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于潇

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360113070008。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学学士和金融学硕士学位,3 年研究经验,曾研究过Uber、Wealthfront 等互联网企业。...>>

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亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-07 15.36 22.40 49.93% 15.57 1.37% -- 15.57 1.37% -- 详细
公司与戴姆勒签订供货合同,打造软包电池龙头企业。公司与DaimlerAG签订了《供货合同》,在本合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。根据年初戴姆勒年会所公布的规划,截止2022年,梅赛德斯-奔驰汽车将推出超过50款新能源汽车,其中将有超过10款纯电动车型。亿纬锂能的软包产线将按照DaimlerAG的要求进行调整,我们预计有望在2019年开始供货。公司现已建成年产1.5GWh软包三元电池产能,能量密度达到240wh/kg,达到软包电池行业领先水平。2018年7月,亿纬锂能的全资控股子公司亿纬集能与SKI香港子公司通过低息借款的方式建立合作。此次与戴姆勒的合作,标志着公司在高端软包电池市场实现“从0到1”的突破,预计未来将突破更多国外主流车企,打造软包电池龙头企业。 成就高端软包电池,有望推动公司圆柱和方形电池的拓展,打造动力锂电全品类供应商。目前公司在客车和专用车领域为南京金龙、宇通和吉利等客户配套电池,2018年1-6月新能源汽车锂电装机量547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。乘用车相对于客车、专用车技术要求更高,处于各类车型的顶端。亿纬锂能的软包电池进入戴姆勒供应链,将显著提升公司的品牌影响力,并对公司原有的方形、圆柱电池起到反哺作用,有利于公司进一步拓展下游整车客户群,配套更多车型、提供更多品类的电芯,打造动力电池全品类供应商。 锂原电池和消费锂离子电池业务保持快速增长,为动力电池发展提供长期有力支撑。今年上半年公司锂原电池业务实现收入6.14亿元,同比增长37.28%。公司在传统市场智能表计领域持续巩固了行业龙头地位,市场份额稳健增长;在汽车电子领域,公司新获得了国际大客户的订单;在物联网领域,由于智能交通和共享单车的快速发展,市场需求快速增长。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司也产生了较强的协同效应,预计今年有望持续高速增长。乘用车领域的高投入、长投资回报期对于供应商是极大考验,公司的锂原电池和消费锂电业务营利能力稳定优质,料将持续为公司提供稳定的现金流,很大程度上减轻公司开展新业务的压力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元;考虑到公司软包电池进入国外主流车企供应链,动力电池业务有望爆发增长,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-06 16.16 22.00 47.26% 15.84 -1.98% -- 15.84 -1.98% -- 详细
布局高端软包,有望是成就亿纬锂能最可能方式。软包电池在安全性能、能量密度、轻量化方面,存在显著优势,然而国内市场软包占比显著低于海外平均水平,随着配套车型增多,国内软包渗透率将进一步提升。国内目前动力电池厂商在软包电池领域行业格局未定,电池性能和国际水平仍有一定差距。亿纬锂能布局软包电池业务起点高,量产的软包电池能量密度最高为240Wh/kg,软包电池配套整车后,公司客户质量和盈利能力有望进入新台阶。 公司专注锂电业务具备龙头基因,存量资产为动力电池发展提供长期支撑。亿纬锂能2001年成立,到2009年上市前已成为国内第一、市场占有率39%,全球前五的锂亚电池供应商,公司已走过从普通到优秀的发展经历。2015年公司开展动力电池业务,目前方形、圆柱电池已配套多家车企,在动力电池原料供应链管理、设备供应链管理、生产质量体系、客户产品认证体系等多个方面为软包电池奠定良好的基础。乘用车市场是高投入,长投资回报期业务,公司的锂原电池业务处于行业领先地位,营利能力稳定优质,望持续为公司提供稳定的现金流。 定位高端软包电池,助力公司打造锂电池全品类供应商。国外新能源汽车除特斯拉与宝马外基本均采用软包电池,以LG、AESC和SK为代表的软包电池厂为国外主流新能源车企提供电池,如现代起亚、雷诺、沃尔沃、日产leaf、奔驰等。2018年7月,亿纬锂能的全资控股子公司亿纬集能与SKI香港子公司通过低息借款的方式建立合作,我们预计亿纬锂能的软包电池有望先于方形和圆柱电池进入主流乘用车供应链,并将对公司原有的方形、圆柱电池起到反哺作用,进一步拓展下游整车客户群,配套更多车型、提供更多品类的电芯,打造动力电池全品类供应商。 物联网浪潮方兴未艾,传统业务有望持续快速增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、智能交通、医疗器械、石油钻探、定位追踪和智能安防等领域,由于智能交通和共享单车的快速发展,以及欧洲立法要求车辆安装紧急呼叫装置,锂原电池需求持续高企,有望保持快速增长。消费类锂离子电池近年来在电子雾化器和可穿戴细分应用领域市场占有率快速提升,预计也望实现高速增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元;考虑到公司在高端软包电池领域的布局,动力电池业务有望爆发增长,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-07-27 25.86 40.00 71.82% 25.68 -0.70% -- 25.68 -0.70% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩快报,上半年营业收入2.82亿,同比增长27.11%,营业利润0.87亿,同比增长25.40%,归属母公司股东净利润0.67亿,同比增长5.52%,基本每股收益为0.48元。 评论: 上半年营收增长27%符合市场预期,利润增速受所得税率因素影响为5.52%。 公司发布业绩快报,2018年上半年营收2.82亿,同比增长27.11%,营业利润0.87亿,同比增长25.40%,归属上市公司股东净利润0.67亿,同比增长5.52%,扣非后归母净利润0.59亿,同比增长3.30%。公司收入增速略低于一季度增速1.65个百分点,符合市场预期,利润增速低于收入增速,主要是因为去年未通过高新技术企业认定,去年四季度起所得税率从15%调整为25%,公司的期间费用率也略有增加,公司业绩整体符合市场预期。 PLC 和伺服持续较好增长,市占率仍有极大提升空间。公司的PLC 产品上半年仍实现了高于行业的增长速度,预计实现20%-30%增长,HMI 产品搭配PLC销售,预计和PLC 产品的增速相当。公司的中型PLC 已经开始销售,提供行业解决方案的能力有所提升,预计下半年PLC 产品仍将持续较好增长。伺服产品下游需求旺盛,在PLC 的优势领域增长快速,公司的行业解决方案营销也很好的带动伺服系统增长,预计上半年伺服产品增长30%-40%。高端伺服产品推出后拓展进度较快,占伺服产品的比重持续提升,未来三年预计伺服系统都有望处于高速成长期。 毛利率由于产品结构变化有所降低,期间费用率同比增加。公司上半年毛利率同比降低,主要是由于伺服产品占比提升,2017年公司PLC 产品毛利率55.85%,处于行业平均水平,而伺服系统毛利率仅30.78%,显著低于同行40%以上的毛利率。目前公司高端伺服系统已实现了编码器和伺服电机的自主化生产,预计随着高端伺服占比提升,伺服系统整体毛利率水平料将有显著改善。 上半年公司的销售和管理费用率同比略有增长,主要是由于公司研发和销售人员数量有所增加。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.72/2.26/3.01亿,同比增长39%/31%/33%,EPS 为1.23/1.60/2.14元,对应当前股价21/16/12倍;参考同行业30倍以上估值水平,给予目标价40元,对应2018年33倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,公司新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-20 29.88 40.00 45.99% 29.60 -0.94% -- 29.60 -0.94% -- 详细
公司预计上半年营收增长20%~35%,扣非净利润增长19%~31%,符合市场预期。公司发布半年度业绩预告,预计2018上半年营收23.24亿~26.15亿,同比增长20%~35%,归属母公司股东净利润4.72亿~5.14亿,同比增长10%~20%。公司预计上半年非经常性损益对净利润影响约3800万元,去年同期为6436.52万元,2018上半年扣非后归母净利润为4.34亿~4.76亿,同比增长19%~31%,中值为增长25%,略高于一季度3个百分点。公司净利润增速低于收入增速,一方面由于公司综合毛利率同比降低,二是由于上半年非经常性损益和软件退税金额同比减少,公司业绩符合市场和我们的预期。 通用自动化业务持续快速增长,电梯一体机外资客户开始发力。公司的通用自动化产品延续较快增长态势,行业解决方案在多个行业不断突破,目前公司在空压机、纺织、新能源汽车用空调等行业取得较大的市场份额,在锂电、LED、硅晶半导体、冶金等行业也都已达到了1亿以上年收入规模。我们预计上半年通用变频产品实现近40%增长,通用伺服产品增长约50%,保持国内品牌第一的领先地位,并持续抢占外资品牌份额。公司电梯一体机业务二季度较一季度有明显提升,今年在外资电梯龙头企业开始发力,扶梯产品已经进入了大部分跨国公司的全球配置,客梯产品也已规模化进入了几大跨国公司,公司在海外市场如印度也快速增长,预计电梯一体机业务全年将实现10%增长。 新能源汽车业务在客车领域增长较好,下半年物流车产品有望放量。由于补贴政策的影响,公司上半年新能源汽车业务在客车领域增长较好,大客户宇通1-5月新能源汽车销售约7675台,6月预计销售约1000台,上半年合计销售近9000台,公司的辅控产品在其它客车厂也得到较好的拓展。物流车电控上半年受过渡期补贴政策影响同比下滑,预计下半年将显著好转。公司电机+电控的总成产品已经批量供货,今年动力总成产品的占比将提升,去年公司物流车业务收入约3亿元,今年有望实现大幅增长,市场份额也料将稳步提升。乘用车领域公司正积极推进国内多家主流车企的合作,预计2019-2020年有望实现较大的业绩贡献。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.40、17.33、22.68亿,同比增长26%、29%、31%,EPS为0.81、1.04、1.36元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,有望受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,维持目标价40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
宁德时代 机械行业 2018-07-17 82.70 -- -- 95.08 14.97%
95.08 14.97% -- 详细
2018上半年扣非后归母净利润增长31.43%~39.56%。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归属于上市公司股东净利润8.84亿~9.38亿,同比下降51.20%~48.19%,业绩同比下降主要是由于去年4月公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿。扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益的影响,公司上半年扣非后归母净利润6.71亿~7.13亿,同比增加31.43%~39.56%。公司上半年动力电池产销量高速增长,同时费用管控合理优化,费用率同比有所降低。 动力电池装机电量领跑行业,下半年料将持续快速增长。公司2017年动力电池出货量11.84GWh全球第一,今年仍大幅领先同行,公司的装机电量份额也实现了快速增长。根据高工锂电统计,2017年我国动力电池装机电量36.4GWh,宁德时代装机10.58GWh,市占率29.04%;2018年1-5月我国动力电池装机总量12.67GWh,宁德时代1-5月装机量达到5.44GWh,市占率高达42.95%,其中5月份宁德时代的装机电量1.96GWh,市占率进一步提升至43.63%,行业领军地位凸显,我们预计下半年公司的出货量仍将持续快速增长。 公司将在欧洲建立生产基地并有望为宝马供货,进入海外车企的全球供应链。公司7月10日发布公告,将在德国建设海外生产研发基地,预计投资金额2.4亿欧元,主要面向欧洲地区销售。据高工锂电报道,宁德时代在德国的生产基地将分两期建设,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh的产能,宁德时代已获得了包括戴姆勒、大众、捷豹路虎PSA等车企的配套及订单。公司7月11日公告,公司在5月16日收到德国宝马集团的定点信,表达了宝马向宁德时代采购动力电池产品的意向,按相关车型预计销售量折算,对应电池需求有望达到40亿欧元。公司在欧洲建厂及与宝马的合作,标志着公司开始大举进入新能源汽车全球供应链,将打造全球动力电池市场巨头。 公司发布股权激励计划草案,业绩考核期5年彰显公司信心。公司计划以35.15元/股的价格,授予激励对象限制性股票3083.53万股,占总股本的1.42%,其中首次授予2572.59万股,包括中层管理人员217人,核心骨干员工1559人,预留510.94万股。中层管理人员限售期5年,每年解禁20%,核心骨干员工限售期2年,每年解禁50%。业绩考核目标为2018年营收不低于220亿、2018-2019年累计营收不低于460亿、2018-2020年不低于720亿、2018-2021年不低于1000亿、2018-2022年不低于1300亿元(相当于年营收分别为220、240、260、280、300亿)。公司股权激励对中层管理人员的业绩考核期长达5年,体现了公司对业绩增长信心。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应公司EPS为1.41、1.88、2.36元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期
英威腾 电力设备行业 2018-07-16 5.99 9.50 64.08% 6.22 3.84%
6.22 3.84% -- 详细
上半年营收增长17%,归母净利润增长8%,符合市场预期。公司发布业绩快报,上半年营收10.35亿,同比增长17.05%,营业利润10.22亿,同比增长30.29%,归属母公司股东净利润9.83亿,同比增长8.09%。公司在一季报中预告公司上半年归母净利润同比增长0%~20%,业绩快报与之前预告相一致,符合市场和我们的预期。公司净利润增速低于收入增速,主要是由于去年二季度转让参股公司部分股权,获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,上半年公司归母净利润同比增长50%。 工控行业趋势较好持续稳健增长,UPS 业务高速发展。今年工控行业仍保持较高的景气度,公司工业自动化产品也取得较好增长,通过解决方案抢占外资品牌市场份额,我们预计上半年变频器业务实现20%以上增速,伺服产品实现30%以上增长。公司的UPS 业务已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,上半年同比增长近40%,在通信、银行等行业均有较好拓展。公司的新能源汽车业务以客车和物流车为主,由于新的补贴政策在过渡期对物流车补贴较低,上半年物流车电控出货较少,客车取得较好增长,新能源汽车业务整体增速放缓,下半年预计将有所恢复。 发布股票期权激励计划草案,将充分调动核心员工积极性。公司7月12日发布公告,拟向激励对象授予股票期权4000万份(每份对应1股),占总股本的5.30%,首次授予3500万份,包括董事及高管6人、中层管理人员及技术(业务)骨干353人。股票期权的行权价格5.77元/股,将自授予日起18个月后分三次分别解禁40%、30%、30%,业绩考核目标为以2017年营收为基数,2019、2020、2021年营收增长率分别不低于25%、35%、45%。此前公司的第二次股权激励业绩考核期为从2016年至2018年,新的激励计划业绩考核期和之前的方案无缝衔接,而且当前公司估值和行权价格较低,能对核心员工实现较好的激励,将充分调动员工积极性,保障公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业公司估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标价9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-09 16.13 22.40 49.93% 17.18 6.51%
17.18 6.51% -- 详细
子公司亿纬集能将注入软包电池生产线,并任命软包电池专家高管团队。公司董事会同意全资子公司亿纬集能的注册资本将由1000万元增至5.18亿元,公司将以货币、设备方式认缴出资,将把软包动力电池生产设备投入到亿纬集能。子公司亿纬集能成立董事会并任命董事会和高管成员,董事会成员为刘金成先生(中国国籍,亿纬锂能董事长),王世峰先生(中国国籍,亿纬锂能副总)、YOONYEASUN先生(韩国国籍)和KIMJINYOUNG先生(韩国国籍),管理团队为总经理CHANGYOUNGIK先生(韩国国籍)、运营副总经理王世峰先生、技术副总经理SEOYOUNGKI先生(韩国国籍)、财务总监曾子浠女士(中国香港)。公司任命的韩国高管成员是软包叠片电池领域的专家,将帮助亿纬集能打造行业一流的软包电池。 亿纬集能拟与SKI的子公司BlueDragonEnergy签订现金贷款合同。亿纬集能拟与BlueDragonEnergyCo.,Limited(香港蓝龙)签署《现金贷款合同》,申请最高额不超过5亿元的借款,公司以亿纬集能60%股权提供质押担保。通过香港特别行政区政府公司注册处(ICRIS)查询,BlueDragonEnergyCo.,Limited曾用名为SKBatteryChinaHoldingsCo.,Limited,是SKI在中国地区开展电池相关业务的平台企业。亿纬集能的注册资本5.18亿元,公司以其60%股权质押担保以借款不超过5亿元,对质押资产有较大的估值溢价,而且贷款年利率低至2%(单利),说明香港蓝龙对于亿纬集能软包电池技术能力和市场开拓能力有较高的认可,我们预期未来亿纬集能与香港蓝龙会有更多合作,亿纬在动力电池市场的竞争力将持续提升。 公司在软包电池领域布局持续推进,打造动力电池领先企业。亿纬锂能目前已布局的方形电池和圆柱电池业务,已经把公司带入新能源汽车动力电池领域,特别是从原材料认证采购、设备认证采购、人才梯队建设等方面,为公司进入动力软包高端市场进行铺垫。亿纬集能定位于高端软包动力电池,已建成1.5GWh三元软包叠片电池产能,目前和多家主流车企都处于产品认证阶段,有望进入主流乘用车企供应链。未来高端软包电池业务的形成和业务拓展,会从客户质量升级、生产管理能力升级等方面,反哺方形电池和圆柱电池业务的发展,打造动力电池领先企业。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-05 16.55 22.40 49.93% 17.18 3.81%
17.18 3.81% -- 详细
公司7月2日公告发布半年度业绩预告,公司上半年预计归属股东净利润1.43亿-1.54亿元。 评论: 2018上半年业绩同比增长30%-40%(扣除去年转让子公司股权的影响)。公司2018年上半年归属母公司股东净利润1.43亿-1.54亿元,由于去年上半年转让子公司麦克韦尔股权获得处置收益1.22亿元基数较高,今年上半年业绩同比下滑。若扣除去年处置收益对业绩的影响,今年上半年归母净利润同比增长30%-40%,符合市场和我们的预期。公司的动力储能电池和锂原电池取得较好增长,麦克韦尔业绩增长也带来投资收益的增加。 动力电池装机电量快速提升,软包电池有望成为行业龙头。公司的锂离子电池今年上半年保持了较快增长态势,根据高工锂电统计,2018年5月亿纬锂能动力电池装机电量330MWh,仅次于宁德时代和比亚迪排名行业第3。公司主要受益于新能源客车客户如南京金龙、宇通等放量,乘用车领域客户拓展也在积极推进。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元。公司在软包电池领域具有较强的技术优势,今年6月公司新设立子公司亿纬集成,将引进国际先进技术、设备和人才,专门从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关业务,打造高端动力电池生产能力,后续有望进入主流乘用车企供应链。 锂原电池和电子雾化器业务保持快速增长。公司锂原电池业务延续了年初以来的高增长态势,下游在智能燃气表市场需求增加,物联网市场保持高景气度,公司在共享单车、智能安防、环境监测等市场需求快速提升,去年9月底并表的孚安特也有所贡献,预计全年锂原电池业务将实现较快增长。电子雾化器市场快速增长,一方面增加锂离子消费类电池需求,另一方面参股子公司麦克韦尔业绩持续高速增长,尤其自有品牌的电子雾化器投放市场后增长迅速,为公司带来较多的投资收益贡献。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期,行业竞争加剧价格下滑超出预期
长园集团 电子元器件行业 2018-06-14 13.08 24.77 202.07% 13.93 5.53%
13.80 5.50% -- 详细
沃尔核材转让长园集团5.58%股份给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材已完成工商变更登记。 评论: 长园集团和沃尔核材的控制权之争已解决。公司今年1月与沃尔核材达成和解,长园集团向沃尔核材转让长园电子75%的股权,转让价格为11.925亿元; 沃尔核材以16.8元/股价格向科兴药业转让长园集团7400万股。公司于6月8日和9日发布公告,沃尔核材转让7400万股给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材也已完成工商变更登记。目前藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,沃尔核材及一致行动人持有公司10.47%股权,沃尔核材承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股 除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,影响公司四年 之久的控制权之争至此已解决。长园电子2017年净利润为1.04亿,虽然转让75%股权会减少部分净利润,但公司2017年财务费用高达3.63亿,回收11.925亿元资金将大幅降低财务费用,根据公司2月14日公告,预计出售长园电子将实现约8亿元投资收益。 格力集团拟要约收购公司20%股权,若收购完成料将有利于公司股权稳定和长期发展。公司已收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元朋殳的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股,目前尚需等待珠海国资委、广东省国资委等监管部门的审批及备案。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团也已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购不以谋求长园集团控制权为目的。我们认为,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 智能制造板块增长提速,功能材料和电力设备板块稳健成长。公司智能制造板块今年一季度以来实现了快速增长。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目经过前期三个项目的实施,施工周期将大幅缩短,目前公司有多个意向项目正在接触,今年料将有较大增量贡献。 公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,给CATL的出货有所增长,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。长园华盛在去年新产能落地后,今年有望取得高速增长。长园深瑞主网主业新产品不断进入,网外市场和海外业务增长较快,今年有望实现20%增长。 盈利预测:公司预计转让长园电子将实现投资收益约8亿元,我们预计公司2018-2020年归母净利润为19.53、17.45、21.60亿,EPS为1.47、1.32、1.63元,维持目标价25元,对应2018年17倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
宁德时代 机械行业 2018-06-08 30.17 -- -- 75.55 150.41%
95.08 215.15% -- 详细
宁德时代是动力电池领军企业。宁德时代成立于2011年,主要产品包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统,随国内新能源汽车爆发而快速成长。公司动力电池2017年出货量11.84GWh,全球动力电池市占率17%排名第一。公司2017年营收高达200亿元,归母净利润38.8亿元,2014-2017年公司营收复合增速高达185%,归母净利润复合增速316%。 宁德时代上市望引领动力电池行业变革和动力电池企业审美观的变化。从去年下半年起新能源乘用车在新能源汽车推广目录中的车型占比显著提升,动力电池生产企业也将从商用车市场走向乘用车市场。宁德时代的动力电池已配套国内主流车企以及造车新势力多款重磅乘用车车型,电池销量预计将持续爆发。虽然公司从商用车市场走向乘用车市场,电池单品售价下降是自然趋势,但是背后换来了生产效率和资金周转速率的提升。所以在产品毛利率下滑的情况下,从财务角度看,动力电池ROA(或者ROIC)的趋势向好变化,将是公司经营能力提升的显性表现,CATL有望引领动力电池企业审美观的变化,从追求盈利水平到看重效率提升。 多重优势构建核心竞争力,市场地位不断巩固强者恒强。宁德时代自2016年动力电池研发投入突破10亿级别之后,2017年研发投入达到16亿元,公司研发技术人员共3425人,占员工总数比例为23.28%,高投入构筑行业技术壁垒。公司2017年产能达17GWh,在生产和采购环节的规模优势也保障了公司具有高于行业同行的毛利率水平。宁德时代与宇通、上汽集团、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作,并已进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,还与蔚来、威马等造车新势力展开合作,将持续巩固行业龙头地位。 募投项目将新增24GWh产能和加大研发,布局下一代电池。公司IPO将发行股份不超过217,243,733股,发行价25.14元,对应发行后市值546亿元。公司募集配套资金53.52亿元,将投入33.52亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地项目,项目总计将投资98.6亿元,分36个月建成24条生产线,共计年产能24GWh,建成后公司2020年电池产能将达到50GWh以上,具有领先的规模优势。公司还将投入20亿元用于动力及储能电池研发项目,在研发新产品同时将布局下一代电池技术,构筑持续领先的技术优势。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应公司IPO后EPS为1.41、1.88、2.36元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-23 17.62 24.77 202.07% 17.78 0.00%
17.62 0.00% -- 详细
格力集团拟要约收购公司20%股权,不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元/股的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召,以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为,不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施,格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份;若要约收购未成功,格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。 若要约收购完成,望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票,沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份,开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份,沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权,公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人,公司股票估值较低,市净率不足3倍,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 长园集团各子公司均为细分行业龙头,三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力,从热缩材料起家,经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块,每个子公司均为细分行业龙头,上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。 盈利预测、估值及投资评级:在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
麦格米特 电力设备行业 2018-05-09 26.50 29.89 12.54% 28.68 8.23%
31.52 18.94%
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独到见解: 公司依托电力电子技术和三大研发平台进行多产品布局,各产品间技术同源具有较好的协同效应。公司是技术驱动型企业,定位于服务行业龙头客户,下游行业虽多但公司经营效率较高,将不断拓展新产品和市场,打造电力电子平台型企业。 投资要点 1.电力电子平台型企业,产品布局进入收获期 麦格米特成立于2003年,管理层多数具有艾默生等外资企业背景,先在平板电视电源行业成长为行业龙头,之后依托电力电子技术和三大研发平台,不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电、工业自动化和工业电源领域的产品平台化布局。公司是技术驱动企业,研发投入在营收10%以上,主要客户均为行业龙头,过去3年营收和归母净利润复合增长33%和46%,经营效率较高,毛利率30%左右而净利率仍达到10%。公司拟采用发行股份方式收购子公司少数股东股权,一季报业绩靓丽预示全年增长将显著提速。 2.家电电控业务将受益于消费升级,智能卫浴产品需求将爆发 公司平板电视电源为行业龙头,电视大屏化、智能化等趋势将提升对电源要求,公司技术优势显著份额将持续提升。公司以工业变频技术升级传统家电,家电功率转换器在变频微波炉、变频空调等领域已成为格兰仕、新科空调、松下等企业供应商,还将加强变频热泵及冰箱、洗衣机等领域产品研发及推广,家电功率转换器产品将充分受益于消费升级带来的渗透率提升。目前我国智能卫浴产品尚处于市场导入期,公司具有电力电子核心技术和卫浴行业丰富经验,与小米合作智能卫浴产品爆发增长。 3.工控产品将持续进口替代,新能源汽车业务有望超预期增长 我国工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动,需求持续增长,本土品牌通过高性价比和本土化优势,正持续进口替代。公司在PLC和变频器、伺服系统领域有多年积累,在轨交、工程机械、注塑机和机床等行业为行业龙头供货,将持续快速增长。公司在新能源汽车领域切入北汽供应链,服务于多款乘用车及部分物流车车型,并从销售核心驱动部件逐渐转向PEU产品,产品价值量大幅提升,今年将大幅增长。 4.工业电源产品壁垒高毛利率稳定,下游行业持续拓展 公司在电源领域逐渐由家电转入毛利率更高的工业电源市场,已覆盖医疗、通信、大功率LED 显示、新能源汽车等行业,主要客户包括飞利浦、Electrochem、西门子、魏德米勒、洲明科技、光阳科技等。医疗电源产品将随全球医疗器械需求增长而快速发展,5G通信的发展将提升通信设备电源需求,公司的工业电源业务将持续稳健增长。 5.投资建议: 1)在不考虑收购子公司股权带来的业绩增厚和股本摊薄情况下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为1.74、2.22、2.88亿,同比增长49%、28%、29%,EPS为0.96、1.23、1.59元。 2)假设公司2018年顺利完成3个子公司少数股东股权的收购,并假设其2018年利润全年并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.36、3.04、3.93亿,同比增长102%、29%、29%。不考虑募集配套资金3000万元的影响,预计2018-2020年EPS为1.13、1.46、1.88元。 3)考虑到公司收购子公司股权将增厚业绩的预期,参考同行业公司估值水平,公司质地优秀享受一定估值溢价,给予目标价45元,对应收购子公司股权前2018年47倍PE,收购后2018年40倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示: 收购子公司股权进展不及预期,新能源汽车业务产品价格下降,新产品拓展低于预期。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-07 17.19 24.77 202.07% 18.46 6.40%
18.29 6.40%
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1.2018年一季报营收同比34.97%高增长,归母净利润增长83.33% 公司第一季度营收15.77亿,同比增长34.97%,归母净利润0.81亿,同比增长83.33%,扣非后归母净利润0.23亿,同比下降29.49%,基本每股收益为0.06元。公司营收受智能工厂板块推动快速增长,扣非后利润由于财务费用增加而有所下降,公司一季报业绩整体符合市场和我们的预期。 2.运泰利与长园和鹰同比高增长,智能工厂项目今年将贡献较大增量 公司智能工厂板块同比实现高速增长,预计营收增速约50%。运泰利在进入芯片测试领域以来,在声、光、电各类测试方案全面推进,积极推进开拓新客户和项目,今年订单取得较快速增长。公司在非标自动化领域也有较大突破,主要来自汽车行业,预计全年都有较大贡献。运泰利在智能工厂领域已有了充分的技术储备和较多客户资源,包括电子、半导体、化妆品等行业,今年智能工厂项目也将开始落地。长园和鹰以往上半年收入较少,今年一季度也有较好表现,部分因为去年底有些未完成订单今年交付,更多来自下游需求持续快速提升。目前我国服装行业自动化裁剪设备的渗透率仍极低,劳动力成本上升、对产品良率和效率的要求推动服装行业产业升级进程加快,公司订单持续快速增长。和鹰去年在国内服装行业率先完成智能工厂的项目实施后,经验的积累推动项目施工周期大幅缩短,目前也正在推进多个项目,预计今年在智能工厂领域将大幅增长。 3.电动车功能材料和智能电网板块增长稳健 长园电子在汽车和消费电子领域都有较好增长,海外市场尤其是东南亚订单大幅提升。长园维安近两年逐渐从电池保护过渡到半导体领域,过压保护产品持续放量收入占比显著提升,预计一季度收入和利润同比增长30%和20%。长园华盛新产能投放后今年将有较大的提升,尤其三菱等海外客户大幅放量。长园中锂3月份以来订单快速增长,公司持续积极推进新客户拓展工作,目前除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩之外,还完成了天津力神、珠海光宇、ATL等大客户的认证工作,日本、韩国等海外客户也都已动送样,全年目标出货4亿平米。智能电网板块,长园深瑞的新产品不断进入,在国网以外占比持续提升,传统的配网业务取得较好增长,充电桩、微网、储能业务逐渐发力,海外、工程设计和运维等业 务基数较低保持50%以上增速,预计全年增长20%-30%。 4.综合毛利率同比增加1.26%,财务费用率较高影响短期利润 公司一季度综合毛利率46.46%,同比增加1.26%,主要是由于高毛利率的智能工厂板块占比提升。一季度销售费用率11.13%,同比降低2.60%,管理费用率24.77%,同比增加1.26%,主要是由于研发增加和人员增加引起工资费用上升。公司一季度财务费用1.46亿,同比去年增长了0.93亿,财务费用率9.28%,增长4.75%,主要是由于借款利息上升和汇兑损益影响。公司已和沃尔核材签订协议,将以11.93亿元转让长园电子75%股权,公司拟发行不超过9亿元可转债债券已对反馈意见进行回复,正等待审核,同时公司一季度起也开始减持可供出售金融资产,预计将大幅缓解公司的资金成本压力。 5.应收账款和应收票据小幅降低,经营性现金流同比有所改善 公司一季度末应收账款41.49亿,应收票据5.51亿,较年初分别同比降低1.1%和7.3%。公司在2017年报披露,对坚瑞沃能及其下属公司有应收账款及应收票据3.45亿元,公司4月28日公告了部分应收款项处理方案,将以略低于市场价采购沃特玛A类电池PACK,用于长园深瑞的储能解决方案,子公司长园深瑞和中锂新材将分别采购1亿元和0.62亿元,合计减少1.62亿应收款/应收票据,剩余1.84亿款项另行协商处理。公司一季度经营活动现金流量净额为净流出1.92亿,同比去年净流出2.58亿有所好转。 6.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 7.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
信捷电气 电子元器件行业 2018-05-03 30.24 41.77 79.42% 33.96 11.67%
33.77 11.67%
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事项: 2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%。 投资要点 1.营收增长28.76%符合预期,受所得税率因素影响利润增长9.65%公司2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%,扣非后归母净利润0.24亿,同比增长14.08%。公司营收增长符合预期,利润增速低于收入增速,主要是因为去年未通过高新技术企业认定,去年四季度起所得税率从15%调整为25%,公司业绩整体符合市场预期。 2.高性能PLC 和高端伺服新产品导入进展较快,预计全年将较快增长受益于下游行业产业升级和公司行业解决方案的拓展,一季度PLC 和伺服产品取得了较快的增长,伺服产品增速较高,由于今年春节的影响发货较晚,实际订单增长速度高于收入增速。公司继续巩固PLC 产品的行业领先地位,带运动控制模块的PLC 也实现了部分生产销售,提供整体解决方案的能力有所增强,中型PLC 重点瞄准高端市场,在包装机、切割机上已有试用方案。伺服产品下游需求旺盛,新推出的高端伺服拓展进度较快,占伺服产品的比重持续提升,未来三年预计伺服系统都将处于高速成长期。 智能装备在纺织和五金加工等行业取得较大进展,公司产品自供率较高,行业竞争力强,正快速拓展至更多细分市场。 3.毛利率因产品结构变化和原材料涨价降低2.95%,销售和管理费用率均有降低公司一季度毛利率41.05%,同比降低2.95%,环比降低0.73%。公司毛利率相对较低的伺服产品增长较快,收入占比快速提升,一季度上游半导体材料、人机界面的液晶屏价格上涨对成本也有一定影响。一季度销售和管理费用率分别为5.89%和11.36%,同比降低0.70%和1.18%,经营效率有所提升。一季度财务费用37万元,财务费用率0.32%,较去年增加了1.12%,利息支出略有增加,主要是公司购买理财产品,投资收益为424万,较去年增加了222万投资收益。 4.存货增长20.78%,经营性现金流有所降低公司一季度末存货2.01亿,较年初增长20.78%,主要是由于上游原材料涨价,而且二季度通常为行业旺季,公司加大了备货。应收账款0.73亿,较年初增长47.53%,和去年同期持平。应收票据0.39亿,较年初降低41.42%,公司将票据用于支付供应商货款。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.06亿,同比去年净流入0.07亿有所降低,主要是因为备货增加、现金支付供应商货款较多。 5.投资建议我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿,同比增长59%、38%、35%,EPS 为1.40元、1.93元、2.61元,对应当前股价22、16、12倍,参考同行业30倍以上估值水平,给予2018年30倍PE,目标价42元,维持“强推”评级。 6.风险提示固定资产投资增速下滑,公司新产品开发进度低于预期。
宏发股份 机械行业 2018-05-03 26.08 35.39 66.93% 43.30 17.50%
31.58 21.09%
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1.一季度营收增长18.58%符合预期,受汇兑损益影响利润微增0.66% 公司2018年第一季度营收15.96亿,同比增长18.58%,归属于上市公司股东的净利润1.67亿,同比增长0.66%,扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司收入增长符合预期,利润增速由于汇兑损益影响略低于市场预期。 2.通用继电器增长超预期,电力继电器受国网下滑和汇率影响同比降低 通用继电器一季度发货7.67亿元,同比增长30.7%,一方面空调市场去年需求爆发,今年一季度下游厂商积极备货,带动家电继电器较快增长,另一方面,公司在华为、阳光电源等光伏逆变器龙头企业的销量也有快速提升。公司将继续推动在家电行业重大项目的认定,在小家电、光伏和新门类市场也将积极拓展,市场份额稳步提升。电力继电器一季度发货2.91亿,同比下降22%,国网的电表用量同比下滑,海外市场由于部分客户产品切换和汇率波动影响较大。国家电网电表招标已于3月底启动,二季度将是装表高峰期,公司在法国电网项目即将上量,海外业务也将取得较好增长,预计二季度电力继电器业务将有较好的恢复。 3.传统汽车继电器增速放缓,新能源汽车继电器高速增长 公司一季度传统汽车继电器发货2.89亿,同比增长5%,主要是由于国内汽车市场增长放缓,公司在海外市场尤其是美国及巴西增长较好。公司将继续积极推动整车厂全球件号的认定,同时加强PCB产品和新门类汽车电子产品如真空泵、应用电子模块的拓展。新能源汽车高压直流继电器一季度发货0.66亿,同比增长达64%。一季度新能源汽车产销量同比大幅增长,公司在比亚迪、汇川以及物流车项目也有较大放量,预计公司高压直流继电器市场份额仍将快速提升,全年将实现50%以上增长。 4.工控继电器增长较好,低压电器二季度起增长将提速 工控继电器一季度发货1.07亿,同比增长23%,主要客户施耐德、ABB等需求平稳上升,安全继电器产品在工业自动化、电梯、水泵等行业出货增长较好,公司的大工控产品即将落地,预计将在电梯、轨交、PLC等领域有较好贡献。低压电器业务一季度发货1.1亿,增长10%,二季度预计增长将提速。海外市场公司将加快美国市场断路器的上量,持续跟进重大新项目;国内市场公司也将加大对建筑电器和光伏项目的开拓。公司信号继电器将保持平稳增长,一季度出货0.67亿,增长18.9%,在灯控、油气转换等市场增长显著。 5.因产品结构变化、原材料和汇率影响毛利率同比下降,财务费用率同比增长2.43% 一季度毛利率39.61%,同比下降2.74%,和去年全年毛利率39.85%基本一致。一是由于产品结构变化,一季度毛利率略低的通用继电器增长较快占比提升,而高毛利率的传统汽车继电器占比下降;二是受上游原材料涨价影响成本略有上升;第三,公司海外市场多采用美元结算,汇率变动导致产品折算成人民币的单价略有降低。公司一季度销售和管理费用率分别为4.80%和14.66%,同比降低0.40%和0.36%,体现经营效率的提升。一季度财务费用为3885万元,同比增加了3351万元,占去年税前利润总额的12%,主要是由于汇兑损益较多,财务费用率2.43%,同比增加2.04%。 6.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属股东净利润为8.59亿、10.75亿、13.49亿,EPS为1.61元、2.02元、2.54元,维持给予目标价50元,对应2018年31倍估值,维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名