事件描述公 司 2023 年 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 395.4/30.9/30.3 亿 元 ， 同 比 -0.6%/+9.9%/+9.2%，实现股权激励目标且创下历史最高年度业绩， 2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 103.4/9.5/9.4 亿元，同比+2%/+76%/+76%，公司派发每股现金红利 0.3 元（含税），分红金额 8.38 亿元，分红比例 27%（较 2022 年提升 7pcts）。 事件评论 2023 年概况： 新产能释放带动量增， 售价下降导致总收入同比下降， 预计纸品/外售浆净利润占比 60%/40%。2023 年公司纸品/浆品销量 666/146 万吨，同比+19.57%/-20.65%，纸品销量提升主因公司广西项目投产， 2023 年公司纸品吨毛利约 670 元（同增约 9 元），浆品销量下降预计主因广西化学浆更多转为自用。参考纸业联讯数据， 2023 年双胶纸/箱板纸/铜版纸/溶解浆/阔叶浆吨价同比-2%/-16%/-1%/-13%/-21%。 2023Q4 分析： 纸品及溶解浆吨盈利环比提升， 带动业绩环比上行。 1）文化纸：纸价上涨，预计 Q4 吨盈利环比上升。 2）箱板纸: 中低端纸价上涨，南宁高端比例提升，预计Q4 吨盈利环比提升。 3）溶解浆：价格上涨高于成本上涨，预计 Q4 吨盈利环比提升。 短期展望： 浆价偏强势， 文化纸提价顺畅， 南宁箱板纸高端比例提升， 2024Q1 有望维持靓丽业绩， 2024Q2 业绩有望进一步提升。 1）文化纸 3 月、4 月发布 2 轮 200 元提价函，预计太阳均提价落地，考虑用浆成本上行，预计 2024Q1 文化纸吨盈利环比维持， 2024Q2 有望上升。 2）箱板纸景气度较弱， 2024Q1 价格下跌，预计老挝基地受制于高价美废吨盈利仍承压，山东基地吨盈利环比走弱，南宁基地高端比例提升带动吨盈利改善， 2024Q2 在“ 618”电商活动带动下，需求和吨盈利有望改善。 3）溶解浆和外售木浆预计 2024Q1 吨盈利环比均上行，主因浆价上涨， 2024Q2 浆类产品的吨盈利表现需观察浆价变化。 中长期展望： 产能稳步扩张， 成本优势持续强化， 吨盈利中枢有望提升。 1）新产能层面， 南宁基地 30 万吨生活用纸预计 2024Q3 陆续试产，叠加 2023Q3 投产的 100 万吨箱板纸产能释放，预计 2024 年总销量双位数增长；此外，公司公告南宁（二期）计划建设 40 万吨特种纸、 35 万吨漂白化学浆及 15 万吨化机浆，投产时间待定，预计资本开支会低于近几年，有望带动分红比例提升。 2）成本优势层面，目前老挝林地种植保有面积 6 万公顷，未来几年计划每年新增 1-1.2万公顷，自产木片利润会逐步兑现，带动整体吨盈利中枢提升。 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 37.7/41.8/44.9 亿元，对应 PE 为 11/10/10 倍。 风险提示1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。

事件描述2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 116.66/12.55/11.48 亿元，同增 4%/18%/22%；其中 2023Q4 对应 34.65/3.03/2.42 亿元，同增 5%/16%/30%。 事件评论 2023 年整装&整家持续驱动增长。 2023 年公司收入同增 4%，其中 Q4 同增 5%。全年拆分看： 1） 索菲亚品牌零售： 估计延续增长表现（ 2023 年前三季度索菲亚主品牌收入同增约 9%），其中厨柜、木门及其他家居配套品在整家战略牵引下快速增长，推动客单值持续提升，前三季度出厂口径客单值同增约 7%； 2） 集成整装： 伴随公司加快装企布局及整装流量占比提升，如期保持高增趋势（前三季度整装模式收入同增约 86%）； 3） 米兰纳： 快速开店及整家战略推动下，收入持续高增，前三季度收入同增 63%，估计 Q4 高增趋势延续； 4） 司米： 受前期变革影响收入仍有所下降； 5） 工程： 受地产大环境影响，以及公司自身战略管控优化工程业务，估计全年整体或有所承压。 2023 年经营利润表现出色。 2023 年公司归母/扣非净利润同增 18%/22%，考虑到 Q4 对部分地产商客户的应收款计提减值而产生的一定扰动，估计经营层面利润增长更快，与公司持续推动的降本增效举措不断显效有关：板材利用率改善、人效同比提升、制造费用率优化、原材料采购控本等均对毛利率有正向贡献，助力利润端在外部压力环境下仍能逆势较好增长。 “ 多品牌、 全渠道、 全品类” 战略持续精进， 各品牌/渠道发展抓手清晰。 1） 索菲亚品牌：进一步拓品类，围绕整家营销推动厨柜、木门、家居家品的放量，驱动持续增长； 2） 米兰纳品牌： 保持快速开店节奏，加快下沉市场覆盖，且在整家套餐中逐步融入厨柜、家居家品等品类； 3） 集成整装渠道： 强化装企客户的拓展与合作，围绕多品牌、多品类持续创造增量； 4） 司米和华鹤品牌： 今年将重点布局终端门店以及设计师渠道、装企渠道的建设，且司米在 2023 年底基本完成经销商体系调整后有望在新定位下重新出发； 5） 大宗渠道： 今年的发展定位是平稳，且将尝试海外拓展。 看好大家居变革持续显效。 索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长；米兰纳品牌高速增长；司米已调整到位，精炼全品类集成的整家定制能力。今年公司强调追求增长质量，有望持续看到盈利改善。近期公司发布员工持股计划，有望有效激励团队。另外，公司有望维持高分红比例，预计当前股息率约 5%。预计公司 2024-2025 年归母净利润为14.8/16.7 亿元，对应 PE 10/9x，维持“买入”评级。 风险提示1、地产销售及竣工不及预期。 2、公司渠道运营及变革效果低于预期。

百亚股份：成长持续兑现的卫品龙头百亚作为卫品行业稀缺的成长标的， 正凭借电商多平台高增以及线下外围地区拓展持续提份额，中期维度盈利改善空间可观。超额表现源自产品和渠道端的积极变化，今年尤为明显：2018-2022年 5年间公司自主品牌卫生巾 CAGR 达 20%（超同期行业 4%的复合增速）， 2023H1提速至 36%，究其原因，今年公司产品和渠道端的竞争力与经营质量均显著提升： 1） 产品端： 大健康系列爆发式增长，产品片单价和毛利率伴随结构优化持续提升， Q3整体毛利率达到51.6%创新高； 2） 渠道端： 电商渠道持续高增，线下外围地区开拓迎拐点，提份额趋势延续。 产品大健康方向的迭代，品牌动销出色的要义产品： 创新打造差异化， 低份额&结构优化演绎量价齐升逻辑。 公司顺应健康消费趋势循由大健康方向研发与营销实现破局，尤其是今年所推新品益生菌系列在业内独树一帜，打造为现象级爆品，丰富大健康系列产品矩阵，其占比亦由 H1的 20%升至 Q3的 30%。大健康系列高单值&优盈利的特点助推产品结构优化，推升均价（ H1片单价同增约 8%）；卫生巾市场中公司份额约 2%（ 2022年），扩张空间可观。公司优于其他个护家清品牌商的强研发投入是背后支撑。 电商渠道率先破局，优质产品支撑下运营是关键电商渠道把握抖音红利并赋能其他平台， 优质产品&运营是高增关键。 电商率先实现突破，跻身头部品牌序列。公司电商 4年 CAGR 达 55%，今年前三季度提速至 94%，持续优于行业。 核心是公司聚焦内容营销和明确客群定位把握住了抖音平台的红利（ H1抖音占线上收入约40%），通过其“货找人”的曝光形式外溢品宣效果。公司抖音渠道于 H1实现倍增，排名自 Q2的第 4升至第 1。天猫等其他平台亦实现高增，公司天猫排名自 Q1的第 6到现在跻身前 4。 今年双 11期间公司抖快/天猫官旗/拼多多/京东同增 100%+/80%+/70%+/60%+，战果亮眼。 线下进入扩张期，重点省份成长性开始兑现线下渠道： 核心区守成， 外围地区突破迎拐点。 公司在川渝和云贵陕地区地位已稳固，川渝排名第 1，份额为 25%~30%；云贵陕区域份额第 2，份额为 10%~20%；而外围地区拓展空间仍可观（ H1仅占线下收入 18%）。 同时电商渠道中公司排名优于全渠道整体，电商的强势表现也为线下的拓展奠定基础。公司今年选定广东、湖南及河北三省先行突破，通过管理架构优化、成熟组织打法复制及新模式探索，配合战略性费用投入，外围省份经营迎拐点，Q3提速至 32%。 高粘性品类，费效比优化下公司盈利提升空间大当前电商和外围地区仍处投入阶段，产品结构优化推升毛利率趋势延续（今年前三季度毛利率同升约 5pcts 至 49%），后续伴随费用规模效应释放，中长期盈利改善空间可观。其中： 1）电商目前刚过盈亏平衡，对标高洁丝双位数的净利率仍有提升盈利空间； 2）线下外围区域略亏，主因费用率达 45%~50%，远高于公司核心区域和恒安的费用率，伴随在外围区域份额不断提升，费用率下降带动的盈利空间十分可观（对标公司核心区域 20%+净利率）。 持续看好公司发力自主品牌， 深耕渠道拓区域带动持续成长， 及盈利弹性的逐步释放。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.5/3.1/3.9亿元，对应 PE 为 26/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争格局恶化； 2、公司渠道拓展不及预期。

Q3 产销量双升， 推动收入同比、 环比增长。 单 Q3 公司实现收入 50.21 亿元，同比/环比增长 1%/12%，主要由销量增长带动（预计 Q3 总销量/环比均实现双位数增长），纸品均价下降，分产品看，预计白纸板仍占销量大头，文化纸和箱板瓦楞纸销量相近，销量的同比增加主要来自白纸板和文化纸，环比增加主要来自白纸板。价格方面，参考卓创纸网统计的市场均价，Q3 白卡纸市场均价环比-169 元/吨（ -3.7%），7 月纸价跌至最低点，8 月、9 月纸价从底部逐步上涨。 吨盈利环比延续改善， 预计文化纸改善最快。 Q3 公司平均吨盈利预计环比改善 100+元，主因成本下降幅度大于纸价下降幅度，分产品看， 1）文化纸： Q3 吨盈利预计恢复到约200 元（预计环比提升约 200 元）， Q3 双胶纸市场均价环比-600 元/吨（ 约-10%），成本的下降大于纸价的下降； 2）白卡纸： Q3 吨盈利预计恢复到约 300 元（预计环比提升约100+元）， Q3 白卡纸市场均价环比-170 元/吨（ -4%）； 3）箱板纸： Q3 吨盈利预计亏损小幅扩大， Q3 箱板纸市场均价环比-200 元/吨（ -5%）。 费用率方面，单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.2/+0.5/-0.8pct 至 1.0%/3.0%/3.8%/1.6%。 短期纸价仍处上行趋势， 涨幅有望覆盖原材料成本涨幅， Q4 盈利有望延续向好。 纸价层面，9 月底至 10 月底，白卡纸/文化纸/箱板纸市场均价（参考纸业联讯）上涨 300/200/50元，延续上行态势；原材料层面，近期木片价格小幅上涨（约 100 元），外盘阔叶浆 10 月/11 月报价分别上涨 30/50 美金/吨，国废价格持平，不过木片是博汇成本的大头，预计纸价涨幅将高于原材料成本涨幅，推动 Q4 吨盈利延续向好趋势。 展望中长期： 产销量持续增长&成本节降有望推动盈利提升， 关注行业供需格局变化。 公司坚持提质增效、优化产线、研发推广差异化产品（淋膜纸、液包等），并在产销平衡的基础上持续提高行业市占率。伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建 80 万吨高档白卡纸），产销量有望实现双位数增长，进而带来单吨成本的节降。此外，公司计划在经营费用方面节降预算、优化经营成本，期待伴随消费复苏&行业自然增长， 24 年逐步释放利润弹性。 同时，白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能，关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计公司 23-25 年归母净利润 2.1/9.6/11.1 亿元，对应 PE 为 44/9/8X。 风险提示1、行业新产能大幅增加：若行业新增产能持续大幅增加，供需矛盾进一步恶化，供过于求情况出现，将会导致产品价格大幅下降并对公司收入和业绩带来影响。 2、原材料价格大幅波动：原材料价格大幅波动将对成本端产生影响，若原材料价格如木片、浆、能源等价格大幅上涨，会造成成本上升，影响公司盈利。

公司23前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润39.29/3.49/3.25亿元，同增12%/11%/9%，其中Q3分别同增10%/8%/2%。Q3收入同增10%，主由大宗高增支撑；经营层面盈利性稳健。公司持续优化传统零售渠道，并积极布局整装等新渠道。持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。

公司23前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 141.36/15.01/13.65亿元，同增 3%/7%/7%，其中23Q3分别同增11%/13%/5%。预计Q3外销增速更佳，内销增长韧性强。Q3经营盈利大幅改善。持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。

事件描述11 月 9 日晚间，公司公告称当前控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 以及三位实控人与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，以 103 亿元协议转让所持有的 2.42 亿股上市公司股份（占总股本 29.42%），交易完成后，公司的控股股东将变更为盈峰睿和投资。 事件评论 盈峰系成控股股东，顾家系亦有持股，战略合作协议牵引双方优势互补，助力公司打开成长空间。 本次交易完成后，盈峰睿和投资（盈峰集团全资孙公司）将成为公司控股股东，持股 29.42%，顾家系（顾家集团及其一致行动人 TB Home）是为公司第二大股东，持股18.02%。在共同持股的基础上，本次双方亦签订战略合作协议，旨在围绕家居领域业务拓展加大合作，促进双方发挥各自竞争力和资源优势，优化完善公司治理，推动公司更好更快发展。 盈峰系资金实力雄厚，产业资源丰富，公司股东结构优化在望： 盈峰睿和投资为盈峰集团的全资孙公司，控股股东为何剑锋（美的集团实控人何享健之子）。盈峰集团业务覆盖环保、制造、金融、文化等多个领域，其中环保板块占主体（ 2022 年收入占比 82%），旗下子公司包括在 A 股上市的盈峰环境和百纳千成，以及中联环境（全资控股）、易方达等优质公司。 总经理李东来留任， 公司管理层将保持稳定。 公司现任总经理李东来于 2012 年作为职业经理人加盟公司，逐步搭建起顾家的职业经理人管理体系。管理层的稳定有望强化投资者对公司持续稳健发展的信心。 股权溢价 16%转让，彰显公司价值。本次股权转让价为 42.58 元（对应公司整体估值 350亿元），相较公司最新收盘价 36.78 元的溢价率为 16%，体现盈峰系对公司内生价值和长期发展的积极态度。 内销向整家， 产品&系列&模式创新迭出强化竞争力； 外销聚焦一体化运营， 经营提质持续可期。 内销层面， 当前公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵，营销层面积极强化一体化整家定位，产品上公司床垫+功能沙发+定制三大高潜品类不断进阶；定位年轻化的天禧派系列自去年独立发展以来，拓展进度良好，乐活等下沉系列亦助力扩大客群覆盖面；模式上，公司不断加强多层次、多渠道的营销网络体系，近期招商建店、店态升级&多元化屡收战果。 外销层面， 公司致力于海外基地布局及经营提质，越南基地运营改善明显，墨西哥基地建设亦在稳步推进，H1 公司在资金效率、原材料、人员结构等层面已现优化。 持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。 当前公司股价处于历史低位，本次控股权变更如若落地有望带动估值修复。预计23-25 年归母净利润为 20.7/23.6/27.4 亿元，对应 PE 15/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示1、控股权变更未能落地或变更期间正常经营活动受扰动； 2、地产销售及竣工不及预期； 3、公司渠道拓展及运营低于预期。

事件描述2019年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.88/4.64/3.91亿元,同比变动+6.21%/+2.76%/-1.08%;单Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润13.74/1.09/0.81亿元,同比变动+9.47%/-4.28%/+20.73%。2020Q1公司收入为4.37亿元,同比下降58.99%,归母净利润/扣非净利润为亏损2.67/3.09亿元。公司还拟在赣州市南康区投资3亿元建设“美克数创智造园区”,达产后预计实现年销售额8亿元,同时将有效降低公司总生产/供应链总成本。 事件评论营销与供应链调整逐步显效,单Q4收入增速环比提升。2019年公司营收同增6.21%,单Q4同增9.47%,增速环比单Q3提升7.81pct,单季度收入增速环比提升一定程度上体现了公司在营销与供应链方面的调整在逐步见效,这一点从公司预收款项的变化也可以看出,2019年末预收款项同比增长39%,自2018Q4以来增速首次转正;Q1收入虽受疫情影响同比下降59%,但预收款项同比增长高达202%,环比2019年末增长138%,说明公司积累的订单较多,这部分订单有望在二季度逐步得到确认。 2019年利润率略有下降,主要在于研发费用率以及财务费用率提升,其中公司持续加大研发投入,为提升竞争力的投入。2019年毛利率同增0.44pct至52.59%,而期间费用率同比提升0.82pct,其中销售/管理费用率同比下降0.10/0.56pct,内部改革提效初显成效。Q1业绩暂承压,直营模式为主导致收入下降,而低产能利用率致使毛利率下降,叠加费用较为刚性导致亏损,归母净利润/扣非净利润分别亏损2.67/3.09亿元。估计Q1费用支出全年占比高,后续持续精简提效,Q2开始我们预计公司利润端弹性将逐渐加大。 看好公司在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。行业层面看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:虽Q1受疫情影响家居需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,行业最终会回到竣工带动零售需求提升的主逻辑上(3月住宅竣工转正),前期推迟的需求后续亦有望补回,且目前已经能看到零售端客流在复苏。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工、复工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,Q2起有望逐步释放业绩弹性;预测2020-2022年EPS为0.28/0.37/0.44元,对应PE为15/11/9倍,估值存较大提升空间,维持“买入”评级。

事件描述 晨光文具发布一季报,2020Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润20.84/2.30/1.74亿元,同比下降11.55%/10.95%/25.21%,毛利率/净利率同比变动+0.85/-0.67pct至27.92%/10.35%。 事件评论 2020Q1受疫情扰动,公司收入同比下滑11.55%至20.84亿元,符合预期。分业务看:1)传统主业:估计或下滑15-20%,主因疫情致中小学开学延后,终端销售不及去年同期,公司加码线上渠道以部分对冲影响,一方面公司借助美团、饿了么等O2O平台,实现终端门店的社区营销;另一方面通过驱动经销商在线上平台(如京东、阿里)开设门店,强化产品分销;2)科力普:估计近10%下滑,主因疫情致使办公采购订单延后,同时新业务(如防疫类物资和MRO)的供应链仍处于构建期,Q1收入贡献有限;3)零售大店业务:估计下滑10-15%(降幅优于市场预期),虽然零售大店在疫情期间存在被动关门和客流下降影响,但考虑其相比去年同期新开超过百家门店,且一月份延续去年以来的快速增长,一季度受影响相对有限。同时,公司对部分优质经销商进行帮扶,并聚焦于内部经营优化以增强业务风险抵抗能力。 持续推进品类升级&运营持续优化,毛利率逆势上行。Q1公司归属净利润/扣非归属净利润同比下滑10.95%/25.21%,毛利率/净利率同比变动+0.85/-0.67pct至27.92%/10.35%,毛利率上行主因高净值的精品文创产品占比提升,同时亦受到增值税率下调推动(增值税率于2019年4月从16%降至13%);费用率方面,Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.29/+1.21/+0.87/-0.03pct至10.73%/5.57%/2.14%/-0.04%,其中,销售/管理费用率提升主因收入下滑背景下,固定费用摊销增加;研发费用同比增长50%至0.45亿元,主因:1)公司加强对传统核心业务研发投入;2)科力普新增IT系统研发投入;3)并购安硕文教带来研发费用增加。Q1公司非经常性收益达5639万元(去年同期仅2608万元),主因政府补助增加,计入当期损益的政府补助达7111万元(去年同期仅3239万元)。现金流方面,公司20Q1经营性现金流净值为-2.59亿元(19Q1为1亿元),主因:1)受疫情影响,公司销售商品、提供劳务收到现金同比下降17%至21.45亿元,和收入基本匹配;2)购买商品、接受劳务支付现金同比增长10%至22.17亿元,或因为公司对应付账款进行偿还,应付账款相比2019年底减少5.75亿元;3)当期支付给职工以及为职工支付现金同比增长29%至2.40亿元。 伴随疫情逐步好转,晨光增长或逐步重回正轨。Q2仍处于国内生产经营恢复期,预计当期公司整体经营或仍有一定压力,不过伴随各地学校逐步开学,购物中心等渠道客流环比改善,公司将通过多渠道发力,实现各项业务重回增长轨道。继续看好晨光中长期稳定成长性:1)文具业务:国内文具市场约千亿元,晨光在非办公/办公文具市占率仅20%/6%(美国文具龙头市占率达40%),凭借渠道拓张和品类升级,份额每提升10pct,可带来约24/38亿元收入增量;且国内文具人均消费额仅为海外的1/4,产品品质和单价存提升空间;2)办公集采:预计中期有效集采市场约4000亿元,若公司获得10%左右份额(核心服务商可获得约30%份额),可带来约400亿元收入;3)九木杂物社:定位于购物中心店,未来若业务模式逐步跑通,预计可带来超百亿市场空间。 投资建议:公司作为稀缺的文创消费产品&渠道品牌龙头,中长期空间广阔;疫情带来短期业绩波动,不改其成长价值。晨光在全国8.5w家终端门店具备巨大的价值挖掘空间,不局限于文具店,而是能由公司主导伴随学生消费升级的场景,其持久的增长、确定的价值足以对标如公牛/益丰/海天等强产品&渠道品牌龙头。此外,办公集采业务仍可享受行业高红利,新零售迈入加速开店阶段,整体高成长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为1.28/1.56/1.93元,对应PE为42X/35X/28X。 风险提示: 1.行业风险:经济承压带来文具竞争加剧; 2.公司风险:晨光科力普、九木杂物社拓展不及预期。此次股权激励夯实未来增长预期,当前市场风格下估值或仍有一定空间,维持“买入”评级。

事件描述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收7.63亿元,同比下降35.58%,归母净利润/扣非净利润亏损1655/6549万元。 事件评论Q1受疫情影响,业绩阶段性承压如市场所料。收入:Q1公司各业务受疫情影响收入有所下降,衣柜/橱柜/家具家品/木门分别实现收入6.60/0.55/0.3/0.15亿元,同比下降32.5%/49.6%/51.8%/48.1%,公司大宗占比低,零售业务下降对收入的影响较大(2019年大宗业务占衣柜类业务/总营收比例为12%/10%)。 盈利:收入下降导致产能利用率进一步较低进而影响毛利率,Q1毛利率为30.87%,同降3.52pct;业绩方面因存在较多相对固定的支出而亏损(如折旧摊销、职工薪酬以及部分较为刚性的广告费用等),Q1期间费用率提升14.46pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升1.87pct/10.72pct/1.73pct/0.14pct 至14.65%/20.82%/4.57%/0.72%。 公司线上营销效果良好,携品牌基因发力多渠道,后续份额有望持续提升。公司电商运营团队较成熟,在线上营销方面亦积累了较多成功的经验(2019年公司线上客户占比为27%,订单转化率约为16%);横向比较来看,索菲亚在2019年双11活动中为全屋定制线上销售额第一名。2月以来公司累计直播场次近200场,效果良好,例如“3月#看我怎么收拾你#抖音挑战赛”点赞总数超1600万,总曝光量5亿;联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX 衣帽间”,累计观看数超1200万人。疫情期间,公司通过线上测量、设计等服务有望提升转化率,叠加线下全国覆盖的渠道以及优质的服务,有望进一步提升份额。 聚焦柜类业务,产品&渠道发力持续提份额,维持“买入”评级。竣工对家居需求带动的逻辑仍在,看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:2019H2竣工回暖将带动家居景气度回升(2019Q4已有所体现),虽Q1受疫情影响需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,前期推迟的需求后续有望补回。且一季度为家居行业传统淡季,Q1业绩表现对全年业绩增速影响较小。2月以来公司线上营销活动的接单效果良好,后续会逐步落地。且公司品牌定位更清晰后,在内部经营及经销商管控方面或理顺,在产品、营销及渠道上的变革在逐步见效,竞争力将进一步提升。我们预计公司2020-2022年EPS 为1.28/1.42/1.56元/股,对应PE 为15/14/12倍。

事件描述太阳纸业发布年报,公司 2019年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为227.63/21.78/20.99亿元,同比变动+4.57%/-2.66%/-5.08%;其中 2019单四季度,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为63.62/6.93/6.40亿元,同增 12.43%/58.93%/48.90%。公司发布产能建设公告,计划在广西北海项目(一期)建设包括 55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目。 事件评论? , 产能利用率逐步提升,2019年公司收入同增 4.57%至 至 227.63。 亿。分业务看,文 化 纸 / 铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 溶 解 浆 收 入 同 比 变 动+2.47%/-13.32%/+27.36%/+13.27%至 73.85/34.63/33.63/35.87亿元,占收入比重分别为 32.44%/15.21%/14.77%/15.76%;受益于公司各产品的产能利用率提升(2019年公司纸制品产量同增 18%至 354万吨),公司在纸价不及去年同期背景下,收入依然维持稳健增长。 ? 2019年利润率逐季上行,归母净利润同降 2.66%至 至 21.78亿元,单 Q4归母净利润升 同升 59%至 至 6.93亿元 。2019年公司销售毛利率/销售净利率同比下降 0.91pct/0.65pct 至 22.54%/9.65%,分品类看,文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆毛利率分别为 27.27%/27.47%/18.85%/11.99%,同比变动-0.02pct/-0.99pct/+7.61pct/-8.30pct。单 Q4公司毛利率达 26.19%,环比单Q3提升 2.35pct,同比提升 8.86pct,各纸品盈利大幅改善,我们预计文化纸/箱板瓦楞纸/溶解浆(国内基地&海外基地)/化机浆单 Q4吨盈利约600/150/0/500元,纸品盈利提升主因:1)党建类书籍需求持续增加,行业年内无新增产能,在行业竞争格局持续向好(尤其铜版纸 CR3约 80%),企业有序生产并保证较高盈利水平;2)公司新增废纸浆产能(2019年 6月逐步在老挝投产 40万吨废纸浆)以替代国废,每吨废纸浆或可带来超过 200元以上盈利提升;3)浆价处于低位,单 Q4针叶浆/阔叶浆每吨同比下降237/263美元(-28.86%/-36.41%)。费用率方面,2019年公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 +0.69pct/-0.08pct/+0.58pct/-0.79pct 至4.14%/2.48%/1.81%/2.52%,其中,销售费用率大幅提升主因当期运输费用上涨 30%。风险提示: 1.海外疫情防控不及预期,行业需求持续放缓; 2. 新产能大量投放,外废政策大幅放松。

核心主业增长提速,公司2019年收入同增18.22%至39.89亿元。分品类看:1)传统烟标业务实现收入27.82亿元(+8.42%),主因2019年国内烟草市场稳定增长,卷烟产量累计增长1.2%,公司凭借强产品设计研发能力加速高单值的新品烟标订单获取,当期烟标量/价对收入增速的带动分别为5pct/3pct;2)彩盒业务实现收入8.36亿元(+87.31%):其中,精品烟盒业务受益于烟草结构升级带来的高档包装需求,预计或实现超过50%增长;3C业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求,且2019年公司取得英美/雷诺/菲莫/悦刻等企业合格供应商资格;酒包业务增速相对较慢,主要受到产能不足限制;后续伴随茅台&五粮液包装基地逐步投产,或持续贡献新增量。2019单Q4公司收入增速明显放缓,我们判断或受到烟标和彩盒订单的季节性收入确认影响所致。 费用率大幅优化,公司归属净利润同比增长20.88%至8.77亿元,快于收入增速。2019年公司毛利率/净利率同比变动-1.71/+0.06pct至41.95%/24.23%,毛利率下降主要受烟标业务毛利率下滑叠加低利润率的彩盒业务占比提升所致;分业务看,烟标/彩盒/镭射包装毛利率同比变动-2.42/+8.85/-2.94pct至42.64%/32.37%/20.20%;费用率方面,公司期间费用率同比下降1.45pct至14.52%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.56%/4.40%/-0.08%,同比变动+0.17/-1.95/+0.24/+0.09pct。其中,管理费用率明显下降主因年内公司加强对工资薪酬和业务招待控制;现金流方面,公司全年经营活动产生的现金流净额同比增长39%至11.9亿元。 劲嘉加速布局新型烟草业务,或逐步贡献业绩增量。2019年公司新型烟草业务快速增长,实现收入1.82亿元(+250.10%)。行业方面,HNB近年来在全球快速扩张,IQOS2019销售数据显示其收入/烟弹出货量/用户数普遍达到40%左右增长,目前国内暂未允许HNB产品销售,受海外市场倒逼叠加中烟技术储备完善,看好未来国内HNB市场放开;公司方面,劲嘉深度绑定中烟,为云南中烟,上海烟草,贵州中烟等提供烟具研发服务,同时公司转型为可通过ODM/OEM为LUMIA、FOOGO等品牌客户提供研产销一体化服务的综合服务商,力争打造公司新的利润增长点。 投资建议:烟标主业稳健增长,彩盒业务延续高增,新型烟草加速布局,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴烟酒大客户不断延伸业务,在A股中极具稀缺性。 其中:包装主业受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,收入、业绩有望延续稳健较快增长;同时公司加速布局新型烟草业务,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,业绩增长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为0.69/0.82/0.95元,对应PE13/11/9X,维持“买入”评级。

公司业绩靓丽如期,首推激励彰显信心晨光文具2019年实现营收/归母净利111.4/10.6亿元,同增30.53%/31.39%;分业务看,1)传统主业同增21%至66.51亿元,因渠道拓张(新增9000+家校边店,+12%)和产品升级,我们估计大众产品增速约10%,精品文创/儿美/办公增速约20%-30%;2)科力普同增41%至37亿元,因新客户拓展(新增中邮政等政企客户)和服务能力提升;3)零售大店同增96%至6亿元,年内新增125店(+49%)。同时,公司发布上市5年来首个股权激励计划,授予343名核心员工918万股票(总股本1%),考核标准为2020-2022年收入、归属净利同比增长为15%/26%/21%和10%/22%/24% 。 品类升级&管理优化,盈利能力稳步上行年内公司利润率持续提升,毛利率/净利率同增0.3/0.2pct 至26.13%/9.66%。 盈利能力提升一方面来自品类升级(如提升精品文创和儿美占比),另一方面,伴随前期培育业务起量并带来规模效应显现,如科力普/零售大店净利率同增0.83/8.56pct。值得注意的是公司年内加大研发投入,主要投向新品研发,如推出“悦写缓冲”系列;并加速信息化建设,新推出的晨光联盟APP可连接总部-经销商-终端门店,是中长期门店价值挖掘的重要基础。 “一体两翼”打开广阔成长空间晨光中长期成长空间宽广,其中:1)文具业务:国内文具市场约千亿元,晨光在非办公/办公文具市占率仅20%/10%(美国文具龙头市占率达40%),凭借渠道拓张和品类升级,份额每提升10pct,可带来约24/38亿元收入增量;且国内文具人均消费额仅海外的1/4,产品品质和单价存提升空间;2)办公集采:预计中期有效集采市场约4000亿元,若公司获得10%左右份额(核心服务商可获得约30%份额),可带来约400亿元收入;3)九木杂物社:定位于购物中心店,未来若业务模式逐步跑通,预计可带来超百亿市场空间。 投资建议及估值分析晨光在全国8.5w 家终端门店具备巨大的价值挖掘空间,不局限于文具店,而是能由公司主导伴随学生消费升级的场景,其长期价值足以对标如公牛/益丰/海天等强渠道强品牌龙头。此外,办公集采业务仍可享受行业高红利,新零售迈入加速开店阶段,整体高成长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为1.28/1.56/1.93元,对应PE 为41X/34X/27X,。此次股权激励夯实未来增长预期,估值或仍有一定上行空间,继续给予“买入”评级。

事件描述公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020Q1归母净利润为亏损1400~1900万元,预计影响净利润的非经常性收益金额约为4800万元。 事件评论Q1家居零售需求受疫情影响延后,阶段性盈利承压如市场所料。家居消费以线下为主,疫情影响下家居需求延后,我们预计家居内销零售业务降幅约为20~30%,从1-2月家居零售额/建材家居卖场销售额累计同降33.50%/44.52%数据中可见端倪,其中定制因渠道几乎无库存且需要上门服务等特性,行业Q1零售收入降幅或近30%;工程业务不受线下活动的限制,预计Q1相对平稳。 索菲亚大宗占比低,零售下降对收入的影响较大(2019年大宗业务占衣柜类业务/总营收比例为12%/10%);且成本费用端存在较多相对固定的支出(折旧摊销、职工薪酬以及部分较为刚性的广告费用等),对Q1业绩的扰动较大。 公司线上营销效果良好,携品牌基因发力多渠道,后续份额有望提升。公司电商运营团队较成熟,在线上营销方面亦积累了较多成功的经验(2019年公司线上客户占比为27%,订单转化率约为16%);横向比较来看,索菲亚在2019年双11活动中为全屋定制线上销售额第一名。2月以来公司累计直播场次近200场,效果良好,例如“3月#看我怎么收拾你#抖音挑战赛”点赞总数超1600万,总曝光量5亿;联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX 衣帽间”,累计观看数超1200万人。疫情期间,公司通过线上测量、设计等服务有望提升转化率,叠加线下全国覆盖的渠道以及优质的服务,有望进一步提升份额。 聚焦柜类业务,产品&渠道发力持续提份额,维持“买入”评级。竣工对家居需求带动的逻辑仍在,看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:2019H2竣工回暖将带动家居景气度回升(2019Q4已有所体现),虽Q1或受疫情影响,但家居产品属于类刚需品,前期推迟的需求后续有望补回。且Q1家居行业处于淡季,Q1业绩表现对全年业绩增速影响较小(公司2019Q1营收/归母净利润占全年比例为15.4%/9.9%)。2月以来公司在线上接单效果良好,后续有望逐步落地。且公司品牌定位更清晰后,在内部经营及经销商管控方面或理顺,在产品、营销及渠道上的变革或逐步见效,竞争力将进一步提升。我们预计公司2020-2022年EPS 为1.28/1.42/1.56元/股,对应PE 为15/13/12倍。

事件描述公司发布 2019年年报,2019年实现营收/归母净利润/扣非净利润76.86/10.77/9.71亿元,同增 5.13%/12.34%/5.89%;单 Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润 23.75/3.58/3.33亿元,同增 7.69%/33.79%/33.65%。 事件评论? 。 多维度发力,四季度收入增速显著提升。2019Q4公司收入同增 7.69%,增速环比 Q3提升 5.27pct。分产品来看,2019年全年衣柜及其配件/橱柜 / 家 具 家 品 / 木 门 实 现 营 收 61.76/8.51/4.30/1.88亿 元 , 同 增1.90%/20.14%/28.98%/18.76%,单Q4同增3.1%/36.6%/39.7%/4.2%。 全年维度来看,公司在工程渠道、产品以及零售多渠道引流等多个维度发力:自营工程全年营收同增 56%,四季度显著放量;客单价在产品推新下持续提升,2019年同增 5.8%(如大力推广康纯板、轻奢产品等); 零售渠道越加多元化,电商、整装/家装、社群营销等多渠道引流获客。 ? 毛利率较为稳定,归母净利率提升。2019年公司毛利率/归母净利率/扣非 净 利 率 为 37.33%/14.02%/12.63% , 同 比 变 动 -0.25pct/+0.90pct/+0.09pct,单 Q4同比提升 0.63pct/2.94pct/2.73pct,毛利率整体较为稳定,分产品看,2019年衣柜及其配件/橱柜/家具家品/木门毛利率同比变动+0.46pct/+0.56pct/-8.65pct/+4.06pct;扣非净利率全年维度看较为稳定,四季度提升较多,主因公司对费用的投放管控更强季度间费用投放更加均匀、而 2018年四季度费用投放较多所致; 归母净利率提升幅度较大主因投资收益增加较多所致,2019年投资收益同比增加超 6500万元。其中值得一提的是,以零售为主的橱柜业务增长 20%+,增长良好,且当年实现 2344万元的净利润。 ? 聚焦柜类业务,产品& 渠道发力持续提份额,维持“买入”评级。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面具备优势。在品牌定位更清晰后,公司在内部经营及经销商管控方面或理顺,在产品、营销及渠道上的变革或逐步见效,竞争力将进一步提升。2019H2竣工回暖将带动家居景气度回升,虽然 Q1或受疫情影响,但家居仍是刚需,行业景气度后续有望回升,带动大家居品牌的业绩弹性释放。预计公司2020-2022年 EPS 为 1.29/1.42/1.56元/股,对应 PE 为 13/12/11倍。风险提示: 1.房地产增速低于预期; 2. 公司变革不及预期。