3Q17收入端延续超预期增长:三季度公司持续了二季度强劲的销售,前三季度实现收入524.7亿元,同比增长13.6%,其中3Q17实现收入189.8亿元,同比增长18%,增速季环比提升持续超出市场预期。公司三季度常温产品市场占有率持续从6月底的33.6%提升至34%,预计金典、安慕希等常温高端产品持续高双位数增长,基础白奶亦有较快增长。低温产品三季度市占率则从6月的16.5%下降1.1ppts至15.4%,表现略弱。奶粉业务市占率相较2Q17则维持在6%的平稳水平。 3Q17毛利率季环比略降,费用率同比改善:年初以来白糖、纸箱等原材料价格显著上涨,公司3Q17毛利率同比去年下降1ppt至37.5%,环比2Q17也有0.9ppts的收缩。3Q17公司实现毛利同比上涨14%。3Q17公司销售费用/管理费用率分别为21.9%/6.2%较去年同期分别下降1ppt/1.5ppt。上半年公司销售费用率较去年已有所改善,但广告费用率和运输费用比率增加,我们预计三季度公司的销售费用率下降仍来自于销售规模的增长和促销费用的下降。管理费用率的回落则来自于员工薪酬的同比降低。另外公司三季度又1.59亿的其他收益,应来自于政府补贴等款项。费用率的改善及其他收益带来公司3Q17归母净利润同比增长33.5%,高于收入端。 我们的观点:年初以来乳制品终端需求向好,我们看好海外原奶价格上涨带来的国内小型企业的退出,以及中型企业战略转向停止价格战给行业带来的竞争格局改善,龙头企业将成为市占率和盈利性双提升的受益者。伊利在强大的销售网络和严格的经销商管理体系基础上,深拓三四线以下渠道带动产品下沉,预计未来将持续跑赢行业。我们上调公司2017/2018年盈利预测,预计2017/18年分别实现净利润67亿、80亿元,当前2017/18年P/E分别为27x/23x,未来业绩印证有望推升估值提升,维持增持评级。 风险提示:食品安全,原料价格显著波动,行业竞争加剧

受益夯实渠道、推出新品,17Q3营收同比+7.5%。公司前三季度营收165.07亿元,同比+6.73%;其中Q3营收55.84亿元,同比+7.45%。主要系夯实渠道,优化产品结构,推出大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等新品所致。 成本上升以及新莱特毛利率下滑导致Q3毛利率同比-5.8pct。公司前三季度毛利率34.43%,同比-6.4pct;其中Q2毛利率33.69%,同比-5.8pct。主要系白糖、包装、进口大包粉等价格上涨,以及新莱特大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。 三项费用下降致Q3营业利润同比+35.7%。公司17Q3营业利润2.80亿元,同比+35.7%。主要由于17Q3销售费用率同比-4.73pct至24.59%,减少费用1.51亿元;管理费用率同比-0.75pct至3.01%,减少费用0.27亿元;财务费用率同比-0.77pct至0.34%,减少费用0.39亿元。 营业外支出、所得税费用及少数股东损益上升致Q3归母净利润同比-12.1%。17Q3营业外净收入同比-0.39亿元,主要由于牛只处置损失;所得税费用同比+0.28亿元,有效税率同比+7.4pct;此外少数股东损益同比+0.34亿元使得17Q3归母净利润1.62亿元,同比-12.1%。 盈利及投资建议:公司Q3经营业绩持续增长,符合我们此前预期。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为6.99亿、7.69亿、8.44亿,EPS分别为0.57元、0.62元、0.69元,PE分别为26.5倍、24.3倍、21.9倍,维持“增持”评级。

业绩增速平稳,酒鬼系列增速超过50%。单三季度收入、净利润增速分别为26.35%、26.65%,保持上半年平稳增速。分产品来看:内参较去年维稳,体量约1亿左右,酒鬼系列增长超过50%,其中紫坛、高度柔和、度精品酒鬼、透明装等产品增速超过100%,部分产品超过200%,其中50度酒鬼由于价格上调较去年有所下滑,盒优、简优均有增长。分区域来看,省内占比50%以上,报告期内个位数增长,省外贡献主要业绩。综上,公司收入增速平稳增长主要系两方面原因:1)公司坚定走中高端路线,50度酒鬼酒价格上移损失销量;2)省内经销商进行整顿,改变以往公司对终端掌控力弱的弊病。转型过程中难免阵痛,结合渠道调研,当前价格调整效果显著、渠道调整进行中,单四季度业绩有望加速。 结构改善、产品调价,盈利能力不断改善。报告期内公司毛利率提升3.21pct至77.21%,主要系产品结构改善、部分产品价格上调所致,以前文介绍为例,价格偏低的50度酒鬼销量减少而高度柔和等产品上量带动产品结构优化;另外,公司对主要产品出厂价进行调整亦推动毛利率上调。报告期内公司净利润率同比大幅提升7.01pct至20.76%,除毛利率提升外主要系费用率降低所致。环比来看,单三季度净利润率较Q2有所下滑,主要系费用及税金增加。 调整逐步到位,Q4增长有望加速,继续看好公司长远发展。公司对经营模式进行调整并着手整顿省内经销商队伍,短期对省内业绩有所影响,但利于长远发展。草根调研显示,紫坛、透明装、52度精品酒鬼等均与经销商合作形成品牌运营平台,多数产品完成战略布局。就价格来看主要产品价格均有明显上升,公司营销推广工作也开始显现成效,料Q4业绩增长有望提速。并继续看好公司长远发展,主要原因系公司产品优质具有难以复制的资源属性,在白酒行业景气度持续向上、复苏加速推进过程中,酒鬼酒有凭借优质品质、深厚品牌积淀有望再铸辉煌。 盈利预测及投资建议:上调盈利预测,预计17-19年收入分别为8.98亿元(+37.1%)、12.19亿元(+35.8%)及15.87亿元(+30.2%),EPS为0.57元、0.91元和1.42元,对应PE为50x、31x及20x。维持“增持”评级。 风险提示:湖南市场深耕不达预期,高端白酒价格回落影响行业发展。

事件:公司公布三季报:1-9月实现收入168.78亿元,同增15.08%;实现净利润55.82亿元,同增15.34%;EPS3.70元/股。其中,7-9月实现收入53.48亿元,同增19.55%;实现净利润16.73亿元,同增18.23%;EPS1.11元/股。 投资要点 Q3增长提速,公司调整见成效。公司去年二季度开始对省内市场进行调整,就报表业绩来看调整取得了明显成效,公司Q1、Q2、Q3增速分别为10.9%、17.65%、19.55%,增长呈现加速趋势,并且预收款环比增加近10亿元,销售形势可见乐观。渠道调研显示,公司已经提前完成全年销售任务,再次提价则是公司业绩目标达成后的底气。推测省内调整基本到位并实现正增长,而省外尤其是“新江苏”市场则保持较快增长,推测增速在20%以上。 产品结构优化、上调出厂价,公司毛利率明显改善。受益于高端白酒高增长,公司梦之蓝系列快速上量带动公司毛利率水平提升,报告期内公司毛利率提高1.36pct至62.25%,Q3毛利提高5.9pct至67.33%。前三季度公司销售费用率提升0.44pct至9.51%,管理费用率降0.54pct至7.7%,单三季度来看,销售费用率提升1.06pct至12.14%,管理费用率提升0.6pct至9.34%。综合看期间费用并没有太大波动。公司税金及附加占2017Q3营收比提升4.6pct至6.25%,主要系原先代工产品收回所致。结合毛利率及税费影响,公司净利润率单季度微降0.35pct至31.29%,前三季度稳中微增至33.07%。 省内调整基本到位,省外拓展顺利进展,中档酒龙头渠道优势明显。公司营销能力仍是行业标杆,强执行力更是当前公司核心竞争优势,经过一年调整公司省内价格逐渐理顺、渠道库存清理到位,省外新江苏市场快速增长,业绩增长环比提速,中档酒龙头渠道优势将持续发挥作用。 盈利及投资建议:预计公司17-19年EPS分别为4.54元、5.65元、6.94元,PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“增持”评级 风险提示:次高端市场竞争加剧、食品安全问题。

事件 公司公布三季报:报告期内实现收入72.80亿元,同增23.03%;实现净利润19.97亿元,同增33.11%;EPS1.417元/股。其中,单三季度实现收入21.64亿元,同增32.53%;实现净利润5.3亿元,同增34.15%;EPS0.371元/股。 投资要点 百亿目标稳步前进,增速前低后高符合预期。公司规划今年实现百亿销售目标,渠道调研反馈公司国窖1573继续维持高增长,全年预计报表收入达到50亿元以上,百亿目标完成无虞,而上半年收入增速19.41%,下半年加快比较符合预期。分产品来看,中档酒窖龄和特曲受提价影响,上半年销售状况不佳,低档头曲、二曲虽调整结束但很难成为贡献公司业绩主力,所以主要推动公司业绩高增长产品仍为国窖。公司广招商并加大抢占终端,国窖1573凭借扎实消费基础以及雄厚品牌基因,快速放量也在情理之中。报告期内销售商品、提供劳务收到现金87.57亿元,同比增33.58%,经营活动现金流量净额因税费支付较多而增速较慢,但整体反应公司销售情况非常可观。另外,公司账上预收款环比增加6.2亿元,同增12.91%,反应经销商打款积极性十足。 盈利能力大幅提升,销售费用拖累净利。报告期内公司毛利率大幅提升10.24pct至72.34%,推测主要有两方面原因:1)产品结构优化,16年以来国窖1573迅速放量,公司产品结构不断优化;2)公司对主力产品均上调价格,也极大改善毛利率。毛利率的大幅提升并没有直接带来净利润率水平同样幅度提升,主要系公司费用投放以及税费增加所致。报告期内公司销售费用率大增4.26pct至20.09%,管理费用率稳中有降;另外,由于川酒税基影响,公司税金及附加占营收比提升2.01pct至11.7%,但此类影响产生于5月以后。所以,费用率和税率分别从同比和环比角度影响净利润率。但整体而言,产品结构改善以及提价能够充分抵消二者影响。故,报告期内公司净利润率同比提升1.79pct至28.18%。 优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,依然是推动公司业绩高增长的主要驱动力。高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为26.16亿、34.79亿、43.56亿,EPS分别为1.79元、2.37元、2.97元,PE分别为33倍、25倍、20倍,维持“增持”评级。

事项: 公司公布三季报:报告期内实现营收219.78亿元,同增24.17%;实现净利润69.65亿元,同增36.53%;EPS1.835元/股。其中,单三季度实现营收63.56亿元,同增43.03%;实现净利润19.93亿元,同增64.12%;EPS0.525元/股。 投资要点 收入、利润超预期,税费及票据拖累现金流。 公司渠道管理更为精细,预收款指标先行性当弱化。公司三季度收入、净利润同比分别增长24.17%、36.53%,单三季度加速趋势明显,远超市场预期(Wind一致预期全年增速分别为17%、25.58%)。如果考虑预收款环比增量,单季度实际收入为58.56亿元,同比减8.7%,主要系16年9月普五提价经销商锁定成本一次性打款较多。今年以来,五粮液开始执行较为精细化渠道管理,按月计划按周发货不再以提价倒逼经销商提前打款锁定成本,所以预收款指标先行性当弱化,当前五粮液批价稳中有升,渠道信心不断恢复,积极性仍高。 报告期内公司经营活动产生现金流同比减少42.31%,主要系收到现金较少以及所缴税费较多所致,报告期内公司应收票据同比增加22.99%,支付各项税费同比增加43.48%,主要系消费税基调整所致,我们在17年中报点评中已经做过模型分析当前单二季度消费税率或已经达到8%以上。 费用降低抵冲税基调整,净利润率仍在上升。报告期内公司毛利率水平同比微增0.98%,或系提价所致。而环比Q2单三季度明显下滑3.96pct至69.77%,推算或系单三季度普五及以上产品出货量受茅台集中投放影响,在整体营收中占比有所下降。整体看公司净利润率,同比提升3.13pct至33.06%,主要系费用率降低所致。报告期内公司期间费用率整体降6.45pct至16.70%,其中销售费用率大幅降低4.92pct至12.27%,管理费用率降低1.78pct至7.34%。前者或系公司费用投放更为精细,又或顺价销售后公司返点返利政策减少所致;后者体现了公司在内部费用管控上更上一层楼。 新帅新气象,五粮液进入新时代。五粮液新帅李曙光任职以来五粮液在发展思路、品牌战略、营销推广、厂商关系维护等诸多方面均有可圈可点作为。1)强调酒业做好、管好是集团稳定的根基,实现主业聚焦;2)以雷厉之势清理系列酒品牌、优化系列酒经销商队伍;3)大力推进百城千县万店工程,实现五粮液向终端营销转型;4)强调经销商合理利润空间,厂商关系更为融洽,渠道信心不断恢复。综上,五粮液在新帅带领下基本实现顺价销售、渠道信心不断恢复,已经进入新时代。 行业新成长遇到内部改善,五粮液将轻装快行。行业强劲复苏、高端白酒进入成长新时代。消费升级不断推进,高端白酒作为轻奢品属性不断彰显,由此高端白酒需求不当仅仅局限于消费,部分非白酒消费人群亦将加入到高端白酒消费队伍中,极大拓宽高端白酒发展道路。就企业而言则表现为强劲复苏并步入新成长,此迹象在茅台身上表现较为突出,随着该过程持续推进,将同样的现象将会出现在五粮液上面,即形成较强涨价预期、五粮液需求者不再仅仅是饮用消费者。短期而言,当前茅台批价持续上行,五粮液价格空间不断打开,茅五价格之间存在1.4倍均衡关系,而当前五粮液批价行动迟缓多是渠道体系尚未调整结束,随着五粮液铁腕治理渠道、力挺价格回归,五粮液将轻装上阵、快速上行。 盈利及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利为89.71亿、112.59亿、135.06亿,EPS分别为2.36元、2.97元、3.56元,PE分别为28倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。

公司公布三季报:报告期内,实现营收424.5亿元,同增59.4%;实现净利润199.84亿元,同增60.31%;EPS15.91元/股。其中,单三季度实现营收182.60亿元,同增115.88%;实现净利润87.33亿元,同增138.41%;EPS6.95元/股。 大象起舞,收入利润大超预期;浮云尽去,节后批价稳中有升证实强劲终端需求。 报告期内营收、净利润均大超市场预期。分产品来看:前三季度茅台酒实现收入384.04亿元,系列酒40.19亿元,单季度茅台酒收入168亿元,系列酒15亿元。预收款环比减少3亿元,可推断报表确认节奏反应真实销售情况,而业绩充分释放亦可窥公司对未来增长的十足信心。结合草根调研,单三季度茅台酒发货量约万吨(按照2.33万吨包装量全部发货及上半年发货1.3万吨推算),吨酒售价约160万元/吨,较上半年吨酒售价有所回落主要系普飞占比提升所致。经营活动现金流同比减少29.96%,主要系票据及税费增加所致。 集中投放后批价稳中有升足以证明强劲需求。8月中旬公务禁酒令再起叠加茅台集中投放批价应声回落,市场弥漫消极情绪。当前来看,虽集中投放但节后批价开始触底回升,当前全国批价在1330-1400元之间,足见强劲终端需求。我们认为本轮行业复苏成长逻辑是大众消费升级叠加品牌度集中,消费基础更纯粹、基础更夯实,禁酒令的有惊无险、批价企稳回升足以证明论据可靠性。 茅台酒上量毛利率环比微增,费用率下降提升净利。报告期内,公司毛利率为89.93%,较去年同期降1.71pct主要系公司系列酒销售增加拖累公司整体毛利率。反观单三季度毛利率上升2.61pct至90.35%,主要系茅台酒出货量增加而系列酒销售比重下降所致。报告期内,公司销售费用率4.45%较去年同期增加2.07pct,主要系公司加大系列酒费用投放所致,公司管理费用率较去年同期降3.12pct至7%,费用管控仍在提高。综合以上影响,净利率提升4.33pct至45.98%。 投资建议:上调公司盈利预测,预计公司17-19年收入分别为562.63亿(+40.1%)、692.13亿(+23%)和829.69亿(+19.9%),净利分别为263.08亿(+57.4%)、331.42亿(+26.0%)和409.37亿(+23.5%),EPS分别为20.94元、26.38元和32.59元。估值对应27X、21X、17X。继续推荐。

公司公布三季报:报告期内实现营业收入48.56亿元,同增42.8%;实现净利润8.06亿元,同增78.54%;EPS0.93元/股。其中,单三季度实现收入14.35亿元,同增46.81%;实现净利润2.04亿元,同增120.99%;EPS0.24元/股。 改革效果凸显,收入增长超预期,经营质量可圈可点。公司年初以来改革强力推行,当前看效果显著。报告期内收入实现超预期增长,前三季度同比增长42.80%,单三季度增46.81%。其他经营指标也可圈可点,现金流方面,公司经营性现金流净额同比增45.24%,与公司收入增长相匹配;公司预收款环比增加1.33亿元,同比大增81.37%,体现经销商打款积极性增加,渠道信心不断增强。报告期内公司产品结构不断优化、省内外实现均衡发展。报告期内公司中高价白酒快速增长,在酒类收入中占比提升至71.3%,推测主要系青花、老白汾等产品高增长所贡献。公司省内外实现均衡发展,增速基本持平,报告期内省内收入占比60.9%。 费用管控显成效,净利润提升路径多。报告期内公司毛利率提升1.67pct至69.39%,推断主要系公司产品结构优化所致。净利润率大幅提升3.8pct至17.76%,除毛利率提升外更大贡献因素为公司期间费用下降。报告期内公司期间费用率下降4.28pct至25.05%,销售费用率及管理费用率均有所下滑,分别为18.56%、6.69%,分别下滑2.19pct、2.17%。推测,前者主要系费用投放更为精准效率更高、后者则为管理精细化带来改善,当然更多因素则是来自于公司收入端快速增长。我们认为公司盈利能力将进一步提升,主要方面原因:推青花50新品、产品结构优化以及费用降低。 改革风正劲,高增长可期。年初以来国企改革迅速推进,效果非常明显,当前公司激励到位、上下锐意进取,在集团干部大会上集团董事长再提“三步并作两步走,三年任务两年完”,干劲十足。“汾老大”品牌力强、消费基础厚,未来将继续聚焦环山西重点市场,逐步形成点状布局、梯度推进的全国化市场布局。当前公司内外环境改善,聚焦环山西重点市场,逐步形成点状布局、梯度推进的全国化市场布局,高增长可期。 盈利预测与投资建议:公司改革效果超预期,上调盈利预测,预计公司-2019 年归母净利润为9.52亿、15.97亿、21.13亿,EPS 分别为1.10元、1.84元、2.44元,PE分别为50倍、30倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期,费用投放超预期,宏观经济风险。

中国生鲜超市龙头,首次覆盖给予增持评级:我们预计公司2017/18/19实现收入592.5/707.2/847.8亿元,同比增长20.3%/19.4%/19.9%,实现归母净利润19.4/25.2/32.7亿元,同比增长55.9%/30.6%/29.4%。看好公司在冷链物流和供应链资源上的核心竞争力,公司处于新业态和多区域扩张的高速发展阶段,享受高估值具有合理性。公司当前股价对应17/18年PE分别为43x/33x,给予“增持”评级。 行业集中度提升,龙头受益:随着电商流量红利的减弱,线上零售增速放缓,2016年网上零售额同比+26.2%,增速同比-7.1pct,而线下零售开始回暖,2017H1零售百强零售额同比+3.1%,增速同比+6.3pct。近年在经济增速进入新常态和电商的冲击下,内外资商超关店频频,行业集中度不断提升,2011-15年CR5从12.6%升至14.2%,龙头受益行业整合红利,剩者为王。而永辉抓住生鲜难线上化的特点,成就了其在行业低迷中的逆势增长。2016年整体生鲜市场规模9万亿,超市渠道仅占13.1%,远低于国外水平,到2021年将提升至18%,生鲜超市市场规模从1.3万亿升至2.3万亿,未来5年CAGR为12.1%。 巩固核心竞争力,业态持续创新,组织架构变革:公司协同国内外优质供应链资源,采用直采模式,保证生鲜品的低价低损耗优势,部分生鲜产品价格甚至比农贸市场还低10%,损耗率仅3%-4%,低于行业平均的8%。此外公司物流体系不断完善,保证生鲜品质,提高运营效率,目前已拥有12个物流中心,覆盖全国各大区。公司不断推出新业态如绿标店、会员店、优选店、超级物种等,同店增速、坪效和毛利率增长可期。预计2017/18/19年公司新开店101/116/123家,继续推动收入平稳增长。此外,公司组织架构发生变革,打造平台型组织,推进合伙人制度,扁平化管理,极大提高运营效率,费率得以优化。 风险提示:行业竞争加剧,门店拓展不及预期,食品安全问题。

事件: 公司公布业绩预增公告:1-9月净利润同比增72%-80%,7-9月净利增12%-31%,主要系营收同比增幅较大所致。 投资要点: 基数效应、费用投放导致单季度业绩增速回落。单三季度业绩增速较单二季度明显回落,主要系去年三季度表现较好基数较大。除此之外或有费用投放等因素,渠道反馈公司三季度加大品牌推广活动频次,营销费用投放增加。 利润反推收入符合预期,全年保八争十目标完成底气足。公司上半年收入3.71亿元,扣非净利润6049万元,公司公告披露业绩增长主要系收入增长即非经常性损益不影响净利润。假设利润率稳定(实际应环比提升),通过净利润反推Q3收入应在1.84亿-2.14亿元,同比增速在29%-50%之间,1-9月份同比增速在28%-35%之间,符合我们预期。Q4作为传统旺季,一般承担全年35%左右销售任务,判断全年保八争十目标仍有足够底气。草根调研表明,省外继续保持高增长,省内仍表现欠佳,主要系公司主动进行渠道整顿、与经销商稍有磨合所致。 坚持前期观点:耐心对待,重视资源属性,发现真改善。公司对经营模式进行调整并着手整顿省内经销商队伍,短期对省内业绩有所影响,但利于长远发展。草根调研显示,紫坛、透明装、52度精品酒鬼等均与经销商合作形成品牌运营平台,多数产品完成战略布局。当前公司费用审批简洁迅速、务实稳健,渠道信心不断增强,看好公司长远发展。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为8.54亿元(+30.4%)、11.11亿元(+30.0%)及14.05亿元(+26.5%),EPS 为0.55元、0.83元和1.14元,对应PE 为55x、36x 及26x。维持“增持”评级。 风险提示:湖南市场深耕不达预期,高端白酒价格回落影响行业发展。

Chobani简介:美国最畅销的希腊酸奶品牌,07年面世至今,16年收入达到20亿美元,成长速度超过Google和Facebook。16年酸奶市场份额21%,成为美国第二大酸奶品牌,创始人乌鲁卡亚被誉为酸奶界的乔布斯。 中国乳制品消费即将迎来产品升级。中国目前行业环境与美国08年类似,酸奶渗透率以及人均消费量以及达到相对较高的水平,普及阶段基本完成。但大多产品仍是低水平竞争,消费者期待高品质产品出现。 二者都是靠优秀的产品和合理的定位切入成熟市场。Chobani推出希腊酸奶,其醇厚口感以及健康属性受到广大欢迎。天润则以浓郁的奶香和独特的奶油回味征服了消费者。它们的价格定位则介于传统酸奶和高端酸奶之间,性价比突出,瞄准最大众的价格带,可以快速抢占份额。 营销方法不约而同地抛弃了传统广告,采用了更为现代、互联网化的低成本营销方式。 包装本身成为广告:Chobani的超大口径杯子和夸张的配色很容易引起注意。而天润通过特殊包材(爱克林、三角利乐包、透明塑料袋)以及有趣的产品名称(冰淇淋化了等)抓住消费者的目光,包装自带吸粉功能。 用社交媒体和地推直接与消费者沟通:Chobani在社交媒体上引起话题,吸引消费者互动;线下通过营销车大面积接触消费者,开设咖啡店培养品牌文化等。天润在微博等渠道通过口碑传播和大V软广相结合的方式,线下通过试饮和微信会员培育市场,与Chobani思路相通,但手段和操作技巧层面仍有很大的提升空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12.5亿(+43%)、18亿(+44%)和25亿(+40%),净利分别为1.2亿(+52%)、1.7亿(+43%)和2.4亿(+43%),EPS分别为1.15元、1.64元和2.34元。估值对应49X、34X、24X。继续推荐。

事件 公布2017年半年报,17H1营收51.16亿元,同比+19.41%;归母净利14.67亿元,同比+32.73%。其中,17Q2营收24.46亿元,同比+19.01%;归母净利6.70亿元,同比+29.23%。 投资要点 高档持续放量、中档蓄势、低档扭正,产品调整稳步推进。报告期内国窖持续放量,高档酒类增长45.40%至24.78亿元,判断量价齐升,仍以480元供货价估算国窖1573销量约2500吨,全年超过5000吨或是大概率事件,同时公司在7月份上调出厂价至740元,实际销售公司销售给品牌专营公司出厂价有望进一步提升。中档产品增长较为平淡,主要系提价影响销量,我们公司对中档产品价格进行梳理有助于品牌回归并蓄势奔跑,短期国窖放量业绩增长无忧也是公司进行梳理的底气。中档酒实现正增长,调整结束。报告期内预收款8.14亿元,环比微调,相对于茅五等高端品牌泸州老窖预收款较少更多的是公司渠道扁平化的体现而不该视作打款积极性指标。应收票据同比增加40.61%,主要与公司上半年招商相关。销售商品收到现金54.78亿元,同比增长16.88%。 结构优化、实际结算价提升,毛利率大幅改善,趋势仍将延续;税费增加各有解释。报告期内公司毛利率提升9.33pct至68.57%,主要系结构优化及实际结算价提升所致:1)报告期内公司高档酒占比约50%,对比去年同期增加8.49pct;2)分产品看,高、中、低档酒类毛利率分别提升2.25pct、12.81pct、5.16pct,主要系产品提价所致。随着国窖放量产品结构进一步优化,另外,7月开始国窖1573出厂价上调至740元实际结算价或又提升,毛利率或将延续增长趋势。报告期内公司消费税4.06亿元同比增速较大,一方面是税基调整所致,另一方面源自于部分外包低端产品灌装转回体内所致。公司销售费用率增加2.88pct至16.81%,主要系促销费用及广告宣传费用投放增加所致,公司层面费用投放增加(之前多在品牌专营公司)体现销售政策稍有调整,品牌专营公司之间合力将发挥。报告期内公司管理费用率0.53pct至5.36%,主要系公司职工人数增加及绩效工资增加影响。综合以上,公司净利润率提升2.51pct至29.5%,盈利能力不断增强。 业绩仍具有高弹性,优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,三因素推动公司业绩快速增长。当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。定增落地后对募投项目投产提高优质基酒产能,国窖1573有望突破产能瓶颈,高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,对比茅台、五粮液仍具有较大业绩弹性。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。综合以上因素,我们仍认为泸州老窖收入、利润弹性大,增长空间足。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。当前国窖1573基数对比茅五仍低,仍具有较高增长空间,随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为25.89亿、34.22亿、42.99亿,EPS分别为1.85元、2.44元、3.07元,PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国窖放量达到预期、宏观经济风险。

事件: 公司公布半年报:实现营收156.21亿元,同比增17.85%,实现净利润49.72亿元,同比增27.91%;EPS1.31元/股。其中,Q2实现营收54.62亿元,同比增23.3%;实现净利润13.78亿元,同比增40.12%;EPS0.36元/股。 投资要点 量价齐升业绩高增长,预收款微调或与渠道精细管理相关。公司Q2营收同比增长23.3%,考虑到预收款调剂真实收入实现翻倍增长,主要系去年Q2以销库存为主,而今年受益茅台断货及渠道信心恢复,发货量明显增加,草根调研上半年上海地区发货量增长8%。另外,去年上半年出厂价在659元,涨价效应带来12%左右增长。报告期内收到货款144.61亿元,同比增6.16%,经营活动现金流净额同比减少26.59%主要系支付税费较多所致。预收款环比减少7.26亿元或与当前公司渠道管理政策相关,当前按月计划按周发货预收款或不再具有先行性。 出厂价提升提高毛利率,费用率整体在降低抵消消费税影响,净利润率大幅改善。 费用率明显下滑,公司营销推广、内部管理改善明显。报告期内毛利率上升1.65pct至71.65%,或系普五出厂价上调所致。公司期间费用率同比下降4.27pct至18.07%,其中销售费用率下降2.64pct至13.92,%,销售费用率下降1.46pct至6.89%,财务费用率维持稳定,近期五粮液营销、内部管理改善明显:费用投放更精准,更多费用投放于市场开发、形象宣传,利用效率更高;内部管理方面,公司进一步提升运营效率,强化预算管理加强成本管控,费用率明显降低。 税基上调影响消费税率。5月1日起公司消费税基上调,公司消费税率提升至6.9%,较去年全年提升大概1个百分点,Q2消费税率更是超过8%(利用去年消费税率估算Q1季度消费税额)。税基调整对明显提升公司消费税率,对盈利能力造成负面影响。 税费抵消,净利润率明显提升。毛利率提升以及期间费用率降低有效抵消公司消费税率上移对公司净利润率带来的负面影响,报告期内公司净利润率同比上升2.84pct至33.22%,盈利能力显著提升。 主业聚焦、系列酒清理,品牌更为突出;产能规模优势助力放量式增长。报告期内公司酒类业务占总收入比94.6%,较去年92.5%增加2.1pct,主业其他塑料制品、印刷、玻瓶等业务均有较明显幅度下滑,在6月份运营商代表工作会上李曙光书记表示五粮液将改革集团治理模式,进一步聚焦主业,其他非酒类业务下滑或系新治理理念的体现。同时在6月份,五粮液系列酒品牌营销公司将根据《总经销品牌经销商准入、分级、经营与清退标准》对系列酒品牌和对系列酒经销商队伍进行了筛选,根据标准规定18个系列酒品牌将退出五粮液。聚焦主业、突出主品牌,为公司做大做五粮品牌奠定基础。另外,公司拥有数万口上至649年下至几十年的地穴式发酵窖池,具备年产二十万吨纯粮固态发酵能力,拥有高中低全价位系列酒产品,也是在品牌品质消费背景下五粮液不可替代的优势。 定增落地干劲十足、业绩释放动力强,行业景气度向上高端榜眼充分受益。经销商和员工充分参与的混改落地,充分绑定经销商、员工、公司三者利益关系,各方人员干劲更足,业绩释放动力强;同时受益于行业景气度向上,高端不断回暖,作为高端白酒主要参与者五粮液充分受益。当前茅台批价1400元左右,历史数据看五粮液价格是茅台七折,五粮液仍有较大提升空间。 盈利及投资建议:当前实现顺价销售,渠道信心不断恢复,公司受益内外环境改善业绩将快速增长。预计公司2017-2019年归母净利为86.51亿、101.17亿、116.43亿,EPS分别为2.28元、2.67元、3.07元,PE分别为24倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。

事件 公布2017年半年报,17H1营收34.21亿元,同比+41.18%;归母净利6.02亿元,同比+67.63%;EPS0.6949元/股。其中,17Q2营收12.40亿元,同比+30.20%;归母净利1.34亿元,同比+108.61%。 投资要点 Q2收入延续高增长略超预期,中高价产品发力优化产品结构,各项指标表现均不错。报告期内公司营收同比+41.18%超符合我们之前35%以上预期,超市场预期(wind一致预期31.16%)。分产品看主要系中高价产品发力所致,渠道调研显示,青花系列上半年整体增速50%左右,其中青花30增速超过100%,金奖20增速约50%、老白汾增速或达60%,Q2季度玻汾增速下滑或与公司有意识控量有关,上半年增速35%左右。报告期内预收款环比减少1418万元至3.71亿元,同比增25.64%;经营活动现金流净额同比增47.63%,各项经营指标均表现不错。 结构改善、费用管控大幅提升盈利能力,净利润率环比微调或与费用、税金确认节奏有关。受益产品结构改善(中高价酒占比67%)盈利能力大幅提升,报告期内公司毛利率同比提升2.49pct至71.08%。期间费用降2.18pct至24.76%,其中,销售费用率基本稳定,推测随着产品推广力度加大销售费用率或再提升;管理费用率2.33pct至6.25%,国企改革对公司经营效率改善可窥一斑。综合以上,公司净利润率3.24pct至18.76%盈利能力大幅改善。值得注意的是,对比Q1季度,公司净利润率水平下滑3.98pct至18.76%,透过报表推测或与公司费用及税金确认节奏相关。 省内外齐发力增长潜力大,严控渠道库存处于良性状态。报告期内公司省内外市场齐发力,同比增速分别为41.28%、42.24%。当前省内消费基础厚、渠道下沉有空间,随着省内经济回暖,省内市场有望进一步增长。省外市场公司以环山西为突破口,顾环山西而望全国,潜力更大。报告期加强了库存管理,根据过往销售额确定经销商最终配额,杜绝压货现象,目前渠道库存处于良性状态。 国改稳步推进,红利不断释放,汾老大高增长值得期待。年初以来公司国企改革节奏明显加快,根据渠道调研当前压力动力并举,一线营销人员激励到位、战斗力强。报告期公司继续贯彻“坚持目标导向,激发经营活力,狠抓基础管理,提升运营能力”的方针,坚定进行人事改革,开启市场化用人制度,公司活力不断释放。省内经济回暖、消费升级稳固大本营市场,营销活力释放、强品牌助力省外拓展,汾老大高增长可期。 盈利及投资建议:国企改革稳步推进,公司活力不断释放,汾老大品牌力强、消费基础厚,高增长可期。预计公司2017-2019年归母净利为9.47亿、13.09亿、17.48亿,EPS分别为1.09元、1.51元、2.02元,PE分别为40倍、29倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。

公司公布中报:报告期内实现收入3.71亿元,同比增27.33%;实现净利润8277万元,同比增113.62%;扣非净利润6049万元,同比增66.71%;EPS0.2547元/股。其中Q2,实现收入1.89亿元,同比增52.54%;实现净利润4574万元,同比增336.45%;EPS0.14元/股。 核心产品放量推动业绩增长,量价战略稳步推进,效果显著。报告期内公司收入同比增长27.33%,符合略超市场预期,主要系公司酒鬼系列产品放量推动增长。渠道调研反馈,内参系列基本稳定微增,酒鬼系列中高度柔和、52°精品酒鬼酒快速增长成为业绩增长主要推动力,50°酒鬼或有下滑系打款节奏问题。中粮团队接管公司以来,坚定走中高端路线,内参控量稳价树立高端形象,高度柔和谨慎放量追求更高品牌力,虽短期影响营收增速,但利于长远发展。就结果而看,公司量价政策效果显著,对比2月和7月草根调研数据,内参批价上涨20元左右达到820元,高度柔和批价超过300元,行业快速增长、业绩目标完成无忧状态下,公司将进一步执行量价策略,内参终端零售价调整至1390元,高度柔和停货挺价。 调价格、理结构,盈利能力不断提升;营销费用精细投放、成本管控持续推进,费用水平在下降。报告期内公司毛利率同比增加4.7个百分点,我们认为主要系两方面原因:1)调价格,草根调研了解到,公司内参、高度柔和等产品均对价格进行调整,整体改善盈利能力;2)理结构,公司坚定走中高端路线,主打高度柔和酒鬼酒,对一些价格较低的盈利能力进行主动梳理,因此,在内参产品基本稳定前提下,酒鬼系列(含内参、酒鬼)整体毛利率仍大增4.82个百分点,至82.56%。报告期内,公司销售费用率同比下降6.04个百分点至26.42%,主要系广告费用投放减少所致,而促销费用投放增长52.29%,公司加大市场建设及新品推广,费用投放更为精细并能重点服务于消费者,如公司开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”。报告期内公司管理费用率下降2.01个百分点至11.39%,成本管控效果显著,仍有改善空间,就绝对额来看,管理费用有明显增加,主要系公司薪酬体系改革导致薪酬增加,新体系更考核任务完成量。综合以上,报告期内公司净利润率大幅提升10.15个百分点至21.81%,公司高峰期净利润率水平接近30%,随着公司产品结构优化、价格上提,净利润率水平有望进一步提升。 省内继续深耕,省外稳步推进,新营销模式探索,中粮渠道协同开始发力。报告期内公司将湖南市场14个市划分为15个片区,通过推进终端核心店建设聚焦湖南市场、继续深耕。报告期内核心店完成年度目标53.08%,核心店实现全覆盖片区8个(即实现县市场均有核心店)。报告期内公司省外快速增长,重点打造的河北、山东重点市场样板效果显著,报告期内华北、华东地区增长势头迅猛。公司积极探索新型渠道,与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作,在酒仙网销售排行榜中,4月排名第四、5月排名第十、6月排名第六。我们认为中粮与酒鬼渠道协同分为显性和隐性两部分。显性协同:报告期内中国食品与酒鬼酒公司发生关联交易2563.08万元;隐性协同:中粮团队依托自己在大卖场以及企事业单位影响力,帮助酒鬼酒铺货,例如推进与中石化系统、邮政系统合作等。 稳即是快,耐心对待真改善,重视难以复制的资源属性。对于管理层更迭频繁的酒鬼酒来说,“稳”就是最好。中粮集团特有的规范化、制度化有望给酒鬼公司带来稳定规范的文化氛围,而快消品出身的中粮管理团队,在精细化、规范化方面更是自己的优势。我们认为当前酒鬼酒治理情况已经到了最佳时期。考虑到公司强大品牌基因以及湖南市场雄厚消费基础,公司未来成长性值得期待。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为8.54亿元(+30.4%)、11.11亿元(+30.0%)及14.05亿元(+26.5%),EPS为0.55元、0.83元和1.14元,对应PE为34x、22x及16x。维持“增持”评级。