事件:1月23日,公司发布2016年业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润1.32亿元-1.38亿元,同比增长20%-25%,其中第四季度盈利0.33-0.39亿元,同比增长6.5%-26%。 我们的分析和判断:1、业绩稳定增长,下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。报告期内,下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,同时公司公告获得腹泻二联苗等生产批文,奠定业绩增长基础。此外,公司控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司公告,研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 有望在17年获得批文,将为公司发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 2、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速!4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司此前采取员工持股计划及管理层参与定增,员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.3亿、1.9亿、3.0亿,同比增长约22%、44%、56%,对应EPS 0.33、0.48、0.75元。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

我们的分析和判断: 1、前端料等高档料销量增长明显,推动公司盈利提升。1)养殖盈利提升,公司前端料等中高档产品销量明显提升。公司主要收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司猪前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长,前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。2)原材料成本下降,人员调整,费用控制,盈利能力提升。 今年以来玉米价格同比下降超过20%,饲料单吨毛利提升。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整销售人员,带动盈利能力提升。第四季度饲料主要原料价格上涨幅度较大,公司饲料毛利率较前三季度下降,导致业绩预计略低于三季度预告。 2、“农业互联网平台”加速成型。公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17年1月份,生猪交易量突破300亿,交易量突破1800万头。同时公司公告,联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。 3、饲料盈利增长加速期将至,业绩持续高增长可期。长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化将推动饲料上市公司销量加速。 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润9.1/11.9/15.5亿,增速同比分别为29%、31%、31%,对应EPS为0.22/0.29/0.38元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。

事件:12月29日,公司发布公告称:美国普泰克公司(已被公司控股子公司法玛威并购100%股权)向美国农业部申报的猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗,已经获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。 我们的分析和判断: 1、美国普泰克公司新兽药获批,动物疫苗板块加速布局! 普泰克自1990年代中期一直专注于兽用疫苗的研发和生产,共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号和两个正在申报中的产品注册文号以及一个拟申报的产品。2016年前三季度普泰克收入约2857万元人民币,净利润约365万元人民币。普泰克申报的猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证,进度远超市场预期(《收购协议》中约定获批时间不得晚于2017年12月31日)。预计新兽药在美国生产销售速度加快,将加快公司海外动物疫苗板块的布局。此外,普泰克还有猪蓝耳病嵌合疫苗等较有潜力品种,预计将陆续为公司提供新的业绩增量。 2、多个业务布局进入拐点,业绩持续高增长可期。1)金霉素目前为公司主要利润来源,金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。2016年前三季度,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力,前三季度毛利率同比提升5%。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。 成本下降及销量增长带动公司金霉素业务业绩大幅增长。同时内蒙古玉米深加工补贴政策出台,每加工1吨玉米补贴200元,公司玉米淀粉公司受益。此外,海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为1.8/3.2/4.5亿。 同比增长75%、72%、44%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。

发展燃料乙醇,响应玉米去库存。 截至2016年上半年,燃料乙醇占到公司营业收入的64.43%,毛利59.67%,是公司的核心业务。燃料乙醇为清洁能源,对替代石油等不可再生能源具有不可替代的作用。玉米收储制度对于农产品定价机制的扭曲,据政府公开信息,预计2016年国内玉米库存超过2亿吨。为此,在2016年中央经济工作会议中,将农业供给侧改革定位为2017年经济工作的五大任务之一,其中,更是明确提出要“抓好玉米收储制度改革,做好政策性粮食库存消化工作”。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。 燃料乙醇的市场推广,受到玉米价格以及石油价格的显著影响。随着国内玉米市场化定价的回归以及国际原油价格的回升,国内燃料乙醇将迎来其新一轮发展高潮。12月5日,国家能源局公布《生物质能发展“十三五”规划》,提出到2020年,国内燃料乙醇将达到600万吨产能。而2015年国内燃料乙醇产能仅有260万吨。 为了消化巨量玉米库存,国家及各地政府也大力鼓励玉米深加工产业的发展。例如,东北三省目前均对玉米深加工提供补贴。黑龙江省的玉米补贴金额甚至高达300元/吨。也就是说黑龙江地区加工生产1吨燃料乙醇,就有约900元/吨的补贴。 玉米收储政策转向,原料采购成本下降带来燃料乙醇毛利提升玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。 为保护农民种粮积极性,维护国家粮食安全,国家从08年起在东北地区实施玉米临时收储政策。政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收购价,这是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。

完善糖业布局,向世界一流糖商迈进2015 年起,公司明确了成为世界一流糖商的发展目标。随后通过定增、并购等一系列运作,打造从海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整食糖产业链。我们预计,2017 年,公司将形成年产甜菜糖80 万吨(新疆40 万+永鑫华糖40 万)、甘蔗糖110万吨(20 万+永凯左江10 万+永鑫50 万+澳大利亚Tully 30 万)、精炼糖加工150 万吨(曹妃甸50 万+营口太古100 万)产能,外加300 万吨白糖贸易量(海外进口贸易100 万+国内食糖贸易200 万)。 集团糖业资产存注入预期集团下属企业中粮农业及尼德拉农业旗下均有不少海外食糖业务,与公司存在一定的同业竞争风险。而公司作为集团在国内的糖业资产整合平台,不排除将海外食糖业务剥离,注入上市公司的可能。 内外共振,糖牛依旧,业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。而国内16/17 榨季增产相对有限,需求刚性增长,进口价差缩小规模萎缩,供求紧张局面并无根本改观,预计2017 年国内糖价仍将维持在7000 元/吨以上的相对高位。由此将带来糖制品的毛利率大幅提升,持续改善公司盈利能力。 股权激励,不断完善公司治理2016 年公司实行股权激励计划,在国企改革方面做出重要尝试,有利于调动公司高管积极性,完善公司治理结构。 投资建议:我们预计,2016-2018 年,公司归属母公司净利润分别为4.4/8/10.1 亿元,同比增长492.11%/77.78%/25%,公司存较强的国企改革及资产注入预期,给予2017 年40 倍市盈率,则6 个月目标价16 元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;糖价不达预期风险;

战略重新定位,饲料销量增长加速!据我们草根调研,公司战略调整效果显现,销量逐季加速!我们预计公司一季度猪饲料销量增速约15%,二季度猪饲料增速同比约20%,第三季度猪饲料同比增长约35%。第四季度至明年,一方面养殖行业补栏逐渐加速,饲料行业复苏趋势明显,另一方面公司积极调整产品及客户结构,战略调整效果逐步显现,将进一步推动公司销量逐渐加速。我们预计四季度至明年公司销量将进一步提速。 我们预计公司2016-17年饲料销量350万吨(本部190万吨+和美160万吨)、430万吨(本部240万吨+和美190万吨),同比增长20、30%,饲料业务将推动公司业绩逐渐增长。 唐人神目前饲料业务发展方向,从优质优价的道路,重新定位为做好产品价格不贵,实现战略转变。公司制定了“销量环比增长压倒一切、产品结构调整增利润、1+5成本管理增强竞争力”的工作思路,战略效果显现,预计饲料业务进入新一轮成长期。 猪价预计持续高位,出栏量大幅增长贡献业绩弹性。 截止10月份,能繁母猪仍处于下降通道,我们预计能繁母猪存栏将长期低位震荡,甚至短期下降,主要原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气,预计猪价将维持高位。 另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16-17年生猪出栏约25、60万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 内生外延双驱动,新一轮成长在即。 公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”的发展思路。 内生方面:公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模,完善养殖一条龙产业链。据公司公告,公司签署协议投资2亿元建设年产30万吨高科技饲料生产线,并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为 该生产线的投资建设主体,此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主,在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。 另外,公司签署协议投资2亿元建设年存栏基础母猪15000头良种商品猪苗场,年出栏量30万头,主要用于良种繁育和生态养殖,目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式,打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大进一步完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。 外延方面:此前已收购饲料及养殖企业,考虑当前养殖处于景气高位,预计公司的外延式并购将首选饲料、肉品领域。 投资建议:我们预计2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS 0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:销量增速不达预期;猪价下降超预期;

引种曾祖代,布局长远. 25日,公司公告从哈伯德引进1日龄曾祖代。公司成为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司。此举将进一步完善公司的产业链布局,增强公司的市场竞争力,有利于国内白羽肉鸡行业的长期健康发展,是我国白羽肉鸡行业的发展进程中具有重大意义的历史性事件。 行业景气逻辑未破坏,情绪冲击远大于实际情况. 1)祖代引种依赖国外的格局未改变。由于公司并未获取原种繁育技术,后续还需持续引进曾祖代。国内白羽鸡祖代供种依靠进口,受制于海外疫病影响的行业现状并未有根本性改变。这次只是改变了国内祖代引种的方式,并没有改变引种的来源。 2)17年引种规模并未增加,行业引种不足的局面未改变。此次公司已经引进的4173万套曾祖代,预计将在17年8月进入产蛋周期。在17年内总共提供约10万套祖代产能。但这部分产能,依旧在白羽肉鸡联盟划定的2017年60万套的引种配额范围内,并未增加国内的引种规模。而作为行业联盟的核心单位以及引种短缺下的最大受益者,益生是最没有动力动机去破坏联盟协议。 产业链上游,价格弹性最强. 供给收缩主逻辑下,越靠近上游,议价能力越强,价格弹性越大。公司做为最上游的祖代引种企业,将充分受益于行业的景气向上周期。 目前100元/套的父母代鸡苗价格远未到天花板。 投资建议:此次曾祖代引种,有利于公司和行业的长期健康发展。 对市场短期情绪冲击要远大于对行业和公司的实际影响。我们预计16-18年公司净利润7.9亿、11.46亿、8.78亿元,同比增长297.37%、44.77%、-23.37%,对应EPS2.38、3.44、2.63元,6个月目标价56元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格上涨不达预期风险.

事件:10月30日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入约27.5亿元,同比下降约12%;归属于上市公司股东净利润约2.15亿元,同比减少6.63%;。其中第三季度实现净利润8200万元,同比下降3.53%。 业绩稳定,将受益于新品放量及存栏提升。报告期内公司暂停开展玉米收储业务,贸易板块降幅较大。但公司主业稳中有升,维持稳定业绩。报告期内,公司上市猪瘟-蓝耳二联苗,市场反馈良好,同时口蹄疫市场苗加速推广,在养殖高景气背景下,预计公司产品销量环比逐季改善,推动业绩改善。 2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3、国企改革方案有望更加成熟,提升管理效率!本次激励方案延迟,同时公司公告拟减持金达威股权,未来公司现金更加充裕,激励方案有望更加成熟有效。预计2017年公司将迎来改革。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润2.8/3.4/4.5亿元,对应EPS分别为0.66/0.80/1.07元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

业绩稳健增长,符合预期 10月28日,公司公告2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入7.92亿元,同比增长22.08%,实现归属母公司净利润2.38亿元,同比增长32.71%,对应EPS0.27元。其中,三季度实现销售收入6176.9万元,净利润697.35万元,同比增长250.93%,公司预计2016年归母净利润区间为36,838.75万元-55,258.13万元,同比增长0%-50%。 主打品种持续放量,预收款大幅提高,业绩增长有保证 2015年,受南方锈病的影响,黄淮海地区进入全面换代期。占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被全面替代。公司的登海605、登海618、先玉335、凭借其在抗青枯病中的优异表现,不仅逆势提价,推广面积还进一步提高。预计登海605在15/16销售季推广面积达到1700万亩,是推动公司业绩增长的主要驱动力。 市场格局的变化期将有利于公司品种的推广。报告期内,公司预收账款期末较期初增长69.47%,较去年同期增长18.71%,显示公司产品的市场认可的提高。我们预计公司主打品种登海605、618仍将延续去年的增长惯性。预计16/17销售季,登海605推广面积有望达到2100万亩,登海618达到350万亩。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;

(1)10月27日,公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入10.45亿元,同比增长17.75%;实现归属母公司净利润1.00亿元,同比下降24.09%;扣非后净利润0.86亿元,同比增长36.10%,对应EPS0.08元。其中,第三季度实现营业收入1.90亿元,同比增长125.83%;归属母公司净利润-0.55亿元,扣非后净利润-0.63亿元。 (2)10月27日,公司拟以2.11亿元收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,若广西恒茂杂交水稻品种“和两优713”许可第三方使用在2016-2019年产生的1133万元收入,则转让转让价款调整为2.16亿元。 广西恒茂业绩承诺(在股权转让价格不变)2016年度扣非净利润不低于1,671.60万,2016-2019四个会计年度累计的扣非净利润不低于12,477.85万元。 (3)10月27日,公司拟与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,广源种业以其全部粳稻品种或独家经营权(评估价值为267.18万元)及现金1,692.82万元,公司以现金2,040万元出资,共同成立黑龙江隆平高科种业有限公司(暂定)。合资公司注册资本总额为4,000万元,隆平高科占51%。 (4)10月27日,公司拟收购安徽江淮园艺种业股份有限公司51%股份,实现在蔬菜作物及育繁推一体化能力方面进行战略合作。江淮园艺业绩承诺2016年归属于母公司的扣非净利润不低于1,260万元,2016-2019年累计扣非净利润不低于8,513万元。 公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级。

事件:10月30日,公司公告,瑞普生物拟以自有资金1,575.00万元对新云和创进行增资,本次投资完成后,瑞普生物持有新云和创6.5421%的股权。 我们的分析和判断: 1、战略参股“新云和创”,布局农业互联网平台。新云和创是一家专注提供农牧行业信息化服务的公司,旨在为新希望六和猪养殖互联网平台提供技术支持,目前平台软件已辐射几十万养殖户。公司通过参股“新云和创”,一方面有利于与新希望六和整合产业资源,更好为客户提供服务,另一方面,未来有望进一步深入合作,有望带动公司动物疫苗产品销量。 2、业绩同比、环比大幅改善,下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。公司前三季度业绩改善明显。我们认为,随着毛鸡价格加速上涨下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,同时随着公司腹泻二联苗等新产品推出,公司业绩有望持续高增长。同时控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 有望在年内获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.7亿、2.5亿、4.0亿,对应EPS 0.42、0.63、0.98元。在养殖行情反转的大背景下, 经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:10月27日,公司发布2016年三季度报告。报告期内,实现营收约4.27亿,同比上升约18%;归属于上市公司股东净利润1.56亿,同比增长约33%;其中第三季度净利润约0.66亿,同比增长约43%。 我们的分析和判断:1、业绩环比加速改善,新品上市有望驱动业绩持续高增长。报告期内,公司新品储备逐渐上市,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联、四联正式上市,引领技术变革,带动公司产品加速放量!前三季度公司收入、利润实现双增长,其中第三季度净利润同比增长约43%,业绩环比加速改善!我们预计圆环-支原体二联苗、伪狂等稀缺大产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础!2、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!公司公告,与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!3、股票激励计划绑定管理层利益,激励完善将推动公司加速发展。10月18日,公司公告了2016年限制性股票激励计划(草案),公司拟授予的限制性股票数量为400万股,授予的激励对象总人数为117人,包括公司公告本激励计划时在公司(含全资及控股子公司,下同)任职的公司董事、高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员、中层及管理骨干,其中总经理秦德超50万股,副总经理田克恭50万股,董秘5万股,其他管理人员合计269万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股12.23元。限售考核条件为2016-2018年净利润以2015年为基数,分别同比增长不低于10%、20%、35%,同时每年研发费用占收入不低于7%。我们认为,本次激励方案整体规模较大,覆盖面广,将有效完善公司激励机制,有利推动公司加速发展。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为2/3/4.5亿,复合增速约50%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期;

事件:10月26日,公司发布2016年三季报。报告期内,预计实现营收84.8亿元,同比增长15%;归属于上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长约43.9%。 我们的分析和判断: 1、受益养殖景气,业绩进入盈利加速期。 1)饲料板块:报告期内,猪价维持高位,生猪价格一度突破20元/公斤,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。受益生猪存栏量的提升,以及公司客户结构调整,猪饲料业务明显改善,预计前三季度公司猪饲料销量同比超过10%。 同时,公司前端料比例提升,直销比例提升,提高公司盈利能力。2)禽产业板块:白羽肉鸡引种下降逐渐显现,上半年鸡肉价格温和回升,叠加屠宰量上升,禽产业板块业绩同比大幅增长。预计前三季度禽板块贡献利润超过7000万。 2、猪补栏进入上行周期,饲料板块进入销量加速增长期。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升,预计公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,父母代种鸡布局相应完成。据公司公告测算,2015年公司及合作单位全部屠宰加工约2.1亿只鸡,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.2亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,我们预计未来2年禽将进入高景气行情,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件:10月27日,公司发布2016年三季报。报告期内实现营收32.6亿,同比增长3.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿,同比增长约51%;扣非净利润3.14亿,同比增长约61%。其中第三季度净利润1.27亿,同比增长79%。同时公司预计2016年净利润3.19-3.93亿,同比增长30-60%。 我们的分析和判断:1、受益养殖高景气,业绩大幅增长。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价上涨,养殖板块业绩大幅增长,带动公司业绩大幅增长。 能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,预计16-17年猪价将持续在高位运行。我们预计公司2016年-2017年公司出栏肥猪40、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计16-17年公司肥猪成本12.5、12元/公斤;预计养殖板块16-17年贡献业绩1.5亿、2.5亿。养殖量高速扩张叠加成本下降,将为公司贡献业绩弹性。 2、疫苗板块:预计多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计随着产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已获得新兽药证书,预计16年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告,该疫苗已取得新兽药证书,预计2016年中旬取得生产批文,为公司发展奠定基础。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。 3、定增打造现代农牧产业链,大股东及管理层参与凸显发展信心。10月16日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股份数量不超过16,172.4824万股,募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目。同时,此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司和天邦投资(公司主要管理层持股)。公司在2015年已开始进行产业链延伸,2015年完成对新疆天康控股的吸收合并后,主营业务从兽用生物制品、饲料的生产和销售向种猪繁育、生猪养殖和屠宰肉品加工业务拓展,打造生猪养殖全产业链。公司此次定增拟募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目,1)在兽用生物制药业务方面,高新区北区制药工业园二期工程建设项目将建设具备生产动物用疫苗99,300万毫升能力的生产线,产能和产品研发能力进一步升级。2)生猪养殖方面,生猪养殖产业化项目计划在新疆和河南地区建设种猪、生猪养殖场,逐渐实现年出栏生猪100万头的产能目标。3)养殖云平台+产业智能物联网建设项目目的以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,通过信息化系统提高养殖效率,同时发展电商平台建设公司产品网络销售平台,提高市占率。 此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司以及公司主要管理层所持股公司天邦投资,凸显了大股东以及公司管理层对公司发展的信心。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为4.0亿、5.4亿、6.0亿,增速分别为61%、38%、10%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:10月25日,民和股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入10.49亿元,同比增长51.83%;实现归属于母公司净利润为2.5亿元,同比增长215.47%,EPS0.83元。其中,公司三季度实现营业收入4.02亿元,同比增长65.19%,实现归母净利润区间为9542.93万元,同比增长216.66%。公司预计2016年全年实现净利润2.8-3.2亿元,其中,四季度预计实现盈利0.3-0.7亿元。 鸡苗价格持续高位,带动盈利高增长。与我们此前根据历史表现判断的季节性规律一致,三季度,商品代鸡苗进入年内第二轮上涨周期,烟台鸡苗价格在4元/羽以上高位持续了近1个月时间,均价达到3.48元/羽。鸡苗价格的持续高位,带动盈利高增长。我们预计,三季度,公司出栏商品代鸡苗6000万羽,单羽净利润约1.6元。报告期内,公司在建工程同比增加127.56%,投资活动产生的现金流量净额同比下降51.29%,均显示公司加强对鸡舍的改造投资,扩充产能,迎接17年白羽鸡行业超级景气周期的到来。 白羽鸡行业趋势未结束,变化在酝酿,坚守必有回报。9月份毛鸡价格涨势不达预期,使得市场对于禽链的一致预期出现松动。经过短期充分回调之后,新一轮交易机会已经出现,当前阶段再看空已无必要。祖代引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;毛鸡价格快速上涨阶段仍未来临,周期股投资逻辑仍可期待。预计在产父母代存栏11月从高位回落,商品代毛鸡价格启动预计在春节前,由此催化禽链新一轮投资热情。 投资建议:白羽鸡行业景气远未结束,新一轮的上涨正在酝酿中。 公司将充分受益于行业景气的回升。预计16-18年公司净利润2.93/6.02/4.89亿元,同比增长292.98%/105.27%/-18.83%,对应EPS0.97/2.00/1.62元,6个月目标价40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;