事件:10月17日,公司发布三季报,19年前三季度公司实现营收35.44亿元,YOY-7.68%;实现归母净利润3.03亿元,YOY+78.20%,实现扣非后归母净利润为3.01亿元,YOY+73.52%。其中Q3实现营收12.03亿元,YOY+9.22%,环比持平;实现扣非后归母净利润为0.79亿元,YOY+104.21%,环比-11.39%。 专注DMC、EC等新能源业务,随新能源行业成长。19前三季度公司营收35.44亿元,同比下滑主要因公司调整油气板块规模,其中,MTBE共销售16万吨(YOY-49%),收入7.54亿元(YOY-52%)。碳酸酯类产品销售20.5万吨(YOY+14%),收入16.8亿元(YOY+13%),公司专注新能源业务,随新能车产业成长。 Q3受新能车行业过渡期切换影响,但9月起DMC重归强上升通道。由于6月份新能源汽车面临过渡期切换,产业链大幅降负荷,公司碳酸酯类产品需求明显受挫,但随:1)新能车行业逐步恢复;2)6月以来,PC端利华益、泸天化负荷提升,濮阳、甘宁项目试车(预计Q4正式开车)带动DMC景气度,公司库存基本清空,供不应求。9月份DMC加速上涨,工业级DMC从6500迅速攀升至8500元,公司电池级DMC调涨至9600元。 全面布局电解液材料,加码DMC产能,开启新成长。8月19日,公司发布公告:1)拟投资5.6亿元于东营港经济开发区建设5万吨DMC项目;2)拟投资1.6亿元于东营市垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。9月19日,公司公告拟于中化泉州石化合作设立合资公司投资建设44万吨/年新能源材料项目。公司进一步加码锂电池电解液材料,溶剂、溶质、添加剂全方位布局。 盈利预测及评级:公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,全面布局电解液材料,开启新一轮成长。由于6月初起新能车产业普遍降负,下半年新能车景气度不及预期,我们下修公司19年盈利预测至4.7亿元,对应PE14X,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期。

德方纳米工艺技术行业领先,奠定核心优势。德方纳米采取的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”,不同于市场上通用的技术条件,该技术反应条件简单,具有成本低性能好的的优势。其磷酸铁锂正极材料既有液相法一致性好,克容量高,稳定性循环性好的特点,也有成本低可复制量产的特点。 德方纳米成本优势显著,产量,产能利用率逆行业上升。产量规模的快速提升,平滑了直接材料成本大幅波动对公司产品价格的过度波及。工艺水平上不断提升,实现关键铁源自制降低成本。依靠高性价比进入宁德时代等大客户产业链,在行业出清洗牌中,依靠成本及技术优势不断扩大市场份额,终成行业龙头。深度绑定CATL,互为业务第一合作伙伴,持续受益大客户扩张。公司给CATL供应量占其LFP采购量50%+;,合资共建曲靖项目,新扩产能2.5万吨,是CATL西南地区锂电产业链布局重要一环。 预计磷酸铁锂行业未来三年市场空间70亿元,而目前国内行业前3家加起来也不足20亿,空间广阔。国内主要看动力电池领域磷酸铁锂回归潮,预计将带动13.6万吨需求;国内还要看储能锂电池的爆发,预计2020年中国储能锂离子电池市场规模将突破15GWh,预计将带动3万吨需求;另外的突破点则看海外拓展,期待核心专利到期后海外磷酸铁锂市场的爆发。 公司是A股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的,行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,公司同时也是锂电正极材料中有优秀价值公司,具有长期成长性。 考虑到公司产能布局情况及下游客户布局情况的变动,上调公司业绩预测。预计公司2019年-2021年收入为11.14亿、15.73亿、20.75亿元,盈利1.16亿元、1.84亿元、2.62亿元,对应市盈率为33倍、21倍、15倍,买入评级。 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

1.Q2净利润同比环比均有下降,但扣非归母净利润重回增长,H1经营活动现金流改善明显。2018Q2实现归母净利润871万元,其中包含709万元非经常性收益(主要是当季计入损益的政府补助882万元),主业业绩实质只有162万元。2019Q1实现归母净利润2228万元,其中包含1730万元非经常性收益(主要是当季计入损益的政府补助2122万元),主业业绩实质只有498万元。2019Q扣非归母净利润为517万元,同比增长220%,环比增长4%。经营活动现金净流入1.17亿元,而上年同期为净流出1.84亿元,改善明显。 2.锂电设备业务贡献公司核心利润。浩能科技2019H1收入3.81亿,净利润3025万元,贡献公司全部净利润,符合预期。目前浩能在手订单超过10亿元,我们预计,随着2019H2国内电池厂扩产规划大规模启动,浩能科技将持续受益,贡献公司核心增长动力。 3.正极材料价格大幅下探,大客户导入后期待扭亏。公司2019H1锂电正极材料实现营业收入3.84亿元,同比降低54.61%,其中英德科恒2019H1实现收入1.51亿元,亏损799万元,主要因为材料价格大幅下降及客户导入进程放缓。预计随着客户导入完成,下半年将有所好转。 考虑到今年锂电正极材料价格持续大幅度下滑,公司大客户导入过程中受行业减产有一定影响,因此向下调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为0.81、1.29、1.80亿元,EPS分别为0.38、0.61、0.85元,对应PE分别为38、24、17倍,给予“买入”评级! 风险提示:新能车销量不及预期。

事件: 8月 28日, 公司公布半年报, 19年上半年实现营收 91.04亿元,YOY+34.21%;归母净利润 0.33亿, YOY-97.82%; 扣非后归母净利润为 -0.41亿, YOY-102.74% 。其中, Q2实现营收 47.03亿,YOY+40.28%, 环比+6.86%; 归母净利润 0.20亿, YOY-96.88%, 环比+65.66%。 点评: 钴价持续下滑, 业绩承压。 上半年, 公司销售钴产品 1.28万吨,YOY+37.16%; 由于钴价从 18H1高点近 70万/吨单边回落至 19H1约21-22万/吨, 钴产品营收 30.12亿元, YOY-37.07%; 同时钴产品毛利率降至 11.43%, 较去年同期下滑 36个百分点。 上半年公司前驱体销量 0.68万吨, 同比基本持平, 而营收 5.52亿元, YOY-23.23%。 公司上半年计提存货减值损失 3.26亿元, Q2为 1.65亿元,环比+2.48%。 钴价探底到企稳, 看好长期需求端支撑。 近期钴价下滑到 20万/吨后小幅反弹。 8月初, 嘉能可宣布 19年底 Mutanda 矿停产检修(去年产量 2.7万, 占比超 20%), 预计短期不会复产。 从长期来看, 5G 换机+新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。 加快布局材料, 打造三元闭环。 公司与 LG、浦项合作的项目稳步推进, 19年 LG 4万吨+浦项一期 5K 吨预计投产。 18年公司启动在印尼红土镍矿项目; 收购 TMC 70%股权+衢州华友, 延伸三元锂电回收; 认购 AVZ 股权,涉足锂资源探采。 目前公司拟定增并表巴莫, 从开采到材料再到回收, 打造闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级: 公司完善产业链布局, 打造闭合产业链。 由于上半年钴价持续下滑, 我们下调公司业绩预期, 预计公司 19-20年分别实现归母净利润 1.76、 8.51亿元, 对应 PE 分别为 154/32倍,继续维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期; 嘉能可复产超预期。

风电铸件龙头,产品迎量价齐升:公司致力于大型重工装备铸件的研发、生产和销售,截至2019年6月30日,已经拥有年产30万吨铸件的产能,最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力。2019年上半年公司实现产量15.8万吨,销售14.9万吨。上半年公司整体铸件销量与销售额分别增加30.90%、49.95%。 风电景气度向上,海上风电高增长:风电电价政策落地,给予行业一定缓冲期,风电有望迎来三年复苏周期。行业弃风限电情况继续好转,风电运营商盈利水平回暖,在手项目需要尽快开发,资本开支规模提升。海上风电市场空间逐步打开,装机高增速将持续,对大型铸件的需求提升。 盈利能力领先同行,产能稳步扩张:与同行相比,公司对于行业波动的抵御能力较强,主要源于公司较强的成本控制能力和客户结构的优化。在2015年国内风电抢装潮过后,2016-2018年各家铸件企业收入与毛利率出现较大幅度下滑。但公司发挥成本优势和规模化优势,开工率维持高位并逆势扩产。2018年末公司产能扩至30万吨,2019年末将扩至40万吨,未来将进一步提升大型铸件产能,满足风机大型化市场需求。 持续推进“两海战略”,毛利率具备持续向上空间:公司海外客户拓展顺利,与GE、西门子歌美飒等国际客户实现了批量化供货,对于整体毛利率的提升有显著作用。公司年产18万吨海上铸件项目专注于大容量风机,且配套扩张12万吨精加工产能,毛利率有望进一步上行。 盈利预测:预计公司2019-2021年产能扩至40/48/55万吨,产量达到34/43/50万吨。预计公司2019-2021年净利润分别为5.0、7.9和9.4亿元,给予买入评级。 风险提示:产能扩张低于预期,国内风电装机低于预期,国际贸易摩擦影响。

事件:公司发布2019年半年报,报告期实现营业收入13.8亿,同比+41.4%;归母净利润3.9亿,同比+140.9%;扣非归母净利润3.2亿,同比+852.5%。其中,2019Q2营业收入7.2亿,同比+32.8%,环比+10.0%;归母净利润1.8亿元,同比+117.4%,环比-16.8%。 点评: 1、隔膜出货量驱动,收入大幅增长。公司隔膜业务收入8.3亿,同比+80.2%;上海恩捷净利润为4.1亿,同比+84.3%;珠海恩捷营收5.1亿,同比+490.5%。收入大幅增长主要受出货量驱动,公司隔膜出货量为3.5亿平,同比+110.8%。隔膜单价有较大下滑,由2018年的2.84元/平下降至2.38元/平,经测算隔膜部分毛利率基本保持稳定。公司海外业务有序扩张。公司境外(主要为隔膜业务)营收占比达到15.1%;毛利率高达59.9%。今年4月,公司于LG签订6.17亿美元大单,松下特斯拉体系今年10月放量,下半年海外出货量有望持续高增。 2、回款转好一如预期,现金流大幅改善。公司2018年应收账款及票据达15.7亿;公司加强应收管理,Q1应收账款及票据增加1.0亿至16.7亿,增长较小。公司2019年Q1/Q2销售商品收到现金分别为3.8/7.4亿元,合计与营收之比由2018年的68.6%上升至81.6%,考虑到锂电池行业常用的票据交易,现金流基本匹配营收。公司2019Q1/Q2经营活动现金净流入分别为-0.8亿/1.9亿,现金流情况大幅改善。 3、产能持续扩建。18年已形成年产能13亿平,包括1)上海恩捷3亿。2)珠海恩捷一期10亿。目前二期项目4条基膜产线3亿产能顺利建设预计年底投产。3)江西通瑞8条产线已投产6条,预计年底全部投产,总产能4亿平。4)无锡恩捷已启动,总产能约为9.2亿平,后续陆续释放。此外公司发布公告拟收购的苏州捷力8条基膜产线,届时产能进一步提高。由于海外产品的工艺复杂,实际产能有所折扣,公司的产能规划实则为了保证海外客户供货,需求得到充分保证。 盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜全球龙头,立足国内放眼海外。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.25/11.67/14.52亿元,对应PE分别为31.8/22.5/18.1,维持买入评级。 风险提示:产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等。

公司发布2019年中报,上半年实现营收79.4亿元,同比增长22.9%,归母净利润4.52亿元,同比增长50.7%,扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长58.6%。 单晶硅片格局稳定,新产能有序扩产:上半年新能源材料收入70亿元,同比增长21.6%,毛利率14.9%。目前单晶硅片环节已经形成隆基与中环的双寡头格局,其余企业跟进能力较弱,单晶硅片供给紧张格局有望持续至2020年,预计公司毛利率将显著回暖。公司产能持续扩张,2019年上半年光伏硅材料产能达到30GW。公司五期项目已经开工,25GW新产能投产后总产能有望达到55GW以上,继续强化双寡头格局。公司产线自动化水平提升,在减少作业人员的同时供给增加,打造智能化工厂。 半导体国产提速,大硅片扩产国内领先:2019年上半年公司半导体材料实现收入5.02亿元,同比增长21.13%,毛利率26.8%。公司天津基地8英寸硅片已实现设计产能,12英寸试验线项目于2月产出,宜兴一期预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020年一季度开始投产。在国内投资大硅片的企业中,公司产销量及客户验证已经居于领先地位。2019年上半年公司产品在国际一流客户销售占比同比提升2倍以上。2022年有望形成合计105万片/月8英寸产能和62万片/月12英寸产能。 推出M12光伏大硅片,提升产品竞争力:公司M12大硅片相较于现有M2产品面积增加80.5%,测算将降低度电成本6%以上,大幅提升电池和组件生产效率,对应组件功率可达600W。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,半导体扩产进度不及预期。

事件: 8月28日,公司公布半年报,上半年实现营收36.07亿元,YOY+38.36%;实现归母净利润3.52亿,YOY-24.49%;扣非后归母净利润2.92亿,YOY+10.34%。Q2实现营收18.55亿元,YOY+19.89%,环比+5.86%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,YOY-12.28%,环比-34.51%。 点评:H1公司装机量同比高增,装机量维持国内前三。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司上半年装机量1.77GWh,YOY+108%,市占率5.9%,较18A提升0.4个百分点,继续位居第三位。上半年公司电池组业务实现营收32.79亿元,YOY+48.72%;毛利率30.35%,较去年同期下滑2个百分点,但较18H2提升5个百分点。 Q2补贴退坡挤压盈利,公司现金流情况略有好转但仍显紧张。公司Q2毛利率29%,较Q1下滑1个百分点。Q2经营活动现金净流量-0.57亿元,仍未转正,但较Q1的-2.04亿元略有好转。公司截至半年报应收75.44亿元,仅比Q1末提高3亿元。但H1公司财务费用高达1.35亿元,较去年同期提高2.5个百分点,短期+长期借款35亿元,应付债券+长期应付款16亿元,财务压力相对较大。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议,产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:由于新能车终端需求相对低迷,我们下修公司盈利预测,预计19-20年分别实现归母净利润7.4/9.1亿元,对应PE分别为20/16倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。

公司发布2019年中报,上半年实现营收141.1亿元,同比增长41.09%,实现归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%。二季度实现营收84亿元,同比增长28.6%,归母净利润14亿元,同比增长83.1%。 出货量高增长,非硅成本快速下降:上半年公司实现硅片外销21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片,实现组件外销3.19GW,同比增长21%。上半年公司硅片非硅成本同比下降31.75%,同时上半年单晶硅片与组件价格坚挺,带动公司盈利能力持续提升。上半年毛利率26.22%,同比提升3.6pct,其中二季度毛利率28.05%,同比提升4.5pct。上半年公司硅片分部实现营收82.4亿元,净利润20亿元。 海外销售高增长,现金流大幅改善:公司海外市场的业务布局和渠道建设显成效,上半年海外单晶组件销量达到2423MW,同比增长252%,组件海外销售占比76%。海外收入占比的提升和公司现金管控的增强带来了现金流大幅改善,上半年公司实现24.3亿元经营性现金流入,二季度较一季度存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天。 产能快速扩张,巩固龙头地位:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能加速扩张。2020年硅片产能有望达到65GW,较原计划提前一年。2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。云南二期硅棒硅片项目有望于2019年四季度陆续投产。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.82和2.18元,成本下降超预期,上调盈利预期,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。

事件: 公司发布 2019半年报: 2019H1实现营收 21.8亿,同比+58.0%; 归母净利润 2.6亿,同比+2.6%;扣非归母净利润 2.4亿,同比+8.5%。 分季度看, 2019Q1/Q2营收分别为 10.3亿/11.5亿, Q2同比+42.7%环比+11.7%;归母净利润分别为 1.3亿/1.4亿; Q2同比+4.7%环比+4.5%。 点评: 1、负极材料销量高增,成本压力下半年大大缓解。 2019H1负极材料收入 13.9亿,同比+64.6%;实现销量 2.1万吨,同比+70.1%,基本处于满产状态。实现净利润 1.82亿元,同比-11.4%;主要由于原材料针状焦的价格持续高走,加之单价由 18年的 6.77万/吨微降至目前的 6.63万/吨,紫宸净利率由 18年全年的 21.1%降至 13.1%。 我们预计公司下半年盈利能力有望大幅改善: 1)针状焦尤其是用于负极材料的生焦已处于产能过剩阶段,原材料价格有望高点回落。同时公司于报告期内入股振兴碳材介入上游针状焦生产环节,质高价稳的原材料供应得到保证。 2)人工石墨负极的另一大生产成本来自于石墨化工序,目前公司内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于今年 6月逐步投产,由于内蒙的能源成本优势导致该工序价格更低,负极成本有望大幅下降。 2、 涂覆隔膜出货高增。 作为 CATL 的核心涂覆供应商, 2019H1公司隔膜出货量 2.39亿平,同比+849.5%;实现收入 3.4亿,同比+294.7%,占总营收比已达到 15.6%。隔膜均价由 18年的 1.5元/平下降至 1.4元/平。宁德、 东莞卓高合计实现净利润 0.77亿。隔膜业务资产较重,且公司与第一大客户 CATL 采取委托加工模式(无原材料成本),高固定成本产生较大业绩弹性,产能利用率的提高带来业绩的持续向好。 3、锂电设备小幅下滑。 锂电设备方面受到大环境影响,设备单价有所影响。同时公司加强风控,导致 2019H1收入同比下降 10.7%至 2.4亿,深圳新嘉拓净利润下降 61.1%至 0.25亿。 盈利预测及评级: 公司作为人造石墨负极国内龙头,锁定优质客户保证销量,对锂电产业深度布局控制成本。考虑到下半年焦价下降以及内化石墨化成本产能投放,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为7.56/10.01/12.81亿元,对应 PE 分别为 29.0/21.9/17.1,给予买入评级。 风险提示: 负极竞争加剧;石墨化成本较高;需求不及预期等

公司发布 2019年中报,上半年公司实现营业收入 44.45亿元,同比增长 15.87%,归属于上市公司股东净利润 4.95亿元,同比增长 21.61%。 2019年上半年公司控股总装机容量 488.1万千瓦,上网电量 85.06亿千瓦时,同比增长 2.24%。 火电业绩持续增长,气电替代贡献业绩增量: 上半年公司燃煤上网电量 64.3亿 kwh,同比增长 5.95%。 其中鸿山热电上半年上网电量 31.7亿 kwh,同比增长 6.4%,上半年实现净利润 2.26亿元,同比增长 53.10%,发电量增长及煤炭价格同比下降带动公司火电机组业绩增长。 公司上半年获得参股华润温州投资收益 6000万元,较去年同期 1.18亿元投资收益有所下降。 上半年晋江气电实现净利润-0.39亿元,较去年增加 0.88亿元,主要为 2019年电量替代政策兑现提前。 海上风电具备高成长性, 今年起将陆续投产: 截至 2019年 6月底,公司风电装机规模 754MW,上半年 40MW 新增并网。公司顶岩山 48MW 与潘宅 85MW 在建,有望 2019年末前部分投产贡献利润。 受风况比去年差的影响, 新能源子公司上半年实现发电量 8.5亿 kwh,较去年同期下降 2.3%,净利润为 1.84亿元,同比下降13.3%。 公司海上风电已核准 898MW, 在建 400MW,全年有望投产 120MW 以上,公司海上风电资源优势显著, 随着在手项目的持续建设, 海上风电将成为未来最重要的业绩增长点。 资产注入有序推进,有望增厚业绩: 公司公告计划通过向控股股东发行股份购买宁德核电 10%股权, 17/18年宁德核电分别实现净利润 16.5/22.3亿元, ROE 分别为 13.46%/17.41%, 2018年净利率为 21.8%,注入资产将显著增厚公司业绩,提升盈利能力。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.90、 1.07和 1.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 风电新增装机低于预期、煤价上涨

事件: 8月 27日,公司发布半年报, 上半年实现营收 23.41亿元,YOY-14.48%; 实现归母净利润 2.25亿元, YOY+70.45%,实现扣非后归母净利润为 2.22亿元, YOY+64.74%。其中 Q2实现营收 12.04亿元,YOY-18.89%,环比+5.81%; 实现归母净利润为 0.90亿元, YOY+38.82%,环比-33.36%。 专注 DMC、 EC 等新能源业务, 营收下滑因收缩油气板块业务。 19H1公司营收下滑主要因公司调整油气板块规模, 上半年 MTBE 共销售 11.2万吨(YOY-57%), 收入 5.1亿元(YOY-60%)。 公司在保留一体化项目为 DMC 系列提供 PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。 上半年碳酸酯类产品销售 13.4万吨(YOY+15%), 收入 11.2亿元(YOY+16%), 公司专注新能源业务, 随新能车产业成长。 Q2盈利结构变化, EC 涨价兑现在利润当中。 Q2业绩下滑主要源于: 1)DMC 价格从 1月 8K+一路下滑至 4月 5K+(下滑超 35%); 2)Q1高基数中包含 2500万元投资收益,已基本转向固定收益投资,减轻业绩波动。 Q1共 1.1亿元主业利润中, DMC 系列贡献约 1亿元; EC 价格, 从 3月1.1万元,上行到 6月散单 2.7万元,预计 Q2贡献 7000-8000万元。 全面布局电解液材料,随新能车产业成长。 8月 19日,公司发布公告: 1) 拟投资 5.6亿元于东营港经济开发区建设 5万吨 DMC 项目; 2) 拟投资 1.6亿元于东营市垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。 公司进一步加码锂电池电解液材料, 溶剂、 溶质、 添加剂全方位布局。。 新能车产业逐月转暖, DMC、 EC 高景气。 6月以来, PC 端利华益、泸天化负荷提升,濮阳、甘宁项目试车带动 DMC 景气度。 且短期由于台风影响, PO、 DMC 价格走高。 EC 年内供需依然偏紧, 8月产业逐步恢复 5月排产水平, DMC&EC 随新能车产业复苏可有所期待。 公司新能源材料贡献超 90%利润, 将持续随新能源汽车发展而成长。 由于 6月初起新能车产业普遍降负, 我们下修公司 19年盈利预测至 5.6亿元(前期预测 6.7亿元),对应 PE 11X。 依然强烈看好, 持续推荐“买入”!风险提示: 新能车销量不及预期

l 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 157.3亿元,同比增长42.7%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利润 10.2亿元,同比下降 28.4%。 风机销售快速增长,低价订单交付接近尾声: 上半年公司实现风机对外销售容量 3190.75MW,同比增长 50.37%。 其中 2S 机组销售 2193.6MW,在销量中的占比为 68.7%,仍是公司最主力机型,2.5S 销售容量明显增加,上半年销售 660MW,销量中占比提升至 20.7%。 上半年公司风机毛利率 11.3%,同比下降 10个百分点,风机交付均价为 3289元/kw,同比下降 10%。其中主力机型 2S机组,上半年毛利率 10.1%,同比下降 12.9个百分点,交付均价为 3106元/kw, 同比下降 9.8%,成本 2793元/kw,同比上升 5.3个百分点。 从交付均价和价格降幅判断,预计上半年交付的风机为 2017年下半年至 2018年上半年之间的低价订单,同时原材料价格维持高位导致成本上行。 招标价格反弹,毛利率拐点渐近: 19年上半年国内公开招标32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度历史新高。从招标价格看,2018年四季度起风机价格已经触底反弹, 2MW 风机 19年 6月招标价格较去年 9月低点上升 12.1%。根据公司在手订单量与交付量推断,预计公司剩余 3-5GW 价格拐点前订单未交付。 下半年风电高景气的情况下,风机交付提速,毛利率即将迎来见底反弹。 风电运营稳健,贡献主要利润: 上半年公司并网权益容量4422MW,利用小时数 1202,实现发电收入 22.43亿元,毛利率70.8%。上半年风电转让贡献投资收益 7.24亿元,风电开发板块是上半年主要利润来源。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.72、 1.04和 1.41元, 风机毛利率低位运行,小幅下调盈利预期, 维持买入评级。 风险提示: 风电新增装机低于预期, 成本下降低于预期

公司发布 2019年中报, 上半年实现营业总收入 24.77亿元,同比增长 53.3%,归母净利润 3.34亿元,同比增长 38.4%,扣非后归母净利润 3.16亿元,同比增长 41.8%。 营收快速增长,盈利能力稳定 : 上半年风塔及相关产品实现营收18.74亿元,同比增长 42.71%;毛利率为 20.48%,同比下降 0.2pct风塔单吨均价为 9198元,同比提升 17%,单吨毛利为 1884元,同比增加 261元/吨。 公司单二季度营收为 16.36亿元,同比增长66.3%,实现归母净利润 2.47亿元,同比增长 54.9%,预计二季度高增速原因主要来源于风塔交付加速以及风电场发电量提升。 上半年实现风塔及相关产品产量 22.24万吨,同比增长 43.4%,销量 20.38万吨,同比增长 21.74%。 风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升: 公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由 8万吨提至 15万吨以上,珠海由4万吨提至 7万吨以上, 太仓产能持续改扩建释放产能。 公司在山东鄄城建设塔筒 10万吨产能,预计年底完工投产。自 2019年二季度起,公司主要原材料中厚板价格开始下行,带动公司毛利率提升。 下半年行业景气度持续向上,公司风塔产量环比有望提升较大,若原材料继续下行,盈利能力将进一步提升。 风电场与叶片贡献业绩增量: 上半年风电运营实现营收 2.78亿元,同比增长 78.8%, 毛利率为 71.6%。 2019年公司已经实现新增并网量 215MW, 累计并网量目前已达 680MW,在手已核准项目199.4MW。上半年叶片板块实现收入 2.53亿元,同比增长 341.3%,毛利率 29.4%,叶片业务拓展顺利。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.42、 0.53和 0.61元, 公司风塔出货量增长与盈利能力恢复快,上调公司业绩预测,维持公司买入评级。 风险提示: 风塔销售低于预期,风电场并网低于预期

事件:8月23日,公司公布半年报,19H1实现营收202.6亿元,YOY+116.5%;实现归母净利润21.0亿元,YOY+130.8%;实现扣非后归母净利润为18.2亿元,YOY+160.8%。其中Q2实现营收102.8亿元,YOY+82.1%,环比+3.0%;实现归母净利润为10.6亿元,YOY+112.1%,环比+0.76%。业绩处于预告中值,符合预期。 点评:龙头持续稳固优势,市占率进一步提升。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司实现动力电池装机13.8GWh,YOY+107%;市占率达到46%,较18A提升4个百分点。其中,Q2公司实现动力电池装机量8.3GWh,环比+53%。 产业链地位强势,盈利能力修复。公司延续强势产业链地位,对上下游保持强议价能力。Q2进入过渡期、Q3进入执行期,两次关键价格谈判时点,公司产品价格降幅均仅约5-10个点。19H1公司经营活动现金流量净额72.8亿元,YOY+560.7%。应付账款及票据272亿元,YOY+119%。应收票据及账款176亿元,YOY+59%,低于营收增速;而预收款项75亿元,YOY+2059%,多季度持续提升,话语权持续增强。Q2公司毛利为30.84%,较Q1提升2.1个百分点。 扩大海外产能规划,加紧迎来全球竞争。公司增加对欧洲产能投资规模至18亿欧元(约140亿人民币),较初始2.4亿欧元提高15.6亿欧元(120亿人民币),预计达产后形成30GWh产能。海外尤其是欧洲主机厂新能源汽车量产周期开启,公司加强海外布局,积极应对全球竞争。 盈利预测及评级:动力电池王者,市占率稳步提升,产业链地位不断增强。公司卡位上汽、吉利、宇通、北汽等国内主流车企及蔚来、威马等新势力,海外进一步与宝马、戴姆勒、大众等主流主机厂深化合作,将持续强者恒强。预计公司19-20年实现归母净利润分别为48.7及62.5亿元,EPS分别为2.22及2.85元,对应PE分别为33X及26X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。