1.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利。 报告期上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10亿元。 2.17年生猪出栏量符合预期,实现高盈利。 公司养猪业务继续保持稳步发展,2017年度,根据公司公告,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加3.65公斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 3.养殖龙头具成长价值,出栏量有望保持稳定增长。 预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年猪出栏量保持稳定增速。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,预计18年猪价运行区间为12-16元/公斤,公司18年有望维持高盈利。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.7/80.8/90.1亿元,对应EPS为1.30/1.55/1.73元。6个月目标价30元,给予“买入-A”投资评级。

1.植提类产品快速放量,是驱动业绩增长的主因。根据公司公告,报告期内,报告期内公司业绩高增长主要有以下原因: 1)原材料种植叠加生产技术,奠定发展基础。根据公司公告,在新疆、印度等地大力发展原料种植基地,通过原料种植叠加生产技术优势,奠定公司发展基础; 2)技术改造扩大竞争优势,提升产品市占率。根据业绩快报,公司通过持续技术改造,提高产品竞争优势,扩大产品市场份额,销售规模持续增长,其中辣椒红销量同比增长26%、辣椒精销量同比增长55%; 3)调整新品策略促进新品增长。根据业绩快报,公司通过实行让利经营、签订年单、预售、与主要客户达成战略合作等方式,促进新品收入增长:其中甜菊糖销售收入同比增长124%、花椒类产品销售收入同比增长80%、葡萄籽提取物销售收入同比增长240%、珍品油脂销售收入同比增长55%。 2.积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。根据公司业绩快报,公司在新疆喀什发展万寿菊种植9万多亩、优势辣椒品种8千亩、试种菊芋1千余亩,在曲周发展甜叶菊1千余亩;17年1月,公司公告在印度投资建设年加工50000吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本,根据公司业绩快报,在印度发展万寿菊种植1千多英亩;16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工10000吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。根据公司半年报,2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司:17年1月公司公告拟出资1960万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年的归母净利润分别为1.4/1.9/2.5亿元,对应EPS分别为0.39/0.53/0.69元/股。买入-A投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:新品类规模扩张不及预期,原材料价格上涨。

事件:2月27日公司公布了2017年业绩快报:17年实现营业收入3,295,078.02万元,同比增长21.21%,实现归属于上市公司股东的净利润120,138.63万元,同比增长40.38%;基本每股收益0.77元,同比增长40%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量增长全面加速,业绩有望保持高增长。 17年公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%,且产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。18年饲料销量有望突破1000万吨。 ①18年禽饲料有望实现恢复性增长:17年销量约440万吨。受17年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因,上半年禽类存栏持续下降,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期能逆势增长、抢占市场份额,并保持毛利额的稳定增长。 18年禽饲料有望实现恢复性增长。 ②18年猪饲料销量开启换挡加速:17年销量约155万吨,同比增长约35%。据我们草根调研,规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业。18年公司猪料销量开启换挡加速,有望实现高速增长。 ③18年水产饲料有望持续高增长,高盈利:17年销量约250万吨,同比增长约20%,产品结构优化明显,盈利能力大幅提升,贡献业绩约8.5亿元。近年水产品居民消费升级越发明显,特种水产品市场需求持续增长,公司特种高档膨化饲料销量大幅增长,毛利率稳定上升。近期水产品价格仍在高位,带动饲料需求,18年水产料销量有望保持20%的增长。 2、积极布局生猪养殖产业,出栏量快速增长。 18年公司继续扩大生猪养殖规模,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约40万头,自繁自养生猪养殖成本月12.4元/公斤。根据公告,公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,我们预计公司18年出栏量达到80万头。 3、动保和贸易业务贡献高毛利。 17年H1公司动保产品销售2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上。公司动保产品目前以水产动保为主。未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务销售收入24.36亿元,同比增长29.49%,毛利率为3.63%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主,并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时,将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸,对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。 投资建议:预计17-19年公司净利润12.0/15.6/19.6亿元,同比增速40.4%/30.1%/25.5%,对应EPS 为0.76/0.99/1.24元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险; 饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。

事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年公司实现营业收入1,874,173.86万元,比上年同期增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润125,405.63万元,比上年同期增长42.07%,基本每股收益0.31元,比上年同期增长42.03%。 我们的分析和判断: 1、行业景气向上&公司变革,实现业绩快速增长。 17年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.54亿元,比上年同期增长42.07%,主要系:①公司继续优化产品结构,调整客户结构,加大对高端高档产品的推广力度,销量增长带动毛利额相应增加,其中猪料销量占饲料销售总量的约85%,公司高端猪料增长较快,水产饲料毛利率提高显著。17年H1,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比饲料销量增长幅度高出5.32个百分点,比猪料销量增长幅度高出2.80个百分点;②公司继续贯彻降费增效策略,期间费用率水平同比下降,17年H1,三项费用率同比下降约2.96个百分点,整体来看公司控费效果显著,盈利能力有望进一步提高; ③公司营销服务结构调整,进一步扩大驻场服务人员比例,提升直销比例。本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整,有望推动饲料行业加速集中,行业景气向上叠加公司变革,公司发展进入新阶段。 2、进军万亿养殖市场,养猪大创业持续推进。 养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司,并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告,2016年全年共出栏生猪40万头,预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量,持续推进养猪大创业。 养殖行业处于规模化初期,公司快速布局奠定长远发展基础。 3、布局农业高科技板块,奠定长远发展基础。 公司定位高远,致力于成为农业高科技企业,依托饲料板块稳定现金流,持续布局农业高科技板块,包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先,转基因技术储备丰富,有望在未来转基因商业化中充分受益。 4、股票激励计划实施完毕,实现股东、公司和激励对象利益一致。 2017年12月14日,公司公告17年限制性股票激励计划授予完成,授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。激励对象共计1484人,授予的限制性股票数量为1.42亿股,本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以16年为基准年,17/18/19年度公司归属于上市公司股东的 净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.5/15.7/18.8亿,增速同比分别为42.1%、24.9%、20.1%,对应EPS为0.30/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:饲料销量不达预期,猪价波动风险,转基因业务发展不达预期。

事件一:2月10日公司发布17年上市公司年度报告:17年营业收入100.42亿元,同比增长79.14%,归属于上市公司股东的净利润23.66亿元,同比增长1.88%,基本每股收益2.12元/股,同比减少5.78%。 事件二:公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以1,158,463,457股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.90元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 我们的分析与判断: 1. 生猪养殖规模持续扩大,公司实现高盈利。 17年全年实现生猪出栏723.74万头(占全国总出栏量的1.05%,16年占比为0.45%),同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。经历了16年的“高盈利”之后,17年猪价总体出现回落。全年猪价走势呈现“前高后低”的特征,最低点出现在5月底、6月初。下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势,但均值水平低于上半年。据农业部统计,17年全国生猪平均价格为15.37元/公斤,同比下降17.45%,在生猪价格出现下降的情况下,由于销售的快速增长和较低的养殖成本(约11.5元/公斤),17年公司实现净利润23.66亿元,同比增长1.88%。随着公司生猪出栏量的持续高增长,18年公司高盈利可期。 2. 生物性资产显著提高,预计出栏量高速增长。 报告期内,公司快速扩张,17年新成立养殖板块全资子公司41个。 截止2017年底,养殖板块全资子公司数量已经达到80个,分布在十三个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙、甘),16年底的数量为39个。17年末,公司固定资产及在建工程余额为120.95亿元,比16年底增长64.54%。17年底,生产性生物资产达到14.02亿元,同比增加42.58%,主要原因是公司生产经营规模扩大,种猪存栏增加。公司公告:18年,公司计划出栏生猪1,100万头至1,300万头。 我们判断未来公司18-20年出栏量复合增速有望达到约35%。 3. 充分利用多种融资手段,有效降低资产负债率。 17年,公司根据经营发展的需要,合理规划资金,充分利用各种资本市场的工具,进行各种类型的融资,包含非公发发行、优先股、中票、超短融等等,加上拟发行项目,额度有望达到约140亿元。这些丰富的融资手段,在提供公司扩大生猪产能所需资金的同时,还达到了优化债务结构、主动管理关键财务比率,保证公司流动性安全的目标。 投资建议:预计18年-20年公司净利润规模约27.04/28.14/45.18亿元,对应EPS 为2.29/2.38/3.82元,6个月目标价60元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价下行超预期、禽流感疾病风险。

1.杂交水稻及农服业务推动业绩高增长。根据公司公告,报告期内公司杂交水稻种子及农服业务的增长是推动业绩增长的主要因素。根据公司公告,16-17销售季(2016年10月1日-2017年9月30日),公司实现销售收入25.1亿元,销售种子7842.8万公斤,其中水稻种子销售收入14.8亿元,销量3784.5万公斤;玉米种子销售收入2.6亿元,销量1490.9万公斤;蔬菜瓜果种子销售收入1.99亿元,销量13.8万公斤;小麦种子销售收入1.03亿元,销量2376.3万公斤;棉花种子销售收入1083.4万元,销量73.2万公斤。根据我们草根调研,16-17销售季公司隆两优、晶两优水稻种子由于品质优越,进入快速放量期,17-18销售季有望持续放量,推动公司业绩高增长。 2.收购合作步伐加速,完善产品及市场布局。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。 公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!5)2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天,根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。 3.国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌,以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长! 投资建议:公司是国内种子龙头企业,预计公司2017-19年净利润分别为8.5/11.6/15亿元,对应EPS0.68/0.92/1.2元/股,6个月目标价33元,维持“买入-A”评级。

饲料业务:行业景气向上&公司变革,盈利能力提升 饲料板块为公司主要收入、利润来源,据公司公告,2016年饲料业务占总收入、毛利均85%以上。2016年度公司以“降费用、提效率、增效益”为工作总基调,转型升级饲料业务,提升服务猪场水平,并取得显著进展。2017年公司前三季度实现营业收入133.85亿,同比增长13.08%,实现归母净8.39亿,同比增加41.06%。 1、饲料板块周期向上,养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升 据我们研究,母猪价格走势反映行业补栏需求,领先生猪价格走势。 16年下半年至今母猪价格持续处于中高位,反映行业扩张,生猪养殖产能有望在18年逐步释放,带动饲料销量增长,饲料行业景气向上。 同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整,有望推动饲料行业加速集中! 2、公司变革:调整客户、产品结构,提升盈利能力 1)客户结构调整,规模化客户占比持续提高; 2)产品结构调整,公司前端料等中高档产品销量明显提升; 3)营销服务结构调整:进一步扩大驻场服务人员比例,直销比例提升; 4)人员调整,费用控制,盈利能力提升。 进军万亿养殖市场,布局农业高科技板块,奠定长远发展基础 1、养猪大创业持续推进:养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司,并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告,2016年全年共出栏生猪40万头,预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量,持续推进养猪大创业。养殖行业处于规模化初期,公司快速布局奠定长远发展基础。 2、农业高科技板块:布局长远,奠定农业高科技企业基础:公司定位高远,致力于成为农业高科技企业,依托饲料板块稳定现金流,持续布局农业高科技板块,包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先,转基因技术储备丰富,有望在未来转基因商业化中充分受益。2016年公司种业、动保板块收入分别为6.6亿、3.8亿,贡献毛利分别为2.2亿、2.6亿。 股票激励计划实施完毕,实现股东、公司和激励对象利益一致 2017年12月14日,公司公告17年限制性股票激励计划授予完成,授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。激励对象共计1484人,授予的限制性股票数量为1.42亿股,本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以16年为基准年,17/18/19年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.4/15.5/18.6亿,增速同比分别为40.7%、25.0%、20.1%,对应EPS为0.29/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:饲料销量不达预期;猪价下跌超预期。

1.越南产能初步释放及新客户订单推动公司业绩高增长。根据公司公告,报告期内公司开发新增客户及越南基地产能进一步释放,带动公司营业收入及归母净利润增长;根据我们草根调研,公司越南基地17年产能同比增长约75%,预计18年产能将进一步释放,随着产能逐步释放,规模效应显现,有望推动公司业绩持续高增长。 2.国外渠道完善,国内逐渐铺开。公司收入以外贸为主,根据公司招股书,2014-2016年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM为主,自主品牌为辅:根据招股书,2014-2016年公司ODM收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%及97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与SpectrumBrands、PetMatrixLLC等品牌商建立长期合作关系,根据公司招股书,前五大客户2014-16年占收入的比重均超过90%;另一方面,公司自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”在加拿大沃尔玛销售,根据招股说明书,2014-16年销量稳定。国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量及自主品牌的推广,国外市场仍有较大成长空间。 国内渠道逐渐铺开:公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,国内销售额高速增长。根据2016年中国宠物白皮书数据,我国宠物市场处于高速发展期,目前市场规模约1200亿元,有望2020年规模超过2000亿元,公司重视产品质量管理,并参与制定了国家标准《宠物食品—狗咬胶》,在宠物咬胶领域具有较大的影响力,随着国内渠道的逐渐铺开,公司有望受益于高速增长的国内市场。 3.整合全球资源,成本质量两手抓。根据公司2017年半年报,公司通过在越南建立生产基地、向乌兹别克斯坦采购畜皮咬胶半成品,降低人力及原材料成本,提升公司的盈利能力;在新西兰投建生产基地,依托当地丰富的原材料及无污染的环境,提升产品质量,进一步满足下游品牌商及消费者不同的需求。通过全球布局,整合资源、扩张产能,公司一方面降低了成本,另一方面提高了产品质量,业绩有望进一步增长! 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润1.06亿元、1.35亿元、1.69亿元;对应2017-2019年EPS分别为1.32元、1.69元、2.11元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价52元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑。

1.养殖龙头激励计划激发员工活力,出栏量高增长可期 本次激励计划草案,有望实现大规模员工持股,拟激励对象共2559人,充分调动高级管理人员(包括上市公司或上市公司全资、控股子公司中高层管理人员)、对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于实现公司生猪出栏量的快速增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年生猪出栏量保持稳定增速。预计公司18年有望实现高盈利。 2.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利 17年上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。17年下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计17年公司养鸡业务整体实现盈利约10亿元。 3.猪价春节前旺季上涨,18年有望迎强反弹 公司养猪业务继续保持稳步发展,根据公司公告,2017年度,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加7.31斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 春节前猪价迎季节性反弹,本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,18年下半年猪价有望迎来较强反弹。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.1/80.6/91.1亿元,对应EPS为1.29/1.54/1.75元。6个月目标价32元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。

事件:2018年1月11日,公司公布2017年业绩快报:2017年实现营业收入43.16亿元,同比增长5.69%;归属于上市公司股东的净利润为5.59亿元,同比增长10.65%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.06亿元,同比增长13.22%。 我们的分析和判断: 1.全产业链种植,公司业绩稳步增长:根据公司公告,2017年公司小麦产销量增长,且麦价稳中有升,小麦收入同比改善。 公司主营业务包括农作物种植、种子销售及农产品加工、销售等,进行全产业链种植,根据公司公告,公司拥有约120万亩自有种植基地及3家全资子公司: 1)苏垦米业:主要进行大米的生产和销售,主要品种有民用米和工业用米。根据公司公告,①民用米是苏垦米业利润的主要来源,其销售以江浙沪为主,福建、广东等地为辅,拥有苏垦、苏垦+X、三特、海月等系列品牌,渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等;②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告,苏垦米业2016年大米加工线产能约39.25万吨/年,实际生产24.14万吨,产能利用率61.5%。 2)大华种业:根据中国种业协会数据,2016年大华种业规模在行业中排第六,是国内最大的常规种企业,主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、制种、加工和销售。根据公司公告,2016年公司种子销量超过30万吨,其中小麦和水稻种子是主导产品,2016年销售收入合计占比超过98%。随着公司IPO募集资金到位,对大华种业进行扩建改造,大华种业竞争力有望进一步加强。 3)苏垦物流:主要负责农资的集中采购和配送,通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。 公司通过全产业链种植模式,产品实现可追溯、质量卓越,同时公司拥有自由品牌等优势,推动公司业绩稳步增长;根据公司公告,2017年上半年实现营业收入18.43亿元,同比增长13.21%;归母净利润2.67亿元,同比增长14.67%,公司业绩稳步增长。 2.机械化种植提升效率、节约成本。根据公司公告,通过承租江苏农垦自有耕地约100万亩,同时通过土地流转增加自有耕地面积,公司拥有稳定的成规模自有种植基地,可实现:1)机械化种植,一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势,另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片,方便机械化种植。根据我们草根调研,公司种植环节基本全部实现机械化,极大的提高了种植效率、减少了人力需求;2)地区分散,降低灾害风险,根据公司公告,其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区,在实现种植规模化的同时,种植地区较分散,降低了自然灾害带来的损失风险。 3.土地流转加速,公司业绩稳步增长可期。根据我们草根调研,江苏省内土地流转加速,2016年土地流转比例达到50%,根据公司公告,随着土地流转加速,公司通过与地方政府签订土地流转协议,增加自有种植基地面积,同时公司主要经营大米、小麦等作物作为主粮市场价格稳定,随着种植面积的稳步扩张,公司业绩预计稳步增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润5.59亿元、6.76亿元、7.48亿元;对应2017-2019年EPS分别为0.53元、0.64元、0.71元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:农产品价格波动风险,土地流转速度不及预期。

1.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利。 报告期上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10亿元。 2.猪价春节前旺季上涨,18年有望迎强反弹。 公司养猪业务继续保持稳步发展,2017年度,根据公司公告,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加7.31斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 春节前猪价迎季节性反弹,本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,18年下半年猪价有望迎来较强反弹。 3.养殖龙头具成长价值,18年有望维持高盈利。 预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年猪出栏量保持稳定增速。18年公司有望维持高盈利。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.1/80.6/91.1亿元,对应EPS为1.29/1.54/1.75元。6个月目标价32元,给予“买入-A”投资评级。

事件:12月20日,公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)一类新兽药证书。 我们的分析和判断: 1.新兽药进一步巩固公司口蹄疫市场苗龙头地位。口蹄疫疫苗是目前国内动物疫苗最大单品,据草根调研,16年口蹄疫市场苗规模约15亿元,公司口蹄疫市场苗销量约10亿元,市占率约60%。根据公司公告,此次获得新兽药证书的口蹄疫OA双价苗是国际上首个获批的猪口蹄疫OA双价灭活疫苗,填补国际空白,采用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配的毒种,采用悬浮培养基纯化浓缩工艺等技术集成,降低了免疫副反应、具有良好的市场前景,预计新产品上市后有望进一步巩固公司是口蹄疫市场苗领导者地位。 2.口蹄疫市场苗领导者,享市场扩容红利。我们认为公司口蹄疫产品仍有较大的成长空间: 1)养殖规模化加速提升,口蹄疫市场苗需求持续增长。 ①养殖规模化加速提升。我国养猪产业主体为金字塔结构,行业集中度低,根据我们草根调研,预计17年前十大养殖集团市占率不到10%。养殖企业看中抢占份额机会快速扩张,中小散户因周期波动及机会成本提升逐步退出,养殖规模化正加速提升。以龙头牧原股份为代表的规模化企业,预计18-20年出栏量持续高增长。 ②口蹄疫市场苗需求持续增长,竞争格局稳定,公司充分受益。口蹄疫市场苗较招采苗价格高,品质好,目前主要客户为规模化养殖企业。随着规模化企业扩张,总需求伴随增长,根据我们测算,5000头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元。另一方面,口蹄疫市场竞争格局稳定,具有牌照壁垒和高技术要求,目前国内具有生产资质的企业仅有7家,公司作为领导者,生产工艺持续领先,市占率多年来维持约60%份额。同时疫苗产品占养殖总成本低,而一旦发生问题养殖户损失巨大,因此客户对产品要求品质优先,价格敏感度相对较低,具有一定粘性。我们预计公司在规模化客户中市占率能够稳定,充分受益下游客户扩张。 2)深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;17年公司采取包括:协助一级经销商发展二级代理商;引入经销商竞争机制;提高客户信息管理等方式加强开拓市场。口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。 3.产品梯次形成,奠定持续增长基础:1)圆环疫苗:根据草根调研,我们预计16年圆环国内市场约15亿,渗透率约20,%,每年仍以15—20%增速扩容。公司2015年9月公司获得圆环疫苗生产批文。通过推广试验,得到客户认可,2017年圆环疫苗进入快速放量期,预计17年收入超1亿元,持续放量可期。2)牛二联:根据公司公告,牛二联是国内首个产品,目前正在逐步推广,为未来发展奠定基础;3)布病:布病2017年纳入招采,公司新建的布病生产车间有望逐步投产,贡献业绩新增量!4)禽流感:2017年公司成功竞拍辽宁益康,一方面丰富了公司的产品种类,获得禽流感生产资质;另一方面公司的工艺可用于辽宁益康产品质量提升、渠道资源可与辽宁益康共享,有望推动辽宁益康产品质量提升、收入快速增长。动保行业处于加速集中期,公司内生外延双轮驱动,竞争力强,持续高增长可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为8.69亿元、11.38亿元、14.73亿元,对应EPS分别为0.97/1.27/1.64元/股,维持买入-A投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:新品上市不及预期、下游客户开发不及预期、辽宁益康并表时间不达预期。

口蹄疫市场苗领导者,享市场扩容红利。口蹄疫疫苗是目前国内动物疫苗最大单品,据草根调研,我们预计2017年口蹄疫市场苗市场容量约18亿,渗透率约15-20%。公司是口蹄疫市场苗领导者,根据我们草根调研,16年公司口蹄疫市场苗销量约10亿元,市占率约60%,我们认为公司口蹄疫产品仍有较大的成长空间: 1、养殖规模化加速提升,口蹄疫市场苗需求持续增长。 1)养殖规模化加速提升。我国养猪产业主体为金字塔结构,行业集中度低,根据我们草根调研,预计17年前十大养殖集团市占率不到10%。 养殖企业看中抢占份额机会快速扩张,中小散户因周期波动及机会成本提升逐步退出,养殖规模化正加速提升。以龙头牧原股份为代表的规模化企业,预计18-20年出栏量持续高增长。 2)口蹄疫市场苗需求持续增长,竞争格局稳定,公司充分受益。口蹄疫市场苗较招采苗价格高,品质好,目前主要客户为规模化养殖企业。 随着规模化企业扩张,总需求伴随增长,根据我们测算,5000头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元。另一方面,口蹄疫市场竞争格局稳定,具有牌照壁垒和高技术要求,目前国内具有生产资质的企业仅有7家,公司作为领导者,生产工艺持续领先,市占率多年来维持约60%份额。同时疫苗产品占养殖总成本低,而一旦发生问题养殖户损失巨大,因此客户对产品要求品质优先,价格敏感度相对较低,具有一定粘性。我们预计公司在规模化客户中市占率能够稳定,充分受益下游客户扩张。 2、深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;17年公司采取包括:协助一级经销商发展二级代理商;引入经销商竞争机制;提高客户信息管理等方式加强开拓市场。口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。 产品梯次形成,奠定持续增长基础: 1)圆环疫苗:根据草根调研,我们预计16年圆环国内市场约15亿,渗透率约20,%,每年仍以15—20%增速扩容。公司2015年9月公司获得圆环疫苗生产批文。通过推广试验,得到客户认可,2017年圆环疫苗进入快速放量期,预计17年收入超1亿元,持续放量可期。 2)牛二联:根据公司公告,牛二联是国内首个产品,目前正在逐步推广,为未来发展奠定基础;3)布病:布病2017年纳入招采,公司新建的布病生产车间有望逐步投产,贡献业绩新增量!收购辽宁益康,内生外延双轮驱动: 2017年公司成功竞拍辽宁益康,一方面丰富了公司的产品种类,获得禽流感生产资质;另一方面公司的工艺可用于辽宁益康产品质量提升、渠道资源可与辽宁益康共享,有望推动辽宁益康产品质量提升、收入快速增长。动保行业处于加速集中期,公司内生外延双轮驱动,竞争力强,持续高增长可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为8.69亿元、11.38亿元、14.73亿元,对应EPS 分别为0.97/1.27/1.64元/股,维持买入-A 投资评级,6个月目标价40元。

事件1:2017年11月12日,公司公告与三瑞农科张永平等股东签署《关于三瑞农业科技股份有限公司的股份转让协议》、《关于三瑞农业科技股份有限公司的盈利补偿协议》,约定以9.87元/股的转让价格收购其合计持有的三瑞农科5219.99万股股份,收购完成后,公司将持有三瑞农科50.39%股份。业绩承诺:2018-2020年累计考核净利润2.43亿元,考核净利润包括“扣除非经常性损益后的净利润”+“其他与主营业务直接相关的非经常性损益(资产处置、债务重组、接受捐赠、风险投资等非正常经营业务产生的收益除外)”×50%,除上述以外,鉴于三瑞农科对内蒙古五原农村商业银行股份有限公司投资收益(以下简称“投资收益”)具有持续性和稳定性,各方同意将三瑞农科上述投资收益全部计入三瑞农科考核净利润。 事件2:2017年11月12日,公司公告与河北巡天温君等多名股东签署《河北巡天农业科技有限公司股权转让协议》,约定收购其合计持有的河北巡天51%股权,收购完成后公司将持有河北巡天51%的股权。2017-2020年业绩承诺:考核净利润分别不低于5700万元、6555万元、7538万元、8669万元,2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%。 考核净利润包括“扣除非经常性损益后的净利润”+“其他与主营业务直接相关的非经常性损益(资产处置、债务重组、接受捐赠、风险投资等非正常经营业务产生的收益除外)”*50%。 我们的分析和判断:1. 外延并购,完善公司产品布局。根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;2016年实现净利润1.23亿元,2017年1-7月实现净利润6425.25万元。杂交食葵是内蒙、新疆、吉林、甘肃等北方地区重要、稳定的经济作物,公司通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,是中国种业信用骨干企业,2016年实现净利润5281.14万元,2017年上半年实现净利润3123.06万元。公司通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。 2. 收购合作步伐加速,全面布局全国市场。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。 2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司 51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!3. 国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其 2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌,以及 DowSementes 品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长!投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19年净利润分别 为 8.03/10.94/13.96亿元,对应 EPS 0.64/0.87/1.11元/股,6个月目标价 33元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险。

事件:11月1日,公司公告猪口蹄疫O型病毒3A3B表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株)获得新兽药注册证书,该疫苗主要用于预防猪O型口蹄疫。 我们的分析和判断: 1.口蹄疫新疫苗获批,有望成为新增长点。根据公司公告,获得新兽药注册证书的猪口蹄疫O型病毒3A3B表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株)是国内外首个获批的猪口蹄疫表位缺失疫苗,不仅可以诱导猪产生高水平的抗体、提高保护力,还克服了口蹄疫疫苗因纯化不完全难以准确区分免疫与感染动物的问题。新型猪口蹄疫疫苗成功获得新兽药证书加强了公司的市场竞争力;对新疫苗公司拥有5年监测期内及监测期满后的生产及销售权,预计新产品上市后,有望推动公司业绩增长。 2.新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间! 3.股票期权绑定核心成员利益,有望推动公司业绩增长。本次激励计划覆盖激励对象273人,包括公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。