一、事件概述8月30日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入350.98亿元（同比+74.26%）；实现归母净利润49.93亿元（同比+21.30%）；实现扣非后归母净利润49.05亿元（同比+25.95%）；经营性活动现金流量净额8.47亿元（同比+150.12%）；EPS 0.93元，加权平均ROE 12.56%。其中2021Q2：营业收入192.44亿元（同比+66.73%，环比+21.38%）；归母净利润24.91亿元（同比+10.6%，环比-0.45%）；扣非后归母净利润24.84亿元（同比+16.45%，环比+2.63%）；经营性活动现金流量净额24.62亿元（同比+181.44%，环比+252.48%）。 二、分析与判断 产销持续高增，盈利能力保持良好2021H1，公司硅片组件产销持续高增：实现单晶硅片出货量38.36GW，其中外销18.76GW（同比+36.48%），自用19.6GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中外销16.6GW（同比+152.4%），自用0.41GW。2021上半年组件出货量继续保持行业第一。 毛利率方面，Q2综合毛利率22.33%，环比-0.88pct，在Q2硅料短缺引发涨价大背景下，公司通过积极的供应链管理、全方位的非硅成本降低（硅片、电池、组件），仍然保持了较好的毛利率水平。Q2公司期间费用率6.74%，环比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%、2.33%、1.06%、0.99%（环比分别提升0.39、0.4、0. 12、0.71pct），财务费用率提升较多主要为汇率变动导致的汇兑损失增加。 持续加大研发投入，电池技术领跑行业公司持续加大研发投入，2021H1研发投入16.14亿元，占营收比例4.6%。光伏电池片是光伏产业链为数不多存在重大技术变革的环节，公司的技术布局处于行业前列，电池效率持续刷新行业记录。根据2021年6月初公司公布的数据，公司N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%，HJT 电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%。公司在电池领域的领先优势有望在未来转化中终端组件产品的核心竞争力以及获取产品溢价和成本优势的来源。 现有业务优化，新兴业务拓展公司的长期竞争力不仅来自于低成本与高产能，更来自于对行业的深刻理解与持续领先的布局。公司积极推动组件终端产品适应碳中和背景下光伏全场景应用的变革，组件覆盖地面电站、工商业和户用市场；同时积极拓展光伏建筑一体化（BIPV）应用，投资金属护围龙头森特股份，积极探索BIPV 应用场景。针对光伏与氢能结合场景，公司成立子公司隆基氢能，积极布局和培育光伏制氢业务，加速推进氢能产业化应用。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为115.73、149.04、180.21亿元，同比分别增长35.3%、28.8%、20.9%，当前股价对应2020-2022年PE 分别为43、34、28倍。参考CS 光伏产业64倍PE-TTM，公司是光伏行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，且仍在持续拓展新增长极，创新能力与业务布局走在行业前列，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收33.94亿元，同比增长135.58%，实现归母净利润10.50亿元，同比增长226.76%，位于此前预告的10-10.9亿范围内，扣非后归母净利润9.84亿元，同比增长267.78%，位于此前预告的9.5-10.5亿范围内，业绩符合预期。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润同环比大增，上半年膜类产品毛利同增5.1pct营收和净利：公司2021Q2营收19.51亿元,同比增长119.71%，环比增长35.15%，归母净利润为6.18亿元，同比增长237.46%，环比增长43.05%，扣非后净利润为5.79亿元，同比增长256.95%，环比增长42.93%，主要得益于下游需求同环比大增。毛利率：2021Q2毛利率为46.42%，同比增长11.13pct，环比略降2.10pct。费用率：公司2021Q2期间费用率为9.77%，同比下降5.80pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.36%、4.88%、1.71%，同比变动-2.00pct、-1.47pct、0.94pct 和-3.26pct。 净利率：2021Q2净利率为33.38%，同比增长11.17pct，环比增长1.76pct。现金流：2021Q2经营活动现金流量净额为47.02亿元，同比减少71.78%，环比减少76.11%，主要原因为下半年需求旺盛，公司大规模购入原材料导致。分产品看：公司膜类产品2021H1实现营收29.25亿元，同比增长184.45%，毛利率50.38%，同比增长5.14pct，主要得益于锂电隔膜中涂布占比提升和产能利用率提升。 隔膜龙头快速扩产有望提升市占率，满足全球优质客户需求出货和产能：2020年公司出货量13亿平，全球第一，公司21H1出货12亿平，根据GGII 数据，21H1国内隔膜出货34.5亿平，占比35%，国内第一。公司下半年持续扩产，2021年全年有望出货30亿平左右，同比增长130%，22年产能将达到45-50亿平；23年产能将达到65-70亿平的产能。上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限，公司已锁定部分设备供应，有望持续扩大市场份额。客户：公司下游客户优质，包括松下、三星、LGC、特斯拉，以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等超过20家的国内锂电池企业；此外，公司通过与亿纬锂能合资方式，锁定其16亿平的年需求；通过与LG-通用合资公司签订2.58亿美元合同，锁定了通用汽车BEV3平台的隔膜需求，将充分受益美国新能车市场的井喷。 21H1上海恩捷单平净利提升，未来存涨价预期子公司上海恩捷21H1实现营收26.83亿元，同比增长365%，净利润9.67亿，同比增长331%，得益于下游需求旺盛叠加苏州捷力2020年上半年并表；上海恩捷21H1净利润为36%，单平净利0.81元，与2020年相比，提升了0.07元。我们预计，全球隔膜未来五年CAGR 达46%，2021-2022年全球锂电池隔膜实际需求约73/140亿平米，产能错配下行业实际供给89/125亿平米，2022年行业或将出现供不应求，隔膜扩产周期需要2年以上，行业内部分小客户处隔膜已有涨价，未来仍存较强涨价预期。 在线涂布+设备自主化生产，降低制造成本公司在线涂布产能快速释放，当前5条线满产，年底10条，明年34条，后年56条线，相比传统离线涂布，良率大幅度提升。公司此前与胜利精密成立合资公司控股苏州富强JOT，有望于22H2实现设备国产化，进一步降低制造成本。公司还通过规模优势降低原材料采购价、停机换线时间，通过提高车速提升效率，有望进一步形成成本壁垒。 三、投资建议公司产能快速增长，市占率有望进一步提升，供需紧张下价格有望上涨，我们预计公司2021-2023年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元，同比分别增长122.7%、50%、36.7%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为100、67、49倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为134倍，考虑到公司是锂电池隔膜龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示：全球新能源车需求不及预期；芯片供应不足影响主机厂需求；产能扩张速度不及预期；全球隔膜供应超预期释放。

8月 26日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 17.76亿元，同比增加 38.51%； 归母净利润 2.03亿元，同比增加 4.84%；扣非归母净利润 1.80亿元，同比增加 2.10%。 一、 二、分析与判断 Q2营收同比持续增长，上游原材料涨价影响短期业绩公司上半年营收 17.76亿元，同比增加 38.51%；归母净利润 2.03亿元，同比增加 4.84%； 扣非归母净利润 1.80亿元，同比增加 2.10%。Q2公司营收 10.58亿，同比增长 26.62%，归母净利润 1.39亿，同比下降 6.16%。二季度公司利润同比下滑，主要是受上游原材料涨价影响，毛利率 36.16%，同比降低了 6.03%，环比降低 1.51%，三季度以来上游铜等原材料价格已逐渐稳定，预计公司毛利率将企稳回升。 地产领域增长稳健，公建、工商建高增长，下半年通信和光伏领域将显著恢复公司上半年终端电器收入增长 20.31%，预计在地产领域增长稳健。配电电器收入上半年增长 55.31%，预计公司在公建、工商建等领域高速增长。今年由于光伏硅料价格上涨，上半年国内光伏装机尤其集中式电站装机低于预期，公司上半年光伏领域销售承压，随着光伏需求逐渐回暖，预计三季度起公司在新能源领域出货环比将显著提升。公司去年通信领域出货较好，今年由于三大运营商以及铁塔公司的 5G 招标较晚，影响公司上半年通信领域出货，预计下半年将持续好转。 海盐基地建设加大投入，将保障核心零部件供应和提升公司综合竞争力公司海盐智能化工厂一期已建设完成，即将投入使用。公司 7月发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过 15.8亿元，投入智能型低压电器研发及制造基地项目，项目建成后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。预计海盐基地建设将提升公司核心零部件自产率，降本增效提升综合竞争力。 二、 三、投资建议由于公司上半年毛利率下滑影响利润增速，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.58、7.42、9.87亿元（前值为 5.25、7.47、9.98亿元），同比增长 22%、62%、33%，对应 2021-2023年 36、22、17倍 PE。参考工控自动化(申万)指数 64倍 PE(TTM)，考虑到公司的高成长性，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业增长低于预期，市场开拓不及预期，行业竞争超预期。

一、事件概述8月28日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入82.1亿元（同比+18.27%）；实现归母净利润7.57亿元（同比+69.68%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（同比+75.23%）；经营性活动现金流量净额-31.30亿元；EPS0.52元，加权平均ROE6.98%。 其中2021Q2：营业收入48.63亿元（同比-4.55%，环比+45.32%）；归母净利润3.7亿元（同比+29.2%，环比-4.26%）；扣非后归母净利润3.42亿元（同比+29.54%，环比-9.56%）；经营性活动现金流量净额-6.47亿元。 二、分析与判断逆变器、储能高增长，毛利率提升营收：分业务看，2021H1光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元（同比+54.51%），电站投资开发业务收入26.89亿元（同比-25.86%），储能系统收入9.2亿元（同比+267.38%），风电变流器收入4.76亿元（同比+37.9%）。整体来看，公司光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势，储能业务在持续布局下迎来爆发，电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降，预计在下半年迎来加速恢复。 毛利率：2021H1综合毛利率28.04%，同比+7.67pct，其中光伏逆变器38.15%（同比+5.79pct），电站投资开发13%（同比+5.73pct）、储能业务21.23%（2020年21.96%）。逆变器毛利率较大幅度提升，主要为海外销售占比提升（占比50.7%），储能业务收入高增下依然保持较高毛利率。由于低毛利电站开发业务营收占比减少，公司综合毛利率提升。 费用率：Q2费用率略有上升，期间费用率17.21%（同比+6.64pct，环比+2.34pct），主要为与去年同期相比，电站业务下滑带来的费用摊薄减少。 逆变器龙头地位稳固，持续优化渠道与产品布局公司是光伏逆变器龙头，截至2021年6月逆变器累计发货182GW，2021H1发货28GW。 公司持续优化渠道与产品布局，发力海外新兴市场与户用市场，在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一，2021H1中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上，进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱，率先发布300kW+大功率组串逆变器，以及光·储“1+X”模块化逆变器，实现对传统集中式逆变器重大革新。 储能业务增长亮眼，有望成为全新增长极上半年储能业务收入9.2亿元，同比267.38%，营收占比提升至11.2%（2020年为6.06%）。 公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场：发电侧市场，公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应，1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著；用户侧市场，公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势，实现全方位布局，储能业务有望成为公司全新增长极。 三、投资建议由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03亿元（前预测值29.44、39.77、48.46亿元），同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%，对应2021-2023年PE分别为74、51、40倍。参考光伏产业61倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示：一、光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。

一、事件概述8月28日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收8.77亿元，同比增长207.26%。 公司实现归母净利润-2.26亿元，同比多亏0.51亿元，其中孚能镇江净利润-1.72亿元；扣非后归母净利润-3.37亿元，同比多亏1.10亿元，总体符合预期。 二、分析与判断21Q2营收同环比正增，期间费用率同比大幅下降50.9pct营收和净利：公司2021Q2营收5.10亿元,同比增长213.58%，环比增长39.18%，归母净利润为-0.50亿元，同比减亏0.27亿元，环比减亏1.26亿元，公司收到来自京能基金1.13亿元的投资收益，扣非后净利润为-1.43亿元，同比多亏0.28亿元，环比减亏0.52亿元。毛利率：2021Q2毛利率为6.27%，同比下降15.38pct，环比提升2.38pct，同比下降主要受原材料价格上升对成本的影响，环比提升主要得益于公司产能利用率和良率不断提升。费用率：公司2021Q2期间费用率为46.44%，同比大幅下降50.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、14.65%、25.96%、2.20%，同比变动-7.47pct、-29.60pct、-31.78pct 和17.93pct。王志刚总经理自去年12月接受聘任后，重点负责公司运营，运营效率提升明显。管理费用率仍较高主要原因为公司规模的扩大，镇江一期投入运营。研发费用率仍较高主要原因为公司不断加大对技术的研发投入。财务费用率同比上升主要由于：1）上年同期公司收到较大额财政贴息，本年财政贴息在本年8月收到；2）为优化公司财务结构，公司净增借款4.53亿元，因此利息费用增加；3）公司将上期末应收票据贴现，带来较大额贴现费用。净利率：2021Q2净利率为-9.83%，同比上升37.29pct，环比上升38.22pct。现金流：2021Q2经营活动现金流量净额为-2.00亿元，同比增加4.94亿元，环比下降4.50亿元。 主要客户确定放量，长单彰显快速发展客户：1）戴姆勒EQS/EQB/EQA 将于年底前全球上市，预计21Q4开始公司陆续有收入确认。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh，同比大增，公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA 电池项目，有望锁定2025年后的供应。8月26日公司选举戴姆勒董事、梅奔首席运营官马库斯·谢弗为公司监事，双方合作更加紧密。2）广汽Aions 系列月销稳定在1万辆，新版本Aions Plus 上市来表现优异，公司供应长续航版本，将受益于广汽量增。3）吉利合资赣州工厂已开工建设，预计将于2022年年底或23年年初达产，吉利商用车的皮卡项目已经获得定点。此外，广汽三菱LE 车型项目、柳州五菱PHEV、芜湖三山经开区年产24GWh 新能源电池项目等多元客户不断拓展公司在PHEV 和储能等方面的应用场景。 长单：7月27日，公司与容百签订长单，预计2021年下半年和2022全年，将向容百科技采购正极材料分别为5,505吨、30,953吨，对应电池总需求21GWh 左右；7月9日，公司与杉杉股份签订长单，预计2021年、2022年采购3,910吨、21,530吨石墨，对应电池总需求24GWh 左右。 软包龙头持续扩产公司是国内软包电池龙头，2021年1-7月公司动力电池装车量0.99GWh，居国内第8，动力软包电池细分市场份额第一。公司目前有12GWh 产能，未来将密集释放产能。5月公司与吉利合资的12GWh 基地动工，镇江一期二期产能爬坡中，三期建设中。预计2021年底公司产能将达到21GWh，2025年远期规划产能将达到100GWh 以上。 三、投资建议考虑到公司下半年有望基本实现盈亏平衡，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.77、3.51、10.68亿元，同比分别增长16.4%、126.7%、204.6%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为-145、115、38倍，参考 CS 新能车指数134倍PE（TTM），维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期。

一、事件概述8月25日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收440.75亿元，同比增长134.1%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.4%，扣非后归母净利润39.18亿元，同比增长184.6%。经营活动现金净流量257.42亿元，同比增长341.8%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高，经营活动现金流净额持续优化营收和净利：公司21Q2营收249.08亿元，同比增长了154.2%，环比增长30.0%，归母净利润为25.29亿元，同比增长111.6%，环比增长29.4%，主要得益于新能车和储能需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为27.2%，同比下降1.8pct，环比基本持平，我们预计同比下降主要受上游原材料涨价影响，未来随供需紧张缓解，毛利率有望回归合理水平。费用率：公司21Q2期间费用率为12%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.6%、2.8%、6.5%、-0.9%，同比变动了-0.9pct、-1.2pct、-0.3pct 和+1.8pct。 现金流：21Q2经营活动现金流净额为147.75亿元，同比增长451.35%，环比增长34.73%，得益于业务扩大带来的收到货款增加。减值计提：公司出于审慎性考虑，上半年计提减值准备合计8.17亿元，其中存货跌价准备6.04亿元，长期股权投资减值准备1.5亿元。 动力电池出货稳居全球第一，储能量利双增公司21H1共有65.45GWh 电池产能，产量为60.34GWh，产能利用率为92.20%，维持满产满销，仍有92.50GWh 产能在建，公司处于高速扩产中，我们预计公司全年有望实现140GWh 左右产量。动力电池：根据EV Volumes 数据，2021年上半年，全球共销售新能车超过250万辆，同比增长169.67%，渗透率为6.3%，同比增长3.3pct，下游需求旺盛带来动力电池使用量高增。GGII 数据显示，21H1全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，公司出货量为34.1GWh，同比增长234.2%，稳居全球第一，其中国内25.76GWh，海外8.34GWh。公司上半年动力电池业务实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，毛利率23.00%，同比下降3.5pct，预计主要受原材料涨价影响。储能：21H1公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统收入46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率为36.60%，同比大增12%，预计主要得益于快速放量的规模效应和利润较好的大项目出货占比增加，公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，未来储能需求大幅度增加，公司有望继续快速发展。电池材料：21H1公司实现营收49.86亿元，同比增长303.89%，毛利率21.15%，同比增长2.06pct。 582亿定增再扩产，提升产能壁垒的护城河8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh 锂离子电池和30GWh 储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。1）公司将在福鼎基地、肇庆基地、江苏基地、蕉城基地、湖西基地等扩产共137GWh 锂离子电池和30GWh 储能电柜产能，税后IRR 在16%以上，单GWh 投资额除湖西二期外，普遍在3-5亿元之间（湖西二期投资包括储能电柜，并共用了一期的部分基础设施，单GWh 投资额相对较低），按照公司以往的建设进度，预计均可以在2025年前完工。年初公司也公布了自筹资金785亿元的扩产计划，投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单GWh 投资额3亿元推算，将带来接近250GWh 产能。公司2025年规划产能将达到600GWh，根据我们此前预测，2025年 全球动力电池需求将达到1400GWh 左右，公司的规划产能可满足40%左右的需求，夯实龙头地位。 三、投资建议我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至114、200、311亿元（此前为100、141、202亿元），同比分别增长104%、75%、55%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为108、62、40倍。参考 CS 新能车指数154倍PE（TTM），考虑到公司是全球动力电池龙头，产能快速扩张，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；电池行业竞争加剧；原材料涨价超预期。

一、事件概述8月25日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入10.87亿元（同比+84.89%）；实现归母净利润1.53亿元（同比+29.66%）；实现扣非后归母净利润1.43亿元（同比+26.66%）；经营性活动现金流量净额0.44亿元（同比-65.11%）；EPS 1.74元，加权平均ROE 10.1%。其中2021Q2：营业收入6.43亿元（同比+75.94%，环比+44.53%）；归母净利润0.83亿元（同比+3.2%，环比+18.91%）；扣非后归母净利润0.78亿元（同比，环比+18.65%）；经营性活动现金流量净额0.76亿元（同比-39.10%，环比+339.2%）。 二、分析与判断 逆变器量价齐升，营收端高增长，毛利率略有下滑营收：2021H1营收端高增长，同比+84.89%，其中Q2营收6.43亿元（同比+75.94%，环比+44.53%），主要为逆变器出货增长及价格提升所致。2021H1公司逆变器出货23.85万台：按产品类型看，并网逆变器21.75万台（占比91.19%），储能逆变器2.1万台（8.81%）；按销售区域看，境外16.65万台（占比65.62%），境内8.2万台（占比34.38%）。 价格端由于半导体器件等原材料涨价，产品价格上部分向下游传导成本压力。 毛利率：H1综合毛利率34.9%，同比-6.44pct，其中Q2毛利率32.89%，环比-4.92pct。 毛利率下降主要原因： （1）半导体器件等原材料短缺涨价带来成本提升（未能全部传导至下游），以IGBT 为主的半导体器件占逆变器成本约 10%~15%左右，IGBT+IC 半导体成本占比26%； （2）上半年国内户用市场高增，带来公司国内市场销售占比较高（2021H1国内出货占比34.38%，2020年为33.21%），从而拉低毛利率； （3）公司销售海外市场为主，船期紧张、海运价格上涨也部分影响了成本。预计随着公司原材料采购改善、价格向下游传导、海外市场占比提升等因素，下半年公司毛利率有望改善。 费用率：2021H1费用率18.56%，其中Q2费用率18.2%，环比-0.88pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%、3.46%、6.26%、1.06%，环比分别下降0.28、0.48、0. 11、0.01pct，整体变化不大。损益类方面同样影响较小。 先行指标强势增长上半年“缺芯”潮是电子、新能源汽车、逆变器等行业普遍现象，公司加强供应链管理，加大IGBT 等短缺原材料备货。Q2末公司存货余额5.67亿元，环比+25.36%，其中原材料账面价值2.98亿元，较年初+125.71%。Q2末公司合同负债余额0.81亿元，环比+40.19%，侧面反映公司在手订单充裕，未来高增无忧。CAPEX 上，公司加快募投项目广德二期产能建设，Q2公司资本开支0.64亿元，环比+92.28%；Q2末固定资产、在建工程分别为3.13、0.22亿元，环比分别+6.16%、+454.26%。 三、投资建议公司组串式逆变器业务快速成长，持续开拓新市场；同时储能业务布局逐渐成型，从单一储能逆变器供应商向储能系统提供商迈进。公司上半年毛利率受原材料涨价以及市场结构影响较大，预计下半年有所改善，长期成长空间可期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、7.32、10.98亿元，同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%，对应PE分别为82、54、36倍，参考当前CS 光伏产业61倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示：、 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。

一、事件概述8月 25日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 80.00亿元，同比增长 42.5%，实现归母净利润 5.37亿元，同比增长 151.1%，扣非后归母净利润 4.96亿元，同比增长164.0%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润同比大增营收和净利：公司 21Q2营收 42.70亿元，同比增长了 28.6%，环比增长 14.5%，归母净利润为 2.61亿元，同比增长 151.8%，环比略降 5.2%，同比大增主要得益于下游需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为 19.9%，同比上涨了 3.5pct，环比下降了 1.1pct，环比下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本导致。费用率：公司 21Q2期间费用率为12.5%，同比下降 1.1pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.2%、3.7%、3.5%、5.0%，同比变动了-0.5pct、-1.8pct、+0.1pct 和+1.0pct，销售费用下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本，研发投入大幅增加带来研发费用率上升。现金流：21Q2经营活动现金流净额为 0.05亿元，同比增长 108.01%，环比下降 82.49%。分业务看：21H1三元前驱体业务营收 30.33亿元，同比增长 132.13%，毛利率 25.63%，同比下降 1.3pct； 四氧化三钴业务实现营收 17.82亿元，同比增长 95.20%，毛利率 20.66%，同比下降3.86pct；电池回收业务营收 0.55亿元，同比增长 75.90%，毛利率 20.21%，同比增长0.19pct。 前驱体和四氧化三钴出货和产能稳步提升，绑定优质客户前驱体：公司去年前驱体出货 4万吨，21H1出货 4.2万吨，同比增长 190%，位居全球前三，出口 1.5万吨，同比增长 110%，全年出货有望达到 10万吨左右。公司积极扩产，21年 6月底已有 13万吨产能，21年年底前驱体产能将超过 20万吨，2025年远期规划35万吨以上，有望保持全球市占率 20%左右的龙头地位。四氧化三钴：21H1出货 0.85万吨，同比增长 41.67%，位居全球前三。现有产能 2万吨，明年将达到 2.5万吨，2025年 3.5万吨。正极材料：出货 0.49万吨，保持稳定。客户：公司绑定国内外优质客户，包括 ECOPRO、三星 SDI、CATL、容百科技、厦门钨业、LGC、ATL、比亚迪、浦项、松下等，下游大客户需求快速增长将有效消化公司新建产能。 锁定大供应商+动力电池回收+印尼镍资源项目，保证钴镍战略供应公司钴资源主要通过与嘉能可签订 10年长单加资源回收保证。镍资源分三方面保证供应：1）与力勤签订八年长单；2）动力电池回收，当前回收镍当量 1万吨，未来预计可以做到 4-5万吨当量；3）与青山合作的印尼项目在建规划产能 5万吨，预计 2022年初投产，远期规划 10万吨。 产品结构优化，不断开发新品，树立技术壁垒高镍发展趋势明确，公司积极布局，2020年 8系及 8系以上高镍产品出货量占比 50%以上，9系超高镍（Ni90及以上）产品销售占比 40%以上，四氧化三钴材料全面转型掺杂高电压新一代产品，出货占比 50%以上。公司四元 NCMA 前驱体已获得认证，Ni 含量达到 96%的超高镍低钴（含钴 1.5%）前驱体实现商用化，NCM91多晶、NCM90单晶进入量产阶段，Ni98完成量产前技术储备。公司自主研发的“核壳技术”高镍前驱体具备提升高镍三元正极材料结构稳定性的作用。公司前驱体全面实现了 PPb 级管控。高镍前驱体产品磁性异物含量平均值为 0.64PPb，处于行业先进水平，技术工艺水平领先。 卡位电池回收蓝海市场，逐步剥离电子废弃物、硬质合金等业务电池回收业务：公司深耕电池回收，21H1梯级利用电池包出货量达 11,606组，同比增长325%，有 3家子公司位于国家电池回收建议清单内，并已与 340家整车厂和电池厂签订合作协议，随着此前动力电池服役到期量逐步增多，蓝海市场逐步打开，公司在渠道和经验上有优势，并将与前驱体主业形成协同，将首先受益。电子废弃物业务：将分拆至格林循环，拟登陆科创板上市。硬质合金业务：对控股的浙江德威实施混改，2020年转让 16.5%股权，剩余 48.5%股权转为权益法核算。公司还会推动城市矿山与环境服务业务的混改等，聚焦主业。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.54、19.41、24.88亿元，同比增长 203.9%、54.8%、28.2%，对应 2021-2023年 PE 分别为 47、30、24倍，参考 CS 新能车指数 154倍PE（TTM），考虑到公司为正极前驱体龙头，技术优势明显，逐步聚焦主营业务优化治理，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 全球新能源车需求不及预期；公司业务分拆进度不及预期；原材料价格上升对公司利润影响超过预期。

一、事件概述8月23日，公司发布2021年半年报，上半年营收82.74亿元，同比增长72.95%，归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%。 二、分析与判断 工控业务推进“行业+区域”协同，成立能源SBU 和过程工业SBU 潜力巨大公司上半年通用自动化业务收入43.94亿元，同比增长88%，其中通用变频收入15.41亿元，通用伺服收入19.03亿元，PLC 及HMI 产品收入3.23亿元，电液系统收入4.23亿元。公司推进行业和区域的协同，上半年在锂电、硅晶等新兴行业高速成长，传统的纺织、印包、起重等行业也取得快速增长，此外公司从2019年起加强区域办事处和渠道的销售拓展，今年上半年通用型产品销售快速增长。公司事业部进行了组织架构调整，新成立能源SBU 和过程工业SBU，一是紧抓双碳政策带来的市场机会，二是公司在过程工业领域加大投入，深耕基于工艺的行业解决方案，预计公司未来在这两个领域将高速增长。 新能源汽车业务大幅放量，新车型定点顺利，产品配套日益丰富公司新能源汽车业务上半年收入9.08亿元，同比增长176%，主要是新能源乘用车业务快速增长。客户层面，公司目前是造车新势力理想、小鹏等的主要供应商，上半年持续大幅放量，在广汽、长城、奇瑞等国内客户以及海外车企也定点多个车型，预计下半年起其他客户也将逐渐放量。产品层面，公司去年出货主要为电控，今年电机产品以及三合一产品出货快速增长，预计明年三合一产品、电源产品等的销量也将高速增长。 电梯业务增长稳健，市占率持续提升，大配套业务高增长公司上半年电梯业务收入24.15亿元，同比增长30%。公司传统产品控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，表现出较好的交付优势，市占率进一步提升；线缆业务在跨国企业拓展顺利，获得多个定点项目。公司收购贝思特的整合效果显著，上半年大配套业务增速90%以上，公司加强了供应侧的组织融合与平台整合，并对电气公司 SMT 产线、华南工厂、嘉善大配套相关制造车间等进行了扩建，将进一步提升公司经营效率。 轨道交通新增中标3.65亿元，工业机器人销量高增盈利能力提升公司轨交牵引系统上半年收入2.5亿元，同比增长162%，顺利中标苏州地铁二号线增购、贵阳地铁三号线以及苏州一号线地铁维保等项目，新增中标金额 3.65亿元，预计公司轨交业务将持续稳健增长。工业机器人上半年收入1.92亿元，同比增长147%，上半年销量预计约6000台。公司在巩固SCARA 机器人领域优势同时，新增中负载六关节机器人、大负载SCARA 机器人及高速SCARA 机器人。公司的机器人产品核心部件自给率高，随着今年规模显著提升，预计工业机器人业务今年有望实现盈利。 毛利率因收入结构变化和上游涨价降低1.49%，期间费用率显著降低公司上半年毛利率38.32%，同比降低1.49%，主要是由于产品结构变化，低毛利率的新能源汽车等业务收入占比上升，变频器类和运动控制类产品毛利率分别降低1.09%和2.88%，主要是由于大宗商品和关键物料涨价。上半年公司销售和管理费用率分别降低1.32%和1.23%，管理效率显著提升。研发费用6.81亿元，同比增长35.02%，研发费用率8.23%，同比降低2.32%。 三、投资建议公司上半年业绩高增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.60、46.89、62.88亿元（此前预测为29.09、37.65、48.42亿元），同比增长70%、32%、34%，EPS 为1.36、1.79、2.40元，对应估值54、41、31倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述8月23日晚间，骆驼股份发布2021年中报。2021H1公司实现营收62.46亿元，同比+53.60%；归母净利润5.05亿元，同比+106.91%；扣非归母净利润4.61亿元，同比+112.14%。 二、分析与判断2021H1业绩高增长，下半年后市场将成业绩支柱2021年上半年，原材料价格上涨、芯片紧缺导致汽车市场销量承压。但国产芯片发力使得自主品牌持续放量，弥补了合资品牌产量下滑影响。根据中汽协数据，上半年汽车产销同比增长24.2%和25.6%。公司上半年实现营收62.46亿元，同比+53.6%，高于行业总体增速；实现净利润5.05亿元，同比+106.91%。公司净利润增速高于营收增速主要是由于相关费用如物流费用、渠道费用等降低，2021H1期间费用率9.93%，与上年同期相比-1.18%。 受疫情影响，下半年前端市场销量将承压，后市场将作为营收贡献的主力弥补疫情对前端市场带来的影响。 配套+替换+海外：铅酸蓄电池三大市场同步发力2021年上半年，公司主营业务铅酸电池配套、替换及海外市场同步发力，实现销量1629万KVAH，同比+37%。1）2021上半年配套市场增长主要源于主流车企切换供货以及商用车企业配套需求。2021H1已实现长安汽车、广汽、一汽等量产车型的启停电池、辅助电池供货，以及中国重汽、一汽解放等商用车企业蓄电池的配套。2）上半年公司维护替换市占率达25%，累计销量同比+26%。维护替换市场增长主要是由于公司与整车厂商合作完善购销一体化建设，拓宽电池销售渠道，提升整体渠道运营水平。3）海外项目定点落地，市场蕴藏潜力。收运费上涨影响，马来西亚工厂产能受限，影响部分海外市场订单交付。但马来西亚总体产能较小，仅影响部分增量市场，存量市场受冲击较小。公司积极开拓新客户，2021H1海外市场销量同比+277%。马来西亚二期工厂及北美工厂建成后，公司铅酸蓄电池产能将进一步提高，海外市场营收贡献率将持续提升。 新能源业务持续推进，48V轻混系统渗透率有望提升双积分政策背景下，车企加速节能和新能源转型。公司目前已在锂电池低压应用板块布局48V/24V/12V三个系列。2021年，48V锂电在年初被选为北汽BV60项目48V锂电池供应商，长安、吉利等定点正有序推进；24V锂电已获得四家定点；超前布局12V锂电，并已获得吉利汽车项目定点。作为纯电替代燃油的过渡方案，轻混车型发展空间广阔。根据IHS预测，2020-2025年间中国48V系统装配率年复合增速有望达到85%，2025年48V锂电市场规模有望达到189亿元。公司作为国内少数的低压锂电池厂商，48V轻混系统渗透率有望进一步提升。 三、投资建议受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，公司主营业务铅酸蓄电池有望保持高速增长。疫情恢复后，海外工厂产能释放有望进一步提高公司市占率。在此基础上，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.25/12.69/14.84亿元，对应当前股价PE分别为14.84/11.98/10.25倍。参考Wind电气部件与设备市盈率（TTM）中位值为54.10，考虑到公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：汽车行业恢复不及预期；新车上市不及预期；芯片短缺风险

一、事件概述8月24日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收35.92亿元，同比增长191.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长491.4%，位于此前3-3.4亿元业绩预告区间中值，符合预期，扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长443.2%，位于此前2.35-2.75亿元业绩预告区间中值。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高，毛利率同比上升3.4pct营收和净利：公司21Q2营收21.98亿元，同比增长了279.5%，环比增长57.7%，归母净利润为2.01亿元，同比增长593.3%，环比增长67.5%，主要得益于下游需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为13.4%，同比上涨了3.4pct，环比下降了2.5pct，环比下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本导致。费用率：公司21Q2期间费用率为4.8%，同比下降3.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0%、2.3%、2.8%、-0.3%，同比变动了-1.0pct、-1.9pct、-1.1pct 和+0pct，费用控制优异。现金流：21Q2经营活动现金流净额为3.53亿元，同比下降8.1%，环比增长248.1%，环比改善明显。分子公司看：湖北容百21H1实现营收27.71亿元，同比增长142.10%，净利率为6.72%，同比增长3.94pct；贵州容百21H1营收12.12亿元，同比增长156.23%，净利率为9.07%，同比增长0.79pct。 21Q2单吨扣非净利提升至1.3万元/吨，主要得益于前驱体自供率提升公司21Q1出货约0.8万吨，单吨扣非净利1.1万元；21Q2我们预计出货1.2万吨以上，21H1出货2万吨以上，同比增长约135%，其中90%以上为高镍三元正极，单吨扣非净利达到1.3万元/吨，主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化，前驱体分部21Q1开始由亏转盈，预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，自供率达到30%左右，2022年底前驱体总产能约9万吨，2025年规划产能达20万吨。 公司积极扩产夯实高镍龙头地位，受益于高镍渗透率提升公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过50%，根据鑫椤锂电数据，公司2021年上半年高镍市占率达到32%以上，继续保持领先地位，下半年随着产能释放快速释放，市占率有望稳步提升。公司年初正极材料产能为4万吨，年中已到6万吨以上，年底将达到12万吨以上，2022年出货有望超过12万吨，远期规划产能超过30万吨。国内三元材料中NCM811产量占比从1月的29.7%快速提升至7月的39.1%，高镍渗透率提升，公司单万吨高镍正极产线建设周期6-8个月，单线产能提升40%，同时投资额降低，可实现高效率快速扩产，将首先受益。 公司布局钠离子电池正极，材料体系与宁德时代相同公司钠离子正极材料2020年开始小试，今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，与CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是含有高纳的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商，我们预计CATL 占公司2021年全年出货中的60%左右，双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。 三、投资建议考虑到公司2021年上半年单吨净利快速提升，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为7.44、15.41、22.62亿元，同比分别增长249%、107%、47%，当前股价对应2021-2023年 PE分别为73、35、24倍。参考 CS 新能车指数156倍PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

一、事件概述8月24日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入201.88亿元（同比+60.91%）；实现归母净利润7.06亿元（同比+43.17%）；实现扣非后归母净利润5.84亿元（同比+31.34%）；经营性活动现金流量净额1.25亿元（同比-81.11%）；EPS0.34元，加权平均ROE4.56%。其中2021Q2：营业收入116.65亿元（同比+65.63%，环比+36.88%）；归母净利润4.76亿元（同比+39.9%，环比+106.58%）；扣非后归母净利润4.14亿元（同比+26.86%，环比+144.14%）；经营性活动现金流量净额15.99亿元（同比+698.57%，环比+208.47%）。 二、分析与判断Q2毛利率提升，现金流大幅改善Q2公司综合毛利率14.18%，环比+1.91pct，主要来自于组件业务ASP及毛利率提升。 Q2期间费用率9.29%，环比-0.56%，销售/研发费用率略升，管理/财务费用率略降。损益类项目变化不大。Q2经营性现金流净额15.99亿元，环比Q1-14.74亿元大幅改善。 组件出货继续高增，引领行业大尺寸趋势公司上半年组件出货10.5GW，同比+80%，组件出货排名全球第二；其中210组件出货超5GW，占比50%，在大尺寸组件市场中出货量第一，继续引领行业大尺寸趋势。全年出货预计30GW。公司持续推进产能建设，预计2021年底电池片、组件产能达到35、50GW，其中210大尺寸产能占比超过70%。行业来看，凭借210产品优势及多年全球销售渠道积累，出货量有望持续保持行业前列；210阵营看，公司无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列，凭借产品和产能先发优势，未来充分享受红利。 光伏系统业务快速增长，全面开花系统产品方面：（1）地面电站业务跟踪支架与组件业务充分协同，实现多个大型地面电站产品交付；（2）分布式光伏业务原装品牌系统2021H1出货超500MW，其中户用出货量同比增长超过300%。公司深耕分布式市场，“天合富家”与“天合蓝天”品牌在户用与工商业领域具备较强知名度，率先发布《整县推进白皮书》，积极卡位整县推进模式下分布式光伏新“赛道”；（3）发布BIPV产品“天合瓦”，推进BIPV应用落地，掘金BIPV大蓝海。 电站开发方面：2021H1国内电站项目开发达到1.5GW以上，海外项目储备持续增长。 三、投资建议Q2公司盈利高增，组件环节盈利能力出现行业性好转，同时公司扩产快速推进，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.88、37.28、49.56亿元（此前预测为20.8、27.12、35.85亿元），同比分别增长69.8%、78.6%、32.9%，当前股价对应2021-2023年PE分别为47、27、20倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，长期战略布局清晰，跟踪支架、分布式、储能业务多点开花。参考当前CS光伏产业59倍PE-TTM估值，公司估值较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示：光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。

一、事件概述8月23日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入161.92亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13亿元，同比+1.78%；实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比-27.95%；EPS0.45元，加权平均ROE4.73%。其中2021Q2：营业收入92.36亿元，同比+46.76%，环比+32.78%；归母净利润5.57亿元，同比+34.0%，环比+254.86%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比+18.13%，环比+711%。 二、分析与判断Q2组件出货继续增长，销售来结构改善带来ASP与与盈利大幅修复公司组件出货持续增长，上半年组件出货全球第三，电池组件总出货10.12GW，其中海外出货占比63%，国内出货占比37%。预计Q2组件出货5.6GW左右，环比+24%。预计计Q2公司组件ASP为为1.56元/W，环比+0.13元/W（+8.7%））计；预计Q2单单W扣非净利约约0.08元/W，较Q1大幅提升0.07元/W。Q2盈利修复的主要原因是销售结构改善带的来的ASP提升：区域结构上，Q2国内出货33%，环比持稳，欧洲区域出货占比提升7pct达到27%；渠道结构上，2021H1分销出货量占比35.3%，同比+3.9pct。 毛利率方面，尽管Q2硅料成本上升，但玻璃成本有所下降，成本上升慢于ASP上升，公司毛利率改善。Q2公司综合毛利率14.71%，环比+3.93pct。费用率方面，Q2公司率期间费用率8.03%，环比-0.85pct，主要为销售/财务费用率下降（分别下降0.48/0.49pct）。 其他损益方面，Q2公司资产/信用减值损失减少0.38亿元，其中资产减值损失计提0.04亿元（Q1计提0.17亿元），信用减值损失转回0.12亿元（Q1计提0.14亿元）；Q2公允价值损益0.15亿元（Q1损失0.22亿元），主要为外汇锁汇业务导致。 增拟定增50亿元，产扩产20GW硅棒硅片项目及异质结电池研发中试公司发布定增预案，拟募资50亿元用于： （1）年产20GW单晶硅棒及20GW单晶硅片项目， （2）高效太阳能电池研发中试项目， （3）补充流动资金。 20GW单晶硅棒及硅片产能，有利于补全公司硅片产能短板，完善垂直一体化产业链布局，有力保障公司盈利能力不受产业链波动影响，增强公司综合持续竞争力。公司在电池技术方面积累深厚，异质结是高效电池技术较为确定的发展方向之一，公司本次拟投入一条中试线（计划投资额约3.6亿元），预计项目近期启动招标，Q4有望实现设备movein。中试线项目将加速公司在异质结商业化导入上的积累，为未来规模化量产奠定坚实基础，实现公司在高效电池技术方面的持续领先。 组件业务波动较大，稳健龙头穿越周期相比光伏产业链其他环节，组件环节（包括垂直一体化组件）波动较大，主要体现在组件直接面向终端、订单周期较长，ASP提前确定而成本受现货市场影响，因此组件盈利受销售结构影响较大（包括接单价格、交付周期、销售区域、销售渠道）。2021Q1组件企业普遍压力较大，在于ASP下行而成本上行。随着组件价格及原材料成本企稳，未来组件盈利波动减小，2022年硅料成本下降，组件有望获得一定盈利弹性。作为老牌组件龙头，公司持续稳健经营，组件出货保持全球前三，积极推进垂直一体化产能建设抵御盈利波动，同时大力改善销售结构，加强研发投入和技术积累，具备穿越周期的能力。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.83、26.15、32.28亿元，同比分别增长31.6%、31.9%、23.5%，当前股价对应2021-2023年PE分别为48、36、29倍。参考当前CS光伏产业58倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示：需求不及预期、订单结构不及预期、价格下跌超预期、原材料涨价。

一、事件概述8月 23日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 36.99亿元，同比增长 132.27%，实现归母净利润 7.83亿元，同比增长 151.13%，超出此前预期的 6.5-7.5亿元，扣非后归母净利润 7.66亿元，同比增长 146.48%。公司同时公告了扩产计划：1）投资 15.6亿元建设 9.5万吨锂电基础材料及 10万吨二氯丙醇；2）投资 17.7亿元建设 35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)；3）投资 2.58亿元建设 6万吨日化基础材料（一期）；4）投资 5.51亿元建设废旧锂电池资源化循环利用项目。 一、 二、分析与判断? 21Q2营收和归母净利润创单季新高营收和净利：公司 21Q2营收 21.38亿元，同比增长了 100.2%，环比增长 36.9%，归母净利润为 4.96亿元，同比增长 83.5%，环比增长 72.9%，得益于下游需求旺盛，叠加电解液体系价格屡创新高，营收和净利均创单季新高。毛利率：21Q2毛利率为 36.2%，同比下降 13.7pct，环比提升 1.8pct，主要受运费调整带来成本增加及卡波姆量价下跌拖累。费用率：公司 21Q2期间费用率为 8.0%，同比下降 7.3pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.4%、3.1%、0.5%、3.0%，同比下降了 2.5pct、2.1pct、1.1pct 和 1.6pct，销售费用和财务费用同比分别下降 27.51%和 20.36%，主要受益于运费调整至营业成本和融资综合成本下降。现金流：21Q2经营活动现金流量净额为 5.03亿元，同比增长 195.3%，环比增长 133.7%，主要受益于销售回款增加。 ? 电解液体系：量利双增，大规模扩产 LiFSI 提前卡位21H1锂电材料方面实现营收 31.42亿元，同比大增 282.06%，毛利率 36.18%，同比增加 7.07pct，得益于电解液量价齐升。我们预计公司 21H1出货 6万吨左右，全年预计出货 12-14万吨，同比增长 70%以上。下游需求旺盛叠加产能紧张带来上半年 6F 价格单边快速上升，从年初 10.25万/吨增长至 6月底 31.5万/吨，增长接近 2倍，同时电解液价格从年初 4.7万/吨增长至 6月底 7.3万/吨，涨价带动公司盈利提升。公司电解液明年出货将接近 30万吨，保持接近 40%的全球市占率。此次扩产将于 23年再释放 20万吨电解液产能，使得 23年总产能达到 50万吨以上。 6F：公司 6F 产能 2021年年底产能预计将达到 3.5万吨，至 22年 6月份将达到 4.5万吨，明年 6F 已有 60%产能被长单锁定，仍处于供给紧张状态，有望维持 20万元/吨左右的价格高位，公司液态 6F 与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。 LiFSI：公司当前 LiFSI 产能为 2300吨，年底前有望新增 4000吨产能，我们预计全年产量在 2000-3000吨左右。此前九江 HFSI 项目将于 23年年中达产，再释放对应约 5.7万吨 LiFSI。本次公告的扩产分别于南通和九江再分别增加 2万、3万吨，建设周期分别为 24个月和 18个月，使得公司远期规划产能达到 11万吨以上，巩固垄断地位。LiFSI是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在 2%-10%之间，目前单吨售价 40万元以上，毛利率达 40%以上，随着规模扩张成本降低和 6F 维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。 其他添加剂：公司扩产还包括 1万吨二氟双草酸磷酸锂、0.5万吨二氟磷酸锂、0.6万吨硫酸乙烯酯和 10万吨二氯丙醇。二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为电解液添加剂，可提高电池的高温循环性能及低温输出特性，具有广阔的市场前景；硫酸乙烯酯能有效的降低电池的阻抗，提升电池的倍率性能/高温性能/低温性能/循环寿命；二氯丙醇是 LiFSI 生产中副产物，可提升公司资源利用效益。 ? 重点布局 LFP 废旧电池回收，开拓蓝海市场九江天赐将通过子公司九江天赐资源循环布局废旧电池回收，项目投资 5.51亿元，建设周期 18个月，达产后将形成 2.72万吨高纯碳酸锂、1.76万吨磷酸铁和 0.76万吨镍钴锰硫酸盐的年产能，预计可实现年营收 19.79亿元，净利 2.37亿元。LFP 目前由于成本和技术问题，国内回收量较小，而未来 LFP 在中低端电动车和储能上均有广阔应用前景，此次公司重点布局磷酸铁和碳酸锂回收，将与现有磷酸铁生产形成协同，进入蓝海市场。 ? 日化：短期业绩受疫情、原材料涨价和监管条例等影响承压，积极扩产表面活性剂核心原料日化材料及特种化学品分部上半年实现营收 4.56亿元，同比下降 32.89%，毛利率为35.23%，同比减少 29.71pct，主要受 1）化妆品监督管理条例等法规加严带来国内化妆品新品上市速度放缓；2）大宗原材料价格持续上涨，整个化妆品市场相对低迷；3）海外疫情持续影响的背景下，国际客户复工复产相对缓慢。预计随着海内外疫情缓解、公司新品推出，日化分部将逐步走上正轨。此次公司投资 2.58亿元建设 6万吨日化基础材料（一期），主要生产甲基牛磺酸钠系列表活的上游核心原材料，项目建设周期 18个月，达产后预计可实现年收入 3.71亿元，净利润 0.67亿元，将满足下游对表活核心原料的需求。 三、投资建议考虑公司重点卡位 LiFSI，一体化布局领先行业，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润为 17.45、29.75、36.95亿元，同比分别增长 228%、71%、24%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 70、41、33倍。参考 CS 新能车当前 PE-TTM 为 157倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂和 LiFSI 价格不及预期；公司扩产进度不及预期。

一、事件概述8 月19 日，公司发布2021 年半年报，上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%。 二、分析与判断 2021 年上半年营收增长143.65%，扣非净利润增长100%，基本符合市场预期公司上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%，利润增速低于收入增速，主要是由于费用增加以及非经常性损益减少。公司7 月发布的业绩预告中，预计上半年归母净利润1.10-1.43 亿，实际业绩位于预告区间偏下限，基本符合市场预期。21Q2 公司营收4.08亿，同比增长88.94%，归母净利润0.50 亿，同比下降10.2%，扣非后归母净利润0.51亿，同比增长19.48%。 上半年出货5 亿平以上，预计全年出货11 亿平，产能扩张积极推进公司上半年隔膜销量超过5 亿平，产能利用率维持高位，预计全年出货达11 亿平米。 公司进一步加大与LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等国外锂电池厂商合作，并向宁德时代、比亚迪、国轩、中航锂电、亿纬锂能、力神、欣旺达等国内主流电池企业批量供货。上半年公司隔膜单平净利润约0.22 元/平，明年预计海外客户占比将显著提升，单平盈利将显著改善。公司现有产能约15 亿平（9 亿湿法+6 亿干法），预计明年下半年新增国内产能8 亿平，2023 年新建欧洲产能7 亿平，主要面向欧洲Northvolt 等客户，公司拟在南通投资100 亿元，建设30 亿平湿法隔膜和涂覆隔膜产线，2025 年产能达到60 亿平，预计公司明年起出货量将持续高增长。 毛利率维持稳定，期间费用率上升影响短期业绩公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年销售费用为0.16 亿，同比增长41.85%；管理费用0.63 亿，同比增长61.63%，主要是由于股权激励及诉讼费用增加；财务费用0.40 亿，同比增长286.69%。二季度销售费用率为2.67%，环比增长1.55%，管理费用率8.79%，环比增加2.32%，财务费用率5.07%，环比增加0.49%。公司上半年研发投入为0.34 亿，同比增长64.32%。上半年经营性现金流为1.63 亿，同比降低37.05%，不过仍高于净利润。 三、投资建议预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48 亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS 为0.68、0.91、1.22 元，对应估值65、49、36 倍PE，参考CS 新能车指数157 倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。