增长分别为14.8%、15.8%、15.8%。EPS 分别为2.18元、2.53元、2.92元，对应PE 分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。