一、事件概述。 1月28日，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增长55.3%-62.88%；扣非后归母净利润77.8-81.8亿元，同比增长52.73%-60.58%。 二、分析与判断 整体业绩符合预期，硅片、组件加速发展，Q4有部分减值及汇兑损失影响。 整体业绩符合预期。硅片价格在四季度保持稳定，158.75、166、182规格硅片价格为3.15、3.25、3.9元/片。下游需求旺盛带动硅片出货增长。组件全年出货量预计达23GW，跃居全球出货冠军。四季度可能受固定资产减值损失及汇兑损失影响，固定资产减值损失主要来源于泰州、越南等地的电池组件产能向大尺寸改造，汇兑损失主要受人民币升值影响。我们认为此类影响偏短期：随着产线改造结束，公司早期产能已基本升级到主流尺寸标准，未来固定资产减值空间减小；汇率风险方面，公司已积极办理外汇衍生品业务，未来汇率风险将得到有效对冲。 硅料供应紧平衡下硅片格局依然较好，公司龙头优势继续保持。 预计2021年全年硅料维持紧平衡趋势，公司已通过长单充分锁定硅料供应，但部分未锁定原材料供应的新进入者产能投放可能受到限制。另外，公司自身拥有行业最大的一体化产能，自供比例较高，因此硅片环节整体格局依然较好。公司专注单晶硅片多年，形成了深厚的技术与管理积累，相比新进入者仍然保持较强的优势。同时积极布局热场等辅材，未来成本下降速度可能超预期，硅片业务预计仍将保持较好的盈利水平。 组件业务继续突飞猛进，未来贡献更多价值。 公司向下游一体化延伸，快速成长为全球组件龙头。2021年预计组件出货量40GW以上，继续保持出货冠军地位。随着主要龙头扩张提速，未来组件环节市场集中度将不断提升。光伏全面平价后，组件价格压力减小，品牌、渠道、服务价值得到凸显，未来组件业务有望贡献更多价值。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.8、104.7、139.21亿元，同比分别增长62.5%、22%、33%，当前股价对应2020-2022年PE分别为50、41、31倍。参考CS光伏产业58倍PE（TTM），公司是行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。

一、事件概述 1月 27日，公司发布 2020年度业绩预增公告：预计 2020年度实现归母净利润 2.3-2.76亿元，同比增长 123.65%-168.38%；实现扣非后归母净利润 2.14-2.56亿元，同比增长 121.37%-165.64%。 二、分析与判断 逆变器“新增+替换”双轮驱动，国内逆变器企业崛起 光伏新增需求在碳中和时代背景以及自身经济性驱动下快速成长， 2021年全球需求预计 170GW，同比+40%。逆变器生命周期一般为 10年， 而光伏电站运营周期一般在 25年 以上， 整个生命周期中至少更换一次逆变器， 因此存在较高的存量替换需求。 市场格局 上， 此前较为分散， 且国产化程度较低。 随着国内优质逆变器企业的崛起，海外综合性 电气企业如施耐德、 ABB 纷纷退出逆变器市场，国内逆变器加速占领全球市场。 公司是领先的组串式逆变器企业，出货及市占率快速提升 组串式逆变器渗透率不断提升， 正在逐渐成为主流，华为、固德威、锦浪均为组串式产 品，阳光等传统集中式逆变器龙头也逐渐转向组串式。 2019年公司逆变器出货全球排名 第 11位， 市占率 3%。 公司聚焦全球市场，在 80多个国家和地区建立了完善的渠道和 良好的品牌口碑， 2019年海外收入占比 66.2%，重点市场包括欧洲（以荷兰为主）、澳 洲和南美洲。 公司 IPO 后进一步加大全球化扩张脚步，未来全球市场份额有望持续提升。 储能市场大蓝海，储能逆变器有望带来新增长空间 储能发展空间广阔。 随着成本的下降，储能在发电侧匹配新能源、用电侧峰谷套利等场 景下逐渐开始具备一定的经济性。 当前领先的动力电池、逆变器企业均在加速储能领域 的布局， 储能有望迎来快速成长。公司依托逆变器领域的积累，前瞻性布局储能逆变器， 当前正在快速发展阶段。 2019年储能逆变器销量 71MW，同比+187.8%。 同时储能逆变 器高毛利率较高， 公司 2019年毛利率 52.6%，高于光伏逆变器毛利率 10个 pct， 随着 未来收入占比提升， 有望进一步增强公司的盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.65、 4.37、 6.48亿元，对应 PE 分别为 116、 71、 48倍。 可比公司锦浪科技（光伏逆变器）、 派能科技（储能） 2021年 PE 估值为 60、 75倍， 考虑未来业绩增速较高以及储能逆变器业务放量发展提振估值作用， 未来仍有增 长空间，首次覆盖， 给予“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机不及预期、 逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。

一、事件概述1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年营收190-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5-20.5亿元，同比增长107%-130%。 二、分析与判断光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固2020年国内光伏装机约48.2GW，预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖，终端需求旺盛，公司产品供不应求，预计2020年出货30GW以上，同比增长约85%。另一方面，受益于海外渠道建设不断完善，美国市场份额稳居前列，欧洲、南亚市场多点开花，叠加组串式占比持续提升，出货结构持续优化带动盈利向上，预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产，预计今年下半年产能有望达到50GW，叠加2021年为需求确定性大年，业绩有望维持高速增长。 经济性拐点临近，储能业务发展进入快车道随着强制性配套政策落地，以及部分省市陆续出台地方性补贴政策，叠加经济性拐点临近，储能商业模式逐渐清晰，新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似，公司作为光伏逆变器龙头，具有明显的产品及渠道优势，未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上，同比增长超85%，2021年有望实现收入翻番。 子公司实施股权激励，EPC业务有望稳健发展公司12月30日发布公告，EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为部分董事、高管及核心技术（业务）人员，本次股权激励出资金额5.70亿元，占总股本的23%，其中核心高管合计出资金额17.79亿元，占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 三、投资建议根据公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元（此前预测为19.56、26.93、34.90亿），同比增长122.2%、48.5%、35.1%，EPS为1.36、2.02、2.73元，对应估值70、47、35倍PE，可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍，考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述 1月25日，公司发布2020年度业绩预增公告：预计2020年度实现归母净利润12.01-13.28亿元，同比增长87.55%-107.29%；扣非后归母净利润10.96-12.11亿元，同比增长79.32%-98.2%。 二、分析与判断 回A股上市后交出首份靓丽业绩答卷，2020年全年组件出货预计15GW左右 天合是老牌光伏组件龙头，最早创立于1997年，2006年在纽交所上市，2014-2015年蝉联全球组件出货冠军。公司2015年底筹备私有化退市，并于2020年在科创板上市。在此期间尽管融资受限、扩产放缓，但组件出货仍保持前三，充分证明了老牌龙头的深厚积淀。公司2020年全年组件出货预计15GW左右，同比增长70%以上。 前瞻布局210产品，大尺寸龙头呼之欲出 210产品能有效节约电站BOS成本，受到终端客户欢迎。同时，随着良率提升，210可以有效降低电池组件环节生产成本，未来有望进一步增强公司盈利能力。公司前瞻布局210产品，率先推出600W+“至尊”系列组件产品。公司产能布局及产品出货在行业中一马当先。预计2021年底组件产能50GW以上，其中210产能40GW以上，充分奠定公司大尺寸龙头地位。 组件环节有望迎来价值重估，公司是弹性较好的行业龙头 2021年组件环节市场份额将加速向龙头企业集中，隆基、天合、晶科等均规划了较大的出货目标，行业一线与二线的差距正式拉开，预计2021年将奠定未来几年的市场格局。龙头企业的产品、品牌、渠道等将发挥更大的作用，且复制难度更高。光伏平价上网后，组件降价压力减轻，有望留下更多价值量，整个环节有望迎来价值重估。公司坐拥210产品优势，预计30-35GW出货目标可以较好达成，伴随着产能和市场扩张加速，公司有望牢牢占据一线龙头地位。 跟踪支架、户用系统、储能多点布局，立足智慧能源全方位构建增长极 公司立足智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。（1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货预计2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，预计2021年实现安装量1GW以上。（3）储能：与鹏辉能源合资2GWh储能电芯产能，下游可以与光伏有机结合，2021年有望实现数百MW级装机，未来发展空间巨大。二、三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.69、22.25、32.39亿元，同比分别增长98.1%、75.4%、45.6%，当前股价对应的PE分别为38、22、15倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考CS光伏产业60倍PE（TTM）估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。

一、事件概述公司发布 2020年业绩预告：预计 2020年归母净利润为 15-16亿元人民币，同比增长 109.20%-131.52%；扣非后归母净利润为 14.75-16.35亿元人民币，同比增长114.39%到 137.65%。 二、分析与判断 受益于光伏玻璃涨价，盈利能力显著提升2020年三季度以来，受益于光伏装机增长、下游需求提升，光伏玻璃极度紧缺，3.2mm玻璃主流成交价由 24元/平米一路上涨，目前主流成交价 42元/平米，小厂成交价突破 50元/平米。与此同时，上游原材料及能源价格保持低位，显著增强公司盈利能力。 光伏玻璃预计 2021年供需紧平衡预计 21年光伏全球装机 170GW，同比增长 40%，双玻渗透率进一步提升加大光伏玻璃需求。目前全行业光伏玻璃日产能 2.86万吨/日，预计到 2021年底提升至 4.5万吨，同比增长 57%，考虑产能释放进度及爬坡周期，整体供需仍然偏紧，光伏玻璃价格有望保持相对高位。 优质产能持续释放，公司龙头地位进一步增强光伏玻璃目前为双寡头格局，公司产能位居行业第二。公司 12月份完成越南一线1000吨/日及嘉兴冷修线点火。2021年还有越南二线 1000吨/日、安徽凤阳 3条各1200吨/日产线点火。预计公司 2021年底产能将达到 1.1万吨/日，龙头地位进一步增强。 三、投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.47、23.53、28.25亿元，同比分别增长115.7%、52%、20.1%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 45、29、24倍。参考CS 光伏产业当前平均 50.05倍 PE（TTM）水平，结合公司未来优质产能持续释放带来的业绩增长，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 四、风险提示： 需求不及预期、价格下跌超出预期、产能释放不及预期

一、事件概述12月14日，公司发布公告，子公司新特能源与隆基股份7家子公司签订采购协议，隆基子公司2021至2025年向新特能源采购原生多晶硅料不少于27万吨。隆基子公司按月采购，订单价格每月协商确定。按当前单晶致密料成交均价8.05万元/吨测算，合同总金额预计192.35亿元人民币。 二、分析与判断两家下游龙头已基本预订公司大部分多晶硅产能，未来满产满销无虞新特能源目前年产能约8万吨。公司9月份公告与晶澳太阳能全资子公司签订战略协议，晶澳2020年10月至2025年12月向新特能源采购9.72万吨多晶硅，平均每年1.85万吨。此次公司与隆基签订协议，2021至2025年内采购27万吨，平均每年采购5.4万吨。仅隆基、晶澳两大客户每年将从公司采购7.25万吨以上多晶硅，意味着公司大部分产能已被基本预订完，预计未来满产满销无虞。 下游锁定产能背后印证硅料供应紧张，多晶硅若涨价有望带来较大业绩弹性光伏需求持续增长，我们预计2021年全球光伏新增装机达到170GW。同时，硅片环节大幅扩产，2021年底单晶硅片产能将达到330GW，同比+54%，多晶硅2021年底名义产能仅68万吨，同比仅增长14%，且明年新产能释放集中在Q4，考虑到产能爬坡，2021年基本无太多新增多晶硅供应，多晶硅供应紧张可能进一步加剧。 目前除签订协议锁定供应外，下游硅片厂已在开始增加多晶硅库存，应对未来可能的价格上涨。我们预计2021年全年多晶硅均价8万元/吨，乐观情况下有望达到9万元/吨以上，多晶硅料含税售价每提升1万元/吨，预计将增厚公司2021年归母净利润约4.6亿元。 变压器毛利率迎来拐点，输变电成套工程在手订单充足公司传统输变电业务包括变压器、电线电缆、输配电成套工程。公司是全球变压器龙头，在国网、南网集采中保持前三。变压器业务2018年以前毛利率基本保持在23%-26%，受电网集采、竞争加剧等影响，毛利率有所下滑。2019年是盈利低点，毛利率仅15.6%。随着公司加强成本管控、开拓海上风电等新市场，2020H1变压器业务毛利率已回升至19.4%。公司国际成套系统集成业务合同额60亿美元左右，在手订单充足，随着海外疫情好转，未来有望贡献较高收入增速。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.38、34.67、37.77亿元，同比增长30.7%、31.4%、8.9%，对应PE分别为11、9、8倍。公司变压器业务迎来盈利拐点，多晶硅业务有望贡献较大业绩弹性，参考CS太阳能板块TTM51倍估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：光伏装机增长低于预期，下游扩产低于预期。

一、事件概述12月4日，公司发布公告，董事长兼总经理王瑀提交不兼任总经理的书面报告，经王瑀提名，董事会决议同意聘任王志刚为公司总经理。 二、分析与判断 国内软包动力电池龙头，进入戴姆勒供应链明年将开始发货孚能作为软包电池龙头，2019年国内动力电池装机排名第7，2018、2019年国内软包电池出货持续排名第1。孚能已与戴姆勒签订2021-2027年170GWh供货合同，预计2021年Q2开始供货，预计明年首年供货交付量在2～3GWh，2022年有望达到10GWh以上，2023年预计将供货20GWh以上。戴姆勒下一代平台电池项目公司也在争取，有望锁定2025年之后新增订单。公司与大众、雷诺、日产、丰田等车企合作也在积极推进，海外客户快速突破。 今年上半年因疫情等影响出货下滑，三季度起快速增长今年上半年受疫情和北汽消化库存影响，公司动力电池装机仅102MWh大幅下滑，下半年起显著好转，根据真锂研究数据，公司7、8、9月分别实现装机43、108、121MWh。公司下半年起供货广汽AionV，现已是AionV车型主供，AionS和AionLX车型也将逐渐放量，公司软包电池具有较好的性能优势和安全性，预计明年将成为广汽主力供应商。公司给北汽、一汽、长城等车企供货也将快速增长，同时考虑到公司电动两轮车客户下游需求爆发，预计今年公司出货将实现1～2GWh，明年有望达到8GWh。 公司软包电池技术全球领先，新聘任总经理将优化管理提升运营效率。公司董事长王瑀是全球锂离子电池行业资深科学家，公司软包电池技术全球领先。王瑀不再兼任公司总经理后，将立足于公司全球战略合作，负责公司长期的战略规划、业务规划、产品规划和产能规划等，主导公司前沿技术合作、业务布局整合、战略投融资等工作。新聘任总经理王志刚此前为公司董事，2011-2017年历任国星集团有限公司总经理、副董事长、董事长，拥有丰富的企业管理经验。此次公司聘任总经理后，董事长王瑀将更聚焦公司研发、战略等方面，总经理王志刚将重点负责公司运营，有望进一步提升公司的管理运营效率。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营收15.66、65.96、111.43亿，同比增长-36%、321%、69%，归母净利润为-3.56、1.65、7.44亿，同比增长-371%、146%、350%，EPS为-0.33、0.15、0.69元，对应估值-90、193、43倍PE，公司处于收入开始放量初期，盈利能力将随着产能利用率提升持续增长，目前以PS估值方法较为合适，参考国内动力电池企业的2021年PS值基本在8-13倍区间，公司2021年PS为4.8倍，考虑到公司软包电池的龙头地位和长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，政策不及预期，行业竞争超预期。

一、事件概述事件1：公司11月18日发布公告，下属永祥股份、通威太阳能拟分别与天合光能共同投资年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目、年产15GW高效晶硅电池项目。通威在各项目公司中持股比例均为65%，天合光能持股35%事件2：公司11月18日发布公告，拟分别与天合光能、美科硅能源签订长单销售框架合同，约定于2021年1月至2023年12月期间分别供应多晶硅产品约7.20、6.88万吨。 二、分析与判断强强联合垂直一体化布局，锁定下游一线组件客户在今年疫情等各种黑天鹅事件的外部事件冲击下，特别是在下半年产业链价格大涨的行情下，光伏产业链一体化优势凸显。公司为硅料和电池片环节龙头，而天合光能为一线组件厂商，具有良好的品牌和健全的销售网络，2019年组件出货排名第四。此次双方巨额互相参股上下游产业链，强强合资合作，与公司自身垂直一体化相比，更有利于发挥各自所在环节的领先优势。此外，根据协议，天合光能每年需向合作项目公司采购高效晶硅电池等。天合光能在2021年底光伏组件产能规划不低于50GW，其中绝大部分是210组件产能，其庞大的产能将有力支撑公司中长期发展，有利于保障公司光伏产品的产销稳定，巩固公司优势地位。 以合作以210大尺寸光伏产品为主，将有助于提升公司竞争力今年以来大尺寸趋势日益显著，本次双方合资项目将主要生产210系列相关光伏产品，加速大尺寸硅片的战略布局。目前210硅片主要由中环股份、上机数控、京运通等提供，产能渗透率仍较低。公司强势切入硅片环节，有望利用自产硅料的低成本优势覆盖非硅成本劣势，生产低成本硅片，大大减轻电池环节成本压力，分享上游环节利润的同时，提升公司在电池产业链综合竞争力。 提前锁定大客户需求，保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划，计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与天合光能、美科硅能源签订的3年长单销售框架合同，平均每年分别供应多晶硅2.40、2.29万吨。此前公司与隆基股份、晶科能源签订协议，平均每年分别供应多晶硅料10.18、3.10万吨。目前合计基本锁定17.97万吨产能。公司加速推进扩产，乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年底建成投产，预计产能落地后有望实现满产满销。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元，同比增长82%、15%、20%，EPS为1.12、1.29、1.54元，对应估值26、23、19倍PE，参考CS光伏板块TTM45倍估值，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述11月6日，公司发布签订重大销售框架合同的公告，公司下属永祥多晶硅等子公司拟与晶科能源及其子公司四川晶科签订2020-2023年的《多晶硅购销框架协议》，规定合同交易对方于2020年11月至2023年12月期间向公司旗下子公司合计采购多晶硅9.3万吨；合同锁量不锁价，产品价格随行就市。按照当前市场价格及公司目前成本水平测算，公司预计本次合同约定的多晶硅销售量将产生净利润合计约25亿元。 二、分析与判断2021年新增硅料产能提前锁定大客户需求，保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划，计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与晶科签订的长单销售框架合同，平均每年需向晶科供应多晶硅料3.1万吨。此前公司于9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议，双方每年以10.18万吨多晶硅交易量为基础目标，双向优先保障采购和供应。通威与晶科及隆基已合计基本锁定13.28万吨多晶硅需求。目前公司加速推进扩产，乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年建成投产，预计产能落地后有望满产满销。 成本优势全球领先，多晶硅龙头地位巩固公司目前硅料产能8万吨，其中单晶料占比95%以上，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。随着新产能逐步释放，公司成本有望进一步下降。从行业格局来看，国内头部公司过去两年大规模投建低成本新产能，已具备明显的成本优势，硅料行业向头部集中趋势明显。2019年通威、协鑫、特变、东方希望、大全合计出货在国内占比约78%，2020年有望提升至近90%。公司2021年产能有望升至国内第一，多晶硅龙头地位进一步巩固。 硅料供需仍偏紧，将保持较高盈利水平光伏需求侧来看，Q4装机需求持续旺盛，单季装机有望达到近40GW，或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确，全球加速进入平价时代，受低利率叠加政策刺激影响，明年内需、外需有望迎来共振向上，预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。光伏供给侧来看，受7月新疆地区硅料企业事故等影响，下半年硅料价格快速上涨，而未来一年国内基本没有大规模新增有效产能投放，供需格局仍偏紧，硅料价格有望维持高位。 我们预计公司硅料业务将保持强劲增长，明年具有较大的业绩弹性。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元，同比增长82%、15%、20%，EPS为1.12、1.29、1.54元，对应估值27、24、20倍PE，参考CS太阳能板块TTM估值48倍，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述公司10月31日发布2020年三季报，前三季度实现营收338.32亿元，同比增长49.08%，归母净利润63.57亿元，同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91亿元，同比增长59.53%；归母净利润22.40亿元，同比增长51.93%。 二、分析与判断硅片业务盈利向好，大尺寸结构持续优化公司前三季度硅片出货约67亿片，其中外销40亿片；Q3硅片出货约27.8亿片，其中外销约15.7亿片。受7月新疆地区硅料企业事故及8月四川洪水影响，硅料环节供应短缺催化价格持续上涨，但公司在三季度前锁定一批低价硅料，同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3元/kg，调整硅片价格±0.05元/pc，部分抵消硅料价格波动影响，毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166大尺寸的产能切换，稳步推进182大尺寸产能改造，预计三季度166尺寸出货占比超过40%，随着四季度182尺寸开始小批量出货，以及166尺寸出货占比继续提升，公司盈利能力有望进一步增强。 组件业务短期利润承压但份额快速提升，Q4有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW，其中Q3组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响，组件业务面临较大盈利压力，毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6元/W上下浮动，公司一体化成本优势显现，市场份额有望进一步提升。此外，随着Q4光伏装机最强旺季来临，叠加国内硅料厂陆续全面复产，Q4组件业务盈利水平或将企稳回升。 多举措保障原材料供应稳定，产能扩张加速公司于9月25日与通威股份签订战略合作协议，每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外，公司与部分一线硅料厂商签订长单，目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节，公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单，并与第二梯队厂商加强合作，多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进，预计年底硅片产能将达到75GW以上，组件产能40GW以上，行业龙头地位持续巩固。 费用控制较好，Q3经营性现金流大幅改善公司前三季度期间费用率为5.74%，同比下降2.48%，费用控制较好。其中，销售费用率同比下降2%，管理费用率同比持平，财务费用率同比下降0.55%。Q3经营性现金流59.21亿元，同比大幅增长273.01%，主要是由于组件预收款大幅增加，以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21亿元，同比增长62.5%、22.0%、33.0%，EPS为2.27、2.78、3.69元，对应估值33、27、21倍PE，参考CS光伏板块TTM估值97倍，考虑到公司的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述10月31日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收80.98亿元，同比增长65.0%，归母净利润14.98亿元，同比增长131.93%。公司第三季度营收33.14亿元，同比增长51.39%，归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%。公司预告2020年归母净利润18.1亿-22.8亿元，同比增长90%-140%。 二、分析与判断工控业务高速增长，加速替代外资品牌，行业竞争力再上新台阶通用自动化业务前三季度营收33.96亿，同比增长63.61%，大幅超过工控行业增速。今年3月以来工控行业持续复苏，预计高景气度将延续至明年，而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢，汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力，紧抓客户增量需求，新增客户200家以上，市占率快速提升。公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长，通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长，工业机器人增长71%，而公司的CNC产品也已开始小批量销售，预计明年工控业务仍将高速增长。 新能源汽车乘用车电控大幅放量，预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿，同比增长85.3%。公司在乘用车领域大幅放量，尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。公司国内外车企客户持续拓展，国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户，海外已有三家车企客户定点，明年出货高增长有望延续。公司乘用车业务放量毛利率有所好转，商用车今年价格压力较小毛利率保持稳定，预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上，明年预计将进一步减亏。 电梯一体化业务增长稳健，贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿，同比增长81.88%，其中贝思特（含电梯大配套）收入21.76亿，电梯一体机业务收入9.95亿。公司收购贝思特后整合效果较好，加快在欧美系电梯厂商的渗透，同时大配套综合解决方案能力显著提升，预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。 几大业务毛利率均有提升，经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%，同比提升3.84%，一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应，毛利率显著提升，二是通用自动化业务高端产品占比提升，三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%，盈利能力显著提升。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值52、40、31倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值91倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情对国内制造业投资影响超预期，新能源乘用车新客户拓展不及预期。

一、事件概述10月23日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收316.78亿元，同比增长13.04%，归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%。公司第三季度营收129.40亿元，同比增长8.73%，归母净利润23.22亿元，同比增长193.07%。 二、分析与判断硅料供需仍偏紧，将持续显著增厚利润受7月新疆地区硅料企业事故影响，以及洪水造成永祥乐山2万吨产能自8月下旬停车至今，硅料环节供应短缺催化产业链价格持续上涨。根据PVInfolink最新报价，致密料约90元/kg，菜花料约61元/kg，分别较年内低点上涨53%、110%。考虑到未来一年基本没有新增产能投放，供需格局仍偏紧，硅料价格有望维持高位。公司硅料产能8万吨，其中单晶料占比95%以上，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业的最优水平，乐山二期和保山一期合计8万吨产能预计将于2021年建成投产。预计硅料业务将保持强劲增长，明年具有较大的业绩弹性。此外，公司于9月25日与隆基股份签订战略合作协议，每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作，强强联合龙头地位稳固。 电池盈利水平显著改善，产能结构持续优化Q3装机需求环比持续改善，同时受上游硅料及银浆涨价的影响，电池片价格快速上涨；尤其M6尺寸需求旺盛且供给尚未完全释放，价格持续坚挺，电池片盈利水平显著好转。 随着眉山一期7.5GW产能（兼容21X及以下尺寸）爬坡结束，眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW将在2021年内投产，公司大尺寸产能结构持续优化，盈利能力将显著增强。此外，公司积极推进异质结产能布局，随着异质结技术不断成熟，公司有望引领并重塑电池片行业格局。 2020Q4迎迎光伏最旺装机季，2021年高增长可期从产业链排产和订单成交情况来看，Q4装机需求仍持续旺盛，我们预计单季装机有望达到近40GW，或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确，全球加速进入平价时代，受低利率叠加政策刺激影响，预计明年内需、外需有望迎来共振向上，我们预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。 期间费用控制稳健，存货大幅增加导致现金流略有下滑公司前三季度期间费用率为9.03%，同比下降1.21%。其中销售/管理/研发/财务费用率为1.85/3.36/2.32/1.50%，同比-0.90/0.04/-0.01/-0.34%，费用控制能力稳健。公司三季度末存货33.44亿元，较年初增加38.42%，主要是为应对四季度需求备货，经营性现金流同比微降5.86%，为20.38亿。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55. 11、65.95亿元，同比增长82%、15%、20%，EPS为1. 12、1.29、1.54元，对应估值27、24、20倍PE，参考CS光伏板块TTM估值101倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收370.31亿，同比增长49.71%；归母净利润20.69亿，同比增长30.07%。其中第三季度营收176.06亿，同比增长95.59%；归母净利润7.94亿，同比增长95.49%。 二、分析与判断6MW大功率风机占比提升，风机盈利能力趋势向好。 公司前三季度实现对外销售容量8.32GW，同比增加58.6%。其中，1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机组销售容量分别为0.19GW、7.0GW、0.77GW、0.34GW，同比分别增长206.59%、53.91%、52.89%、179.52%。截至9月30日，公司在手外部订单共计15.6GW，其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机组分别为0.15GW、7.96GW、5.09GW、2.42GW，同比变化-62.47%、-48.54%、-12.43%、+120.54%，大功率机型占比提升明显。此外，随着抢装的平稳过渡，明年零部件采购成本有望下降，叠加平台化推进及机型瘦身，风机毛利率有望逐渐好转。 在手风场装机容量稳定，运维服务稳健增长。 截至9月底，公司累计并网风电场权益装机容量4.70GW，同比增长2.35%；前三季度国内新增权益并网装机容量243MW。公司权益在建容量2.70GW，其中国内在建1.79GW，海外在建0.91GW。公司国内自营风电场的标准运行小时数为1658小时，较全国平均高出109小时。发电及服务业务方面，公司前三季度发电量57.7亿度，同比下降约2.58%，运维服务业务保持稳健增长，季度末公司有偿运维服务项目容量10.45GW。 期间费用率同比降低，经营性现金流大幅改善。 前三季度毛利率为17.26%，同比下降3.01%，Q3毛利率为17.11%，同比下降2.01%。 公司前三季度期间费用率为14.08%，同比下降2.46%；其中销售/管理/研发/财务费用率为6.88%/3.34%/1.77%/2.10%，同比+0.04/-1.12/-0.69/-0.69pct，费用控制较好。受益于回款明显改善，前三季度经营性现金流23.20亿元，同比增加458.31%。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.97、38.05、41.91亿元，同比增长49.2%、15.4%、10.1%，EPS为0.78、0.90、0.99元，对应估值15、 13、12倍PE，公司龙头地位持续巩固，参考CS风电板块TTM市盈率24倍估值，考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争加剧价格下降幅度超预期。

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，公司前三季度营收6.40亿，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿，同比下降7.81%，第三季度营收2.76亿，同比增长24.75%，归母净利润0.53亿，同比增长34.95%。 二、分析与判断三季度负极材料出货显著回升，预计四季度及明年高增长将延续上半年由于国内电动车产量下滑，公司负极材料出货约7500吨同比持平，三季度起需求显著提升，我们预计Q3公司负极出货7000吨以上，全年有望实现出货约2.3万吨。明年新能源汽车需求有望进一步回升，预计公司明年负极出货有望实现50%以上增长。公司年底负极产能将达到4.2万吨，石墨化产能约3.5万吨，未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨，负极业务高增长将延续。 动力电池客户不断拓展，市场份额有望稳步提升公司与比亚迪长期维持较好的战略合作关系，是比亚迪主力供应商。今年三季度比亚迪新能源汽车销量5.0万辆，同比增长7%，环比增长30.6%，汉、唐等车型销售表现亮眼，比亚迪电池外供也持续推进，预计将带动公司负极材料出货。此外，公司去年进入宁德时代、SKI供应链，亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等客户今年也加大供货，与海外一线电池厂的合作稳步推进，预计公司负极市占率将持续提升。 毛利率略有下滑，销售和管理费用率显著降低，盈利能力改善公司三季度毛利率为36.99%，同比降低4.77%，环比降低2.13%，主要是由于负极材料价格略有下降。前三季度销售和管理费用率同比分别下降0.39%和0.86%，经营效率有所提升。经营性现金流1.13亿，同比增长950%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿，同比增长16%、48%、33%，EPS为0.27、0.40、0.54元，对应2020-2022年42、28、21倍PE，考虑到公司负极材料业务的长期成长空间，参考CS锂电池板块TTM市盈率为95倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期。

一、事件概述。 10月26日，公司发布三季报，2020年前三季度实现营收54.42亿元，同比增长43.07%，归母净利润8.09亿元，同比增长48.20%。公司第三季度实现营收22.19亿元，同比增长67.23%；归母净利润2.66亿元，同比增长25.50%。 二、分析与判断 风电抢装趋势明确，公司在手订单饱满。 2019年国内风机招标规模巨大，今年下半年以来抢装趋势明确，预计今年新增装机有望达到30GW以上，明年风电装机有望持续快速增长。随着并网时点临近，风电下半年装机开始提速，其中9月新增并网容量3.02GW，同比增加52%，环比增加104%。在行业抢装的大背景下，公司在手订单饱满。三季度末公司存货15.03亿元，较年初增长67.34%，主要是为在手订单备货，预计随着四季度行业抢装在手订单逐步交付，业绩将快速增长。公司Q3毛利率26.44%，同比下降0.70pct，环比下降3.70pct，我们预计主要是由于钢材价格上涨。 拟发行股份收购苏州天顺风电叶片少数股东股权，助力叶片业务发展。 公司8月31日发布公告，拟通过向昆山新长征发行股份及支付现金的方式，购买其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权，收购完成后风电叶片子公司将成为公司100%控股子公司。风电叶片子公司2019年、2020上半年归母净利润分别为1.34、0.97亿，业绩承诺为2020-2022年累计扣非后净利润不低于5.7亿元。昆山新长征为风电叶片子公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台，本次收购有利于增强对叶片子公司的董事、高管及核心技术人员的激励作用，改善管理效能，进一步助力叶片业务发展。 在建工程大增，风电场业务明年有望快速增长。 公司三季度末在建工程为9.64亿元，较年初增长331.94%，主要在建项目为滨州沾化冯家镇59.4MW项目，宣城沈村50MW项目、东明武胜50MW项目以及李村镇20MW风电项目，预计2021年起可全年贡献业绩。目前公司累计并网容量达680MW，年底有望增至859.4MW，为公司提供丰厚的稳定收益。 期间费用显著下降盈利能力同比提升，经营性现金流同比下降。 公司前三季度期间费用率为11.17%，同比下降0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.08%/3.34%/0.33%/3.42%，同比-0.42/-0.04/-0.25/+0.35pct，盈利能力略有提升。前三季度经营活动产生的现金流量净额-4.39亿元，同比下降171.97%，主要是由于一季度公司有较大金额的银票到期兑付，采购支出增加。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.39、12.60、14.17亿元，同比增长39.1%、21.3%、12.4%，EPS为0.58、0.71、0.80元，对应估值13.9、11.5、10.2倍PE，公司市场份额持续提升，参考风电（中信）板块TTM市盈率为27.61倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，原材料价格波动超预期。