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于潇

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360113070008。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学学士和金融学硕士学位,3 年研究经验,曾研究过Uber、Wealthfront 等互联网企业。...>>

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英威腾 电力设备行业 2018-07-16 5.99 9.50 56.51% 6.19 3.34% -- 6.19 3.34% -- 详细
上半年营收增长17%,归母净利润增长8%,符合市场预期。公司发布业绩快报,上半年营收10.35亿,同比增长17.05%,营业利润10.22亿,同比增长30.29%,归属母公司股东净利润9.83亿,同比增长8.09%。公司在一季报中预告公司上半年归母净利润同比增长0%~20%,业绩快报与之前预告相一致,符合市场和我们的预期。公司净利润增速低于收入增速,主要是由于去年二季度转让参股公司部分股权,获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,上半年公司归母净利润同比增长50%。 工控行业趋势较好持续稳健增长,UPS 业务高速发展。今年工控行业仍保持较高的景气度,公司工业自动化产品也取得较好增长,通过解决方案抢占外资品牌市场份额,我们预计上半年变频器业务实现20%以上增速,伺服产品实现30%以上增长。公司的UPS 业务已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,上半年同比增长近40%,在通信、银行等行业均有较好拓展。公司的新能源汽车业务以客车和物流车为主,由于新的补贴政策在过渡期对物流车补贴较低,上半年物流车电控出货较少,客车取得较好增长,新能源汽车业务整体增速放缓,下半年预计将有所恢复。 发布股票期权激励计划草案,将充分调动核心员工积极性。公司7月12日发布公告,拟向激励对象授予股票期权4000万份(每份对应1股),占总股本的5.30%,首次授予3500万份,包括董事及高管6人、中层管理人员及技术(业务)骨干353人。股票期权的行权价格5.77元/股,将自授予日起18个月后分三次分别解禁40%、30%、30%,业绩考核目标为以2017年营收为基数,2019、2020、2021年营收增长率分别不低于25%、35%、45%。此前公司的第二次股权激励业绩考核期为从2016年至2018年,新的激励计划业绩考核期和之前的方案无缝衔接,而且当前公司估值和行权价格较低,能对核心员工实现较好的激励,将充分调动员工积极性,保障公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业公司估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标价9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-09 16.13 22.40 34.37% 17.13 6.20% -- 17.13 6.20% -- 详细
子公司亿纬集能将注入软包电池生产线,并任命软包电池专家高管团队。公司董事会同意全资子公司亿纬集能的注册资本将由1000万元增至5.18亿元,公司将以货币、设备方式认缴出资,将把软包动力电池生产设备投入到亿纬集能。子公司亿纬集能成立董事会并任命董事会和高管成员,董事会成员为刘金成先生(中国国籍,亿纬锂能董事长),王世峰先生(中国国籍,亿纬锂能副总)、YOONYEASUN先生(韩国国籍)和KIMJINYOUNG先生(韩国国籍),管理团队为总经理CHANGYOUNGIK先生(韩国国籍)、运营副总经理王世峰先生、技术副总经理SEOYOUNGKI先生(韩国国籍)、财务总监曾子浠女士(中国香港)。公司任命的韩国高管成员是软包叠片电池领域的专家,将帮助亿纬集能打造行业一流的软包电池。 亿纬集能拟与SKI的子公司BlueDragonEnergy签订现金贷款合同。亿纬集能拟与BlueDragonEnergyCo.,Limited(香港蓝龙)签署《现金贷款合同》,申请最高额不超过5亿元的借款,公司以亿纬集能60%股权提供质押担保。通过香港特别行政区政府公司注册处(ICRIS)查询,BlueDragonEnergyCo.,Limited曾用名为SKBatteryChinaHoldingsCo.,Limited,是SKI在中国地区开展电池相关业务的平台企业。亿纬集能的注册资本5.18亿元,公司以其60%股权质押担保以借款不超过5亿元,对质押资产有较大的估值溢价,而且贷款年利率低至2%(单利),说明香港蓝龙对于亿纬集能软包电池技术能力和市场开拓能力有较高的认可,我们预期未来亿纬集能与香港蓝龙会有更多合作,亿纬在动力电池市场的竞争力将持续提升。 公司在软包电池领域布局持续推进,打造动力电池领先企业。亿纬锂能目前已布局的方形电池和圆柱电池业务,已经把公司带入新能源汽车动力电池领域,特别是从原材料认证采购、设备认证采购、人才梯队建设等方面,为公司进入动力软包高端市场进行铺垫。亿纬集能定位于高端软包动力电池,已建成1.5GWh三元软包叠片电池产能,目前和多家主流车企都处于产品认证阶段,有望进入主流乘用车企供应链。未来高端软包电池业务的形成和业务拓展,会从客户质量升级、生产管理能力升级等方面,反哺方形电池和圆柱电池业务的发展,打造动力电池领先企业。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-05 16.55 22.40 34.37% 17.13 3.50% -- 17.13 3.50% -- 详细
公司7月2日公告发布半年度业绩预告,公司上半年预计归属股东净利润1.43亿-1.54亿元。 评论: 2018上半年业绩同比增长30%-40%(扣除去年转让子公司股权的影响)。公司2018年上半年归属母公司股东净利润1.43亿-1.54亿元,由于去年上半年转让子公司麦克韦尔股权获得处置收益1.22亿元基数较高,今年上半年业绩同比下滑。若扣除去年处置收益对业绩的影响,今年上半年归母净利润同比增长30%-40%,符合市场和我们的预期。公司的动力储能电池和锂原电池取得较好增长,麦克韦尔业绩增长也带来投资收益的增加。 动力电池装机电量快速提升,软包电池有望成为行业龙头。公司的锂离子电池今年上半年保持了较快增长态势,根据高工锂电统计,2018年5月亿纬锂能动力电池装机电量330MWh,仅次于宁德时代和比亚迪排名行业第3。公司主要受益于新能源客车客户如南京金龙、宇通等放量,乘用车领域客户拓展也在积极推进。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元。公司在软包电池领域具有较强的技术优势,今年6月公司新设立子公司亿纬集成,将引进国际先进技术、设备和人才,专门从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关业务,打造高端动力电池生产能力,后续有望进入主流乘用车企供应链。 锂原电池和电子雾化器业务保持快速增长。公司锂原电池业务延续了年初以来的高增长态势,下游在智能燃气表市场需求增加,物联网市场保持高景气度,公司在共享单车、智能安防、环境监测等市场需求快速提升,去年9月底并表的孚安特也有所贡献,预计全年锂原电池业务将实现较快增长。电子雾化器市场快速增长,一方面增加锂离子消费类电池需求,另一方面参股子公司麦克韦尔业绩持续高速增长,尤其自有品牌的电子雾化器投放市场后增长迅速,为公司带来较多的投资收益贡献。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期,行业竞争加剧价格下滑超出预期
长园集团 电子元器件行业 2018-06-14 13.08 24.77 147.70% 13.93 5.53%
13.80 5.50% -- 详细
沃尔核材转让长园集团5.58%股份给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材已完成工商变更登记。 评论: 长园集团和沃尔核材的控制权之争已解决。公司今年1月与沃尔核材达成和解,长园集团向沃尔核材转让长园电子75%的股权,转让价格为11.925亿元; 沃尔核材以16.8元/股价格向科兴药业转让长园集团7400万股。公司于6月8日和9日发布公告,沃尔核材转让7400万股给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材也已完成工商变更登记。目前藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,沃尔核材及一致行动人持有公司10.47%股权,沃尔核材承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股 除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,影响公司四年 之久的控制权之争至此已解决。长园电子2017年净利润为1.04亿,虽然转让75%股权会减少部分净利润,但公司2017年财务费用高达3.63亿,回收11.925亿元资金将大幅降低财务费用,根据公司2月14日公告,预计出售长园电子将实现约8亿元投资收益。 格力集团拟要约收购公司20%股权,若收购完成料将有利于公司股权稳定和长期发展。公司已收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元朋殳的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股,目前尚需等待珠海国资委、广东省国资委等监管部门的审批及备案。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团也已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购不以谋求长园集团控制权为目的。我们认为,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 智能制造板块增长提速,功能材料和电力设备板块稳健成长。公司智能制造板块今年一季度以来实现了快速增长。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目经过前期三个项目的实施,施工周期将大幅缩短,目前公司有多个意向项目正在接触,今年料将有较大增量贡献。 公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,给CATL的出货有所增长,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。长园华盛在去年新产能落地后,今年有望取得高速增长。长园深瑞主网主业新产品不断进入,网外市场和海外业务增长较快,今年有望实现20%增长。 盈利预测:公司预计转让长园电子将实现投资收益约8亿元,我们预计公司2018-2020年归母净利润为19.53、17.45、21.60亿,EPS为1.47、1.32、1.63元,维持目标价25元,对应2018年17倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
宁德时代 机械行业 2018-06-08 30.17 -- -- 75.55 150.41%
88.47 193.24% -- 详细
宁德时代是动力电池领军企业。宁德时代成立于2011年,主要产品包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统,随国内新能源汽车爆发而快速成长。公司动力电池2017年出货量11.84GWh,全球动力电池市占率17%排名第一。公司2017年营收高达200亿元,归母净利润38.8亿元,2014-2017年公司营收复合增速高达185%,归母净利润复合增速316%。 宁德时代上市望引领动力电池行业变革和动力电池企业审美观的变化。从去年下半年起新能源乘用车在新能源汽车推广目录中的车型占比显著提升,动力电池生产企业也将从商用车市场走向乘用车市场。宁德时代的动力电池已配套国内主流车企以及造车新势力多款重磅乘用车车型,电池销量预计将持续爆发。虽然公司从商用车市场走向乘用车市场,电池单品售价下降是自然趋势,但是背后换来了生产效率和资金周转速率的提升。所以在产品毛利率下滑的情况下,从财务角度看,动力电池ROA(或者ROIC)的趋势向好变化,将是公司经营能力提升的显性表现,CATL有望引领动力电池企业审美观的变化,从追求盈利水平到看重效率提升。 多重优势构建核心竞争力,市场地位不断巩固强者恒强。宁德时代自2016年动力电池研发投入突破10亿级别之后,2017年研发投入达到16亿元,公司研发技术人员共3425人,占员工总数比例为23.28%,高投入构筑行业技术壁垒。公司2017年产能达17GWh,在生产和采购环节的规模优势也保障了公司具有高于行业同行的毛利率水平。宁德时代与宇通、上汽集团、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作,并已进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,还与蔚来、威马等造车新势力展开合作,将持续巩固行业龙头地位。 募投项目将新增24GWh产能和加大研发,布局下一代电池。公司IPO将发行股份不超过217,243,733股,发行价25.14元,对应发行后市值546亿元。公司募集配套资金53.52亿元,将投入33.52亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地项目,项目总计将投资98.6亿元,分36个月建成24条生产线,共计年产能24GWh,建成后公司2020年电池产能将达到50GWh以上,具有领先的规模优势。公司还将投入20亿元用于动力及储能电池研发项目,在研发新产品同时将布局下一代电池技术,构筑持续领先的技术优势。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应公司IPO后EPS为1.41、1.88、2.36元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-23 17.62 24.77 147.70% 17.78 0.00%
17.62 0.00% -- 详细
格力集团拟要约收购公司20%股权,不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元/股的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召,以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为,不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施,格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份;若要约收购未成功,格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。 若要约收购完成,望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票,沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份,开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份,沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权,公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人,公司股票估值较低,市净率不足3倍,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 长园集团各子公司均为细分行业龙头,三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力,从热缩材料起家,经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块,每个子公司均为细分行业龙头,上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。 盈利预测、估值及投资评级:在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
麦格米特 电力设备行业 2018-05-09 26.50 29.89 3.21% 28.68 8.23%
31.52 18.94% -- 详细
独到见解: 公司依托电力电子技术和三大研发平台进行多产品布局,各产品间技术同源具有较好的协同效应。公司是技术驱动型企业,定位于服务行业龙头客户,下游行业虽多但公司经营效率较高,将不断拓展新产品和市场,打造电力电子平台型企业。 投资要点 1.电力电子平台型企业,产品布局进入收获期 麦格米特成立于2003年,管理层多数具有艾默生等外资企业背景,先在平板电视电源行业成长为行业龙头,之后依托电力电子技术和三大研发平台,不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电、工业自动化和工业电源领域的产品平台化布局。公司是技术驱动企业,研发投入在营收10%以上,主要客户均为行业龙头,过去3年营收和归母净利润复合增长33%和46%,经营效率较高,毛利率30%左右而净利率仍达到10%。公司拟采用发行股份方式收购子公司少数股东股权,一季报业绩靓丽预示全年增长将显著提速。 2.家电电控业务将受益于消费升级,智能卫浴产品需求将爆发 公司平板电视电源为行业龙头,电视大屏化、智能化等趋势将提升对电源要求,公司技术优势显著份额将持续提升。公司以工业变频技术升级传统家电,家电功率转换器在变频微波炉、变频空调等领域已成为格兰仕、新科空调、松下等企业供应商,还将加强变频热泵及冰箱、洗衣机等领域产品研发及推广,家电功率转换器产品将充分受益于消费升级带来的渗透率提升。目前我国智能卫浴产品尚处于市场导入期,公司具有电力电子核心技术和卫浴行业丰富经验,与小米合作智能卫浴产品爆发增长。 3.工控产品将持续进口替代,新能源汽车业务有望超预期增长 我国工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动,需求持续增长,本土品牌通过高性价比和本土化优势,正持续进口替代。公司在PLC和变频器、伺服系统领域有多年积累,在轨交、工程机械、注塑机和机床等行业为行业龙头供货,将持续快速增长。公司在新能源汽车领域切入北汽供应链,服务于多款乘用车及部分物流车车型,并从销售核心驱动部件逐渐转向PEU产品,产品价值量大幅提升,今年将大幅增长。 4.工业电源产品壁垒高毛利率稳定,下游行业持续拓展 公司在电源领域逐渐由家电转入毛利率更高的工业电源市场,已覆盖医疗、通信、大功率LED 显示、新能源汽车等行业,主要客户包括飞利浦、Electrochem、西门子、魏德米勒、洲明科技、光阳科技等。医疗电源产品将随全球医疗器械需求增长而快速发展,5G通信的发展将提升通信设备电源需求,公司的工业电源业务将持续稳健增长。 5.投资建议: 1)在不考虑收购子公司股权带来的业绩增厚和股本摊薄情况下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为1.74、2.22、2.88亿,同比增长49%、28%、29%,EPS为0.96、1.23、1.59元。 2)假设公司2018年顺利完成3个子公司少数股东股权的收购,并假设其2018年利润全年并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.36、3.04、3.93亿,同比增长102%、29%、29%。不考虑募集配套资金3000万元的影响,预计2018-2020年EPS为1.13、1.46、1.88元。 3)考虑到公司收购子公司股权将增厚业绩的预期,参考同行业公司估值水平,公司质地优秀享受一定估值溢价,给予目标价45元,对应收购子公司股权前2018年47倍PE,收购后2018年40倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示: 收购子公司股权进展不及预期,新能源汽车业务产品价格下降,新产品拓展低于预期。
长园集团 电子元器件行业 2018-05-07 17.19 24.77 147.70% 18.46 6.40%
18.29 6.40% -- 详细
1.2018年一季报营收同比34.97%高增长,归母净利润增长83.33% 公司第一季度营收15.77亿,同比增长34.97%,归母净利润0.81亿,同比增长83.33%,扣非后归母净利润0.23亿,同比下降29.49%,基本每股收益为0.06元。公司营收受智能工厂板块推动快速增长,扣非后利润由于财务费用增加而有所下降,公司一季报业绩整体符合市场和我们的预期。 2.运泰利与长园和鹰同比高增长,智能工厂项目今年将贡献较大增量 公司智能工厂板块同比实现高速增长,预计营收增速约50%。运泰利在进入芯片测试领域以来,在声、光、电各类测试方案全面推进,积极推进开拓新客户和项目,今年订单取得较快速增长。公司在非标自动化领域也有较大突破,主要来自汽车行业,预计全年都有较大贡献。运泰利在智能工厂领域已有了充分的技术储备和较多客户资源,包括电子、半导体、化妆品等行业,今年智能工厂项目也将开始落地。长园和鹰以往上半年收入较少,今年一季度也有较好表现,部分因为去年底有些未完成订单今年交付,更多来自下游需求持续快速提升。目前我国服装行业自动化裁剪设备的渗透率仍极低,劳动力成本上升、对产品良率和效率的要求推动服装行业产业升级进程加快,公司订单持续快速增长。和鹰去年在国内服装行业率先完成智能工厂的项目实施后,经验的积累推动项目施工周期大幅缩短,目前也正在推进多个项目,预计今年在智能工厂领域将大幅增长。 3.电动车功能材料和智能电网板块增长稳健 长园电子在汽车和消费电子领域都有较好增长,海外市场尤其是东南亚订单大幅提升。长园维安近两年逐渐从电池保护过渡到半导体领域,过压保护产品持续放量收入占比显著提升,预计一季度收入和利润同比增长30%和20%。长园华盛新产能投放后今年将有较大的提升,尤其三菱等海外客户大幅放量。长园中锂3月份以来订单快速增长,公司持续积极推进新客户拓展工作,目前除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩之外,还完成了天津力神、珠海光宇、ATL等大客户的认证工作,日本、韩国等海外客户也都已动送样,全年目标出货4亿平米。智能电网板块,长园深瑞的新产品不断进入,在国网以外占比持续提升,传统的配网业务取得较好增长,充电桩、微网、储能业务逐渐发力,海外、工程设计和运维等业 务基数较低保持50%以上增速,预计全年增长20%-30%。 4.综合毛利率同比增加1.26%,财务费用率较高影响短期利润 公司一季度综合毛利率46.46%,同比增加1.26%,主要是由于高毛利率的智能工厂板块占比提升。一季度销售费用率11.13%,同比降低2.60%,管理费用率24.77%,同比增加1.26%,主要是由于研发增加和人员增加引起工资费用上升。公司一季度财务费用1.46亿,同比去年增长了0.93亿,财务费用率9.28%,增长4.75%,主要是由于借款利息上升和汇兑损益影响。公司已和沃尔核材签订协议,将以11.93亿元转让长园电子75%股权,公司拟发行不超过9亿元可转债债券已对反馈意见进行回复,正等待审核,同时公司一季度起也开始减持可供出售金融资产,预计将大幅缓解公司的资金成本压力。 5.应收账款和应收票据小幅降低,经营性现金流同比有所改善 公司一季度末应收账款41.49亿,应收票据5.51亿,较年初分别同比降低1.1%和7.3%。公司在2017年报披露,对坚瑞沃能及其下属公司有应收账款及应收票据3.45亿元,公司4月28日公告了部分应收款项处理方案,将以略低于市场价采购沃特玛A类电池PACK,用于长园深瑞的储能解决方案,子公司长园深瑞和中锂新材将分别采购1亿元和0.62亿元,合计减少1.62亿应收款/应收票据,剩余1.84亿款项另行协商处理。公司一季度经营活动现金流量净额为净流出1.92亿,同比去年净流出2.58亿有所好转。 6.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 7.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
信捷电气 电子元器件行业 2018-05-03 30.24 41.77 61.03% 33.96 11.67%
33.77 11.67% -- 详细
事项: 2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%。 投资要点 1.营收增长28.76%符合预期,受所得税率因素影响利润增长9.65%公司2018年一季度营收1.16亿,同比增长28.76%,利润总额0.35亿,同比增长22.06%,归母净利润0.27亿,同比增长9.65%,扣非后归母净利润0.24亿,同比增长14.08%。公司营收增长符合预期,利润增速低于收入增速,主要是因为去年未通过高新技术企业认定,去年四季度起所得税率从15%调整为25%,公司业绩整体符合市场预期。 2.高性能PLC 和高端伺服新产品导入进展较快,预计全年将较快增长受益于下游行业产业升级和公司行业解决方案的拓展,一季度PLC 和伺服产品取得了较快的增长,伺服产品增速较高,由于今年春节的影响发货较晚,实际订单增长速度高于收入增速。公司继续巩固PLC 产品的行业领先地位,带运动控制模块的PLC 也实现了部分生产销售,提供整体解决方案的能力有所增强,中型PLC 重点瞄准高端市场,在包装机、切割机上已有试用方案。伺服产品下游需求旺盛,新推出的高端伺服拓展进度较快,占伺服产品的比重持续提升,未来三年预计伺服系统都将处于高速成长期。 智能装备在纺织和五金加工等行业取得较大进展,公司产品自供率较高,行业竞争力强,正快速拓展至更多细分市场。 3.毛利率因产品结构变化和原材料涨价降低2.95%,销售和管理费用率均有降低公司一季度毛利率41.05%,同比降低2.95%,环比降低0.73%。公司毛利率相对较低的伺服产品增长较快,收入占比快速提升,一季度上游半导体材料、人机界面的液晶屏价格上涨对成本也有一定影响。一季度销售和管理费用率分别为5.89%和11.36%,同比降低0.70%和1.18%,经营效率有所提升。一季度财务费用37万元,财务费用率0.32%,较去年增加了1.12%,利息支出略有增加,主要是公司购买理财产品,投资收益为424万,较去年增加了222万投资收益。 4.存货增长20.78%,经营性现金流有所降低公司一季度末存货2.01亿,较年初增长20.78%,主要是由于上游原材料涨价,而且二季度通常为行业旺季,公司加大了备货。应收账款0.73亿,较年初增长47.53%,和去年同期持平。应收票据0.39亿,较年初降低41.42%,公司将票据用于支付供应商货款。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.06亿,同比去年净流入0.07亿有所降低,主要是因为备货增加、现金支付供应商货款较多。 5.投资建议我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿,同比增长59%、38%、35%,EPS 为1.40元、1.93元、2.61元,对应当前股价22、16、12倍,参考同行业30倍以上估值水平,给予2018年30倍PE,目标价42元,维持“强推”评级。 6.风险提示固定资产投资增速下滑,公司新产品开发进度低于预期。
英威腾 电力设备行业 2018-05-03 7.00 9.31 53.38% 7.27 3.86%
7.27 3.86% -- 详细
1.2018年一季度归母净利润增长195%,预告上半年增长0-20% 公司2018年一季度营业收入4.02亿,同比增长16.98%,归属于上市公司股东的净利润0.25亿,同比增长194.97%,扣非后归母净利润0.19亿,同比增长243.88%,一季报业绩和此前预告一致,符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利润0.91亿至1.09亿,同比增长0-20%,由于去年二季度公司转让参股公司部分股权获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,2018年上半年归母净利润增长39%-67%,同比持续高速增长。 2.工控和UPS较好增长,新能源汽车业务二季度望有所好转 公司工业自动化业务需求持续向好,因去年同期基数较高,收入增速有所放缓,预计一季度增长25%-30%。公司产品线布局完整,能提供整套行业解决方案,预计工控业务将继续较快增长,抢占外资品牌市场份额。UPS业务公司也已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,一季度预计增长约30%。新能源汽车业务公司以客车和物流车为主,一季度由于受补贴政策影响,物流车电控出货较少,二季度预计随着补贴政策的过渡期结束,物流车产销量将有较好的恢复,同时公司也在不断加快新的整车厂客户拓展,预计今年新能源汽车业务仍将快速成长。 3.毛利率略有下降,销售和管理费用率持续降低,汇兑损益影响财务费用 公司一季度综合毛利率为35.78%,同比降低1.11%,预计受上游原材料价格影响成本略有上升,同时新能源汽车业务因补贴政策影响价格承压,公司去年三季度实现了普林亿威的并表,其电机业务毛利率较低。公司一季度销售费用率和管理费用率为11.24%和22.36%,分别同比降低4.24%和1.22%,公司经营效率有所改善。一季度财务费用为714万,同比去年收益149万有所增长,主要是由于汇兑损益和利息支出有所增加,财务费用率1.78%,同比增长2.21%。 4.存货增长20.3%,经营性现金流略有好转 公司一季度末存货为5.94亿,较年初增长20.30%,预计主要是备货增加,与收入增长较匹配。应收账款为9.0亿,较年初增加8.56%,应收票据0.86亿,较年初降低5.21%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.78亿,较去年同期净流出0.97亿有所好转。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业30倍以上估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标区间9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。
宏发股份 机械行业 2018-05-03 26.08 35.39 27.90% 43.30 17.50%
31.58 21.09% -- 详细
1.一季度营收增长18.58%符合预期,受汇兑损益影响利润微增0.66% 公司2018年第一季度营收15.96亿,同比增长18.58%,归属于上市公司股东的净利润1.67亿,同比增长0.66%,扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司收入增长符合预期,利润增速由于汇兑损益影响略低于市场预期。 2.通用继电器增长超预期,电力继电器受国网下滑和汇率影响同比降低 通用继电器一季度发货7.67亿元,同比增长30.7%,一方面空调市场去年需求爆发,今年一季度下游厂商积极备货,带动家电继电器较快增长,另一方面,公司在华为、阳光电源等光伏逆变器龙头企业的销量也有快速提升。公司将继续推动在家电行业重大项目的认定,在小家电、光伏和新门类市场也将积极拓展,市场份额稳步提升。电力继电器一季度发货2.91亿,同比下降22%,国网的电表用量同比下滑,海外市场由于部分客户产品切换和汇率波动影响较大。国家电网电表招标已于3月底启动,二季度将是装表高峰期,公司在法国电网项目即将上量,海外业务也将取得较好增长,预计二季度电力继电器业务将有较好的恢复。 3.传统汽车继电器增速放缓,新能源汽车继电器高速增长 公司一季度传统汽车继电器发货2.89亿,同比增长5%,主要是由于国内汽车市场增长放缓,公司在海外市场尤其是美国及巴西增长较好。公司将继续积极推动整车厂全球件号的认定,同时加强PCB产品和新门类汽车电子产品如真空泵、应用电子模块的拓展。新能源汽车高压直流继电器一季度发货0.66亿,同比增长达64%。一季度新能源汽车产销量同比大幅增长,公司在比亚迪、汇川以及物流车项目也有较大放量,预计公司高压直流继电器市场份额仍将快速提升,全年将实现50%以上增长。 4.工控继电器增长较好,低压电器二季度起增长将提速 工控继电器一季度发货1.07亿,同比增长23%,主要客户施耐德、ABB等需求平稳上升,安全继电器产品在工业自动化、电梯、水泵等行业出货增长较好,公司的大工控产品即将落地,预计将在电梯、轨交、PLC等领域有较好贡献。低压电器业务一季度发货1.1亿,增长10%,二季度预计增长将提速。海外市场公司将加快美国市场断路器的上量,持续跟进重大新项目;国内市场公司也将加大对建筑电器和光伏项目的开拓。公司信号继电器将保持平稳增长,一季度出货0.67亿,增长18.9%,在灯控、油气转换等市场增长显著。 5.因产品结构变化、原材料和汇率影响毛利率同比下降,财务费用率同比增长2.43% 一季度毛利率39.61%,同比下降2.74%,和去年全年毛利率39.85%基本一致。一是由于产品结构变化,一季度毛利率略低的通用继电器增长较快占比提升,而高毛利率的传统汽车继电器占比下降;二是受上游原材料涨价影响成本略有上升;第三,公司海外市场多采用美元结算,汇率变动导致产品折算成人民币的单价略有降低。公司一季度销售和管理费用率分别为4.80%和14.66%,同比降低0.40%和0.36%,体现经营效率的提升。一季度财务费用为3885万元,同比增加了3351万元,占去年税前利润总额的12%,主要是由于汇兑损益较多,财务费用率2.43%,同比增加2.04%。 6.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属股东净利润为8.59亿、10.75亿、13.49亿,EPS为1.61元、2.02元、2.54元,维持给予目标价50元,对应2018年31倍估值,维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
科士达 电力设备行业 2018-04-30 13.71 21.65 135.33% 14.12 1.36%
13.90 1.39% -- 详细
1.一季度受汇兑损益影响利润降低16.66%,预告上半年业绩同比-15%至15% 公司2018年第一季度营收4.41亿,同比增长10.83%,归属母公司股东净利润0.42亿,同比降低16.66%,扣非后归属母公司股东净利润0.37亿,同比降低25.50%,基本每股收益为0.07元。公司利润同比降低,主要是受汇兑损益影响,公司业绩基本符合市场和我们的预期。公司预告2018年上半年归母净利润1.26亿-1.71亿,同比变动区间-15%至+15%。 2.数据中心业务稳定增长,金融和通信领域持续拓展 公司的UPS产品一季度增长较稳定,在金融领域巩固行业龙头地位,通信行业也不断取得突破,继去年突破了中国移动和中国联通,今年有望在中国电信也获得订单。今年公司望继续坚持“大渠道+大行业+大客户+大项目”的营销策略,加强渠道建设和营销团队,去年数据中心业务通过渠道的占比约一半,今年有望达到60%。公司的大功率产品快速增长,将持续进口替代。我们预计全年数据中心业务将实现30%增长,收入有望达到20亿。 3.逆变器业务受一季度光伏行业开工率影响同比降低,二季度望显著提升 公司一季度光伏逆变器业务同比有所下滑,一方面,由于今年春节前大雪和春节假期在2月,光伏行业开工明显晚于去年,一季度装机受到影响,另一方面,一季度光伏硅片和组件价格下降,因此下游厂商不急于投建,导致公司光伏逆变器虽然订单增长较好,但交付金额较少。二季度以来光伏行业明显复苏,提升光伏逆变器需求。分布式光伏及领跑者项目料将会是今年光伏行业增长的主要来源,公司继续扩大在分布式光伏的领先优势,积极参与领跑者项目,预计今年光伏逆变器业务仍将取得较好增长。 4.充电桩高增长将延续,毛利率有望进一步提升 公司充电桩业务一季度取得较好增长,在公交领域持续突破,与车企和地产商的合作也在稳步推进。公司积极参与国网的充电桩招标项目,目前已经在做认证,今年有望取得一定份额。公司出货结构中,整装设备的占比也在提升,去年70-80%都是模块,今年预计整装设备将达到一半以上,毛利率会进一步提升。截至2017年底,我国新能源汽车车桩比约为3.5:1,充电桩配套缺口极大,我们预计今年充电桩业务有望实现翻倍增长,实现收入约3亿元。 5.管理费用率有所降低,财务费用率大幅提升 公司第一季度销售费用0.60亿,同比增长31.26%,销售费用率13.69%,同比增加2.13%,主要是由于工资费用、运费及产品维护费等增加。一季度管理费用0.36亿,同比增长7.50%,管理费用率8.26%,同比降低0.26%。财务费用0.23亿,同比去年增加了0.21亿,财务费用率5.14%,同比增加4.76%,主要是由于美元汇率变动形成汇兑损益。 6.存货增加49.42%,经营性现金流相应同比降低,销售回款情况较好 公司存货6.40亿,较年初增长49.42%,主要是原材料采购增加而订单交付推迟。应收账款11.21亿,较年初降低5.24%,应收票据0.59亿,较年初降低50.16%,公司票据背书转让业务增加,一季度收入质量和回款较好。经营活动产生的现金流量净额为净流出2.44亿,同比去年净流出0.34亿有所下降,主要是因为存货增长较多。 7.投资建议 我们预计公司2018~2020年归母净利润4.87亿、6.10亿、7.77亿,同比增长31%、25%、27%,EPS为0.83元、1.04元、1.32元,基于公司2018年业绩和PEG增速,参考同行业估值水平,维持目标价22元,对应2018年27倍PE,维持“强推”评级。 8.风险提示 新业务开发进度低于预期,市场开拓低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-04-30 32.95 39.63 29.93% 34.96 5.11%
34.64 5.13% -- 详细
事项: 公司2017年营收47.77亿,同比增长30.53%,归母净利润10.60亿,同比增长13.76%。2018年一季度营收9.75亿,同比增长24.73%,归母净利润1.96亿,增长13.94%。 投资要点 1.公司2017年利润增长13.76%,2018Q1增长13.94%,符合市场预期 公司2017年营收47.77亿,同比增长30.53%,归母净利润10.60亿,同比增长13.76%,利润增速低于收入增速,主要是由于原材料涨价导致毛利率略有降低、人员增加和研发投入较大提升了销售及管理费用率。2018年一季度营收9.75亿,同比增长24.73%,归母净利润1.96亿,增长13.94%。公司年报及一季报业绩与之前业绩预告相符,整体符合市场和我们的预期。公司拟以16.64亿股为基数,每10股派发现金红利3元。 2.通用自动化业务高增长将持续,电梯一体机二季度有所好转 公司通用自动化业务2017年通过行业+技术+品牌营销战略,在手机制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业快速增长,同比增长78%。2018年一季度通用自动化产品持续突破,我们预计同比实现40%以上增长,预计全年通用伺服产品增长50-60%,PLC控制产品将增长约50%,通用变频将增长40%-50%。目前公司在通用伺服和低压变频领域已做到国内品牌第一,但市场份额仍有极大提升空间,预计未来五年市占率仍将快速提升。电梯一体机业务去年在国产品牌市场占有率持续提升,与多家跨国企业达成合作,实现收入11.21亿,同比增长16%,今年一季度受地产行业影响订单有所下滑,但二季度有所好转,全年有望实现10%增长。 3.新能源汽车一季度翻倍以上增长,集成式电控和动力总成研发稳步推进 公司新能源汽车业务2017年受到补贴政策影响,收入的增速低于发货量的增长,整体实现收入9.14亿,同比增长8%。公司在客车电控上的发货数量保持平稳,物流车电控产品快速增长,销售约3万套电控或总成产品,乘用车动力总成产品实现部分车企定点并开始批量供货。2018年一季度,公司新能源领域(主要为新能源汽车)订单1.09亿,同比增长144%。公司在客车领域增长开始恢复,大客户宇通一季度新能源客车销量约1900台,同比去年500台大幅提升。同时公司稳步推进新一代高性能、高功率密度的客车集成式控制器、物流车动力总成、乘用车三合一动力总成等产品的开发。预计今年公司在客车和物流车领域望实现较好增长,板块全年预计增长30%,乘用车领域有望突破更多国内主流车企,2019年有望实现较大的业绩贡献。 4.高研发投入影响2017年利润率,2018Q1三大费用率都同比降低 公司2017年销售费用4.41亿,同比增长44.06%,销售费用率9.23%,同比提升0.87%,主要是由于人员数量增加,今年一季度销售费用率9.21%,同比降低1.54%。公司2017年管理费用8.47亿,同比增加44.99%,研发投入达5.92亿,同比增加54%,研发投入占营收比重12.4%,管理费用率17.73%,同比增加1.77%,今年一季度公司管理费用率同比降低0.97%,费用管控取得较好成效。公司2017年财务费用率-0.55%,同比降低0.31%,今年一季度财务费用率-1.86%,同比降低0.58%,主要是存款利息增加。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.40、17.33、22.68亿,同比增长26%、29%、31%,EPS为0.81、1.04、1.36元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,有望受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,维持目标价40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示 固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-26 28.93 33.96 50.27% 31.22 4.73%
30.30 4.74% -- 详细
1.2017年净利润增长14%,2018Q1归母净利润增长71%超预期 公司2017年实现收入234.17亿,同比增长16.13%,净利润29.96亿,同比增长14.44%,公司收入和净利润增速符合市场与我们的预期。公司2018年一季度营收50.95亿,增长27.99%,归母净利润6.13亿,同比增长70.59%,扣非后归母净利润5.99亿,同比增长85.59%,公司利润增速远高于收入增速,主要由于公司转让甘肃、宁夏地区部分光伏电站51%股权,一季度投资收益达2.36亿。公司收入增长超出市场预期,低压电器持续稳健增长,光伏业务增长明显提速。公司拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数,向全体股东每10股分配现金股利7元。 2.低压电器2017年增长14%,着力拓展行业客户,市占率料将稳步提升 公司2017年低压电器业务收入140.73亿,同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年,公司加强行业营销,一方面实施渠道再造,从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升,另一方面全力拓展行业客户,深耕细分行业,关注客户需求,根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场,扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率,成功攻克多个业界知名OEM客户,我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长,长期看市占率仍有较大提升空间。 3.光伏电站运营业务快速增长,渠道和成本优势显著打造分布式龙头 光伏业务2017年收入87.94亿,同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%,电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升,截至2018年一季度末,公司装机容量1967.93MW,其中分布式装机容量619.22MW,占比31.5%。公司在全国有400多家核心经销商,2,800多个经销网点,形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系,尤其在华东地区有较强的区位优势,对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时,正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链,配套丰富的工程总包与电站运维经验,是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商,公司的融资成本在行业内也处于优势地位,成本优势凸显,有望打造分布式龙头企业。 4.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润37.54亿、45.92亿、53.20亿,同比增长32%、22%、16%,EPS为1.74元、2.13元、2.47元,对应估值16、13、11倍PE,目前同行业公司2018年动态估值在20倍以上,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价35元,对应2018年20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。
长园集团 电子元器件行业 2018-04-25 17.11 24.77 147.70% 18.50 7.12%
18.33 7.13% -- 详细
1.2017年营收增长27%,归母净利润增长77.55%,符合市场预期 公司2017年营收74.33亿,同比增长27.08%,归母净利润11.36亿,增长77.55%,扣非后归母净利润6.37亿,同比增长15.76%,公司业绩符合市场和我们的预期。2017年归母净利润增速远高于收入,主要是由于投资收益较多,达4.34亿。公司扣非后归母净利润增速较低,主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺,计提商誉减值0.66亿,若剔除该项商誉减值的影响,公司2017年扣非后归母净利润同比增长27.72%,与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25亿股为基数,每10股派发现金股利0.9元。 2.电动车功能材料板块增长较好,板块内子公司之间协同效应逐渐显现 公司电动汽车相关材料板块收入20.38亿,同比增长36.1%,毛利率39.51%,同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%,近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速,公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期,板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源,预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%,因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑,预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8月并表,并表净利润0.29亿,隔膜产能快速释放已达5亿平以上,将打造湿法隔膜龙头。 3.运泰利行业竞争力进一步提升,预计长园和鹰仍将稳定增长 运泰利收入13.81亿,同比增长26%,净利润2.33亿,同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付,公司在声、光、电各类测试方案全面推进,行业竞争力迅速提升,去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低,预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70亿,增长57.10%,净利润1.92亿,增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升,扣非后净利润1.76亿,未能完成2亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛,我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。 4.智能电网板块增长稳健,行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率 电网设备收入28.94亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位,在南网和系统外新能源业务取得较好增长,充电桩的市场份额进一步增加,海外总包中标安哥拉项目,还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,网外业务料将持续快速增长。 5.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考新能源汽车行业30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名