事件:1)4月18日,公司公布17年年报,公司实现营收3.09亿元,YOY+36.17%;归母净利润0.63亿元,YOY+23.34%。因锂电池扩产推迟,17年业绩不及市场预期,利润接近业绩快报下限。2)公司的利润分配预案为:以67,700,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 完善全国布局,深入动力电池产业集群。2017年,公司不断完善全国布局:在苏州昆山设立全资子公司星云智能装备,发展动力电池组智能制造业务,深入开拓华东产业集群市场;分别在武汉、天津、东莞设立分公司,深入新能源产业集聚区,吸引华中、华南、华北地区优质客户资源,形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局。17年,公司华南地区收入1.00亿(YOY+79.01%),主要得益于对比亚迪的放量。 锂电产业高景气度,切入化成分容及储能领域打开新空间。电池厂商扩产明确,预计18-20年国内外电池龙头每年新增产能将在60-70GWh之间。投资高峰来临,PACK自动化组装设备是电芯扩产强周期中的后周期产品值得重视。而公司重点新业务:1)化成分容为已为部分电芯龙头小批量供货,开拓客户顺利,预计18年实现收入;2)储能领域与CATL达成合作,进行风光储充一体化智能电站产品研发,目前已有应用。 一季度业绩不及预期却不悲观,后三季度业绩有望稳步增长。一季度业绩预告比上年减少60%--80%,主要是对人员队伍进行扩充,同时加大研发投入所致,其主营业务依然保持良好的趋势,业务结构未发生重大变动,营业收入实现稳步增长。展望全年,随着主要大客户CATL、比亚迪等的扩产,公司未来仍将保持较高的营收及利润增速。 盈利预测及评级:预计18-20年归母净利分别为1.26、2.45及3.45亿,EPS分别为1.86、3.62及5.09元,对应PE为28、15及10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。

卷烟产销回暖、产品升级,拉动真空镀铝纸及印刷品需求。2016年卷烟市场调整、优化库存,产销量均有所下降,2017年卷烟市场逐步回暖。近年以一、二类卷烟为代表的中高端卷烟占比逐年走高,2017年占比近40%。公司是国内真空镀铝纸龙头企业,客户包括“中华”、“云烟”、“芙蓉王”、“玉溪”、“红塔山”、“利群”、“黄鹤楼”等中高端品牌,预计公司真空镀铝纸及卷烟印刷业务将充分受益于卷烟产销回暖及产品升级。 行业管理趋于正规,电子烟业务有望走出低谷。电子烟近年发展迅速,全球电子烟市场规模由2010年的4.16亿美元迅速扩大至2016年的71亿美元,中国出口的电子烟占世界总产量的90%以上。2016年电子烟主要消费地准入管理严格等原因对行业冲击巨大,叠加国内电子烟市场混乱等因素,公司电子烟业务迅速下滑。随着监管趋于正规,整顿力度加大,我国电子烟市场有望逐渐健康发展。公司作为国内电子烟先驱之一,电子烟业务有望走出低谷,步入正常发展轨道。 战略切入农产品,未来增长空间广阔。公司拟投资发展15万吨有机肥厂。目前我国有机化肥渗透率只有20%,比发达国家的55%以上有较大差距,随着国民环保意识提高,农产品消费升级,该业务未来增长空间可期。 开拓云印刷业务。顺应时代发展,公司积极布局云印刷业务。公司在云印刷的应用程序方面获得成功,与高流量平台如滴滴打车、携程、中国银行进行多形式合作,业务订单实现稳步上升。 拓展新型包装业务。公司拟募集资金不超过5.1亿用于环保包装建设项目和微结构光学包装材料项目。两个项目可以丰富公司产品,提高生产效率。 盈利预测与评级:预计2017-2019年净利润1.5亿、1.68亿、1.99亿,EPS0.22、0.24、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销不景气、新业务拓展不及预期。

事件:4月18日,公司公布2017年年报,公司实现营收82.71亿元,YOY+51.07%;归母净利润8.96亿元,YOY+171.42%;扣非后归母净利润4.41亿元,YOY+72.07%。主要得益于:1)公司锂电池材料正极业务实现归归母净利润4.87亿元YOY(179.54%);2)公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益4.66亿元。 公司盈利有改善,三费同比下滑。17年公司毛利率为25.4%,较上年提高0.4个PCT;净利率12.2%,较上年提高4.9个PCT。其中净利率的大幅提升主要得益于对宁波银行的投资收益所致。2017年公司三费费率降低了1.1个PCT。 全产业链布局锂电池,龙头地位愈发稳固。17年公司锂电池材料业务实现营收60.36亿元(YOY+47.37%),归母净利润5.65亿元(YOY+101.31%)。1)正极端:钴酸锂产品高端、客户优良&成本控制佳;三元产能释放在即,自产前驱体、绑定洛阳钼业控制成本。2)负极端人造石墨优势明显,规划一体化负极材料基地,通过内生外延,不断提升技术水准。3)电解液配套正负极材料,拥有适配优势,自产6F管控成本。4)新能车设计规划有序进行,专用车已上目录。 剥离非新能源业务,更加专注。17年公司服装业务实现营收6.66亿元(YOY+27.23%)目前正在寻求杉杉品牌公司H股分拆上市,杉杉品牌公司处于中国证监会审核反馈阶段,公司将持续推进香港联交所上市事宜。而公司类金融业务主体富银融资股份已于17年在香港联交所创业板上市。 盈利预测及估值:公司全产业链布局锂电池,为中游材料综合供应商,并成为目前国内正负极材料龙头,将极大的享受新能源汽车发展带来的红利。我们预测公司18-20年归母净利润分别为11.67、13.31及15.33亿元,EPS分别为1.04、1.19及1.37元,对应PE分别为17X、15X及13X,维持“增持”评级。

报告摘要: 事件:公司发布2018年一季报:一季度公司营收4.5亿元,同比增长15.84%;净利润0.54亿元,同比下降23.30%。 点评:1)电解液淡季不淡,行业竞争加速。一季度电解液出货量近6000吨,同比增长100%+,六氟磷酸锂价格较去年下降近60%,导致电解液单价下滑,影响营收增长幅度,其中Q1向CATL 供近3000吨电解液价格偏低,毛利率仅15%左右,低于行业平均毛利率近10%,导致电解液净利润下滑,拖累一季度业绩。结合天赐材料Q1扣非同比下滑50%-80%,可见行业竞争剧烈。作为竞争格局最为明显的中游环节,电解液行业面临最后洗牌。目前原材料碳酸锂价格稳定的情况下,电解液价格下探空间不大,行业短期承压,中长期有望止跌企稳。 2)半导体化学品稳中有进,含氟中间体逐渐打入国内客户。公司半导体化学品进展顺利,已经向华星光电提供的蚀刻液;含氟中间体已经恒瑞医药、百泰等国内药企,可丰富含氟中间体客户。 展望:1)电解液逐渐放量,盈利水平逐渐恢复。中汽协数据显示,一季度新能源汽车产销分别完成15万辆和14.3万辆,同比分别增长156.9%和154.3%。但产销以续航150km 的A00乘用车为主,并未对电池有大幅拉动,随着升级车型推向市场,客车逐渐排产,前期“以量补价”的逻辑有望逐步验证。预计今年公司出货2.5万吨,增长40%。 2)半导体化学品持续验证,电容器化学品盈利持续增强。目前公司半导体化学品规模小,没有规模优势,毛利率较低,若未来电子化学品形成规模优势,半导体业务将优化产品结构;下游家电生产企业集中度提高,促使电容器化学品市占率提升,形成更大的规模优势,增强业务盈利水平。 盈利预测:预计 2018-2020年归母净利润分别为 3.24、4.09及4.75亿元,EPS 分别为 0.85、1.08及 1.25元,对应 PE 分别为 24.X、19X 及 16X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。

总体产销略超预期,产能扩张有序。销售负极材料23,554吨,同比增长46.48%,营收14.68亿元,同比增长39.58%;销售锂电设备销量274台,扣除内部销售36台,对外销售238台,同比增长39.18%,营收4.78亿元,同比增长39.03%。江西紫宸现有厂区扩产2万吨负极项目、宁德嘉拓及江西嘉拓的锂电设备等项目陆续投产一定程度上解决产能不足。负极材料、锂电设备产能利用率达147%、89.75%,随着各项建设项目有序进展,公司有望实现新增年产4万吨负极材料、2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规划。 创新研发产品,深度绑定优质客户。公司实现多个型号3C数码EV电池负极材料的量产导入和批量供货,同时在涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料、铝塑包装膜领域领域的技术均有所突破,对ATL、三星SDI、LG化学、松下、比亚迪、国轩高科等客户的销售额不断提升。与公司深度合作的宁德时代拟募资建设拟年产24GWh动力电池项目,即将于4.4日上会,未来CATL扩产的强劲需求拉动公司业绩更上新的台阶。 积极延伸产业链,优化资源组合。增资收购山东兴丰,延伸负极石墨化业务,有望每年节省公司石墨化费用近2亿元:公司在分散、搅拌及分切锂电设备领域延伸布局,此外公司规划在江苏溧阳江苏中关村科技产业园开展研发制造基地建设,以就近服务境内外客户并可更好地获得周边供应商的配套资源。 盈利预测及评级:预计2018-2020年净利润分别为6.73、7.94和8.88亿元,EPS分别为1.55、1.83、2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能扩产不及预期、下游需求减缓、产品价格波动。

2017年营收和利润双双实现高增长。本年度营业收入达54.45亿元,相比去年同期增长63.97%。归母净利润为4.35亿元,相比去年同期下降10.27%,是由于2016年公司收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司造成了较大的非经常性损益。排除这一影响,公司2017年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的归母净利润为3.59亿元,相比去年同期增长40.72%。 加强公司治理,财务指标好转。公司应收账款周转率由2016年的2.01上升到2017年的2.5,2017年经营活动产生的现金流达3.63亿元,同比增长2l.lg%。公司坏账率逐年递减,2015年-2017年实际坏账率(2017年业绩发布会公布)分别为0.14%、0.03%、0.01%,各项财务指标好转。可以看出公司在财务管理方面所做的努力。讯飞未来会通过引进相关金融工具,进一步缩小应收应付账期差,改善经营活动现金流。预计2018年科大讯飞各项财务指标还将继续好转。 “平台+赛道”进入收获期,各项业务收入高速增长。科大讯飞一直坚持“平台+赛道”发展战略:人工智能核心平台积累开发者用户、构建生态闭环;依托人工智能核心技术开发垂直领域应用,解决行业刚需问题。经过几年的投入,当前平台和赛道业务均已进入收获期,各项业务收入高速增长:开放平台及消费者业务相比去年上涨91.12%,教育、智慧城市、政法、汽车赛道收入分别增长47.36%、50.72%、112.31%、113.06%。科大讯飞凭借核心技术优势,及在各赛道的卡位优势,未来营收将继续保持高速增长。 持续加大研发投入,维护行业领导地位。科大讯飞一直保持较高的研发投入,近五年研发支出一直占到销售收入的20%左右,随收入同步增长。2017年研发人员达到5739人,占比自2016年的61.92%升至66.28%,构建了从领域科学家到行业工程师产学研一体化研发队伍。讯飞未来还将继续保持高比例研发投入,积极进行人才储备。未来研发工作仍将围绕“平台+赛道”进行,维护其在平台领域核心技术优势,形成从科学家到开发者应用的生态闭环;各赛道根据业务落地及盈利情况决定研发投入和人员配比,巩固其市场地位。 保持核心技术全球领先,继续卡位优势赛道,是科大讯飞当前以及未来的发展目标。在核心技术方面,公司投资包括寒武纪科技、商汤科技在内的多家AI独角兽企业,孵化优质项目,为公司积累技术资源。在赛道方面,公司与最高检、各高校、医院等建立产业联盟,共同研发解决各领域刚需问题的智能应用。在“平台+赛道”持续投入研发,维持其领先地位。随着前期投入逐渐成熟并进入收获期,讯飞开始注重资金运用效率的提升。未来在保持收入快速增长的同时,提高人均产值、提高单位投入产出比,降低成本、提高利润水平,实现利润同步增长。 投资建议:公司各项业务均进入收获期,国家利好政策正逐步落地,预计未来营收将继续保持高速增长。同时公司成本管控能力持续增强,对公司未来前景持乐观态度。预计公司2018/2019/2020年EPS0.52/0.84/1.31元,对应PE115.88/72.52/46.50倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1)垂直行业应用落地不及预期:公司垂直行业应用客户多为政府、大型企事业单位,赛道应用落地进程存在不确定性。 2)市场竞争加剧:当前许多互联网巨头均在布局AI应用,未来行业市场竞争会进一步加剧。 3)成本管控效果不及预期:若公司进行对外大型投资等影响净利润水的行为,净利润存在不确定性。

公司以量补价,营收微涨,盈利大幅下滑。17年公司产能2.48亿平,产能利用率63%,出货量1.55亿平(YOY+11.96%)。公司盈利下滑主要源于:1)新能车补贴下滑及行业产能释放导致竞争加剧,产品价格下跌;2)公司加大对湿法隔膜及涂覆工艺研发投入,研发支出较高;3)合肥星源17H2进入调试阶段,产能未释放,成本高企;4)公司海外业务占比较重,受2017H2人民币升值影响,产生较高汇兑损失。 行业竞争加剧,公司毛利率下滑明显。2017年公司毛利率为50.68%,较上年降低9.92个Pcr;净利率16.90%,较上年下降13.42个PCT。其中毛利率下滑主要源于隔膜行业价格下跌导致的毛利率水平下滑;而净利率下滑更甚则是因为三费费率提升所致,较去年提高5.64个PCT。 绑定巨头LG,享广阔海外市场。17年公司海外收入占比达37.2%,较上年提高9个PCT,主要源于公司海外配套LG,17年LG爆发,装机量3.6GWh(YOYlOO%+);公司一直以来作为LG的唯一干法隔膜供应商,17年来开始加大与LG在湿法隔膜及涂覆领域的合作:1)涂覆隔膜:LG希望公司成为其新的主要供应商,并希望在2018Q4开始对其供货;2)湿法隔膜:LG希望公司在保障现有交货量的基础上,进一步增加供应。预计18年,公司海外出货量将持续增长。 加大研发力度,湿法、涂覆产能均待释放。公司14年起开始加码湿法隔膜,17年底产能0.68亿平,预计19年达4.7亿平。在涂覆方面,公司拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。 盈利预测及评级:公司作为干法隔膜龙头,近年来加码湿法及涂覆领域。同时,公司客户优良,尤其是绑定海外巨头LG,溢价能力较佳。随着新增产能释放,预计18-20年公司实现归母净利润1.82、2.76及3.33亿元,EPS分别为0.95、1.44及1.74亿元,对应PE为35.87、23.72及19.62倍。我们给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。

PCB内资龙头,受益行业集中度提升。公司是PCB内资企业中的龙头企业,无论从技术实力还是收入规模均超过内资其他企业,业务包括PCB、IC载板和电子装联。2018年新施行的《中华人民共和国环境保护税法》等环保制度将对中小PCB企业形成冲击,行业集中度将进一步提高。 IC载板大幅度扩充产能,有望成为新增长点。国家正在大力发展集成电路产业,公司是国内少有的掌握封装基板技术的供应商,承担“02专项”基板项目。公司硅麦MEMS封装基板广泛应用于苹果和三星等知名消费电子厂商,全球市场占有率超过30%。公司封装基板业务在2017年实现销售收入7.54亿元,同比增长60.38%。公司在募投项目中提出将投资10亿元用于半导体高端高密IC载板项目,主要定位于高速通信及消费类存储领域,达产后将达到60万平方米/年的生产能力,接近三倍于现有产能,有利于公司突破产能瓶颈满足客户订单需求,成为公司新的业务增长点。 通信领域优势明显,有望受益5G投资增长。公司通信领域的营收占比达到了60%,无线基站射频功放PCB产品具有较强的竞争力,主要客户包括华为、中兴、诺基亚等主流供应商。5G时代PCB产品的需求量和价值量均将会显著增加,公司有望将在未来的5G投资高峰期中获得爆发式的发展。 投资建议:预计公司2018年-2020年的营业收入分别为72.60亿元、91.50亿元、113.50亿元,净利润分别为6.74亿元、9.64亿元、12.52亿元,给予买入评级。 投资风险:汇兑损益超预期,下游需求不及预期。

电解液以量补价,电化学产业回暖,公司业绩符合预期。17年电解液出货量在1.8万吨,增长近30%,而售价降低近20%,公司以量补价,营收9.59亿,营收实现12.10%的增幅。环保力度加大淘汰落后产能,且铝电容市场下游市场回暖,电化学业务营收4.74亿元,YOY+26.96%。公司全年营收18.16亿元,符合预期。 公司盈利能力略有下滑,电解液价格基本见底。17年公司毛利率为35.51%,较上年降低3.16个PCT ;净利率15.78%,较上年下降0.77个PCT。有机氟化学品原材料六氟丙烯价格上涨较多,导致该部分业务毛利率下滑9.4个PCT。目前6F已经降至13-14万左右,几近盈亏线,成本无下杀空间,降价直接挤压盈利,电解液价格基本见底。行业面临最后一轮洗牌,短期利润或将承压,但业内格局及优势地位比短期利润更重要,并且价格下探空间不大,缓跌企稳是大概率事件。 一季度业绩低于预期却不悲观,Q2将迎来业绩兑现关键点。剔除掉非经常性损益(800W)及汇兑损益(800W)影响,公司利润增速约为-11%至+9%之间。公司Q1出货6000吨,其中:1)为CATL供货3000吨,价格4万,毛利率15-20%,考虑费用等,亏损200-400万,后续将调价获得利润空间;2)CATL外,Q1出货3000吨,同比量增20%,价格4.5-4.7万,同比价跌20%,毛利率30-32%,Q1仍是以量补价逻辑。但17Q1时6F价格处高位,Q2之后6F骤降,带动电解液价格加速下行,目前6F价格很难下杀,18Q2价格环比、同比下滑幅度必将收窄,量增价稳基本确定,Q2将迎来业绩兑现关键点。 盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利润分别为3.24、4.10及4.77亿元,EPS分别为0.85、1.08及1.26元,对应PE分别为24.20X、19.12X及16.44X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。

电解液行业率先经历行业洗牌,龙头厂商强者恒强。动力电池中游各环节都会经历“技术率先突破的企业获超额利润——其他企业突破行业洗牌——优质企业显现强者恒强”这三个阶段,从整个电池产业链大环境来看,2017年电解液毛利下滑是明显特征,电解液已经率先经历行业洗牌。横向比较,一线电解液厂家毛利降幅控制在5%,说明主流厂家在供应链体系、规模效应、客户结构和成本控制上积累布局已经取得卓越成效,龙头企业强者恒强的局面奠定。电解液行业2017年CR3达43.9%,同期隔膜CR3只有35%、而正极CR3只有23%。 公司注重研发推动添加剂多样化,绑定LG、三星SDI等海外巨头构筑护城河。电解液是配方性产品,对标海外,未来趋势是依靠添加剂配方多样化提高性能。长远看,添加剂配方是电解液升级所在,为电解液整体价格和盈利带来溢价。新宙邦通过自主研发添加剂增强行业竞争力,目前自制锂电池电解液添加剂种类超100种;通过收购瀚康化工,不断提升公司添加剂研发能力。此外,新宙邦电解液核心绑定LG、三星SDI等海外巨头,从市占率来看,LG一直位列全球前三,三星SDI稳居前六。自去年起,LG出货量同比高速增长,主要原因是LG配套车型多且下游放量明显。随着海外新能车崛起,新宙邦电解液有望“价高量升”。 公司作为电解液行业翘楚,高端添加剂+高端客户构筑核心竞争力。随着下游电动车放量和技术推动动力电池性能提升,预计2020年动力电池需求有望超200GWh,叠加消费电池稳步增长,对应电解液市场空间看160个亿。2020年公司以全球18%-20%市占率计算,市场空间约30个亿,较17E有翻倍空间。 盈利预测及评级:我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为11.02%、23.05%、19.58%、EPS分别为0.75、0.92及1.10元,对应PE分别为31.83X、25.87X及21.63X,给予公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧。

LED高景气,小间距业务发展迅速。公司主要产品是RGB显示和白光照明两个业务,显示业务是公司最为核心的业务,目前占比已经达到了60%,产能从2017年开始已经扩产到了5000kk,其中小间距LED业务占据了显示业务的40%左右,目前产能大约2000kk。得益于商业显示和安防等下游的持续增长,公司小间距LED业务发展快速,根据目前行业的发展态势,小间距LED的景气程度将会得以持续,2020年之前都有望保持高速增长。 公司持续扩产保持高增速。公司2017年产能从年初6600kk左右扩至年底8000kk,主要以高毛利的RGB显示为主,因此全年实现归母净利润3.57亿元,同比增长85.69%。公司2018年将继续保持扩产态势,考虑到RGB显示尤其是小间距LED领域的高增速,因此公司产能有望进一步提升。 产业链延伸加强竞争力。公司与浙江省海盐政府签订投资意向书,拟投资10亿元建设外延、芯片及封装应用项目。同时2017年国星半导体已经实现了盈利,不再成为公司的拖累。因此,公司在2017年上游将会发展,对公司业务形成有力支持。 盈利预测:LED高景气持续,公司抓紧时机扩产并向上游延伸,因此我们看好公司盈利能力继续提升。预计公司2017-2019年EPS为0.75元、1.03元、1.37元,对应PE分别为22.14、16.19、12.09,给予“买入”评级。 风险提示:LED下游需求增速不达预期、人工和原材料成本提升。

事件:公司于今日披露 2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长330%-374%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为3.66-4.05亿元,同比增加6916.50%-7663.72%。 点评: 1.煤炭行业回暖,煤炭企业效益逐步好转,公司煤机业务订单收入增长,回款金额增加,煤机板块坏账准备及跌价准备减少。2017年钢材价格上涨,以及公司涨价后的产品确认周期之后2个季度,所以使得公司17年煤炭板块利润压力较大。 2.从单季度利润来看,四季度公司净利润为1.6-1.9亿元,盈利情况已明显回升,证明涨价传导滞后逻辑顺畅,利润正在向上。 3.亚新科并表增厚公司业绩。 4.净利润已包含收购SEG的2.13亿费用,如剔除此费用,公司17年净利润为4.8亿-5.1亿元。公司18年业绩增长确定性高: 1.煤机板块:钢价稳定,出货量和单价维持高位,一季度将是煤机板块利润释放点,全年煤机业绩的确定性较高。 2.亚新科:公司经营稳健,同时18年摊销会逐步减少。 3.博世SEG:预计1季度并表,12V起停器,明年后年可能成为标配,博世市场份额是最高的。48V,目前客户是宝马,奥迪,奔驰,高端车系列,目前还是在乘用车,商用车以后才可能有。 盈利预测:预计公司2017~2019年利润为2.75亿、7.5亿、9.3亿,PE为39倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;SEG业绩不达预期。

业绩维持增长大体符合预期,汇兑损益与计提影响Q4利润增速。公司通过解决瓶颈工序持续挖掘产能实现产量提升,顺利实现了高速增长。Q4同比增速不达预期的主要原因来自于计提某手机客户的减值以及汇率的波动,我们估计两者相加对公司Q4利润的影响大约在3000万元左右。 产能不断增加,迎接PCB产业扩张。根据公司公告,江西一期项目已基本完成与供应商的合同签署,将于2018年4月全线投产,达产后实现年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。江西二期项目进展顺利,将于2018年第二季度投产,2022年预期年产印制电路板240万平方米。珠海项目已进入环评阶段,预期年产高密度印刷电路板300万平方米,柔性线路板200万平方米。依托新产能的落地,公司将进一步扩大业务规模,承接市场的更多需求,符合PCB产能向大陆转移的新趋势。 行业集中度不断提高,汽车电子与通信业务将成为新增长引擎。2018年新施行的《中华人民共和国环境保护税法》等环保制度和上游原材料的价格波动有利于景旺电子等行业龙头,行业集中度将进一步提高。 2018年汽车电子产业进入增长新通道,5G技术步入关键环节,有望取代消费电子成为带动公司新一轮增长的核心业务。 投资建议:公司发展扩张计划明确,作为内资PCB行业龙头,客户结构与毛利水平优势明显。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、2.16元、2.85元,给予买入评级。 投资风险:产能扩张不及预期,下游需求不及预期。

核心业务占有率稳居前列,布局内饰与燃油系统附件。公司汽车油位传感器位居行业前列,传感器及配件的市场占有率近年来保持在30%左右,是国内最大的汽车油位传感器生产厂家之一。除传感器及配件之外,公司还布局了燃油系统附件及汽车内饰件。 车联网成为发展趋势,车用传感器发展前景明朗。车联网已经成为汽车智能化的必然路径之一,无论是车与车之间的连接还是车内各个系统之间的连接均将获得长足发展,而传感器是车联网系统最基础的元器件,数量必将大幅度增加。2017年,公司获得MQB液位传感器,SGM258液位传感器和氧传感器电阻片的新产品开发权。随着传感器在物联网领域的应用不断增加,传感器技术将会不断创新发展,需求不断增加。根据BCCResearch预计全球传感器市场规模在2017-2021年间复合增长率为11%,传感器市场前景广阔。 国产汽车蒸蒸日上,零配件体系有望受益。国产公司所处的汽车零部件行业是汽车整车行业的上游产业,汽车销售的稳步增长直接带动了汽车零部件行业的发展。尤其随着上汽、吉利、长城等自主车型的突围,国产零配件体系也获得了更多的发展机遇,我们认为,公司作为自主知识产权的油位传感器龙头,并横向布局燃油系统配件和内饰,在此过程中将受益良多。 业绩预测:公司核心业务发展较为稳定,考虑到整车行业的增速和国产零配件的进口替代趋势,我们预计公司17-19年营业收入为6.35、7.29、8.60亿元,EPS为0.89元、0.99元、1.12元,对应PE为32.48、29.08、25.70。

传统工程机械与商用车座椅业务维持增长。2017年,受益于轨交、铁路和城镇化等基建需求和超限治理等物流行业的整顿,工程机械和商用车复苏并取得了良好的增速。下游行业复苏带动公司工程机械和商用车座椅业务营收快速增长,未来随着“十三五规划”项目的开工和“一带一路”建设推动,公司传统座椅业务预计将保持快速增长。 乘用车座椅业务兑现顺利,未来进入高速增长通道。从2016年公司开拓乘用车座椅业务以来进展非常顺利,2017上半年公司已实现众泰B11B车型座椅批量供应,又被提名赛麟AM139Mycar的整车座椅总成供应商,在上汽也取得了突破性的进展。2017上半年公司乘用车座椅营收2221.05万元,同比增长413.92%。目前乘用车座椅被江森等海外巨头垄断,具有巨大的替代空间。考虑到较长的整车产业链切入周期和乘用车座椅的广阔市场,未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具爆发力的业务。 前瞻把握机遇,战略布局航空座椅。目前国产大飞机进展顺利,C919已经顺利首飞并且取得了订单。由于航空座椅技术壁垒较高,国内的航空座椅供应商还是一片空白。航空座椅具有较高的附加值,目前还是一片蓝海市场。公司在发行可转换债券募集资金的公告中提出建设航空座椅生产基地建设项目,考虑到公司过往业务的开拓速度,我们认为航空座椅有望成为公司的又一新兴增长点。 投资建议:看好主业和乘用车座椅业务的增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.46元、0.62元,维持增持评级。 投资风险:乘用车开拓不达预期、原材料价格上涨。