晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业。公司位于苏州,2017年上市,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,2017年年底收购江苏阳恒,切入精细电子硫酸,未来双氧水+电子硫酸、光刻胶、粘结剂等面向半导体、面板、新能源等是公司主要增长点。 双氧水国际最高纯度G5水平,并率先成功导入客户。公司超净高纯试剂中的双氧水是国内唯一达到10PPT级别以下标准并导入华虹半导体的国产厂商,中芯国际也在评估、验厂审核且顺利进展中;同时公司从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,1期项目有望今年落地逐步放量。公司超净高纯试剂领域打造“双氧水+电子硫酸+氨水”等协同业务战略布局,并将充分受益2017-2020年国内26座晶圆厂建厂潮。 i线光刻胶国内技术领先,02专项中芯国际成功验收。公司光刻胶包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品,最初技术主要是引进吸收日本瑞翁技术,公司目前产品用于分立器件、功率半导体、平板显示等,根据公司公告,公司i线光刻胶产品已成功通过中芯国际天津厂验收并量产,后续再验证老的客户新厂或新的客户将具备一定的经验背书。 锂电池粘结剂中高速稳定增长:主要用于新能源电池负极和隔膜上,受益新能源汽车稳定成长公司粘结剂将维持中高速增长,从客户角度公司主要绑定比亚迪、力神、宁德时代等大客户并跟随客户放量成长。 产业基金加持促进国产化。8月23日公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,均价约17.5元/股。其中上聚源聚芯股东为国家集成电路基金以及中芯晶圆。我们认为产业基金加码将有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,尤其在湿电子化学品及光刻胶国产化进程。 盈利预测:公司作为电子化学品龙头,业绩保持稳定增长,未来主要受益双氧水+电子级硫酸+氨水+光刻胶等领域在下游晶圆厂新客户导入及老客户份额提升,我们预计2018-2020年归母净利润为0.51/0.80/1.08亿,同比增速40%/57%/35%的增速,对应PE 51/32/24倍,考虑公司产品线技术、客户优势、可转债落地眉山产能业绩空间以及可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:客户推进不及预期,下游需求增长不及预期。

国内客流分析领域领军者,市场占有率超70%,业务发展迅猛。公司致力于线下消费行为数据分析,通过客流分析系统等传感器采集线下消费者行为数据,在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用。公司目前是客流分析领域龙头企业,其拳头产品客流分析系统市占率超过70%,产品覆盖近340个城市的1500余家百货商场、购物中心和超过2万家的零售连锁店铺。近年来,公司营收及利润保持高速增长,2014-2018年营收端复合增速达到21.98%,利润端复合增速为24.22%,业务发展迅猛。 以数据为依托驱动效率提升是新零售时代的核心,线下大数据分析应用前景广阔。在电商平台的挤压下,线下零售业务持续受到蚕食,以数据为驱动,通过新科技提升线下运营效率和用户体验成为线下零售业未来转型的方向。2018年,我国线下零售额占比达到76%,庞大的线下数据资源价值日益凸显,而iBeacon、各类传感器技术的成熟也为线下客户数据分析提供了前提。未来,线下大数据分析应用前景广阔,有望从选址、SKU、营销、销售等多方面帮助实体经济实现整体运营的数字化转型。 打造汇客云平台,实现数据服务业务转型。2015年,公司开始构建“汇客云”平台以实现传统客流分析系统业务的SaaS化。大数据平台具有三点优势:①打破行业数据孤岛;②可为客户提供更多元的数据分析服务;③提供高性价比数据服务,引入更多中小客户,扩大数据覆盖面,形成良性循环。随着平台的逐步建成,未来公司商业模式有望从系统销售向数据服务逐步转型升级。 定增募资加速汇客云平台发展,数据业务战略推进有望放大潜在收入空间。2019年2月,公司公布拟募资10亿元投向实体商业线下数据采集网络建设项目(7亿)、大数据运营管理中心建设项目(2亿)和补充流动资金(1亿)。未来三年,将在国内1500家实体商业内新增铺布线下标准客流采集系统,完善线下数据网络,同时构建商业大数据运营中心,以增强数据分析与挖掘能力。我们认为,未来随着公司数据业务战略的持续推进,汇客云平台客户有望持续扩增(从购物中心到品牌店铺再到其他精准营销服务需求方),同时收入来源也有望得到不断优化(从以数据采集服务收入为主向以数据运营服务为主的收入结构转变),带来公司未来潜在收入空间的不断放大。 股权激励行权条件设置高,彰显对未来发展之信心。根据公司2019年1月最新发布的股权激励计划草案,拟授予261万份股票期权(占总股本2.58%)。若按照公司发布的2018年业绩快报中净利润6552万元为基数计算,则股权激励行权所要求的2019-2021年净利润同比增速分别应达到32.8%、44.8%和30.2%,对应净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元,业绩增速预期乐观,彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2020年的营收分别为3.14亿和4.01亿,同比增长25.3%和27.8%;预计实现归母净利润分别为9380万和12200万元,同比增长为43.3%和30%。EPS 分别为0.93/1.21元。截止2019年3月6日,公司市值为41.30亿元,分别对应2019/2020年PE为44X、34X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目的实施风险。

收入端分析 2018年公司营业收入为31.23亿元,同比增长22.6%,归母净利润为9.59亿元,同比增长50.5%,扣非后归母净利润为9.47亿元,同比增长53.9%。业绩增长的影响因素包括:1)2018年证券业务实现同比较大增长。2)基金销售业务收入同比实现较大增长。3)可转换公司债券相关财务费用大幅增长。 2018年证券业务收入为18.13亿元,同比增长26.4%;金融电子商务服务(基金销售)收入为10.65亿元,同比增长26.2%;金融数据服务收入为1.60亿元,同比减少5.6%;互联网广告服务收入为0.71亿元,同比减少10.1%。 公司披露19Q1业绩预告,公司预计归属于上市公司股东的净利润约3.01亿元-3.91亿元,同比增长约0%-30%。业绩主要驱动因素为:1)资本市场有所回暖,证券业务相关收入预计同比一定幅度增长。2)金融电子商务服务业务收入预计基本持平。3)营业总成本预计同比一定幅度增长。 成本端分析 2018年公司合并报表销售费用为2.60亿元,同比减少17.7%,管理费用(包括研发费用)为11.92亿元,同比增长12.4%,财务费用为1.56亿元,同比增长584%。财务费用的增加主要来自于公司可转债产生的利息成本。 从母公司和证券子公司来看,2018年母公司销售费用为1.50亿元,同比减少27.3%,证券子公司销售费用1.09亿元,同比增长0.3%。2018年母公司管理费用为5.15亿元,同比增长7.1%,证券子公司管理费用为9.27亿元,同比增长15.5%。2018年母公司财务费用为0.16亿元,同比增长186%,证券子公司财务费用为1.41亿元,同比增长1113%。 综上可以看出,1)2018年因为可转债利息成本导致公司整体财务费用同比增加1.89亿元,其中主要发生在证券子公司,证券子公司2018年财务费用增加1.55亿元。2)2018年公司费用的增加主要体现在证券子公司。 业务分拆一:经纪业务 2018年公司经纪业务(手续费即佣金)净收入为6.18亿元,同比增长17.3%。影响经纪业务的变量包括:市场交易量、市占率以及费率。由于费率在短时间内变化不大。我们主要考虑市场交易量和市占率两个变量。 第一,从市场交易量来看,根据Wind数据,2018年Wind全A指数成交金额为89.64万亿元,同比减少19.8%。18Q4,Wind全A指数成交金额为18.2万亿元,环比减少5.3%(18Q1两市成交金额为28.1万亿元,18Q2为24.1万亿元,18Q3为19.2万亿元)。可以看出,2018年两市成交金额逐季度环比下降。 第二,从市占率来看,2018年一季度末,东财经纪业务市占率为2.2%。18Q4东财经纪业务收入为3.17亿元(18Q1:3.05亿元,18Q2:2.92亿元,18Q3:2.81亿元),环比提升13.0%。即在成交量单季度环比下滑的情况下,18Q4东财经纪业务仍保持了两位数以上的环比增速。可以看出,公司经纪业务市占率的快速提升。我们判断,2018年底,东财经纪业务市占率有望达到2.8%-2.9%。 业务分拆二:两融业务 我们先看市场两融余额情况,18Q4末沪深两融余额为7557亿元(18Q1:10010亿元,18Q2:9194亿元,18Q3:8227亿元),单季度环比下降8.1%。东财18Q4末两融余额为81.86亿元(18Q1:103.06亿元,18Q2:98.05亿元,18Q3:87.85亿元)。可以看出,东财的两融余额随着整个市场两融余额的单季度环比下降,也出现了同样的走势。 2018年东财两融业务收入为6.18亿元,同比增长48.8%,18Q4单季度东财两融业务收入为14.31亿元,环比下降4.2%。我们认为,从目前东财自有资金来看,东财两融业务规模仍有较大的增长空间。 业务分拆三:基金销售业务 截至2018年底,东财共上线128家公募基金管理人6470只基金产品。从成交笔数来看,2018年基金成交55361236笔,同比提升32.7%。从成交金额来看,2018年基金销售额为5251.6亿元(2017年为4124.2亿元),同比增长27.3%,其中“活期宝”销售额为3287.3亿元(2017年为2424.5亿元)。因此,我们估计,非货基销售金额为1964.3亿元(2017年为1700亿元),同比增加15.5%。可以看出,东财基金销售业务的前端销售收入然保持了一定增长。 从18H1和18H2对比来看,18H1东财基金销售金额3026亿元,18H2销售金额为2226亿元,相比18H1环比下降26.4%;18H1非货基销售金额为1095亿元,18H2为869亿元,相比18H1环比下降20.7%。 2018年东财基金销售业务收入为10.65亿元,同比增长26.2%。其中,18H1基金销售收入为5.84亿元,18H2基金销售业务收入为4.81亿元,环比下降17.6%。 我们认为,1)东财基金销售业务整体保持了同比快速增长,体现出东财的平台流量优势。2)受二级市场行情影响,东财18H2相比18H1基金销售收入环比下降,但收入下降幅度小于基金规模下降幅度,体现出东财对周期的消化能力。3)由于东财基金销售收入除了受前端销售规模影响之外,还会受到基金管理费分成的影响,影响该收入的变量包括:股票市值的变化以及新增基金规模等。根据2018年全年股票市场走势,结合东财基金销售业务整体收入变化情况,我们认为,东财的管理费分成的存量基金规模在2018年实现了快速增长。 盈利预测与投资建议。通过以上业务数据分析,我们可以看出,即使在2018年市场环境进一步走弱的情况下,东财的基金销售业务仍保持了快速增长,平台优势更加突显。在目前二级市场逐步回暖的情况下,我们认为,东财经纪业务存在成交量和市占率双提升的驱动,两融余额与基金销售规模也有望实现快速增长。另外,2019年值得我们关注的是,东财自有指数基金产品有望发行,带来潜在业绩增量。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为18.36亿元/28.31亿元/38.28亿元,EPS分别为0.30元/0.47元/0.63元,目前股价对应的PE分别为70倍、45倍、34倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场交易量下滑的风险;两融余额下降幅度超过预期的风险。

市场对公司产品化能力认知的不足。对于IT公司而言,产品化能力非常重要,体现了一家公司对业务流程、执行逻辑等的综合理解和浓缩。产品化能力一旦形成,在某些垂直领域能够对下游客户形成较强的议价能力。在金融IT领域,由于行业属性原因(业务执行规则和标准都是由监管层来制定),产品标准化程度相对较强,也有利于金融IT供应商产品化的实现。我们认为,赢时胜作为金融IT领域的公司,在其发展过程中,形成了较强的产品化能力。而这个可能也是被市场所忽视的地方。市场对赢时胜产品化能力认知不足的地方,主要体现在:(1)公司产品结构单一,品类较少,且产品主要集中在金融IT中的后台业务环节和非核心业务环节。(2)产品和客户可拓展性不强,发展受限。 认知偏差1:产品化能力。公司成立至今,公司产品线不断拓展;产品拓展历程可分为三大发展阶段:(1)2001-2014年,公司围绕“资管”和“托管”两条产品线进行产品拓展;(2)2014-2015年,从两条产品线拓展至互联网金融;(3)2016年至今,产品拓展加速。目前,公司产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。 认知偏差2:客户延展能力。首先我们需要注意的是,客户的延展性的前提是公司产品化能力。公司成立至今,客户类型和范围不断拓展,客户拓展历程可分为两大发展阶段:(1)2001-2012年,客户类型和范围不断拓展;(2)2013年至今公司客户数量和渗透率逐步提升(200家提升到350家)。目前,公司拥有350多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。 认知偏差3:产品拓展能力。(1)分类。目前,公司产品主要分为四类,主要包括投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品、银行金融资产托管类产品四类。(2)丰富。经过长时间的产品拓展和延伸,公司目前拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。(3)业务的拓展逻辑。我们认为,公司资产托管业务的拓展逻辑是:基于业务流程全覆盖的优势,逐步优化产品性能并扩大用户渗透率;公司资产管理业务的拓展逻辑是:从后端系统切入,逐步往前端拓展,由非核心系统逐步往核心系统拓展。 客户和产品的延伸促进公司营收增长。我们根据年报、官网等公开数据,统计了公司上市以来每年的客户数量、产品数量(用软件产品著作权数量代替)。我们发现,公司营业收入与客户数量、产品数量相关性很大。在客户拓展延伸、产品拓展延伸的双重刺激下,2013-2017年公司营收快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,赢时胜具备较强的产品化能力,这是我们这篇报告强调的重点,同时也是市场对赢时胜有较大认知偏差的地方。公司不仅具备较强的产品化能力,产品延展能力也较强,推动了公司客户的快速拓展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.80亿元/2.96亿元/4.16亿元,EPS分别为0.24元/0.40元/0.56元,目前股价对应的PE分别为63倍、38倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示:技术更新与产品开发的风险;人才流失的风险;资本运作低于预期的风险。

事件:2019年3月1日,公司公告引入战略投资者百度,并与百度签署《战略合作框架协议》,未来双方将在云计算、通用管理、垂直业务等方面展开深度合作。此次战略入股,公司实际控制人陈迪清、范建震向百度共计转让5.26%的公司股权,并在两年内将另5%股权的表决权委托百度行使。 百度5.5亿战略入股,深度介入体现对公司业务价值高度认可。公司作为国内高端ERP实施服务领域龙头企业,产品涵盖企业管理信息化近乎所有领域,如ERP、EPM、CRM、SRM、PLM等,并积累了行业内大量优质工业企业客户资源,客户的高粘性赋予公司极强的订单获取能力。2018年,公司营收和净利润同比分别增长23%和20%,业务规模呈现快速增长,特别是云部署的自有产品方面业务增长迅猛。此次百度5.5亿元入股公司以及在决策层深度介入,表明了巨头对于公司业务价值的高度认可。 技术赋能公司产品及服务,业务竞争力有望显著增强。根据框架内容,未来双方将共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作,并由公司负责具体合作项目的交付落地。基于百度ABC智能云(AI+BigData+Cloud),百度将向公司提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持,双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品或服务。1)云业务方面:目前,企业数字化市场云化进程在逐步加快,公司自有应用也在逐渐加大云化比重,而百度强大、全面的云计算能力将能够帮助公司优化和加快自有应用的云化进程,提供更为可靠、更有公信力的云服务基础支撑;2)智能制造方面:未来,百度的IOT、大数据与AI等技术能力将在定制、排产、过程控制、质量控制、设备维护等全方位与公司自有的制造解决方案的融合。凭借百度方面的技术赋能,公司相关领域业务竞争力有望显著增强。 与百度有望客户资源优势互补。目前,公司在大中型企业客户群体中具有较为稳固的市场地位,而百度则在中小型企业方面积累众多。未来,公司有望凭借百度相关的市场资源,迅速弥补在中小型企业数字化市场上的开拓能力。同时,借助百度的影响力及经验,公司也有望在诸如政府、央企类的数字化建设中获得更多的市场机会,以迅速提升管理和实施超大型项目的竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2020年的营收分别为37.43亿和48.14亿,同比增长30.5%和28.6%;预计实现归母净利润分别为5.02亿元和6.57亿元,同比增长为29.2%和30.8%。EPS 分别为0.57/0.74元。截止2019年3月1日,公司市值为111.92亿元,分别对应2019/2020年PE为22X和17X。维持“买入”评级。 风险提示事件:战略合作推进不及预期风险

事件:公司发布2018年业绩快报,实现收入8.83亿元,同比增长7.99%;实现净利润2756万元,同比下降66.48%:略低于前期预告区间(2877-4521万元)下限,基本符合市场预期。 合肥高投入叠加汇率变化拖累利润,2019年上半年有望迎来向上拐点。从收入端看,公司2018年合肥基地年中以后才通过客户验证,直到Q4才开始逐步出货,但量较小,对整体收入增量贡献很少,随着2019年Q1合肥基地开始快速上量,收入端有望迎来向上加速拐点。对于净利润而言,2018年因为合肥基地大量招聘员工为满产做准备,同时二季度汇率大幅贬值,导致公司相应时间段签的订单在后续半年执行期内面临较原材料成本上涨拖累盈利,此外公司应付与日常外币收支敞口也使得公司财务费用端汇兑损失增加,共同导致公司2018年净利润出现较大幅度下滑。展望2019年,Q1大尺寸出货与良率爬坡顺利,随着Q2良率高位稳定后,合肥将逐步走向盈利,带动净利润迎来向上拐点。此外,除了大尺寸业务增量外,公司小尺寸业务下游品牌客户完成新的突破,有望带动公司全年业绩超预期。 在手产能储备对应30亿收入,驱动3年高成长:公司业务层面过去两年一直在进步,只是因汇率、合肥工厂加大投入等因素导致短期报表不佳,目前合肥产能储备就绪,2019年上半年开始大幅上量,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。从更长期角度看,参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前三利谱目前卡位优势更强,如盛波2.5m产线进展不顺,公司潜在出货空间可达1亿平米,对应百亿收入;如后者进展顺利,或将再建一条2.5m超宽幅产线,会部分制约公司远期成长空间,留给公司空间约为6000万平米,对应60亿元左右收入。此外,当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略,而三利谱技术为自主研发,具备设备等关键部分开发能力,技术持续升级能力强,且下游面板厂并未有in-house计划,产业环境更好。 公司大尺寸产品利润率有保障,无需担忧盈利能力:台湾两家偏光片业务盈利能力较差,因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利,我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司凭借在设备研发上优势,投资成本更少,在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,即使考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强。 投资建议:2019年偏光行业景气迎来向上拐点,且国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,目前正处于新一轮高速成长期起点,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/1.16/1.84亿元,增速为-66.4%/321.8%/58.5%,EPS为0.34/1.45/2.30元,对应PE为135/32/20倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。

事件: 公司发布2018年业绩快报,实现收入13.43亿元,同比下降5.63%;实现净利润2.39亿元,同比下降33.87%:略低于前期预告区间(2.42-2.60亿元)下限。 Q4收入有所回暖,净利率下滑拖累利润。从单季趋势看,Q4单季度收入4.03亿元,同比增长7.8%,与前三季度相比,有所企稳回升,单季度净利润0.38亿元,考虑到公司18年全年非经常损益对净利润影响额约为5186万元,前三季度非经常损益2475万元,意味着Q4单季度扣非净利润约在1200万元左右,扣非后净利率较前三季度大幅下滑,一方面可能与竞争激烈,部分产品降价压力较大有关,另一方面考虑到2018年部分手机品牌爆出危机,应收款等资产或有减值。从全年来看,收入略有下滑,主要是因为18年行业需求不旺,导致部分产品Costdown压力较大,进而影响盈利能力,2017年扣非净利率约为24%,2018年按照业绩快报数据,约为14%,降幅较大。展望2019年,公司核心产品单机用量有所提升,及部分客户量的增加,预计收入有望恢复增长趋势,而部分核心产品因为下游用量提升,供需格局有望边际好转,进而降低Costdown压力,叠加公司主要产品成本逐步下行,有望驱动公司利润企稳回升。 5G时代临近,射频连接变革带来新机遇:在4G时代天线与主板之间通信主要采用同轴线的方式,未来随着5G时代临近,初期或许会采用多根同轴线的方式来连接,但从长期来看,随着通信频率提高,射频连接方式将迎来变革,例如苹果就已经采用LCP天线作为新选择,或者更低成本的MPI天线,价值量相对目前同轴线大幅提升。公司通过控股恒赫鼎富,获得软板加工能力,补齐面向5G时代射频连接产品的技术短板,目前公司LCP天线已给主要客户成功送样,未来随着安卓品牌导入LCP或MPI天线,公司主打产品ASP有望大幅提升,进而带动公司业绩重回增长通道。 领域拓展,不断发力新市场:公司目前产品主要应用在消费电子领域上,公司凭借射频连接的技术延展性,不断切入利润更好的汽车、工业等连接器领域,例如,汽车上射频连接器是信号类连接器主要产品之一,主要用于天线、GPS、高清影像等与中控的连接,目前单车价值量能够达到20-200元左右,借助海外品牌供货周期大幅延长及国内以吉利为代表的自主品牌崛起契机,以自主品牌为切入点,并在上海设立分公司加大长三角整车厂商开拓力度,后续有望稳步成长,此外在工业等高附加领域的拓展,也有望锦上添花。 投资建议:公司部分产品用量提升叠加盈利能力企稳,驱动公司2019年业绩企稳回升,新产品突破与新领域拓展打开新空间,我们预计公司2018/19/20年净利润为2.39/3.21/4.33亿元,增速为-33.8%/34.2%/35.0%,EPS为1.11/1.48/2.00元,对应PE为30/22/17倍,“推荐”评级。 风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。

18Q4净利增长24%,业绩迎来边际改善。公司披露2018年年报,2018年公司营业收入13.87亿元,同比减少1.6%,归母净利润为6.34亿元,同比减少12.6%,扣非后归母净利润为5.98亿元,同比减少11.6%。2018年,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润均较去年同期有所下降,主要原因为:(1)2018 年,因国内资本市场行情持续低迷,投资者对金融信息服务的需求有所下降;(2)公司持续加大研发投入力度,技术研发费有所增加。但是从单季度的数据看,2018Q4单季度,公司营业收入4.77亿元,同比增长12.7%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度营收增速分别为-11.3%、-2.4%、-10.0%),归母净利润3.15亿元,同比增长23.9%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-26.4%、-37.1%、-31.0%),扣非后归母净利润为2.85亿元,同比增长13.5%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度扣非归母净利润增速分别为-28.9%、-20.9%、-30.4%)。我们认为,公司18Q4业绩迎来边际改善。 公司预计19Q1净利增长0%-15%。公司预计19Q1实现归母净利润7,534万元-8,664万元,同比增长0%-15%。公司公告称,业绩预增的主要原因是:2019年一季度,国内A股市场有所回暖,市场活跃度有所回升,投资者对证券金融资讯的需求有所增加,销售收款预计有所增长。 研发投入继续加大。(1)研发投入占比高。2018年公司研发投入3.96亿元,同比增长13.7%,远大于营收增速。研发占营业收入比例为28.6%,同比增加3.9个百分点。2013-2018年研发费用化率均为100%。(2)研发投入领域广。公司继续加大对新技术和新应用的研发投入,尤其是加大对云计算、大数据、人工智能、金融工程等领域的研究开发,促进人工智能在金融信息服务领域的落地应用,进一步提升了公司的核心竞争力。(3)成果显著。截至2018年12月31日,公司已累计获得自主研发的软件著作权221项,非专利技术98项。 基金销售业务增速较快,毛利率逐步提升。 分业务来看,(1)增值电信业务:2018年增值电信业务营收8.23亿元,同比减少4.3%,毛利率为87.8%,同比减少1.4个百分点。(2)软件销售及维护:软件销售及维护业务营收1.43亿元,同比减少2.6%,毛利率为85.0%,同比减少2.2个百分点。(3)广告及互联网业务推广服务:广告及互联网业务推广服务业务营收3.20亿元,同比增长1.7%,毛利率为97.3%,同比减少0.7个百分点。(4)基金销售及其他交易手续费等其他业务:基金销售及其他交易手续费等其他业务营收1.01亿元,同比增长14.6%,毛利率为84.9%,同比增加10.4个百分点。 C端客户资源丰富。 (1)注册用户数已超过4.4亿。截至2017年12月31日,同花顺金融服务网注册用户3.82亿人;但截至2018年12月31日,同花顺金融服务网注册用户已高达4.41亿人。(1)APP月活行业第一。根据2019年1月29日易观千帆发布的千帆指数排名榜单,同花顺炒股票APP月活跃指数高达3654万,在金融类APP中排名第五位,在证券服务应用APP中排名第一位。2018年度月平均活跃用户数3776万,远超排名第二的东方财富网(1183万),是东方财富网、大智慧(790万)和涨乐财富通(658万)三款APP活跃用户数(2631万)的1.5倍。 盈利预测与投资建议。我们认为,海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势,为公司未来发展奠定了良好的用户基础。如果未来市场交易量、个人参与度进一步提升,有望为公司业绩带来较大的弹性。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为9.11亿元、12.23亿元、16.04亿元,EPS分别为1.69元、2.27元、2.98元,对应PE分别为45倍、33倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。二级市场景气度低于预期的风险;市场情绪低于预期的风险;政策性风险。

公司预计2018年扣非净利增长36%。公司发布2018年业绩快报,公司预计2018年度实现营收25.20亿元,同比增长10.58%;公司预计实现归母净利润5.69亿元,同比增长25.87%;公司预计实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长36.33%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年度公司经营情况良好,财务状况较好,新增订单数量增加,销售业绩增长;(2)2018年,公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著,促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长;(3)公司加强经营管理,经营效益显著提升;(4)公司的参股公司恒安嘉新(北京)科技股份公司正在进行独立上市准备,为了配合其上市,按其相关章程调整导致公司会计核算方法变化,产生投资收益;(4)安方高科电磁安全技术(北京)有限公司剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增长幅度受到一定影响。 18Q4单季度扣非净利同比增长41%。从单季度的数据来看,18Q4单季度公司预计实现营收12.18亿元,同比增长10.40%;预计实现归母净利润4.51亿元,同比增长13.55%;预计实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长41.31%,远超2018年前三季度扣非归母净利润增速(18Q1-3同比增长-16.78%)。我们认为,公司18Q4业绩增长提速。 剔除安方高科的影响,推算18年营收同比增长17%。2017年子公司安方高科营收约1.28亿元。2018年,公司剥离子公司安方高科,2018年营收统计口径发生变化。因此我们认为,“公司2018年营收同比增长10.58%”并不能反映公司的实际业绩情况,剔除安方高科后的营收同比数据更有意义。剔除安方高科后,2017年公司实际营收为21.51亿元,同口径下公司2018年营收同比增长17.16%。 看好安全运营业务。2017年,公司开始启动智慧城市数据与安全运维业务,将公司多年积累的高端专业安全服务向地方输出,以满足智慧城市安全运营的需求。(1)业务进展。根据公司2018年10月披露的信息,安全运营业务2018年全年签单或将超过1.5亿元。(2)覆盖范围。安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展起来,此外郑州、西宁、昆明、杭州、天津、南昌、无锡、青岛等城市也将陆续启动。(3)业务特点:高粘性。安全运营业务客户粘性很强,一般不会换运营商,未来或将为公司带来持续稳定的现金流。公司半年报称,智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年的重点方向。(4)展望。由于安全运营是新业务,在各地拓展时会遇到不尽相同的情况,产品标准化程度不高。我们认为,随着业务成熟度的不断提升,安全运营平台的成本将进一步降低、服务方式和收费方式将会更加标准化。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是信息安全行业龙头,行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,业绩增长确定性。安全运营业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.69亿元、6.24亿元、7.87亿元,EPS分别为0.63元、0.70元、0.88元,对应PE分别为40倍、36倍、29倍。维持“买入”评级。 风险提示。安全运营业务等新业务拓展不达预期的风险;信息安全行业发展低于预期的风险;政策性风险。

公司公告2018年业绩快报,其中营收同比增速32%,业绩同比增长40.30%。点评如下: Q4业绩略低预期,但最差阶段已过。公司公告2018年业绩快报,其中营收13.11亿,同比增长31.58%,归母净利润2.75亿,同比增长40.30%,拆分Q4营收3.09亿,同比增长2.32%,环比下降23.5%,归母净利润0.71亿,同比增长9.23%,环比下降-28%,整体来看营收和业绩略低于预期,主要是前期MLCC渠道囤货叠加下游经济及客户需求放缓,下游客户12月传导到公司层面造成订单和产能利用率下滑。从公司最新下游客户观察,1月份渠道库存影响短期见底回暖,下游客户产能利用率逐渐提升,公司也跟随出现回暖迹象,我们预计最差阶段已经过去,公司依然具备纸质载带受益涨价、下游扩产以及塑料载带&转移膜新业务新动能的成长逻辑。 站在当下,我们认为三要点凸显公司的长期配置价值。 1. 产品和客户结构决定成长轨迹。公司下游为MLCC被动元器件,具备较强的周期性,我们统计2000年-2018年8年来,MLCC 经历过三轮降价和四轮涨价,其中降价基本持续1-2年,而涨价的幅度越来越大,持续期越来越长,这和下游的消费电子、汽车电子等不断创新以及产业的集中度提升有关;洁美从长期来看,下游客户为日台系等布局5G、汽车电子等中高阶产品的巨头,下游客户处于不断扩产的周期中,洁美科技也将深度受益,并且受下游需求下滑的影响程度较小,即使出现1个季度的短期波动我们认为不影响成长轨迹。 2. 新产品将进入加速释放年,估值和业绩进一步打开。公司纸质载带以外塑料载带和转移膜由于2018年下游需求旺盛,下游客户切换供应商动力不足,而2019年随着下游客户扩产洁美的价格&服务&客户协同等优势将加快认证的推进,如塑料载带原材料在三星等客户、转移膜在村田等客户的认证,一旦通过认证,业绩和估值弹性进一步打开。 3. 涨价和原材料下降带来毛利率同比增加。公司2018年毛利率受上游纸浆等原材料涨价因素影响,毛利率处于低位,2019年涨价粘性以及原材料成本下降双重利好将推动业绩带来一定的弹性机会。 盈利预测:考虑4季度业绩波动因素我们下修公司业绩预测,预测公司2019/2020年归母净利润分别为3.70(-7.5%)/5.21(-3%)亿元,同比增长34%/41%,对应PE24/17,总体上公司的成长逻辑依然存在,长期来看处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续放缓:客户认证放缓风险;小非解禁风险。

盈利预测与投资建议。我们认为,四维在中国电子导航地图领域的龙头地位比较稳固。其龙头地位有望继续在高精度地图领域得以延续。目前高精度地图订单开始落地,从车厂2021年L3量产规划来看,2019和2020年是高精度地图订单落地的集中发生的时间段。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.80亿元/4.68亿元/5.60亿元,EPS分别为0.37元/0.36元/0.43元,目前股价对应的PE分别为52倍、54倍、45倍。维持“买入”评级。 风险提示。高精度地图订单落地低于预期的风险,传统车厂L3车型量产时间低于预期的风险。

事件:公司2019年2月15日发布2018年年报快报,其中2018年营收同比增长55%,业绩同比增长73%。点评如下: 业绩符合预期,盈利能力进一步提升。公司2月15日晚发布2018年业绩快报,其中营收13.89亿,同比增长55%,归母净利润2.89亿,同比增长73%,拆分Q4营收5.11亿,同比增长50%,归母净利润0.98亿,同比增加88%。公司业绩接近上次预告上限,符合我们和市场预期,从盈利角度公司净利率和ROE显著提升,我们推测主要是高毛利率的LCD/OLED 如cell-AOI、Macro、Demura等高附加值新品逐步放量及综合成本管控能力提升。 折叠机爆发元年打开OLED柔性设备新空间:近期随着三星、华为将陆续发布可折叠手机以及后续的国产手机厂商跟进,2019年将成为折叠机元年,OLED相关设备、材料、结构件等将确定受益,对于OLED设备方面目前核心工艺设备大多数由美日韩欧等垄断,而国产设备如精测电子在cell、module等制程检测设备陆续导入,随着国内面板厂商受益折叠手机带来蛋糕增大,我们认为精测电子在设备工艺制造国产替代中将取得加速进展。公司此前非公开发债募投项目即在2019年增加60台TFT小尺寸及OLED后工程自动化检测设备、60台OLED前工程自动化检测设备等,近期随着国内京东方/维信诺/信利OLED4条新产线投建,公司新产品将迎来机遇并进一步增强多样化服务能力,业绩空间持续拓展。 加码半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司目前半导体布局有武汉精鸿和上海精测半导体等合资和全资子公司,分别布局半导体的前道过程工艺加工和后道ATE等检测,市场规模约180亿,公司设备目前已和下游共同研发推进,今年有望继demo样机后规模化订单,我们看好公司作为从面板检测设备龙头到半导体检测设备的进军,另外公司在新能源领域针对大客户复制检测技术,进军锂电等良率管理领域,未来形成半导体、面板、新能源多业务的专家。 盈利预测:我们预测公司2019/2020年营收20.67/28.35亿元,业绩4.06/5.51亿元,对应EPS4.06/5.51,对应2018/2019年PE24/18,我们长期看好公司在面板设备检测、半导体设备检测、新能源领域等打造国内稀缺竞争力强的设备制程中综合良率管理专家,维持“买入”评级。 风险提示:下游面板投资低于预期;OLED和半导体客户拓展不及预期。

盈利预测与投资建议。我们认为,交易模式的变化有望带来潜在IT系统需求。恒生作为券商IT市场的龙头,针对此次交易模式转化已经储备有完备成熟的产品线。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.05亿元/7.81亿元/9.95亿元,EPS分别为0.98元/1.26元/1.61元,目前股价对应的PE分别为69倍、53倍、42倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策执行节奏低于预期的风险,产品价格低于预期的风险。.

公司预计2018年净利同比增长45%-75%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润6.20亿元-7.48亿元,同比增长45%-75%。公司公告称,预计业绩变动的主要原因包括:(1)2018年,公司围绕“智慧计算”战略,将计算力转化为新生产力,经营业绩较去年同期有较大增长;(2)中国及全球服务器市场需求继续保持快速增长,公司不断的技术创新,以及融合全链条业务模式JDM,开启了浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,实现了敏捷开发、智能制造、敏捷交付、智造浪潮速度。 18Q4单季度净利同比增长40%至112%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润2.48亿元-3.76亿元,同比增长39.69%至112.02%(中位数为同比增长75.86%)。18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-22.65%、93.74%、65.71%。假设公司18Q4实际归母净利润增速为业绩预告的中位数(即75.86%),18Q4归母净利润增速高于18Q3的增速。我们认为,公司18Q4业绩增长提速,业绩超过市场预期。 服务器营收、出货量均进入全球TOP3。根据IDC2018年12月发布2018年第三季度全球服务器市场报告,(1)营收市占率提升2.5个百分点,跻身全球TOP3。公司18Q2服务器营收10.88亿美元,全球排名第五位,市占率4.8%。浪潮信息18Q3服务器营收17.12亿美元,全球排名第三位,市占率7.3%,市占率提升2.5个百分点;(2)出货量市占率提升2.1个百分点,全球TOP3。公司18Q2服务器出货量20.32万,与联想并列全球第三位,市占率6.9%。浪潮信息18Q3服务器出货量28.36万,超过联想全球排名第三位,市占率9.0%,市占率提升2.1个百分点。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为38倍、26倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。

事件:公司于2019年2月14日晚公告全年业绩快报,其中2018年全年营收同比增长18.86%,业绩同比增长20.46%。 对此点评如下: 业绩符合预期=营收低于预期+ROE&盈利能力超预期。公司2月14日晚发布2018年业绩快报,其中营收498亿,同比增长18.86%,归母净利润113亿,同比增长20.46%,拆分四季度营收160亿,同比增长,13%,环比增长23.8%,归母净利润39.40亿,同比和环比皆增长20%,整体来看营收略低于预期,主要是三季度渠道去库存、中美贸易等余波延续,从环比数据看已大幅改善,业绩方面符合预期表明公司盈利能力进一步增强,从ROE角度看34%同比增加3个百分点,我们预计主要来自于内部管控以及毛利率提升。 我们对于2019年行业和公司发展保持乐观。 1、雪亮工程2018Q4开始陆续回暖:前期中止项目以及新增推介项目在2019年将有序推进;公司渠道库存会逐渐回补,公司的成长逻辑修复; 2、费用管控有望延续并且强于3季度。公司此前在第三季度销售费用率和管理费用率环比降低1-2个百分点,主要是渠道销售费用和管理费用得到改善,公司未来几年政策也将继续加强费用管控以实现更有效率的扩张; 3、AI给安防带来的科技红利利好龙头。目前安防的招标项目越来越模块化,对应数据的集中以及方案服务的能力将更加凸显,从卖硬件到卖软件AI将是科技下一个科技驱动,我们认为海康威视在规模和先发优势下数据积累、服务能力将具备较强的转化能力。 盈利预测:中短期经济影响暂缓发展,拉长视角看公司长期逻辑没变。我们预计公司2019-2020年营业收入分别602、729亿元,同比分别增20.8%、21.08%,实现归母净利润分别137.57、168.94亿元,分别同比增长21.36%、22.80%,对应PE分别为22、18。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,维持“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;中美贸易影响;市场竞争;AI产品进度放缓