前3季收入1.80亿元,同比-35.75%;亏损0.93亿元,同比-339.03%。 吉林森工10月26日发布3季报,前3季度实现营业收入1.80亿元,同比下降35.75%;前3季度实现归属于母公司的净利润-0.93亿元,同比下降339.03%;前3季度实现扣非归属母公司净利润-1.70亿元;Q3单季实现收入0.73亿元,同比下降26.60%;Q3单季实现归属于母公司的净利润-0.56亿元。公司前3季度业绩基本符合我们此前的预期。 人造板业务的调整造成报告期收入下滑,陷入亏损。 吉林森工通过将原有的人造板业务出售给大股东的形式实现了相关资产的剥离,因此报告期森林经营产品及智能家居产品的销售较去年同期有较大幅度的下滑,国有林区商品林的停伐则导致公司森林经营业务亏损,同时公司旗下的联营企业产生投资亏损,对公司的业绩亦产生了负面影响。但是伴随包括泉阳泉和园区园林在内的新的资产的成功注入,我们认为公司在2018年有望实现扭亏为盈。 Q3成功完成了收购资产事项,泉阳泉和园区园林成功注入。 公司于2017年10月12日收到证监会针对发行股份购买资产并募集配套资金方案的批复。随后,本次重组标的资产泉阳泉饮品有限公司75.45%的股权和苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权已经于10月19日完成过户。泉阳泉和园区园林资产的成功注入标志着吉林森工的主营业务由过往的人造板和森林采伐行业转变为瓶装水和园林绿化行业,这一转变将显著的提升公司的收入规模和盈利能力。 看好泉阳泉品牌在区域市场的竞争力。 包装水市场容量增速较快,根据Euromonitor 的统计,2016年中国包装水的销售额达到1378.55亿元,2011-2016年的销售额复合增速为15.43%; 预计到2021年中国包装水市场的销售额将上升至1915.24亿元,2016-2021年的销售额复合增速为8.57%。泉阳泉品牌在东北区域的竞争优势明显,首先泉阳泉在长白山核心区拥有的优质矿泉水源,其次品牌在东北区域市场的知名度高,同时公司还在长白山地区拥有丰富的运营经验。 新泉阳泉2017-2019年业绩承诺为0.84亿元,0.98亿元和1.11亿元。 公司低潮期已过,新起点新征程,维持“买入”评级。 考虑到包装水市场的成长性和泉阳泉品牌的竞争力,看好包装水业务给上市公司带来的业绩弹性。维持我们先前的盈利预测,在配套募集资金股票发行价格与购买资产发行股票价格一致、考虑增发摊薄的假设下,2017-2019年EPS 分别-0.13元,0.38元和0.51元。考虑标的稀缺性和成长能力,给予2018年29-31倍PE 估值,维持目标价范围11.02元~11.78元,维持“买入”评级。 风险提示:包装水行业需求不达预期;包装水行业竞争加剧;食品安全问题;园林业务订单不达预期。

前三季度营收23.93亿元,+16.14%,归母净利7.75亿元,+20.01% 2017年前三季度公司实现营业收入23.93亿元,同比增长16.14%;归属于上市公司股东的净利润7.75亿元,同比增长20.01%,经营业绩符合我们预期。单三季度公司实现收入5.89亿元,同比增加19.23%,增速较上季度提高了7.5个百分点;单三季度归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长10.43%。由于白酒消费税调整的影响,前三季度公司税金及附加2.66亿元,占公司收入的11.12%,较上年同期的8.65%提高了2.47个百分点。 公司特A+类产品份额持续提升,有利于未来公司盈利提升 根据草根调研,我们预计今年双节期间返乡苏北苏中人数较往年增多,公司3季度经销商备货量较上半年有所提升,国缘销量保持高速稳定增长。前三季度,以国缘双开、国缘四开为代表的特A+类(出厂指导价300元及以上)产品收入10.64亿元,占产品总收入的44.72%,较上半年提升1.9个百分点;特A类产品收入8.45亿元,占比为35.47%,与上半年基本持平。前三季度公司产品价格基本保持稳定,但在竞品多次提价的压力下,公司逐渐调整产品价格。10月18日发布销售文件称从11月1日起,公司将对国缘系列多款产品同时上调终端供货价和建议零售价,其中四开国缘上调20元/瓶、对开国缘上调15元/瓶、单开国缘上调10元/瓶、柔雅国缘上调10元/瓶、淡雅国缘上调5元/瓶。我们预计公司产品价格调整将带动毛利率提高,有利于未来公司盈利提升。 省内仍是大本营市场,苏南地区加大招商力度 分地区看,省内仍然是公司的大本营市场,前三季度省内产品占比达到94.5%,其中,淮安、南京、盐城依旧是三大主力市场,三地产品收入占比57.04%。江苏经济较发达的苏南地区营业收入有所提升,占比从上季度末的13.67%提升至14.19%,同时经销商数量前三季度增加14个,总计达到69个,超过了淮安、南京和盐城的经销商数量,可以看出公司加大在苏南地区的招商力度,未来发展空间较大。省外地区虽然目前产品占比仅为5.2%,但报告期增加了14个经销商,总体达到259个经销商,我们预计公司未来也将加大对省外的投入力度。 盈利预测与估值 2017年以来次高端整体扩容明显,国缘核心产品对开、四开将受益于省内300-500元消费升级,南京、盐城、淮安企事业用酒增长明显,未来南京模式有望持续向苏南空白市场复制。预计2017-2019年公司EPS分别为0.73、0.90、1.09元,YOY分别为21%、23%和21%。同业可比公司2018年PE平均为24倍,考虑到公司经营稳健,给予公司2018年22-23倍的PE估值,目标价为19.8-20.7元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济情况影响白酒消费。

国企改革快速推进,净利润增速达78.5%。 三季度旺季公司销售增长势头强劲,国企改革继续快速推进,季报再传捷报。前三季度公司实现营业收入48.56亿元,同比增加42.8%;前三季度公司实现归母净利润8.05亿元,同比增加78.5%,利润增速超预期。单三季度公司实现收入14.34亿元,同比增加46.8%,旺季收入同比增速较Q2(30.2%)有明显提升。前三季度公司预收款余额为5.04亿,比半年报也有明显增加,环比增速为35.8%,预收款叠加收入同比增速达到46%。 明年省外市场有望成为增长主力。 根据渠道调研,前三季度公司省内省外收入增速基本均在40%以上。根据三季报,公司省内收入占比为60.9%,较去年底提升4.6个百分点,省内在基数已经较高的情况下仍然实现了高速增长。公司在经销商大会上提出争取提前一年完成国资委目标,提前一年完成公司十三五目标,意味着集团有信心在2018年提前完成酒业百亿目标。根据各地区经销商会议的调研反馈,明年省外分地区均制定较高任务目标: 河南目标10亿(较今年任务目标+208%),京津冀目标13.5亿(较今年任务目标+80%),山东地区目标5亿,我们认为明年省外市场有望成为增长主力。 青花系列终端提价顺利,明年仍有提价空间。 今年5月25日汾酒宣布对青花20年团购指导价每瓶上涨20元, 并推出升级版青花30年。根据三季报,我们预计公司中高端白酒收入保持了45%左右的增长,占白酒收入比例提高至71.3%。中高端白酒终端价格提升以后,旺季动销良好,表明提价进展顺利,青花基本已经实现顺价销售,其中河南地区青花今年以来终端价格回升超过120元。通过回溯上轮白酒牛市时期青花与茅台的价差比例,我们发现2012-2013年茅台价格高位期间青花汾酒终端价格基本是茅台终端价格的48%,而2017年至今青花与茅台的终端价差仅为33%,因此我们认为明年青花系列大概率仍有提价空间。 期间费用率下降4.3个百分点。 前三季度公司销售费用率为18.6%,管理费用率为6.7%,比去年同期均下降2.2个百分点,前三季度期间费用率整体下降4.3个百分点。我们认为费用率的下降一方面受益于收入快速增长,对固定费用进行摊薄;一方面也得益于公司提高费用投放的控制力,明显提升了费用使用效率。我们预计四季度以及明年公司仍将为配合产品增强品牌形象以及开拓市场,保持持续的广宣费用投入,但由于收入规模快速增长,费用率将保持平稳。 业绩超预期,上调盈利预测。 由于三季度公司业绩超预期,我们上调2017-2019年盈利预测,预计EPS分别为1.20、1.68、2.07元(原为1.07、1.38和1.72元),YOY 分别为72%、40%和23%。二线白酒可比公司2018年PE 平均为30倍,由于公司近三年处于快速增长期,给予一定估值溢价,根据18年36-38倍的PE估值,上调目标价至60.5-63.8元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,山西省内经济持续疲软,省外拓张进度不达预期。

前3季收入21.17亿元,同比43.24%;净利1.16亿元,同比+45.86%。 晨光生物10月25日发布3季报,前3季度实现营业收入21.17亿元,同比增长43.24%;前3季度实现归属于母公司的净利润1.16亿元,同比增长45.86%;前3季度实现扣非归属母公司净利润0.94亿元,同比增长27.58%。Q3单季实现收入8.27亿元,同比增长91.55%;Q3单季实现归属于母公司的净利润0.37亿元,同比增长31.49%。公司前3季度业绩基本符合我们此前的预期。 植提业务确定性的步入收获期,前3季度毛利率同比上升7pct。 前3季度植提类产品(包括色素、香辛料和营养及药用类产品)共实现收入10.40亿元,同比增长38%;实现毛利2.42亿元,同比增长92%。分产品看,辣椒提取物领域晨光的话语权进一步提升,辣椒红色素的销量同比增长34%,销售收入同比增长65%,毛利同比增长177%;辣椒精销量同比增长64%,销售收入同比增长20%,毛利同比增长47%。叶黄素由于采取份额优先的定价策略,销量同比增长27%,但是销售收入同比下降2%,毛利同比下降50%。植提业务板块前3季度毛利率为23%,同比上升7pct,我们认为这是晨光在该领域内话语权不断提升的重要体现。 棉籽类业务受到周期影响,盈利能力下降。 受到豆油类、豆粕类大宗产品市场的周期性影响,棉籽业务的盈利能力出现明显的下降。公司的棉籽类业务分为自产和贸易两大类,其中棉籽类产品(自产)前3季度实现收入4.22亿元,同比增长46%,但是毛利率仅为0.39%,同比下降11pct;棉籽及棉籽类产品(贸易)前3季度实现收入6.23亿元,同比增长55%,毛利率为7%,同比下降5pct。公司目前着力通过加强对行情的判断和下游产品的开拓来减少棉籽类业务受到大宗商品周期的冲击。 看好公司在植提行业话语权提升带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 我们认为在植物提取领域,产品提价的基础是市场份额,只有当市场份额占据优势的情况下,产品才能够实现量价齐升,目前晨光已经在辣椒红市场具有超过50%的绝对的市场份额优势,产品提价也水到渠成。未来在辣椒精和叶黄素等领域有望复制这一过程,竞争策略会逐渐从份额优先到利润优先转变。维持我们的盈利预测,2017年~2019年EPS分别为0.43元,0.53元和0.63元,维持目标价范围15.90元~17.49元,对应2018年30~33倍PE估值,维持“买入”评级。

前3季收入424.50亿元,同比+59.40%;净利199.84亿元,同比+60.31% 贵州茅台10月25日发布3季报,前3季度实现营业收入424.50亿元,同比增长59.40%;前3季度实现归属于母公司的净利润199.84亿元,同比增长60.31%;前3季度实现扣非归母净利润200.87亿元,同比增长60.12%。Q3单季实现收入189.93亿元,同比增长115.95%;Q3单季实现归属于母公司的净利润87.33亿元,同比增长138.41%。前3季度业绩超过我们此前的预期。三季度末预收款项规模达到174.72亿元,季度环比小幅下降1.73%。 17Q3的发货量增加和禁酒令出台并未实质影响批价,压力测试顺利通过 针对17H1市场上飞天茅台严重供不应求带来批价快速上涨的情况,公司从8月15日开始有序的加大发货量,按照公司规划,国庆和中秋计划投放量为5600吨普通茅台酒和600吨其他规格茅台酒。在发货量存在较大增长的背景下,茅台的批价从1400元下滑至1280元,但是在强劲需求拉动下双节后批价又恢复至1350~1400元。同时贵州省和保监会陆续出台禁酒令,亦没有能够对批价产生实质性影响,侧面证实了公务消费已经不是影响茅台需求的主要变量。 推出“茅台云商”,加强公司对终端价格的掌控 根据茅台时空的报道,2017年9月9日茅台宣布“茅台云商”全面上线,公司要求经销商30%合同量在云商渠道完成,剩余70%则由经销商自行决定。我们认为“茅台云商”的上线一方面增加了茅台终端价格面向消费者的透明度,另一方面加强了公司对产品终端价格的管控能力。就消费者角度而言,“茅台云商”是新型的能够以合理价格购买茅台的便捷渠道。就公司角度而言,茅台对上调出厂价谨慎的原因之一就是出厂价的上调可能会给终端价格带来上行压力,进而影响茅台的消费群体基础,而“茅台云商”的顺利运行则会减弱终端价格短期大幅上涨的压力。 主力产品提价具有来自基本面的强劲支撑,维持“买入”评级 经过本轮公司发货量增加和禁酒令的出台带来的压力测试,稳定的批价使得茅台公司对市场需求的信心进一步提升。同时“茅台云商”的全面上线也将使得茅台公司对产品终端价格控制力的信心获得提振,因此17年末和18年初茅台产品提价的窗口期打开,而主力产品的提价将显著的增加贵州茅台的业绩弹性。我们上调盈利预测,预计2017年~2019年收入分别达到627.10亿元(上调16%),802.10亿元(上调22%),960.79亿元(上调26%),EPS分别达到20.95元(上调22%),27.05元(上调28%)和32.44元(上调34%)。同时上调目标价范围至676.25元~730.35元,对应2018年25-27倍PE估值水平,维持“买入”评级。

江苏次高端扩容迅速,地产名酒共享盛宴。 接替高端白酒行情之后,今年次高端白酒行情升温。根据中研普华的调查数据,我们估计次高端正在明显扩容且集中度较低,CR3仅为16%,未来次高端名酒上升空间仍然很大,存在板块性机会。江苏是白酒消费大省之一,且经济发达消费水平高,在本轮白酒消费升级中走在全国前列。2017年以来,江苏中小企业商务活动活跃,拉动白酒消费,渠道调研认为今年江苏省300-500元价格带已成为白酒的消费升级最快的价格带。洋河、今世缘等在该价位带有明星产品布局的地产名酒有望共享消费升级盛宴。 今世缘明星产品卡位次高端价格带,成长空间较大。 我们预计300-500元次高端价格带在江苏市场规模在百亿元左右。2016年江苏次高端市场洋河市占率约为40%,今世缘市占率约为10%。在本轮江苏白酒消费升级最受益的价格带,今世缘拥有明星产品对开和四开分别卡位300及400元价格带。2017年上半年,公司出厂指导价300元以上产品收入占比达到42.57%,国缘系列收入占比超过50%,其中四开占国缘系列的30-40%,对开占国缘系列的15-20%。 国缘有望以点带面,全面增长。 今年上半年公司特A+系列收入增速超过35%,国缘四开、对开增速超过40%。我们对省内细分市场进行拆分以后发现,今年上半年国缘的高增长其实主要由三大重点市场贡献,根据渠道调研,我们预计南京增长40-50%,盐城增长30-40%,淮安增长10-20%左右,淮安、南京、盐城三个市场销售的国缘估计占公司国缘总体销售额的60%-70%。通过对核心市场之一的南京市场进行分析,我们认为国缘产品已经在产品力、渠道力两方面取得突破,未来核心市场的高增长有望复制到其他省内区域市场,以点带面,实现省内多市场全面增长。 管理层及渠道销售人员激励机制较好。 截至2016年底,公司高管合计持股15.6%,管理层已经实现利益绑定。中基层员工则通过共同出资设立的涟水吉缘贸易有限公司、涟水今生缘贸易有限公司合计持股7.18%。我们认为公司股权激励机制目前已经较为完善。此外,去年开始公司降低了中层销售人员基本工资比例,目前销售人员大部分收入来自绩效奖金,工作积极性有望继续提高。 性价比之选:经营稳健,估值具有安全边际。 公司受益于消费升级的同时不断深化自身产品结构升级,预计将保持稳健增长的趋势。考虑近期消费税提高对白酒公司的影响,我们下调17-19年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.73、0.90和1.09元(前次为0.76、0.95和1.15元),归母净利润增速分别为21%、23%和21%(前次为27%、25%和21%)。同业可比公司2018年PE平均为24倍,审慎考虑,给予公司2018年22-23倍的PE估值,下调目标价至19.8-20.7元,维持“买入”评级。

中粮入主解决了过去20年制约酒鬼酒发展的最大问题 长久以来制约酒鬼酒发展最大的问题就是实际控制人的频繁更替,而中粮的入主则从根源上解决了这个问题。中粮集团成为实际控制人标志着酒鬼酒公司治理层面上触底反弹。同时我们认为酒鬼酒将有望受益于中粮集团的国企改革,首先中粮酒业被列为集团下18个专业化平台之一,凸显集团公司对酒业板块的重视;其次酒鬼酒又是中粮酒业中上升弹性最大的资产之一,提升酒鬼酒的收入和利润规模对做大做强中粮酒业至关重要。 品牌:领军馥郁香型,维护并提升湘酒第一品牌形象 公司确立“生态酒鬼、文化酒鬼、馥郁酒鬼”品牌核心价值链,以“生态酒鬼”支撑“品质”,做中国原生态地理环境下的地理标志产品;以“文化酒鬼”提升“品味”,做中国文化酒引领者;以“馥郁酒鬼”占位“品类”,做中国馥郁香型白酒领袖品牌。伴随着管理团队的陆续就位,酒鬼酒的渠道管控措施升级,整治市场上存在的不规范现象,维护酒鬼酒的价格体系和高端品牌形象。此外,通过事件营销和文化营销并举,加强酒鬼酒作为湘酒第一品牌形象影响力。 产品:战略性选择次高端价位段发力,打造“高度柔和”红坛酒鬼大单品 目前公司的产品策略包括,强调次高端价格带“酒鬼”品牌的战略地位,大刀阔斧削减SKU数量,打造核心战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒等,我们认为这些举措符合目前白酒行业的向主流品牌的主打产品集中的行业趋势,同时核心大单品终端约500元的前瞻定价也能够较为充分的发挥酒鬼酒的品牌张力,我们看好当前产品策略给公司带来的收入和业绩空间。 渠道:省内网络下沉至县级,省外通过扁平化招商打造样板市场 作为湘酒第一品牌,酒鬼酒目前还尚未建立起来与品牌地位相匹配的湖南基地市场的完善分销网络,因此聚焦湖南市场,精耕细作,做实做透是渠道建设方面的当务之急,2017年主要以县为单位推动终端店建设,根据中报的数据,17H1已完成53%,年末将基本实现省内全覆盖。同时,在酒鬼基础较好的河北和山东以地级市为单位组建经销商队伍,打造样板市场为中期增长打下坚实基础。 看好次高端扩容背景下酒鬼酒的弹性,首次覆盖给予“买入”评级 中粮的入主稳定了酒鬼酒的股权结构,管理、产品和渠道层面的战略调整正在顺利的向着正确的方向推进,省内外渠道网络的拓展和渠道商信心的恢复将带领酒鬼酒的收入和业绩重回快速增长的轨道。根据我们的盈利预测,2017-2019年收入规模将分别达到9.15亿元,12.68亿元和17.07亿元,EPS分别达到0.59元,0.84元和1.20元。考虑到较低的收入基数和较强的品牌积淀,我们给予公司2018年43~45倍PE估值,对应目标价36.12~37.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:高端白酒价格下滑;次高端白酒竞争加剧;食品安全问题。

2017年上半年公司实现营业收入18.04亿元,较上年同期增长21.07%; 实现归母净利润2.11亿元,较上年同期增长47.78%,收入端符合我们此前预期,利润端超预期。调味品方面,美味鲜公司上半年实现营业收入17.5亿元,同比增加21.70%:实现归母净利润2.42亿元,同比增加41.2%。 房地产方面,中汇合创上半年实现营业收入273万元(去年同期没有主营业务收入);归母净利润141万元,同比增加90万元,增幅176%,借力“深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策,公司旗下中山房地产市场或将迎来持续繁荣。 __上半年美味鲜公司产品综合毛利率达到39.5%,比去年同期增加2个百分点;净利润率达到15.2%,同比上升2.2个百分点。公司整体毛利率受益于调味品毛利率提升,上升2.3个百分点达到39.1%。上半年阳西基地实现收入6.3亿元,占调味品总收入的36.1%.比去年同期提高2.37个百分点,阳西基地产能释放对毛利率提升贡献显著。目前公司正在实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增各类调味品及相关食品65万吨的生产能力,包括30万吨食用油,20万吨蚝油,10万吨食醋,5万吨料酒。未来阳西基地产能进一步释放,毛利率预计将继续提高。 上半年公司销售费用率上升2.7个百分点,达到13.4%。其中,运费及业务费为1.57亿元,同比提升88.6%:包装费为69万元,同比提升29.5%,运费和包材涨价对公司费用端影响明显。为应对运费和包材涨价,公司紧随行业龙头于3月宣布提价,并在4月开始提价逐步落地,提价覆盖了成本费用上涨。由于提价影响,公司动销出现季节波动,4-5月消化提价备货的渠道库存,6月由于经销商等待提价后的公司促销政策,渠道库存保持在较低位置。7月一定程度上受到渠道补库存影响,动销情况良好,预计增速为35%左右。公司提价进展顺利,预计下半年增速仍将在20%以上。 根据近期我们对白酒、啤酒、调味品等行业渠道和终端的多方调研,我们认为餐饮行业整体复苏从16年下半年已经开始,商务活动和餐饮均有较为明显的复苏迹象,利好调味品板块。未来调味品集中度将进一步提升,龙头增长空间很大。根据公司最新业绩情况,我们上调2017-2019年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元(原为0.57元、0.69元和0.82元).YOY分别为34%、25%和25%(原为25%、21%和20%)。根据可比公司2018年34倍平均估值,给予公司2018年31-33倍PE.上调目标价至23.6-25.1元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。

公司发布2017年半年度报告,实现营业收入34.21亿元,同比增加41.18%,超出目标责任书对今年收入增速30%的规划,收入增速好于预期。 上半年实现归母净利润6.02亿元,同比增加67.63%,利润增速接近半年报业绩预告的上限,利润增速同样超预期。二季度销售情况淡季不淡,预收账款余额为3.71亿,环比略降3.7%,预收款叠加收入同比增速达到37%。汾酒半年报业绩延续一季度归母净利润58.7%的高增长,集团顺利实现“时间过半、任务过半”,全年目标达成无忧。 公司中高价酒上半年实现46.64%的高增长,低价酒增速为34.76%,产品结构升级使得毛利率较去年同期提升2.5个百分点。上半年青花系列量价齐升,预计该系列整体增速为50%左右,其中青花30年同比翻倍增长。 青花系列内部产品结构也发生显著变化,青花30年在系列中占比达到50-60%。为迎合高端品迅猛增长势头,公司正规划推出青花50年,有望继续拔高青花价格站位。 上半年公司省内省外收入分别同比增加41 .3%和41 .0%,省内省外齐头并进。由于省内基数较大,省内收入占比较去年底提升了2.8个百分点,上半年对收入增长贡献较大。公司继续在省内践行“一百双千”工程,并且在北部薄弱市场加大投入,省内大本营继续贡献增量。省外市场方面,今年公司在山东、河南、内蒙、天津等市场规划了较高的增长目标,明年北京也有望成为省外中坚力量,此外公司还培育了15-20个千万级环山西地级市潜力市场,我们认为明年省外市场有望继续实现高增长,省内省外收入结构可能发生改变。 为配合高端产品开拓市场,增强品牌影响力,公司上半年投放广宣费用4.17亿元,同比增加82%。由于广宣费用增加,本期销售费用同比增加40.4%。 但受益于收入规模的快速增长,对固定费用进行摊薄,本期期间费用率整体仍有下降,同比去年下降2.2个百分点。 我们认为汾酒一系列的改革举措密集落地,显示出公司对国企改革经营目标扎实落地的决心。根据上半年实际业绩情况,我们上调2017-2019年盈利预测,预计EPS分别为1.07、1.38和1.72元(原为0.93、1.11和1.31元),YOY分别为40%、31%和25%(原为32%、20%和18%)。二线白酒可比公司2018年PE平均为32倍,由于公司近三年处于快速增长期,给予一定估值溢价,根据18年35-37倍的PE估值,上调目标价至48.3-51.1元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,山西省内经济持续疲软,省外拓张进度不达预期。

业绩符合预期,啤酒销售情况良好。 上半年公司实现营业收入15.9亿元,同比减少2.82%;单二季度实现收入8.54亿元,同比减少5.38%;上半年实现归母净利润1.62亿元,同比增加64.55%;单二季度实现归母净利润1.14亿元,同比增加55.4%,业绩符合预期。报告期内,公司计提2900万元的资产减值,其中2750万元为存货跌价损失,预计主要为瓶型缩减带来的包材减值。上半年剔除去年关厂影响,预计销量实际增长2%,实际销售情况良好。今年1-6月啤酒行业产量同比上升0.8%,7月全行业产量延续正增长,同比增长1.6%。重庆地区虽6月经历雨水季,销量可能受到影响,但7-8月高温天气下啤酒动销情况良好。 高端产品增长强劲,毛利率同比提升0.9个百分点。 上半年受益于产品升级,尤其是高端产品的强劲增长,公司吨酒价格同比提升约3-4个百分点。2017年以来公司国际品牌表现亮眼,上半年预计乐堡销量增速达到10-15%。此外,报告期内公司在重庆地区现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“乐堡野”两款国际品牌高档啤酒,进一步优化公司在现饮终端的产品销售结构;在非现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“重庆纯生”两款听装啤酒,满足了非现饮终端及消费者对高档听装的需求,听装产品销量在非现饮市场大幅提升。产品结构升级以及成本管控效率提升使得公司毛利率上半年毛利率达到40.1%,同比提升0.9个百分点。 销售费用、管理费用率同比均有下降,净利率提升明显。 上半年公司销售费用率为13.1%,管理费用率为5.8%,由于子公司处置以及持续推进组织结构优化项目,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.75和0.69个百分点。毛利率提升以及费用率下降对净利率提升贡献明显,上半年公司净利率达到10.2%,相比于去年同期提升4.2个百分点,环比提升3.6个百分点。全年来看,嘉士伯集团将继续践行“节源”策略,费用率有望持续维持在低位。同时今年大规模关厂已经宣告结束,资产减值已回归正常水平,预计全年净利率水平将有明显提升。 基地市场稳固,区域拓张有看点。 重啤基地市场稳固,消费升级可以持续推进。今年公司将践行嘉士伯的“大城市”战略,进军四川省的4个重点城市。根据最新经营业绩,我们略微上调此前盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为0.76、0.86和0.98元,YOY分别为100%、13%和14%。可比公司2018年PE为29倍,根据18年27-28倍PE,对应112-116亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,该部分资产对应的市值可达62.5亿元。假设以1倍PS估算交易对价,重啤将支付31亿元,资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在143.5-147.5亿,上调目标价至29.6-30.4元,维持“买入”评级。

2017H1年收入同比+17.85%;归母净利同比+27.9%。 五粮液发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入156.21亿元,同比增加17.85%;实现归母净利润49.72亿元,同比增加27.9%;扣非后实现归母净利润49.59亿元,同比增加27.71%,上半年公司业绩超预期。单二季度,公司实现营业收入54.62亿元,同比增加23.3%,二季度实现净利润13.78亿元,同比增加40.1%。二季度公司收入增速明显加快,较一季度15.1%的收入增速大幅提升8.2个百分点;超出市场预期。 预收账款余额环比下降,预收款叠加收入同比增速20%。 二季度公司预收账款余额环比一季度下降7.26亿元,下降幅度为11.6%。因此,Q2收入增速较高有部分原因可以归结为部分预收款被确认为收入。虽然部分预收款在Q2予以确认,但公司预收款余额较去年同期比仍然增加10.94亿元,同比提升24.8%。上半年预收款叠加收入增速整体增速约为19.6%。 茅台价格上涨让出有利空间,五粮液量价齐升。 2016年以来公司以品牌力和价格的提升作为核心工作,去年3月26日普五提价20元至679元/瓶,取消30元/瓶补贴;随后,9月15日之后打款按照739执行。由于去年上半年经销商拿货价格较低,上半年价格提升对收入增速贡献较多。此外,由于茅台价格不断上行,部分消费者转而投向五粮液,且茅台供需关系持续紧张,上半年终端时常缺货,五粮液因而受益,出现量价齐升。我们认为高端白酒行情仍会继续,白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求,弹性在于商务需求,与实体经济呈正相关性,继续看好高端白酒。 毛利率提升、期间费用率下降对冲消费税影响。 上半年公司销售费用率为13.9%,同比下降2.6个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降1.5个百分点。期间费用率由于收入规模快速扩张摊薄固定费用等因素,整体下降4.3个百分点。同时,由于出厂价提高以及中高端产品占比提升,公司毛利率同比提升1.6个百分点。期间费用率和毛利率均对利润率产生正贡献。上半年公司共缴纳消费税10.16亿元,市场较为担心的5月1日以后消费税基上调问题在半年报中反应为从价税率约提升3-4个百分点,预计全年税率可能逐步上行至10%。整体来看,上半年公司净利率同比提升2.5个百分点,达到31.8%,盈利能力有所提升。 品牌价值策略适应大势,维持“增持”评级。 我们看好公司坚定不移的品牌价值策略和白酒行情的持续性。根据最新业绩情况,上调公司2017-2019年盈利预测,预计EPS分别为2.14、2.51和2.90元(原为2.10元、2.37元和2.59元),YOY分别为17.54%、12.75%和9.17%,同业可比公司18年平均PE倍数为25倍,根据23-25倍PE,给予公司目标价57.7-62.8元,维持“增持”评级。

华丽转身:剥离人造板业务,转型包装水及园林。 吉林森工的原主营业务人造板面临行业景气度下滑和竞争激烈等情况,企业经营困难,2016 年公司将下属人造板业务剥离至其与大股东森工集团的合营公司(上市公司目前持股40.22%)。2017 年公司计划通过收购新泉阳泉公司和园区园林公司的方式转型包装水和园林行业,我们认为吉林森工的困境反转趋势已经确立,看好以泉阳泉为品牌的包装水业务未来给公司带来的收入和利润弹性。 以9.43 元价格发行股份收购新泉阳泉和园区园林,交易对价16.86 亿元吉林森工拟以发行股份的方式购买森工集团、睿德嘉信和泉阳林业局合计持有的新泉阳泉75.45%股权,交易对价为8.84 亿元;同时拟以发行股份的方式购买赵志华、上海集虹、陈爱莉、赵永春合计持有的园区园林100%股权,交易对价为8.02 亿元。本次购买资产的股票发行价格为9.43 元,同时附带发行价格调整机制。新泉阳泉2017-2019 年业绩承诺为0.84 亿元,0.98 亿元和1.11 亿元;园区园林2017-2019 年业绩承诺为0.75 亿元,1.05 亿元和1.50 亿元。 包装水市场增长快,泉阳泉品牌区域竞争优势明显。 包装水市场容量增速较快,根据Euromonitor 的统计,2016 年中国包装水的销售额达到1378.55 亿元,2011-2016 年的销售额复合增速为15.43%;预计到2021 年中国包装水市场的销售额将上升至1915.24 亿元,2016-2021 年的销售额复合增速为8.57%。泉阳泉品牌在东北区域的竞争优势明显,首先泉阳泉在长白山核心区拥有的优质矿泉水源,其次品牌在东北区域市场的知名度高,同时公司还在长白山地区拥有丰富的运营经验。 配套募集资金5.64 亿元,进一步完善包装水业务线。 吉林森工拟向包括森工集团在内的不超过10 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,总金额不超过5.64 亿元。配套募集资金主要用于完善包装水业务线,募投项目包括长白山天泉20 万吨含气矿泉水生产项目、靖宇海源40 万吨矿泉水建设项目以及销售渠道建设。我们认为配套资金的募投项目一方面扩大了包装水产品种类,另一方面有助于解决过往限制泉阳泉发展的产能瓶颈问题。 看好包装水业务的弹性,首次覆盖给予“买入”评级。 由于包装水市场的成长性和泉阳泉品牌的竞争力,我们看好包装水业务给上市公司带来的业绩弹性。根据盈利预测,我们预计吉林森工2017-2019年收入规模将达到2.00 亿元,14.11 亿元和18.35 亿元,分别同比增长-47.92%,605.75%和30.03%;在配套募集资金股票发行价格与购买资产发行股票价格一致、考虑增发摊薄的假设下,2017-2019 年EPS 分别-0.13元,0.38 元和0.51 元。考虑标的稀缺性和成长能力,给予2018 年29-31倍PE 估值,目标价范围11.02 元~11.78 元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:增发价格调整和推进低于预期;包装水发展低于预期。

以发行股份和现金支付的方式收购礼多多100%股权,交易对价7亿元 黑芝麻拟以发行股票和现金支付相结合的方式收购礼多多100%股权,交易对价7亿元,其中通过发行股票的方式支付5.38亿元(发行股票价格为6.88元),通过现金的方式支付1.62亿元。同时公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过2亿元,其中1.62亿元用于支付礼多多交易中的现金部分。 礼多多是电子商务经销服务提供商,2016年收入5.97亿,同比+213% 礼多多的主营业务为向品牌方提供电子商务经销服务,并经营自有线上销售平台,目前拥有包括光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌的线上代理权。2016年礼多多收入达到5.97亿元,同比增长213%;净利润达到3334万元,同比增长209%。根据盈利预测,交易的估值水平为动态PS≈0.60,动态PE≈10。本次交易附带业绩承诺条款,礼多多2017-2019年的归母净利润分别不低于6000万元,7500万元和9000万元,在业绩承诺能够顺利实现的假设下,公司业绩弹性将明显增强。 推出股权激励计划,进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力 公司推出包括总裁和副董事长等在内的94人核心团队的股权激励方案,拟向激励对象授予2000万份股票期权,约占激励计划签署时公司总股本的3.1367%。其中首次授予的行权价格为每股8.03元(激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价),从2017年开始四个连续年度业绩考核目标分别要求达到扣非净利2.50亿元,2.75亿元,3.00亿元和3.30亿元。我们认为本轮股权激励计划将进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力。 出售物流资产,同时投资新能源动力电池领域 公司拟以2.95亿元的价格将广西容州物流产业园100%的股权转让给大股东旗下的广西容县沿海房地产开发有限公司,借此举避免政策环境变化给物流业务带来的盈利压力对上市公司产生的潜在的负面影响;另外,公司出资3亿元投资天臣南方(持股30%),初步布局锂电子动力电池领域,拓宽了经营业务范围,也为公司培育了未来新的潜在增长点。 收购带来渠道协同,公司业务多点开花,维持“买入”评级 黑芝麻作为糊类产品中具有领先地位的品牌商,本次收购在电子商务领域内具有竞争优势的礼多多一方面有助于公司渠道转型的加速推进,另一方面也有望多元化公司的产品结构;考虑到本次收购事项仍需股东大会和证监会批准,我们暂不将其列入盈利预测,预计黑芝麻2017-2019年收入分别达到29.31亿元,34.30亿元和38.64亿元,EPS分别为0.32元,0.38元和0.41元,维持目标价范围10.85元~11.78元,维持“买入”评级。 风险提示:资产收购推进速度不达预期;渠道整合效果不达预期;食品安全问题。

二季度增速显著提升,收入利润超预期。 海天味业上半年实现收入74.4亿元,同比增加17.11%;实现归属于母公司净利润18.2亿元,同比增加22.70%;扣非后实现归属于母公司净利润17.4亿元,同比增加19.83%,收入利润增速皆好于市场预期。16年12月公司基于成本压力率先对70-80%的产品提价5%,终端提价在3月份已陆续落地。二季度单季公司营业收入增速达到24.9%,说明终端动销很好地消化了提价影响;扣除提价因素影响,销量预计增长20%以上,对收入增长贡献显著。我们认为餐饮行业自去年下半年开始回暖,商务活动和中低端餐饮有较为明显的复苏迹象,海天Q2的高增速再次验证了这一逻辑。 加大广宣力度,高端占比提升拉升毛利率。 上半年海天销售费用率同比大幅提升2.7个百分点,达到13.1%;其中,单二季度销售费用同比大幅增长101.9%,造成销售费用大幅增长的最主要原因在于广告费用的投放增加,上半年广告费用同比增长197%,在销售费用中占比同比提升12个百分点。海天今年在综艺节目冠名中频频出现,大力宣传味极鲜、蚝油以及黄豆酱等产品,从二季度的分产品数据来看广告宣传取得了良好效果,尤其是味极鲜等高端产品的高增长继续改善产品结构。二季度单季海天毛利率已经达到45.1%的新高,环比继续提升0.4个百分点,上半年毛利率同比提升0.8个百分点,达到44.9%。 蚝油等其他品类重回高增长。 调味品行业经过多年培育,今年进入品类拓张的加速期。上半年海天酱油、蚝油、酱类收入增速分别为20.0%、25.9%和9.6%,在酱油实现高增长的同时,蚝油、酱等其他品类也重回高增长。09-15年间海天调味酱复合增速达到23%,蚝油收入增速达到25%,但16年公司调味酱收入和蚝油收入增速分别仅为0.1%和5%。我们认为目前调味酱及蚝油市场集中度不高,且蚝油行业整体尚处于高增长阶段,海天作为蚝油市占率第一的品牌,将享受行业高增长红利。未来品类拓张将为海天继续带来规模效应,调味品行业集中度将继续提升。 盈利预测及估值。 海天味业作为我国调味品行业龙头公司,调味品生产能力超过200万吨,规模优势已经非常明显。基于对公司发展信心,公司控股股东在今年2月出具了自愿延长所持公司股份锁定期的承诺函,将持有的15.73亿股(占解禁限售股的64.9%)锁定期延长2年。考虑上半年实际销售情况,我们上调17、18、19年盈利预测至35亿元、40亿元和45亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为1.29元、1.49元和1.67元(前值为1.27元、1.44元和1.63元),YOY分别为23%、15%和12%,可比公司2018年平均PE估值水平为34倍,审慎考虑给予公司2018年30-32倍PE估值,上调目标价至44.7-47.7元,维持“增持”评级。

晨光17H1收入12.90亿元,同比+23.30%;净利7852万元,同比+53.87%。 晨光生物发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入12.90亿元,同比增长23.30%;实现归属于上市公司股东的净利润7851.59万元,同比增加53.87%;实现扣非净利润6771.41万元,同比增长39.89%。中期业绩基本符合我们此前的预期。 植物提取物业务毛利率创上市以来新高,议价能力伴随市占率同步上升。 包括色素、香辛料和营养药用类产品在内的植物提取物板块2017H1实现收入6.79亿元,同比增长31.72%;与此同时,植物提取物业务的毛利率达到26.20%,同比上升11.22pct,这是晨光生物上市以来该业务毛利率的最高水平。分产品看,辣椒红收入和毛利分别同比增长64%和271%,辣椒精的收入和毛利分别增长12%和45%,两大主力产品的毛利增速均远超过收入增速。我们认为晨光主力产品市占率的上升正在加强公司在产业链中的议价能力,这有助于产品的提价和公司盈利能力的提升。 棉籽业务波动较大,增收的同时未能增利。 由于豆油类、豆粕类大宗产品市场的周期波动,棉籽业务增收不增利。17H1公司自产棉籽类产品收入达到2.64亿元,同比增长3.74%,但是毛利仅为196.91万元,同时计提了2749.24万元存货跌价准备,该类产品实现的毛利同比减少5216.01万元;棉籽类产品的贸易业务方面,17H1实现收入3.29亿元,同比增长28.14%,但是仅实现毛利2487.75万元,同比下降18%。棉籽业务相对植物提取物较低的收入增速和负增长的毛利拖累了公司中期收入和业绩的增长速度。 新业务稳步拓展中,储备品种逐步放量。 从下游应用领域的角度看,保健品领域完成了新客户开发(单一品种预计年加工量600万粒),合作批号4个;中药业务领域,以代加工为切入点签约了1家客户,完成了GMP 车间建设和10个中药提取物筛选。从产品角度看,重要的储备品种甜菊糖单品销售收入17H1达到5800万元,收入和毛利分别同比增长355%和465%,收入规模和盈利能力同步提升。 看好晨光植物提取物领域话语权的进一步提升,维持“买入”评级。 我们认为晨光植物提取物业务收入和盈利能力的同步提升印证了前期我们对于公司在产业链中话语权转变的判断,由于主要竞争对手逐步退出行业,晨光在细分领域中的市场占有率逐步提升,这一方面会给公司带来收入端的增长,另一方面由于市占率上升带来的话语权提升会带来企业盈利能力的显著改善。我们预计晨光2017-2019年收入分别达到27.48亿元,33.75亿元和40.63亿元,EPS 分别达到0.43元,0.53元和0.63元,考虑晨光在行业里的领导地位和成长性,我们给予2018年30~33倍PE 估值,目标价范围为15.90元~17.49元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争对手潜在的复产风险;原材料价格大幅上涨的风险。