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于潇

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360113070008。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学学士和金融学硕士学位,3 年研究经验,曾研究过Uber、Wealthfront 等互联网企业。...>>

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先导智能 机械行业 2020-05-18 38.89 42.73 2.99% 43.63 12.19% -- 43.63 12.19% -- 详细
公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 77.00 32.08% 60.30 2.39% -- 60.30 2.39% -- 详细
打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 71.40 22.47% 60.30 0.32% -- 60.30 0.32% -- 详细
事项: 公司发布2020年4月销量快报: 1)汽车销量31,809辆,同比-16%、环比+4%。1-4月累计销量93,082辆/-40%; 2)新能源车销量12,995辆,同比-46%、环比+6%。其中BEV9,966辆/-38%,PHEV2,296辆/-65%,商用车733辆/-43%; 3)燃油车销量18,814辆,同比+36%、环比+3%。其中轿车2,166辆/-31%、SUV15,073辆/+313%、MPV1,575辆/-78%; 4)动力电池装机总量0.857GWH,同比-47%、环比+9%。1-4月累计装机总量2.194GWH,同比-61%。 评论: 销量降幅收窄19PP,新能源仍在恢复中,燃油增幅提升。比亚迪3月汽车销量同比-35%,4月同比-16%,跌幅收窄19PP。其中,新能源车收窄13PP,燃油车增幅提升26PP,表现强劲。新能源车销量同环比均有改善,但2019年上半年基数较高,疫情影响下仍处于负增长。燃油车销量强劲主要由2H19上市的比亚迪宋Pro带动,本月SUV销量同比增长超过3倍,环比+5%。此外,动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速基本同步。 预计2Q20开始,补贴与新车将催化比亚迪业绩改善。随疫情逐步被控制,以及4月23日明确的2020年补贴政策,我们预计疫情消退后消费需求回暖,补贴在7月退坡将带来5-6月小幅集中消费的情况,2Q20公司电动车销量有望大幅恢复。而2020款新车型推出,以及6月全新汉BEV和PHEV上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。受各地汽车消费刺激举措以及温和补贴政策的影响,2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。公司公告预计1H20归母净利16-18亿元,同比增长10%-24%;对应2Q20需要完成14.9-16.9亿元归母净利,同比翻倍增长。 投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价71.4元,对应3.5倍2020年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
杉杉股份 能源行业 2020-05-08 11.09 14.00 26.70% 11.75 5.95% -- 11.75 5.95% -- 详细
2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.78 21.60 72.52% 13.07 10.95% -- 13.07 10.95% -- 详细
事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-28 20.68 30.00 49.33% 22.15 7.11% -- 22.15 7.11% -- 详细
2019年营收增长29%,因计提减值业绩下滑36%,2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿,同比增长28.8%,归母净利润1.68亿,同比下降36.46%,扣非后归母净利润1.48亿,同比下降23.69%,业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备,并对存货及其他资产计提减值准备,合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿,同比下降24.94%,归母净利润0.20亿,同比下降55.5%,主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货,但费用同比持平,预计二季度将有显著改善。 动力电池供货上汽通用五菱持续增长,预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh,主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准,有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型,单车带电量有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进,并和广汽新能源共同开发新产品,我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。 TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量,储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位,在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好,今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域,公司供货JBL取得快速增长,同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场,公司进入中国铁塔供应商名录,基站后备电源取得较大增长,积极参与铁塔公司项目招标,我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。 Q1因收入下滑盈利能力显著降低,预计Q2将环比改善,经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%,同比提升0.51%,预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量,2020年一季度毛利率16.37%,主要是由于开工率较低制造费用增加,预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%,同比增加0.87%和0.32%,主要是职工薪酬增加,2019年研发费用1.2亿,同比增长35.2%,研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平,但由于收入下滑费用率显著增长,预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿,同比增长49.76%,今年一季度经营性现金流0.84亿,同比增长215%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿(此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿),同比增长151%、40%、32%,EPS为1.50、2.11、2.77元,给予2020年20倍PE,调整目标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-28 5.67 8.85 45.80% 6.18 8.99% -- 6.18 8.99% -- 详细
塔筒出货加速,产能持续加码。2019年公司实现风电塔筒销售50.66万吨,同比增加33.30%;风塔及相关产品销售额45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率19.17%,同比下滑2.43个百分点。根据中电联的统计数据,2019年国内风电新增并网容量25.74万千瓦,相较于2018年增加25.01%;考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应,但塔筒出货增速高于国内并网增速,公司市占率持续提升。截至2019年末公司已形成了太仓总部的28万吨,包头基地的16万吨,珠海基地的12万吨,以及山东鄄城的10万吨合计66万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发,海外海上风电发展呈现持续加速的趋势,公司先后收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地,与江苏射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地,与乌兰察布商都县签订协议计划投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产,公司产能有望达到113万吨/年,巩固全球风电塔筒产能第一地位。 叶片产销两旺,毛利率大幅抬升。2019年公司实现叶片出货721片,同比增加171.10%;模具出货42套,同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52亿,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8条产线,其中4条用于叶片生产,4条用于模具生产。2019年8月公司又新设濮阳叶片工厂,持续提升风电叶片产能。 弃风率下行,电站运营持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW,同比提升46%;公司另有在建风场179.4MW。2019年公司风电场实现电力销售12.47亿kWh,同比增长65.20%;实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%;毛利率68.34%,同比增加4.19个百分点。随着国内弃风限电的持续改善,公司风场运营情况持续向好,盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启,公司将继续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。 维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,风电叶片、模具制造等业务,目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021年盈利预测10.45亿/12.53亿,新增2022年盈利预测13.99亿,对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元,维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 12.64 15.65% 11.65 21.23% -- 11.65 21.23% -- 详细
逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-04-28 50.49 59.87 2.01% 59.17 17.19% -- 59.17 17.19% -- 详细
2020年一季度营收下滑15.76%,归母净利润下滑34.89%,符合市场预期。公司2020年一季度营收5.53亿,同比下降15.76%,归母净利润1.38亿,同比下降34.89%,扣非后归母净利润1.05亿,同比下降41.32%。公司4月14日预告一季度归母净利润下滑25%-38%,实际业绩与预告一致。 一季度隔膜销量下滑但仍好于行业,预计Q2起将持续好转。由于疫情影响一季度新能源汽车销量大幅下滑,动力电池装机下降54%,我们预计公司国内销量下滑,海外仍有较好增长,预计公司一季度隔膜出货同比下降约20%,约1.2亿平左右,其中海外销量预计约4000万平。公司一季度少数股东损益0.14亿,估算子公司上海恩捷净利润1.44亿,扣除非经常性损益后约1.08亿,对应单平净利润约0.9元/平。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起国内新能源汽车销量将持续好转。公司今年给海外客户供货占比将提升,并将为LG供货涂覆膜,海外基膜和涂覆膜价格均显著高于国内,预计海外销量提升将抵消国内隔膜价格的下滑。 拟定增扩建9.2亿平基膜和3亿平涂覆膜产能,持续巩固规模优势。公司拟定增募集资金不超过50亿元,用于江西通瑞4亿平米基膜、无锡恩捷5.2亿平米基膜和3亿平涂覆膜产能建设。公司近两年产能扩张持续推进,截至2019年底公司产能达到23亿平米,产能规模全球第一,目标在2020年底达到33亿平米。目前国内竞争对手现有湿法隔膜产能均在10亿平以下,公司将持续巩固行业领先地位,我们预计公司未来湿法隔膜全球市占率有望达到50%。 收购苏州捷力完成并表,消费锂电市场值得期待。公司去年公告拟收购苏州捷力100%股权,今年3月6日公告已完成工商变更登记开始并表。目前苏州捷力有湿法隔膜产能4亿平米,重点聚焦消费锂电市场,将和恩捷在市场上形成互补。由于苏州捷力和恩捷都使用相同设备,技术和工艺上有较好协同效应,收购后恩捷将帮助捷力提升其良品率和降低成本,整合效果值得期待,我们预计今明年苏州捷力将有较好业绩增量贡献。 期间费用率因苏州捷力并表同比增加,经营性现金流增长145%。公司一季度毛利率47.38%,同比降低1.51%,预计主要是由于隔膜价格同比下降。销售费用率为3.26%,同比增加1.49%,管理费用率6.60%,同比增加1.97%,主要是由于收购苏州捷力并表,财务费用率7.30%,同比增加5.87%,主要是由于公司债务融资增加。研发费用0.30亿,同比增长33.75%,研发费用率5.44%,同比增加2.01%。公司应收账款15.93亿,较年初增长11.8%,经营性现金流0.34亿,同比增长145.32%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为10.66、14.99、18.77亿(此前预测为12.12、15.20、19.29亿),同比增长25%、41%、25%,EPS为1.32、1.86、2.33元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位不断巩固,在海外一线电池企业份额快速增长,给予2020年45倍PE,调整目标价为60元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.84 32.20 2.32% 33.30 19.61% -- 33.30 19.61% -- 详细
硅片量利齐升,格局持续向好。2019年公司实现硅片对外销售47.02亿片,同比增长139.17%;实现销售额129.13亿,同比增长111.13%;毛利率32.18%,同比提升15.91个百分点,对应单价3.10元/片(含税)。一季度公司实现硅片对外销售13.6亿片,同比增长38.49%;实现销售额38.51亿,同比增长48.51%;毛利率39%,同比提升17.49个百分点。公司硅片出货量同比维持高增长,毛利率大幅抬升,主要系公司推动产能扩张的同时,推动生产成本不断下降,非硅成本控制优异。截至2019年底公司硅片产能已达42GW,预计随着保山二期、丽江二期的逐步满产以及银川基地15GW、腾冲10GW硅棒项目的落地,产能有望达到75GW以上,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 组件排名持续提升,外销市场逐步打开。2019年公司实现组件对外销售7394.47MW,同比增长23.43%;实现销售额145.70亿,同比增长11.30%;毛利率25.18%,同比增加1.35个百分点。2020年一季度组件对外销售1.87GW,同比增加50.81%;毛利率22.5%,考虑到运费计入成本导致的毛利率下降2.8个百分点,一季度同比口径毛利率25.3%,同比提升0.29个百分点。2019年公司组件出货排名第4,同比提升1位;市占率持续提升至7%左右;其中外销量从20118年的1962MW大幅抬升至4991MW,外销市场已迅速打开;公司预计2020年组件出货量达到20GW。截至2019年底公司组件产能14GW,而预计2020年底将进一步扩张至30GW以上。 发电、EPC、电池外销业务稳健。2019年公司实现发电收入7.73亿,同比下滑2.97%;毛利率65.10%,同比增加1.99个百分点;公司加速在手电站转让,滚动开发,自持电站有所减少。实现EPC收入28.31亿,同比增加315.1%;毛利率26.53%,同比增加16.51个百分点;主要系2019年领跑者项目交付所致。公司实现电池片销售收入5.40亿元,同比增加3.44%;毛利率8.07%,同比减少1.36个百分点;公司电池片外销主要系处理降级品,基本保持稳定。 下修公司盈利预测,维持“强推”评级。由于产业链价格的下行,我们小幅调整公司2020-2022年盈利预测至60.88亿/77.39亿/90.29亿(原2020-2021年67.87亿/81.25亿),对应EPS分别为1.61元/2.05元/2.39元,我们维持公司2020年20倍目标估值,对应目标价32.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-14 28.60 33.00 -- 35.58 28.91%
36.15 26.40% -- 详细
事项: 2020年一季度营收预计增长35%~45%,利润增长30%~50%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年一季度营收14.85亿~15.95亿元,同比增长35%~45%,若剔除贝思特并表,预计公司营收内生增长0-10%,公司归母净利润1.68亿~1.94亿元,同比增长30%~50%,由于贝思特一季度受地产开工较晚影响收入下滑,贡献利润较少,公司一季度利润增长主要为公司原主业贡献。公司利润增长超出市场预期,主要是产品销售结构变化及降本措施初见成效导致综合毛利率有所提升。 评论: 工控业务快速增长进口替代加速,预计今年底部复苏增长将提速。公司工控业务订单从去年9月份起实现同比增长,四季度好转趋势延续,今年一季度虽然下游行业需求受疫情影响,但订单仍取得快速增长显著领先同行。公司紧跟口罩机等行业需求,在3C、锂电、硅晶半导体、风电等领域也增长迅速,通用伺服和PLC等产品快速增长,市场份额快速提升。由于疫情公司2月发货受到影响,预计工控业务一季度收入增长10%左右,二季度收入增长有望提速。 新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利,预计今年将持续放量。公司去年上半年在乘用车领域出货主要为威马、东南等车企,去年下半年起理想汽车开始放量,为威马的供货量也持续提升,预计今年一季度新能源乘用车电控同比快速增长。公司去年定点广汽、长城、吉利等车企,今年也将开始供货,预计全年新能源乘用车领域将高速增长。公司在新能源商用车领域去年价格下滑较大,今年预计补贴退坡幅度较小,公司在客车、物流车市场份额也持续提升,预计今年新能源商用车业务有望稳步增长。而随着公司乘用车电控不断放量规模效应逐渐体现,预计今年新能源汽车业务有望在去年基础上大幅减亏。 电梯一体机和贝思特因地产开工较晚短期下滑,预计Q2起显著改善。我国房屋新开工面积2017-2019年分别同比增长7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了2017、2018两年下滑后,2019年7月开始下滑持续收窄,今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转。今年政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,预计公司电梯一体机和贝思特产品收入一季度同比下滑,但从二季度起料将有显著好转,全年有望实现10%以上增长。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为10.47、14.36、18.76亿,同比变动-10%、+37%、+31%,EPS为0.60、0.83、1.08元,给予2020年40倍PE,维持目标价33元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,维持“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 16.22 36.88% 13.04 10.88%
12.81 10.81% -- 详细
2019年归母净利润增长 39% 符合预期,2020Q1受疫情影响下滑 40%-60%。 。 公司 2019年营收 26.10亿,同比降低 3.85%,归母净利润 3.21亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润 2.97亿,同比增长 35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告 2020年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。 数据中心业务增长 10.23% ,今年有望受益 5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入 18.78亿,同比增长 10.23%, 毛利率 36.19%,同比增长 5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块 4.0版本产品,针对 5G 基站的 48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。 光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收 5.92亿,同比下滑 30.52%,我们预计其中光伏逆变器约 5亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是 2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到 30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。 充电桩作为新基建重点发展领域 , 有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现 2亿以上收入。 低 应收账款同比降低 18% ,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低 0.05%,研发费用 1.50亿,同比增长 22.65%。公司应收账款 10.26亿,同比降低 18.11%,经营性现金流量净额为 9.84亿,同比大幅增长 1197%,主要是由于支付货款减少。 盈利预测、估值及投资评级 。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 3.82、4.79、6.08亿(此前预计 2020-2021年 4. 11、5.15亿),同比增长 19%、25%、27%,EPS 为 0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于 5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予 2020年 25倍 PE,下调目标价至 16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。
嘉元科技 2020-04-02 46.54 69.42 31.08% 61.68 31.43%
61.92 33.05% -- 详细
高毛利率6微米产品销量占比提升至64%,铜箔整体销量增长18%但毛利增长60%。公司2019年铜箔总销量1.73万吨,同比增长18%,其中6微米以下铜箔销量1.11万吨,占比由2018年仅16%提升至64%。从产品下游分类来看,公司锂电铜箔收入14.34亿,同比增长33.40%,占公司营收的99.2%;标准铜箔收入仅0.12亿,同比下降85.11%,营收占比已不足1%。公司整体收入增速25.38%略高于销量增速,但毛利5.02亿,同比增长高达60%,公司综合毛利率34.70%,同比增加7.49%,主要是由于高毛利率的6微米铜箔占比显著提升,此外低毛利率的标准铜箔占比也大幅下降。2019年公司铜箔产品平均单吨毛利为2.90万/吨,较2018年2.14万/吨提升了0.76万。公司预计2020年6微米铜箔生产占比将进一步扩大,4.5微米产品生产量将有明显提高,我们预计今年公司平均单吨毛利有望进一步提升。 公司铜箔产品持续供应偏紧,募投项目5000吨产能预计下半年逐步投产。公司2016-2018年产能利用率维持在110%以上,2019年理论产能1.6万吨,实际产量1.77万吨,产能利用率110.4%仍保持供应紧张状态。公司募投项目年产5000吨产线计划在今年下半年逐步投产,随着动力电池行业6微米铜箔渗透率提升,我们预计公司新产能投放后仍将实现满产满销。 研发投入增加65%,应收款显著下降,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率1.35%,同比小幅增加0.03%,管理费用率2.21%,同比增加0.59%,研发费用0.63亿,同比增加65.02%,研发占收入比重为4.37%。公司应收账款0.86亿,同比降低34.44%,存货1.55亿,同比增长50.91%,主要是考虑春节期间备货。公司财务费用率1.42%,同比降低0.79%,主要是IPO上市后有息负债大幅减少,经营性现金流4.72亿,同比大幅增长250%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润4.61、5.91亿,新增预计2022年归母净利润7.08亿,同比增长40%、28%、20%,EPS为2.0、2.56、3.07元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,维持目标价70元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。
嘉元科技 2020-03-31 46.49 69.42 31.08% 61.68 31.57%
61.92 33.19% -- 详细
公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于2001年9月,主营锂电铜箔产品,2018年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。根据公司业绩快报,2019年公司营收14.46亿,同比增长25.38%,归母净利润3.30亿,同比增长86.89%,利润高速增长,我们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的6μm产品占比大幅增长。 新能源汽车高速发展拉动铜箔需求,6μm铜箔渗透率快速提升。新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)提出,到2025年新能源汽车销量占比达到25%,全球车企电动化加速,我们预计2025年全球电动车销量将达到1500万辆,锂电池产量将达到接近1000GWh,2020-2025年复合增长30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔需求,预计2020年全球锂电铜箔将达到21.7万吨。高能量密度为动力电池发展趋势,而降低铜箔厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量,进而提升电芯的整体能量密度。目前锂电铜箔以8μm为主,6μm铜箔渗透率正快速提升。 6μm产品或将迎来阶段性供应紧张,6μm铜箔放量有望提升盈利水平。铜箔的厚度越薄,其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求等都显著提高,目前国内仅有少数几家企业能实现6微米产品的批量化生产。由于铜箔的扩产周期达2年以上,预计今年下半年下游电动车增长提速,而铜箔企业的库存水平较低,6μm锂电铜箔有可能迎来阶段性供应紧张。铜箔的成本结构中,原材料占比较高,因此采用“铜价+加工费”模式定价,6μm铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于8μm产品。嘉元科技2018年8μm以上和7-8μm的铜箔产品加工费分别为3.41万/吨和3.28万/吨,而6μm产品的加工费达到5.14万/吨,6μm产品的毛利率达到39.14%,高于其他厚度铜箔10个百分点以上。因此,预计随着公司6μm超薄铜箔放量,单吨盈利水平有望持续提升。 公司主要客户为动力电池头部企业,盈利能力行业领先。公司的主要客户均为锂电行业龙头,2018年前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源的收入占比77.17%。我国动力电池行业格局向头部企业集中趋势日益显著,公司与宁德时代等龙头深度合作,预计市占率将持续提升。 嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力,毛利率显著领先,人均产值快速提升,费用管控较好,净利率行业领先。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.30、4.61、5.91亿元,同比增长87%、40%、28%,EPS为1.43、2.0、2.56元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,目标价70元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。
正泰电器 电力设备行业 2020-03-31 23.62 30.00 19.71% 25.38 7.45%
25.96 9.91% -- 详细
公司拟以回购的股份用于员工持股计划,董监高参与70%。公司发布员工持股计划草案,本次员工持股计划份额合计不超过29850.6万份,资金总额不超过29850.6万元,参与员工总人数不超过64人,其中包括董监高共9人(持有份额比例达70%)。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后,拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票,价格为16.77元/股。截至2020年2月18日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1979万股,回购均价26.51元/股,支付的资金总额为5.24亿元。本员工持股计划的存续期为24个月,锁定期为12个月。通过本次员工持股,公司高管及核心员工将得到较好的激励,有助于公司快速发展。 低压电器业务有望持续稳健增长,行业营销积极推进。公司近两年不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程等行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,积极推进解决方案营销,预计今年在电力行业将有较快增长。我国房屋新开工面积2018、2019年均快速增长,房屋竣工面积从去年下半年起好转,虽然今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,预计公司在地产领域今年有望实现快速增长。 拟收购艾临科拓展电能质量管理和智能配电技术,加大能源互联网战略布局。公司3月17日公告,拟出资2.5亿投资上海艾临科智能科技有限公司,交易完成后持有艾临科51%股权。艾临科2019年营收2.03亿,净利润0.22亿,净资产1.98亿,业绩承诺为2020-2022年净利润0.35、0.4、0.5亿。艾临科主要从事电能质量、配电安全、智能系统集成等业务,核心为电力电子技术,此次收购后正泰将整合艾临科的电力电子技术及电能质量管理相关产品,提升公司能源管理的数字化水平与业务核心竞争力。 收购140MW光伏电站资产将增厚业绩,光伏行业需求有望逐渐恢复。公司与江西顺风、上海顺能签订股权转让协议,收购6个光伏电站项目公司100%股权,涉及光伏项目容量共计140MW。截至2019年9月底,6个项目公司资产总额13.24亿元,负债总额9.50亿元,净资产总额3.74亿元,公司收购交易总价1.81亿元相比净资产折价1.92亿元,增值率-51.52%。收购后正泰将发挥自身在电站运营方面的优势,提升被收购电站的运营效率,同时正泰也能获得相对较低的银行贷款利率,预计收购电站资产将对2020年业绩有较好贡献。光伏市场由于330并网节点将至,国内需求已显著升温度;且2020年竞价政策已基本明朗,我们预计光伏需求有望逐渐恢复。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍、2020年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名