皇氏集团2016年上半年收入+64.21%,归母净利润+78.30% 皇氏集团发布2016年半年报,收入11亿元,同比增长64.2%;归属上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长78.3%;实现EPS 0.1205元。公司业绩增速符合预期,较一季度增速明显增快,主要原因是由于业绩确认原因,御嘉影视和盛世骄阳在一季度确认收入较少。 乳制品预期之内稳健增长,传媒板块并表业绩大幅提升 分业务看,公司乳制品业务实现了较为稳健的、预期之内的增长,实现营业收入5.24亿元,同比增长7.3%;两个主要的传媒业务板块御嘉影视和盛世骄阳,分别确认了净利润1700万元和4500万元。盛世骄阳是去年10月份并表的子公司,在今年中报中确认了接近一半的承诺业绩,使得公司传媒业务板块业绩同比大幅提升。御嘉影视由于业绩主要集中在下半年确认,下半年业绩增速将加快。另一个子公司,完美在线上半年的净利润达到1000余万元,公司控制60%股权,母公司已对其进行全面收购,等到下半年即可纳入全部业绩。预计完美再现全年净利润可达2600万元左右。 财务费用上升,导致盈利能力略有下滑 报告期内,公司综合毛利率为30.4%,同比下降了接近3个百分点。公司销售费用率下降了2.2个百分点至9.7%,毛利率和销售费用率同比例下降,主要原因是公司并入新的业务单元,引起公司整体盈利水平的变化;但我们认为随着公司传媒业务占比进一步提升,销售费用率将持续下降。公司管理费用率为6.2%,同比上升了0.5个百分点;财务费用率为2.7%,同比上升了1.2个百分点,主要系前期对外投资较多,财务负担加重所致。公司净利润率上升0.2个百分点至11.06%。 现金流指标稳健 公司实现经营活动现金流流入额0.33亿元,低于净利润的主要原因是应收账款和预付款较多,但相较于一季度有所好转;投资活动现金流出额为4.4亿元,同比大幅上升的主要原因是对外投资子公司使用现金较多;筹资活动现金流流入额2.4亿元,主要系取得借款收到现金3.6亿元所致。 二季度业绩恢复高增长,全年业绩预测无忧 皇氏集团未来定位于成为为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.79元,对应2016年PE估值41倍,公司近期股价大幅上涨,已接近我们的目标价,下调至“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

高端白酒引领行业复苏,收入+18.19%,归母净利润+17.87% 2016年上半年,高端白酒在国内外经济形势依然严峻的情势下引领了白酒行业的复苏。报告期内,公司营业收入为132.6亿元,由于酒类产品销量的增加,营业收入同比增幅达到了18.19%;归属于上市公司普通股股东净利润为38.9亿元,同比增加17.87%,实现每股收益1.024元,经营业绩基本符合预期。上半年,酒类产品收入同比增加17.42%,酒类产品毛利率较上年同期增加0.29个百分点。公司销售费用率与上年同期持平,管理费用率减少0.63个百分点。 积极推动核心品牌顺利提价,Q2预收账款余额同比+610% 品牌和价格的提升是五粮液上半年的核心工作,公司通过多种举措希望推动核心品牌顺利提价,基本实现了“价格提升、信心提振、利润上扬”的三大目标。3月26日,公司宣布将出厂价从659元上调至679元,在此政策之前打款的经销商仍然可以享受659元的出厂价和30块的补贴(实际成本629元)。该政策的出台也是导致五粮液今年Q1业绩增长迅猛的原因之一,其中Q1预收账款余额同比增长777%。Q2五粮液预收账款余额为44.17亿元,同比增加610.3%,较Q1减少24.1亿。预计9-10月份,即国庆中秋之后,经销商可以陆续将前段打款的货消化干净,之后开始以679元的价格接受剩下的货。 加强渠道、价格管控力度,厂商挺价决心坚定 今年五粮液对于渠道的管控力度前所未有。8月份厂家的各个分公司将联合经销商开始对渠道进行清理,严打渠道窜货、扰乱价格体系等行为。今年的管控可谓是从口头落实到行动,反映出厂商挺价的决心非常坚定。根据当前市场情况,预计中秋一批价有望达到660元,之后价格将继续缓慢上涨。由于在出厂价调整政策出台以后以679元进货的经销商目前仍然价格倒挂,这一部分经销商也有动力在中秋节推升五粮液一批价回升到660元。 现金流指标表现较好,经营活动净现金流+38.33% 报告期内,公司现金流表现较好,经营活动产生的净现金流为43.1亿元,较上年同期增加38.33%,主要原因是由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增幅较大,达到了20.8%。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.83元、2.04元和2.20元,YOY分别为12.50%、11.59%和7.68%,对应2016年PE为19倍,维持“增持”评级,目标价38.40-40.00元。 风险提示:食品安全问题,实际经营状况透明度不够对业绩预估可能产生较大偏差。

现金流表现较好,收入+9.11%,归母净利润-6.76% 2016年半年报公司业绩符合预期,营业收入62.68亿元,同比增长9.11%;归属于上市公司普通股股东净利润2.31亿元,同比减少6.76%,实现每股收益0.40元,同比下降6.78%。本期财务费用同比上升77.12%,原因是房地产行业借款利息费用化金额增加所致。公司上半年现金流表现较好,经营活动产生的净现金流为6.16亿元,较上年同期增长43.78%,主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 白酒收入小幅增长,高端酒销量增加,毛利率明显提升 上半年公司白酒产业收入32.48亿元,较去年同期小幅增长3.93%,预收款较上年同期增长14.54%。报告期内,公司白酒业务营业成本为12.17亿元,同比下降5.23%。毛利率为62.53%,增长了3.62个百分点。上半年,高端白酒复苏明显,但低端白酒消费仍受宏观经济影响,公司毛利率明显提升的主要原因也是由于公司高档白酒销量有所增加导致。随着居民收入的提高和消费升级,大众消费将进一步成为支撑中高端白酒增长的支点。 上半年生猪价格整体持续上涨,屠宰业务毛利率下降,养殖业务毛利率上升 今年以来,生猪价格整体呈持续上涨走势。公司屠宰业务收入15.82亿元,同比增长23.75%,屠宰成本15.25亿元,同比增长30.27%,毛利率3.62%,下降4.82个百分点,主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致。公司养殖业务收入1.45亿元,同比下降10.82%,养殖成本1.01亿元,同比下降48.13%,毛利率30.2%,增长50.21个百分点,主要由于生产成本下降以及毛猪价格上升所致。公司屠宰业务毛利率下降、养殖业务毛利率上升均受到生猪价格影响,由于生猪生产持续向好,市场供应可能出现宽松,预计下半年生猪价格整体将呈高位震荡下行走势,屠宰业务成本情况将有所好转。 非主业加速瘦身,业绩、估值有望受益 报告期内,公司加速剥离非主业业务,全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》等一系列文件,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。同时,公司拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。继2014年提出聚焦主业以来,公司非主业剥离加速,业绩和估值有望受益。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.88元、1.06元和1.26元,YOY分别为33%、20%和19%,对应2016年PE为26倍,维持“买入”评级,目标价23.00-25.00元。 风险提示:食品安全问题,猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损。

原材料价格下跌拉升毛利率,收入-11.99%,归母净利润+19.55% 2016年半年报公司营业收入54.21亿元,同比下滑11.99%;归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增加19.55%,实现每股收益0.13元,比上年同期减少18.18%。营业总收入减少的主要原因是公司的主要产品饲料添加剂和食品添加剂的产品价格在2015年底处于较低的位置,虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平,从而导致营业总收入的下降。归母净利润的增长主要源于成本费用的下降,公司营业成本较上年同期下降14.91%,本期运输费用下降导致销售费用较同期下降10.39%,融资借款减少导致财务费用较同期下降48.69%。 豆粕价格大涨40%,氨基酸需求明显转好 豆粕与氨基酸存在替代效应,豆粕价格的上涨有望拉动氨基酸需求。豆粕价格于去年4季度至今年1季度逐步筑底。4月初开始出现明显上涨迹象,4月以来最高价与最低价价差已达到40%以上。豆粕价格低位反弹将有望拉动赖氨酸和苏氨酸用量的增长,饲料消耗得以改善提升,公司氨基酸产品的需求将明显转好。 行业格局稳定,龙头掌握话语权,味精提价预期一直存在 公司产品分为饲料添加剂和食品添加剂两大类。饲料添加剂方面,由于豆粕价格的上涨,饲料添加剂价格受其拉动,上半年也出现震荡上行的走势。食品添加剂方面,经历2011-2013年落后产能的淘汰,中小规模、高污染、低毛利率的企业已基本倒闭或开工率较低。同时,由于味精产业的高污染、高能耗特性,国家对新增产能的投放要求非常严格。7月中旬,为贯彻落实党中央、国务院关于环境保护督察的重要决策部署,中央第八环境保护督察组进驻宁夏开展为期一个月环保督察。在国家新的环保督查政策管控下,行业内部分环保设施不健全的企业面临环保重压;加之味精行业本身对固定资产投资有较高的资金门槛,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势已获得较强话语权。 玉米价格单边下跌,毛利率持续改善 上半年,公司毛利率达到23.56%,较去年同期增长2.62个百分点。毛利率上涨的主要原因是成本的显著下降,受到玉米收储政策改革的影响,玉米等原料价格单边下跌,生产成本显著降低。10月份新玉米上市,玉米价格大概率继续走弱,毛利率有望获得持续改善。经测算,公司所在行业格局稳定向好,成本端受益于原材料价格下跌,收入端味精、氨基酸等主要产品有望进一步提价,毛利率获得改善的可能性较大。2016-2018年EPS预测为0.28元、0.34元和0.42元,对应2016年PE为23倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“增持”评级,目标价维持10.00-12.00元。 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。

双汇发展16H1收入+25.41%,扣非归母净利润+9.87%;每10股派9元 双汇发展发布2016年半年报,实现营业收入255.27亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润21.51亿元,同比增长8.51%,实现扣非归母净利润20.80亿元,同比增长9.87%。单季度看,2016Q2销售收入127.89亿元,同比增长22.70%,归母净利润10.77亿,同比增长1.44%。同时拟向全体股东按每10股派9元的比例实施利润分配,共分配利润29.70亿元。 屠宰板块收入增长强劲,肉制品板块毛利率再创新高 2016年上半年屠宰生猪621万头,同比增长0.09%,其中Q2屠宰量273万头同比下滑3.53%。鲜冻肉及肉制品外销量为144.02万吨,同比增长11.16%,其中Q2外销量为72.53万吨,同比增长9.15%。上游屠宰业收入同比增长48.59%,毛利率下降3.99pct至4.83%;肉制品业收入同比下滑1.68%(其中高温肉制品收入下滑2.43%,低温肉制品收入下滑0.24%),但毛利率上升2.95pct至32.39%,再创板块毛利率水平的新高。 生猪价格步入下行通道,屠宰业务下半年毛利率有望回升 由于生猪价格在16Q2继续上升,迫于成本压力双汇屠宰量在Q2同比下降3.53%,同时上游屠宰业务的整体毛利率也下降至4.83%,随着生猪价格在2016年6月见顶并进入下行通道,预计2016H2屠宰量的增速会出现回升,同时屠宰业务的毛利率也会步入上升通道。肉制品业务16H1毛利率虽然实现上升至32.39%的高位,但高温和低温肉制品收入规模均出现了小幅度的下滑,双汇估值的进一步修复有赖于16H2低温肉制品在北、上、深等重点区域的商超渠道的推广效果,同时关注包括餐饮在内的新型渠道的扩张情况。 具有持续性的高股息率品种 双汇发展2016H1实现归母净利润21.51亿元,根据每10股派9元的利润分配方案,中期分红规模将达到29.70亿元,是同期归母净利润的138%。考虑到双汇母公司万洲国际目前的资产负债结构,我们认为双汇的高分红率政策能够得以持续,双汇发展是目前市场上具有代表性的高股息率品种。我们预计双汇发展2016-2018年收入规模将达到558.87亿,641.76亿和714.34亿,分别同比增长25%,15%和11%。2016-2018年的EPS分别为1.48元/股,1.69元/股和1.93元/股。考虑在市场波动加大的背景下,双汇发展具有相对较为稳定的业绩增长和高股息率的特性,我们维持双汇发展的“买入”评级,目标价28~30元/股。 风险提示:低温肉制品的推广效果不及预期;食品安全问题。

老八大名酒,浓香型代表,产品体系健全。 五粮液的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表,四次蝉联“国家名酒”称号。公司产品体系健全,覆盖全价格带。浓香型白酒的工艺决定了其仅有10%左右的基酒可以用来制作高端产品,其他90%只能用作中低端产品。从收入看结构,五粮液高端产品占比达到70%,中低端占比为30%。高端酒的绝大部分市场份额又是普通五粮液占据的,占比大概90%。 混改后管理层动力十足,助力老牌国企前行。 2015年10月31日,五粮液国企改革方案落地。非公开发行股票认购主体包括了以高管和骨干员工为主的员工持股计划,以优秀经销商为主体的资产管理计划,外部战略投资者。白酒行业产业链条长,从员工到经销商再到分销商,利益纠葛多,引进员工和经销商持股可有效激发企业活力。泸州老窖于2006年即引进经销商持股,2010年针对员工实施股权激励;洋河股份实施的引进管理层投资持股,均获得了巨大成功。 茅台货源持续紧张,利好五粮液挺价。 2016年2季度以来,茅台价格增长迅速。茅台水涨船高,消费者极有可能退而求其次选择五粮液,对于五粮液挺价来说当属利好。6月初,茅台四川省一批价是830-840元,8月初已经达到940元。当前特约经销商和省级经销商库存紧张,几乎为零库存,中秋之后供货量预计会加大,价格仍将继续小幅上涨。此外,今年茅台实行按月发货后,经销商感觉“每月都吃不饱”加重了库存紧张之感,造成渠道上下浓厚的涨价预期。 五粮液加强价格管控,出台史上最严渠道管理措施。 今年五粮液对于渠道的管控力度前所未有。公司表示五粮液品牌和价格的提升是2016年五粮液核心工作。8月份厂家的各个分公司将联合经销商开始对渠道进行清理,严打渠道窜货、扰乱价格体系等行为。今年的管控可谓是从口头落实到行动,反映出厂商挺价的决心非常坚定。根据当前市场情况,预计中秋一批价有望达到660元,之后价格将继续缓慢上涨。 公司存在高增长潜力,维持“增持”评级。 我们略调整公司的盈利预测,预计公司2016-2018年净利润为69亿元、78亿元和83亿元,同比分别增长12%、12%和8%,EPS分别为1.83、2.04和2.20元。公司当前PS为5.6倍,而白酒同业平均为6.9倍,在当前无风险利率下行的环境下,市场提高对高股息绩优蓝筹的偏好,公司2016年股息率达2.32%。基于保守视角,我们按2016年6-6.25倍PS估值,调高公司目标价至38.4-40.0元,维持增持评级。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

销售表现不达预期,短期内业绩有一定压力,收入+4.78%,归母净利润-13.94% 2016年半年报公司营业收入12.33亿元,同比增长4.78%;归属于上市公司普通股股东净利润3.59亿元,同比减少13.94%,实现每股收益0.25元。公司上半年销售收入同比略有增长,销售表现不达预期主要是受宏观环境影响药店渠道增长乏力。报告期内公司对部分子品牌业务进行了相关调整,今年下半年还将全面启动以“全球营养,优中选优”的新品牌升级战略,加大新业务及大健康的投入和布局,这些举措短期内对公司业绩构成一定的压力。 期间费用增加,销售费用率提高5个百分点 半年报显示,公司加大了品牌推广的投入力度,期间费用较去年同期有一定幅度的增加。为提高品牌曝光率及知名度,公司通过主流卫视的栏目冠名和综艺栏目植入进行了大量品牌宣传,包括独家冠名东方卫视《四大名助》、特约赞助浙江卫视王牌综艺节目《来吧,冠军》,独家冠名深圳卫视《极速前进》第三季等。反映在报表上,销售费用较上年同期增长32.73%,销售费用率从去年同期的19.81%提高到25.1%。销售费用增长主要是由于广告费用及推广费投入的增加导致的,其中市场推广费用是去年同期的3倍,广告费用增幅也近50%。结合公司的品牌升级战略,预计今年下半年以及明年都会有比较大的费用投入。 牵手NBTY,整合海外上游资源,打造长期竞争优势 今年3月,汤臣倍健与NBTY设立合资公司,汤臣倍健占总股本比例60%。NBTY是全球最大的膳食补充剂企业之一,15年总销售额约32.3亿美元。本次合作,NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。我们认为,NBTY海外上游资源的品牌力配合汤臣倍健本身具有的营销优势,未来三年公司利润将有大幅提升。 筹建有机农场,落实“全球原料三步走”战略,保持差异化领先 报告期内,公司启动了全球第一个有机农场的筹建工作,落实“全球原料三步走”战略的第三步。通过“三步走”的原料和产品战略,汤臣倍健希望能够形成与包括国外主流品牌更具优势和差异化的品质,也在一定程度上弥补品牌本身的厚度上与国外品牌的不足,不断保持差异化的领先优势。经测算,由于公司销售收入不达预期,品牌升级导致费用压力较大,下调公司2016-2018年EPS预测为0.44元、0.52元和0.61元,对应2016年PE为30倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“买入”评级,目标价15.00-16.00元。 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。

小区域、高占有,深耕县乡市场的地产名酒龙头。 金种子作为三线地产名酒,依靠扎实的营销功底,深耕根据地市场,从而长期在徽酒市场屹立不倒。安徽地级以上城市有古井贡和口子窖两大对手,金种子选择避开了对手的主力炮火,深耕县级市场,目标实现县市无空白,乡镇无空白。 卡位准确、价位区隔,主攻中低端避免正面交锋。 金种子的两大主力品牌系列是柔和、祥和,两者的主流价位分别是80-150元档和50-60元档。金种子定位明确、主攻中低端,直接避免了与古井贡年份原浆、口子窖6年的正面交锋。 白酒复苏期三线酒业绩弹性大,收入增速与利润率双重作用下的反弹。 我们发现在白酒行业的周期波动中,三线酒的业绩弹性最大,原因在于一旦行业整体承压,一线酒开始降价保量,三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈。在收入增速大幅放缓的同时,我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放,“打费用、保业绩”会加剧三线酒的业绩波动。一旦出现行情出现转暖,三线酒往往也会出现收入增速与利润率双升的大幅反弹。当前金种子已经连续5个季度实现销售费用两位数负增长,预计16年全年降幅为-15%至-20%。 三线酒股价轮动滞后于一线酒,高端酒相继提价让出市场空间。 今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价,让出的市场空间将有利于处于下方50-150元价格带的金种子。同时,三线酒的股价轮动滞后于一线酒,当前一线酒已经走出了一波上涨行情,三线酒的投资机会已经到来。 新领导班子履职,主流产品回归主流,低端产品消费升级,进军健康酒领域。 今年4月8日新领导班子履职完成后,将主流产品锁定在100-150元价位带,并且进行降度,迎合安徽40度的主流度数。主打金种子系列,6年金种子、10年金种子和新版柔和,柔和是核心单品。低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级,同时祥和系列也有望有益于低端消费升级。依托旗下药业公司资源,新领导层还将战略进军保健酒领域。 估值处于行业偏低水平,上涨空间明确。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.20、0.30和0.39元,YOY 分别为118%、46%和30%。公司当期PS 仅为4.0,加回预收款后,调整后的市销率为3.9,低于行业平均水平的7.5和7.7。因此,公司估值水平较低,考虑当下市场环境,保守给予5.5-6倍的PS 估值水平,对应目标价16.5-18.0,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

河北省市场空间可观,地方酒占据主导 河北省人口众多,处于我国北部,白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,我们估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。因省内酒企历史积淀较足,在当地市场盘踞多年,渠道费用投入高,导致省外品牌在河北省内难以产生较大突破。省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌。 老白干内生性增长有空间,产品竞争力强 按照市占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。公司未来的重点是着重打造大小青花和十八酒坊,产品线逐步清晰。在品牌塑造方面,老白干和十八酒坊“一刚一柔”,受消费者喜爱。渠道方面,省内市场精耕细作,省外实行大客户总代理。 老白干酒有望成为河北省内整合者 老白干具备资金优势,通过定增募集资金8亿元。公司有外延收购的意向和能力。引进战投之后,必然在白酒市场上进行横向收购。河北市场行业集中度较低,可选择的收购标的较多,且竞争者经营状况不佳。白酒行业竞争将越来越激烈,管理能力跟不上的企业必将淘汰。行业整合趋势已逐步形成。 激励机制改善后,白酒业务盈利能力有望大幅提升 老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平。虽然毛利率属于行业正常水平,但净利率远远低于行业平均水平。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。随着公司销售额逐步做大,费用率将有所降低,且净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。 白酒行情持续升温下的滞涨品种,未来补涨预期明确 年初以来,整个白酒板块年初至今涨幅为34.5%,跑赢大盘49.6%;老白干酒年初至今涨幅仅为3.72%,跑赢大盘18.77%,涨幅位列行业倒数第四,属于滞涨品种。老白干的市销率仅为4.6,调整预收款后的市销率也仅为5.1,而行业平均水平分别为7.1和7.8,当前老白干的估值处于行业较低水平,有强烈补涨预期。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.43和0.68元,YOY分别为47%、72%和56%,较上次预测分别调整-9.4%,9.7%,29.5%。考虑到未来5年,公司存在高增长潜力,预计股价仍有30%以上上涨空间,因此给予“买入”评级,调高除权后目标价至35-41元。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。