公司预计2018年净利同比减少10%-40%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润4.35亿元-6.53亿元,同比减少10%-40%。公司预计非经常性损益为5000万元-6000万元,经测算扣非归母净利润约3.75亿元-6.03亿元,同比减少9.46%-43.69%。公司公告称,预计业绩变动的主要原因包括:(1)2018年,因国内资本市场行情持续低迷,投资者对金融信息服务的需求有所下降;(2)2017年末预收款项有所下降,导致2018年度满足条件后确认的营业收入同比有所下降;(3)2018年,公司持续加大研发投入力度,技术研发费有所增加。 18Q4单季度净利同比增长-54%至31%,或将迎来边际改善。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润1.17亿元-3.35亿元,同比增长-54.10%至31.41%(中位数为同比减少11.35%)。18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-26.37%、-37.12%、-30.98%。假设公司18Q4实际归母净利润增速为业绩预告的中位数,即-11.35%,与前三季度相比,18Q4单季度业绩增速明显改善。我们推测,公司18Q4业绩可能迎来边际改善。 C端客户优势继续保持。(1)易观:证券服务应用APP中排名继续保持第一位。根据2019年1月29日易观千帆发布的千帆指数排名榜单,同花顺炒股票APP月活跃指数高达3654万,在金融类APP中排名第五位,在证券服务应用APP中排名第一位。(2)艾瑞:股票类APP中排名继续保持第一位。根据艾瑞数据2018年12月发布的移动APP指数排名,同花顺APP的月度独立设备数达6046万台(比10月增加500万台),在金融理财类APP中排名第三位,在股票类APP中排名第一位。 人工智能不只是产品,更应该关注生态。(1)初步形成产品矩阵。根据公司官网的最新信息,目前公司可以提供智能语音、自然语言基础服务、AI语音技术、智能金融问答、知识图谱、数据智能、智能投顾等人工智能产品,我们认为,公司已经初步形成自己独特的产品矩阵。(2)AI生态。根据凤凰网财经2018年9月24日的报道,公司正式推出城市合伙人计划,打造AI开放平台(提供SDK下载),为合作伙伴提供技术、客户、营销、企业运作和投资支持等全方位支持。公司计划一年内,在300多个城市布局600位城市合伙人,未来为100万家企业提供相关产品和服务。我们认为通过打造AI开放平台,公司或将从流量型平台转型为“流量型+技术型”双平台,未来发展可期。 盈利预测与投资建议。我们认为,海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势,为公司未来发展奠定了良好的用户基础。此外,未来二级市场回暖或将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.48亿元、7.01亿元、8.42亿元,EPS分别为1.02元、1.30元、1.57元,对应PE分别为52倍、40倍、34倍。维持“买入”评级。 风险提示。二级市场景气度低于预期的风险;市场情绪低于预期的风险;政策性风险。

公司预计2018年扣非净利增长60%-90%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.64亿元-6.23亿元,同比增长45%-60%。公司预计2018年度扣非归母净利润4.69亿元-5.57亿元,同比增长60%到90%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年公司持续推进用友3.0战略,加力加速用友云服务业务规模化发展,促进软件业务效益化增长,保持金融服务业务稳健发展,公司整体业务良性发展;(2)公司有效控制成本费用增长,成本和经营费用增长率均低于收入增长率,经营效益显著改善。 公司预计18Q4单季度营收增长0%-10%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润4.13-4.72亿元,同比减少27%-36%;18Q4单季度实现扣非归母净利润3.42亿元-4.30亿元,同比减少30%-44%;根据公司的业绩预告,公司预计2018年营收增长率在20%-25%之间,即全年营收76.12亿元-79.30亿元,18Q4单季度实现营收30.64亿元-33.81亿元,同比增长0%-10%,我们认为,17Q4业绩基数大(单季度营收占全年营收的48%),公司18Q4单季度营收依然维持正增长,说明18Q4整体业务良性发展。 多项大奖彰显公司综合实力。(1)2019年1月14日,用友在中国IT用户满意度活动中荣获14项大奖:用友营销云、用友财务云、用友人力云、用友企业PaaS云平台、用友管理软件、用友公共财政管理软件、用友新政府会计制度管理软件分别获得“用户满意度第一”奖;用友云ERP、用友管理软件、用友财务软件分别获得“用户首选品牌”奖;用友企业云服务、用友工业互联网平台、用友采购云、用友教育云分别获得“用户推荐品牌”奖。我们认为,通过以上奖项可以看出:公司产品质量和公司实力已获得用户广泛认可。(2)2019年1月18日,用友在2019中国软件产业年会举办的“2019中国软件之夜”中获得多项荣誉:用友荣获“2018中国软件行业最具影响力企业”;用友渠道云营销中台、用友司库解决方案(NC Cloud 1811)荣获“2018中国软件行业优秀解决方案”;董事长王文京荣获“2018中国软件行业卓越优秀企业家”;用友产业园(北京)荣获“2018中国最具活力软件园”。我们认为,通过以上奖项可以看出:公司综合实力行业领先,已获得行业广泛认可。 回购股份彰显发展信心。2019年1月3日,公司公告称计划以10亿元回购公司2%股份,用于公司骨干员工股权激励。(1)回购方案内容。公司计划在6个月内通过集中竞价交易方式,以10亿元回购公司股份,用于公司骨干员工股权激励。此次回购股份价格不超过人民币26元/股(含26元/股)。根据回购价格上限(26元/股)测算,公司预计回购股份数量为3846万股,约占公司目前总股本的2.01%。(2)回购意义。公司拟回购股份用于员工股权激励,股权激励有助于公司建立健全激励机制、调动公司骨干员工的积极性、吸纳和留住优秀人才。我们认为,股权激励能够促进公司与员工形成利益共同体,有利于企业长期稳定发展,同时也彰显了公司的发展信心。 盈利预测与投资建议。公司预计2018年扣非净利增长60%-90%,整体业务良性发展,我们认为,公司业绩增长迅速,云服务相关业务快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.10/8.48/11.13亿元,EPS分别为0.32/0.44/0.58元,对应的PE分别为76/55/42倍,维持“买入”评级。 风险提示。客户续约率不及预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。

公司预计2018年扣非净利同比减少85%-97%。公司发布2018年业绩预减公告,预计2018年实现归母净利润为0.38亿元-1.78亿元,同比减少83%到96%(2017年度归母净利润10.58亿元)。公司预计2018年扣非归母净利润为0.06亿元-0.36亿元,同比减少85%到97%(2017年度扣非归母净利润2.36亿元)。公司公告称,预计业绩预减的主要原因包括:(1)非经常性损益过大导致2017年归母净利润基数虚高;(2)创新业务导致公司2018年扣非归母净利润大幅下降。 非经常性损益过大导致2017年归母净利润基数虚高。2017年,公司原控股子公司东软望海引进投资者,公司对其持股比例下降,不再拥有控制权。公司持有东软望海的股权,根据投资的评估价值重估股权价值并确认相关收益,增加公司2017年归母净利润6.88亿元(此收益仅为账面的非经常性收益)。2018年,公司未有上述类似事项确认的非经常性收益,因此2018年归母净利润同比大幅下降。 创新业务导致扣非归母净利润大幅下降。公司以原主营业务为基础,通过软件、技术与垂直行业的融合,在“大医疗健康”、“大汽车”等板块构造了一批创新子公司,主要包括沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司、北京东软望海科技有限公司、东软睿驰汽车技术(上海)有限公司、融盛财产保险股份有限公司等。这些创新公司所处市场发展快速且竞争激烈。公司公告称,基于发展需要,2018年公司继续加大对创新公司的研发和投入力度,因此经营业绩亏损加大。由于上述创新业务不归属于非经常性损益,因此公司2018年扣非归母净利润大幅下降。 荣获世界三大设计奖项彰显公司综合实力。(1)公司荣获世界三大设计奖项。根据公司官方微信的信息,2018年12月,东软医疗“倚天”数字化医用X射线摄影设备NeuVision350/NeuVision360荣获美国IDEA(InternationalDesignExcellenceAwards)奖,即美国工业设计优秀奖。在此之前,公司产品NeuViz128精睿CT、NeuSightPET/CT、NeuEcho超声系列相继斩获德国iF设计奖和红点奖。德国iF设计奖、红点奖、美国IDEA奖并称为世界三大设计奖,东软医疗成为世界三大设计奖“大满贯”得主。(2)彰显公司强大综合实力。医疗器械在保证精准度的同时,需切实感受使用者的需求,美观和实用性往往难以协同,因此医疗器械是获得设计奖难度最大的产品类别之一。我们认为,东软医疗却荣获世界三大设计奖项,体现了其强大的技术底蕴和综合实力。 助力客户通过HIMSS“双7级”评审。(1)事件。根据公司官方微信2018年12月发布的信息,东软助力中国医科大学附属盛京医院、宁波市鄞州区第二医院顺利通过HIMSSEMRAM(住院)、HIMSSO-EMRAM(门诊)双7级评审。(2)医疗信息化产品实力行业领先。HIMS级别是医院信息化建设的重要评判标准之一,7级是HIMSS评价模型标准的最高级别。目前,中国通过双7级评审的医院也仅有4家,东软客户却占据2家。我们认为,这从侧面说明东软医疗信息化产品实力行业领先。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.11亿元、3.85亿元、4.35亿元,EPS分别为0.09元、0.31元、0.35元,对应PE分别为110倍、32倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。子公司业务进展低于预期的风险;汽车电子业务进展低于预期的风险;研发风险。

全球排名攀升至第十位,优势业务、优质客户及优秀管理是关键。公司2007年进入全球PCB厂商前百,排名在十年内不断攀升,于2018年上半年跻身全球PCB企业排名前十,并连续多年蝉联内资PCB冠军,行业龙头地位不断巩固。公司PCB产品应用定位中高端,与国际化巨头形成差异化竞争。以独特的“3-In-One”业务布局加强优质客户黏性,逐年提升的研发费用支出奠定了技术优势。产品定位高端、客户高度黏性、技术领先优势、资金实力雄厚等修筑了公司的宽广护城河。同时公司股权结构稳定、管理架构明晰、执行力强,保障公司经营管理高效运转。 5G商用时代即将来临,公司有望率先获益。5G基站建设带动PCB产品量价齐升,5G单基站价值量及市场规模可能大幅超越4G时代。考虑公司与华为、三星等大客户的深度合作,公司有望凭借核心客户、基站技术方面的领先优势,率先抢占庞大的5G市场。同时公司通讯用板占据总营收60%以上,能够较为充分的享受5G基站建设释放红利,5G东风助力公司行业龙头地位继续提升。 半导体材料国产替代进程加快,把握封装基板优质赛道。产业链位置、技术红利和客户需求等要素加快了封装基板产业向国内转移。相对常规PCB产品,封装基板竞争格局相对集中。公司在封装基板业务上打破国外技术垄断,在MEMS麦克风载板市场领域占据全球领先优势,未来存储器更大市场值得期待,且有望享受到半导体国产替代红利,在产业东移进程中有较大承接空间。 募投项目爬坡顺利,产能释放成长可期。募投项目南通工厂产能爬坡较为顺利,已于2018年中期成功投产,Q4产能利用率80%,投产当年已单月盈利,经济效益显著,预计5G订单加持后预期效益将更加明显。同时无锡工厂IPO项目将填补内资企业在存储封装基板领域的空白,60万产能达产后也将为公司业绩释放新的增量,已进行设备购置以及入场工作,预计于2019年中期开始投产,未来成长态势进一步向好。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加5G商用、封装基板国产化带来的业绩弹性,公司有望凭借内资龙头、IC载板、5G通讯板和环保趋严等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,无锡、南通工厂顺利爬坡提供未来可靠产能保障。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润7.05/9.1/12亿元,目前对应PE 37x/29x/22x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G业绩释放低于预期;竞争加剧导致价格低于预期。

公司预计18年净利增长8.29%-18.14%。公司发布2018年年度业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,同比增长8.29%-18.14%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年,公司各项业务有序开展,整体经营情况平稳,营业收入保持增长;(2)公司继续加大市场营销、研发投入,期间费用较上年增加;(3)预计2018年度公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为4400万元(上年同期为6301.87万元),主要为政府补助和资金理财收益。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.09亿元-2.24亿元,同比增长-0.94%-6.19%。 推算18年扣非净利增长35%-52%。公司预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为4400万元。经推算,我们预计2018年度,公司实现归母净利润1.21亿元-1.36亿元,同比增长35.42%-52.21%。我们认为以上数据说明公司整体经营情况平稳,盈利能力逐步增强。 入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,工控安全实力再获认可。2019年1月18日,绿盟科技受邀参加工业信息安全产业发展联盟年会,被联盟遴选为第一届工业信息安全应急服务支撑单位。根据公司官网的信息,绿盟科技从2010年开始布局工业信息安全领域,并将其作为重要的战略发展方向。目前绿盟工业网络安全监测预警平台(NSFOCUS INSP)、工业网络安全合规评估工具(NSFOCUS ISCAT)与绿盟工控漏洞扫描系统(NSFOCUS ICSScan)等安全产品已有诸多应用,为大型电力集团、油气田企业、水务集团、制造业等客户关键控制系统部署了相关安全设备,在工控安全领域不断积累优势。我们认为,公司本次入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,说明公司工控安全实力行业领先,已获得行业广泛认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,绿盟技Web应用防火墙(WAF)领域始终保持国内第一的位置(2017年以17.9%市场占有率),技术和产品优势较为明显。随着等级保护2.0时代的到来,网络安全领域要求更加严格,网络安全行业景气度有望进一步提升,公司或将迎来新的发展机遇。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.72亿元/2.21亿元/2.79亿元,EPS分别为0.22元/0.28元/0.35元,目前股价对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。新产品收入增速低于预期的风险;政策性风险;研发风险。

事件:公司2019年1月28日晚发布2019年业绩快报,其中2019年归母净利润10.01亿,同比增长44.8%,超过此前预告20%-40%上限和我们预期。 点评如下: 全年业绩超预期,主要板卡营收超预期,ROE同比回升。公司1月28日发布2018年业绩快报,其中全年营收169.97亿,同比+56.40%,归母业绩10.01亿,+44.81%,(上次预告20-40%);Q4营收49.95亿,同比+46.70%,净利润1.51亿,同比+58.95%,Q4和营收和业绩大超我们和市场预期,主要为(1)TV控制卡在客户份额提升且高附加值智能卡比例继续增加;(2)教育智能交互白板业务4季度淡季不淡,大尺寸、录播、班台等新品打开市场;(3)17年公允价值损益较低;同时我们基于对未来2年板块、教育、会议的判断上调2019-2020年业绩预测分别为1.37(+5.4%)/1.83(+5.8%)亿。另外从盈利角度看公司2018年净利率5.89%,同比下降0.46个百分点,主要是传统板卡业务营收占比增加以及原材料成本提升等拉低净利率,但从ROE角度公司2018年ROE(摊薄)为33.14%,同比提升5.58个百分点,公司经营效率和盈利质量进一步提升。 教育智能平板业务高渗透率后的再成长。2018年年初大家对公司智能交互平板业务保持一定的置疑,然而公司2019年教育智能交互依然靓丽,尤其是在华南高渗透率区域,高增长的预期差来自于:(1)教室交互平板的更新换代需求,尤其是行业2015年前投放的交互平板;(2)公司新产品如80/86英寸大尺寸交互平板、智能黑板、录播系统、班台等新品类先后推向市场带动单个教室ASP的提升,市场规模滚动变大。另外尤其是随者教育部信息化2.0、浙江、广东先后出台数字校园、智慧课堂、常态化录播(详细参考我们1月8号录播市场专题)等暖风政策打开新的市场需求。 会议智能终端2019年将加大发力。公司2018年在会议智能终端进展基本符合预期,2019年公司将改善渠道、重点加强对大客户体验式营销等,叠加研发、品牌、价格等优势我们预测公司未来几年将继续取得高速发展。 智能电视板卡:2019年受原材料成本下降将带来毛利率和利润的改善。 盈利预测:我们基于公司电视板卡毛利率回升&教育新品类&会议信息化加大推广以及优秀管理的溢价,对未来2年公司上调2019-2020年营收预测分别为207(+14.3%)/262(+12.9%)亿,上调2019-2020年业绩预测分别为1.37(+5.4%)/1.83(+5.8%)亿,对应2019-2020年归母净利润分别同比增长36.5%/33.8%,EPS为2.08/2.79,对应PE为28.4/21.2。考虑公司未来三年的确定性较强,给予2019年32-35PE,维持“买入”评级。 风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。

公司预计2018年净利增长0%-10%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.75亿元-6.30亿元,同比增长0%-10%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年公司营业收入相比上年同期继续增长;(2)2018年公司实际收到的销售自主研发软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期增加,导致所确认的其他收益增加;(3)根据《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》(财税〔2018〕99号),公司2018年开展研发活动实际发生的研发费用,按照实际发生额的75%在税前加计扣除,相比去年同期50%加计扣除比例,本期所得税费用明显减少。 18Q4单季度净利增速虽然下滑,但全年来看净利依然维持正增长。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.62-3.17亿元,同比增长-12.80%-5.49%。18Q4较18Q1-Q3公司归母净利润增速大幅下滑,我们认为可能受宏观经济及订单确认等因素所致。但纵观全年,净利依然维持正增长。 公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。(1)国内率先推出的安全SD-WAN 2.0。深信服官网称,公司是国内率先推出的安全SD-WAN 2.0方案的厂商,已经将该方案全球范围进行了一定规模商用,用户群体包括政企业、金融、政府、连锁零售、跨国企业等。(2)市场空间大。Gartner预测,到2020年,SD-WAN设备销售额将达到12.4亿美元,2016年-2020年全球市场复合增长率57.4%,市场空间大。(3)产品和技术能力出色。2018年1月10日,2019云管和云网大会在北京举办,大会公布SD-WAN解决方案评估结果。深信服安全SD-WAN2.0获得由中国信通院颁发的《可信云·SD-WAN解决方案评估证书》,成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。我们认为,公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商,彰显了公司出色的产品和技术能力,未来发展可期。 2019年1月20-21日,深信服在第11届核心合作伙伴论坛正式宣布,成立基础架构部门,同时发布最新企业级分布式存储aStor-EDS。 (1)成立基础架构部门。深信服CEO何朝曦称,在用户的数字化转型过程中,除了需要安全和云平台以外,还要有很多其他的基础设施。因此深信服拟将融合部分原有产品和2019年的全新产品,组建第三大业务板块--基础设施业务。未来,深信服的业务版图将包括三大板块:安全、云计算和基础架构。2019年,公司基础架构业务的进展值得关注。 (2)发布aStor-EDS,扩充云计算版图。公司官网称,aStor-EDS在极简架构的基础上实现了一平台多业务,通过智能存储、简化数据管理,打造了统一智能存储管理平台,实现了智能亚健康检测与智能业务感知。公司称,过去长达半年的预发布期间,aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用,已获得用户一定程度的认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.09亿元/7.89亿元/10.43亿元,EPS分别为1.51元/1.96元/2.59元,目前股价对应的PE分别为53倍、41倍、31倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

公司预计2018年扣非净利增长125%-164%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.98亿元-6.59亿元,同比增长26.96%-39.92%。上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失的9100万元人民币,计提长期资产减值的议案尚需提交公司董事会、监事会审议。公司预计2018年度扣非归母净利润4.76亿元-5.59亿元,同比增长124.53%到163.68%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素为公司2018年度主营业务的增长。我们认为,2018年公司加强人员扩张节奏,费用控制能力增强,也促进了公司业绩的快速增长。 18Q4单季度扣非净利增长477%-674%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润2.37亿元-2.98亿元,同比增长30.88%-64.51%,远超2018年前三季度归母净利润增速(18Q1-3同比增长24.42%);18Q4单季度实现扣非归母净利润2.43亿元-3.26亿元,同比增长477%-674%,远超2018年前三季度扣非归母净利润增速(18Q1-3同比增长36.59%)。我们认为,公司18Q4单季度净利增速和扣非净利增速大幅上升,已超过市场预期。 与Ipreo签订《合作备忘录》,或将助力公司开拓一级市场。公司公告称,北京时间2019年1月25日,恒生电子与Ipreo Holdings LLC(Ipreo)在纽约签订《合作备忘录》。(1)合作内容。公司和Ipreo或Ipreo指定的关联方拟在中国大陆设立一家合资公司,并由中国合资公司在香港设立一家全资子公司。公司和Ipreo拟通过上述中国合资公司和香港子公司就部分相关Ipreo产品在中国内地的本地化和商业化事宜进行合作。(2)Ipreo介绍。Ipreo是提供金融科技解决方案、数据和分析报告的全球供应商。Ipreo主要业务围绕着全球化的一级市场发行,依托于全球化收集的数据与资讯,帮助承销商,投资人和发行人实现决策和工作流程。Ipreo支持整个融资过程的所有市场参与者,包括:银行、上市公司和非上市公司、机构投资者和个人投资者以及研究、资产管理和财富管理公司。(3)合作意义:或将助力公司拓展一级市场。通过此次合作,公司将引进Ipreo电子化簿记建档方面先进的技术和经验,以帮助中国投资银行及机构投资者组建适合中国债券市场的承销发行网络,此网络能联接境内外投资银行和机构投资者,支持海外资本直投中国市场,配合中国债券市场的开放。通过组建承销发行网络,公司也可为一级市场发行参与各方提供信息化解决方案。我们认为,目前《合作备忘录》仅为双方合作的框架性、意向性约定,内容无法律约束力。如果后期《合作备忘录》落地,将有助于公司开拓一级市场,提高公司的业务范围和市场影响力。 重申投资逻辑:关注金融政策边际改善带来的潜在投资机会。除科创板、沪伦通、资管新规等确定性机会外,我们更应该关注到金融政策边际改善带来的潜在投资机会。(1)12月21日,证监会正式发布《证券基金经营机构信息技术管理办法》,自2019年6月1日起实施。该管理办法的目的在于,在依法合规、有效防范风险的前提下,充分利用现代信息技术手段完善客户服务体系、改进业务运营模式、提升内部管理水平、增强合规风控能力,持续强化现代信息技术对证券基金业务活动的支撑作用。我们认为,相比海外金融机构,目前国内证券基金机构对IT投入力度还比较小,存在较大的提升空间。该管理办法从整体上强调了信息技术对证券基金机构未来发展的重要性,有望逐步推动金融机构对IT的投入力度。(2)2019年1月15日,券商中国报道,“券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时点或在春节后,这意味着因股市异常波动被叫停的量化私募系统(程序化交易)直连券商,将重新可行”。对此,我们认为,在关注短期对相关金融IT企业带来业务增量的同时,更应该关注政策改善的演化趋势。 盈利预测与投资建议。我们认为,除科创板、沪伦通、资管新规等确定性机会外,金融监管政策的改善或将获得实质性推进和落地,为行业带来的发展机会、为金融IT公司带来潜在的业务增量。恒生电子是国内金融IT龙头,受益较为明显。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.20亿元/8.01亿元/10.31亿元,EPS分别为1.00元/1.30元/1.67元,目前股价对应的PE分别为64倍、49倍、38倍。维持“买入”评级。 风险提示。监管政策的不确定性;创新业务发展不及预期的风险;法律风险;公司本次预计业绩未经注册会计师审计,2018年年报业绩与预计业绩相差较大的风险

国产偏光片黄金期到来,三利谱引领替代趋势,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达1亿平米,对应100亿元左右收入;如果后者进展顺利,或将再建一条2.5m超宽幅产线,会部分制约公司成长空间,留给公司空间约为5000万平米,对应50亿元左右收入。此外,当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略,而三利谱技术为自主研发,具备设备等关键部分开发能力,技术持续升级能力强,且下游面板厂并未有in-house计划,产业环境更好。 合肥产线量产爬坡顺利,2019年上半年迎来重大向上拐点:18年因为汇率及人工成本导致业绩出现较大幅度下滑,但以上2点Q4开始已开始改善。同时合肥产线两大重要客户大尺寸产品已进入量产爬坡期,订单饱满,目前良率爬坡顺利,Q2有望满产,带动上半年迎来重点向上拐点。此外,小尺寸产品此前大批量出货所对应头部终端品牌仅1家,目前其他头部品牌客户拓展已现成效,手机需求不振无碍小尺寸业务稳定增长,且边际收入增量盈利更强,有望 产能储备就绪,在手产能对应30亿收入,开启3年高成长:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能储备就绪,2019年上半年开始大幅上量,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。 大尺寸盈利能力有保障,无需担忧盈利能力:台湾两家偏光片业务盈利能力较差,因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利,我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强。 投资建议:国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,2019年开启新一轮高速成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.29/1.18/1.85亿元,增速为-64.8%/308.0%/57.0%,EPS为0.36/1.48/2.32元,对应PE为93.4/22.9/14.6倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。

事件:公司发布业绩快报,全年实现收入21.75亿元,同比增21.35%;净利润3.03亿元,同比增3.92%;扣非净利润2.69亿元,同比增1.14%;其中Q4单季收入5.7亿元,同比增7.55%;净利润0.78亿元,同比增14.70%。 需求不旺拖累收入增速,稼动率波动影响盈利能力:公司Q4收入增速较Q3出现一定幅度下滑,主要是受中美贸易纠纷影响,下游部分行业客户(照明、家电等)在三季度抢出货,导致四季度需求偏弱。盈利能力方面,Q4单季度净利率13.7%,环比Q3单季降低2个百分点,一方面还是下游需求偏弱,稼动率有所下降拖累影响,另外一方面需求偏弱,也影响公司此前提价计划,同时原材料端依旧保持在较高水平,使得公司净利率下滑。我们预计,后续随着进一步传导到原材料端,原材料或将降价,同时公司自给率提升,有望带动盈利能力企稳,同时部分下游行业经过一季度去库存后,二季度需求或将重抬升势。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动长期成长:随着公司固态电容、MLPC 等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司也不断突破新重量级大客户,有望驱动新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,19年底投产后,有望带动收入继续保持增长,同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求转好拐点,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,考虑到19年需求上半年偏弱,我们下调盈利预测,预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS 为0.78/0.91/1.14元,增速为3.9%/17.4%/25%,对应PE 为24/21/17倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。

盈利预测与投资建议。通过东财证券子公司业务数据可以看出,即使在2018年下半年市场环境进一步走弱的情况下,东财证券子公司收入仍保持了一定的增长,说明东财的业务对市场的负面波动表现出较强的“免疫性”。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为11.65亿元/16.92亿元/24.04亿元,EPS分别为0.23元/0.33元/0.47元,目前股价对应的PE 分别为57倍、39倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场交易量下滑的风险;两融余额下降幅度超过预期的风险。

经营管理取得卓越成效,行业龙头地位巩固。公司2017年实现营收239亿元,位居软板行业第一。深耕行业20年,公司服务于各时代的核心客户,收获了优质客户群体。受高端产品和核心客户影响,公司市场占有率不断提高,叠加产品、成本和材料等精密经营管理手段,公司进入加速成长通道。2017年净利润达18.27亿,同比增长82.01%。 竞争优势显著,产能稳步提升。公司FPC 软板占据营收80%以上,迎合下游终端小型化、柔性化趋势,持续受益于苹果等智能手机创新为代表的软板用量提升,叠加LCP、MPI 天线持续升级,卡位优势明显。公司2017年产能达543.76万平方米,抓住需求风口,募投FPC 和高阶HDI 产线。 技术进步促业务布局,新兴领域未来可期。公司瞄准高成长领域不断加大高端产品研发,率先抢占mSAP 制程和技术先机,依靠大客户在SLP、FPC上不断进行发展和技术更新,维持专利累积702件,并持续不断提升。随着技术水平和智能化程度不断提高,公司积极调整业务布局,在汽车电子、5G、工控医疗和可穿戴设备等高成长和新兴领域迎来发展机遇。 企业生产绿色规范,利好持续发展。环保趋严政策背景下,行业诸多企业存在环保不达标、后续环保建设投入不足问题,中小企业迎来退出,产能向行业龙头集中。公司重视污染防治和节能减排行为,环保措施完备。结合优秀运营管理和资金能力,将持续受益于其绿色生产模式。 投资建议:PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加FPC、LCP、SLP 和汽车电子等新兴领域带来的确定性机会,公司有望凭借苹果大客户引领、龙头市场份额和技术专利等优势加码市场竞争力,进一步扩大企业规模;公司募投FPC 多层板和高阶HDI 产能扩张,五大生产基地提供未来可靠产能保障,七大绿色文化保公司持续发展。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润27.3/31.7/39.2亿元,目前对应PE 15x/13x/10x。 风险提示:客户集中度过高引致风险;下游需求变化过快反应不及时

2018年净利润同比增长70%-100%。公司发布业绩预告修正公告,公司预计2019年归母净利润为4.5-5.3亿元,同比增长70%-100%(公司在三季报预计2019年归母净利润为2.9-3.7亿元,同比增长10%-40%)。业绩的主要影响因素包括:1)汽车电子芯片和导航业务的增长。2)2018年11月23日,公司完成子公司图吧BVI增资扩股交割事项,至此,公司对图吧BVI的持股比例降至45.17%,图吧BVI及其相关公司将不再纳入公司合并范围。本次交易在交割完成后一次性增加公司合并报表投资收益约10亿元。3)2016-2018年期间,子公司杰发未完成业绩承诺。这带来两方面影响,第一,四维减少向杰发原股东支付的对价,增加净利润;第二,计提商誉减值,减少净利润。 按照收购协议,杰发在2016-2018年的业绩承诺分别为1.87亿元、2.28亿元、3.03亿元,2016-2017年实际完成业绩为1.96亿元、2.08亿元。四维对杰发原股东分四期进行现金支付(现金对价合计33亿元,其中第四期支付5.5亿元),第四期现金对价将在完成杰发科技2018年审计后,按照杰发2016-2018年三年累计实现净利润相对于三年累计预测净利润的比例,对杰发股权转让的对价(38.75亿元)进行调整后再支付。 业务分析一:导航电子地图业务,仍有望保持正增长。该业务主要包括:地图数据、数据编译以及导航软件。该业务与前装车厂销量有一定相关性。根据乘联会数据,2018年中国乘用车销量为2235万辆,同比下降5.8%,产量为2309万辆,同比下降5.0%。虽然2018年中国乘用车整体销量情况出现了一定的下滑,但我们认为,四维的导航电子地图业务并不会受到太大影响。原因包括: 1)四维导航电子地图的客户主要是合资品牌以及中高端车型,包括宝马、奔驰、丰田、本田、通用、日产、保时捷等。而根据中国乘用车销售细分数据,2018年高档轿车的整体增速在20%以上,例如宝马5系销量为15.02万辆,同比增长25%,奔驰C级销量为14.78万辆,同比增长18%,奔驰E级销量为14.23万辆,同比增长26%等。 2)根据2018年半年报,四维导航电子地图业务仍保持了4.4%的增速,高于乘用车整体3.8%的增速。而2018年上半年,中国高端车销量增速在10%多一些,低于2018全年的增速,可见2018年下半年国内高端车销量增速更快一些。 3)2018年7月份开始,中国乘用车销量数据已开始出现负增长,7/8/9月份同比下滑5.3%/4.6%/12.0%,但我们看到四维2018年前三季度收入增速仍保持了15.0%的增速,相比2018年上半年18.8%的增速回落并不是明显。因此,虽然2018年中国乘用车整体销量增速出现了下滑,但四维的主要客户群体中高端车,特别是高端车销量增速仍较为强劲。因此,我们认为,2018年四维的导航电子地图业务仍有望保持正增长。 业务展望:1)导航电子地图业务是四维最传统的业务,从商业模式来看,该业务已经比较成熟,其更多的是与前装车厂的销量数据相关。2)前装车载导航渗透率仍有一定提升空间。根据易观数据,2018Q2中国乘用车前装车载导航渗透率14.9%,随着车内娱乐需求增加,智能驾驶渗透率提升,以及中高档汽车销量提升,前装车载导航渗透率仍有望提升。3)面对竞争(包括手机端竞争和其他图商的价格竞争),传统导航电子地图最坏的时候或将已过。而智能辅助驾驶地图(包括ADAS地图和高精度地图)需求的提升,手机导航地图将无法实现以上功能,龙头图商的优势会更加明显。 业务分析二:车联网业务,有望迎来数据变现。四维的车联网业务包括:乘用车车联网、商用车车联网、以及动态交通信息产品及服务。乘用车车联网,主要提供:Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。商用车车联网,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。动态交通信息产品及服务,面向不同领域客户的需求提供应用产品及定制化服务,主要包括高精度路况信息、事件信息、简易图形、交通预测、文字语音等多种形式交通信息服务。 承接以上三个业务的主要子公司包括:Mapbar technology(图吧)、中寰卫星、世纪高通等。而我们需要注意的是,2018年8月和2018年9月,公司分别对中寰卫星和图吧引进战略投资者。四维对中寰卫星的股权比例从70.98%降至43.68%,四维对图吧的持股比例从60.32%降至45.17%。根据公司公告信息,2017年中寰卫星收入为1.79亿元,净利润为225万元。2017年图吧收入为4992万元,净利润为-1.09亿元。图吧完成增资扩股交割的时间为2018年11月23日,且图吧2019年不再并表。对于动态交通信息业务,2018年上半年,世纪高通收入为9361万元,同比增长27%,净利润为3882万元,同比增长60%,业务快速增长。 业务展望:车联网并不是一个新的业务模式,但目前来看,真正打通车联网数据,对数据进行商业模式变现的厂商并不多。四维目前的车联网收入构成中,主要是以传统的车联网解决方案为主,但我们看到从2017年开始,四维更多的以互联网思维来推进车联网业务的发展:1)2017-2018年,公司商用车和乘用车车联网用户数实现快速增长。2)与保险公司合作。2018年6月公司参与中国大地保险增资,持股0.26%,有望为车联网数据寻找变现出口。3)两大业务公司主体(中寰卫星和图吧)引进战投,包括蔚来、腾讯等相关关联公司。我们认为,未来两年,四维的车联网业务通过外部资源引入,有望在数据变现方面获得一定进展。 业务分解三:高级辅助辅助驾驶及自动驾驶业务,产品不断成熟。该业务主要包括高精度地图、高精度定位、ADAS解决方案及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术研发。我们认为该业务目前贡献收入的主要来自于ADAS地图数据,ADAS解决方案等。该业务占公司收入比例还比较小,但增速非常快。根据2018年中报数据,该业务收入占比2.0%,收入增速为96.1%。我们认为,从未来智能驾驶发展趋势来看,该业务有比较大的发展空间。 业务展望:1)产品:ADAS地图已经逐步成熟,L3以上的高精度地图产品也逐步完善。根据2017年年报信息,2017年四维的高精度地图已经在于Tie1厂商进行产品测试。2)应用:ADAS地图或将随着智能辅助驾驶车型渗透率的提升而逐步放量。高精度地图的应用需要L3以上车型的放量作为前提。我们认为,全球传统车厂有望在2020年推出L3车型,其放量的时间点有望在2020年底或2021年。3)高精度地图变现需要解决的问题包括车企技术路线的统一、研发及数据更新成本、行业标准的统一,以及相关的政策法规的完善。4)对于四维而言,高精度地图只是该业务之一,我们更应该关注四维在智能驾驶整体解决方案的提供,该整体解决方案是融合了四维的高精度地图、算法、以及芯片相关核心产品。 业务分析四:芯片业务,新产品不断放量。该业务主体是子公司杰发科技,产品线包括:IVI芯片、AMP芯片、MCU芯片、TPMS芯片(研发中)、智能座舱以及ADAS芯片(研发中)。目前杰发的大部分收入来自于IVI芯片。2018年新一代IVI芯片出货量和第一代车载功率电子芯片(AMP)出货量持续提升,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等研发工作在持续推进。 MCU开始量产。2018年12月,根据四维官网信息,杰发研发的国内首款通过AEC-Q100 Grade 1, 工作温度-40℃-125℃的车规级MCU(车身控制芯片)在客户端量产,并获得首批订单。在汽车领域,MCU应用非常广泛,从车载信息娱乐产品,到雨刷、车窗、电动座椅等车身控制,每一个车辆功能的实现背后都需要复杂的芯片组支撑。在一辆车装备的所有半导体器件中,MCU大概占三成,平均下来每辆车要使用70颗以上的MCU芯片,这一数字在高端豪华车上还要高出一倍多。 业务展望:1)IVI芯片有望继续加大在前装车厂的渗透,后装的IVI芯片价格竞争有望缓和;2)新产品AMP和MCU有望逐步放量,特别关注MCU产品,其市场规模更大,而且下游应用不只包括汽车领域,还包括工业级和消费级的产品,这些都有可能成为杰发MCU的目标客户。我们认为,目前杰发的MCU产品主要应用在雨刷、车窗等,未来有望覆盖更多的汽车控制环节。3)TPMS有望在2019逐步量产。4)对于杰发的未完成业绩承诺的看法。我们认为,其主要原因来自于行业层面,第一,国内乘用车销量的下滑,随着杰发IVI芯片在前装车场的渗透,使得其与车厂的销售数据相关性提升。第二,IVI芯片后装价格竞争的影响。展望2019年,杰发新产品AMP和MCU有望逐步放量;国内乘用车销量数据有望前低后高,全年有望同比持平;而后装IVI芯片价格竞争也有望缓解。我们认为,2019年杰发的业务有望继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,2019年四维的业务增速有望边际向上。导航电子地图业务有望在下游乘用车销量触底回升中迎来增速拐点。2019年5G作为最大的外部技术变量,有望带来车联网相关应用的渗透。高精度地图产品继续成熟,有望逐步植入应用。杰发芯片业务在新产品带动下,有望继续保持稳健增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.83亿元/4.50亿元/5.50亿元,EPS分别为0.37元/0.34元/0.42元,目前股价对应的PE分别为43倍、46倍、38倍。维持“买入”评级。 风险提示。技术转化周期低于预期的风险;高精度地图产品的落地进程低于预期的风险;导航业务进展低于预期的风险。

公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型,努力扩大汽车、医疗等高附加值PCB的份额占比,并通过募投项目进一步提高订单数量与质量,增强公司的盈利能力。 财务基本面向好,公司进入加速上升通道。公司财务指标健康良好,盈利能力业内领先。2018年前三季度受益于产品结构不断优化,盈利水平不断提高,净利润和扣非净利润分别为4.79和4.66亿元,同比上升14.57%以及10.82%,毛利率和净利率回升至30%和20%。同时公司派发行业内相对高额红利,企业健康运行长期利好。公司不断加大研发力度,发布股权激励方案,长期提升动力十足。 汽车PCB护城河较宽,敬鹏火灾后向大陆转移加速。汽车电子进入普及度不断上升的关键时期,同时新能源车不断普及,单车电子化率也得到显著提升,车用PCB市场前景广阔。此外,车用PCB具备品质要求高、环境要求严格以及认证周期长,市场份额相对集中等特点。公司通过不断的结构调整,将业务转向高成长领域以提高盈利水平,公司2014年开始布局车用PCB,客户资源优质,业务产品全面合理。2017年公司车用PCB板块占比达到36%,未来规划有望突破50%。随着全球产能向大陆转移,公司区位优势明显。敬鹏18年中火灾催化转移加速,大陆替代效应显著,2018年新投产110万平方米车用PCB产线后,公司有望引领大陆地区车用PCB行业。 大客户合作意向有望升级,若单款产品标配快充则价值量翻倍。公司是大客户供应商,目前为大客户供应充电器与键盘PCB等,18Q3营收回暖也部分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级,公司盈利能力将进一步提升。 投资建议:汽车PCB全球产能向大陆转移的趋势明显,最大车用PCB厂商敬鹏火灾后加速。汽车电子与消费电子、通讯板块带来确定性成长机会,公司有望凭借客户和产品竞争力优势进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润6.5/7.6/9.1亿元,目前对应PE 15x/13x/11x。 风险提示:上游原材料价格波动与供给短缺的风险,汇率风险。

生产经营多点发力,后起之秀增长迅猛。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展,利于公司长远发展,严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。 新厂房顺利爬坡,“智慧”生产竞争力凸显。公司二期智慧工厂投入使用,运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业5-7天缩短到36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,公司的营收、毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。2018Q1-Q3营收实现27.04亿元,同比增长38.85%;毛利率达27.84%,净利率达13.32%;经营现金流同比增长195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。 全球产能向东转移,内资企业借力承接。全球产能加速东移,集中度向内资龙头进一步提升,中小厂商落后产能出清。公司凭借智慧工厂和管理不断扩大竞争优势、加强技术升级进而增强盈利能力,有望进一步扩大经营规模从而提升市场份额。 投资建议:PCB行业维持高景气态势,业绩成长稳定。随着新产线智慧工厂的智能化程度提高,公司产能逐渐释放,带来成本和效率等多项提升,未来业绩有望持续高增长。公司未来有望凭借优质产品结构和极具竞争力的智能制造能力进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/6.3/8.5亿元,目前对应PE19x/14x/10x。 风险提示:下游需求不及预期;产能爬坡不及预期。