锂电龙头地位显著,市占率进一步提高。动力电池应用分会研究部统计数据显示,2018全年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%。宁德时代以23.43GWh继续高居榜首,市场占比41.19%。2019年前4个月宁德时代电池装机量达到10.44GW,市场占有率进一步提升至44.59%,龙头地位不断加强。 议价能力突出,补贴退坡下保持高盈利能力。在补贴退坡及行业竞争加剧的影响下,部分动力电池企业开始主动或被动退出市场,竞争格局分化,优质产能供不应求,低端产能加快出清,一线企业占比进一步上升。公司目前在产业中拥有绝对的话语权,公司凭借领先的技术水平和专利储备与供应商合作开发生产新材料,在公司工程中心主导下开发定制化设备和工艺,在掌控核心技术的优势下,提高了议价能力,有效降低了资本投入和生产成本,提升了生产效率的同时保证了产品质量。一季度公司实现营收99.82亿元,同比增长168.93%,扣非后归母净利润9.16亿元,同比增长240.32%。 深度绑定下游客户,提高产业整合能力。公司通过联合开发产品和成立合资公司等方式,并与国内外多家知名整车企业的达成定点供应协议,以合资模式与上汽、东风、广汽、吉利、一汽等国内顶级车企建立深度合作,同时成为大众、宝马、捷豹路虎、日产、本田、戴姆勒等海外一流车企供应商,推动产品设计及供应链优化,巩固市场竞争力。 公司目前龙头地位不断巩固,解禁对公司后续压力不大,预计公19/20/21 年实现营收392.31/542.17/692.17亿元,归母净利润44.55/55.58/68.20亿元,EPS2.03/2.53/3.11元,对应PE33.60/26.93/21.95倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车市场不及预期; 宏观经济风险。

公司发布2018年度报告,全年公司实现营业收入33.24亿元,同比增长49.53%,归母净利润2.34亿元,同比增长86.05%,扣非后归母净利润0.76亿元,实现扭亏,整体来看公司业绩基本符合预期。 从公司业务结构来看,2018年公司电子工艺装备业务增速保持较高水平,相比去年同期增长75.68%,在营收占比也从17年的64.56%上升至75.85%,公司半导体设备属性进一步加强,装备业务毛利率也上升了1.52pct,达到34.72%,未来随着公司高端半导体设备的逐步出货,毛利率还有进一步上升的空间。 业绩先行指标依旧保持较高水平,公司增长确定性强。截至2018年末,公司存货余额为30.37亿元,相比去年是有48%的上涨,其中库存商品占了绝大部分,但是库存商品中占比80%以上的是已发货待验收产品,等到客户验收结束后即可确认收入,因此并不存在存货积压情况。此外从预收账款来看,18年末公司预收账款期末余额为15.62亿元,相比年初增长了38.48%,如果按照45%的预收比例来计算,公司在2019年初在手订单仍有34.71亿元,全年业绩比较有保障。 公司持续加大研发投入,全年研发投入金额达到8.73亿元,相比17年增长了18.60%,占到营业收入比例为26.28%。经过长时间的研发积累,公司形成了丰富并具有竞争力的产品体系,是布局最为完善的国内半导体设备制造商,已经具备28nm设备供应能力,12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等设备也在加速研发中,是未来实现半导体设备国产化的中坚力量。 【投资建议】 公司是国内半导体设备领军企业,随着国内晶圆厂的相继投产,未来将有较大的增长空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为46.94/66.61/95.64亿元,归母净利润为3.63/5.48/8.62亿元,EPS分别为0.79/1.20/1.88元,对应PE分别为81/53/34倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 半导体行业景气度持续下滑; 公司新产品研发进度不及预期。

公司2018年实现营收110.29亿元,同比下降4.59%,实现归母净利润17.19亿元,同比增长3.22%,扣非后净利润为14.54亿元,同比下降11.40%。2019年一季度实现营收21.26亿元,同比增长25.65%,实现归母净利润1.61亿元,同比下降55.92%,扣非后净利润为1.42亿元,同比下降19.54%。业绩符合预期。 消费电子业务大幅下滑拖累业绩,大功率业务增长缓慢。2018年公司小功率业务实现营收47.51亿元,同比下降23%,主要受到A客户弱创新周期及新机销量不及预期的影响。2019年A客户新机预计不会出现重大创新,公司该业务业绩预计与18年持平,2020年随着5G逐步落地,智能手机销量有望回升,带动公司消费电子业务增长。此外,受宏观经济下行影响,2018年大功率业务增速放缓,营收仅达23.25亿元,同比增长12.03%,19年下游工业自动化需求尚未出现改善的迹象,但智能制造是未来大的趋势,该业务具备长期看点。 显示面板业务高速成长,PCB设备维持高增速。2018年公司显示面板业务实现营收5.27亿元,同比增长230%。公司作为行业核心供应商,受益国内OLED厂商持续扩大产线投资,柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产。2018年公司PCB设备实现营收16.82亿元,同比增长39%,受益18年全球PCB市场的大幅增长。公司作为国内PCB设备的龙头厂商,一方面拥有国内龙头PCB企业深南、景旺、生益、胜宏等客户,另一方面不断扩大和外资大型PCB企业的合作。随着PCB产业智能化的推进,公司该业务有望保持高速增长。 新能源设备18年4亿订单转入19Q1,19年有望翻倍增长。公司在新能源业务方面能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付,并顺利打入CATL等大客户。2018年公司新能源设备实现营收6.41亿元,同比增长仅17.22%,主要由于约4亿元CATL订单结转至2019Q1交付,19年该业务有望实现翻倍增长。 【投资建议】 由于大功率设备需求改善不及预期,下调公司盈利预测,下调19/20年营收和归母净利润,调整后19/20/21年营业收入预计为120.34/139.33/162.19亿元,归母净利润为17.62/21.30/24.89亿元,对应EPS为1.65/2.00/2.33元,PE25/20/17倍。 维持“买入”评级。

公司发布2018年度报告以及2019年一季度报告,公司2018年实现营业收入37.21亿元,较2017年同比增长1.08%,扣非后归母净利润为6.72亿元,相比去年同期下降-22.83%,业绩基本符合预期;2019年第一季度实现营业收入12.25亿元,相比去年同期上涨114.39%,扣非后归母净利润为3.89亿元,相比去年同期上涨3129.86%,大幅超过市场预期。 光学屏下指纹放量,业绩拐点显现。公司业绩在上半年触底,营收及净利润均有大幅下滑,但在下半年随着光学屏下指纹芯片的快速放量,盈利能力重回增长快车道,公司整体毛利率水平大幅回升至52.18%,在19Q1更是高达61.43%,呈现出快速上涨的态势。19Q1虽然是传统消费电子淡季,但是公司实现了淡季不淡,单季度营收12.25亿元,扣非后归母净利润3.89亿元,大幅超过市场预期。 屏下指纹功能成旗舰机型标配,未来增长空间广阔。根据IHSMarkit最新预测数据显示,预计在2019年屏幕指纹模块出货量将达到1.8亿颗,除了苹果外,其他厂商均将其作为未来发展重点功能。19年以来,前四大国产手机厂商华为、小米、OPPO、VIVO均发布了各自旗舰手机,其屏下指纹芯片都是汇顶科技独供,公司在屏下指纹芯片领域具备绝对统治能力。 高研发投入造就护城河。公司针对屏下指纹芯片,进行了持续多年的研发工作,2018年研发支出为8.38亿元,较2017年同比增长40.50%,占营业收入比重达到了22.53%,公司共有研发人员共计1053人,占到公司总人数的88.04%。目前公司可以提供从算法、传感器到模组一整套完整的屏下指纹芯片方案,累计申请并获得了国际、国内相关专利500多项,构成了公司最强有力的护城河。 IoT新兴领域成为公司未来3-5年增长动力。公司加速在IoT领域的布局,并已经取得了极大的进展,正式推出IoT领域的综合平台,可以实现Sensor、MCU、Security、Connectivity等多方面应用,具体包括应用于可穿戴设备检测与触控二合一方案,低功耗心率检测芯片以及“安全MCU+活体指纹”的智能门锁方案,IoT广阔市场将为公司未来提供新的增长动力。 【投资建议】 受益于光学屏下指纹芯片的快速放量,公司盈利能力出现明显上升,我们上调公司盈利预测,但是考虑到屏下指纹芯片降价的因素以及公司新产品推出到可以贡献利润时间还较长,公司净利润在未来会出现一定程度下滑,预计19/20/21年营业收入为52.82/64.47/68.19亿元,归母净利润为16.02/15.62/14.93亿元,EPS分别为3.51/3.42/3.27元,对应PE为34/34/36倍。 维持“买入”评级。

公司2018年实现营业收入15.73亿元,同比增长51.12%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长36.09%,业绩符合预期。 景观亮化业务贡献主要增长,经营性现金流由负转正。目前景观亮化业务占公司总营收较大比重,2018年该业务实现营收9.29亿元,占比达59%。尽管2018年政府去杠杆对景观照明行业整体增速产生一定影响,但大型事件和活动对景观照明的需求仍是刚需,公司在报告期间承接了青岛上合组织峰会、西安灞河、深圳、三亚、长春等多个景观亮化项目,实现了营收的快速增长,同比增速高达78.92%。同时公司加强现金流管理,2018年该业务经营性现金流净额达1.11亿元,实现了由负转正的跃变。未来几年国内重大事件的驱动下,公司景观照明业务有望保持稳定的增长。 智慧营业厅建设全面开花,金融科技业务快速增长。2018年公司金融科技业务营收达2.92亿元,同比增长41.84%,主要得益于智慧银行建设业务合同额大幅增长。报告期内,公司推出了“智慧银行3.0解决方案”,完成了建设银行湖南省分行、河南省分行和山东省分行等多个重点智慧银行建设项目。此外,公司在中国电信智慧营业厅建设方面也有所突破,完成了中国电信30多家智慧营业厅的建设,并率先发布通信行业内首个智慧营业厅标准规范。随着公司继续推进“智能+”战略,未来有望受益智慧营业厅普及的浪潮。 LED显示板块稳定增长,Mini产品实现商用。2018年公司LED显示业务实现营收3.21亿元,同比增长13.15%。公司LED显示业务一直定位高端市场,以定制化和出口为主,随着小间距逐渐向中低端市场渗透,国内市场爆发,公司也开始通过“经销+直销”以及原料“本土化”的模式,加大国内市场的拓展。新产品研发方面,公司的MINI LED商用显示系统已取得30多项专利,在南京市公安局正式商用,未来有望受益Mini市场的爆发。 【投资建议】 由于景观照明行业需求放缓,公司照明业务毛利率受到影响,因此下调公司盈利预测。下调19/20营业收入和归母净利润,调整后公司19/20/21年营业收入分别为21.21/27.84/33.32亿元,调整后公司19/20/21年归母净利润分别为2.41/3.15/4.29亿元,对应EPS 为0.39/0.51/0.69元,PE 为18/14/10倍。 维持“增持”评级。

公司发布2018年财报,报告期内公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%。其中四季度实现营收410.73亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润26.56亿元,同比增长20.45%。此外,公司2018年拟每10股派现2.80元(含税),共计派发22.21亿元,分红率达25.65%,对应股息率2.5%。2019年,公司预计销售收入约1750亿元人民币,比2018年整体增长约10%。公司三费同比降低0.19个pct,研发占比提升0.25个pct至2.71%。 重卡销量稳增长,大缸径发动机产品占比提升。受蓝天保卫战、国六排放标准推进、基建投资拉动的影响,2018年重卡市场高位运行,行业销售114.8万辆,同比增长2.8%,公司子公司陕重汽销售15.3万辆,增长2.7%,市占率13.3%,保持行业第四,位居第一梯队。公司发动机持续保持领先,2018年销售36.3万台,同比持平,市场占有率31.6%。其中12L以上的大功率发动机销售22万台,增长1.6%,大缸径发动机占比持续提高至60.6%。法士特变速器销售90.9万台,同比增长8.9%,重卡变速器86.9万台,市占率75.7%。受市场竞争加剧影响,公司整车及关键零部件业务毛利率下降2.1个pct至18.1%。 房地产开发投资加速,工程机械强增长。2018年,工程机械行业总计销售71.1万台,同比增长21.5%,其中3吨及以上装载机市场销售10.6万台,同比增长20.6%。公司3t以上装载机发动机销售8.9万台,市占率84%;公司叉车业务营收603亿元,同比增长3.3%,毛利率25.9%,提升了1.14pct。 入股巴拉德加快新旧动能转换,氢燃料动力总成有望突破。2018年11月13日,公司投资1.64亿美元认购加拿大巴拉德19.9%股份并成为第一大股东,随后成立合资公司潍柴巴拉德,公司持股51%。2018年,巴拉德实现营收9,658.6万美元,亏损2,732.3万美元,净资产为28,260.0万美元。巴拉德向公司提供技术研发服务,双方联合开发下一代质子交换膜燃料电池电堆,以及应用于客车、商用卡车和叉车的下一代质子交换膜燃料电池模组。目前,潍柴巴拉德已支付加拿大巴拉德研发费用预付款900万美元,协议共将支付研发费用9,000万美元。2018年底,公司还投资约2,800万英镑将英国锡里斯动力的持股比例提升至20%,推动固态氧化物燃料电池技术(SOFC)在中国市场的商业化。 【投资建议】 考虑到排放标准升级及下游基建强拉动,我们预计今年重卡及工程机械市场仍能保持较热态势,但由于去年整体基数较高,且公司在燃料电池、固态电池新动能研发上将持续投入,预计公司今年增速将保持低位增长。预计公司19/20/21年营业收入分别为1742.35/1832.34/2042.54亿元,归母净利润分别为93.96/97.92/108.56亿元,EPS分别为1.18/1.23/1.37元,对应PE9.66/9.27/8.36倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 基建开工程度不达预期; 重卡市场竞争加剧,销量下滑较多。

广联达发布2018年年报,公司实现收入28.6亿元,YoY+22.3%;归母净利润4.39亿元,YoY-7.02%;扣非净利润4.1亿元,YoY-0.61%。 造价业务保持快速增长,云化收入稳步提升。2018年公司造价业务板块实现收入20.57亿元,YoY+25.24%,其中云收入3.7亿元,同比增长717%。报告期内公司造价业务的SaaS转型地区由6个扩大到11个,转型业务也由工程计价向工程算量和工程信息等业务拓展。从云业务的续费率情况看,老的6个地区计价用户转换率及续费率均超过85%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 施工业务平稳增长。2018年公司工程施工业务实现收入6.6亿,YoY17.97%,收入增速较2017年有较大幅度的下降。下降的原因一方面是2017年该业务高速增长所产生的高基数,另一方面受到2018年施工业务整合的影响,拖累了施工业务的整体增速。随着施工业务的整合完成,我们预计2019年施工业务将重拾快速增长的势头。 管理费用大幅增长及资产减值损失致使短期业绩承压。其中,研发费用率维持平稳,销售费用率下降1.44pct,但管理费用率提升4.53pct,YoY+47.3%。管理费用增长较快主要源于管理人员薪酬的快速增长及股权激励相关费用所致。此外,2018年公司计提了5581万的资产减值损失(主要是可供出售金融资产减值损失3800万和计提坏账减值准备1300万),导致公司短期利润率承压。 我们看好公司长期的投资价值。随着2019年公司将进入造价业务云转型的深水区,新增10个云转型的地区,预计云转型导致短期业绩承压,但我们认为相关的影响有限。1)公司在2018年报业绩电话交流会上表示将严格控制费用,维持一定的财务表现;2)在云转型的进程中,盗版软件逐步开始正版化,而目前正版和盗版的比重达到3:2,假设一半的盗版转换成公司正版的云产品,有望部分抵消短期云化对收入和业绩的影响。此外,施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。 【投资建议】 我们略微上调公司2019归母净利润8.3%至4.39亿。我们维持公司2019、2020年收入分别为31.39亿元/39.30亿元,并给予公司2021年收入49.21亿元的目标;维持公司2020年归母净利润8.17亿元,并给予公司2021年归母净利润12.23亿元的目标。EPS分别为0.39、0.72、1.09元,对应PE分别为73X/39X/26X,维持29.19元的目标价,继续维持“买入”的投资评级。

18年是显示面板下行周期,公司归母净利同比下跌55%。公司发布2018年报,全年实现营收和归母净利润分别为971.09、34.35亿元,同比+3.53%、-54.61%;扣非归母净利润为15.18亿元,同比-77.28%;毛利率和净利率分别为20.39%、2.97%,同比-4.68pct、-5.41pct。从单季度来看,2018年Q1-Q4,公司营收逐季度增长,但公司归母净利润连续下跌了四个季度,到2018Q4,公司归母净利润仅有5000多万元。公司盈利能力大幅下滑主要原因是,18年显示面板行业进入下行周期,LCD价格大幅下调,导致了公司整体毛利率的下滑。此外,公司三费均有不同程度的上涨,也进一步侵蚀了公司的利润。 市占率保持全球第一,LCD价格有望回升。2018年,公司显示面板总体出货量保持全球第一,五大主流产品市场占有率持续提升,全面达成全球第一;显示器件整体出货面积同比增长超30%,由全球第四升至第二;创新应用出货面积同比增长约110%。专利方面,全年新增专利申请9,585件,新增授权超4,800件,其中美国授权超1,600件,全年共主持制修订外部技术标准超20项。我们认为,在韩厂产能退出和下游需求上升的影响下,全球LCD面板价格已经有触底回升趋势,特别是2018年跌幅最大的中小尺寸面板。 折叠屏概念爆发,OLED有望在19年迎来放量。2019年年初以来,随着三星和华为发布了折叠屏手机,面板行业迎来一波热潮。虽然目前折叠屏手机快速放量的可能性很低,但是充分展示了OLED巨大的市场空间。2018年,公司多条柔性OLED产线建设顺利,并宣布投资第四条AMOLED(柔性)生产线--福州第6代AMOLED(柔性)生产线。2018年,公司柔性OLED实现一线品牌客户出货重大突破,一线品牌客户出货量突破270万片。公司的OLED面板获得了越来越多下游厂商的认可,未来OLED面板将为公司带来巨额业绩增量。

公司2018年实现营业收入36.27亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长24.06%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.96亿元-1.21亿元,同比增长20%-50%。 坚定封装主业为核心,盈利能力稳步提升。2018年公司封装业务营收达32.50亿元,同比增长5.97%,占总营收比例约90%。公司营收增速放缓主要由于经济下行影响下游需求。在下游需求放缓和上游芯片价格下跌的背景下,公司把握扩产节奏,盈利水平有所提高,封装业务毛利率相比去年提高了1.87个百分点,达到26.84%。LED芯片业务和应用业务,公司受到大环境影响,营收分别下降17%和29%。未来公司仍会贯彻产业链垂直一体化的战略,在上游加强对封装的协同配套,在下游拓展细分市场,坚持以中游封装为核心。 小间距持续景气,公司Mini产品行业领先。据LEDinside,2018年全球小间距LED市场规模达19.97亿美金,同比增长39%,预计未来四年CAGR仍可达28%。公司小间距器件处于行业领先地位,并在Mini产品上持续投入,2018年公司率先推出Mini LED四合一产品和Mini背光等模组,具备先发优势。未来随着Mini产品加快渗透,公司相关营收有望实现快速增长。 投入10亿扩充产能,巩固行业龙头地位。基于小间距乃至MiniLED 需求持续增长向好的趋势,公司提出10 亿元新一代LED 封装器件及芯片的产能扩充计划以缓解产能受限、订单供不应求的情况,从而进一步巩固其在显示器件领域的龙头地位。展望2019年,依托显示器件业务的快速增长,公司目标实现销售额同比增长10%-30%,盈利水平有望进一步提升。 由于下游受宏观经济影响需求放缓,公司照明产品业务不及预期,因此下调公司盈利预测。下调19/20营业收入和归母净利润,调整后公司19/20/21年营业收入分别为41.71/52.84/59.32亿元,调整后公司19/20/21年归母净利润分别为5.49/7.43/8.44亿元,对应EPS 为0.89/1.20/1.36元,PE 16/12/10倍。 维持“增持”评级。

归母净利同比大增180%,盈利能力已回归正轨。公司发布2018年报,全年实现营收和归母净利润分别为54.96、5.70亿元,同比+18.81%、+180.29%;毛利率和净利率分别为23.41%、10.38%,同比+5.47pct、+5.98pct。公司盈利能力大幅改善主要原因是三个生产基地经营能力的提升:1、青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平;2、沪利微电依旧保持稳定增长;3、黄石厂扭亏为盈。其中,黄石工厂2017年亏损1.41亿元,2018年成功盈利167万元,黄石工厂的扭亏是公司业绩腾飞的主要原因。从单季度来看,2018年Q1-Q4,公司营收和归母净利润逐季度增长,其中第四季度营收和归母净利润分别达到16.48、1.87亿元,创历史新高。 通信PCB业务有望深度受益5G发展。虽然2018年5G建设仍未正式开始以及4G红利已经消退,但受惠于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域业务的顺利开展,公司通信PCB还是取得了20.02%的营收增速。公司通信PCB产能集中于青淞厂和黄石一厂,两厂生产和管理资源已被深度整合,正全力备战5G建网。2018年,青淞厂环保建设取得卓效,预计2019年青淞厂能够维持健康稳健的成长,其在高端市场的占有率也有望得到提高;黄石一厂在5G建网需求和服务器新世代CPU需求的刺激下也将获得持续成长。 汽车PCB业务稳定发展。2018年,公司24GHz汽车测距雷达用PCB产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品均取得较快增长,77Ghz汽车测距雷达用PCB产品也开始实现稳定供货。主要生产车用PCB的黄石二厂将于2019年下半年投产,有望为公司带来业绩增量。虽然目前汽车市场景气度下降,但汽车电子化是大势所趋,存量市场已经是空间广阔,且汽车行业对质量非常敏感,更换供应商的概率很低,公司的车用PCB业务有望持续稳定发展。 19Q1业绩继续猛增,公司未来成长空间大。公司预计2019Q1实现归母净利润14,000万元-17,000万元,同比+99.48%-142.22%。19Q1的高增长充分显示了公司的盈利改善具有持续性,公司目前在手订单充足,各工厂基本上都处于满产状态,随着5G建设和汽车电子化的发展,公司具有极大的成长空间。 【投资建议】 公司是通信PCB龙头,未来必将充分受益于5G建设的开展。预计公司2019/2020/2021年营收为64.96/79.10/94.33亿元;归母净利润为7.39/9.57/11.93亿元;EPS分别为0.43/0.55/0.69元,对应PE分别为25/19/15倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 5G基站建设速度不及预期; 上游原材料价格大幅波动; 新工厂建设速度不及预期。

公司2018年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%,实现归母净利润12.65亿元,同比增长4.53%。 受夜游文旅板块影响,营收增速放缓。2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策,对公司夜游和文旅板块产生很大影响。2018年夜游板块实现营收15.31亿元,同比下滑11%,文旅板块客户近一半为政府部门,因此营收仅达69.44亿元,同比增长13.51%。智能显示板块和VR/AR板块仍分别实现33%和40%的较高增速。净利润增速较低的主要原因是去年公司因为平达产生的递延所得税资产可抵扣亏损,导致当年少计入所得税费用2.82亿元,不考虑该影响,公司今年净利润增速仍达到36%。 小间距维持高增长,渠道继续发力。2018年上半年公司小间距实现营收28.43亿元,同比增长44.49%。其中经销占比提升到41%,增速高达78%,直销渠道依然保持较高增速28%。从地区来看,境外营收占比达30%,增速和境内增速持平,海外市场开始加快渗透。美国平达小间距产品逐渐实现对LCD拼接的替代,2018年小间距营收占比由2017年的23%提升到29%。展望未来,随着5G商用,超高清视频政策推进,未来商显设备尺寸升级是确定趋势,据行业数据,2018年100寸以上的设备渗透率不到3%,公司针对会议市场研发新产品,未来有望创造新增长点。 经营性现金流逐步改善,受益渠道销售规模扩大。2018年公司经营性现金流净额超过8亿元,占净利润比重达65%,得益于公司2016年来开始实施小间距渠道销售模式。2018年整个智能显示板块现金流净额超过8亿元,同比增长38%。但夜游板块现金流为负,文旅板块现金流负增长,对整体现金流还是有较大的负面影响。未来随着公司渠道销售占比进一步提升,严格把控夜游和文旅项目质量,现金流有望进一步改善。未来三年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,营业收入及净利润增长率目标在20%-40%。2019年公司小间距电视订单目标增长30%以上,整体订单规模达到150亿元。 【投资建议】 由于公司受夜游经济和文化旅游板块影响,营收增速放缓,下调公司盈利预测。下调19/20/21年营业收入至94.40/116.74/141.56亿元,下调19/20/21年归母净利润至14.37/17.76/21.79亿元,对应EPS为0.57/0.70/0.86元,PE15/12/10倍。 维持“增持”评级。

公司发布2018年度报告,实现营业收入39.64亿元,同比增长64.74%,归属上市公司股东净利润为1.39亿元,同比增长1.2%,剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2018年度摊销费用的影响,归属上市公司扣非后净利润为3.46亿元,同比增长117.64%。 受益于元器件价格上涨,分销业务增长明显。2018年度公司电子元器件分销业务收入为31.28亿元,相比去年大幅上涨86.73%,占到公司营收的78.93%。分销业务的成长主要是受益于下游消费电子以及汽车电子需求增长,带动了元器件量价齐升,公司元器件分销业务毛利相比去年也增加了6.43pct。但是近期来看元器件价格已经出现了明显的下滑趋势,公司方面对库存商品计提了部分的跌价准备,未来需要注意相关产品价格继续下滑的风险。 借助分销渠道,公司自研半导体产品稳定增长。公司半导体设计业务实现营收8.31亿元,较上年增长15.19%,保持稳定增长态势。公司目前自研产品主要包括分立器件、电源管理IC、直播芯片以及射频芯片等,设计业务依托公司分销业务渠道优势,利用分销体系分析客户需求,有针对性的提供客户所需要的产品,并参考市场信息指导公司下一步的研究方向。公司持续加大在研发方面的投入,研发投入占比从2016年的9.58%提升至2018年的15.24%,未来随着公司产品线的丰富以及供货能力的提升,有望逐步实现进口替代。 收购豪威,迈入广阔CIS赛道。公司在2018年8月份发布公告,将以发行股份的方式收购北京豪威96.1%,思比科42.3%和视信源79.9%的股权,豪威科技是全球领先的CMOS供应商,市场份额仅次于索尼和三星。根据ICInsights统计数据显示,2017年COMS市场销售额为125亿美元,预计2018年销售额将同比增长10%,达到137亿美元,未来5年复合增长率为8.8%,随着智能手机双摄以及三摄的持续渗透以及汽车安防等领域的发展,CIS的市场规模将持续提升。此次收购将帮助公司迈入全新的CIS赛道,提供给公司更广阔的发展空间。目前收公司已经收到了证监会项目审查的第一次反馈意见,之后公司将继续完成反馈意见回复工作。 【投资建议】 我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为48.07/57.41/69.26亿元,归母净利润为2.07/3.34/5.21亿元,EPS分别为0.45/0.73/1.14元,对应PE为119/73/47倍。 给予“增持”评级。

完整布局产业链,国产半导体设备航母启航。公司通过重组并购等产业手段,成为了国内在半导体设备产业链布局最为完善的公司,连续多年入选中国半导体协会评选的半导体设备五强企业,是实现半导体设备国产化进程的中坚力量。公司在产业资本的助力下实现了技术的快速进步,先后攻克了8英寸100nm设备,以及12英寸40nm、28nm甚至14nm设备的制造,未来将瞄准5/7nm设备,赶上世界第一梯队。 业绩增长走上快车道,预收账款存货先行指标预示发力期来临。公司在重组后,业绩持续保持快速增长,在18年随着高端产品的逐渐出货,带动毛利率有明显的提升,此外由于研发阶段步入成熟,研发费用化比例降低,公司管理费用出现了明显的下降,有利于进一步提升净利率水平。预收账款作为先行指标已经连续10个季度保持上升态势,根据3季度预收账款推算,在19年初公司在手订单约为41.44亿元,未来业绩保障性强。此外公司存货水平也同样保持上涨,主要是公司未来满足销售合同相应增加了备货。 半导体设备国产化率较低,进口替代空间广阔。根据统计数据显示,2018年全球半导体制造设备销售额预计将达到620.9亿美元,同比增长10.97%,再创新高。中国大陆超越中国台湾成为了全球第二大半导体设备市场,市场规模增速高达55.7%,远超世界平均水平,但是高端半导体设备供应一直由欧美日的等厂商所占领,排名前十的厂商占据了市场份额的70%,国产厂商仅占到整个市场份额的1-2%。自主发展集成电路产业已经上升到国家战略高度,国内半导体设备市场在政策、资金、产业等多方面支持下,未来有望实现国产化率的逐步提升。 【投资建议】 我们建议关注公司未来发展,预计公司18/19/20年营收分别为33.20/46.94/66.61亿元,归母净利润分别为2.31/3.63/5.48亿元,EPS分别为0.51/0.79/1.20元,对应PE分别为141/90/60倍。 半导体设备行业处于国产替代的大环境下,未来在政策、资金以及产业多方面的支持下,作为国产半导体设备领军企业,必将深度受益于国产化率的提升,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,维持“增持”评级。 【风险提示】 全球半导体景气度持续下滑; 公司产能不足,存货周转率持续下降。

【投资要点】 公司是证券IT的龙头公司,充分受益于中国证券市场的快速发展,产品全面覆盖证券、期货、信托、银行、保险、交易所、基金等金融机构及投资机构的IT系统,且持续保持较高的市占率。 预计未来三年新增证券IT系统建设规模将达到24-34亿元。随着资管新规、科创板、沪伦通、金融放开等相关政策和创新制度的不断出台,金融机构在2019-2020年有望迎来新一轮证券IT的建设浪潮,未来三年的规模将达到24-34亿元。我们预计证券IT系统的增量业务对公司收入侧的影响将达到16-28亿元,中性假设下,我们预计2019-2021年增量业务对公司收入贡献分别为7.8亿、8.8亿、5.0亿。 成本端费用率有望得到控制。从2018年前三季度的管理费用率看,研发费用加回后,管理费用同比增速降至8.6%,远低于2017Q3的29.1%,而研发费用率则下降5.6% pct至59.3%。我们认为随着公司越来越多的云计算、人工智能、金融IT等相关产品的推出和落地,持续的高研发投入有望暂告一段落,我们预计研发费用率将有所下降,从而有利于短期业绩的释放。 【投资建议】 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿、9.8亿,PE分别为83X、62X、53X,维持“增持”的投资评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险; 增量业务收入不及预期的风险; 监管及创新政策时间进度不确定的风险。

2018年业绩符合预期,2019Q1利润预计大增40%-60%。公司发布2018年报,全年实现营收和归母净利润分别为76.02、6.97亿元,同比+33.68%、+55.61%;毛利率和净利率分别为23.13%、9.19%,同比-0.04pct、+0.5pct,毛利率受南通新厂产能爬坡影响有所下降,但新厂已于2018Q4扭亏,未来毛利率大概率继续提升。从单季度来看,2018年Q1-Q4,公司营收和归母净利润逐季度增长,其中第四季度营收和归母净利润分别达到22.65、2.24亿元,环比+8.03%、+16.49%;毛利率和净利率分别达到24.12%、9.91%,环比+2.12pct、+0.74pct,Q4盈利能力大幅提高,主要是因为南通工厂产能爬坡超预期,2018年末产能利用率已达80%。公司预计2019Q1归母净利润同比增长40%-60%,业绩继续保持高增长。 19年上半年看南通工厂,下半年看无锡工厂。2018年,公司PCB业务实现营收53.79亿元,同比+38.15%,毛利率达到23.04%,营收占比超过70%。公司IPO募投的南通智能工厂于2018年中投产,并于Q4扭亏,预计南通工厂在2019H1能够满产运行,为公司贡献业绩增量。根据公告,公司IPO募投的无锡IC载板项目将于2019年6月投产,并于2019下半年开始产能爬坡。公司无锡IC载板项目侧重于存储类芯片,而国产存储芯片项目建设正稳步推进。公司的存储类客户拓展顺利,在手订单饱满,未来IC载板业绩增长值得期待。 5G基站建设加速,5G PCB是公司长期发展动力。2019年,国内手机厂商先后发布了多款5G手机,5G商用进程开始加速。5G核心厂商-华为取得多个国家5G订单,国内的5G基站的建设也在加速进行中。目前5GPCB在公司营收占比还很低,但是公司南通高频高速PCB工厂还有3/4预留空地,存在很大的产能空间。随着5G基站建设进程的加速,公司必将深深受益于5G建设,5G将成为公司长期发展动力。