18年预计实现净利润1.82亿元,略超我们预期。公司18年预计实现净利润1.82亿元,同比增长84.65%,略超我们预期。其中,18Q4公司分别实现收入2.22亿元和净利润0.61亿元,同比增长76%和65%,我们认为公司独家通过国内一致性评价的注射用阿奇霉素在各省的不断中标和持续放量是推动业绩双双实现高增长的主要因素。而考虑到公司的注射用阿奇霉素短期内都将是国内唯一一个通过一致性评价的国产品种,缺乏比价对象,我们认为市场担忧的“4+7”带量采购有可能给公司产品带来的降价风险短期内很难成为现实;而从近两个月各省市招标情况看,公司产品比照原研定价的策略也未受到影响,2019年注射用阿奇霉素仍将是公司业绩增长的主要推手。 公司累计获批ANDA产品已达5个,海内外销售同步铺开。公司“制剂出海,反哺国内”的双线发展战略初见成效,2018年至今已经有左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、注射用阿奇霉素、注射用伏立康唑和依替巴肽注射液陆续获得美国ANDA批文;同时注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠通过优先审批通道率先在国内获批,注射用伏立康唑也进入优先审评通道,而注射用阿奇霉素更是成为了国内第一个通过一致性评价的注射剂品种。随着这些产品在海内外销售渐入佳境,加上公司还将有产品陆续在欧美和国内上市,公司整个注射剂业务有望在未来两三年内实现持续高速增长,成为公司主要业务支柱。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内“制剂出海”的先行者,在注射剂国际研发领域积累了丰富的经验,并有多款产品在欧美顺利注册上市,将是药品注册“中外双报”政策的最大受益者。我们预计公司2019-2020年净利润分别增长101%和60%,对应PE30倍和19倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。

公司实际净利润增长超出预期。公司收入增长符合预期,而剔除股权激励费用影响后的实际净利润增长则超出预期。分季度看,公司Q4分别实现营业收入49.59亿元(+32%)和净利润11.54亿元(+30%),为全年业绩实现高增长划上圆满句号,我们预计销售分线改革和前三季度新品种陆续获批上市是Q4业绩亮眼的主要推手。而分产品线看,抗肿瘤和麻醉线增长强劲,分别是实现销售收入73.95亿元(+29%)和46.53亿元(+29%),造影剂则增长稳定,增速保持在23%左右。 研发投入再创新高,创新药进入收获期。报告期内,公司研发费用支出达到26.70亿元(+52%),占营业收入比重也提升到了15%左右,双双创下历史新高,也接近了海外医药龙头的研发投入水平。高投入带来高产出,公司从2018年开始进入创新药的密集收获期,吡咯替尼与19K获批上市,卡瑞利珠单抗已经结束技术审评进入最后行政审批阶段,有望成为国内第五家和国产第三家上市销售的PD-1单抗,另外还有贝伐单抗类似物、PD-L1单抗和CDK4/6抑制剂等多个重磅品种进入临床III期,预计未来几年创新药业务的爆发将成为公司增长的主要动力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司创新转型战略,预计在创新药重磅品种接连上市的持续推动下,公司2019-2021年EPS分别为1.40元、1.74元和2.15元,对应PE46倍、37倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。

事件:公司2 月10 日晚发布公告,注射用伏立康唑进入CDE 拟优先审评品种公示,这是公司第三个即将在国内上市的“中外双报”注射剂品种。 评论: 1、该产品也是注射剂的大品种 伏立康唑是一种广谱的三唑类抗真菌药,主要用于进展性可能危机生命的真菌感染患者的治疗;注射用伏立康唑由辉瑞研发,2004 年在国内获批上市,最近一年国内各省市平均中标价为966.86 元/200mg/支。 从PDB 样本医院销售数据看,近三年注射用伏立康唑的年均销售额接近9 亿元,其中辉瑞(法玛西亚)生产的原研药市场份额保持在50%上下。考虑到公司产品已经取得了美国ANDA 注册认证且上市流通,并已通过荷兰技术审评,如果在国内顺利获批,则有望成为国内首个通过一致性评价的仿制药,市场前景广阔。 2、公司“中外双报”产品战略进入收获期,海内外销售同步铺开 公司“制剂出海,反哺国内”的双线发展战略初见成效,2018 年至今已经有左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、注射用阿奇霉素、注射用伏立康唑和依替巴肽注射液陆续获得美国ANDA 批文;同时注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠钠通过优先审批通道率先在国内获批,注射用阿奇霉素更是成为了国内第一个通过一致性评价的注射剂品种。随着这些产品在海内外销售渐入佳境,加上公司还将有产品陆续在欧美和国内上市,公司整个注射剂业务有望在未来两三年内实现持续高速增长,成为公司主要业务支柱。 风险因素:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。

1、获批产品在美国市场规模超过1亿美元,有望成为公司又一重磅品种 依替巴肽注射液是抗血小板聚集的多肽类药物,临床主要用于治疗急性冠脉综合症等疾病,在美国市场规模超过1亿美元,且市场竞争格局较为良好,包括原研在内在售产品只有5家。本次顺利获批,依替巴肽注射液有望成为公司又一重磅品种,为公司2019年业绩增长再添动力。 2、公司累计获批ANDA产品已达5个,海内外销售同步铺开 公司“制剂出海,反哺国内”的双线发展战略初见成效,2018年至今已经有左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、注射用阿奇霉素、注射用伏立康唑和依替巴肽注射液陆续获得美国ANDA批文;同时注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠通过优先审批通道率先在国内获批,注射用阿奇霉素更是成为了国内第一个通过一致性评价的注射剂品种。随着这些产品在海内外销售渐入佳境,加上公司还将有产品陆续在欧美和国内上市,公司整个注射剂业务有望在未来两三年内实现持续高速增长,成为公司主要业务支柱。 风险因素:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。

公司1月25日晚发布2018年业绩预增公告。公司预计2018年实现归母净利润3.26亿元-3.36亿元,同比增长50.5%-55.0%,扣非后归母净利润同比增长50.6%-55.2%。公司业绩预增略超预期,我们维持“强烈推荐-A”评级。 18Q4净利润同比增长46.2%-74.3%,对全年业绩超预期贡献较大。根据测算,公司18Q4实现归母净利润0.51亿元-0.60亿元,较去年同期0.35亿元增长46.2%-74.3%,增速中枢高于18年前三季度的51.33%。Q4由于患者消费习惯和公司成本费用核算等因素影响,并不是公司传统意义上的旺季,但18Q4延续了18年前三季度业绩快速增长的良好势头,对18年全年业绩超预期做出了较大贡献,我们预计18Q4业绩高增长的动力应该大概率来自于收入增长。 首批“蒲公英计划”签约10家医院,公司省内外扩张渐入佳境。经过多年发展,公司目前在浙江省内拥有医院数量已经达到19家;同时,公司发起的“蒲公英计划”依托杭口平台计划未来3-5年在浙江省内建设100家分院,其中首批签约10家医院已经于上月底正式亮相,绍兴柯桥分院率先获批营业执照,公司省内扩张大幕正式启动。同时,公司省外布局也已初见成效:武汉存济已经于去年11月正式开业,重庆存济进入执业评审验收,西安、成都、上海和北京等地的存济项目已经全面启动,全国再建10个“杭口”的目标指日可待;而其他业务方面,浙大眼科医院已经开始装修,同济大学和夏利特医科大学附属中德妇幼医院装修工程也已启动,公司专科“大平台”战略即将落地。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们根据业绩预增公告上调了对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现净利润3.30亿元、4.37亿元和5.76亿元,其中2019-2020年对应净利润增速分别为32%和32%,对应PE分别为36倍和27倍。考虑到公司省内外扩张渐入佳境,专科“大平台”战略即将落地,我们继续维持“重点推荐-A”评级。 风险提示:业务扩张不如预期的风险;竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

前三季度保持快速增长,注射用阿奇霉素开始发力。前三季度公司实现营业收入4.02亿元(+103%)和净利润1.21亿元(+100%),而Q3单季度实现收入1.51亿元(+121%)和净利润5037万元(+72%),基本符合预期,而公司实现全年高增长预期的确定性也进一步提高。其中,公司新产品注射用阿奇霉素是国内首个通过一致性评价的仿制药,在海南、山西和江苏等各省招标中均比照原研药价格中标(表1),随着后续各省市招标的陆续展开和“带量采购”政策的落地,加之该产品在美国的正式开售,我们预计注射用阿奇霉素将是公司今明两年的明星产品之一。 毛利率保持82%左右水平,研发费用率提升明显。前三季度公司毛利率为82.35%,与前两季度基本持平,较去年同期了上升了1.86pct,预计高毛利品种如注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦纳的陆续上市销售是主要推手;同样,随着新产品上市推广和研发投入的持续加大,公司前三季度销售费用率较去年同期略微上升为23.07%,而研发费用率则较去年同期上升6.94pct达到20.66%。我们预计随着公司注射剂业务“中外双报”战略渐入佳境,研发费用的高投入还将持续投入一段时间,但随着公司营业收入的快速增长,研发费用率将维持在目前水平。 新厂区即将投产解决产能瓶颈,海外市场正式启动。受产能不足影响,公司目前在保证安全库存的基础上尽量满足销量较大产品的生产,而随着“欧美标准注射剂生产线”等募投项目在公司上下全力保障下即将顺利竣工投产,公司将一扫产能瓶颈的困扰,未来三年高速增长可期。同时,公司注射剂业务也再添喜讯,注射用阿奇霉素10月初在美国正式获批上市即将开售,凭借与美国核心分销商建立的深度合作关系有望抢下一片市场,而依替巴肽注射液和注射用泮托拉唑钠也相继获得德国和澳大利亚上市许可。海外市场多点花,不仅是公司的研发重地,未来还将成为公司的销售重地。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内“制剂出海”的先行者,在注射剂国际研发领域积累了丰富的经验,并有多款产品在欧美顺利注册上市,将是药品注册“中外双报”和国家医保“带量采购”试点等政策的最大受益者。我们预计公司2018-2019年净利润分别增长79%和101%,对应PE52倍和26倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。

公司10月26日晚发布2018年三季度报告。前三季度,公司实现收入10.22亿元(+38%)和归母净利润2.26亿元(+118%),其中扣非净利润为2.24亿元(+135%)。公司业绩表现符合预期。 成熟营销模式推动收入持续快速增长,主要财务指标进一步改善拉升净利率。前三季度,得益于传统中药板块逐步发展成熟的营销模式,终端动销情况持续向好、覆盖药店终端数量继续增加,公司收入保持快速增长势头,达到10.22亿元(+38%)。同时,主要财务指标进一步改善,毛利率较去年同期提高了2.32pct稳定在82%左右的水平;而期间费用率在规模效应和收入增加的双重推动下持续下降,其中销售费用率较去年同期下降6.12pct到41.56%,管理费用率也较去年同期下降1.14pct到9.88%,财务费用率受短期借款影响略有增加但也没有超过1%。所以整体上,公司前三季度实现净利润2.26亿元,净利率提高到了23.17%,较去年同期拉升了8.29pct,在品牌中药行业中属于中等偏上水平。 18Q3运营情况好于前三季度平均水平,公司处于上升通道。如下表1,Q3虽然不是公司核心产品补益类中药的传统销售旺季,但单季度运营情况较前三季度平均水平也有较大程度提高,证明公司整体运营情况符合我们“越来越好”的判断。其中,Q3公司实现收入3.67亿元(+55%)和净利润0.82亿元(+228%),而应收账款只增加了7500万元,环比下降了36%。而Q4是补益类中药销售旺季,我们认为公司将延续前三季度良好的发展趋势,为2018年划下圆满句号。 18Q3新增应收账款7500万元,只占当期收入的20%。应收账款相关数据是市场持续关注的重点财务指标,也是公司能否维持长期有序健康发展的关键点之一。而随着公司终端营销模式日益成熟、品牌力不断壮大,终端动销情况持续向好,应收账款的相关数据也在持续转好。如下表2,18Q3公司新增应收账款7500万元,是当期收入3.67亿元的20%,在18Q1的47%和18Q2的33%的基础上进一步大幅下降。同时,公司销售回款占比不断提升,18Q3达到80%,若加上18Q3新增应收票据约0.59亿元,则18Q3公司实 际销售回款占比将达到96%左右。我们认为,公司在保证收入快速增长的情况下,对应收账款的控制日渐成效,证明公司整体运营情况持续向好,营运能力不断提升,我们对公司未来发展继续保持乐观。 新厂区投产解除产能瓶颈,大股东拟引入国资焕发新活力。公司太谷新厂区已经正式通过GMP认证投入生产,预计新厂区投产后,公司现有产能瓶颈将得到一次性彻底释放,为公司发展新添强劲动力。同时,公司大股东东盛集团拟引入新疆国资委下属中泰集团增资入股,将为公司在产业链和资本协同上再添新活力。公司未来发展值得期待 维持“强烈推荐-A”评级。公司“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位符合当下大健康消费的升级趋势,且公司打造的全国销售网络已经逐步成型,与各大终端的合作也开始渐入佳境,而随着新厂区的正式投产和公司大股东拟引入国资增资入股,公司业绩有望插上腾飞的翅膀,我们也看好公司盈利能力与营运能力得到同步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.23元、1.85元和2.54元,对应PE25倍、17倍和12倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险;应收账款占比提升的风险。

主业业绩表现符合预期。主要子公司西安高新医院前三季度实现收入5.35亿元(+17%)和净利润7809.63万元(+16%),保持了快速增长的势头,符合我们预期。西安高新医院成立于2002年,是全国第一家民营三甲医院,目前核准床位数808张,拥有神经内科、心外、普外、妇产科、影像科和核医学科等一批国家和省市临床重点专科,经过多年运营其影响力已经走出西安并辐射西北五省,是公司目前在医疗服务业的主要支柱,也是公司全面进军医疗大健康产业的重要支撑。 明年将是公司发力医疗大健康产业的关键一年。公司西安高新医院二期工程、西安国际医学中心和商洛国际医学中心将于2019年陆续投入运营,预计公司2019年总床位数将达到5000张以上,是目前的6倍左右,而具备4万例IVF周期产能的西安国际生殖医学中心也将于今年内正式开业,公司打造的医疗服务平台将正式成型,在当地不断攀升的医疗健康需求推动下,公司业绩即将插上腾飞的翅膀。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内民营综合医疗服务的先行者,经过十六年的运营及建设,公司即将迎来自身的快速发展阶段,有望成为西北五省医疗服务的重要提供者,我们看好公司发展成为国内民营综合医疗服务的龙头。不考虑出售零售资产带来的一次性净利润贡献,预计公司2018年医疗服务EPS为0.03元,同比增长50%;而2019-2020年EPS为0.08元和0.14元,对应PE61倍和33倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司医院扩张速度不及预期;公司医院快速扩张带来固定资产折旧压力超出预期;偶发性医疗事件对公司声誉造成影响。

公司10月25日晚公布2018年第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入124.59亿元(+24%)和净利润29.12亿元(+25%),而扣非净利润为27.79亿元(+22%);其中三季度单季度实现收入46.98亿元(+26%)和净利润10.02亿元(+33%)。公司业绩符合预期。 18年前三季度业绩表现符合预期,三季度单季度增长提速。报告期内公司收入和净利润分别增长24%和25%,其中三季度单季度实现收入增长26%、净利润增长33%,双双提速。研发品种陆续上市、制剂出口和现有产品结构优化是报告期内持续推动公司业绩增长的三大驱动因素。 利润率指标与去年同期基本持平。报告期内,公司毛利率和净利率为86.53%和23.70%,与去年同期基本持平。其中销售费用率为37.26%,较去年同期略有下降;而管理费用率受今年以来加大研发投入的影响较去年同期提高了1.71pct达到21.97%。 创新药和仿制药研发齐头并进,双轮驱动引擎澎湃。创新药研发上,继吡咯替尼获批上市后,PD-1单抗卡瑞利珠也已完成审评,我们预计将在近期获批;而在仿制药一致性评价上,截至目前公司以20个受理号、16个品种数名列申报企业前三甲,而通过品种数也达到了5个,同样名列前茅。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内创新药龙头,近年在研发方面的持续加大投入铸就了公司在药品研发管线上的集团优势,而随着公司进入创新收获期,公司业绩将继续保持稳定快速增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04元和1.27元,同比增长19%和22%,对应PE为55倍和45倍。我们认为公司将继续享受龙头的估值溢价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。

前三季度业绩再创新高,超出我们预期。公司前三季度实现营业收入11.63亿元(+34%)、净利润2.75亿元(+51%),而扣非净利润达到2.71亿元(+51%),在去年同期净利润同比增速45%的高增长基础之上再创新高,超出我们预期。其中,三季度单季度实现收入4.78亿元(+32%)、净利润1.41亿元(+50%),延续了上半年以来高速增长的势头,我们认为三季度正值暑假需求旺季和公司品牌规模效应持续放大是背后的主要推手。 主要财务指标持续改善,净利率显著提升。在公司规模化经营下,前三季度主要财务指标得到持续改善。其中,公司毛利率达到44.76%(+1.25pct),而销售费用率和管理费用率分别为0.68%(-0.35pct)和11.52%(-3.48pct),财务费用率则略有上升达到1.61%(+0.64pct),净利率受到毛利提升和费用管控的影响提高了3.61pct达到25.85%。 终止浙江存济妇儿医院定增项目不改公司快速发展趋势。公司鉴于当下市场环境和融资时机等诸多因素,正式终止浙江存济妇儿医院定增项目及相关员工持股计划。妇儿是公司在口腔业务之外打造“大专科”平台的又一新兴领域,此次项目终止对公司目前既有业务不造成任何影响,同时也无碍“存济”品牌在全国的大规模扩张步伐。今年上半年,武汉存济口腔医院试运营情况良好,已经开展了近50场学术科研及培训会议,长期开展的公益活动也逐步获得市民的认可;而重庆存济8月装修竣工,也即将投入试运营。 上调评级至“强烈推荐-A”。我们看好公司在口腔业务的成熟发展模式及打造“大专科”平台的发展前景,考虑到公司行业龙头地位,我们上调公司评级为“强烈推荐-A”。 风险提示:业务扩张不如预期的风险;竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

我们前期拜访了公司,就公司基本面可能发生的变化和市场关注的问题与高管层进行了交流。我们认为公司经过在综合医疗服务领域的多年积累,已经具备了基础雄厚的产业平台和人才团队,随着明年西安国际医学中心、西安高新医院二期、商洛国际医学中心等三个新建医疗项目投入使用,公司将迈上快速发展的新阶段。 剥离零售资产,全面拥抱医疗大健康。公司今年4月与银泰百货签订旗下零售资产开元商业的100%股权转让协议,股权转让作价33.62亿元,考虑初始投资成本、交易税费和分红的因素,预计合并报表层面将为公司带来一次性净利润22.35亿元,公司将脱离过去“双轨制”的发展模式,集中资源聚焦医疗服务,全面发力医疗大健康产业。 公司运营西安高新医院十六年,积累了丰富的经验。西安高新医院成立于2002年,是全国第一家民营三甲医院,目前核准床位数808张,拥有神经内科、心外、普外、妇产科、影像科和核医学科等一批国家和省市临床重点专科,2017年日门诊量和日均占床分别突破3000人次和1000人次,同时实现销售收入和净利润6.49亿元和0.87亿元。经过多年运营,高新医院的影响力已经走出西安并辐射西北五省,同时也吸纳了周边一大批优质医疗人才、管理人才加入团队,目前高新医院已经实现了“单科室双班子“的配置,为后续公司新建院区的陆续投入使用打下了基础。 预计2019年总床位数达到5000张以上,2020年规划床位数将达到8000张以上。公司在打造综合医疗服务平台的基础上,突出“大专科”的特色,西安国际医学中心将聚焦建设心、胸、神经、消化、肿瘤、女子疾病、骨科、血液科等八大专科医院,公司还将陆续布局辅助生殖、中医、老年病和康复等重大疾病领域,打造覆盖全生命周期的医疗服务产业平台,进一步提高公司在医疗服务领域的核心竞争力和盈利能力,构成产业壁垒。在当地政府大力支持下,公司西安高新医院二期工程、西安国际医学中心和商洛国际医学中心将于2019年陆续投入运营,预计公司2019年总床位数将达到5000张以上,而到2020年公司规划床位数将达到8000张左右,还有预计今年内开业的具备4万例IVF周期的西安国际生殖医学中心,公司将成为西北五省医疗资源的重要提供者。 综合医疗服务需要深耕细作,公司已经具备快速发展的条件。综合医疗服务与专科医院不同,具有资产重、投资周期长,进入壁垒高的特点。除了并购等手段短期内难以实现快速扩张,且对专业人才的依赖性更强、运营专业性要求更高,市场长期以来缺乏综合医疗投资标的。我们认为,新一轮“医改”、“军改”等政策环境下,民营医疗服务是解决我国医疗资源分布不均衡的重要手段,也是打造“分级诊疗”体系的重要参与者,而民营综合医疗服务如果能够扎根一地深耕细作,形成自己的品牌和网络,具备高层次的诊疗水平,不仅将承接公立医院的患者、医疗团队,也能深度挖掘人口老龄化下日益增长的医疗保健需求。公司经过十几年的潜心耕耘,在品牌认知、人才储备和运营管理方面已经摸索出了一套完善的可复制的发展模式,加之短期内医疗规模的扩张,为公司未来5年内的快速发展奠定了有形及无形的基础。我们看好公司在医疗资源相对较稀缺的西北五省的发展前景,公司的特色化综合医疗服务发展模式将大有可为。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。公司是国内民营综合医疗服务的先行者,经过十六年的运营及建设,公司即将迎来自身的快速发展阶段,有望成为西北五省医疗服务的重要提供者,我们看好公司有望发展成为国内民营综合医疗服务的龙头。不考虑出售零售资产带来的一次性净利润贡献,预计公司2018年医疗服务EPS为0.03元,同比增长50%;而2019-2020年EPS为0.08元和0.14元,对应PE59倍和32倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司医院扩张速度不及预期;公司医院快速扩张带来固定资产折旧压力超出预期;偶发性医疗事件对公司声誉造成影响。

国内“制剂出海”业务的先行者,以“中外双报”叩关“一致性评价”。公司独辟蹊径,从2008年开始进入注射剂的国际研发,目前已经拥有12个海外药品注册批文,同时正在进行的注射剂研发项目还有10多个。其中,注射用阿奇霉素2015年获得FDA暂时批准,是公司在美国获批的首个品种,并凭借“中外双报”的优先审评政策在国内成功获批并通过一致性评价;而已在欧盟注册的注射用更昔洛韦钠也于今年6月在国内顺利获批,我们预计也将于近期通过一致性评价;加上注射用泮托拉唑钠等大品种也在“中外双报”审评过程中,我们认为公司“中外双报”战略已经进入开花结果的良性循环阶段。而随着国家医保局近期“带量采购”政策的陆续落地,公司有望在国内市场弯道超车,成为最大受益者。 传统品种持续快速增长,产业链一体化发展为公司提供稳定支撑。公司产品重点治疗领域为抗过敏、非甾体抗炎、抗生素和消化系统,其中主要品种为抗过敏类的地氯雷他定分散片、干混悬剂和片剂等,地氯雷他定是2017版国家医保目录新晋品种,其中分散片和干混悬剂是独家剂型,今年上半年带动公司抗过敏类药物实现销售收入1.03亿元,同比增长84.50%,即使考虑“低开转高开”因素影响,公司传统品种依然实现了快速增长。另外,公司还拥有地氯雷他定、阿奇霉素等11个主要品种的原料药生产批文,产业链一体化的协同发展为公司提供了稳定支撑。 新厂区即将投产解决产能瓶颈,公司扫清高增长障碍。受产能不足影响,公司目前在保证安全库存的基础上尽量满足销量较大产品的生产,而随着两个募投项目“欧美标准注射剂生产线”和“年产制剂15亿片/粒/袋生产线及研发中心”计划于明年3月底之前竣工投产,以及“安庆高端原料药及创新制剂生产基地”项目准备落地,公司将一扫产能瓶颈的困扰,未来三年高速增长有望一片坦途。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司是国内“制剂出海”的先行者,在注射剂国际研发领域积累了丰富的经验,并有多款产品在欧美顺利注册上市,将是药品注册“中外双报”和国家医保“带量采购”试点等政策的最大受益者。我们预计公司2018-2019年净利润分别增长79%和101%,对应PE62倍和31倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。

公司近日发布2018年半年度报告。报告期内,公司分别实现营业收入6.55亿元(+30%)、归母净利润1.44亿元(+83%)和扣非后归母净利润1.41亿元(+94%)。公司业绩基本符合我们预期。 “三驾马车”齐头并进,收入持续快速增长。报告期内公司医药工业三大板块均实现了快速增长,为收入同比增速超过30%立下汗马功劳。传统中药板块报告期内实现收入5.12亿元(+22%)。而公司在上半年一方面继续加大覆盖终端数量,其中新增二级以上医院600余家、零售药店2万余家;另一方面围绕“学术+品牌”的双轮驱动战略进一步深化与终端的营销合作,报告期内新增好孕专柜2700余家,并与全国主要连锁药店均达成战略合作协议,对拉动终端动销起到了积极的推动作用。精品中药板块在去年渠道转型的基础上今年进一步深挖高端客户资源,收入实现大幅反弹达到0.88亿元(+79%)。而养生酒也在进一步拓宽渠道的基础上翻倍增长,收入达到0.22亿元(+180%)。 毛利率上升、销售和管理费用率下降,公司净利率提升明显。报告期内,公司主要财务数据较去年同期有一定程度改善,毛利率和净利率实现较大提升。受益于对原材料的集中采购和部分产品提价等因素影响,公司综合毛利率延续了去年全年水平稳定在82%左右,比去年同期提高了将近4个百分点,其中医药工业毛利率达到85.27%,比去年同期提高了5.38个百分点。而销售费用率在公司精准营销战略的推动下下降到41.66%,比去年同期减少了2.40个百分点;管理费用方面,虽然报告期内公司研发支出较去年同期增加了约1242万元,但得益于公司对出差、业务招待和其他支出等费用大头的精细化管理,管理费用率还是较去年同期下降了0.68个百分点,为9.75%,首次跌破10%。得益于毛利率上升和期间费用率下降的影响,公司净利率达到23.19%,为近年最高水平。 18Q2应收账款增速放缓,公司营运能力进入上升通道。截止报告期末公司应收账款余额为9.92亿元,但分季度看,18Q2公司新增应收账款只有1.18亿元,同比下降了21%,环比下降了15%,而当期应收账款占营业收入之比为33%,比18Q1下降了14个百分点。考虑到18Q2依然是公司核心业务传统中药板块提高终端覆盖数量并继续与各大连锁药店加深合作的关键时期,我们认为当期应收账款增速的下降证明公司传统中药板块基于“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位而打造的终端动销战略已经初见成效,预计随着公司品牌力的进一步提升,公司产品终端动销水平将进一步提高,公司应收账款余额将在接下来的时间里取得较大程度改善,公司整体营运能力有望再上一个新台阶。 应收票据余额较高拖累经营现金流,预计下半年有望改善。报告期内公司经营现金流净额为-2.35亿元,比去年同期减少2765万元,除了应收账款等因素的影响外,公司应收票据余额在报告期内达到1.25亿元也对现金流改善造成较大影响。应收票据主要是商业流通公司的银行承兑汇票,公司历史上处于控制财务费用的考虑一直没有执行积极兑付的政策,我们预计这块将在下半年得到较大改善从而对经营现金流转正做出贡献。 、新厂区即将通过GMP认证正式投产,期待“广誉远”平台上再结硕果。公司太谷新厂区有望于月底正式通过GMP认证投入生产。预计新厂区投产后,公司现有产能瓶颈将得到一次性彻底释放,同时公司104个药品批文和1个保健品批文也将得到充分利用,结合公司打造的“广誉远”全国销售平台已经逐步成型,公司未来发展值得期待。? 维持“强烈推荐-A”评级。公司“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位符合当下大健康消费的升级趋势,且公司打造的全国销售网络已经逐步成型,与各大终端的合作也开始渐入佳境,而随着新厂区的正式投产,公司业绩有望插上腾飞的翅膀,我们也看好公司盈利能力与营运能力得到同步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.23元、1.85元和2.54元,对应PE33倍、22倍和16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险;应收账款余额继续增加的风险。

公司近日发布2018年半年度报告。报告期内,公司分别实现营业收入37.80亿元(+46%)、归母净利润5.09亿元(+41%)和扣非归母净利润5.27亿元(+45%),值得一提的是公司经营现金流金额同比增长86%达到7.78亿元。公司表现略超我们预期。 量价齐升趋势明显,核心和非核心医院同步高速增长。公司报告期内门诊量和手术量分别达到274.41万人次和28.00万例,同比增长21.97%和20.43%,而客单价也受全飞秒、ICL等高端手术方式以及多焦点晶体等高级耗材占比提升影响水涨船高,量价齐升推动公司业绩继续保持了高增长的势头。同时,公司核心医院在报告期内实现营业收入12.07亿元(+23%)和净利润2.67亿元(+22%),内生继续保持快速增长,我们认为是“省会合伙人”计划开始发力推动了核心医院实现了二次发展;而受欧洲眼科连锁Clínica Baviera, S.A和国内9家医院的陆续并表的推动,公司非核心医院在报告期内收入和净利润同比增长了60.25%和61.18%,其中净利润达到2.80亿元,历史上对公司整体净利润贡献率首次达到50%以上。另外值得一提的是Clínica Baviera, S.A报告期内实现收入5616.8万欧元(+12.0%)和净利润703.7万欧元(+40.5%),公司运营模式的海外输出也取得巨大成功。 屈光业务增速惊人,白内障业务仍有潜力。公司屈光业务在报告期内实现了84.11%的高增长,营业收入达到14.65亿元,我们预计屈光手术量价齐升是背后的主要推动者,而以屈光业务为主的Clínica Baviera, S.A并表也有不小贡献。至于白内障业务在报告期内实现收入7.64亿元,同比增长17.13%,较去年同期下降了15.57个百分点,我们认为主要原因在于公司白内障业务已经达到一定规模,加上其开展受到医保支付因素影响,患者自费欲望并不强烈,高单价的多焦点晶体和手术方式普及还需要一定时间,但我们仍然看好白内障业务未来的发展潜力。此外,视光业务实现收入6.40亿元(+28.50%),眼前段和眼后段业务分别实现营业收入4.32亿元(+16.77%)和2.75亿元(+24.06%)。 主要财务数据保持稳定,规模效应逐步发挥。报告期内公司主要财务数据保持稳定,毛利率为47.66%,比去年同期提高了0.70个百分点;销售费用率为12.22%,比去年同期下降约1个百分点;管理费用率和财务费用率略有提升,但提升幅度均不到0.50个百分点。另外值得注意的是,公司整体净利率达到14.48%,比去年全年提升了1.19个百分点,其中核心医院净利率为22%,保持稳定,而非核心医院净利率达到了11%,较去年全年水平有显著提升。考虑Clínica Baviera, S.A去年底已经并表,我们认为今年以来非核心医院盈利能力得到了显著提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为全球眼科连锁龙头,在往年高基数、高增长的基础上再次交出了一份令人惊喜的成绩,整体上略超我们和市场的预期。我们继续看好行业的发展前景和公司龙头地位带来的发展优势,预计公司2019-2020年EPS为0.83元和1.09元,对应PE36倍和28倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:医疗突发事件的风险;规模扩大不及预期的风险。

1、吡咯替尼获批适应症为HER2+晚期乳腺癌,未来还将包括NSCLC和胃癌 吡咯替尼是公司自主研发的口服EGFR/HER2抑制剂,申报上市的适应症为HER2表达阳性或转移性晚期乳腺癌,而处于临床试验中的适应症还包括HER2突变晚期非小细胞肺癌和HER2表达阳性晚期胃癌。 2、吡咯替尼市场竞争比较温和,较国内已上市同类产品有较大临床技术优势 目前全球已上市的HER2靶向药物主要包括曲妥珠单抗(1998)、帕妥珠单抗(2012),和小分子口服类的拉帕替尼(2007)、阿法替尼(2013)以及来那替尼(2017)。除了帕妥珠单抗和来那替尼外,其他三种药物均已在国内上市,而帕妥珠单抗处于国内上市申请的药学专业待审评阶段,来那替尼还处于国内临床试验阶段。而据II期临床实验数据显示,吡咯替尼联合卡培他滨的ORR为78.5%,较拉帕替尼联合治疗组提升了约21%;而吡咯替尼组的PFS为18.1个月,比拉帕替尼组的PFS7.0个月有显著延长,具有统计学显著意义(P<0.0001)。同时,吡咯替尼组与拉帕替尼组相比,患者的疾病进展或死亡的风险下降了63.7%(HR=0.363)。而且在患者疗效改善的同时,耐受性良好。 3、吡咯替尼有望成为公司抗肿瘤线又一重磅品种 我国2014年女性乳腺癌新发病例约27.89万例,考虑到其中晚期乳腺癌占比为30%左右,而HER2阳性又占到晚期的25%-30%,则吡咯替尼目前适用患者在2.5万人左右;考虑曲妥珠单抗和拉帕替尼的医保支付价格(年均8万元),则吡咯替尼对应年市场空间在20亿元左右,而等到晚期胃癌及NSCLC等适应症陆续获批,这个空间有望呈指数级增长,吡咯替尼有望成为公司抗肿瘤线的又一重磅品种。 风险因素:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。