事件:公司发布2018年报,实现营业收入5.9亿元,同比增长 22.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,较上年同期增长 20.05%;公司基本每股收益为 1.06 元。 行业景气有所下行,公司业绩稳健。2018年,受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,工控行业“前高后低”态势明显,其中OEM市场整体增长仅4.1%左右。此背景下,公司Q4营收同比+6.98%,营业利润同比-13.45%,全年实现营收5.9亿,同比+22.09%,营业利润1.73亿,同比+12.08%,顺利重获高新技术企业证书,受此影响,实现归母净利润亿,同比+20.05%,基本符合预期。公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,深耕包装、数控、纺织机械等行业,PLC业务收入同比+21.78%,保持了小型PLC市场国内品牌龙头地位;伺服系统是公司布局重点,近几年维持高增长,收入同比+31.95%;人机界面、智能装置业务保持稳定增长,公司智能装置的主要部件中,除减速器外购,伺服系统和控制器都由自己开发。毛利率为51.79%,由于采取了严格的供应链管理措施,2018年部分原材料的上涨对毛利率的影响有限。当前,3月PMI再次回到临界点以上,政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,报告期内,公司的期间费用率为16.59%(同比下降0.32PCT),各项费用控制合理。研发投入4472万元,同比+10.26%,研发费用率7.57%,,公司明确将保持销售收入7%以上的研发投入。报告期内,公司成功研发出运动型可编程控制器--XG2 系列PLC、以太网通讯型PLC 并不断丰富扩充产品系列,将继续优化运动型可编程控制器、中型可编程控制器、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,逐步实现量产,继续保持和发展可编程控制器控制类产品市场的优势地位,加大伺服系统投入。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议。当前,3月PMI再次回到临界点以上,政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改。公司已大规模布局FA智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望加速成长。预计公司9-2021年的EPS 分别为1.41、1.77和2.21元,对应PE分别为20/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期

事件:公司发布重大项目预中标公告。公司参与了国家电力投资集团有限公司乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目的投标,中标第四标段130万千瓦,中标总金额约为465,000万元。 风电整机龙头,业绩稳定增长。明阳智能主要从事风力电机的研发、生产和制造,混合动力技术路线,公司自己生产叶片、齿轮箱主要从南高齿购买,电机部分由南车时代和湘电代工。2018年,公司产品的销售毛利率稳中有增,前三季度27.5%,净利润率比较稳定,在5-6%之间。公司2018年新签订单5GW,占比19.4%,在手订单8GW以上,此外还有2.5GW的海上订单。从营收来看,2019年预计增长30%以上。据公司公告,本次中标金额约465,000万元,占公司2017年度经审计营业收入约87.8%;本次中标将对公司2019年经营业绩产生积极影响。 借助海上风电,实力凸显。2018年是海上风电重要的转折年,广东、福建和江苏核准项目非常激进,公司在海上风电一直领先,18年新增的招标中,明阳中标48.7%,10%-15%会在19年完成吊装,5.5WM-158米是主力机型,发电量、并网和吊装都是第一。另外,公司的产品在三峡兴化湾试验风电场8家企业中都有布局,从运行情况来看,公司的建设效率最高,等效满发小时最高,收益率高出7-10%。从规划和开工来看,19年海上风电会比较迅猛,6月份之后会更集中。目前公司7.2MW的海上风机已经完成吊装,也做了8-12MW的预演,预计未来随着海上风电的兴起,公司持续收益。 半直驱技术路线,优势明显。公司的产品采取集成设计,主机重量有效降低,成本优势十分明显。第一,重量上占优势,使用超紧凑永磁混合动力技术的3MW机型重量仅为82吨,同等机型下双馈的要123吨,直驱的要121吨。第二,尺寸更小。3MW主机尺寸仅为7.2*3.5*4.1,直驱的尺寸12.1*5.1*5.1,双馈的尺寸12.8*4.0*3.4。此外在发电量上也有优势,半直驱产品具有更宽的调速范围5-17.7转/分钟,确保发电机的效率更高。 投资建议:明阳智能采用了半直驱技术路线,体积小、重量轻,在机组大型化方面的确可以节约材料成本。公司地处广东,在海上风电具有明显的区位优势,同时,公司在海上风电布局较早,5.5MW机型是成熟的主流机型,具有先发优势。2018年,海上风电中标48.7%充分验证。19年下半年海上风电预计开始放量,公司将长期受益,建议重点关注。预计公司2019-2020年净利润分别为5.5和6.5亿元,对应EPS0.40和0.47元/股,对应PE36和31倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

事件:3月26日,财政部发布2019年新能源车补贴政策。 国补政策正式落地。本次国补政策退坡幅度和预期基本一致,“国补减半,地补取消”。纯电动乘用车续航里程补贴门槛为250公里,400公里以上车型单车最高补贴2.5万元。新能源车行业最大利空落地,19年是补贴退坡幅度最大的一年,但是19年承担了补贴退坡的主要压力,后期补贴退坡对产业影响已经很小。 补贴大幅退坡,铁锂确定复活。目前国轩高科磷酸铁锂电池pack后能量密度可以达到140wh/kg,配套给A00级纯电动乘用车可以拿到1.62万元补贴。而采用三元电池方案,需要能量密度达到160wh/kg,才能拿到1.8万元补贴。并且配套铁锂电池,单车成本至少可以降低5千元,即使考虑补贴因素,铁锂路线成本优势明显。后期无补贴时代,铁锂更有成本优势。在A级纯电动乘用车和纯电动物流车市场铁锂都有广阔空间。 国轩高科高度受益铁锂复活。公司专注锂电池十多年,并且以磷酸铁锂技术路线为主。公司在铁锂动力电池市场优势明显,下游客户覆盖北汽新能源、奇瑞、江淮等。并且海外市场,公司已经进入德国博世供应链。 投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9亿元和11.7亿元。铁锂路线复活更加确定,基于公司2019年业绩,给予30倍估值,提高目标价到23.8元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期。

事件:公司发布2018年财报,报告期内实现营收10.87亿元,同比增长43.91%;归母净利润1.03亿元,同比增长65.62%;基本每股收益为0.21元,同比增长62.52%。同时,预计2019年Q1实现归母净利润4259.78万元~5156.58万元,比上年同期增长90.00%~130.00%。三大业务板块已成,业绩创历史新高。近年来,公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三分天下格局已成。随着国内供给侧结构性改革的深入推进,市场环境得到极大改善,行业景气度提升,冶金阀门业务收入同比+16.47%;能源领域,随着下游石化行业逐渐向民企、外资开放,行业投资增速明显回升,公司能源业务收入显著提高能源行业收入同比+71.87%;核电则受制于三年零核准,营收比重下降至23.33%,但凭借存量维保市场,收入同比+24.24%,新增订单达到1.5亿元。此外,公司通过并购瑞帆节能,向“能源环保+节能服务”延伸,打造了新的利润增长点。公司2018年业绩同比+65.62%,2019Q1预计维持高增速,我国石化行业正朝着大型化、规模化方向发展,国内数十套千万吨级炼油装置和百万吨级乙烯装置面临新建和改扩建;LNG超低温、大型燃气轮机等领域市场需求广阔,我们认为公司的业绩有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司期间费用率为22.24%(同比下降2.86个百分点),其中销售费用率为10.32%(同比上升0.42个百分点),管理费用率10.6%(同比下降3.26个百分点),财务费用率为1.32%。报告期内,公司新取得授权专利53件(其中发明专利18件),研发投入4967.8万元,同比增长12.57%,冶金领域,公司研发的高炉均压煤气回收系统在常熟龙腾特钢项目得到成功应用;能源领域,新研发的苛刻工况特种阀门、超(超)临界火电配套关健阀门、低温阀门等在下游龙头企业得到广泛应用;核电方面,公司则与某科研院所合作研发核化工气动送样系统(签订研发合同1,200多万元),目前已进入中试阶段,为乏燃料后处理储备核心技术。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。生态环境部近期发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。 公司是球阀、蝶阀市场绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.32元、0.40元及0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业低迷,核电项目进展滞后。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入114.47亿元,同比增加11.48%,实现归母净利润9.34亿元,同比增加21.75%,扣非归母净利润9.35亿元,同比增加25.67%,EPS0.7237元/股,并拟10转3派现2.43元(含税)。 风电叶片市场占有率提升,继续领跑。2018年,国内风电市场平稳发展,风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降,全年风电新增装机稳中有升。公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级,积极开拓市场,大力降本增效,全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力和7个生产基地,产品也适用于各类运行环境,未来随着风电行业的发展,公司业绩有望进一步提升。 玻纤业务竞争优势明显,高端产品产销两旺。2018年,玻璃纤维行业需求持续增长,汽车轻量化、电子电器等行业需求尤其旺盛。公司紧抓市场机遇,加速新旧产能转换,持续推动转型升级,不断优化产品结构,高端产品比例持续上升,生产规模、盈利能力不断提升,全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,各项经营指标不断创历史新高。目前公司的玻璃纤维年产能突破80万吨,从供给格局来看,全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局,前五大玻璃纤维企业合计的市场占有率约为70%,中国玻璃纤维行业三大巨头合计占有全球市场40%左右的份额,占国内总产量的60%以上,泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显,中高端产能(电子细纱、风电纱及热塑材料等)占比超过50%。报告期内,泰山玻纤通过技改持续扩大细纱产能,实现产销两旺;其特色产品高强高模玻纤及织物、耐碱玻纤的产销量较上年同期也有显著增幅。未来随着电子、风电、热塑市场的持续升温,泰山玻纤的盈利能力将进一步提升。 锂电隔膜业务进展顺利。公司投资9.9亿元在山东滕州建设的“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。同时,市场开发取得重大突破,中材锂膜已为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长期合作协议。随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司三大业务齐头并进,风电行业景气度的提升带来叶片业务的向好,玻纤行业竞争格局良好,公司优势维持,锂电隔膜项目的达产有望给公司带来新的增长点。预计公司2019-2021年净利润分别为13.62、17.96和20.72亿元,对应EPS1.06、1.39和1.61元/股,对应PE13、10和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤价格下滑;风电装机不及预期;锂膜销售不及预期。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收40.63亿元,同比增长43.42%;归母净利润3.04亿元,同比增长126.89%;归母扣非净利润2.7亿元,同比增长141.17%;同时,拟每10股派现3元(含税)。 量价齐升,业绩略超预期。2018年以来,国内宏观经济表现稳中有进,结构调整优化,特别是下游石油化工行业投资增速稳中有升,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,全年无缝管与焊接管合计销量9.58万吨,吨钢售价、毛利均提升;业绩接近三季报预计值上限,且创历史新高。全年毛利率25.06%(其中Q4毛利率达30.96%),研发投入1.55亿元,同比+29.28%,正在进行包括组件结构材料制造工艺研究等17项科研项目。报告期内,公司的期间费用率为15.89%(同比上升0.59个百分点),其中年初累计销售费用率为5.11%(同比下降0.73个百分点),公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 受益油气管网投资建设。原油价格中枢提升,推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。此外,国家管网公司有望今年内成立,管网建设、市场化改革双提速,我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。公司在我国不锈钢管市占率第一,订单有望进一步提高。 核电重启,蒸发器换热管有望放量。近日,生态环境部发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一,已中标漳州1号机组。按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。预测公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.45和0.50,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年归属于母公司所有者的净利润为2.04亿元,较上年同期增73.92%;营业收入为23.94亿元,较上年同期增60.19%;基本每股收益为0.7232元,较上年同期增5.22%。其中,剔除股票激励及重大资产重组影响因素的归母净利润2.4亿元,同比增长84.85%。 业绩略超预期,延续良好发展趋势。归母净利润2.04亿,同比+73.92%,超过三季报预计全年归母净利润变动幅度30-70%的上限(1.99亿元)。业绩高速增长得益于新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务的持续快速增长。其中,公司作为北汽新能源汽车电控产品解决方案主力供应商,为北汽新能源的EU、EX系列乘用车提供了6万台以上的电驱&电控产品,荣登2018年中国A0级以上BEV电驱&电控装车量榜首;智能卫浴已切入小米、惠达等产业链,受益消费升级下的渗透率提升;工业显示领域保持技术领先优势,LED小间距、激光显示等细分领域维持高景气;智能焊机等工业自动化产品受益产业升级及进口替代。考虑到股权激励费用摊销、资产重组影响(期间费用增加3665.2万元),仍取得如此业绩增长,显示出强劲增长动力。 多产品发展抗风险能力强,“平台+团队”渐入佳境。公司依靠核心技术平台,通过技术交叉应用及延伸,在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局,聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域,不断创造新的发展机遇,同时具备较强的抗风险、穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购(持有怡和卫浴86.00%、深圳驱动99.70%、深圳控制100%的股权),三家子公司是贡献利润的重要来源,合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,预计EPS可增厚20%左右。上市以来,先后投资布局智能采油设备、电击器、柔性传感器等业务,是电力电子技术的延伸交叉应用,部分业务已形成规模化的应用和持续订单,前景可期。 强化研发投入,保持竞争优势。同时,公司通过强化研发投入,不断推出新产品,2018年研发投入约为2.53亿,同比增长43.11%,占营业收入达10.55%。持续不断的高研发投入提升了公司各项业务的竞争优势,保证了公司收入的持续增长。当前,研发扣除比例提升25%新规已实施,作为高研发投入的科技创新型企业,公司将受益国家减税降费措施的持续落地。 投资建议。公司平台建设稳步推进,经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,将持续为公司的稳健增长提供支撑。预计公司2018-2020年业绩2.04亿、3.19亿、4.02亿,对应PE为36x、23x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期

事件:公司公布2018年业绩快报。2018年实现营业收入287.31亿元,同增14.33%;归母净利润32.17亿元,同增6.30%;扣非归母净利润28.71亿元,同增0.03%。加权平均ROE14.03%,同比下滑1个百分点。 销售业绩良好,盈利能力承压。据公告,公司营收增加的主要原因是风机销售容量增加,进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加。同时,公司为应对风电市场政策的变化,公司加大产品研发投入和资金资源投入,对当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。此外,盈利能力有所下降的原因是由于市场竞争加剧,低价订单导致。预计2019年将有大量低价风机订单确认,公司的风机业务盈利能力将面临一定的压力。 风电市场复苏明显,公司市场占有率提升。据了解,风机的招标价格在2018年四季度开始企稳回升,并且从整年的吊装数据来看,2018年全国吊装量在24GW,公司吊装6.7GW,市占率28%,较去年有所提升,此外公司在手新签订单的市占率达到35%以上,龙头地位稳固。 弃风率改善明显,风电场盈利能力持续改善。根据公司公告,公司前三季度累计并网容量为4197MW,其中38%集中在西北地区,34%集中在华北地区;新增并网容量329MW,发电利用小时数达到1654小时,同比增长237小时,弃风限电改善明显。随着弃风率的持续下降,公司未来风电场的盈利能力将得到持续改善,增厚业绩。 投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2019-2020年净利润分别为35.71和43.01亿元,对应EPS1.00和1.21元/股,对应PE13和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收24亿,同比增长96.7%,归母净利润5.35亿元,同比增长243.65%。 锂电隔膜产能持续扩大,业绩有保障。恩捷股份原名创新股份,2018年8月份完成对隔膜业务的并表,并于2018年10月18日更名。同一控制人旗下的两家公司需对报表进行追溯。在三季度报告中,公司预计2018年全年锂电隔膜的净利润为5.7-6.1亿之间,在全年业绩快报中,锂电隔膜实现净利润6.58亿,扣非后,符合预期。归属上市公司的净利润为4.94亿。锂电隔膜已经成为上市公司最大主业,行业内遥遥领先。公司现有上海、珠海两大生产基地,截止到2018年底,公司已经实现锂电隔膜产能13亿平;江西和无锡基地也在快速扩建中,无锡基地规划产能15亿平,未来几年,公司的产能仍会大幅增加。 内外兼修,客户优异。公司主打湿法隔膜产品,均有一致性好、强度高、更薄等优点,符合高能量密度锂电发展趋势,已经被广泛应用到三元和磷酸铁锂等主流锂电池市场。公司不论是在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流。公司不仅配套了国内顶尖锂电池公司包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等客户,还积极开拓海外市场,得到了日韩等锂电巨头的认可,公司将成长为世界级的锂电隔膜企业。 不惧降价,盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业,扩产难度较大,2018年内,行业内其他竞争者的新增产能较少,2019-20年,行业最大的痛点是保证供给。另外,海外订单将大幅增加,产品结构将会改善,公司的盈利水平有望逆势提高。 传统主业稳定向好。公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产,总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场进展顺利,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2018、2019、2020年净利润分别为5.35亿、9.22亿和12亿元,EPS分别为1.13、1.95和2.53元/股,对应PE45、26和20倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

动力电池行业优质企业。国轩高科专注锂电十多年,2018年公司动力电池装机量位居行业前三。目前新能源乘用车市场已经是公司的第一大市场,在公司装机量中占比超过50%。公司以磷酸铁锂动力电池技术路线为主,并积极布局三元。 迎接全球汽车电动化浪潮。2018我国新能源车销量125.6万辆,创历史新高,同比增长62%。我国新能源乘用车市场已经是全球最大的市场,并且还将继续保持高速增长。我国中游动力电池产业已经具备全球竞争力,逐步进入海外配套,未来必将走上世界舞台。 铁锂路线复活机遇来临。在国补大概率大幅度退坡的背景下,新能源车行业将加速从“政策驱动”向“市场驱动”转变。铁锂技术路线具备高安全、低成本和长寿命三大优势,有望在纯电动乘用车市场和纯电动专用车渗透率不断提升。 凤凰涅槃,构建核心竞争力。国轩重视研发投入,磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围,电池包能量密度超过140Wh/kg,并发力三元,公司高镍三元软包产线2020年将投产。目前公司已经开启新的一轮扩张,并且实施股权激励计划,与员工利益共享。 投资建议。铁锂路线复活,国轩高度受益。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩,给予25倍估值,目标价19.8元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不达预期。

技术领先,国内电池片丝网印刷生产线设备的佼佼者。电池片丝网印刷设备市场之前由国外厂商Baccini、ASYS、DEK占据,公司从2010年起便开始研发该领域,经过多年的经验积累和技术沉淀,研发的产品性能目前已经优于国外产品,目前公司丝印设备处于第四代FDL技术,其双轨印刷机的产能达5500片/小时,而Baccini同类产品的性能为5000片/小时,但价格低10%-20%,具有很强的性价比优势。 光伏市场欣欣向荣,市场份额稳步提升。光伏市场临近平价,市场需求将稳步增长,相对应电池片生产的设备需求也会增强。据估计,目前1GW常规工艺电池片产能投资约5亿元,其中设备投资约3亿元,公司对应的设备价值占比约30%左右。按照2019年新增20GW的电池片产能计算,公司对应的市场空间在18亿元。此外,公司目前在PERC电池设备领域已有激光开槽技术储备,预计市占率有进一步提升空间。 在手订单充足,业绩增长无忧。据公司公告,截至2018年6月底,公司在手订单约22亿元(不含税),预收账款约8亿元,公司下游客户优质,主要为天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等主流光伏电池企业,回款情况也较好,公司未确认收入的合同订单金额为21.93亿元,未来业绩有保障。而在产能利用率方面,公司2016年、2017年、2018年1-6月产能利用率分别为104.63%、98.41%、101.08%,基本保持满产状态。随着公司“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”的募投项目落地,公司业绩有望持续增长。 投资建议:公司作为电池片丝网印刷生产线设备的龙头企业,目前产品的高性价比已经获得了下游客户的一致认可,随着未来光伏行业的发展和公司募投项目的达产,公司有望进一步释放业绩。预计公司2018-2020年净利润分别为1.80、3.12和3.54亿元,对应EPS3.47、6和6.82元/股,对应PE49、28和25倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司公告,与德国博世(Robert Bosch GmbH)签订采购框架协议。 德国博世实力雄厚。德国博世业务覆盖智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业等多个领域。博世集团位居世界500强第87位,是全球最大的汽车零部件供应商,是全球电动工具市场的巨头企业。2017年博世集团营收780亿欧元,并且研发投入高达72.6亿欧元。 公司产品正式进入德国博世供应链。根据本次框架性协议,国轩将给博世供应锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。海外巨头企业对供应商一般都有非常严格的认证,并且认证周期较长。国轩能够成功进入博世,也证明了国轩锂电池产品实力。 公司厚积薄发。公司磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围,电池包能量密度超过140Wh/kg,并发力三元,公司高镍三元软包产线2020年将投产。在当前补贴大概率大幅度退坡的背景下,铁锂路线复活,国轩有望高度受益。 投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩,给予25倍估值,目标价19.8元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期。

事件:公司发布2018年业绩预告,经公司财务部门初步测算,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比增加0亿元-1.01亿元,同比增加0%-5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(法定披露数据)相比-0.98亿元-0.98亿元,同比变动-5%-5%。 行业冲击明显,公司逆境成长。2018年,受宏观经济及国内光伏政策变化影响,国内光伏装机需求受到较大冲击,行业产业链产品价格大幅下降,行业盈利水平大幅下降。但是公司各业务板块继续以质量、成本为核心竞争力,叠加精细化管理,农业及光伏两大板块均取得了销量的增长。在光伏新能源板块,公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在2018年2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上,分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。截至到目前,公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年,电池片的实际产能将达到12GW,2019年年底扩产到20GW。 成本优势明显,非硅成本持续下降。据公司公告,新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%,具有较好的盈利能力。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本预计在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。全年来看,高纯晶硅业务持续降本增效,维持了领先的生产成本及质量优势,但因产品价格下降明显,毛利受到一定影响,盈利水平低于同期。公司电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超115%,非硅成本进一步下降,维持了较好的盈利能力。 投资建议:公司农业、光伏两大主业均处于行业前列,具有广阔的发展前景,能够促进未来业绩的稳步提升。同时,新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势,为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元,对应EPS0.55、0.68和0.78元/股,对应PE17、14和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司与河南平煤北控清洁能源有限公司于2018年12月17日签署战略合作协议书,双方同意在风力发电、光伏发电等新能源领域,建立全面合作伙伴关系。双方拟在平煤北控建设的204MW风电项目中进行合作,合作金额预计15亿元。 新能源业务持续拓展,受益河南风电资源开发。河南作为中部省份,风能资源相对丰富,是中部地区开发潜力较大的省份;同时,在良好的供需水平和电网结构下,河南省未出现弃风弃光现象,能够做到全额消纳收购。“十三五”期间,河南规划新增风电装机容量480万千瓦、新增光伏发电装机容量450万千瓦。此外,河南是我国分散式风电率先布局省份,根据《关于下达河南省“十三五”分散式风电开发方案的通知》,共涉及124个项目,总规模210.7万千瓦,平顶山市为分散式风电规划项目较多的地区。此次合作的五个风电项目共204MW,有四个已取得核准,其中叶县、鲁山、舞钢属平顶山市的分散式项目,公司有望在中东部分散式风电项目开发占得先机。平煤北控是北控清洁能源集团和中国平煤神马集团联手合作成立的中原地区大型清洁能源综合服务平台,此次强强联合彰显公司“大电气”发展战略,发挥一体化系统集成供应和服务优势,实现输配电业务与新能源业务协同发展。 拟发可转债募资16亿元布局高端装备产业化。11月30日,公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过人民币16亿元,投向主要为核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目、工业智能装备(工业机器人)及智能工厂物流(AGV)产业化项目,此外4亿元补充流动资金。公司已获得国家核安全局将成套开关设备和控制设备列入许可目录后、按照新规范完成全流程审查发放的国内开关设备行业第一份许可证书,获得进军核电市场的通行证;在工业机器人、AGV等智能装备领域已具备良好的技术基础及丰富的研究成果,研究开发了一系列机器人技术和智能产品且已经投入实际应用中,包括荷载6kg、20kg、50kg和220kg的六轴关节机器人以及120kg的四轴关节机器人等系列化机器人并实现了焊接、搬运、码垛等功能,以及AGV智能物流自动化系统等,已取得数十项专利。以上技术储备的产业化将显著增强公司的技术能力和市场竞争力。 有望受益特高压及农村配网改造建设。近期,《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等重磅文件发布。电网建设是此次能源领域基础设施补短板的重头任务,特高压电网和农网将迎来大规模投资。我国的配电网处于较落后的状况,供电可靠性相比发达国家有较大的差距,而农村电网在经过几轮规模升级改造后仍然是弱点。作为国内高低压成套开关设备的龙头企业,公司将直接受益。 投资建议。公司坚持“大电气”发展战略,实现输配电与新能源业务的协同发展。预计18-20 年EPS 分别为 0.53/0.77/0.90 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动等。

事件:公司于2018年10月收到国家核安全局下发的《关于颁发河南森源电气股份有限公司民用核安全设备设计和制造许可证的通知》。许可证有效期至2023年9月30日,许可范围包括1E级交流中压开关柜和1E级交流低压开关柜的设计与制造。 获进军核电市场通行证,彰显技术实力。公司获得国家核安全局将成套开关设备和控制设备列入许可目录后、按照新规范完成全流程审查发放的国内开关设备行业第一份许可证书。安全1E级,全称为“核电厂安全级电气设备”,安全级电气设备必须经过严格的质量鉴定, 并符合特殊的技术条件和安装要求,具有极高的技术门槛。此次获批的1E级交流中压开关柜、1E级交流低压开关柜均由公司自主研发,且在今年8月通过了中国机械工业联合会组织的技术鉴定,鉴定结果为“综合技术性能达到国际领先水平”。核电开关柜领域主要由德国西门子、法国施耐德等外国公司主导,森源此举将完成进口替代。当前,随着三门、海阳首批AP1000机组的陆续并网发电及“华龙一号”首堆建设的顺利推进,我国核电处在批量重启前夜,国家能源局在《2018年能源工作指导意见》中明确计划开工6-8台机组。此次民用核安全设备设计和制造许可证的取得,意味着公司获得了进军核电市场的通行证,将显著增强公司的技术能力和市场竞争力。 宏观环境叠加光伏拖累业绩,风电、海外等领域值得期待。由于受宏观经济环境、新能源项目建设推迟影响,公司前三季度营收23.71亿元,同比-14.59%,归母净利润4.18亿元,同比+0.72%,未达预期,但是公司凭借智能制造水平及一体化系统集成能力,毛利率达到了34%的较高水平。光伏531新政下,行业陷入低谷,近日,国家能源局已对可再生能源配额制第三次征求意见,中长期光伏发展空间值得期待。公司在新能源领域继续优化布局,在积极发展分布式光伏存量业务的同时,加大在风电领域的拓展,2018年2月,公司与天润新能签署了战略合作框架协议,双方在合作开发风电、智能微网的建设与应用、设备采购等达成一致。根据河南省可再生能源发展规划,“十三五”期间,河南省规划新增风电装机容量达480万千瓦,公司在风电业务的拓展方面有望取得丰厚成果。此外,上半年签下1.82亿美元蒙古燃煤电厂EPC大单(由中国信保承保),是公司作为电力系统集成总承包商在国际市场获得的首个大额订单,有望明年开始贡献利润。 有望受益特高压及农村配网改造建设。近期,《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等重磅文件发布。电网建设是此次能源领域基础设施补短板的重头任务,特高压电网和农网将迎来大规模投资。我国的配电网处于较落后的状况,供电可靠性相比发达国家有较大的差距,而农村电网在经过几轮规模升级改造后仍然是弱点。作为国内高低压成套开关设备的龙头企业,公司将直接受益。 投资建议。公司坚持“大电气”发展战略,实现输配电与新能源业务的协同发展。预计18-20 年EPS 分别为 0.53/0.77/0.90 元,当前股价对应 PE 分别为 31/21/18 倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动等。