政策:《证券公司股权管理规定》公开征求意见。2018年3月30日,证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见,意见反馈截止时间为4月29日。该管理规定对证券公司股东(包括持股5%以下股东、5%以上股东、主要股东和控股股东),进行了明确规定。其中证券公司控股股东的资质条件包括:1)净资产不低于人民币1000亿元。2)主业具备持续盈利能力,最近5年原则上连续盈利,最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元,主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,与其长期战略协调一致。另外,对非金融机构拟入股证券公司,还应当符合下列要求:1)符合《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。2)单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3。 政策解读:提高证券公司股东准入门槛。我们认为,此次证券公司股权管理规定的核心是加强证券公司股东股权管理,进一步提高证券公司股东准入门槛,规范民营金控平台。(1)从控股股东指标来看,符合以上“双千亿”(净资产不低于1000亿元,3年收入累计不低于1000亿元)的券商的控股股东少之又少。根据2017年年报数据,A上市公司中净资产超过1000亿元的公司有41家,基本都是央企或者国企。可见,即使按照净资产这一项指标,可以成为券商控股股东的上市公司非常有限。而现有券商的控股股东中,三年累计收入超过1000亿元的公司也非常少。(2)规范民营企业金控平台。之前民营企业通过各种方式来收集金融牌照,打造金控平台,也因此出现了不少扰乱金融市场的案例。此次规定使得之前试图通过分散股权、借道外部资金走通道的民营资本,将彻底失去拿牌照的资格。(3)对于现有的证券公司而言,其控股股东完全符合以上标准的也非常少,该政策的执行是否新老划断或者设置过渡期,需要我们进一步观察。但可以确定的是,券商控股股东准入门槛在显著提升,一般民企成为券商控股股东的可能性变得更小。 BAT券商布局情况。目前BAT在证券公司业务的相关布局:(1)阿里:2015年6月,马云旗下的云锋控股(马云持股29.85%)通过其附属公司JadePassion(云锋控股持有其73.21%的股份)斥资26.85亿港元收购瑞东集团(后改名为云锋金融)56%的股份。云锋金融的主要业务为证券经纪、证券包销及配售等。2016年,云锋金融在内地设立证券公司云锋证券,目前还没有拿到券商牌照。另外,根据界面新闻信息,2015年蚂蚁金服曾试图收购德邦证券,但被搁置。(2)腾讯:腾讯在券商业务的投资布局包括:2017年6月,腾讯领投富途证券1.455亿美元C轮融资,这是腾讯继A、B轮投资后,再一次追加对富途证券的投资。2017年9月,腾讯入股中金公司,持有其4.95%的股权。(3)百度:目前百度在券商领域还没有体现出比较清晰的模式。可见,BAT目前还没有对证券公司形成控股股东的角色。 BAT布局券商对东财影响的分析。未来BAT会不会拿到券商牌照进入到证券领域?当然分析这个问题是因为,我们在考虑如果BAT进入券商领域,是否会削弱东方财富的流量优势。对此,我们分成两个层次来分析。第一,在《证券公司股权管理规定》下,券商控股股东的门槛在提高。即使企业在净资产和收入指标方面符合规定,但仍有其他标准的限制,比如“主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,以及单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3等”。第二,即使BAT进入到券商领域,能否对东方财富的证券业务形成威胁,目前不得而知。但我们认为,这种影响没有想象中大。(1)互联网巨头的流量和入口优势,可能在标准化业务或者客户难易区分差异化(难易分层)的领域,体现的更为明显。但对于证券业务和服务而言,其更加强调个性化和定制化,针对不同的客户群体提供不同的证券服务内容。(2)流量是获取客户的第一步,能否留存用户进而粘住客户,才是决定业务发展壮大的核心。对于金融业务而言,这其中的决定因子就是各家机构所提供的金融服务的专业化程度。在这方面,我们认为,东方财富更加具有优势。(3)对于证券用户的获取和服务,不只需要线上的流量用户资源,线下服务网点的铺设也是必备。也就是说,单纯的互联网流量不是决定业务成功的唯一因素。(4)在客户群体方面,BAT更加擅长留存和经营金融专业性较弱、客户金融属性分层不明显的用户。而东财通过股吧、天天基金吧已经留存了大量的金融专业性相对较强的用户,而且在客户分层方面,东财通过多年专业的积累,其优势更加明显。 现有券商中,东财的互联网基因和IT属性最强。我们认为,如果《证券公司股权管理规定》后续得到实施,东方财富有望获得更好的发展环境。(1)在现有的券商中,东方财富的互联网基因最强。根据易观数据,2018年2月,东方财富APP月度活跃用户规模为1106万人,仍处于同比增长状态。(2)东方财富的流量经营实力已经得到验证。2015年基金销售业绩的高速增长,以及目前东财经纪业务市场份额的快速提升,都是东财在流量经营方面所展现出来的实力。(3)IT技术基因。我们认为IT技术基因并不是停留在表面的IT人员规模,而是在IT技术的迭代速度方面。这也是东财相比其他券商重要的不同点。(4)产品化能力。东财在PC和移动端打造的多条产品线,都已经获取了海量用户,其产品已覆盖资讯、社交、理财、交易和决策多个证券服务环节。我们认为,一家IT公司的产品化能力具有继承性,在不同的金融服务环节,东财的产品化能力都有望能够得到充分体现。 盈利预测与投资建议。我们认为,在金融监管政策逐步实施的背景下,东方财富面临的竞争环境在逐步改善。公司的互联网基因和IT技术基因,有望继续推动公司业务快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为39倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策执行效果低于预期的风险;证券业务进展低于预期的风险。

业绩增长迅速,盈利能力强。2013-2017年,公司营收年复合增长率高达33%,归母净利润年复合增长率高达30%,扣非归母净利润年复合增长率达30%,业绩增长迅速。2015-2017年恒为科技综合毛利率在54%-55%之间,毛利率较为稳定。2015-2017年,恒为科技净利率稳定在24%-25%附近,公司盈利能力强。 深耕网络可视化领域,研发投入不断加大。2017年,网络可视化基础架构业务收入占营收的74%,是营收的主要来源。截至2017年年底,恒为科技研发人员共计190人,占员工总数的67%,同比增长14%;2017年研发投入5571万元,占当年销售收入的17.84%,超过2016年(16.13%)1.71个百分点,研发投入不断加大。公司年报称,公司开展了面向5G移动网的网络可视化技术预研工作、基于人工智能的互联网图片、视频智能分析技术预研工作。我们认为,公司研发投入高,以上布局符合行业的发展趋势,未来将给公司带来新的盈利增长点。 国产化+自主可控,嵌入式与融合计算发展可期。恒为科技是国内最早开始大力投入研发国产自主可控嵌入式系统的厂商之一,随着公司产品的逐步成熟,嵌入式与融合计算业务营收高速增长,2013~2017年营收年复合增长率高达43%。国家对军工信息化的战略性部署、军改和军民融合的顶层设计将为我国军工信息化发展带来难得历史机遇。我们认为,军工信息化的发展方向,伴随着国产自主可控的大趋势,和物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,将为公司嵌入式与融合计算业务带来强大的业绩驱动力。 盈利预测与投资建议。恒为科技业绩增长迅速,净利率高达24%,盈利能力强。公司深耕网络可视化领域,研发投入不断加大,积极布局5G移动网、人工智能等方向,未来发展可期。此外,国家对军工信息化愈加重视,在国产化和自主可控的大趋势下,嵌入式与融合计算业务将进一步打开公司的成长空间。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元,EPS分别为1.02元、1.35元、1.78元,对应PE分别为33倍、25倍、19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。1、市场竞争激烈,盈利水平低于预期;2、政府对自主可控投入低于预期;3、行业和技术变革风险。

事件还原:公司与Oracle续签合同。2018年6月2日,公司发布公告:年5月31日,公司与ORACLE达成《AMENDMENT3totheFULLUSEDISTRIBUTIONAGREEMENT》,延长原合作期限,合同期限为2年,合同至2020年5月31日,此期间,公司继续作为甲骨文维护服务提供商,继续与其开展平稳合作。 历史回眸:公司与Oracle(MICROS)已长期合作。1)石基信息自2003年起,与MICROS公司分别在2003年6月、2006年9月及2006年12月签署《技术许可与代理协议》、关于“预订引擎及相关技术(MBE)”的《许可协议》、《PMSV7源码许可协议》及《PMSV7接口源码许可协议》;此后,根据公司业务发展情况,公司分别于2005年11月、2006年12月、年10月、2010年2月与MICROS公司相继多次签署补充协议对《技术许可与代理协议》进行修订。2)2014年9月,因MICROS公司成为OAI的全资子公司,公司与OAI及其子公司(合称ORACLE)签署《技术许可与代理协议-第六次修订》及补充协议,对原协议内容进行了补充及修订。 事件重点:合同续签为云转型提供有力支撑。本次续签协议除修订合作期限外未对原协议的合作内容作出其他实质性变更。合同期内公司将继续与ORACLE公司开展平稳合作,在达到各自商业目的的同时,将有利于维持中国市场客户服务的水准。公司目前与ORACLE公司的合作模式有利于激发双方的创新动力,为全球酒店行业客户提供更好的产品和服务,有利于公司在照顾好客户和ORACLE等合作伙伴利益的同时,平稳实现云转型。我们认为,这将有利于公司业务和业绩的稳定发展,为公司向云服务转型提供良好发展环境。目前,石基的酒店餐饮管理软件以及云化产品均是公司完全自主开发。 云业务进展顺利。云产品包括:大数据应用服务+POS云+PMS云。2017年云收入1.1亿元。公司从主要模块开始云化,后续云化产品有望逐步增加,包括:云PMS、云CRS、云POS、大数据服务、云直销系统、云直连、云声誉管理等。目前云PMS产品的客户100多家。Infrasys的新一代基于云端的智能化POS产品,被列为洲际酒店集团全球采购标准之一。 盈利预测与投资建议。石基信息是中国酒店餐饮信息系统领导者,云转型已经取得实质性进展。本次公司与Oracle续签合同,除修订合作期限外未对原协议的合作内容作出其他实质性变更。我们认为,这将有利于公司业务和业绩的稳定发展,为公司从工具型软件公司成长为云服务平台公司提供良好发展环境。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元、6.31亿元、7.92亿元,EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元,对应PE分别为59倍、48倍、38倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、云业务进展低于预期;2、平台化业务发展缓慢。

汽车电子新产品获国际标准测试。根据公司官网信息,近期,东软睿驰研发的电动汽车通信控制器EVCC和供电设备通信控制器SECC,成功通过在中国举行的CCS互操作性和兼容性国际标准测试。这标志着东软睿驰的充电通信技术水平与国际同步,完全符合ISO15118国际标准,并在该标准下与众多国际厂商的周边设备具有广泛的互操作性与兼容性,可以广泛应用。东软睿驰于2016年加入ISO15118工作组,是目前唯一来自中国的工作组委员。本次通过CCS互操作性和兼容性国际测试的电动汽车通信控制器EVCC和供电设备通信控制器SECC,分别应用于电动汽车充电场景中的车端和桩端,是构建智能充电解决方案所必须的关键设备。 东软睿驰完成新一轮融资。5月25日,公司公告关于对子公司东软睿驰增资的情况。根据公司业务发展需要,进一步提升公司在新能源汽车、高级辅助驾驶系统、车联网等领域的市场竞争力,董事会同意东软集团与阿尔派中国、福瑞驰共同签订《增资协议》。东软睿驰新增注册资本出资额6.63亿元,东软集团认缴出资2.05亿元,阿尔派中国认缴出资1.95亿元,福瑞驰认缴出资2.63亿元。此次增资前,东软睿驰的股权结构为:东软集团,阿尔派中国39%,福瑞驰20%;此次增资后的股权结构为,东软集团35.88%,阿尔派中国34.12%,福瑞驰30%。 员工激励持续加大,有利于汽车电子业务长期进展。 (1)此次股权结构变化的核心点是,代表员工利益的福瑞驰公司持股比例的提高。东软睿驰引入员工持股平台福瑞驰,是东软集团股权激励体制的重要变化。2015年7月,东软集团分别推出了针对不同管理层和技术人员的激励制度,包括上市公司层面的股权激励以及子公司东软睿驰的员工持股。核心目的就是为了加快业务发展。 (2)东软睿驰成立两年多来,业务得到了快速发展。2016年前三季度收入为522万元,2017年收入为2965万元,2018Q1收入为528万元。从产品研发和业务推进来看,东软睿驰在自动驾驶、新能源电池BMS、PACK等领域陆续推出国内领先产品。包括,2018年年初东软睿驰推出了自动驾驶中央域控制器以及新一代ADAS系列产品;东软睿驰新一代的智能电池管理系统BMS已经在长城C30EV电动车上开始量产。我们认为,此次福瑞驰持股比例的提升,有望进一步加大对自动驾驶核心技术人才的引进力度,加快自动驾驶和新能源电池业务的发展。 通过引进战投,不断加大子公司业务投入。自2015年以来,公司通过引进战略投资者方式来加大子公司业务的发展,包括东软医疗、东软熙康、东软望海等子公司。理解这几家子公司业务的独特属性:高投入、重研发的创新业务。东软医疗设备公司已经研发出中国第一台256排CT,正在医疗影像云领域加大投入。东软熙康定位于互联网医疗,更是需要大量资本的投入。东软望海正加大研发布局互联网模式下的医院药品耗材物流管理。东软睿驰的自动驾驶和新能源电池项目也需要大量资金支持研发。这四个领域基本是目前IT领域比较前沿的技术领域。从研发投入金额来看,2015年,东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰四家公司研发投入合计2.25亿元;2016年研发投入合计亿元,同比增长87.5%;2017年研发投入合计6.04亿元,同比增长43.,较比2015年增长168.3%。从研发投入收益来看,我们看到东软医疗设备公司已经在新一代CT产品方面居于国内领先水平;东软熙康的互联网平台用户增长明显;东软望海在互联网化的医院物流管理方面也有不断新产品推出。可以看出,外部产业资源的引进对创新业务进展推动较为明显。如果这些业务都在上市公司体内进行培养,不仅为上市公司业绩带来较大压力,也会限制创业业务的推进进度。 创新业务子公司业务进展顺利。东软的创新业务子公司通过战略投资者,从中我们看到的不只是短期资金的投入,更重要的是长期产业资源的支持。相比与这些业务依靠东软集团自身发展,开放性的引入战略投资者,更有利于东软集团在产业发展窗口期,借助外部资本和资源来加快创新业务发展。引入战投后,各子公司业务已取得快速进展。包括,1)东软医疗:全球首台极速能谱CT产品已推向市场,256层CT顺利进入临床验证阶段。2)东软熙康:个人客户、签约医生和护士的数量持续增长,目前已拥有2230家联盟医院,签约近1400位远程医疗专家,注册医生与护士2.7万人,服务居民2500万。3)东软望海:逐步转型为互联网化的医疗耗材供应链平台的运营商。目前已完成供应链管理及金融、智能DRG及支付管理、医疗成本云、人力资本与绩效云管理等生态业务部署,“供应宝”服务2年内实现了500余家医院的接入,运营规模超过1万家供应商。4)东软睿驰:自动驾驶新一代产品陆续落地,新能源电池产品已经开始量产。可以看出,开放为创新业务发展注入新的发展动力。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软在汽车电子新业务方面不断取得新进展,创新业务子公司也在通过引进战投来加快业务发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、子公司业务进展增速低于预期;2、自动驾驶业务进展低于预期的风险。

业绩增长迅速。公司2017年实现营收11.79亿元,同比增长7.76%;归母净利润1.72亿元,同比增长31.13%,扣非归母净利润达1.51亿元,同比增长32.82%,业绩增长迅速。2018年Q1实现营收2.57亿元,同比增长15.04%;归母净利润607万元,同比增长2.52%;扣非归母净利润达万元,同比增长703%,业绩高速增长。公司公告预计2018年上半年归母净利润将达6688万元至8917万元。 布局能源云,完善智慧能源业务。以电力体制改革为契机,公司旗下子公司不断完善以购售电系统、配网营销系统、发电厂营销管控系统为基础的电能全产业链产品体系。2017年已签约多个咨询、本地信息化、云平台项目,为大唐江苏、葛洲坝集团、秦山核电、东北售电、上海祖润等不同电力市场主体提供信息化服务。公司产品获评“2017中国软件和信息服务业能源领域最佳产品奖”等奖项。子公司高远电能现已成为珠海市场客户数量最多、市场销售电量最多的售电公司。除了售电业务外,高远电能还积极涉足储能、充电桩、光伏等新能源领域。 提前布局区块链,成果快人一步。公司成立区块链应用事业部完成区块链底层技术平台搭建及测试,并针对能源互联、数据存证、供应链、社会公益4个方向开展应用研发,形成可信电子证照应用平台、基于区块链的电子票据、分布式光伏交易结算、微电网P2P能源交易、电力市场交易智能合约等产品和解决方案,为区块链技术在能源互联、社会治理方面的应用打下坚实基础。 (1)注重合作,举办学术论坛。公司先后发起并加入了“中关村区块链产业联盟”、“中国区块链技术创新与应用联盟”、“粤港澳区块链论坛”,积极参与国内区块链相关产业合作洽谈,同时与清华能源互联网研究院、能源区块链实验室、万向区块链实验室等建立联系,2017年12月,远光软件举办了“首届粤港澳区块链技术创新与应用科技论坛”,增强了公司在区块链领域的影响力。 (2)专注研发,抢占专利高地。2017年公开区块链发明专利3项,公开发表核心期刊论文1篇,并参与中关村区块链产业联盟组织发表的区块链应用发展白皮书的能源、政务、公益部分的编写;荣获2017中国区块链技术应用峰会金链奖“2017年度杰出区块链技术服务提供商”称号。我们认为,公司将持续在区块链技术、应用方面加大投入,区块链业务未来发展可期。 大力发展人工智能,技术快速发展。 (1)推出产品,发展科研:公司持续展开人工智能技术应用场景的挖掘,先后推出了广泛应用于企业管理、智慧城市等领域的智能解决方案,如“财务机器人”、“管理机器人”、“智能客服”等产品。此外,还承担了多项相关科研课题,着力解决机器学习、专家系统等理论技术在系统运维、财务工作等领域的应用问题。 (2)加强合作,推动技术落地:公司与澳门科技大学合作,成立了“澳门科技大学远光软件人工智能联合实验室”,深入开展人工智能底层技术研究。与武汉大学计算机学院、华中科技大学人工智能研究所、百度人工智能实验室加强合作,共同推动人工智能相关产品研发。 盈利预测与投资建议。远光软件积极布局能源云,完善智慧能源业务,业绩增长迅速。在区块链领域远光软件已有相关专利和论文,研发创新能力强。在人工智能领域,远光软件与高校积极合作,优势互补,共同推动人工智能相关产品研发。我们认为,远光软件的区块链和人工智能产品未来将为公司带来新的盈利增长点,业务发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为2.18亿元、2.71亿元、3.22亿元,EPS分别为0.36元、0.45元、0.53元,对应PE分别为27倍、21倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、区块链、人工智能业务进展低于预期;2、政策性风险。

业绩高速增长,研发投入高,技术实力强劲。公司2017年营收4.98亿元,同比增长45%;归母净利润1.32亿元,同比增长32%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长41%,业绩增长迅速。公司历年研发投入占营收比例均超过20%,其中2015-2017年研发投入占营收比例分别为24%、25%和24%。目前,研发人员总数达446人,占公司总人数的56.31%。2017年公司IPO共募集资金净额4.63亿元,拟用于网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目。我们认为,通过以上研发项目的进行,将有效提升公司产品的技术实力。 网络可视化领先者,盈利能力强,渠道优势明显。公司是国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一,自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。据赛迪顾问统计,2016年中国网络可视化市场规模137.08亿元,2016年公司网络可视化基础架构产品营收2.72亿元,我们估计,公司在国内网络可视化行业市场占有率约2%。2017年,公司网络可视化基础架构产品营收占比88.49%,是营收的主要来源,产品毛利率高达83.50%,高于同业其他竞争对手(恒为科技为60.70%,恒扬数据42.63%,迪普科技79.86%),公司盈利能力强。公司下游客户集中在政府和运营商,其中政府占比69%,运营商占比31%,客户资源优质。其次,公司在涉密信息系统集成领域的能力已得到相关权威机构的认可,并获得了《涉密信息系统集成甲级资质》证书,有助于进一步开拓下游政府客户,增强公司的市场竞争力,渠道优势进一步加强。 新兴业务打开未来成长空间。(1)网络内容安全产品。公司是国内较早涉足海外网络内容安全市场的企业之一,2006年公司认识到海外市场的广阔发展前景,开始布局亚太、非洲等地区海外市场,先发优势明显。2014年至今公司大力开海外直销业务市场,网络内容安全产品的客户主要在海外。我们认为,随着海外市场销售渠道的逐步成熟,网络内容安全产品营收将逐步增加。(2)大数据运营产品。依托智能化大数据平台,公司的大数据运营产品在可视化、灵活性、适应性方面已形成差异化竞争优势。2018年是公安部大力发展大数据建设的窗口期,为助力智慧公安目标的实现,公司公告称将针对公安行业大数据市场形成关键突破,进一步加大在深度学习训练机制、算法等方向的研发投入,提升数据挖掘的准确性及趋势预测的效率。我们认为,公司大数据运营产品放量在即,未来发展可期。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是网络可视化领先者,盈利能力强。公司下游客户优质,渠道优势明显,研发投入高,技术实力强劲。随着网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目的逐步推进,网络内容安全产品和大数据运营产品也将逐步放量,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元,EPS分别为1.82元、2.50元、3.33元,对应PE分别为53倍、39倍、29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。1、产品升级优化项目低于预期;2、政府对信息安全、大数据行业投入低于预期。

软件时代:酒店餐饮领域的王者。石基信息是酒店餐饮信息化领域领导者。 (1)高市占率。石基在酒店管理系统领域市占率达60%-70%,高端酒店市占率甚至达90%以上。 (2)高产品化率。在酒店餐饮零售管理系统产品方面,毛利率至少在70%以上,高毛利率体现了公司对软件较高的产品转化率。 (3)高业务整合力。石基从酒店管理信息系统领域不断进行行业横向拓展,目前已经形成“酒店+餐饮+零售+娱乐”等多个行业业务布局,并在以上多个领域形成行业领导者。公司也在逐步将独立的各个分业务、分系统进行整合打通,打造基于大数据的大消费服务平台。 新零售:板块整合&牵手阿里。在新零售产业趋势下,公司通过内部整合和外部合作,不断加大对新零售的业务布局和优化。 (1)整合。2017年公司对零售板块进行内部整合,相关包括北京富基、北京长益、上海时运、科传控股等分子公司,进一步强化了平台业务。 (2)合作。2018年2月,公司全资子公司石基(香港)将其全资持有的石基零售38%的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里SJ投资。同时,石基零售及思迅软件与淘宝(中国)签署《战略合作框架协议》,合作的内容包括:石基零售设立新零售委员会来强化各方的业务合作;三方将在零售云领域开展合作,石基零售及思迅软件将在云化改造和云化交付实践过程中,全面加深与阿里巴巴集团旗下针对零售业务的一站式云服务平台的合作。 平台化:畅联发展可期,支付放量在即。 (1)预定平台:畅联。2017年畅联进一步推进直连在集团/酒店与多种类型渠道合作中的应用。2017年畅联有效直连产量524万多间夜,比2016年同期产量390多万间夜增长34%。根据公司规划,2018年,畅联有望与海外GDS完成直连,为国内酒店提供GDS代理业务;并与石基旗下银科环企的票务分销平台会进行整合。 (2)支付平台。2017年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额超过500亿元,与去年同期交易总金额超过80亿元相比流量增长迅速。我们认为,支付平台交易金额有望逐步放量。 云转型:取得实质性进展,趋势明确。石基的云服务布局包括: (1)酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务,例如声誉管理、客户需求管理。(业务主体:Reviewpro,Snapshot)。 (2)酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转型公有云:POS云化-Infrasys Cloud。(3)酒店前台客房管理系统全面转向公有云(Hetras):PMS云化。2017年12月,不计私有云和Host方式的软件收入,公司SaaS业务月度可重复订阅费(MRR)为911万元,可重复订阅费(ARR)1.09亿元。我们认为,石基的云化进程已进入快速发展轨道,云化的推进有利于石基全球市场份额的提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,石基信息是中国酒店餐饮信息系统领导者,云转型已经取得实质性进展;同时,携手阿里共同布局新零售,零售板块业务规模将持续扩大;直连业务、支付业务在未来也有望逐步放量。我们预计,公司2018年-2020年归母净利润分别为5.16亿元、6.32亿元、7.94亿元。EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元,目前股价对应的PE分别为57倍、46倍、倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:1)新零售行业发展不及预期;2)酒店行业景气度低迷,交易流水增幅放缓;3)直连业务、支付系统业务发展缓慢。.

业绩快速增长,盈利增速远高于营收增速。2017年,公司实现营收12.16亿元,同比增长6.66%;归母净利润6110万元,同比增长48.73%。扣非归母净利润5062万元,同比增长44.59%,业绩快速增长。2018年一季度,实现营收2.65亿元,同比增长11.55%;归母净利润284万元,同比实现扭亏为盈,经营业绩指标延续2017年良好势头,盈利增速远高于营收增速。 注重自主研发与创新。近三年公司研发投入占营收比例维持在12%附近,研发投入高。通过持续的研发投入公司已经完成:1.智能+产品:发布厂内智能物流V3.0以及智能车间SMES产品;完成互联中台V1.0的发布。2.移动平台:鼎捷移动平台改造;基于鼎捷移动平台完成“移动业务导航”与“移动办公”产品的开发与发布。3.ERP应用平台:1)E产品线,完成运营监控子系统的开发与发布,完成社群交流及知识分享平台的建置与上线;2)T产品线,完成T100产品品质优化专案,提升交付效率。 智能制造行业ERP软件领军者。公司是智能制造领域的领军者,深耕企业级软件服务行业36年,公司的“智能车间”解决方案已覆盖2000家制造业客群,产品技术经验丰富。2017年,智能车间SMES签约60套,厂内智能物流方案签约210套,同比增长110%,智能制造执行层系列产品营收同比增长88%。公司依托项目SMES和厂内智能物流智能制造方案,成为上海市第一批智能制造系统解决方案供应商。公司凭借多年服务制造业信息化管理的经验优势,为自身制定了三个目标,以扩大智能制造行业的优势:1)作为智能制造方案的规划与整合者,以顶层设计拉动智能制造的整厂规划,获取更大商机;2)作为智能运营方案的提供者,持续发展智能制造相关软件,扩大客户规模;3)作为智能工厂方案的支持者,与合作伙伴加强交流合作,增加新的客群来源;打通IT和OT数据,进一步推广公司的智能运营方案。根据赛迪顾问数据,2017年中国智能制造产业ERP软件市场竞争格局中,排名前三的分别为SAP、Oracle、鼎捷软件,市场份额分别为22%、16%、15%。鼎捷是成为国内唯一一家挤进前三的ERP软件厂商。 积极布局云服务领域。1.微企互联领域:基于SaaS运营模式,公司推出了针对中小微企业的微企云应用-“A1商务云”,为企业提供云端管理软件服务。截至2017年底,公司已完成云端进销存、云端电商订单和云端会计模块的研发,付费转化率及续约率大幅提升。2.ERP应用平台:1)E产品线:构建产品服务云,优化客户体验;2)T产品线:公司推出的T100企业智能云平台方案荣获“2017年度中国工业软件优秀产品奖”,产品已获得市场认可,未来发展可期。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内智能制造领域的领军者,产品覆盖“智能生产+智能工厂”。2017年至今,公司盈利增速高于营收增速,盈利能力逐步提升。近年来,公司积极布局云服务领域,A1商务云、T100企业智能云平台方案已初步获得市场认可,未来成长可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为0.91亿元、1.30亿元、1.76亿元,EPS分别为0.35元、0.49元、0.66元,对应PE分别为50倍、33倍、24倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、工业软件行业增速低于预期;2、云服务进展低于预期的风险。

财务数据表明业务逻辑逐步落地。通过近两个季度数据可以看出,公司的资讯业务和电商平台业务的逻辑正在逐步落地。2018Q1,公司收入为179.2亿元,同比增长32%,归母净利润为2036万元,同比增长246%,扣非后归母净利润为1724万元,同比增长245%。公司子公司钢银电商的业务模式决定了其收入规模较大,我们可以通过母公司数据分析资讯业务情况。2018Q1母公司营业收入为6384万元,同比增长30%,净利润为1150万元,同比增长166%。可以看出,以资讯业务为主的母公司业务的收入和净利润都有较快的增长,特别是净利润增速更为明显。通过财务数据可以看出,资讯和电商平台的业务逻辑正在逐步落地。 垂直领域持续拓展,产业大数据不断延伸。公司在垂直领域不断延伸,覆盖钢铁、化工、有色、能源、农产品等领域(能源和化工业务在子公司山东隆众,公司持股51.76%)。从各垂直领域进展来看,钢铁领域,公司的资讯业务已经做到了行业第一;化工领域,山东隆众位于行业第一梯队;有色领域,比如铝,公司也取得了较快进展。从取得的效果来看,通过母公司的财务数据看出,以钢铁为代表的资讯业务已经出现拐点,表明公司通过在钢铁资讯领域多年的投入,已经逐步进入到收获期。在化工领域,公司通过对山东隆众增资,已形成控股。后续有望将钢联原有团队与山东隆众团队进行更好的对接,业务进入良性循环。借助在钢联积累的流量基础和成熟推广模式,有色和农产品也有望得到较快推进。通过垂直领域的不断拓展,公司的产业大数据也在逐步积累和沉淀。我们认为,这些垂直领域的产业数据,是公司所有业务模式的基础和前提,也是公司逐步搭建的护城河。 资讯业务:有望推进加快。公司资讯业务的前提是对产业数据的沉淀。目前资讯业务已经覆盖PC端、移动端以及钢联数据终端等形式,提供多种资讯数据服务。对于资讯业务的理解,(1)壁垒比较高。资讯业务的开展是基于公司十几年对产业数据的积累,不同于对互联网数据的搜集整理,护城河比较高。(2)产品化率比较高。资讯业务的载体更多的是以软件的形态来呈现,功能模式的不断完善,其产品化率有望进一步提升。(3)潜在的规模效应。用户规模的不断增加,资讯业务的规模效应逐步显现,体现为经过拐点之后的高增长以及产品毛利率的提升。我们认为,公司的资讯业已经开始逐步贡献收入,该业务的利润拐点有望逐步得到确认;后续资讯业务的推进节奏有望逐步加快。 电商平台业务。经过前几年的模式探索和客户培育,电商平台的业务模式逐步成熟。(1)2017年钢银平台寄售交易量为2219万吨,同比增长23%。如果从整体交易量对比来看,2017年全年平台成交量为4797万吨,2018Q1平台成交量为489万吨。(2)供应链业务覆盖“帮你采”、“随你押”、“任你花”、“订单融”等产品。2017年供应链服务收入136亿元,同比增长145%;2018Q1供应链服务收入为46亿元。钢联做供应链服务的核心在于公司拥有较强的风控能力。在产业链环节中,钢联不是停留在交易层面,而且参与到在仓储、运输环节中,这也是公司做供应链金融较为独特的优势所在。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.67亿元、2.72亿元、3.99亿元,EPS分别为1.05元、1.71元、2.51元,对应PE分别为64倍、40倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。资讯业务拓展低于预期风险;供应链服务增速低于预期的风险。

政策进一步明确证券公司与第三方平台的关系。根据券商中国报道,监管层近日小范围向证券公司征求意见,主要就规范证券公司借助第三方平台开展网上开户交易及相关活动进行指导。该意见就当前券商利用互联网开户、交易、宣传等过程中存在的问题给予规范。意见中最为主要的内容,就是明确了证券公司不得借助银行、信托公司、保险公司提供的技术服务开展网上证券业务,也特别厘清了证券公司与第三方平台之间的关系(第三方平台包括互联网企业、商业银行等第三方机构的门户网站、应用程序等网络服务平台)。(1)第三方平台仅限于提供网络空间经营场所,信息发布平台、链接跳转等技术服务,不得介入证券公司向客户提供证券业务相关服务的任何环节,包括但不限于开立、维护、管理和注销证券公司客户的账户、客户招徕、客户适当性管理、接收客户交易指令等操作。(2)证券公司借助银行、信托公司、保险公司提供的第三方平台开展网上证券业务的,立即停止新增客户,在该意见发布之日起六个月内,引导存量客户通过证券公司自由渠道开展网上证券业务,并终止在相关第三方平台开展网上证券业务。 强化业务边界,规避潜在风险。我们认为,从政策趋势来看,未来有望进一步强化证券公司业务合规性和规范性,降低证券公司经营的潜在风险。此次意见的核心点在于,证券公司与第三方平台之间的业务关系和业务边界。2015年6月,证监会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》,规范了证券公司与第三方平台之间的业务关系。其中提别提到,证券公司使用外部接入信息系统,证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理,任何其他主体不得对交易指令进行发起、接收、转发、修改、落地保存或截留。2017年6月,方正证券发布《关于停止使用第三方客户端委托交易的公告》,关闭第三方客户端业务接入。我们认为,此次意见是对以往政策的进一步强化和升级,进一步明确和厘清证券公司与第三方平台的业务关系和业务边界。 两种关系的讨论。我们认为,此次政策延伸带来两种关系的讨论:券商业务与IT技术的关系:金融机构与IT公司业务边界的关系。(1)券商业务与IT技术。以往券商业务主要依靠线下模式来开展和推广,互联网的模式兴起和成熟,使得券商业务也融入到互联网模式中。而传统券商本身缺乏IT和互联网基因,在用户和流量获取方面,先天不足。也由此,我们看到2014年左右大量券商纷纷与第三方平台进行对接,来拓展用户的获取方式和渠道。可以说IT技术进一步扩大了券商业务开展的边界和范围。同时,随着券商传统经纪业务逐步进入到价格战,向财富管理角色的转型也成为大部分券商的选择。此时,IT技术的重要性进一步提升。也由此,近两年一些国内券商在IT方面进行大量投入。我们认为,未来IT技术在券商业务中的角色地位愈加重要。(2)业务边界。由于产业链角色定位和分工的不同,每家公司都有自己的业务范围和边界。在金融产业链中更是如此,甚至每家公司业务边界定义的更加明晰和规范。由于金融业务的开展具有较强的牌照属性,从法律法规角度,非持照企业不能参与和开展金融业务。这就给金融产业链中的公司,特别是金融公司和IT公司确定了一个明晰的业务边界。也就是说,金融机构可以依靠自身IT投入发展金融业务,但对于没有金融业务牌照的IT公司,只能提供IT产品和服务,不能参与金融业务。因此,在以上两种关系的前提下,我们认为,第一,未来金融业务的开展,需要金融业务属性和科技属性的叠加;第二,兼备牌照属性和科技基因的公司,其竞争优势更加突显。 东方财富:金融属性和科技基因的完美结合者。东财与其他金融和IT公司最大的不同在于:第一,东财是一家IT公司,具备天然的科技属性和IT技术的研发和迭代能力。第二,东财是一家互联网公司,拥有多个互联网入口,自带流量和用户。第三,东财也是一家金融公司,持有多张金融业务牌照,开展金融业务合法合规,这也是东财与其他金融IT公司最大的不同。回到此次政策角度,我们认为,东方财富是此次政策的长期受益者。首先,东财自带用户和流量,不存在第三方平台引流的情况,东财本身就是流量入口。其次,从竞争环境来看,传统券商切断与第三方平台的业务导流关系之后,东财的流量优势有望更加突显,相关业务进展或将提速,市场份额有望进一步快速提升。最后,政策进一步规范不同业务类型公司之间的业务边界,金融属性和IT(互联网)属性兼备的公司有望获得更多的发展优势。从近两年华泰证券对IT投入的力度也可以看出(2017年华泰证券研发投入4.13亿元),IT技术对券商未来业务的重塑和升级作用。从这个角度来看,东财是金融业务与IT技术的完美结合者。 盈利预测与投资建议。我们认为,东方财富的科技属性和互联网基因有望进一步强化公司在金融业务的竞争优势,业务角色的转型升级或将逐步清晰和顺畅。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为46倍、32倍、24倍。维持“买入”评级。

18Q1扣非净利增长24%,降价影响有限。2018年Q1,公司营业收入为54.71亿元,同比减少0.3%,归母净利润为1.01亿元,同比减少2.94亿元,同比减少幅度为74.4%,扣非归母净利润为1.84亿元,同比增长24.3%。需要说明的是:(1)归母净利润的大幅下滑,主要是由于公司持有中油资本股权(中油资本为上市公司,航天信息持有其1.95%的股权)所带来的非经常损益变化导致。2018年Q1,中油资本对非经常损益的影响金额为-1.23亿元,2017年Q1中油资本带来的投资收益为2.67亿元。可以看出,2018年Q1,该投资收益同比减少3.90亿元,影响较大。(2)扣非归母净利润增速达到24%,好于预期。这表明虽然降价对税控设备收入有一定影响,但对公司整体影响有限。我们认为对冲的因素可能包括,金税盘用户规模的快速增长,服务收入的增加以及增值服务和非税业务的增长。 税控业务:客观看待降价,更应看到潜在增量和壁垒。(1)降价只是短期影响且有限。对于2017年税控设备的降价,虽然设备价格降幅较大(从490元降至200元),但这部分影响的只是税控增量用户,而新增用户大概每年250万左右。税控服务收入是一个存量用户概念,服务费用降价较少(从330元降至280元),税控用户的增加仍能带来服务收入的同比增长,其不仅能够消化降价对服务收入的影响,还可以对冲降价对设备收入的部分影响。(2)降价带来的影响主要是在2018年,2019年公司税控业务就会回归到正常增长轨道。而根据我们对过去历史三次税控降价的研究,几乎每次降价之后都会伴随着税基规模(税控用户规模)的扩大,这种税基的扩大主要来自于政策引导和驱动。(3)税控业务是一个入口,基于税控业务可以衍生出多种业务形态和商业模式。这也是航信拥有的核心壁垒之一。 关注会员制业务。会员制业务是以航信体系财税服务能力和资源为基础,为下游1000多万税控企业提供的财税及企业办公服务。在此之前,公司面向企业财税人员推出“新财力会员”服务,其业务内容包括针对财税人员以服务产品、会员活动,消费团购等形式提供工作学习辅助和相关生活服务。目前的会员制业务有望包括更多的企业服务内容。我们认为,会员制业务有望为公司带来新的业绩增量,不仅有望成为稳定的现金流业务,而且更加贴近用户,是公司业务模式的转型升级。 信贷征信业务:值得期待。公司开展的信贷征信业务是一个助贷产品,基于航信积累的税控数据和1000余万的税控用户,为中小微企业提供融资服务。信贷业务的主要主体为诺诺金服。2017年公司信贷规模突破80亿元,资金端对接的主要为浦发银行、瀚华金控等。2018年公司对接银行金融机构的数量有望进一步增加,银行给予的信贷额度有望进一步提升。我们认为航信开展该业务具有天然的优势:(1)税控数据:真实可靠、动态连续,几乎无法伪造;(2)潜在用户:1000多万的税控用户是其潜在的信贷用户;(3)现成的地推团队:基于税控业务发展需要,公司建成了覆盖全国各地的线下服务团队,为航信的信贷业务解决了触达用户的问题。我们认为,在目前政策大力支持中小微融资的普惠金融背景下,航信的信贷业务有望得到快速发展,值得关注。 盈利预测与投资建议。我们认为,航天信息基于税控业务正在逐步衍生出新的业务形态和业务模式,信贷业务和会员制服务有望逐步贡献新的业务增量。对于降价和非经常损益的影响,应该理性看待。2019年公司增长逻辑较为清晰,业绩有望稳健增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为17.11亿元、21.89亿元、27.68亿元,EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示。税控降价对利润影响超过预期风险;信贷业务进展低于预期的风险。

创新业务投入影响业绩增长。2018年第一季度,公司营业收入为12.37亿元,同比增长1.8%,扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再并表影响,同口径下,公司营业收入同比增长2.0%。归母净利润为2810万元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润为1159万元,同比下降2.7%。分业务来看,2018年第一季度,自主软件、产品及服务业务收入9.59亿元,同比下降1.11%,收入占比77.6%;系统集成业务收入2.52亿元,同比增长9.8%,收入比例为20.4%。我们认为,东软的商业模式转型正在逐步推进,公司正在孵化的几家创新业务子公司(包括东软睿驰、东软望海、东软熙康等),目前都处于大规模投入期,对母公司业绩带来一定拖累。 医疗业务增速好于预期,东软望海新业务投入加大。东软医疗业务覆盖了医院前端系统、后端系统、医保系统、医疗检测设备、健康管理、医学影像、远程医疗等全产业链。在2017年年报中,医疗健康和社保业务收入增长14%,该业务中包括了医疗业务和社保业务。我们认为医疗信息化业务增速或将更高。值得关注的是,东软望海在2017年得到平安、泰康增资后,新业务加速拓展。2017年东软望海推出全新OES平台(医疗机构高效运营平台OperationEffectiveSystem)。东软望海OES平台,基于东软望海自身多年专业积累,着眼于医疗机构精细化高效运营管理,与医疗业务相关信息系统整合,从人、财、物三个维度入手,构建以资源整合为中心的供应链管理,以医务人员价值体现为基础的价值链管理,以医院预算为主线、医院内部控制管理机制为基础的资金链管理。 汽车电子业:新业务快速推进。以东软睿驰为代表的汽车电子创新业务主体,其业务快速发展。东软睿驰业务覆盖了电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、轮毂电机、电机控制器及车联网相关产品、技术、软件的研发。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。另外,从具体营业数据来看,2017年东软睿驰(沈阳)营业收入为2795万元(2016年收入为1270万元),同比增长一倍多,归母净利润为-13878万元(2016年归母净利润为-9226万元),表明东软睿驰继续对新业务加大投入。我们认为,东软的汽车电子业务,包括转型的车载电子标准化产品以及睿驰的电动车相关业务,有望逐步进入量产放量阶段。由于东软在汽车电子产业链中已成为Tier1角色,因此业务收入会与下游车厂销量直接相关,收入可能会有些波动,但长期成长趋势不变。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为39倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。医疗业务增速低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

公司发布2018年一季报:报告期内,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长55.35%;实现归属于上市公司股东净利润1172.71万元,同比增长26.76%,业绩符合预告区间。我们认为,公司业绩快速增长的驱动因素包括:(1)市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。(2)产品竞争力提升。公司不断加大研发投入,优化产品结构,产品竞争力不断提升。(3)渠道的完善。公司营销体系不断完善,区域化服务能力逐步提升。 一季度业绩增长稳健,综合毛利率小幅提升。2018年一季度,公司净利润同比增长26.76%,业绩维持稳健增长。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。同时,公司一季度综合毛利率为55.68%,较去年同期提升1.66个百分点,整体盈利能力增强。 加大研发投入,持续提升产品市场竞争力。报告期内,公司管理费用较去年同期增加2,238.21万元,增幅111.23%,主要系1)公司2017年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付;2)公司研发投入持续加大:以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础,报告期内公司不断加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,使得产品市场竞争力获得进一步加强。 营销渠道持续完善,区域化服务能力逐步提升。报告期内,公司销售费用较去年同期增加1,116.01万元,增幅46.24%,一方面系公司业务规模增长所致,另一方面,报告期内公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设,提高管理效率和运作效率,提升公司整体盈利能力。未来,随着公司营销体系的逐步完善,公司区域化服务能力有望快速提升。 盈利预测与投资建议:我们认为,华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸,在产品方面也在逐步进行横向拓展,这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.65亿元、2.07亿元、2.48亿元,EPS分别为1.34/1.68/2.01元,目前股价对应2018-2020年的PE分别为43X、35X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广低于预期的风险;行业竞争加剧带来产品价格下降的风险;收购整合效果低于预期的风险。

公司发布2017年年报:报告期内,公司共实现营业收入15.06亿元,同比增长17.86%;实现净利润4.31亿元,同比增长31.38%;实现扣非后净利润3.63亿元,同比增长32.37%。全年业绩实现高速增长,业绩基本符合市场预期。 电信、金融领域业务持续高速发展,带动公司业务稳健增长。2017年,公司电信及金融领域营收分别为8.49亿元、2.91亿元,同比分别大幅增长29.07%和28.28%,成为带动公司业务发展的核心驱动力。2017年,公司在运营商板块拓展持续深入,与联通、电信及移动的业务合作方面市场版图不断扩大,我们认为未来随着相关业务的推进,公司电信业务有望持续高速增长。金融板块方面,公司目前产品线持续丰富,产品生态闭环已经形成,子公司上海屹通与母公司合作,金融大数据业务持续加速落地。 打造国内领先工业互联网平台Cloudiip,工业大数据业务前景可期。2017年,公司工业领域共实现营收1.64亿元,同比增长14.83%,毛利率47.46%,较去年提升6.66个百分点。工业领域业务推进顺利,1)中标工信部重点项目:2017年底,公司公告中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目--信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”。其中公司为项目主中标人,占项目总投资额98.33%。我们认为,此次中标标志着公司业务获得政府认可,并有望为后续业务拓展形成良好示范作用;2)打造工业互联网平台Cloudiip:2017年下半年,公司突破数据采集、IaaS、工业PaaS和工业APP等环节关键技术,发布国内领先的工业互联网平台Cloudiip。平台上部署了能源、水电、空压机、冶金、火电、风电、工业锅炉、高铁、热力供暖等10个子平台。截至目前,CLOUDIIP平台已成功搭建微服务近200个,工业APP逾300个,成为国内工业互联网领域领头者。2018年,我国工信部正式启动实施工业互联网三年行动计划,并预计到2020年其市场规模有望突破10000亿元,2017-2019年年均复合增速可达18%。我们认为,公司凭借当前在工业互联网领域的领先布局及优势地位,未来有望最大受益行业发展红利,工业大数据业务高速发展前景可期。 经营现金流大幅改善,研发投入持续加大。报告期内,公司经营性现金流净额为2.2亿元,2016年同期为0.9亿元,同比大幅提升。同时,研发方面公司持续加大重点领域投入,2017年研发支出总额为3.26亿元,同比增长108.90%,进一步提升了公司面向多行业的软件产品竞争力及技术服务能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为5.55、7.11、8.83亿元,分别同比增长29%、28%、25%,2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元/股。维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网业务不及预期、商誉减值风险。

2017年收入增长35%。公司2017年公司营业收入为23.25亿元,同比增长36.0%,归母净利润为3.24亿元,同比增长34.1%,扣非归母净利润为2.50亿元,同比增长13.4%。2018年第一季度,公司营业收入为5.31亿元,同比增长32.2%,归母净利润为5970万元,同比增长26.6%,扣非后归母净利润为5160万元,同比增长19.8%。公司第一季度在手订单饱满,且随着人员的扩充,研发投入加大和解决方案优化,交付能力进一步提升,业务规模呈持续稳步增长态势,各项主要业务收入均较上年同期实现增长。 业务进展顺利,研发投入加大。(1)软件销售,收入为1.53亿元,同比增长21.7%;(2)软件实施,收入为15.52亿元,同比增长31.1%;(3)软件外包,收入为1.74亿元,同比增长22.0%;(4)客户支持,收入3,88亿元,同比增长80.9%;(5)数据处理,收入1788万元,同比减少23.6%;(4)商业保理,收入为484万元,同比增长383.8%。2017年研发投入为2.77亿元,占营业总收入的11.93%,研发投入创历史新高。 智能制造业务快速增长。在智能制造领域,汉得以软件实施切入,通过与海外上游客户合作,公司积累了工业软件的实施经验,更重要的对后续工业软件产品的设计开发奠定基础。这也是国内很多IT企业打造自身软件产品的路径之一。在智能制造相应软件方面,公司已经推出在研发、供应链、仓储物流和设备互联等领域内具备竞争力的完整行业解决方案,如提供基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案。 云服务快速发展。(1)云服务实施。公司与亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等已建立合作关系,覆盖的云服务环节包括了IaaS、PaaS到SaaS的各个环节。(2)云应用方面。公司推出了两款SaaS产品:汇联易和云SRM。2017年汇联易新增客户100余家,完成合同金额3000多万,客户覆盖滴滴出行、三一重工、玫琳凯等企业。同时,汇联易员工数量大幅增长,并完成5000万B轮融资,业务有望快速发展。云SRM是汉得针对多行业,特别是制造行业开发一块云服务产品,能够为企业提供从询价管理到订单管理,从库存管理到账务管理,从供应档案管理到供应商考评管理的解决方案。2017年,SRM业务发展迅速,已初步搭建组成方案专家、实施团队和管理团队,产品与实施合同金额达到4500多万。 投资建议。我们认为,随着人员规模的增加,公司的软件实施和设计能力有望进一步提升。中短期来看,智能制造和云服务有望成为公司增速较快的板块,也是公司未来业绩重要驱动力。从长期逻辑来看,我们认为,汉得信息有望成为全球领先的企业IT设计咨询专家。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.28/5.64/7.45亿元,EPS分别为0.49/0.65/0.85元,目前股价对应2017-2019年的PE分别32X、24X、18X。维持“买入”评级。 风险提示。智能制造业务进展低于预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。