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刘晶敏

太平洋证

研究方向: 电气设备新能源行业

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工作经历: 执业资格证书编码:S1190516050001...>>

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通威股份 食品饮料行业 2018-04-03 10.64 13.80 18.05% 12.13 14.00% -- 12.13 14.00% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入260.89亿元,同比增长24.92%;归属于上市公司股东的净利润20.12亿元,同比增长96.35%。“农业+光伏”模式发展良好,光伏业务发展迅速。报告期内,公司主要业务发展良好,就光伏板块而言,太阳能电池及组件业务全年营业收入64.33亿元,占比24%,同比增长70.85%;多晶硅业务全年实现营业收入32.28亿元,同比增长56.45%,占比12%;光伏发电业务增长速度最快,同比增长783.27%,全年实现营业收入7.93亿元。就农业板块而言,饲料业务占比最大,全年实现营业收入149.72亿元,占比55%,同比增长8.45%;食品加工、畜牧养殖业务实现营业收入11.36亿元,同比增长19.25%;动物药品业务全年营业收入0.88亿元,同比增长116.62%。 盈利能力不断提高。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2017年销售毛利率达到19.42%,较去年同期提高3.69个百分点;销售净利率自2015年增长速度明显提高,2017年达到7.82%,同比增加2.92个百分点,随着“农业+光伏”双板块业务发展,公司盈利能力保持增长态势。科研技术推动核心竞争力,研发投入逐年增加。报告期内公司研发投入5.1亿元,同比增加1.48亿元,增幅40.99%。其中农牧板块研发投入1.74亿元,增幅26.47%,主要系公司为提升盈利能力,顺应终端消费升级,调整产品结构,加大了对核心产品以及高端产品的研发力度。光伏板块研发投入3.36亿万元,增幅49.95%,涉及多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏发电各细分领域,进一步提高了产品质量,降低生产成本。 公司盈利能力持续提高,偿债能力状况良好。2015-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为15.67%,同比增加5.34个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率提高。自2015年后销售净利率增速明显,2017年销售净利率为7.82%,同比增长2.92个百分点;2017年公司资产负债率为46.36%,权益乘数达到1.88,同比降低3.09%,债务结构合理。公司近年来不断扩大产能及进行相关投资建设影响,2013-2017年资产周转率持续下降,2017年总资产周转率为1.11,同比下降26.97%。产能、效率共发展,力争成为全球高纯精硅龙头。永祥股份多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,实现了产销平衡;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗已降至62KWh/kg以下,远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。 太阳能领域产能不断提升,成为全球最大专业太阳能电池生产企业。合肥太阳能已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及3GW单晶电池的产能规模,为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且依托规模、技术及质量优势拥有了稳定的战略合作客户,已与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立长效合作关系。多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下。2017年,公司太阳能电池产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。 光伏发电发挥复合增效优势,推进平价上网步伐。公司仍然以“渔光一体”项目为重点,特别聚焦大型“渔光一体”地的开发。截止报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW。公司2018年将积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为26.66、39.70和46.88亿元,对应EPS0.69、1.02和1.21元/股,对应PE15.17、10.19和8.63,给予“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.00 43.00 26.32% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
事件:公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%。 多业务迅速发展,太阳能组件与单晶硅片共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,其中太阳能组件占比最大,全年实现营业收入91.75亿元,占比56.07%,同比增长60.93%;单晶硅片紧随其后,全年实现营业收入57.53亿元,占比35.16%,同比增长13.37%;光伏系统设备增长幅度最大,全年营业收入1.55亿,同比增长达到881.64%;电力业务发展迅速,全年营业收入4.47亿,主营收入占比2.73%,同比增长657.44%。 盈利能力持续增长。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2015年起发展更为迅速。2017年公司全年毛利率高达32.27%,较2016年增长4.79个百分点;净利率达到21.69%,较上年增加8.24个百分点,盈利能力保持迅速增长的态势。 研发投入持续增加,助力企业发展。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入11.08亿元,占主营业务收入的6.77%,较去年同期增加96.67%。2017年底,公司研发人员超过450人,累计获得各类已授权专利260项,电池、组件转换效率等关键技术指标取得了突破性进步,公司单晶硅片成本品质及组件功率处于行业领先水平。新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR(光致再生)技术,推出Hi-MO2产品,PERC 电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。上述技术成果的取得,使公司持续保持在全球单晶技术领域的核心竞争优势。 公司营运能力、偿债能力状况良好。2013-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为29.29%,同比增加8.03个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率及权益乘数的提高。2017年公司销售净利率为21.69%,同比增长8.24个百分点;2017年公司资产负债率为56.68%,权益乘数达到2.14,同比增长27%,债务结构合理。受扩产能及相关投资建设影响,2017年总资产周转率为0.63,同比下降15%。公司经营情况稳定,资产规模及盈利能力不断提升,偿债能力可靠,预期未来发展势头良好。 单晶占比进一步提升,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,公司看好单晶的市场机遇,加速单晶产能的扩张,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2020年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 依托单晶优势,创立高效组件领导品牌。鉴于PERC技术在单晶应用上发电效率增益更大,产品稳定性更高,加之单晶硅片价格更有竞争力,使得PERC技术的高效单晶电池性能表现上更具优势。公司提前布局单晶PERC高效电池产能,积极推广PERC电池的规模化量产,引领了产业高效化趋势,目前公司PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。2017年底公司单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,预计组件产能2018年将达到12GW。2017年年初,公司正式更名为隆基绿能科技股份有限公司,“LONGi”品牌认知度逐渐清晰,品牌价值显著提升。 积极拓展EPC 业务,紧抓光伏扶贫市场。光伏扶贫无论从国家政策推动和倾斜,还是从其本身具备的社会效益、经济效益和扶贫效益,都具有很大潜力,公司经过多年产业的深耕,跟地方政府建立了良好的关系,在光伏扶贫项目上具有资源优势,再加上公司产品的知名度和高品质,未来有望在光伏扶贫领域的EPC上发力,根据规划,公司2018年积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。
英威腾 电力设备行业 2018-04-02 8.60 -- -- 9.65 12.21% -- 9.65 12.21% -- 详细
事件:公司发布2017年报,全年实现营收21.22亿元,同比增加60.3%;净利润2.26亿元,同比增长231.81%;EPS0.2992元。分红预案:10派1.5元。 同时,公司发布一季度业绩预告,预计一季度净利润为2,261万元-2,596万元,同比增长1.7倍-2.1倍工控主业回暖,电控跻身宇通供应商。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为国内工控领先企业,增速明显超过行业平均,且一季度增速仍保持。公司在保持通用变频器行业竞争力的同时,不断推出了针对不同行业的行业专用变频器,提供一体化的整体解决方案。值得一提的是,伺服业务2017年开始扭亏为盈,随着控制层、驱动层、执行层产品种类的完善,未来公司在工业自动化领域的地位将不断加固。新能源汽车方面,2017年电控产品凭借优秀的综合实力跻身宇通客车供应商,此外收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案,公司凭借研发底蕴在电控领域表现出追赶效应,此项业务增速高达277.24%,未来占比有望继续提高。 电源销售维持景气,光伏逆变器增长喜人。电源公司于2017年再次获得“国家级高新技术企业”称号,模块化UPS电源销售量位居位列前茅,并能够提供多种数据中心解决方案。公司分布式光伏逆变器2017年的收入同比翻两番,成功扭亏进入收货期,并获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号。大数据产业的高速发展将带动UPS、IDC一体化机房业务的高速增长,而分布式光伏未来将会是光伏建设的重心,光伏扶贫、平价上网等政策支持将助力光伏的快速发展。公司网络能源业务有望维持高景气。 轨道交通首单突破。公司去年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,实现从0到1的首单突破。成为继中车集团之后中国轨道交通市场唯一具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司首单突破之后,有望分羹国内轨交牵引系统每年百亿级市场盛宴。 期间费用率有改善,持续加大研发投入。报告期内,公司三项费用在绝对值上同比有所增长,但整体来看期间费用率为30.55%,同比下降了6.12PCT,销售费用率、管理费用率均有所改善。在技术研发方面,研发投入2.35亿元,占营收比例达11.18%,同比增长33.76%。在GD系列高性能多功能多传变频器、DA系列伺服驱动器、新能源汽车电控、储能逆变器、牵引系统等领域取得丰硕研发成果。随着公司持续加大投入和创新,有望稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 投资建议。公司伺服、光伏业务扭亏,协同效应显现,电控进入宇通证明实力。预计2018-2019年归母净利润3.0/3.8亿,EPS0.41、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;新产品研发低于预期。
金风科技 电力设备行业 2018-03-29 18.00 22.00 32.53% 18.60 3.33% -- 18.60 3.33% -- 详细
风力发电机组为收入主力,其他各业务发展势头良好。风力发电机组仍为主营业务收入主力,全年实现营收194.45亿元,占比74.45%,同比下降14.45%;风电场开发实现营收32.55亿,占比12.95%,同比增长34.66%;风电服务实现营收20.61亿,占比8.2%,同比增长64.99%;风机零部件实现营收7.36亿,占比2.93%,同比增长41.83%。 机组销售同比下滑,在手订单稳步提升。公司2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%。风力发电机组及零部件销售收入同比下降13.14%;对外销售容量同比下降13.62%。2017年外部订单总量为9353.45MW,累计15855.85MW。此外,另有内部订单为602.2MW。 持续保证低风速市场优势,多平台开发。公司2MW机组平台、2.5MW平台以及3S平台都开发了新一代的产品,满足市场复杂多样的需求,持续保证公司在低风速市场的优势。 进一步完善风电场开发布局,运营投资收益丰厚。2017年公司获得14万千瓦分散式项目核准,实现电力交易17.56亿度,交易总额11.08亿元;实现发电收入32.55亿,同比增长34.66%,风电场投资收益6.49亿元,同比增长11.61倍。国内新增装机容量515.94MW,新增权益装机容量344.82MW,在建风电场项目容量1,523.15MW,权益容量1,496.15MW。机组发电利用小时数为1,994小时。 积极拓展海上风电和海外市场。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比19.58%,新增装机量20.78万千瓦。公司海外市场新增开发及储备项目1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW,权益容量124.1MW,在建风电项目容量690MW,权益容量690MW,国际业务实现销售收入208,774.29万元。
良信电器 电子元器件行业 2018-03-29 10.59 -- -- 11.06 4.44% -- 11.06 4.44% -- 详细
全年业务稳健,四季度单季略有下滑。公司业务稳健,多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑(同比下滑11.4%),但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升,在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易,这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业,继续保持品牌的领先地位,新签20多家战略客户,连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商;在新能源及工控行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业,中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为,公司运营管理能力突出,高端低压电器进口替代空间仍有很大空间,随着国产化的稳步推进,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为24.84%(同比上升1.52PCT),除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外,管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面,公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系,规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,同时也因此致研发支出增长明显(同比增长28.18%),占营收的比例达7.25%。此外,专利获证数量的大幅增长(2017年获得授权共计61项),我们认为,公司战略明确,专注于低压电器领域,已形成“良信”品牌的独特竞争力,高研发投入是维持公司产品高毛利的关键,将更加稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告,为进一步丰富和优化产业结构,提升企业竞争力,拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权,交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系,为我国低压变频老牌劲旅之一,自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品,并不断积累优质客户资源;艾临科方面,以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为,工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向,实际上也是公司电力电子主业的自然延伸(这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据),均能够与公司当前主业形成协同,如果顺利收购,公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。 投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业,有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产增速下滑并持续低迷。
科陆电子 电力设备行业 2018-03-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%。基本每股收益为0.3391元,较上年同期增47.88%。2017年度拟10派0.35元。 期间费用待优化,持续加大研发投入。智能电网业务仍为公司当前业绩的有力支撑,在电网投资增速整体放缓的背景下仍保持稳步增长,随着电改推进及配网建设提速,公司电表等传统业务市场份额有望逐步提升;储能业务已开花结果,同比增长222.1%;此外,海外业务同比增长88.67%,成为一大亮点。报告期内,公司期间费用率为27.48%,维持高位。其中,新增投资型项目前期投入、员工数量及薪酬水平增加、研发投入等因素导致管理费用、财务费用同比增长39.33%、32.52%。公司已明确“聚焦主业”战略核心,在智能电网稳步发展的基础上,聚焦储能、电池等核心业务,逐步剥离光伏电站等资产。报告期内,公司持续加大研发力度,研发投入超过3亿元,占营收比重达6.89%,在智慧能源云平台、电网级储能系统、充电桩、新一代电能表等方面取得丰硕成果。我们认为,公司在电力检测、电能管理等领域颇具技术底蕴,随着产业链的拓展及研发投入的转化,竞争力有望进一步加强。 储能项目持续落地,卡位调频辅助服务。公司拥有完善的储能解决方案和系统集成能力,整合储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术产业链。我们认为,电力市场化改革持续深入推进背景下,配售电放开、灵活价格机制的构建和辅助服务市场试点建设等都将为储能打开市场化应用空间。公司大力开拓储能AGC调频市场,已投运的山西同达电厂储能AGC调频项目规模国内居前,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运,进一步确立公司在储能AGC调频领域的市场龙头地位。此外,公司持续加大三元锂电布局,与全球储能电池龙头LG化学合资设立无锡陆金,一期年产能600MWh;并购三元软包领先企业上海卡耐,2018年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全达产后产能可达6GWh,将保证公司在锂电性能、成本上的竞争优势。公司已实现锂电产业从储能到动力电池的全方面布局,一方面储能锂电与储能发展提供电池配套,另外动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。完善的产业链布局进一步增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。 新能源汽车充电与运营产业链不断完善。公司借助自身“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十省百城千站万桩”的发展目标。2017年基本实现重要省市布点,完成预期产业发展及布局效果。目前,公司拥有新能源大巴车近3,000辆。充电设备全国各地多点开花,销售全年完成1.8亿合同,在2017年南网项目中标占第一份额。2017年车电网已经建设完成充电站68个,智慧充电网络云平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度,构建起国内领先的新能源汽车生态圈。我们认为,随着新能源汽车存量规模爆发和充电服务网络建设不断完善,产业链重心有望从设备制造环节进一步向充电运营环节转移,公司借助自身新能源汽车完整产业链的优势,将充分享受行业景气度红利。 投资建议。公司加快新能源战略布局,充分发挥产业链上下游优势,积极推进各业务模块的协同发展。储能和新能源汽车相关业务正逐步落地,成为公司发展的新动力,伴随公司业务聚焦,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.43、0.46和0.56元,对应PE分别为20/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:储能政策出台低于预期;电改进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-03-05 31.46 37.80 21.90% 35.90 14.11%
36.49 15.99% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入47.78亿元,同比增长30.55%;全年盈利10.65亿元,同比增长14.24%。根据公告数据测算,2017年四季度单季盈利3.41亿元,同比增长40.32%。快报业绩符合市场和我们的预期。 工控行业回暖,主业强势增长。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司技术营销及行业营销能力突出,在众多细分行业取得较好的竞争优势,公司的通用自动化(伺服系统、PLC、通用变频器等)、工业机器人等业务取得快速增长。我们认为,工控本轮复苏与2010年有本质不同(从“强投资”到“强消费”的转换),公司已大规模布局智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,龙头企业将加速成长。 新能源车是公司未来重点布局方向。公司新能源汽车平台产品在动力系统效率、安全可靠性和产品交付方面竞争力显著。物流车方面,公司已为东风、陕汽通家、新龙马、大运等多家车企供货,相关业务取得快速增长;客车方面,公司是行业龙头宇通客车的独家供应商,受益下半年客车大幅冲量,相关业务实现大幅增长;乘用车方面,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已为国内二线车企供货,并积极拓展国内一线和国际品牌。新能源乘用车是公司未来主攻方向,2016年已新增300多研发人员进行相关研发。随着业务的持续推进,公司新能源汽车相关收入利润的有望在2019年明显体现,未来发展潜力广阔,有望复制电梯的成功之路。 轨交业务渐入佳境,有望再添新单。控股子公司江苏经纬已中标宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目预计中标金额1.23亿元,首次在异地取得突破。今年2月再传捷报,公司成为苏州市轨道交通5号线工程车辆牵引系统的第一中标候选人,预计中标金额4.2亿。根据经纬轨道董事长及投资者给出的承诺,今年有望在苏州、深圳以外城市持续实现突破。公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车业务外新的支柱,未来享受我国二、三线城市轨道交通快速发展的红利。 投资建议。我们预计公司2018-2019年实现归属母公司股东净利润13.58亿、17.44亿,对应EPS为0.82元、1.05元,对应估值为38倍、29倍PE,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-10-26 9.43 -- -- 14.68 55.67%
14.68 55.67%
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事件:公司10月23日发布2017第三季度报告,报告期内,公司实现营业收入 196.1亿元,同比增长 24.95%,归属母净利润 15.3亿元,同比增长 69.53%。其中三季度单季实现营收 85.1亿元,同比增长25.47%,单季实现盈利7.37亿元,同比增长 86.2%。实际盈利情况处于预告区间上限,略超于市场预期。 点评: 多晶硅产能利用率提升,生产成本继续下降。公司通过技术改造,多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年,产能提升的同时,生产成本进一步下降。目前公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和5.7万元以下。四季度多晶硅需求依旧旺盛,预计产品价格依然保持在高位,多晶硅业务全年将实现超预期增长,公司将维持高盈利的状态。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。公司三季度新增了2GW 高效单晶电池产能,加上年初释放的1GW 高效单晶电池产能和原有的合肥2.4GW 的多晶电池产能,目前已形成5.4GW 的太阳能电池产能,非硅成本达到0.2-0.3元/W 的区间,明显优于行业平均水平。四季度下游的抢装将会带来一定的电池片需求,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务结构优化,“渔光一体”稳步推进。受益于下游水产养殖行情的逐步回暖,以及公司饲料产品结构的优化,公司饲料业务量利齐升。渔光一体化项目的稳步推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。 盈利预测: 预计公司2017-2019年净利润分别约为18.2亿元、22.5亿元和37.8亿元,对应EPS 为0.47元、0.58元和0.97元,对应PE 为21倍、17倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。
合纵科技 电力设备行业 2017-09-28 32.29 -- -- 33.98 5.23%
33.98 5.23%
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事件:公司拟以子公司湖南雅城作为项目公司投资建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),项目地点位于宁乡经济技术开发区,计划总投资不超过3亿元人民币。 同时,公司拟与启源资本、股东刘泽刚先生及其一致行动人、其他有限合伙人,共同发起设立新能源产业股权投资基金,规模不超过15亿元,将主要对新能源产业进行投资。 收购湖南雅城受益匪浅,外延并购有望持续。公司看好未来新能源汽车和储能市场,通过锂电池作为进入新能源的切入口。当前已完成湖南雅城100%收购,湖南雅城作为三星SDI正极材料前驱体的重要供应商,产品供不应求。今年三星订单同比增长100%,2018年三星的订单预计还将增长30%。显著受益钴价上涨,业绩增长有望远超承诺。 此次设立新能源产业股权投资基金,通过依托基金合伙人的专业团队优势、项目资源优势和平台优势,积极寻找具有良好发展前景的项目,拓展投资渠道,加快公司在新能源行业产业链的整合步伐,提高公司在新项目的开发和投资能力,提升公司综合竞争能力。 新能源汽车+储能打开成长空间。当前我国储能应用还处于从试点到大规模商用的过渡阶段,随着电改的逐步推进,行业准入机制、结算模式等痛点有望解决,《促进储能技术与产业发展的指导意见》预计近期将正式印发,随着储能技术的进步及成本下降,储能商业化将进入快速发展期。较之于铅碳,磷酸铁锂的成本偏高(目前度电成本0.94元、净投资1.6元左右),但凭借超长寿命、安全、大容量、绿色环保等优点以及动力电池的梯次利用,有望成为储能主流。公司看好未来储能市场,电池级磷酸铁锂正极材料前驱体(磷酸铁)扩产迅速,有望与主业形成良好协同,持续受益新能源汽车及储能的行业发展。 业务稳健,打造完整产业链。上半年,公司积极开拓电力市场和用户工程市场,签订合同订单持续增加。已完成收购江苏鹏创100%股权,着手打造完善行业产业链,介入设计咨询、电力工程总包、运维服务等业务,为快速进入用户市场及参与分布式能源建设打下良好基础。公司专注于户外配电产品的制造生产,在产品的小型化、智能化方面具有突出优势,在近5年国家电网年度招投标的中标企业中,公司都保持前三,我们认为,随着我国电力体制改革的深入推进,配电网业务有序向社会资本放开,公司作为行业龙头有望持续受益。投资建议。“十三五”规划对电能替代提出的目标是4500亿,2020年电能占终端能源消费比重将达到27%,可以预计未来几年内我国的配电网建设需求依然处于比较旺盛的时期。收购湖南雅城的对价为5.32亿元,按雅城2017年净利润1.5亿计算,收购市盈率仅3.55倍,将大幅增厚公司业绩。公司主业稳健,新能源布局独辟蹊径且持续加码,将受益电改推进及新能源汽车+储能的行业发展,我们看好公司未来的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.67元及1.12元,给予“增持”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 7.75 -- -- 7.83 1.03%
7.93 2.32%
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事件:公司发布2017半年报,上半年营收162.35亿元,同比增14.89%;净利润25.45亿元,同比增1.92%,扣非后净利同比增14.14%。 同时,公司拟公开发行总额不超78亿元的可转债。 业绩稳健,多台机组投产在即。截止年中,公司投入商运的核电机组保持在16台,受益于福清3号、昌江2号机组去年下半年的投产,公司上半年累计商运发电量477.79亿千瓦时,同比增长17.70%。同时,公司持续强化大修工期管控,按计划完成7台机组换料大修,节约大修工期45天。报告期内,公司的期间费用率16.14%(同比下降3.35pct),其中年初累计销售费用率0.00%,同比下降0.4pct,主要因本期不再计提接网费;管理费用率3.16%,同比下降0.39pct;财务费用率12.97%,同比下降2.57pct,公司应对汇率波动能力逐渐增强,同比减少汇兑损失约2.53亿元。当前,福清4号机组已并网,田湾3号机组已完成装料,三门1号机组有望年底实现并网。我们认为,公司提质增效工作显著,机组进入密集投产期,未来发电量及利润水平有望保持稳步提升。 核电消纳有所改善。据中国核能行业协会统计,我国上半年核电设备平均利用小时数和设备平均利用率分别为3370小时和77.6%(2016年同期值为3335.35小时和76.36%),有所改善。考虑到核电独有的安全性与经济性特点,消纳问题已得到足够重视,国家发改委、国家能源局于2月印发《保障核电安全消纳暂行办法》,确定了核电保障性消纳上网电量和给予电价上的保障等政策。我们认为,随着核电保障消纳政策的落地及核蓄一体化的推进,核电消纳问题有望继续得到改善。同时,市场化售电背景下,公司积极开展电力市场化探索,已在浙江、江苏成立售电公司,预计全年将有174亿千瓦时参与市场化交易,约占总发电计划的18.9%,该部分市场化电力销售均已经得到落实。 拟发行78亿元可转债,优化财务结构。公司拟公开发行总额不超78亿元的可转债,用于田湾5&6号、福清5&6号机组项目及补充流动资金。我们认为,公司资产负债率保持平稳,偿债能力逐年提升,发行可转债将增强公司的盈利能力,财务状况得到进一步优化与改善,为后续业务发展提供保障。 投资建议。当前,三门AP1000全球首堆正处在并网发电的“最后一公里”,《2017年能源指导工作意见》已明确计划开工8台机组,国家积极推进华龙技术融合,下半年核电AP1000并网、华龙融合、央企改革等利好事件有望密集出台。中国核电作为我国核电发展的主力军,前景广阔,我们维持对公司长期发展的看好。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.34元及0.40元,维持“增持”评级。 风险提示:核电项目进展滞后风险,电力需求低迷。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-24 7.31 8.80 -- 10.23 39.95%
14.68 100.82%
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多晶硅产能提速,龙头地位有望提前实现。目前,公司多晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。预计18年年底产能将扩大到7万吨,提前释放产能,国内的龙头地位有望提前实现。之后加上乐山二期和包头二期,公司的计划总产能将达到12万吨,成为全球领先的多晶硅制造厂商。另外,公司成本管控能力超强,现金成本已达到4万元/吨以下,具有极强的国际竞争力,销售收入和净利率稳定增长。 电池片非硅成本大幅减少,满产满销快速增长。公司目前电池产能3.4GW,包括位于合肥的2.4GW多晶电池及位于成都1GW高效单晶电池,同时成都在建2GW 高效单晶电池预计将于本年度三季度末投产。今年上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%,满产满销。同时,公司非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/w 的区间。随着公司各项降本增效措施的不断精进以及与客户、供应商合作关系的不断深化,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 “渔光一体”初显成效,盈利能力进一步提升。在光伏发电业务方面,着重发展“渔光一体” 及家庭户用分布式发电项目。截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,其中,江苏如东10MW“渔光一体”项目已累计实现发电2060万度,销售收入约2111万元,毛利率约62.64%;二期10MW也于5月21 日并网发电,目前已累计实现发电187万度,销售收入183 万元。同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,将进一步提升项目整体的盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-08 7.05 8.80 -- 7.72 9.50%
14.68 108.23%
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多晶硅产能利用率提升,盈利能力增强。公司作为国内多晶硅料龙头企业之一,其成本优势非常明显,公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和6万元以下。公司强有力的技术创新能力和精细化管理使其盈利能力持续增强。公司在今年6月份完成进一步的技术改造后,生产能力已经突破20000吨/年,并且处于满产状态,预计今年的出货量在17500吨,销售收入和净利率稳定增长。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。经过重组,通威太阳能并入上市公司,目前公司电池片产能已经达到3.4GW,包括合肥2.4GW的多晶电池和成都双流一期的1GW高效单晶电池。预计双流二期项目将在今年9月份投产。随着下半年领跑者基地的招标落地,市场需求旺盛,公司高效单晶产品将面临供不应求的局面,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务优势突出,结构优化。公司饲料产品包括水产料、猪料和禽料。2016年,公司饲料销量为401万吨,其中高毛利的水产料占比约为50%,猪料和禽料各占25%。在水产料方面,公司是行业龙头,市占率一直保持在10%,规模优势比较明显。渔光一体化项目的推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。2017年,受益于行业景气提升,公司水产料、猪料销量将增长,其中猪料同比增速有望达到20%。禽料预计稳定为主,饲料产品结构将进一步优化。盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。
诺德股份 电力设备行业 2017-08-03 15.59 -- -- 15.34 -1.60%
15.76 1.09%
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锂电铜箔供应紧张,产品处于涨价通道。随着新能源汽车爆发式增长,动力电池市场快速增长。铜箔作为核心部件,需求量同样大幅增长,叠加3C领域,预计全年的需求量超过6万吨,国内有效产能也就6万吨水平。新能源汽车下半年爆发比较确定,需求将在下半年集中爆发,但由于锂电铜箔大都非标产品,保质期又短,形成季节性错配。另外,铜箔设备供应紧张,技术壁垒高,技术人才储备不足,环保和资金成本大,扩产周期较长。目前,虽有众多企业宣布扩产,但到底有几家能真正释放产能还非常不确定。我们判断在未来铜箔仍将供不应求,产品处在涨价通道。从8月开始,公司上调铜箔加工费5000,盈利能力大幅增强。 技术领先的锂电铜箔龙头。公司锂电铜箔市占率超过1/3,现有产能3万吨,规划在青海新建产能4万吨,其中1万吨产能将在17年底建成,惠州新建3000吨,预计也在年底完成。到年底公司的产能将达到4.3万吨,行业地位进一步巩固。随着,三元动力电池向高能量密度方向发展,更薄的6μm铜箔需求明显增加,预计到年底月产销量800吨,年公司将有近三分之一的产品为6μm铜箔。6微米铜箔技术含量更高,附加值也更高,国内外的供应商更少,公司是这一领域的绝对龙头。 聚焦主业,期间费用控制良好。报告期内,公司期间费用率为12.69%(同比下降9.26PPT),其中年初累计销售费用率为1.72%、管理费用率3.96%,财务费用率7.01%,均同比下降。公司先后转让上海中科、郑州电缆和湖州创亚等股权,剥离了长期亏损业务,预计公司在今后还将进一步剥离石油工业等亏损业务,集中精力发展铜箔的同时能获得部分现金流用以改善公司的资产负债结构,进一步的专注于发展主业,聚焦锂电铜箔核心业务。我们认为,公司期间费用控制良好,随着公司主业集中及管理优化,将为公司带来更多的利润成长空间。 连续增持,信心十足。基于对于未来的高速增长坚定信心,控股股东、董事长及高管近期累计增持约为4%的股权,实现了管理层与公司发展更加深度绑定,激励更强,推动公司管理持续优化,助力未来业绩腾飞。 投资建议:国家支持新能源汽车的力度和决心不变,推广目录已进入常态化发布,积分制度出台将成为二级推力。锂电铜箔作为核心部件,在未来很长一段时间都供应紧张,价格处于上涨通道,产品处于升级时点。公司是行业绝对龙头,我们长期看好。预计公司2017-2019年EPS分别为:0.4元、0.65元和0.85元,对应市盈率分别为38倍、24倍和18倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;铜箔扩产不及预期;市场竞争风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-03 7.72 -- -- 7.83 1.42%
8.11 5.05%
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事件:公司发 布2016 年报,全年实现营业收入300.09 元,同比增长14.53%;归属于上市公司股东的净利润44.89 亿元,同比增长18.71%;基本每股收益0.288 元。以公司现有总股本 1,556,543 万股为基数,每10 股派1.1 元(含税)。 同日,公司披露一季报,报告期内,营业收入79.67 亿元,较上年同期增19.23%;归属于母公司所有者的净利润12.15 亿元,较上年同期增20.31%;基本每股收益为0.078 元,较上年同期增20.00%。 机组安全可靠运行,降本增效能力提升。截止2016 年底,公司投入商业运行的核电机组共16 台;控股总装机容量1325.1 万千瓦, 同比增长15.11%。 全年公司核电发电量870.3 亿千瓦时,比上年同期增长17.18%。报告期内,公司的期间费用率18.93%(同比下降0.72 个百分点),其中年初累计销售费用率0.19%,同比下降0.1 个百分点,主要因本期不再计提接网费所致;财务费用率14.41%,同比下降0.8 个百分点,全年完成23.5 亿美元债务置换,避免潜在汇兑损失约6.6 亿元,公司应对汇率波动能力逐渐增强。同时加强成本对标,开展提质增效工作,度电成本进一步下降。目前公司共有9 台核准与在建核电机组,容量1037.70 万千瓦,田湾 3、4、5 号以及福清4、5、6 号机组按计划进度推进,在确保安全质量的前提下力争福清4 号机组、三门1 号机组年内投产,徐大堡、三门二期等项目已做好开工前准备工作。同时积极优化大修工期,田湾、秦山向长周期燃料循环过渡,公司未来发电量及利润水平有望稳步提升。 核电消纳办法出台,电力市场化改革大势所趋。所有电力企业都在面临电力过剩及电改带来的压力,核电也难独善其身,消纳问题已由东北蔓延至福建等地。发电设备利用小时数的下降导致单位发电成本上升,公司营业成本增长21.04%,明显大于营业收入14.53%的增幅。考虑到核电独有的安全性与经济性特点,消纳问题已得到足够重视, 国家发改委、国家能源局于3 月印发《保障核电安全消纳暂行办法》, 在消纳相对较好地区(如广东、浙江、江苏),核电的基荷电源地位有望保持;在受限地区,有望得到政策兜底(按1.8 倍测算,海南、辽宁、福建的核电利用小时数上调空间可达48.2%、18.3%、4.5%)。如果政策落地,公司福清、昌江核电将受益。另外,昌江二期配套建设的琼中抽蓄电站有望年底实现首台机组投产,2018 年全面投产;同时,海南联网二回工程预计2019 年1 月投产,将增加60 万千瓦输送能力,有望化解海南电网“大机小网”现状,实现昌江核电满功率运行。我们认为,随着核电保障消纳政策的落地及核蓄一体化的推进, 核电消纳问题有望得到缓解。同时,在电改“管住中间、放开两头” 的思路下,核电适应电力市场发展是大势所趋,将对核电站运行效率、成本管控提出更高要求。公司主动作为,加强与地方政府、电网公司的沟通协调,为清洁核电争取更多计划电量,对于计划外电量,积极寻找并锁定优质客户,主动开展电力营销。截至2017 年一季度末,发电量超计划完成,同比增长23.06%,已取得良好开局。 AP1000 首堆拖期,华龙首堆进展顺利。三门核电1 号机组预计拖期48 个月,出于安全考虑,国家审慎决策,2016 年未核准新机组合情合理,《2017 年能源指导工作意见》已明确计划开工8 台机组,随着后续AP1000 首堆并网,三代核电技术可靠性得到验证通过,公司所属三门二期、辽宁徐大堡等AP1000 堆型机组将获得开工许可。相较之下,“华龙一号”进展顺利,福清5 号机组“华龙一号”首台压力容器水压试验成功,机组环吊轨道全部吊装就位,即将实现穹顶吊装重大工程节点。国家积极推进华龙技术融合,当前“华龙一号”国家重大工程标准化示范正式启动,公司漳州1、2 号机组属于“华龙一号”技术在国内发展的第二批目标厂址,有可能率先获得突破。 投资建议。尽管当下面临电力过剩、外汇波动等不利因素,多项利好预期也在积聚,国家大力发展清洁能源,安全高效发展核电的决心始终未变。根据我国核电中长期发展规划,到2020 年,我国在运核电装机容量要达到5800 万千瓦,在建核电将达到3000 万千瓦,我国力争2030 年前在‘一带一路’沿线国家建造约30 台海外核电机组。3 月17 日公司公告,控股股东中核集团与中核建集团正在筹划战略重组事宜,两大集团同宗同源,合并重组将形成合力,形成一家同时拥有核电、核电建设、核然料等为一体的全核电产业链巨头。同时高温气冷堆作为中核建主推堆型,有望获得发展先机,将进一步丰富公司的堆型。中国核电作为我国核电发展的主力军,发展前景广阔。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.34 元及0.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:核电项目进展滞后风险,电力需求持续低迷。
江苏神通 机械行业 2017-04-28 8.87 -- -- 18.95 6.58%
9.45 6.54%
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事件:公司发 布一季度业绩报告,归属于母公司所有者的净利润为1501.7 万元,较上年同期增2.94%;营业收入为1.53 亿元,较上年同期增12.05%;基本每股收益为0.06 元,较上年同期减14.29%。 一季度业绩稳健,原材料价格上涨有所拖累。作为核级蝶球阀龙头,2015 年核电重启以来,核阀陆续交货,公司核电业绩反转态势明显。冶金及石化行业竞争加剧以及钢材等原材料价格的上涨对业绩造成一定影响,毛利率同比下滑6.48%。AP1000 首堆拖期等背景下,2016 年核电未有新机组核准开工,不过公司核阀订单优势明显,可有效支撑当前业绩,《2017 年能源指导工作意见》已明确计划开工8 台机组, 公司核电业务有望进一步放量;在传统冶金行业低迷的背景下,公司的产品结构持续优化,冶金、核电、能源三分天下格局已成。我们认为,在核电、能源行业向好的背景下,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好。报告期内,公司的期间费用率为20.59%(同比下降5.6 个百分点),其中年初累计销售费用率为6.39%、管理费用率12.44%,下降明显,公司支付的银行借款利息比去年同期增加, 财务费用率1.76%。公司努力把核电领域应用较为优秀的阀门产品通过技术创新和研发,进一步服务于军工领域,已取得保密资格认证、国军标体系认证和武器装备科研生产许可证,取得了军工核安全设备制造许可证(核1、2 级球阀)。我们认为,公司期间费用控制良好, 随着老产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 从单一产品制造向综合服务转型。报告期内,公司启动非公开发行股票事项,深化并拓展主业,实现“先进制造”与“现代服务”的双轮驱动,从“制造型”向“制造加服务”转型,目前公司已初步具备对外提供阀门检测试验服务的相关能力(阀门流量特性、深冷、阀门逸散性等)。同时合作设立驭冉投资产业投资基金,围绕核电、高端制造等新兴产业领域选择优质公司,投资2000 万元入股已中标多项国内多个核电三废处理项目的青岛东卡环保。 投资建议。公司坚持“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”的市场定位,实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长。公司将充分受益核电国产化及“走出去”战略,我们看好公司未来发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.47 元及0.62 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游传统行业持续低迷,核电项目进展滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名