核心观点: 业绩:归母净利润下降5.7%,归于减值损失增加影响。 回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为48.67亿元、40.23亿元,同比变动分别为87.8%、-5.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.35元,加权平均ROE3.57%。净利润下滑主因归于增加海通银行资产减值损失影响。 收入:成交量下滑影响经纪收入,直投业务进入收获期。 1)经纪:收入同比下滑34%,归于市场成交额下降影响。17H1公司实现经纪业务收入19.3亿元,同比下滑33.8%,主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1末,公司折股净佣金率为万3.1,同比下滑15.8%,环比增长1.7%。公司折股市场份额由2016年末的4.81%下滑至报告期末的4.36%。 2)投行:收入同比增长13.4%,归于股权融资业务增长及直投业绩贡献。 17H1公司实现投行收入16.3亿元,同比增长13.4%。报告期内,公司完成IPO 承销项目18家,市场排名第二;重大资产重组项目5家,市场排名第四;完成企业债承销金额81.8亿元,市场排名第二,公司债承销金额279亿元,市场排名第三。直投业务进入收获期,17H1子公司海通开元实现直投业务利润总额12.0亿元,同比增长141%。 3)资管:收入同比增长44.6%,主要为基金业务收入增长贡献。17H1公司实现资管业务收入9.12亿元,同比增长44.6%,主因归于基金管理业务收入增加影响。报告期内,公司主动压缩通道管理规模,资管业务规模较2016年末下滑30.8%至5830亿元;17H1公司PE 业务投资项目26个,投资金额约11亿元,管理规模超200亿元,较2016年末的185亿元持续增长。 4)自营:收入同比增长2495%,归于处置交易性金融资产收入增加影响。 17H1公司自营业务收入49.1亿元(含可供出售类浮盈),收入同比增长2495%,归于市场环境回暖下的交易性金融资产投资收益增加影响。截至17H1末,公司自营资产规模1638.7亿元,较2016年末增长2.9%,其中权益类资产占比27%。 5)资本中介:收入同比下降13.8%,归于两融规模下降及费率下滑影响。 17H1公司实现利息收入17.43亿元,同比下滑13.8%,主因归于融资融券利息收入减少影响。17H1末,公司两融余额415.9亿元,同比下降7.4%,股票质押回购业务待回购金额608.9亿元,同比增长23.9%。 投资建议: 集团化战略成效显著,投行项目储备丰富。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,估值处于中枢位置。 公司层面:1)公司集团化战略成效显著,子公司收入占集团总收入58%; 2)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;3)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;4)公司投行业务项目储备丰富,截至报告期末,IPO 在会项目36个,重大资产在会审核项目4家,债券项目已上报尚未获批项目67个。 预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.70、0.89、1.09元,17年末BVPS为10.48元,对2017-19年PE 为22、17、14倍,17年末PB 为1.44倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

业绩:净利润增长主因归于自营、利息收入贡献。 回顾17H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从17H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为29.8亿元、25.5亿元,同比分别增长232.2%、13.9%,对应每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元,加权平均ROE3.88%,净利润增长主因归于公司归还两融收益权借款导致的利息支出减少,及自营投资中权益投资收益增加影响。 收入:机构业务优势巩固,资管、投行稳中有升。 1)经纪:市场份额同比增长,机构业务优势巩固。17H1公司实现经纪业务收入18.4亿元,同比下滑25%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司折股份额由2016年末的3.8%增长至17H1的4.2%;截至17H1末,公司折股佣金率为3.1%%,同比下滑24.1%,环比下滑1.8%;截至报告期末,公司托管的已备案私募投资基金数量稳居行业第一,较上年末增长27.9%,占券商行业托管市场份额27.6%。 2)资管:主动管理规模增长,直投业务扭亏为盈。17H1公司实现资管业务收入5.4亿元,同比下滑1.4%,主因归于集合理财手续费收入下滑影响。 截至17H1末,公司主动管理规模1184.5亿元,较16年末增长16.3%,公司通过全资子公司招商致远资本开展直投业务,业绩由去年同期的-2.7亿元扭亏为盈至本报告期的2.4亿元。 3)投行:在会项目储备丰富。17H1公司实现投行收入10.1亿元,同比增长3.5%,主因归于债券承销规模增长影响。报告期内,公司完成债券承销1634.4亿元,同比增长3.5%。目前在会项目57家,数量排名上市券商第5,其中IPO39家、再融资14家、并购重组4家。 4)自营:权益投资贡献业绩增量,投资规模小幅增长。17H1公司实现投资收益(包含可供出售金融资产浮盈浮亏)19.4亿元,同比由-10.4亿元大幅提升至19.4亿元,主因归于权益投资收益增加影响。公司17H1末自营资产814.4亿元,相对年初增长4.1%。 投资建议:营收、净利同比均实现增长,多项业务竞争力稳中有升。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。公司层面:1)17H1证券行业营收、净利润同比分别下滑8.5%、11.5%,公司中报营收、净利润双双逆势增长;2)公司持续完善主券商投研服务及IT系统建设,机构客户市场地位稳固,差异化竞争优势突出;3)财富管理转型持续推进,公司财富管理计划客户数达249万户,同比增长18.6%,报告期内财富管理客户交易量同比提升24.1%;4)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。维持“买入”评级。 根据中国会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应A股2017-19年PE为20、18、17倍,17年末PB为1.83倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应H股2017-19年PE为14、12、11倍,17年末PB为1.25倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行

业绩:扣非净利增长21.5%,归于资本中介、国际业务增长贡献。 回顾2017H1 证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1 公司经营数据来看,归母综合收益、净利润、扣非净利润分别为54.1 亿元、47.6、42.3 亿元,同比变动分别为58.3%、-5.3%、21.5%,对应每股综合收益、净利润分别为0.62 元、0.55 元,加权平均ROE4.66%,剔除16H1 转让海际证券股权的非经常性损益影响,公司17H1 扣非净利润同比增幅靓丽,主因归于资本中介、国君国际业绩增长贡献。 收入:募资增强资本实力,稳扎稳打提升盈利能力。 1)经纪:佣金率降幅趋缓,持续巩固客户规模优势。17H1 公司实现经纪业务收入26.6 亿元,同比下滑28.6%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的31%逐步降至17H1 末的23%,利息、自营等收入占比提升。公司折股份额由2016 年末的5.1%增长至17H1 的5.6%,托管公募基金规模位列行业首位;截至17H1末,公司净佣金率为3.3%%,同比下滑16.4%,环比下滑8.4%。 2)资管:主动管理规模增长,优化业务板块布局。17H1 公司实现资管业务收入8.9 亿元,同比下滑35.1%,主因归于集合理财、定向资管计划手续费收入下滑影响。截至17H1 末,公司主动管理规模3272.8 亿元,较16 年末增长7.0%。报告期内,公司持续完善资管业务板块布局,出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付,尚待证监会核准。 3)投行:市场份额排名前列。报告期内,公司完成主承销金额1279.95 亿元,市场份额6.51%,排名行业第3 位。17H1 公司实现投行收入13.1 亿元,同比下滑16.0%,主因归于债券承销规模下降影响。 4)资本中介:收入同比增长31.3%,主因归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。17H1 公司实现利息收入28.6 亿元,同比增长31.3%,归于股票质押回购规模增长及负债结构调整减少利息支出影响。17H1 末,公司股票质押业务待购回余额844.64 亿元,居行业第3 位,较16 年末增长21.8%;股票质押回购融出资金具行业第2。公司完成H 股与可转债发行上市,募资有利于提升综合竞争力、调整负债结构、降低利息成本。 投资建议:业务实力均衡,估值具备相对优势。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面:1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)持续巩固客户规模优势,通过全业务链服务提升客户粘性;3)预计公司2017 年ROE 8.31% , 对应2017 年末PB 为1.48 倍,估值相对优势突出。维持“买入”评级。 根据中国会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为1.05、1.25、1.39 元,17 年末BVPS 为13.79 元,对应A 股2017-19 年PE 为19、16、15 倍,17 年末PB 为1.48 倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元,17 年末BVPS 为9.62 元,对应H股2017-19 年PE 为16、13、12 倍,17 年末PB 为1.22 倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

收入:自营、资管业绩靓丽,经纪业务下滑归于市场环境影响。 1)自营:收入增势强劲,投资收益增长主因归于自有资金参与的结构化产品并表影响。17H1 公司自营收入(含可供出售类浮盈)4.64 亿元,同比上升47%,主因归于结构化产品并表及安元基金、产业基金等投资类业务收入增长影响。报告期末,自营资产规模为285 亿,与年初基本持平。 2)资管:收入同比增长51%,主动管理规模稳步增长。17H1 公司实现资管收入3 亿元,同比增长51%,主因归于资管业务规模增长影响。截至报告期末,母公司资管规模1037 亿元,同比增长16.3%,其中集合、定向规模分别增长19.3%、9.2%。 3)投行:收入同比增长2.9%,项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入1.8亿元,同比增长3%,报告期内,公司顺应行业发展趋势,重点发展IPO 业务,目前投行项目储备丰富,19 个在会项目中,IPO、再融资、并购重组项目个数分别为13 家、4 家、2 家。 4)经纪:收入占比降至24%,佣金率降幅趋缓。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的28%逐步降至17H1 末的24%,利息、投资等收入占比提升。17H1 公司实现经纪业务收入3.6 亿元,同比下滑29%,归于市场日均成交金额同比下滑19%及佣金率持续降低影响。报告期末公司净佣金率为3.2%%,同比下滑17.6%,环比下滑3.2%。 投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以9.25元/股定增募资42.14 亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展;公司于2016 年8 月30 日完成员工持股计划,成本价9.25 元/股,第一期锁定期12 个月,第二期锁定期36 个月。 公司受益于区域经济发展战略,投行项目储备丰富、投资类业务进展顺利,定增募资将进一步增强公司资金实力。预计2017-18 年每股综合收益0.50、0.63 元,17 年末BVPS 为7.29 元,对应2017-18 年PE 为27、21 倍,17年末PB 为1.84 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

业绩:净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。 回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为32.2亿元、29.9亿元,同比分别增长101.4%、5.3%,对应每股综合收益、净利润分别为0.45元、0.42元,加权平均ROE3.5%,净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。 收入:优势业务地位稳固,多项业务实现进步超越。 1)资管:收入大幅提升2347%,资管规模增长迅速。2017H1公司资管业务净收入11.4亿元,同比大幅提升2347%,主要归于公司资产管理规模增长及结构改善影响。截至报告期末,总的资产管理规模较年初增长15.9%,其中集合、定向、专项资管规模分别为1155.7亿元、7925.3亿元和472.5亿元,同比分别变动15.8%、-0.9%和105.3%。 2)自营:收益率稳健,以固收投资为主。2017H1公司实现投资收益29.4亿元,同比扭亏为盈。2017H1公司自营资产1364.3亿元,相对年初增加4.8%。其中,权益、债券、其他类资产占比分别为31%、49%、21%。截至报告期末,公司收回对证金公司专户44.4亿元的部分投资投资,仍留存100亿的投资成本。 3)经纪:股基交易份额维持市场首位。2017H1公司经纪业务净收入20.3亿元,同比下降29.8%,归于市场日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至2017H1,公司折股佣金率为0.0214%,环比一季度末下降6.6%;据wind数据,公司股基交易量市场份额为7.87%,排名继续保持行业第一;公司移动终端涨乐财富通月激活数609.6万,排名位居券商类APP首位,手机端开户季度占比达98.6%,涨乐财付通已成为获客及资产归集的核心载体。 4)投行:投行业务布局继续优化,债券承销排名逆势提升。2017H1投行业务净收入6.73亿元,同比下降19.4%,归于定增市场规模缩水影响。公司持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式,积极调整投行业务布局,据年报统计,公司主导的并购重组家数排名居于行业第一,股、债融资主承销金额行业排名分别为第六和第三。据证监会数据,公司目前投行项目储备丰富,在会项目总数40家,居于上市券商第7位。 投资建议:业绩增长符合预期,优势业务地位稳固。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面:1)公司在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)公司2016年完成AssetMark股权收购,其管理的资产总规模达367.09亿元,较2016年末增长13.82%,市占率位居美国统包资产管理平台市场份额第三,公司向财富管理转型的技术优势进一步强化;3)拟通过非公开发行募集资金不超过260亿元,募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。 预计公司A股2017-18年摊薄后每股综合收益0.93、1.38元,17年末BVPS为13.81元,对应2017-18年PE为20、14倍,17年末PB为1.35倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

2017年上半年公司实现营业收入21.58亿元,同比下降5.9%,实现归母净利润5.89亿元,同比下滑20.2%;扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25元。 通行费收入略降,成本管控得当提升毛利率。 2017年上半年公司通行费收入14.71亿元,相比去年同期下降2.18%。 其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响,收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%,昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。 上半年公司高速公路主业成本管控得当,相比去年同期下降11.3%。 其中养护成本同比下降53.4%,折旧摊销同比下降7.6%,其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%,是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。 归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大。 报告期公司归母净利润同比下滑20.2%,主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47亿元,利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78亿元,在金额上不及去年,导致本期归母净利下滑。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级。 预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.40、0.44元,对应最新收盘价PE为15.3X,14.5X,13.2X。现阶段公司没有后续修路计划,主业不确定性逐步消除。公司PB估值明显低于行业平均水平(当期PB仅0.98,是高速公路板块唯一的破净个股),维持“买入”评级。

起降架次绝对量创年内新高,5.3%增速符合预期 暑期旺季首月,白云机场实现飞机起降3.94万架次,绝对量超1月春运高峰3.93万架次,创年内新高。在全天18个高峰小时假设下,7月实际实现高峰小时架次为71,基本达到上限,因此5.3%增速符合预期。 从外部因素来看,今年7月广州降水24天,较去年同期多10天,一定程度上影响机场业务量增长,因此对于已到来客运最高峰的8月,公司实际承运能力仍有一定潜力。预计8-9月起降架次分别同增5.06%、4.72% 单机人数同增4.08%,预计进出港航班客座率仍保持增长 公司7月旅客吞吐同增9.6%达554.21万人。增速明显高于起降致单机人数同比提升4.08%,仅次于1月春运6.38%,预计7月基地航空公司客座率仍保持增长趋势。伴随白云机场国际枢纽地位提升,航班宽体机比例的提升有望进一步加速客流增长。预计8-9月旅客分别同增8.42%、8.90% 货物运输量保持较高增速,单机装载率小幅下滑 1-7月货运吞吐累计增速达6.9%,持续高于去年同期(6.0%),从单机装载情况来看,7月同比小幅下滑0.3%,1-7月平均装载与去年持平。 投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.75、0.77、0.91元/股,对应PE分别为:17.5x、17.1x、14.5x。考虑到公司18年T2商业招标持续超预期,维持“买入”评级。 风险提示 天气等外部因素造成航班吞吐不达预期,航空需求不达预期。

事件概述:公司与上港集团联合向东方海外国际的全体股东发出附条件的自愿性全面现金要约收购。要约价格不低于每股 78.67港元。若收购成功,中远海控将晋升全球第三大班轮公司。 要约价格略高于预期,但处于合理范围。 本次要约收购对价为每股78.67港元,对应东方海外16年末净资产的PB 估值1.4倍,收购价高于行业均值水平。但如果考虑收购带来的协同效应,我们认为收购价与其他可比收购案例近似,处于合理区间。 强强联手,协同效应值得期待。 我们认为本次收购对于中远海控有以下几点积极的影响: (1)中远海控的运力规模将得到跃升,超越达飞轮船成为全球第三大集装箱运输公司。 (2)中远海控与东方海外的港口资源实现共享,同时还与上港集团达成合作; (3)东方海外盈利能力长期优于中远海控,收购将增厚中远海控业绩; (4)收购有助于中远海控吸收先进的经营理念与管理经验。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.25、0.29与0.37元,按5月16日停牌价,对应PE 为21.5、18.5与14.5倍。虽然集运行业运力供给端压力尚在,且公司PB(LF)估值高于行业平均水平,但我们认为集装箱航运业回暖以及本次的并购将为公司盈利带来很大的向上弹性。故维持A 股“谨慎增持”评级。H 股方面,虽然股价相比A 股有30%左右的折价,但考虑到公司2.1倍的PB(LF)高于海外可比公司均值的约1.3倍,故同样给予H 股“谨慎增持”评级。 风险提示:行业新船交付量超预期;本次要约收购的不确定性;全球进出口贸易增速下行。

公司公告内容: 公司预计2017年上半年归母净利润与上年同期相比增长90%左右。 主要原因系:1.煤炭需求回暖,公司运量同比增加;2.自3月24日起煤炭运价恢复至基准运价,增加公司收入;3.上年同期净利润基数较低。 6月大秦线完成货物运输量3575万吨,同比增加49%,日均运量119万吨。上半年大秦线累计完成货运量21004万吨,同比增长33.16%。 运价回升明显提振业绩,单季度盈利超38亿。 以净利润提升90%计算,公司上半年实现归母净利约69.9亿元,二季度单季盈利约38.3亿元,相比一季度的31.6亿元明显提升。考虑到二季度大秦线运量环比一季度提升并不明显(二季度运量10631万吨,一季度为10373万吨),我们认为运价的恢复(基准运价率吨公里提升0.01元)在利润的环比增长中起到了最主要的作用。 大秦线运量高位稳定,上调全年运量预测。 大秦线5、6月份平均日运量分别为121、119万吨,考虑到线路的日均极限运能在130万吨左右,大秦线现阶段的产能利用率很高。未来一段时间,我国将进入夏季用煤高峰,预计运量还将维持高位。考虑到大秦线优异的表现,我们上调大秦线2017年全年运量假设至4.2亿吨,并相应调整了盈利预测。 盈利预测与投资建议: 我们假设2017年大秦线全年运量4.2亿吨,预计17-19年公司EPS分别为0.84、0.80和0.82元,对应PE分别为9.2、9.7和9.5倍。若公司保持50%左右的分红率,则2017年股息率达5.0%。我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:运量下滑;其他煤运线路替代效应加强;水电的替代效应。

资产整合,转型“牌照金融+产业直投”央企金控平台。公司原名ST金瑞,以电池、锰系材料为主营业务。2017年1月,公司转型为产融结合型金控平台并募资150亿元,直接或间接持有五矿信托(78%)、外贸租赁(90%)、五矿证券(99.76%)、五矿经易期货(99%)、绵阳商行(20%)和安信基金(38.72%)等金融业务。传统业务占营收比例为12%。 背靠新五矿集团,打造产融结合型特色金控。1)公司大股东“新”中国五矿由中国五矿与中冶集团合并而来,是中国最大的金属矿业集团,旗下拥有9家上市公司。公司可以助力集团融资、外延式扩张,推动集团资产证券化;集团可以为公司提供客户资源、信用评级和产业经验支持。2)公司内部已成立协同部门,协同效应将逐渐体现。 金融牌照丰富,多元业务协同发展。1)五矿信托:信托AUM持续增长至2016年底的4116.7亿元,业内排行15;增资45亿到位后公司净资产达106.22亿元,跃升业内12名;公司历史风险项目已得到有效控制,准备计提充足,随着公司发挥基建转型业务的优势,业绩将逐步释放。2)外贸租赁:拥有金融租赁业务,享有更高的杠杆和更低负债成本;扩股、增资即将完成,有助于拓展高端租赁业务并降低公司经营风险。3)五矿证券:债券业务是五矿证券的特色业务,2016年上半年五矿证券债券交割量行业排名第7;自营团队拥有丰富的经验。 五矿证券是增资后业绩弹性最大的板块,信用、债券自营业务有望获得收益。4)五矿经易期货:股指期货政策松绑助力经纪业务成交量回升,15亿元增资有利于公司继续扩大市场份额,促进资管及风险管理业务规模的增长。 投资建议:未来,金控业务将更进一步,公司产融结合、金控协同效应将逐渐体现,金融生态闭环有望形成。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,给予买入评级。

核心观点 1Q17实现营收289.69亿元同增9.78%,营业成本264.55亿元同增16.99%,毛利率19.10%同减5pcts,归母净利润14.66亿元同减39.79%,净利率10.07%同减6.2pcts,EPS:0.11元/股。 一季度需求高景气推高客座率,航油成本上行大幅吞蚀利润 公司1-3月ASK投放同增4.82%,国内/国际同增6.99%/3.05%,较16Q4的6.18%增速有所放缓。运力投入趋缓叠加春运出行高景气,国内平均客座率提升1.83pcts至83.60%,国际平均客座率上升约3.03pct至80.13%。 票价方面一季度国内同比微降,国际降幅收窄至个位数,较去年有明显改善。成本端,国内航油出厂均价一季度为4274.67元/吨,较去年比提升55.18%,(16年-17.07%)。油价的大幅上行抵消了客座率上升带来的经营层面的改善,营业成本同比增长16.99%,受油价拖累,公司Q1实现毛利55.34亿元,同比下降12.96%。 汇兑实现小额收益,财务费用同减19.43% 1Q17人民币对美元升值0.54%(去年同期升值0.49%),根据公司16年底公布的汇率敏感性,并考虑到一季度美元负债水平的持续优化,今年一季度汇兑实现小额收益。综合来看公司一季度财务费用同比减少19.43%,l行业需求持续回暖,三季度将迎来传统暑期旺季公司计划17年净增飞机29架次,同增约4.65%,考虑到日利用小时的提升,17年全年运力投放增速约为6-7%,从春运行业需求的高景气度来看,在运力投放增速既定的情况下,三季度暑期旺季公司有望迎票价改善。 投资建议:预计17-19年公司EPS为0.55、0.58、0.63,对应PE:16.4x、15.5x、14.33x,维持A股与港股的“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;

16年运量大幅下降导致利润下滑 2016年前三季度,全国煤炭运量低迷,大秦线前三季度运量同比分别下滑21%、25%和15%,虽然在四季度见底回升,实现单季度19%的同比增长,但全年来看运量依旧下滑11.5%,直接导致公司营收下滑15.05%。而铁路作为重资产行业,固定成本占比较高,运量下降时成本并未相应缩减,而是与去年同期基本持平,最终导致净利润大幅下降。 一季度运量高速增长带动利润大幅提升 大秦线运量自去年三季度末开始回暖,去年四季度实现运量同比增长19%,一季度运量沿延续增长势头,2017年1-3月,大秦线累计完成货物运输量10373万吨,同比增长24.56%,直接带动了收入与利润的提升。 l 朔黄铁路投资收益持续提升 公司持有朔黄铁路41.6%的股权,是公司投资收益的主要来源。2016年朔黄铁路为公司贡献投资收益26.7亿元,同比增张28.2%。一季度公司实现投资收益6.90亿元,同比增长47.1%。 展望:考虑运价上调,利润增速还有继续提升的空间 去年2月初煤炭国铁统一运价由10.01分下调至9.80分/吨公里,但一季度实际上享受了一个月的基准运价;而今年虽在3月25日将运价由9.80分恢复至基准运价率10.01分/吨公里,但实际上报告期内只享受了一周的基准运价。也就是说今年一季度铁路运价其实略低于去年同期。 但今年后3个季度,运价按基准运价10.01分/吨公里计算,高于去年同期的9.80分/吨公里。这使得营收端不但受益于运量的增长,也受益于运价的同比提升,故利润增速在一季度的基础上还有继续提升的空间。我们测算提价将增厚17年公司净利润14.6亿元(假设大秦线全年运量4亿吨)。 盈利预测与投资建议: 我们在2017年大秦线运量4亿吨的假设下,预计17-19年公司EPS分别为0.75、0.79和0.81元,对应PE分别为10.3、9.9和9.6倍。若公司保持50%左右的分红率,则2017年股息率达4.9%,维持“买入”评级。 风险提示:运量低于预期;运价调整;水、风电对火电的替代效应。

一季度业绩表现平稳。2017 年一季度公司实现总营收3.96 亿元,同比+34%;归属净利润1.28 亿,同比+11%。归属净资产65.14 亿,较去年末增加+2%,加权平均ROE1.99%,持平去年同期水平。 信托规模上升增厚营收。由于信托规模上升,一季度公司手续费及佣金收入2.78亿元,同比增长78%,对公司总营收的贡献占比从去年的53%上升至70%。2016 年末爱建信托受托资产规模达1966 亿,同比大增108%,2017 年定增资金补充以做大做强信托主业的战略下,信托板块仍将有力推动公司营收增长。当期由于信托公司自营贷款规模下降影响利息收入同比下滑53%,及合并信托计划增加支付其他委托人信托利息导致利息支出项同比大增307%,信托业务收入的高增速未完全呈现在净利润上。 定增已过会,各业务有望快速推进。4 月18 日,公司公告定增计划获证监会审核通过,尚待收到书面核准文件。在均瑶定增资金补充与在同业竞争上的退让下(出让华瑞租赁100%股权、不再开展新股权投资业务),我们认为:①爱建信托解除资本金约束,进一步释放利润;②租赁板块壮大,有望集团业绩新支撑点;③爱建证券与创投板块布局完整,加速发展。预计公司基本面在2017 年将有亮眼表现。 公司获举牌。4 月17 日,公告披露上海华豚企业及其一致行动人广州基金国际举牌公司,且未来6 个月仍将继续增持不低于2.10%,拟以第一大股东身份改组董事会。 4 月18 日,公司公告均瑶集团将在12 个月内增持公司不低于3%股份,而目前第一大股东爱建特种基金会出具声明支持均瑶取得实际控制人地位。完成定增后均瑶持股比例将上升为17.67%,考虑股权摊薄影响爱建特种基金持股比例降为10.9%,两者合计持股比例高达28.57%,高于华豚及一致行动人当前共同持有5%股权。 买入评级:引入民营机制后,爱建集团各项业务快速发展,沪上新型金控平台日渐成型,预计2017-2018 年EPS 为0.82 元/股、0.97 元/股,对应PE 分别为18 倍和15 倍,给予买入评级。 风险提示:股权争夺影响公司经营平稳;资管新规严厉性超预期等。

2017年一季度公司实现营业收入11.66亿元,同比提升7.08%,实现归母净利润4.36亿元,同比增长132.77%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长23.8%。一季度每股收益0.19元。 昌九高速修路,高速公路收入略降 2017年一季度公司通行费收入8.09亿元(此为剔除营改增影响后的数据),其中昌樟昌九高速由于修路收入下降,昌泰与九景高速则实现17.4%和10.5%的收入增长,整体收入与去年同期相比微降0.51%, 非公路业务收入提升以及成本管控提升主业盈利 公司实现营收11.66亿元,同比增长7.08%。由于通行费收入微降,增量主要由工程业务与油品销售业务提供。成本方面,公司营业成本共计6.36亿元,同比增长6.1%,低于收入增速。此外由于营改增影响,公司营业税金同比减少2576万元;由于负债减少,财务费用同比减少1165万元。收入的增长与成本的管控使得公司扣非后归母净利润同比增长23.8%。 补贴收入略超预期,构成主要利润增量 报告期公司实现归母净利润4.36亿元,同比大幅增长132.77%,主要原因是收到政府补贴2.78亿元,而去年同期无此项。我们认为补贴金额略超预期,故上调了17年盈利预测。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级 预计公司17、18、19 年EPS分别为0.37、0.39、0.43元,对应PE为14.8X,14.1X,12.8X。现阶段公司主业不确定性逐步消除,业绩处在回升通道。PB估值明显低于行业平均(对应PB仅0.90倍),且兼具一定成长性,维持“买入”评级。 风险提示:通行费收入不达预期;收费政策变动。

1Q17公司实现营业收入18.91亿元,同比增长42.61%,归母净利2.78亿元,同比增长35.37%;扣非后归母净利润2.69亿元,同比增长42.35%,实现每股收益0.28元。 收入增速显著高于行业平均,市场份额显著提升 2017年1季度快递全行业单量和收入分别同增31.54%、27.37%,韵达收入增速达42.61%,较16年45.44%稍有放缓,但显著高于行业平均水平,市场份额得到进一步提升。在行业增速较16年放缓和单价继续下行的趋势下,公司凭借良好的全网协调和成本端的管控,实现单件净利润水平的提升。全网利益得到保障的情况下,作为拿单能力最关键的末端网点优势进一步凸显。行业分化下,公司市场份额加速提升优势凸显。 拟非公开发行募集资金约45亿元,全网优化加速推进 4月24日晚,公司公告拟非公开发行股票募集资金约45.17亿元用于智能仓配一体化建设等项目。同之前圆通23亿元和申通48亿元相比规模相当。价格战接近尾声的阶段,成本管控成为未来快递决胜的关键,智能仓配一体化和转运中心自动化则是成本管控中最重要的环节。 韵达此次募集资金中的1.3亿计划投入宁波等地的转运中心建设,20.5亿计划对转运中心设备进行全面自动化升级,提高公司的分拣、包装和转运能力,提高服务质量,降低运营成本,巩固公司的未来发展。12.5亿元用于快递网络运能提升,其中计划购置拖挂车1670辆,厢货车97辆。公司95%以上的快递干线运输依靠公路汽运,干线自有车辆占比的提升将进一步优化配送环节,节省成本,强化高峰期应对能力。 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为1.62、1.96、2.33元/股,对应PE分别为27.1x、22.3x、18.8x,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不达预期,人工成本大幅上行新矿建设低预期;