配网设备领先企业,并购江苏鹏创补足EPC总包能力 公司是领先的配网一次设备生产企业,产品包括六大类二十个系列,覆盖范围广。近几年来受行业竞争加剧,增长速率有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展契机,通过外延式并购江苏鹏创补足电力设计业务能力。江苏鹏创具备电力行业(送电、变电)工程乙级设计资质,通过并购整合,公司配网EPC总包能力得到明显加强。 收购雅城涉足锂电,保障未来盈利增长 除配网主业稳定发展外,公司还以5.32亿元并购了锂电池正极前驱体制造商湖南雅城,其产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴。未来3C消费电子和新能源汽车产销量提升有望带动磷酸铁等正极前驱体需求的提升,公司规划未来3年将磷酸铁产能由2016年底的4150吨扩张到2019年的28000吨,此外,受益于钴价大涨,其四氧化三钴与氢氧化亚钴的收入以及利润也大幅度增长。今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.50亿元,净利润约2,272万元,预计今年有望实现净利润1.5亿元左右,不过雅城今年8月10日才并表,今年我们预计有望并表净利润7000万元左右。 拟通过新能源基金布局钴矿,锂电产业再下一城 公司前期出资2亿元成立新能源并购基金宁波源纵,基金总规模15亿元,公司占基金份额约13.3%。目前宁波源纵拟以现金5.3333亿元收购天津茂联50.25%的股权,天津茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,同时茂联关联方智颖创投拥有赞比亚约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿及对应采矿权,并承诺将渣堆所属公司的股权转移至天津茂联名下。由于天津茂联目前尚未盈利,且公司仅间接持有天津茂联6.7%股份,因此该收购对公司短期业绩影响不大,更主要是通过收购天津茂联,一方面保障了湖南雅城未来氯化钴等原材料供应,另一方面战略布局上游稀缺钴矿资源,未来钴矿开发后,有望进一步增强公司三元前驱体的成本优势。 投资建议 公司原有配网主业平稳发展,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力来源。而通过新能源基金对天津茂联的收购则有望战略布局稀缺钴矿资源,有望成为公司中长期竞争优势的保障。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价对应PE为58倍、31倍和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 前驱体销量不及预期,新能源基金进展低于预期,配网业务低于预期。

核心观点: 国补退坡带来的降价压力拖累公司毛利率,前三季度业绩平稳受国补退坡影响,公司目前电控产品价格相比年初下降15%~20%左右,相应的使公司前三季度毛利率从去年同期的44.1%下降至39.3%。不过公司通过深化现有客户和积极开拓新客户来以量补价,整体业绩仍较平稳,公司前三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长2.54%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长0.94%,其中第三季度单季收入为1.49亿元,同比下滑14.92%,归母净利润为0.36亿元,同比下滑5.78%。 随着公司增强成本控制,三季度单季公司毛利率环比回升年初国补退坡带来的电控产品价格下跌主要是在二季度,此后产品价格基本稳定。在降价冲击下,公司二季度单季毛利率从一季度的45.7%降至35.9%,不过此后随着价格基本稳定和公司加强产品成本控制,公司三季度单季毛利率环比略回升至37.2%,而随着四季度传统产销旺季的到来,预计四季度公司毛利率仍有进一步环比改善的可能。 明年客车有望恢复性增长,公司对商用车的业绩弹性较大新能源客车由于补贴额占总车价的比例较大,今年受补贴退坡的短期冲击较大,我们预计今年全年新能源客车产销量在8~10万辆左右,同比下滑30%以上。明年新能源客车的国补调整压力我们预期会小于今年,因此客车有望迎来恢复性增长,我们预计明年新能源客车产销10~12万辆左右。 同时,随着物流车电动化替代的逐步推广,新能源物流车明年仍有望维持较高增长。公司电控下游客户主要是新能源客车和新能源物流车,如明年新能源商用车行业实现较快增长,公司业绩弹性相对较大。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.82元、0.98元和1.16元我们预测2017~2019年公司EPS 为0.82元、0.98元和1.16元,目前股价对应PE 为35倍、29倍和24倍。公司对于新能源商用车的业绩弹性较大,而明年新能源客车有望恢复性增长,物流车有望继续较高增长,因此维持对公司的“买入”评级。

第3季度预盈1.27-2.01亿元,高管增持彰显信心 公司2017年上半年营业收入37.19亿元,同比增长26.26%,归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%。2016年底以来铅价上涨带来铅酸电池成本迅速上升,从而对毛利率产生不利影响,再生铅业务受铅价影响毛利率略有提升至5.28%,实现利润1.71亿元,同比大增78.84%,成为公司核心盈利来源。公司预计第3季度贡献净利1.27-2.01亿元,同比增长37.71-117.63%。公司全资子公司华铂科技总经理朱保义计划增持金额不低于1000万元,9月7日以集中竞价方式增持21.5万股,增持金额为398.13万元,高管增持彰显对业绩信心。 加码布局再生铅,受益环保核查趋严及铅价上涨 随着环保核查加严、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8家企业。公司收购华铂科技49%剩余股权,华铂科技以2016年产量27万吨计已成为全球龙头,短期内将受益铅价上涨。假设废旧电池回收计价系数为53%,退税政策不发生变化,预计2017-2019年华铂科技净利润大概率将超额完成业绩承诺(4亿/5.5亿/7亿)。 储能订单仍在加速推进,“投资+运营”模式初见成效 公司仍在加速拓展“投资+运营”商用储能系统,新增签约项目21个,截至2017年上半年累计签约容量1900MWh,目前已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh,72MWh电站已投运并实现整体销售。产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 商业模式初成,给予买入评级 “产品+资源”循环经济模式盈利空间广阔,受益环保趋严再生铅盈利能力大幅提升。预计2017-2019年EPS为0.63、0.85和1.05元/股,按最新收盘价计算对应估值29X、21X和17X,给予买入评级。 风险提示:再生铅回收量不及预期;储能政策低于预期。

工控龙头,具备核心技术,开展多元布局。 汇川技术是国内工控行业龙头,目前是国内最大的低压变频器供应商,领先的伺服系统及新能源车电控系统提供商。依托核心电力电子技术,公司继续加大研发投入,布局多个板块,新能源汽车电控相关产品发展空间大,工业机器人和智能制造兼具周期与成长,轨交业务有望获得新突破。 电控产品受益新能源车景气,投入研发继续向动力总成进军。 在政策鼓励和技术进步下,新能源汽车行业未来三年将保持40%的增长,带动公司相关产品销售,目前公司电控产品在客车领域最大的客户是宇通客车,并开始给乘用车小批量供货。在此基础上,公司加大研发投入力度,把握行业集成化发展趋势,进一步推动新能源汽车动力总成的开发。 房地产增长带动电力一体化机销售,周期复苏推动通用产品增长。 2017上半年地产开发投资完成额累计同比增速8.5%,较去年最高水平高出1.3个百分点,并且6月房屋新开工面积累计同比增速10.6%,在上月基础上继续提升1.1个百分点,地产行业复苏促进电梯一体机业务增长;6月PMI51.7%,制造业回暖趋势再加强,受益于制造业复苏和更新换代需求,公司通用产品有望获得大幅增长。 工业机器人和智能制造具备发展潜力。 我国已成全球最大工业机器人市场,2016-2019年工业机器人销量复合增速32%,目前本土工业机器人行业处于形成期,公司在该领域已成功实现由核心部件向整机解决方案延伸,智能装备已经开始给3C行业供货。 轨交业务市场空间广阔,有望获得新突破。 轨交牵引和控制系统年均百亿市场空间,公司收购江苏经纬拓展轨交并成功中标多个项目,同时积极引入外部投资者,相关业务有望获得新突破。 2017-2019年业绩分别为0.68元/股、0.86元/股、1.14元/股预计公司2017-2019年EPS为0.68/0.86/1.14元/股,对应PE分别为36.1X/28.5X/21.7X,看好公司新能源车领域发展潜力,给予买入评级。 风险提示。 经济增速放缓,下游需求增长不及预期;地产投资放缓;新能源车产销不及预期;原材料价格上涨风险。

公司联手金融机构,募集20亿元推进储能项目商业化 公司与三峡建信、梵域投资及三峡清洁能源基金共同成立三峡南都储能投资(天津)合伙企业(有限合伙),一期募集资金20亿元,目前以认缴出资为6亿元,其中梵域投资(0.17%)、三峡建信(0.17%)作为普通合伙人各出资现金100万元;三峡清洁能源基金(50%)及公司(49.66%)作为有限合伙人分别出资劣后级资金3亿元、2.98亿元。同时,招商银行武汉分行的优先级资金已经总行审批通过,授信总额为不超过21亿元。公司联手金融机构加速“投资+运营”储能商用项目拓展。 再生铅行业整合空间巨大,收购华铂剩余股权释放业绩弹性 随着环保执法升级、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8家企业。公司拟以交易对价19.6亿元购买华铂科技49%股权,华铂科技以2016年产量27万吨计已成为全球龙头。假设2017-2019年铅均价分别为1.6、1.55、1.5万元/吨,废旧电池回收计价系数分别为54%53%和52%,退税政策不发生变化,预计华铂科技净利润为4.9亿、7.9亿、11.9亿,大概率将超额完成业绩承诺(4亿/5.5亿/7亿)。 铅碳储能产品不断放量,提升再生铅盈利能力 公司是国内最早开展铅炭电池产业化应用尝试的企业,累计签约量达1.5GWh,已投运超过100MWh,在建约300MWh。若公司2017年1GWh订单落地,预计将为带来约8000万净利贡献。中期看储能实现了对资源的全流程掌控,产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 商业模式初成,给予买入评级 不考虑股权收购,预计公司2017-2019年公司归母净利润约5.6亿元、7.9亿元和11.4亿元,EPS为0.70、1.04和1.44元/股,我们看好公司“产品+资源”发展模式,盈利增长空间广阔,给予买入评级。 风险提示:再生铅回收量不及预期;储能政策低于预期。

斩获96MWh储能订单,董事长增持彰显业绩信心。 近期公司与星洲能源、艾科半导体、红豆实业、奥音科技等企业签署用户侧削峰填谷储能电站,容量分别为40MWh、24MWh、16MWh、16MWh,建设总容量96MWh,总投资额1.25亿元,运营期为10年。同时,董事长王海光先生自2017年5月18日起3个月内,计划增持公司股份,总金额不超过1000万元,并承诺6个月内不转让。目前公司股价低于换股价格17.93元,公司高管增持公司股份,彰显对未来储能等业务的增长信心。 从2016年订单释放到2017年订单落地,储能即将进入业绩兑现期。 公司自2016年以“投资+运营”模式推进储能商业化项目,预计将在2017年订单加速落地。公司目前已投运储能电站容量超过100MWh,在建容量约300MWh,累计签约容量达1600MWh,总投资额约20亿元。预计2017年储能项目将贡献5000万以上盈利,中期看储能实现了对铅资源的全流程掌控,产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 再生铅行业整合空间巨大,华铂科技拥有较大业绩弹性。 华铂科技的核心盈利能力不依赖于铅价,再生铅盈利来自于废旧铅酸电池采购价格与铅价之间的价差。再生铅是量价(价差)齐升的行业,且行业格局尚未定型,龙头企业盈利增长确定性高。华铂科技有望将排放指标、环保成本等优势迅速转化为渠道优势,从行业整合中脱颖而出,预计17-19年盈利将达到5亿、8亿、12亿,大概率将超过业绩承诺(4/5.5/7)。 商业模式初成,给予买入评级。 华铂科技一季度盈利翻倍增长,受益于此,公司一季度净利润同比增长59%。不考虑股权收购,预计公司2017-2019年公司归母净利润约5.6亿元、7.9亿元和11.4亿元,EPS为0.71、1.01和1.45元/股,对应估值24X、17X和12X,给予买入评级。 风险提示:再生铅回收量不及预期;储能政策低于预期

业绩稳增长,净利润同比增长近三成 2016 年公司实现营业收入15.06 亿元,同比减少5.72%,实现归属母公司净利润2.19 亿元,同比增长29.34%,实现基本每股收益0.3 元,同比增长15.38%。2017 年一季度,公司实现营业收入1.71 亿元,同比基本持平,实现归属母公司净利润4034.92 万元,同比增长15.91%。 毛利率、净利率持续提升,盈利能力不断改善 公司产品结构不断优化、国内不同区域市场、国内外市场、不同产品品类市场的经营、调节能力增强,公司产品毛利率不断提升,2016 年毛利率33.98%。良好的费用控制能力下,公司运费、中介服务费等期间费用及计提的坏账准备较去年同期下降,公司净利率显著提升3.95 个百分点至14.55%。 传统风塔业务稳定发展,海上海外成亮点 2016 年公司风机塔架部分业务发展平稳,实现营业收入13.79 亿元,毛利润4.57 亿元,毛利率33.17%,较去年提升1.68 个百分点。在传统风业务保持稳定的情况下,海上风电和海外市场成为亮点,我们预计2017 年全国海上风电装机量约100 万千瓦,同比增幅超过60%,公司作为海上风塔龙头将因此受益;公司产品已获得海外多家厂商认证资格,欧洲、日本等地市场正积极拓展。 转型军工值得期待 公司寻求新的发展方向,和丰年资本在军工方面开展深入合作。截止目前,丰年资本累计持有公司2844.01 万股,占公司总股本的3.88%,泰胜风能军工转型已起航。在传统业务保持稳定增长的情况下,军工转型有望为公司注入新的活力。 17-19 年业绩分别为0.36 元/股、0.44 元/股、0.52 元/股 预计公司17-19 年EPS 分别为 0.36、0.44、0.52 元/股,对应PE 分别为21.7X、18.2X 和15.3X,给予买入评级。 风险提示 弃风限电短期难以解决,风电装机不达预期,军工业务发展低于预期。

核心观点: LED芯片和天鹏电源锂电池驱动公司业绩高增长 受益于LED芯片量价齐升与天鹏锂电池的增长,公司2017年一季度实现收入6.5亿元,同比增长120.3%,实现归属母公司股东的净利润为6380.8万元,同比增长64.0%。而二季度随着公司LED芯片与锂电池产销量的爬坡,公司预告2017年上半年实现归属母公司股东净利润为1.38~1.65亿元,同比增长55%~85%。 LED芯片景气复苏,公司二期产能逐步投产,量价齐升驱动业绩成长 LED芯片行业去年年中触底,目前芯片价格已自底部反弹20%以上,这也带来了公司毛利率的环比回升。同时,公司LED芯片二期已在一季度逐步投产,芯片产能已从年初的20万片/月提升至一季度末的40万片/月,预计到二季度末有望爬坡至60万片/月。我们预计公司LED芯片的量价齐升是今年业绩重回高增长的主要驱动力。 控股天鹏电源锂电池二期产能有望二季度末试生产 公司控股47.06%的天鹏电源主营锂电池,目前拥有一期1GWh的产能,主要用于动力工具和新能源车,一季度天鹏实现收入1.2亿元,实现净利润2687.6万元。同时天鹏正在建设二期3GWh的产能,预计二季度末有望试生产部分产线,锂电池新产能主要设计用于新能源车。公司锂电池产能建设和产销量释放是未来业绩增长的另一重要来源。 LED芯片和锂电池共同驱动业绩增长,维持“买入”评级 在公司LED芯片和锂电池的共同驱动下,我们预计公司2017~2019的EPS为0.41元、0.55元和0.69元,维持“买入”评级。 风险提示 LED芯片业绩增长低于预期;锂电池产能建设和销售增长低于预期;

业绩稳定增长,增速符合预期 受益于中游制造业回暖带动的通用产品销量增加和房地产投资增速明显带动的电梯一体化机订单增加,公司2017年一季度实现营业收入7.82亿元,同比增长37.33%,实现归属于上市股东的净利润1.72亿元,同比增长23.54%,实现基本每股收益0.11,同比增长22.22%,符合市场的预期。 通用产品受制造业回暖带动,增长迅速 受益于中游制造业的回暖,纺织、物流和电子等多个行业补库存和产能扩张,公司的通用产品同比实现了高速增长。2017年一季度公司通用变频器产品实现销售收入2.15亿元,同比增长75.86%;通用伺服系统产品实现销售收入1.33亿元,同比增长105.88%,PLC及HMI类产品实现销售收入0.33亿元,同比大幅增长96.25%。 电梯一体化业务增长超预期 受益于房地产投资增速明显,公司电梯一体化业务实现收入1.93亿元,同比增长13%。公司在电梯一体化业务方面,实现跨国企业客户二线品牌市场份额提升,一线品牌市场实现定制开发,附件产品开始放量。公司进一步开拓海外市场,分散国内地产投资增速变化风险。 综合毛利率小幅回落,研发奠定增长 受市场竞争影响,通用产品毛利率呈现回落态势。新能源产品占比提升带动公司综合毛利率出现下降。同时受管理费用大幅增长59.71%等影响,2017年一季度年销售净利率22.71%,较2016年总体水平下降2.38个百分点。中游制造业的复苏和新能源汽车的发展向好,公司加大在相关领域的研发投入,我们预计公司业绩也将保证持续稳定增长。 2017-2019年业绩分别为0.69元/股、0.86元/股、1.08元/股 受益于制造业的回暖,新能源汽车行业较高速度的增长,我们预计公司17-19年EPS分别为EPS 0.69、0.86和1.08元/股,对应PE分别为34.09倍、27.26倍以及21.71倍,给予买入评级。 风险提示 宏观经济和房地产行业增速下滑;新能源汽车产业发展低于预期风险。

产品+资源,循环经济王者 公司在铅电池领域已经形成了“产品+资源”的循环经济商业模式,短期传统“铅酸电池+再生铅”是业绩主要增长点;中期拓展至“铅碳产品+储能应用+再生铅”,具备较大增长潜力;长期有望打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”的循环经济商业模式,市场空间广阔。 铅酸电池+再生铅 我国再生铅约占铅总产量的4 成,较发达国家90%以上占比仍有较大增长空间,且盈利能力较海外仍有3 倍提升空间;同时随着环保执法升级、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8 家企业,龙头市占率亦有较大提升空间。公司下属华伯科技工艺创新获得成本优势,以2016 年产量27 万吨计,已成为全球龙头。假设2017-2019 年铅均价分别为1.6 万元/吨、1.55 万元/吨、1.5 万元/吨,废旧电池回收计价系数分别为54%、53%和52%,退税政策不发生变化,预计华铂科技净利润为4.9 亿、7.9 亿、11.9 亿,大概率将超额完成业绩承诺(4 亿/5.5 亿/7 亿)。 铅碳产品+储能应用+再生铅 公司是国内最早开展铅炭电池产业化应用尝试的企业,若公司16 年1GWh 订单落地,预计将为带来约8000 万净利贡献。中期看储能实现了对资源的全流程掌控,产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 剑指锂电产品+应用+梯次+资源回收 公司切入动力锂电,目前公司动力电池产能已达1.7GWh,规划产能4GWh,并投资孔辉汽车、智行鸿远完善新能源汽车布局。长期看公司志在打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”循环经济商业模式,盈利前景广阔。 模式初成,买入评级 不考虑股权收购,预计公司2017-2019 年EPS 为0.71、0.95 和1.32 元股,对应估值28X、21X 和15X,我们看好公司“产品+资源”发展模式,盈利增长空间广阔,给予买入评级。 风险提示:回收量不及预期;铅价大幅下跌;再生资源退税政策调整。

受益于新能源车行业发展与公司出货量提升,公司实现高增长 公司2016年实现营收6.78亿元,同比增长118.8%,归母净利润为1.55亿元,同比增长118.9%,业绩高增长一方面受益于去年新能源车产销量维持50%以上的快速增长,另一方面则来源于公司新能源车电控出货量与市场份额的持续提升,而这也是今年一季度新能源车产销量同比略下降的情况下,公司仍能保持较快业绩增长的主因,公司今年一季度实现营收1.34亿元,同比增长56.7%,归母净利润为3457万元,同比增长34.0%。 2017年新能源物流车有望维持较快增速,公司对物流车的业绩弹性大 2016年公司新能源车电控收入5.55亿元,同比增长165.4%,其中来自物流车等专用车的收入占比已过半。2017年随着国补新规与前三批补贴目录出台,已有215款专用车入选推广目录,今年新能源专用车有望重回正常发展,我们预计今年全年有望实现新能源物流车产销量9万辆以上,同比50%以上增长。公司电控前三批目录已上重汽王牌和成都通途共5款专用车车型,后续依靠拓展沃特玛创新联盟内客户与联盟外原有老客户的物流车市场,对物流车的业绩弹性大。 受益于下游行业好转,公司传统工控产品有望触底回升 公司除电控外,还有中低压变频器与伺服驱动器等工控产品,2016年实现收入为1.1亿元,同比增长16.4%。过去两年受累于制造业的低迷,与新能源车电控相比,公司工控产品发展较为平淡。不过随着近期国内中游制造业的触底反弹,公司工控景气度亦有所改善,我们预计今年公司中低压变频器与伺服驱动等传统工控产品亦有望实现30%左右的增长。 物流车电控释放业绩弹性,维持买入评级 公司在电动物流车电控领域有望高弹性增长,传统工控产品触底反弹预计公司2017-2019年EPS为2.13、2.85和3.48元/股,对应PE为33X25X和20X,维持买入评级。 风险提示 新能源车产销低于预期;公司电控出货低于预期;公司工控低于预期。

拟收购华铂科技剩余股权,大幅增厚公司业绩五成以上 公司拟通过向朱保义以交易对价19.6亿元(现金支付4.9亿元、股份支付14.7亿元)购买华铂科技49%股权,并向不超过5 名特定对象发行股份募集配套资金5亿元。本次交易完成后,公司将直接持有华铂科技100%股权,2016年归母净利润由3.3亿元增厚至5.1亿元,华铂科技2017-2019年业绩承诺为4亿元、5.5亿元和7亿元,将为公司持续提供利润贡献。 加码布局铅回收,打通铅酸电池产业链 公司立足通信储能电源主营铅酸电池销售,2015年现金收购华铂科技51%股权,本次收购剩余49%股权,加码铅回收业务,着力打造再生铅-铅酸电池-铅回收闭环系统。2016年底以来铅价大幅上涨对铅酸电池企业生产成本形成压力,在环保监管标准趋严仍将对铅价形成支撑,从而铅回收企业将显著受益。华铂科技作为国内再生铅龙头,2016年再生铅产量已达27.11万吨,地处安徽界首位于安徽、河南交界,贴近低速电动车市场,已与超能、天威两大铅酸动力电池龙头签订购销协议,在行业内拥有较大议价能力,将帮助公司充分对冲铅价波动风险,并充分受益铅价上涨行情。 储能从试点先行向商业推广迈进 2016年开始,储能电站项目正在由过去的试点先行阶段过渡到商业推广阶段,储能应用空间巨大。公司2011年开始涉足储能项目试点,目前试点项目已达45个,“投资+运营”的储能系统商用化模式正在加速开拓,不断推出新的系统解决方案,卡位蓝海市场。 铅酸电池龙头加码铅回收,维持买入评级 公司深耕铅酸电池生产制造,持续加码铅回收构建产业链闭环。预计2017-2019年EPS为0.70、1.05和1.26元/股,给予买入评级。 风险提示: 项目拓展进度低于预期;铅价波动风险。

动力电池优质龙头,深度整合产业链虽然新能源汽车产业受到骗补风波冲击,动力电池行业仍然保持高速增长,公司2016年实现归母净利润为10.31亿元,同比增长76.65%。公司拟配股募资资金总额不超过36亿元,扩充产能规模约4GWh,并实现产业链深度整合,有效控制正极和负极材料成本,另外开始涉足电机电控动力总成以及充电设施,形成以动力电池制造为核心的产业链联动协同。 新能源车成长良好,电池龙头强者恒强受益积分制等政策红利,我们保守预计2017-2020年新能源汽车总产量为70万辆、103万辆、147万辆和204万辆,对应动力电池需求量将35GWh、48GWh、69GWh和96GWh。2016年动力锂电出货量前4家占比62.5%,同比提升8.6个百分点;2017年随着整车产品准入和电池“白名单”等相关供给侧改革政策实施,整车和电池的市场份额将加速向龙头集中,下游绑定整车龙头的电池企业将进入快速增长通道。 锁定优质主流车企,以量补价公司客户锁定国内主流整车龙头,包括客车领域的中通、南京金龙、安凯,乘用车领域的北汽、江淮、奇瑞、众泰以及专用车领域的东风等。 目前公司已具备产能约为5.5GWh,其中三元2GWh,预计2017年整体产能可达8-10GWh,销量有望达4.5-5GWh,同比增长近1.5倍。公司产品售价受补贴退坡冲击,预计降幅约25%;但据我们测算单位成本约下降9-10%,因此预计毛利率将达到38%以上,公司以量补价,盈利仍将实现较快增长。 龙头成长盈利性强,维持买入评级公司产品优质、客户稳定,盈利持续增长,我们预计公司2017-2019净利润为13.9亿元、19.1亿元和22.9亿元,不考虑配股对应估值21X、15X和13X,考虑配股(36亿)对应估值22X、16X和14X,维持买入评级。 风险提示:产品售价继续下调;产能投产进度低于预期

三元正极景气回升与中鼎高科成长带来公司业绩的快速提升。 受益于三元正极材料景气回升与中鼎高科的成长,2016年公司实现营业收入13.34亿元(+55.1%),实现归属上市公司股东净利润为9928.8亿元(+647.6%)。其中,受益于新能源车需求增加与公司海门2000吨NCM622产能的释放,公司电池材料销量增长33.1%,材料收入为11.8亿元(+49.6%),毛利率从去年的4.7%回升至13.0%。同时,公司锂电设备全资子公司中鼎高科全年并表,收入为1.5亿元,同比增长26.3%,实现利润为4618.8万元,而2015年中鼎高科全年仅并表利润2105.9万元。 公司三元正极产能逐步扩张,有望受益于三元结构性需求的发展。 分线路来看,乘用车与物流车有望爆发,而今年前二批车型目录中乘用车、物流车采用三元路线比例均为52%以上,因此三元需求有望结构性发展。而公司主营三元正极材料,目前拥有海门2000吨高镍NCM622产能,在建的海门二期工程第二阶段项目约4000吨/年的NCM622产能预计将在今年下半年投产,随着公司三元正极产能的逐步扩张,公司有望受益于三元结构性需求的发展。 公司拟定增建设海门三期产能,增强公司远期成长能力。 公司拟增发不超过3660.7万股,拟募资总额不超过15亿元,其中11.6亿元拟用于锂电正极材料三期工程。拟建海门三期设计产能为1.8万吨正极材料,生产线按照NCM811/NCA标准建设,同时具备按市场需求生产不同类型多元材料的能力(NCM523、NCM622、NCM811和NCA),项目建设期预计为45个月。 高镍三元正极产能有望逐步扩张,维持买入评级。 公司目前拥有2000吨NCM622产能,海门二期4000吨NCM622产能有望在下半年投产,公司还拟增发建设三期1.8万吨产能。暂不考虑增发,我们预测公司2017-2019年EPS为0.87、1.11和1.32元/股,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;政策落地低于预期

2016年业绩远超行业增速,有望跻身下一代光伏龙头。 公司2016年营业收入115.31亿元,同比增长93.89%,归母净利润15.47亿元,同比增长近2倍。2016年全国光伏新增装机35GW,同比增长133.5%,公司业绩增长远高于行业增速,好于市场预期,2014年并购乐叶光伏以来的组件战略成效显著,有望跻身下一代光伏龙头标杆企业。 公司扩张验证单晶趋势,加速扩产超越行业增长。 经过去年630抢装后,三季度组件及硅片价格下滑3成左右,经过新一轮扩产周期后行业洗牌在即,四季度以来受到2017年抢装因素影响,价格有所企稳回升。同时单晶与多晶产品价差大幅缩小,单晶电池组件以高性价比优势快速提升市场份额,根据EnergyTrend数据显示,国内单晶渗透率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年将超过35%。随着行业单晶趋势逐渐明朗,公司逆周期加速扩产,已实现7.5GW硅片产能以及5GW组件产能,把握单晶路线的结构性景气机会。 毛利率再创新高,成本优势出类拔萃。 公司单季度综合毛利率连续攀升,全年达到27.48%,远高于行业水平,其中单晶硅片毛利率28.16%,组件毛利率27.20%,综合毛利率达25.89%,前三季度进一步提高至26.20%。公司引用金刚线切割、PERC等技术,非硅成本近三年复合下降速度约4成,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,2017年成本仍然有望加速下行。 单晶龙头受益高效化趋势,维持买入评级。 在标杆电价退坡背景下,采用高效产品可以提高发电效率及发电量,从而有效降低LCOE、提高电站收益率。作为全球单晶龙头,公司将利用成本控制优势受益行业高效化发展趋势。预计公司2017-2019年EPS为0.94、1.13和1.26元/股,对应估值16X、13X和12X,维持买入评级。