一、事件概述8 月19 日，公司发布2021 年半年报，上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%。 二、分析与判断 2021 年上半年营收增长143.65%，扣非净利润增长100%，基本符合市场预期公司上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%，利润增速低于收入增速，主要是由于费用增加以及非经常性损益减少。公司7 月发布的业绩预告中，预计上半年归母净利润1.10-1.43 亿，实际业绩位于预告区间偏下限，基本符合市场预期。21Q2 公司营收4.08亿，同比增长88.94%，归母净利润0.50 亿，同比下降10.2%，扣非后归母净利润0.51亿，同比增长19.48%。 上半年出货5 亿平以上，预计全年出货11 亿平，产能扩张积极推进公司上半年隔膜销量超过5 亿平，产能利用率维持高位，预计全年出货达11 亿平米。 公司进一步加大与LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等国外锂电池厂商合作，并向宁德时代、比亚迪、国轩、中航锂电、亿纬锂能、力神、欣旺达等国内主流电池企业批量供货。上半年公司隔膜单平净利润约0.22 元/平，明年预计海外客户占比将显著提升，单平盈利将显著改善。公司现有产能约15 亿平（9 亿湿法+6 亿干法），预计明年下半年新增国内产能8 亿平，2023 年新建欧洲产能7 亿平，主要面向欧洲Northvolt 等客户，公司拟在南通投资100 亿元，建设30 亿平湿法隔膜和涂覆隔膜产线，2025 年产能达到60 亿平，预计公司明年起出货量将持续高增长。 毛利率维持稳定，期间费用率上升影响短期业绩公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年销售费用为0.16 亿，同比增长41.85%；管理费用0.63 亿，同比增长61.63%，主要是由于股权激励及诉讼费用增加；财务费用0.40 亿，同比增长286.69%。二季度销售费用率为2.67%，环比增长1.55%，管理费用率8.79%，环比增加2.32%，财务费用率5.07%，环比增加0.49%。公司上半年研发投入为0.34 亿，同比增长64.32%。上半年经营性现金流为1.63 亿，同比降低37.05%，不过仍高于净利润。 三、投资建议预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48 亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS 为0.68、0.91、1.22 元，对应估值65、49、36 倍PE，参考CS 新能车指数157 倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。

一、事件概述8月18日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入57.16亿元，同比+69.29%；实现归母净利润9.04亿元，同比+98.08%；实现扣非后归母净利润8.75亿元，同比+97.81%；EPS 0.98元，加权平均ROE 9.62%。 其中2021Q2：营业收入29.01亿元，同比+55.38%，环比+3.09%；归母净利润4.09亿元，同比+35.6%，环比-17.46%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比+33.01%，环比-19.49%。 二、分析与判断 二季度营业收入稳定，毛利率有所下降2021Q2收入环比持平略有增长，对应胶膜销量略增与ASP 略降。毛利率方面，受EVA粒子涨价影响，公司2021Q2综合毛利率21.58%，同比+0.57pct，环比-7.39pct。 费用率环比小幅提升，整体仍在较低水平。2021Q2公司费用率5.99%，同比-0.72pct，环比+0.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%（环比+0.65pct、-0.04pct、-0.28pct、+0.58pct），研发投入继续加大。 损益类方面，2021Q2资产信用减值损失转回0.21亿（一季度信用减值损失1.07亿），2021Q2其他收益1047万元，环比+289.56%，其余损益类项目整体变化不大。 胶膜出货增长，原材料锁定铸就成本优势上半年光伏胶膜销量4.61亿平米，同比+23.19%（Q12.22亿平米,Q22.39亿平米，Q2环比+7.66%），公司Q2主动降价，出货上升抵消了ASP 下降，Q2营收略增，充分验证了公司的强势行业地位。 成本方面，由于EVA 粒子价格上涨，营业成本增幅高于营收增幅，Q2毛利率略降。公司通过规模与资金优势，提前锁定EVA 粒子订单，削减原材料涨价影响，盈利能力行业领先。先行指标上，公司存货继续上升，Q2末存货余额15.03亿元，环比+10.75%，验证公司原材料备货增加。 凭借资金和客户认证优势，公司强势扩张产能，公司上半年新增产能1.5亿平米，目前总产能12亿平米，随着滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平米产能释放，未来产能将超过18亿平。 感光干膜开始放量，多方位打造增长极公司打造平台型新材料公司，感光干膜有望率先突破。上半年公司感光干膜销量4517.15万平米，同比+210.95%，超过2020年全年出货量。公司目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。未来随着广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目投产，公司感光干膜有望持续放量，盈利能力进一步提升。 除感光干膜外，公司积极布局多品类膜材料。铝塑膜与FCCL 也在稳步推进，每月均有稳定出货，扩产项目也在积极筹备和推进。水处理膜支撑通过部分客户验证，下半年有望形成小量销售。 三、投资建议预计公司2021-2023年母净利润分别为20.97、27.86、34.62亿元，同比分别增长34%、32.9%、24.3%，对应2021-2023年PE 分别为57、43、35倍。参考当前CS 光伏产业55倍PE-TTM，考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，维持“推荐”评级。 四、风险提示：一、 光伏需求不及预期，原材料涨价超预期，感光干膜进展不及预期，应收账款坏账。

一、事件概述8月13日，公司发布2021年半年报，公司上半年实现营收4.74亿元，同比增长18.31%；归母净利润2.10亿元，同比增长30.96%；扣非净利润约1.63亿元，同比增长3.59%。 二、分析与判断 智能柱上开关区域市场不断突破，上半年收入稳健增长公司上半年实现营收4.74亿元，同比增长18.31%；归母净利润2.10亿元，同比增长30.96%；扣非净利润约1.63亿元，同比增长3.59%。公司上半年扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要是由于收到的增值税即征即退退税款减少，去年同期为0.40亿，今年上半年0.17亿，若剔除增值税退税影响，上半年扣非净利润同比增长25%。公司在巩固浙江市场的同时，积极拓展新市场，在山东、河南、陕西、江苏、福建均有较多产品投入运行，预计今年江苏市场有望带来较大的增量贡献。 发改委发布《电力可靠性管理办法（暂行）（征求意见稿）》，智能柱上开关、智能环网柜市场预计将快速成长8月10日，发改委发布《电力可靠性管理办法（暂行）（征求意见稿）》，旨在加强电力可靠性管理，保障电力系统可靠运行和电力可靠供应。随着光伏、风电新能源装机快速增长，对电力系统可靠性的考验将日益加强。公司的智能柱上开关具有优异的故障研判和故障识别功能，将显著提升配网的可靠性，公司的一二次融合环网柜产品研发深入推进，上半年通过了国网公司环网柜的供应商资质能力信息核实。我们预计随着电网投资逐渐向配网倾斜、对电力可靠性要求持续提升，公司的智能柱上开关和一二次融合环网柜产品渗透率将快速提升。 毛利率同比提升，发出商品2.18亿有望下半年交付，经营活动现金流显著改善公司上半年毛利率55.80%，同比提升1.84%。上半年销售费用率5.53%，同比增加1.33%，管理费用率5.27%，同比增加0.20%，主要是由于销售人员增加以及薪酬福利提高；财务费用率-0.39%，同比下降1.06%，主要是由于上市后利息收入增加。公司上半年研发费用为0.26亿，同比增长52.11%，研发费用率5.43%，同比增加了1.20%。公司存货3.49亿，较年初增加14.8%，其中发出商品为2.18亿，预示下半年仍将取得较好增长。 上半年公司经营性现金流为净流出0.31亿，较去年同期净流出1.49亿同比增长79%。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.13、5.25、7.09亿元，同比增长30%、27%、35%，EPS 为4.13、5.25、7.09元，对应2021-2023年22、17、13倍PE。参考高低压设备（申万）指数34倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。

一、事件概述8月 18日，公司发布 2021年半年报：报告期内实现营业收入 265.62亿元，同比+41.75%； 实现归母净利润 29.66亿元，同比+193.5%；实现扣非后归母净利润 29.95亿元，同比+212.24%；EPS 0.66元，加权平均 ROE 9.31%。其中 2021Q2：营业收入 159.44亿元，同比+46.10%，环比+50.17%；归母净利润 21.18亿元，同比+218.1%，环比+149.99%； 扣非后归母净利润 21.98亿元，同比+241.93%，环比+176.12%。 一、 二、分析与判断? 业绩高增，费用率稳定上半年业绩高增，接近此前业绩预告上限。上半年综合毛利率 24.24%，同比+7.82pct，主要为硅料处于景气周期、量价提升，叠加公司产业协同、管理优化所致。上半年光伏业务毛利率 33.13%，农牧业务毛利率 9.61%。费用率变化不大，上半年费用率 9.6%，同比-0.34pct（销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.52%、4.05%、2.96%、1.06%，同比分别-0.88pct、+0.59pct、+0.49pct、-0.54pct）。 ? 硅料：景气持续量价齐升，产能扩张坚定上半年硅料实现满产满销，产能利用率高达 126.5%，销量约 5万，其中 Q2销量 2.6万吨，平均出货价格 16-17万元/吨。公司成本优势继续加强，上半年硅料生产成本 3.65万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本 3.37万元/吨）。凭借成本与规模优势，公司未来产能扩张坚定，新产能释放进度快于竞争对手，充分享受行业高景气。预计乐山二期 5万吨、保山一期 5万吨将于 2021年底投产，包头二期 5万吨将于 2022年内投产，同时规划乐山 20万吨新产能，一期 10万吨预计 2022年底投产。预计 2022年底公司产能达 33万吨，进一步夯实硅料龙头地位。 ? 电池片：产业协同带来盈利一枝独秀，继续引领技术创新在上半年硅料紧缺大背景下，受上下游价格挤压以及开工率降低带来成本上升，电池片企业普遍盈利较差。公司电池片通过与硅料业务协同、充分保障硅片稳定供应，电池继续满产满销，Q2电池出货 7GW，单晶电池单 W 净利 3.5分以上，非硅成本全面低于0.2元/W，在二季度电池企业普遍亏损的情况下公司盈利能力一枝独秀，进一步拉开差距。产品结构上持续优化，166及以上大尺寸出货占比达到 65%，6月 210尺寸产品出货量占比已提升至 37%。产能方面，扩产稳步推进，预计 2022年公司电池产能总规模超过 55GW，其中 210大尺寸电池产能规模将超过 35GW。新型电池技术路线上，公司异质结与 TOPCon 齐头并进，量产推进走在行业前列。金堂 1GW 异质结中试线已调试完毕，进入产能爬坡阶段，TOPCon 下半年新增 1GW 中试线，预计年底投产。公司专业化电池厂行业地位进一步增强。 二、 三、投资建议基于硅料涨价超预期以及公司扩产加速，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 77.85、115.56、135.9亿元（前预测值分别 56.21、67.1、82.51亿元），同比增速 115.8%、48.4%、17.6%，当前股价对应 PE 分别为 28、19、16倍。参考当前CS 光伏产业 58倍 PE-TTM，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 光伏需求不及预期，产品价格下跌超预期，技术路线变化，资产减值及报废损失

一、事件概述8月 11日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 76.74亿元，同比增长 44.3%，实现归母净利润 8.24亿元，同比增长 28.0%，扣非后归母净利润 7.20亿元，同比增长23.6%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高，原材料涨价影响毛利率营收和净利：公司 21Q2营收 42.66亿元，同比增长了 50.5%，环比增长 25.2%，归母净利润为 4.64亿元，同比增长 7.3%，环比增长 28.9%，主要得益于新能车单车 ASP 提升，销量大增下公司同环比均增长。毛利率：21Q2毛利率为 26.8%，同比下降 2.2pct，环比下降 0.4pct，主要原因为：1）国际海运价格大涨；2）铝价铜价大涨。公司通过降本增效、适当传导降低了影响，预计随着下半年传导更加顺畅，未来毛利率有望保持在合理水平。费用率：公司 21Q2期间费用率为 14.14%，同比下降 1.35pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.06%、4.40%、4.32%、1.36%，同比下降了 0.97pct、1.35pct、0.05pct 和-1.02pct，财务费用率上升主要受汇兑损失同比增加影响。 现金流：21Q2经营活动现金流量净额为 6.35亿元，同比增长 8.5%，环比增长 234.4%。 汽零业务：受益于新能车销量提高和集成模块渗透率提升21H1公司汽车零部件业务营业收入为 21.11亿元，同比上升 122.14%，毛利率为 24.85%，同比下降 4.06pct，子公司三花汽零实现净利润 2.58亿元，净利率为 12.23%，业务收入占比达 27.51%，同比增长 9.64pct。我们预计，来自新能车的营收占比接近 3/4，呈快速增长，公司客户几乎覆盖了传统汽车和造车新势力，充分受益于新能车销量的快速增长。 公司集成模块出货占比逐步提升，带动单车价值量上升至约 2000元左右，带来营收快速增长。另外，公司在储能热管理领域有技术积累，已与国际大客户进行合作，其技术路线与现有汽零相类似，可快速转型应用于储能市场。 制冷空调电器零部件业务：电子膨胀阀渗透率继续提升，亚威科扭亏为盈制冷空调电器零部件业务营业收入为 55.63亿元，同比上升 27.37%，毛利率为 27.82%，同比增长 0.26个百分点，净利率为 5.66亿元，净利率为 10.17%。国内新能效标准自 7月 1日正式实施，带动电子膨胀阀的渗透率提升，公司是电子膨胀阀龙头企业，将充分受益。亚威科业务尽管受欧洲疫情影响，但通过管理优化、供应链改造， 21H1同比实现扭亏为盈，未来将持续贡献盈利。 三、投资建议考虑到新能车销量快速提升和集成模块渗透率上升，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 22.04、29.41、39.77亿元（此前为 20.02、24.00、29.03亿元），同比分别增长51%、33%、35%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39、29、22倍。参考 CS 新能车的 PE-TTM 为 163倍，考虑到公司是热管理龙头，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；新能源车热管理业务竞争加剧；芯片供应紧张影响汽车需求； 制冷空调电器零部件业务需求不及预期。

一、事件概述8月2日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.02亿元，同比增长162.22%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长367.01%；实现扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长403.99%。 二、分析与判断 21Q2营收净利创单季新高，经营现金流表现优秀21Q2公司实现营业收入10.02亿元，同比增长156.35%，环比增长25.22%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长315.43%，环比增长49.74%。公司Q2经营现金流表现优秀，21Q2经营活动现金流量净额0.95亿元，同比增长33.66%；销售商品取得现金6.97亿元，同比增长28.35%。 铝价上涨下毛利率仍同环比大增，费用率管理优秀21Q2公司毛利率为29.52%，环比增加3.59pct，同比增加9.16pct，尽管2021年以来铝价大幅度上涨，但公司一方面通过长单锁价、开发新供应商稳定原料成本；另一方面通过产品升级、提升产能利用率抵消了材料成本的上升。公司21Q2的期间费用率为12.14% ， 同比下降3.32pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.08%/4.22%/5.53%/0.31%，同比下降-2.98/1.60/2.96/1.74个百分点，其中销售费用率同比上升是由于去年同期会计准则变更带来运输费用计入成本导致，其他费用率均同比下降，主要得益于公司对费用的严格管理。 贴近全球一线客户基地建厂，快速扩产树立壁垒公司在深圳、惠州、江苏、大连、福建、四川、德国、瑞典、匈牙利等地快速扩展产能，贴近客户生产基地，进一步节省运输成本并及时响应客户需求，现已覆盖全球一线客户，如CATL、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、瑞浦能源、广汽集团等。我们预计公司2021年总产能将达到45亿元，2022年有望超过90亿元，将满足国内主要客户CATL、中航等的快速扩产以及海外LG、松下、Northvolt等的放量，公司远期规划150亿元产能，将覆盖300GWh 左右需求。 三、投资建议 考虑到公司下游主要客户快速扩产，自身产能快速释放，我们上调公司 2021-2023年归母净利润为5.03、10.43、14.19亿元（此前为4.41、5.70、7.35亿元），同比分别增长182%、107%、36%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为58、28、21倍。参考 CS新能车指数172倍PE（TTM），考虑到公司是结构件龙头，拥有贴近客户和产能的优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 结构件行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期；产能扩张进度不及预期。

一、事件概述 8月5日，公司发布2021年半年报，21H1实现营收39.23亿元，同比+107.82%；实现归母净利润7.75亿元，同比+293.93%；实现扣非后归母净利润7.16亿元，同比+308.40%。 二、分析与判断 21Q2营收、净利、经营活动现金流量净额均创单季新高 21Q2公司实现营业收入21.84亿元，同比增长104.30%，环比增长25.59%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长324.11%，环比增长31.59%。21Q2公司毛利率为36.4%，环比下降1.39pct，同比提升5.60pct，主要受益于产能利用率提升。公司21Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.70%/5.49%/0.14%，同比下降2.41/0.48/-0.46/2.49个百分点，费用管控良好。公司21Q2经营活动产生的现金流量净额为7.64亿元，同比增长1023.5%，环比增长72.9%，创单季新高。 负极业务持续增长，石墨化自供率提升+高端定制化保证盈利能力 公司21H1业务实现营收24.54亿元，同比增长79.46%；销量4.52万吨，同比增长103.57%，我们预计21Q1销量为2万吨左右，21Q2约为2.5万吨，全年有望实现10万吨满产满销。公司积极扩产，2022年有效产能将达15-18万吨，2025年远期产能规划达35-40万吨。子公司江西紫宸21H1实现营收27.7亿元，净利润3.94亿元，净利率达到14.2%，同比增长2.95pct，盈利能力同比提升。 石墨化：截止到2021年6月30日，公司有石墨化产能6.5万吨，自供率接近70%，高于同行。受下游需求旺盛，上游针状焦价格上涨，叠加扩产周期和控能限电等因素影响，石墨化供需紧张，公开市场上代加工价格已由年初的1.5万元/吨上涨至当前的2万元/吨，公司自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导。展望未来，公司负极与石墨化同步扩产，自供率将进一步提升。客户：公司当前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等优质动力和消费客户，头部客户的高端定制化产品供应保证了公司的盈利能力。 隔膜涂覆业务积极扩产，一体化布局粘结剂、PVDF 公司是国内涂覆隔膜加工龙头，21H1出货8亿平，同比增长264.05%，主营业务收入8.95亿元，同比增长217.73%，全年有望出货超过15亿平。公司积极扩产，预计2022年公司产能将达到40亿平，2025年达到60亿平，将满足下游旺盛需求。客户方面，公司主要绑定CATL，出货占比超过一半，同时对其他国内电池厂客户如中航、亿纬等都有出货，海外客户也在开发之中。公司围绕涂覆已在粘结剂、PVDF等辅料上有布局，同时锂电涂布设备和基膜开发上也与涂覆业务互相协同。 锂电设备业务从涂布机开始快速增长 21H1业务实现营收3.68亿元，同比增长189.17%。公司在涂布机方面有较强优势，截止21H1在手订单超过30亿元，同时加快覆盖卷绕机、叠片机、注液机、气密性检测设备、化成设备等产品。随着下游电池厂商积极扩产，公司有望受益于设备需求高增。 三、投资建议考虑到下游需求旺盛，公司各业务齐头并进，我们预计公司2021-2023年归母净利润为14.84、21.54、31.34亿元，同比分别增长122%、45%、46%，当前股价对应2021-2023年PE 分别为70、48、33倍。参考CS新能车指数172倍PE（TTM），考虑到公司是负极龙头，多元化发展，给予“推荐”评级。 四、风险提示：终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性。

一、事件概述8月 2日，公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 25.57亿元，同比增长 114.23%，实现归母净利润 4.37亿元，同比增长 83.85%，位于此前业绩预告的 4.28-4.52亿元区间内，符合预期，实现扣非后归母净利润 3.99亿元，同比增长 81.10%。公司同时公告了投资约 15亿元建设荷兰年产 10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇项目。 一、 二、分析与判断 21Q2营收净利创单季新高，费用管控优异21Q2公司实现营业收入 14.17亿元，同比增长 110.86%，环比增长 24.30%；实现归母净利润 2.81亿元，同比增长 102.16%，环比增长 80.13%。21Q2公司毛利率为为 36.1%，环比增长 4.8pct，同比下降 4.2pct，主要原因为毛利较低的电池化学品业务占比提升导致。公司 21Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.24%/4.50%/7.07%/-0.27%，同比下降 1.38/2.65/-0.34/0.65个百分点，显示出公司对费用的优秀管理能力。21H1公司非经常性损益为 0.38亿元，比上年同期增加 0.21亿元，主要受益于 21H1减值准备转回了0.26亿元。 六氟涨价顺利传导，受益添加剂涨价21H1电池化学品业务实现产量 3.44万吨，同比增长 103%。根据 CIAPS 数据，国产六氟磷酸锂价格从年初的 10万元/吨涨到 6月份的 32万元/吨，但公司通过多元化供货渠道和向下游转嫁成本，保证了 21H1电池化学品业务毛利率稳定在 27.42%，同比略降1.6%。添加剂方面，成膜添加剂 VC 于 21H1内也大规模涨价，单吨售价可达 30-40万元，公司子公司瀚康 VC 产能在 1500吨左右，FEC 产能 500吨左右，增厚了公司利润。 龙头积极扩产电解液体系，欧洲市场扩产再下一城公司积极扩产电解液及相关体系，现有电解液产能接近 10万吨，在建产能 17万吨左右； 5.9万吨添加剂一期 2.93万吨将于两年后达产，产品包括 CEC/FDC/VC/DTD 等；公司2400吨 LiFSI 产能预计将于 2021年底达产，卡位高端电解液需求。 公司积极开拓海外市场，除在建的波兰子公司外，公司计划投资 15亿元分两期在荷兰建设年产 10万吨电解液、20万吨溶剂、8万吨乙二醇的项目，第一期建设周期约 3.5年，项目达产后可实现年收入 67亿元，利税约 8亿元。项目位于荷兰穆尔戴克港园区，可就近采购关键原料，同时将进一步满足快速增长的欧洲动力电池市场。 有机氟化学品、电容化学品稳步增长；半导体化学品将快速放量有机氟化学品上半年产量为 0.16万吨，实现营收 3.44亿元，同比增长 11.37%，毛利率为 65.04%，同比增长 1.59个百分点，受益于环保监管加严、高端含氟材料国产替代深化，公司含氟聚合物改性单体、环保型表面活性剂和特种含氟溶剂系列产品销售增长较快。电容化学品业务上半年产量 1.54万吨，同比增长 29.61%，实现营收 3.26亿元，同比增长 42.91%，毛利率为 39.24%，同比下降 0.09个百分点，公司不断拓展新品，将受益于电容国产化替代加速。半导体化学品业务产量为 1.30万吨，同比增长 114%，业务处于发展初期，其中铜蚀刻液、IC 制造湿电子化学品等销量快速增长，未来有望快速增长，实现对进口的替代。 三、投资建议考虑到公司 21Q2表现优异，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 10.06、14.05、19.83亿元（此前为 7.71、10.06、13.29亿元），同比分别增长 94%、40%、41%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 50、36、25倍。参考 CS 新能车指数 169倍 PE（TTM），考虑到公司在电解液及氟化工行业的领先地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价超预期；扩产进度不及预期。

一、事件概述8 月2 日，公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营业收入14.54 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+101.3%；实现扣非后归母净利润2.02 亿元，同比+69.1%；EPS 0.96 元，加权平均ROE 12.1%。拟以公司2.48 亿股股本为基数向全体股东每10 股派发现金股利5 元。 对应2021Q2：营业收入8.37 亿元，同比+87.6%，环比+35.7%，归母净利润1.32 亿元，同比+120.8%，环比+24.5%。 二、分析与判断 上半年出货继续高增，国内销售增长明显从收入结构来看：并网逆变器收入12.95 亿元，同比+89.48%；储能逆变器收入0.66 亿元，同比+642.26%；新能源电力收入0.38 亿元，同比+147.46%。从市场结构来看，上半年国内销售收入6.51 亿元，同比+153.53%，海外销售收入8.02 亿元，同比+70.48%；国内、海外销售收入占比分别为44.8%、55.2%。 公司上半年逆变器销售量33.83 万台，其中一季度约15 万台，二季度约18.8 万台，环比+25%，出货持续高增长。上半年产能略显紧张，公司订单持续饱满。公司目前年产能25 万台，在建产能52 万台，随着下半年产能逐步达产，公司逆变器出货将保持高增。 出货结构调整毛利率略有下滑，预计下半年有所恢复公司2021H1 综合毛利率为29.4%，同比-7.1 pct。其中2021Q2 毛利率为27.2pct，同比-4.1 pct，环比-5 pct。除会计准则对运费的调整外，二季度毛利率环比有所下滑。主要原因包括：（1）出货结构调整：公司2021Q2 国内出货占比较高，预计单季度占比接近50%，主要原因是上半年国内户用市场需求旺盛，出于长远合作考虑公司优先保证国内订单，但毛利率相对较低；（2）汇率影响：二季度人民币有所升值（人民币对美元中间价6.5584→6.4601），拉低了部分海外销售收入。尽管汇率影响部分通过锁汇对冲，但仍然对毛利率造成影响。（3）船运资源紧张影响部分海外出货。 海外需求仍然旺盛，订单有所积压，预计公司下半年将调整出货结构，加大高毛利的海外订单保障力度，下半年整体毛利率将有所恢复。 储能逆变器上半年增长明显，未来持续高增可期公司上半年储能逆变器业务增长明显，分季度来看，二季度与一季度大致相当，主要为芯片及产能受限，公司优先保障并网逆变器交付。从订单角度看，储能订单高增长，二季度接单量相比一季度接近翻翻。在海外高电价国家市场，“光伏+储能”可以最大限度实现能源的自发自用，已经具备一定的经济性，未来需求快速提升。公司积极布局储能逆变器，产品结构完善，海外渠道持续拓展，未来储能业务持续高增可期。 三、投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.77、8.73、11.14 亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应PE 分别为125、82、65 倍。逆变器是光伏行业中优质赛道，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长，参考当前光伏产业PE-TTM 为60 倍，以及可比公司阳光电源、固德威万得一致预期下2022 年PE 分别61、78 倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。

一、事件概述公司公告了2021年半年度业绩预告，预计21H1实现归母净利润3-3.4亿元，同比增长452.67% -526.36%；实现扣非后归母净利润2.35-2.75亿元，同比增长382.94% -465.15%。 二、分析与判断 21Q2单吨净利提升，得益于前驱体自供率提升公司21Q1出货约0.8万吨，单吨扣非净利1.1万元；21Q2我们预计出货1.3万吨左右，单吨扣非净利达到1.3万元/吨，主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化，前驱体分部21Q1开始由亏转盈，预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，自供率达到30%左右，2025年规划产能达20万吨。非经常性损益方面，按中值估算，21H1有非经常性收益0.65亿元，其中预计比克坏账转回影响0.3亿元左右。 公司积极扩产，首先受益于高镍渗透率提升公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过50%，已进入快速扩产期，年初产能为4万吨，年中已到6万吨，年底将达到12万吨以上，2022年出货有望超过12万吨，远期规划超过30万吨。公司扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业，将首先受益于高镍渗透率提升。 公司布局钠离子电池正极，与宁德时代采用类似体系公司钠离子正极材料2020年已进入小试阶段，产品可使得相应钠离子电池能量密度高于110Wh/kg，循环次数大于6000次，倍率性能优于3C，有望帮助公司卡位未来需求。 从公司公布的“一种原位碳包覆的高倍率大尺寸普鲁士蓝类钠离子正极材料及其制备方法”的专利来看，我们预计公司采用普鲁士蓝正极体系，而CATL 钠离子电池发布会中展示的正极材料微观结构采用了普鲁士白，普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是普鲁士蓝（亚铁氰化铁）的还原产物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商，我们预计CATL 占公司2021年全年出货中的60%左右，双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。 三、投资建议考虑到公司2021年上半年单吨净利快速提升，以及对钠离子电池的提前卡位，我们上调公司 2021-2023年归母净利润至7.44、15.41、22.62亿元（此前为7.07、13.80、19.13亿元），同比分别增长249%、107%、47%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为73、35、24倍。参考 CS 新能车指数163倍PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；钠离子电池产业化不及预期。

一、事件概述 7月26日公司发布公告，将与孚能科技签署采购协议，2021年下半年、2022年孚能将向公司采购5,505吨、30,953吨高镍三元正极材料，双方接受合同数量20%的上下浮动。 二、分析与判断 孚能锁定2021、2022年有效产能的9%和26%，助力公司满产满销 公司2021年年初产能为4万吨，2021年积极扩产，年底产能将达到12万吨，是年初的3倍，全年有效产能达6万吨，将实现满产满销，2022年将出货12万吨。此次孚能科技锁定了公司2021年下半年5505吨、2022年全年30953吨高镍三元正极材料产能，占公司2021年有效产能的9%、2022年有效产能的26%。除孚能科技外，公司还深度绑定CATL，对蜂巢、亿纬锂能、中航等国内客户和SKI等国外客户都有供应，此外，公司与松下、LG、Tesla、Northvolt等也展开合作，下游需求旺盛，公司将实现满产满销。 向上布局前驱体一体化，增厚单吨净利 我们预计公司21Q1单吨净利1.1万元，出货0.8万吨；21Q2预计出货1万吨以上，单吨净利将达到1.2万元，此后将保持在1.2万元/吨左右。公司稳定的单吨净利主要得益于前驱体自供率大幅增加，前驱体分部21Q1开始由亏转盈，预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，2025年规划产能达20万吨，自供率将进一步提升。 高镍渗透率将进一步提升，公司首先受益 根据鑫椤锂电数据，2020年国内高镍在三元正极中渗透率为24%，2021年来渗透率逐步提升，至5月提升至36%。未来各主机厂电动化战略均以高镍体系作为中高端车型首选，高镍在正极材料中的渗透率有望进一步提升。公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过50%，扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业，将首先受益。 三、投资建议 考虑到公司快速投产，重要客户孚能提前锁定供应，我们维持公司2021-2023年归母净利润为7.07、13.80、19.13亿元，同比分别增长232%、95%、39%，当前股价对应2021-2023年PE 分别为79、40、30倍。参考CS新能车指数162倍PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。

一、事件概述7月 6日，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计 202万股，占当日股本总额的 0.45%。 一、 二、分析与判断 激励计划达成条件目标较高，彰显发展信心授予价格方面，授予第一类限制性股票 67.4万股，占比为 33%，拟授予价格为 63.60元/股；第二类限制性股票 134.8万股，占比为 67%，拟授予价格为 114.35元/股。覆盖人 员方面，涉及人员135人，包括董秘和董事会认为需要激励的其他人员，占2020年12 月 31日员工人数 1801人的 7.5%。 考核方面，本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为 2022-2024年，各年度业绩考核目标分别为 2022年净利润达到12亿元或 2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 800亿；2023年净利润达到 18亿元或 2023年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1000亿；2024年净利润达到 25亿或 2024年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1200亿。公司 2020年实现净利润 2.13亿元，按照激励考核指引，2020-2024年净利润年化增速达 85%，净利润目标的快速增长彰显公司快速发展的信心。 正极龙头布局前驱体，增厚单吨净利我们预计，公司 21Q1单吨净利 1.1万元，出货 0.8万吨，21Q2预计出货 1万吨以上，单吨净利将达到 1.2万元。单吨净利提升主要得益于：产能利用率维持高位，摊薄固定费用。前驱体自供率大幅增加，前驱体分部 21Q1开始由亏转盈。预计 2021年底前驱体产能将增加至 5万吨以上，2025年规划产能达 20万吨，自供率将进一步提升。 积极扩产，受益于高镍渗透率提升根据鑫椤锂电数据，2020年国内高镍在三元正极中渗透率为 24%，2021年来渗透率逐步提升，至 5月提升至 36%。公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过 50%，上海车展新车型中高镍占比较多，公司供应其中 80%以上车型。2021年公司积极扩产，年底产能将达到 12万吨，是年初的 3倍，2021年全年出货可达 6万吨，2022年将达到12万吨满产满销。客户方面，公司深度绑定 CATL，国内还有孚能、蜂巢、亿纬锂能和中航等客户都在供应，海外客户方面，公司已进入 SKI 供应链，后续有望不断开拓其他海外优质客户。 二、 三、投资建议考虑到公司快速投产，股权激励的达成条件目标较高彰显公司对业绩的信心，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 7.07、13.80、19.13亿元（此前为 5.57、8.29、12.50亿元），同比分别增长 232%、95%、39%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 90、46、33倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。

一、事件概述7月 7日，公司发布公告，将投资约 52亿元建设广东肇庆生产基地，其中： 1） 投资 38亿元建设年产 40亿平隔膜涂覆项目，一期 20亿平将于 2023年投产，二期 20亿平将于2026年建成投产； 2） 投资 14亿元建设锂电自动化设备项目，预计将于 2023年建成投产。 一、 二、分析与判断 负极业务持续增长，一体化稳定单吨盈利公司现有负极产能 10万吨， 2022年有效产能将达 15-18万吨， 2025年远期产能规划达35-40万吨。 2020年公司负极出货 6.3万吨， 我们预计，公司 21Q1出货约 2万吨，今明两年有望满产满销。公司当前有石墨化产能 6-7万吨，此后负极与石墨化同步扩产，自供率从 70%逐步提升，带动公司石墨化加负极的单吨净利超过 1万元/吨。客户方面，公司当前有 LG、 SDI、 CATL、 ATL、中航等优质动力和消费客户， 头部客户的高端定制化产品供应也保证了公司的盈利能力。 涂覆业务积极扩产， 绑定 CATL2020年公司出货 7.3亿平， 我们预计， 公司 2021年一季度涂覆加工出货 3-4亿平，全年有望出货 15亿平。 2022年公司产能将达到 30亿平， 此次投资建设的 40亿平隔膜涂覆项目，有望帮助公司达成 2023年 50亿平总产能，到 2026年，公司涂覆产能将超过70亿平，将满足下游旺盛需求。客户方面， 公司绑定 CATL，出货占比超过一半， 同时对其他国内电池厂客户也有出货。 锂电设备业务稳步增长锂电设备方面， 公司 2020年收入 4.6亿元，毛利率为 27%， 2021年营收有望进一步增长， 公司在原有优势产品涂布、分切和烘箱等的基础上，也开发完成了检测、卷绕、叠片等产品。随着下游电池厂商积极扩产，公司有望受益于设备需求高增已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线，全球动力电池厂商加码资本开支，进入新一轮扩产高峰，预计将拉动公司锂电设备高速增长。 增资 PVDF 生产公司，提升产业协同5月 26日公司发布公告，以 1.92亿元对乳源东阳光氟树脂有限公司的增资，取得公司60%股权。乳源东阳光氟树脂主要从事制冷剂、氟精细化工、盐酸、氢氟酸、氟树脂、氟膜等产品，其中 PVDF 是正极材料中广泛应用的粘结剂，下游需求旺盛，将带来价格提升。公司此次增资款项用于目标公司 1万吨/年 PVDF+2.7万吨/年 R142b 项目， 有利于进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备与涂覆加工的产业闭环，与公司粘结剂业务形成有效的产业协同。 三、投资建议考虑到下游需求旺盛，公司积极扩产，各业务齐头并进， 我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 14.84、 21.54、 31.34亿元（此前预期为 12.59、 15.95、 22.01亿元），同比分别增长 122%、 45%、 46%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 73、 50、35倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE（TTM），考虑到公司是负极龙头，多元化发展，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性；扩产速度不及预期。

一、事件概述公司发布定增公告，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的 10%，即不超过 5,696.50万股， 将募集不超过 50亿元，其中 35亿元用于广西北部湾基地一期建设， 设计产能包括：三元前驱体产能 18万吨/年，硫酸镍溶液产能 11万金吨/年（包括镍溶解与 MSP 产线），硫酸钴溶液 1万金吨/年。 建设期为 30个月，达产后预计年收入 162亿元，税后利润 16.3亿元，税后内部收益率为 21.85%， 投资回收期为 7.36年。此外 15亿元将用于补充流动资金。 一、 二、分析与判断前驱体龙头加速扩产， 巩固地位公司积极扩产，三元前驱体产能 2018-2020年分别为 6.5、 9.5、 11万吨， 2020年三元前驱体出货量超 7.2万吨，位居全球行业第一。 2021年年底公司产能有望超过 19万吨，我们预计公司全年有效产能为 15万吨，得益于下游旺盛需求，有望维持满产。 此次扩产按 30个月建设期计算， 将于 2023年年底达产， 对应单吨投资额为 3.3万元，单吨收入 9万元左右。公司客户包括 LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星 SDI 等国内外优质客户，本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至 37万吨，可满足客户 210GWh 左右的动力电池需求， 巩固公司龙头地位。 一体化战略稳步推进， 进一步提升单吨净利定增项目拟建设 3条硫酸镍（MSP）生产线、 2条硫酸镍（镍溶解）生产线、 1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节， 保证材料稳定供应和品质保障， 同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，增强盈利能力。 广西基地临近广西钦州港，方便印尼等地资源运输， 并可辐射四川等地客户，进一步降低成本。 此前公司已积极布局上游一体化： 1） 2020年， 公司与青山控股子公司签订战略合作协议，预计 2021-2030年总供应公司镍金属当量 30-100万吨，锁定镍源。 2） 2020年， 公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计 2021年将实现镍钴冶炼产能 5万金吨，并在广西南部产业基地建设 7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目； 3）2021年 4月 9日，公司与 RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3万吨（印尼）项目合资协议，进一步保障镍矿供应。 通过一体化战略推进，公司单吨净利有望进一步提升，此次定增项目对应净利率约 10%， 三元前驱体单吨税后净利将提升至 0.91万元/吨， 高于公司 21Q1单吨净利 0.57万元/吨。 三、 投资建议公司是三元前驱体龙头， 出货量稳步提升，单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 10.61、 17.03、 24.16亿元，同比分别增长 152%、 61%、 42%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 75、 47、 33倍。参考CS 新能车当前 PE-TTM 为 142倍， 首次覆盖， 给予公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 三、 新能源车销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期。

核心逻辑：优质“赛道”、快速成长、 盈利提升逻辑一：胶膜是较为优质的“赛道”胶膜是光伏组件重要辅材， 市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时，由于光伏产业对高效率的追求， 白色 EVA、 POE 等胶膜占比提升， 胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上， 胶膜技术路线稳定，被替代风险较小。 逻辑二：公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特，市占率 50%左右，下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强， 率先融资上市并大幅扩产， 未来有望大幅扩大市场份额，成为胶膜行业新一线龙头，目标市占率 25%-30%。 逻辑三：公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距，主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、 采购成本高、 财务费用高等， 随着上市补足融资短板， 同时快速扩产摊薄成本和费用，公司未来盈利能力有望上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2021年营业收入分别为 40.74、 59.38、 72.05亿元，同比增长 175.1%、45.7%、 21.3%， 归母净利润分别为 4.34、 6.57、 8.7亿元，同比增长 94.5%、 51.3%、 32.4%。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39.6、 26.2、 19.8倍。参考 CS 光伏产业当前 48.82倍 PE（TTM）， 行业空间广阔、公司成长较快，维持“推荐”评级。 风险提示光伏需求不及预期，竞争激烈导致产品价格过快下跌，原材料大幅涨价。