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王佳卉

兴业证券

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天润乳业 造纸印刷行业 2017-09-25 54.00 -- -- 66.66 23.44% -- 66.66 23.44% -- 详细
Chobani简介:美国最畅销的希腊酸奶品牌,07年面世至今,16年收入达到20亿美元,成长速度超过Google和Facebook。16年酸奶市场份额21%,成为美国第二大酸奶品牌,创始人乌鲁卡亚被誉为酸奶界的乔布斯。 中国乳制品消费即将迎来产品升级。中国目前行业环境与美国08年类似,酸奶渗透率以及人均消费量以及达到相对较高的水平,普及阶段基本完成。但大多产品仍是低水平竞争,消费者期待高品质产品出现。 二者都是靠优秀的产品和合理的定位切入成熟市场。Chobani推出希腊酸奶,其醇厚口感以及健康属性受到广大欢迎。天润则以浓郁的奶香和独特的奶油回味征服了消费者。它们的价格定位则介于传统酸奶和高端酸奶之间,性价比突出,瞄准最大众的价格带,可以快速抢占份额。 营销方法不约而同地抛弃了传统广告,采用了更为现代、互联网化的低成本营销方式。 包装本身成为广告:Chobani的超大口径杯子和夸张的配色很容易引起注意。而天润通过特殊包材(爱克林、三角利乐包、透明塑料袋)以及有趣的产品名称(冰淇淋化了等)抓住消费者的目光,包装自带吸粉功能。 用社交媒体和地推直接与消费者沟通:Chobani在社交媒体上引起话题,吸引消费者互动;线下通过营销车大面积接触消费者,开设咖啡店培养品牌文化等。天润在微博等渠道通过口碑传播和大V软广相结合的方式,线下通过试饮和微信会员培育市场,与Chobani思路相通,但手段和操作技巧层面仍有很大的提升空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12.5亿(+43%)、18亿(+44%)和25亿(+40%),净利分别为1.2亿(+52%)、1.7亿(+43%)和2.4亿(+43%),EPS分别为1.15元、1.64元和2.34元。估值对应49X、34X、24X。继续推荐。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-04 54.90 -- -- 57.50 4.74%
60.12 9.51% -- 详细
事件 公布2017年半年报,17H1营收51.16亿元,同比+19.41%;归母净利14.67亿元,同比+32.73%。其中,17Q2营收24.46亿元,同比+19.01%;归母净利6.70亿元,同比+29.23%。 投资要点 高档持续放量、中档蓄势、低档扭正,产品调整稳步推进。报告期内国窖持续放量,高档酒类增长45.40%至24.78亿元,判断量价齐升,仍以480元供货价估算国窖1573销量约2500吨,全年超过5000吨或是大概率事件,同时公司在7月份上调出厂价至740元,实际销售公司销售给品牌专营公司出厂价有望进一步提升。中档产品增长较为平淡,主要系提价影响销量,我们公司对中档产品价格进行梳理有助于品牌回归并蓄势奔跑,短期国窖放量业绩增长无忧也是公司进行梳理的底气。中档酒实现正增长,调整结束。报告期内预收款8.14亿元,环比微调,相对于茅五等高端品牌泸州老窖预收款较少更多的是公司渠道扁平化的体现而不该视作打款积极性指标。应收票据同比增加40.61%,主要与公司上半年招商相关。销售商品收到现金54.78亿元,同比增长16.88%。 结构优化、实际结算价提升,毛利率大幅改善,趋势仍将延续;税费增加各有解释。报告期内公司毛利率提升9.33pct至68.57%,主要系结构优化及实际结算价提升所致:1)报告期内公司高档酒占比约50%,对比去年同期增加8.49pct;2)分产品看,高、中、低档酒类毛利率分别提升2.25pct、12.81pct、5.16pct,主要系产品提价所致。随着国窖放量产品结构进一步优化,另外,7月开始国窖1573出厂价上调至740元实际结算价或又提升,毛利率或将延续增长趋势。报告期内公司消费税4.06亿元同比增速较大,一方面是税基调整所致,另一方面源自于部分外包低端产品灌装转回体内所致。公司销售费用率增加2.88pct至16.81%,主要系促销费用及广告宣传费用投放增加所致,公司层面费用投放增加(之前多在品牌专营公司)体现销售政策稍有调整,品牌专营公司之间合力将发挥。报告期内公司管理费用率0.53pct至5.36%,主要系公司职工人数增加及绩效工资增加影响。综合以上,公司净利润率提升2.51pct至29.5%,盈利能力不断增强。 业绩仍具有高弹性,优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,三因素推动公司业绩快速增长。当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。定增落地后对募投项目投产提高优质基酒产能,国窖1573有望突破产能瓶颈,高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,对比茅台、五粮液仍具有较大业绩弹性。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。综合以上因素,我们仍认为泸州老窖收入、利润弹性大,增长空间足。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。当前国窖1573基数对比茅五仍低,仍具有较高增长空间,随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为25.89亿、34.22亿、42.99亿,EPS分别为1.85元、2.44元、3.07元,PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国窖放量达到预期、宏观经济风险。
五粮液 食品饮料行业 2017-09-04 55.35 -- -- 58.11 4.99%
63.80 15.27% -- 详细
事件: 公司公布半年报:实现营收156.21亿元,同比增17.85%,实现净利润49.72亿元,同比增27.91%;EPS1.31元/股。其中,Q2实现营收54.62亿元,同比增23.3%;实现净利润13.78亿元,同比增40.12%;EPS0.36元/股。 投资要点 量价齐升业绩高增长,预收款微调或与渠道精细管理相关。公司Q2营收同比增长23.3%,考虑到预收款调剂真实收入实现翻倍增长,主要系去年Q2以销库存为主,而今年受益茅台断货及渠道信心恢复,发货量明显增加,草根调研上半年上海地区发货量增长8%。另外,去年上半年出厂价在659元,涨价效应带来12%左右增长。报告期内收到货款144.61亿元,同比增6.16%,经营活动现金流净额同比减少26.59%主要系支付税费较多所致。预收款环比减少7.26亿元或与当前公司渠道管理政策相关,当前按月计划按周发货预收款或不再具有先行性。 出厂价提升提高毛利率,费用率整体在降低抵消消费税影响,净利润率大幅改善。 费用率明显下滑,公司营销推广、内部管理改善明显。报告期内毛利率上升1.65pct至71.65%,或系普五出厂价上调所致。公司期间费用率同比下降4.27pct至18.07%,其中销售费用率下降2.64pct至13.92,%,销售费用率下降1.46pct至6.89%,财务费用率维持稳定,近期五粮液营销、内部管理改善明显:费用投放更精准,更多费用投放于市场开发、形象宣传,利用效率更高;内部管理方面,公司进一步提升运营效率,强化预算管理加强成本管控,费用率明显降低。 税基上调影响消费税率。5月1日起公司消费税基上调,公司消费税率提升至6.9%,较去年全年提升大概1个百分点,Q2消费税率更是超过8%(利用去年消费税率估算Q1季度消费税额)。税基调整对明显提升公司消费税率,对盈利能力造成负面影响。 税费抵消,净利润率明显提升。毛利率提升以及期间费用率降低有效抵消公司消费税率上移对公司净利润率带来的负面影响,报告期内公司净利润率同比上升2.84pct至33.22%,盈利能力显著提升。 主业聚焦、系列酒清理,品牌更为突出;产能规模优势助力放量式增长。报告期内公司酒类业务占总收入比94.6%,较去年92.5%增加2.1pct,主业其他塑料制品、印刷、玻瓶等业务均有较明显幅度下滑,在6月份运营商代表工作会上李曙光书记表示五粮液将改革集团治理模式,进一步聚焦主业,其他非酒类业务下滑或系新治理理念的体现。同时在6月份,五粮液系列酒品牌营销公司将根据《总经销品牌经销商准入、分级、经营与清退标准》对系列酒品牌和对系列酒经销商队伍进行了筛选,根据标准规定18个系列酒品牌将退出五粮液。聚焦主业、突出主品牌,为公司做大做五粮品牌奠定基础。另外,公司拥有数万口上至649年下至几十年的地穴式发酵窖池,具备年产二十万吨纯粮固态发酵能力,拥有高中低全价位系列酒产品,也是在品牌品质消费背景下五粮液不可替代的优势。 定增落地干劲十足、业绩释放动力强,行业景气度向上高端榜眼充分受益。经销商和员工充分参与的混改落地,充分绑定经销商、员工、公司三者利益关系,各方人员干劲更足,业绩释放动力强;同时受益于行业景气度向上,高端不断回暖,作为高端白酒主要参与者五粮液充分受益。当前茅台批价1400元左右,历史数据看五粮液价格是茅台七折,五粮液仍有较大提升空间。 盈利及投资建议:当前实现顺价销售,渠道信心不断恢复,公司受益内外环境改善业绩将快速增长。预计公司2017-2019年归母净利为86.51亿、101.17亿、116.43亿,EPS分别为2.28元、2.67元、3.07元,PE分别为24倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-08-29 44.25 -- -- 56.47 27.62%
58.50 32.20% -- 详细
事件 公布2017年半年报,17H1营收34.21亿元,同比+41.18%;归母净利6.02亿元,同比+67.63%;EPS0.6949元/股。其中,17Q2营收12.40亿元,同比+30.20%;归母净利1.34亿元,同比+108.61%。 投资要点 Q2收入延续高增长略超预期,中高价产品发力优化产品结构,各项指标表现均不错。报告期内公司营收同比+41.18%超符合我们之前35%以上预期,超市场预期(wind一致预期31.16%)。分产品看主要系中高价产品发力所致,渠道调研显示,青花系列上半年整体增速50%左右,其中青花30增速超过100%,金奖20增速约50%、老白汾增速或达60%,Q2季度玻汾增速下滑或与公司有意识控量有关,上半年增速35%左右。报告期内预收款环比减少1418万元至3.71亿元,同比增25.64%;经营活动现金流净额同比增47.63%,各项经营指标均表现不错。 结构改善、费用管控大幅提升盈利能力,净利润率环比微调或与费用、税金确认节奏有关。受益产品结构改善(中高价酒占比67%)盈利能力大幅提升,报告期内公司毛利率同比提升2.49pct至71.08%。期间费用降2.18pct至24.76%,其中,销售费用率基本稳定,推测随着产品推广力度加大销售费用率或再提升;管理费用率2.33pct至6.25%,国企改革对公司经营效率改善可窥一斑。综合以上,公司净利润率3.24pct至18.76%盈利能力大幅改善。值得注意的是,对比Q1季度,公司净利润率水平下滑3.98pct至18.76%,透过报表推测或与公司费用及税金确认节奏相关。 省内外齐发力增长潜力大,严控渠道库存处于良性状态。报告期内公司省内外市场齐发力,同比增速分别为41.28%、42.24%。当前省内消费基础厚、渠道下沉有空间,随着省内经济回暖,省内市场有望进一步增长。省外市场公司以环山西为突破口,顾环山西而望全国,潜力更大。报告期加强了库存管理,根据过往销售额确定经销商最终配额,杜绝压货现象,目前渠道库存处于良性状态。 国改稳步推进,红利不断释放,汾老大高增长值得期待。年初以来公司国企改革节奏明显加快,根据渠道调研当前压力动力并举,一线营销人员激励到位、战斗力强。报告期公司继续贯彻“坚持目标导向,激发经营活力,狠抓基础管理,提升运营能力”的方针,坚定进行人事改革,开启市场化用人制度,公司活力不断释放。省内经济回暖、消费升级稳固大本营市场,营销活力释放、强品牌助力省外拓展,汾老大高增长可期。 盈利及投资建议:国企改革稳步推进,公司活力不断释放,汾老大品牌力强、消费基础厚,高增长可期。预计公司2017-2019年归母净利为9.47亿、13.09亿、17.48亿,EPS分别为1.09元、1.51元、2.02元,PE分别为40倍、29倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-08-16 28.66 -- -- 28.45 -0.73%
31.49 9.87% -- 详细
公司公布中报:报告期内实现收入3.71亿元,同比增27.33%;实现净利润8277万元,同比增113.62%;扣非净利润6049万元,同比增66.71%;EPS0.2547元/股。其中Q2,实现收入1.89亿元,同比增52.54%;实现净利润4574万元,同比增336.45%;EPS0.14元/股。 核心产品放量推动业绩增长,量价战略稳步推进,效果显著。报告期内公司收入同比增长27.33%,符合略超市场预期,主要系公司酒鬼系列产品放量推动增长。渠道调研反馈,内参系列基本稳定微增,酒鬼系列中高度柔和、52°精品酒鬼酒快速增长成为业绩增长主要推动力,50°酒鬼或有下滑系打款节奏问题。中粮团队接管公司以来,坚定走中高端路线,内参控量稳价树立高端形象,高度柔和谨慎放量追求更高品牌力,虽短期影响营收增速,但利于长远发展。就结果而看,公司量价政策效果显著,对比2月和7月草根调研数据,内参批价上涨20元左右达到820元,高度柔和批价超过300元,行业快速增长、业绩目标完成无忧状态下,公司将进一步执行量价策略,内参终端零售价调整至1390元,高度柔和停货挺价。 调价格、理结构,盈利能力不断提升;营销费用精细投放、成本管控持续推进,费用水平在下降。报告期内公司毛利率同比增加4.7个百分点,我们认为主要系两方面原因:1)调价格,草根调研了解到,公司内参、高度柔和等产品均对价格进行调整,整体改善盈利能力;2)理结构,公司坚定走中高端路线,主打高度柔和酒鬼酒,对一些价格较低的盈利能力进行主动梳理,因此,在内参产品基本稳定前提下,酒鬼系列(含内参、酒鬼)整体毛利率仍大增4.82个百分点,至82.56%。报告期内,公司销售费用率同比下降6.04个百分点至26.42%,主要系广告费用投放减少所致,而促销费用投放增长52.29%,公司加大市场建设及新品推广,费用投放更为精细并能重点服务于消费者,如公司开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”。报告期内公司管理费用率下降2.01个百分点至11.39%,成本管控效果显著,仍有改善空间,就绝对额来看,管理费用有明显增加,主要系公司薪酬体系改革导致薪酬增加,新体系更考核任务完成量。综合以上,报告期内公司净利润率大幅提升10.15个百分点至21.81%,公司高峰期净利润率水平接近30%,随着公司产品结构优化、价格上提,净利润率水平有望进一步提升。 省内继续深耕,省外稳步推进,新营销模式探索,中粮渠道协同开始发力。报告期内公司将湖南市场14个市划分为15个片区,通过推进终端核心店建设聚焦湖南市场、继续深耕。报告期内核心店完成年度目标53.08%,核心店实现全覆盖片区8个(即实现县市场均有核心店)。报告期内公司省外快速增长,重点打造的河北、山东重点市场样板效果显著,报告期内华北、华东地区增长势头迅猛。公司积极探索新型渠道,与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作,在酒仙网销售排行榜中,4月排名第四、5月排名第十、6月排名第六。我们认为中粮与酒鬼渠道协同分为显性和隐性两部分。显性协同:报告期内中国食品与酒鬼酒公司发生关联交易2563.08万元;隐性协同:中粮团队依托自己在大卖场以及企事业单位影响力,帮助酒鬼酒铺货,例如推进与中石化系统、邮政系统合作等。 稳即是快,耐心对待真改善,重视难以复制的资源属性。对于管理层更迭频繁的酒鬼酒来说,“稳”就是最好。中粮集团特有的规范化、制度化有望给酒鬼公司带来稳定规范的文化氛围,而快消品出身的中粮管理团队,在精细化、规范化方面更是自己的优势。我们认为当前酒鬼酒治理情况已经到了最佳时期。考虑到公司强大品牌基因以及湖南市场雄厚消费基础,公司未来成长性值得期待。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为8.54亿元(+30.4%)、11.11亿元(+30.0%)及14.05亿元(+26.5%),EPS为0.55元、0.83元和1.14元,对应PE为34x、22x及16x。维持“增持”评级。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-08-10 26.50 -- -- 29.27 10.45%
34.34 29.58% -- 详细
1H17营收同比增长15.4%,乳酸菌饮料占比提升:燕塘乳业2017年上半年营业收入为5.74亿元,同比增长15.38%。其中2Q17录得收入3.36亿元,同比增速8.0%,环比增42.2%。各类产品销售额均有所增长,其中液体乳产品收入1.71亿元,同比增长12.25%,占比同比降1.83ppts至29.79%;花式奶产品收入1.95亿元,同比提升7.38%,占比较去年同期降2.53ppts至34.04%。毛利率超40%的乳酸菌乳饮料类产品占比提升1.93ppts至33.48%,录得收入1.92亿元。上半年销售区域有所扩张,珠三角依然是主要销售地域,销售额占比72.32%。广东省外销售额占比从1H16的0.71%提升至2.09%,同比涨幅高达242.1%。 食品制造部门毛利率同比下降1.65ppts,费用率有所下降:1H17公司毛利率水平较去年同期有所下降,占比逾98%的食品制造分部门毛利率同比降1.65ppts至34.87%。毛利率下滑主要由于期内主要原材料原奶、糖及包材价格上升,带来花式奶毛利率同比降低5.82%,以及乳酸菌饮料产品毛利率同比降低2.68%所致。公司持续打造健康低温乳制品新品,预计下半年随着新品推出毛利率将有所回升。另一方面,管理的精细化科学化使期内公司费用率有所下降,销售/管理费用率分别为18.2%/4.7%,同比变动-0.1ppts/-0.8ppts。费用率的下降部分抵消毛利率水平下降的影响,加之1H17政府补助金额1033万元,较去年同期448万元有较大提升,推动净利润同比大幅提升28.31%至0.62亿元,符合此前公司关于1H17净利润同比增幅5%-50%的预期。1H17归母净利润率同比增长0.7ppts至10.5%。 我们的观点:下半年搬厂或带来收入及费用压力,但长期销售趋势向好。 公司作为广东地区乳制品龙头,1H17在广东省外销售增长迅速,此后销售区域或进一步拓展。产品结构将继续优化升级,公司发力低温产品研发,随着更多低温品类投放市场,毛利率或将有所回升。公司此前一直受制于产能瓶颈,下半年新厂投产有效缓解产能压力,2018年产销或全面提速。 我们维持公司2017/18年EPS0.78/0.91元,当前股价对应P/E分别为34x/29x,维持增持评级。 风险提示:市场竞争加剧;新厂投产情况不及预期;原奶价格波动
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名