2017年归母净利增长38%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入为62.94亿元,同比增长44.4%,归母净利润为3.09亿元,同比增长37.7%,扣非后归母净利润为2.06亿元,同比增长23.0%。2017Q4单季度,公司营业收入为25.06亿元,同比增长46.2%,归母净利润为2.33亿元,同比增长55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长,业绩增长主要驱动因素为: (1)互联网企业对服务器需求增加;(2)2017年公司拓展新的企业客户,取得一定成效。 高性能计算机快速增长。分业务方面,(1)高端计算机:2017年高端计算机收入50.63亿元,同比增长50.6%,毛利率为10.09%,同比减少3.11个百分点。(2)存储产品:2017年存储产品收入为5.79亿元,同比增长19.3%,毛利率为17.54%,同比增加0.12个百分点。(3)软件开发、系统集成及技术服务:2017年该业务收入为6.48亿元,同比增长26.3%,毛利率为74.26%,同比增加0.03个百分点。2017年公司研发投入4.30亿元,同比增长30.9%,研发占收入比例为6.8%,公司研发人员数量从2016年的548人增长到2017年的992人,增幅超过80%。研发人员在公司总人数的占比也从2016年的29.2%大幅增加至2017年的44.6%。 基于深度学习的训练和推理AI服务器不断落地。公司成立专门研发团队,针对深度学习神经网络的训练和推理需求,研发高性能服务器产品。根据公司官网信息,目前,曙光已经量产XMachine系列高性能计算服务器产品。在AI领域,公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。(1)面向训练端的密集型计算需求,曙光提供整合GPU、MIC加速器的超高计算力的服务器产品。全球每8台GPU服务器就有1台来自曙光。(2)推理对高并发响应速度要求更高,除了传统CPU服务器,曙光今年还发布了全球首款基于寒武纪AI专用芯片的AI推理专用服务器,效率比一般处理器高很多,效能比大概能达到30:1,单节点峰值计算能力超过100TFLops。 中科可控产业化基地在昆山正式启动。根据公司官网信息,2018年3月25日,中科院安全可控信息技术产业化基地在江苏昆山正式启动。至此,中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段,着眼于安全可控的战略部署得到实质性推进。2017年12月27日,公司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公司、昆山星云创业投资合伙企业(有限合伙)签署了《关于中科可控信息产业有限公司之投资协议》,约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资1.5亿元,以无形资产出资1.5亿元,持股30%。首期建设年产100万台的安全可控高性能计算机服务器生产基地。项目全部建成后有望带动上下游产业链总投资超100亿美元,催生千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。 盈利预测与投资建议。我们认为,中科曙光在高性能计算机领域的技术和产品优势有望继续得到发挥,AI服务器的落地有望加快其产业化进程。中科可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为4.53/6.21/8.38亿元,EPS分别为0.70/0.97/1.30元,对应的PE分别为66/48/36倍,维持“买入”评级。 风险提示。毛利率下滑的风险,AI服务器产业化进程低于预期的风险。

收入端持续稳健增长,业绩基本符合预期。公司发布2017 年报,报告期内,公司共实现营业收入297.54 亿,同比增长16.16%;实现利润总额30.82 亿元,同比增长11.26%;实现归属于母公司股东净利润15.57 亿元,同比增长1.37%,公司业绩表现整体符合市场预期。 全面拓展涉税业务新盈利增长点,政策不利影响短期获有力消除。2017 年,公司涉税业务实现营收47.73 亿元,较去年同期增加4.17 亿,毛利率由55.10%降低至 53.16%。一方面,受到2017 年7 月出台的防伪税控专用设备及服务费降价政策的不利影响,公司毛利下降约4 亿元;但另一方面,公司全力开拓市场,累计推广户数已达1,100 万户,并全力拓展涉税业务新的盈利增长点。报告期内,公司的电子发票服务、会员制服务、自助办税终端销售与服务、金融机具与税控系统联动营销服务等新业务持续发力,有效抵消了政策的负面影响,2017 年公司涉税业务整体继续保持稳健增长。 调价政策或伴随征税范围扩大,公司税控业务长期增长空间有望打开。对于此次政策调价,我们认为:1)随着2017 年营改增实行已逐步进入收尾阶段,市场增量客户相比存量客户已占比较小。此次降费中,对产品零售价格影响更大(490 元降至200 元),而对服务费等影响相对较小(330 元降至280 元),因此我们认为政策调价对于公司未来利润影响有限,且将逐步减弱;2)根据历史情况,历次税控系统价格下调(2006 年/2009 年/2014 年)均伴随着用户量扩张的政策,此次降价目的也为快速扩大用户量。目前,近2000 万户起征点以下小规模企业尚未纳入税控市场。未来随着税基的扩大,公司税控业务长期增长空间有望被打开;3)公司下游中大型企业客户较多,服务费收缴比率高,客户基础优势明显,目前公司积极实现由政策收费向商业服务收费模式的转变,未来持续增加的涉税增值服务也有望不断挖掘存量客户价值。 金融科技及物联网业务持续突破,未来有望成为公司业绩成长的新亮点。 金融科技业务进展顺利,信用信贷等新业务发展迅猛。2017 年金融支付业务实现营收15.99 亿元,同比大幅增长46.82%。主要原因在于:一方面,公司收购的大型金融机具制造商航信德利实现全年合并报表,贡献收入增长约5 亿元;另一方面,公司开展诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式,实现约1 亿以上的销售毛利。目前,公司与银行业等金融机构积极合作,凭借自身在税控领域积累的大量企业经营与消费者动态数据,公司将逐步在金融领域实现从“产品+服务”到“运营+服务+产品”的商业模式过渡,未来通过征信等新业务有望逐步实现数据价值的变现。 重大项目取得新成效,物联网业务发展迈上新台阶。报告期内,公司物联网业务取得了一系列重大进展:1)公司的智慧食药监系统在内蒙获得全面推广应用,接入用户超过 8 万户,且目前公司已与辽宁省、山西省、湖南省食药监局签署了合作协议;2)安全可靠电子公文在已开标项目中实现了超过三分之一的中标率,同时电子政务内网全年共落地 27 个项目,中标电子政务内网顶层互联互通项目,公司行业领军地位进一步确立;3)“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统,实现全国上线;4)新出入境综合管理信息系统在全国31 个省份成功上线,市场份额稳居全国第一。未来,随着公司物联网业务持续快速发展,其有望成为公司业务发展的新亮点。 管理费用率持续下滑,销售费用及财务费用维持稳定。费用端方面,2017 年公司管理费用率约为4%,较去年持续下滑。同时,销售费用和财务费用基本维持稳定。研发支出方面,公司2017 年全年为5.7 亿元,较去年仅增加4.39%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018~2020 年实现归母净利润分别为16.22 亿元、19.17 亿元、23.89 亿元,同比增长15.23%、18.17%和24.63%,EPS 分别为0.87 元、1.03 元和1.28 元,当前股价对应的PE 分别为24X、20X 和16X。给予公司“买入”评级。 风险提示:税控业务发展情况不及预期、新业务板块发展不及预期。

2017年净利润3.89亿元,同比增长97%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入为63.44亿元,同比增长24.1%,归母净利润为3.89亿元,同比增长97.1%,扣非后归母净利润为2.93亿元,同比增长113.5%。2017Q4单季度,公司营业收入为30.68亿元,同比增长23.7%,归母净利润为6.49亿元,同比增长17.6%。公司业绩增长主要驱动因素为:(1)软件业务实现了稳健增长;(2)云服务和金融业务实现快速增长。 研发投入继续加大。2017年软件产品收入25.64亿元,同比增长8.4%,毛利率为98.4%,同比增加0.1个百分点,软件产品继续保持了高毛利率。技术服务及培训业务收入34.64亿元,同比增长37.1%,我们认为主要是云服务收入的快速增长导致,该业务毛利率为52.2%,同比增加10.2个百分点。2017年公司研发投入为12.97亿元,同比增长21.0%,研发占收入比重为20.5%,同比减少0.5个百分点,研发费用化率为86%,自2014年以来,研发费用化率一直在86%-87%的高位。公司的高研发投入主要用于云服务和金融业务。 软件业务:稳健增长。2017年公司软件业务收入(包括软件产品和软件服务)为51.32亿元,同比增长8.0%。大型企业软件业务:软件产品迭代升级+软件服务高签约率。在智能制造领域,公司发布了用友智能工厂2.0版、U9系列新版本V6.0、PLM产品的新版,签约的客户包括中国铝业等一大批大型集团客户。中型企业软件业务方面,公司基于U8+进行产品优化和创新。小型企业软件业务方面,畅捷通继续聚焦财务和管理业务。 云服务:高速增长。2017年公司云服务收入为4.09亿元,同比增长250%,截至2017年年底,用友云服务企业客户数量达到393万家,同比增长47%,付费企业客户数量大幅增长。2017年4月19日,公司正式发布并全新上线用友云平台、应用与业务服务及包括生态伙伴产品在内的用友云市场。2017年第三季度,公司发布了新一代云ERP产品U8 cloud。U8 cloud聚焦成长型、创新型企业,为企业提供集人、财、物、客、产、供、销于一体的云ERP整体解决方案。2017年,公司发布用友工业互联网平台“精智”,签约客户包括:鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等。 互联网金融业务:交易量快速提升。2017年公司金融业务收入为8.03亿元,同比增长229%。(1)2017年,支付交易金额为2786亿元,同比增长166%,企业客户数比去年新增15万家。畅捷支付在零售、汽车、餐饮、互联网金融行业提供个性化的支付结算解决方案。(2)2017年,互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额265亿元,较2016年年末增长141%,其中报告期内新增撮合成交金额155亿元。累计用户数128万人,比去年年末增加47万人,同比增长58%。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的软件业务有望继续在行业内保持龙头地位,智能制造有望成为下游新的需求增长点。2018年云服务有望继续保持快速增长,工业互联网平台有望带来新的业绩驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.11/7.89/10.09亿元,EPS分别为0.42/0.54/0.69元,对应的PE分别为80/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示。软件业务增速放缓的风险,云服务收入增长低于预期的风险。

2017年归母净利润增速49%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入13.37亿元,同比增长33.9%,归属于上市公司股东净利润为2.72亿元(高于业绩快报的2.64亿元),同比增长48.8%,扣非后归母净利润为2.51亿元,同比增长50.3%。2017Q4单季度营业收入为7.44亿元,同比增长34.4%,归母净利润为2.06亿元,同比增长50.8%。我们认为,业绩的主要驱动因素为:(1)电子数据取证实现恢复式增长;(2)大数据业务继续保持高速增长;(3)公司与收购子公司的协同效应逐步显现。 业务快速增长。分业务来看,(1)电子数据取证业务,收入为7.30亿元,同比增长26.0%,毛利率为58.54%,同比减少6.32个百分点;(2)大数据平台业务,收入2.47亿元,同比增长55.6%,毛利率为74.63%,同比减少4.16个百分点;(3)网络空间安全产品,收入为0.85亿元,同比增长152.3%,毛利率为84.2%,同比提升8.01个百分点;(4)专项执法装备,收入为1.48亿元,同比增长15.8%,毛利率为62.61%,同比提升17.06个百分点。(5)电子数据鉴定及信息安全相关服务,收入1.23亿元,同比增长34.5%,毛利率为65.12%,同比减少8.52个百分点。2017年公司综合毛利率为64.18%,同比减少1.22个百分点,销售费用率为14.79%,同比增加0.44个百分点,管理费用率为27.68%,同比下降4.50个百分点。 电子数据取证业务增速继续保持。2017年公司的电子数据取证业务实现了恢复式增长,我们认为主要原因包括:(1)行业需求回暖。2016年检察院组织机构变革,降低了采购意愿,我们认为,2017年该领域需求有所回暖。(2)公司产业线不断增加。2017年陆续量产的产品包括:取证航母、取证金刚、智能终端画像系统、移动式和手持式智能取证设备、恢复大师等。(3)产品覆盖领域继续拓展。在经侦行业,公司推出“资金查控平台”;在企业风险管控方面,公司推出“企业信息风险管控平台”和“审查大师”等产品;在税务及工商行业,公司推出手持式智能稽查设备“税证宝”和智能信息核查设备“抽查宝”等产品。同时,根据公司投资者交流披露信息,2018-2020年,刑侦行业有望投入50亿左右建设电子实验室,加大对电子数据取证设备和实验室的建设,这有望进一步带动下游行业需求。 大数据业务有望快速增长。公司大数据业务包括公安大数据,城市公共安全大数据、税务大数据、工商食药监等行业的政务大数据等,同时海关缉私大数据、经侦大数据平台等也正在培育中。2017年大数据业务实现了56%的快速增长,我们认为,其中公安大数据平台业务或将为主要驱动因素。根据公司投资者交流披露信息,在公安大数据板块,公司2014-2016年合计覆盖5个省份的30多个地市,2017年公司在新的5个省份的某些城市取得了业务突破,市场占有率10-20%左右。2017年,全国各地公安机关积极探索警务大数据建设,主要集中于四大方向:数据平台基础建设、群众办事流程简化、视频图像识别追踪、刑事案件线索打通。我们认为,未来公安大数据有望进一步扩大数据融合工程,打造跨地域、跨部门、跨警种的协同管理和服务。 投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,电子数据取证业务和大数据平台业务有望继续在2018年保持快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.68/4.89/6.43亿元,EPS分别为0.74/0.98/1.29元,目前股价对应2017-2019年的PE分别33X、25X、19X。维持“买入”评级。 风险提示。大数据业务增速低于预期的风险;毛利率下降的风险。

股权激励方案落地。公司披露股权激励方案,计划拟授予限制性股票3100万股,占总股本2.42%,激励对象为391人,授予价格12.15元/股。业绩考核指标为:以2017年净利润为基数,2018-2020年增速不低于15%/25%/35%。 我们认为,本次股权激励有助于四维在智能驾驶领域留住核心技术人才,驱动业务快速增长。 杰发并表和地图编译驱动业绩快速增长。根据公司业绩快报,2017年公司营业收入为21.55亿元,同比增长35.9%,归属于上市公司股东净利润为2.65亿元,同比增长64.7%。业绩增长的驱动因素包括:(1)杰发科技的并表,2017年3月份杰发开始并表;(2)地图编译业务的快速增长。各个业务方面进展方面,根据2017年半年报中各业务发展特点来看,我们认为,2017年前装车载导航电子地图面临需求和价格竞争的压力,主要来自于车厂成本控制和图商竞争。但相对而言,合资品牌车企(四维主要客户)在成本和价格敏感度方面低于国内车企,因此我们认为,四维受到的影响相对小一些。车联网方面,我们认为,国内商用车车联网业务正在快速发展,四维在该领域也深耕多年。2017年12月25日,四维收购寰卫星37.4%股权,收购完成后四维将持有中寰卫星76.32%的股权,本次收购将强化四维在商用车联网业务布局。中寰卫星是商用车联网行业具有重要影响的高新技术企业,目前在16个省分支机构,包括9家全资及控股子公司、5家分公司,截至2017年7月,总员工数726人。 高精度地图进展。高精度地图领域,无论是在采集车数量还是在覆盖的路程方面,四维图新均处于国内领先水平。按照公司此前规划,2017年高精度地图覆盖全国25%的高速公路,覆盖城市包括北京、上海、杭州等,2018年高精度地图覆盖全国80%的高速公路,2019年覆盖全国100%的高速公路。我们认为,目前国内高精度地图的商业模式正在逐步形成,高精度地图的产品需要不断与车载辅助驾驶产品进行反复打磨和适配。在高精度地图产品初期,地图厂商需要跟Tier1以及车厂进行产品的测试和完善,因此我们认为,拥有大量B端车厂客户的图商在高精度地图的产品试错和完善方面更加具有优势,其产品迭代速度也会更快。目前四维在前装车载导航市场领域居于国内市场份额第一,拥有大量优质的合资车厂客户,其有望在高精度地图的产品成熟度方面走在行业前列。 芯片进展。芯片的业务主体为杰发科技,目前在卖产品及在研产品包括:IVI芯片、ADAS芯片、V2X芯片、AMP车载功率电子芯片、TPMS胎压监测芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等。后面三款芯片作为公司新的产品线有望不断为公司产生新的收入贡献。在2017年CESAsia展会上,杰发推出了其自主研发的国内首个车身控制MCU芯片,可以控制车窗下降、雨刷调节、尾灯开关,而且在此基础上有望推出车身控制模块(BCM)的整体解决方案。我们认为,杰发三款新的产品有望在2019年产生明显的收入贡献盈利预测及投资建议。我们认为,四维图新是国内智能驾驶领域核心标的,“高精度地图+车载芯片”的布局具有一定稀缺性。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.65/4.04/5.50亿元,EPS分别为0.21/0.31/0.43元,目前股价对应2017-2019年的PE分别117X、77X、56X。维持“买入”评级。 风险提示。前装导航电子地图价格竞争的风险;高精度地图进展低于预期的风险。

龙头+创新=稀缺。东方财富定位于一站式互联网金融服务平台,基于流量、数据、场景、牌照四大因素的互联网金融服务生态圈,为B端机构和C端用户提供全面的互联网金融服务。公司在财经门户网站、基金销售平台、互联网券商等领域都显示出领先的龙头地位。同时,公司持续进行创新,包括技术创新和业务创新。技术创新方面,公司新技术应用包括CRM系统及账户分析系统、东方财富开户视频见证系统、天天基金活期宝系统升级项目、天天基金组合交易升级项目、天天基金智能投顾系统等。业务创新方面,以融资融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易为代表的创新业务已逐渐成为东方财富证券新的增长点。我们认为,东方财富的龙头地位,叠加技术和业务的创新性,使得公司稀缺性更加突显。 证券业务:插上科技的翅膀。东方财富的证券业务包括经纪业务、证券自营业务、信用交易业务、直接投资业务等。借助于东方财富在互联网领域具有的流量、数据、平台等核心优势,公司证券业务真正实现了与科技的深度融合,各项业务快速发展。经纪业务方面,2017年东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。根据交易所数据统计,2017年12月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为1.98%,在所有证券公司中排名第17位,相比上年同期排名提升了7位。融资融券业务方面,东方财富证券融资融券市场份额从2016年同期0.45%增长至2017年12月0.96%,市场排名第23位,相比上年同期排名提升了26位。 电子商务服务:2018年有望快速增长。2012年7月,天天基金正式对外开展业务,通过互联网平台向用户提供一站式基金自助理财服务。截至2017年12月31日,天天基金网共上线121家公募基金管理人5366只基金产品。2017年,公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易41703741笔,基金销售额为4124亿元,2016年基金销售额为3061亿元,同比增长34.7%,2017年,“活期宝”共计实现申购交易12334229笔,销售额为2424亿元。公司预计2018Q1归母净利润为2.71亿元-3.02亿元,同比增速为170%-200%。其中业绩增长的原因为:公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长。 金融数据服务和广告业务:流量变现,水到渠成。(1)东方财富的金融数据服务产品实现了“PC端+移动端”全覆盖,并且针对机构和个人投资者两大细分市场分别推出了Choice咨询和东方财富通、Level-2急速版、Level-2决策版等几大产品。除此之外,面向进阶投资决策,东财还推出了投资大师产品。(2)东方财富通过其网站(东方财富网、天天基金网、股吧等)及APP浏览量遥遥领先的优势,为客户提供广告服务。我们认为,公司依靠强大的互联网基因、海量的互联网流量、高粘性的用户基础以及持续的技术和业务创新,有望在2018年推动金融数据服务和广告业务实现恢复式增长。 盈利预测与投资建议。东方财富作为金融IT和互联网券商龙头,在技术和业务方面持续进行创新,稀缺性更加突显。公司依靠“流量+数据+场景+牌照”等优势,未来业务有望实现快速增长。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为10.34亿元、13.98亿元、18.44亿元,EPS分别为0.24元、0.33元、0.43元,目前股价对应的PE分别为65倍、48倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示。经纪业务佣金率下降的风险;融资融券业务发展低于预期的风险;毛利率下降的风险;市场份额下降风险。.

事件:公司发布2017年报,实现营业收入3.80亿元,同比下降19.49%;实现归属于上市公司股东净利润5082.66万元,同比下降60.53%。同时,公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润1,236.97万元-1,354.78万元,较去年同期上升5%-15%。 受军改及去年同期高基数影响,公司业绩短期承压,长期向好趋势未变。报告期内,公司收入及利润均呈现下滑(其中数据存储业务营收下降27.11%),主要原因在于:2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,造成基数较高;同时,我们认为受到2017年军改的影响,公司相关领域的客户对公司产品需求也被一定顺延。预计随着军改等影响逐步消除,2018年公司军队领域业务需求有望集中释放。目前,云计算、大数据国家战略思维日益凸显,存储行业正迎来发展新机遇,公司作为行业龙头,业务发展长期向好趋势未变。 增发募资、参股优质企业,全面布局存储新技术。大数据时代,存储是其中不可或缺的核心环节之一。同时,闪存技术、云计算的应用将极大提高IT基础设施的资源利用效率,以实现海量数据的存储、计算、挖掘和分析。公司紧抓技术前沿趋势:1)2017年,公司开展非公开发行股票获准通过,拟募资不超过7.31亿元投于“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”,积极布局下一代存储新技术。2)同时公司投资8000万元参股存储控制器优质企业亿恒创源,向闪存核心部件级市场积极拓展发力。未来,借助忆恒创源在闪存底层技术上的丰富经验及其企业级SSD及固态存储数据管理软件的自主知识产权优势,公司有望实现全闪存产业链的全面布局。 借助国产化替代浪潮,公司业务发展有望踏入快车道。存储作为信息安全的重要领域,在政策的大力推动下,国产化进程加速推进。随着2017年6月1日起《中华人民共和国网络安全法》的正式施行,未来,国家党政机关及其他重要领域,如军队、金融、能源等单位信息系统的自主可控需求有望加速释放。公司作为国产存储龙头厂商,持续紧跟云计算架构变革步伐,围绕闪存技术不断创新,依托全闪存、全国产产品和云计算基础架构解决方案,同时借助产业链上下游快速发展契机,不断增强对基础架构的自主可控能力。未来,借助国产化替代浪潮的发展契机,公司业务有望逐步踏入成长快车道。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.35亿元和1.72亿元,同比增速分别为157.67%、24.30%和27.10%,EPS分为0.26/0.32/0.41,给予“买入”评级。 风险提示:细分行业拓展不及预期、国产替代政策力度不及预期

疑问解答一:股权结构问题解决。2018年2月12日,InvestorAB、联想投资分别为以协议转让的方式,将其持有公司9.4%股权和0.80%股权,转让给启迪科技服务有限公司,启迪科服共计受让公司10.2%股权。联想投资以协议转让方式将其持有的5.1%股权,转让公司董事长沈继业控制的亿安宝诚投资管理合伙企业。本次协议转让后,沈继业直接持有上市公司10.3%股权,通过亿安宝诚控制上市公司5.1%的股权,合计控制15.4%的股权,为公司第一大股东。我们认为,随着股权结构问题的解决,绿盟有望进入到下一个快速发展阶段:(1)利益链条理顺,董事长沈继业成为公司第一大股东。(2)管理层更加关注业务,制约业务发展因素解除。(3)外资股东股权比例降低,相关领域有望获得突破。(4)引入新股东,技术升级和渠道拓展加快。 疑问解答二:启迪入股的积极影响。启迪科服的控股股东为启迪控股,是一家源于清华、聚焦科技服务领域的投资控股集团。积极影响一:政府客户拓展。 启迪科服在政府领域具有一定的渠道优势,有望增强绿盟在政府行业的发展动力。积极影响二:加快技术研发和产品迭代。启迪科服的孵化器、科技园业务在全国布局的网点有200多家,在技术研发、测试品牌推广、安全架构试点、信息安全工程教育等方面,绿盟科技与启迪科服可以产生很好的协作,有利于加快绿盟在信息安全产品的研发和迭代速度。 疑问解答三:核心人员稳定。第一,从整个大的信息安全行业来看,行业内大规模的人员流动已经结束,人员流失率回归到正常水平。第二,从公司总体员工薪酬角度来看,2017年前三季度,公司的员工薪酬和支付给员工的现金等指标仍处于稳定增长趋势,表明公司人员并没有发生较大波动。第三,从股权激励角度来看,2017年9月11日,公司向激励对象授予股票期权和限制性股票,激励对象共计542人,授予数量为815.26万份。业绩考核指标为,以2016年为基数,2017-2019年收入增速分别不低于15.00%、32.25%、52.09%。 股权激励的授予有望保持核心技术人员和管理层的稳定。 疑问解答四:业绩短暂下滑,2018年无忧。2017年公司归母净利润1.52亿元,同比减少31.0%,主要原因为:公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加,导致综合毛利率下降;期间费用上升较快。我们认为,绿盟科技未来几年业绩的增长驱动力较为强劲。收入端:我们认为,2018年绿盟有望在政府和军工两个领域取得业务突破。费用端:2017年前三季度,无论是销售费用率还是管理费用率都有一定幅度的提升。我们认为,2017年可能是公司相关费用投入比例较大的一年,2018年相关费用投入比例有望降低,而且投入项目有望逐步贡献收入。 疑问解答五:竞争力继续保持。(1)传统安全产品。绿盟的技术实力继续保持业内领先。公司IPS/WAF/RSAS等产品连续多年入围Gartner魔力象限,公司NIDS/NIPS产品已跃升“挑战者”象限,成为亚太地区首个进入该象限的厂商。公司IPS、WAF、RSAS、ADS等产品连续多年市场份额保持行业领先。 (2)云安全产品:行业领先。绿盟科技面向传统行业用户,包括面向运营商、金融企业的私有云、混合云的服务,提供整体的安全解决方案;同时与公有云SaaS合作,为中小客户提供云安全服务。(3)工控安全产品:实力强劲。2014年9月,绿盟发布国内第一款工业控制漏洞扫描系统ICSScan。公司已发布的工控安全产品包括:工控入侵检测系统、工控安全网关、工控漏洞扫描系统、工控防火墙、工业安全隔离装置、工控安全审计系统等。目前,公司在大型电力集团的关键控制系统中已经部署了相关安全设备,有效协助客户解决了满足合规性与构建业务保障的需求。 盈利预测与投资建议。我们认为,绿盟科技在信息安全领域的技术和产品竞争力有望继续保持。随着股权结构问题的解决,以及启迪科服的入股,公司有望在政府和军工领域的业务获得较大推进,驱动公司业绩稳定增长。 我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为1.52亿元、2.82亿元、3.52亿元,EPS分别为0.19元、0.35元、0.44元,目前股价对应的PE分别为68倍、37倍、29倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:毛利率下降的风险;工控产品客户拓展低于预期的风险;市场份额下降的风险。.

成立区块链公司润辰科技。公司公告,公司拟与南京润创信息科技、江苏众享金联科技,合资成立南京润辰科技有限公司,布局基于区块链技术的生态体系建设及行业领域的应用研发。润和软件以自有资金出资1650万元,持有润辰科技55%的股权,南京润创信息科技持股35%,江苏众享金联科技持股10%。目前,润和软件的区块链解决方案已经在多家客户得到应用,部分应用场景处于落地实施阶段。同时,公司正在布局基于银行间金融产品的“贸易金融区块链联盟”。润辰科技将主要专注于提供面向金融业务的区块链解决方案,同时帮助金融客户与企业客户开发、部署基于区块链技术的业务系统。 公司区块链业务进展。(1)投入规模。目前公司在区块链技术方面的研发费用投入约人民币1000万元,相关研发人员数量约37人。(2)业务进展一:公司与某国有大型金融客户在区块链领域展开合作并签署战略合作协议,落地实施的产品包括:区块链保函、区块链信用证、区块链保理、区块链福费廷等,后续有望继续落地的产品包括:区块链再保理、保兑仓、动产质押、仓单融资、信保融资等。润和区块链平台、区块链业务产品逐步成熟。(3)业务进展二:公司已与某国有大型集团签署协议,参与该集团的产业互联网项目。作为其生态合作伙伴,通过区块链及贸易融资产品平台为其提供综合金融服务。目前该项目已经完成测试,准备上线。(4)业务进展三:公司已与某供应链公司一起通过区块链技术布局建筑材料领域的供应链金融,形成了区块链供应链的整体解决方案,该项目已经进入开发测试阶段,准备上线使用。 2017年扣非净利增长28%。根据公司业绩快报,2017年公司营业收入为16.13亿元,同比增长22.7%,归母净利润为2.49亿元,同比减少18.1%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同比增长28.0%。公司预计2017年非经常损益对归母净利润影响金额为2621万元,上年同期为12963万元,同比大幅减少,主要是因为公司上年同期处置新智能流通业务利得4402万元以及转让子公司股权产生的收益5701万元。剔除非经常损益影响,公司经营业绩稳健增长。我们认为,业绩主要驱动因素为,金融信息化业务、智能终端嵌入式软件业务、智能供应链信息化业务、智慧能源信息化业务等业务领域持续增长。 与蚂蚁金融云进行战略合作。2018年1月26日,公司与蚂蚁金融云签订战略合作协议,蚂蚁金融云为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司(“蚂蚁金服”)的全资子公司。润和软件及其子公司联创智融联合蚂蚁金融云有望开展业务包括,(1)在银行领域的互联网金融平台、互联网平台贷、分布式核心应用领域,作为蚂蚁金融云的业务合作伙伴,公司与蚂蚁金服合作推荐金融科技能力的合作输出。(2)参与到蚂蚁金服有关金融业务的合作拓展。通过此次合作,公司有望借助蚂蚁金服在基础平台、中间组件等技术能力,以及润和软件在金融企业级客户的服务实践,加快技术研发和市场扩展。 投资建议。我们认为,公司在金融科技领域积累有丰富的软件产品、金融云服务以及业务流程经验。此次成立区块公司有望快速推进区块链业务进展。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.49/3.21/4.03亿元,EPS分别为0.31/0.40/0.51元,目前股价对应2017-2019年的PE分别32X、25X、20X。维持“买入”评级。

2017年归母净利润同比增长45%。根据公司业绩快报,2017年公司营业收入为23.59亿元,同比增长38%,营业利润为3.07亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东净利润为3.50亿元,同比增长45%,扣非后归母净利润为2.56亿元,同比增长16%。单季度方面,2017Q4单季度收入为7.65亿元,同比增长39.5%,归母净利润为1.52亿元,同比增长101.2%,扣非后归母净利润为8107万元,同比增长17.3%。可以看出,公司单季度收入增速继续保持快速增长,2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为36.1%/29.6%/45.4%/39.5%,归母净利润增速分别为13.1%/29.2%/12.8%/101.2%。业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司继续推进新产品及新业务领域的拓展;(2)公司加大人员投入,创新业务发展较快。 2017年公司非经常损益0.94亿元,主要为投资收益和注册地区财政扶持资金。 智能制造业务快速增长。公司智能制造相关产品线包括制造企业ERP、MES、PLM、C2M等智能解决方案。根据公司披露数据,2017年三季度,智能制造继续保持了快速增长,收入增速超过50%。公司智能制造客户主要集中在离散型制造业,包括装备制造业(例如潍柴)、家居(例如美克美家旗下家居智能制造项目、碧桂园旗下智能家居方案)、家装、服装、汽车零配件(例如福耀玻璃等)。在智能制造领域,汉得在ERP实施方面积累有丰富的垂直领域专业业务经验。基于此,公司不断打磨和拓展新的工业软件产品线。我们认为,2017年全年公司智能制造业务有望得到快速增长。 2017年智能制造不断布局。2017年公司在智能制造/工业互联网领域不断布局,主要包括:(1)2017年5月,公司与宁波得厚领峰成立合资公司-上海云练信息科技有限公司。公司以汉得供应商关系管理云平台软件以及汉得供应商关系管理平台软件(SRM)著作权作价出资120万元,持股60%。SRM基于云计算为制造型企业提供供应商关系管理的软件平台,旨在引入以精益制造为核心的理念,提高项目管理能力、缩短交货期、降低采购成本、降低库存、降低运营成本、提高营销能力、改善业务流程和物流运输,以及提高客户服务水平等。(2)2017年5月,公司参与设立上海甄实建筑科技有限公司,持股39%。 合资公司借助汉得在建筑行业丰富的信息化咨询服务经验,致力于打造建筑装饰行业的信息化专家,成为建筑装饰行业云龙头。(3)2017年6月,公司以自有资金2300万元投资参与设立国家智能铸造产业创新中心有限公司,持股10%,其他参与方还包括共享装备股份有限公司(持股51.3%),新兴铸管股份有限公司(11.7%)等。该合资公司有助于提高公司在铸造、智能制造、互联网平台等方面的系统解决方案能力以及服务能力。 股权激励授予完成。2018年1月15日,公司限制性股票授予完成,向580名激励对象授予1959.5万股限制性股票,授予价格为5.92元/股。业绩考核指标为,以2016年净利润为基数,2018-2020年净利润增速分别不低于40%、60%、80%。股权激励成本摊销情况为:以授予日作为估值基准日,该限制性股票的公允价值总额(约为1.65亿元)分别确认限制性股票激励成本2690万元/1633万元/592万元。这也是公司2011年上市以来第七次股权股权激励。 投资建议。我们认为,汉得信息是国内智能制造领域核心标的,智能制造相关业务有望实现快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.49/4.51/5.81亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.68元,目前股价对应2017-2019年的PE分别36X、28X、21X。维持“买入”评级。 风险提示。毛利率下降的风险;智能制造业务增速低于预期的风险。

国内汽车电子领军企业。华阳集团成立于1993年,前身华阳实业,目前业务主要涵盖四大板块:汽车电子、精密电子部件、精密铸造和LED照明业务。其中,随着近年公司业务结构的持续强化,汽车电子板块已占据公司业务核心地位。2016年汽车电子板块的收入及毛利贡献比重已分别达到64%和72%,其核心产品主要为车载信息娱乐系统、空调控制、液晶仪表、高级驾驶辅助胎压监测等,产品实力雄厚,发展至今行业位处第一梯队。 渗透率提升叠加进口替代,车载电子市场迎黄金发展期。1)国产品牌乘用车迅速崛起,销量呈高增长新态势,增速远超国外及合资品牌,我们认为这将为国内汽车电子厂商提供良好的弯道超车机遇;2)随着汽车电子产业的快速成熟以及整车销售的竞争日趋激烈,汽车电子逐步呈现由高端向中低端车型加速渗透的行业特点。未来,随着智能化汽车电子产品逐步成为大众车型标配,汽车电子在中低端车型的前装市场需求有望快速提升。同时,随着汽车智能化的加速推进及新能源车的普及,汽车电子化占整车成本比例有望持续提升,车载电子市场正逐步迎来黄金发展期。 客户资源、研发投入及收入规模优势明显,公司有望最大受益行业发展。1)相比竞争对手,公司核心产品车载信息娱乐系统前装占比更高,2016年已超过70%,下游覆盖多数国内一线自主品牌,未来有望最大受益前装车机需求的快速提升,车载信息娱乐系统产品或将持续放量。同时随着产品功能的逐步加入,车载信息娱乐系统单机价值量有望持续上升。2)重视研发投入,研发费用规模稳居行业前列,有力保障公司产品研发设计能力,可更快更好响应客户对于产品功能的最新需求。3)公司作为行业龙头,规模优势明显,产品成本端有望更具竞争力。在下游车企竞争日益激烈的环境下,合资品牌汽厂成本压力与日俱增,缩减成本需求日盛。相比海外汽车零部件巨头,公司产品具备更优的性价比,未来随着合资品牌对于相关车载电子产品的国产化替换,公司有望获得更大市场份额。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润3.17亿元、3.63亿元、4.33亿元,同比增长7.4%、14.5%、19.4%,EPS分别为0.67/0.77/0.92元。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:合作车企乘用车销量不及预期、汽车电子行业竞争加剧风险。

2017年归母净利增长25%-45%。公司披露2017年业绩预告,2017年公司归母净利润为4.10-4.75亿元,同比增长25%-45%。非经常性损益金额为6500-7500万元,主要包括两个部分:购买理财产品的收益,以及扣减英国子公司Cotopaxi收购对价款产生的收入。根据公司前三季度业绩,我们估计,公司2017年第四季度单季度归母净利润约为2.53-3.18亿元,同比增长22%-53%,单季度业绩也处于快速增长趋势。如果取非经常损益估计值的中位数7000万元,2017年扣非归母净利润约为3.40-4.05亿元,同比增长24%-48%。需要说明的是,(1)公司真实业绩比扣非净利润要好一些。因为针对英国子公司Cotopaxi,公司同时进行商誉减值计提和扣减对价,其中,计提的商誉减值是在经常性项目中,扣减对价产生的收益是在非经常性损益中。对归母净利润的影响,两者相互抵消。(2)现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额为2.0-2.3亿元,2016年同期为0.9亿元,同比大幅提升。 工业大数据项目不断落地。公司基于大数据、物联网、云计算等核心技术能力,为全球工业及商业企业提供工业大数据咨询与实施服务,涵盖能效管理、环保监测、资产管理、安全生产、设备生命周期管理、经营管理分析等领域。公司的工业互联网平台BIOP成功在矿山安全、城市及工业锅炉、流程制造、离散制造、轨道交通等领域落地,并积极向水电、智慧照明、空压机、城市供热、风电等行业扩展。2017年上半年,公司全资子北科亿力中标酒钢集团级炼铁大数据平台,该平台为炼铁行业首个钢铁行业集团级智能制造大数据平台项目,示范意义重大。2017年12月18日,公司中标“2017年工业转型升级(中国制造2025)资金(部门预算)重点项目-信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目,中标金额为7080万元。我们认为,以上两个项目的落地,有望形成一定的示范效应,助力公司工业大数据业务的推广。 并购标的业绩完成有望良好。2013-2016年,公司通过外延方式持续加大业务拓展,大数据业务在多个行业快速落地。从目前公司披露的2017年业绩预告情况来看,除了Cotopaxi之外,我们预计,公司各子公司业绩完成情况有望较为良好。而2017年,公司收购的部分子公司进入到业绩承诺最后一年,其中包括上海屹通信息、北京炎黄新星等,即2018年是并购标的业绩承诺结束后的第一年。其在2018年的业绩表现有望成为市场关注点。我们认为,2018年各个子公司业务有望继续保持稳健增长。上海屹通(移动金融信息化业务)已成功服务300多家银行与金融机构,服务客户数量已超2亿,是国内实施移动金融项目案例最多的企业。而且,公司与各子公司业务已完全融合,公司创始人和核心团队也都在公司任职;同时,公司也在持续推出针对核心骨干的股权激励计划。 投资建议。我们认为,东方国信是国内大数据龙头企业,公司大数据业务在各个行业布局情况处于国内领先地位。电信、金融等领域有望继续为公司业绩提供稳定支撑,工业、医疗等新兴领域有望成为重要增长点。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.39/5.69/7.38亿元,EPS分别为0.42/0.54/0.70元,目前股价对应2017-2019年的PE分别28X、22X、17X。维持“买入”评级。

2017归母净利4.5-5.1亿元,业绩好于预期。公司披露2017年业绩预告,2017年公司归母净利润为4.5-5.1亿元,同比增长2360%-2688%,主要是因为上年基数较小,且2017年公司主营业务与投资收益均有一定增长。我们认为,投资收益主要系公司对维尔科技股权的处置收益。公司预计,2017年扣非归母净利润为2.35-2.65亿元,同比增长32%-49%。我们估算,2017年第4季度单季度扣非归母净利润约为6473-9473万元。驱动因素包括:资产管理IT、财富管理IT、经纪IT等业务增速依然强劲,以上三条产品线收入占比较大。我们预计,2017年资管IT线和财富IT线收入增速有望在30%以上,经纪IT线收入增速也有望在20%左右。可以看出,下游行业需求仍较为强劲。 下游需求好于预期,业务增速超过预期。从公司2017年业绩预告,以及2017半年报和三季报都可以看出,公司各条业务线增速较为强劲。我们认为,这一方面与行业不断出现的新需求有关,行业景气度好于市场预期;另一方面与恒生的技术产品领先有关,公司在券商的核心交易系统、资管的投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构的TA系统等领域都有很高的市场占有率。我们认为,业绩的主要推动因素包括:(1)行业因素:投资者适当性管理及反洗钱3号令等监管新政,带来新的IT系统建设需求。(2)公司层面,经纪IT业务方面,深港通业务不断拓展新客户,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0占据市场领导地位。资管IT业务方面,风控产品成为2017年新的增长点。财富管理IT产品线,销售系统及数据中心的系统改造、TA4.0升级、券商新建资管直销等带动了新的业务需求。 人工智能产品不断落地,背后是技术能力、产品化能力的支撑。(1)2017年6月,公司推出4款人工智能产品,包括:智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服。目前,公司就以上相关产品已分别与财富证券、广发证券、天弘基金等多家券商、基金公司和银行等机构达成合作。(2)2017年12月15日,恒生进行第二次人工智能产品发布,推出:银行智能投顾、智能投研、智能监管和智能运营四款人工智能产品。而且,其中部分产品已经在客户中得到应用。根据公司官微披露信息,2017年上半年,恒生已先后与渤海银行、江苏银行、广发银行、中原银行等多家银行机构展开合作,为银行机构提供智能投顾的系统承建以及业务咨询服务。(3)根据公司规划,恒生将致力构建智能金融工具平台,包括技术层的机器学习工具、智能语义工具和AI能力集成,以及基础层的大数据开发工具。未来,恒生有望继续在产业链图谱、智能风控、智能策略等方面推出更多智能金融的工具型产品。(4)我们认为,恒生在金融IT领域拥有领先的技术优势,其产品化能力非常强,这一点我们可以从公司传统软件产品的高毛利率中看出。公司在人工智能领域产品的不断落地,进一步表明公司对新技术的研发能力,更重要的是公司将新技术向产品的转化能力。 投资建议。我们认为,金融IT下游需求好于市场预期,恒生的技术和产品能力进一步强化了公司在金融人工智能领域的领先地位。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.78/4.22/5.38亿元,EPS分别为0.77/0.68/0.87元,目前股价对应2017-2019年的PE分别65X、74X、58X。维持“买入”评级。

2017年归母净利增长35%-50%。公司披露2017年业绩预告,2017年归属于上市公司股东净利润为2.47-2.74亿元,同比增长35.3%-50.0%。公司预计2017年非经常损益对净利润影响金额为1850-2050万元,如果取其中位数,我们可以大概得出,2017年公司扣非后归母净利润约为2.28-2.54亿元,同比增长36.3%-52.5%。2017年Q4单季度,公司归母净利润为1.81-2.08亿元,同比增长32.7%-52.4%。可以看出,无论是Q4单季度还是2017年全年,公司业绩都呈现出快速增长态势。我们认为,业绩的主要驱动因素主要包括:(1)电子数据取证业务和大数据平台业务的快速增长;(2)新的市场开拓。 驱动因素分析一:电子数据取证业务,仍有增长空间。根据中国产业信息网电子数据取证报告,目前公司在电子数据取证领域的市场份额为50%左右,且公司的产品已经趋于成熟。但我们认为,该业务仍有增长空间。(1)从行业角度来看,电子数据取证难度逐步加大,所需要的产品类别和设备也在增加;刑侦、经侦等细分警种有望带来新增采购需求;同时,电子取证产品也正逐步渗透到工商、税务、海关等行政执法部门。(2)从公司角度来看,2017年上半年,公司电子数据取证执法业务收入同比增长62%。公司重点培育的电子取证新产品,如“智能终端取证设备”、“取证金刚”、“取证航母”、“恢复大师”和手持式取证设备等,已不断取得突破性增长。 驱动因素分析二:大数据平台业务,有望继续快速增长。公司的大数据平台业务主要围绕公安、检察院、海关等展开。我们认为,从收入角度来看,大数据平台业务收入主要来自于公安大数据平台。目前,公安大数据平台主要为网安和刑侦等细分警种提供产品。根据公司投资者活动披露信息,2014-2016年,公安大数据平台业务已经进入5个省份,2017年该业务覆盖了新的5个省份的某些城市,区域拓展速度加快。我们认为,这背后一方面体现的是行业需求的不同涌现;另一方面也表明公司大数据平台业务的复制能力较强。2017年上半年,公司大数据平台业务收入同比增长79%,我们认为,在该业务方面,公司拥有跨警种数据平台的能力,网络空间大数据的经验,以及对各警种数据业务的深度理解。这些都有助于加快公司产品的升级迭代速度,提升的产品的复制、推广能力。 驱动因素分析三:产品的行业拓展和新的市场开拓。(1)公司的电子数据取证产品和大数据平台正在逐步从公安向工商、税务、海关等领域拓展,渗透率在不断提升。同时,公司以公安大数据平台为基础,培育了城市公共安全平台新业务,打通公安、消防、水、电、煤等市级单位的平台数据,为政府实现和提升城市的安全运营管理能力。(2)公司积极参与2017年金砖国家领导人厦门会晤的技术支持,不断积累标杆项目;同时,公司跟随“一带一路”战略,在涉外培训、技术交流、产品销售、援建取证实验室等方面开展相关工作。根据公司投资者活动披露信息,2016年,海外收入大概在1000万左右的级别。我们认为,新的市场开拓有望打开业务天花板。 投资建议。我们认为,美亚柏科产品的跨行业拓展,以及新的市场开拓有望继续为公司业绩增加驱动力。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.66/3.60/4.73亿元,EPS分别为0.54/0.72/0.95元,目前股价对应2017-2019年的PE分别38X、28X、21X。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争带来毛利率下降的风险;产品跨行业效果低于预期的风险。

2017年扣非归母净利增长25%-45%,单季度增速持续提升。公司披露2017年全年业绩预告,2017年归属于上市公司股东净利润为2.20亿元-2.53亿元,同比减少51%-58%,扣非后归母净利润为2.05-2.38亿元,同比增长25%-45%。归母净利润下降主要是因为:2016年子公司上海金仕达卫宁软件科技有限公司因引进战略股东中国人寿保险股份有限公司,确认投资收益对净利润的影响值约为3.47亿元;2017年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1500万元。值得关注的是,公司扣非归母净利润出现了明显的增长。根据公司2017年前三季度业绩数据,我们估计,公司2017年第四季度单季度扣非归母净利润为7658万元-10940万元,同比增长34.3%-91.9%,2017年Q2、Q3单季度扣非归母净利润增速15.1%、31.2%。可以看出,单季度扣非归母净利润处于加速增长趋势。 2017年产品不断优化升级。我们认为,卫宁是国内医疗信息化领域典型的产品型优质公司。特别是在HIS领域,产品功能模块较多,做到了一定程度上的标准化。(1)2017年公司推出HIS 5.5版本,重点解决两个问题:一是易于交付,二是用户体验。其中,要做到易于交付,就需要重组传统产品架构,将一些紧耦合的系统打散,实现应用的轻量化实施、模块化组装。我们认为,这其实就是卫宁产品化理念的体现。同时,公司也启动了HIS 6.0版本研发,将会实现更多的智能化功能。(2)2017年,针对互联互通、HIMSS、电子病历评级等国内外主流信息化建设评级标准,公司对相关的软件系统进行功能完善,进一步强化了公司产品的针对性。根据公司官网信息,2017年公司产品主要获得的成绩包括(部分):1)互联互通方面,国家医疗健康信息互联互通五级1家:张家港卫计委;国家医疗健康信息互联互通四级1家:上海市中医院。2)HiMSS6级3家:上海市第六人民医院,上海市第七人民医院,淮安市第一人民医院。3)电子病历6级1家:同煤集团医院;电子病历5级3家:安徽医科大第一附属医院,上海市普陀区利群医院,上海市普陀区人民医院等。 人工智能产品不断完善。卫宁于2017年初已经成立了人工智能实验室,是国内首家探索将人工智能技术用于骨龄检测的传统PACS厂商,且可以将该技术直接嵌入到其PACS系统。(1)人工智能实验室利用深度神经网络对符合TW3法的骨龄特征区域进行深度学习,再将骨龄影像特征与临床大数据(人口统计,检查报告)融合训练骨龄评估模型。根据公司官网信息,该方法的掌指骨、腕骨、尺骨和桡骨定位准确率达到了98%,检测得到的骨龄平均误差仅0.4岁,平均处理每张影像耗时0.4秒,并已申请发明专利。(2)公司人工智能实验室将该算法整合到PACS中,极大的方便了医师的操作。在实际操作中,算法先从PACS中自动获得骨龄X片并识别其中的各项骨龄参数,再将各项骨龄参数和最终的骨龄判断结果发送给RIS,RIS将这些参数整合进入报告模板,并与患儿RIS登记年龄比较,以确定骨龄提前还是延后,最后出具最终的骨龄报告。 投资建议。我们认为,卫宁是国内领先的医疗IT企业,同时也是医疗软件产品化能力非常强的公司。公司的这种产品化能力有望继续在人工智能领域打造新的具有竞争力的智能化产品。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.49/3.41/4.60亿元,EPS分别为0.15/0.21/0.29元,目前股价对应2017-2019年的PE分别为43X、32X、23X。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争带来毛利率下降的风险;人工智能产品应用进程低于预期的风险。